事项 公司发布2012年年报,全年新签销售合同39.49亿元,同比增长47.90%;实现营业收入32.84亿元,同比增长30.04%;实现净利润1.36亿元,同比增长752.94%;实现归属于上市公司普通股东的净利润1.35亿元,同比增长677.97%。每10股派现0.50元(含税)。 主要观点 1.公司盈利能力恢复性增长,降本增效战略的成果逐步显现。公司被国家电网收购后,经过几年的调整,报告期内新签合同、收入、利润均出现了大幅增长,纳入国网平台后的调整效果已开始逐步显现,公司未来盈利能力趋好。 2.特高压GIS开始收获,未来前景看好。报告期内公司完成皖电东送淮南变6个间隔、沪西变3个间隔特高压封闭式组合电器的生产,GIS产品累计生产2557个间隔,实现收入25.24亿元,同比增长23.9%,毛利率提升至23.9%,提升了4.5个百分点,GIS业务前景看好。 3.目前三条交流线路在审,年内核准概率大,将使公司利润大幅提升。三条线路并不涉及区域电网的互联,因此核准概率较大,最先获得核准的可能是浙北-福建线路。三条线路需要GIS共计104个间隔,按照公司40%的市场份额计算,公司将获得42个间隔,总计可为公司带来约5.6亿净利润。按照以往的招标与供货进展,我们认为今年将有三分之一可以实现交货,即今年公司将供应14台GIS,其余28台GIS将在2014年交货。 4.预计断路器、隔离开关业务的销量将保持稳定,但价格会略有回升,总体上基本持平。12年公司断路器和隔离开关业务毛利率为负,由于国网调整了中标限额,下游设备供应商的集中度将会下降,虽然竞争可能更加趋于激烈,但中标价格稳步回升的趋势不变。对公司而言,量价的反向变化将使公司断路器和隔离开关业务总体上保持稳定。 5.公司近三年期间费用率持续下降,费用控制情况良好。报告期内公司期间费用率15.3%,比去年下降2.2个百分点,公司通过与集团联合研发等方式控制管理费用,集中招标也使得公司销售费用率得以下降,在这些因素共同作用下,公司2012年归属上市公司股东净利润实现了恢复性增长。 6.天津建设智能真空开关产业园拟2014年投产,将成为利润增长又一驱动因素。产业园主要产品为高压大容量真空灭弧室和智能GIS,按照公司的可行性分析,项目建成达产后可实现年收入70.6亿元,利润6亿元。我们认为,高端灭弧室市场需求较大,进军中压产品将有利于公司在特高压建设趋稳的情况下获得新的增长点,中压业务也将完善公司产品链,推动公司成为国家电网的全系列开关平台。 7.盈利预测:不考虑定向增发的情况下,预计2013年-2015年EPS分别为0.37元、0.58元、0.79元,对应当前股价的PE分别为23倍、15倍、11倍,给予推荐评级。 风险提示 1.国家电网特高压交流项目核准不达预期。 2.电力体制改革对国内电网建设带来的冲击。

主要观点 . 1.业绩未进一步低于预期,净利率稳步提升,预收款环比增加。公司四季度单季度实现收入65.24亿,同比增长37%,其中9月提价贡献大约29%的增长,测算四季度量增长大约6%。截止报告期末,预收款项50亿,环比提升13亿。提价和腰部产品结构升级带动利润率进一步提升毛利率92.27%,净利率52.95%,其中茅台酒销售收入占比91%,毛利94.17%,提升0.63个百分点;系列酒受益于汉酱和仁酒的发展毛利73.42%,提升4.86个百分点。今年有提价因素,毛利有望持续缓慢提升。 2.需求被过度抑制,短期难以恢复,13年加速去库存。终端需求:过去三个月是三公消费限制的最严苛的时候,因为没有标准,需求被过度压制,虽然我们认为政策限制将较长期持续存在,需求难以反转,但是随着细则明晰,会逐渐出现需求的修正性恢复;渠道环节:近两年进入市场的一批商由于缺乏市场根基,低价甩货是短期拉低一批价的主要原因,而老经销商目前库存压力不大,虽被迫下调出货价但基本保持在1000元,随着价格的下调终端部分需求将被激活,渠道去库存后市场将逐渐趋稳。 3.2013年规划实现20%左右增长,13年将是最困难时期,渠道承载能力保护茅台安全过冬。集团层面今年的任务目标实现23%的收入增长,股份公司计划增长20%左右,提价因素可贡献约15%增长,业绩实现压力不大:今年高端酒市场的需求虽然基本看不到实质反转,但我们认为茅台渠道的承载能力强:拥有1500多个经销商,单个经销商任务压力不大,高品牌溢价维系目前仍旧顺价销售,加之过去几年丰厚的利润积累,这都保证了渠道结构的稳定和承载能力。在需求端疲弱的压制下,今年将是最困难的时期,强大的经销商粘性和高渠道承载能力为公司顺利过冬保驾护航,为应对市场调整争取时间。 4.业绩仍能稳定增长,悲观情绪集中发酵估值低位。目前处于政策的风口浪尖,需求被极端压制,随着各种限制三公消费政策的细则出台,悲观情绪集中发酵,估值被一再打压,已经处于历史低位,对于企业今年的业绩我们不做乐观期待,但也不宜过度悲观,下调公司13-14年EPS,分别为16.02元和18.42元。对应当前股价的PE分别为10倍、9倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示需求在政策压制下难以反转,恐慌情绪导致缺乏市场根基的经销商低价甩货,扰乱市场秩序,压低渠道利润空间,而这引发进一步恐慌。未来趋势不明朗前提下,导致悲观情绪持续发酵,加大市场分歧。

