公司简介。公司成立于93年,14年更名为“世联行”,并启动祥云战略,在新的服务内容上不断求变探索。公司业务分为交易、运营、投资三大服务模块。各业务互相借力,成为协同发展的闭环业务。近年传统业务与新业务并驾齐驱,获得持续理想的增长。 业绩持续快速增长为股东创造价值。公司13-17年分别实现营收25.63亿,33.08亿,47.11亿,62.7亿及82.12亿,复合增长率33.79%。分别实现归属净利润3.18亿,3.94亿,5.09亿,7.47亿及10.04亿,复合增长率33.29%。公司业绩持续快速增长,为股东创造价值,令人满意。 代理销售市场占有率持续提升未来向上空间存在。17年公司共进驻185个城市,2100多个案场,服务触角从一线一直深入到四五线城市,累计实现销售套数49.71万套。公司多年来代理销售金额持续上升,市场占有率也稳步提升。随着这些龙头房企在市场上占有率持续提升,相信公司代理销售市场占有率也将实现持续的上升。 长租公寓迎风而起公司进入第一梯队行列。公司旗下红璞公寓以集中式公寓为主要体现,并且叠加公司多业务资源,大力开展和各级政府、国有租赁平台、地产开发商、资产型国企、村集体等资产端广泛多元、定制化的合作模式。截至17年底,全国签约间数突破10万间。随着摊销逐步结束,同时人均管理套数上升,另外未来运营的套数增加及租金提升,该业务持续发力贡献业绩值得期待。 总结与投资建议。近年公司业绩一直保持快速增长,成长性强。传统代理销售业务稳步发展;金融服务、资产服务和互联网+服务(电商服务)等创新业务增长势头强劲,同时新业务贡献营收及净利占比快速提升,进一步打开公司成长空间。同时公司长租公寓业务规模上已经进入第一梯队,站在政策支持风口之上,业务未来实现盈利提升贡献业绩预期强烈。预测公司18年--19年EPS分别为0.61元和0.78元,对应当前股价估值分别为12.5倍和10倍,估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。代理销售及新业务发展低于预期。

事件:公司发布2017年年报显示,2017年全年公司实现收入337.91亿,增长26.34%;实现归属上市公司的净利润10.10亿,增长40.47%。;扣非后净利润6.88亿元,同比增长15.75%。同时,公司2018年1-3月共实现收入75.58亿元,同比增长22.06%;实现归母净利润2.95亿元,增长55.01%;扣非后净利润2.99亿元,增长101.58%。 点评: 2017年光摄像模组收入上升,光学、触控、和传感器业务毛利率全线提高。2017年公司光学业务实现营业收入166.32亿元,同比增加109.47%,主要系微摄像头模组产品像素持续提升、双摄订单平稳快速释放以及,以及收购索尼华南厂切入国际大客户摄像头模组供应链,成为国际大客户前置摄像头主供应商;光学业务整体毛利率12.97%,如不考虑整合广州索尼事项对毛利的影响,光学业务毛利率为15.94%,同比增长4.8个百分点;双摄模组出货量占比迅速提升,在重点客户端热卖机型的供货份额持续提高。2017年公司触控显示产品收入112.89亿元,与去年基本持平,毛利率14.86%,同比上升2.64个百分点,国际大客户的触控业务良率稳步提升,盈利能力持续改善。2017年公司传感器类产品实现营业收入52.96亿元,同比下降23.64%,毛利率13.52%,同比提升了3.52个百分点,主要是因为公司优化产品结构,垂直产业整合优势进一步凸显,毛利率有所提升,但伴随电容式指纹识别模组市场从高端向中低端持续渗透,市场竞争加剧,产品价格下滑等综合因素影响,营收同比出现下降。此外,公司对部分客户的应收账款计提坏账损失致资产减值损失达7.42亿,去年同期为9670万,对利润影响较大。 智能汽车业务进展良好。2017年智能汽车业务实现营业收入3.12亿元,毛利率23.96%,以车载摄像头、360环视系统和倒车影像系统等软硬件产品开始批量出货,产业布局初见成效。其中,全资子公司上海车联被选为长安汽车核心车型的全景总成及全景控制器总成的供应商;收到浙江远景汽配有限公司的开发意向书,参与吉利汽车主打车型雨量传感器总成和支架的开发;全资子公司南京天擎被南京汽车选定为组合仪表供应商。 2018年一季度业绩维持高增速。18年一季度公司实现收入75.58亿元,同比增长22.06%;归母净利润2.95亿元,增长55.01%;扣非后净利润2.99亿元,增长101.58%。主要原因系:1、摄像头模组业务保持快速增长,双摄出货量占比持续提升;2、国际大客户的触控业务良率提升,盈利能力改善。报告期内公司总体业务毛利率15.15%,同比上升3.17个百分点,较17年全年上升1.39个百分点。公司预计18年上半年净利润增速10%-30%,主要系去年同期因收购索尼华南工厂使得营业外收入增加1.4亿元,同比基数较高,导致净利增幅相比第一季度同比增幅有所放缓。 多赛道做好布局主力持续成长。光学产品方面,短期受益双摄渗透率进一步提升,人面识别有望在18年导入更多旗舰机型并逐步普及,3D sensing有望打开长期成长空间。触控方面,公司对OLED显示已做好布局,并已经同下游OLED生产商进行积极沟通和合作,待终端需求大规模释放,触控显示业务将迎接新的业绩增长空间。智能汽车方面,布局ADAS、中控系统和车联网应用等相关领域,逐步进入下游客户供应链,有望在汽车电子赛道挖掘新的利润增长点。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.77元和0.96元,对应PE 22倍和18倍。 风险提示。行业竞争加剧致毛利率下降,下游客户需求下降,政策因素。

