公司业绩增长迅速,盈利能力提高。2010年1-9月公司实现销售收入40.63亿,同比增长7.7%;实现归属于母公司股东的净利润4.27亿元,同比增长21.16%,每股收益0.75元。受益于塑袋塑瓶占比提高,毛利率同比提高了2.7个百分点。 净利率水同比提高1.3个百分点,盈利能力进一步提高。 大输液业务开拓疆土,强劲增长。公司将大输液业务延伸到广东、海南、福建等新增市场,同时受益于基层市场需求放量,预计全年大输液销售收入将实现20%左右的增长。公司优化产品结构,将治疗性输液等高毛利产品占比提高,加速由玻瓶向塑瓶、软袋升级。针对竞争对手科伦药业的新产品直立式软袋,公司开发了功能类似的817软袋,年内将可能上市,作为新一代大输液产品,市场潜力巨大。 普药老产品和二线品种增长迅速。公司继续推进渠道下沉的营销战略,基层市场增长迅速。降压0号预计全年销量有望突破10亿片,内分泌药物中糖适平保持良好增长趋势,卜可预计全年销售收入将增长50%以上。二线产品成为公司新的增长动力,珂立苏、果糖、一君、盈源等新产品市场表现优异,全年有望实现1.6亿元以上的收入。 华润入主带来积极作用,公司经营发生本质改变可期。华润集团介入后将对公司的管理体制和激励机制带来积极影响,公司经营发生本质改变可期;华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤药业将成为华润医药旗下新的医药资产整合平台,未来可能注入北药集团旗下的赛科药业等优质资产,给公司价值带来巨大提升。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至36元。受益于市场需求的强劲增长和公司的渠道下沉,全年业绩有望实现25%左右的增长,我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.04元和1.20元,考虑到华润入主北药集团将为公司长期发展带来积极影响,若按照2010年EPS1元给予35PE估值,则上调未来12个月目标价至36元,维持“增持-A”的评级。

有效处理废轮胎迫在眉睫:我国目前汽车保有量为8,500万辆,废轮胎以每年约8000万条的速度增长。预计我国的汽车保有量将达到2亿辆,废轮胎的回收将成为我国的一个大产业。美国废轮胎工业化处理方法中,热能利用法,生产再生胶和胶粉,废轮胎翻新分别占比为52%,24%,12%。而我国生产再生胶和胶粉,土法炼油占比分别达到了54%,25%。土法炼油导致轮胎价格高企,再生胶行业盈利能力较弱。 连续化低温热解技术引领行业变革:金匙公司参与设计的“工业化集成控制固废裂解生产线”项目,能够把废轮胎转化为高附加值的工业燃料油和紧缺的工业原材料炭黑、钢丝,以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。实现了低成本运营、自动化程度高,无废水、废气、废渣产生与排放的环保效果和废旧资源循环利用效果。低温热解技术经济效益突出,毛利率达到了43.1%,而净利率也有25%左右,远远高于其它处理方法。一旦热解废轮胎项目产业化,将凭借其效益优势,在废轮胎资源争夺了占得先机,建立全新的市场秩序。 固废低温热解生产线促使公司成功转型:固废低温热解项目是公司进军战略性新兴产业的重要一步。一期工程计划在明年6月份左右建设投产,预计到明年年底有10条线能够正常运营。全年可处理废轮胎3.5万吨,实现EPS约0.14元。预计2012年所有生产线均可建成投产,处理废轮胎量约17万吨,实现EPS为0.67元。 我们认为随着新项目的投产,公司将充分享受新兴产业带来的高收益,成功转型为节能环保产业的领军企业。 维持买入-A评级,上调12个月目标价16.2元:公司在立足原有业务稳定发展的基础上,积极进军环保节能领域,理应充分享有新兴战略性产业带来的高估值。 预计公司2012年热解业务净利润折合EPS0.67元,北斗业务净利润折合EPS0.09元,女装业务净利润折合EPS0.14元,分别给予20倍、15倍和10倍目标PE,上调12个月目标价至16.2元,我们维持买入-A评级。 风险提示:新增项目不能顺利运营,合作方风险,汇率风险,融资风险。

