时隔五年再度启动资产重组,注入优质燃气资产 洪城水业是南昌市最大的自来水生产企业和江西省领先的污水处理企业。2010年公司通过收购控股股东南昌水业集团下水务资产,实现水业集团的整体上市以及南昌市自来水供水“厂网合一”的经营模式,并取得江西省77个县(市)78家污水处理厂的污水处理特许经营权。2015年,公司再度启动重大资产重组,通过发行股份购买南昌燃气51%股权,公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权。将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内,扩张了上市公司在公用事业领域的经营范围。 自来水污水产能同步扩张,二次供水接通产业链最后一公里 公司目前自来水的制水能力为144万吨/天,为南昌市最大的专业制水企业,旗下拥有青云、朝阳、下正街、长堎、牛行等11个制水厂。根据公司规划,预计2020年各水厂总供水规模为220万吨/天。公司污水处理能力达到145.7万吨/日。随着78家污水处理厂二期扩建,以及老污水处理厂的扩容改造,到2017年底,公司污水处理产能将达到230万吨/天。此次将二次供水业务注入洪城水业后,凭借洪城水业作为南昌地区主要供水公司的垄断地位,有利于实现产业链上下游的整合,接通供水产业链上链接用户的“最后一公里”。 天然气消费拐点已现,南昌市起步晚空间大 自2015年11月天然气价格调整之后,我国的天然气消费量出现了明显的拐点。16年1月和2月,我国天然气消费量分别达到223亿立方米和182亿立方米,同比分别增长了17.6%和18.5%,显示出快速回升的势头。南昌市天然气市场起步较晚,其居民气化率仍然较低,2014年天然气供气量约为2.05亿立方米,据《江西省天然气利用规划》预测南昌市2017年天然气需求量将达到11亿立方米,有望3年实现5倍的增长空间。 首次覆盖给予买入评级 我们判断,此次资产重组有望于今年上半年完成,我们预计公司2015-2017年收入将达到16.87亿、26.73亿和39.24亿,同比增速分别为16.5%、58.4%和46.8%,保持较高增速。公司15-17年净利润分别为2.31亿元、3.15亿元和3.98亿元,同比增速分别为52%、50.8%和26.5%,考虑到增发摊薄股本后EPS分别为0.70元、0.71元和0.90元。综合考虑我们给予公司17.5元的目标价格,首次覆盖给予买入评级。

时隔五年再度启动资产重组,注入优质燃气资产。 洪城水业是南昌市最大的自来水生产企业和江西省领先的污水处理企业。2010年公司通过收购控股股东南昌水业集团下水务资产,实现水业集团的整体上市以及南昌市自来水供水“厂网合一”的经营模式,并取得江西省77个县(市)78家污水处理厂的污水处理特许经营权。2015年,公司再度启动重大资产重组,通过发行股份购买南昌燃气51%股权,公用新能源100%股权和二次供水公司100%股权。将集团的供水、供气业务整合到上市公司平台内,扩张了上市公司在公用事业领域的经营范围。 自来水污水产能同步扩张,二次供水接通产业链最后一公里。 公司目前自来水的制水能力为144万吨/天,为南昌市最大的专业制水企业,旗下拥有青云、朝阳、下正街、长堎、牛行等11个制水厂。根据公司规划,预计2020年各水厂总供水规模为220万吨/天。公司污水处理能力达到145.7万吨/日。随着78家污水处理厂二期扩建,以及老污水处理厂的扩容改造,到2017年底,公司污水处理产能将达到230万吨/天。此次将二次供水业务注入洪城水业后,凭借洪城水业作为南昌地区主要供水公司的垄断地位,有利于实现产业链上下游的整合,接通供水产业链上链接用户的“最后一公里”。 天然气消费拐点已现,南昌市起步晚空间大。 自2015年11月天然气价格调整之后,我国的天然气消费量出现了明显的拐点。16年1月和2月,我国天然气消费量分别达到223亿立方米和182亿立方米,同比分别增长了17.6%和18.5%,显示出快速回升的势头。南昌市天然气市场起步较晚,其居民气化率仍然较低,2014年天然气供气量约为2.05亿立方米,据《江西省天然气利用规划》预测南昌市2017年天然气需求量将达到11亿立方米,有望3年实现5倍的增长空间。 首次覆盖给予买入评级。 我们判断,此次资产重组有望于今年上半年完成,我们预计公司2015-2017年收入将达到16.87亿、26.73亿和39.24亿,同比增速分别为16.5%、58.4%和46.8%,保持较高增速。公司15-17年净利润分别为2.31亿元、3.15亿元和3.98亿元,同比增速分别为52%、50.8%和26.5%,考虑到增发摊薄股本后EPS 分别为0.70元、0.71元和0.90元。综合考虑我们给予公司17.5元的目标价格,首次覆盖给予买入评级。