事件:公司发布2017年年报显示,全年公司实现收入52.46亿,增长18.01%;实现归母净利润6.34亿,增长32.60%。;扣非后净利润5.56亿元,同比增长45.16%。 同时,公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%;扣非后净利润1980.53万元,下降82.64%。 点评: 进一步聚焦全网剧业务,全网剧毛利率提升对业绩贡献较大。2017年全年公司实现收入52.46亿元,增长18.01%;其中全网剧业务收入46.03亿,占总收入比重提升7.91个百分点87.76%,同比增长29.71%。毛利率方面,全网剧业务2017年毛利率为26.89%,较上年同期上升3.04个百分点,对公司整体业绩增长贡献较大;其余业务中,除了电影销售毛利率上升,影院票房、游戏、广告、经济业务毛利率均有所下降,综艺业务基本保持平稳,。2017年,公司全网剧首播15部654集,《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》分别位列年度互联网点击播放前10名和卫视收视率前10名。根据艺恩网数据,2017年国产大剧整体网络流量近6000亿,年增长率达到40%;公司出品的全网剧累计产生网络流量超1500亿,占国产大剧流量的约25%,年增长率约50%,超行业增速10%;有8部全网剧作品的网络流量超过30亿,占公司全年首播全网剧的53%,全网剧制造业务保持较高水准。 一季报业绩同比下滑,整体业务毛利率上升。公司2018年1-3月共实现收入5.94亿元,同比增长33.39%;实现归母净利润3608.89万元,下降74.95%。 由于项目制作周期等原因,报告期内公司确认全网剧收入较少(《为了你我愿意热爱整个世界》和《最亲爱的你》)。另外,公司收入和利润的其他来源包括:电影《南极之恋》、《祖宗十九代》的发行;全网剧《老男孩》和《谈判官》的植入广告;旗下艺人的经纪业务收入等。公司一季报业绩较上年出现大幅度下滑,主要系去年同期公司对应收账款会计估计进行了变更,导致基数较高,2017一季度资产减值损失为-1.40亿元,主要系公司本期坏账准备计提政策变更所致。毛利率方面,2018年一季度公司整体业务毛利率为36.03%,较上年同期和2017年全年分别上升7.28和9.46个百分点,得益于SIP战略的有效落地,毛利率明显提升。 2018年网剧开播表现优秀。今年一季度公司全网剧开播项目分别为《初遇在光年之外》、《谈判官》、《老男孩》、《梦想合伙人》,取得收视率、点击量、口碑三丰收:其中《谈判官》荣登湖南卫视2018年开播剧目关注度、收视率双冠军,视频网站点击量超100亿;《老男孩》35城收视率同时段第1,视频网站点击量超40亿,播出期间,带动25岁以上目标收视人群明显增长;纯网剧《初遇在光年之外》视频网站点击超10亿次,位居近半年优酷同类型网剧第三,且展现了不俗的长尾效应,其收官后点击量仍有较大增长。 投资建议:2018年全年业绩有望实现良好增长,给予谨慎推荐评级。公司预计2018年新开机的全网剧项目较去年有所增加,除拟开机项目和正处于拍摄阶段的项目外,已完成拍摄并处于后期制作中的项目有7部,其中《创业时代》、《凰权》、《盛唐幻夜》、《我的奇妙男友2》等有望在第二季度实现收入确认。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.45元和0.52元,对应PE 24倍和21倍,首次覆盖,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。收视率及票房不及预期,政策因素等。

年报业绩符合预期,一季度净利润同比增长1.11倍,超预期。2017年, 公司实现营业收入44.38亿元,同比增长51.53%;实现归属于上市公司股东的净利润5.75亿元,同比增长30.89%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.13亿元,同比增长38.46%,实现EPS为1.86元, 业绩符合预期。经营活动产生的现金流净额11.39亿元,远超净利润, 现金流非常健康。 2018年第一季度,公司实现营业收入1.61亿元,同比增长53.40%;实现归属于上市公司股东的净利润2.74亿元,同比增长1.11倍;实现EPS为0.88元。业绩大幅增长的主要原因是子公司优嘉部分项目在2017年年中投产致使公司产品产销量增长,另外,随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨。 公司预计2018年上半年净利润同比增长80%-130%。 除草剂:草甘膦有望走出低谷,麦草畏推动公司业绩快速增长。《控制污染物排污许可证实施方案》颁发,到2020年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作,农药行业是排污许可证重点行业。《环境保护税法》于2018年1月1日起施行,提高了环保税征收的规范性和透明度。这些都有利于技术先进、注重环保的优秀企业。在环保政策不断趋严下, 草甘膦有效供给受限,价格逐渐走出低谷。麦草畏:除草剂明日之星。