事项 长城汽车发布2013年3月销量6.5万台。 主要观点 1、3月长城汽车销量相比旺季时明显回落,主要是轿车需求回落到正常淡季,SUV需求仍然在高位,终端调研显示轿车库存上升明显。与公司1月最旺时销量相比,总销量从7.3万台回落到6.5万台,H6由1.6万回落到1.5万,M4等仍然在1.1万台,C30从1.6万台回落到1.4万台。 2、出口销量增速出现连续负增长,主要原因是出口的季节性原因,预计在4、5月逐渐进入正常增长,H6将在最晚6月后实现出口增长。由于3月距离春节过去的时间比较短,出口的恢复比较慢。 3、高毛利SUV产品H6在3月回落较小,属于季节性正常回落,主要原因是市场由旺销到平销转换过程形成的中间库存,与竞争产品上市没有直接关系,上海车展将上市运动版H6,继续拉动销量增长。H6销量回落幅度显著小于轿车回落幅度,显示需求仍然处于紧张状态。 4、预计一季度EPS为0.56元,同比增长55%,收入为124亿元。 5、投资建议:维持“推荐”评级。预计13年EPS为2.41元(+29%),目前股价对应13年业绩为13倍PE,公司是国内稀缺的SUV行业和自主品牌两个市场的龙头公司,处于产品和市场都在高速增长的阶段,未来30%的高增长确定性强,建议坚定持有。 风险提示 1、海外出口遇到贸易摩擦。 2、主力产品核心零部件大规模召回。

事 项 公司公布2012 年年报,报告期内实现营业总收入 7.84 亿元,同比增长40.74%, 实现利润总额2.03 亿元,同比增长41.01%,实现归属于上市公司股东的净利润1.82 亿元,同比增长37.53%。 公司同时公布2013 年1 季报,报告期内实现营业总收入1.73 亿元,同比增长33.04%,实现归属于上市公司股东的净利润3432 万元,同比增长72.81%,扣非后归属于上市公司股东的净利润2201.7 万元,同比增长31.3%。 公司预计2013 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7594.24~8762.58 万元,同比增长30%~50%。 主要观点 1. 2013 年公司业绩高增长具有较强确定性。 语音支撑软件、语音数码产品(语音评测与教学)和电信增值产品三大传统业务将实现快速增长。语音支撑软件主要包括电信级支撑软件、智能终端和语音芯片三部分,其中电信级支撑软件业务受益于电信、金融等行业呼叫中心坐席改造,特别是今年开始有望在几家大型银行推广;智能终端领域则受益于智能手机/平板电脑、智能电视和车载导航等系统普及带来的语音应用需求;语音芯片方面玩具需求增速居高不下,同时开始向智能家居、行业应用等领域扩展; 预计三个子领域同时发力将使语音支撑软件业务成为今年三大业务中增速最快的一项。语音数码产品受益于“班班通”和中高考口语评测在全国的持续推进,电信增值业务受益于彩铃、音乐互动、电子渠道等语音创新应用在电信运营商内部的推广,预计这两项业务年内也将实现40%~50%的高速增长。 公司与中移动的增发和战略合作尚在推进过程中,预计合作正式开始后将在技术支持、系统建设等固定业务和运营分成两方面为公司贡献业绩,粗略估计今年固定业务部分项目金额约2~3 个亿。另外据安徽地方媒体报道,2013 年工信部将发布政策重点支持语音产业,联合安徽省与合肥市扶持科大讯飞的语音产业发展,讯飞有望在5 年内连续获得政府过亿元的资金补助。这两个因素将在传统业务高速增长的基础上进一步大幅增厚公司今年的业绩。 2. 估值继续提升依靠语音入口和综合教育平台进展。 考虑到上述业绩增长因素之后,公司2013 年的预测市盈率仍在40 倍以上,估值较之行业内过百亿规模的公司处于很高水平,估值维持在当前水平乃至进一步提升则有赖于语音入口和综合教育平台的进展,换句话说是公司两个首要的2C 业务的进展。