三季度业绩超预期:报告期内,实现营业收入40.46亿元,同比增长43%;实现净利润3.86亿元,折合EPS0.63元,同比增长517%,创历史同期最好业绩。其中,三季度单季实现净利润1.55亿元,折合EPS0.25元。业绩大幅增长主要原因是:1、受益于需求增长和原材料上涨,公司氟化工产品价格较上年同期大幅上涨。 2、公司氟化工与氯碱化工产业链配套,氟化工产品成本得到有效控制,产业链的协同效应得到有效发挥。3、公司产能扩张及加强了产品结构调整,确保了主要盈利产品高产、高销。4、本公司完成了浙江巨圣氟化学有限公司74.5%股权的收购,盈利增强。 氟化工“十二五规划”将控制萤石出口:氟化工行业规划将可能在十二五规划中单独列出,国家将在2011年上半年出台规划,强制整合资源,实现基本停止出口萤石、氢氟酸出口减少一半以上。我国萤石(氟化钙)储量为世界的1/2,探明可采储量仅为1/10,而产量却高达1/2。我国对萤石、氟氟酸的出口限制,将改变全球的氟化工格局,价格上涨是必然,对相关公司的定价方法也将发生改变,将由加工企业转变为资源企业定价。萤石也是我国类似于“稀土”的战略性资源。前期由于我国对萤石开采缺乏管理,使得各地开采无度,出口混乱,大量萤石廉价流向国外。最近,中央开始对优势矿产资源给予了高度的重视。 半年来,国务院多个部委发布了对萤石矿的调控政策,首先是实行开采和生产双重总量控制;二是严格控制新增开采产能;三是积极推进产业结构调整,还对出口、资源税等作出规定。今年3月,七部门还联合发布《萤石行业准入标准公告》,对萤石矿开采规模、工艺与装备做了明确规定,对回采率、选矿回收率和尾矿利用等综合利用率提出明确要求。萤石资源供应紧张将导致氟化工产品价格进一步上涨。 提高盈利预测:鉴于氟化工产品超预期繁荣,我们提高2010/2011/2012年EPS分别至0.75/0.78/0.92,分别提高了16%、51%、53%。按照2011年25倍PE,6个月目标价19.6元,维持增持-A投资评级。

南京银行2010年前三季度业绩符合预期。2010年前三季度银行实现归属于母公司净利润18.27亿元,同比增长49%,每股收益0.27元。3季度单季银行实现归属于母公司净利润6.3亿元,环比上升3.3%。 3季度手续费收入环比下降,成本控制明显但所得税率上升。3季度单季银行净利息收入环比增长5.86%,手续费收入环比下降7.6%,营业收入环比增长2.76%。 由于成本收入比较2季度下降2.5个百分点,拨备前利润环比增幅为6.4%。同时,信用成本下降7bp,税前利润增长8.4%。由于所得税率较2季度提高3.4个百分点,净利润的环比增幅较小。 息差略有下降。3季度单季息差较2季度环比下降2bp,主要由于付息成本上升较快所致。3季度生息率和付息率分别较2季度增加13bp和15bp。银行凭借前期高于行业平均的资产扩张速度依然实现了较好的净利息收入增速,但2010年银行息差由于资金成本较高的原因受到拖累。 存款增速较快,贷存比下降。3季度存贷款分别环比增加7.52%和4.46%,贷存比较2季度末下降1.7个百分点至57.3%。 不良实现双降。3季度末不良率较2季度末下降9bp至0.98%,不良余额减少0.25亿元,拨备覆盖率提高至222.7%。值得注意的是3季度关注类贷款较2季度末增加了2.34亿元。 我们预计南京银行2010年净利润增速40%,对应2010年PE和PB分别为16.6倍和1.94倍,6个月目标价15.05元,维持“增持-B”的投资评级。

