事件 4月14日晚间,公司发布完整年报,业绩符合预期。公司2015年营业收入为28.59亿元,较上年同期增5.34%;实现归属于母公司所有者的净利润为3.01亿元,较上年同期增28.71%,扣非净利润2.97亿,同比增33.85%。分季来看,公司2015年Q4实现营收8.29亿元,同比增长8.73%,归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,同比增长15.39%。 简评 国内零售多品牌战略继续推进,美克美家、A.R.T.、Rehome及YVVY共建品牌矩阵。 一方面,公司在2015年停止了OEM业务,该项业务全年营收缩减至551.01万,导致整体营业收入整体仅增长5.34%,扣除OEM的影响,公司营业收入实际增长为13.48%。 另一方面,公司多品牌由美克美家、A.R.T.、YvvY、Zest及美克美家子品牌Rehome构成。多品牌发展驱动公司2015年业绩稳健增长: (1)美克美家:公司持续推进店面升级,其中北京东三环店、上海八佰伴店、长沙星城店、宜兴店、上海淮海路店等陆续开业,并完成77家美克美家店面升级,占美克美家店面总数92%。店面升级有效提高单店客流、下单客户数、客单价。公司渠道上重点在核心区域城市进行战略布局、门店加密、抢占制高点。2015年美克美家共新增门店15家,同时优化调整关闭门店6家,截至2015年12月31日,美克美家共拥有3个配送中心,27个服务中心,84家门店分布在全国24个省(自治区、直辖市)49个城市。作为主打品牌,美克美家全年实现营业收入约20.8亿,毛利率高达70%左右,仍为公司业绩的主要贡献力量。 (2)A.R.T.:公司A.R.T.品牌2015年实现从品牌实验到品牌实践的跨越,通过自营店经营模式向加盟商店复制,公司稳步推进A.R.T.强势品牌策略,A.R.T.加盟业务实现逆势增长--年内新开加盟店31家,新增加盟运营面积2.3万平方米。截至2015年12月31日,公司已开立A.R.T.直营店4家,加盟店54家,加盟店总面积达3.8万平方米,分布在20个省47个城市,基本覆盖了一、二线城市,并逐步覆盖发达的三线城市。全年来看,国内A.R.T实现营业收入1.23亿左右,其中加盟商毛利41%左右,成为公司业绩驱动的新助力。 (3)其他内销品牌:Rehome品牌秉承“温馨、雅致、愉悦、便捷”的价值主张,主要布局高端购物中心,2015年分别在北京、青岛和重庆开立了3家Rehome店面。YvvY品牌以“潮、酷、惊喜、独特”为品牌价值主张,截至2015年12月31日,公司已分别在上海、青岛和沈阳开立了3家YVVY店面。由于品牌仍处于调整和起步阶段,Rehome和YvvY全年实现营收约1000万,未来发展潜力仍大。恣在家(Zest)品牌仍在筹备中,未来将作为公司互联网定制新品牌在2016年正式推广。 (4)海外渠道:公司海外渠道主要销售ART 和Caracole产品,目前其实木及沙发类主要产品由国内生产和供应,凭借两大品牌卓越的设计能力快速推陈出新,在美国市场中仍占据领先地位,2015年公司海外渠道销售收入约6.1-6.2亿,产品毛利率31%左右。 线上渠道引流显成效,打造互联网家居生态系统。公司国内零售线上业务的定位为品牌宣传、线下引流及销售。2015年,公司构建以用户需求为原点的互联网家居生态系统,完成包括美克美家在内的多品牌的品宣渠道(官网)及线上交易渠道(天猫旗舰店、京东旗舰店)建设,组建了专业运营团队,完成了线上零售渠道的全面布局。在2015年的“双十一”活动中,18个爆款品号创造了单日653万元的书面业绩。截止2015年末,公司分别在天猫、京东建立了6家线上平台店,实现交易额1,367.40万元,营业收入498.70万元,并向线下实体店引流3022人次。 毛利率维持高位,期间费率略有提高。 (1)公司自有品牌零售业务增加驱动业务结构趋好,导致公司综合毛利率水平维持高位。2015年公司综合毛利率高达61.28%,在高位水平比2014年同比再增加2.59pct。 (2)由于美克美家店面升级以及新开店面导致资产使用费、新开店面和拓展多品牌业务工资增加,公司15年销售费用10.21亿,同比增5.18%,销售费用率同比增加3.06pct;管理费用2.86亿,同比增3.82%,管理费用率同比减少0.16pct;此外,由于公司短期借款增加导致银行借款利息支出增加,2015年财务费用同比大幅增加94.87%至0.40亿,管理费用率亦同比增加1.04pct。 互联网化、智能化、自动化程度提升,Mobile First项目,MC+FA智能工厂项目准备就绪。 (1)美克与IBM、苹果公司联手推进Mobile First项目,旨在融合线上线下(OBO),提升客户体验。2015年,该项目已经完成了具有消费和信息收集、分析推荐和产品随性功能的Sales Consult,具有快捷设计和3D呈现功能的Home Visit,以及可实现动态采购供应链管理的Dynamic Buy三款App,未来公司可依托Mobile First项目积累,构建属于自己的开放式大家居平台。 (2)公司自2012年与IBM合作开始推进的智能制造项目--即MC(大规模定制)和FA(工厂自动化)项目在2015年7月被工信部认定为“家居用品制造智能车间试点示范”项目,在2015年内完成主要硬件设施改造安装和信息系统上线试运行。预计将为公司未来推出的新品牌,以及定制互联网品牌--恣在家的推出提供了很好的支持。 展望16年,把握“品质优于价格,收入优于成本“原则,公司将侧重强化营销、品牌推广,市场占比进一步提升,智能制造+互联网战略落地,打造家居大航母。 (1)品牌开拓:线下品牌方面,美克美家2016年计划新开店面9家,调整升级店面11家;A.R.T.将继续扩大直营店及加盟店的布局,计划2016年年底达成门店数量100家的目标;此外,公司计划2016年开设7家Rehome店,3家YVVY店。线上品牌方面,酝酿已久的Zest品牌计划于2016年下半年正式推出并上线运营。 (2)营销和管理方面,一方面,公司于IBM和苹果的Mobile First项目已经完成了实体店在销售助手(Sales Consult)、家访设计(Home Visit)及动态采购(Dynamic Buy)方面的专属APP开发工作,同时融入VR(虚拟现实)技术为用户打造全新的交互式场景,计划将在2016年全面推广,提升前端客户体验,其中Sales Consult预计将于4月开始试点,6月后广泛推广;另一方面,公司大中台系统预计于2016年3月正式上线,经过一段时间磨合,可配合三大前端APP实现前、中、后台的紧密衔接,进一步强化公司的运营管理能力。 (3)制造方面:一方面,公司MC+FA项目已开始试运行,后续还要持续完善部分工艺流程和信息化建设。根据公司计划,一方面,公司智能制造项目未来将配合恣在家等新品牌突破实木家具的定制化生产,另一方面,该项目能够最大限度实现机器对人的替代,做到在原有人工数量的基础上产能翻番,对于生产效率和毛利率的提升有直接贡献。另一方面,公司在制造端推进去层级化,实现九个工厂独立和平级,每个工厂针对不同品牌的,各自对应负责特定品牌,可通过制造业持续改善和推进能够支撑未来多品牌战略的实施,一个方面能够保证多品牌的品质,另一方面有助于节约成本。 投资建议: 美克家居作为家具行业龙头,品牌矩阵完整,各品牌布局推动有力,线上线下融合发展,MC+FA项目抢占“智造”高点,家居大航母渐显。我们预计,2016-2017年,公司归母净利额分别为3.61、4.66亿元,同比增长20.1%、29.0%,EPS按照当前股本6.46亿股摊薄为0.56、0.72元/股,对应PE分别为23、18倍(考虑公司定增摊薄和股东回购股份影响,对应EPS分别为0.56、0.73,对应PE分别为23、18倍),目前总市值84.99亿,维持“买入”评级。

