事件 2016年4月22日晚,公司发布2016年一季报。2016Q1公司实现营业收入7060.4万元,同比减少30.93%,归母净利润795.4万元,同比减少48.63%,扣非归母净利润-85.1万元,同比下滑157.62%。 简评 互联网彩票业务暂停致业绩下滑,业务整合有望提升未来盈利能力。(1)彩票代购业务暂停,造纸主业继续收缩,营收规模下滑。一方面,由于彩票代购业务行业整顿,2016年Q1公司无互联网代销彩票业务收入,导致营业收入同比减少1175.35万元;另一方面,2016年公司进一步整合传统业务,收缩商务信息用纸业务规模,向轻资产新业务转型,也导致了营收规模下降。(2)高毛利彩票业务停摆,扣非净利润转负。受互联网彩票业务暂停影响,公司2016Q1净利润同比减少278.25万元,导致公司当季扣非净利润同比下滑157.62%,至-85.1万元。扣除这一影响,公司其他业务扣非净利润同比小幅增加45.5万元。 旧业务剥离进展顺利,商务信息用纸业务企稳。2016年3月31日,安捷物联完成股权工商变更登记手续,公司不再持有安捷物联任何股权,出售资产将为公司带来150万元左右的股权投资收益,用于补充公司的流动资金,对公司2016年度业绩产生正面影响。随公司继续剥离运营效率低、盈利能力差的业务及资产,整合资源,未来商务信息用纸业务将保持平稳发展;有竞争力业务将获得更多发展空间。 互联网布局持续推进。公司于2015年收购微梦想,进军移动营销,同年6月增资桎影数码,布局虚拟现实(VR),发布定增公告拟收购畅元国讯进军数字版权服务行业,且随着互联网彩票业务政策放开预期增强,公司有望业绩将全面增长。 互联网彩票重启升温,业务全面布局静待政策落地。(1)2015年1月,国家全面叫停互联网彩票销售业务,2015年3月起公司互联网业务也处于暂停。近日,互联网彩票迎来利好。2016年4月16日,据媒体报道,彩票主管部门正在研究互联网彩票及电话彩票管理办法,将在2016年有限、适时地推动互联网彩票试点,互联网彩票重启预期再次升温。(2)公司在彩票行业布局已久,通过联移合通构建“中大奖彩票”平台,该平台注册用户30万,活跃用户1万,2013-2014年业绩快速增长,实现净利润209.27、964.19万;同时2015年公司完成微梦想收购和桎影数码增资,可为互联网彩票业务提供流量注入和内容支持,政策放开后,公司互联网彩票业务有望快速发展。 畅元国讯业务获资金支持,近期与PP助手签订战略合作,客户开拓再下一城。(1)收购事宜继续推进,向畅元国讯提供财务资助。公司在发布定增预案,拟以发行股份及现金购买方式收购畅元国讯100%股权发展数字版权业务后,已于2016年1月27日与畅元国讯签订《发行股份及支付现金购买资产协议》,相关收购事项完成后,畅元国讯将重点支持公司互联网业务发展。2016年3月24日,公司发布公告,同意向畅元国讯提供不超过人民币3000万元的财务资助,借款利率为年利率6%,截止期为2016年12月31日。(2)畅元牵手阿里旗下PP助手,软件著作权接口范围扩张。根据“版权家”官方微信平台发布公告,畅元国讯近期与阿里巴巴旗下国内领先的应用分发平台--PP助手签署战略合作协议,为PP开放平台提供嵌入式国家版权认证登记服务。一方面,这是自公司与360平台签署战略合作以来开通的第二个软件确权DCI端口,进一步提升公司确权服务收益;另一方面,公司与国内领先的版权相关制作和发布平台(如新浪微博、有妖气、咪咕音乐、咪咕游戏、天翼阅读、360、PP助手等)的合作不断开拓,其在DCI领域的先发优势持续增强。 数字版权时代来临,畅元国讯手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著。(1)互联网时代下,数字版权行业空间广阔,DCI直击数字版权产业痛点:2014年全球数字出版总产值约为2637亿美元,预计2014-2019年年均复合增速达到11.87%,数字版权产业的迅速崛起拉动了版权保护的需求,2015年我国著作权登记总量达164.05万件,2008-2015年复合增长率达到40.87%。而DCI体系能够在数字版权时代作品海量化、小微化、传播更新速度快,侵权不易追索、证据不易固化留存的背景下提供更加快速、便捷、性价比更高的确权服务以及后续的版权作品追踪和保护服务。(2)畅元国讯为DCI体系推动者,其技术领先性、地位权威性显著。依托在数字版权领域的技术和标准积累,畅元国讯承接中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作,公司与中华版权代理总公司合资设立华迪希艾公司,为DCI体系下的“全国数字版权公共管理服务平台”的唯一运营支撑单位和对外服务接口,奠定了公司在DCI确权领域的权威性基础。(3)畅元国讯全品类版权大数据库优势显著,放眼版权上下游全产业链业务。一方面,公司通过确权业务积累了强大的版权内容数据库,既可为公司确权业务的开展提供了相对完善的重样本库基础,使得公司确权举证更加权威,还将为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本;另一方面,公司通过“版权家”和“艺百家”平台布局版权保护和版权交易等业务,从数字版权行业上游确权登记入手,参与版权交易、分发,获取投资收益或代理费用,还可以通过提供IP孵化以及版权价值评估获取服务费等,盈利模式清晰。 资本运作助力转型,大股东增持彰显信心。(1)2016年1月公司大股东通过大宗减持的方式,以28.89元/股的价格向方略资本、千合资本减持所持有股份600万股,拟与方略资本、千合资本达成长期合作关系,获取并购、融资、资源导入等咨询顾问服务,推动公司战略转型及落地,利益一致,外延可期。(2)2016年3月17日,基于对公司未来发展前景的信心与对公司当前股票价格的判断,公司第一大股东林旭曦女士通过兴证证券的资管计划账户在二级市场买入公司股票,且承诺6个月内不减持,反映了大股东对公司近年来业务调整转型成效的认可,对稳定公司股价、增强投资者信心起到积极作用。 投资建议:我们假设畅元国讯2016Q4并表,2017年完全并表,业绩承诺完全达标,则对应公司总体净利润分别为0.44、1.30亿,对应4.02亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.11、0.32,PE分别为166、56倍,摊薄后总市值73亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及安妮持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

