事件: 公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 111亿元,同比增长 35%,归母净利润 41亿元,同比增长 28%,扣非归母净利润 40亿元,同比增长 32%;加权净资产收益率 3.82%, EPS0.49元。 2019Q2单季度实现营业收入 49亿元,环比 Q1下降 22%,归母净利润 13亿元,环比 Q1下降 54%。 投资要点: 经纪业务稳健, 自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健, 股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。 自营业务表现亮眼, 占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。 资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 ( 1) 经纪业务净收入 22亿元,同比增长 21%;股基交易额 11万亿元,市场份额 7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户( 749万)位居证券公司类 APP 第 1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 ( 2) 自营业务收入 34亿元,同比增长 120%,占总收入比重为31%,同比提升 12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。 未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 ( 3) 资管业务净收入 14亿元,同比逆势增长 19%,显著优于行业整体( -8%)。子公司华泰资管 2019年一季度私募资产管理月均规模 8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比 27%,较去年同期提升 2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内, 公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司 IPO 储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显, 未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入 6亿元,同比下滑 25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场 IPO 规模下降等影响, 2019年上半年公司股权承销金额 474亿元,同比下降 43%,其中 IPO 项目仅完成 1单,承销金额 5亿元。目前公司子公司华泰联合 IPO 储备项目 71个,服务科创板企业 10家。 债券承销增长明显,上半年承销金额 1560亿元,同比增长 86%。 财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第 1,交易金额 274亿元,行业排名第 4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长 17%,收入占比接近 11%。GDR发行、 AssetMark 分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 ( 1) 公司于 2019年 6月完成 GDR 发行,募集金额达 16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 ( 2) 子公司 AssetMark 于 2019年 7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前 AssetMark 平台资产总规模达到 561亿美元,较 2018年年底增长约 25%,在美国 TAMP 行业(全托资管服务平台)中的市占率为 10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 ( 3) 目前公司子公司华泰证券( 美国) 已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2019-2020年实现营业收入 200亿元、221亿元,归母净利润 72亿元、 83亿元,每股净资产 12.4元、 12.6元, PB 对应当前股价 1.59倍、 1.56倍。 公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值( 1.62倍),给予公司 2019年底1.8-1.9倍 PB,对应股价合理区间为 22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。

近日公司发布了2019年半年度报告。 报告期内,公司实现营收5.22亿元,同比增长15.05%;实现归母净利润8196万元,同比增长8.37%;实现归母扣非净利润6718万元,同比增长5.96%;毛利率29.75%,同比下降0.82个百分点;净利率15.60%,同比下降1.07个百分点。 单季度来看,Q1单季度营收yoy+44.4%,归母净利润yoy+27.3%,归母扣非净利润yoy+31.5%,毛利率28.7%,净利率15.7%;Q2单季度营收yoy-15.7%,归母净利润yoy-14.6%,归母扣非净利润yoy-22.2%,毛利率31.6%,净利率15.5%。Q2单季度业绩增速下滑,我们初步判断是消费环境疲软、行业波动加剧导致的订单减少所致;毛利率同比下降,我们初步判断是三大业务占比变化所致。 利润表现具有一定韧性,现金流向好。 2019Q1和2019H1,行业里归母净利润和归母扣非净利润增速均为正的成分股仅有23家(占比27.7%)、公司系其中一家,且公司归母净利润和归母扣非净利润增速均高于行业增速。