事项 公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入21亿元,同比增长1.5%;净利润1.6亿元,同比略下滑1.6%。 主要观点 1.公司总体业务发展平稳,产品结构有所变化。 光有源器件、光模块和子系统部分收入有所上升,但光无源器件收入下降较快。光有源器件毛利率下降较快,其他部分毛利率变化不大。虽然光通信行业发展景气,但是由于公司处于产业链的下游,对于常规的产品公司溢价能力较弱,价格下降导致公司产品增量不增收。2013年公司计划实现营业收入24.5亿元,预计费用3.29亿元。分别比上年增长16.50%和4.50%。 2.高端产品研发投入加大,抢占未来盈利的制高点 公司做为全球领先的光器件厂商,产品的结构逐渐向高端布局。经过近几年来的努力,公司高端器件研发已曙光初现,在应用于100G系统的部分产品及智能化器件等几个技术方向形成产品集群突破,为未来的市场开发奠定坚实的基础。通过10G芯片、器件技术和产品的全面解决方案、10G数据产品和宽带终端产品等的推进,加快产品升级的速度。对硅光集成技术、激光传感和探测产品等进行布局和开发。 3.海外市场增速迅猛,未来业绩增长的动力 总的来说公司在全球的市场份额相对较小,未来市场空间巨大。公司目前在海外的营销方式主要以自己的渠道进行营销,经过了多年拓展,公司的渠道布局日趋完善。公司2012年的海外收入增长了44%,约占公司总体收入规模的27.6%。且公司的海外的毛利率水平总体高于国内,2012年度约为25.86%。预计2013-2015年每股收益分别为1.00元、1.18元、1.32元,对应市盈率分别为19、17、15倍,继续给予“推荐”投资评级。 风险提示 价格继续下滑,毛利率下降

主要观点 . 1.收入持平,产品结构升级、成本下降提升毛利率,带动利润高增长。 公司收入基本与2011年持平,一方面是由于整体宏观经济不景气消费下滑,另一方面是公司从下半年开始着手进行调整:对经销商进行优胜劣汰,优化渠道结构,同时消化和削减渠道里面大量低毛利产品,产品结构升级、成本下降带来毛利率提升是利润高增长的直接原因。公司的主动调整为2013年增长打下良好基础。 2.2012年工作成效。 公司在2012年进行了全方位的调整,一方面在公司内部全面推行目标管理和薪酬改革,强化管理内功;另一方面积极开展渠道建设、品牌推广和技术改造工作,专注于主营业务拓展,形成了以目标绩效考核模式为核心的管理体系。 3.2013年工作思路:加大渠道下沉和市场推广。 今年公司将在渠道方面发力,地级城市和县级城市的一级经销商覆盖率要将会明显提高,预计新增经销商数目较多,对于收入的提升有直接推动效果。同时公司会在营销方面进行改善,加大广告宣传力度,并在包装、广告上改换宣传用语,引导消费者进行消费,提升榨菜的消费量。4.战略规划:从榨菜龙头到佐餐开胃菜巨头。 公司立足榨菜,打造强势品牌,依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本人才及管理优势,利用兼并、收购或联营(贴牌加工)等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去发展,打造佐餐开胃菜巨头。 经过2012年的调整,我们重新审视2013年的发展,2012年公司所做的努力将在2013年开始体现。公司的核心竞争力是远远领先于同行的综合优势,全国性品牌,渠道网络正处于完善、下沉的进程中,目前市场占有率仅为15%左右未来的成长路径是渠道下沉增量、产品提价增价,我们乐观看好未来3~5年内公司收入翻番,市值翻番。预计13/14/15年的EPS为1.05/1.31/1.61元,目前在大众品中具有相对估值优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示. 1.市场推广不达预期。2.原材料价格大幅波动。

