事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入26.97亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润3.75亿元，同比下降1.76%。基本每股收益0.41元。 点评：Q3营收营收增速继续提升，盈利方面有所承压。公司Q3实现营收11.62亿元，同比增长30.66%，同比增速较二季度进一步提升，装配式需求保持旺盛。公司Q3实现归母净利润2.14亿元，同比增长10.27%，同比增速有所回落，主要是受毛利率下降以及信用减值计提增加较多影响。公司Q3销售费用率0.85%，同比下降0.06pct；管理费用率5.53%，同比下降1.28pct；财务费用率5.53%，同比下降0.12%，Q3费用率合计下降1.46pct。公司费用管控成效持续显现，但受市场竞争影响Q3毛利率同比下降3.73pct至41.14%。另外，Q3信用减值损失5400万，较上年同期增加3100万。我们认为，行业需求保持旺盛，四季度营收有望保持较高增速，盈利能力有望趋稳。 基建和房地产投资增速快速回升，装配式建筑需求持续提升。年初以来随疫情影响逐步减弱带动复工复产以及政府逆周期调控，基建累计投资增速持续回升，从2月份的-26.86%快速提升至9月份的2.42%，基建累计投资增速已回升至去年平均水平，我们认为基建投资热度将贯穿全年。房地产投资增速同样呈现逐步回升的态势，9月末房地产累计投资增速回升至5.60%，呈现逐渐回暖的迹象。另一方面，装配式趋势带动下塔机租赁行业景气度不减。庞源指数仍保持在1200-1400的相对高位，新签单量持续增长，四季度有望出现阶段高峰。庞源租赁用于装配式建筑的塔吊数量继续保持直线增长，9月份达到1713台，持续创新高，9月份用于装配式建筑的塔吊产值占比为29.8%，保持基本稳定，渗透空间较大。 公司龙头地位稳固，完善全国布局并建设再制造基地提升综合实力。公司塔机保有率全球第一，大中型塔机租赁保持较高市占率，中小型塔机租赁市场相对分散，受疫情影响产能加快出清利于龙头市场份额的提升。公司全国布局加快，计划陆续在徐州、青岛、重庆、绍兴、雄安等地新设立全资子公司，深耕当地市场，拓展行业份额，完善区域布局。另一方面，加快广州、海口、乌鲁木齐、绍兴、常熟、雄安、贵阳、河南、成都等地区的维修再制造服务基地建设，确保后勤保障能力的同时，有序推进租赁与保障的市场细分经营模式，进一步增强公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润6.06亿元、9.01亿元和12.57亿元，相对应的EPS分别为0.63元/股、0.93元/股和1.30元/股，对应当前股价PE分别为27倍、18倍和13倍。维持公司“增持”评级。 风险因素：庞源租赁的发展依赖财务杠杆驱动，如果市场需求出现较大程度的波动，将会给公司造成一定的财务风险；上市公司其他业务板块经营不善拖累整体业绩；政策变动风险等。

事件：中国人寿公布2020年三季报，实现营业收入6915.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润470.8亿元，同比-18.4%。 加权平均每股收益1.66元，同比-18.4%。加权平均净资产收益率11.43%，同比-5.23pct。 点评：净利润同比净利润同比-18.4%。中国人寿前三季度实现营业收入6915.7亿元，同比+10.8%，实现归母净利润470.8亿元，同比-18.4%，主要受准备金折现率假设变动减少税前利润191.2亿元，以及手续费及佣金支出税前政策调整的影响。 Q3新单保费新单保费负增拖累负增拖累NBV增速增速，个险人力数量回落。Q3负债端承压，前三季度总保费、首年期交、续期增速均回落，十年期以上由正转负。总保费同比+9.4%（1H20YoY+13%），首年期交保费同比7.1%（1H20YoY+13.9%），其中十年期以上期交YoY-4%（1H20YoY+4%），续期保费同比+10.1%(YoY+12.4%)。队伍数量回落，个险代理人数量158.1万人，环比下降6.45%，源于疫情的影响持续，同时公司主动清虚前期增员的不合格人力。前三季度新业务价值YoY+2.7%（1H20YoY+6.7%），增速回落但在行业中依旧保持领先，其中新单保费（首年+短期险）同比+7.8%（1H20YoY+14.4%），Q3单季下滑16.7%，符合管理层预期，主要因为三季度公司提前备战开门红，以及售卖高margin产品（件均较低），同时新业务价值率略有上升。