2019年公司收入、净利润、扣非净利润增速分别为29.60%、16.61%和22.42%,保持了业绩的稳健增长。2019年公司实现新签合同额34.21亿元,同比下降13.75%。从合同的结构上来看,应用软件和运维服务业务分别增长了16.32%和4.08%,而订单增速下滑的主要原因来自于低毛利系统建设服务业务的下滑,对净利润影响有限。 由于软件行业季节性明显,预计疫情对全年影响有限。过去5年公司1季度收入在全年占比均值为12.23%,净利润在全年占比均值为10.06%,客户的信息化建设需求仍然存在,会带来业绩更多的季节性波动,但是对全年整体影响不大。疫情期间,公司为控制疫情提供了多样的产品,加强了与客户之间的黏性。同时通过已有互联网产品的免费推广,可以在特殊时期实现用户习惯的培养和产品的迅速普及,有利于新业务的长期发展。 公司作为国内十大电子政务解决方案供应商,目前已经成为了信创业务5家主要建设服务商之一。2020年信创业务需求开始释放,这块业务将成为公司未来几年最具看点的业务之一。同时随着国家对信创的考核标准渗透到各个行业,公司通过发展信创业务,有望进一步扩大在传统市场的占有率和在新领域的拓展能力。借助信创对传统电子政务领域洗牌的机会,公司作为行业内的领先企业有望在新一轮技术升级过程中脱颖而出。 公司作为国内法检信息化龙头,有望通过构建AI和信创的底层能力,维持在法律科技领域的长期增长动能。 维持对公司“买入”的投资评级。预计20-22年公司EPS为0.89元、1.16元、1.55元,按3月23日收盘价25.85元计算,对应PE为29.06倍、22.29倍、16.64倍。 风险提示:信创业务推进不及预期;疫情影响持续。

公司主营业务保持增长,利润增速较高。2019年公司实现营业总收入55.72亿元,同比增长9.23%;实现归属于上市公司股东净利润9.1元,同比增长176.29%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元,同比增长33.71%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利1.5元。公司业绩增长的主要原因有:(1)产销量稳定,产品销量40.49万吨(+0.68%),产量43.26万吨(+1.8%);(2)2019年毛利率提高至16.03%,(3)费用管控有效,销售费用仅小幅增长5.5%,财务费用下降10.06%。 公司抓住国内汽车轻量化机遇,提升竞争能力。随着汽车轻量化的稳步推进,轻质合金零部件将进入快速发展通道,新能源汽车产量的增长将进一步加快汽车用铝、镁合金市场的发展。公司契合新能源汽车的发展,不断开发铝、镁轻质合金新材料及汽车零部件,目前已为领先的新能源车企如比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等提供产品。 公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代、比亚迪等合作开发的镁、铝合金产品,目前镁铝合金产品在储能电池和汽车电池上均已得到批量应用。同时,公司利用搬迁契机,提档升级,对产线和设备进行智能化改造,进一步提高产品制造水平,不断提升公司竞争能力。 公司一体化布局优势逐渐显现。公司加快上下游产业布局,一方面逐步加大原镁、镁合金的市场供给,保证原材料的发展;同时提高深加工产品比例。公司在不断稳固提高铝合金微通道扁管及镁合金汽车方向盘骨架的市场占有率的同时,2019年,公司通过收购重庆博奥镁铝金属制造有限公司100%股权,完善公司深加工领域布局,实现对汽车用镁合金中大型压铸部件,如汽车仪表盘支架、座椅支架、中控支架的战略布局。结合在印度投资的镁合金压铸项目的建设,进一步提升镁合金深加工产品的规模和档次。公司着力于生产线和设备的智能化改造,提高效率及优化产品质量,保证生产流程更安全更环保。调整产品结构,增加高端产品的比例,提高利润水平。 镁合金应用前景更为广阔。“高性能镁合金及其制品”是国家发改委《产业结构调整指导目录(2019年本)》中鼓励类的有色金属项目,为重要的新材料产业。在鼓励类汽车项目中,将“镁合金”列入轻量化材料应用领域。“镁合金轮毂”和“非稀土高性能镁合金挤压材(应用于汽车、轨道交通、航空航天,也包括镁合金棒材)”入选工业和信息化部的《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 此外,随着全球燃油排放标准的升级和新能源汽车的快速发展,汽车轻量化成为必然趋势。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.59元、0.64元和0.74元,按3月19日收盘价10.23元计算,2020-2022年对应的PE分别为17.1倍、15.6倍和13.5倍。受益于汽车轻量化发展趋势,公司在镁铝合金方面的布局具备较强的发展潜力,首次给予公司“增持”投资评级。

事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。 投资要点: 减值致公司2019年净利润亏损。2019年,公司实现营收22.84亿元,同比下降30.37%;营业利润-2.01亿元,同比大幅下降154.59%;净利润-2.09亿元,同比下降166.11%;基本每股收益-0.4786元。目前,公司主营业务包括锂电材料和智能装备业务,19年业绩不及预期主要受两方面因素影响:一是营收下滑主要受行业产品价格下降,公司正极材料销售价格同比下降;二是净利润大幅亏损原因主要系公司对比克公司等客户大幅计提应收款项坏账准备和计提中鼎高科商誉减值,其中应收账款坏账计提合计约29860万元、商誉减值金额预计月29000万元。 2020年公司锂电材料业务值得期待。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,在公司营收中占比提升至95.45%,预计2019年全年锂电正极材料呈现量增价跌格局,其中价格下降主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。2020年,公司锂电正极材料业务值得期待,主要逻辑包括如下方面:一是预计公司新产品将不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,19年上半年多款高镍动力产品已进入国内外动力汽车供应链。二是上游钴产品价格总体已触底,预计2020年总体稳中有升。伴随电解钴价格触底对应钴酸锂、三元正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系。四是2020年将是欧洲新能源汽车启动元年,而公司已与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。五是我国新能源汽车市场呈现积极因素。2019年我国新能源汽车销售120.59万辆,同比下降3.27%。但2020年将呈现更多积极因素,特别是特斯拉上海超级工厂进展超预期将提升行业关注度,我国新能源汽车相关政策总体积极向好,预计2020年我国新能源汽车将恢复增长。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。 积极关注特斯拉动力电池动态。目前,锂电池正极材料主要包括钴酸锂、三元、磷酸铁锂,其中钴酸锂主要用于数码消费领域,电力电池技术体系主要包括三元和磷酸铁锂两大类,其中目前我国动力电池技术中乘用车以三元材料为主。新能源汽车动力电池总体要兼顾安全性、能量密度和经济成本,但总体发展趋势为高能量密度。目前,特斯拉现有动力电池技术为三元体系,但未来有望采用新的技术体系,后续积极关注相应进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.90元与1.17元,按2月28日27.39元收盘价计算,对应的PE分别为30.5倍与23.3倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。

