业绩基本符合预期,3季度拨备计提增加。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润130亿元,同比增长27.5%。由于2009年上半年存在海通股权处理的收益,剔除海通因素,前三季度净利润同比增速145%。3季度单季银行实现归属母公司股东净利润41.4亿元,环比下降10%,主要原因是信用成本增加较快,拨备前利润环比增速5.4%,单季度信用成本环比增加35bp至0.83%导致净利润环比负增长。 商贷通业务加速跑。3季度末贷款较年初增加12.4%,而商贷通业务较年初增加167.8%,由于议价能力较高,给银行带来了收益的持续提升,3季度生息率较2季度环比增加5bp? 负债成本上升较快拖累息差环比下滑5bp。3季度付息成本较2季度上升11bp,导致息差环比下降。缺乏存款的细项数据,我们猜测可能是由于2季度银行吸收的定期存款使得成本上升。2季度存款较1季度环比增速达到17.4%,偏离正常的季节增速较远。 不良双降,拨备覆盖率大幅提高。3季度末银行不良率较2季度末下降4bp至0.75%,不良余额减少1.15亿元。拨备覆盖率较2季度末上升30个百分点至259.4%,拨备占贷款余额的比重提高到1.93%。 我们小幅调低盈利预测,预计民生银行2010年净利润增速26%,对应2010年PE和PB分别为9.53倍和 1.36倍,目标价7.20元,维持“增持-B”的投资评级。

业绩平稳增长。2010年前三季度银行实现归属母公司股东净利润59.5亿元,同比增长35.4%。3季度单季实现归属母公司股东净利润20.4亿元,环比增长13%。 3季度环比来看,净利息收入、中间业务收入均平稳增长,营业收入环比增加7.5%。由于成本收入比较2季度降低2.13个百分点,拨备前利润环比增加11.3%。 3季度信用成本小幅下降2.5bp。 资金成本上升。银行息差在2季度出现了小幅下降,3季度降幅达10bp,主要是计息率上升12bp的拖累,这与2季度定期存款的增加有关(2季度末定期存款占比较年初增加了4个百分点)。我们看到,多数银行3季度成本都出现了上升,但收益率的提高部分弥补了成本对息差的拖累,而北京银行3季度生息率仅仅较2季度上升了1bp。虽然缺少细项数据,我们认为一个原因是低收益的同业资产在增加,同时贷款收益的提升幅度可能也比较小。 贷存比基本稳定。3季度末存贷款环比增速分别为2.95%和4.2%,贷存比小幅上升至61%。同业资产占比较2季度末增加1.5个百分点。 资产质量良好,不良双降。3季度末不良余额较2季度末减少0.38亿元,不良率为0.72%,较2季度末下降4bp。拨备覆盖率提高至265.7%。 我们预计北京银行2010年净利润增速34.7%,对应2010年PE和PB分别为11.3倍和1.96倍,目标价15元。考虑到公司稳健的增长模式和业务发展潜力,我们暂不调整评级。

业绩略超预期。前三季度银行实现净利润135.95亿元,同比增长42%。3季度单季实现净利润48.32亿,环比增长3.14%。3季度单季银行各项业务平稳增长,净利息收入和手续费收入分别环比增长7.4%和12.7%,成本收入比略有上升,信用成本微幅下降,由于所得税率较2季度提高2.6个百分点,净利润环比增速略低于税前利润增速。 3季度息差继续收窄,主要因为负债成本上升。3季度息差较2季度下降5bp,主要受到负债成本的拖累(付息率环比上升8bp),原因在于银行为了匹配同业资产期限结构,吸收了部分定期存款。3季度活期存款占比较2季度下降了两个百分点。 贴现余额占比降至1%。3季度末贴现占比仅为1%,在行业中处于非常低的水平,预计未来很难再继续压缩。 存款增速较快,贷存比略有下降。3季度存贷款环比分别较2季度末增加7%和4.2%,贷存比下降两个百分点至75.2%。 不良率下降但不良余额上升。3季度末不良率较2季度末降低1bp至0.48%,但是不良余额较2季度末增加0.94亿元,关注类贷款较2季度末增加6.34亿。多数银行3季报中出现了不良余额和关注类贷款的增加,行业趋势值得警惕。3季度末拨备覆盖率提高到287%。兴业银行资产质量良好,不良率在行业中处于偏低的水平,拨备占贷款余额的比重仅为1.39%。预计银监会即使出台拨备新规也会考虑到各银行的资产质量差异。3季度信用成本基本与2季度持平(环比下降2bp),拨备计提稳健。 我们预计2010年银行净利润增长36.5%,目前股价对应2010年PE和PB分别为8.98倍和1.78倍,目标价36.23元,维持“买入-B”评级。