万科A发布2015年年报,实现营业收入1955亿元,增长34%;实现归属母公司净利润181亿元,增长15%;每股收益1.64元。 合伙人效果显现,向3000亿冲击:公司15年业绩符合市场预期,归母净利增速低于收入增速的原因主要在于15年上半年销售均价的回落带动毛利率下降;此外15年合作项目导致少数股东损益上升。近年公司加大合作力度,预计未来少数股东权益的影响会成为常态。考虑到销售均价的回升和销售结构的改善,我们预计公司利润率将有望改善,结合16年竣工目标,公司有望向全国首个完成3000亿销售的目标发起冲刺。 拿地节奏存憾,重新掌握主动权:公司二季度开始逐步加大拓展节奏,一二线城市的占比依然保持高位,区域结构的优化也为公司未来的去化以及盈利提供更安全的保障。公司19.3%净负债率也较年初有所提高,但杠杆水平依然明显低于行业其它企业,当前公司资产负债表非常健康,杠杆弹性较足,为未来的多元化转型奠定基础。 新业务崭露头角,物业管理再升级:15年公司长租公寓、社区营地教育、养老机构、产业地产等新业务的探索也有序开展,同时公司优势业务物业管理持续升级。 拟引入深圳地铁,期待万科新未来:上周五公司公告拟地铁集团将注入部分优质地铁上盖物业项目的资产,交易对价介于人民币400-600亿元之间。此次合作如果成行,万科也将有望借此深度介入深圳市场,进一步获取优质项目,同时也将可能带来大股东的变化,考虑到目前重组仍存在较大不确定性,未来仍需对进展保持关注。 盈利预测和评级:我们继续坚定看好公司未来发展,预计公司2016-2017年EPS分别为1.93元和2.23元,维持“买入”评级。

事件 4月11日晚,史丹利发布2015年年报:当期实现营业收入70.41亿元,同比增长24.53%,归属母公司净利润6.20亿元,同比增长25.23%,基本每股收益1.07元。 其中,四季度单季实现营业收入8.60亿元,同比下降42.61%,环比下降69.75%%,归属母公司净利润0.80亿元,同比下降2.32%,环比下降60.70%,单季EPS0.14元。分红方案为:每10股派发现金红利2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 简评 公司业绩稳定,复合肥销量稳步提升 2015年公司实现复合肥销量242.9万吨,同比增长18.86%,带动公司收入、利润均保持稳定增长,其中三项费用略有增加,管理费用同比增长36.37%,销售费用同比增长26.67%,财务费用同比增长33.04%。 化肥增值税自2015年9月1日复征,在征收增值税之前,公司对部分产品进行了预售,从而带来公司三季度业绩大幅增长,四季度回落,应收帐款也环比回落。 公司目前在全国范围内建成了11个生产基地、现有产能580万吨,依托完善的产品结构和优质的产品品质,通过强大的“史丹利”品牌影响力和成熟的销售渠道,在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,产品销量和市场占有率在行业内名列前茅,公司单品牌产品在行业内连续多年销量第一。 种植一体化服务稳定推进,有望成为新的业绩增长点 2015年公司制定了向农业服务商转型的发展战略,致力于从单一农资供应商向综合农业服务商的角色转变,为种植大户、农业合作社、家庭农场等提供包括种子、化肥、农药、农机、农技、粮食贸易、金融、信息等一体化服务,开启种植全产业链综合服务,实现转型升级。截止年底,农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16家农业合资公司,流转土地5万多亩,服务土地30余万亩,拥有粮食烘干能力55万吨/年,粮食仓储库容50万吨。公司2016覆盖土地有望达到100~200万亩。我们按2016年覆盖土地100万亩,每亩地净利润150元保守测算,农业服务能贡献净利润1.5亿元。 预计2016年EPS1.31元,维持增持评级 我们看好公司复合肥业务稳步增长,同时向农化服务的转型布局,预计16~17年EPS1.31、1.65元,对应PE21、17倍,增持评级。

事件 公司发布2015年完整年报,业绩低于预期。2015年全年实现营业收入19.45亿元,同比增长0.67%,营业利润1.21亿元,同比大幅增长227.90%,归母净利润1.41亿元,同比下滑9.56%,归母扣非净利润1.40亿元,同比下滑8.28%。其中,2015Q4营业收入4.46亿元,同比下滑10.26%,当季归母净利润1058万元,同比下滑59.86%。公司向股东每10股派发现金红利0.5元(含税),分红比例占净利润33.36%。 简评美国市场复苏,欧、非带来拖累,营收小幅增长,成本控制推动综合毛利率提升。 (1)全球经济放缓、出口退税率下滑等因素拖累行业整体增速。2015年,国内外经济增速放缓导致发制品全球贸易出现萎缩;从国内来看,由于生产经营环境恶化,且2014年12月31日,财政部、国家税务总局颁布了《关于调整部分产品出口退税率的通知》,假发制品被列入出口退税率调整的产品清单,自2015年4月1日起,假发制品出口退税率由15%调整为9%,中国全年发制品进出口总额同比下滑0.20%。 (2)美国市场明显复苏,欧洲、非洲市场拖累营收。公司2015年营业收入19.45亿元,仅完成当年营收计划的97.26%。一方面,由于美国经济复苏带动市场需求回暖,美国地区2015年营业收入达到8.19亿元,同比增长18.77%,毛利率同比增长9.82pct;欧洲因经济持续低迷,市场消费结构及能力发生改变,高价产品销售下滑拖累该地区营业收入同比下滑33.05%至1.42亿元;非洲部分经济发展依赖于石油出口的国家因油价的大幅下滑而遭遇打击,且部分国家本地货币兑美元贬值,共同拖累该地区收入同比下滑8.35%;此外,亚洲地区销售保持平稳增速,同比增长6.45%。 (3)成本控制有效,产品价格上调,共驱毛利率上行。公司2015年综合毛利率29.86%,同比增长4.13个百分点。在原材料成本方面,2015年上半年,国外人发原材料价格下降而品质提升,公司适时加大原材料储备,一方面规避了下半年人民币兑美元贬值带来的汇兑损失,另一方面相对同期国内人发材料采购成本大大降低,且避开了2015年下半年原材料价格的反弹带来的成本上升,再一方面,可避免7月1日后档发增值税退税优惠比例由100%调整为70%的政策变化带来的不利影响。在人工成本方面,由于非洲工厂采用当地人工成本优势显著,降低了非洲地区产品成本。不仅如此,公司对部分产品进行了价格调整,终端产品均价有所上扬。分品类来看,受益于美国市场的强劲复苏,工艺发条产品毛利率同比大幅增加11.42个百分点,除化纤发条毛利率基本持平外,其余各类产品毛利率均有1-4个百分点的提升。 (4)工艺发条、化纤假发量利其升,化纤发条销售下滑。对应美国需求的复苏和非洲市场需求不振、货币贬值,公司工艺发条和化纤假发销售收入同比显著增加7.83%和20.89%,毛利率分别同比增加11.42个百分点和1.91个百分点,而化纤发条销售收入同比下降15.5%,毛利率小幅下滑0.07个百分点。 其他指标方面: (1)期间费用整体上升2.94%。一方面,公司为开拓国内市场加大了品牌推广力度,广告费用和销售人员薪酬增加带动销售费用同比增长10.89%,同时,研发费用投入增大和职工薪酬提升推动管理费用同比增长1.61%,而汇兑损失减少导致财务费用同比减少3.7%。 (2)原材料采购结构调整导致营业利润激增。由于2014年公司原材料以国内采购为主,增值税即征即退税政策中退税额反映在营业外收入,而2015年从印度等国外地区采购较多,增值税退税直接反映在营业利润中,导致全年营业利润同比大幅增长227.90%,并不对公司业绩带来实质影响。 展望2016年,在发制品行业发展承压的背景下,公司积极开拓海外市场,跨境电商逐渐发力,国内市场多品牌战略稳步推进共驱业绩稳增,关注人民币贬值对业绩的潜在提振作用。 (1)非洲地区努力实现地产地销,新品推出加快。从经营环境上来看,非洲目前假发渗透率仍低,部分地区戴假发人群占比仅10%,随着本地居民收入水平逐渐提升,假发刚需空间潜力巨大,而随着2016年国际油价反弹回升,非洲主要石油出口国经济有望受提振,利好当地需求的回暖。从公司战略上看,公司力求推出和推广更加符合非洲当地市场的新产品,努力在2016年将化纤发条生产季度逐步转移到非洲本土,未来产能有望自目前的600-700万条(测算可覆盖1/3的当地销售需求)提升至2000-2500万条,进而完全实现地产地销,从而大幅降低人工成本,缩短产品上市周期,节约运费成本,并可实现用当地货币支付成本,避免汇率变化带来的潜在汇兑损失等。 (2)充分利用跨境电商整合全球营销网络。公司目前与速买通合作的跨境电商平台已经在2015年6月上线,2015年实现线上销售收入302.73万元,为2014年同期的43倍以上,占营业收入的1.42%,2016年,公司将加大对于线上平台的推广,一方面,公司出口产品多以发条等标准化半成品为主,消费者购买后可在美容美发店进行加工,属于快消品品类,适于采用电商平台渠道销售,另一方面,网络销售可在一定程度上规避南美等地区地方保护主义过强和税收过高等不利因素,有力推进公司全球市场的开拓。 (3)加大国内渠道开拓,提升坪效,夯实多品牌。公司旗下高端品牌Rebecca2015年直营店数量净增7家,加盟店关闭1家,而Sleek品牌重新调整定位,面向大众消费,关闭了4家直营店,并将加盟店数量减少20家,缩减线下渠道销售,提升线上销售占比,同时降低单品价格,导致给品牌营业收入和毛利率分别下降16.96%和4.76PCT。在整体店铺数量由2014年的223家下降至2015年底的205家的情况下,公司国内销售收入仍有2.50%的提升,反映了公司单店坪效的大幅提升。2016年,在完成线下渠道调整的基础上,公司将更加关注坪效的提升,国内销售收入有望稳步提升。 (4)关注人民币贬值对公司业绩的潜在利好。