国电南瑞发布三季报,1-9月实现收入16.5亿元,同比增长36.03%,归属于母公司净利润2.47亿元,同比增长45.1%,每股收益0.48元/股。 3季度净利润环比下降:3季度净利润较2季度有所下降,过去三年公司的情况都是如此,到4季度净利润大幅增长。 毛利率下降:3季度毛利率26.28%,同比环比都下降,估计是产品结构的原因,估计毛利率较低的轨道交通业务确认收入比较多,调度自动化和变电站自动化业务如果硬件占比较高也会有毛利率下降。单季度毛利率波动对公司来说也属正常。 部分税收返还尚未确认收入:公司为国家认定的高科技软件企业,享受软件退税和10%的所得税率,1-9月税收返还6173万元,确认的营业外收入为4404万元,预计其中差额在4季度会确认为营业外收入。这也是前三季营业利润同比增长57.14%,但净利润同比仅增长45.1%的原因。 轨道交通业务和智能电网新业务将使公司高速成长:轨道交通业务高速增长已经在半年报中体现,新签合同额同比超过100%,我们预计可以持续。公司智能电网相关业务收入尚未明显体现,公司在智能配网、用电管理系统、充电站的市场份额占50%以上。智能电表也在变电站中积累业绩,预计不久可参与国网公司的招投标。受益智能电网建设,在传统业务增长的同时,光电互感器、智能配网、智能用电、新能源接入等新业务将实现高速增长。 外延式并购发展给出明确时间表:公司前期公告了为解决同业竞争及关联交易将采取的措施,我们预期北京科东5年内将整合进入国电南瑞,3年内许继电气相关业务将和国电南瑞进行重组整合,至少安徽继远及其子公司将在2011年2月前将转让给国电南瑞,国网电科院内的二次设备资产整体注入到上市公司将很快进行。 融资平台打通,为发展提供助推器:上市之后国电南瑞还没有从资本市场再次成功融资,2008年公司曾试图增发,但没有得到证监会批准,同业竞争及关联交易是其中最大的障碍。为解决这些问题,公司、集团和国网公司做出了极大努力,包括收购集团的农网自动化、城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产,集团从北京分公司和中德公司撤资,国网和集团公司为解决同业竞争与关联交易做出相关承诺等。最近公司非公开发行完成,融资平台的功能得到实现,为公司今后的发展提供助推器。 盈利预测与投资评级:我们维持之前盈利预测,按照最新股本摊薄后,2010年-2012年EPS分别为0.83元、1.47元、2.57元,维持目标价位80元和“买入-A”投资评级。

公司业绩继续保持稳健增长,盈利能力持续提高。2010年1-9月公司实现营业收入30.4亿元,同比下降10.38%,主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权,该两家公司不再纳入合并范围所致。公司1-9月实现净利润5.92亿元,同比增长了19.18%,实现EPS0.61元。公司三季报的综合毛利率同比提高了11个百分点,主要原因是公司优化了产品结构,同时公司成本控制能力较强,营销整合效果明显,在今年上半年中药材价格上涨的情况下仍旧保持较高的毛利率水平,预计公司整体盈利能力将进一步提高。 公司各主打产品全年的销售收入将实现快速增长。公司的业务进一步向制药主业集中,在主营产品感冒灵、三九胃泰等OTC产品,以及新产品小儿感冒药的推动下实现了收入的稳健增长,预计公司全年OTC产品将增长15%以上,中药处方药增长迅速,预计全年其销售收入将实现40%左右的增长,中药配方颗粒的销售收入全年预计将实现约50%的增长。同时公司进入医院产业的信心坚定,旗下的三九脑科医院发展稳健,预计其收入全年将实现约20%的增长。 公司营销体系继续整合,新产品上市将成新增长点。公司未来将继续推进营销整合,OTC产品借助基本药物目录向第一终端医院市场延伸,摸索医院营销模式;中药处方药通过建立医院学术营销体系继续加强销售。皮肤药6个新品种今年3月份上市,构成了在皮炎湿疹、真菌性皮肤病细分领域的产品组合,目前已完成商业及终端布货,预计今年将实现7,000万元的收入。华蟾素系列产品开始启动各项市场开发,贡献了中药处方药上半年营业收入增加额的50%,新产品上市将是公司未来主要增长动力。 维持“增持-A”的投资评级,未来12个月目标价32元。公司在营销整合的推动下,公司各主打产品将继续实现快速增长,我们预计公司2010-2011年将实现EPS0.92元和1.15元,维持“增持-A”的投资评级,若按2010年业绩给予35倍的PE估值,则未来12个月目标价32元。

