盈利预测和评级 传统淡季暂时消弱了联通3G 用户快速增长势头,但公司目前正处于历史上发展的最好时期,公司一定会抓住有利时间窗口大力发展3G 用户。我们维持盈利预测,预测公司11-13年EPS 分别为0.08元、0.18元和0.30元,12年净利润同比增长115.5%。我们仍然看好联通在国内大规模商用LTE 之前的投资机会,维持“增持”评级,目标价6.3元。

招商地产发布2011年年报,实现营业收入151亿元,增长9.64%; 实现营业利润43.9亿元,增长34.46%;实现归属母公司净利润25.92亿元,增长28.85%;每股收益1.51元。每10股派2元。 业绩符合预期,结算毛利率再超预期:本期结算均价17578元, 超过公司近期的销售均价。预计公司12年房地产业务毛利率下滑至45%左右。2012年计划竣工面积高达240万平米,我们估计全年实际结算面积要大幅低于竣工面积,虽然公司毛利率下滑, 但结算面积大幅提升仍然能维持公司业绩25%左右的增长。 强化周转,盘活优质资产:公司自11年起强调提速、提效,加快周转以盘活存量优质资产。从销售与新开工来看都大幅超过其他企业。公司11年以来确实在加快节奏,比如典型如镇江项目拿地136天就实现销售,这在招商历史上是不曾有过的。 加大财务杠杆,加快规模扩张:公司近几年一直在加大财务杠杆,目前净负债率为31%左右,远低于大部分房地产企业,这意味着公司未来有进一步加大杠杆的能力。11年大部分企业特别是在下半年以来基本上停止了拿地的动作,但是招商地产仍然拿下权益建筑面积231万平米。公司背靠强大的大股东,在资金方面获得极大支持,公司整体资金利率低于市场平均水平。 投资评级与盈利预测:公司自11年转变思路以来变化明显,存量优质资产的盘活有助于公司业绩的释放,但同时我们也应该注意到公司在新获取优质资产的能力有所减弱,新取得的地块中并未显示出招商大股东的优势。在12年整体的销售上,公司可售货量接近500亿,我们预计公司实现销售250亿左右,也就意味着销售增速将会出现一定的下滑。我们估计公司12-13年EPS 分别为1.92、2.4元,维持“买入”评级。