由于公司议价能力较强,经销商提价能力较弱,公司目前海外销售收入规模较大(其中美国地区出口1.3亿元左右),若人民币进一步贬值,则有望为公司带来显著业绩增厚。 投资建议:作为国际发制品制造龙头企业,公司紧扣主业,注重国内外市场的开拓,积极推进国内电商渠道和跨境电商。2016年,国内店面将继续进行升级调整,提升坪效,国内市场增速将较前两年有所加快,而美国、非洲市场不断升级、调整,通过新品、新渠等途径提振外销。不考虑汇率变化的前提下,我们预计公司2016-2017年可实现营业收入19.8、20.1亿元;归母净利润1.58、1.83,同比增长12%、15.3%,对应EPS0.17、0.19,对应PE32、27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

电梯业务总体实现稳定增长,电梯服务维持高增长。 2015年公司电梯业务合计实现收入36.21亿元、同比增长8.31%;其中电梯销售实现收入14.68亿元、同比增长2.34%,电梯零部件实现收入19.66亿元、同比增10.78%,电梯安装及维保等服务业务实现收入1.88亿元、同比增39.34%。参股30%的日立电梯中国,实现收入191.29亿元、同比增长0.7%,实现净利润17.81亿元、同比增长4.73%。 毛利率略降0.33个百分点,期间费用增长1.26%。 电梯整体毛利率提升0.61个百分点至23.93%,仓储物流毛利率下降5.48个百分点至13.82%,包装毛利率提升1.85个百分点至14.29%;公司销售毛利率为22.08%,较2014年略降0.33个百分点。销售费用1.31亿元、同比增长14.91%,因工资和服务费用增长较快,管理费用5.16亿元、同比增长5.1%,财务费用为-527万元,因利息收入增加;期间费用合计6.42亿元、同比增长1.26%。 并购的松兴电气扣非后增长385%,兑现业绩承诺。 2015年4月公司以1.2亿元收购松兴电气40%股权,松兴电气承诺2015-2017年扣非后净利润分别为2000、2600和3600万元,2015年7月底实现并表。2015年松兴电气实现收入1.06亿元、同比增长16.7%,扣非后净利润2103万元、同比增长385%。松兴电气产品主要为电阻焊设备、焊接控制系统、激光焊接系统、机器人焊接系统等,运用于汽车、家电、五金、航天航空等领域。 稳步发展电梯产业,积极拓展智能制造装备业务。 2015年公司已在深圳、天津、上海、成都设立维保网点,未来将以旧梯改造为突破口,并提供“销、安、维”一体化服务,稳步发展电梯产业。公司将以松兴电气为平台作,通过纵向和横向的拓展,积极拓展智能制造装备业务。2015年底,公司账面现金34.12亿元、同比增长78%,且尚有约6亿元的土地补偿款未收到,外延拓展实力不可小觑。 盈利预测与投资建议。 公司对电梯业务的智能化改造将提升生产效率,延伸电梯产业链布局和日立电梯中国的平稳增长,预计电梯业务仍将维持稳定增长;以松兴电气为平台积极拓展智能制造业务,现金实力雄厚,外延扩展实力不可小觑。预计16-18年EPS为0.92、1.05和1.21元,对应PE分别17.5倍、15.3倍和13.3倍,维持“增持”评级。

事件 永清环保发布2015年年报及2016年一季报预告公司2015年营业收入7.73亿元,同比2014年下降了14.18%,但实现归属于母公司的净利润达1.13亿元,较2014年大幅增长了106.72%,EPS0.55元,ROE10.39%。公司同时发布16年一季度业绩预告,盈利约641.65万元-769.98万元,比上年同期增加约0-20%。 简评 探索创新,土壤修复业绩与技术共上台阶 2015年公司土壤重金属综合治理、环境修复药剂业务取得良好业绩,全年贡献收入1.34亿元,较2014年同比上升166.81%,在营收中的占比也由2014年的5.59%提高到2015年的17.37%。在收入大幅增长的同时,重金属治理的毛利率也从2014年的14.4%回升至30.3%的水平。土壤修复业务的不俗表现成为公司2015年度净利润大幅增长的关键因素。目前,“土十条”文本内容已基本成熟,大概率将在年内发布实施,我们判断全国土壤修复潜在市场规模高达4.5万亿元。随着公司15年完成对美国IST的收购,技术上得到补强,再加上公司在土壤修复领域探索创新的PPP“岳塘模式”,未来几年公司土壤修复业务将保持较高速度的增长。 抓住超低排放机遇,保持大气板块稳定 2015年下半年,《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》出台,明确对完成超低排放的电企业给予上网电价补贴。公司抓住此机遇,大气治理板块也保持相对稳定。自15年3季度以来公司连续中标宁夏电投、大唐洛阳、许昌禹龙、大唐安阳等超低排放改造工程项目,合计金额约3亿元,继续保持稳定势头。 