除草剂第一大品种草甘膦出现了杂草抗药性,麦草畏与草甘膦的复配混用能较好的解决这个问题。国际种子巨头推出了耐麦草畏系列转基因种子并大力推广,耐麦草畏作物的种植面积得到不断扩大,带来麦草畏需求快速增长。公司已经成为全球最大的麦草畏生产商,占全球产能一半以上,公司与孟山都紧密合作,先发优势明显。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013 年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)10%左右的净利润率。 上调公司盈利预测,维持公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018 年全面投产,公司2018 年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2018 年、2019 年EPS 分别3.29 元、3.80 元,目前股价对应PE 分别为14 倍、12 倍,维持公司“推荐”投资评级。

公司公布了3月份部分经营数据,维也纳酒店由于爬坡期门店较多,出租率不及成熟门店,拖累境内中端酒店整体出租率下滑,导致中端酒店RevPAR值低速增长1.55%。而从境内全部酒店运营情况来看,3月份整体RevPAR值同比增长9.4%,快于今年1-2月份7.05%的增速。门店扩张方面,公司新开门店数环比减少,新开门店中以加盟店和中端酒店品牌为主,连锁扩张持续。 RevPAR值:中端酒店整体出租率受维也纳爬坡期门店多所拖累,经济型酒店则继续向好。境内中端品牌方面,2018年3月份,维也纳旗下各品牌出租率出现不同程度的下滑,预计主要是由于维也纳品牌前期新开酒店较多,目前仍处于爬坡期,出租率相对成熟门店来说不高,拖累维也纳整体出租率下滑。此外,铂涛系下的喆啡平均房价同比大幅提升16.52%,平均出租率提升3.06个百分点,推动RevPAR值大幅增长21.14%,预计是由于喆啡品牌的门店培育加速带动业绩释放。总体来看,公司境内中端酒店3月份出租率下滑3.23个百分点,平均房价提升5.42%,推动RevPAR值低速增长1.55%。境内经济型酒店方面,各品牌酒店的平均房价均有不同程度的上涨,带动经济型酒店整体RevPAR值同比增长4.54%,供需改善的逻辑继续得到验证。综合来看,公司全部境内酒店3月份的平均房价同比增长9.78%,平均出租率略降0.29个百分点,RevPAR值增长9.4%,较1-2月份累计RevPAR值7.05%的增速加快,公司经营状况依然向好。境外卢浮酒店方面,其3月份的RevPAR值略增0.51%。 门店数:新开门店环比减少,仍以中端加盟酒店为主。3月份,公司净开业酒店51家,较上月的88家有所减少,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店48家,占比94.12%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,3月份净开业的51家酒店中,加盟店有56家,关闭已有直营门店5家。截止2018年3月31日,公司拥有中端酒店1808家,,经济型酒店5050家,分别占比26.36%(高于上月的25.86%)和73.64%;分别拥有加盟酒店和直营酒店5813家和1045家,分别占比84.76%(高于上月的84.57%)和15.24%,可见公司中端酒店和加盟酒店比例继续上升,中端化趋势、轻资产扩张延续。 投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为28倍和24倍,维持谨慎推荐评级。

事件:公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入71.42亿元,同比增长12.99%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长6.72%,业绩符合预期。公司拟每10股派现7月(含税)。 点评: 多品牌协同发展。公司在继续巩固男装、女装核心品牌市场地位的同时,持续加大Mii Peace、乐町、MG等新兴、培育品牌的调整、培育力度,实现多品牌协同发展。核心品牌稳健增长,PEACEBIRD女装实现营收26.85亿元,同比增长10.74%;PEACEBIRD 男装实现营收25.2亿元,同比增长11.29%。新兴品牌可持续发展能力不断增强,乐町完成了联营转加盟的运营模式调整,为未来的发展夯实了基础,乐町实现营收9.48亿元,同比增长6.75%;Mii Peace童装实现营收7.09亿元,同比增长37.48%。培育品牌发展势头强劲,其他品牌实现营收1.73亿元,同比增长53.76%。 持续优化线下渠道结构,推进联营模式转换;线上保持快增。公司对综合效益低的门店进行调整、转换、关闭,并顺利完成联营门店向直营、加盟门店转换工作;对优质店铺进行培育,和印力、银泰、万达、百盛开展渠道上战略合作。截至2017年末,公司终端门店总数达到4251家,净关闭28家;其中购物中心门店达到1,386家,同比增长14.93%。积极发展电商业务,合理调整电商新品、特供款比例,带动老品销售,优化库存结构。2017线上实现营收17.9亿元,同比增长37.5%,营收占比达到25.45%。2017年“双十一”当日,全品牌实现零售额近8.08亿元,,同比增长31.4%。