事件: 公司公布19年业绩快报,预计全年实现营业总收入35.95亿元,同比增长27.63%;归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比增长71.45%;加权平均净资产收益率37.30%,同比提升6.43个百分点。 点评: 环卫服务领头企业,规模效应渐显。公司是国内领先的环境卫生综合服务管理企业,主营业务包括物业清洁和市政环卫。公司的市政环卫服务业务从深圳逐步扩展到全国的80多个城市,涵盖200多家市政环卫客户。而物业清洁服务业务覆盖19个省,分布于广东、福建、辽宁等地区。19年公司归属于上市公司股东的净利润高速增长,其原因一方面在于石河子、九江、合肥等区域的市政环卫服务业务的拓展;另一方面,在于公司优化人员结构,提升了作业效率,最终提升了盈利能力。值得一提的是,作为对净利润影响较为敏感的毛利率,19年上半年公司环卫服务业务毛利率扭转两年来下滑趋势,同比提升1.51个百分点,对净利润增速的提升影响较大。预计随着公司环卫服务规模的扩大,环卫设备的集中采购、业务流程的标准化以及智慧环卫系统的运用,公司有望充分发挥规模效应。 短期疫情影响招投标进度,中期看好订单向头部企业集中趋势。受新冠肺炎疫情和春节假期延长影响,根据环境司南的统计数据,1月27-31日我国共有217个环卫项目招标延期或暂停。同时,预计招标延迟仍将持续一段时间。但环卫服务订单减少为短期因素,疫情过后该部分需求将会再次释放。后续环卫消杀作业可能成为常态化需求,将会增加行业市场空间。值得注意的是,尽管19年国内的环卫服务市场合同金额增速放缓,但是新增订单集中度呈现提升趋势。尤其是领先企业在管理运营经验、服务质量、品牌、资本实力、资源背景等方面优势明显,其市场份额有望持续扩大。 突出的投资回报率彰显公司竞争力水平。环卫服务行业是环保细分领域中少有的轻资产,高净资产收益率的行业。尤其公用事业类行业相对于政府拥有较低的议价能力,同时,作为劳动密集型产业,人工成本较高,获取超额收益的难度较大。16-19年公司的加权平均净资产收益率分别为41.31%、36.51%、30.87%、37.30%,高于行业平均水平。公司依靠服务标准化、项目管理精细化以及业务规模化,取得较强的盈利能力。尽管短期IPO募投项目难以达到预期收益,公司存在即期回报摊薄风险,但环卫服务运营中心和智慧环卫系统建设对提升业务承接能力、降低公司管理成本、提高服务质量起到积极作用。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为3.25、4.08元,按照3月2日99.64元/股收盘价计算,对应PE分别为30.7和24.4倍。由于公司新上市,目前估值水平相对于同行业平均水平偏高。但考虑到公司作为行业领头企业,具备明显的规模优势、管理优势,同时,公司高ROE水平有望享受估值溢价,因此,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:市政环卫门槛较低,行业参与者较多,市场分散,竞争加剧致企业盈利能力下降风险;劳动密集型行业,人员数量庞大,人力成本增加,管理效率降低风险;应收账款快速增加,回款放缓风险。

事件:2月28日,公司公布2019年业绩快报。 投资要点: 公司业绩基本符合预期。2019年,公司实现营收52.82亿元,同比增长5.56%;营业利润4.86亿元,同比大幅下降64.57%;净利润3.56亿元,同比下降70.88%,基本每股收益0.28元。公司净利润下滑主要原因为两点:一是锂盐价格同比大幅下降影响公司利润增长;二是持有的金融资产股票价格下跌,导致公允价值变动损失39516.01万元。 公司锂相关产品行业地位显著,价跌致19年下半年营收增速回落。公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商,拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品,业务涵盖上游锂提取、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电池生产及回收等,产业链协同优势显著。截止18年底,公司碳酸锂和氢氧化锂有效产能分别为2.3万吨和1.6万吨;2018年,公司产品折合碳酸锂当量合计4.30万吨,同比增长16.18%。19年上半年,公司锂系列产品合计营收22.64亿元,同比增长16.32%,下半年营收增速下滑主要系锂相关产品价格在19年下半年继续下行所致。19年上半年,公司年产2万吨单水氢氧化锂项目和年产1.75万吨电池级碳酸锂项目产能逐步提升,产品通过新老客户认证;同时公司拟提高三期年产2.5万吨电池级氢氧化锂项目产能建设规模至5万吨。 碳酸锂和氢氧化锂价格基本触底,预计2020年将稳中有升。受供需格局等多因素影响,2018年以来主要锂相关产品价格总体下行,如电池级碳酸锂价格由18年初的17万元/吨大幅跌至2019年底的5万元/吨,氢氧化锂价格趋势总体相同。2020年以来,电池级碳酸锂和氢氧化锂价格均呈现触底迹象,截止2月28日:电池级碳酸锂价格为4.85万元/吨,较2020年以来的最低价格4.75万元/吨略有回升;氢氧化锂价格为5.80万元/吨,较2020年以来的最低价格上涨3.11%。结合下游需求、行业供需格局和上游原材料成本,总体预计电池级碳酸锂和氢氧化锂价格已基本触底,后续有望稳中略升。 重点关注公司重大合同和战略协议执行进展。2018年下半年以来,公司相继与LG化学、特斯拉、德国宝马、德国大众等签署了重大合同或战略合作协议(详见表3),其中公司与特斯拉签订的战略合作协议约定自2018年至2020年,特斯拉指定其电池供货商向公司及赣锋锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产品,年采购数量约为公司该产品当年总产能的20%。可见,上述系列合同或战略合作协议的执行将对公司未来业绩产生积极影响,后续积极关注相关合同或战略 合作协议的执行进展。 新能源汽车行业景气度持续向上。