客户结构转型期,短期业绩承压。 公司作为国内品质优良、效率突出的 PCB 厂商,过去五年业绩保持平稳快速增长。受中美贸易战影响,2018年四季度开始,境外客户订单下滑,导致公司营收及归母净利润增速持续下行,截至 2019年三季度暂未得到缓解。公司自 2017年开始将主营业务向中大批量 PCB 转向,进入空间更大的 PCB 市场,由于大客户仍在导入期叠加中美贸易战导致境外客户订单下滑,公司2019年业绩表现承压。 5G通讯板出货,逐步进入高端通信板“小圈子”。 公司 2019年上半年顺利完成超算项目交付,证明了在高多层 PCB、高频高速 PCB 产品方面的技术和生产能力,同时,公司获得 Z 客户 5G 基站订单,三季度开始小批量出货高频高速样板,四季度基本完成收入确认,一定程度上缓解境外客户订单下滑对业绩的拖累。目前,大陆高端通信 PCB供应商主要为深南电路和沪电股份,具备批量供应能力的厂商屈指可数,公司目前正逐步进入高端通信板的“小圈子”,随着未来进一步提升其在 5G 产品和客户中的份额,公司估值有望逐步向龙头厂商靠近。 全产品线布局推进,产能配合客户导入逐步释放。 公司先后参股三德冠和普诺威,布局 FPC 和 IC 载板技术和产线,丰富完善了高端 PCB产品线布局。公司目前产能主要分布在深圳厂区、江门一期、江门二期、大连厂区、珠海厂区,其中,江门二期和珠海一期将为 2020年业绩贡献主要弹性。目前, HDI 智能手机产品客户尚在导入过程中,适配的 50μm线宽 HDI 产品良率较低,随着客户导入进程, HDI 智能手机产品良率将逐步提升。此外,珠海一期工厂预计将于 2020年年中附近投产,为下半年客户及订单导入提供保障。 PCB 行业“黄金十年”开启。 根据产业发展规律,行业经历一个数量级的增长一般需要十年时间,期间复合增长增长率为 26%。目前, PCB产业由台湾向中国大陆的转移已走过半程,在普通硬板、低层板方面已实现国产替代和产业转移,中高端 PCB 产品话语权仍主要由日本和台湾厂商掌握。内资 PCB 厂商经过 20—30年左右的发展,在技术和工艺上积累了丰富的经验,同时,在智能生产、精细管理方面进行了卓有成效的探索,生产效率不断提升。随着 5G 商用的进程加快, 5G无线端及数通端需求快速增长,同时 5G 在消费电子终端、 VR/AR、工业、医疗等领域的应用会带动大量的 PCB 需求。叠加环保力度逐步加强带来的行业集中度提升,国内主要 PCB 厂商凭借技术能力和成本优势将迎来业绩的快速成长期。 维持公司“推荐”评级。 受中美贸易战及全球经济下行影响,公司境外收入规模及毛利率水平明显下滑,短期内海外业务经营压力将持续存在。公司目前处在产品和客户结构转型期,目前已切入 Z 客户 5G基站供应链, 5G 产品将陆续在 2019H2和 2020H1贡献业绩,但由于项目价值占总营收比重较低,对全年业绩影响有限,未来随着所占客户份额提升以及 5G基站客户数量的增加,公司有望逐步降低中美贸易战对业绩的扰动。同时,客户的导入将极大推升新产能的落地,看好公司发挥成本管控和效率管理基因优势,在 5G应用商用进程中迎来业绩新一轮增长。 公司经过近期的估值调整后,相较于同行业可比上市公司,具备一定的估值安全边际,随着 2020年业绩逐步恢复增长以及5G 客户拓展进程的推进,有望迎来新一轮估值提升过程, 预计 2019—2021年实现归母净利润 5.60、 6.72、 8.37亿元, EPS 分别为 0.63元、0.76元、 0.95元,对应当前股价 PE分别为 26.38、 21.99、 17.65X,维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦走势和 5G客户导入进度存在不确定性,给予公司 2020年 27-30倍 PE,对应估值区间为 20.52—22.80元。 风险提示: 5G 应用进度不及预期、 产能释放不及预期、客户导入不及预期、 中美贸易摩擦走势存在不确定性、 全球经济下行风险