事件 公司发布2015年完整年报,业绩基本符合预期。2015年公司实现营业收入34.77亿元,同比增长2.52%,归母净利润2.94亿元,同比下降3.07%。2015年Q4实现营收8.51亿元,同比降5%;归母净利润1.16亿元,同比降15.5%。 同时,公司发布一季度报告,业绩超预期。2016Q1公司实现营业收入8.74亿元,较上年同期增长10.88%;实现归属于上市公司股东的净利润5826.17万元,较上年同期上升25.94%。 公司2015年利润分配预案为:以2015年12月31日的公司总股本32,370万股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 简评 市场需求疲软、子公司亏损拖累营收下滑。色织布、印染布和衬衣为公司三大主营业务,2015年分别贡献营收51.4%、15.9%、13.4%。(1)色织布:营收同比降11.43%,主要原因为市场需求疲软导致订单量减少约200万米,纱线价格下降带动收入下滑,以及2015年1-8月人民币不断升值使得占70%的出口产品营收折算成人民币金额减少。未来有望通过产品结构调整和提高售价实现营收增长。(2)印染布:营收同比增6.68%(销售订单由80%的自有订单与15-20%的加工订单构成),主要是由于2015年产能利用率超过80%,达到历史最高,产能释放推动营收增长。(3)衬衣:量价齐升,营收同比增14.15%。产能利用率未达上限,预计2016年存在增长空间。(4)其他:公司2015年以合资企业形式投资南通联发天翔有限公司和江苏联发领才织染有限公司,分别从事家纺以及针织布和针织衫染色加工业务。两家公司业务尚在调整整合中,报告期内共亏损2000万元,拖累整体业绩下滑。展望未来,通过提升生产、管理和宣传水平,预计这两家公司在未来一到两年内可实现扭亏,成为新的业绩增长点。 需求回暖,一季度业绩回升超预期。其主要原因在于:(1)材料公司贡献利润。公司材料子公司主营仓储贸易和批发、纱线和棉花的批发和销售,随着仓库建设完成公司业务量扩大,贡献利润提高。(2)收购企业利润并表。公司2015年收购子公司联发热电剩余40%股份,其对应的业绩指标2016年1月份开始并入合并报表,贡献新增利润在600万以上。(3)下游需求回暖。主营业务的订单情况于上年末今年初表现出周期性的同比上涨。(4)毛利率继续提升。公司已形成从压花、纺纱、染色、织布、 整理到服装全产业链布局,获得明显的协同效应和成本控制优势。2015年全年和2016Q1,其综合毛利率分别同比上升0.01、0.37个百分点。 创新业务模式,运营效率提高。(1)优化接单模式。公司将由OEM(纯粹代工、贴牌加工)向ODM(设计代工)转变,增加了设计服务附加价值,产品毛利率水平将进一步提升。(2)自创色织布面料品牌。公司将发挥自主研发优势、生产质量控制优势、资金优势、市场流行趋势把握优势,生产和销售大量自创面料品牌产品,其利润远超现有代工产品水平。预计公司未来业务中将20%的色织布产能转向为自有品牌产品服务。(3)创新服装品牌运营模式。公司将重视服装业务的发展,2014年前,公司以全资子公司、控股子公司的运营模式经营服装业务,2015年开始,公司开始推动服装加盟运营模式,未来随着加盟商的继续拓展,一方面加快渠道建设速度,另一方面可降低前期高额投入带来的经营风险,运营效率和灵活性提高。 深化全产业链战略布局,进军海外市场。(1)增资联发热电,加码污水处理业务。联发热电为整条产业链提供电汽、蒸汽和热水等电力相关资源,公司收购联发热电剩余40%股权,为产业链运营打下能源基础,同时也可能成为新的业绩增长点。公司未来还将着力改造污水处理技术,降低生产带来的环境污染,解决后顾之忧。(2)进军非洲市场。公司主营中高档产品,但同时也看到中低档产品面料巨大的市场需求,尤其是非洲、越南等地。公司计划在非洲复制现有模式,建设包含纺纱、织布、印染、服装在内的一条龙产业。由于当地资源和基础设施条件存在极端困难,导致投资步伐较为缓慢,目前正在观察阶段。 年轻高管上马,改革增长可期。2015年12月12日,公司同时公告提名孔令国为董事会候选人,聘任江波为公司副总经理。两位新任领导均具有良好的学历背景、金融投资经历和经营管理经验,擅长为企业更好地进行财务管理和对外投资。目前,公司于2015年年中设立的上海崇山投资公司由孔令国总负责,重职多领域股权投资,也显示出了公司发展战略上的调整意向,其多元化发展有望加速推进。 投资建议: 公司主业扎实稳健、增长可期,子公司扭亏在望;全产业链运营,毛利率高于同业;创新业务模式,品牌建设加强,市场开拓渐强;加码热电和污水处理,进军海外市场,新增长点可期;新晋管理层具备丰富投资经验,年轻有为。我们预计2016-2017年净利润额分别为3.41、3.76亿,同比增20.7%、15.3%,对应EPS分别为1.10、1.27PE为14、12倍,目前总市值50.59亿、流通市值49.72亿,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动,棉价低迷,下游消费复苏不及预期。