2013-2018年,我国新能源汽车销售总体持续高增长,其中2018年合计销量大幅增至124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%,占比较17年提升了1.78个百分点;2019年我国新能源汽车合计销120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,占比较19年提升了0.28个百分点,但增速为近年来首次下降,销量总体不及预期,主要系补贴下调对市场产生较大影响。预计2020年我国新能源汽车行业景气度将持续向上,其中特斯拉上海超级工厂进展略超预期将提升行业关注度,且我国新能源汽车行业政策总体持续偏暖,后续积极关注2020年补贴政策。 关注公司固态锂电池技术进展。目前,动力电池技术体系主要包括磷酸铁锂和三元正极材料。就动力电池行业而言,总体要兼顾能量密度、安全性和经济成本等,但高能量密度总体为发展趋势,其中固态电池为方向之一。17年12月底,公司公告投资2.5亿元建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”,并设置了分期业绩考核指标。目前,公司第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家客户送样测试,公司投资建设的年产亿瓦时级第一代固态锂电池研发中试生产线,计划于2019年下半建成投产,将加速固态锂电池技术的商业化进程。同时,要积极关注特斯拉上海超级工厂后续电池技术动态和相关进展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.78元与1.03元,按3月2日53.30元收盘价计算,对应的PE分别为68.1倍与51.6倍。目前估值相对行业水平略高,考虑行业前景和公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;盐湖提锂技术进展高于预期;行业价格大幅波动;汇兑损失。

事件:近日,公司发布了2019年度业绩快报:报告期内实现营收71.3亿元,同比增长18.43%,实现归母净利润8.2亿元,同比增长23.08%;报告期内,云计算服务收入占全年总收入70%以上;子公司北京科信盛彩年计算有限公司业务进展顺利,预计达到业绩承诺预期点评: 全年业绩符合预期,季度增速有所回暖:公司全年归母净利润基本位于此前业绩预告(8.0-8.5亿元)中值,19年摊薄ROE为10.37%,较18年提升1.47个百分点。云计算业务依旧占较大比重,达到总收入70%以上,19年半年度该业务增速为25.1%,预计全年增速维持;IDC业务平稳增长但低于预期,19年尤其是上半年的机柜上架率低于年初计划数,主要原因是云计算等下游客户的需求增速降低,5G元年所带来的云计算数据流量需求尚未释放,北美5大云巨头Q1资本开支增速同比下降17.9%,达到13年以来的急速增速最低值。而到Q3资本开支增速明显改善,同比增长13.4%,云计算资本开支拐点确立,将带动上游IDC市场进入高增长轨道。单季度来看,公司Q4营收和归母净利润分别为17.51亿元和2.33亿元,同比增速分别为13.63%和21.35%,较Q3的13.27%和19.71有所回升。 整合云计算产业链,推动云龙头AWS本土化发展:公司云业务主要来自子公司光环有云对AWS公有云的代理运营业务、子公司光环云数据对AWS云服务的销售推广和交付售后业务以及子公司无双科技在SEM(搜索引擎营销)的SaaS云应用。从业绩预告来看,公司云业务收入占全年总收入70%以上,预估在50-54亿元。根据研究公司Canalys数据,2019年全球云市场AWS市占率32.3%,仍居榜首,遥遥领先其他公有云服务商。而AWS在中国市场的占有率由于政策限制、本土化等原因并非像全球那样遥遥领先,截止至2019年第一季度,AWS在中国公有云IaaS市场占有率为6.4%,排名第4。即使这样,我们认为AWS凭借其技术上的绝对领先和光环新网的本土化推动仍然在中国云市场上有一席之地。公司的公有云服务与IDC两大核心业务形成良性的协同效应,拉动AWS云服务的发展。子公司无双科技自公司2015年收购以来业绩突出,完成了被收购后三年的业绩对赌,且19年上半年实现营收14亿元,预计全年营收同比大幅增长,成为了光环新网在SaaS应用领域的重要布局。 IDC规模持续扩张,核心资产价值凸显:公司目前在在北京、上海及其周边地区拥有酒仙桥、科信盛彩、中金云网、上海嘉定、房山一期(部分投产)、燕郊一期、燕郊二期等多处高品质的自建数据中心。报告期内,公司持续推进京津冀和长三角地区IDC业务规模。公司的房山一期数据中心已经开始投产,二期项目已进入土建阶段,在进展顺利的情况下预计年底投产机柜总数量将达45000-50000个,房山项一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,三河市燕郊三期四期、上海嘉定二期项目和昆山项目预计今年也将逐步释放,三个项目预计容纳的机柜分别为20000个、4500个、14364万个。上述项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求。目前,一线城市城区的数据中心由于政策限制已成为稀缺资源,公司具备一线城市数据中心的先发优势且新建的一线城市周边地区的数据中心整体规模和建设标准较高。我们认为公司已有的一线城市及周边的数据中心具备核心资产价值。 维持公司“买入”投资评级:我们仍然看好公司作为AWS运营商和第三方IDC头部玩家的独特价值,公司的公有云服务和IDC服务能够形成良性互补,并且在5G时代会迎来较宽松的市场环境。根据公司发布的2019年度业绩快报,我们略微下调了未来公司的净利润,预计公司19-21年净利润分别为8.2亿元、11.4亿元和14.8亿元,EPS为0.53元、0.74元和0.96元,对应P/E为47.1X、34.1X和26.2X,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:IDC产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云业务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险等。