垃圾焚烧顺利推进,进军风电EPC工程 15年11月,公司首个垃圾焚烧项目--新余600吨/天生活垃圾焚烧发电厂已经实现发电并网,衡阳1000吨/天垃圾焚烧发电厂也已经进入调试阶段,为明后两年提供了稳定的业绩基础。除此之外,公司积极布局清洁能源市场,新设控股子公司永清爱能森新能源中标“中科蓝天达茂旗100MW风电并网发电项目EPC工程”,总金额6.5亿元,开拓出新的增长点。 设立环保新能源投资基金,寻找外延并购整合目标 公司出资4.45亿元,与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同出资设立永清长银环保产业投资基金,总规模暂定15亿元。主要方向是投资节能环保、新能源领域,为公司寻找和培育节能环保及新能源领域的优质项目,通过收购节能环保、新能源领域企业的股权,延伸公司环保产业链。 维持买入评级 公司2015年度利润分配预案拟每10股派发现金股利0.3元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增20股。我们预测公司16、17年净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,在不考虑转增股本摊薄的情况下EPS分别为0.78元、1.09元,维持买入评级。

顺发恒业发布2015年年报,实现营业收入34.7亿,同比下降29.2%,实现归属于母公司净利润3.3亿,同比下降44.1%,拟每10股派发现金红利1元送3.8股转增1股。 销售创历史新高:15年并不是公司集中结转周期,且结转项目结构原因导致利润率下降,致使净利润下降幅度大于营收。展望2016年,公司可结转资源充裕,同时公司2015年投资的美国项目不排除在2016年实现投资收益的可能性,我们认为2016年公司业绩具备较大的弹性,将较2015年实现改善。2015年公司销售合同金额52.3亿元,创历史新高,2016年公司存量+新增货值预计超过100亿,预计全年销售将较2015年继续实现稳健增长。 合作夯实主场,资金改善之年:公司在2015年重新对萧山区域加大了土地获取的力度,实现和万科、旭辉、龙湖等品牌开发商共同开发,共新增权益建筑面积11.9万平米。财务方面,公司净负债率回落到行业较低水平,12亿中期票据和12亿公司债皆已获批,同时股权再融资也已经获得证监会批准,为未来的国际化拓展以及可能的新经营模式奠定资金基础。 拥抱“聚能城”、积极“走出去”:公司未来发展思路逐步明晰:1、积极参与大股东聚能城的建设。未来10年,万向集团将投资2000亿建设一座万向创新聚能城,其中将包括新能源零部件、电池、客车和乘用车等产业,公司作为万向集团旗下核心地产平台,将在聚能城的开发建设以及未来的运营方面,将发挥核心的作用;2、积极推进美国不动产业务平台的合作。万向美国在美国投资拥有丰富的经验,此次公司通过与大股东美国平台的合作,将有助于加大对境外不动产的投资,将有望形成新的增长点,实现国内、外市场的联动。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.32、1.03元,维持“增持”评级。

公司发布2015年年报,实现营业收入83.42亿,同比增长17.43%;实现归属上市公司股东净利润7.08亿,同比增长9.48%;每股EPS0.84元。 销售完美开局,成长性持续兑现:报告期内,公司加强了内部管理,有效提高了公司的项目开发的运营效率和审核效率。但由于结算周期的影响,导致净利润增速不及营收。今年一季度销售再创佳绩,前三个月累计销售金额72.16亿,占去年全年销售额一半以上。公司在售货值超700亿,且大部分位于一线城市和二线核心城市,我们认为随着二季度公司布局项目集中进入推货期,预计销售爆发式增长的趋势仍将延续,继续强调公司今年高增长的属性,期待公司冲击290亿的目标。 节奏把控适度,尽享潜在禀赋优势:公司自14年以来基本面发生显著变化,在不断夯实珠海区域王者地位的同时,顺势抓住机遇,积极布局上海、武汉、广州等一线城市和二线核心城市。进入2016年,公司有意在深耕现有城市的基础上向更多城市进军,但扩张计划仍会审时度势,在当前主流城市土地价格持续上升的背景下,我们十分认可公司对节奏的把控。此外公司大股东华发集团在珠海区域资源禀赋丰裕,未来潜在注入预期将加强公司在珠海区域的项目资源优势,坐实公司在珠海区域的王者地位。 拥抱互联网,积极拓展新兴产业:社区O2O方面:去年9月6日公司在珠海举行新产品发布会,正式宣布启动“新一代优+生活”产品战略;互联网金融方面:今年1月5日公司下属全资子公司华发新科技与力合股份及其员工持股平台共同发起设立华金互联网金融服务有限公司。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为0.86、1.33元,维持“买入”评级。

