事 项 长城汽车发布2013 年9 月销量6.6 万台,同比上升17%。其中SUV 销售3.8万辆,同比上升31%。三季度总销量18.7 万台,环比二季度增1.2% 主要观点 长城汽车三季度销量来看,H6 继续延续环比不断突破向上的趋势。虽然轿车、皮卡销量环比向下但仍然不改利润大超预期,我们预测三季度EPS 为0.8-0.85元,前三季度EPS 为2.14-2.19 元,提高13 年EPS 预测至3.18 元(前值3 元)。 1、9 月H6 销量2.1 万,继8 月突破2 万台后销量继续攀升,三季度共销售6.1万(环比+35%),是三季度业绩大幅增长主要力量。 2、三季度轿车销4.5 万(环比-13%),其中9 月C50 环比增40%,表明天津二工厂产能开始释放,预计天津二工厂在三季度已经实现盈亏平衡。 3、皮卡三季度销3 万台(环比-16%),主要是公司出于战略考虑把低价的迪尔停产造成,不影响利润。H5 三季度销1.4 万(环比-20%),主要是出口今年一直压力很大。 4、9 月初H6 运动版上市,主销12.38 万元版本,据调研,运动版H6 占H6销量的10%左右,未来份额将继续上升,逐步老款H6 停产,最终运动版H6和升级版H6 各占一半,继续贯彻长城汽车的提价原则,将继续提升公司单车均价和毛利率水平5、预测13 年销量77 万(+24%),14 年销100 万(+30%),新增23 万辆全部为SUV。四季度销量将取决于H6 工厂的产能能否超预期。 6、四季度上市的H8 定价将是资本市场关注的焦点。我们认为价格高于20 万是符合预期和正确的做法。 7、投资建议:维持“强烈推荐”评级。长城汽车依靠最优秀的资产规模管理,以最小资产规模实现了最大赢利,由于中国是世界最大汽车市场,公司远期市值空间有望超过国际上主流汽车股。提高13/14/15 年EPS 预测为3.18 元(前值3 元)、4.51 元(前值4 元)、5.52 元(前值4.85 元目前股价对应14 年PE为11 倍。 风险提示: 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事项 近日,我们对海马汽车进行了调研 主要观点 1、公司管理层一直坚定走产品高质高价路线,不盲目追求规模效应。公司坚持不打价格战,把产品做好做精,在自主品牌中最早奉行高质高价战略。 2、相对其他自主品牌,公司在与马自达多年的合作中积累了丰富的技术和管理经验,品牌具有一定优势。公司2006年停止与马自达的合作,在长达15年的合作中,公司积累的大量管理、技术以及制造工艺经验,培养了大量人才 3、公司在2013年开始进入新产品集中投放期,今年下半年和明年将有3款全新产品和一款换代产品上市,SUV产品S7和明年上市的S5是公司业绩改善的最大驱动力。S7在2013年上市后反映良好,尤其是14万+的高配版本供不应求,超公司和市场预期。更加时尚现代的S5明年将上市,月均销量有望达5000台以上,将大幅提升郑州工厂的产能利用率。 4、公司新任董事长更加注重营销工作,今明两年积极扩充营销渠道,到明年年底经销商数量达到480家,重点布局3-5线城市。公司目前有经销商280家,2013年底净增50家,2014年再净增150家。 5、投资建议:给予“推荐”评级,公司经历了5-6年的投入期,目前进入产品密集投放阶段,业绩改善明确。13/14/15EPS为0.23/0.44/0.75元,对应13年和14、15年PE为20/10/6倍。 风险提示 1、S7销量大幅低于预期。 2、轿车业绩大幅拖累公司成长。