面条制品行业仍处于快速发展时期。在食品加工的细分行业中,面条制品是增长相对快的一个行业:2019年啤酒产量同比仅增1.1%,乳制品产量增5.6%,2018年酱油产量增4.3%,相比之下,2007年以来挂面产量的年均增长为8.1%。 面条制品的附加值和利润率仍有提升空间。参照日本的面条和西方的通心粉,高档面条制品的毛利率可以达到30%至50%,而克明作为业内的中高档品牌,2019年前三季度的毛利率也仅23.15%,市场整体的毛利水平则更低。国内面条制品的利润率未来五年有望达到30%。 面条制品市场仍然较为分散,集中度低于其它细分行业。按产能口径,截至2019年,金沙河和陈克明两大品牌的市场占有率约为18.57%。相比之下,啤酒市场的前二市占率为55.78%(20193Q),液态奶为47.87%(2018年),酱油为40.44%(2018年),可见,面条市场的集中度仍有待提高,市场的竞争格局也有进一步完善的空间。 当前,面条制品的市场环境变化很大,市场集中进程加速。公司的当务之急是扩张规模和抢占市场,与之配合的策略是降低成本以及加大高性价比产品的铺货。 投资策略:我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.77、1.05、1.21元,同比增长36.1%、36.42%、16.1%。按照公司2月24日收盘价15.98元,对应的市盈率分别为20.86、15.29、13.17倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。 风险提示:财务支出大,影响现金流和盈利;疫情结束后,公司的销量出现短期骤减。食品安全隐患长期存在。

事件: 近日,公司公布2019年度业绩预告:预计全年实现归母净利润10.0-10.5亿元,同比增长1.24%-6.3%;报告期内,公司非经常性损益税后金额约为8,837.24万元;报告期内,公司整体研发投入占收入的比率达到8%左右,进一步加大了对基础材料和基础技术的研究。 点评: 四季度业绩继续回暖,未来有较大业绩兑现潜力:根据公司年度业绩预告,对应第四季度净利润为1.72-2.22亿元,同比增长37-77%,单季度同比增速较第三季度的8.06%继续回暖。主要原因是公司客户苹果新机销售表现高于预期,明显好于18年。即使全年归母净利润增速较18年的11.11%有所下滑,但公司在19年加大资本支出,包括深圳工厂的扩建、常州新工厂的初步投产、以及进一步加大了研发投入占比,扩张了旗下中央研究院和海外研究博士规模。在这种情况下,公司19年归母净利润仍旧同比增长,且新投入产能尚未变现,所以未来有较大的业绩兑现潜力。 增资德清收购瑞强,完善射频前端布局:出于德清华莹产能达到上限后的扩产需要,公司拟以自有资金7424.13万元增资德清华莹,增资后公司仍持有德清华莹19.54%股份,增资扩股募集现金将全部用于“智能终端用声表面波滤波器及基站用环隔器生产能力建设项目”。德清华莹在SAW滤波器和材料方面积累深厚,本轮增资,将有利于进一步完善滤波器等射频前端业务的布局。此外,公司全资子公司信维微电子将以人民币3060万元增资瑞强通信,持有增资完成后瑞强通信总股本的51%。信维收购瑞强主要着眼于瑞强的PA业务及客户资源,此次正式收购有利于公司进一步整合滤波器、射频开关、PA等射频前端业务资源。 业务定位清晰,5G时代成长动力强:公司立足终端天线业务,延伸布局无线充电、连接器、EMI/EMC等射频前端业务,是国内射频垂直领域的优质公司,其稀缺价值凸显。 (1)天线方面,5G时代设计和工艺均迎来升级,一方面是5G手机最低标配为4×4MIMO,较4G天线的2×2MIMO在量上有明显提升;另一方面,5G天线将更多地使用到LCP、MPI等高频基材,单机天线价值量也将提升。公司目前已具备LCP/MPI等传输线的设计和制造能力以及LCP天线模组制造能力,多层LCP天线已通过多个重要国际客户测试认证,并有少量出货,有机会占据安卓5G手机天线较大市场份额,并且有可能成为苹果LCP供应链的新增供应商(目前主要为村田)。而公司传统的LDS天线(4G时代主流工艺)产能仅次于莫仕,排列全球第二,交货能力居首,在LDS业务有明显竞争优势。 (2)无线充电方面,尽管目前手机市场无线充电渗透率仅25%,但随着无线充电技术不断成熟,标准不断演进,品牌机型不断下沉,未来5年有望达80%。公司自15年通过开始布局无线充电业务,目前已实现“设计-材料-线圈-模组”垂直一体化布局,是三星、谷歌、华为等品牌厂商无线充电的核心供应商,未来公司将进一步加大对无线充电业务的投资。 (3)EMI/EMC方面,5G时代零组件间的电磁干扰日益严重,EMI/EMC的需求将会高涨。EMI/EMC业务是公司的第二大业务,根据公司18年年报EMI/EMC业务创收13亿元,约占总营收的30%,具有稳定的客户资源,主要客户订单预计仍将增长,主要客户包括苹果、三星、华为、微软、谷歌等。 股权激励显露公司信心:公司19年计划未来3年实行股权激励计划,根据公司2019年第三期股权激励计划,行权业绩目标为2019、2020、2021年营收不低于50、65、85亿元,即连续两年同比增长30%,在公司现有体量下,属于行业内高增长率,显示出公司在5G时期在市场上突出重围的决心与信心。股权激励行权对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理层等12人,充分调动了合伙人与管理层积极性。 维持公司增持投资评级:根据公司19年度业绩预告数据,以及当前发展现状,我们略微下调了盈利预测,预计公司19-21年净利润为10.35亿元、14.76亿元和19.08亿元,EPS为1.07元、1.52元和1.97元,对应P/E为45.8X,32.1X和24.8X,继续维持公司“增持”投资评级。 风险提示:5G手机出货量不及预期;技术路径储备未实现业绩变现;无线充电市场不及预期;行业竞争加剧;汇率风险等。

事件:全球天灾频现,经济下行压力加大,各国纷纷转向宽松货币政策,黄金价格维持强势。 投资要点: 公司业绩增速加快。2019年前三季度公司实现营业收入649.42亿元,同比增长37.88%;实现归属母公司股东净利润9.47亿元,同比增长15.15%,较2019中报提升约7个百分点;实现扣非后归属母公司股东净利润9.34亿元,同比增长13.73%。实现每股收益0.31元。公司前三季度税收及附加(+94.95%)、销售费用(+238.14%)增长过快,导致净利润增速不及营收增速。 公司拥有优质的黄金矿产资源。从资源储量角度看,截至2018年年末,山东黄金的权益黄金资源储量为96,824吨,仅次于紫金矿业的172,797吨和招金矿业的123,161吨,排名第三。从矿产金角度看,2018年山东黄金实现矿山金产量39.32吨,高于紫金矿业的36.5吨,在国内排名第一。公司9座矿山在山东省内,合计的权益资源量和储量分别为798.68吨229.51吨,占比分别为82.48%和70.77%。其中,三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿的资源量都在100吨以上,三山岛金矿和新城金矿更是在200吨以上。山东省外拥有3座金矿,合计的权益资源量和储量分别为32.43吨和15.86吨,占比分别为3.35%和4.89%。公司还拥有阿根廷贝拉德罗金矿50%权益,权益资源量和储量分别为137.17吨和78.94吨,占比分别为14.17%和24.34%。公司旗下的“焦家金矿”为国内首座数字化地下开采矿山;“焦家金矿”和“玲珑金矿”均为国内累计产金突破百吨的矿山,“三山岛金矿”为全国装备水平和机械化程度最高的矿山之一,“新城金矿”为国内首家被评为“国家环境友好企业”的矿山企业,“山东黄金冶炼公司”位居全国矿产金交易量前列等。公司是国内唯一拥有两座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年位列“中国黄金生产十大矿山”榜单。 