销售突破新高,北京龙头地位稳固:公司16年一季度实现签约面积67.23万平方米,同比上升159.58%;签约金额130.20亿元,同比上升202.08%,延续去年以来强劲的去化势头。从一季度销售结构来看,京外项目持续发力,苏州、福州等地项目去化推动京外成交占比达到历史高位,同时,京内项目充分享受区域市场行情,一季度继续巩固首开股份的区域龙头地位,北京本地市占率由15年的8%进一步攀升至11%。我们认为在具备需求支撑的一线城市中,北京近期的房价走势相对温和,政策环境稳定。稳健市场保障需求稳定持续释放,将为首开进一步规模扩张背书。 扩张坚决,深耕北京:公司15年共实现拿地面积约350万平米,拿地总金额441亿,拿地金额占销售额比重重回13年高位。储备规模相当可观,相较之下16年扩张积极性有所下降也在预期之内,从拿地区域来看,15年以来仍然是以北京为核心,除此以外布局区域也均属于一二线城市,包括广州、厦门、福州、苏州和成都,且进入的每个城市都有不止一个项目,主流城市、聚焦战略清晰。 多元化尝试稳步推进:15年7月份公司公告拟出资4亿元投资中信并购基金成为其有限合伙人。我们认为中信并购基金拥有多层次的资源支持,并且在多年运作中和行业龙头建立了长期合作关系,首开股份作为北京区域龙头房企,此次与中信并购基金的合作不仅为公司带来财务层面的效益,也带来双方合作共赢的契机。此外,公司于15年12月公布于途家网展开战略合作协议。与途家网的合作能够借由途家网资源,展开“管家+托管”以及“托付保”增值服务,包括对公司持有物业的品牌管理输出,提升产品溢价,同时打通线上平台,为公司多元化发展开辟新市场。 盈利预测与投资评级:预计公司15、16年EPS分别为0.90、1.09元,维持“买入”评级。

基于“新能源”、“智能互联”带来的产业变化,近些年传统整车与“新兴企业”跨界合作越来越频繁,包括此前“上汽+阿里”(首款车今年将上市),“长安+百度”(智能互联车),及“富士康+和谐汽车+腾讯”等。 本次合作的基础在于: 对于江淮汽车。 1、借鉴互联网经验,公司在纯电上积累了丰富经验,但产品针对大众化市场,如何进一步提升产品力以实现持续领先是公司面临的重要课题,蔚来(互联网背景)定位中高端,在品牌运作上有可借鉴的地方,与其战略合作加深理解,有助于公司形成新的产品开发/品牌运营的思路; 2、风险可控,前期投入主要由蔚来承担,公司并不用实际支付大量资金; 3、团队实力强,蔚来创始人李想、李斌在该平台上资金投入规模较大,背后有其他互联网巨头支持,在“新兴”造车企业中实力较强。 对于蔚来汽车:需要整车企业在整车工程开发/供应链筛选管理/商品化上提供技术支持。 基于以上基础,双方签订了战略合作协议,首先落地的合作基于蔚来汽车一款产品,蔚来负责车型研发,后续江淮也将跟进,在整车匹配、工程化开发上提供技术支持,后续进一步合作的方式将基于产品开发效果以及双方合作磨合情况再做定夺(代工/合资等都有可能)。 短期盈利无影响,主要是跨界学习,探索新思路。 第一款产品即使按理想进度也将于2017年年底上市,且考虑到新车企产品开发进程可预测性不强及未来合作模式/车型上市表现的不确定性,预计本次合作对公司未来两年的业绩无影响。 重要的是,江淮通过第一次与互联网企业的深度合作,为公司未来产品开发及营销方式注入新思维(特别在对于中高端产品的打造)。 投资建议。 预计公司轻卡盈利将继续改善,SUV/电动车/MPV将遇到更强的竞品冲击(年初以来自主品牌SUV纷纷降价,长安/长城/吉利/比亚迪等纯电动新品密集上市),业务不确定性增强,维持公司2016/17年EPS为0.75、0.82元,给予“增持”评级,目标价14元。

事件 公司发布2015年报实现营业收入6.01亿增长54.76%,归母净利润0.89亿元,结束连续两年的亏损,摘帽无虞,EPS0.27元/股,15年度不进行利润分配、不以资本公积金转增股本。 简评 1、聚焦省内和高端酒,占比大幅提升 公司今年调整销售策略,集中优势做省内(巩固“大湘西”和“长株潭”本土核心市场的战略地位)、集中资源投放高毛利产品。分区域看占比近50%的华中市场接近翻倍,分产品线看内参(终端价格800+)、酒鬼酒(封坛终端价格200~300)销售同比增长88%,整体酒鬼酒系列产品占比酒类收入提升至71%;湘泉系列销售同比下降83%,销售占比为14%;总代理品牌保持稳定,销售占比15%。全年三个核心支柱单品“内参酒”、“50度酒鬼酒”、“红坛酒鬼酒”价稳量升,在湖南市场销量实现较大增长。 2、毛利率大幅提升、费用率大幅下降带动净利润扭亏 高端酒占比大幅增长带动整体毛利率提升10.6个点至70.5%,公司自14年起逐步缩减费用,包括生产部门人员精简、销售部门人员自然流失(减少至248人),硬广、线下广告投放的减少等,整体期间费用率大幅下降40个百分点,带动15年扭亏。但此种模式更多是为了摘帽的考虑,今年预计销售人员将扩充、销售费用将恢复正常的市场运作和投入。 