盈利预测和风险提示 我们预计12-14年EPS分别为.066、0.77和0.89元,对应PE分别为20、17和15倍。一方面,目前公司滚动市盈率为06年以来最低水平,公司股价也为07年下旬以来的底部,为国控整合解决同业竞争提供了有利条件,具备一定资产重组预期;另一方面公司毛利率水平处于历史低点,招标降价的负面影响在12年将逐步消化,招标品种增加也将体现正面作用;同时医药工业顺利推进,还有无水乙醇等多个在研产品。公司业绩和股价均有较大弹性。给予增持评级。考虑可比公司市盈率及重组预期,给予12年22倍市盈率,目标价14.52元。 主要风险包括:毛利率下滑情况持续。

简评下半年产品毛利下降影响业绩2011年下半年公司主要产品羊绒、硅铁、电石等毛利水平均出现不同程度下降,影响了公司全年业绩。其中,2010年下半年投产的电石项目二期今年未全部达产,全年产量仅90.26万吨(目前产能120万吨)贡献EPS约0.15元,低于我们此前预期的0.26元,如果12年公司电石产量能达到110万吨,我们预计将贡献EPS约0.27元。 新项目陆续投产,未来盈利增长可期今年上半年公司投资23.25亿元的多晶硅一期项目已基本完成(公司权益51%),一期设计产能3000吨/年,截至11年6月底已有18台还原炉及9台氢化炉完成调试,基本具备正常生产条件,2011年产量778.7吨。考虑到目前多晶硅价格下降较大,短期内难以给公司贡献较多业绩。 此外公司为了进一步延伸产业链,目前正在建设电石法生产PVC项目,计划总产能120万吨,一期产能40万吨,预计2012年7月建成。目前公司仍有其他烧碱、水泥项目在建,也将于2012年底之前投产,这些项目将在2013年后持续释放业绩。 公司战略明确,未来空间可期根据公司战略规划,电冶公司工业园区项目全部建成后,将形成煤-洗选煤-发电-特色冶金,兰炭-煤气-金属镁(兰炭-焦油-焦油加氢-清洁燃料),石灰石-石灰-电石(烧碱)-PVC(电石渣制水泥),天然气-合成氨-尿素,工业硅-多晶硅-多晶硅下游五条主要产业链,到2013年实现产能:原煤500万吨;发电150亿度;铁合金150万吨;电石130万吨;尿素104万吨;PVC40万吨;多晶硅6000吨;水泥100万吨;年供水1亿吨。我们认为公司在未来2-3年内将沿着能源综合利用和循环经济的主线,不断延伸能源产业链,深耕细作,内涵式增长同外延式扩张并举,从而实现公司规模和业绩的迅速增长。

杭钢股份2011年报点评 事件 公布2011年报 公司2011年现营业收入223.3亿元,增长15.02%;利润总额4.24亿元,同比下降10.98%;归属母公司的净利润3.0亿元,同比下降13.88%。基本每股收益0.36元,每股净资产4.42元。 简评 4季度亏损导致全年业绩下滑 公司三季报显示,1-9月实现归属母公司净利润3.02亿元,同比增长50.54%。4季度亏损导致公司全年业绩下滑,主要原因就是4季度钢材市场景气下滑,公司产品盈利能力下降,此外四季度公司大幅计提存货减值准备也严重影响了公司的盈利。 加强产品结构升级,产品向优特钢转变 公司已经意识到传统的普钢产品很难支撑公司的利润水平,将未来的工作重点放到了弹簧钢、履带板、易切削钢等优特钢产品上。考虑到目前公司产品中优钢产品已经占有相当比例,而产品结构的升级也需要一定过程,短期内对公司业绩的提升影响有限。 集团搬迁工作缓慢,良好的被兼并标的 杭钢集团近年来筹划的搬迁工作进展缓慢,加上公司地处杭州,本部公司产量扩张几无可能,盈利能力受行业景气影响大,公司发展也遇到瓶颈,反而成为了良好的被兼并重组的标的公司。 给予公司“增持”评级 我们认为公司搬迁工作进展缓慢,未来扩产能力有限,短期内公司在转型过程中面临盈利下滑的风险,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31元、0.37元、0.45元,考虑到目前公司估值水平较低,首次评级,仍给予公司“增持”评级,按14倍PE算,目标价4.5元。

