海南有望入选新的自由贸易港,政策推动开放程度提高值得期待。据参考消息报道,一位知情人士透露,习近平在去年10月提出探索建设自由贸易港,这些港口在政策制定方面享有比现有的自由贸易区更大的自由度,并且在市场准入方面更加开放;海南--有时被称为中国的夏威夷,并且是这个年度论坛的主办地--可能是新港口选择的地点之一。此外,早在2017年年底,《海南省旅游发展总体规划(2017-2030)》(以下简称“《总体规划》”)发布,规划明确提出,近期将释放免税购物政策红利,对免税购物政策进行优化,提升免税购物限额,扩大免税商品品种,优化离岛免税店布局,选择在客流量大的高铁站、港口码头增设免税店。我们认为,一方面,博鳌论坛对于加大海南省对外开放值得期待;另一方面,《总体规划》明确指出近期将释放免税购物政策红利,二者都将利好海南离岛免税行业的发展。 公司将继续加大三亚免税业务投入力度,有望充分享受相关政策红利。2018年3月,公司发布了第三届董事会第九次会议决议公告,审议通过了13项议案,其中包括《关于三亚海棠湾河心岛项目追加投资的议案》。此外,公司2018年4月公布的2018年第一次临时股东大会会议资料显示,公司2018年计划投资总额50.91亿元,日常类投资计划额13.49亿元,拟用于购买软件、机器设备、电脑、家具、车辆、购置房屋和日常改造装修等;固定资产类投资计划额7.5亿元,拟用于三亚海棠湾河心岛项目等;股权类投资计划额29.92亿元,拟用于免税零售网络建设、旅游休闲投资、境外签证中心投资、境内旅行社网络建设等。由此可见,公司2018年将加大对三亚免税业务的投入力度,有望享受海南扩大开放和免税优惠政策带来的红利。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司拟定了2018年年度预算,预计2018年实现合并营业收入423.34亿元,同比增长48.59%;预计毛利率为38.04%,预计比2017年提升约10个百分点;预计合并期间费用114.26亿元,对应期间费用率是26.93%。预计公司2017-2018年EPS分别为1.29元和1.55元,对应PE分别为41倍和34倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:政策利好不及预期,毛利率提高不及预期、上海机场竞标失败、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件:兴业证券(601377)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入88.19亿元,同比增长16.21%,归属母公司股东的净利润为22.85亿元,同比增长11.66%。公司2017年的基本每股收益为0.34元,相比于去年同期的0.31元增长11.49%。 业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,且经纪业务市场份额明显提升,经纪业务收入表现明显强于行业整体。此外,公司自营业务由于规模的扩张及收益率的提升业绩明显好于行业整体。因此,由于经纪业务和自营业务的带动,公司业绩表现强于行业整体。 近两年大力扩张营业网点,零售业务发展初现成效。2016年,公司核准设立较多营业网点,但是经纪人新增引进仅为32人,公司经纪业务2016年发展并不见起色,市场份额从2013年的1.60%逐步下滑至2016年的1.38%。公司在2017年新增引进1163名经纪人,经纪业务市场份额企稳回升,2017年公司的经纪业务市场份额达到1.48%,相比于2016年明显回升。公司的净佣金率相比于2016年略有下滑,下滑幅度小于行业整体下滑幅度。由于公司市场份额及佣金率的提升,公司的经纪业务收入表现好于行业整体。在网点和人员的逐步到位和落实,公司的经纪业务市场份额有望进一步提升。此外,公司两融业务市场份额同比也有所提升。 规模与收益提升推动自营业务收入明显提升。2017年,公司自营业务规模达到650亿元,同比增长100亿元左右,公司新增的投资额度在股票上配置较为重要的比例,较好地抓住低估值股票的机会,投资收益和公允价值变动合计达到37.73亿元,同比增长146%。 资管业务规模整体下滑,但结构进一步优化。由于受到行业整体环境影响,公司定向资管业务规模明显下滑,由年初的750亿元左右下滑至550亿元左右,但是公司的主动管理业务规模同比增长近10%达到654亿元,占比超过60%,相比于去年的50%提升明显。公司坚持专业化投资,主动管理能力较为出色,其资管业务有望在转型中持续表现出色。 投资策略:公司目前通过营业网点的加速扩张完善了公司的经营网络,未来有望逐步释放业绩。此外,公司机构业务竞争力较强,资管业务主动管理能力较强,未来有望在行业转型中取得竞争先机。公司长期以来坚持人力资源投入,注重打造激励机制,并积极推动员工持股计划,带来长远的发展动力。预计公司2018-2019年EPS分别为0.37元、0.40元,对应PE分别为17.8倍、16.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险,业务拓展不达预期。