事件 赣锋锂业披露2016年一季报 一季报显示,公司实现营业收入6.63亿元,同比增长189%;实现归属于母公司股东的净利润1.07亿元,同比增长345%;扣非净利为1.23亿元,同比增长476%。EPS0.28元,同比增长300%。 简评 锂价快速上升,公司业绩大增 主要原因在于:一,锂价上涨:一季度,电池级碳酸锂价格同比上扬249%,一季度,公司营业收入增长189%。二,公司毛利率上升。公司营业成本仅增长165%,公司毛利率进一步上升到27.7%(2015年为21.78%),这是因为公司多样化的原材料结构对原材料价格上涨形成了缓冲,例如,公司大量采购海外盐湖企业卤水,海外卤水价格的涨幅较为滞后;同时,公司有时也会采购工业级碳酸锂做为原料,工业级碳酸锂与电池级碳酸锂价差的拉大,提供了丰厚的盈利空间。三,锂电池旺盛的需求,带动公司电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂等产品销量上涨。 公司仍有大量原材料在库,市场不必担忧 公司报表显示,由于原材料库存增加,存货比期初增长63.06%,期末库存价格达到了5.11亿。这得益于公司积极扩展原材料来源,并在年初参与拍卖,竞得4000吨氢氧化锂。库存的增加,有望缓解市场对公司原材料来源的担忧。 公司新增投资成功获得RIM18.1%股权,合计持股43.1% 公司报表显示,长期股权投资增长107%至3.50亿,截至期末,公司已经完成对RIM的行权工作,取得了其18.1股权,使公司对RIM的持股比例提升至43.1%。 公司已全额计提了,美拜电子意外失火的预计损失2000 万元,冲抵了部分公司利润。 公司拟增发融资 公司拟以不低于38.29元/股的价格,向包括公司股东李良彬先生和王晓申先生在内的不超过10 名特定投资者非公开发行股票数量不超过3835.54万股,预计募集资金总额不超过146,862.80万元,用于澳大利亚RIM 股权增资项目、年产1.25 亿支18650 型高容量锂离子动力电池项目、年产1.5 万吨电池级碳酸锂建设项目和补充上市公司流动资金。 公司原材料来源将更有保障。 近年,公司大力向原材料上游延伸:一是,通过受让江西锂业100%股权拥有宁都河源锂辉石矿;二是,收购澳大利亚RIM公司股权,拥有Mt Marion锂辉石矿的包销权;三是,设立全资子公司江西赣锋循环科技有限公司,拟以自有资金一期投资1200万元人民币建设含锂金属废料回收循环利用项目。我们预计,2016年,江西锂业将贡献1万吨锂辉石;RIM将于今年年中投产,达产后将产出20万吨锂精矿,有望满足公司迅猛发展对锂原料不断增长的需求。 出台高送配方案:公司拟每10股转增10股派息1.50元。 盈利预测与评级:公司发布2016年上半年业绩预告称,预计2016年上半年归属于上市公司股东净利润2.55亿元~2.81亿元,比上年同期上升约400%~450%。我们预计,公司2016年、2017年的EPS分别为1.22元和1.26元,对应当前股价的PE水平分别为48倍和46倍。上游资源拓展将提升公司业绩与弹性,我们预计锂价将维持强势,因此,我们给予公司买入评级。 风险提示:海外矿进展不及预期,增发审批风险,全球锂矿供应释放进程加快。

海外并购经营租赁为主,已现峥嵘。 报告期内,公司完成全球第八大集装箱租赁公司Cronos80%股权的收购,与2013年收购的Seaco一起持有349万CEU,市场占有率16%,稳居全球第一;2016年1月,公司完成160亿定增后实现对Avolon100%股权收购,与2012年收购的香港航空租赁(HKAC)合计,自有及管理机队规模超400架,位于全球前列。目前海外经营租赁收入占比已近60%。 国内融资租赁为辅,打组合拳。 融资租赁在我国衍变为类信贷后,金融租赁大行其道。作为国内最早一批获得内资试点租赁资质的渤海租赁来讲,积极布局金融租赁和中外合资租赁领域,在政策上拒绝缺席。皖江金租2015年(834237)成功挂牌新三板,净利润4.92亿,同比增长41.8%,与2014年基本持平的增长率(8.4%)相比增加33.4pct,突破瓶颈再提速;横琴租赁充分利用自贸区政策优势,两家外方股东分别为大横琴管委会和澳门南通信托。报告期内横琴租赁由3000万美元增资至4000万美元,天津渤海持股比例下降到57%,2015年实现净利润1320万元,经营势头良好。 区别于其它金控平台,打造多元融资渠道。 融资租赁作为资金密集型、赚取息差类行业,如何打通多元化融资渠道是关键。与其它简单依靠股权投资获取投资收益的金控平台不同,渤海金控的股权投资都可以看出资金层面协同。1.02亿美元等值港币取得天津银行1.77%H股股票,未来在天津银行融资当如鱼得水;出资3亿元参与增资P2P公司聚宝汇至25亿元,持股比例20%,考虑到渤海人寿开业当年盈利和寿险资金的低成本、体量大,未来渤海金控有望持续加码渤海人寿,不排除绝对控股可能性。 我们预计2016年Avolon合并报表后,公司2016-2018的EPS分别为0.72、0.8、0.9,对应PE为9.47、8.5和7.58,Avolon的成长性将优于集装箱租赁公司,与HKAC的协同将会推动公司业绩持续发展,维持“买入”评级。

顺发恒业发布2016年一季报,实现营业收入4.3亿,同比下降56.6%,实现归属于母公司净利润0.5亿,同比下降71.0%。 利润率稳步改善:由于2016年一季度并不是集中结转周期,因此交付结转减少,相应确认收入减少,16年公司可结转资源充裕,一季度末公司手握52亿预收账款,较15年年末增长30%,总体而言我们认为2016年公司业绩具备较大的弹性。根据我们跟踪,公司2016年一季度实现销售金额约10亿左右,二季度美哉美城项目预计继续推盘,据我们估算,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,预计全年销售将较2015年继续实现稳健增长。 融资结构进一步优化:尽管公司一季度没有拿地,但财务进一步得到改善,净负债率10.2%,较2015年年底下降24个百分点,同时短债压力也明显改善,公司2016年一季度经营活动产生的现金流量净额由于本期销售回款增加较2015年同期出现大幅增长。在此基础上,公司进一步优化融资结构和成本,分别发起12亿中期票据和12亿公司债,皆已获批,中票已经完成发行。另外公司于2014年启动再融资,目前已经获得证监会批准。公司上市以来资金链并不宽裕,而借助此次再融资的启动,公司也将迎来资金面的改善,为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 拥抱“聚能城”、积极“走出去”:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用;2、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、0.40元,维持“增持”评级。