加大营销投入推动公司销售收入继续稳定增长。公司2010年19月实现营业收入29.15亿元,同比增长17.1%,实现净利润2.73亿元,同比增长17.16%,实现EPS0.52元。公司推行积极的营销策略以及在第三终端市场的加强销售力度,推动整体收入和利润继续保持了稳健的增长速度。公司三季报销售费用率为21.9%,同比提高了2.2个百分点,可见公司在营销方面的投入有所加大,预计全年销售费用率仍将保持一个较高的水平,在公司的营销策略变得更为积极的作用下,预计将推动销售收入持续稳健增长。 公司成本控制能力有所提高,盈利能力提升。公司三季报整体毛利率为46.43%,同比提高了2.3个百分点。尽管今年中药材价格有所上涨,但公司的成本控制能力进一步提高,保持了较高的毛利率水平。同时公司优化了产品结构,增加了对高毛利率产品的营销力度,预计公司未来盈利能力将持续提高。 公司未来的主要增长点在社区第三终端市场。公司在北京社区医疗市场的销售规模持续加大,预计全年将实现20%以上的增长,社区第三终端市场将成为公司收入增长的主要动力。公司今年开始的在城市社区加大社区义诊,中医课程等模式的市场推广投入,未来公司的这种成功营销模式将持续。同仁堂凭借着百年国药的巨大品牌,加上更为积极亲和而有效的营销策略,相信公司将继续焕发活力,整体收入增长有望继续提速。 维持“增持A”的评级,上调未来12个月目标价至37元。在加大营销力度和社区销售的作用下,我们预测2010年公司全年将实现收入增长15%,全年净利润增长26%,维持对公司2010、2011年EPS0.69和0.82元的业绩预测。考虑到公司作为国药品牌的优势地位,我们按照2011年业绩给予45倍PE,上调未来12个月目标价至37元,维持“增持A”的投资评级。

主营业务利润同比大增。中国国航1-9月公司实现营业收入591.34亿元,同比增长62.19%;归属于母公司股东的净利润98.60亿元,同比增长158.79%;基本每股收益0.80元,同比增长150%,公司业绩增长超出市场预期。公司利润大幅增长源于市场需求旺盛,主营业务利润创出历史新高。 国际航线复苏的最大受益者。公司经过近7年的国际市场培育,目前国际航线尤其是欧洲航线已经到了收获季节。公司前三季度累计国际航线客座率达到82.3%,遥遥领先于南航75.7%和东航75.1%的水平。 投资收益锦上添花。公司录得投资收益27.88亿RMB,同比增长5倍。主要是国泰航空公司贡献的投资收益。公司持有国泰航空29.9%的股份,国泰航空全年盈利有望达到120亿元。 财务费用大幅降低。公司财务费用同比降低129.97%,主要原因是汇率变动,2010年1-9月汇兑净收益同比增加10.06亿元。 航线网络更为均衡。公司控股深航后,在深圳、广州等华南市场增强了市场控制力。北京枢纽是亚洲最佳的中转飞欧美的航空枢纽,绕航率最低。公司加密了去欧美黄金航点的频次,收益水平逐步提升。 四季度淡季不淡。预计公司10月整体客座率仍有望达到83%,其中国内客座率85%,国际客座率80%,盈利能力继续强劲。从11月和12月的订座数据来看,欧洲航线订座同比下降一些,但美洲航线同比超过20%,整体表现出淡季不淡。 维持“增持-A”评级。预计2010—2011年EPS1.02元、1.15元,公司成本控制得力,北京复合枢纽建设初见成效。明年全民航整体运力引进温和,受益于消费升级和人民币升值,看好公司未来发展。给予公司“增持-A”评级,调高目标价20元。