事项 2012年公司实现营业收入4.54亿元,同比下降1.24%,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比下降1.05%,基本每股收益0.60元。 主要观点 1.2012年业绩符合预期,交联膜收入占比提高。报告期内,公司业绩同比基本保持持平,主要原因是去年无新增产能投产,而公司生产线之前基本保持满负荷,公司产品产销量均无法实现明显增长,同时下游需求受宏观经济因素影响受到打压,公司普通膜产品收入同比下降8.4%,同时产品价格也略有下降。报告期内公司主推的交联膜产品收入大幅上涨21.4%,主营业务收入占比也同比提升5.08个百分点,达到26.9%,毛利率由于略有下滑为42.63%,但仍较普通膜毛利率高出10.41个百分点,预计未来公司随着交联膜占比的提高,公司盈利能力有望得到提升。 2.新项目今年将陆续投产,产能瓶颈逐步缓解。公司新产能将于2季度逐步投放预计有5-6条生产线即将达到试车状态,未来公司新装置全部投产后总产能将达到4.25万吨,将目前提高2万吨,且新生产线全部可以实现柔性化生产,届时交联膜的产量占比将继续提高,新生产线是三泡法五层共挤,比之前两泡法三层共挤生产工艺的质量更好。 3.交联膜受到下游客户认可。交联膜强度大,能有效降低下游食品饮料行业的破包率,从而为客户节约成本,据我们调研了解,今年开始下游部分面业企业将逐步更换新包装,使用公司的交联膜产品,未来将加大对公司产品的采购量,同时,人民币、建材等新的应用领域的出现也将加大未来对交联膜产品的需求。 4.新产品在研项目较多,但短期内难以贡献业绩。公司目前新产品储备较多,取得实质性进展的有微膜、PVDC膜等,新产品是公司未来持续发展的保证之一,但预计今年难以实现规模化生产。 5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.74元和0.96元,对应的PE分别为25倍和19倍,公司新产能即将投产,且未来业绩超预期因素较多,维持推荐评级。 风险提示 1.新项目投产进度低于预期。 2.新产品推广受阻,销量不达预期。

事项 公司发布2012年年报,营收480.71亿元,同比增长3.77%,归属上市公司股东净利润73.3亿元,同比下滑9.12%。经营性现金流29.6亿元,同比增长41.42%。EPS为0.95元。 主要观点 1.2012年业绩略低于预期,综合毛利率保持平稳。 公司发布2012年年报,营收480.71亿元,同比增长3.77%,归属上市公司股东净利润73.3亿元,同比下滑9.12%。EPS为0.95元,略低于市场预期。去年四季度产品结构变化,高毛利率的泵车占比下滑5个百分点,使得公司单季毛利率下滑至23%,但是全年毛利率32.3%,同比基本持平。同时,实现经营性现金流29.6亿元,同比增长41.42%。 2.2012年混凝土机械表现亮丽。 由于公司长臂架泵车技术进步明显,以及相对积极的销售政策,2012年公司混凝土机械实现235.96亿元,同比增长11.24%,这是在混凝土机械行业有所下滑,以及挖掘机、起重机等其它重点工程机械产品大幅下滑的基础上实现的。公司泵车市场占有率从2011年的38%提升至2012年的43%,搅拌车、搅拌站和车载泵等产品稳居行业第一。 3.手持现金充沛,国际化并购、新产品开发或有亮点。 公司2012年年末应收账款189亿元,同比增加62.12%,占总营收的39.32%,这与去年工程机械行业整体经营环境较差有关。由于施工总量减少,终端客户回款困难。去年四季度公司主动收缩,年底存货有所增加,全年存货增长21.52%。另外,公司手持现金232.06亿元,有利于今年进行一些并购或新产品领域的开拓。预计今年公司在挖掘机、重卡底盘及发动机等产品的并购及开发方面会有亮点。 4.上半年业绩压力较大,全年有望稳定增长。 根据草根调研的情况,今年各地开工延后情况十分明显,3月份开始挖掘机销售率先复苏,混凝土机械和起重机械等也出现复苏迹象。例如,公司3月份混凝土搅拌站订单已经达到去年顶峰时期,而混凝土搅拌站是混凝土机械当中率先购置的设备,说明未来混凝土机械有望整体复苏。但是去年一、二季度是公司业绩高点,上半年实现全年利润总额的76.7%。因此,在今年工程机械弱复苏背景下,公司上半年业绩压力较大。但是考虑到2012年下半年基数较低,以及公司未来可能采取的积极应对策略,全年仍有望实现稳定增长。 5.未来布局四大业务,积极开拓新的利润增长点 除现有的工程机械主业之外,公司还在积极拓展新的利润增长点,将环卫机械拓展为环境产业,并通过并购或与海外企业合作等方式,开拓重型卡车、农业机械及发动机、变速箱等高端零部件等新领域。公司未来将形成工程机械、环境产业、重型卡车和农业机械四大业务板块,成为抗风险能力更强,经营范围遍布全球的综合型企业。 6.业绩预测。 预计公司2013年至2015年EPS分别为1.06元、1.22元和1.35元,动态PE分别为7.59倍、6.59倍和5.98倍,维持推荐评级。 风险提示 1.工程机械复苏可能低于市场预期,导致公司上半年业绩较差。 2.国际并购或新产品开发可能存在风险。