事件 公司发布2015年年报,实现营业收入125.37亿元,同比下降31.33%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增加1343.40%;扣非后归母净利润-14.99亿元,较之去年同期0.017亿元大幅下滑;基本每股收益0.0996。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.05元(含税),共计17667734.25元。 简评 受行业低迷影响,公司煤炭业务量价齐跌 公司主营的煤炭业务,最近三年煤炭营收占总营收的比例分别为80%、78%、82%。产量方面,2015年公司完成原煤产量2965万吨,同比减少329万吨,下降9.99%;生产精煤1638万吨,其中冶炼精煤1104万吨,同比减少38.87万吨,下降3.40%。2015年吨煤售价422.79元,较之去年同期554.14元,同比下降131.35元/吨,下降23.70%。使得公司煤炭业务毛利率持续走低,2015年煤炭业务实现毛利率12.90%,同比下降12.29%降幅明显,而2013年、2014年降幅分别只有3.36%、3.57%。 非煤业务成本控制有效,毛利率有所回升 2015年公司生产焦炭91.99万吨,同比减少28.08%,销售焦炭92.42万吨,同比下降27.59%;生产玻纤制品5.10万吨,同比下降13.71%,销售玻纤制品5.53万吨,同比下降4.98%;发电10.90亿千瓦,同比降低2.24%。受金牛化工PVC生产装置停产原因,2015年公司的PVC产量为零。各板块营业收入同比下滑明显,但受益公司成本的有效控制,各板块的毛利率则有所提升。2015年电力、建材、贸易、化工板块分别实现毛利率31.26%、8.04%、1.99%、5.81%,同比增加10.90%、5.72%、51.71%、-1.22%。一旦公司停产的装置复产,不排除化工板块继续拖累公司业绩的可能。 期间费用下降明显,延续良好控制 报告期内公司期间费用合计30.27亿元,同比下降14.84%,其中管理费用19.38亿元,同比下降19.69%,主要是由于职工薪酬费用减少所致;财务费用6.52亿元,同比下降13.72%,主要是由于利息支出减少所致;销售费用4.38亿元,同比增加13.25%,主要是运费及销售服务费增加所致。整体而言,公司的期间费用延续良好控制态势。 出售股权资产,实现巨额投资收益19.97亿元 公司股权资产较年初减少35.28%,期间公司向金隅股份转让咏宁水泥60%股权,交易价格2.46亿元,增加年度利润约860万元;向厦门建发转让厦门航空15%股权,涉及金额22亿元,产生投资收益约1.52亿元,同时公司还向控股股东冀中集团转让金牛化工29.99%股权,此次转让使得公司对金牛化工持股比例下降至26.05%,丧失对金牛化工的控股股东地位,并改由权益法核算,两项合计增加投资收益17.32亿元。这些举措使得公司2015年实现投资收益19.97亿元,占当年利润总额的1283.36%,更是使得公司年度归母净利润同比大幅增长,由三季度的亏损0.047亿元增加为全年的盈利3.52亿元。 河北地区高弹性焦煤龙头企业,调高至“买入”评级 冀中能源作为河北地区焦煤龙头企业,在当前煤-焦-钢产业链价格逐渐趋稳上涨的背景下将受益明显,预计焦煤价格的反弹在短期内仍将持续。目前公司已上报淘汰产能计划2500万吨,但其中实际在产矿井并不多,预计对公司实际完成产量影响不大。我们预测未来两年公司的EPS分别为0.06元和0.08元,并且随着煤炭行业的触底回暖、行业供给侧改革的持续推进以及集团优质资产的注入,业绩富有高弹性的冀中能源有望迎来估值业绩双提升,调高至“买入”评级。

鲁商置业发布2016年一季报,16年一季度公司实现营业收入10.3亿,同比去年同期上升13.8%;实现归属上市公司股东净利润0.18亿,同比下降35.1%。 全年销售额有望明显回升:公司2016年一季度增收不增利的原因主要在于:1、利润率下滑,公司一季度高档住宅毛利率仍处于下降阶段,同时结算结构中省外项目利润率较低;2、一季度相对成本有所增加,销售费率和管理费率有所上升。公司16年一季度实现销售8.64亿元,同比下降1.71%,我们估算公司可售货值在180亿左右,预计全年销售在70-80亿,将较2015年明显恢复。 净负债率稳步降低,资本结构持续改善:一季度公司扩张力度收缩,净负债率出现明显下降,16年一季度较2015年年底下降56个百分点,由于公司背靠鲁商集团,持续获得股东资源支持,融资规模虽有上升,但成本较低,且负债中有较大部分为公司关联借款,真实债务尚无较大压力。公司近期公布发行20亿规模私募债,发债成本在5-6%左右,在市场融资渠道多元化的当下,公司成功发行债券有效改善目前的资本结构和债务压力,未来看好公司灵活使用杠杆调节公司发展速度。 国改积极推进,公司借力腾飞:今年地方两会的信息显示,山东等十余省份均部署了2016年地方国企改革工作,提出要加速重组调结构、清退落后产能、推进资产证券化和股权多元化,以及试点投资运营公司模式等,近期山东省动作频频,国改进程接连出现积极信号,我们认为其背后反映了山东国改进展有望加快进入深水区,未来山东本土国资改革的进程期待提速。 投资评级与盈利预测:预计公司16-17年EPS分别为0.17元和0.21元,维持“增持”评级。