2010年1-9月份公司实现销售收入50.4亿元,归属母公司净利润4.65亿元,每股收益0.08元。 公司2010年1-3季度每个季度的营业收入分别为14.46、15.22、20.73亿元,营业利润1.51、1.63、2.38亿元,环比增幅为7.95%、46.01%。运营情况整体在逐步好转,公司8、9月份产值连续创下年内新高。因第三季度缴纳所得税7500万元,单季度的净利润比第二季度少4252万元。 公司第一、第二、第三季度毛利率分别为33.03%、31.3%、25.31%,按照目前趋势,我们估计全年毛利率水平可望维持在30%左右。 公司第一、第二、第三季度期间费用率分别为21.99%、18.66%、12.93%,期间费用额分别为3.18、2.84、2.68亿元,财务费用从一季度的9917万元下降到三季度的2449万元是期间费用下降的主要原因。1-9月份公司的期间费用率已经为17.27%,我们估计全年期间费用率可维持在17%。 公司冶金设备业务在国际市场取得新进展。公司签订出口巴西4300mm双机架宽厚板轧机订货合同,金额约合人民币4亿元。公司与约旦签订1450毫米单机架六辊可逆冷轧机项目的出口合同。该项目是具有自主知识产权的机电液成套项目,也是公司与中东地区企业签订的首个轧钢成套出口项目。1-8月公司新签冶金设备订货合同达35亿元,同比增长211.74%,呈恢复性增长之势。 公司是核电及重型容器铸锻件最具实力的龙头企业,未来在新能源产业中具有无可替代的支撑作用,这两项业务的增长值得期待。 公司目前正在长三角地区布局,公司业务结构调整进程可望加速实现,我们看好公司的发展前景。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为82.7、101、125.8亿元,净利润分别为10.8、14.5、18.8亿元,每股收益分别为0.165、0.221、0.287元。 按照2011年30倍PE估值,合理股价6.63元,10月31日收盘价为6.09元,我们维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化超出预期导致不能达成盈利预测目标。

“几年来绿化热潮正在席卷全国,花木价格也逐年攀升,许多花木的价格,正在悄然创造一个又一个新高。”——央视《经济半小时》。 我们也开始重新审视园林行业的上下游情况,未来园林行业的利润有可能向上游转移,谁掌握的苗木资源多,谁的获利就最大。 从历史数据来看,2002年-2005年是园林行业的无序扩张期,各地纷纷加大了苗木种植面积,而品种相对集中在中小苗上,苗木价格整体出现了明显下滑,2005-2009年行业进入了恢复期,苗木种植面积相对稳定,苗木价格稳步上升,2010-2014年,随着各地绿化热潮的深入,苗木将持续短缺,因为苗木的成长周期平均在3-5年,供应存在明显的刚性,苗木市场将进入一轮大牛市,出现量价齐升的情况,未来几年价格有望持续上扬。

主业大幅增长113%,超出预期。2010年19月,公司实现营业收入32.33亿元,同比增长21.07%。综合毛利率57.49%,同比增加2.35个百分点。扣除非经常性损益后的净利润约5.58亿元,同比增长113.33%,主业每股收益0.42元。公司基本退出了二级市场投资,证券投资收益及公允价值变动收益685万元,与去年同期1.19亿元相比大幅减少。最终实现净利润5.70亿元,同比增长70%,每股收益0.43元。经营活动产生的现金流量净额为8.11亿元,同比增长78.48%,每股现金流为0.62元。旗下丽珠集团、海滨制药、焦作健康元、保健品业务经营均向好。 丽珠稳增,海滨业绩大幅增长。丽珠仍为核心的盈利公司,其处方药销售维持15%左右的平稳增长,原料药业务喜忧参半(新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂三季度受头孢类产品价格回调影响盈利能力有所下降,目前产品价格已回升,四季度应重拾景气增长),OTC类产品销售改善尚不明显。丽珠19月实现收入20亿元,同比增长6.41%;扣除非经常性损益后的净利润约为3.15亿元,同比增长8.05%,每股收益1.07元。丽珠对健康元业绩贡献约为每股收益0.11元。海滨制药美罗培南原料药及制剂销售收入同比大幅增长,同时公司成本控制良好盈利能力大幅提升,海滨制药净利润约为1.5亿元,贡献每股收益约0.11元。 酶法7ACA,价格再次反弹。19月,焦作健康元盈利约2.4亿元,贡献每股收益约0.18元。保健品业务盈利贡献约0.04元。前期7ACA价格有所回调,近期因山西威奇达停产搬迁、福抗药业受环保9月停产检修、10月份刚刚恢复生产等原因所致,7ACA货源显紧,价格从前期的700750元/kg,反弹到850900元/kg。 维持”增持A”的投资评级,调高12个月目标价至15.8元。我们调高对公司20102011年的业绩预测分别至每股收益0.58元、0.70元。2010年业绩构成为:7ACA原料药中间体贡献EPS0.25元;2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元,海滨制药达2亿元,则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS0.33元。按照医药和保健品EPS0.33元给予3035倍PE、7ACA原料药中间体EPS0.25元给予20倍PE,则调高公司12个月目标价至15.8元,维持”增持A”的投资评级。 敏感性分析:7ACA价格具波动性,我们作价格敏感度分析,若7ACA均价每上涨(或下跌)100元/公斤,对公司的业绩贡献将增加(或减少)0.054元。