事件 碧水源发布业绩快报 公司发布2015年年报,营业收入52.14亿元,同比大幅增长了51.17%,实现归属于上市公司股东的净利润达13.62亿元,较14年增长了44.74%,EPS1.21元,ROE16.35%。公司此前发布16年一季度预告,预计净利润3121万元-3706万元,同比增长60%-90%。 简评 膜处理行业龙头地位日益突出 经过多年发展,公司已经是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业,是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业,约占全世界总数量的50%。公司目前的MBR+DF双膜技术,已经能够实现污水变成地表水II、III类水的高品质资源化,将成为未来又一潜在的增长引擎。 创新PPP模式,在手订单充足 2007年起公司便与30多个省市国有水务公司以PPP模式组建超40家合资公司,处理能力达到1500万吨/日。2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务成功上市,成为行业内的标杆。2015年,公司又通过PPP模式成功进入辽宁、福建、深圳市场,新签各类订单超过200亿元。 污水提标提高MBR渗透率,收购久安带来业绩增量 环保部去年底发布了《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,新增特别排放限值要求,已经接近地表IV类水,将有助于提高MBR市场渗透率。同时,公司今年收购了久安集团剩余49.85%股权,久安集团今明两年的盈利承诺分别是1.99亿元和2.36亿元,将带来公司明后两年每年约1亿元的业绩增量。 净水器业务发力,B2C开辟另一片天地 2015年公司净水器业务实现收入2.18亿元,同比增长了144.02%,毛利率也比2014年上升8.44个百分点。公司净水器曾经被指定为2014年APEC峰会现场的直饮水设备。公司正加大投入,推动净水器业务快速成长,从公司销售费用率从去年1.8%上升至2.4%就可见一斑,该业务有望成为公司业绩增长的另一个引擎。 维持买入评级 公司2015年度利润分配预案拟10股派现1元(含税)并转增15股。我们略微调整公司16、17年净利润分别至20.95亿元以及27.03亿元,按增发股本摊薄后(不考虑转增)EPS分别为1.66元、2.15元,维持买入评级,目标价50元。

事件 4月13日晚间,公司发布完整年报,公司2015年共实现营业总收入27.20亿元,较上年同期增长17.08%;归属于上市公司股东的净利润7.20亿元,较上年同期增长23.96%。分季来看,公司2015年Q4实现营收8.28亿元,同比增长32.69%,归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长43.71%。 简评 行业虽有放缓,但龙头劲嘉烟标产销齐升,镭射海外拓展有力。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等,2015年公司烟标和镭射包装收入稳健增长:(1)行业增速放缓:2015年1-11月,我国烟草实现产量4745.86万箱,同比下降1.56%,实现销量4650.48万箱,同比下降2.09%。在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,我国卷烟行业增速放缓。(2)烟标业务产销齐升:2015年公司发挥主营烟标产品在新产品开发及设计的优势,保持烟标产销量的持续双增长,产量、销量比上年同期分别增长19.21%、14.21%。同时新增为广东中烟提供烟标产品,在安徽、云南、贵州、川渝、江西、江苏的下属子公司生产的烟标基本覆盖了国内烟草行业的规模品牌。2015年公司烟标实现收入23.91亿,同比增19.39%。(3)镭射包装稳健增长:在保持原有烟标业务稳定增长的同时,公司通过集团统筹管控的优势,完善制度建设,实行对激光镭射纸膜等统一采购,镭射包装材料在国际市场销售情况良好,获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可。2015年,公司镭射包装业务实现营业收入4.98亿元,同比增长8.63%,其中海外销售0.75亿,比上年同期增长37.95%。 毛利率维持高位,盈利能力优良。(1)综合毛利显著提升。公司2015年综合毛利率维持在45.91%的高位水平,同比增长4.44pct,显示了公司优良的盈利能力。其中烟标产品实现毛利率45.16%,同比增长2.85pct;镭射包装材料实现毛利率22.83%,同比增加5.70pct;(2)管理费用率控制有效,财务成本大幅节约。公司2015年销售费用0.83亿,同比增28.62%,销售费用率同比小幅提升0.35个百分点,管理费用3.51亿,同比增14.70%,管理费用率同比小幅提升0.33个百分点,值得一提的是,由于贷款规模减少所致,公司2015年财务费用-123万,较去年大幅节约2746万元,致使销售费用同比下降0.4pct。 新型包装业务、商联网云+平台、大健康战略等并进,多元化驱动增长。(1)新型包装业务进展顺利,产品转型初见成效:公司继续加大新型材料精品包装项目投入,已初步形成深圳、重庆为主要基地展开非烟标业务的拓展。其中深圳基地一期已于15年11月实现量产,客户包括步步高VIVO等知名企业;重庆基地在为登康·冷酸灵等提供印刷包装服务的基础上,正积极为国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司小批量试产。贵州、江西、云南等基地中,公司与贵州盐业集团下属子公司合资设立的生产食盐包装袋项目的子公司实现净利润1504.76万元,比上年同期增长48.58%。(2)外延并购工作有条不紊,综合竞争力全面提升:公司完成对江苏顺泰包装印刷科技有限公司51%股权收购,江苏顺泰成为公司的全资子公司;完成贵州瑞源包装有限责任公司增资收购事宜,使得公司在贵州省食品、消费品等软包装领域的竞争力进一步加强;此外,公司投资8750万收购重庆宏劲印务33%股权,进一步扩张大包装领域产业版图。内生增长和外延并购助推公司综合竞争力全面提升。(3)商联网云+平台全面筹建:一方面,公司力促智能包装产品与互联网、物联网的融合发展,近期先后与中移物联网联手共同推动“商联网”建设,与西南集成就嵌入式RFID标签的智能包装项目开展合作,与贵州顺丰达成合作,在包装产品、智能物流等方面正积极探讨更多合作机会。(4)加速布局大健康战略:公司公布了关于大包装、大健康两条主线的五年计划后,与中山大学在生物技术领域正式开展合作,在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系,加快推进精准医疗的建设,未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地,其大健康蓝图将逐步展现。 投资建议:综合来看,2016年公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,我们预计公司2016-2017年净利润为8.6、9.9亿元,同比增长19.4%、15.4%,EPS为0.65,0.75,PE分别为18、16,且考虑到公司大健康战略加速布局,产业转型持续推进,维持“买入”评级。

