三季报业绩基本符合预期。前三季度净利润22.91亿元,同比增长28.2%,实现每股收益0.50元。结算毛利率34.5%,较中期略有下降。 三季度拿地开工依然迅猛。三季度单季新开工面积322万平米(上半年327万平米),单季拿地增加权益容积率面积421万平米(上半年506万平米)。 支付多、融资多,货币资金余额稳定。期末货币资金余额占总资产比重为10%,低于2009年同期(21%),高于2008年同期(9%)。连续四个季度经营性现金流净流出,主要是购买商品支付金额维持在高位。连续五个季度筹资现金流净流入,主要是长期借款较年中增加72亿元,短期借款有所减少,反映公司强大的融资能力。 资产负债率上升。按照“负债总额/资产总额”口径,为78.9%(高于2009年同期和20008年同期)、按照“(负债总额-预收账款)/(资产总额-预收账款)”口径,为67.9%(高于2009年同期和2008年同期)、按照“(负债总额-预收账款)/资产总额”口径,为44.7%(高于2009年同期、低于2008年同期)。 快速扩张的背后是公司强大的经营和融资实力。行业竞争格局日趋激烈,后续销售情况、毛利率变化方向、持续的融资能力等均值得关注。 维持增持-A评级。维持盈利预测和6个月目标价17.10元。 风险提示:贸易顺差早于预期结束回升趋势,流动性出现拐点。

纯碱价格上涨,全年业绩预增:三季度净利润同比大幅增长1056.8%,每股收益为0.1488元。公司预计2010年年报业绩也将大幅增长。虽然纯碱的涨价是由于节能减排限电导致,但是由于玻璃行业的需求刚性,纯碱价格将维持到四季度末。公司未受此次限电影响,保持满负荷,成为限电的受益者。 进军西北,成本为王:公司拟与青海五彩矿业有限公司合作建设110 万吨/年纯碱项目。由于在青海的盐湖开发中存在大量的氯化钠副产品,不但纯碱的原料有保障而且变废为宝。同时,柴达木盆地石灰石、煤炭等矿产资源非常丰富,纯碱项目的原料配套齐全。因此,青海纯碱项目的生产成本优势明显,厂区铁路运输的便捷,将有利于纯碱向内地的运输,该项目的建成将巩固公司在纯碱行业的龙头地位。 浓海水综合利用变废为宝,显著降低成本:公司计划利用曹妃甸工业区新建海水淡化项目中的排废浓海水,在曹妃甸工业区海水淡化厂附近建设浓海水输送泵站,将浓海水用管道输送到公司进行浓海水精制,降低纯碱生产盐耗和水耗。 由于排废浓海水属于废物利用没有成本,此项目将显著降低公司的纯碱成本。 因此,该 项目是典型的循环经济。项 目建成后预计每年可回收利用浓海水950 余万方,节约原盐51.95万吨、水904 万吨,经济社会效益显著,我们保守估计此项目将带来2亿元的成本下降。 化纤注入等待主管部门批准:该方案已经通过董事会、股东大会和河北国资委的批准,尚需等待证监会的批准。虽然目前粘胶行业的盈利能力受到原料棉短绒压制,我们判断未来棉价对粘胶价格的推动将越来越明显。粘胶行业的盈利有改善的趋势。如果三友集团的粘胶资产注入后,粘胶行业的盈利改善,有望给上市公司带来惊喜。 提高评级和目标价:公司通过进军西北和浓海水的综合利用,确保成本优势,同时,化 纤资产的收购在2011年有望带来惊喜。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.30、0.43和0.64元,我们提高公司的评级至“买入-A”,按照2011年25倍的市盈率给予6个月目标价为10.75元。