推进线上线下全渠道融合,与天猫在新零售方面持续进行探索合作。通过商品、支付等维度打通,支持门店扫码购、门店自提等新业务;公司信息中心不断完善“云仓”系统,目前已经覆盖全国23个省的全部自营门店及部分加盟店,2017年全年实现成交量46.4万件,同比增长84.51%,成交额2.07亿元,同比增长73.23%。 毛利率净利率有所下降。公司2017年毛利率同比下降2个百分点至52.95%,主要受加速处理过季商品和女装产品结构调整影响所致;期间费用率同比下降1.32个百分点至42.22%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.55个百分点、0.48个百分点和0.28个百分点。受毛利率下降影响,净利率同比降低0.33个百分点至6.34%。 维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.39元和1.79元,对应估值分别为21倍和16倍。公司多品牌协同发展;线下仍有扩张空间,线上有望保持快增。维持推荐评级。 风险提示。终端消费低迷等。

国内葡萄酒行业仍在调整,公司积极调整经营策略。2017年我国葡萄酒行业产量100.1万千升,同比下降5.3%,行业仍在调整之中。公司积极调整经营策略,持续推行以“葡萄酒为主,多酒种全面发展”的战略,对酒庄酒和解百纳等中高端葡萄酒市场维稳,对白兰地进行营销布局,并加大“三星”、“四星”、“五星”白兰地的销售力度。公司持续推进海外产能布局以及海外并购,降低进口酒的冲击。 业绩实现正增长。分产品来看,公司2017年葡萄酒和白兰地分别实现营收38.29亿元和9.9亿元,分别同比增长3.47%和9.3%。分季节来看,公司2017年Q4实现营业收入11.35亿元,同比增长18.95%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长36.67%。公司2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.76%、-0.03%和2%,归母净利润分别同比增长-4.82%、0.8%和12.61%。公司进一步整合了营销体系,优化整合了中低渠道、B类超市半直供公司以及卡斯特与解百纳等主销产品经销商。加快新产品投放市场,推出了第九代解百纳、新版醉诗仙、珍藏版五星白兰地、赤霞珠干白等新产品。努力拓展了电子商务和出口业务,公司白兰地、进口葡萄酒等酒种及产品网上销售与出口实现不同程度的增长。 毛利率微幅下降,净利率微幅回升。公司2017年毛利率同比下降0.49个百分点至66.11%,其中葡萄酒和白兰地毛利率分别同比下降0.52个百分点和0.5个百分点,分别达到66.93%和64.41%。期间费用率同比下降0.52个百分点至33.08%,其中销售费用率同比降低0.77个百分点至25.8%,管理费用率同比提高0.34个百分点至6.91%,财务费用率同比下降0.09个百分点至0.38%。公司2017年净利率同比提高0.17个百分点至20.96%。 基本完成全球产能布局,持续推进国际化战略。公司已在中国、法国、智利、西班牙、澳大利亚等世界最主要的葡萄酒生产国完成产能布局,可以更好地利用全球优质原料资源、资本、人才和先进生产工艺及技术,为消费者提供多样化的优质产品。公司继续推进国际化战略,稳步实施海外并购。公司与LAMBOSpA(原智利贝斯酒庄管理层出资设立)合资设立IndomitaWineCompanyChile,SpA(魔狮葡萄酒),魔狮葡萄酒成立后作为受让方收购智利贝斯酒庄下属的三家公司100%股权。另外,公司就收购澳大利亚KilikanoonEstatePtyLtd80%股权与出让方达成一致意见。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为1.58元和1.66元,对应PE分别为24倍和23倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:进口酒冲击、终端消费需求低迷等。

视频监控产品收入稳步增长,创新业务快速发展。公司2017年实现收入419.05亿元,同比增长31.22%;其中前端产品收入210.9亿,增长32.8%;后端产品收入61.5亿,增长18.35%;中心控制产品收入50.7亿,增长27.21%;工程施工收入25.4亿,增长75.06%;智能家居(萤石)业务收入10.9亿,增长114.87%,成为公司首个实现盈利的创新业务;机器人、汽车电子、存储等创新业务收入5.6亿,增长275.41%。另外,公司2018年1-3月共实现收入93.65亿元,同比增长32.95%,整体业务实现较快发展。由于公司在研发及销售网络持续保持较高投入,公司费用率在两个报告期内连续上升,2017年和2018年一季度归母净利润增速分别为26.77%及22.64%,均低于同期收入增速。 毛利率连续提高,加大研发、销售网络投入及汇兑损失致费用率上升。公司2017年综合毛利率为44%,同比上升2.41个百分点;其中,前端产品毛利率上升2.45个百分点至50.9%;中心控制产品毛利率为54.26%,同比上升6.14个百分点。2018年一季度公司综合毛利率为45.06%,较2017年继续上升1.06个百分点。