在上半年消费疲软、Q2消费形势变动较大的背景下,我们认为公司的业绩尤其是利润表现具有一定韧性。 上半年公司成本费用增速与营收增速基本匹配,期间费用率近一年来维持稳定水平(13.8%左右),成本费用利润率虽同比略有降低但也维持了19.2左右的水平。资产负债率和带息债务占比同比下降,长短期偿债指标佳。存货、应收账款周转水平提升,公司净营业周期缩短。现金流情况向好,经营活动现金流量净额同比大增,销售收现比和销售现金比率同比均有提高。 批发零售业务保持放量态势,但调整节奏也在加快。 2019H1,公司批发零售业务实现营收1.20亿元(yoy+105.8%、已经实现2018年该业务全年收入的62%),营收占比同比提升10个百分点至23%左右、相比2018年末亦提升4.6个百分点。可以说公司的批发零售业务从2018年下半年开始就保持了放量的态势。但从毛利率、存货结构、跌价计提以及渠道变化来看,批发零售业务的调整节奏也在加快:1)外协成本上升、下游消费疲软叠加终端渠道变化,报告期内批发零售业务毛利率同比下滑14个百分点至31%;2)2018H2起库存开始发生减值,产生跌价损失并计提,库存商品量不大但仍有一定的压货现象;3)批发零售总体的渠道数量有所缩减,直营零售门店基本维持盈利、盈亏平衡、亏损各占三分之一的局面,线上业务起步较晚目前体量较小、业绩贡献有限。 维持“谨慎推荐”评级。 公司是目前A股市场中比较稀缺的以设计为核心属性的标的,业绩的成长性和韧性中报已有验证。我们认为下半年,由于秋冬旺季的来临、客单价更高,高毛利的设计业务收入占比有望提升,高转化率的配套组织生产业务将支撑业绩规模的增长。依托衣全球平台的批发零售业务,2C端拓展仍在稳健推进,目前上新频率较为稳定、渠道调整进入中后期,中短期看批发零售的增速预计放缓,但毛利率水平有望企稳回升。我们看好公司的中长期投资价值,设计业务选中率的提升、外协成本的控制、衣全球平台进展、批发零售未来业绩表现等仍是我们较为关注的问题。维持对公司的“谨慎推荐”评级。 基于行业外部环境以及公司中报业绩表现,我们决定下调对公司的盈利预测。预计公司2019-2021年营业收入分别为11.65/13.32/15.17亿元,归母净利润分别为2.13/2.40/2.76亿元(前值2.31/2.82/3.44亿元),EPS分别为0.40/0.45/0.51元(前值为0.43/0.52/0.64元),归母净利润增速分别是10.5/13.0/15.0%,当前股价对应PE为22.1/19.5/17.0倍。设计属性突出的品牌服装公司估值在12-15倍左右,组织生产、供应链企业估值差异较大、在9-30倍左右,品牌零售企业估值多数在13-20倍左右。公司核心设计属性突出,在设计闭环模式运行顺利、业绩具有支撑的情况下,应有一定估值溢价。结合公司基本面和未来发展空间,给予公司2019年24.0-28.0倍PE,未来6-12个月股价合理区间预计为9.6-11.2元。 风险提示:消费疲软;衣全球项目推进不及预期;渠道调整优化不及预期;客户及供应商集中度风险;原辅料价格剧烈波动;减持风险等。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入111亿元,同比增长35%,归母净利润41亿元,同比增长28%,扣非归母净利润40亿元,同比增长32%;加权净资产收益率3.82%,EPS0.49元。2019Q2单季度实现营业收入49亿元,环比Q1下降22%,归母净利润13亿元,环比Q1下降54%。 投资要点: 经纪业务稳健,自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健,股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。自营业务表现亮眼,占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 (1)经纪业务净收入22亿元,同比增长21%;股基交易额11万亿元,市场份额7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户(749万)位居证券公司类APP第1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 (2)自营业务收入34亿元,同比增长120%,占总收入比重为31%,同比提升12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 (3)资管业务净收入14亿元,同比逆势增长19%,显著优于行业整体(-8%)。子公司华泰资管2019年一季度私募资产管理月均规模8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比27%,较去年同期提升2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内,公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司IPO储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显,未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入6亿元,同比下滑25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场IPO规模下降等影响,2019年上半年公司股权承销金额474亿元,同比下降43%,其中IPO项目仅完成1单,承销金额5亿元。目前公司子公司华泰联合IPO储备项目71个,服务科创板企业10家。债券承销增长明显,上半年承销金额1560亿元,同比增长86%。财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第1,交易金额274亿元,行业排名第4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长17%,收入占比接近11%。