控股股东山东黄金集团可能注入优质资产。公司控股股东黄金集团从事黄金矿业相关运营,包括地质勘探及开采黄金、黄金选矿、黄金冶炼及技术服务,以及生产及销售金矿的专用设备及供应品及建材。截止2019年6月30日,集团在中国境内共拥有30处的金矿探矿权,按中国矿业权评估准则初步探明后报有关部门备案的黄金资源量共计约676.7吨。其中16处矿采矿权已探明黄金资源量总计约56.7吨。根据山东黄金集团规划,计划2020年建一批成熟的采矿权和探矿权注入上市公司,2023年再注入一批。采矿权方面,16个采矿权中有14个计划2020年注入,合计的黄金资源储量约54吨。探矿权方面,30个探矿权中12个计划于2020年注入,合计的黄金资源储量为566.07吨。探矿权中有两处探矿权的资源量超过100吨。山东省莱州市西岭村金矿勘探资源储量达382.58吨,平均品位4.52克/吨,建成投产后将大幅提升公司黄金产量。 黄金价格上升趋势逐渐形成。2018年以来,黄金价格逐步从底部爬升,目前黄金价格已经逼近1600美元/盎司的重要关口,显示出黄金牛市的初步迹象。经济层面,全球贸易冲突增加、天灾频现,对经济增长构成压力,全球经济前景并不乐观,市场避险情绪将不断升温;政策层面,在民意喧嚣之下,各国政府更倾向通过货币放水来应对困境,各国央行纷纷采取了宽松的货币政策,货币的贬值增加黄金的魅力;黄金需求层面,新兴市场国家试图减少对美元的依赖,提升本国货币的信用能力,央行正逐步增加黄金的储备,黄金的实际需求正在恢复。汇率层面,当前美元相对强势,间接压制了黄金的上涨幅度,但特朗普政府注重经济发展,倾向弱势美元;欧洲受到亚洲经济放缓影响,欧元处于历史低位,未来若出现边际改善,欧元或有望企稳。美元走弱或助力未来黄金价格攀向更高水平。 盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.67元和0.81元,按2月13日收盘价33.75元计算,2020-2021年对应的PE分别为50.5倍、41.9倍。公司是国内黄金龙头企业之一,黄金业务纯正,黄金资源储备丰富,受益于黄金价格维持强势,公司盈利能力将持续增强,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)美元持续走强(2)经济下行压力不及预期。

事件: 公司2月10日晚间公告,日前申请公司药品磷酸氯喹片恢复生产,现已获得广东省药品监督管理局批准签发的《药品补充申请批件》,公司完成磷酸氯喹片恢复生产的相关工作。 点评: 二磷酸氯喹为奎宁的一种衍生物,味苦,易溶于水,无色结晶,分子式为C18H26ClN3·2H3PO4,相对分子质量为515.87。作为一种被广泛用于疟疾治疗的一线抗疟药,氯喹具有价格低廉、安全有效的优势特点。近年来多项研究证实,氯喹除了抗疟疾效果较好外,还可通过使喉癌HEP-2细胞及人慢性髓系白血病K562细胞的增殖受抑制,同时诱导该细胞凋亡,从而对乳腺癌、鼻咽癌、胶质瘤、多发性骨髓癌等多种肿瘤产生放射增敏作用。 磷酸氯喹片在原理上属于HDT疗法。从定义上讲,HDT(Host-DirectedTherapy)的目标是“干预病原体感染和定植的机制,激活人体保护性的免疫反应,抑制过强的炎症反应,平衡发病部位的免疫反应”。总结起来,就是在对抗感染性疾病时,不通过直接抗感染起效的各种治疗手段。近日一线抗疫人员在《柳叶刀》上分别发表了一篇社论和通讯,指出采用“宿主导向疗法”(Host-DirectedTherapy,HDT)进行辅助治疗,或能降低患者的病死率。能在体外有效抑制新冠病毒的磷酸氯喹,其实从原理上来说也是一种HDT治疗,而且由于特效药的开发较慢,HDT治疗在抗击冠状病毒感染上的前景,还被寄予厚望。 广东众生药业始创于1979年,前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂,两者合并改制后,公司于09年正式步入资本市场,上市代码为002317,简称“众生药业”。公司传统业务为中成药的生产与销售,重点产品为“复方血栓通胶囊”,“众生丸”等被评为广东省名牌产品以及广东省自主创新产品。2009年上市后开始逐步与国内科研院所,药明康德等企业合作,布局化药领域。目前公司拥有片剂、胶囊剂、滴眼液、口服溶液、冻干粉剂等27个剂型,437个药品生产批文。产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。公司2月10日晚间公告,日前申请公司药品磷酸氯喹片恢复生产,现已获得广东省药品监督管理局批准签发的《药品补充申请批件》,公司完成磷酸氯喹片恢复生产的相关工作。从上市公司处了解到,现在公司正等待磷酸氯喹片的检测结果,本周有望出结果,目前已经有少量生产供给一部分医院研究使用,广东省新冠病毒感染肺炎疫情防控指挥部将对该药进行收储,未来收储将成为该药的重要销售模式之一。该药虽然目前尚未对公司的利润构成实质影响,但是如果在临床上证明有效,将具备极大的社会价值,公司经济效益也将迅速提升。 疫情对公司经营带来短期影响,但不影响公司的长期投资逻辑。从上市公司处了解到,目前公司已全面复工,受疫情影响,新药研发进度和眼科医院可能会受到短期影响,但是不影响长期投资逻辑。2020年,公司全资子公司华南药业的头孢拉定胶囊和氢溴酸右美沙芬片于近期通过仿制药质量和疗效一致性评价。复方血栓通新版医保目录中取消了关于“限有明确的视网膜静脉阻塞的诊断证据”支付范围限制;眼科产品明目地黄胶囊(独家)以及复方血栓通滴丸新进《医保目录2019版》;羧甲司坦片、维生素B6片、格列齐特片由医保目录乙类调整为医保目录甲类。公司眼科产品明目地黄胶囊新进本次新医保目录;羧甲司坦片是呼吸领域的基础用药,具有较大的增长空间,逸舒制药同时具有羧甲司坦的原料生产资质和能力,由医保目录乙类调整为新医保目录甲类,与继续入选医保目录的羧甲司坦口服溶液形成系列产品优势,能更好的发挥公司内部协同效果。 呼吸类甲型流感一类创新药ZSP1273由钟南山担任PI,为国内第一个进入临床的RNA聚合酶抗流感药物。具有很强的体外广谱抗甲型流感病毒活性,从目前的试验体内外抗病毒活性显著优于同靶点化合物以及奥司他韦。目前临床二期在进行中,短期病人入组受到疫情影响,中长期临床二期结果可期。 公司创新药物布局起步较早,目前管线已经基本成型,短期受到疫情影响。公司上市后就启动了创新药领域的探索,2015年即启动了与药明康德的合作,较国内大部分同类企业起步较早。目前公司的创新管线已基本成型,主要布局在呼吸、非酒精性脂肪肝炎及纤维化(简称“NASH”)、肿瘤、眼科四大领域,长远看,在肿瘤和心血管类的药物管线也有合理布局。其中肝病和呼吸类创新药以公司旗下子公司“众生睿创”作为开发主体,是公司重点布局的创新药品种。NASH领域药物为市场空白,空间巨大。公司在NASH领域布局了3个Metoo产品(ZSP0678,ZSYM008,RCYM001)和一个创新药ZSP1601。目前短期受到疫情一定的影响。 盈利预测。考虑到一季度疫情对公司的负面影响,下调公司盈利预测至2019年每股收益为0.54元,2020年0.59元、2021年0.63元,对应2月11日收盘价14.20元,市盈率为26.2倍,24.0倍和22.54倍,考虑到公司磷酸氯喹片可能的临床效果,以及疫情为一过性影响,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:疫情发展的不确定。