事项 康仁堂与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资协议》,各方拟共同出资15,000万元人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司,以该公司为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目,项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片约3000吨;各种中药颗粒剂共2500吨。同时红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得14名公司自筹资金投资该项目的自然人所持有的红日康仁堂的全部股权。 主要观点 1、管理层自筹资金建设新产能,彰显对配方颗粒发展的信心。由于受创业板再融资还未放开的限制,此次公司董事长姚小青以及其他高管等14位自然人出资成立公司建设新产能,其中姚小青出资4900万,康仁堂总经理吴玢2000万,红日药业总经理孙长海2000万,其他高管每人260万,真金白银出资建设新产能彰显管理层对发展的信心。而且公司将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得14名公司自筹资金投资该项目的自然人所持有的红日康仁堂的全部股权。届时高管的锁定期将会适当延长,高管和二级市场的利益将保持一致,可部分打消大家担心高管减持的顾虑。 2、新公司设计产能2500吨,较现在的300吨产能发展势不可挡。北京康仁堂新建产能300吨颗粒的处理能力(实际处理能力大于900吨)今年8月19日刚通过GMP论证,公司又将大规模投入建设新的2500吨颗粒生产产能,显示领导对配方颗粒的发展信心。同时公司此次还将建设3000吨饮片的加工产能,能够部分自供饮片,有利于部分解决饮片安全问题和提升公司产品品质。 3、公司配方颗粒产品品质高,利于公司的长期发展。公司历时十年解决“先下”和“后下”,以及单煎和共煎等难题,目前积极拓展和专家合作对照“传统中药饮品”和配方颗粒的治疗效果,为日后的学术宣传奠定基础,走出一条和其他中药配方颗粒不一样的市场路径。实际调研中我们也发现公司产品溶解度高口感和疗效和饮片相差不大,专家认知度越来越高,未来发展后劲较足。 4、投资建议:推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS分别为0.96/1.24/1.61元,净利润增速分别为55%/29%/30%,目前股价对应PE为42X/32X/25X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,研发进展顺利,产品线有望进一步丰富。看好公司的发展,维持“推荐评级” 风险提示:(1)中药配方颗粒的行业放开对公司销售形成小幅冲击;(2)中药注射液液安全问题。

事 项 近日,我们对江淮汽车进行了调研 主要观点 1、公司战略定位由注重销量转向注重效益。商用车(轻卡为主)是公司的立足根本,在此基础上将MPV和SUV做精做优,特别是SUV,未来将有多款新产品上市,是公司利润主要增长点,轿车行业竞争激烈,基本以维持为主。 2、乘用车营销公司进行大规模改革,总公司干部岗位减少至40余人,新设大区总监,基本每省一人。整个改革分为两步。第一步,把以前大事业部的模式打散,以前是重技术轻营销。第二步,把管理部门等后勤保障部门大幅缩减,把2/3的人派到一线去,协助经销商。更贴近市场,激发团队的责任感。 3、MPV产品价格提升明显,MPV的产能将在11月份完全恢复,MPV在11月份产能能达到6000以上。MPV工厂的涂装改造将在10月底11月份完成,11月份MPV恢复,预计12月中旬之前MPV的生产线繁忙,经销商有强烈的补库存需求。 4、轻卡价格提升明显,通过轻卡高端化战略实现淡季不淡,销量和市场份额稳步提升。轻卡的优势源于公司在轻卡市场长期的积累以及口碑的行程所导致的品牌溢价。 5、投资建议:维持“强烈推荐”评级,预计13/14/15EPS为0.85/1.23/1.59元,对应13年和14年PE为10/7/5倍,公司是汽车行业难得的战略拐点型公司,长期成长战略清晰,SUV高增长高利润率的需求环境为公司实现利润翻番提供了最好的机遇。 风险提示 1、召回事件对品牌影响力度高于预期。 2、公司管理激励制度不达员工预期。