事件:公司发布了2017年年报,全年实现营业收入135.83亿元,同比增长27.71%;实现归母净利润8.82亿元,同比增长26.95%;实现扣非净利润6.73亿元,同比增长75.85%,业绩基本符合预期。 点评: 各品牌RevPAR表现良好,酒店业务业绩快速增长。锦江系下经营表现最好的是金广快捷,2017年的RevPAR值同比增长23.37%,这是由于平均出租率的大幅提升和平均房价的增长所驱动的。锦江之星的平均房价和平均出租率均同比好转,推动全年RevPAR值同比增长2.80%。锦江都城平均房价上涨推动全年RevPAR值同比增长2.15%。铂涛系方面,丽枫和喆啡两个中端酒店品牌表现优异,全年RevPAR值实现良好增长。维也纳方面,由于其于2016年下半年开始并表,预计2017年可比月份RevPAR值同比增长2.4%左右。卢浮受益于出租率提升,全年RevPAR值同比增长2.2%。总的来看,公司2017年有限服务型酒店业务实现营收133.28亿元,同比增长28.35%;实现归属于有限服务型酒店业务分部净利润8.53亿元,同比增长82.89%。 加盟扩张持续,积极布局中端酒店市场。2017年,公司净增开业有限服务型连锁酒店826家,其中直营酒店减少38家,加盟酒店增加864家,加盟比例继续提高。截至2017年12月31日,已经开业的有限服务型连锁酒店合计达到6694家,其中开业直营酒店1055家,占比15.76%;开业加盟酒店5639家,占比84.24%。客房数方面,已经开业的有限服务型连锁酒店客房总数64.96万间,其中开业直营酒店客房间数11.88间,占比18.29%;开业加盟酒店客房间数53.08万间,占比81.71%。从新增门店品牌来看,公司净增加的826家门店,81.84%是维也纳和铂涛系,可见公司大力布局中端酒店市场。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。公司作为我国中端酒店龙头,有望获得中端酒店市场增长红利。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018-2019年EPS为1.07和1.23元,对应市盈率分别是33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。酒店业复苏不及预期,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

RevPAR值:春节因素扰动致出租率下滑,多数品牌RevPAR值出现下降。境内中端品牌方面,2018年2月份,受出租率下降的负面影响,公司境内中端品牌RevPAR值同比下滑9.03%。出租率的下滑主要是受春节因素影响,由于公司的酒店住宿需求约80%%来自于商务和公务人士,故春节期间公司酒店各品牌出租率出现明显下滑。值得关注的是,公司铂涛系下的喆啡酒店2月份RevPAR值同比超预期增长14.79%,保持快速增长势头,这主要是由于其平均房价快速增长19.92%,而出租率则小幅下滑3.12个百分点。经济型酒店品牌方面,同样受到春节因素扰动,2月份经济型品牌出租率下滑11.75个百分点,拖累RevPAR值下滑8.85%。各个境内经济型品牌中,表现相对较好的是锦江之星,RevPAR值同比下滑7.82%。总的来看,由于春节因素扰动,中国境内2月份的RevPAR值同比下降3.94%,1至2月份的累计RevPAR值为132.96元,同比增长7.05%。境外的卢浮酒店方面,其2月份RevPAR值同比下降1.6%,这主要是受平均房价下降5.56%拖累。 门店数:新开门店环比增加,仍以中端加盟酒店为主。2月份,公司净开业酒店88家,较上月的25家明显增多,继续以中端酒店品牌为主(净开业中端酒店70家,占比79.55%),可见公司继续加码布局中端酒店市场。从扩张模式来看,公司继续以轻资产的加盟扩张为主,2月份净开业的88家酒店中,加盟店有87家,占比将近100%。截止2018年2月28日,公司拥有中端酒店1760家,经济型酒店5047家,分别占比25.86%和74.14%;拥有中端酒店客房约22万间,经济型酒店客房约44万间,分别占比33.84%和66.16%;拥有加盟酒店5757家,直营酒店1050家,分别占比84.57%和15.43%;拥有加盟酒店客房约54万间,拥有直营酒店客房约12万间,分别占比82.13%和17.87%。可见中端酒店数量、客房数量以及加盟酒店数量、客房数量占比继续提高,中端酒店领域轻资产扩张持续。 投资建议:经济型酒店方面,供给增速下滑背景下平均房价存在上涨需求;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2018-2019年EPS分别为1.07元和1.23元,对应PE分别为32倍和28倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件:国泰君安(601211)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入238.04亿元,同比下滑7.61%,归属母公司股东的净利润为98.82亿元,同比增长0.41%。公司2017年的基本每股收益为1.11元,相比于去年同期的1.21元下滑8.26%。 业务发展简评:公司整体业绩持平与行业整体水平。公司的经纪业务收入、投行业务收入基本与行业持平。公司在资管业务收入增速方面明显落后于行业水平,由于2016年同期处置海际证券带来较多收益,2017年投资收益同比有所下滑。公司由于信用业务规模增长较快,使得公司的利息净收入增长情况好于行业整体。 信用业务规模与市场份额齐上升,业务收入增长较快。2017年,公司发行H股募集资金额达到128.88亿元以上,资本实力明显加强。公司积极拓展股票质押业务与两融业务,取得较好成效。国泰君安两融业务规模达到580亿元,同比增长13.46%,市场份额由5.45%增长至5.66%。股票质押业务规模达到780亿元以上,同比增长45.88%,市场份额由4.41%增长至5.15%。信用业务规模的增长使得公司净利息收入同比增长25%以上。 资管业务逆势增长。