三季度单季业绩0.10元,低于预期。2010年前三季度,公司实现营业收入27.5亿元,同比增长23.77%;归属于母公司的净利润为9.2亿元,同比增长18.18%,折合每股收益0.39元。三季度单季,公司每股收益为0.10元,较二季度环比下滑41.18%。不考虑二季度收到的财政补贴,三季度业绩仍环比下滑20%左右,低于之前预期。 养护成本增长,可能是业绩低于预期的主因。三季度公司各道路通行费收入保持稳中有升的趋势,其中昌九、昌樟、昌泰、九景通行费收入分别同比增长18.47%、15.46%、11.81%、29.74%。公司三季度业绩出现环比下滑,我们推测主要是养护成本增加所致。交通部原定在10月份对全国高速公路进行检查,各省分别在二、三季度加强了路面的养护。考虑到结算有一定的滞后性,四季度公司可能仍有部分养护成本入账。 受新路通车的影响,公司主业增长可能逐渐放慢。2010年9月中旬,公司投资20亿元建设的彭湖高速通车运营。目前彭湖高速以东的道路暂未开通,预计该道路车流量较少。彭湖高速通车后,对应的折旧和财务费用可能集中体现在2011年。南昌-奉新高速、奉新-铜锣高速可能分别在2012年、2013年建成通车。受到新路开通的影响,预计未来2年,公司整体增长逐渐放慢。 下调盈利预测,调整评级为“增持-B”。小幅下调公司2010年到2012年的盈利预测,分别为0.55元、0.61元、0.61元(假定每年的财政补贴为2亿元),对应动态市盈率为12倍、11倍。公司对应市盈率低于行业平均值,考虑到未来几年公司增长乏力,将公司评级由“增持-A”调为“增持-B”。

9月份3G用户数据低于预期:联通9月份新增3G用户数据仅为104.3万,低于市场110120万的预期。我们认为与其把精力花在勉为其难地对每个月的数据进行解释,不如去分析中长期的发展趋势。 中移动面临的困境:中移动的TDSCDMA无论是网络建设还是手机终端都远远落后于联通的WCDMA,这已是一个不争的事实。虽然中移动肩负着发展TD的国家重任,但巧妇难为无米之炊,远不是增加补贴就能解决的问题。虽然中移动月增TD用户数已接近200万,但其中很大部分是移动固话,用户质量根本没法和联通的3G用户相比。在3G层面竞争,中移动可以说是毫无办法。因此,中移动唯一的策略就是尽快上TDLTE,使得大家站在同一条起跑线上;而在上TDLTE之前,那是能拖就拖,尽量使中高端用户少流失。 未来23年联通3G用户数的剧增将是必然:虽然随着移动数据流量的剧增,LTE建设在全球都有提速的趋势;但LTE的网络、尤其是手机终端距离真正的规模商用还差得很远,考虑到3G从试商用到普及花了远超过5年的时间,我们认为就算中移动再快推进TDLTE,这之前都至少会有23年的“真空期”。而在这真空期内,人总还是要换手机的嘛;联通无疑占有绝对优势:就我们从天音等国代商了解的情况看,明年大家的工作重点都是全力销售WCDMA手机;而且明年1000元以上的手机几乎将全都是3G智能手机,中高端2G手机会越来越少。虽然有很大比例的用户购买了WCDMA手机,仍然会使用中移动的GSM网络;但是,据我们了解,今年3G智能手机的市场占比仅为10%左右,明年会到30%,2012年会达到50%。如果我们假设购买WCDMA手机但继续使用中移动GSM网络的用户比例是相对固定的,那么随着购买WCDMA手机的用户成倍地增长,联通的3G用户数在明后年必将大幅增长。而我们之前就曾指出,触摸屏智能手机的普及是中国3G需求爆发的关键。 联通投资策略浅析:联通9月份3G用户数低于预期,导致了市场对其执行能力的质疑,也引出了各种解读。但其实在我们看来,联通3G用户数据在未来2年出现大幅增长是必然的,市场没有必要过分纠结于某个月的数据。因为某个月的数据带来的往往只是交易性机会,而联通月度数据的波动性较大,要想踩准节奏难度很大;但只要我们相信联通3G用户数的剧增在未来是必然的,那我们就应该相信联通的价值必然会被市场发现,长期持有必然会有超额收益。