事项 宇通客车发布2013年9月销量,9月共销售客车3981台,同比上升5%,环比8月下降10%。1-9月累计同比增长2.38%;9月大客同比下降9%,中客上涨2%,轻客增长63%。 主要观点 1、9月销量同比上升5%,中大型客车销量同比持平,主要因为是去年9月实施的相关治理超载政策造成2012年9月份销量基数较低。 2、大型客车同比下滑主要由于公交车订单不均匀导致,属于正常波动。轻客自8月份起销量猛增主要是由于5米以上,售价15万左右的校车销量大增。 3、河南省的新能源汽车补贴政策已出台,纯电动客车补贴50万,插电式混合动力补贴42万,依据公司这几年的技术储备,预计公司将在这两类产品上获得较大订单。 4、随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续三至五年。 5、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.83、1.94元,目前股价对应14年业绩为10倍PE,公司长期战略方向是典型的高质高价再提价战略,14年已经签订2000台高价订单,保证了价格和附加值继续提高,公司合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。 2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。

事项 江淮汽车发布9月份销量。9月份共销售汽车3.89万台,同比减少5.47%,其中SUV新产品S5月销2088台;卡车销售2.2万台,同比增长18.84%;MPV销售4354台,同比下降9.54% 主要观点 1、9月份销量同比减少5.5%主要由于偶然性因素,一是江淮的区域管理人员在大面积调整岗位,经销商为迎合新领导,隐藏销量;第二个原因是轿车消费者受到315影响,等待10月汽车三包规定实施后买车。 2、MPV生产和供应量逐渐恢复,涂装车间改造将近期完成,MPV的生产将于11月份全面恢复。由于MPV终端销量更高,终端进入断货销售状态,预计10月开始进入补库存阶段,销量有望超预期。 3、卡车销量增速18.9%(1-9月累计同比18.2%),呈现加速增长,也远超行业增速,主要是与公司在卡车部门的管理改革,以及实行利润为导向的激励制度最彻底有关,从6月开始这种管理上的变革和激励制度的完善开始推广到SUV、MPV、轿车部门,后续放量增长值得期待。 4、9月S5销量2088台,低于市场预期,销量低与公司进行乘用车营销部门的人事调整有很大关系,据我们终端调研,S5销量9月环比增长50%,实际销量估算在3900台。9月底区域管理人员调整完毕到岗,终端销售情况将触底反弹。 5、投资建议:维持“强烈推荐”评级。江淮汽车是战略拐点型公司,值得长期买入持有,我们长期看好公司战略从规模战略转型为全面提升利润率(以变动成本加成率为主要监测指标)战略,并且12年年报、13年中报财报已经证明公司战略的成功,强烈推荐长期买入。预计13年EPS0.85元,14年1.23元,目前股价对应14年不到8倍PE。 风险提示1、召回事件对品牌影响力度高于预期。 2、新产品S5表现大幅低于预期。

独到见解 本报告是华创机械电梯行业系列报告之一,我们在7月份先后发布了电梯行业报告和博林特公司报告。广日股份是我们自上而下筛选个股大逻辑中强推的第二只电梯股。在电梯行业从技术竞争向规模竞争的转变中,拥有且重视电梯板块业务大股东“靠山”的公司将更加具有发展潜力,一能保证行业好时的资金支持--以扩充规模,二能保证行业不好时的资产支持--资产注入预期,广日股份符合以上条件。 投资要点 1.电梯公司发展模式大致可分为三菱模式和日立模式,区别在于是否将生产基地贴近市场,日立电梯致力贴近市场在在全国建设生产基地。