2017年,由于资管业务受到去通道的影响,券商资管业务规模整体有所下滑。公司资管业务规模同比增长4.77%,达到8868.36亿元。其中,公司主动管理资产规模3419.56亿元,同比增长11.80%,这也使得公司的资管业务的结构进一步优化。由于受到市场行情影响,业绩报酬较低拖累了公司的资管业务收入。 国际业务实现高速增长。2017年,香港市场行情较好。公司的子公司国泰君安国际抓住市场机遇,其经纪、投行、投资业务等均实现了大幅增长,净利润同比增长30%。子公司在美国和新加坡的业务也呈现出较好的发展势头。 投资策略:公司规模持续领先,近些年,公司的营业收入与净利润规模连续排名行业前三。公司拥有大量的机构客户和个人客户,庞大的客户规模使得公司未来的发展具有坚实的基础。公司在多项具体业务领域位居行业前列,具备较为领先的综合金融服务能力。2017年,公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为1.12元、1.18元,对应PE分别为15.3倍、14.5倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:万科A(000002)公布17年年报显示,实现营业收入2429亿元,同比增长1.0%;归属净利润280.5亿元,同比增长33.4%;基本每股收益2.54元。 点评: 17年归母净利增长三成三 分红符合预期。公司17年实现营业收入2429亿元,同比增长1.0%;实现归属于上市公司股东的净利润280.5亿元,同比增长33.4%;每股基本盈利2.54元,同比增长33.4%;全面摊薄的净资产收益率为21.1%,较2016年增加2.61个百分点。公司各项经营指标进一步上升,业绩令人满意。同时公司拟每10股派送人民币9.0元(含税)现金股息,分红比例较高,积极回报投资者。 全年销售近5300亿 龙头地位稳固。17年公司实现销售面积3595.2万平方米,销售金额5298.8亿元,同比分别上升30%和45.3%。在全国商品房市场的份额上升至3.96%较16年提升0.86个百分点。在22个城市的销售金额位列当地第一。公司销售继续领跑行业,龙头地位稳固。 已售未结资源充裕 18年业绩锁定性高。17年公司实现结算面积1980.5万平方米,同比下降3.5%;实现结算收入2330.1亿元,同比减少0.48%;房地产业务的结算均价为11765元/平米。截至17年底,公司合并报表范围内有2962.5万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约4143.2亿元,较上年末分别增长30.0%和48.9%。18年业绩锁定性高。 项目获取稳中求进。17年公司获取新项目216个,总规划建筑面积4615.4万平米,权益规划建筑面积2768.1万平米,权益地价总额约2188.9亿元,新增项目均价7908元/平米。按建筑面积计算,其中72.3%的新增项目为合作项目。按建筑面积计算,74.7%位于一二线城市。在深耕现有城市的基础上,新进入哈尔滨、石家庄、兰州、西昌、宜昌等城市。在海外新进入吉隆坡。截至期末,公司在建项目总建筑面积约6852.8万平方米,权益建筑面积约4374.0万平米;规划中项目总建筑面积约6321.9万平方米,按万科权益计算的建筑面积约4077.9万平方米。此外,公司还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,此类项目中万科权益建筑面积合计约289.1万平米。 负债水平较低 资金流动性相对充裕。17年底公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为8.8%,负债率下降明显。其中有息负债合计人民币1906.2亿元,占总资产的比例为16.4%。有息负债以中长期负债为主。有息负债中,短期借款和一年内到期的有息负债合计人民币622.7亿元,占比为32.7%;一年以上有息负债人民币1,283.5亿元,占比为67.3%。分融资对象来看,银行借款占比为60.5%,应付债券占比为20.2%,其他借款占比为19.3%。期末公司持有货币资金1741.2亿元,远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和622.7亿元。 地产开发以外业务积极推进 值得期待。17年公司物业服务业务实现合并报表范围内主营业务收入71.3亿元,同比增长67.28%。万科物业已进入80个城市,管理商业项目共计172个,总建面超过1千万平方米。17年物流地产业务新获取项目36个,近期新增8个物流地产项目,以上44个项目合计规划建筑面积约为334万平方米。截至当前物流地产业务累计获取62个项目,总建筑面积482万平方米,其中已建成运营项目共26个,稳定运营项目平均出租率达到96%。长租公寓业务方面,公司已整合形成了集中式长租公寓品牌“泊寓”。泊寓致力于满足城市青年人群的中长期租住需求。截至期末,泊寓业务已覆盖29个一线及二线城市,累计获取房间数超过10万间,累计开业超过3万间。 总结与投资建议:整体看,公司17年销售额大增增长,继续领跑行业,市场占有率进一步提升,行业龙头地位稳固。同时结算业绩增长理想符合预期,年内整体结算毛利回升明显,并且分红比例令人满意。公司事业合伙人制度不断深化,对于稳定经营及团队,提升活力提速发展起到较大的作用。作为行业领行者,相信以公司良好的执行能力、企业文化以及积极的提升意愿,将能持续保持良好的盈利增长,回馈投资者。 预测17年--18年EPS分别为3.18元和3.79元,对应当前股价估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策及流动性收紧导致销售低于预期。