从目前的形势判断,语音入口业务面临国内互联网公司和海外企业的激烈竞争,做好这块业务需要较好的借力中移动的平台和资源;教育领域公司拥有较好的上层渠道资源,竞争对手相对不强,公司有比较大的把握占据教学和考试两个平台,后面难度最大的一环主要是在综合教育平台上做好 自身功夫,完成面向个人学习的业务转变,这是整个教育业务最大的估值提升点和赢利点所在。 3. 受国防及公安需求推动语音安全业务有望迅速发展。 语音安全(IFLYTEK-C3)属于涉密业务,公司披露信息有限,且在往年业务中占比较小,一直未引起投资者的重视。根据我们与其他语音研究机构的调研发现,军方和公安系统近年来开始愈发重视语音技术在国防安全和警情分析等领域的应用,2013年开始在语音安全领域的科研经费投入力度空前。科大讯飞在该领域拥有多年的技术积累和研发经验,去年与公安部联建“智能语音技术公安部重点实验室”,相关技术产品日臻完善,预计将在强大需求推动下实现快速增长。由于该类产品以软件系统为主,毛利率稳定在85%左右的高水平,业务成规模后将成为公司移动互联网、教育业务后的第三级增长点。 4. 公司积极寻求语音及教育相关领域的业务拓展。 公司与安徽工程大学合办的机电学院已经作为一项单独的业务列入年报,收入主要是入学学生的学费,另外还有政府的补贴资金计入营业外收入。该项业务的主要意义在于将成为公司中低端语音工程师的培训基地,并且可以为公司持续贡献现金流。 公司4月3日公告与歌华有线的战略合作协议,继电信运营商之后进一步开展与有线电视网络运营商的合作,深化公司在智能电视领域的语音产业地位,为智能电视行业终端语音入口加内容服务运营分成的商业模式打下基础。 5. 盈利预测与投资评级。 考虑增发摊薄后预计公司2013~2014年业绩为0.90和1.30元,对应当前股价PE为42和29倍,我们认为公司未来两年业绩高速增长确定性强,同时看好公司与中国移动合作的移动互联网业务前景及公司自身的教育和语音安全业务,继续给与公司2013年50倍估值,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示 1. 国内互联网公司和海外企业技术和市场竞争风险。 2. 中移动合作业务和产品进展不达预期风险。 3. 政府部门政策和资金支持力度不达预期风险。

事项 皇氏乳业发布2012年年报,2012年实现收入7.54亿元,同比增长31.76%,归属上市公司净利润0.33亿元,同比增长-44.61%,每股收益0.1525元。 主要观点 1.毛利率下降、费用率上升是导致业绩下滑的主要原因,利空集中体现。 毛利率的下降和费用率的的上升带来业绩大幅下滑。公司2012的主营业务收入7.27亿元,同比增长27.8%,而销售量同比增长39.05%,收入增速低于量的增速,主要原因是云南来思尔公司的产品大部分为低毛利产品,拉低了产品均价,并且来思尔是全经销商制,低毛利低费用(但净利率8%),从而表现为总体毛利率下降,由2011年的37.54%下降到2012年的33.67%,同比下降3.87个百分点。费用率由2011年的27.7%上升到2012年的30.2%,同比上升2.5个百分点,主要是由于北上广深的高费用投入、合并云南来思尔带来管理费用提升、借款上升(同比增加1.7亿短期借款)带来的财务费用上升。 2.云南市场快速增长,广西省内精耕细作,多渠道共同发力。 公司战略调整回归省内,推进“深耕区域、引领新鲜、打造特色、嫁接优势”的战略,聚焦桂、云、贵市场,通过完善布局、“点、线、面”全面推进,2012年云南市场增长178.16%,广西省内市场增长2.59%。广西的商超渠道并不发达,公司自2012年下半年开始,在广西省内和云南进行渠道下沉,深入“县、镇、村”市场,投入大量人力物力搭建渠道,专卖店渠道、学校渠道将成为公司新的增长点,多渠道共同发力,做强巴氏奶、酸奶产品线提高市场壁垒,为未来稳定增长奠定基础。 3.2013年公司确定为“规模效益年”,有望迎来业绩拐点。 我们看到年报中公司经营活动产生的现金流量净额同比增长814.67%,主要是加强客户信用管理和账期客户货款回收所致,经历了2011-2012年的扩张之殇后,利空已经在2012年的业绩上集中体现,而前期的努力也有望开始收获果实,公司也强调2013年是“规模效益年”,力争营业收入、利润迈上新台阶,2013年有望成为公司的战略转型和业绩改善年。我们乐观看好公司的战略调整发展路径理性、稳健,广西、云南人均乳品消费量不到全国平均水平十分之一,未来还有数倍提升空间,预计13-15年EPS为0.35/0.50/0.63元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.乳品行业食品安全风险。 2.行业内部恶性竞争。