事件 公司公布2016年一季度报,业绩超预期。2016Q1公司实现营业收入6.43亿元,同比增长46.21%,营业利润6625.89万元,同比增长33.44%,归母净利润5262.33万元,同比增长46.57%。 简评 促销加大推动订单大幅提升,单店收入快速增长。(1)高基数背景下,收入增速超预期:从收入端来看,定制家居企业一季度业绩往往受春节因素影响较大--春节假期越早,当季业绩在全年占比越小,在2016年春节假期较2015年提前的不利因素下,公司继续加大市场推广力度,其特价衣柜促销活动力度增大,分时间推出799款免费升级899款等,引流效应显著,订单量大幅提升成为营业收入46.21%高增速的主要推动因素。(2)定制家居产品增速均超预期,橱柜占比增大:2016Q1传统定制衣柜及配件定制家具实现销售收入6.0亿元,占整体销售收入93.91%,同比增长41.72%,其中,OEM类家品预计实现营业收入2000万左右;定制橱柜业务销售收入3701万元,同比上年增长319.73%,占比5.79%,较上年同期提升3.77个百分点;而地板销售安装及板材加工业务实现营业收入193.8万元,占比0.30%,同比下滑55.20%。(3)2C端渠道占比进一步提升。2016Q1公司在继续推动终端渠道建设的同时,单店收入显著提升,其中经销商渠道实现营业收入5.56亿元,同比大增44.25%,占比自去年同期的92.25%提升至92.66%,直营专卖店实现营业收入3.35亿元,同比增长30.17%,占比自去年同期的3.79%提升至5.57%;而大宗用户及其他渠道销售收入分别下滑3.59%和32.32%。 衣柜业务业绩增速超预期,橱柜业务持续培育,期间费用率同比下降。(1)橱柜业务虽略有亏损导致毛利率下滑,但难掩衣柜业务净利润增长80%之光彩。公司2016Q1毛利率34.25%,同比下滑1.39个百分点,主要是因为司米橱柜业务受2015年底新增厂房设备在开始折旧等影响,2016Q1仍呈现亏损状态,预计亏损2000万,合并报表拖累业绩1000万左右,进而导致公司毛利率同比下滑;但不考虑橱柜影响,衣柜净利润同比增速高达80%。(2)成本控制有效,期间费用率下降。2016Q1销售费用7637万元,销售费用率11.72%,同比下滑1.23个百分点,主要原因是广告投入增速略低于营收增速,而随着公司管理流程数字化、自动化、智能化水平不断提升,管理费用率保持稳定,同比小幅下滑0.06个pct。此外,由于2016Q1没有上年同期招商银行理财产品现金退回带来的7000万元净流入支撑,经营性现金流恢复负值,主要原因是一季度为家具销售淡季,营收水平在全年占比较低,而工资、折旧等固定支出较大所致。 展望全年,订单大幅增加,渠道建设加快等因素作用下,公司业绩高增长可期。 (1)行业上,近期房地产销售提速利好公司下半年至明年上半年业绩。受2015年下半年以来房地产销售收入同比增速加快等影响,考虑家居销售对房产销售的延时正相关性特征,我们预计2016Q2-Q4公司订单还将保持大幅增加,其中上海等一线城市二手房成交量的增长带来的业绩提振有望最先在二季度体现,而新房交易量提升带来的业绩提振将反应到年底的订单中,并进一步在明年初转换为营业收入增量。 (2)产品上,品牌美誉度提升强化促销活动效果,大家居品类继续延伸。从客户来源来看,公司老客人推荐的占比近年来稳步提升,品牌美誉度增强,使得799、899特价衣柜活动促销效果更佳显著;从产品品类来看,目前OEM和橱柜业务营业收入占比约10%,随着大家居品类的不断增加以及橱柜业务的日趋成熟,公司产品品类将更趋全面,收入多元化程度有望增强。 (3)渠道上,线上线下渠道建设提速。截止2015年底,公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家,司米橱柜专卖店261家,计划2016年新增衣柜门店200家,橱柜门店189家,门店建设将在下半年加速。此外,下半年京东、天猫等电商促销季的来临,公司也将加大线上渠道的广告投放,拉动电商渠道销售收入的显著提升。 (4)成本上,规模效应,智能化生产水平提升,管理升级等继续利好成本端。一方面,随着公司产量的快速提升,规模效应将导致折旧等固定收入占比下降,导致制造费用的节约;另一方面,公司不断提升生产线的自动化、智能化水平,板材利用率持续提升,原材料成本趋降,人工成本有效减少;此外,管理信息系统不断升级有助于减少出错率和返工率带来的纠错成本。 投资建议: 在定制家居行业高度景气和房地产市场回暖的背景下,公司作为行业龙头,积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长。预计公司2016-17年归母净利润分别至6.44、8.91亿元,同比增长40.3%、38.4%,EPS分别1.46、2.02元,当前PE分别为33、24倍,(初步假设以35.19元/股进行定增,发行量不超过3171万股,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.36、1.89,对应PE分别为35、25倍),强烈看好公司成长的潜力与实力,维持“买入”评级。

简评 设立艺术教育子公司,珠江全国文化艺术教育中心项目再推进。(1)定增项目迈出重要一步:公司前期定增13.3亿用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目(二期)、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目及补充流动资金五个方面,其中全国文化艺术教育中心建设项目计划投资1.53亿,在广州、北京、上海等国内主要省会中心城市建设3家珠江文化艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店、5家艺术联考培训中心。本次投资是公司“珠江钢琴全国文化艺术教育中心建设项目”的组成部分。(2)音教培训与钢琴主业联动发展:音乐教育培训业务是珠江钢琴的战略业务之一。一方面,公司运用文教投资公司及教育基金,通过与福建埃诺教育合资设立福建珠江埃诺,参股北京趣乐科技,与人民音乐出版社战略合作,参股新三板挂牌公司上海知音文化等项目,有效整合艺术教育产业及互联网音乐文化平台优质资源。另一方面,本次文化教育投资公司通过设立艺术教育经营公司,直接对广州地区直营艺术教育门店进行管理,实现以内容为核心,贯通互联网教育平台和实体培训机构的一体化运营体系,以音乐文教培训业务的开展促进钢琴音乐人口的增长,将形成与钢琴主业的有效联动。 乐器行业龙头,2015年业绩稳健。