公司1-9月份实现销售收入21.52亿元,同比增长7.01%,归属于上市公司股东的净利润2.38亿元,同比增长41.49%,全面摊薄后每股收益0.59元,业绩增长符合预期。 由于搬迁后各项生产开展较为均衡顺畅,今年1-9月份公司毛利率上升到28.4%,去年同期为22.88%,相应毛利从4.6亿元增加到6.11亿元,增幅为32.8%。我们估计全年综合毛利率水平可望保持在28%左右。 今年1-9月份期间费用率为13.86%,去年同期为10.54%,其中销售费用从5003万元增加到5186万元,增幅很小。管理费用则增加了4989万元,增幅为30%。财务费用从-1314万元增加到1824万元,上升的原因是欧元汇率波动所致。总体上我们估计全年期间费用率为11.3%,和去年11.2%差别不大。 今年1-9月份营业外支净额为2783万元,去年同期为1490万元,增加1293万元,主要是去年的搬迁补贴和确认的搬迁损失均较高,今年大致在一个正常范围,我们估计全年营业外支净额为3000万元。 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为29、34.5、41亿元,净利润分别为3.4、4.5、5.4亿元,相应每股收益分别为0.85、1.13、1.35元。公司作为从气体设备商向气体服务商转型的代表,我们认为气体业务的发展值得期待,按照2010年PE38倍估值,对应的合理股价为32.16元,维持“买入-A”的投资评级。

业绩基本符合预期:公司前三季度营业总收入为13.21亿,同比增1.24%,归属于上市公司股东的净利润为1.62亿,同比增21.2%,基本每股收益为0.17元,同比增21.43%;其中三季度单季实现营业收入4.98亿元,同比略微下滑12%,净利润8200万元,折合EPS0.08元,同比增加29.8%,凸显公司成本控制力进一步增强。 报告期内新能源汽车产业链规划集中浮出水面:7月15日公告《关于向青海佛照锂能源开发有限公司增加投资的公告》,《关于正式收购合肥国轩营销策划有限公司持有的合肥国轩高科动力能源有限公司20%股权投资的公告》;8月3日公告《关于签订LED项目合作意向公告》,现公司正对美国普瑞公司提供的样品进行测试;8月18日公告《关于发起设立青海佛照锂电正极材料股份有限公司的公告》;8月20日公告《关于与必翔实业股份有限公司签订合作意向的公告》,具体合作项目仍在洽谈之中;董事会审议通过的授权经营班子筹建锂电池生产及集成PACK基地的议案,该项目仍在筹备阶段。未来需要关注的是公司各项与新能源相关的意向性投资的具体落实情况。 长期看好公司新能源汽车完整产业链布局战略,维持买入A投资评级:我们认为公司立志转型向新能源汽车的战略目标会步步为营、顺次推进,今年底或者明年初即将出台的新能源汽车产业规划将在国家政策层面进一步给公司发展指明方向与坚定信心,我们暂时维持盈利预测、买入A投资评级、目标价21.5元不变。

前三季度业绩略低于预期。每股收益0.11元。 全年销售计划完成率低。前三季度房地产销售额应未达到年初计划的50%。 低成本扩张推进之中。公司始终坚持低成本拿地的策略。江苏启东园陀角一级开发项目按照计划将于2011年6月底前实现第一批土地公开出让,目前正如期推进中。天津静海一级开发项目正在进行,完成后公司将积极参与拿地。公司始终坚持低成本拿地。 资金状况良好。期末账面货币资金69亿元,长期借款余额较二季度末有所增加增加。三季度购买商品支付现金增加较多,主要是支付土地款所致,后续土地款支付压力不大。资产负债率较年初有所上升,较年中有所下降。 维持增持-A评级。下调2010、2011年盈利预测EPS至0.28元、0.40元。下调6个月目标价至6.8元。