事项 近日,国家相关部门印发2013年测土配方施肥补贴项目意见。 主要观点 1.测土配方的大力推广有利于国内复合化率的提高。测土配方的推广相对减少了氮肥的施用量而增加了复合肥和BB肥的需求,而国内目前的情况是BB肥厂家的生产销售模式和复合肥类似,但他们规模明显偏小且品牌、渠道等方面明显弱于复合肥龙头企业。同时BB肥自身也有一些缺点,而中国耕地较多,地块较小,作物种植种类众多,严格每个地块进行测土配方也不现实,BB肥企业人力物力有限。更为重要的是国内史丹利、金正大等企业均有配方肥的生产。总之开展测土配方对复合肥企业尤其是销售型企业利好最明显。关于测土配方刺激复合肥需求的详细论述请参见我们2012年11月27日发表的行业报告《终端渠道决定规模扩张,“马太效应”成就行业龙头》。 2.上半年公司业绩有望再超预期。目前正处于春耕旺季,虽然东北地区因为天气影响春耕推迟,但国内其它地区销量表现良好,我们预计公司上半年销量有望达到110万吨,而根据往年经验,上下半年销量基本持平(去年下半年由于单质肥价格单边持续下跌导致复合肥销量减少的情况除外),公司今年有望实现年销量220万吨的计划目标,并且由于公司产品的良好的品牌效应,在今年上半年单质肥价格同比下跌的情况下公司复合肥产品价格仍处于高位,目前盈利能力同比大幅提高,我们预计上半年吨毛利有望保持在440元的水平。 3.公司下半年迎来产能密集投放期。预计今年第3季度当阳和遂平的全国产能将投产,届时公司产能将增加115万吨,预计全年公司有效产能将超过300万吨,明年将达到超过450万吨。届时将不会出现往年到用肥旺季公司产能不足的情况,市场占有率将得到提升。测土配方施肥补贴项目意见的印发客观上对公司新增产能的消化带来利好。 4.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为2.30和2.93元,对应的PE分别为17倍和13倍,公司估值较低,业绩增长确定性较强,维持推荐评级。 风险提示 1.新项目投产进度低于预期。 2.单质肥料价格大幅波动影响公司产品销量。

事项 近日我们调研了三友化工,与公司高管就公司经营现状和未来发展规划等进行了深入交流。 主要观点 1.循环经济,优势明显。 公司通过循环经济建立了四大业务板块(纯碱、烧碱、粘胶和有机硅)的有机联系,实现了产业链的上下游一体化。 公司纯碱业务通过浓海水淡化项目,实现原盐资源的低成本,每年可为公司节省纯碱生产过程中盐耗51.95万吨,水耗904万吨。PVC生产产生的湿电石渣替代石灰乳用于纯碱生产,不仅节约了电石渣处理费用,还节省了大量的外部碱石采购。 多余氯资源可供应有机硅,烧碱70%用于公司粘胶纤维的生产。自备热电厂利用蒸汽发电,每年创造净利润8000万元左右。 2.粘胶行业回暖,行业龙头受益。 公司目前拥有粘胶产能45万吨,位居行业第二。公司成本优势明显:粘胶业务的能源消耗来自备电厂,同时另一重要原材料烧碱,全部来自氯碱公司自产,节省了大量运费。同时公司粘胶纤维技术优势明显,品质位于国内前列,且多以高白纤维等差别化纤维为主,售价也要比行业内其他产家的同等产品高出200元/吨左右。伴随粘胶短纤行业的景气回暖,行业龙头将充分受益。 3.纯碱行业低迷,短期盈利难以改善。 公司目前纯碱产能220万吨,年中青海五彩碱业110万吨新产能投产后,总产能将达到330万吨,跃居行业第一。