三季报业绩略低于预期:报告期内公司共实现营业收入28.6亿元,较上年同期比上升5.8%,实现净利润1.04亿元,折合EPS0.13元,较上年同期比下降了64.54%,其中三季度单季仅仅实现净利润847万元,基本处于盈亏平衡状态,由于去年三季度苯乙烯盈利超预期导致彼时业绩基数比较高,今年三季度单季净利润同比大幅下滑90%以上。利润下滑较大的主要原因一方面是受原油价格持续上涨影响,苯乙烯的原材料苯、乙烯价格上涨幅度大大超过苯乙烯,导致苯乙烯毛利下滑明显。公司三季度苯乙烯业务处于亏损状态。另一方,机械业务将在年终结算以确认收入。因此三季度是公司经营最坏时期。 苯乙烯业务触底反弹:进入10月份后,随着需求的逐步增加以及上游成本传导,苯乙烯价格呈现上升趋势,而同期原材料纯苯的价格涨势略逊一筹。根据我们的模拟毛利显示,目前苯乙烯的毛利率已经达到了10.8%,等同于去年的水平,已经恢复至年内盈利最好水平。四季度苯乙烯将会对业绩产生较大贡献。 受益于国家十二五规划节能目标:节能减排在十二五规划中被作为战略性新兴产业第一要务。十二五规划中节能减排的目标或会达到20%,至少不低于15%,这将为公司余热利用溴冷机等节能设备带来广阔的市场空间。公司在生产余热利用节能设备的技术上具有全国领先优势,并已形成品牌影响力,将在未来的市场中占据主导地位。此外,公司已经设立合同能源管理子公司,将进一步加速公司节能产品的推广应用。 维持盈利预测和买入-A投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.48元、0.79元、1.05元,三季度业绩公司同比经营最坏的时候已经过去,长期看好公司在余热利用溴冷机、空冷器、海水淡化的广阔市场,按照2011年25倍估值,12个月目标价19.75元,维持买入-A投资评级。

净利润环比增长两成。2010年3季度,中信证券共实现营业收入45亿元,同比下降28%,环比增长18%;实现净利润14亿元,同比下降43%,环比增长23%;每股收益为0.14元。公司3季度业绩环比改善的幅度不大,主要得益于自营业务的贡献。期末公司净资产为635亿元,每股净资产为6.39元。 自营业务环比大幅改善。公司本季度实现自营业务收入9亿元,同比下降17%,但是由于2季度只实现了5百万的收入,因此环比有巨幅增长,自营业务环比的大幅增长也是3季度公司业绩环比改善的主因。3季度自营业务收入在营业收入中的比重达20%。 佣金率环比下降13%。3季度公司实现经纪业务收入18亿元,与2季度持平,同比下降46%。截至2010年9月,公司的经纪业务市场份额为8.54%,与2009年末相比变化不大;但佣金率环比下降较多:公司3季度的股票交易额佣金率为0.85‰,环比以及与2010年上半年相比均下降13%,下降幅度在已公布3季报的券商中处于中等靠前的位置。 承销业务收入环比下降四成。3季度公司的承销业务收入为4亿元,同比下降12%;由于2季度是投行业务的高点,因此环比下降达40%。本季度承销业务收入在营业收入中的占比只有9%。 费用率较高。3季度中信证券的费用率高达54%,在上市券商中仅次于国金证券(92%),在自营业务占比提升的同时费用率也提高不少,说明公司的费用率存在一定的压力。 维持公司增持A的投资评级,目标价18元。

业绩符合预期。前三季度银行实现归属母公司股东净利润1105亿元,同比增长28.3%;其中3季度单季实现归属母公司股东净利润397.6亿元,环比增长11.75%。3季度净利润环比增长的主要原因是息差回升和信用成本下降 3季度息差环比上升9bp,生息率的上升是主因。3季度单季息差较2季度上升9bp至2.52%,净利差上升10bp至2.44%,生息率较2季度上升9bp,付息成本基本持平。生息率上升的因素主要来自于票据的压缩和同业资产收益的提高。3季度末贷存比较2季度末下降0.86个百分点至60%以下,主要是由于存款增速加快。 手续费收入环比下降,3季度单季公允价值变动录得收益17.4亿元。3季度单季净利息收入环比上升6.2%,而手续费收入环比下降10.4%,估计与银信合作业务的叫停有关。3季度公允价值变动收益17.4亿元,投资收益环比增长60%,使得其他业务净收入环比增加2.6倍。 不良双降,信用成本降低推动3季度业绩。不良余额较2季度减少25.6亿元,不良率下降8bp至1.14%,关注类贷款暂缺乏细项数据(2季度末关注类贷款出现上升)。3季度末拨备覆盖率提高至213.5%,单季度信用成本较2季度下降17bp至0.21%是营业利润增速较快的一大原因(拨备前利润环比增加4.9%而营业利润环比增加9.8%)。3季度银行计提的减值损失较2季度减少20.5亿元,一方面是贷款质量改善,另外银行考虑到市场形势好转对外币债券减值准备回拨3.55亿元。 3季度成本收入比与2季度持平,所得税率小幅下降。 我们预计银行2010年净利润增速28.96%,对应EPS0.55元。目前价格对应2010年PE和PB分别为8.55倍和1.69倍(考虑配股),目标价6.64元,维持“增持-A”的投资评级。