低温肉制品行业的标杆企业:2009年公司生猪屠宰量位列行业第9名,肉制品加工能力位居行业第四,综合实力居行业前列。尽管公司的综合实力与双汇、雨润等行业龙头公司的差距较大,但公司的产品结构有特色,低温肉制品占有比例最高,2009年公司低温肉制品的销售占比高达39%。 2010年表现差强人意,2011年业绩逐步释放:由于吉林项目未能达到预期屠宰规模,以及年初至今生猪和猪肉价格波动进一步挤压公司的利润空间,我们预计2010年的表现差强人意。2011年随着本部2万吨低温肉制品募投项目的竣工,凭借得利斯在周边市场多年的精耕细作,良好的品牌知名度以及成熟的市场渠道消化这部分产能基本无悬念。另外,随着公司东北市场渠道推广和深化,将能够逐步消化吉林项目200万头的屠宰产能,我们预计2011年吉林全年的屠宰量将达到80-120万头。除募投项目外,公司利用超募资金建设的如本部生猪副产品深加工项目、西安50万头生猪胴体分割以及5000吨调理食品加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目都将陆续在2010年底和2011年开始竣工投产,成为公司未来业绩的增长点。 集团优质资产打开想象空间:集团经营相关业务涉及农业产业链的公司主要有得利斯农业,其以120万吨粮油项目打造现代化、规模化和集约化的北方大型粮油加工物流存储中心;另外,得利斯畜牧公司的种猪培育养殖、饲料生产加工等优质资产也为未来集团资产的注入打开想象空间。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2010年、2011年山东本部和吉林分公司共屠宰生猪120和200万头,生产低温肉制品2.2和2.9万吨。本部2万吨低温肉制品项目于2011年初建成后,新建产能能够顺利被当地成熟市场所消化。另外,随着东北市场营销网络逐步完善吉林公司屠宰量迅速上升,公司的盈利情况将迅速改善。利用超募资金投资的本部生猪副产品深加工项目、吉林8000吨高档肉制品项目以及西安50万头胴体分割和5000吨调理食品项目在2010年底和2011年上半年陆续完工后开始贡献业绩。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.23、0.53和0.82元,考虑到公司在行业的领先地位以及未来2-3年的快速增长,给予公司2011年35倍的PE,12个月的目标价为20元,给予增持A的投资评级。

2010年前三季度,公司共实现营业收入8.23亿元,比上年同期增长了66.8%,实现净利润1.03亿元,比上年同期增长115.4%。每股收益1.03元,基本符合预期公司通过对外积极开拓市场,承接的工程项目、设计项目大幅增加。报告期内公司主营业务毛利率较上年同期增长了2.16个百分点,主要原因是公司经营规模大幅扩张,规模效应开始显现,同时,公司进一步加强了成本控制工作,工程管理费用占比下降,从而带动了毛利率的上升。未来随着公司进入毛利率更高的市政园林领域,毛利率有望进一步上升。 地产园林订单持续快速增长。公司的客户主要集中在房地产领域,大部分客户是全国性房地产领先企业或区域房地产龙头企业,优质、稳定的大客户群不仅为提高本公司业务收入提供了保障,而且对于提升公司整体形象以及竞争力起到了促进作用。报告期内,公司新承接的工程、设计项目均比去年同期翻了一番,从而带动了主营业务收入的大幅度增长。 市政园林业务拓展顺利。市政园林方面,公司进入快速发展阶段,在广州的项目进展非常顺利,近期又在山东设立了子公司,为山东及环渤海湾地区园林业务特别是政府公共园林业务的发展做好准备,从而加快公司在新区域的业务开拓,未来市政园林业务有望成为公司最亮丽的增长点。 维持增持-A的投资评级。随着我国工业化和现代化进程加快,城镇化水平将不断提高,为了满足人们对生态环境的美好诉求,各城市纷纷加大对市政园林绿化的投资力度。同时随着生活水平不断改善,居民对小区的环境要求也越来越高,地产园林行业相应呈现出超常规的发展态势,发展速度远超过国民经济总体增长速度,立足地产园林,快速拓展市政园林的棕榈园林公司长期发展前景看好。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.86、1.65和2.50元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价75元。