我们认为电梯行业处于技术竞争向规模竞争的转换过程中,日立模式更加具有优势,广日股份作为深受其影响的企业,提前其他同类公司已经或即将完成在华东、华北的生产基地布局,并计划进军西部市场。 2.日立集团自2008年开始亏损,在经过4年的调整变革,开始进入底部回升期,而中国市场是日立集团重点拓展的市场,日立电梯将从集团公司获得更多的资金政策支持。广日股份净利润对日立电梯的依存度达到了70%,将借力实现高速发展。 3.公司的管理层和大股东做大公司规模的意愿比较强烈,在资产负责率不高的情况下(2013H1为49%),公司8月份发布发行中票募集资金公告(4亿元),10月份发布定向增发公告(7亿元),大股东在9月份短期债券融资(2亿元)。 4.公司LED业务处于起步期,后期将成为公司新的业绩增长点。 5.预计2013年-2015年广日股份营业收入分别为43亿元、54亿元和65亿元,归母净利润分别为为5.5亿元、6.6亿元和8.2亿元,对应每股收益为0.7元、0.83元和1.04元,PE为15倍、13倍和10倍,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1.房地产调控政策的负面影响;2.电梯零部件业务下游用户过于单一风险。

1.吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然,市场稳定。目前小麦拌种已非常普及,2012年我国小麦拌种实施近3亿亩,占小麦种植面积87%。随着用量控制的掌握及相关技术日臻成熟,拌种从以前最主要应用在小麦逐渐发展到更多农作物上。吡虫啉作为最重要的拌种剂,未来两年其需求稳定。供给端,吡虫啉工艺复杂,三废处理难度较大,行业总产能有望收缩。 2.麦草畏未来市场空间巨大。麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。 3.公司是国内环保优势突出的创新型农药企业。1)近5年来公司的研发投入占比稳定在4%-5%,而国内主要农药上市公司的平均水平仅为3%。明确的技术创新战略配合稳定的研发投入,目前公司已获得10余项技术创新成果,有如滚雪球般地不断良性循环;2)公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商;3)公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,均高于国内同类产品水平,而且从源头上减少了三废的排放量。 4.南通项目进展顺利,未来新产品持续推出。公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,目前2000吨麦草畏已投入试生产,达产后预计年化贡献业绩0.16元/股。其它储备品种具有丰富想象空间,预计1期项目合计8个品种有望在2015年前陆续投放贡献业绩增量。而公司出众的营销优势将成为新老产品拓展市场的有力保障。 5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.98、1.24、1.52元/股,考虑到农药行业景气以及麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

事项 公司公布2013年3季报业绩预告:13年1-9月实现归属母公司股东净利润18,263万-20,731万,同比增270%-320%,对应基本每股收益0.31-0.35元/股。 主要观点 1.业绩略低于预期,主要产品量价齐升 公司前3季度业绩同比增270%-320%,虽增长幅度略低于市场预期,但公司主营业务景气向上,我们趋势看好公司。按照预告数据测算,公司2013年3季度单季度每股收益0.09-0.13元,同比增117%-215%。农药行业景气下,公司主要产品百草枯、草甘膦等产销量及价格大幅提升。百草枯市场均价从12年前3季度的1.5万/吨上涨至13年前3季度的2.1万/吨,涨幅为40%,目前百草枯市场价格为2.5万/吨。