事件:公司发布公告,与澳大利亚利德制品有限公司依据原框架协议的相关条款,签订新的《品牌授权及合作协议》并对原有协议部分条款进行修改,新协议取消了后续三年权利金共计625万美元,仅需在2020年7月1日支付权利金75万美元,并将协议时间延长至2030年1月17日。 新签协议降低渠道拓展成本,提升公司盈利能力。按照新协议,2020年公司将减少支付150万美元,约合人民币1000万元,将大幅减少动物溯源产品的渠道拓展成本,提升公司盈利能力。 传统主营业务维持稳定增长,预期新拓业务明年有所表现。共享经济业务方面,共享滑板车与共享电单车在国外方兴未艾,其中我们观察到主流参与厂商中Uber(收购Jump)计划在2020年加大对相关业务的投资、电动滑板初创企业Bird、Voi下半年分别完成2.75亿美元和8500万美元融资、福特旗下Spin同样计划在今年下半年加快部署,共享经济业务在海外的高速增长对公司明年共享经济产品业务给出了乐观指引;动物溯源业务方面,利德制品同意降低权利金并延长协议期限有利于公司产品拓展,随着明年电商平台逐步搭建完毕以及持续加大对海外销售网络投入,动物溯源产品有望明年释放业绩。 投资建议。公司主营传统业务车载信息智能终端产品和移动物品与资产管理产品在2G向3G/4G产品更新换代以及原有竞争对手逐步退出的影响下,预计公司传统主营业务将稳定增长。新拓业务在海外相关领域具备良好的竞争力,看好其物联网产品保持稳定增长以及产品品类的持续拓展。预计2019-2021年,公司实现收入6.76亿元、9.80亿元和13.43亿元,略上调2019-2021年归母净利润至1.44亿元、1.89亿元和2.50亿元,对应EPS为0.89元、1.17元和1.55元,对应PE分别为42.41x、32.46x和24.52x。参考同物联网行业上市公司估值,考虑到公司为细分定制化终端中唯一的上市公司,给予2020年估值区间33-36x,对应2020年底价格区间为38.61-42.12元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:物联网发展不及预期,公司后续订单执行不顺利。

事件:公司发布限制性激励计划草案,激励对象不超过201人,包括公司董事、党委正副书记、高级管理人员,中级管理人员,核心技术、业务骨干员工。计划授予的限制性股票数量不超过618万股,占本计划公告时公司股本总额61847.72万股的1%,限制性股票的来源为公司向激励对象定向发行的国星光电普通股,限制性股票的授予价格为5.73元/股。 业绩考核目标为ROE和净利润。根据考核目标,2020-2022年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率分别不低于11%、11.5%、12%,且不低于同行业对标企业75分位值水平。净利润方面,以2016-2018年平均业绩为基数,2020-2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润增长率分别不低于40%、60%、80%,且不低于同行业对标企业75分位值水平,主营业务收入占营业收入的比重不低于95%。 Mini LED值得期待。公司在Mini LED研发上处于行业领先水平,目前IMD-M09T成功量产,并最新推出IMD-M07,整个系列已涵盖P0.9到P0.7,未来将继续推出P0.6以下产品及Micro LED应用。随着Mini LED成本的快速下降,公司作为显示器封装龙头,有望凭借深厚的技术储备充分收益于Mini LED产业化,以此拉动公司业绩稳步增长。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收36.05、42.96、49.29亿元,实现归母净利润4.32、5.67、6.90亿元,EPS分别为0.70、0.92、1.12元,对应当前股价 PE为16.74、12.75、10.48倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年14-16倍PE,对应合理区间为12.84-14.67元。 风险提示:Mini LED产品推广不及预期;芯片价格下降超出预期;下游需求不及预期