GDR发行、AssetMark分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 (1)公司于2019年6月完成GDR发行,募集金额达16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 (2)子公司AssetMark于2019年7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前AssetMark平台资产总规模达到561亿美元,较2018年年底增长约25%,在美国TAMP行业(全托资管服务平台)中的市占率为10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 (3)目前公司子公司华泰证券(美国)已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年实现营业收入200亿元、221亿元,归母净利润72亿元、83亿元,每股净资产12.4元、12.6元,PB对应当前股价1.59倍、1.56倍。公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值(1.62倍),给予公司2019年底1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。

年中控货调整渠道,业绩增长不及预期。公司2019年上半年实现营收159.99亿元,同比增长10.01%;实现归母净利润55.82亿元,同比增长11.52%;实现扣非后的归母净利润52.09亿元,同比增长11.17%。单二季度实现营收51.09亿,同比增长10.03%;实现归母净利润15.61亿元,同比增长2.03%;实现扣非归母净利润13.99亿元,同比增加3.51%。公司自今年6月以来主动控货挺价以加速渠道去库存,因此2019年上半年业绩表现不及预期,预收账款也同比下降13.53%个百分点至17.79亿元。 成本上升毛利承压,费用下行净利改善。报告期内公司产品结构持续优化,但未能抵消包材和人工成本上升的负面影响,2019年上半年公司的销售毛利率同比下降0.55个百分点至70.95%;今年公司在广告宣传方面的投入加大,叠加职工薪酬的增多,销售费用率同比提升0.5个百分点至8.57%;管理费用率同比下降0.15个百分点至5.90%,经营效率小幅改善;今年利息收入增加,财务费用率同比下降0.1个百分点至-0.25%。最终,销售净利率同比提升0.49个百分点至34.91%。 产品结构持续升级,省外保持稳健成长。在产品方面,预计梦之蓝仍保持高增速,海、天系列平稳增长,产品结构持续升级;分地区看,2019年上半年公司在省内和省外分别实现营收77.11/78.13亿元,同比增长2.69%/18.99%。由于实行了经销商激励政策,省内/外销售毛利率分别同比下降0.97/0.59个百分点至70.93%/74.50%。省内竞争激烈叠加渠道调整,近期营收增长承压,但目前渠道库存趋于合理;而省外产品结构优于省内,公司计划继续深度推进新江苏市场战略,目前省外新江苏市场数量已达570个,在公司渠道深耕与消费者培育工作推进下,预计未来占比将持续拉升。 投资建议与盈利预测。在产品方面,公司着手提升原酒品质以改善消费者饮酒舒适度,并辅以品牌建设,提高市场对洋河高端产品的认可度;此外,公司还在不断丰富产品体系,以提升洋河系列的竞争力。在市场方面,本次增长降速属于公司的主动调整行为,而短期调整是为了保证渠道库存的良性,从而实现长期高质量的发展。随着终端价格提升增厚渠道利润,进入旺季后公司业绩或将迎来改善。长期来看,尽管公司由于体量大增速换挡,但依然拥有强渠道力、稳定客户群体和完善的产品结构等优势,省外市场发展与新品竞争力值得期待。由于上半年业绩不及预期,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为270.59/297.65/327.41亿元(前值为275.90/306.34/336.97亿元),净利润为90.15/97.17/112.42亿元(前值为93.92/109.19/125.80亿元),EPS为5.98/6.45/7.46元(前值为6.23/7.25/8.35元)。基于公司业绩增长趋势,给予公司2019年18-20倍PE,股价合理区间为107.64-119.60元,维持对公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;行业政策变化风险;新品推广不及预期风险。

2019年上半年业绩增长符合预期。2019年上半年公司实现营业收入308.27亿元,同比增长36.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.14亿元,同比下降37.41%;扣非后归属于上市公司股东净利润5.72亿元,同比增长25.51%;经营活动产生的现金流量净额为16.82亿,同比增长46.07%。加权净资产收益率较去年同期提升1.94pct至5.99%,继续好转。公司营收、归母净利润增长符合我们的预期。而增速快于国内汽车销量原因有二:一是2018年收购高田于2018年二季度并表增厚业绩;二是公司全球供货,受国内单一市场影响较小。 现金流增速较快,资本开支下降,公司或将迎来利润释放周期。公司2019Q2单季度经营活动现金流为14.91亿元,同比增加18.90%;2019H1投资活动产生的现金流净额为-13.59亿元,同比大幅增长81.85%。经营性现金流的增加和资本开支大幅下降将明显减低公司的财务压力,进而降低财务费用(下降0.23pct至1.89%)提升净利润率。同时,资本开支减少也意味着未来固定资产折旧有望下降,公司业务扩张周期即将结束,利润稳定释放周期即将到来。 在手订单充足,降本增效进行中。汽车安全板块方面,受高田并表影响,收入同比增长50.11%,市占率达到30%左右。2019H1新增订单约40亿美元,未来随着新技术的应用,汽车安全部分的配套价值还有继续提升的可能。汽车电子方面,公司2019H1收入同比增长2.36%,基本与行业增速相同。未来主要看点在于48V系统的渗透率提升和以及车联网业务的扩展。总体来看公司目前的市场地位稳固,每年在手订单在600亿元左右。但受限于近几年的高资本开始和并购整合过程,产能利用率偏低导致生产成本升高。我们认为公司近期发展着眼点将转向降本增效,未来毛利率有望达到20%左右,净利率达到4%左右。 予以“谨慎推荐”评级。我们认为公司的利润释放来源于资本开支下降和产能利用率提升带来的成本下降。预计公司2019/2020年营业收入为623/674亿元,归母净利润为12.58/14.71亿元,目前股价对应2018-2019年估值为15.6倍和13.3倍,给予公司2019年底15-18倍PE,合理价格区间为14.6-17.5元。 风险提示:汽车销量下滑超预期;并购整合效率提升不达预期。