中国银行2010年前3季度业绩符合预期。2010年前三季度中国银行实现归属母公司股东净利润792.44亿元,同比增长27.7%。3季度单季实现归属母公司股东净利润272.22亿,环比增长5.3%。利润的环比增长主要是由于息差回升和信用成本下降。3季度营业收入环比增长4.3%,而拨备前利润环比下降1.75%,主要是由于成本收入比较2季度上升3.4个百分点。3季度单季信用成本较2季度下降22bp至0.09%。 净息差同比基本持平,环比上升4bp。前三季度银行净息差2.04%,较去年同期仅上升1bp,而3季度单季净息差为2.07%,较2季度回升4bp。中行外币息差偏低对净息差形成拖累,提高人民币资产占比是银行近年来的发展战略,人民币业务的发展是息差提高的一个原因。另外,境内外币息差在1季度已经见底, 2季度回升10bp至1.21%,我们猜测3季度外币业务息差的反弹也是息差上升的一大因素(暂时缺乏细项数据)。 存款增长恢复正常。2季度末中国银行存款环比负增长1.08%,3季度存款增长恢复正常,存贷款环比增速分别为3.04%和3.1%,季末贷存比为72.6%,基本与2季度末持平。 不良双降,拨备覆盖率提高。3季度末不良余额较2季度末减少34.5亿元,不良率下降10bp至1.1%,拨备覆盖率达到198.93%。2季度末关注贷款余额有所上升,3季度由于缺乏细项数据暂时无法看到银行关注类贷款的变化趋势。中国银行过去两年的信贷政策比较激进,这对其资产质量的影响是值得留意的。 我们预计2010年中国银行净利润增长24%,对应2010年PE和PB8.44倍和1.33倍(假设配股年内完成,可转债2011年初转股),2010年ROE和ROA分别为15.8%和1.02%,维持 “增持-B”评级。

业绩环比有所改善。2010年3季度,海通证券共实现营业收入24亿元,同比下降5%,环比增长13%;实现净利润9亿元,同比下降18%,环比增长10%;每股收益为0.11元。公司3季度业绩环比有所改善,主要来自自营业务的贡献。期末公司净资产为436亿元,每股净资产为5.3元。 佣金率环比下降,幅度与其他券商相当。3季度公司实现经纪业务收入11亿元,同比下降45%,环比增长1%。截至2010年9月,公司的股票交易额市场份额为4.07%,与2009年末相比下降了2%;公司3季度的股票交易额佣金率为1.08‰,环比下降13%,与2010年上半年相比下降11%,下降幅度与已公布3季报的券商大体相当。 自营在营业收入中的占比大幅提升。公司3季度实现自营业务收入5.2亿元,环比增长36%,同比增长41倍(去年同期仅有0.12亿元)。本季度自营业务收入在营业收入中的占比有大幅提升,达21%,而今年上半年及去年同期该占比都在10%以内。但由于公司自营业务的风格一向比较稳健,自营收入的环比改善幅度较西南证券、东北证券等仍然要低一些,这也使得公司业绩的波动性要更小一些。 投行业务占比有所下降。2季度是公司投行业务的高点,实现了投行业务收入3亿元;而3季度公司实现的投行业务收入只有1亿元,环比下降67%;投行业务在营业收入中的占比也由上半年的11%降至4%。 维持公司增持A的投资评级,目标价15元。公司的市净率仍然较低,估值仍具优势;冗余资本较多,创新业务方面更具优势。维持公司增持A的投资评级,目标价15元。