自动驾驶临近。自动驾驶是一种融合多种学科和技术的复杂应用,有望成为开启一个新时代的核心应用场景。我国持续推出引导自动驾驶发展的相关政策,预计行业将在2021-2022年进入加速期。 高精度地图龙头厂商。四维图新公司是国内高精度地图龙头厂商,深耕高精度地图多年,拥有领军行业的地图数据及测绘经验。公司不仅拥有专业地图数据采集团队,在全国主要城市驻点,还通过合作伙伴实现“众包”采集信息。公司主要地图产品的精度、覆盖率、更新速度均处于行业头部水平。公司发展高精度定位配合地图业务,现有技术可实现厘米级定位,对标国内顶级定位厂商千寻位置。兼具高精度地图和高精度定位的企业非常稀有,目前国内仅四维图新集团和阿里集团可以实现。公司凭借高精度地图和定位的技术及经验优势,得到行业上下游广泛认可,与多个标杆级企业形成合作关系。 全面布局致力于智能汽车大脑。公司积极推进战略,致力实现“智能汽车大脑”愿景。公司通过四维智联、中寰卫星、杰发科技、世纪高通等联营企业及子公司,实现对乘用车车联网、商用车车联网、车载芯片、位置大数据等多个领域的布局。其中,商用车车联网、位置大数据开始兑现业绩,乘用车车联网和车载芯片有望迎来拐点,整体布局逐渐落地。公司还通过与华为合作优化四维云平台,以完善真实场景模拟,巩固公司在自动驾驶行业的壁垒。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.80、29.62、36.95亿元,归母净利润3.59、4.93、7.11亿元,对应eps 0.18、0.25、0.33元,对应当前PE分别为91.80、66.86、50.46倍。由于高精度地图属于稀缺资源,公司在行业内占据龙头地位,未来存在较大成长性。参考Mobileye估值状况、四维图新历史估值及自身发展阶段,预计公司2020年合理估值区间为72-80倍PE,对应合理估值区间为18.00-20.00元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期;行业竞争加剧;政策推进不及预期;下游需求收缩及商誉减值风险。

股权转让落地,未来发展可期。2019 年12月2日,公司发布《关于公司控股股东签署<股份转让协议>暨公司控制权拟发生变更的提示性公告》等系列公告,珠海明骏以 46.17元/股的价格受让格力集团持有的公司15%的股份,合计转让价格为 416.62 亿元。格力引入新的战略投资者,未来发展可期。 高瓴资本入主,治理结构改善。珠海明骏基金管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司,背后即高瓴资本。根据公司公告披露,珠海明骏等同意在完成股权交割后,将推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%的上市公司股份的股权激励计划。另外,珠海明骏表示,承诺在上市公司涉及分红的股东大会中积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权,以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。随着高瓴资本的入主,格力将不断进行渠道的布局和完善,高瓴有能力引入资源帮助格力电器进行改革,在完善格力现有商业模式的同时,弥补网络渠道的短板。 坚定发展空调主业,多元化进程加速。公司坚持自主创新,注重研发投入,格力空调的产品质量和口碑获得了市场的认可,空调市占率第一。在坚定发展空调主业的同时,公司积极进行多元化布局,建立洛阳、成都、长沙生产基地,不断开拓生活电器市场。 盈利预测与投资评级:股权转让事件的落地让公司工作重心重回业务,短期公司将面临空调行业需求下滑、竞争加剧的风险,长期来看,高瓴入主格力或将加速推进变革,格力有望开启新的发展篇章。调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入2102.25亿元、2252.98亿元、2477.38亿元,实现归母净利润281.10亿元、313.02亿元、344.31亿元,2019-2021年EPS为4.67元、5.20元、5.72元,对应PE为13.01x、11.68x、10.62x。综合考虑,给予公司2020年13-15倍PE估值,对应合理区间为60.71-70.05元,看好公司长期发展潜力,但当前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,房地产持续低迷;空调行业景气度不达预期,公司销量下滑;行业竞争加剧。