尽管公司规模和成本优势明显,依托循环经济优势,纯碱业务的盈利情况要远远好于行业平均水平,但在行业都深度亏损的情况下,公司的纯碱业务也未能独善其身,目前纯碱业务处于亏损状态,短期内预计难以改善。 4.氯碱盈亏平衡,有机硅开始盈利。 公司拥有40万吨烧碱和40万吨PVC产能,目前烧碱毛利率保持在50%以上,但PVC行业全面亏损。综合来看,公司氯碱产品基本盈亏平衡,略有微利。 有机硅产能10万吨,目前已经满负荷生产,收率提高到88-89%左右,已经开始逐步盈利,预计今年有机硅业务将开始为公司贡献收益。 5.盈利预测。 我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.15、0.27、0.35,对应的PE分布为29X、16X、12X给予推荐的投资评级。

事项 近日,公司全资子公司北京同方微电子有限公司)收到银行卡检测中心出具的《银联卡芯片集成电路安全检测报告》。 主要观点 1.金融IC卡芯片国产化迈出第一步,公司国内唯一通过双界面资格认证。 公司的THD86双界面CPU卡芯片产品进行了安全评估测试,所有测试、评估项目全部符合相关规范要求。这标志着该芯片已经满足银联卡芯片的安全要求,成为首款通过银联卡芯片安全检测的双界面CPU卡芯片。 在本次银行卡检测中心通过的芯片共有两家:同方国芯和北京中电华大。同方是唯一一家通过双界面CPU卡芯片的企业,中电华大只通过了单界面的芯片检测认证。目前银行发行的金融IC卡90%以上均是双界面卡,单界面卡应用在加载金融支付功能的社保卡等其他相关联名卡为主,这也意味着国内金融IC卡芯片厂商短期内只有同方国芯一家可以供给。 2.芯片进入卡商采购短期还需等待,长期利好公司业绩。 公司的芯片通过了银行卡检测中心的认证,就是具备了进入银行金融IC卡芯片供应商的资格。但是真正进入这个市场短期还需等待,长期来看芯片国产化的是趋势所在。 目前芯片的采购一个大的方向是:卡片选择芯片供应商,银行最终来同意。对于银行来说,考虑安全稳定因素是第一位的,对芯片的选择原则尊重卡商的意见不会过多的干涉。对于卡商来说,性能和成本则是期需要考虑的重点因素,更换国产芯片如果能够带来成本的降低,他们的积极性是挺高的。 现在的金融IC卡芯片完全被国外所垄断,成本约占卡片的50%左右,国产芯片的出现让卡商有了更多的选择,议价能力就更强了。我们乐观估计公司的芯片未来两到三年内能够占据国内10%-30%的市场份额。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.11元、1.41元,对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍,继续给予“推荐”投资评级 风险提示 身份证价格下降,金融IC卡进展低于预期等。

事项 公司发布2012年年报:销售收入106.4亿,同比增36%,归母净利润为6.75亿,同比增34%,EPS为0.84元。其中2012Q4收入增30%,归母净利润增27%。同时公司拟计划10股送10股,并派1.8元。 主要观点 1.饲料销量同比增34.22%,毛利率保持稳定。2012年公司饲料销售收入达到96.12亿,同比增长38.49%,实现销售利润17.8亿,同比增长38.1%,饲料销量为243.28万吨,同比增长34.22%,其中猪料210.97万吨,同比增长35.68%。2012年下半年饲料行业景气下降,原料价格大幅上涨,但公司采购控制得当并成功实现成本转嫁,使得饲料业务毛利率仅下降0.06个百分点。产能建设方面,公司上市后连续三年保持年均100-200万吨产能扩张,2012年投产120万吨,按照产能建设规划,我们预计2013-14年公司产能有望达到700-900万吨。 2.前端料及预混料占比较高,减弱下游景气下滑冲击。公司最早以预混料起家,2010年开始战略性转移至“大乳猪料”为核心的高档产品,积极推进教保料及母猪料,我们测算目前公司前端料占比在20-25%,包含母猪料及预混料,核心产品销量占比高达40-50%。