(1)珠江钢琴是倡导钢琴、数码乐器和音乐文化教育共发展的中国乐器行业龙头企业。公司已形成超过13万架钢琴的年产销规模,是全球年生产规模最大的钢琴制造商。至2006年,公司已成为国内首家产出钢琴超百万架的企业,至2015年累计生产钢琴约200万架。(2)2015年,公司实现钢琴销售13.16万架,同比下降3.22%;数码钢琴销售3.07万架,同比增长35.30%;实现营业收入14.70亿元,同比增长0.04%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长3.44%,业绩稳健。 加强主业内涵、拓展外延,多元化转型驱动增长。(1)拓展高端市场,产品+服务延伸产业链:公司收购德国高端钢琴品牌舒密尔,旨在加强高端市场的渗透率,提高毛利率水平,提升公司整体品牌形象;对于原有产能,公司拟增加增城厂区中高端钢琴产能配置,同时推进传统钢琴智能化改造生产线,从而提高产品差异化以改善产品结构、提升销量。除了钢琴产品本身,公司将使用定增募集资金打造珠江乐器云平台,利用平台实现物流配送、钢琴调律、钢琴维修、产品咨询等多种增值服务,并且利用大数据将业务延伸到艺术教育、电子商务等领域,构建“制造-销售-服务-教育”的产业链闭环。(2)借助品牌优势布局教育文化,空间广阔:文化布局方面,公司拟构建广州文化产业创新创业孵化园,引入音乐、文化艺术教育、影视传媒、互联网等新兴企业,打造广州国资文化产业运营平台。园区带来的租金收入、管理费收入、投资收益等有望成为新的业绩增长点。2015年2月,子公司珠广传媒与北京合润文化签订战略合作协议,开展影视剧作品及营销领域合作;同年12月,珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金,拟投6000万持有海宁北辰影视51%股权,标的企业原股东承诺2015-2017年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800万元,将为公司在传媒行业的发展再添动力。 积极响应国企改革,引入战投推进转型发展。目前,广州国改走在前列,而广州国资委控股公司81.85%股权,是广州市国资委企业文化产业上市平台,未来有望享受国企改革红利。通过2016年初的定增,公司引进战略投资者,积极响应“十项改革试点”中的混合所有制改革,有助于加快推动公司的转型发展。同时,公司将通过优化薪酬体系、绩效考核等方式调动核心业务骨干的积极性、创造性,达到预期的激励效果,促进公司持续、健康的发展。 投资建议:公司2015年业绩维稳,业务和产品结构进一步调整优化。同时,通过定增迈出打造大文化产业战略转型升级关键的一步,拓展新的利润增长点并通过大文化产业战略联动做强主业。董事及高管承诺不减持股份彰显发展信心,且有国改催化。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.17、0.19元(暂未考虑拟定增9029万股的摊薄),对应PE分别为78、68倍,维持“增持”评级。

事件 公司签署魏县第二人民医院整体迁建PPP项目意向书 公司今日公告公司与河北省邯郸市魏县人民政府签订魏县第二人民医院整体迁建项目政府和社会资本合作(PPP)意向书。 简评 此次公司签署意向书涉及的魏县第二人民医院整体迁建项目概算总投资1.5亿元,项目规划建设门诊住院部、医技楼、急诊楼等设施,总建筑面积5.16万平方米,规划设置病房210间,病床499张。魏县政府财政状况良好,发展空间巨大,在城市配套基础设施建设包括医疗设施改善等领域具有广泛的合作需求。该项目预计建设周期2年。根据公司披露,本意向书的签订是公司紧密结合医疗健康领域发展趋势和公司实施战略规划的需要,有利于公司提升综合竞争能力和持续盈利能力。若能成功建设该项目,有利于公司将PPP商业模式与公司医疗健康业务发展规划紧密结合,积累PPP项目建设和运营经验,推动公司在信息数据领域、环保治理领域快速开展PPP业务,从而增强公司盈利能力。本意向书的签订不会对本年度财务带来直接影响,正式的PPP项目合同顺利签订并履行后,预计将对公司今后的经营业绩产生积极的影响。 分级诊疗制度要求县域内就诊率提高到90%左右,基本实现大病不出县。当前县级医院床位数,收支水平都存在较大缺口,县级医院建设开始受到政策倾斜和财政支持。公司定位县一级医院建设,资质资源准备充足,现已有合作意向体现,预计后续还会有更多订单落地。 医院方面,公司已获得魏县项目意向书,后续取得更多类似订单预期渐起;信息领域,公司原有数据中心机房空调分包转型数据中心建设,参股的上海虹港数据中心位于上海欧阳路,地理位置优越,我们预计上海虹港16年将实现盈利,此外我们认为公司后续也可能采取与资源方合作建设或自行投资的方式新建数据中心;环保板块2015年并表的江苏亿金盈利状况良好,预计今年可以实现全年4100万元净利润目标。公司在相关领域深入开拓,我们认为2016年将迎来收获期,后续业绩增速会明显加快。我们暂时维持公司16、17年盈利预测0.33元、0.58元,维持买入评级。

通信服务商升级ICT综合服务提供商。 在云计算、大数据、物联网等为代表的浪潮下,公司将以智能交通、环境监测、智慧城市建设等重点应用领域为切入点,向基于ICT产业多元化的综合服务供应商转型。公司拟非公开发行不超过1.3亿股,募资不超过14.4亿元,价格不低于11.74元/股,主要投向物联网大数据运营平台、云健康医学中心及补充现金等。 构建物联网大数据运营平台,具备三大优势。 物联网被称作全球下一个万亿元级规模的新兴产业,已被列为国家五大新兴战略性产业之一,也是5G核心应用。募投项目投向国脉物联网大数据运营平台,我们认为公司有三大优势:(1)公司拥有具备自主知识产权的云平台、海量存储及大数据解决方案,拥有云计算、大数据、物联网的自主知识产权及平台建设运营经验,并已应用于交通、医疗卫生、政府、公安、电信、教育等行业,具备成为物联网综合服务提供商的先发优势。 (2)福建省政府大力鼓励扶持公司物联网平台运营发展,明确将物联网作为发展重点内容,将在资金、融资服务、基础设施建设、公共信息资源共享、政府信息服务购买等方面给予支持。 (3)车联网是物联网的重要分支,国脉集团控股子公司慧翰股份(新三板上市,代码:832245)核心产品车联网控制系统(TCU/T-Box)可支持多种车联网服务和应用,已进入国内汽车制造厂家包括上汽乘用车、上海大众、上汽大通、奇瑞汽车、江淮汽车、北京汽车、北京福田汽车等。公司在车联网关键的大数据获取环节优势巨大,未来有望成为车联网服务运营商。 车联网数据变现:UBI保险与二手车交易平台。 慧翰科技在前装TBOX市场份额领先,未来将加大后装市场开拓,通过前/后装及不同车厂的数据交换,有望获得车联网最全数据拼图。车险市场空间巨大,UBI渗透率处于持续增长状态。国内二手车交易处于不活跃状态。参考美国发展情况,未来国内二手车将有4倍增长空间,有望出现美国carfax商业模式,即提供汽车历史信息记录报告,保障二手车交易的公平、透明。 盈利预测与投资建议。 当前,公司传统业务稳健增长,教育进入产出期(2015年获得本科招生资质,学费为专科的2倍),未来物联网市场空间巨大。我们预计公司15-17年净利润分别为:4191万元、1.5亿元、2.5亿元,非公开发行底价11.74元,与公司当前股价接近,安全边际足,重点推荐!