公司是国内重要的钴生产企业。公司是重要的钴生产企业,主要产品为钴粉、钴精矿、钴盐、电解铜等。公司未来计划在科卢韦齐扩产2万吨电解铜和5000吨电积钴项目,预计2020年下半年投产。 公司业绩情况。公司2019年前三季度实现营收12.43亿元,同比减少42.43%,归母净利润-0.40亿元,同比2018年前三季度的7.08亿元出现亏损。第三季度实现营收3.21亿元,同比减少51.14%;归母净利润0.36亿元,同比减少79.19%,公司第三季度业绩环比扭亏,主要是由于钴价环比提升带来的。 受益于供需关系,钴价格中枢或将稳步抬升。我们认为钴的供给在嘉能可的停产事件影响下增速放缓,需求端我们看好消费电池和动力电池行业的增长,同时叠加消费电池单机带电量和新能源汽车单车带电量的提升,钴的需求增速或将更高。根据我们的供需平衡测算,乐观情况下,2020-2021年度钴有望出现供需失衡,我们认为未来钴价中枢或将得到逐步抬升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现营收18.87/31.01/40.78亿元,归母净利润0.32/2.74/3.92亿元,对应EPS分别为0.12、1.02、1.46元/股,每股净资产分别为6.33、7.17、8.40元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月10-11倍PB估值,合理价格区间为71.7-78.9元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;钴行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。

事件:公司近日发布2019年员工持股计划,此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过1亿份,资金总额不超过1亿元,此次员工持股计划参与认购的员工不超过1100人,其中认购此次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过9人,具体参与人数及认购份额根据员工实际缴款情况确定。 公司2019年前三季度营收微增,净利润明显下滑,员工持股计划有助于提振市场信心,抑制股价继续下挫。2019年前三季度,公司共实现营业收入1221.77亿元,同比变化+1.47%;扣非后归属于上市公司股东净利润20.15亿元,同比变化-28.04%。公司Q3单季度实现营收414.67亿元,同比变化-1.86%,环比变化-4.48%;扣非归母净利润6.57亿元,同比变化-30.96%,环比变化+30.88%。净利润单季度环比明显改善原因有两点:(1)在Q2国五换国六政策影响下,4S店加大力度折扣促销国五库存车,导致销售毛利率下降,单季度净利润形成低基数;(2)Q3汽车销售有一定程度转暖,行业整体销售折扣率有一定降低。但整体看公司目前不论单季度还是前三季度的净利润水平均远低于2018年同期,表明汽车市场消费端的复苏仍需要等待。 公司短期核心问题在于紧张的现金流。从公司2019年Q3的资产负债表中可以看出,公司目前的交易性货币资金为165亿元,较中报下降40亿元,较去年同期也下降约7亿元。同时Q3预付款较Q2增长17亿至232亿元,较去年同期激增47亿元,存货反而环比没有明显增加,同比减少30亿元。我们认为产生该种情况的原因在于主机厂主动向4S店压货,因此公司在预付款项目内金额明显提升。而同时下游实际的消费端需求并没有明显改善,导致4S店实际进货意愿不高,因此存货相对较少。考虑到公司2019年中报中提示货币资金中有140亿元左右为票据或存款保证金,难以随意支配,因此公司目前账面可以支配现金在25亿元左右,这也不难理解为何公司大股东频繁进行股权质押以及惠誉调低公司信用评级。 若度过短期债务问题,长期成长仍有空间,并且估值相对便宜。目前市场对公司债务问题的担忧使得公司股价一降再降,已处于借壳上市后的最低点。刨除盈利能力影响下的PB估值为0.72倍左右,明显低于港股上市的国内排名第二的经销商中升汽车的2.83倍PB。并且相对中升控股,公司不论是业务结构、单店运营效率还是期间费用率均有明显改善空间。只是考虑到公司目前现金紧张,未来并购扩张的速度将将有所放缓。 下调公司评级至“谨慎推荐”评级。短期考虑到汽车消费端尚未明显回暖,叠加公司现金流相对紧张,下调公司评级至“谨慎推荐”。但我们仍然对公司未来发展持谨慎乐观态度。因为即使新车销售增速放缓,但车龄的提升和消费者贷款购车的意愿提升,均明显利好汽车后市场。我们下调公司2019/2020年营业收入为1711亿和1831亿,归母净利润为32.5亿和40.1亿元,EPS分别为0.40元和0.49元,BPS分别为4.83元和5.38元,给予公司2020年底0.7-0.8倍PB,对应合理价格区间为3.4-3.9元。 风险提示:汽车销量不达预期;资金短缺、融资成本提升。