因养殖户对前端料及母猪料粘性较大,一般不会轻易改变用料量及方式,我们认为公司的产品结构决定了其销量增长更加依赖于对新养殖户的占领,而弱化于对存量养殖户在不同景气周期内的用料方式和量变化的依赖。同时下游养殖低迷时期,养殖户倾向于从全价料转用自配料,但公司预混料及浓缩料销量占比高达30%,也能有效的抵御景气下行风险。 3.行业高库存,种业收入增速低于预期。2012年公司种业收入5.86亿元,同比增长10.3%,销售利润2.85亿元,同比增长22.1%,我们测算种业业务贡献净利润1.3亿(金色农华贡献1.06亿),同比增30%。其中水稻种子收入3.43亿,同比增14.78%,“天优华占”同比增长61.2%;玉米种子收入2.32亿,同比增9.8%,“农华101”同比增21.7%。由于制种成本下降,水稻种子毛利率提升6.29个百分点,玉米种子受制于行业高库存未能实现覆盖成本上涨的大幅提价,毛利率持平,种业综合毛利率提升4.7个百分点至48.7%。 4.逆市扩张,提升养殖户粘性。公司在经过2012年营销人员调整、结构优化后,规划在今年继续大幅增加推广服务人员逆市扩张抢占市场份额,预计将突破1万人,较2012年的7551人同比增长30%。同时公司也在行业景气下行阶段,加强营销服务,放款信用政策,增加客户粘性。 5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年公司饲料销量分别为315、420、550万吨,EPS分别为1.10/1.54/2.06,对应当前股价PE分别为18/13/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料波动风险、疫病及自然灾害风险、销量不达预期风险。

事项 2012年公司实现营业收入6.36亿元,同比增长37.86%;归属于母公司的净利润为1.77亿元,同比增长61.72%;扣非净利润增长63.57%;经营现金流下降69.72%(主要由于备货和信用额度加大)。每股收益为1.77元。公司四季度单季收入和净利润分别增长37%和62%。利润分配方案为10转10派3.7。 主要观点 1.业绩超预期来自高新技术企业资格认定。 我们分析,公司收入符合预期的主要原因:(1)公司2012年春夏和秋冬订货会金额增长均为30%以上,且订货会执行率较高。(2)收入拆分:公司渠道增长39%(其中直营和加盟分别增长了54%和22%),总店数为443家(直营店269家、加盟店174家),渠道同比增长39%;考虑公司销量增长57.15%,从而推出价格下降12%、同店量增长为13%。我们测算,直营店单店销售和加盟单店出货额分别下降了14%和23%(我们分析主要由于价格下降,且加盟单店出货量下降更明显)。(3)公司自主品牌增长36%,代理品牌增长87%。12年代理店新增12家,港澳店新增7家,机场店未增加。 公司业绩超预期主要因为:(1)公司获得高新技术企业资质认定,从而所得税率由25%降至15%。(2)公司毛利率为66.75%,较去年同期提高3.77PCT;从订货会情况来看,公司虽然下调了部分吊牌价,但同时也能控制采购成本,因此倍率和毛利率依然保持稳定。(3)财务费用下降1415万元,占比2%左右。 此外,公司销售费用和管理费用分别增长50%和57%,费用占比合计提高3.11PCT至31.3%。我们分析,销售费用增长主要由于装修费用和商场管理费翻倍增长,而管理费用则主要由于研发费用和办公差旅费用增长较快。 2.公司未来看点。 (1)预计公司13年新开店120-150家,外延扩张速度达到27-34%;澳门有望新增5-7家门店;衡阳精品店有望在2014年1月1日开业,估计年收入在1亿左右(2万㎡)。(2)代理业务收入占比有望实现翻倍增长至9%左右。(3)定制业务预计13年收入为5000万元。 3.盈利预测。公司春夏和秋冬订货会增长分别为25%和21%,在消费低迷局面下仍拥有较高增长,显示了公司规模小具备外延扩张能力下的趋势。我们估计,商场低迷背景下公司一季度收入增长估计在30%左右,业绩增长在25-35%。根据公司所得税率调整13-14年EPS为2.3和2.88元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.面临国际品牌激烈竞争。2.终端库存积压风险。3.小非减持风险。