2019年上半年业绩增长加速,客户结构调整效果显现。公司2019年上半年实现营收114.34亿元,同比增长110.71%,实现归母净利润1.96亿元,同比增长210.65%,实现扣非净利润1.39亿元,同比增长171.43%。2019年单二季度实现营业收入65.48亿元,同比增长76.51%,环比增长34.00%,创近年来新高,实现归母净利润1.53亿元,同比增长227.61%,环比增长256.81%。公司2018年上半年主动调整客户结构,引进多家优质国际客户和国内领先品牌,改变客户合作模式,2018年三季度单季度营收规模超过2018年一二季度之和实现扭亏为盈,过去四个季度盈利能力持续向好。公司公告三季度业绩预告,预计实现净利润4.3亿-5.1亿元,第三季度预计实现净利润2.34-3.14亿元,同比增长2825%-3825%,环比增长52.94%-105.23%,单季度实现盈利超过上半年合计水平。 盈利能力明显提升,现金流健康减轻收购借款压力。2019年上半年,公司整体毛利率8.32%,同比提升0.17pct,净利率1.94%,同比提升5.17pct;2019年单二季度毛利率9.29%,同比提升2.92pct,环比提升2.27pct;净利率2.03%,同比提升5.23pct,环比提升0.21pct。2019年上半年经营性现金流量净额11.66亿元,同比增长392.52%,单二季度经营性现金流净额8.54亿元,同比增长638.26%,环比增长173.34%,整体来看,过去四个季度盈利能力持续向好。公司上半年财务费用为2.08亿元,其中利息费用2.27亿元,同比增长186.84%,主要是收购安世半导体产生的收购借款本息,根据公司公告的五年偿付计划,预计2019年需付境内外借款利息约为4.27亿元,公司良好的现金流状况将极大缓解收购借款压力。 ODM行业强者恒强,扩大产能规模迎接5G。在2018年以来智能手机出货量持续低迷的背景下,ODM行业集中度加速提升,预计2019年CR3达到60%以上。ODM行业壁垒主要体现在高品质设计制造能力、灵活完善的产业链能力以及高效生产和成本控制能力,合作成功的客户往往会持续加深和固定ODM的合作,并吸引更多新客户,2018年以来,公司在新客户中逐步证明了自身ODM品质和制造能力,客户导入顺利,考虑到2020年下半年开始5G智能手机的加速渗透期,公司将确定性受益。由于公司ODM能力和品质得到主要客户认可被要求自主完成整机制造,公司因此在无锡、印度、印尼等地扩大产能,通过当地化生产实现了国际化布局,满足了客户全球交付的需求,为公司未来持续增长奠定了基础。 安世半导体收购进展顺利,客户共享打开成长空间。自获得证监会核准批复,公司与安世半导体的并购相关事项持续推进,截至8月29日公司公告安世半导体获得台湾经济部批准,整体并购事项已完成境内外主要政府、机构的许可批准,并购事项如预期推进,预计最快于2019年四季度完成并表。安世半导体是分立器件、逻辑器件及MOSFET领导者,其前身为恩智浦的标准产业业务部门,产品应用于汽车电子、工业控制、电信通讯、消费电子等领域,公司产品在全球具有很强竞争力,其中,二极管和晶体管排名第一,逻辑器件排名第二(仅次于TI),ESD 保护器件排名第二,小信号MOSFET排名第二,汽车功率MOSFET排名第二(仅次于英飞凌)。并购正式完成后,安世半导体与公司未来将彼此引入汽车电子和消费电子客户,安世半导体有望在关键元器件自主可控方面发挥重要作用。 调高至“推荐”评级。公司作为ODM龙头,通过产能扩张和客户导入进一步提升竞争力,有望充分受益5G换机带动的量价齐升行情,安世半导体收购整合后有望进入国内一线芯片厂商行列,在5G浪潮和关键元器件自主可控的共同推动下,形成产业链上下游贯穿互通的业务格局,看好ODM和安世半导体客户资源共享的协同效应对整体业绩的有力拉动。预计公司ODM业务2019-2021年实现归母净利润6.17、10.82、12.88亿元,预计安世半导体2019-2021年实现归母净利润15.41、16.49、17.48亿元。考虑2019年2月份合肥中闻金泰收购合肥广芯49.3亿元的基金份额已经完成工商登记,因此按照15.31%计算投资收益,以及假设2019年四季度安世半导体并表,2019-2021年安世半导体并表净利润为4.65、13.19、13.98亿元,预计公司2019-2021年整体净利润为10.83、24.38、27.52亿元。本次公司购买资产增发股份预计为4.03亿股,配套融资发行股份预计为1.27 亿股,重组后总股本预计为11.68亿股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.92元、2.09元、2.36元,对应当前股价PE为54.24、24.09、21.34倍,调高至“推荐”评级。考虑到安世半导体并表之后业绩的高增长性及同行业可参考估值水平,给予2020年30-33倍PE,对应价值区间为62.70-68.97元。 风险提示:消费电子出货量不及预期、智能手机元器件价格波动风险、收购进度不及预期、5G商用进程不及预期。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入1543.33亿元,同比增长9.03%,归母净利润151.87亿元,同比增长17.39%,扣非归母净利润145.56亿元,同比增长16.44%;2019Q2实现营业收入788.32亿元,同比增长7.33%,归母净利润90.58亿元,同比增长17.93%,扣非归母净利润84.71亿元,同比增长14.12%。 