考虑到明年开门红公司竞争压力较大，在规模与去年相近的预期下，开门红NBV难有较大增长。健康险方面，重疾定义修订即将落地，不少老产品将退出，公司将通过产品形态的调整满足细分市场和细分客户的需求，加大老客户加保和新客户销售，健康险在疫情过后有望迎来快速增长。 投资收益率边际改善。前三季度净投资收益率和总投资收益率分别为4.47%和5.36%，同比均-0.3ppts，但较上半年边际改善0.18ppts和0.02ppts，主要由于公司把握利率上行窗口加大长久期利率债配臵，资产负债久期缺口缩小，同时把握三季度权益市场的机会适度兑现收益。随着投资管理体系市场化改革的推进，投资能力有望不断提升。 投资评级：Q3新单承压导致前三季度NBV增速回落，人力数量边际下滑。考虑到明年开门红竞争压力较大，年金险保费增长难有明显提振。而疫情过后，居民收入的提升将转化为对健康保险的购买需求，同时重疾定义落地后险企将推出更多新产品满足市场需求，健康险销售有望迎来拐点，高margin有望带来NBV提升。投资端，受长端利率企稳利好，投资收益有望明显改善。考虑到Q3保费增长低于我们预期，我们下调了EVPS至38.4/44.1/50.7，我们预计PEV2020-2022EPE1.28x/1.11x/0.97x，维持目标价至53.96元，给予“增持”评级。风险因素：受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润；750天均线下移带来准备金计提增加。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收14.16亿元，同比增长16.29%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长51.05%。实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长54.54%。 点评： 防爆电器行业需求叠加集中度提升，公司业绩快速增长。2020年前三季度公司实现营收14.16亿元，同比增长16.29%； 实现归母净利润2.02亿元，同比增长51.05%。实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比增长54.54%。2020年三季度，公司实现营收5.33亿元，同比增长21.34%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长51.36%；实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长60.98%。受益于防爆电器需求持续提升，叠加公司市占率提升，公司防爆电器业务稳定增长；此外，公司专用照明业务开始发力，进一步驱动公司业绩提升。 费用率下降，净利率大幅提升。前三季度，公司综合毛利率为58.19%，同比提升0.13pct，净利率为14.82%，同比提升3.51pct。公司净利率提升主要为公司费用率管控能力提升，合计费用率下降。2020年前三季度合计费用率为40.85%，同比下降4.46pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为33.79%、3.40%和3.82%，分别下降4.08pct、0.39pct和0.02pct。财务费用率为-0.16%，同比上升0.03pct。截至2020年三季度，公司应收账款为9.31亿元，同比增长15.08%；应收款项融资为2.07亿元，同比增长18.28%。应收账款增速与收入增速接近，说明公司应收账款控制良好，整体风险可控。 防爆电器市占率持续提升，专业照明成为新增长极。目前我国防爆电器市场规模约为70亿元，随着我国安全生产监管力度的不断趋严，医药、白酒、城市管廊等新行业对防爆电器需求快速提升，我国防爆电器市场规模有望继续稳定增长。公司作为国内防爆电器龙头，国内市占率约为22%，竞争实力显著强于第二梯队，未来市占率有望持续提升。同时，公司海外防爆市场持续获得突破，未来海外市场为公司成长提供广阔空间。此外，公司在湖州投资1.5亿元打造专业照明设备新基地，随着湖州产能的逐步释放，公司专业照明设备有望成为公司业务新增长极。 盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.80、1.03和1.36元，对应2020年10月28日收盘价（19.87元/股）市盈率25/19/15倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期；