事件 2016年4月12日晚,公司发布2016年第一季度业绩预告,公司Q1实现归属上市母公司净利润4226.27万元-4893.57万元,比上年同期增长90%-120%。 简评 公司一季报业绩超预期,主要由销售收入较上年同期增长所致。公司层面销售收入增长的驱动因素在于: (1)销售渠道持续拓展,市场占比快速提升,一方面,公司加快华中、华南及北方地区传统空白市场的占领,另一方面,强化传统强势的地区市场渗透率,并且,进一步向三四线城市乃至乡镇地区的渠道渗透,市场占比快速提升。 (2)产能布局完善,产能利用率不断提升,依托下属子公司江门中顺、江门洁柔、云浮中顺、四川中顺、浙江中顺、湖北中顺和唐山分公司,中顺洁柔形成了以广东中山、广东江门、广东云浮、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感和河北唐山为生产基地,全国性生产基地布局有利于公司直接达到客户,降低运输成本,公司目前实际产能利用率80%左右,未来仍有提升空间。 公司毛利率同比继续提升,高端品类继续优化。公司产品品质优势显著,继续以具有核心竞争力的Face和Lotion系列的手帕纸以及洁柔Face高端柔韧细滑敞篷式开口抽纸为主打品类,聚焦高端、多品牌运作,提高议价能力。2011年至2015年H1,公司非卷纸类产品占比由41.92%增加到53.69%,卷纸类产品占比由57.22%减少到43.69%。由于非卷纸本身比卷纸更加高端,非卷纸比例的上升意味着公司产品结构向高端倾斜。2015H1非卷纸毛利率36.65%,卷纸毛利率25.15%,业务结构调整有望使公司盈利能力进一步增强。 同时,依靠“洁柔”、“C&S国际版”和“太阳”三大品牌,公司形成了能够同时满足多层次需求、结构合理的品牌结构,产品销售量稳定上涨,良好的品牌形象和产品美誉度同时增强了公司产品议价能力。 行业木浆价格走低利好木浆生活用纸企业(1)成本同比下降,毛利率环比持续提升。2016年以来,木浆价格持续走低。2016年3月,针叶浆月均价下降36.73 元/吨至4443.26元/吨,月环比下降0.82%;阔叶浆月均价下降264.14元/吨至4013.66元/吨,月环比下降6.17 %。成本下降使行业内企业整体盈利能力提升,2016年3月挂浆工艺木大轴企业毛利率10.46%,较上月提高2.23pct,喷浆工艺木纸企毛利率28 %,较上月提高5.17pct。 (2)需求增长与升级推动市场规模稳增。目前中国生活用纸市场规模900亿,整个市场每年以8%的速度平稳发展,受经济波动影响较小。目前高端生活用纸增速为15%-20%,明显高于市场整体增速。(3)市场集中度更趋提升:目前四大龙头市场占有率40%左右,行业集中度仍有进一步提升空间。 销售团队作用明显,股权激励激发活力。公司于2016年1月6日通过限制性股票激励计划向199名激励对象授予限制性股票1695.70万股,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。首次授予价格为每股4.25元,激励空间明显。 公司业绩激励目标是,相比2014年,2016年净利润增长率不低于129%,营业收入增长率不低于37%;相比2014年,2017年净利润增长率不低于249%,营业收入增长率不低于60%;相比2014年,2018年净利润增长率不低于352%,营业收入增长率不低于83%。 投资建议: 2015年实现营业收入29.58亿元,同比增长17.34,%,归母净利润0.87亿元,同比增长28.81%;2016Q1净利润同比增幅90%-120%,公司回升趋势明显;生活用纸行业层面,2016Q1毛利率回升,虽然行业售价变化幅度不大,但浆价同比下降带来毛利率的提升空间,后续生活用纸行业售价是否持续提升,我们继续跟踪。 我们预计2016-2017全年,公司净利润额分别为1.55、2.36亿元,同比分别增77.8%、52.4%(我们看好公司完成今年的激励目标),对应EPS 分别为0.32、0.48(暂未考虑激励股本摊薄),PE分别为41、27倍,目前市值61.7亿;维持“买入”评级。

重组惊鸿一瞥,“地产+金融”双轮驱动落定:12日晚公司就重大资产重组进展公告,以现金方式购买上海陆家嘴金融发展有限公司100%股权,公司“地产+金融”双轮驱动战略落定。陆金发作为集团金融板块是集团近年的打造核心,目前已经形成了“证券+保险+信托+基金”的业务架构,与上市平台所提出的战略“夯实商业地产基础,起稳商业零售及金融投资步伐,积极构建适度多元化的发展格局”相辅相成。我们一直认为地产嫁接金融是房企转型成功率最大的方向,而对于沉淀颇深的商业地产运营与金融的协同效应空间更是巨大,未来REITs的完善与发展将会进一步完善运营产业链,此次吸收集团的相关资源,一举获得券商、保险等牌照,公司多元化布局落地指日可待。 投资高峰财有余力,为新格局铺路:此次注入集团资源拟采用现金收购模式,相较于定增发行程序相对简单,因此在公司与集团达成一致的情况下,预计重组完成的节奏将十分明快。据集团公开资料,截至2014年末,集团对陆金发的累计投资为47.45亿元,持股比例达88.20%。以公司目前的财务状况来看,尽管因在建量持续增加,工程投资处于峰值,净负债和短债压力角度处于较高位,对于这项资产的收购仍是游刃有余。 集团资源丰富,主业还具备想象空间:陆家嘴集团的业务主要分为地产、金融以及旅游板块。其中地产板块未进入上市公司平台的主要资产是上海前滩以及临港项目,已锁定土地储备分别达100万方以及40万方,前滩尚有200万方处于待合作开发形态;旅游板块主要是迪士尼项目核心园区运营,尽管园区本身运营的盈利性空间有限,但凭借园区运营能够带来周边区域的开发机会,我们认为随着国有资产证券化的进一步推进,地产以及地产周边有益资源有望进一步为上市公司打开想象空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司16-17年EPS分别为1.19、1.42元,维持“增持”评级。

毛利率趋稳,经营质量逐步恢复。 公司完成酒类销量32,561.29吨,下滑20.72%。估计15年舍得系列占比全部收入50%,其中主打产品品味舍得同比略增,陶醉有增长,中高档、低档酒分别下滑10.21%、47.43%,毛利率分别下降1.43、9.48个百分点,高端酒的占比企稳带来整体毛利率企稳至50.44%。经营活动产生的现金流量净额持续增加至1.21亿,应收票据+应收账款同比增7.7%(比三季度末增速略降),预收同比增长150%至3.28亿达历史同期最高水平,显示公司在渠道出清库存、产品价格结构下滑趋稳下经营质量的逐步恢复。 广告费持续收缩,所得税率将恢复正常。 全年广告费下降至1.66亿,下半年广告费收缩50%、由于销售下滑、销售人员减少对应的工资及奖金、差旅费带动整体销售费用率下降3.75个百分点,管理费用微降、财务费用略升,全年期间费用率微降0.12个百分点。公司自13年使所得税率上升,15年高达78%,同比增加16个点,主要还是因为自13年起大幅提高广告费用投入、同时白酒公司超过收入15%以上的广告费用无法在税前列支、以及销售费用在母、子公司间调配所致。