空调促销让利效果明显,库卡机器人业绩承压。分产品来看,公司在上半年空调行业需求疲软的情况下实行降价促销取得了较好的效果,暖通空调实现营业收入714.39亿元,同比增长11.84%;消费电器营业收入583.51亿元,同比增长5.56%;库卡机器人业务受行业景气度下行的影响,上半年实现营业收入120.24亿元,同比下降3.83%。分地区来看,内销实现营业收入916.64亿元,同比增长9.05%,外销营业收入621.06亿元,同比增长6.04%。 空调表现突出,份额大幅提升。2019年上半年空调行业景气度下行,公司在下游需求冷淡,增值税税率降低,原材料成本下降的情况下进行让利促销,取得较好的效果。上半年空调均价同比有所下降,毛利率小幅提升1.83个百分点至32.08%,市场份额稳定上升,根据奥维云网数据,家用空调在全渠道份额提升明显,其中线上市场份额较年初提升6.2个百分点至29.50%,线下提升2.2个百分点至27.20%。 毛利率创历史新高,费用率控制良好。上半年公司毛利率同比提升2.32个百分点至29.48%,创历史新高,其中国内业务由于增值税税率下调让利给消费者后毛利率同比下降2.17个百分点至31.58%,外销受益于原材料成本下降和人民币汇率贬值毛利率同比大幅提升5.03个百分点至26.38%;公司期间费用率同比提升1.16个百分点至17.39%,销售、管理、研发费用率分别小幅提升0.86/0.33/0.22个百分点,财务费用率同比下降0.25个百分点,净利率小幅提升0.78个百分点至10.44%。 投资建议:公司作为家电行业全品类、全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。我们预计2019-2021年公司实现归母净利润230.81亿元、260.03亿元、291.18亿元,对应EPS 3.33元、3.75元、4.20元,对应PE 15.87倍、14.08倍、12.58倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年16-19倍PE,对应合理区间为53.28~63.27元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产持续低迷、行业竞争加剧、中美贸易战风险。

事件:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入19.78亿元,同比下滑12.32%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑26.07%,位于业绩预告偏下线;单看Q2,实现营收10.69亿元(YOY-4.42%,QOQ17.68%),实现归母净利润2.21亿元(YOY-12.17%,QOQ22.16%)。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块经营稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺上半年均价同比下滑35%/24%/6%,因而公司上半年大宗化学品营业收入同比下降15.40%至7.50亿元,毛利率下滑15.35个百分点至21.74%,毛利同比下降50.46%至1.63亿元。食品添加剂板块,公司经营稳中向好,尽管乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,且公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价,整体板块经营向好;上半年食品添加剂板块实现营业收入同比上涨4.13%至9.67亿元,毛利率上涨3.93个百分点至46.44%,毛利同比上涨13.67%至4.49亿元。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计将于下半年陆续投产,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.66、10.01、11.38亿元,对应EPS为1.55、1.79、2.04元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为20.15-23.25元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入218亿元,同比增长9%,归母净利润64亿元,同比增长16%;加权净资产收益率4.11%,EPS0.53元。2019Q2单季度实现营业收入113亿元,环比增长10%;归母净利润22亿元,环比下降49%。公司报告期营收和净利润增速均低于行业整体水平。投资要点: 自营业务贡献主要业绩增量。 2019年上半年公司自营业务收入大幅增加,占总营收比重明显上升,有望支撑公司全年业绩稳定增长。未来减持中信建投股票将显著增厚投资收益。报告期内公司实现自营业务收入72亿元,同比增长56%,占营收比重33%,同比上升10个百分点。公司计划于2019年7月至2020年1月减持不超过4.27亿股中信建投股票,后续减持将为公司带来大额投资收益。若以中信建投最近交易日收盘价计算,该部分股权价值逾82亿元(股权投资成本约为27亿元);若以上述价格全部减持,所获投资收益约占公司2018年净利润的58%。 主要业务表现基本稳定,投行业务继续领跑行业。 公司投行业务龙头地位突出,充足储备项目支撑下未来具备稳定增长基础。经纪业务因机构客户占比较高表现弱于行业整体,预计下半年公司经纪业务将逐步回暖。资管业务受政策影响持续收缩,但主动管理规模逐步提升,未来资管业务收入有望逐渐企稳回升。 (1)投行业务继续领跑行业。公司报告期投行业务净收入18亿元,同比增长3%;股权承销规模为1222亿元(同比+34%,市场份额20%),债券承销规模为4534亿元(同比+67%,市场份额5%),均排名证券行业第一;并购重组交易规模为375亿元(同比+37%),排名行业第三。目前IPO储备项目136家,科创板服务企业14家,未来投行业务具备稳定增长基础。 (2)经纪业务收入小幅下滑。