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降7.95%。 点评：增量业务占比大幅提升导致毛利率下滑。2020年前三季度公司实现营收6.68亿元，同比下降1.19%；实现归母净利润1.53亿元，同比下降2.69%。实现扣非后归母净利润1.43亿元，同比下降7.95%。2020年三季度，公司实现营收2.42亿元，同比增长6.24%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长6.38%。公司三季度净利润增速环比趋缓主要是由于增量业务占比显著提升导致毛利率下滑，三季度公司毛利率为50.97%，同比下降2.49pct，环比下降0.77pct。我们预计后续随着增量业务占比回落，毛利率将企稳回升。 费用管控良好，净利率略有下滑。前三季度，公司综合毛利率为50.17%，同比下降3.37pct，净利率为23.01%，同比下降0.35pct。净利率下降幅度低于毛利率主要是由于费用率有所下降。前三季度合计费用率为22.64%，同比下降1.88pct。 其中销售费用率和财务费用率分别为10.03%和-1.08%，分别下降1.29pct和0.94pct；管理费用率为9.02%，同比提升0.08pct，管理费用率微增主要是计提了股权激励费用；研发费用率为4.68%，同比提升0.29pct。 预收款稳定增长，现金流大幅改善。截至2020年三季度，公司存货为2.60亿元，同比增长7.43%，环比增长6.56%；合同负债（预收款）为2615.9万元，同比增长28.32%，环比增长6.67%。我们预计随着石油炼化等下游需求提升，公司订单保持稳步增长。同时，今年下游市场资金面较为充裕，公司回款状况良好，前三季度公司经营活动现金流净额达到1.57亿元，同比增长181.6%。此外，多个外资机构进入公司前十大股东名单，公司市场关注度显著提升；炼化、管网、核电梯次发力，长期增长可期。目前，下游石油炼化市场需求依旧非常旺盛，新开工项目持续加速；同时，9月30日，国家管网集团正式并网运营。根据我们测算，2025年我国管道机械密封存量市场规模有望达到45.28亿元，2019-2025年管道机械密封增量空间约为22.9亿元。公司目前在新建管道的密封市场中已经取得较高市占率，未来在管道密封存量市场中进口替代步伐也将持续加速，而新地佩尔作为管道特种阀门领军企业，也将充分受益于管网建设进程的加速。此外，公司在核电等领域的布局也有望开花结果，值得市场持续关注。 盈利预测与投资评级：我们下调公司盈利预测，不考虑增发，预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.22、1.78和2.22元，对应2020年10月28日收盘价（44.10元/股）市盈率37/25/20倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：石油化工新建项目不及预期，天然气管道建设不及预期，并购整合不及预期；

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入4.49亿元，同比增长55.37%；归属于母公司所有者的净利润1.41亿元，同比增长108.95%。基本每股收益0.98元。 点评：点评：Q3营收保持高增营收保持高增，盈利持续改善，现金流大幅好转。公司Q3实现营收1.71亿元，同比增长78.06%，实现归母净利润4829.20万元，同比增长98.64%，盈利能力明显提升。公司Q3毛利率59.48%，同比提升4.21pct，创下单季度历史最高，主要是由于功能性市场活跃，高毛利大型项目占比增加。公司Q3销售费用率17.07%，同比下降2.13pct；管理费用率5.80%，同比提升0.72pct；财务费用率0.20%，同比提升3.10pct，合计提升1.69pct。值得注意的是，公司第三季度现金流明显好转，Q3公司经营性现金流7570.13万元，同比和环比均大幅转正。