事项 公司公告旗下控股子公司成都国星通信有限公司于2013年4月2日收到国家某北斗主管单位通知,国星通信在卫星导航定位用户设备集中采购招标中,5个招标项目中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名二,1个型号排名第三。 主要观点 1.公司在北斗特种终端集中采购市场的龙头地位再次确立。 根据此前的调研信息,此次招标一共六个型号,公司5个型号中标,且其中3个型号排名第一,1个型号排名二,1个型号排名第三。假设按照特种行业的采购惯例,同一型号前三名的采购份额分别为50%、30%、20%,六个型号采购金额相同,则公司可斩获33%的市场份额。若考虑不同型号采购金额可能不同,公司的市场份额有可能超过该比例。且依照惯例,此次集中采购型号中标结果可能将决定未来连续三年的采购份额。公司在北斗二代特种终端集中采购市场的龙头地位再次确立。 2.北斗产业进入快速发展期,公司有望斩获丰收。 北斗系统于2012年12月27日宣布在亚太地区正式提供服务,民用承诺精度在10米以内,自此,北斗系统的应用具备了技术基础。我们预计,北斗产业将进入快速发展期,在国防及涉及关系国计民生的交通运输、测量测绘、电信、水利、林业、减灾救灾和公共安全等关键领域将得到深入应用,行业应用示范项目将得到快速推进。 公司作为业内产业链最完善的公司,具备“元器件-终端-系统-运营服务”全产业链条。在基带芯片设计方面,高灵敏度、高动态、快速定位、多系统兼容等算法达到同行领先水平,攻克了高灵敏度信号捕获跟踪技术、高动态信号捕获跟踪技术、抗窄带和欺骗式干扰技术;基于核心芯片技术,公司率先研制出国内第一款用于某特种行业的车载多模/简配型一体机并交付使用。在特种行业集中采购招标中又一举中得五个型号,有望分得至少33%的市场份额;在行业应用的系统解决方案设计和运营服务方面,在公安、地调、水利等行业有成熟应用经验,公司也在积极参与多个地区和行业应用示范项目,有望受益于应用示范项目的快速推进。 3.由元器件设计能力衍生出的安防业务和DDS业务积蓄长期成长潜力。 公司通过核高基项目积累的元器件设计能力,衍生出了安防和DDS业务,并已小有收获。在视频图像安防监控方面,公司已完成了500万高清网络CCD摄像机研制工作,数款特型定制类视频图像处理终端通过了有关部门的鉴定和定型。瞄准国内安防产业技术发展数字化、网络化、智能化和高清化以及市场应用集成化、行业化的特点,以卡口和平安城市为切入点,重点围绕交通、公安、政法等行业系统继续拓展安防监控系统集成业务和深入挖掘客户信息化建设需求,牵引产品和系统集成,2012年安防监控业务实现收入3,101.02万元,较2011年同期增加119.69%。在DDS芯片领域,瞄准军用雷达等高端市场,已开始用在雷达上实现国产替代。 投资建议 我们认为,公司在此次集中采购终端招标中取得的好成绩说明公司在北斗二代特种行业应用中龙头地位依然稳固。按照我们此前行业报告对北斗产业受益路径的分析,公司将是北斗行业最先收益,且收益对业绩弹性贡献最大的标的。 我们预计,公司2013、2014年EPS分别为0.34和0.61元,对应当前股价PE为45.14和24.97倍。维持“推荐”投资评级。 风险提示 1.北斗国防采购和行业应用市场推进不达预期; 2.安防业务竞争激烈,市场开拓不达预期; 3.DDS芯片在军用雷达等应用中的进口替代进程不达预期。

5.盈利预测和投资建议. 维持13-14年EPS1.00和1.32元,考虑到公司近两年的业绩快速增长,给予13年25-30倍PE,即目标价25-30元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、翡翠价格波动风险。2、库存质量风险。