伴随着互联网应用的蓬勃发展,如今CDN不仅已经被广泛应用于互联网各个领域,包括网络游戏、电商平台、视频网站等,还在信息安全领域扮演着重要角色。据统计,目前国内CDN总体市场规模也才超过20个亿,业内人士预测未来五年国内CDN市场规模还会扩大五倍,形成一个百亿元的市场。我们认为如果随着CDN服务外包趋势确定,而且随着产业规模的扩大成本的逐步降低,相关公司将会迎来较大规模的增长。网宿科技作为业内领导者之一,也将受益。我们预测公司今年EPS为0.50,由于近期涨幅较大,我们首次给予“增持”评级。考虑到公司业绩的高增长,EPS去年增长了40%,今年预计增长43%,我们认为公司股价的合理估值水平在动态市盈率35倍左右,对应目标价为17.50元。

简评各主营业务毛利增长公司的三块主要业务为安全产品、安全服务和硬件及其他。各块业务都实现了毛利增长。 安全产品实现营业收入2.91亿元,同比增长27%。虽然安全产品市场竞争激烈,但公司深度挖掘行业市场,加大渠道体系建设,有效的增加了产品销售。 安全服务的营业收入为8,003万元,虽然同比小幅下降,但毛利率上升到63%。 硬件及其他的营业收入为3,727万元,虽然同比小幅下降,但毛利率上升到13%。 三项费用率总体下降公司在2010年上市后,现金资产较多,去年产生了1000万元左右的利息收入,使得财务费用大幅下降,截至到去年年底,公司还有5.83亿元的货币资金。公司销售费用率小幅下降到32%,管理费用率小幅上升到25%。三项费用率总体下降,加上公司毛利增长,导致公司营业利润上升66%。 政府补助减少公司的营业外收入占比较高,每年有两千多万元的增值税退税,除了去年之外每年还有千万元级别的政府拨款。去年的政府拨款同比减少了一千多万元,使得公司净利润的增长率大大低于营业利润的增长率。 信息安全行业发展趋势向好去年末的CSDN等网站的用户密码泄露事件,给互联网企业造成很大的震动,企业用户的网络安全防范意识将不断增强。行业的发展趋势是用户对安全整体解决方案和内网安全管理的需求增强,公司也早有意识,并在2010年的募投项目中进行了布局。 公司销售渠道拓展,积极进行行业整合2011年11月18日,启明星辰与神州数码进行战略合作,正式签约神州数码为公司产品全国总代理。 借助神州数码这个中国最大的IT系统集成商,公司的安全产品和服务得到了一个很好的销售渠道。 2011年初公司计划并购网御星云,如果并购成功,将形成强强联合,成为业内的绝对龙头。重组方案尚待证监会审核通过。 盈利预测预计公司今明两年的EPS(按并购网御星云后总股本摊薄)为0.66和0.83元,最新股价对应今年EPS 的市盈率为29.5倍。重组方案获审核通过的具体日期尚未知,形成一定的风险。我们首次对公司股票给予“增持”评级。考虑到今年的预测市盈率有100%以上的大幅增长,我们认为公司股价的合理估值水平在动态市盈率31倍左右,对应目标价为20.46元。

公司的发展战略和思路就是要在做大做强粉丝主业的基础上,不断向下游产业链延伸,建立一个以粉丝为基础的农产品深加工体系。在蛋白项目投产后,食用菌、有机肥、乙醇等项目也会很快投产,而公司也明确提出要扩大粉丝生产规模弥补产能缺口。我们认为今年公司主营业务增速将在30%以上,食用蛋白和食用菌等新品也会陆续发力。从去年公司对粉丝上游的掌控和下游的需求看,主营业务盈利能力应会保持稳定。随着蛋白等高毛利产品收入占比的提高,整体毛利率也将逐步提升。预测2012-2014年EPS为0.92、1.22、1.48元,对应P/E为22、17、14倍(按新股本2.16亿股算则12-14年EPS为0.51、0.68、0.82元)估值水平具有一定吸引力,维持“增持”评级,6个月目标价26元。