扣非后净利润同比增长两成,基本符合预期。2017年实现营业收入31亿元,同比增长18.44%;归母净利润4.73亿元,同比下降11.32%,主要是上年同期归母净利润包含转让子公司股权所产生的非经常性投资收益;扣非后净利润4.64亿元,同比增长22.23%;拟派息0.16元/股。 危废主业稳健增长,业务结构进一步优化。2017年无害化业务实现营收11.67亿元,同比增长38.44%,毛利5.57亿元,同比增长32.3%;资源化业务实现营收11.82亿元,同比增长49.33%,毛利3.23亿元,同比增长24.23%。危废主业营收占比75.78%,较上年提升13.33个百分点,毛利占比80%以上,业务结构进一步优化。 在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒健等项目,截至年底,危废资质达约160万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。衡水睿韬、江西东江、福建泉州及南平、仙桃绿怡、潍坊蓝海等项目在建,同时启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,其中无害化资质达约110万吨。另外,于2017年12月,公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议,创新业务发展模式,进一步完善产业链,提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施,危废处理需求预计将加速释放,为公司打开新一轮增长空间。 积极外延扩张,持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司,并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权,签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制,产业版图扩大至全国范围。截至2017年底,客户数量突破2万家,同比增长40%,市占率进一步提升。 技术+服务创新业务模式逐步贡献效益。2017年公司打造危废EPC总包能力,建立危废处理综合服务商品牌,实施技术+服务的创新业务模式,环境工程及服务业实现营收2.8亿元,同比增长14.01%,签约合同金额约4亿元,包含多个危废EPC工程项目,新业务模式逐步贡献效益。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元,对应PE分别为22倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。

事件:3月28日公司披露2017年报及2018年第一季度业绩预告。2017年,公司实现营业收入12.50亿元,同比增长50.00%;归属净利润1.96亿元,同比增长53.99%;归属扣除非经常性损益的净利润1.83亿元,同比增长70.75%。2017年公司实现新签合同额18亿元,同比增长约40%。预计2018年第一季度实现归属净利润同比增长50.44%-76.60%,超出市场预期。 国内GIS基础平台软件龙头,内生+外延助力应用领域拓展。公司致力于自主SuperMapGIS基础平台软件的研发推广,是国内GIS基础平台软件市场龙头。形成了包括GIS基础软件、GIS应用软件、GIS云服务及国际业务四大条线。其中应用软件主要有四大产品线:(1)大资源产品线:包括不动产登记与管理、自然资源登记与监管、土地利用调查与管理、土地市场管理、房产交易房管理、多规合一、城乡规划和城市设计等;(2)大智慧产品线:智慧城市时空信息云平台、智慧城管、智慧社管、智慧社区和智慧园区;(3)大环境产品线:环保、气象和水利;(4)大国防产品线。 地理信息产业处于较快增长期。中国地理信息产业协会数据,2017年中国地理信息产业同比增长18.8%。2015年带来了不动产登记信息系统建设的增量市场,随着第三次全国土地调查、自然资源登记、智慧城市建设、多规合一、城市设计、军民融合、国防现代化建设、政务大数据共享交换平台建设、国土空间基础信息平台建设等项目启动或落地,有望打开新空间。 把握不动产登记市场先机:截至2017年末,公司及子公司累积为1000余个省市县区的不动产登记业务提供了支撑。 智慧城市市场空间广阔:公司积极构建云与GIS结合的技术支撑体系,与北京市规划委员会西城分局合作建设了具有西城区特色的智慧城市时空信息云平台,并顺利完成了国家试点项目智慧柳州时空信息云平台、智慧重庆时空信息云平台项目验收工作。公司紧抓国家空间规划体系建设及“多规合一”等市场机遇,于2017年3月收购了上海数慧系统技术有限公司100%股权,完成了公司面向城市规划领域的投资布局。 国际业务持续推进:公司已成功进入亚洲、欧洲、非洲和南美洲等国家和地区,在日本东京成立了控股孙公司,在其他30多个国家发展了代理商,SuperMapGIS最终用户遍及150多个国家和地区。 聚焦GIS云服务业务:公司研发了SuperMapOnline等GIS云服务产品,通过GIS数据上云,为行业用户提供在线GIS应用服务,为企业客户及合作伙伴提供在线地图数据与API服务,以及大众化的在线地图绘制和地理分析服务。公司旗下“地图慧”云GIS应用服务门户目前已成为地理信息及互联网行业知名的云服务品牌。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计18-19年的EPS分别为0.68/0.90元,对应PE为26/20倍。给予“推荐”评级。风险提示。国土三调招标不及预期;智慧城市推进低于预期;商誉减值。