费用控制方面,公司2017年销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.57%、10.04%和0.53%,同比分别上升1.2、0.31、和1.34个百分点;2018年一季度三项费率分别为11.58%、10.63%及2.75%,较2017年上升1.01、0.59及2.12个百分点。两个报告期内,公司持续加大营销网络建设,并保持较高的研发投入增速,同时,公司汇兑损失出现大幅增加。 “AICloud”打破云计算架构瓶颈,发力智慧物联网领域。2017年,海康威视开创性提出了云边融合AICloud架构,其由边缘节点(数据采集和前端处理)、边缘域(数据汇集、储存、处理及应用)和云中心(数据融合及大数据分析)三个层级构成。该架构既能实现边缘计算,又能按需集中处理海量异构数据,在满足业务快速响应需求的基础上,大幅减轻传统云架构在网络带宽、存储资源、计算能力等方面面临巨大的压力。公司摄像头产品作为物联网中重要的数据入口,结合AICloud架构的全新优势,有望在多行业中实现更多智能化物联网应用,为公司产品打开更大的应用市场。 创新业务引领未来成长。根据IHS报告,海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。作为安防行业的龙头,公司并未将发展布局局限于视频监控领域。公司服务于智慧家庭及智慧商业的萤石互联网业务于2017年实现营收超10亿,首度实现盈利,2017年底,接入萤石云的设备达到2800万,萤石云APP用户超过2000万。此外,公司于2017年发布两款机器人产品(自动叉车、抓取机器人),及数款行业级无人机产品;汽车电子方面,视频、毫米波雷达等后装独立式产品及智能驾驶ADAS前装产品相继推出;存储方面,多款行业级和消费级存储产品快速实现市场突破。公司多项创新业务的快速发展,有望在未来为公司成长增添助力。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为1.23元和1.48元,对应PE31倍和26倍。 风险提示。行业竞争加剧致毛利率下降,国际政治及贸易或对公司产生影响。

事件:公司发布了2017年年报。2017年实现营业总收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归母净利润4.53亿元,同比增长25.08%,业绩符合预期。公司拟每10股派现1.8元(含税)。公司同时公布了2018年一季报,2018年1-3月份,公司实现营业总收入11.54元,同比增长18.42%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长47.4%,业绩略超预期。 点评: 调味品业务保持快速增长。子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油、调味酱等各类调味品的生产和销售,2017年整体生产量约48万吨;其中酱油和鸡精粉产量分别为37.32万吨和2.28万吨,分别同比增长11.8%和7.3%;酱油和鸡精粉销量分别达到37.28万吨和2.27万吨,分别同比增长11.3%和3.1%。近年,公司陆续推出了食用油、罐头、料酒、米醋等系列新产品,拟从调味食品向健康食品方向逐步发展。2017年公司调味品业务实现营业收入34.53亿元,同比增长19.28%。公司其他业务仍在调整之中。其中房地产业务和汽车配件业务分别实现营收0.49亿元和0.65亿元,分别同比下滑61.79%和6.5%。 2018Q1业绩增长仍然主要靠调味品业务拉动。2018年一季度,公司收入增长主要来自公司总部、美味鲜子公司、中炬精工公司,其中公司总部通过出售存量物业资产,实现营业收入1.19亿元,同比增加1.1亿元;美味鲜公司营业收入10.12亿元,同比增加0.62亿元,增幅6.58%;中炬精工公司营业收入2,088万元,同比增加667万元,增幅46.94%;中汇合创公司收入41万元。净利润方面,一季度公司总部净利润3,032万元,同比增加4,979万元,实现扭亏;美味鲜公司归属母公司股东的净利润1.39亿元,同比增长0.3亿元,增幅27.9%;中炬精工净利润113万元,同比减少14万元;中汇合创净利润94万元,同比持平。 2018Q1毛利率微幅下降,净利率有所回升。公司2018年一季度毛利率同比下降0.75个百分点至38.88%,主要受房地产业务和汽车配件业务毛利率下滑影响所致。期间费用率同比下降2.52个百分点至20.73%,其中销售费用率同比降低2.55个百分点至10.58%,管理费用率同比提高0.42个百分点至9.04%,财务费用率同比下降0.4个百分点至1.1%。净利率同比提高2.72个百分点至16.19%。 给予推荐评级。预计公司2018-2019EPS分为0.8元和1.0元,对应PE分别为29倍和24倍。公司是国内第二大酱油公司,旗下拥有“美味鲜”和“厨邦”两大品牌,未来调味品业务有望保持较快增长。给予推荐评级。 风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。