国内领先的集节水、水利、种植于一体的系统集成商 大禹节水经过多年的发展,已成为集节水灌溉产品研发、制造、销售与工程设计、施工、服务为一体的专业化节水灌溉工程系统集成商和智慧水利解决方案提供商。公司主要产品为滴灌管(带)、施肥器、过滤器和输配水管材等5大类20多个系列,近1000个品种的节水灌溉器材。2013年公司收购杭州市水利水电勘测设计院65%的股权,成立杭州市水利水电勘测设计院有限公司,2015年又出资2000万元设立甘肃大禹黑枸杞农业科技有限公司,成功进军农产品业务,打造集节水材料生产制造、节水工程施工、水利工程设计服务、农产品种植及加工为一体的新型经营模式。 我国水资源短缺,节水灌溉潜力巨大 中国是水资源短缺的国家,目前人均水资源占有量为2062立方米,仅全球人均水平的34.7%,世界排名第105位。《国家农业节水纲要(2012-2020年)》提出“到2020年新增节水灌溉工程面积3亿亩,其中新增高效节水灌溉工程面积1.5亿亩以上;农田灌溉水有效利用系数达到0.55以上。”我们判断由此将带来高达千亿元的市场空间,而每年仅更换滴灌带等耗材的市场空间也有200亿元。大禹节水作为国内主要的节水工程系统集成商,目前在主要地区的市场份额占比较高,预测公司全年将新签订单20亿元,完成17亿左右的收入,同比增长50%左右。 推动新商业模式,积极向产业链下游延伸 公司2013年在广西崇左流转承包2万亩土地,从事新型高效糖蔗种植生产经营,虽然受糖价下跌影响,该项目目前保持盈亏平衡,但流转土地作为示范基地,给公司打开西南地区市场奠定基础。2014年公司又在云南陆良开辟节水灌溉行业全新PPP 模式, 通过引入社会资本建立了政府、企业与农户三方合作共赢的创新机制。此次非公开发行还将募集资金投资黑果枸杞产业化项目,利用高效节水灌溉技术,将黑果枸杞种植技术、物联网技术、灌区智能管控信息技术、水利工程技术、农艺综合技术等各项措施结合,建设10万亩黑果枸杞种植基地和年产1.2万吨枸杞干果加工基地,预计18年进入盛产期后,将成为公司新的利润增长点。 首次覆盖给予买入评级 我们认为,公司受益国内农田水利建设发展,同时积极布局黑果枸杞高端农产品的种植与加工,推动公司农业与水利业务资源的整合。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为17.3亿元和23.8亿元,同比分别增长48.8%和37.6%,净利润分别为1.09亿元、1.46亿元,EPS分别为0.39元、0.52元。首次覆盖给予买入评级。

事件 公布2015年年报 2015年实现营业收入17.55亿,同比增4.17%;营业利润增18.3%,实现归母净利润1.47亿,同比增10.86%,扣非归母净利润同比降15.24%;2015EPS为0.13元,同比增8.3%;利润分配方案,每十股派发现金红利0.4元(含税)。 简评 调味品营收略有下降酱油产品结构升级显效慢 调味品收入12.24亿,同比降2.05%。其中酱油收入同比略增2%,低于预期,考虑到“大单品”战略铺货走量需要过程,明星产品树立需在渠道终端稳固坐实,产品结构调整显效缓慢。此外,公司募投20万吨优质酱油报告期产生1244万效益,因春节旺季调整部分产成品结构收益未达预期。由于酱油发酵周期较长,预计部分产能将于2015-2016年产生较大效益,明显拉动业绩增长需要时间。 报告期内味精营收大幅下降,降幅达54%,大大拖累调味品整体表现;食醋和鸡精分别实现20%和9%的增长。 粮油产品增长显著生产销售量加大 植物油报告期内增21.2%,生产及销售量增长率分别达38.8%和42%,一方面为满足粮油产品销售增长需求,粮油生产供应量加大,另一方面公司加强了产品销售力度。长期看,公司以“茶籽油”战略为依托,将减少植物油品系,预计植物油未来增长缓中有降。 毛利率下降销售费用下降高于预期 公司报告期内毛利率同比下降1.6%,受粮油市场影响,粮油产品毛利率同比下降6.7%;调味品毛利率35.2%,同比提升1.45%。其中酱油毛利下降0.7%,或源于募投项目产品销售未达预期固定资产折旧费用大幅增加;味精和醋毛利提升8.96%、2.12%,是整体调味品毛利率上升的主要变量。 销售费用自第三季度下降明显,3Q2015及4Q2015降幅分别达到24%和42.6%,全年销售费用同比减少19%,主要由于广告费用投入减少,产品结构调整市场推广告一段落。 高管增持及员工持股计划为公司长期增长增力 报告期内公司近60董事、高管增持金额不低于5000万人民币购买完毕,表现领导层对公司未来发展的信心。此外,此前推行的公司董事、高管股票期权激励方案未达行权条件(行权条件“以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于15%;以2014年营业收入为基数,2015年营业收入增长率不低于25%”,其中“净利润”为扣非归母净利润),公司2015年扣非归母净利润增长率为-15.24%,营收增长4.17%,目前看股票期权激励方案实现较为困难。 作为补充,公司推出涉及1000员工的员工持股计划并已完成一期购买,可预计未来员工工作热情和积极性将进一步提高。 盈利预测及估值:未来20万吨优质酱油产能预计于2016年大量释放,将带动生产量提升,配合“大单品”战略公司高端产品收入或有明显增长,毛利率预计将有提升;2015年下半年公司销售费用大幅减少,一定程度带动净利提升,预计未来销售费用保持稳定,净利率或将保持缓慢增长趋势。考虑到员工持股计划成本较高,未来公司资本运作或纳入预期,预测2016/2017年EPS0.18/0.21元,目标价8元,维持“增持”评级。

事件 公司发布年报及2016一季报:2015年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为16.37、2.82、2.62亿,同比分别增长0.57%、5.17%和11.25%,EPS为0.64元,收入符合预期、业绩超预期;每10股派现4元(含税),分红率提高25个百分点至62.57%。 15年单四季度收入、归母净利润分别增长0.5%、1550%,主要受控制费用以及资产减值损失大幅下降影响业绩大幅增长。今年一季度收入、归母净利润为4.38、0.88亿元,同比分别增长6.3%和21.43%,EPS为0.20元。 简评 产品结构企稳回升,疆内表现好于疆外 15年白酒收入15.79亿元增加0.68%,占比公司收入进一步提升至96.43%,销量3.23万吨下滑6.75%,毛利率52.79%增加0.2个百分点,相较于中报下滑的情况企稳,16Q1整体毛利率同比提高1.5个点,表明公司产品结构降级企稳回升势头良好。分区域来看疆内市场占比整体销售72.29%,同比增长6.25%,表现仍然好于疆外,但疆外下滑势头(-11.44%)相较于上半年有所收窄。 