事项 公司2012年营业收入30.56亿元,同比增长10.77%;归属母公司净利润10.4亿元,同比增长21.5%,对应EPS为1.59元,公司拟10股派7元。业绩符合我们的预期。 第四季度单季度实现营业收入、归属母公司净利润分别为11.95亿元、3.01亿元,同比增长33.41%、23.91%,对应的EPS为0.4608元。 主要观点 1.12年业绩符合预期,剥离医药商业进一步聚焦阿胶主业。2012年公司实现营业收入30.56亿元,同比增长10.77%,剔除上年退出医药商业子公司后同口径对比收入增长22.28%;第三、四季度实现收入增长分别为22.16%和33.41%,连续两个季度呈现快速回升的态势,显示阿胶主业增长强劲。12年归母净利润增长21.50%,剥离医药商业促使公司毛利率和净利率分别提高6.48和2.93个百分点。从而使公司净利润增速远高于收入增速。 2.期间费用增长过快,产业链上移平滑原材料涨价等不利因素。2012年公司继续加大市场推广和研发投入,导致销售费用率和管理费用率同比上涨3.21和2.56个百分点。同时公司未雨绸缪,近几年不断加强养驴基地的建设(如今已有14家养驴示范基地,2020年将扩建至20家),通过产业链延伸对冲原材料涨价风险,预计未来公司产品毛利率将保持平稳。 3.我们预计公司13年经营持续向好,阿胶块稳中有升。公司2010年、2011年阿胶块大幅提价,导致销量快速下滑,2012年公司及时调整策略,采用小幅慢频提价方式,以量换价、灵活的促销手段促使消费者持续回流。我们测算阿胶块去年销量增长10%(和我们去年底的草根调研结果吻合);今年公司还将继续强化既有策略,推广代客熬胶、买送等多样化促销活动,估计13年阿胶块收入增速在18%以上。 4.复方阿胶浆基层放量,桃花姬市场广阔。公司品牌市场号召力巨大,产品几乎涵盖一线城市所有的零售药店终端。今年公司将继续推动独家品种复方阿胶浆的渠道下沉,同时将完成全部核心省市的价格备案工作,未来复方阿胶浆增速将超过阿胶块成为公司的核心增长点;而定位快消品的桃花姬今年销售收入有望突破3亿元,增长潜力巨大。 5.阿胶行业整体向好,强者恒强。随着人民群众生活水平提高,医药保健品消费能力增强,医疗保健行业增速不减,未来阿胶行业有望维持20%的增速。 行业来看,随着东阿带动的阿胶持续提价,阿胶行业形成以东阿为龙头、福牌、同仁堂三强逐鹿格局。未来有品牌张力和资源控制力的龙头企业将受益。 6.投资建议:推荐(维持)。预计2013年公司营收增速25%以上,阿胶类产品销售探底回升后继续发力,剥离商业聚焦阿胶主业,行业龙头地位持续巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。2013-2015年EPS为2.06元、2.52元和2.96元,对应的PE分别为25X/21X/18X。给予“推荐”评级,鉴于公司业绩持续回升明显,建议长期关注。 风险提示 1.阿胶行业未来竞争加剧风险。 2.阿胶衍生品推广不达预期风险。 3.驴皮等原材料涨价侵蚀毛利率的风险。

1.传统业务依然保持稳定增长态势。 公司在2012年并购同方微电子并进行了并表。公司收入的下滑主要是由于电子元器件业务收入下降幅度较大所致。同时公司净利润高速的增长来源于公司集成电路产品结构发生变化,高毛利率产品收入比重提高。 2012年度,公司的智能卡芯片业务实现营业收入3.32亿元,实现净利润1.28亿元;芯片销售量同比2011年增长超过20%。公司电信类芯片中,传统SIM产品毛利率有所回升。非电信类芯片产品中,身份识别产品的销量仍保持稳定增长,其中一代居民身份证在2013年起停止使用带来了二代证芯片销量的小幅增长。 2.未来看点持续关注:居民健康卡、金融IC卡等芯片卡业务逐渐爆发。 居民健康卡市场目前处于起步阶段,同方微电子的芯片产品已应用于江苏、辽宁、湖北、四川等地正式发放的居民健康卡中,取得了领先优势。未来3年预计发卡5亿张。 金融IC卡芯片目前正在进行有关检测过程中,预计4月份能够完成相关测试,对公司未来业绩将产生实质性的利好,但是短期内能否进入银行的采购体系还有待观察。 3.国微电子:特种集成电路军工企业,公司的重要看点。 公司今年以11.57亿将其96%的股权并购,并要求的业绩承诺2012、2013、2014年5000万、8000万、10300万。我们看好整个军工电子行业的发展前景,随着国防投入的加大,有望业绩超出预期。 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.86元、1.11元、1.41元,对应市盈率分别为26倍、20倍、16倍,继续给予“推荐”投资评级. 风险提示. 4.金融IC卡不达预期,身份证价格下降等。