事件:碧水源(300070)发布2017年度报告,实现营业收入137.67亿元,同比增长54.82%;归母净利润25.09亿元,同比增长35.95%;扣非后净利润22.69亿元,同比增长25.03%;每10股派0.90元。 点评: 收入快速增长,毛利率下降,现金流改善。得益于国家强化生态环保的大背景下,公司2017年收入获得快速增长,其中污水处理整体解决方案业务实现收入88亿元,同比大幅增长96%,2017年收购北京良业环境新增城市光环境解决方案业务,获得收入11亿元。随着近年国家重点加大黑臭河治理力度,公司也参与其中,导致整体毛利率有所下降,2017年毛利率为28.96%,同比下降2.43个百分点,其中污水处理整体解决方案毛利率同比下降13.31个百分点至34.26%,市政与给排水业务毛利率下降4.69个百分点至8.28%,而二者的收入占比为90%。随着PPP项目增多,公司负债率上升7.79个百分点至56.44%,财务费用同比大幅增长332.14%,致使期间费用率同比上升1.08个百分点至8.28%。但现金流大幅改善,2017年经营活动产生现金流25.14亿元,同比大幅增长234.38%。 PPP订单储备充足,支撑业绩持续稳增长可期。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强。2017年以来订单获取有加速之势,在手订单超过500亿元,一般而言公司的大部分订单能够在三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。随着PPP项目库集中规范清理完毕,同时生态环境部表示将进一步推动环保领域PPP模式,公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,后续项目落地及实施应能获得较好的保障。 雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区规划纲要出台,水环境治理首当其冲,规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准。公司MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水,为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆,符合雄安规划鼓励推广的污水处理技术,后续公司凭借其核心膜技术优势将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为1.03元、1.36元、1.74元,对应PE分别为17倍、13倍、10倍。估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期。

公司净利润同比下降11.6%。2018年第一季度,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长1.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元,同比下降11.6%;实现EPS为0.08元。净利润同比下降主要原因是占公司总收入一半的子公司考普乐由于毛利率下降导致盈利下滑。 公司持续高研发投入,第一季度研发投入大幅增长是盈利下降重要原因。2015、2016、2017年公司研发投入金额占营业收入比例分别为8.14%、9.36%、8.37%。公司持续高研发投入,提升公司技术优势,为公司未来业绩增长提供支撑。2018年第一季度,公司管理费用增加678.72万元,同比增长42.62%,原因是公司承担国家02重大专项研发费用投入增加。 半导体材料:进口替代空间巨大,受益下游产能大幅扩张。国内大部分产品自给率较低,基本不足30%,主要依赖于进口。2017年我国芯片进口额为2601.16亿美元,同比增长14.6%;2018年1-3月,我国芯片进口额为700.48亿美元,同比大幅增长36.9%。2017年中国集成电路产业销售额达到5411.3亿元,同比增长24.8%,预计到2020年中国半导体行业维持20%以上的增速。目前大基金第二期方案已上报国务院并获批,正在募集阶段。大基金二期筹资规模有望超过一期,预计在1500-2000亿元。按照1:3的撬动社会资本比例,一期加二期总规模预计超过1万亿元,这将带动国内集成电路产业加速发展。 参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的收益。上海新昇(公司持股27.56%)一期15万片/月的产能,预计在2018年年中实现达产。按照目前300mm硅片价格在120美元计算,上海新昇营业收入每月为1800万美元,按照持股比例折算上海新阳每月收入近500万美元。上海新昇总规划产能为60万片/月,预计在2021年实现满产。目前已经与中芯国际、武汉新芯、华力微电子三家公司签署了采购意向性协议,销售前景明确。目前国内300mm(12英寸)大硅片完全依靠进口。上海新昇在2017年第第二季度已经开始向中芯国际等芯片代工企业提供样片进行认证,已实现挡片、陪片、测试片等产品的销售。上海新昇2017年实现营业收入2470万元,净利润-2589万元;2018年第一季度实现营业收入2392万元,净利润-565万元。 投资建议。随着国家坚定推动集成电路产业发展,集成电路存在巨大进口替代空间,我国集成电路迎来黄金发展期。国内外半导体龙头也不断在国内新建产能,半导体产业链将快速发展。上海新阳作为国内的半导体材料龙头企业,可以说是国内半导体材料的稀缺标的,大部分产品是下游主流厂商的国内唯一供应商,公司将充分受益行业景气。另外,参股公司300mm大硅片项目将给公司带来丰厚的投资收益。我们预计公司2018年、2019年每股收益分别为0.60元、0.96元,目前股价对应PE为64倍、40倍,给予公司“推荐”投资评级。