坚持两大主线六大方向不变,2011年营收和净利润稳定增长 2011年,以传统的第三方设备维护及第三方咨询服务作为公司的两大业务主线,公司在此基础上延伸出设备维护、运营商市场维护、IP服务解决方案、第三方咨询服务、培训认证、教育六大业务领域。在设备维护业务上,公司继续保持跨厂商、多设备的综合服务能力优势;同时通过与JUNIPER等国际厂商以及国有大型企业的深度合作,积累和储备先进的技术,形成更加完整的维护服务解决方案;在咨询服务业务上,公司拥有设计、咨询甲级资质,且没有任何运营商股权,因此可以以独立的第三方咨询设计公司身份获取部分市场。总体上,公司整体经营状况良好,实现营收8.62亿元,同比增长13.30%。其中,电信网络集成业务收入4.02亿元,同比增长13.81%。;电信网络技术服务收入4.55亿元,同比增长12.35%。 公司综合毛利率为43.2%,同比实现1.1个百分点的小幅增长。并且,随着较高毛利的非公开增发项目,第三方咨询、培训认证和教育业务逐步贡献收入,我们预计公司综合毛利率水平未来2-3年内将不断提升。2011年,公司期间费用率同比上升0.8个百分点,主要由于研发投入占比提高所致。公司全年实现净利润1.15亿元,同比增长11.87%。 电信服务外包行业前景广阔,公司将整合资源扩大规模 未来几年,公司发展遇到了迈上新平台的良好机遇。一方面,3G发展建设带来大规模网络建设的同时,也引起了行业的巨大变革,由于运营商分拆和3G网络建设,国内无线网络由2种制式变为6种,网络运营环境和优化环境变得越发复杂,电信外包服务行业将释放出巨大的市场潜力;同时,国家对于高科技企业、现代服务业的扶持为公司的发展带来了良好的政策环境;海峡西岸经济区的发展为公司带来了独特的地缘优势。 另外,公司自身也迈开了对外扩张之路。公司拟使用自有资金出资人民币5亿元,在福州市设立全资子公司福建国脉科学园发展有限公司。旨在在国家大力发展现代服务业的背景下,充分利用政府相关鼓励政策,争取稀缺的土地资源,优化公司的资产配置以及发挥资产保值增值功能,同时为公司主营业务发展战略提供未来资源性支持。 未来公司将整合资源,在全IP网络环境背景下,公司以IP为核心,逐步成为集下一代互联网通信技术、云计算、海量存储、教育科研、人才培训等现代服务产业于一体的现代服务企业。 2012年业绩增长来自业务多元化发展以及对外扩张 我们看好公司未来几年的发展前景,认为由于内生+外延式增长,从2012年开始公司业绩将实现加速增长,利润增长点来自:(1)传统主营业务电信网络集成业务和电信网络技术服务稳定增长;(2)增发项目逐步贡献收入和净利润,预计2012年收入规模能达到达产后总收入的20%;(3)对外扩张产生收益,电信服务外包行业集中度很低,不排除公司利用上市公司平台通过收购兼并的方式扩大规模。 盈利预测与评级略 微调整盈利预测,我们预测公司2012年实现收入12.92亿元,同比增长49.85%;净利润1.86亿元,同比增长61.58%。预测2012-2014年EPS分别为0.22元、0.35元和0.49元。维持“增持”评级,目标价8.8元,目标PE为40倍。我们还会继续关注公司与中国普天合作的实质性进展。

渤海租赁发布2011年年报 2011年公司年度报告公告称,公司实现营业收入10.69亿元,上年同期为5.76亿元,同比增长85.24%,实现归属于上市公司所有者的净利润3.67亿元,上年同期为2.52亿元,同比增长45.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元,上年同期为1.90亿元,同比增长77.39%。每股收益0.43元,去年同期为0.37元。 租赁内涵利率上升带动利差扩大,租赁资产规模快速增长 经测算,2011年渤海租赁利差从2010年1.33%上升到2011年的2.13%,租赁内涵利率上升幅度大于借款成本,带动整体利差水平上升。渤海租赁2011年租赁资产规模达到125.36亿元,比2010年增加52.86亿元,同比增长43.78% 杠杆率提升,盈利能力增强 渤海租赁杠杆率稳步提升,2010年末公司杠杆为1.73倍,2011年末公司杠杆率提升至2.63倍,杠杆提升,盈利能力增强,公司ROE从2010年3.75%上升至2011年5.19%。 皖江金融租赁获批打开成长空间 金融租赁公司的融资渠道更为宽广有望以更高的杠杆经营,盈利能力更强,如业内的华融租赁,其财务杠杆在9倍,ROE在17%左右。公司目前杠杆仅为2.63倍,ROE为5.19%,成长空间巨大。 海航香港注入将迅速提升公司盈利能力 今年如若完成收购海航香港,EPS将获得显著增厚,对2012、2013、2014年分别增厚0.14、0.28、0.24元。 投资建议 公司未来成长空间广阔,未来3年净利润仍将保持40%左右高速增长,目前股价对应2012年PB仅为1.42倍,给予公司“买入”评级,目标价16元。