事件: 公司公布2019年业绩预告,预计2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润12.5-13.5亿元,同比增长32.89%-43.52%,全年业绩创历史新高。 PDH二期与聚丙烯项目投产推动业绩增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。从公司业务来看,2019年公司各产品景气度略有下滑,其中丙烯酸价差同比下滑17.31%,PDH价差同比下滑16.03%。公司业绩增长主要来自于新项目投产带来的产能增量。2019年2月公司45万吨PDH二期项目投产,5月15万吨聚丙烯项目投产,受益于此,公司PDH产能翻番,聚丙烯产能提升50%。新项目产能的释放推动了产量的增长,是全年业绩增长的主要动力。 四季度业绩创新高,新项目扩产保障未来业绩。随着新项目产能的逐步释放,公司业绩持续提升。从单季度业绩看,2019年Q1-Q3净利润分别为2.2、3.37和3.65亿元,呈现逐步提升的态势。根据业绩预告测算,4季度业绩在3.28-4.28亿元,同比增长3.15%-34.95,四季度季度业绩亦创历年新高。未来公司仍有30万吨丙烯酸及酯和6万吨SAP树脂陆续投产,乙烯裂解项目也有望于2020年底建成,新项目的投放有望保障公司未来业绩。 乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入330亿元,建设乙烷裂解及PDH等项目,项目分两期总产能400万吨。目前项目正有序推进,项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订,并实质性开展工作。公司与SUNOCO成立合资公司,运营乙烷出口设施,并完成了首批乙烷专用运输船的租赁协议签订。乙烷储罐区和码头也在开工建设。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。随着中美第一阶段经贸协议的签订,中国将加大对美能源化工品的采购力度,有望保障公司乙烷原料的供应。届时乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.21元和1.51元,以2月3日收盘价14.63元计算,对应PE分别为12.1倍和9.7倍,维持 “增持”的投资评级。 风险提示:新项目进展低于预期,产品价格大幅下跌

事件:特斯拉财报确认与宁德时代达成了合作。 投资要点: 公司与特斯拉达成合作。1月底,特斯拉公布四季度财报中确认了与中国最大动力电池供应商达成了合作,具体合作细节将在4月“电池日”中进一步透露,标志中国供应链厂商正式打入特斯拉产业链的核心。至此,特斯拉电池供应商包括松下、LG化学和宁德时代。 公司业绩符合预期。1月22日,公司公布2019年年度业绩预告:预计19年归属于上市公司股东的净利润区间为40.64亿元-49.11亿元,同比增长20%-45%;扣非后净利润区间为35.98亿元-42.23亿元,同比增长15%-35%。经测算,公司19年四季度净利润区间为6.00亿元-14.47亿元;扣非后净利润区间为6.33亿元-12.59亿元,业绩符合预期。19年公司净利润增长原因:1)随着新能源汽车行业快速发展,动力电池市场需求较去年同期相比有所增长;2)公司加强市场开拓,前期投入拉线产能释放,产销量相应提升;3)公司持续加强费用管控,费用占收入的比例降低。截止19年9月底,公司销售期间费用率为14.40%,而公司前三季度营收增长率为71.70%。 2019年我国新能源汽车销售首次略降,预计2020年将保持两位数增长。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%;2019年合计销量120.59万辆,同比下降3.27%,合计占比4.71%,全年增速为近年来首次下降,下降主要原因为补贴下滑、国六排放提前实施等。19年下半年以来,我国新能源汽车行业政策持续偏暖,乘用车双积分政策修订、《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》由工信部公示,且工信部表示2020年我国新能源汽车补贴将不会大幅下调,同时结合特斯拉上海超级工厂进展超预期,预计2020年我国新能源汽车销量将恢复增长,预计增速在20%以上。 动力电池装机逆势增长,行业集中度提升。受益单车装机量提升,2019年我国动力电池装车量共计62.32GWh,同比增长8.65%,增速显著高于新能源汽车销量增速。我国新能源汽车市场共计79家动力电池企业实现装车配套,排名前3家、前5家、前10家动力电池企业动力电池装车量分别为45.6GWh、49.2GWh和54.7GWh,占总装车量比分别为73.4%、79.1%和87.9%,显示行业集中度进一步提升。 公司动力电池装机稳居龙头。GGII统计显示:2015年以来,公司动力电池系统销量连续在动力电池企业排名前三位,2017年以11.85GWh出货量跃居全球第一。根据工信部和盖世汽车统计:2018年宁德时代累计装机量达到23.54GWh,稳居全球第一。2019年,宁德时代国内装机量合计32.06GWh,国内装机占比51.40%,稳居国内龙头。 动力电池行业竞争持续加剧,龙头企业将持续受益行业增长。动力电池属于典型的技术与资金密集型行业,其发展趋势为高能量密度,且动力电池产品价格将持续下降,正常年均跌幅约10%。我国动力电池行业仍处于洗盘阶段,如龙头企业毛利率仍处于下降中,长期看具备技术和产能优势企业将受益行业发展,动力电池企业核心护城河在于规模和技术,而技术优势与研发投入和研发人员组成相关。公司在技术方面具备显著优势,截至2019年6月底:公司拥有研发技术人员4678名,其中拥有博士学历的110名、硕士学历的1,002名,整体研发团队规模和实力在行业内处于领先;公司及其子公司共拥有1,909项境内专利及59项境外专利,正在申请的境内和境外专利合计2,571项;19年上半年公司研发投入14.13亿元,同比增长96.75%,在公司营收中占比6.97%。凭借技术优势,公司是全球领先的动力电池企业,公司拥有业内最广泛的客户基础,2019年上半年工信部公布的新能源车型有效目录(政策切换后有效目录为2019年第五批、第六批)共2,300余款车型,其中由公司配套动力电池车型占比约39%,是配套车型最多的动力电池厂商。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-20年全面摊薄后的EPS分别为2.04元、2.50元,按1月23日按130.57元收盘价计算,对应的PE分别为63.9倍和52.2倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。