公司报告期经纪业务净收入38亿元,同比下降8%,主要原因为上半年行情中散户参与的程度较高,而公司机构客户占比达到44%(代理买卖证券款中机构占比),经纪业务收入相对稳定。公司上半年股基交易额8.2万亿元,市占率5.6%,同比有所下滑。(3)资管业务与行业变动相一致。公司报告期资管业务净收入27亿元,同比下降8%,与行业变动相一致。报告期末公司资管规模1.3万亿元,较期初下降3%,主动管理规模5631亿元,较期初上升2%,整体资管规模仍然受资管新规去通道化影响持续下降。 未来看点:投资收益提升业绩弹性,收购广证扩大区域市场份额。 (1)减持中信建投股票将增厚公司投资收益,提升全年业绩弹性。 (2)收购广州证券将增强公司在华南地区的经营实力(特别是广东地区经纪业务市场份额),并享受粤港澳大湾区政策红利。 (3)投行业务行业领先,创新业务提前布局,未来具备与外资券商在其主要优势业务领域抗衡的强大实力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年营业收入分别为464亿元、482亿元,归母净利润分别为136亿元、147亿元,每股净资产分别为13.4元、14.1元,PB对应当前股价分别为1.71倍、1.61倍。目前行业政策持续向头部券商倾斜,考虑到公司是行业龙头企业,未来将享有一定的估值溢价,给予公司2019年底1.9-2.0倍PB,对应股价合理区间为25.60-27.00元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动风险;自营业务表现不及预期。

公司发布2019年半年报,中报业绩亮眼。2019年上半年,公司实现营业收入224.83 亿元,同比上升48.78%,实现归母净利润36.32亿元, 同比增长51.65%。 竣工稳步推进,营收增长可期。公司上半年营业收入的增长主要源自于房地产项目结算收入的上升。公司营收结构中,房地产业务200.33亿元,同比增长54.04%,占营收比重89.10%。物业管理收入11.13亿元,同比下滑1.77%。截至2019年二季度末,公司预收账款847.33亿元,同比增长46.22%。预收账款增厚为未来收入确认提供坚实基础。2019年上半年,公司竣工面积约342万平方米,同比上年增长约44.92%,实现全年竣工计划的40.05%。竣工稳步推进,为未来公司确认收入提供支撑。 坚持深耕一二线,土地储备充沛。2019年上半年,公司新增项目建筑面积675万平方米,较去年同期增长21.18%,新增土地平均楼面价8207元/平方米。截至2019年上半年,公司总土地储备4760万平方米,其中一二线城市占比约80%。在未来房地产市场分化格局中,坚持看好公司一直以来深耕一二线及核心城市的战略。 销售弹性较优。2019年上半年,公司实现销售面积428万平方米,同比增长13.98%;实现销售金额855.7亿元,同比增长35.67%;销售均价2万元/平米,销售均价较去年同期有所上升,销售均价的上行未来将传导至结算均价的继续上升。公司布局一二线及核心城市,未来有望受益于都市圈人口和产业聚集效应带来的房地产需求和价格的稳定,在城市分化格局中具有销售韧性。预计全年公司房地产销售额增速可超过25%。 盈利能力行业翘楚。2019年上半年公司房地产业务毛利率40.37%,较上年同期增加2.13pcts,为行业内领先水平,主要源自于公司前期土地储备充足,楼面价较低。物业管理和物业出租的毛利率分别下滑0.74pcts、12.3pcts,但由于规模占比小,对整体业务毛利率的影响较小。公司加权ROE7.59%,较去年同期提升1.82pcts,主要源于毛利率提升。同时,公司合作拿地项目增多,结算权益占比下滑,2019年上半年少数股东损益同比增长142.46%,导致归母净利润增速低于净利润增速。 负债可控,融资成本优势明显。2017年下半年以来,随着公司拿地投资速度逐渐恢复,公司有息负债逐渐上升。截至2019年二季度末,公司有息负债达到898.69亿元,从而导致公司净负债率有所升高,公司净负债率73.14%。但公司现金短期债务比为1.69,债务仍可控。2019年上半年公司综合融资成本4.87%,融资成本较2018年末有所上升,但低于行业平均水平,融资成本优势依旧明显。 投资建议与盈利预测:公司深耕一二线,中期结转顺利,未来业绩增长可期,上调公司盈利预测。预计公司2019/2020实现归母净利润93.94、110.00亿元,EPS分别为2.16、2.60元,对应PE为5X、4X。公司未来公司业绩有望保持高增长,综合行业估值水平,给予公司2019年底7-8倍PE,对应合理区间15.1-17.3元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:房地产政策收紧;一二线销售不及预期。

电梯产量明显回暖,公司业绩有望持续好转。受益于房地产施工面积的快速增长,从2018年下半年开始,电梯产量出现明显回暖迹象。2019年上半年,全国电梯产量达到46.3万台,同比增长18.1%。同时从17年下半年开始,房屋新开工面积增速与竣工面积增速剪刀差不断扩大,预计后续施工面积增速有望继续保持向上趋势,对电梯需求有望保持逐步增长。此外,旧梯改造以及旧楼安装电梯等新增需求不断提升,也一定程度上促进了电梯产量的增长。公司是我国电梯的龙头企业,公司控股子公司上海三菱在国内电梯市占率超过10%。随着行业逐步回暖,公司业绩有望持续好转。 维保业务有望成为未来新的增长点。2018年公司累计制造和销售电梯已超过80万台。安装及维保收入约为60亿元,同比增长15.38%,2014年至2018年安装及维保收入年均复合增速为14.42%,安装及维保收入在营收中占比从2014年的20.44%提升至2018年的30.20%。对标欧美成熟电梯市场,公司纯维保收入在营收中的占比达到50%左右,预计上海机电纯维保收入在营收中的占比在10%以下,未来具备很大成长空间。 减速器业务具备较大增长潜力。上海机电与全球减速器龙头纳博特斯克合资成立了纳博传动和纳博精密机器二家子公司布局减速器行业。目前国内减速器市场规模在30亿元以上,纳博特斯克占据国内50%以上的RV减速器市场份额,未来随着国内机器人市场规模的逐步扩大,公司减速器业务具备较大的成长空间。