前三季度业绩超出预期。2010年上半年银行实现归属母公司净利润148.4亿,同比增加44.2%,3季度单季实现归属母公司净利润57.56亿,环比增长15.7%。3季度业绩环比增加较快的原因是利息收入快速增长、费用控制和信用成本下降。3季度单季,净利息收入环比增长12.6%,手续费收入环比基本持平,营业收入环比增长10%,拨备前利润环比增速14.8%(成本收入比较2季度下降2.7个百分点)。 3季度计提的减值准备较2季度减少1.4亿,单季度信用成本下降6.5bp至0.21%。 3季度息差环比增加8bp至2.6%。主要源于生息率增速高于付息成本增幅。3季度生息率和付息率分别较上季度增加17bp和10bp,净利差回升7bp至2.52%。细项来看,3季度活期存款占比是下降的,贷存比也较2季度下降2.3个百分点至69.07%,可能的原因是贴现的压缩和同业资产收益的上升。2季度末贴现占比5.02%,仍存在一定压缩空间;3季度末同业资产占比较2季度上升6.3个百分点至20.4%,同业市场利率的上升对息差的贡献较大。 贷款增速放缓,定期存款增加较多。3季度存款较2季度末环比增长6.2%,贷款仅环比增加2.75%。存款中,零售存款增速略快于对公存款增速(分别较2季度末环比增加7.1%和6.04%),由于定期存款增加较多,活期存款占比较2季度末下降3.24个百分点至40.72%。 不良率下降但不良余额有所上升。不良率较2季度末下降2bp到0.6%,拨备覆盖率较2季度末提高5.5个百分点至307.8%。值得留意的是,不良余额较2季度增加了0.25亿元,资产质量的这一变化值得注意。 我们暂不调整浦发银行的盈利预测,预计2010年净利润增速33%,对应2010年PE和PB分别为14.1倍和2倍,目标价19.2元,维持“增持-A”的投资评级。

工商银行2010年前三季度业绩符合预期。2010年前三季度工行实现归属母公司股东净利润1272.2亿元,同比增长27%。3季度单季实现归属母公司股东净利润426.13亿,环比下降1%。3季度银行利息收入环比增长4.6%,手续费收入环比下降5.2%,拨备前利润环比增长2.8%。由于3季度信用成本较2季度上升17.4bp,导致净利润环比小幅下降。 息差环比小幅上升。3季度单季度息差较2季度上升3bp至2.43%,生息率的上升是主要原因。3季度生息率和付息率分别较2季度环比上升4bp和1bp,净利差上升3bp至2.36%。 活期存款占比略有下降,贴现继续压缩。3季度末活期存款占比较2季度下降0.85个百分点至50.4%,贴现占比较2季度下降0.91个百分点至2.04%,相对于历史水平来看已经处于非常低的位置,未来很难再依靠压缩贴现占比提高收益率。3季度存款增速略快于贷款增速,贷存比较2季度末下降0.42个百分点至56.8%。 资产质量提高,不良双降。3季度末,不良率较2季度末下降11bp至1.15%,拨备覆盖率提高至接近210.2%。值得注意的是,上半年末关注类贷款余额上升。 由于缺乏细项数据,3季度的关注类贷款具体情况未知,但我们仍需要警惕行业资产质量的变化趋势。 我们预计工商银行2010年净利润增速23.8%,对应2010年PE和PB9.6倍和1.9倍(考虑配股年内完成),目标价5.82元,维持“增持-A”评级。