公司背景决定其靠自力更生发展,在发展壮大过程中,形成了公司强大的内在竞争力。公司第一大股东持股比例较低,公司发展靠自身苦练内功、自立更生,公司在管理、品牌、产品设计、市场营销、融资、土地储备、人力资源等方面形成了强大的竞争力。 品牌优势突出,销售能力强。公司历年均有多个项目取得超过同行的出色销售业绩。出色的产品设计为开发和销售提供强大的后盾。成熟的销售管理,体现一线公司的素质和风范。 追求快速周转,供给持续释放。较高的土地储备、快速周转的发展模式,决定其供给将持续释放。2010年计划新开工388万平米基本全部完成,2009年拿地项目亦大部分开工,效率非常高。国家加大住宅用地供给力度有利于公司不断拿地,实现规模和盈利增长。 刻意追求融资渠道多元化,房地产基金独具一格,资金充裕。多渠道融资,房地产基金正在不断推进。三季度末账面资金创公司历史最高水平。 土地储备质优,战略趋于稳健,长期发展基础坚实。土地储备1500万平米,够3年左右开发,比率适中。项目储备总体质地优良,盈利能力强,明年销售均价有望保持较高水平。2010年拿地不多,新增储备土地成本合理。 公司股票弹性较大,估值有望回升,盈利增长前景利于支撑股价。与万科、保利相比,公司股票弹性较大。近期流动性趋向宽松,板块估值应将回升。公司2010-2012年盈利复合增速有望达到30%,对股价可提供一定支撑。今年三季度净利润同比下降主要是结算的季节性波动所致。 维持增持-A的投资评级。小幅上调2012年EPS至0.88元。维持6个月目标价9元。 风险提示:贸易顺差早于预期进入下降通道,将带来流动性拐点。

三季度业绩应主要来自北京项目商铺结算。前三季度EPS0.08元。北京泛海国际居住区项目的现房商铺约3-4万平米,今年销售情况良好,售价约3万元/平米。前三季度资产减值准备损失0.99亿元,主要系商誉减值。 武汉、北京项目加大开工力度。2010年9月6日,位于武汉CBD北部核心的武汉泛海国际居住区·香海园、兰海园正式开工,项目总建筑面积22.58万平方米,定位为CBD高档观景豪宅。2010年10月12日,武汉CBD“泛海国际SOHO城”和地铁王家墩中心站正式开工,项目总建筑面积61万平方米。2010年10月20日,位于北京市朝阳区东风乡的泛海国际居住区2#、3#地块商业项目部分,4#地块住宅和会所项目部分正式开工。 业绩释放前景可期。随着北京、武汉项目开工并将陆续开盘,加上深圳、浙江项目,2011年可能出现销售收入大幅增长的局面。其中北京项目二期销售均价预计45000元/平米。结算方面,武汉项目樱海园今年上半年开始销售,深圳项目二期今年年底前有望开盘,2011年均有望结算。预计北京、武汉2012年项目部分结算。 维持增持-A评级。下调2010年盈利预测至EPS0.19元。上调RNAV至13.9元。上调6个月目标价至12.3元。

中药材贸易和新开河产品推动主业快速增长。公司2010年19月实现营业收入23.03亿元,同比增长32.09%;实现归属于公司净利润4.72亿元,同比增长46.96%,实现EPS0.28元。公司收入增长的主要原因是中药材贸易和新开河产品的大幅增长,我们估计19月中药材贸易销售收入增长了50%,新开河产品实现销售收入6300万元,而受制于产能问题中药饮片销售收入只增长了12%,预计中药饮片产能问题将在成都和北京隆盛堂饮片基地今年年底投产后解决。 整合三大中药材市场布局全国,中药材贸易将成为未来主要增长点。8月,公司计划投资不少于10亿元建设新的普宁中药材市场;9月,公司以不超过7,000万元的价格收购安国中药材交易中心,并计划在安国投资10亿元建设一个以大宗中药材现货交易为重点的中药材现货交易平台,加上之前整合的国内规模最大的亳州中药材市场,公司将逐渐完成对国内三大中药材市场的整合,实现布局全国药材贸易市场的战略。随着公司在中药材交易市场龙头地位的确立,公司将逐步成为中药材贸易的做市商,势必将掌握更多的药材贸易的信息,准确掌握部分中药材品种的供需关系。结合公司资金优势进行中药材资源整合,中药材贸易有望成为公司未来的主要增长点。 打造上下游产业链一体化初具雏形。公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价24元。我们维持对公司2010年2011年EPS分别为0.42元和0.60元的盈利预测,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,按照2011年的业绩给予40倍的PE,则未来12个月内目标价为24元,维持“增持A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