盈利预测和建议. 公司13年春夏订货会增速明显放缓,估计上半年业绩增速不高;秋冬订货会增速预期也不理想,下半年业绩预期也不乐观。下调公司13-14年EPS为1.25和1.44元(按25%税率)。从行业和公司的发展来看,以前的高速扩张告一段落,不排除部分服装公司从成长向价值转变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.开店低于预期风险。2.终端渠道库存压力风险。

事项 4月1日华创传媒组调研了华录百纳,我们结合调研情况和公司年报分析如下: 主要观点 1、全国卫视黄金档电视剧编排策略调整对公司整体毛利率影响较小,公司A类剧数量会保持稳定向上趋势,同时高价剧单集价格有望将再创新高。全国卫视调整黄金档播剧编排策略,两集连播变三集连播或独播,四家卫视联合购买和播出难度加大,独播比例提升,电视剧需求有增加,不过也导致单集价格面临下调压力。中档以上、高端剧以下的价格有受影响,排名前10影响不大。 2、公司合作卫视基本上是前10卫视,电视剧联播一般都是前5之间的组合,或者至少有一家是前5和一家前10组合,其他排名较低卫视的组合较少。公司2013年已经确定合作的卫视包括央视、湖南、浙江、安徽、北京等一线卫视,独播剧数量增加;同时也在考虑制作满足全国排名10-20的卫视对较低制作成本电视剧的需求,提升公司整体电视剧出产量。 3、公司未来业绩驱动力主要是来自电视剧权益集数提升、A类剧价格上涨,同时电影业务在风险极低情况下会带来不错的向上业绩弹性空间。公司2013年有望确认收入的电视剧主要有8部,大约270集,权益集数174-199集,权益比例64%-74%,同比有较大提升;2013年预计制作12-14部电视剧,A类剧超过6部,包括《北京一家人》《追忆似水年华》等。 4、电影《金太郎的幸福生活》(4月12日上映)取材于公司出品的热播剧,由公司经纪业务板块签约演员集体出演,将探索公司全程主导的电影制作新模式。这部片子观众基础广泛,类型接地气,投资规模不到600万,有望取得高投入产出比的票房收益。 5、我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.69元、3.44元、4.35元,当前股价对应13-15年PE分别为27.2倍、21.2倍、16.8倍,考虑公司A类剧价格有弹性,电影投资规模小但潜力票房空间大,给予“推荐”投资评级,目标价80.6元-86.1元。 风险提示 1、电视剧收入确认进程低于预期,2、电影票房低于预期

事项 公司公布2012年年报,公司实现营业总收入7.59亿元,同比增长15.81%;归属于股东的净利润3949.97万元,同比增长34.61%;基本每股收益0.28元。 主要观点 1.公司业绩拐点显现:行情已然启动。公司去年下半年之后业绩开始逐渐改善。第四季度业绩同比增长了196.2%。从而带动2012年业绩出现一个同比高速的增长。业绩改善的动力主要来自两个方面:金融IC卡和天喻通讯子公司业绩的释放。金融IC卡2012年出货量为3000万张。(其中上半年出货1400万张,三季度单季度出货600万张,四季度出货约1000万张),第四个季度按照工行的最新价格来执行订单。天喻通讯之前一直是投入时期。在去年四季度业绩开始体现,主要是做无线城市和教育云项目。无线城市项目目前已经盈利。 2.金融IC卡、社保卡、居民健康卡2013年持续放量。2013年金融IC卡业务大概率持续放量,我们预计公司的发卡数量能达到5000张,但是受订单价格下滑的影响,毛利率水平将有所下降。2013年卫生部将加快推进居民健康卡的发放。公司在居民健康卡领域布局较早,是第一批入围的供应商。 3.无线城市和教育云项目2013年将是一个收获时期。天喻通讯新增中国移动集团“无线城市”运营支撑服务项目2个(截至报告期末共承担9个省份的“无线城市”运维项目)、多个“无线城市”平台升级改造项目;新增中国移动南方基地中央平台客户端子系统建设项目,这些项目都将在2013年持续贡献业绩。