公司净利润增长89.0%。2010年1-3季度公司实现营业收入116.42亿元,同比增长55.2%;实现归属于母公司净利润14.53亿元,同比增长89.0%;全面摊薄后每股收益1.68元。公司业绩增长主要源自产品销量高增长,1-3季度,公司销售整车132,960辆,同比增长61%;其中JMC系列卡车、JMC系列皮卡及SUV、福特全顺系列商用车分别为50,685、43,860、38,415辆,同比增速分别为47%、77%、63%。 轻客、轻卡产品进一步呈现中高端化趋势。两大原因使轻客、轻卡产品未来中高端化趋势加剧:第一,随着城乡道路的不断完善,轻卡的使用范围逐渐扩大,轻卡运输行业的价值逐步体现出来,用户选购产品时更加注重产品的承载能力和质量;第二,燃油税开征后,养路费取消,用户对车辆的经济性更加关注,采购时产品更倾向于综合考虑购买成本和使用成本。中高端轻卡代表品牌庆铃、江铃1-3季度销量增速分别为46%、47%,快于行业28%的增长;中高端轻客代表品牌江铃、南汽上半年销量增速分别为63%、37%,快于行业30%的增长。作为中高端轻卡、轻客的代表性厂商,江铃汽车未来成长空间较明确。 驭胜推出对公司未来盈利冲击较小。10月18日,公司中高端SUV--江铃·驭胜正式下线。驭胜是公司进军乘用车市场的首款车型,该自主开发新车定位为城市型SUV。1-9月SUV销量已达94万辆,同比增长113%;以北京现代相关车型为例,中端SUV途胜,月均销量在4000-5000辆;高端SUV IX35,月销量已爬升到8000辆。驭胜产品推出时点契合市场热点,我们看好该项目的前景。由于全顺商用车采用乘用车底盘,SUV在产量较小时,可与之共线生产,可以大幅降低折旧摊销费用,新产品推出对公司未来盈利冲击较小。 维持公司增持-A评级。上调公司2010-2012年EPS 分别为2.10、2.49、2.89元,对应PE 17、14、12倍,估值基本合理,考虑公司稳健管理风格,维持增持-A评级,上调6个月目标价至35.00元。注意公司N350项目不达市场预期的风险。

3季度公司实现盈利3860万元人民币,较2季度环比下降30%。从原因上看主要包括:首先,公司从去年上市后便开始的全国布局以及高速扩张并未因上半年市场的萎靡而减速,人员成本的上升压低了同期的盈利水平。从数据上看,3季度当季,公司营业成本(主要为人员成本)同比增长70.6%,比上半年增速提高3个百分点。3季度,收入同比增长仅28%,毛利率降至39.1%。因此,营业成本的增长应该主要来自于人员规模的扩大。此外,3季度,公司管理费用率高达16.3%,支付给职工的现金流也同比增长108%,这都反映了扩张带来的人员成本压力。 其次,4月份以来地产调控对公司的收入增长造成一定影响,但看起来被公司的扩张一定程度抵消。由于结算滞后,3季度代理销售收入大部分估计来自于4月地产新政以后。从公司主要经营的地区(约6成在广东地区)看,地产市场萎缩相当严重,房价也停止上涨。但是公司同期收入环比依然温和增长2%。猜测这应该与公司前期区域扩张以及并购有关。 地产市场年中以来的复苏以及前期投入产生的效益将促使未来利润重新进入增长。我们认为主要城市交易额未来将持续回升,这促使公司4季度开始代理销售及经纪业务收入增长将会加速。尽管土地投资未来可能回落(实际上迄今依然较高),并影响公司顾问策划业务,但是公司“顾问先行”的战略以及前期的高投入应该能对冲此风险。 公司充裕的现金为扩张提供保障,此外我们认为未来略微供过于求但基本平稳的市场将提供较好的外延扩张与自身成长的市场环境。基于此,我们预测公司预测2010-2012年EPS为1.04元,1.56元,2.12元。给予公司“增持-A”评级,及6个月目标价42元,对应2011年27倍市盈率。公司主要风险来自市场突然恶化以及扩张带来的人员成本及费用增长持续超出预期。