草甘膦市场均价从12年前3季度的2.7万/吨上涨至13年前3季度的3.7万/吨,涨幅为37%,目前草甘膦市场价格为4.15-4.3万/吨。 2.环保趋严和需求带动下IDA工艺草甘膦和百草枯价格趋势向上 环保核查下,环境友好的草甘膦工艺将充分受益。目前甘氨酸路线合成的草甘膦实际成交价为4.15-4.3万/吨,而环境友好IDA工艺合成的草甘膦主流报价继此前上调400美元/吨后暂时稳定在6700美元/吨。公司掌握的IDA工艺三废低、副产物少、处污成本低,环保趋严下该工艺是未来发展方向。短期看,IDA工艺合成的草甘膦价格在环保趋严和需求带动下还有进一步上涨的可能。中长期看,受益于转基因作物的全球推广,草甘膦未来需求稳增长有保障。百草枯同样因环保趋严受益,市场供应持续吃紧下,目前42%百草枯水剂市场价格已经上涨至2.5万/吨。10月份看点包括:1)国内淡储大幕开启,需求将持续旺盛;2)环保重压影响部分厂家的开工,例如浙江一供应商开工日期从原计划的10月往后推迟;3)国内3-甲基吡啶库存的积压或将影响吡啶开工率进而推涨价格。供应趋紧下,不少百草枯供应商希望价格上攻至3万/吨。 3.环保投资到位,充分享受“环保红利” 公司现有草甘膦折3万吨(草甘膦1.8万吨,双甘膦5万吨),百草枯6700吨(折合42%水剂2万吨),乙酰甲胺磷1.5万吨等。环保趋严下,农药行业景气。草甘膦每涨3000元,业绩增厚0.10元/股,百草枯水剂每涨2000元,业绩增厚0.05元/股。公司环保投资到位,将充分享受“环保红利”。 其他竞争优势明显的品种如乙酰、灭多威、克百威等盈利稳定性高。此外,13年有望投产的吡啶及15年投产的30万吨烧碱项目将给公司未来业绩添砖加瓦。 4.马克西姆对公司B股溢价收购,农化业务整合平台可期 同一控制人中国农化集团下属子公司马克西姆拟对公司B股进行部分要约收购,要约价格6.58港币/股(溢价26%),预定要约收购数量14,848万股,占总股本的25%。此外,本次要约收购完成后,不排除未来12个月内马克西姆收购中国农化间接持有的沙隆达A股股份的可能。 我们认为要约收购是为了整合并加强中国农化及其子公司在境内外农化业务的协同效应,同时充分表明了大股东看好公司未来发展。马克西姆是全球第7大农药企业,2012年的农药业务销售额高达26.5亿美元。马克西姆对公司的B股收购,预计会对公司的海外拓展也有积极的作用。 5.维持“强烈推荐”评级 预计公司13-15年的业绩分别为0.54、0.88、1.15元/股,考虑到农药行业景气有望延续,而公司环保投资到位因而充分受益,且农化业务整合平台可期,我们对公司维持“强烈推荐”投资评级。 6.风险提示:产品价格下跌

独到见解 天广消防是国内消防行业龙头企业,消防行业受新型城镇化推动,未来5-10年处于快速发展期,天广消防是“大行业”当中的“小公司”,发展潜力巨大。公司上市之后推动异地扩张产能和拓展全国市场,并积极开展消防工程业务,预计未来5年公司营收及业绩有望增长5倍以上。 投资要点 1.消防行业市场容量超2000亿,行业年增速15%-20%。目前国内消防器材、消防工程及消防装备市场合计超过2000亿元,而且随着新型城镇化不断推进,全社会消防安全意识提升,以及行业市场化程度提高,消防行业未来10-20年将维持15%-20%的增长。 2.异地扩张产能,拓展全国市场。公司上市之后,积极推动南安、天津和成都三大产业基地建设,预计未来3-5年将形成30亿以上的产能。并且依托天津及成都基地拓展华北、东北、西北和西南等民用建筑消防市场,以及重点攻关石油石化、烟草和电信等重点消防单位。 3.开拓消防工程业务,推动业绩高增长。近年公司通过参股泉州消安及成立消防工程子公司,在全国范围内开拓消防工程业务,今年消防工程营收增幅有望超过100%。未来3-5年是公司消防工程的高速发展期,参考港股上市的中消公司的消防工程业务规模,预计公司到2017年消防工程营收达到近5亿元,年复合增长率80%。 4.业绩预测及投资建议。预计公司2013年、2014年和2015年的EPS分别为0.25元、0.38元和0.55元,对应最新股价的动态PE分别为39.76倍、26.08倍和18.00倍。年底估值切换,股价上行空间大,首次给予强烈推荐评级。 风险提示 1.天津及成都基地建设进度,公司异地开拓市场能力可能低于市场预期。 2.消防工程开拓进度可能低于预期,消防工程毛利率可能大幅波动。 3.公司开拓电信、烟草和石油石化等大客户的战略可能受阻。