同时,公司为教育部“教育云”项目唯一的合作伙伴、中国移动集团“教育云”项目合作伙伴。 4.移动支付业务2013年逐渐启动标准和方案基本确定,各家方案也有了初步的规划。目前主要的推动力是两大势力:银行和运营商我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.55元、0.74元,对应市盈率分别为34、26和19倍,给予“推荐”投资评级。风险提示:金融IC卡发货量低于预期;价格下行压力较大

事项 万顺股份公布2012年报,全年公司实现营业收入17.04亿元,同比增长170%;营业利润1.86亿元,同比增长99%;归属上市公司股东净利润1.24亿,同比增长57%;EPS为0.3058元,符合我们的预期。 主要观点 1、导电膜一期项目进展顺利,二期产能下半年释放,拉升公司估值与业绩智能终端需求旺盛,导电膜供不应求。13年智能手机与平板电脑至少需要2000万平的导电膜。智能终端需求旺盛促使洋华、欧菲光等触控面板厂积极扩产。尤其是日东的产能被一线厂商包下后,其他厂商的供应量被排挤,这种结构性的缺货进一步加剧了导电膜的供不应求。 导电膜供不应求的状态今年仍将持续。从供给端来看,日韩台等竞争对手分别受设备、扩产周期的影响今年释放大量供给的可能性不大。国内厂商中万顺扩产速度最快,且质量好过韩台、性价比强过日本,走产能替代路线可在先期抢占大量市场份额。从需求端来看,13年智能终端出货量的增长确定,而且新iPad也将跟进iPadmini采用GF2触控技术。预计三星的平板、中低阶智能型手机、微软Surface、其他低阶平板计也将跟进,此举将进一步推升对ITO导电膜的需求,所以今年导电膜的整体需求只会增加不会减少。因此FilmType需求的减少只能来自GlassType技术路线的替代,或是自身从GFF转向G1F。Incell、Oncell、OGS受产能良率的限制短期内很难对FilmType造成冲击。而单点多层的G1F的成本和薄度仍然好于单点多层的GG。因此从长期来看,单层多点技术的快速进步将会导致部分GFF转向G1F,从而减少对膜的需求,但短期内还看不到这种趋势。 2012年8月,公司的导电膜一期项目达产,至去年底实现销售2198万,毛利率为32.52%。由于去年底导电膜的产能和良率仍在爬坡阶段,因此今年的产能和良率仍有较大提升空间。万顺的导电膜在国内厂商中扩产最快,二期产能将在下半年放出,拉升公司业绩和估值双升。 2、业绩承诺是铝箔业务的坚实保证12年下半年开始,铝价格倒挂的情景有所缓解,虽然13年铝箔业务仍存在价格倒挂的压力,但是预计情况将大幅好转。除此以外,公司董事长杜成城先生承诺,若铝箔业务未实现承诺的净利润,则将以现金的方式一次性补足。预计12-14年铝箔业务的净利润至少在8028万元、1.01亿元和1.1亿元。 3、复合纸、转移纸业务将保持稳定增长 复合纸和转移纸的产能已经达到8吨,其下游烟酒行业需求增长稳定,拉升公司包装业务稳定成长。 4、13/14年的EPS为0.66/0.97,对应估值为20/14倍。维持“推荐”评级。 风险提示 1.导电膜二期项目进展低于预期。 2.LME铝价波动较大。 3.Glass的技术替代。

事项 4月1日晚,五粮液发布2012年年报,公司全年实现营业收入272.01亿元,同比增长33.66%,归属上市公司股东的净利润99.35亿元,基本每股收益2.62元,同比增长61.35%。利润分配方案,拟每十股派现金8元(含税),分配现金30.37亿元。 盈利预测与投资评级:鉴于未来两年公司业绩压力比较大和2012年业绩基数高,我们给予13-15年EPS分别为2.88元(同比增长10%)、3.11元(同比增长8%),和3.44元,对应当前股价的PE分别为7.6倍,7倍,6.4倍 风险提示 1.渠道环节的价格倒挂危机经销商结构的稳定性。 2.政策、经济因素压制下,去库存节奏低于预期。