3季度成本环比上升。2010年前三季度华夏银行实现净利润45.27亿元,同比增加71.3%,每股收益0.91元。3季度单季银行实现净利润15.2亿元,环比下降10.65%。净利润环比下降主要是因为成本上升(包括经营费用和信用成本)。3季度单季成本收入比为40.8%,较2季度增加1.7个百分点;信用成本为1%,较2季度增加16bp,3季度银行计提拨备较2季度增加2.44亿元。 息差小幅回落。3季度银行净息差较2季度回落5bp至2.4%,虽然缺乏细项数据,但是我们可以看到在资产负债结构中,贷款占比较2季度末下降1.4个百分点,贷存比下降0.85个百分点至70.13%,对生息率不利。但总体来看,负息成本的上升是息差下降的主要原因,我们猜测可能与存款成本的上升和定期存款的增加有关。3季度存贷款分别环比增长5.65%和4.4%,存款增速快于贷款增速。 信用成本上升。华夏银行的信用成本2009年开始出现近年来的首次降低,但2010年2季度以来信用成本出现上升,3季度增加至1%,由于缺乏细项数据,我们暂没有资产质量的相关数据,需要与公司进一步沟通。值得注意的是,2季度末银行出现过可疑类贷款和损失类贷款的上升。 我们预计华夏银行2010年净利润增速为52.1%,每股收益0.83元,对应2010年PE和PB分别为11.84倍和1.22倍(考虑到定向增发)。维持“增持-B”的投资评级。

深发展2010年前三季度业绩略超预期。前三季度银行实现净利润47.34亿元,同比增长30.15%。其中3季度单季实现净利润17.01亿元,环比增长16.9%。3季度业绩环比上升的主要原因是息差上升和成本下降(包括经营费用的控制、所得税下降和信用成本下降)。净利息收入、营业收入、拨备前利润、税前利润的环比增速分别为6.6%、-7.5%、11%、14.3%。成本收入比较2季度下降2.5个百分点至40.7%,所得税率下降1.8个百分点至20.6%,信用成本下降8bp至0.33%。 息差环比上升但存贷利差环比下降:3季度单季银行实现净利息收入环比增长6.6%,其中息差上升是主要原因(单季度净息差2.55%,较2季度提高5bp)。从日均数据的细项来看,银行3季度存贷利差环比是下降的(贷款收益较2季度下降9bp,存款成本较2季度上升4bp),息差的回升主要得益于债券投资和同业资产收益的上升以及银行主动的资产负债结构调整。3季度票据占比较2季度下降1.2个百分点至4.23%,证券投资占比环比下降1.5个百分点至15.6%,同业资产占比环比上升2.5个百分点至13.5%;债券投资收益率和同业资产收益率分别环比上升24bp和16bp。 资产质量继续改善:3季度末不良贷款实现双降,不良率较2季度末下降5bp至0.57%,不良余额下降0.3亿元(损失类贷款上升0.24亿元),3季度单季不良生成率为-0.03%(年化),拨备覆盖率从2季度的224.09%提高接近30个百分点至253.54%,拨备占贷款余额的比重从2季度的1,375%小幅提高到1.44%。 盈利预测:深发展3季度资产质量改善明显,但是存款利率上升的压力有可能制约后期息差反弹的空间。从长期来看,深发展与平安银行整合完成之后对经营层面带来的影响值得关注,预计零售业务和中小企业业务将会有较快的发展,从而带动银行盈利的快速增长。我们预计2010年银行净利润增长23%,对应2010年PE和PB分别为10.46倍和2倍,6个月目标价22.62元,维持“增持-A”评级。

业绩基本符合预期。2010年前三季度,公司实现营业收入30.7亿元,较上年同期增长79.7%,实现归属于母公司所有者的净利润1.66亿元,较上年同期增长86.6%。每股收益0.86元,基本符合我们预期。 净利润率持续提升。报告期内,公司工程项目进展顺利,规模快速扩张,综合毛利率为14.9%,与上年同期基本持平,但高于去年全年14.8%的水平。管理费用率快速下降,与2009年年末的2.27%相比下降了0.4个百分点,降至1.87%,随着规模优势的进一步体现和2011年年中部品部件工厂的顺利投产,公司未来净利润率将步入持续上升期。但是,报告期内,受应收账款增加影响公司资产减值损失异常上升,较上年同期增长了221.52%,为未来发展增添了一丝隐忧。 订单持续快速增长。根据我们估计,公司前9个月订单约为55亿元,其中住宅精装修订单占比接近40%,预计全年订单最终将超过70亿元。公司未来的最大增长点还在住宅精装修业务上,将继续保持住宅精装修行业的龙头地位。报告期内公司承接施工了“三亚凤凰岛”、“温州鹿城广场”、“大连万达公馆”、“滨江城市之星”等一大批高档住宅精装修项目,公司还与恒大地产和万达集团等全国知名的开发商建立良好的合作关系,品牌知名度和回头客率继续提升。 维持买入-B的投资评级。装饰装修行业仍然维持非常高的景气度,行业的市场集中度上升是一个长期趋势,龙头企业的市场份额将持续提升,公司有望在三年内成长为规模超百亿的企业,预计未来三年业绩的复合增长率高达75%,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.30、2.2和3.34元,长期看好公司的未来发展,维持买入-B的投资评级,6个月目标价88元。