公司主业在保健品的推动下增长迅速,盈利能力提高。公司2010年1-9月实现营业收入15.75亿元,同比增长17.08%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长42.59%,实现EPS0.62元。OTC产品增长稳定,预计全年销售收入将实现10%以上的增长速度,保健品初元是公司业绩增长的主要推动力,预计全年销售收入将实现40%以上的增长,医药商业预计全年销售收入将实现25%以上的增长。尽管由于中药材价格的上涨,公司的毛利率同比下降了9个百分点,但由于公司销售投入有所减少,销售费用率同比下降了11个百分点,公司整体的净利率同比提高了2个百分点,盈利能力进一步提高。 集团股权多元化改制取得实质进展,公司管理层实现股权激励。集团股权多元化改制取得实质性进展,改制后的集团股权机构为:江西省国资委持有41.53%股权,江西中医学院持有2.19%股权,军事医学科学院作为新进入的战略投资者持有7.29%股权,核心管理层24人构成的自然人股东合计持有21.85%的股权,引进的战略投资者大连一方集团持有27.143%股权。公司管理层在集团层面实现了股权激励,可以期待公司经营发展持续向好,预计公司未来的经营效率和盈利能力将持续提升。 集团医药和地产两大业务板块实行分立,战略投资者进入有利于公司发展。为促进江中集团制药及房地产两大业务板块的发展,决定按业务板块对江中集团实行公司分立。此次分立不会引致本公司实际控制人发生变化,公司实际控制人仍为江西省国资委。医药板块中,江中药业将借助军事医学科学院强大的科研实力,为公司的医药研发提供强有力的支持。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至42元。在初元销售强劲增长将继续推动公司的业绩快速增长,同时公司的盈利能力在集团改制的动下将继续提高,我们上调对公司20102011年的盈利预测至EPS0.91元和1.18元,维持“增持A”的投资评级。考虑到公司未来的增长潜力,我们给予公司2011年业绩35倍PE估值,则未来12个月目标价为42元。

公司主业收入快速增长,营销改革已见成效。2010年1-9月公司实现营业收入8.19亿元,同比增长了25.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长了39.59%,实现EPS0.31元。公司主业增长速度加快,营销改革已开始见成效,在此推动下,我们预计全年公司主打产品妇炎洁将实现销售收入3.4亿元,优卡丹将实现销售收入2.5亿元,可立克将实现销售收入2亿元,清火胶囊将实现销售收入6000万元。 公司拟注入闪亮药业资产,产品线进一步丰富。公司拟收购仁和集团和万年青分别持有的闪亮制药75%和25%股权。闪亮制药拥有闪亮滴眼液等多个知名品牌,近年来发展迅速,预计注入后将进一步丰富公司的产品线。闪亮制药今年1-9月实现销售收入3,965万元,净利润1,217万元,预计全年将实现销售收入5500万元,实现净利润1600万元,将增厚上市公司全年EPS约0.04元。 公司拟收购江西制药,进军处方药领域。9月,公司公告拟收购江西制药70%的股权,标志着公司的未来发展方向将逐渐向处方药领域进军。江西制药的收入规模估计在2-3亿元,主要产品以处方药为主,目前最大的品种是小诺霉素针剂,收入估计为7,000万元,该药兼具较好的疗效和安全性,预计不久将成为过亿品种。公司的其他产品中氨氯地平是辉瑞公司重磅产品络活喜的仿制药,也具有较大的市场潜力。公司将在原有处方药销售队伍的基础上进一步扩大规模,加强建设,将这些优秀的处方药品种收入继续做大。此外,江西仁和药用塑胶由于是中外合资企业,涉及国家商务部门审批的原因,时间存在不确定性,本次暂不纳入公司收购对象,但将等待合适时机、再将其股权用适当的方式注入到上市公司。 维持“增持-A”评级,上调12月目标价至24元。公司主业将持续快速增长,在不考虑收购江西制药的情况下,我们上调对公司2010-2011年的盈利预测至EPS0.57元和0.69元。公司未来的发展方向明确,主业增长速度加快,若给予2011年业绩35倍的PE,上调未来12月目标价至24元,维持“增持-A”评级。