业绩增长符合预期。公司17年实现营业收入596.35亿元,比上年同期增长10.8%;实现归属于母公司所有者的净利润87.8亿元,同比增长35.26%;基本每股收益2.83元。公司业绩增长理想,符合预期。拟向全体股东每10股派发现金股利9元(含税)。 销售增长理想储备量丰富。公司17年实现销售额1522.12亿元,较上年同期增长26.50%。其中,产业新城业务园区结算收入299.12亿元,房地产业务签约销售额1200.51亿元,其他业务(物业、酒店)销售额22.49亿元。公司签约销售面积共计951.18万平方米;期末储备开发用地规划计容建筑面积约988.27万平方米。 高毛利业务占比提升综合毛利率上升明显。公司各项业务中,产业发展服务营业收入230.85亿,同比增长110.4%,毛利率达92.25%,减少3.5个百分点。基础设施建设实现营业收入1.62亿,同比下降78.31%,毛利率为12.45%;土地整体、综合服务及物业管理服务营业收入分别为47.9亿、4.17亿和4.62亿,同比分别下降7.24%,上升2.7%和上升62.76%。房地产开发营业收入289.3亿,同比下降18.22%,毛利率为22.27%;而其他业务实现营业收入14.5亿,同比增长185.94%,但毛利率为-13.95%。整体看,公司综合毛利率达48.1%,较上年增加14.91个百分点,主要由于高毛利业务占比提升。 异地复制逐步兑现盈利提升值得期待公司在京津冀以外区域销售额占比从16年的7%大幅提升至23%,以嘉善为标杆的杭州区域和以来安为标杆的南京区域分别以3年和2年的时间实现销售额超百亿,印证了公司产业新城模式的可复制性,彰显出公司高质量快速打造产业新城的能力。17年公司新增签署产业新城和产业小镇PPP项目协议21个,投资运营的园区新增签约入园企业635家,新增签约投资额约为1650.6亿元,新增结算为产业发展服务收入的落地投资额545.2亿元,为公司新增产业服务收入230.9亿元。 产业发展能力强劲业绩斐然。在继续贯彻落实“产业优先”重大战略基础上,公司进一步聚焦电子信息、高端装备、新能源汽车、航空航天、节能环保、新材料、生物医药、都市消费、生产性服务业、文化创意等10大重点产业,整合品牌、规划、政策、资源、金融、服务等要素,构建产业发展体系,推动产业集群集聚发展。 负债水平适中短期偿债压力较低。期末公司扣除预收账款后负债率为45.9%,负债率维持在行业中中等偏低水平。期内融资总金额1105.43亿,其中银行贷款余额412.48亿,债券期末余额489.55亿,信托、资管等其他融资余额203.40亿。本期公司融资加权平均利息率为5.98%,整体融资成本较低,优于行业整体水平。期末公司手持货币资金681.1亿,为短债及一年到期长债的2.59倍,短期偿债压力较低。 18年销售目标2100亿未来业绩有保障。公司预计2018年的销售额为2100亿元。预计施工面积合计约4,354万平方米,其中,预计新开工面积合计约1988.4万平方米;预计竣工面积合计约1,010.6万平方米。公司17年年末账上预收账款达1324.76亿,18年整体结算业绩有保障。 总结与投资建议:公司为A股房地产板块中具备独特且优胜盈利模式的投资标的。产业园区开发和房地产开发两大业务板块齐头并进,自身构建起了良好的产业、城镇、住房协同升级,互相推进的业务闭环,具备核心竞争优势。当前布局区位优势突出,同时依托“一带一路”战略,积极拓展海外业务。公司业绩持续保持快速增长,令人满意。预计公司18年--19年EPS分别为3.8元和5.0元,对应当前股价PE分别为8.5倍和6.5倍,估值偏低。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。园区开发及销售增长低于预期。

公司业绩符合预期。2017年,公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%;实现归属于上市公司股东的净利润12.22亿元,同比增长39.58%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.31亿元,同比增长40.35%;实现EPS为0.75元。 第四季度业绩同环比大幅增长。2017年第4季度,公司实现营业收入31.75亿元,同比增长45.0%,环比增长26.1%;实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长62.1%;环比增长23.8%;实现EPS为0.23元。 公司“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式优势明显。公司可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。2017年,醋酸产品价格大幅上涨,公司加大醋酸产品生产。2017年公司醋酸以衍生品产量63.6万吨,同比增长3.57%;销量63.62万吨,同比增长3.60%,产销两旺,醋酸产能利用率高达118%。醋酸毛利率高达30.33%,同比提高了4.43个百分点,是公司业绩增长的主要推动力。2017年肥料产量164.09万吨,同比下降16.96%;销量152.39万吨,同比下降17.65%,2017年公司尿素开工率整体在60%左右。 期间费用率再创新低。