经营活动产生的现金流量持续改善 15年经营活动产生的现金流量净额2.49亿略增1.27%,触底回升,一季度持续向好大幅增长91倍。因公司存在赊销方式,因此年底应收账款增加47.81%,一季度应收账款环比同比增长较高,但占比整体应收款较小。预收款年底下降46%、一季度末略有增长11%,估计是14年Q4收入端基数较高,公司为了平滑报表做出的调整。 销售、财务费用下降带动净利率提升 15年财务费用减少1,161.91万,主要系定期存款利息增加及银行承兑汇票贴现利息支出下降。销售费用压低至6500万、大幅下降33%,主要是由于本年度公司在浙江地区的广告及促销力度下降,及公司的部分装卸费本期与子公司现代物流签订合同后内部运输成本较外部降低。费用下降带动整体净利率微升0.7个百分点。一季度销售财务费用继续下降提升净利率至20.1%。 盈利预测与估值。 公司给予2016年发展目标:争取实现营业收入16.50亿,利润总额4.10亿元(均是合并报表口径),目标增速分别为0.7%、0.5%,按照目前进度一季度完成收入、利润占比为26.5%、32.7%,均略超过近三年的平均值,势头良好,公司目标略显保守。 公司疆内龙头地位稳固,产品线通过聚焦逐渐清晰,形成伊力王、伊力老窖、伊力特曲、绵柔系列等由高到低产品系列,未来将持续进行产品结构升级。公司销售模式也在逐步改变,对经销商进行资金支持、联合经销商在疆内投广告推广,同时进一步深耕省内市场、渠道进一步向县、乡、村下沉,省外的话,除新疆、浙江市场以外,尽快选择1-2个内地重点市场进行开拓培育,因此预计销售费用上压缩空间不大。 考虑以上因素,我们预计公司16~18年EPS为:0.68,0.73,0.78元,增持评级,目标价15元。

染费提价致收入持续增长。公司目前印染产能10亿米,产销率饱满;价格方面,根据媒体公开报道,受染化料价格上涨的影响,航民股份在3月6日上调染费价格(幅度约0.05元/元)之后,于4月初,再次上调染整加工费0.05-0.1元/米。同时公司成本控制较好,龙头的原料采购优势也较明显。 多因素共致净利润增长较好,主要原因包括:(1)销售稳增;(2)毛利上行:Q1毛利率为29.44%,同比增长0.65个百分点(前值28.79%);(3)三费缩减:一季度期间费用率均有明显降低,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.81%、6.53%和0.33%,分别同比降低0.05、0.54、0.90个百分点。 行业整合加快,集中度不断提升。截至2015年10月底,棉印染精加工行业规上企业数为1644家,较上年同期减少3%;2015年1-10月棉印染精加工业总产量为426亿米,同比降低15.55%;此外,2016年2月,政府对绍兴印染企业在对64家印染企业实施停产整治,最新跟踪显示,停产的印染企业去向渐明,据媒体公开报道,64家停产整治企业中,有30家有向滨海印染集聚区搬迁提升意向,18家考虑兼并重组或退出转型,印染行业整合进一步加快。 投资建议:我们认为公司仍是非常好的价值投资标的,在环保驱严的背景下,印染行业整合加快,龙头公司市占率有望进一步提升(2016年9月G20峰会在杭州召开,对浙江印染业的整合亦将是明显催化);公司深耕印染行业多年,毛利持续提升,管理优秀,股利支付率较高,上市以来均在30%以上。具体业绩方面,我们预计公司2016-2017年净利润额分别为5.59、6.41亿,同比增15.50%、14.50%,EPS分别为0.88、1.01元,当前股价对应PE分别为15.9、13.9倍,目前市值85亿。维持“买入”评级。 股价催化剂:染费继续上调;行业与公司整合步伐加快。

事件 公告2015年报及2016年一季报 2015年实现收入21.74亿元、同比增长12.45%,营业利润9505万元、同比增长14.79%,利润总额12985.36万元、同比下降10.47%,归母净利润9864.6万元、同比下降24.12%,扣非后同比增长5.87%,每股收益0.27元。 2016年一季度实现收入4.05亿元、同比下降2.7%,归母净利润2058.9万元、同比下降15.5%、扣非后同比增长16.67%,每股收益0.06元。公司预计2016年1-6月归母净利润区间为4584至6202万元、变动幅度为-15%至15%。 简评 追述调整后2015年整体毛利率下降约1个百分点 因公司去年完成对同一控制下湖北力帝100%股权的收购,对2014-2015财务数据进行了追述调整。2015年公司整体毛利率为22.4%,较2014年下降了0.98个百分点,主要因物流自动化装备系统业务毛利率下降5.54个百分点和循环产业毛利率下降了8.43个百分点。 追述调整后 2015年期间费用率下降1.8个百分点 2015年公司销售费用9121万元、同比增长25.1%,主要因工资福利、运输费和服务费增长较多;管理费用2.25亿元、同比增长2.1%;财务费用4168万元、同比下降30.4%,因短期借款规模和贷款利率下降;期间费用合计3.58亿元、同比增长1.3%。期间费用率为16.44%,较2014年下降1.81个百分点。 2015年风电业务盈利约1900万元,不再拖累业绩增长 过去几年公司对风电结构件产品客户结构调整与提升产能利用率,2015年一汽铸造实现净利润4489万元、天奇精工实现净利润552.6万元。风电叶片因折旧等因素,2015年乘风新能源亏损1334.8万元、天华风电亏损892万元。整体上看,2015年风电业务整体盈利约1900万元。目前风电结构件产品订单依然充足,将支撑风电业务持续盈利,不再拖累公司业绩增长。 解除苏州再生并购不影响公司继续布局废旧汽车回收产业 因苏州再生难以完成每年2000万元的业绩承诺,公司经与苏州再生实际控制人协商后,决定解除对苏州再生70%股权的并购,解除完成后公司商誉将由2015年底的1.01亿元下降到约4200万元。废旧汽车回收与拆解是公司看好的两个战略方向之一,预计2016年公司仍将以外延方式继续取得废旧汽车回收与拆解资源。 智能物流有望成未来几年成长最快的业务 去年公司已组建好了从设计、设备制造、营销完整的智能物团队,并在食品饮料、医药领域取得订单,2015年完成1亿元的销售收入,未来将主攻电商自动化仓储业务和冷链物流。