国元证券公布2011年年报 报告期,实现营收17.75亿元,同比减少20.83%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润5.58亿元,同比下降39.31%。报告期末,基本及稀释每股收益0.29元,同比下降38.30%。 投行业务营收增长 2011年,国元证券经纪业务实现营收9.14亿元,同比减少32.89%; 自营业务实现营收0.58亿元,同比减少77.69%;资产管理业务实现营收0.14亿元,同比减少45.45%。主营业务中,承销与保荐业务实现正增长,创收3.11亿元,同比增长10.91%。 业务均衡发展 经纪业务地域优势突出,去年底股基权市占率1.07%,介于上市的宏源与东吴之间;佣金率去年4季度回升至0.845‰。投行业务依托地缘优势实现高增长,去年主承销项目6单,市场排位第32位;募集金额合计61.09亿元,在上市券商中属于国海、东吴及国金梯队;公司实现承销及保荐费用3.11亿元。自营业务稳中求进,资产配置呈现低风险偏好,近年收益率较稳定。双A 券商具有资管全牌照,目前拥有3支集合理财产品;依托参股市场排位靠前的长盛基金发展广义资管业务。 新业务框架清晰,潜力大。其中,截至去年底,两融余额市占率1%;公司实现该业务收入4702万元;截至去年底,国元直投累计投资项目9个,投资额3.65亿元,储备项目7个,报告期实现营收1602万元;此外,国元证券100%持股国元证券(香港)有限公司,稳健发展国际业务。 投资建议及评价 公司业务发展稳健,地缘优势突出,属于受益于风控指标改善的典型券商;同时,公司PB 居于上市券商末位,存在修复诉求。估值低给予公司买入安全边际,净资本充足带来创新业务发展想象空间,给予29倍PE,1.88倍PB,目标价14.46元,买入评级。

公司在国内技术领先 2011年公司研发费用较上年增长58.84%,现有研发设计人员160人,技术开发人员158人,有力的保障了公司的技术领先优势。 公司毛利稳步提升 2011年公司主营业务销售毛利率34.23%,比上年同期增长1.84%,其中4季度毛利率达39.64%,较3季度的30.24%大幅提升,原因为4季度公司上游供应商产品价格下降较快,降低了公司的采购成本,同时公司销售规模稳步提高,使毛利率在4季度有较好提升。 国内市场影响力不断扩大 公司十分重视国内市场的培育与拓展,利用自身规模、物流、采购等方面的优势,针对室内照明推出了众多高性价比的产品, 迅速打开了国内外室内LED 商业照明市场,使公司2011年室内照明产品收入增长达128.19%。针对户外LED 照明市场,主要以路灯、隧道灯、停车场灯为主,公司与全国各地经销商一起推出了“百城千店”计划,陆续在各大城市建立“光体验中心”专卖店,努力提高自身品牌影响力,2011年公司户外LED 照明收入增长48.38%。 国外市场拓展成效显现 从全球来看,LED照明的渗透率已经在一些国家及地区有加速之势,2011年日本国内LED 照明渗透率已超过40%。公司2011年国外销售收入达3.61亿元,同比增长69.10%,其中主要以室外照明灯为主,增幅远高于国内20%左右的增长,表明公司在积极拓展国内市场的同时,也抓住了行业的发展态势,为公司未来在国际市场上的发展打下了较好的基础。 投资建议 我们看好LED照明未来的发展前景,公司在国内LED 路灯照明领域具有先发优势,考虑到公司在国内LED 照明领域的技术领先优势与市场开拓能力,我们预计公司2012年:收入11.38亿元,净利润1.88亿元,对应EPS:1.01元,给予目标价38元, 对应市盈率38倍,“增持”评级。

简评 “宽带中国”推动光纤宽带网络建设,光纤光缆产业迎来好年景 公司2011年光纤光缆及光器件业务营收增长35.73%,虽然光纤价格由年初的约71元/芯公里小幅下降至年末的约68元/芯公里,人员及原材料成本也有一定上涨,但公司光纤预制棒项目仍为公司提高光通信产品整体毛利率至30.05%,同比增长0.54个百分点。 “宽带中国”已成为工信部2012年重点工作任务,运营商“光纤入户”以及承载网建设对光纤光缆的需求快速增长,从目前全国光纤光缆产量上看,2012年将出现供不应求的情况,预计2012年全国光纤产量约为1.3亿芯公里,与约1.4-1.5亿芯公里的需求相比,产能缺口约为1000-2000万芯公里。公司目前光纤产能为2000万芯公里,光棒300吨。我们认为公司在国内光纤光缆行业属于第一集团的领先公司之一,光纤光缆具有产能规模优势,公司光纤预制棒技术和产能也属于市场前列。此外,公司积极拓展海外市场,2011年海外销售(主要是光纤光缆)增长达到177.75%,公司积极设立海外办事处,推动营销渠道建设也将为公司产品销售打开新的市场空间。 公司新增ODN 产品,主要在上海研发生产,目前主要做光分路器,未来会拓展到其他产品,预计2012年ODN 产品收入达到1.3-1.4亿元,实现翻番。 公司作为光纤光缆上市公司的龙头企业,具有规模优势。但在2012年国内光纤光缆市场需求旺盛的情况下,公司扩产计划略有保守,影响全年业绩表现。近期光纤(非运营商集采)价格小幅上升至71元左右,预计2012年光纤价格将保持坚挺,有利于光纤光缆公司业绩。我们预计公司2012年光纤产量约为2300-2400万芯,光棒产量约为450-500吨。全年光纤光缆及光器件业务收入增长20%左右,光纤价格稳定及光棒扩产带来的生产成本降低,将使毛利率上升1个百分点(达到31%左右)。