主要观点 1. 爆破业务保持较高增速,炸药盈利能力提升。 2. 炸药产销量预计将平稳回升。 3. 市政爆破业务毛利率有望恢复,BT 项目回款风险可控 4. 矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向5. 盈利预测。 我们维持公司2013至2015年的 EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为17X、14X、10X。维持推荐评级。

事项 2013年3月28日,卫星石化公布2012年报,报告期内,公司实现营业收入31.6亿元,同比下降2.64%;实现归属于上市公司净利润4.22亿元,同比下降32.96%。每股收益1.06元,同比下降49.52%。分配预案为10派3。 主要观点 1.报告期内丙烯酸及酯保持稳定盈利。 公司的主要产品丙烯酸及酯,报告期内,公司实现营业收入316,203.26万元,实现利润总额49,141.25万元。丙烯酸三期产能增加,产量同比增长11.69%,销量同比增长12.88%,但销售价格同比下降较大,且下降幅度大于原料价格下降幅度,导致本期营业利润下降。 2.在建项目进展顺利。 公司在平湖基地规划“45万吨丙烷脱氢制丙烯项目“和”32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目”工程,以及颜料中间体与SAP等募投项目建设。目前丙烷脱氢项目正在紧张建设中,预计2013年底能实现机械竣工。平湖石化32万吨丙烯酸与30万吨丙烯酸酯项目与丙烯项目配套,项目竣工后公司的产业链格局整合初步成型。 3.产业链整合值得期待。 公司目前有丙烯酸装置产能规模16万吨/年,是国内第三大生产商。丙烯酸酯高分子乳液产销量稳居国内首位,实现丙烯酸酯的配套消化2013年底,卫星能源与平湖石化的投产,使公司丙烯酸总产能达到48万吨/年,需要丙烯约35万吨/年。公司的丙烷脱氢项目将有力的保证丙烯的供给和成本优势,在同行中将占据明显的优势。 4.盈利预测。 由于公司的丙烷脱氢项目将在2013年底才能实现投产,2014年贡献利润。我们预计公司2013至2014年摊薄后EPS分别为1.28元、2.19元,公司对应2012年和2013年PE为13倍和8倍,维持:“推荐”评级。 风险提示 1.公司在建项目无法按期顺利投产。 2、公司所处的丙烯酸及酯行业低迷。

事项 公司公布2012年年报,报告期内实现营业总收入5.55亿元,较上年同期增长35.92%;营业利润8917.99万元,较上年同期增长51.70%;归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8243.41,同比增长61.53%。实现每股基本收益0.66元。 公司公布2013年年度日常经营关联交易预计事项的公告,公司预计在2013年接受母公司中国华录集团有限公司委托贷款6.5亿元。 2013年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1195.55万元~1315.11万元,比上年同期增长0%~10%。 主要观点 1.非经常性损益对公司2012年业绩增速影响较大。 公司2012年实现归属于母公司所有者净利润8789.4万元,同比增长34.16%;扣除非经常性损益后的净利润8243.41,同比增长61.53%,保持高速增长势头。 2.城市智能交通行业预计将维持高景气度。 受国内交通环境日趋恶化及政府社会管理创新的强劲需求影响,城市智能交通迎来了行业发展的黄金时代。据业内权威的中国交通技术网数据统计,2012年城市智能交通市场规模达到163.4亿元,该机构预测2013年至2015年行业规模分别为204亿元、251亿元和301亿元,年化复合增长率23%。公司作为城市智能交通的龙头企业将持续受益于行业的高景气度。 3.公司完成了全国的营销渠道和全产业链布局。 公司拥有九大大区域事业部,已经在全国形成了全覆盖、无缝隙的营销渠道。2012年新开辟了厦门、克拉玛依、安康、萍乡、朔州、衡阳、唐山、新乡等新的市场,并在平安城市、民航无线电管理等新的业务领域取得了突破性进展。公司已经形成了以负责软件开发和项目签订的北京本部为核心,视频类产品的尚易德、信号类产品的天津通翔、智能公交的华录智达、规划咨询和培训的华夏捷通、天津易华录工程公司五家专业性子公司和天津易华录、山东易华录两个区域子公司为辅助的专业化运营体系,形成了贯穿智能交通的咨询设计、软件开发、核心产品制造、工程实施、运营维护的产业链雏形。 