重组完成聚焦核心业务,三季度业绩符合预期。公司于今年4月份完成重组,剥离智能终端及相关配套业务,转为聚焦半导体显示及材料产业。剔除重组业务数据后,公司前三季度实现营收411.56亿元,同比上升19.23%,归母净利润25.77亿元,同比上升19.28%,扣非归母净利润5.66亿元,同比下降55.06%。扣非净利润下滑主要是受面板价格大幅下滑拖累。 大尺寸面板价格止跌企稳,供需格局正在修复。今年以来,大尺寸面板价格一路走低,至11月主流尺寸面板价格普遍较年初下跌20%以上。在韩台厂商下调稼动率后,11月主流面板价格已全面止跌,12月有望继续保持稳定。从大尺寸面板的供需格局上看,供给端方面,韩厂将持续的关厂转厂。在需求端,赛事大年来临且电视持续向大屏化和超高清化迈进,超大屏需求逆势增长。总体上供需格局正在修复,公司作为大尺寸面板龙头企业有望在价格止跌反弹后实现业绩改善。 中小尺寸LTPS表现亮眼,OLED量产在即。公司的智能手机面板主要是LTPS屏,目前在LTPS产品的细分领域市占率稳居全球第2位。在柔性OLED方面,虽然产线投资较晚,但公司的相关技术储备并未落后,目前公司已经具备供应折叠屏的能力,并开始向客户供货。OLED产线量产后,公司中小尺寸产品的竞争力将进一步提升。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收713.94、683.21、743.48亿元,实现归母净利润31.36、37.13、44.85亿元,EPS分别为0.23、0.27、0.33元,对应当前股价PE为16.56、13.99、11.58倍,给予公司“谨慎推荐”评级。参考同行业估值水平,给予公司2020年16-18倍PE,对应合理区间为4.38-4.93元。 风险提示:海外产能退出进度不及预期;下游需求不及预期。

事件: 近期,我们就新洋丰 2019三季度经营情况以及未来发展计划对公司进行了实地调研。 国内磷复肥龙头,成本、渠道优势明显。 新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业,磷酸一铵产能规模稳居行业第一,复合肥产品连续多年产销量排名第二。公司具备“磷铵-复合肥” 一体化产业链优势,且拥有钾肥进口权,因而较其他国内复合肥企业,拥有较明显的成本优势; 此外公司在全国拥有十大磷复肥生产基地,产地临近下游市场,因而可以节省更多运输成本。渠道方面,公司现有一级经销商 5000多家(较年初增加 200余家),终端零售商 7万多家,较去年末均有所提升,渠道广阔且粘性高。 目前国内复合肥企业已经进入成本、技术、品牌、服务和资源整合全面角力的关键阶段,具备资本优势、资源优势与市场渠道优势的创新型企业将在这一轮整合阶段获得更多的优质经销商资源和市场份额, 我们看好公司在此过程中加速提高市场占有率。 “三磷”整治力度空前,阵痛过后磷肥景气有望上升。 2019年 4月份,生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》, 贵州、四川、湖北等重要磷肥生产大省也相继提出磷石膏“以用定产”的政策, 三磷整治”的开展标志着磷肥行业的环保供给侧改革开启。随着“三磷整治”的逐步深入,行业准入条件和污染物防控标准将不断提升,预计磷肥的产量将继续下滑。尽管短期企业承担阵痛,但长期看,环保优势明显、资源优势凸显的企业将显著受益于磷肥行业的供给收缩。阵痛过后磷复肥景气有望上升,依旧看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级: 目前包括公司在内的整个磷酸一铵和复合肥行业都处于较难受的盈利低点,行业产能出清速度可能高于预期,且未来磷复肥价格有望在“三磷”整治过程中有所上涨。预计公司 2019、2020、 2021年实现营业收入分别为 95.29、 101.01、 109.09亿元,归母净利润分别为 7.26、 8.35、 9.63亿元,对应 EPS 分别为 0.56、 0.64、 0.74元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司 2020年底 14~16倍估值,对应目标价 8.96-10.24元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 三磷整治力度不及预期; 新型复合肥增长低于预期。