产品投放持续推进,渠道建设进一步深化,销售收入快速增长。公司主业石膏板产品去年实现销售收入47.23亿元,同比增长34.67%。主要原因是持续加快投产和布点。一是新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力;二是随着产业布局的深入,公司把销售深入到基层县乡市场。 原材料价格上涨压低毛利率,四季度环比出现明显改善。公司2011年产品综合毛利率22.76%,其中石膏板毛利率24.14%,比2010年下降了约6个百分点。主要原因是原材料及能源价格持续涨价抬高了生产成本。从四季度单季度来看,毛利率为25.11%, 环比提高了3.22个百分点。 期间费用率控制良好,持续回落。公司费用控制仍贯彻良好,三项费用率均不同程度下降,期间费用率为10.01%,同比下降了2.47个百分点。一定程度上缓解了毛利率快速回落对公司净利率的挤压,整体净利率8.8%,小幅回落0.7个百分点。 泰山龙牌收入增长齐头并进,利润增速龙牌居前。公司控股子公司泰山石膏实现销售收入38.79亿元,同比增长33.75%,显示泰山龙牌双品牌收入增长基本齐头并进。但泰山石膏实现净利润5.45亿元,同比增长10.45%,净利率下滑了3个点,利润增速低于龙牌表现。 未来五年收入复合增长率在20%左右。公司十二五仍坚持扩张产能,在市场容量本身不断扩容,每年大约15-18%的增长环境下, 未来几年公司还将继续将市占率提高到50%,预计每年收入复合增长在20%左右,成长性良好。 盈利预测与估值。我们预计公司2012年-2013年收入分别为71.04亿元和84.53亿元,同比增长19%和19%。归属于母公司的净利润分别为6.69亿元和8.83亿元,同比增长28%和24.6%。实现每股收益1.16和1.45元。目前股价对应2012年动态市盈率11倍,具备较大安全边际,我们仍然看好行业和公司明确的成长性,2012年在成本端压力降低,毛利率迎来改善的背景下,公司利润增速会快于收入增长,业绩的提升将进一步降低估值,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议 我们预测公司2012/2013年净利润增速分别为57.14%/35.57%,EPS分别为1.67/2.27,对应PE分别为19.11/14.06倍,维持“增持”评级。

投资建议 核心资本金不足,拨贷比较低都是制约兴业银行业务发展和股价表现的核心因素。但是264亿定增完成和2.5% 拨贷比监管放松预期下,都消除了这两个制约因素。同时,兴业11年的不良率同比下降,关注类贷款继续下降, 这表明其风控能力在增强。我们预测12年其净利润同比增长27%,摊薄后EPS 为2.52,PE/PB 分别为5.41/1.09。我们给与其“增持”评级。

公司公布2011年年报 2011年公司实现营业收入7.51亿元,同比增长17.16%,归属母公司净利润1.51亿元,同比增长14.47%, 扣非净利润同比增长17.10%。总体费用率和利润率保持稳定。 母公司收入增速维持高位,新开发渠道或初显成效 母公司累计收入增速从一季度到三季度一直呈现加速增长,增速分别为15%、18%和21%,全年累计仍旧在20.5%的高位,基数不断增大的前提下,母公司增速相比去年20.9%基本持平。预计2011年复方血栓通胶囊的增速在25%~30%。我们认为公司所开发的众多医院在扎实管理之下正在逐步进入收获期,以自建队伍开发医院1~2年成熟期估计,公司新布局的以千计的庞大终端有望从12年起进入收获阶段,从而支撑公司复方血栓通胶囊等主要产品销售未来几年保持快速增长。 对于众生丸等品种,预计11年增速相比10年出现明显下滑, 或仅为个位数增长。不过12年增速有望得到恢复,原因在于众生丸进入广东省基药目录,而公司对基层医疗机构销售队伍进行了大力度扩充,预计去年年末开始公司通过基层医疗机构销售的产品已经开始出现大幅增长,作为省基药的独家品种,复方血栓通胶囊和众生丸都将受益于广东省基药制度的全面推行。 华南药业暂处低谷 主要子公司华南药业收入增长为12.51%,净利润增长为13.29%,增速放缓。预计与产品受招标进程影响有关。华南增速较慢拖累了合并报表。脑栓通增长目前仍旧立足于广东省内市场,而省外中标情况良好,且从新开标情况看维持了较好的中标价格体系,未来省外新开发医院的营销深入将带动其保持较高增速。 扎实管理下的新渠道建设值得期待 公司过去以自建队伍营销为主,从去年三季度末开始,逐渐引入代理制及加强渠道下沉。公司所采取的代理制又区别于传统方式,而是采取精细化第三方服务的模式,公司对渠道和产品流向掌控力度并未削弱,新模式以及新终端成熟的双保险下,加之公司扎实稳健的经营管理,看好众生药业的成长性。 盈利预测与评级 预计2012~2014年EPS 分别为1.10、1.41和1.77元, 12个月目标价33.0元,买入评级。