2016年预计硬广部分将继续收缩,而所得税率也将恢复正常年份。 股权转让稳步推进,16年营销思路清晰。 目前股权转让审批流程稳步推进,估计三月下旬已报批到国务院国资委。新大股东态度积极、天洋控股执行董事刘力2月正式出任公司营销总经理,提出16年新的营销改革思路。 根据聚焦资源,聚焦产品、市场、人员、渠道的原则,公司重新划分了销售区域为华东、京津冀、河南、川渝、山东、东北、西北、华南,突出重点市场人力物力的投放,春糖前各大区经理人员配备完善,销售团队正在持续扩充中,新的激励考核方案也已完成,考核指标从此前仅看回款扩充到回款、动销、建设网点数等,均和弹性薪酬部分挂钩,激励方案上新大股东也倡导以正向激励为主,因此完成考核指标后薪酬同比增幅很大。 在聚焦产品上,公司逐步减少产品线,舍得集中在品味、水晶、酒坊三款,沱牌主要聚焦天曲、特曲、陶醉,清理贴牌、区域性品牌逐渐不再投放资源。淡季期间除了品味舍得外,各条产品线均有10%~20%的提价。通过精细化管理费用投放、提价、管控串货、服务经销商等策略来提高渠道利润空间,加强渠道的掌控力。 盈利预测与估值: 目前品味舍得一批价从此前的300左右稳步回升至320~330,一季度尚未有大的改变下,终端实际动销预计达到30%的增长,显示公司良好的恢复势头,目前旺季过后渠道库存较低。我们认为公司股权交接稳步推进、在国企改革大的背景下大概率能如期通过,公司对于市场、产品、营销等思路清晰,未来高端酒放量、中低端酒恢复、费用投放的效率提升将带来公司业绩很大的弹性。股权交割完毕后,公司管理层的激励机制改善值得期待。考虑到15年广告费用压缩幅度较大,16年销售费用将正常投入,因此维持收入增速预测、调低利润增速,预测2016~2018年EPS为0.64、0.91、1.17元/股。考虑到新股东入主成本及公司后期业绩弹性,维持前期目标价26.7元,维持买入评级。

事件 公司2016年4月11日发布2015年完整年报。全年实现营业收入70.58亿元,同比增长1.10%,营业利润-1.23亿元,同比下降56.03%,归母净利润0.39亿元,同比下滑14.11%,归母扣非净利润-0.99亿元,同比下滑1.85%。其中,2015Q4营业收入20.86亿元,同比增长4.00%,当季归母净利润-0.20亿元,同比下滑63.73%。 简评 品类分化,白卡纸收入增长,文化纸收入下降。面对2015年国内造纸行业产能过剩、需求疲软,行业分散度低、竞争激烈等状况,公司收入相对平稳,全年实现营业收入70.58亿元,同比增长1.50%,主营业务综合毛利率11.81%,同比略降0.88pct。 分产品看,卡纸实现营业收入52.14亿元,同比增长4.71%,毛利率减少2.67pct;文化纸实现收入9.44亿元,同比下降7.77%,毛利率上升6.90pct。 数量层面:公司2015年实现机制纸生产180.83万吨,同比增长3.57%,机制纸销售181.10万吨,产销率达到100.15%,产销率较上年上升3.10pct;其中,卡纸销量128.02万吨,同比增11.64%,文化纸销量20.98万万吨,同比下降6.26%。 三费齐降,但应收账款增加拖累净利。2015年销售费用、管理费用、财务费用分别下降3.30%、20.93%、8.73%;但资产减值损失发生数为1307.23万元,比上年同期数增加135.53%,主要是本期应收账款增加,相应提取坏账准备所致。受此影响,公司营业利润为负,但全年有了1.85亿的营业外收入(主要是政府补助),故致全年净利润尚为正。 应收账款年末数为8.76亿元,比年初增加43.13%,主要是公司为增加销量改变信用政策,应收货款增加所致。 白卡纸3月价格环比向上,同比下跌,4月交投氛围良好。2016年3月,白卡纸月均价4396元/吨,环比上升1.93%,同比下降5.22%;3月下旬,博汇纸业、晨鸣纸业相继表示继续提价态度,4月涨价程度持平于3月份。 4月初,白卡纸市场涨价氛围良好,纸厂各地区均执行提涨150元/吨后到货价格。广东、江苏、浙江、河南等地大盘商认为本月白卡纸价格将继续上涨,售价随之上调100-150元/吨,大部分地区客户暂持观望态度。据了解,山东某纸厂继续采取限产措施。山东晨鸣纸业增加生产烟卡,目前处于试产状态,当地经销 商二等品等特价货源较为充裕,吸引周边经销商小单调货。 文化纸3月价格环比持平,同比下跌,4月受制于下游需求,平稳为主。2016年3月,国内铜版纸月均价4925元/吨,环比持平,同比下跌5.74%;平均开工率66%,环比增长2个百分点;3月国内双胶纸均价5283元/吨,环比下跌0.32%,同比下跌4.12%。其中: 铜版纸:4月初江苏地区铜版纸厂存限产或停产传闻,同时上游浆市稳中有升,市场利好支撑增多,但市场长期供应过大导致业者操盘心态持续谨慎,况且下游需求难有明显放量,因此短期市场供需博弈局面难缓,纸价再次提涨可能性不大,不排除实单让利可能。 双胶纸:双胶纸市场进入理论旺季,交投或存改善空间,但纸企不改稳价走量初衷,因此中旬市场面价调整概率不大,但是在激烈竞争及批量大单冲击下,暗降现象犹存。 其它文化印刷纸:轻型纸及静电复印纸市场供需调整不大,纸价维稳。书写纸市场需求有限,纸厂持续按单生产,预计纸价维持平稳。新闻纸主流企业订单尚稳,中小纸企转型压力较大,顺价出货为主。 投资建议: 公司未来的业绩驱动因素在于:(1)环保领先,龙头优势受益行业整合。公司目前拥有日处理1,000吨的黑液固形物碱回收锅炉和日处理10万立方米的中段水处理系统,环保设施技术水平达到国内先进水平,并尚有一定的富裕处理能力以应对未来的产能提升。(2)公司2016年的工作重点是增加产量,把增加产量作为主线来抓,通过提高产量,最大程度的发挥纸机的产能,促进其他各项费用的降低。2016年生产各类纸品184万吨以上,实现营业收入70亿元,营业成本62亿元;公司2015年机制纸是181.10万吨,则计划同比增1.60%。(3)公司2015年白卡纸产销量分别为126.73、128.02万吨,目前1-4月来看,白卡纸价格环比上涨,虽然同比是下降,但是2015白卡纸全年价格走势是前高后低,如果2016白卡纸价格可以持续上涨,则下半年业绩弹性可期。 我们测算公司2016-2017年度净利润0.44、0.53亿,同比增幅约15%、18%,但对应13.37亿股EPS 仅0.03,对应PE108倍,考虑到把卡纸价格涨势尚待跟进,且估值较高,首次覆盖,给予“增持”评级。 股价催化剂:白卡纸价格持续上涨。 风险因素:下游需求低迷,纸价涨幅受限。