国内高分散白炭黑市场龙头:公司是国内唯一一家定点生产国防化工用沉淀法白炭黑的企业,已被中国无机盐工业协会无机硅化物分会列为高分散性白炭黑价格唯一参考单位。HTV硅橡胶用高分散沉淀法白炭黑产品和高档涂料用系列分散(消光剂)国内市场占有率的排名分别为第一位和第二位。相对于普通白炭黑的议价能力相对较弱,公司生产的是高端白炭黑,议价能力很强,产品定价权加上原材料的大宗属性决定了公司高毛利率是可持续的。 “绿色轮胎”,起航蓝海:绿色轮胎在胎面胶分子间加入硅材料(高分散白炭黑),可有效降低胶分子间的摩擦,从而减少能量消耗,减少滚动阻力。配上绿色轮胎的汽车可以达到5%左右的节油率,相当于一辆弱混汽车。绿色轮胎配方中大幅提高了高分散白炭黑的比例至34%,平均每条乘用车绿色轮胎的用量在5.1KG,绿色轮胎的推广将大大激活高分散白炭黑的需求量。欧盟于2009年11月25日正式通过了第779号《欧洲议会和欧盟理事会关于燃料效率和其它必要参数的轮胎标签指令》,2010年4月初,美国国家高速公路安全管理局(NHTSA)公布了轮胎燃油效率法规的详细内容,美国将正式实行轮胎燃油效率分级制度。若出口到欧盟、美国全部为绿色轮胎,仅此就能带来超过35万吨的高分散白炭黑需求量。 未来5年绿色轮胎用高分散白炭黑年复合增长率将超过100%:依据我们做的敏感性分析,未来5年绿色轮胎用高分散白炭黑年复合增长率将达到107%,将呈现出惊人的增长速度,公司自主研发并将于2011年投产的1万吨适用绿色轮胎的GF型号高分散白炭黑远远不能满足市场需求,将面临巨大的市场需求。目前国内能够自主研发生产适用于绿色轮胎高分散白炭黑的厂家仅公司一家。 持续高毛利率+潜在大市场=持续高成长性:公司募投项目2万吨高分散白炭黑的远远不能满足市场需求,尤其是绿色轮胎用高分散白炭黑未来5年将以超过100%的复合增长率增长,持续高毛利率加上潜在的巨大市场,决定了公司持续的高成长性。在不考虑公司为应对绿色轮胎用高分散白炭黑剧增的市场需求而加速扩大产能的情况下,公司未来3年净利润的复合增长率也将达到50%以上,我们预计2010/2011/2012年EPS分别为0.51元、0.83元、1.29元。我们认为可以给予公司2011年50倍PE,公司6个月目标价41.5元,首次覆盖给予买入A投资评级。 风险提示:绿色轮胎启动进度、核心技术人员流失风险。

公司前三季度净利润同比增长53%,略低于预期。公司今年前三季度实现收入2.21亿元,同比增长20%以上;实现归属于母公司的所有者净利润0.45亿元,同比增长53%;实现每股收益0.48元,略低于预期。 业绩低于预期主要因为产品交货进度低于预期。首先,公司核电产品交货低于预期,比如台山中标项目原计划今年下半年开始交付首批产品,但该项目属于核电三代产品,前期准备工作较繁杂,预计首批交货可能将推迟至明年;风电叶片产品客户较为单一,受下游风场建设进度的制约较为明显,今年上半年交货量很少,第三季度也低于我们预期。受此影响,与我们原先预期相比,二者合计交货量全年预计减少0.6亿元以上(约占原先我们预计公司2010年收入的15%左右)。可以看到公司单项产品的毛利率相对稳定(结构的优化使得第三季度综合毛利率略有上升),正是交货量的低于预期,导致公司今年业绩可能低于预期。 在手订单充足、新增订单确定性大,使得业绩低于预期只是短期现象。公司除台山项目外其余项目交货基本符合预期,而台山项目作为法国三代核电技术的示范项目,其建设进度拖延的可能性较低,因此我们预计公司核电产品交货低于预期只是短期现象;风电产品目前处于加班赶货状态,对明年的影响较小。目前核电产品在手订单近10亿元、风电叶片1.5亿元左右,这是公司明年的业绩受今年延期交货的影响较小的有力保障。此外,由于中核集团的项目主要从明年开始,而目前受许可证制度的实施影响,竞争环境比原来较好,预计公司在中核项目上的市场份额会比其历史要高。 下调今年盈利预测,维持2011年以后的盈利预测以及增持-A的投资评级。与下调今年预期收入15%相对应,我们下调公司2010年的盈利预测15%左右,预计公司未来三年的每股收益分别为0.81元、1.48元和1.78元,维持增持-A的投资评级以及57元的目标价。