4.借力央企资质BT项目将成为公司主要的业务模式和竞争手段。 随着政府对提升城市交通管理能力的需求不断提高以及财政资金的缺乏,BT模式可以缓解大量新增基建项目给政府带来的融资压力,另外系统集中建设可以明显提高协同效应提高指挥管理水平,是最符合现阶段政府智能交通建设需求的方式,将成为行业发展的必然趋势。 公司母公司华录集团属于央企,在与各级省市政府高层对接方面具有天然优势,另外母公司资金实力雄厚,可以为公司直接提供贷款支持,同时可以为项目做融资担保,争取国开行等优质中长期贷款资源,使得公司推进BT项目业务模式优势明显。大型BT项目对企业的高层公关能力、资金/融资、技术/产品、资质、一体化服务等综合能力要求很高,业内以民营背景为主的同类企业很难复制公司类似河北BT项目的建设模式。 5.河北项目签约时间延后今年预计确认收入下调。 受18大影响,公司在河北的大型BT项目中的公安项目未能如愿在2012年签约;进入今年一季度以来,省“两会”和全国“两会”相继召开,省内中高层领导人事出现一定变化,政府工作处于过度和调整期,是目前公司合同尚未签约的主要原因。 河北省政府于2月19日和21日召开了信息化小组会议和“央地合作”项目责任分解会议,分别由省长张庆伟和常务副省长杨崇勇主持,其中信息化会议将易华录BT项目列为年内重点推动项目之一,“央地合作”会议将华录集团合作树立为典型案例。我们据此判断河北项目签不下来的风险基本不存在。 据公司方面反应,公司河北项目外场勘察、规划设计和项目实验等工作仍在进行,相关的场内软件系统开发工作也在持续推进,一定程度上可以减少项目签约时间对工程进度和收入确认的影响。 出于稳健考虑,我们下调对公司河北项目今年的收入确认预测水平,公安项目预计确认5亿元,交通项目预计确认3亿元。 6.新的大、中型BT项目有望多点开花。 根据公司年报披露,2012年12月,公司以BT模式中标河北丰宁县数字丰宁项目,正式开启了新一轮的BT项目建设,其他省、地、市的BT项目也在积极策划和运作之中。另外公司在报告中强调以“某地”BT项目为契机,形成自己的技术理念和核心技术,特别要尽快形成TOCC核心技术;积极参与“交通安全工程”理论体系和评价体系创建工作,树立易华录在“交通安全工程”理论体系中的权威作用。据此判断公司在河北省以外的BT项目已经取得了积极进展未来有望多点开花,成为继河北项目之后公司业绩持续高增长的保障。 7.大股东扩大授信公司资金充裕为业务增长打下坚实基础。 公司在2013年年度日常经营关联交易预计事项的公告中披露预计在2013年接受母公司中国华录集团有限公司委托贷款6.5亿元,较之2012年的1亿元贷款水平有了大幅增长,验证了我们此前对母公司华录集团将持续加大对公司支持力度的判断。充裕的资金将为公司迅速发展创新型BT业务实现跨越式增长,由目前的工程商角色向投资商角色转变,实现总投资、总承包、总集成的定位目标,进一步成为智能交通产业联盟核心打下坚实基础。 8.受河北项目和春节因素影响一季度预告低于预期对全年影响不大 公司在2013年一季度业绩预告归属于上市公司股东的净利润1195.55万元~1315.11万元,比上年同期增长0%~10%,低于我们的预期。 我们分析一季报低于预期的主要原因是河北项目合同未能在一季度签约直接影响收入确认,另外公司去年员工数量增长约25%春节期间福利集中发放以及春节期间公司全体员工放假两周影响部分项目的实施和确认也对一季度业绩造成影响。 公司作为项目型公司一季度营收占比较低,利润一般只占全年的10%~15%,考虑到今年随着河北项目确认收入业绩会大幅增长,一季度的影响相对往年更为有限。 9.盈利预测及投资评级。 我们判断城市智能交通行业将保持高景气度,公司借力央企资质,拥有全面的业务和产业链布局及充裕的资金,将凭借BT建设模式实现跨越式发展,新增大型BT项目及传统招投标项目的增长将一定程度上弥补河北项目确认的延后。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.92和3.45元,对应PE分别为24和13倍,维持“强推”评级。 风险提示 1.河北项目签约和实施进度不达预期风险。 2.新BT项目签订不达预期风险。 3.大型项目管理和回款风险。