公司净利润增长141.2%。2010年前3季度公司实现营业收入2292.32亿元,同比增长130.1%;实现归属于母公司净利润95.84亿元,同比增长141.2%;全面摊薄后每股收益1.13元。公司收入大幅增长的主要原因是上海通用从2月1日起进入合并报表,剔除合并报表范围变动因素,营业总收入同比增长46.0%。公司利润大幅增长主要来源于汽车销量的大幅增长:上海大众、上海通用、通用五菱1-9月销量分别为71.66、74.22、96.97万辆,同比增速分别为39.9%、54.6%、20.7%。 2011年英朗的盈利有翻番的可能。3季报公司毛利率19.62%,相比半年报19.37%的毛利率略有上升。我们推测毛利率上升的一个主要原因是上半年通用推出了新赛欧、英朗、新君越三款新车,新车销售开始逐步放量,零部件采购成本逐渐降低。值得注意的是英朗7月销售开始放量,第3季度销量2.82万辆,高于上半年2.13万辆的销量,根据目前英朗的销售势头,2011年英朗的盈利可能翻番,简单测算,英朗2011年盈利将大约在15-20亿元。 预计未来雪佛兰品牌盈利持续增长。2011年雪佛兰品牌将有两款新车推出市场:科帕奇及与君威、君越同平台的中高级轿车。科帕奇进口车售价在22-27万元,国产化后售价约有30%的下降空间,售价可能在17-21万元,具有较强的性价比优势。北美销售的与君威、君越同平台的雪佛兰品牌中高级轿车Malibu2009年销量约为君越销量的5.8倍。雪佛兰全球平台产品丰富,将为上海通用不断输入适合中国消费者的车型,预计雪佛兰2011年盈利增长10-15亿元,2012年盈利增长15-20亿元。 维持公司增持-A评级。基于对汽车市场较为乐观的预期,而且第3季度英朗表现超出预期,我们上调公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为1.55、1.90、2.41元,对应PE14、11、9倍,假设公司增发9亿股,摊薄后2010-2012年EPS分别为1.40、1.72、2.18元,按2011年15倍PE估值,将6个月目标价上调至25.83元,维持公司增持-A评级。提醒注意汽车行业销量大幅波动的风险。

公司前三季度业绩保持较快增长。2010年前三季度公司实现营业收入390.87亿元,较上年同期增加58%;实现归属于母公司净利润12.82亿元,较上年同期增加60%;实现每股收益0.15元。收入利润高增长符合我们预期。 与行业表现一致,除普通客车外,公司各主要产品均大幅增长。前三季度我国机车产量同比增长50%左右;货车同比增长25%左右;只有客车产量下降超过15%。公司作为两大龙头公司之一,其主要产品与行业表现基本一致。从交货情况来看,我们预计今年公司机车收入增长在50%左右,货车增幅25%,普通客车下降20%,动车组增长超过150%,城轨地铁车辆的收入增长也将超过80%。而明年增长较快的预计仍将是动车组和城轨地铁车辆。 第三季度公司综合毛利率上升,未来仍有改善空间。第三季度,公司综合毛利率已上升至15.5%,恢复到历史最高水平,这主要是因为下半年开始交付2009年签的第二批和第三批动车组订单,国产化率的提升使得产品毛利率明显高于第一批(毛利率在9%以下),我们预计目前公司动车组的毛利率可能在12%左右。而明年公司动车组的产能将完全释放,其收入增长可能在2倍以上,规模效应以及国产化率的进一步提升使得公司综合毛利率仍有进一步改善的空间(我们预计幅度在1个百分点左右)。 公司年底在手订单预计1300亿元左右,未来两年高增长已有保障。今年以来公司新增重大订单在300亿元左右,因此我们预计年底在手订单将接近1300亿元,基本可以满足公司未来一年半以上生产需求,我们预计未来两年公司的平均收入很可能在800亿元以上,即使暂不考虑公司管理改善带来的业绩增长,仅规模效应就可保障公司毛利率的上升、费用率的下降,最终使得净利润高增长,且增幅快于收入。 维持买入-A的投资评级以及7.2元的合理股价判断。我们认为明年开始高铁线上设备将开始进入交货高峰期,维持对公司的盈利预测(未来三年的每股收益分别为0.24元、0.39元和0.44元)、投资评级(买入-A)和合理股价判断(7.2元)。