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入227.63亿元、251.18亿元和272.35亿元,实现归母净利润13.48亿元、15.46亿元和17.40亿元,对应EPS1.32元、1.51元和1.70元,对应PE13倍、12倍和10倍。参考同行业估值水平,同时结合行业发展情况,给予公司2019年底14-16倍PE。对应合理区间为18.48~21.12元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电梯行业出现恶性竞争,上游原材料价格大幅上涨,房屋施工面积增速不及预期。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入26.7亿元(同比+74%),归母净利润7.5亿元(同比+2758%),扣非归母净利润7.5亿元(同比+3613%),EPS0.25元,加权平均净资产收益率3.68%。其中2019Q2单季度实现营业收入11.8亿元(同比+66%),归母净利润1.36亿元(同比+521%)。 投资要点: 市场回暖叠加低基数效应,公司业绩同比大幅增长。2019年上半年沪深两市日均成交金额同比增长34%,期末两融余额较年初增长21%,主要指数均出现一定幅度的上涨,同时公司2018年同期归母净利润因投行业务、子公司投资业务收入下降以及债券利息支出增加出现大幅下滑,市场回暖叠加低基数效应系公司报告期业绩同比大幅增长的主要原因。 经纪、自营业务贡献主要业绩增量。 报告期内,公司经纪、自营业务收入同比分别增长26%、112%,上述两项业务收入增量占公司总营收增量的56%。公司经纪、自营业务收入增速均高于行业平均水平,在下半年市场环境基本稳定的情况下,上述两项业务有望支撑公司全年业绩高增。 公司报告期内股基交易额1.8万亿元,同比增长36%,股基交易额市占率1.22%,同比上升0.07pct;实现经纪业务手续费净收入5.5亿元,同比增长26%。公司报告期末自营权益类、固收类证券及衍生品规模分别达到56亿元和280亿元,分别较年初增加49%和20%;报告期内实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动-联营、合营企业投资收益)9.8亿元,同比增长112%,若考虑其他债权投资利息收入调整影响,公司自营业务收入同比增长155%。 投行业务收入增速低于行业水平,资管业务主动管理规模占比提升。 报告期内,公司投行业务收入受股权承销规模下降影响仅小幅增长5%,资管业务收入受资管新规和主动管理规模提升影响基本保持稳定。投行业务方面,公司区位优势明显,未来将充分利用长三角地区科创企业集聚优势充分挖掘科创项目资源,投行业务仍然具备十分可观的增长潜力。资管业务方面,公司多渠道推动资管业务拓展,资管总规模下降但主动管理规模占比提升,业务收入下滑幅度优于行业。 公司投行业务手续费净收入2.4亿元,同比增长5%,增速低于行业整体水平。报告期内,公司完成IPO项目1单,募集资金12.6亿元,股权承销数量、金额同比下滑;承销债券187只,总承销金额256亿元,同比增长129%。截至目前,公司IPO储备项目36个,科创板服务家数2家。公司资管业务手续费净收入0.85亿元,同比下降3%,略微优于行业整体水平。截至报告期末,公司受托资产管理总规模1254亿元,较年初下降22%,主要系资管新规“去通道化”持续影响所致;主动管理规模占比25%,较年初上升4pct,公司主动管理能力稳步提升。 拟配股募集资金65亿元增厚资本实力,重点加码自营及信用业务发展。 公司配股再融资计划正在推进,若顺利实施公司资本实力将得到显著增厚。募集资金拟重点投向自营业务及信用业务等重资产业务板块,加快公司业务结构转型,降低公司未来业绩波动。 公司于2019年5月发布配股预案,拟募集资金不超过65亿元用于补充营运资金,其中不超过30亿元用于发展自营业务,不超过20亿元用于发展信用业务,不超过10亿元用于全资子公司增资。再融资完成后,公司净资本将增长30%以上。中国证监会已于2019年8月受理公司公开配股申请。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年营业收入分别为54亿元、56.6亿元,归母净利润分别为14.6亿元、15.9亿元,每股净资产分别为6.8元、6.9元,PB对应当前股价分别为1.36倍、1.33倍。考虑到公司区位优势明显,经营实力在中小型券商中排名靠前,参考目前行业整体估值(1.54倍),给予公司2019年底1.6-1.8倍PB,股价合理区间为10.80元-12.10元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;自营业务表现不及预期;配股实施进度低于预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入222.62亿元,同比增长51.23%;实现归母净利润25.76亿元,同比增长198.11%。其中Q2实现营业收入132.45亿元,同比增长58.44%;实现归母净利润15.74亿元,同比增长222.94%。 下游需求旺盛,收入保持快速增长。收入分业务看,上半年混凝土机械销售收入74.90亿元,同比增长31.15%;起重机械实现销售收入110.05亿元,同比增长94.75%;农业机械销售收入9.11亿元,同比下降2.57%;金融服务收入3.35亿元,同比增长73.28%。 经营质量显著提升。上半年综合毛利率为30.0%,同比提升4.41pct,其中混凝土机械、起重机械、农业机械和金融服务毛利率分别变动5.21pct、3.83pct、0.17pct和-0.05pct。上半年净利率为11.55%,同比提升5.75pct;费用管控能力提升叠加规模效应逐步突显,上半年期间费用费率为16.92%,同比下降2.40pct。同时,上半年经营活动净现金流达到35.75亿元,同比增长124%。 主营产品市场地位持续提升,新产品具备增长潜力。公司建筑起重机械、长臂架泵车持续保持行业第一,公司上半年汽车起重机国内市场份额较2018年提升6.8pct。