公司在智能物流领域的定位是一级总包商、并致力成为方案解提供商,借助去年引进的成熟团队,期待公司2016年取得标志性的智能物流项目。基于下游智能物流市场维持高景气度和公司还将重点投入该业务的判断,未来在3-5年公司智能物流业务有望高速增长,挺进国内非汽车领域的物流系统工程市场。 一季度业绩增速符合预期,整体毛利率得到改善 因湖北力帝并表对2015年一季度进行追述调整,2016年一季度归母净利润2058.9万元、同比下降15.5%,但实际归母净利润规模高于2015年一季度报表数据的1463万元。公司2016年一季度整体毛利率为28.14%,高于追述调整后2015年一季度的21.52%,也高于2015年的22.4%,整体毛利率水平得到改善,扣非后的业绩增速16.7%也好于归母净利润增速。 追述调整影响前三个季度增速,但全年增速无忧 湖北力帝2015年实现净利润5016万元、占公司归母净利润规模的51.7%,扣非后为4199万元、占公司扣非后归母净利润规模的94%。公司于2015年12月才完成对湖北力帝100%股权的并购,因此2016年前三个季度公司业绩增速均将受追述调整的影响,特别是归母净利润增速。2016年一季度末,公司递延所得税资产2522.6万元、与2015年底相同,递延收益1.816亿元、较2015年底增加705万元,结合2016年全年公司整体毛利率回升的趋势和湖北力帝扣非后4700万元的业绩承诺,我们预计2016年公司实现归母净利润1.46亿元、同比增长47.8%,全年业绩增速无忧。 盈利预测与投资评级 公司汽车自动化物流订单饱满、风电业务继续转好、解除苏州再生并购不影响公司继续布局废旧汽车回收产业、智能物流业务有望快速成长;预计2016-2018年归母净利润为1.46、1.96和2.46亿元,对应EPS 为0.40、0.54和0.68元,PE 分别为39.8、29.6和23.6倍,维持“买入”评级,目标价25元。

事件 (1)公司发布2016年一季报:2016Q1公司实现营收1.95亿元,同比增长22.21%,归母净利润0.14亿元,同比大增170.62%。 (2)公司发布定增预案,定增数量不超过3234.51万股,募集资金总额不超过82,480万元,发行价格不低于25.50元/股。募投项目主要是用于定制家居智能生产建设项目(5.51亿)、品牌建设项目(1.68亿)、信息系统升级建设项目(1.06亿)。定增周期12个月。 (3)公司2016年4月19日开市起复牌。 简评 销售订单持续增长,驱动收入稳增。受到农历新年时间的影响,与上年同期相比,报告期内订单持续增长,且该订单将主要来源于3月,后期将有更多的订单在4月转换为销售收入。 多因素致净利润同比大幅增加。Q1净利润比上年同期增加170.62%,主要原因在于:(1)销售持稳增长,2016Q1增速22.21%,亦高于上年同期的21.72%;(2)毛利率提升,Q1毛利率同比提升3.28个PCT至36.78%;(3)管理费用和财务费用下降,2016Q1公司管理费用同比下降8.79%,财务费用同比下降23.65%,此外,公司销售费用是同比增21.38%;(4)低基数:上年同期净利润仅510万。 高新复审中,暂采用25%计提企业所得税。公司2016Q1所得税费用比上年同期增加547.62%,主要原因是同期利润增加。另据企业所得税法及实施条例的规定,公司自获得高新技术企业认定资格期间(2013-2015年)按照15%计征企业所得税,公司自2016年开始重新申请高新技术企业认定,目前正在复审过程中,因此2016Q1暂按25%计提企业所得税。 2016年,布局制造厚度、塑造品牌高度、夯实渠道深度,募投项目更增保障。公司2016年的业绩驱动包括:(1)布局制造基地,确保关键交付要素达到行业领先水平。公司将在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线、建立智能化的仓储物流系统,在规划建设数字智能制造模式基础上,公司将进一步提升产能、交付周期、产品品质、物流管控和售后服务等方面能力,为将来营销扩张提供有力保障。目前计划募投资金投入,定制家居智能生产更加有保障。(2)塑造品牌高度,夯实渠道深度。公司提出“定制家居大师”的品牌定位,通过总部造势、区域借势的广告投放规划,提升品牌影响力。公司2016年计划新增经销商150-250个,新增专卖店300-500个,进一步提高公司的市场份额。 激励计划出炉,彰显成长信心。公司前期公告发布限制性股票激励计划,拟向共计13名激励对象授予合计720万股限制性股票,占公司总股本的2.45%;首次授予部分授予价格为14.17元/股;首次授予及预留部分对应业绩考核目标均为:以2015年为基数,2016-2018年营业收入增长率分别不低于28%、66%和120%;净利润增长率分别不低于20%、50%和95%。 投资建议: 公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略,布局全屋产品的研发配套,不断推进一体化的供应链体系,进一步完善产品结构,线上线下渠道并进;且受益于成长的定制家居行业,看好公司的实力与潜力。 具体业绩上,我们初步采用公司的激励目标指引:2016-2018年,公司收入额分别为13.85、17.96、23.80亿,同比分别增28.00%、29.69%、32.53%;净利润额分别为1.95、2.44、3.17亿,同比分增20%、25%、30%(净利增速低于收入,主要系限制性股票成本的摊销,总计2865万元),EPS分别为0.58、0.73、0.95(对应3.34亿股本,包括拟激励授予的720万股,拟定增的3235万股),对应PE分别为57、45、35倍,继续维持“买入”。 风险因素:定制细分行业竞争加剧。