事项 2012年公司实现营业收入24.26亿元,同比增长34.08%;归属于母公司的净利润为2.81亿元,同比上涨67.91%;扣非净利润增长94.45%,经营活动产生的现金流量净额增长34%,继续改善。每股收益为0.39元。公司四季度单季收入增长15%,净利润增长60%。预计2013年一季度增长48-75%。 主要观点 1.2012年业绩低于预期,但2013Q1业绩超预期。 收入拆分:(1)按产品的收入拆分来看,我们认为,公司的调结构渐入佳境:高毛利的纱线和服装增长52.51%,其中纱线和服装分别增长了42.3%和61.39%,纱线和服装合计占比提升至61.69%,较去年提升了7.5PCT;同样也由于自用比例的提高,初级产品水洗绒、无毛绒以及绒条收入分别下降6%、69%和1%。因此,调结构显着带来毛利率的提升,2012年公司毛利率为24.97%,较上年提高3.9PCT;但我们分析,毛利率提升主要贡献来自服装(上升7PCT),纱线毛利率提升尚不明显,我们认为精纺占比可能仍不高。(2)按地区来看,内销和出口分别增长了45%和26%。 而公司业绩低于预期主要在于费用,特别是财务费用: (1)财务费用控制低于预期,同比增长49%。 (2)销售费用增长32.87%,主要由于国内广告费用投放增加。 2.库存情况:原绒收购,库存持续增加。公司2012年的存货为23亿,较年初增加2.68亿;其中原材料为13.86亿,较年初增加2.02亿元。我们分析,虽然存货绝对额未降低,但增速已放缓;而且我们推算,按照各种产品的自用和外销比例倒推原绒需求量,原绒需求量在约4400吨左右,即需要一定的原料备货量。 3.羊绒行业近况:13年初价格反弹,出口量大幅增长。12年下半年羊绒价格表现低迷,仅11月小幅上涨;但13年1-2月价格已反弹至去年11月水平,2月羊绒出口价格为62.54万元(参见图表5);受终端消费低迷影响,国内羊绒衫销量12年全年为负增长,11-12月降幅下降至个位数,环比改善;受益于国外弱复苏、去年低基数,13年1-2月羊绒衫出口数量大幅提升,同比增长92% 4.盈利预测。我们估计,公司2013年服装订单有望达到300万件、精纺纱线基本能实现满产、粗纺纱线产能利用率在50-60%,高增长可持续。暂时不考虑本次定增摊薄以及项目未来的贡献,维持13-14年EPS为0.65和0.85元,第一目标价10元,维持“强烈推荐”评级;然而,定增项目短期难以产生贡献但将会起到业绩摊薄30%左右。风险提示:羊绒跌价带来的存货减值风险;经营性现金流压力加大风险。

事 项 上海机电发布2012 年年报,2012 年公司实现营业收入177.43 亿元,同比下滑0.78%;归属于母公司所有者的净利润7.03 亿元,同比增长62.62%,EPS 为0.70 元。 主要观点 1. 电梯的产销量继续创出历史新高,管理费用降低,股权投资回报显著。 2012 年公司产量突破5 万台,上海三菱电梯在推进服务产业化方面,进一步推进分公司为主导的营销服务网络向周边二三级市场的延伸。2012 年,上海三菱电梯共开业新建了11 家地区级分公司,目前已在全国设立了65 家直属分支机构。年上海三菱电梯实现营业收入127.92 亿元,同比增加12%;实现净利润12.69 亿元,公司电梯及自动扶梯业务的毛利率增长0.89%,净利润同比增加30%。 其中,管理费用为14.82 亿元,同比下降13.55%,管理效率的提升大幅提高盈利水平。 另外,公司股权投资回报效果显著,长期股权投资处置损益为1.51 亿元。 2. 印包机械快速进入市场。 公司利用收购的高斯国际所拥有的国际化销售网络将帮助公司印包机械板块现有产品加速进入国际市场,提升国际竞争力。2012 年公司印刷包装机械实现收入35.55 亿元,同比下滑16.32%,毛利率为16.36%,同比增长0.52%。 3. 出口表现不佳,其他新业务增长缓慢。 液压气动产品实现收入8.8 亿元,同比增长37.78%,但毛利率下滑2.2%,影响公司的盈利水平。其他业务,如焊接器材、能源工程等增长不答预期。在进出口方面,2012 年,公司国内实现收入143.58 亿元,同比增长1.92%,出口实现收入31.53 亿元,同比下滑10.81%。 4. 盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2013-2015 年摊薄后的EPS 分别为0.76、0.83 和0.90 元。对应公司PE 分别为10、9、9 倍。2013 年PE 为10 倍,我们看好公司在电梯领域的龙头地位,继续维持“推荐”评级。 风险提示 1. 房地产新开工率的下降对电梯需求的负面影响。