业绩略超预期。前三季度银行实现归属母公司股东净利润172亿元,同比增长47.6%,3季度实现归属母公司股东净利润65.1亿元,环比增长2.12%。前三季度业绩同比增加较快主要是净利息收入、中间业务收入快速增长和成本控制能力提高。3季度单季利息收入和中间业务收入环比增加较快(分别环比增加6.4%和18.6%),但成本有所上升且拨备计提增加,因此净利润环比基本持平。 息差小幅回升,生息率和付息成本同步提高。3季度单季息差环比回升3bp。生息率较2季度上升8bp,付息率上升6bp。3季度末贷存比与2季度末持平,贴现压缩的空间也比较有限,存贷款重定价期结束之后贷款收益和存款成本均处在上升的通道。 不良率持平,不良余额继续上升。3季度末不良率是0.81%,与2季度末持平。不良余额从2季度即开始出现上升,3季度末较2季度末小幅增加0.19亿元。目前的拨备覆盖率水平是176.13%,拨备/贷款是1.43%,在股份制银行中处于偏低的水平。3季度信用成本小幅上升4bp,预计4季度还将有所上升。 3季度单季成本收入比环比上升3.5个百分点。主要是由于2季度费用大幅压缩,成本收入比只有25.3%(1季度是36.2%)。预计4季度成本收入比还会有所上升。 中间业务增速持续加快。今年以来,手续费收入环比增速持续加快,前三季度的环比增幅分别为2.3%,15%和18.6%。3季度非息收入占比较2季度提高2.85个百分点至15.1%。 资产负债扩张速度较慢。3季度存贷款环比增速不到0.6%。 我们暂不调整盈利预测,预计中信银行2010年净利润增速31%,对应2010年PE和PB分别为11.74倍和1.85倍,维持“增持-A”的投资评级。

格林美2010年3季报显示,公司今年前3季度主营业务收入和净利润同比分别上升57.2%和55.0%;实现每股收益0.53元,这略低于符合我们的预期。分季度看,公司前3个季度每股收益分别为0.10元、0.21元和0.22元。 前3季度公司业绩大幅增长的主要原因仍然是产能规模扩张和产品结构改善:1)新增的1,000吨超细钴粉产能全面达产;超细镍粉的扩张继续按计划进行;2)电子废弃物回收项目的建设使塑木型材销量进一步增长,同时新增了电积铜板等产品。 业绩略低于我们预期的原因是公司新建项目产品产量释放进度低于我们的预期。因此,我们下调了公司主要产品超细钴镍粉以及塑木型材的销量预测。我们预测公司2010年和2011年的每股收益分别为0.88元和1.13元。 今年以来,格林美主营业务规模迅速扩张。随着荆门、丰城、无锡和武汉电子废弃物处理中心的建立,格林美将在国内形成了四个电子废弃物处理基地。同时,公司计划使用超募资金建设500吨超细钴粉产能,以进一步巩固其在超细钴粉行业中的龙头地位。另外,公司还将在加拿大设立全资子公司经营塑木型材、钴镍粉体材料的贸易与销售以启动国际化经营战略。未来几年公司产能将迅速增加,为公司业绩增长打下良好基础。 我们看好格林美开采中国“城市矿山”资源、创建世界先进循环工厂的先进商业模式。随着超细钴镍粉项目的达产,以及电子废弃物回收项目的逐渐扩张,预计公司未来三年净利润复合增长率为41.6%。考虑到格林美的创新生产模式以及未来高成长性,我们继续维持“增持-A”的投资评级。 公司未来面临的主要风险为:公司对国内电子废弃物回收渠道的布局速度低于预期,使得产能利用率低于我们预测。