事项 公司发布2013年三季度业绩预告:第三季度营业收入39,917万元~49,896万元,同比增长20%~50%,归母净利润16,986万元~19,984万元,同比增长70%~100%;前三季度营业收入110,067万元~120,046万元,同比增长28%~39%,归母净利润39,466万元~42,464万元,同比增长63%~76%,增长再次超预期! 1.单季度分析,公司季度经营情况符合以往发展规律,呈增长态势 单季度看,13年Q3收入同比增长40%左右,高于12年Q3的15%,环比增长10%左右,高于12年Q3的6%;归母净利润同比增长90%左右,环比增长25%左右。这说明公司经营符合以往发展规律:第三季度为全年最高,并呈现增长态势。 2.合并前三季度,公司成长性恢复,并处于高速发展阶段 1-3季度,公司收入同比增长35%左右,归母净利润同比增长70%左右。从增速看,公司13年前三季度收入平均增速高于12年的5%;归母净利润平均增速高于12年的-13%。前三季度收入和归母净利润恢复增长,并处于高速发展阶段,其增速远远高于12年。 3.由新产品突破到新行业放量,平台年向攻坚年完美过渡 自半年报上调公司13年业绩预测以来,公司新产品平台型通用伺服IS620P迅速在下游市场普及,升级型变频器MD210/310/380替换传统MD200/300系列不断加快,完善了编码器、伺服电机的运营管理后,产品性能明显提升。下半年继续推出IS620A专用伺服、高效电机、电梯召唤显示屏等高毛利率产品,拓展项目型市场(大传动、起重、轨道交通)、小型自动化市场(伺服、变频、机器人)、新能源市场(新能源汽车、光伏、风电、柴油发电、储能),这些充分体现了公司由平台年向攻坚年的完美过渡。我们认为,汇川第一次腾飞的基础是一体化专机的商业模式得到确认;第二次腾飞的基础是小型自动化市场的新产品放量,即实现平台型通用伺服技术突破、专用伺服行业突破;第三次腾飞的基础是目前布局的新行业放量。汇川人员储备计划、制度建设和文化传承从10年上市后开始准备,经历了三年搭建,公司已步入第二次腾飞阶段,“川三代”已经做好了第三次腾飞的准备。我们再次上调13-14年盈利预测为EPS1.3、1.8元,对应PE38、28倍,“强推”! 风险提示:经济波动给公司业绩带来不确定性。

事项 今日,华夏幸福发布了3个重要公告:1、关于签订整体合作开发永清县约定区域的协议;2、7-9月经营情况简报;3、与交行河北分行拟签订战略合作协议。 主要观点 1.环北京区域再落一子,外延扩张仍在继续 此次签订的委托区域面积为18平方公里,其中住宅开发面积不超过三分之一,委托期限20年,分为三阶段开发。具体的合作内容、方式和条件与之前的整体开发项目类似,招商引资返还为固定资产投资的45%。从区位上来看,永清县位于京城南方,在固安和廊坊之间,距离北京仅略远于固安,地理位置比霸州更佳。我们认为,未来,永清项目将和霸州项目、固安项目在京南地区连成一片,互相呼应,有望复制固安项目的巨大成功。 2.地产销售量价齐升,强势增长 销售增长依然强劲:Q3单季实现销售额89亿,同比增60%,其中园区开发同比增187%至15亿,地产销售同比增47%至74亿;地产销售总体均价为9685元/平米,环比上升19%,同比增长36%,其中园区地产的价格增长更为强劲,同比增幅为42%。截止Q3,公司总体销售额为248亿,同比增长79%,已经完成全年目标的89%。