2017年,公司期间费用率为4.91%,同比下降了1.08个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.82%、1.64%和1.46%,分别下降了0.35、0.36和0.37个百分点,这说明公司在较好的业绩面前,仍然能保持较好的费用控制能力,这进一步体现公司内控制度的完善。 乙二醇将成为公司业绩一个增长点。50万吨/年乙二醇项目有望在今年9月份投产,按照年平均价格7000元/吨计算,项目达产后,每年有望实现收入35亿元;新项目单吨净利有望达到2000元左右,完全达产后相当于给上市公司贡献净利润10亿元左右。乙二醇进口替代空间大,由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长,2016年乙二醇表观消费量达1259万吨,而产量仅为510万吨,进口量达757万吨,进口依存度达60%。 维持公司“推荐”投资评级。公司依托洁净煤气化技术,专注于资源综合利用,打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式,可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构,实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改,保持煤化工同行业领先的技术和成本优势,使公司盈利能力明显好于同类上市公司。公司通过内生增长已经成功发展为国内最具竞争力的大型煤化工企业,公司50万吨乙二醇项目即将投产,有望带来公司盈利大幅增长。我们预计公司2018年、2019年EPS分别1.14元、1.38元,目前股价对应PE分别为14倍、12倍,给予公司“推荐”投资评级。

公司简介:农药龙头企业,实际控制人是中化集团。公司主要经营农药原药,除草剂主要有草甘膦和麦草畏,草甘膦产能3万吨/年,麦草畏2.5万吨/年。公司的杀虫剂主要是拟除虫菊酯产品,分为农用菊酯和卫生菊酯,农用菊酯产能5500吨/年,卫生菊酯产能2600吨/年,还有菊酯中间体贲亭酸甲酯5000吨/年。杀菌剂主要是氟啶胺,产能600吨/年。中化集团实际掌握扬农集团40.59%股权,为扬农集团第一大股东。 杀虫剂:公司是菊酯行业龙头,受益产品价格上涨。公司是国内唯一实现基础化工原料-中间体-农药原药产业链一体化的拟除虫菊酯生产厂家。目前公司菊酯产品销售规模为国内第一,全球第二,全球市场份额仅次于日本住友化学,与之形成双寡头竞争格局。在国内卫生菊酯市场,公司市场份额约70%;在国内农用菊酯市场,公司市场份额约30%。菊酯类杀虫剂具备高效、低毒的突出优势,市场前景良好。随着环保政策不断的趋严,拟除虫类菊酯中间体出现供应紧张,部分生产企业被迫退出,菊酯各类产品价格均出现大幅上涨。 除草剂:草甘膦有望走出低谷,麦草畏推动公司业绩快速增长。《控制污染物排污许可证实施方案》颁发,到2020年,完成覆盖所有固定污染源的排污许可证核发工作,农药行业是排污许可证重点行业。《环境保护税法》于2018年1月1日起施行,提高了环保税征收的规范性和透明度。这些都有利于技术先进、注重环保的优秀企业。在环保政策不断趋严下,草甘膦有效供给受限,价格逐渐走出低谷。麦草畏:除草剂明日之星。除草剂第一大品种草甘膦出现了杂草抗药性,麦草畏与草甘膦的复配混用能较好的解决这个问题。国际种子巨头推出了耐麦草畏系列转基因种子并大力推广,耐麦草畏作物的种植面积得到不断扩大,带来麦草畏需求快速增长。公司已经成为全球最大的麦草畏生产商,占全球产能一半以上,公司与孟山都紧密合作,先发优势明显。 子公司优嘉盈利能力强,三期项目保障公司成长。优嘉公司成立于2013年1月,一期项目投资6.14亿元,于2014年末建成并投产;二期项目投资合计约30亿元,部分项目已经投产并实现收益,预计2018年可全面投产;三期项目投资20.2亿元,建设期3年,项目建成投产后,预计年均营业收入为15.41亿元。优嘉公司净利润率都在20%以上,远高于公司子公司优士公司(持股95%)10%左右的净利润率。 给予公司“推荐”投资评级。公司是菊酯、麦草畏龙头企业,特别麦草畏产能投产恰逢市场需求快速增长,说明公司对行业市场的把握能力。公司盈利能力强,近5年ROE均高于同类可比公司,并且波动幅度相对较小。子公司优嘉公司盈利能力远高于公司原有业务,随着项目的不断投产,推动公司业绩快速增长,二期项目将在2018年全面投产,公司2018年业绩增长有保障,三期项目将再给公司业绩带上一个新台阶。我们预计公司2017年、2018年EPS分别1.84元、2.48元,目前股价对应PE分别为24倍、18倍,给予公司“推荐”投资评级。

点评: 业绩保持稳定增长。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为4.25亿元和0.68亿元,分别同比增长12.47%和7.49%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长18.89%、17.4%和23.87%,归母净利润分别同比增长16.5%、3.46%和36.95%。分品牌来看,核心品牌“玖姿”实现营业收入9.36亿元,同比增长10.49%;“尹默”、“斐娜晨”、“安正”和“摩萨克”分别实现营业收入2.14亿元、1.02亿元、0.75亿元和0.35亿元,分别同比增长10.76%、92.41%、37.11%和15.47%,线上专属品牌安娜寇实现营业收入0.49亿元。 线下渠道恢复扩张;线上保持快增。2017年公司线下门店净增加55家,分品牌来看“玖姿”、“斐娜晨”和“安正”分别净增加24家、39家和4家,“尹默和”“摩萨克”分别净减少2家和10家;直营店和加盟店分别净增加24家和31家。