事件:近日,国际钯金价格突破2500美元/盎司,市场对铂族金属需求前景看好。 投资要点: 公司是国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司主要拥有三大业务板块:(1)贵金属新材料制造板块,包含贵金属功能材料、前驱体材料、汽车催化剂、贵金属电工合金、电真空焊料、镍铂靶材、银复合材料、火花塞材料、键合复合丝、钌锌工业催化剂、水花金等;(2)贵金属资源循环利用板块,包含综合回收利用汽车尾气净化、石油化工等催化剂中的金、银、铂、钯、铑、铱、钌等贵金属;(3)贵金属商务贸易板块,主要是铂族金属、白银贸易。公司建立了较完整的贵金属产业链体系,大力发展贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用及贵金属商务贸易,生产各类产品涵盖 390 多个品种、4000 余种规格,产品广泛应用于汽车、电子信息、国防工业、新能源、石油、化学化工、生物医药、建材、环境保护等行业。 公司业绩维持较高增长。最近3年公司净利润都维持约30%的增速。2018年公司实现营业收入170.74亿元,同比增长10.57%;实现归属母公司股东净利润1.57亿元,同比增长31.69%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.25亿元,同比增长36.29%;实现每股收益0.46元。2019年前三季度,公司实现营业收入167.18亿元,同比增长25.43%;实现归属母公司股东净利润1.58亿元,同比增长29.61%;实现扣非后归属母公司股东净利润1.45亿元,同比增长32.55%。公司净利润的增长主要得益于营收的增长、成本和费用的有效控制。 公司重点项目进展顺利。“贵金属催化前驱体材料产业化项目”的建设工作按计划推进,钌锌催化剂完成了1 吨/年生产线建设,实现了批量生产,多品种、小批量研发能力项目研发设备安装调试完成。该项目全部达产后有望实现年产贵金属前驱体材料系列产品299吨,实现税前销售收入26.82亿元。公司完成上海中希并购,并实现并表,上海中希是国内电接触材料行业的领先企业,已配套服务于西门子、施耐德等国内外知名企业,公司通过并购使双方在产品及市场等方面形成价值协同及优势互补效应,有效推进贵金属产业链的延伸和产业布局的进一步优化。 新汽车排放标准提升对铂族金属的需求。欧洲、美国、中国等国汽车环保标准趋严,尾气催化剂需求提升,对贵金属铂、钯的需求有望增加。按照我国环境保护部规划,国六标准实施原本分两个阶段实施,第一阶段为2020年7月普及国六A标准;第二阶段则是2023年普及国六B标准。目前上海、天津等城市在2019年7月1日都跳过作为过渡的国六a,直接一步到位执行国六b。由于国六b标准较欧美标准更为严格,尾气排放装置需求提升,汽车催化剂作为净化效果的关键,对铂族金属需求量将显著增加。此外,虽然2019年中国汽车销量出现下滑,但是2019年下半年降幅逐渐收窄,预计2020年汽车产销量可能企稳。汽车净化催化剂的整体需求依然向上。 氢能源汽车发展或使铂金需求量大幅增加。国家高度重视氢能产业发展,燃料电池技术被列入《“十三五”战略性新兴产业发展规划》、《中国制造2025》等发展计划;2019年政府工作报告首次提出,推动充电加氢等设施建设。《中国氢能产业基础设施发展蓝皮书》则进一步描绘出我国氢能产业的发展路线图:到2020年,中国燃料电池车辆将达到10,000辆、加氢站数量达到100座,行业总产值达到3,000亿元;到2030年,燃料电池车辆保有量200万辆,加氢站数量达到1,000座,行业产值将突破10,000亿元。以氢能为核心的燃料电池产业将来有可能在发电、储能和交通等领域发挥关键作用,对铂金有潜在的巨大需求,其中氢燃料电池汽车中铂金的使用量是燃油车的5-10倍。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.52元、0.66元和0.76元,按1月20日收盘价16.46元计算,2020-2021年对应的PE分别是26.2倍、15.2倍。考虑公司是国内领先贵金属新材料供应商,技术水平处于国内领先水平,随着环保要求提高和氢能源的发展,公司具备一定竞争优势,或将受益于钯、铂等贵金属材料需求的增加,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)经济下行导致汽车销量下降;(2)氢能源汽车发展不及预期;(3)公司项目进展不及预期。

事件:近日,工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛(2020年)”上发表演讲时透露,2019年我国新能源汽车销量突破了120万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场,份额在全球占比为58%。 投资要点: 公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997年,经过多年发展,形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7家实业公司和2家国际贸易公司,其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产,江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应,寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售。 公司前期产能逐步释放,后续产能可期。2018年公司刚果迈特子公司前期募投5,000吨氢氧化钴项目按期达产;迈特电解铜生产线技改发挥效益,产能由原来的5000吨增加到10000吨。2019年公司在刚果(金)科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019年11月公司发布非公开发行股票预案,预计募集资金19亿元,全部用于赣州寒锐“10,000吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400吨、氯化钴1,600吨、四氧化三钴3,000吨,完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022年全部达产。 公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018年处于高位,分别为40万元/吨和52.8万元/吨,公司在这两个年度业绩也非常亮眼,2017年实现营业收入14.65亿元(同比+97.16%),实现归属母公司股东净利润4.49亿元(同比+575.04%);2018年实现营业收入27.82亿(同比+89.94%),实现归属母公司股东净利润7.08亿元(同比+57.46%)。2019年金属钴价处于低迷状态,均价跌至27.4万元/吨,公司2019年前三季度营收收入回落至12.43亿元(同比-42.41%),归属母公司股东净利润亏损4,030万元(同比-105.75%)。