大客户战略驱动公司业绩快速增长。 今年上半年公司工业机器人及成套装备业务收入增速达到 35.74%,智能能源及环境管理系统业务收入增速达到 60.64%,这些业务的快速增速很大程度上依托于公司大客户的战略。目前公司的大客户主要包括伯恩光学、立讯、 NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等, 目前也在接触一些其他的大客户,未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 机器人本体竞争实力有望逐步提升。 直角坐标机器人作为公司的成熟产品,性能已达到国际领先水平,给公司提供稳定的现金流。多关节机器人方面,公司今年开发了拓星辰 I 和拓星辰 II 两款 SCARA 机器人,产品性能均已达到国际水平。 拓星辰 II 已经在国内 5G 产线上试用,随着 5G渗透率的逐步提升,未来公司 SCARA 机器人有望放量。 行业低谷期修炼内功,加大核心零部件的研发。 在今年整个行业处于低谷期的阶段,公司就在不断加大研发的力度, 积极推进 IPD 研发体系,研发项目的效率显著提升。此外公司引进了多名核心研发人才,加大核心零部件的研发力度, 分别组建了控制器,伺服系统和机器视觉三个核心的研发团队。 2019年前三季度研发费用同比增长 27.62%,随着研发力度的不断加大,未来公司在核心零部件及本体的竞争实力有望进一步加强。 公开增发扩充产能, 提升运营效率。 随着公司华东地区收入不断增大,对公司有效管理和成本控制提出更高要求。 公司公开增发募集资金 6.5亿元用于苏州智能装备产业园建设, 加强公司在华东、 华中以及华北等地区产品的辐射能力,提升整体运营效率。 预计建设周期 2年,达产后每年将为公司新增营业收入 23.7亿元,新增净利润 3.06亿元。 盈利预测: 暂不考虑增发扩产对业绩的影响, 预计 2019-2021年,公司实现收入 15.81、 19.93、 24.90亿元,实现归母净利润 2.01、 2.45、3.00亿元,对应 EPS 1.52、 1.86、 2.28元,对应 PE 27、 22、 18倍,参考同行业估值水平,给予公司 2020年底 24-27倍 PE。对应合理区间为 44.64~50.22元, 首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 机器人行业出现恶性竞争, 大客户拓展不及预期。

三季报业绩低于预期,产品降价拖累毛利率下滑。公司2019年前三季度实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,其中第三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%,但是对应归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,低于市场预期。2019Q3毛利率为33.51%,同比下滑4.62pct。下滑的主要原因是今年产品价格整体上有3-5个点的下滑,且新产品量还不大,对于整体毛利率的影响很小。 基站、手机端齐发力,5G产品表现亮眼。5G手机对元器件的小型化提出了更高的要求,公司对01005小型电感进行了扩产,产能由去年的50亿只提升至今年的100亿只,随着明年5G手机的放量,01005的渗透率将会进一步提升,预计5G手机单机电感价值量较4G手机将增加30%左右,公司业绩有望随之快速释放。基站端,公司自主研发的LTCC器件前三季度营收在七千万左右,同比增长10%以上,显示出良好的增长态势,随着5G基站建设高峰期的到来,LTCC有望进一步放量。 汽车电子业务高速成长。公司目前已经打入包括博世、特斯拉、CATL在内的多家知名厂商的供应链体系中。2019年实现为大客户大批量稳定供货,维持了高增长态势,上半年同比增长了429.97%。公司最主要的产品是泊车辅助装置的变压器,预计今年全年将贡献2亿左右的营收。明年有望在BMS、OBC等方面持续放量。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收26.56、35.25、42.14亿元,实现归母净利润3.98、5.99、7.59亿元,EPS分别为0.49、0.74、0.94元,对应当前股价PE为47.74、31.74、25.08倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑公司处于电感企业第一梯队,且汽车电子产品不断获得大客户的认可,参考同行业水平,给予公司2020年31-33倍PE,对应合理区间为23.04-24.53元。 风险提示:下游需求不及预期;新产品放量进度不及预期。