展望Q4,我们认为公司销售的强势增长仍将继续,预计2013最终销售额有望达到320亿左右,其中地产销售贡献约250亿。 3.融资能力有所改善 公司同时公布了拟与交通银行河北省分行签订战略合作协议,合作内容包括:1、交行河北分行拟给予公司200亿元的总体授信额度,支持业务发展;2、在多元化融资、多样化投资等泛投行业务方面展开全面合作。我们认为,此次战略协议的签订大大增强了公司的融资能力,意味着商业银行体系对于公司整体资质的进一步认可,标志着公司融资能力台阶式的提升。随着外延扩张的持续进行,公司储备项目已经达到10个以上,未来的项目建设对于资金的需求量是十分巨大的,而融资能力的持续增强无疑是高速发展的重要保证。 4.维持“强推”评级,目标价45元 预计公司未来3年收入CAGR将达到43%,2013-2015年的收入增速分别为44%、47%、37%,净利润分别增33%、45%、51%,EPS分别为2.69、3.91、5.90元,最新收盘价对应的PE分别为12.7、8.7、5.8倍;公司2013年底的每股NAV为42.9元,目前股价相对于NAV折价20%。我们认为,公司成长路径清晰,业绩锁定性极强,是可以穿越周期的成长股,维持“强推”评级,目标价45元。 风险提示 1.房地产行业调控力度超预期。

事项 公司上调了三季度业绩公告。2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为52,000_万元--57,000万元(前次业绩预告:公司在2013年8月6日公告的《2013年半年度报告》中预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为42,000万元-47,000万元。) 主要观点 1.基础业务改善明显,业绩大幅提升。 业绩提升原因是公司传统分销业务在第三季度业务规模扩大,同时费用得到有效控制。做为国内前三大手机分销商之一,公司2013年分销业务进入到良性发展轨道。我们在之前的报告已经明确提出公司今年业绩改善的大趋势。具体主要是四个方面: 第一,有效改善了品牌结构与产品结构,实现了品牌结构的均衡发展,降低了系统性风险。公司继续推进多品牌分销策略,在保持与三星、小米等厂商的战略合作的同时,引进了苹果、索尼的分销业务,同时随着国产品牌市场份额的进一步提升,公司先后实现了与华为、海信等国产品牌的合作。特别今年公司拿下了华为P6(WCDMA版本)的独家代理权,有望贡献良好的业绩。 第二,通过组织调整,打造了三支分别针对三家运营商的专业化销售团队,与电信运营商的集团公司、省市公司密切配合,发挥公司在公开渠道的分销优势,协助电信运营商推广合约机销售。运营商分销业务回报相对稳定。 第三,数码零售业务渠道布局基本完善,公司持续推进苹果授权零售店的发展,店面数量达到115家。特别是在二三线城市苹果零售店的盈利相对较好。 第四,为了应对智能机时代手机生命周期缩短的问题,公司在2012年通过加大对IT系统的投资,实施了SAP系统,分销支撑平台项目(CRM)日前已经上线。IT系统的提升将有效的提高公司面对库存压力的挑战,减少资产减值带来的损失。 2.以终端分销行业为入口,打造移动转售和移动互联网业务千亿级市场公司是国内前三大手机分销商之一和中国最大的苹果授权零售商公司,渠道入口优势明显。 目前,爱施德已正式提交了移动通信转售业务试点申请,并且已经进入运营商的合作候选名单。我们认为公司大概率有望获得移动转售的业务许可,年发展用户有望达到百万级别。 公司“移动互联网内容分发平台”的梦想正在一步一步的实现,收购的两个标的迈奔灵动和彩梦科技一方面会带来业绩的增厚,另一方面更重要的是实现公司的战略布局。线上和线下互补结合,将能进一步挖掘公司线下渠道的潜力。 我们调高2013年、2014年、2015年年公司每股收益分别为0.71、0.95和1.14,对应PE为29、22、18倍,维持“强烈推荐”投资评级,目标价26元。 风险提示 1.智能终端产业的变革对公司产生的经营性风险。 2.转售牌照的申请具有一定不确定性 3.移动互联网市场竞争激烈