事项 3.28日,久联发展发布年报,2012年共实现营业收入30.98亿元,同比增长27.87%,归属上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长0.24%,扣非后净利润1.95亿元,同比下降5.51%。EPS1.06元。同时公告2012年年度利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,用公积金向全体股东每10股转送6股,同时每10股分配现金红利2元。 主要观点 1.炸药拖累业绩,年报低于预期。 2012年,公司炸药收入11.57亿元,同比仅微增2.64%。是导致去年业绩低于预期的主要原因。去年公司共新增产能5.9万吨,其中包括工信部新批的3万吨,收购河南神威民爆的2.3万吨,和从鄱阳化工转移过来的0.6万吨,但是新批的3万吨产能尚在建设中,神威民爆仅一个季度并表,鄱阳化工转移的6000吨产能尚未创造利润。同时,受2011年爆炸事故的影响,公司一季度炸药运输受阻,运输受限的状况直到5月份才开始明显好转。9月份贵州酒博会,公司贵州地区再停工一周多。全年炸药收入虽然实现了同比增长,但其中流通公司外购炸药销售的占比增加,公司自有炸药产销低于预期。 分拆来看,上半年由于流通公司外购炸药占比大,炸药毛利率下滑到27%,下半年炸药生产情况逐步恢复正常,主要原料硝酸铵价格同比下降,全年炸药毛利率恢复到35%,比2011年同比还增长了1%。保守估计,预计公司2013年炸药产量将超过15万吨,毛利率预计维持稳定。2.爆破业务营收超预期,今年毛利率有望回升。 报告期内,公司爆破业务实现收入16.55亿元,在2011年高速增长的基础上再次超预期,同比增幅高达62%。 市政爆破业务收入高速增长,全年毛利率17.78%。同比下降4个百分点。爆破业务毛利率下滑的主要原因,是业务结构的变换。爆破公司业务主要由三大板块组成,即土石方爆破挖运、市政道路及房屋建筑三部分,这三部分各自的毛利率大致分别为31%、14%及7%。而爆破公司报告期内业务结构中市政道路所占的比重较上期增加较多,使得2012年综合毛利率下降。我们预计2013年炸药产销将恢复正常,则爆破将减少毛利较低的业务版块,毛利率有望部分恢复。 市政爆破回款问题一直是市场最关心焦点之一,目前来看,应收账款主要集中在遵义,而遵义是贵州省财政比较富裕的地区,而且公司跟遵义政府多年来一 直合作默契,坏账的可能性比较小。我们也会密切跟踪这一地区的回款情况。 未来公司的业务预计将集中在毕节和贵安新区,贵安新区有国家专项资金支持,而且久联已经在贵安新区投资发展公司拥有两个董事席位,未来贵安新区的项目也不再采用BT模式。 毕节地区相对落后,财政支付能力较为薄弱,但今年2月份,发改委下发针对毕节地区的专项支持文件“深入推进毕节试验区改革发展规划(2013-2020)”,规划在政策和资金上对毕节给予特殊支持,力度之大,前所未有,提出”中央预算内投资优先向试验区民生工程、基础设施和生态环境等领域倾斜,建立专项补助制度,逐年递增补助额度。中央安排的公益性建设项目,取消县以下(含县)以及集中连片特殊困难地区的市级配套。研究提高纳入国家规划的重大基础设施项目资本金补助比例”。久联在毕节的项目多为基础性的公益建设项目,预计回款风险较小。 3.矿山爆破异地启动,将成为未来公司爆破业务的重点发展方向 爆破业务目前已成为公司收入和利润的主要来源。去年12月,公司对全资爆破子公司新联爆破增资,其资本金增加到8.5亿元,今年3月份,新联爆破正式升级为新联爆破集团,标志着公司爆破工程业务进一步向集团化、专业化、规模化迈进。按照公司2012年年报的规划到“十二五”末,公司规划爆破业务收入将达到37亿元。 公司去年10月份公告了首个矿山爆破订单,即西藏邦铺矿山铜(钼)矿露天采剥爆破工程,合同部分仅公告了1.6亿元的基建工程订单,而后面的矿石剥离和开采年限将超过50年,爆破业务体量远远高于基建订单。公司目前爆破业务的整体思路是“省内市政、省外爆破”,同时“十二五”期间加大矿山爆破业务的布局,未来爆破业务重心将逐步向矿山爆破转移。 4.盈利预测。 我们维持公司2013至2015年的EPS分别为1.30、1.56、2.26元,对应的PE分别为19X、16X、11X。维持推荐评级。 风险提示 1、矿山爆破业务拓展不力、市政BT业务回款不畅的风险。 2、原材料硝酸铵价格超出预期,大幅上涨,工业炸药毛利率下降的风险。 3、出现其他突发事件如安全事故等风险。

事项 九龙电力发布2012年年报,公司2012年实现营业收入47.8亿元,同比增加19.87%;归母净利润1.68亿元,同比增加286.6%;扣非后净利润1亿元,同比增加198.81%;eps0.33元。同时公司发布第六届董事会第三十次会议决议公告,修改公司注册名称为中电投远达环保(集团)股份有限公司,简称“中电远达”(以工商核名为准),经营范围为废气、废水、固废治理、节能环保技术、核环保工程的投资、建设、运营、服务等。 盈利预测 我们预测公司13-14年的收入分别达到27.9亿和33.3亿,eps分别为0.40、0.48元,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进展不达预期及环保政策的影响。