门店数量稳步增长,扩张步伐相对稳健。截止2019年9月30日,公司门店总数为4808家,其中直营门店3756家,加盟店1052家。2019年前三季度,公司新增直营及并购门店536家,其中:直营门店389家,并购门店147家,关闭门店69家。相比于2018年,2019年公司新建门店步伐相对稳健,并购门店数量大幅减少,公司在并购过程中更加重视估值,并购节奏放缓。与业内同类型公司相比,公司门店数量稳步增长,扩张步伐相对稳健。2019年以来,公司在进行大店的拆分,将500平米以上的大店进行拆分,以增加大店的经营效率。从经营情况来看,大店拆分后,经营效率明显提升,2019年三季度末,旗舰店的数量由2018年底的113家减少到97家,坪效也由128元/平方米提升至135元/平方米。 投资策略与盈利预测。公司经营步伐相对稳健,门店数量稳健扩张,新店和次新店对业绩增量的贡献仍在,业绩增速换挡的压力不大,但医改各项政策频出,尤其是医保个人账户的改革对公司经营上造成压力会逐步加大,在能够充分享受处方外流带来的红利之前,医保个人账户改革造成业绩上的扰动不可避免。综合考虑以上因素,预计公司2019-2021年的营业收入分别为117.44/140.93/171.93亿元,净利润分别为5.28/6.42/7.85亿元,EPS为1.84/2.24/2.74元。考虑药店行业的历史估值水平,结合业绩增速与估值匹配程度,给予公司2020年34-36倍PE,合理区间为76.16-80.64元,维持“推荐”评级。 风险提示:新建或并购门店盈利不及预期;医保个人账户改革快于预期;商誉减值。

国内锂产品加工龙头。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,主要生产碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等产品,广泛用于动力、消费电池等领域。 公司业绩情况。2019年前三季度实现营收42.11亿元,同比增长17.17%,归母净利润3.29亿,同比减少66.15%,扣非归母净利润5.84亿,同比减少40.17%。公司2019年度业绩的下滑主要是锂产品价格的下跌导致的。2019年前三季度扣非归母净利润大于归母净利润主要是公司持有的金融资产股价下跌导致,公司前三季度确认公允价值变动净收益-2.95 亿元。 锂产品价格进入底部区间,新能源汽车和消费电池的增长贡献未来增量。目前碳酸锂价格进入了底部区间,主要基于以下几个理由:(1)碳酸锂绝对价格跌入了本轮周期启动前期水平。(2)从碳酸锂的成本来看,截止2019年11月19日的电池级碳酸锂价格是5.65万元/吨,接近了全球碳酸锂成本区间,价格继续下跌,将触发严重的供给收缩行为。(3)从锂精矿企业的毛利率情况来看,锂精矿矿企的毛利率压缩至35%左右,属于上游矿产的合理毛利率范围。(4)国内典型进口锂辉石精矿生产碳酸锂的企业出现亏损。我们认为未来锂产品的需求依赖于新能源汽车和消费电池的增长,预计2020年度全球碳酸锂需求增速约为18%,目前仍处于供大于需状态,在碳酸锂价格持续下跌下,有望继续带动供给的收缩,实现供需的再度平衡。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现营收48.61/53.91/70.59亿元,归母净利润4.70/6.71/9.98亿元,对应EPS分别为0.36、0.52、0.77元/股,每股净资产分别为6.99、7.37、7.86元/股,根据公司基本情况和同行业估值水平,给予公司未来6-12个月3.7-4.0倍PB估值,合理价格区间为27.3-29.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售遇冷;碳酸锂行业产能收缩不及预期;消费电池需求不及预期。