3、新的大股东及管理层带来新思路和新资源 新大股东中粮在1月份更换管理层后,派驻具有丰富消费品营销、管理经验的团队接受,整个一季度处于摸底阶段,但从同时公告的2016年关联交易委托中国食品预计3亿的销售、以及任命具备丰富人事及绩效考核体系管理经验的高力文出任总经理助理来看,公司将在新的一年大力借助中粮酒水类渠道资源,同时积极筹划管理层激励方案的思路,将给公司带来新的活力。 4、盈利预测与估值: 经过三年的调整,公司目前产品终端价格体系、消费群体的结构均较为稳定,我们预计公司16年仍以高毛利率酒鬼酒系列产品为主,聚焦省内市场,省外市场也是聚焦资源重点突破,重点仍然是核心市场深耕、空白市场、空白渠道做增量。一季度考虑到去年基数较高、同时尚未有具体渠道政策投放,预计收入端持平。而随着中粮优势渠道的介入、销售体系的恢复、销售费用的正常投放,收入端将逐季改善,加之激励机制的进一步完善,预计会带来收入端很大的弹性,同时高端产品占比进一步提升,目前公司销售费用率和12年相当(销售收入是年的36%),管理费用率和13年相当(收入是13年的88%),16年预计费用正常投放、收入端恢复下,费用率将略有下降,带来利润率的进一步提升。预计16年销售收入增速50%,利润增速70%,16~18年EPS为0.47、0.65、0.86元/股,目标价18元。

炼化高景气度下的最大弹性标的 公司为中国兵器工业集团旗下的炼化一体化企业,随着原油价格不断下跌,成品油价格下调幅度放缓,成品油的利润大幅增加;而聚烯烃是由于全球供需紧张形成的高景气度。在炼化高景气度下,ST华锦弹性最大,每万股对应50吨的原油加工能力,远高于上海石化的15吨和中国石化的20吨。公司有望近期摘帽。 炼油板块盈利确定性好转 成品油板块的盈利主要来自于两部分,一部分为成本下跌带来的收益,即原油价格下降幅度大于成品油价格的下跌幅度。另一部分为原油价格上涨时带来的库存收益。我们以当月的成品油价格减去2个月之前的原油价格来表示成品油的盈利情况,这一价差包含了成本下跌以及库存收益带来的影响。从柴油价格与原油价格的价差情况看,主营炼厂的柴油盈利空间在逐渐扩大,2016年第一季度的盈利水平将达到2015年第二季度的水平,第二季度盈利继续增加。 低油价下聚烯烃盈利大增 油价低位正改善聚烯烃的供需,大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面,低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长,主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量。而供应方面,油价下跌使得油基产品成本大幅下降,而来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降,未来来自于煤炭和天然气的聚烯烃产品投产速度放缓,供需趋紧将会使聚烯烃景气在16~17年维持在较高的水平。 预计16~18年EPS分别为0.79、0.96、1.02元,维持买入评级

事件 公司披露2015年年报 2015年,收入312亿,同比21.3%,归母净利35.35亿,同比35%,EPS为1.60元;Q4,收入122.8亿,同比14.51%,归母净利16.7亿,同比35.3%,EPS为0.75元。公司拟每10股分红15元,分后比率为94%,暗含分红收益率达7.7%。 简评 新能源客车销售超预期,拉动收入/利润快速增长 全年总销量为6.7万,同比13%,其中大中客销售5.53万,同比6%,大中客市占率达33.8%,同比提升0.66pct。 新能源销量超预期:销量角度,全年销售2.04万辆,同比增176%,销量占其国内销量的34%,其中下半年销售1.68万,占国内总销量中的43%;车型角度,纯电销1.4万(8m以下约销6500-7000台,8-10m约销3500台,10m以上约销3000台),同比增700%,插电销0.66万,同比18%;收入角度,新能源收入140亿,收入占比(占客车收入)达54%。 出口方面,全年销量规模达7018万,同比增7%,出口市场占有率达33.1%,提升7.2pct,销售收入为36亿,同比-13%,单车价格下降主要因部分出口国家经济恶化带来的公司销售结构变化。 受益于新能源客车较高的单价,公司单车售价/利润明显抬升,其中单车均价从40万提升至43.6万(出口单价下降基础上),单车净利由4.4万提升至5.23万。 2016年政策扰动较大,业务不确定性增强 2016年开年,财政部牵头对新能源汽车行业的“骗补”行为进行核查,同时“骗补”背后的“过补”也在引起政策制定者的关注,近期也有传言“国补”标准可能会有调整,在政策调整落地之前,行业销量/盈利能力可测性较差。 