截至2017年末,公司门店总数达到917家,其中直营店336家,加盟店581家;分品牌来看,玖姿、尹默、斐娜晨门店总数分别达到691家、90家和85家。2017年线下实现收入12.2亿元,同比增长14.8%。线上发展专属品牌安娜寇,2017年线上实现收入1.95亿元,同比增长49%;线上收入占比达13.8%,同比提高2.82个百分点。 盈利能力微幅下降。公司2017年综合毛利率同比下降3.89个百分点至66.74%,主要原因在于加大过季商品的处理、毛利率较线下业务低的线上业务收入占比有所提高。期间费用率同比提高1.49个百分点至44.44%,其中销售费用率同比提高2.59个百分点至31.37%,管理费用率和财务费用率分别同比降低0.46个百分点和0.64个百分点。受毛利率下降和费用率上升影响,公司2017年净利率同比降低0.35个百分点至19.22%。 运营质量有所回升。2017年末,公司存货4.74亿元,同比增加0.93亿元;存货周转天数同比减少76天至323天。公司加大了对过季商品的处理力度,特别是尹默品牌,存货结构发生了较大的变化,2年以内货品占比达到了74%,存货周转速度有所加快。2017年末应收账款1.04亿元,同比增加0.11亿元; 应收账款周转天数25天,同比减少6天。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019每股收益分别为1.23元和1.62元,对应估值分别为18倍和14倍。公司是高端女装龙头,兼具外延与内生增长能力,估值较为合理,维持推荐评级。风险提示。终端消费低迷等。

事件:招商证券(600999)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入133.53亿元,同比增长14.17%,归属母公司股东的净利润为57.86亿元,同比增长7.08%。公司2017年的基本每股收益为0.78元,相比于去年同期的0.91元下滑14.54%。 观点: 业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平。公司的经纪业务市场份额有小幅增长且佣金率逐渐稳定,经纪业务收入表现明显好于行业整体。公司信用业务由于资本充实录得较高增长,投行业务收入实现小幅增长。由于这三项业务明显好于行业整体水平,公司的整体业务收入呈现出小幅增长,业绩表现强于行业整体。 经纪业务市场份额企稳回升。在互联网金融及佣金战的冲击下,公司过去几年的股基交易金额市场份额一直处于下滑的过程中,从2013年的4.31%下滑至2016年的3.78%。2017年,公司的经纪业务市场份额有所回升,达到3.97%,同比增长5.03%。 机构客户业务领先地位进一步巩固,PB业务的规模优势持续加强。2017年,公司基金分仓连续三年排名行业前三。此外,公司业内的PB业务处于行业领先地位,公司不断提升公司在“销售能力+资金推介+托管实力+研发能力+主券商PB系统+资金实力”的优势,同时公司也拥有行业最多的基金托管数量(15694)和最大的基金托管规模(近13000亿元),使得公司服务边际成本较低,且可以逐步以较低的成本去打造更多的服务去完善业务的生态体系,这种规模优势和服务综合优势相互促进,形成较为明显的竞争优势。 积极创新,债券承销业务逆势高速增长。2017年,行业整体的债券承销业务有所调整。公司加大对金融机构客户及资产支持证券的开发。此外,公司承销了首单银行系类REITs、首批PPP资产支持证券,创新活力较好。公司全年的债券承销金额达到4111.89亿元,同比增长45.11%。 资管业务规模持续提升,行业地位进一步上升。在行业资管业务规模整体下降的背景下,公司资管业务规模逆势增长,从2016年6298.72亿元上升到2017年的7791.66亿元,公司的集合资管业务与定向资管业务规模均呈现不同程度的上升。公司的业务规模排名第5,同比上升3名。 投资策略:公司的创新和市场化意识较强,有望在行业转型时捕捉业务发展的先机,并逐步形成竞争优势。2017年,公司多项业务均呈现出了良好的发展势头。预计公司2018-2019年EPS分别为0.82元、0.89元,对应PE分别为20.6倍、19.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

业务发展简评:公司整体业绩好于行业整体水平,非经常性损益大幅提升业绩。公司变更了对江苏银行股权的会计核算方法,增加了净利润约21亿元,使得公司净利润增长明显。公司2017年的扣非归母净利润基本与2016年持平。 零售业务转型持续深化,走在行业前列。2017年,公司对组织架构调整,进一步建立了客户驱动型的管理体系。一方面,公司积极利用互联网金融优势、庞大的客户规模优势以及综合金融优势积极打造面向大众客户的新零售业务体系;另一方面,公司积极借鉴Assetmark的先进的财富管理服务体系和经验,结合公司较为庞大的投顾团队(占母公司从业人员25%以上),积极打造公司的专业的财富管理能力。由于传统的交易型服务价值逐步降低,在转向财富管理的过程中打造成熟的商业模式对于各个券商来说仍然需要探索。华泰证券目前在零售业务的转型走在前列,在对客户的服务能力建设上领先同行。 投资管理业务增长较快,公募基金业务起步。得益于公司集合资管产品的优异表现,公司集合资管业务净收入增长明显,从12.5亿元增长至15.2亿元,同比增长20%以上,带动投资管理业务的较快增长。公司旗下资管子公司逐步开始涉足公募基金业务,年末管理规模达到50亿元以上。 Assetmark业务规模持续增长。2017年,Assetmark平台管理的总资产规模达到424亿美元,同比增长31%,服务终端账户达到196000个,同比增长21%;超过900名投资顾问与Assetmark签订合作协议,创历史新高。 