事件:公司发布华为采购公司高精度地图数据产品和服务的公告。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务并共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。 高精度地图重要性再获认可。高精度地图是公司核心产品之一,在自动驾驶行业内被视为实现自动驾驶的重要拼图。公司于今年4月与华为签订战略合作协议,达成合作意向。此次受到华为有关高精度地图的采购申请,表明华为已认可高精度地图的重要性,并有望形成长期的后续合作。由于公司高精度地图的主要客户为德系、日系及合资车厂,公司有望通过与华为的合作进一步打开国内市场,实现市场份额的新一轮扩张。 多点开花,下半年连续斩获重量级订单。除高精度地图,车联网产品、车规级芯片也是公司近年的核心产品。自2019下半年以来,先后取得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华为的订单。这些公司和单位均为行业标杆客户,反复表明公司的技术实力和产品能力处于行业领先水平。尤其是戴姆勒与公司签订的有关车联网服务,表明公司车联网业务在乘用车领域获得标杆客户认可,市场拓展取得阶段性进展。根据订单期限,这些订单的收益将在未来2-3年内逐步体现。 通过对目前在手订单进行初步测算,我们预计将在2021年为公司营收带来10亿元以上的增量。随着公司费用管控和研发支出逐步平稳,公司业绩有望逐步进入兑现期。 盈利预测与评级。预计公司2019、2020、2021年将实现收入23.72、28.99、34.71亿元,归母净利润3.75、4.79、6.00亿元,实现eps0.19、0.24、0.31元,对应当前PE分别为85.61、67.09、53.59倍,对应当前PS分别为13.55、11.09、9.26倍。基于行业发展前景和公司的高精度地图龙头地位,采用PS估值,并给予公司2019年13.5-14.5倍PS估值,对应合理估值区间为16.32-17.53元。维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:技术发展不及预期,行业发展不及预期,政策不及预期。

法国SAVOYE是先进的物流系统集成商。子公司法国SAVOYE成立于20世纪60年代,是欧洲领先的智能物流装备制造商、软件服务商和系统集成商。SAVOYE已经为全球超过900个仓库提供设备及系统解决方案,其中660个位于法国,在电子商务、纺织、工业零部件、办公用品、食品零售以及冷冻仓库等领域积累了丰富的经验。 法国SAVOYE主要看点:(1)设备实力强。SAVOYE的多层穿梭车和自动化包装机等设备技术实力雄厚,多层穿梭车相比国内同类型设备速度上显著提升。(2)软件技术实力强。公司专注于仓库管理软件(WMS/WCS)、运输管理软件(TMS)、订单管理软件(OMS)等众多软件的开发与实施,在法国仓储管理软件市场中占有较高份额。(3)业绩有望快速增长。2018年SAVOYE实现营业收入90.1百万欧元(约为6.94亿元人民币),营业利润为1.1百万欧元(约为695万元人民币)。目前SAVOYE已经将业务逐步拓展至全球,预期未来有望实现较为快速的增长。 ? 智能物流业务在手订单充足,业绩增长无忧。无锡中鼎作为国内智能物流领域的领先企业,为新能源、食品及冷链、医药、造纸、家居建材等众多行业内的领先企业提供智能物流解决方案。目前公司智能物流业务在手订单约为26亿元,业绩增长有保障。目前,公司已经回购金额已经达到1.7亿元的股份,根据公司公告,回购的部分股票将用于员工股权激励,若股权激励顺利实施,有望将中鼎管理层与公司的发展进行更深层次的利益绑定。 母公司有望继续维持稳步增长。前三季度在叉车行业下滑的背景下,母公司业绩依旧保持稳中有升。一方面公司天罡等新产品得到了市场的认可,实现了较好的销售。另一方面公司不断提升大客户OEM订单,我们预计针对捷尔杰等大客户的OEM订单明年有望实现较快增长,明年母公司业绩有望继续保持稳步增长。 盈利预测:预计2019-2021年,公司实现收入30.63、44.41、51.08亿元,实现归母净利润 2.43、2.91、3.33亿元,对应EPS 0.91、1.09、1.25元,对应PE 19、16、14倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年底18-20倍PE。对应合理区间为19.6~21.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:智能物流业务增长不及预期,SAVOYE整合不及预期。