此外,公司高空作业平台逐步放量,产品受到客户广泛好评,有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业;土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,其油耗、效率优势突出,土方机械有望成为公司未来的强力增长点。 投资建议:公司作为国内工程机械的龙头企业之一,受益于工程机械行业的复苏。预计2019-2021年,公司实现收入381.66亿元、431.28亿元和474.41亿元,实现归母净利润39.05亿元、44.57亿元和50.02亿元,对应EPS 0.50元、0.57元和0.64元,对应PE 11倍、9倍和8倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底11-13倍PE。对应合理区间为5.5~6.5元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,新产品拓展不及预期。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入972.97亿元,同比增长6.95%,实现归母净利润137.50亿元,同比增长7.37%,扣非归母净利润133.93亿元,同比增长7.37%;2019Q2实现营业收入567.5亿元,同比增长10.38%,归母净利润80.8亿元,同比增长11.82%,扣非归母净利润82.80亿元,同比下降1.97%。营收增速略超预期。 空调销量有所下滑,均价同比小幅提升。2019H1空调实现营收793亿元,同比提升4.62%,根据产业在线出货端数据,公司2019H1空调内销量为1696万台,同比下降3.64%,外销843万台,同比下降9.35%,内销市占率同比下降1.28个百分点至32.10%,外销市占率同比下降1.60个百分点至22.86%;根据中怡康空调零售端数据,公司2019H1零售额市占率同比下降4.06个百分点至35.73%,零售量市占率同比下降3.98个百分点至30.04%,零售均价同比提升2.89%至4652元。 收购晶弘,生活电器有望持续增长。其他品类中,生活电器实现营收25.61亿元,同比增长63.60%,营收占比提升至2.63%,主要得益于收购晶弘电器,未来随着格力与京东等平台深入合作,生活电器有望实现稳定增长;智能装备实现4.15亿元,同比增长16.70%,格力电器进军工业机器人领域以来,始终坚持自主创新的发展道路,已实现工业机器人核心零部件的自主研发和生产。 成本端改善,盈利能力提升。受益于2019年初至今成本端原材料价格回落和增值税税率下调,公司上半年整体毛利率同比提升0.99个百分点至31.02%,毛利率提升的同时公司加大销售费用投入,销售费用率同比提升1.86个百分点至10.59%,管理费用率同比下降0.02个百分点至4.97%,财务费用率受汇兑损益影响同比下降0.80个百分点至-1.14%,综合来看,净利率同比小幅提升0.04个百分点至14.20%。 股权转让即将落地,公司治理有望改善。从今年4月初,公司公布控股股东筹划转让部分股权重大事项,2019年8月13日公告,珠海国资委原则同意本次格力电器国有股权转让项目公开征集受让方案。根据股转方案预期,随着本次混改落地,公司有望朝着更加市场化的方向发展,公司治理结构将更趋合理,科技型、创新型、多元化、全球化布局战略有望得到坚实推进。 投资建议。预计2019-2021年公司实现归母净利润277.00亿元、315.62亿元、362.39亿元,对应EPS 4.60元、5.25元、6.02元,对应PE 12.48倍、10.95倍、9.54倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE,对应合理区间为55.20-64.40元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,混改推进受阻。

事件:公司发布2019年中报。2019年上半年实现营业收入29.30亿元,同比下降7.68%,实现归母净利润3.95亿元,同比增长15.32%,扣非归母净利润3.75亿元,同比增长12.83%;其中2019Q2实现营业收入15.99亿元,同比下降8.61%,归母净利润2.63亿元,同比增长15.58%,扣非归母净利润2.47亿元,同比增长10.46%。业绩基本符合预期。 传统烟灶下滑,新兴品类成长性强。分产品来看,烟机收入同比下滑6.80%,灶具同比下滑10.83%,燃气热水器同比下滑13.31%,电热水器下滑20.73%,消毒柜同比下滑30.36%,洗碗机同比增长84.91%,蒸烤一体机同比增长573.54%,电烤箱同比增长29.06%。 多元化渠道体系,覆盖率行业第一。公司已建成专卖店渠道、KA渠道、电子商务渠道、房地产工程渠道、建材渠道等营销网络体系,渠道覆盖率行业第一。分渠道来看,线下加强渠道零售导向,不断开拓新渠道;线上电商渠道实现营业收入8.30亿元,同比增长4.08%,占主营业务收入的28.68%;工程渠道实现营业收入0.90亿元,同比下降44.85%,截至报告期已签约代理商27家。 降本增效效果显现,盈利能力不断提升。公司强调内部降本增效,2019年上半年毛利率同比上升3.37个百分点至49.92%,盈利方面,上半年公司净利率同比大幅提高2.69个百分点至13.70%,毛利率和净利率分别创历史新高;费用端,公司加大品牌宣传力度,销售费用率同比提升1.44个百分点至27.43%,管理费用率同比提升1.20个百分点至7.22%,财务费用率同比下滑0.06个百分点至-0.91%。 投资建议:综合来看,公司不断进行内部管理变革,强调降本增效,多层次品牌矩阵助推业绩发展。下半年地产竣工回暖预期下需求有望回升,公司品牌+渠道竞争力突出。预计公司2019-2021净利润分别为7.48亿元、8.50亿元、10.00亿元,对应EPS分别为0.85元、0.96元、1.14元,对应PE为12.16倍、10.70倍、9.09倍。预计公司2019年PE在16-18倍,合理区间为13.60-15.30元。维持“推荐”评级。 .风险提示:地产竣工不及预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。