报告摘要: 母公司主营业务收入增速略升,维持全年0.50元EPS预测。 营业收入 2010年 19月较上年同期数增长 41.76%,归属母公司利润增长65.79%。 三季度母公司主营业务收入同比增幅为22.6%,超过了 16月份同比增幅的15%的水平,让 我们对四季度单季度的经营业绩回复到 25%左右的水平持有一定的期望。 明年的主要看点:一看销售扩张,二看成本控制,三看服务突破。 2011年,超行业平均增速(26%)取决于销售能力能否全面提升;此外,公司在 2010年处在毛利率低点的位置,未来随着人员效率的提升,属地化的布局,加上多运营商服务的人员复用等效应,毛 利率最快会在明年下半年,慢 则在 2012年会有实质的提升;最 后,我 们坚信公司将在工程服务与网络维护领域有所突破。 股权激励草案:增长目标较低,激励挽留员工为出发点。 我们认为,公司的目的应期望激励方案的有效性,即有效挽留在网络服务领域中的优秀人才,提升团队的稳定性和整体竞争力。 激励成本对20112013年EPS的影响为0.06元、0.05元、0.03元。若按照上期我们的报告,明年EPS按照0.77元计算,敏感度为7.8%,属轻微影响。 投资建议: 我们维持对公司增持B的投资评级,以及29元的3个月目标价。 风险提示: 在行业整合、合作模式中存在的不确定性; 创业板解禁系统性风险。

2010年前三季度业绩符合预期。农业银行2010年前3季度实现归属母公司股东净利润701.46亿元,同比增长36.3%。3季度单季实现归属母公司股东净利润243.06亿,环比增长16.46%。净利润环比增长的动力主要来自净利息收入的增长和成本控制。3季度单季净利息收入环比增长7.14%,净手续费收入环比基本持平,拨备前利润环比增长18.34%,主要得益于费用的降低(3季度单季经营费用环比下降8.54%,成本收入比较2季度降低0.7个百分点至36.9%)。 存款占比高达90.36%,3季度息差回升。3季度单季息差为2.58%。虽然缺乏详细数据,但是我们从利息收入的增长中可以看出3季度息差环比上升(上半年日均口径的息差为2.47%)。农行非存款负债占比偏低和活期占比高为银行带来了低廉的资金成本。3季度存贷款环比增速分别为3.78%和3.16%,贷存比较2季度末小幅下降0.32个百分点至53.3%,存款占总负债的比重较2季度末提高1个百分点至90.36%。 不良双降,拨备覆盖率提高至159.7%。3季度末不良余额较2季度末减少76.48亿元,不良率较2季度末下降24bp至2.08%,拨备覆盖率提高至接近159.7%。 目前农行拨备占总贷款的比率为3.32%,居上市银行首位。3季度拨备的提高导致信用成本较2季度有所上升。 盈利预测:农行经营面最大的软肋来自成本控制,包括经营成本和拨备成本。 目前来看成本控制在改善,拨备达标之后信用成本的降低有望带来盈利的稳定增长。我们预计2010年农业银行净利润同比增速31.8%,目标价3.08元,给予增持-B的投资评级。