事件 1、2016年4月8日晚间,公司发布完整年报,Q4当季略低于预期。公司2015年度实现营业收入10.82亿元,同比增长20.08%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长14.94%;并拟向全体股东每10股派现1.7元(含税)。分季来看,2015Q4公司实现营业收入3.43亿,同比增19.62%;实现净利润0.57亿,同比增9.04%。 2、公司同时公告发布限制性股票激励计划,拟向共计13名激励对象授予合计720万股限制性股票,占公司总股本的2.45%,其中首次授予660万股,预留60万股;首次授予部分授予价格为14.17元/股。 简评 行业成长、经销商扩张、区域布局共驱业绩。(1)定制家具领域快速发展:随着中国城镇居民收入水平的提升,目前定制家具的产业规模每年以25%-30%的增长速度在发展,未来五年,我国预计将有2,900万套定制衣柜的市场容量(搜房网数据),为公司带来庞大的业务增量机会。2015年,公司销售整体衣柜及配套家具461.05万平方米,销量同比增加27.3%。(2)经销商渠道扩张有力:在销售运营方面,鉴于“定制家居”业务定位,公司实行以经销商为主、以直营店为辅的销售模式,通过终端门店的广覆盖、高渗透铺设满足终端消费者个性、专属的家居需求。截至2015年末,公司共有经销商926家,经销商专卖店1,174家(不含在设计未接订单的店面数量)。(3)西北、华南区域加速布局:一方面,2015年公司在西北地区扩大招商,加盟经销商数量增加,西北区域营业收入较上年同期增加55.41%至0.58亿;另一方面,公司在华南区域公司直营店的销售收入有较大提升,使华南区域实行收入1.33亿,较上年同期增加30.89%。 信息化打造高毛利,期间费用有所提高。(1)公司率先实现从店面设计下单到生产发货的无缝隙对接,极大提升了公司的自动化及智能化水平,信息化优势使产品毛利保持较高水平,2015年公司整体衣柜及配套家具综合毛利率37.78%,同比增加1.03pct。(2)公司2015年销售费用1.54亿,较上年同期增加22.96%,主要是职工薪酬及直营店租赁费用增加所致;管理费用0.62亿,较上年同期增加40.75%,主要是随公司销售规模的扩大,各项管理成本(如职工薪酬、办公费用、研发费用等)增加所致;财务费用-213.67万,较上年同期减少30.18%,主要是利息收入增加所致。 2016年展望,布局制造厚度、塑造品牌高度、夯实渠道深度。公司2016年的业绩驱动包括:(1)布局制造基地,确保关键交付要素达到行业领先水平。公司将在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线、建立智能化的仓储物流系统,在规划建设数字智能制造模式基础上,公司将进一步提升产能、交付周期、产品品质、物流管控和售后服务等方面能力,为将来营销扩张提供有力保障。(2)塑造品牌高度,夯实渠道深度。公司2016年计划新增经销商150-250个,新增专卖店300-500个,进一步提高公司的市场份额。同时公司提出“定制家居大师”的品牌定位,通过总部造势、区域借势的广告投放规划,提升品牌影响力。 激励计划出炉,彰显成长信心。公司此次激励对象包括在公司任职的董事、高级管理人员,中层管理人员,核心技术(业务)骨干共计13名人员。激励计划最长不超过5年,首次授予及预留部分对应业绩考核目标均为:以2015年为基数,公司2016年至2018年净利润增长率分别不低于20%、50%和95%,营业收入增长率分别不低于28%、66%和120%。 投资建议:公司围绕“全屋原态定制”的大家居发展战略,布局全屋产品的研发配套,不断推进一体化的供应链体系,进一步完善产品结构,线上线下渠道并进;且受益于成长的定制家居行业,看好公司的实力与潜力。 具体业绩上,我们初步采用公司的激励目标指引:2016-2018年,公司收入额分别为13.85、17.96、23.80亿,同比分别增28.00%、29.69%、32.53%;净利润额分别为1.95、2.44、3.17亿,同比分增20%、25%、30%(净利增速低于收入,主要系限制性股票成本的摊销,总计2865万元),EPS分别为0.65、0.81、1.05(对应3.10亿股本,包括拟激励授予的720万股),,对应停牌日股价PE分别为48、38、29倍,公司停牌前市值91.11亿,维持“买入”。

事件 公司发布完整年报。2015年全年,公司实现营业收入4.14亿元,同比小幅下滑0.62%,营业利润6593.63万元,同比增长19.86%,归母净利润5585.58万元,同比增长21.96%。其中,2015Q4实现营业收入8737.63万元,同比大幅增长29.72%,归母净利润967.42万元,较2014Q4亏损608.68万元实现扭亏为盈,同比增张58.94%。 简评 玩具主业平稳发展,“内强外弱”拖累营收小幅下滑,成本有效控制、人民币贬值等推动净利稳健增长。(1)出口销售持续承压下滑,国内市场稳步开拓。从行业层面来看,2015年,全球经济增长依然乏力,中国玩具出口增速自上年的14.20%下滑至10.80%,1-10月国内玩具行业规上企业营收增速自上年同期的13.205下滑至6.40%。公司目前主业仍以出口为主,其国际市场销售收入承压下滑3.73%,在营业收入中占比同比下滑2.39个pct至74.03%,其中,美国市场因经济复苏态势良好而需求回暖,销售收入同比增长30.49%,亚洲市场销售收入稳健增长4.10%,而拉丁美洲、欧盟和香港地区销售均出现显著下滑。随着我国城镇居民收入的提升和消费升级的推动,国内玩具市场开拓潜力增大,且国内玩具行业集中度趋于提升,有利于公司等龙头企业发展,因此近几年,公司在巩固国际市场的基础上,积极着力开拓国内市场,扩大公司产品在大型超市、百货商场、礼品市场的销售比例,积极开拓线上渠道建设等,国内销售占比自2011年的6.95%上升至2015年的74.035%,2015年销售同比增长9.44%。(2)全自动化管理拉动毛利率水平提升。公司近年来不断加大对生产自动化、机械化、智能化改造,同时加强原材料采购在成本和质量方面的控制,推动公司2015年综合毛利率同比提升1.3个百分点至30.06,为2012年以来最高水平。(3)人民币贬值提升公司盈利。一方面,2015年下半年以来,人民币兑美元的贬值对公司海外市场的销售带来提振,推动2015Q4营业收入同比大幅提升29.72%;另一方面,受汇率波动影响,汇兑净收益大幅增加,导致公司财务费用大幅下滑至-2178.04万元,同比上年扩大126.67%,成为公司归母净利润提升的主要驱动因素之一。 公司重点关注教育转型、玩具主业两条主线,外延稳步拓展。(1)二胎政策放开与年轻父母消费意愿增强,儿童产业潜力巨大。一方面,随着2015年10月29日中央全面放开二胎政策以优化人口结果,未来人口出生率有望进一步上升,新增出生儿童数量将显著增加;另一方面,随着“80后”人群来到生育高峰期,年轻的新一代父母对于儿童教育及儿童产品品质、安全性等要求更加高,对于相关需求的支出意愿较上一代提升,共同为儿童产业发展带来有利推动。公司立足玩具产业,在积极推动主业发展,加快玩具智能化升级的基础上,坚定了向儿童产业全面布局的决心,积极布局K12教育产业。(2)公司2015年6月设立产业并购基金,积极寻求儿童产业优质外延标的。公司6月发布公告,与中云辉资本合作成立产业投资基金,基金规模不低于10亿元,其中公司作为有限合伙人出资1.8亿元。基金投资方向包括儿童产业(早/幼教、妇幼医院、动漫及周边产品、儿童乐园等)、K12教育及互联网相关领域的投资,为公司开辟儿童大市场外延发展奠定基础。 在教育主线上,公司积极布局布局K12领域,目前已储备三个潜在标的。(1)某省份教师培训业务的标的公司:该公司为地区行业龙头,预计2015年营业收入 5000万元左右,2015年预计净利润1800万元左右,业务收入和净利润每年有30%-50%增长,经营状况良好,且具有跨省同类业务可复制拓展潜力。