事件:公司发布2017年年报显示,2017年全年公司实现收入18.43亿元,增长6.48%;实现归属上市公司的净利润8.15亿元,增长10.02%。;扣非后净利润4.62亿元,同比下降11.01%。 点评: 电影收入保持平稳,电视剧收入大幅下降。2017年全年公司实现收入18.43亿元,增长6.48%;报告期内,公司参与投资、发行并计入2017年度票房收入的影片共十五部,包括《大闹天竺》、《嫌疑人X的献身》、《春娇救志明》、《重返·狼群》、《秘果》、《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》及《心理罪之城市之光》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》。同时,公司出品、发行了3部动画电影,包括《大护法》、《星游记之风暴法米拉》、《烟花》。电视剧方面,《嘿,孩子》、《最好的安排》、《青云志2》确认收入。公司电影及衍生品收入12.38亿,同比增长0.32%;电视剧收入5051万,同比下降62.58%;视频直播业务收入4.91亿,同比增长96.09%。 投资收益大幅增长。报告期内公司实现投资收益3.7亿元,同比增长33.47%。,包括对联营企业计提的投资收益、增持天津猫眼文化传媒有限公司的股权后公司原持有股权投资账面价值与其对应公允价值之间的差额确认的投资收益,出售天神娱乐股票收益及转让捷通无限股权产生的投资收益。其中公司对浙江齐聚丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生的投资收益为8009.98万元,报告期内,浙江齐聚科技有限公司不再纳入公司合并报表范围,自2018年起,公司不再合并其视频直播业务。 2018年项目储备丰富。2018年,公司拥有丰富的项目储备,电影项目预计将上映15-20部左右;电视剧呈现网台新融合,公司拥有《左耳》、《星辰变》、《我欲封天》、《金棺陵兽》、《东宫》、《怪医黑杰克》等等电视剧、网剧储备项目,《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》、《哪吒之魔童降世》、《凤凰之千年公主》、《姜子牙》等多部重量级动漫电影项目。 一季报大幅预增。公司一季报业绩预告显示,预计实现净利润19.65-20.20亿,同比上升900%以上,主要是公司出售所持有新丽传媒股份产生约22.66亿投资收益所致。报告期内公司有七部电影确认收入,总票房38.28亿,电影业务净利润同比下降;电视剧业务确认《新笑傲江湖》和《爱国者》两部收入,收入同比大幅增长。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018年及2019年EPS分别为0.92元和0.33元,对应PE 12倍和33倍。 风险提示。票房不及预期,政策因素等。

“楼宇+影院”打造国内最大的城市生活圈媒体网络。分众传媒诞生于2003年,公司创建了电梯媒体的传播方式,2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒公司,2015年借壳七喜控股回归A股。公司当前的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体、影院银幕广告媒体和卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景。目前,公司拥有自营楼宇屏幕媒体约为22.5万台,自营框架平面媒体约114.5万个;影院媒体的签约影院超过1610家、银幕超过10,600块,覆盖全国约290多个城市的观影人群;卖场终端视频媒体约5.2万台。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络,已成为国内领先的LBS和O2O媒体集团。 楼宇媒体业务稳中有升,整体盈利能力表现稳定。公司楼宇媒体业务毛利率自2015年以来持续提升,2017年上半年达到76.3%,较2015年上升2.34个百分点;影院媒体业务2017年上半年毛利率较2015年下降10.33个百分点至51.86%。公司在楼宇媒体行业拥有压倒性的规模优势,因此该项业务的盈利能力较强且表现稳健;而近年来逐步加码的影院媒体业务虽然在细分行业中处于第一梯队,但仍面临万达传媒、晶茂传媒、中影营销等一线公司的竞争,因此影院媒体业务毛利率相对较低且出现下滑现象。总体来说,得益于对媒体租赁成本及费用率的良好控制,公司2015年至2017年前三季度的毛利率及净利率均有不错表现。 广告市场景气度回暖,影院视频和电梯媒体增速较高。根据CTR媒介智讯数据,全媒体广告刊例花费在经历2015年和2016年的下降后,在2017年重新录得正增长,增速为4.3%,其中影院视频刊例花费增速最高(25.5%),电梯电视(20.4%)、电梯海报(18.8%)和互联网(12.4%)均连续两年维持双位数以上增速水平。2018年1月广告市场(不含互联网)同比增长9.6%,为近4年同期最高。其中影院视频的广告收入同比增加了24.1%,电梯电视、电梯海报分别增长了12.3%、19.3%。 “500城、500万终端,5亿城市中等收入群体”打开成长空间。分众传媒董事长江南春在分众传媒15周年庆典上指出,将来分众需达到覆盖至少500个城市、500万个终端、5亿城市中等收入群体。我们认为,在国内中产阶级群体不断壮大、消费升级的大背景下,品牌聚焦度将越来越高,品牌广告的投放需求有望持续保持旺盛,这将为公司实现新的发展目标提供良好的基础,也为公司成长打开了更大的空间。 投资建议:入选MSCI指数成分股,估值合理,谨慎推荐。公司自2016年借壳上市以来,估值水平最高达到43.8倍,最低达到15.7倍,当前的估值处于较为合理的水平。预计公司2018-2019年每股收益分别为0.54元、0.59元,对应估值分别为19倍和18倍。公司被纳入MSCI中国A股指数,首次覆盖,予以谨慎推荐评级。