事件 3 月19 日晚,三聚环保公布2011 年年报及2012 年一季报预测。2011 年实现销售收入6.00 亿,净利润9506 万,分别同比增长39.6%和65.3%,合每股0.49 元。同时公司预计2012 年一季度净利润在409-441 万元,同比增长290-320%。

简评 需求低迷使产销量低于预期,期间费用大幅增加拖累业绩 2011年公司产销量、收入同比基本持平,毛利率也保持稳定,但净利润下跌幅度高达88.68%。由于需求低迷,公司订单增速未能与产能扩张同步,产能利用率低制约了规模效益的提升。与此同时,规模扩大带来各项成本和费用出现较大涨幅。公司管理费用增长62.67%,财务费用同比增长45.51%,两项费用合计增加近6000万元,是业绩大幅滑坡的直接原因。 第四季度公司经营出现大幅亏损 四季度订单不足使销量同比减少3666吨,此外铝价快速下跌, 国内外价格倒挂使出口毛利率更低。受到双重不利影响,公司第四季度毛利率仅4.21%,经营出现大幅亏损。 空调箔增速放缓,汽车合金箔加快发展 空调箔实现收入14.7亿元,收入同比增长2.6%,毛利率9.72% 略降。由于楼市调控以及“家电下乡”等优惠政策逐步退出,去年空调增速开始放缓。下游需求低迷,导致公司空调箔销量随之放缓。公司及时调整了产品结构,使附加值高的亲水箔产量上升, 以确保盈利能力稳定。 铝合金箔是公司新的业务增长点,尤其是钎焊复合铝箔的发展潜力更值得期待。公司汽车合金箔已打开市场,随着募投资金新建的产能3万吨汽车合金箔项目进入产能释放期,收入同比增长46%,在合金箔总收入中占比从43%上升至57%。目前该产品需求持续旺盛,预计未来两年产能利用率将稳步提高。 关注公司出口业务的复苏 受海外市场不景气影响,公司出口订单有所减少。但是外销收入出现了17.8%的可喜增长,原因是成功开拓国际高端箔市场方面初见成效,出口价格走高。收入增长说明公司产品结构的变化带来的价格的走高足以弥补出口量的下滑。我们建议重点关注今年出口复苏情况,如果海外订单恢复符合预期,公司出口业务有望呈现价量齐涨。 风险提示人民币升值会给公司造成一定的汇率损失;新产能的量产情况;铝价和铝材加工费走势。 盈利预测和评级我们预测公司2012-2014 年EPS 分别是0.11 元、0.13 元和0.16 元,对应动态市盈率是78/69/ 55倍。未来几年公司传统的空调箔业务基本保持稳定,但汽车合金箔等新产品贡献率将呈直线上升 。我们维持 “增持”评级,6 个月目标价10 元。