业绩低于市场预期:皇氏乳业近日公布了三季报:1-9月份公司共实现销售收入2.88亿元,同比增长32%,实现每股收益0.38元,与去年同期对比没有增长。我们注意到:公司今年1-9月的销售毛利率同比下降了约4.2个百分点,除了因原奶价格上涨挤压盈利空间之外,主要是因为公司的产品结构发生变化,UHT奶的产销量大幅提升,因为荷斯坦奶牛UHT奶的毛利率比巴氏奶要低约20%多。另外,尽 管公司的销售费率同比增长不明显,但 比去年同期费用投入增长了约35%。 加大市场开拓力度:公 司今年除了大力推进商超渠道的建设外,重 点加强了“ 特殊渠道”的构建,比如与中移动和中国银行通过积分中奖的形式推广产品;与中石化和中石油合作,将产品铺货进入加油站。除南宁市场外,公司在桂林和柳州取得了较大的进展,增速分别在50%以上。另外,公司在北海和梧州的发展也十分迅速,销售增长都在45%以上。从产品层面看,随着公司营销渠道和网络的扩展,UHT奶和酸奶的产销量大幅提升。尽管UHT奶的毛利率低于巴氏奶,但鉴于当前我国奶制品的消费现状,UHT奶却是乳制品企业迅速占领市场最有力的“武器”。 公司广告费用投入比往年有大幅度增长,1-9月公司已投入广告宣传费用达上千万元。我们预计未来几年随着市场开拓和新品的不断面市,公司广告费用的投入还会不断增长。 产能瓶颈逐步缓解:公司当前发展的主要瓶颈在于产能的释放赶不上市场的开拓速度。11月一条利乐生产线开始生产产品,另外2条生产线预计在年底将先后投入生产,届时公司产能制约的情况将得到一定程度的缓解。 盈利预测和投资评级:尽管3季报的业绩低于市场的普遍预期,但我们欣喜地看到公司在上市募集资金后加大营销网络建设和广告宣传投入,新品陆续投入市场,在完成市场和产品布局前,并不计较暂时业绩的得失。随着4季度销售旺季的到来,以及公司利乐生产线投入生产,我们预计其4季度的销售收入的增速将继续提升,但净利润的增长恐不明显。我们维持8月份公司调研的观点:由于公司基数较小,未来业绩的弹性大,因此尽管当前的估值水平较高,但其未来在产能释放后得到迅猛的发展,预计12个月的目标价为40元,维持增持- A。公司未来几年的快速增长完全有可能大幅超出我们的预期,值得长期关注。

公司1-9月份实现销售收入381.8亿元,同比增长174.94%;归属于母公司股东的净利润23.2亿元,同比增长199.7%,实现每股收益0.87元。业绩情况符合市场预期。 2010年1-9月,公司干箱累计销量为91.63万TEU,上年同期仅为1.52万TEU;冷藏箱累计销量为5.83万TEU,比上年同期增长99.50%;特种箱累计销量4.11万TEU,比上年同期增长11.45%。我们估计全年干箱销量可望达到120万TEU。随着全球经济形势的逐步好转,预计2010年公司集装箱业务继续增长。 2010年1-9月,公司车辆累计销量为11.45万台,比上年同期增长64.29%。结合目前情况推测,我们估计全年可望超过12万台。 公司海工业务进展顺利,公司成为国家能源海洋石油钻井平台研发中心,这意味着公司技术水平的先进性。深水平台COSLPIONEER已经在10月27日交付,另一座SchahinH200试航顺利,预计年底以前交付。公司自主研发并建造的首制船SSCVⅡ是集海上重型起重作业、甲板货物储存及生活居住功能为一体的非对称半潜海洋平台。2座深水平台的顺利交付为公司海工业务的发展奠定了基础,我们预计明年公司的海工订单可望至少新增10亿美元。 随着以LNG气体为代表的清洁能源应用的日益广泛,以及对深海油气开采的加速进行,2011年能源化工设备和海洋工程设备的进展值得期待。 三季报披露的投资收益低于预期,我们将2010年每股收益从1.14元下调至0.98元,维持2011、2012年每股收益1.38、1.83元的盈利预测。按照2011年15倍PE估值,对应合理股价20.7元,10月31日收盘价17.02元,维持“买入-A”的投资评级。