简评 成本上升,毛利率同比下降9.62% 公司产品整体毛利率同比下降9.62%,主要原因为2010年以来公司的主要原材料金刚石及合金、顶锤价格持续上涨,加上人工成本的不断上升,新厂房及设备的投入导致的折旧费、调试费增加等因素整体导致综合毛利率有所下降。公司产品原材料成本占比70%左右,原材料价格变动将会对毛利率的产生较大的影响,我们认为公司未来会持续存在毛利率波动的风险。 营业外收入大幅增加,缩减净利润降幅 公司营业外收入991.35万元,同比增加492.76%。营业外收入的增加主要来源于政府补助,2009年郑州经济技术开发区财政局拨付公司扶持企业发展资金500万元于本年度实施完毕,被转入营业外收入,另外公司获得上市奖励200万元。营业外收入的大幅增加缩减了公司净利润的降幅。 公司加大研发投入力度,研发费用提升 公司管理费用较上年增加966.81万元,增幅达77.49%,除了上市费用导致管理费用增加外,研发费的增加也是一个主要原因。公司2011年研发费用869.63万元,占营收比例7.92%,比去年提高2.16个百分点。在2012年公司将继续加大研发投入提升研发水平,我们认为对于技术性企业研发费用的提升会利好公司的长期发展。 募投项目产能富裕,公司近两年内无产能瓶颈 公司募投项目投产后新增年产542.28万片聚晶金刚石复合超硬材料和年产18.665万片复合超硬材料制品的生产能力,新增压机工时16.87万小时,相比之前产能增加167.75%。受下游需求疲软的影响,公司新增产能释放放缓,目前募投项目完成进度在70%左右。募投项目的进行使公司一举突破产能的限制,我们预计近两年内公司的发展将不再受到产能的制肘。 静待下游需求复苏2011年受全球经济景气度的影响,下游需求下滑,公司营业收入未达到预期的增长。在摆脱产能瓶颈之后,下游需求的增长会迅速提升公司业绩。公司近三年来国内市场营业收入较为稳定,收入增长主要来源于海外市场,目前海外营业收入占比接近50%。近期美国经济已经呈现复苏的态势,欧洲局势也在逐步好转,预期带来海外行业下游需求复苏,静待下游需求复苏给公司带来的业绩爆发机会。 盈利预测和评级募投项目的达产使公司突破产能的限制,但是下游需求疲软限制了公司的业绩增长,在海外经济复苏的预期之下我们预计12年公司营业收入增长30%左右。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.69元、0.85元和1.00元,6个月目标价格26元,对应2012年38倍PE,首次给予“增持”评级。

公司具有综合竞争优势,维持“买入”评级 公司具有工艺技术、客户、产能等多方面竞争优势,具备精密模具的开发能力。拥有三星、华为、中兴等二十多家国内外知名客户,并且与其他手机、平板电脑等厂商保持接洽,计划今年再开发两个大客户。下半年昆山、松山湖厂区将投入生产,确保产能满足需求。由于业务发展速度较快,公司可能在未来1-2年内推出再融资计划以满足资金需求。 我们预计公司2012-2014年营业收入分别为12.08亿元、17.68亿元、23.22亿元,同比增幅分别为54.27%、46.32%、31.38%,净利润分别为2.52亿元、3.91亿元、5.28亿元,同比增幅分别为58.64%、54.96%、35.09%,对应EPS分别为1.47元、2.27元、3.07元,目标价:51.32元,对应2012年市盈率35倍,维持“买入”评级。