其他多项业务发展势头良好。公司PB业务所托管的基金数量及托管的业务规模进一步实现增长;公司的债券承销业务规模逆势增长,使得公司投行业务业绩大幅好于行业整体;公司并购重组业务持续保持领先地位。公司的APP平均月活数同比增长9.68%(由532万增长至584万)。 投资策略:公司的互联网金融战略和全业务链战略的执行较为坚定,多项业务呈现出较好的发展势头。公司目前的估值处于历史低位,可积极关注。预计公司2018-2019年EPS分别为1.14元、1.29元,对应PE分别为14.6倍、12.9倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:招商蛇口(001979)公布17年年报显示,实现营业收入754.55亿,同比增18.69%;归属上市公司股东净利润122.2亿,同比增长27.54%;基本每股收益1.55元。 点评: 业绩增长理想积极回报投资者。2017年公司实现营业收入总额754.55亿元,同比增长18.69%,实现归属于上市公司股东的净利润122.20亿元,同比增长27.54%,基本每股收益为1.55元,同比增长28.10%,业绩增长理想。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元(含税),不以公积金转增股本。公司分红比例较高,积极回报投资者。 房地产销售大幅增长领跑行业。公司上市以来,以“中国领先的城市及园区综合开发和运营服务商”为战略定位,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务。社区开发与运营17年实现营业收入690.45亿,同比增长23%,占总营收比例达91.51%,较16年上升3.2个百分点,此项业务为公司主要收入来源。公司17年在原有深耕城市的基础上新进了南通、昆山、嘉兴、无锡等城市,全年在国内近50个城市以及香港、新西兰等地约200个项目在售,实现签约销售面积570.01万平方米,同比增长20.98%,签约销售额1127.79亿元,同比增长52.54%,迈上千亿台阶。公司签约销售金额大增超五成,领跑行业,令人欣喜。 招拍挂及并购获取土地规模持续扩大有保障。土地获取17年是公司的“发展年”,公司通过招拍挂、合资合作、兼并收购等方式在资源获取方面实现长足进展。全年在一线、核心二线及周边重要城市获取土地资源计容建筑面积1023万平米,其中权益面积594万平米。另外期内公司落地昆钢、天津汤臣、南通中外运等项目,兼并收购取得突破式增长。 园区及邮轮业务平稳发展。园区业务方面,主要包括特色产业园、大型城市综合体、商业、办公、酒店及配套等产业载体开发以及园区物业管理运营、产业园区管理运营及园区物业销售等业务,主要分布在深圳蛇口、前海、光明科技园和青岛网谷等地区。公司借助蛇口、太子湾的示范作用以及前海片区政企合作的经验,通过与当地政府合作,参与或主导地方产业新城项目的开发建设。年内与武钢集团、武汉市青山区国资委,湖北黄冈蕲春县政府,深圳光明新区政府,苏州高新创业投资集团,常熟市政府,揭阳市人民政府等签订协议,产业新城项目拓展进入快车道。此外,公司在全国尚有十余个重点产业新城项目正在跟进,未来进一步获取项目预期强烈。邮轮业务方面,公司在全国邮轮港口进行网络化布局及商业模式复制,实现“船、港、城、游、购、娱”一体化联动管理,构建集旅游地产、母港经济、邮轮产业于一身的高端旅游服务生态圈。初步完成在深圳、厦门、上海、湛江等沿海城市的邮轮母港布局,力争建立中国本土邮轮品牌,建设具有全球影响力的邮轮产业标杆。17年邮轮产业建设与运营业务实现营业收入5.95亿,同比大幅增长75.05%。邮轮业务持续发力值得期待。 积极布局长租公寓业务。公司聚焦中高端品牌,深耕国内长租公寓市场数十年。截止期末,公司布局全国约60万平方米,已形成“壹栈”青年白领公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”服务式公寓三大核心产品线,并完成产品、服务、运营以及品牌等细分标准化体系的建设。公司将以成为“中国长租公寓领导品牌”为发展目标,实现品牌全国布局。期内长租公寓业务加速发展,壹间公寓在北京、重庆以及深圳福海意库等项目均已签约。 负债率小幅上升但维持合理水平。期末公司资产负债率为72.11%,较上年上升3.15个百分点。其中账上预收账款550.61亿,扣除预收账款后负债率为55.55%较上年末上升7.5个百分点,但整体负债维持合理水平。期内公司顺利完成50亿元中期票据的注册和发行,获批150亿元公司债发行额度并完成首期24亿元的发行,获批交易所首单储架式长租公寓CMBS发行额度60亿元以及携手建设银行完成银行间市场首单长租公寓ABN产品注册额度200亿元,有效运用金融工具盘活存量资产,为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。报告期公司平均融资成本4.8%,较16年上升0.3个百分点,继续在行业内保持较大的资金成本优势。 总结与投资建议。公司17年销售情况理想,业绩符合预期。招商局集团作为招商蛇口的控股股东和实际控制人,旗下拥有一批横跨实业和金融两大领域的优秀企业,近年来,集团内资源整合动作频频,产融互动协同有效,促进了招商蛇口对内的资源互补,对外构建独特的竞争优势。背靠集团强大实力,实现内外部资源协调,将给招商蛇口带来巨大的商业机会。同时公司在蛇口片区由于丰富的土地储备,粤港澳大湾区持续推进,公司深度受益区域红利释放。预计公司18年--19年EPS分别为1.94元和2.2元,维持“推荐”投资评级。