主业盈利略稳,基本符合预期。2010年19月,公司实现营业收入3.96亿元,同比下降3.42%;新产品地奈德乳膏同比增长较快,但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降。整体毛利率66.07%,同比上升2.75个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为49.93%,同比增加了3.63个百分点。投资收益为3,541万元,同比减少了1,142万元,主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924万元所致。净利润为8,426万元,同比减少了11.16%,每股收益0.64元,主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润7,300万元,同比增长5.54%,扣非后每股收益为0.55元,主业盈利略增。 并购北京颖泰,提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰,以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价,即换股比例为1:2.79股,为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日,公司收到了反馈意见,公司因下属公司较多,均需出具环保核查报告,故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料,待相关事宜落实后,立即回复反馈意见。 介入医疗产业,外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域,通过资本运营,围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰,增加了医药原料药、农药新的支柱产业。2010年10月,华邦制药又介入到医疗产业,出资6,000万元参与以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体信华利康的增资,并占信华利康增资扩股后注册资本的35.29%。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。公司产业布局趋于完善,不断提高盈利能力和竞争力,使公司更具长期的投资价值。 维持“增持A”的投资评级,及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前20102011年的业绩预测分别为每股收益0.97元、1.14元;吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元;维持12月目标价62.4元,及“增持A”的投资评级。

2010年1-9月份公司实现主营收入48.18亿元,同比下滑49.62%,实现净利润2.17亿元,同比下滑72.74%,公司业绩低于预期。 今年前三季度公司共运行项目31个,去年同期为43个。第三季度公司大部分在建项目陆续进入收尾阶段,新签订合同的工程量尚未完全释放,使公司总体工程量下降的压力没有明显改观,对经营业绩带来不利影响。 公司1-9月份毛利率为14.04%,环比二季度略降1.81个百分点,同比增加1.37个百分点,我们估计全年毛利率可望维持在14%左右。 公司净利润下滑幅度超过营业收入的主要原因是财务费用较上年同期增加1.01亿元,增幅174%。 第四季度,公司计划运行工程项目17个,其中9个项目将在年内完工,工程量不饱满的状态依然会给公司带来较大的经营压力,公司也在努力开拓国内外市场,并采取降本增效的措施。 我们预测2010-2013年营业收入分别为67.9、78.5、100.8亿元,净利润分别为4.36、7.38、12.62亿元,每股收益0.1、0.17、0.29元,较之先前的预测有所下调。 我们认为公司业绩趋于底部,看好公司“十二五”的发展前景,按照2011年50倍的PE估值,合理价位8.5元,10月31日收盘价7.73元,维持“买入-A”投资评级。

业绩基本符合预期,3季度拨备计提增加。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润130亿元,同比增长27.5%。由于2009年上半年存在海通股权处理的收益,剔除海通因素,前三季度净利润同比增速145%。3季度单季银行实现归属母公司股东净利润41.4亿元,环比下降10%,主要原因是信用成本增加较快,拨备前利润环比增速5.4%,单季度信用成本环比增加35bp至0.83%导致净利润环比负增长。 商贷通业务加速跑。3季度末贷款较年初增加12.4%,而商贷通业务较年初增加167.8%,由于议价能力较高,给银行带来了收益的持续提升,3季度生息率较2季度环比增加5bp? 负债成本上升较快拖累息差环比下滑5bp。3季度付息成本较2季度上升11bp,导致息差环比下降。缺乏存款的细项数据,我们猜测可能是由于2季度银行吸收的定期存款使得成本上升。2季度存款较1季度环比增速达到17.4%,偏离正常的季节增速较远。 不良双降,拨备覆盖率大幅提高。3季度末银行不良率较2季度末下降4bp至0.75%,不良余额减少1.15亿元。拨备覆盖率较2季度末上升30个百分点至259.4%,拨备占贷款余额的比重提高到1.93%。 我们小幅调低盈利预测,预计民生银行2010年净利润增速26%,对应2010年PE和PB分别为9.53倍和 1.36倍,目标价7.20元,维持“增持-B”的投资评级。