公司Q1业绩基本符合预期,电解液价格同比下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司3月26日晚发布一季度业绩预告,预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。公司4月17日发布Q1报告,实现归母净利润0.52亿元,同比下降23.33%,扣非后同比下降38.55%,符合预期。公司业绩出现下滑,其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。 价格下滑叠加对CATL折扣价,导致毛利率Q1下滑;汇兑损失导致财务费用率上升,研发持续支出+股权激励导致公司管理费用率提升;公司Q1 综合毛利率为32.33%,较2017年全年下降3.18个百分点,较2017年Q1下降6.44个百分点。主要原因是随着6F的价格下跌,电解液价格相对去年同期大幅下跌,较2017年底环比下滑约10%;此外,公司采取大客户战略, 对CATL大批量供货,价格方面有所折扣,导致毛利率出现下滑。期间费用率为21.63%,较2017年同期提升3.28个百分点,其中管理费用率提升0.32个百分点,主要是公司持续的研发支出及股权激励所致;财务费用率提升2.43个百分点,主要是人民币持续升值,导致汇兑损益;运输成本提升及股权激励导致销售费用率提升0.52个百分点。 积极延伸产业链,提升成本优势;加码全球电解液业务布局;公司3月26 日公告,拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。此外,公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000 吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产, 全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。 半导体业务快速增长,有机氟业务需求稳定;有机氟化学品市场需求稳定,新客户和新产品开发进展顺利。半导体化学品业务销售快速增长,归因于该业务通过前三年的积累,逐步得到了核心客户的高度认可;另一方面受益于国内半导体/面板行业发展迅猛,使公司半导体化学品业务持续呈现快速增长的势头。 投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年4月17日收盘价)PE为21.54倍/18.10倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。

净利润同比增长1.34倍,业绩超预期。2018年第一季度,公司实现营业收入34.38亿元,同比增长39.83%;实现归属于上市公司股东的净利润7.34亿元,同比增长1.34倍;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.35亿元,同比增长1.35倍;实现EPS为0.45元。每股经营活动产生的现金流净额0.51元,现金流非常健康。 产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。2018年一季度,主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为40.09万吨、9.44万吨、8.24万吨、16万吨、5.39万吨,分别同比增长-2.22%、4.89%、-8.44%、0、7.8%;销售量分别为36.69万吨、8.47万吨、5.28万吨、15.07万吨、5.43万吨,分别同比增长-5.92%、-5.89%、5.60%、-5.81%、8.60%;销售均价(不含税)分别为1483元/吨、6269元/吨、10076元/吨、4041元/吨、6814元/吨,分别同比上涨12.28%、16.82%、1.16%、71.51%、19.54%。产品价格上涨,特别是醋酸价格同比大幅上涨,这是公司业绩上涨的主要原因。2018年第一季度,公司综合毛利率高达30.14%,同比提高了9.76个百分点。 乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。 维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。由于一季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018年、2019年EPS分别1.50元、1.72元,目前股价对应PE分别为11.2倍、9.7倍,估值优势非常明显,维持公司“推荐”投资评级。