简评 自来水业务实现增长,稳定营收。 公司持有清远市自来水公司80%股权,报告期内该板块业务实现营收8449.42万元,同比增长8.49%;毛利率39.56%,较上年增长1.46%;净利润1690万元,对公司贡献1352亿元,净利贡献达。公司的自来水经营范围主要在清远市城区及周边,具有区域垄断优势,业务规模相对稳定,毛利率2007年以后也稳定在40% 左右,盈利多年来为公司提供稳定现金流。 参股双A 券商,坐享制度红利。 报告期内,公司持股40%股权的东莞证券经营业绩受行业周期影响下滑,实现总收入7.28亿元,净利润1.06亿元。 东莞证券在2011年证券市场行情整体下跌幅度较大、交易量萎缩的情形下仍实现1.06亿元净利。经纪业务市占率0.51%,介于国海与山西证券之间;佣金率为0.872‰,好于目前已披露券商加权水平;营业部全年新设10家,布局延伸有效促使市占率继续提振;地缘优势突出,在广东省的市占率达到14.46%。同期, 主承销项目合计4单,主承销项目金额合计28.22亿元。 2012年,证券市场进入市场化发展新阶段,行业机会频现,各项业务收入有望提高,盈利前景良好。公司作为典型的参股券商分享此次制度红利。 定增提升未来金融领域发展空间。 前期定增方案一旦通过将充实资本实力,并得以实现大股东对锦龙股份的绝对控股,大股东与公司利益契合度大大增加。定增后公司未来在金融领域的资本运作空间也得到极大提升。 投资建议 在看好行业的基础上,综合公司业绩提振预期、估值优势、定增提升双A 券商资本运作空间、前期股价受制的公司面因素,我们给予锦龙股份16元目标价,维持“买入”评级。

我们认为公司12年业绩将保持平稳增长。预计公司2012-2014年EPS为0.89,1.11,1.26元,维持增持评级,目标价13.35元。

12年新产能集中达产,但是由于下游需求从底部温和复苏,需求增速可能会略低于产能增速。另一方面,新产能的固定摊销较高可能部分冲抵自备电供应上升的正面影响。综合来看,我们预计12年公司业绩增速在30%左右,13年产能与市场形成共振,增速会有显著提升。我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.89元、1.55元和1.67元,维持“增持”评级。

年报业绩完全符合预期 2011年公司实现营业收入120.09亿元,同比大幅增长50.68%; 实现净利润9.12亿元,同比增长6.84%,摊薄每股收益0.9元; 利润分配预案10派1.5元送2股。公司业绩符合我们预期。净利润增速远低于收入增速的原因主要有三条:一是去年新增约20亿元的毛利率很低的煤炭物流业务,二是研发支出增加导致管理费用上升较多,三是2010年有1.1亿元的非经常性损益、去年营业外收入同比下降12.3%左右;扣除非经常性损益,去年净利润同比增长24.64%。另外,去年公司还计提6410万元的坏账准备。 煤机需求未来稳定较快稳定 自去年3月以来,煤炭行业固定资产投资增速逐月提高,全年投资增速达到25.9%;今年前2个月增速仍达到22.99%。根据我们对煤机行业需求的研究,“十二五”期间我国煤机行业年均可实现22%左右的增长。公司煤机业务收入2011年同比增长23.74%, 毛利率高于2009和2010年的水平,表明公司煤机产品的市场需求稳定且竞争力较强。 煤炭收入增速快,王坡技改、沁南投产等将带来更大增长空间 公司2011年煤炭生产销售收入15.45亿元,同比增长48.38%, 实现了较快的增长。目前公司天地王坡煤矿新增150万吨产能的技改工作已完成大半,并已产生1.5亿元的收益。预计今年王坡技改完成产能将进一步释放,沁南煤矿今年开始建设,明年煤炭收入仍将维持快速增长。 出口乌克兰打开国际市场的一扇窗 公司在2012年2月与乌克兰利希强斯克所签订的5940万美元的合同标志着公司打开了海外市场之窗。乌克兰煤炭产量排在欧洲国家前列,2010年产量在7300万吨左右,而其旧有产能在亿吨以上,目前在恢复中。公司在乌克兰的业务也会有助于公司在其他前苏联地区的业务开展,如俄罗斯。 盈利预测与估值 我们预计,公司2012~2014年实现每股收益1.21、1.58和2.02元;我们认为公司目前估值偏低,看好煤机未来稳定需求及公司收购、注入资产前景,维持27元目标价和 “买入”评级。