公司在新能源领域市占率23%+,同比降10pct+,未来补贴标准趋严,我们认为中期将利好宇通这种研发、销售能力强/产品质量高的企业提升市占率,保证公司新能源产品销量的适度增长。 高比率分红维持的可能性较大 2009年及之前,公司分红比率一直较高,之后资本开支力度加大(新能源工厂/研发中心/营销中心等),分红比率逐渐走低,目前看资本开支高峰期已过,后续仅需再新建第三工厂(预计产能4万),预计维持高比率分红的概率较大。 建议买入。 公司在新能源客车领域的研发投入规模大/零部件自制率高,新能源电动化过程中附加值提升明显,考虑到国家对新能源客车补贴标准是否调整/如何调整依然存在不确定性,我们暂不调整公司盈利预测,维持2016/17年EPS分别为1.61/1.75元,维持“买入”评级,维持目标价为25元。

1、收入和利润增速喜人:2015年实现营业收入1465.5亿元,同比增长18.97%,实现归母净利润495.61亿元,同比增长6.24%,均处在股份行前列。其中净利息收入1130.9亿元,同比增长15.2%,主因是生息资产规模持续增加,净息差2.45%,较去年下降5bp,净利差2.26%,较去年微降1bp。 非息收入335.41亿元,同比增长34.17%,主因是资金理财和银行卡手续费快速增长,分别增长104%和116%,占全部手续费佣金收入50%以上。收入结构进一步优化,非息收入占比22.89%,较上年提升2.6个百分点。 2、高拨备和区位优势下资产质量风险可控:2015年末不良率1.56%,同比增50bp,其中公司贷款不良率1.71%,同比上升55bp,个人贷款不良率1.32%,同比上升48bp。不良贷款余额350.54亿元,净生成134.69亿,核销100.44亿,核销前生成约235亿。行业方面制造业和批发零售业占比仍较高,但较去年有收缩,房地产和租赁商服业占比略有提升。积极调整贷款结构应对不良压力,个贷占比由22.91%提升至26.15%,并且压缩个人经营类贷款占比(不良率2.92%,同比上升142bp),倾斜向较安全的住房贷款和信用卡透支等。关注类占比2.88%,同期上升76bp,逾期贷款2.64%,同期上升34bp。不良压力虽大,但高拨备和区位优势下资产质量风险可控,营收和利润50%来自长三角和北京地区,且拨备覆盖率211.4%,同比下降37.69个百分点,但在上市银行中仅次于城商行,拨备充分,支持未来利润高增长。 3、投贷联动领域的先头兵:旗下浦发硅谷银行在高新技术企业投资、投行、信贷结合方面具有明显的先发优势,在支持高科技企业发展和服务科技型中小企业积累价值评估,定制金融服务方案等经验,2015年末总资产规模达26.08亿元,存款余额15.53亿元,贷款余额7.21亿元,占整体规模仅0.05%,体量仍较小,但增速可观,资产规模较2014年扩张近50%,存款规模增长达127%,远高于全行规模增速。在前期立足于全球化合作平台,并与15年期间取得人民币业务经营许可,预计本币业务开启,将大幅扩充存贷来源,或将率先受益监管层鼓励投贷联动试点。 4、SPDB+互联网金融战略布局全面:以“O+O”(Online+Online)理念打通线上线下业务,剑指零售领域,助力公司转型。在业务平台设计上一方面重视集团金融资源的整合,与其股东之一的中移动在“和金融”、文化及新媒体领域等持续合作,对接上海信托“现金丰利”产品作为直销银行产品等,初步实现集团内部交易平台的互联互通。另一方面通过一站式金融产品超市理念提升客户粘性,在零售端推出系列产品,包括“靠浦e投”(互联网直接投融资平台),“浦银点贷”(网络消费贷),与中国银联推出HCE“云闪付”,成为苹果ApplePay首批合作银行,布局移动支付等。 5、金控平台地位凸显,大资管综合化平台推进:定增和收购上海信托落定后,上海国际集团合并控股将达29.84%,相较于生命人寿合计持股19.43%,彰显上海市金控平台的专属地位,并实现综合化平台的逐步完善。旗下子公司平台包括浦银租赁(2015年资产总额381.29亿元,净利润5.39亿元),)浦银安盛基金(2015年AUM达4,053亿元;实现净利润1.5亿元),浦银国际控股(香港跨境投行平台),浦发村镇银行(共25家,总资产320.24亿元,各项存款257亿元,各项贷款192亿元,其中涉农小微贷款占全部贷款的95%)。 公司资管业务布局完成,子公司分拆箭在弦上,未来形成信托、理财子公司、公募基金、(创投)的全功能资管业务群,背靠经济发达的长三角,资管业务成长空间大,成为金控平台的主要发展方向;2015年理财产品余额为人民币9499亿元,理财销量超86,090亿元,同比增长59%;理财中间业务收入84.89亿元,同比增长2倍,成为收入的核心增长极。 6、投资建议:浦发银行一直作为核心中长期推荐品种,主要逻辑是:(1)上海金控平台整合中心;(2)SPDB+互联网金融战略领先;(3)投贷联动经验和区位优势。预计公司2016年净利润同比增6.1%,每股收益2.83元,维持“买入”评级。