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动,2017-2018年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率仅为7.93%。 2020年钴价有望稳步回升。供给方面,根据USGS数据2018全球钴矿产量为13.57万吨,其中刚果(金)钴矿产量为9万吨,占比66%;澳大利亚钴矿产量为0.47万吨,占比3%;古巴钴矿产量0.49万吨,占比4%。从厂商来看,嘉能可是全球最大钴供应商,2018年嘉能可的产量为4.22万吨,占全球产量的四分之一;2019年前三季度嘉能可产量为3.4万吨,同比增长21%;不过2019年底,嘉能可已经关闭Mutanda项目,预计减少2.73万吨钴供给,Mutanda项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业2019年前三季度产量1.26万吨,同比下降9%。预计钴产量将在2020年出现较大程度下降。需求方面,超过60%的钴用于电池领域,并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域,根据IDC数据2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台,同比增长了0.8%,扭转了持续8个季度下滑的局面;IDC预计,2020年国内智能手机出货量增长率将回归正增长,同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极,虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019年首次出现下滑4%,但全球新能源汽车增长前景依然较好,特别是欧洲,随着欧盟汽车排放新政策的实施,欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外,特斯拉在中国上海建厂,成本和价格优势,或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盘价88.21元计算,2020-2021年对应的PE分别是33.9倍、24.6倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹,需求前景良好,供给大幅压缩,钴价格走强趋势或持续,公司在钴领域继续开拓,产能在未来数年将逐步释放,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期导致钴价下行;(2)公司项目进展不及预期。

摆脱制裁影响,前三季度业绩有所好转但低于预期:2019年前三季度,公司实现营收642.41亿元,同比上涨9.32%;实现扣非后归母净利润7.1亿元,同比扭亏为盈,增长131.44%。第三季度营收196.3亿元,同比微增1.55%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比下降18.61%,主要是由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加,计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。公司18年受美国制裁事件影响,当年营收利润大幅下滑,19年业绩同比上升在预期内,因为去年基数过小。但19年前三季度营收同比增速有限,预计全年营收小于17年,主要原因是目前4G网络处于扩容尾声期,运营商业务承压,同时5G仍处于商用初期,相关订单较少,总体业绩还未放量。 研发投入维持在高位,销售费用管控效果显著:公司19年前三季度研发费用93.59亿元,同比增长9.8%,研发占营收比为14.6%,较18年上升1.8个百分点。前三季度销售费用率为8.9%,较18年下降了1.7个百分点,且三季度销售费用率环比下降,费用管控效果显著。管理费用率前三季度为5.5%,较18年上升1.2%,但三季度管理费用率有所降低,为5.0%。公司19年前三季度毛利率为38.4%,较18年提升5.5个百分点,为近5年来最高水平。 具备5G核心技术优势,定增获批:OVUM 2018报告称,在Massive MIMO、5G系列化基站、5G承载、回传\前传、5G核心网和终端等5G六大产品系列中,中兴通讯是全球仅有的能提供完整5G端到端解决方案的两大厂商之一(另为华为)。截至9月底,公司在全球获得了超 35个5G 商用合同,与全球60多家运营商展开5G深度合作。公司的5GNSA&SA双模基站全面支持运营商网络架构灵活选择及平滑演进,在当下的5G建网环境中具备优势。此外,公司定增预案获得证监会批准,募集资金总额不超过 130 亿元,主要将用于“面向 5G网络演进的技术研究和产品开发项目”和“补充流动资金”,前者包括蜂窝移动通讯网络、核心网、传输与承载网、固网宽带、大数据与网络智能等技术研究和产品开发。此次定增获批,将大幅提升公司在 5G 上的研发投入,巩固公司核心竞争力。 5G进入规模建设期,主设备在5G产业链中具备较强的议价能力:2019年底,5G进入规模建设期,运营商已陆续开启5G设备相关集采,包括中国移动的高端路由器和高端交换机集采、NFV设备集采,中国电信的100G DWDM/OTN集采等,中兴均获得了可观报价。在国产化大背景下,公司在国内市占率有望进一步提升。由于国内通信主设备市场集中度高,主要为华为、中兴、烽火,在整个产业链中主设备商有较强话语权,上游可选择供应商较多,议价能力强。 NFV/SDN业务成为新增长点,5G成为NFV新驱动力:与以往2G、3G、4G运营商建网主要满足消费者的通话及上网需求不同,5G将会使运营商参与到更多的商业模式,比如垂直行业、物联网、车联网。但如果5G时代运营商仍旧为通讯而建专用平台就难以满足各行业灵活多变的业务需求,这就需要运营商运用NFV/SDN对网络进行虚拟化,NFV/SDN发展将促进主设备的软硬件解耦。NFV/SDN在5G时代已由一个可选项变成了必须项。所以,对于系统设备商来说,NFV/SDN业务是一个业绩变现较为确定的发展机遇。中国移动于10月9日开启了NFV网络一期工程设备集采,共耗资约34.5亿元,其中,中兴获6.14亿含税报价。此外,中兴通讯还独家中标了中国移动NFV彩信中心设备集采。 首次给予公司增持投资评级:基于公司前三季度业绩表现,我们认为公司5G相关业绩还未放量,结合公司的A股主设备商龙头优势,5G建网的国产化环境,以及NFV/SDN的市场空间,预测公司19-21年净利润为50.4亿元、61.9亿元和81.2亿元,EPS为1.19元、1.46元和1.92元,对应P/E为28.7X,23.4X和17.8X,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:5G组网建设不及预期;NFV/SDN市场发展不及预期;技术研发进展不及预期;国际经济政治环境风险;汇率风险等。