事件 公司发布2016年一季报,收入增速符合预期,净利润增速超预期。2016Q1公司实现营业收入11.33亿元,同比增长20.25%,营业利润1.61亿元,同比增长26.04%,归母净利润1.46亿元,同比增长33.34%,其中扣非归母净利润1.34亿元,同比增长22.30%。 简评 品类、渠道多元化调整覆盖全年龄层客户,高价值文具推出提升毛利水平。 (1)产品、渠道多元化继续推进。一方面,产品目标客户年龄层扩张。公司继续大力推动学生文具中的儿童美术产品、办公用品等新产品,客户群体年龄层次向两端扩张--公司2015年以来大力开拓儿童美术产品,该业务2015年全年增长约60%左右一季度以来继续保持快速发展在2015年成立了办公用品事业部,办公用品业务主要应对非学生群体,向上拓展公司客户年龄覆盖。另一方面,配合产品策略,公司积极调整渠道结构。公司目前国内线下门店6.8万家,一方面,其中2015年至2016Q1以来校边店增幅较小,而大学城店(2015新增664)、办公店(2015年新增2000多家)的布局等为渠道增长主要拉动力,且公司实体门店开辟儿童美术专区数量继续提升,为更好地推动公司新产品发展奠定了良好的渠道基础;另一方面,加快高级样板店向加盟店的升级,通过免除管理费等方式降低加盟条件,为公司产品在细分品类中市场占比的进一步提升起到了推动作用。 (2)高价值新品推出助力量价齐升。2016年,公司将推进高价值产品项目,进入价格提升推动为主的新发展阶段,通过增加同时注重外观和功能性提升的高档笔类、高档记事本类产品,推动产品单价和毛利率的双提升。2016Q1公司毛利率同比提升1.46个pct至27.09%,为2014年以来最高水平。 销售费用增长较快,管理费用控制增强。一方面,公司受销售规模扩大、人员薪资、新开店租赁费用等同比增幅较大的影响,2016Q1销售费用同比增加36.11%,销售费用率同比提升0.84个pct至7.19%;另一方面,公司管理费用控制有效,费用率同比下降0.39个pct至5.79%。 在其他指标方面,由于购买理财产品收入增加,公司投资收益同比上年同期增加了469.5万元,同比增长2968.70%,而由于受到的政府补贴较上年同期大幅增加,公司营业外收入同比增加990.17万元,大幅增长1204.94%。 展望2016年全年,看好公司新业务拓展力,生活馆、科力普、晨光科技共筑线上线下全渠道优势。 (1)直营旗舰大店“生活馆”有望升级,学习日韩精品店消费模式发展经验。目前中国一线城市消费水平与日本、韩国等亚洲发达国家近似,而后者的文具终端以精品店为主,店面面积较大、主要位于大型百货商场等地区,以日本的无印良品(Muji)店为典型。而中国过去的文具消费主要依赖校边店,为学生提供了便利的购买渠道,而无法覆盖更有消费能力、追求更高品质消费的客户群体。为配合公司高价值产品推广,公司还将继续推动晨光生活馆的建设,在截至2015年底70家店的基础上,2016年预计还将增加100多家店,且店面面积、陈设风格有望进一步提升和改进,真正构建“全品类一站式”文化时尚购物场所。 (2)科力普客户开拓局势向好,办公用品直销业务进入高速发展期,减亏利好业绩。公司科力普业务在2015年实现营业收入2.27亿元,同比大幅提升47.775,有效客户超过1万家,且相继获得上海市、广东省、北京市政府采购,宝钢、中国石化、华为、招商银行等大型客户供应商资质。2016年以来,公司在推动业务发展的同时努力实现亏损减少,预计未来还将与各地方相关小型企业进行战略合作推进当地政府、大型企业客户的开拓。 (3)借助晨光科技,线上业务继续开拓。公司目前线上业务由晨光科技负责,主要目标在于树立品牌)通过社区化和粉丝互动,以及众筹方式抓住社会热点(例如2015推出了大圣归来系列产品,和韩寒一起推出Winbox等产品等),以及主推比较精品办公文具,未来这一渠道也为公司高价值、精品类产品的推广奠定良好基础。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年营业收入分别为45.76、55.65亿元,同比增长22.0%、21.6%,净利润分别为5.33、6.51亿元,同比增长26.2%、22.1%,对应EPS为1.16、1.42元,对应PE分别为32、27倍。公司具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力,受益于文具市场巨大成长空间,线下近7万多家零售终端奠定行业龙头地位,不断探索直营生活馆、办公直销业务等经营模式,业绩稳健成长,在目前宏观环境下实属难得,维持“买入”评级。 股价催化剂:上下游供应链和相关行业优质企业的并购落地。

简评 1、公司主要产品为大客户信息接入系统、广电宽带信息接入系统、机房基站核心设备信息管理系统等,2013年收购博瑞得介入大数据采集和分析的业务领域(博瑞得2014-2016年对赌净利润3120万元、3590万元、4130万元)。博瑞得是国内较早专业从事移动互联网数据采集、分析的企业之一,已从事数据采集分析行业近10年,在3G领域,博瑞得在运营商市场中占据较高的市场份额。博瑞得产品在市场上具有一定的特殊性,一旦部署进入运营商省级通信网络,将占有先发优势,很可能获得该省长期的扩容和升级合同。 2、报告期内公司为实现以数据接入、大数据处理和大数据应用服务协同并进的战略格局,收购北京视达科(视达科2015-2018年对赌净利润分别为2280万元、4860万元、6280万元和7480万元。),北京视达科致力于为广电、通信等运营商提供完备的OTT、OTT+DVB、OTT+IPTV系统解决方案及视频运营服务,属于大数据应用领域。 3、优势互补,协同效应明显。北京视达科下游主要客户同样为广电、通信等运营商,属于通信行业中的视频信息数据应用领域,与上市公司属同一产业链,优势互补明显,易于发挥协同效应。同时博瑞得的大数据分析能力与北京视达科互动媒体平台业务可以形成有效结合,帮助客户通过大数据挖掘、采集与分析,进而更精准定向地向用户推送内容,实现精准营销。此外公司还与实际控制人旗下的初灵创投共同成立征信公司,布局征信行业,深化大数据应用。 4、公司将布局大数据全产业链,大力发展数据接入、数据挖掘分析与应用、视频应用及数据源新业务。博瑞得和视达科有望形成有效结合、实现精准营销。我们认为在互联网广告、个人征信等领域也将存在巨大机会,非常看好公司在数据运营的巨大爆发力。预计2016年净利润1.2亿,考虑增厚股本,对应PE57X。建议重点关注!