简评巨石集团达到2011年业绩承诺,增长主要来自于价格提升。公司控股子公司巨石集团去年实现营业收入48.11亿元,实现净利润5.43亿元,完成之前的业绩承诺(5.39亿元)。若全年巨石利润100%并表,则按照最新股本摊薄后公司EPS应为0.78元,略低于我们之前0.81元的判断。其中巨石集团的收入基本符合预期,全年销量接近80万吨,基本与2010年持平,均价在6090元/吨,价格同比增长了7.5%,吨成本基本持平,吨净利在687元,合并报表后吨净利大约在576元,略高于2010年水平。 三项费用高企,压制营业利润。公司去年销售费用增长32.46%,财务费用6.42亿元,同比增长33.55%,均明显高于营业收入增速。前者主要受市场因素影响,人工、燃料费用上涨,抬高了产品运输、包装等的费用,后者为公司过高的资产负债率在利率上升年份进一步加重了财务费用负担。产品吨三费同比上涨了300元。公司产品提价带来了毛利同比增长达到22.21%,但受制于三费增长,导致营业利润同比增速只有5.54%。 国内增长好于出口。公司去年国内销售25.16亿元,同比增长10.66%,但受欧债危机影响外需回落,出口外销收入23.80亿元,同比2010年下降了0.43%。 目前库存仍然较高,看好下半年玻纤市场。去年玻纤行业前高后低,上半年价增量张,下半年受内外需回落影响量价齐跌,库存快速增加。但行业内主要企业从11月开始限产保价,产销率在12月开始有所好转。目前一季度仍是行业淡季,库存尚未出现明显消化趋势,我们看好下半年美国建筑业周期启动带来的需求增量以及国内需求端的改善,认为下半年玻纤市场库存有望见底,景气有望回升。 盈利预测。我们假设公司2012年销售85万吨,均价6100元/吨,毛利率持平,吨三费下降30元,则净利润为5.57亿元,同比增长22.37%,对应吨净利大约655元。摊薄后EPS0.96元。2013年销量100万吨,均价6200元,净利润8.62亿元,EPS1.48元。 投资建议。目前公司估值压力不大,对应2012年动态PE20倍。PB3倍,虽然基本面尚未出现明显改善信号,但预期一季度后基本面环比向好,维持“增持”评级。

公司公布收购森萱化工股权的协议 公司公布对外投资公告,将以5480万元收购森萱化工51%的股权,并签订对赌协议,收购标的未来三年年均扣非净利润不低于1000万元,并且于利润补偿期结束后12个月内,公司享有购买标的剩余股权的优先权。此协议尚需经股东大会通过。 收购价格合理,对EPS将直接增厚本次公司所付出资金对应收购标的PB为1.77倍,PE以公司做出的2012年预测值计算为11.94倍,目前二级市场化学原料药子行业平均PE为20.48倍,本次收购价格合理。森萱化工近两年主业净利润均在800万元左右,收购完成后伴随管理加强以及上市公司的资源支持,我们认为所购股权未来三年实现预测利润值是大概率事件,分别为459、612和918万元,对应投资收益率平均为12.10%。本次收购将对公司EPS直接形成增厚。 原料药业务的特色化和价格话语权有望进一步加强 森萱化工生产的苯基丙二酸二乙酯是公司原料药主要效益品种苯巴比妥的主要原料,并且为国内独家供应,占据国际市场80%以上的份额,公司本次控股后,苯巴比妥的产业链向上延伸,加之该产品占据国际市场60%的供应量,无疑对其价格话语权将明显增强。同时森萱化工有能力生产的苯甲酰苯巴比妥相比苯巴比妥副作用更小,附加值更高,而目前国内尚无企业通过SFDA注册,该品种的规模生产将进一步增强公司原料药的盈利能力。 森萱化工另一潜力品种为抗艾原料药利托那韦,制剂由雅培原研,美国专利将于今年6月到期。雅培该产品(Kaletra)2011年在美国销售达3.26亿美元,全球销售额高达8.44亿美元。虽然印度企业已经占据先发优势,但是专利到期后的仿药大规模出现将给予其他原料药厂商较广阔的市场空间。公司通过收购获得该产品的生产技术将使得公司特色原料药业务特点更为突出,与一般原料药企业形成明显的差异化竞争。 盈利预测和评级 上调公司2012~2014年EPS预测为0.80、0.95和1.19元,给予12个月目标价30.8元(转增股本前),维持增持评级。