业绩平稳增长。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润59.5亿元,同比增长35.4%。3季度单季实现归属母公司股东净利润20.4亿元,环比增长13%。 3季度环比来看,净利息收入、中间业务收入均平稳增长,营业收入环比增加7.5%。由于成本收入比较2季度降低2.13个百分点,拨备前利润环比增加11.3%。 3季度信用成本小幅下降2.5bp。 资金成本上升。银行息差在2季度出现了小幅下降,3季度降幅达10bp,主要是计息率上升12bp的拖累,这与2季度定期存款的增加有关(2季度末定期存款占比较年初增加了4个百分点)。我们看到,多数银行3季度成本都出现了上升,但收益率的提高部分弥补了成本对息差的拖累,而北京银行3季度生息率仅仅较2季度上升了1bp。虽然缺少细项数据,我们认为一个原因是低收益的同业资产在增加,同时贷款收益的提升幅度可能也比较小。 贷存比基本稳定。3季度末存贷款环比增速分别为2.95%和4.2%,贷存比小幅上升至61%。同业资产占比较2季度末增加1.5个百分点。 资产质量良好,不良双降。3季度末不良余额较2季度末减少0.38亿元,不良率为0.72%,较2季度末下降4bp。拨备覆盖率提高至265.7%。 我们预计北京银行2010年净利润增速34.7%,对应2010年PE和PB分别为11.3倍和1.96倍,目标价15元。考虑到公司稳健的增长模式和业务发展潜力,我们暂不调整评级。

业绩略超预期。前三季度银行实现净利润135.95亿元,同比增长42%。3季度单季实现净利润48.32亿,环比增长3.14%。3季度单季银行各项业务平稳增长,净利息收入和手续费收入分别环比增长7.4%和12.7%,成本收入比略有上升,信用成本微幅下降,由于所得税率较2季度提高2.6个百分点,净利润环比增速略低于税前利润增速。 3季度息差继续收窄,主要因为负债成本上升。3季度息差较2季度下降5bp,主要受到负债成本的拖累(付息率环比上升8bp),原因在于银行为了匹配同业资产期限结构,吸收了部分定期存款。3季度活期存款占比较2季度下降了两个百分点。 贴现余额占比降至1%。3季度末贴现占比仅为1%,在行业中处于非常低的水平,预计未来很难再继续压缩。 存款增速较快,贷存比略有下降。3季度存贷款环比分别较2季度末增加7%和4.2%,贷存比下降两个百分点至75.2%。 不良率下降但不良余额上升。3季度末不良率较2季度末降低1bp至0.48%,但是不良余额较2季度末增加0.94亿元,关注类贷款较2季度末增加6.34亿。多数银行3季报中出现了不良余额和关注类贷款的增加,行业趋势值得警惕。3季度末拨备覆盖率提高到287%。兴业银行资产质量良好,不良率在行业中处于偏低的水平,拨备占贷款余额的比重仅为1.39%。预计银监会即使出台拨备新规也会考虑到各银行的资产质量差异。3季度信用成本基本与2季度持平(环比下降2bp),拨备计提稳健。 我们预计2010年银行净利润增长36.5%,目前股价对应2010年PE和PB分别为8.98倍和1.78倍,目标价36.23元,维持“买入-B”评级。

三季度单季业绩0.10元,低于预期。2010年前三季度,公司实现营业收入27.5亿元,同比增长23.77%;归属于母公司的净利润为9.2亿元,同比增长18.18%,折合每股收益0.39元。三季度单季,公司每股收益为0.10元,较二季度环比下滑41.18%。不考虑二季度收到的财政补贴,三季度业绩仍环比下滑20%左右,低于之前预期。 养护成本增长,可能是业绩低于预期的主因。三季度公司各道路通行费收入保持稳中有升的趋势,其中昌九、昌樟、昌泰、九景通行费收入分别同比增长18.47%、15.46%、11.81%、29.74%。公司三季度业绩出现环比下滑,我们推测主要是养护成本增加所致。交通部原定在10月份对全国高速公路进行检查,各省分别在二、三季度加强了路面的养护。考虑到结算有一定的滞后性,四季度公司可能仍有部分养护成本入账。 受新路通车的影响,公司主业增长可能逐渐放慢。2010年9月中旬,公司投资20亿元建设的彭湖高速通车运营。目前彭湖高速以东的道路暂未开通,预计该道路车流量较少。彭湖高速通车后,对应的折旧和财务费用可能集中体现在2011年。南昌-奉新高速、奉新-铜锣高速可能分别在2012年、2013年建成通车。受到新路开通的影响,预计未来2年,公司整体增长逐渐放慢。 下调盈利预测,调整评级为“增持-B”。小幅下调公司2010年到2012年的盈利预测,分别为0.55元、0.61元、0.61元(假定每年的财政补贴为2亿元),对应动态市盈率为12倍、11倍。公司对应市盈率低于行业平均值,考虑到未来几年公司增长乏力,将公司评级由“增持-A”调为“增持-B”。