公司将通过向大股东定向增发方式注入集团旗下北医医药。公司复牌公告,将向大股东北大国际医院集团发行股份购买其持有的北京北医医药100%股权,北医医药公司资产的预估值为1.34亿元,按照发行股份价格14.47元计算,预计本次发行数量为926万股,相对于公司目前4.16亿股的总股本来说,股本扩大的数量有限。 北医医药及其子公司叶开泰是优质的医药流通企业,注入后将提高公司盈利能力。北医医药的前身北京凌科尔,是方正集团重要的医药物流销售平台,拥有一支经验丰富、专业化的优秀销售团队,已形成立足北京,辐射东北,华北地区的稳定渠道网络,拥有优质、稳定的供应商及客户。其子公司武汉叶开泰在武汉地区的高端市场中拥有良好的客户关系,其销售网络覆盖了湖北省内三甲医院,占有武汉市医疗机构中成药80%的市场份额。北医医药注入上市公司有利于避免同业竞争,完善营销网络、有效延伸产业链,形成协同效应,预计注入后将进一步增强上市公司盈利能力。 北医医药发展迅速,注入后将增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北医医药实现营业收入3.73亿元,净利润1,275万元,公司ROE为15.68%,毛利率为12.67%,高于行业平均水平。公司2010年收入较09年大幅增长的原因是公司加大了对雅培设备的投放,使雅培试剂销售额进一步提升;加大引进新品种力度,新增代理碳酸钙D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品种,同时公司增加了普药的销售。我们预计北医医药全年将实现约5亿元的销售收入,约2,000万的净利润,由于定向增发扩大的股本不多,我们预计将为上市公司增厚每股收益约0.05元。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至18.5元。考虑北医医药的资产注入,我们维持对公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。作为方正集团旗下的医药资产整合平台,考虑公司未来各种优质资产持续注入的预期,未来市值成长空间巨大,按照2011年业绩给予45倍估值,上调12个月目标价至18.5元,维持“增持A”的投资评级。

三季度净利润增速明显下滑,但是在预期之中。公司前三季度销售收入为44.86亿,同比增长12.23%,其中第三季度增长11.51%,收入增长有一定下滑;前三季度实现净利润2.08亿,同比增长26.31%,其中第三季度增长6.84%;前三季度归属于母公司股东的净利润为1.63亿,同比增长24.23%,其中第三季度同比增长4.35%。前三季度每股收益0.31元。如我们在之前报告中的观点,由于汽车和百货业务下半年基数的进一步抬高,以及修地铁的进一步影响,下半年增速放缓是必然,但是达到我们原来的盈利预测并不是很困难。 仍然维持2010年全年每股收益0.44元的盈利预测。 百货业务和汽车业务收入增速下滑。商业大厦收入增速和毛利率第三季度均有所下滑。第三季度母公司百货店商业大厦销售收入3.34亿,同比增长9.48%;从百货公司的毛利率来看,1季度、2季度、3季度毛利率分别为22.87%、20.94%、20.35%。修地铁封路、淡季促销和调整柜台对公司三季度销售收入和毛利率造成一定负面影响。汽车业务下半年销售增速下滑符合预期。汽车实现营业收入9.55亿元,增长了13.67%,比中期有所下滑,主要为汽车销量下滑所致。 公司外延扩张迈出第一步。报告期内公司公告成立海门大东方百货,公司现金出资3500万元,占70%的股权,建筑面积约为36000平米,为租赁经营。 盈利预测与投资评级。维持2010年、2011年、2012年每股收益0.44元、0.53元、0.63元的盈利预测,目前对应2010年、2011年、2012年PE分别为32倍、26倍、22倍,我们认为公司明年百货业务利润超预期的可能不是很大,但是汽车4S店利润仍有提升空间,相比之前的低估公司的整体估值中枢目前已经提升到了商业零售公司平均水平,我们把公司的评级调为增持B。6个月目标价调为15.4元,对应2011年2830倍。