事项 公司发布公告,与委内瑞拉交通部及下属的FONTUR公司签订了2000台宇通客车及公交运营管理系统等的销售合同,该合同总金额3.53亿美元(不包含增值税),一年内交货完毕。 主要观点 1、订单单车均价达107万元,公司始终在坚持高质高价不断提升变动成本加成率的战略。2000台订单合计人民币21.4亿元(美元汇率6.12)是我国客车出口行业的货真价实的大订单,单车价格达到107万。公司在2012年全年出口5055台(其中委内瑞拉订单1216台),公司上半年出口1739台(收入9.86亿人民币,单车均价35万元)。 2、本次订单将在一年内交货完毕,订单对14年影响最大,14年盈利预测业绩提高至1.83元(前值为1.73元)。按照我们对公司2014年营业收入285.6亿的预测估算,增厚7.5% 3、公司是新能源和节能客车行业的龙头企业,将长期受益于黄标车补贴政策的新一届政府大力发展公共交通的长远规划,公司估值长期处于上行通道。随时间推移,淘汰黄标车的治理政策将逐步进入需求释放期,四季度将有因为黄标车提前淘汰带来的新增销量。黄标车淘汰更新是未来潜在增长点,预计可持续至未来三年。 4、投资建议:维持“强烈推荐”。预计13/14/15年全面摊薄EPS预测为1.48、1.83、1.94元,目前股价对应13年业绩为12倍PE,公司是国内少有的新能源汽车投资标的,今年主要受益于政策红利提升估值,合理估值在11-15倍,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、高铁和城市轨道的高速发展对长途客运客车的替代作用超出预期。 2、城市轨道的发展对公交客车需求替代作用超出预期。 3、委内瑞拉订单未收到预付款,存在一定的不确定性

事项 近期我们调研了涪陵榨菜公司,和管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。 主要观点 1.短期看恢复:新老渠道共增长,下半年高增长无忧。 老渠道经过去年调整焕发新的活力,新渠道下沉进展顺利,今年新增加大量的新经销商以及销售人员,新老渠道共增长,预计今年完成任务指标的可能性较大。上半年处于淡季蓄势期,我们预计下半年三季度的传统旺季,收入增速将会有明显提升。 2.中期看趋势:行业集中度提高仍有数倍空间,行业地位突出。 集中度提高+消费升级是调味品行业发展的大势所趋,传统的榨菜行业由于存在大量小而散的作坊式企业,集中度较低,乌江作为绝对龙头市占率只有15%,而公司作为行业的绝对龙头,远远领先于竞争对手,对上下游有较强的议价能力,具有较强的整合能力,在未来的行业整合进程中中尽享最大空间,公司计划在未来三到五年将市场占有率提高到25~30%左右,同时每年保持5~10%的提价幅度,量价齐升,到2015~2016年公司的收入翻番可能性较大。 3.长期看空间:渠道共享,多元化经营,小“海天”的成长路径。 调味品的经销商普遍进行多品类经营,渠道是天然的共享平台,公司计划通过榨菜的经营将渠道网络完善,再在这个平台上再进行品类多元化,我国有多类特色调味品,这类传统的调味品大多具有良好的产品属性并且行业内没有强势的竞争对手,品类多元化将打开公司未来长期的成长空间。我们可以参考海天的成长路径,公司有望成为佐餐调味菜行业的小“海天”。 公司的成长逻辑非常清晰:短期看收入增速的回升,中期看市场占有率翻番,长期看品类多元化打开更加广阔的成长空间。三季度是传统的旺季,我们有望看到销售收入的增速明显回升,验证了公司突出的行业地位和管理层卓越的管理能力。 公司上市以来业绩保持年均40%以上的复合增速,我们预计13/14/15年的EPS为1.10/1.45/1.81元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.行业性食品安全风险。 2.原材料价格大幅波动。