9月份3G用户数据低于预期:联通9月份新增3G用户数据仅为104.3万,低于市场110120万的预期。我们认为与其把精力花在勉为其难地对每个月的数据进行解释,不如去分析中长期的发展趋势。 中移动面临的困境:中移动的TDSCDMA无论是网络建设还是手机终端都远远落后于联通的WCDMA,这已是一个不争的事实。虽然中移动肩负着发展TD的国家重任,但巧妇难为无米之炊,远不是增加补贴就能解决的问题。虽然中移动月增TD用户数已接近200万,但其中很大部分是移动固话,用户质量根本没法和联通的3G用户相比。在3G层面竞争,中移动可以说是毫无办法。因此,中移动唯一的策略就是尽快上TDLTE,使得大家站在同一条起跑线上;而在上TDLTE之前,那是能拖就拖,尽量使中高端用户少流失。 未来23年联通3G用户数的剧增将是必然:虽然随着移动数据流量的剧增,LTE建设在全球都有提速的趋势;但LTE的网络、尤其是手机终端距离真正的规模商用还差得很远,考虑到3G从试商用到普及花了远超过5年的时间,我们认为就算中移动再快推进TDLTE,这之前都至少会有23年的“真空期”。而在这真空期内,人总还是要换手机的嘛;联通无疑占有绝对优势:就我们从天音等国代商了解的情况看,明年大家的工作重点都是全力销售WCDMA手机;而且明年1000元以上的手机几乎将全都是3G智能手机,中高端2G手机会越来越少。虽然有很大比例的用户购买了WCDMA手机,仍然会使用中移动的GSM网络;但是,据我们了解,今年3G智能手机的市场占比仅为10%左右,明年会到30%,2012年会达到50%。如果我们假设购买WCDMA手机但继续使用中移动GSM网络的用户比例是相对固定的,那么随着购买WCDMA手机的用户成倍地增长,联通的3G用户数在明后年必将大幅增长。而我们之前就曾指出,触摸屏智能手机的普及是中国3G需求爆发的关键。 联通投资策略浅析:联通9月份3G用户数低于预期,导致了市场对其执行能力的质疑,也引出了各种解读。但其实在我们看来,联通3G用户数据在未来2年出现大幅增长是必然的,市场没有必要过分纠结于某个月的数据。因为某个月的数据带来的往往只是交易性机会,而联通月度数据的波动性较大,要想踩准节奏难度很大;但只要我们相信联通3G用户数的剧增在未来是必然的,那我们就应该相信联通的价值必然会被市场发现,长期持有必然会有超额收益。

公司1-9月份实现销售收入21.52亿元,同比增长7.01%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长41.49%,全面摊薄后每股收益0.59元,业绩增长符合预期。 由于搬迁后各项生产开展较为均衡顺畅,今年1-9月份公司毛利率上升到28.4%,去年同期为22.88%,相应毛利从4.6亿元增加到6.11亿元,增幅为32.8%。我们估计全年综合毛利率水平可望保持在28%左右。 今年1-9月份期间费用率为13.86%,去年同期为10.54%,其中销售费用从5003万元增加到5186万元,增幅很小。管理费用则增加了4989万元,增幅为30%。财务费用从-1314万元增加到1824万元,上升的原因是欧元汇率波动所致。总体上我们估计全年期间费用率为11.3%,和去年11.2%差别不大。 今年1-9月份营业外支净额为2783万元,去年同期为1490万元,增加1293万元,主要是去年的搬迁补贴和确认的搬迁损失均较高,今年大致在一个正常范围,我们估计全年营业外支净额为3000万元。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。公司作为从气体设备商向气体服务商转型的代表,我们认为气体业务的发展值得期待,按照2010年PE38倍估值,对应的合理股价为32.16元,维持“买入-A”的投资评级。