并购完成将显著增厚公司业绩,且有利于公司打通学校渠道。(2)专注于教育云平台、电子书包、智慧课堂的产品研发与服务的公司:公司拥有教育产品研发和平台服务方面实力,未来有望受益于国家教育部积极推进的“三通两平台”和“互联网+教育”项目,获得更多教育装备及应用软件销售收益,且通过在线教育平台的后续运营,可为公司带来持续稳定收入。(3)专注做基于课堂教学技术解决方案的云教育综合服务提供商:该公司在海外市场已有布局,已进入25万个教室,还将积极拓展国内销售渠道开拓,整合国内资源渠道在国内教育市场拓展并在部分区域深耕细作。 在玩具业务主线上,公司从人工智能切入玩具智能化升级,并计划布局线上动漫衍生产品业。(1)携手幽联技术人工智能专家,玩具智能化升级开启。公司近期公告与广州幽联技术共同出资设立公司,负责语音智能玩具——即可自由对话的智能机器人玩具的开发和推广,其中高乐股份出资500万元,持股51%。幽联技术由世界五百强公司微软(中国)前战略合作总监暨南中国区首席技术官吴荣华先生和全球计算机语义领域的权威科学家吴长林先生等精英共同创办的高科技企业,公司掌握人工智能机器人的全部核心技术,并拥有48项专有技术。幽联可为高乐带来强大的软件力量,一方面可推动高乐玩具从传统硬件玩具向硬件+软件的智能玩具转型,进而扩大公司产品覆盖人群的年龄范围,另一方面可实现高乐玩具产品完成横跨玩具与教育娱乐两大领域,实现公司向在线教育、娱乐等领域的延伸,打造公司持久、全面、全球级别玩具产业的竞争优势。(2)外延拓展标的锁定某主营线上动漫衍生产品业务的公司,目前已签署排他性协议。该公司在产品线和销售渠道与公司的主业有一定的业务协同空间,有助于公司国内线上销售渠道的开拓。 投资建议: 展望未来,公司主业受产能释放、渠道开拓等因素驱动,外延转型有望落地,发展再提速。一方面,公司募投产能预计目前已经建设完毕,但由于公司欲针对原有生产设备方案进行调整,实现“智能化”工厂,预计实际竣工达到可使用状态的时间预计在2016年9月30日,另一方面,随着公司与幽联技术推出的语音智能玩具出品,与动漫衍生品公司的合作有望带来公司产品、渠道端进一步拓宽和升级。在不考虑外延带来业绩增厚的基础上,预计公司2016-2017年可实现净利润6367万、7330万,同比增长14.0%、15.1%,EPS 分别为0.13、0.15,对应PE 分别为106、92倍。公司在儿童教育等领域外延积极推进,另有人民币贬值等因素带来的利好,有望带来业绩弹性,当前市值67.39亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。

业绩大幅超预期 我们在《化工:寻找一季报业绩黑马》预计公司一季度业绩有望超预期,归母净利预计超过2亿元,本次预告的净利大幅超预期。 主要原因为一季度国际油价同比大幅下降,而产品价格同比降幅小于油价下降幅度,公司聚烯烃、石化产品(含柴油、航煤)、沥青产品利润均同比大幅提高。ST华锦业绩大增也是继中国石化、上海石化后再次验证我们对炼化进入盈利周期的判断。 有望近期摘帽 2015年度,公司业绩转正,公司已于3月23日向深交所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请,有望近期摘帽。 炼油板块盈利确定性好转 成品油板块的盈利主要来自于两部分,一部分为成本下跌带来的收益,即原油价格下降幅度大于成品油价格的下跌幅度。另一部分为原油价格上涨时带来的库存收益。我们以当月的成品油价格减去2个月之前的原油价格来表示成品油的盈利情况,这一价差包含了成本下跌以及库存收益带来的影响。从柴油价格与原油价格的价差情况看,主营炼厂的柴油盈利空间在逐渐扩大,2016年第一季度的盈利水平将达到2015年第二季度的水平,第二季度盈利继续增加。同时,公司具有80万吨/年的航煤产能,将有望提高盈利能力。 低油价下聚烯烃盈利大增 油价低位正改善全球范围内聚烯烃的供需,大大提高了聚烯烃产品的盈利性。需求方面,低油价和消费升级刺激聚烯烃产品需求的增长,主要为新料替代再生料带来的需求增量和快递包裹数量大增带来的增量。而供应方面,油价下跌使得油基产品成本大幅下降,而来自于煤炭和天然气的产品盈利性有所下降,未来来自于煤炭和天然气的聚烯烃产品投产速度放缓,供需趋紧将会使聚烯烃景气在16~17年维持在较高的水平。 预计16~18年EPS分别为0.99、1.10、1.13元,维持买入评级

事件 公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入168.64亿元,同比减少19.55%;归属母公司净利润8339.22万元,同比减少91.57%;扣非后净利润9458.07万元,同比减少89.52%;基本每股收益0.03。 简评 煤炭产销量微增,无奈煤价大幅下跌致营收下滑 报告期内公司完成煤炭产量3320万吨,同比增长6.92%,采购集团及其子公司煤炭3494万吨,同比增长15.43%;煤炭销售量6282万吨,同比增长14.61%。煤炭综合售价242.33元/吨,同比下降30.13%。煤炭价格的大幅下跌导致公司核心煤炭主营业务收入152.24亿元(占主营业务收入99%),同比下降19.91%。 成本控制卓效,尤其人工降本明显,主营煤炭毛利率不降反升 公司煤炭板块营业成本127.59亿元,同比减少21.07%,使得公司在煤炭售价大幅下降的背景下仍能保持盈利,煤炭毛利率16.19%,同比增加1.24个百分点。公司成本控制卓见成效,吨煤生产成本172.31元/吨,较去年同期的253.18元/吨大幅下降80.87元/吨。其中吨煤人工成本55.49元/吨,较去年同期的97.05元/吨大幅下降42.8%。公司通过精简机构、清理在册不在岗人员,加大轮岗放假力度等,实现职工人数和实发工资降低,使2015年工资薪酬支出大幅减少。 银行贷款增加致财务费用大增,盈利水平下降明显 公司在积极降本的同时也在削减费用,其中管理费用12.56亿元,同比降低29.65%;但受运费上涨所致,销售费用3.56亿元,同比增长18.56%;而实现财务费用4.04亿元,更是较去年同期的2.15亿元大幅增长87.81%,主要系报告期内公司银行贷款净增加14亿元,贷款利息支出增加所致。煤炭市场短期难回暖,公司经营现金流承压,预计短期内公司财务费用难改善。 煤质资源较好,销量稳定,供给侧改革受益标的 公司拥有较丰富的煤炭资源储备,且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。经过多年来和下游采购方的长期合作,公司销售下游客户基本全部为老客户,销售量较为稳定,价格也未收到恶性打压,回款率在90%以上,坏账较少。短期来看,同煤集团矿难之后,山西整合矿停产整顿将持续一个月之久,供应方面将会出现暂时性偏紧。而从中期来看,政府出台的煤矿减产、停产政策将在未来一段时间导致煤炭供给持续偏紧,并且随着行业供给侧改革政策的持续推进,公司仍将继续持续受益。我们预测的公司16、17年EPS分别为0.05和0.51,继续维持“买入”评级。