简评 业绩符合预期 2011年,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长54.67%;实现净利润4.24亿元,同比增长50.52%,基本每股收益1.75元;利润分配预案是10派3元转增10股。公司业绩符合预期。公司净利润增速略低于收入增速主要是由于研发费用大幅增加带来管理费用率提升、应收帐款增加导致计提的减值损失提高。 专用设备弥补服务下滑 从产品结构上,去年配件代理业务实现收入4.6亿元、增长34.4%, 占主营比重31.66%,符合预期;油田专用设备实现收入8.25亿元、同比大幅增长97.31%、好于预期,占主营比重56.81%、同比提高12.18个百分点,这是专用设备占比首次突破50%,产业升级明显;而油田技术服务实现收入1.52亿元、同比下降10.75%, 占主营比重10.46%、下降7.71个百分点;服务收入下降主要是由于渤海漏油导致岩屑回注业务暂停。从前5名客户明细看,2011年来自康菲石油的收入10145.47万元、同比下降34.12%。专用设备的超高速增长弥补了服务下滑带来的不利影响。 国际市场开拓取得重大进展 从区域结构看,去年国内实现销售收入9.85亿元、同比增长34.22%,主营占比67.82%;出口收入4.67亿元、同比大幅增长130.16%,主营占比32.18%、同比提高10.51个百分点。去年, 公司持续进入北美、南美市场,而且以专用设备出口为主;服务出口目前进展不快。 产业链一体化促毛利率提升,期间费用率提高利于长远 去年,公司主营毛利率42.77%、同比提高1.54个百分点,其中配件代理毛利率提升2.12个百分点、油田专用设备毛利率提高6.68个百分点、而油田技术服务毛利率下降11.88个百分点。专用设备毛利率提升主要由于出口大幅增长、产业链一体化程度的提高等。管理费用大增120%,主要是由于新产品研发投入大增、储备的技术服务人才工资增加,这都利于公司长久快速增长。 盈利预测与估值 我们持续看好油田设备和服务的快速增长前景,杰瑞股份最有可能成长为中国的斯伦贝谢;预计公司2012~2014年实现每股收益2.77、3.88和5.43元,维持100元标价和“买入”评级。

我们看好公司作为具有品牌优势的塑料管道龙头企业在整个行业需求稳定快速增长,市场集中度提高,消费升级的背景下的发展前景。公司产能扩张快速,零售渠道建设稳扎稳打,扁平化管理保证盈利空间,工程上快速推进消化产能,未来保持高速增长可期。给予公司“增持”评级。预计2012和2013年营业收入分别为22.21亿元和28.21亿元,对应EPS1.10元和1.41元。对应PE15.92倍和12.45倍,根据可比公司估值水平,给予目标价20元。

盈利预测与评级 公司2011年业绩略符合预期高增长,主要原因是影视剧、栏目制作和广告、演艺活动三大业务均实现高增长。公司加大对影视剧的投资,重视节目制作和演艺活动中的整合营销能力,提高了公司整体毛利率,并降低了费用水平。 2012年业绩增长有五大看点:1、整合营销:是未来公司重点方向,公司将继续履行整合营销的理念,为客户量身定做电视节目和演艺活动,为客户提升品牌整合营销方案,进一步提升毛利率和业务发展空间;2、演艺活动:目前基数很小,但公司寄予高度重视,针对重要客户,将演艺活动与公司广泛的节目发行网络等媒介渠道良性互动和资源整合,获得快速增长和高回报;3、加强与卫视的节目合作,逐渐将委托制作的模式向换广告的模式转变;4、加大影视内容投资,为节目联供网等多平台提供更强的内容支持;5、考虑平台拓展的可能(如视频网站、电子商务、影院等)。 我们预测2012-2014年EPS分别为2.23元、2.99元和3.89元,三年复合增长率34%,当前股价对应2012年市盈率30倍,考虑公司业绩保持高增长,且未来存在往新的领域拓展的可能,新的业绩增长点值得关注,理应给予较高估值,因此给予“增持”评级。