短期来看，市场需求依然旺盛，截至三季度末，公司预付款和存货同比分别增长94.63%、25.68%，表明订单增加带动原料采购和备货增加，短期业绩无忧。 全国强制性政策呼之欲出，需求规模有望大幅扩容。全国减隔震强制性文件《建筑工程管理条例》已经司法部征求意见结束，静待落地。受益于全国立法文件《管理条例》的推出，新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间，同时考虑学校和医院等以外的公共建筑以及政策外如机场、地铁上建等大型项目需求的情况下，我国减隔震市场空间将更为广阔。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求整体在不断能提升。对于减隔震需求来说，一方面设防要求强化对应高烈度区域占比不断提升，带动新增公建的减隔震需求增加，另一方面随着设防要求提高，低烈度区域转为高烈度区域后公建抗震性能不再满足要求，需采用减隔震技术进行加固，因此我们认为，未来减隔震行业将由新增建设和存量加固需求双轮驱动增长。 公司龙头地位稳固，产能扩张和全国布局加快。公司市占率达40%，龙头地位稳固。目前行业有竞争力的公司不多，主要竞争对手是株洲时代新材和柳州东方工程橡胶两家公司，上述两家公司市场份额较低。依托于规模优势，公司综合服务能力较强，在机场等重大、创新性的项目方面竞争力突出，大型项目的获单能力远胜同行。公司扩产加快，首发项目建成后将新增产能6.2万套/年隔震产品，唐山项目建成后将新增加产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品。公司新建产能预计达产时间在明年下半年，达产产能合计12.2万套，当前产能利用率超过98%，供应已基本处于紧张状态，募投项目达产后合计产能将超过16万套，供应能力大幅提升。我们预计随着行业需求的逐渐释放，公司扩产有望持续加快，业绩成长有保障。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润1.74亿元、2.66亿元和5.35亿元，相对应的EPS分别为1.21元/股、1.84元/股和3.72元/股，对应当前股价PE分别为62倍、40倍和20倍。考虑到减隔震行业市场空间极大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性明确，维持“买入”评级。 风险因素：《管理条例》实施进度不达预期、产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：公司公告2020年前三季度实现收入95.23亿元、同增205.36%，实现归母净利、扣非净利31.50亿元、31.32亿元，同增678.64%、700.24%，EPS为8.37元，其中2020Q3公司实现收入53.43亿元、同增427.36%，实现归母净利、扣非净利21.18亿元、21.09亿元，同增1112.76%、1149.91%。全球疫情持续发酵，公司医疗业务收入大幅提升，带动整体业绩显著增长。 点评： 疫情推动医疗收入显著增长，20Q3全棉时代增长提速。1）2020年前三季度医疗业务收入同增680.67%至69.27亿元，全球疫情持续扩散，公司防疫用品需求大幅增加，带动医疗收入显著增长。2）2020年前三季度日用消费品收入同增16.52%至23.17亿元，增速较20H1的12%有所提升。20Q1全棉时代销售受新冠肺炎疫情影响，20Q2后疫情影响逐步改善，且公司大力拓展线上直播、小程序等新兴渠道，20Q3全棉时代收入增速进一步提升。3）2020年前三季度全棉水刺无纺布收入同增7.42%至2.13亿元，保持稳定增长。 规模效应带动毛利率提升、费用率下降，净利显著增长。1）20年前三季度公司毛利率同增9.43PCT至62.70%，主要由于公司防疫用品收入大幅增长、规模效应分摊成本带动毛利率提升。20Q3毛利率同增7.08PCT至66.60%，公司防疫用品收入规模显著扩张，毛利率较20H1进一步提升。2）20年前三季度销售、管理、财务、研发费用率同增-14.63PCT、-1.89PCT、0.86PCT、0.00PCT至14.28%、6.34%、0.93%、3.59%，公司营销、管理、研发等投入均同比增加，收入大幅增长的规模效应带动销售、管理费用率下降。3）20年前三季度公司资产减值损失同增2671.92%至1.37亿元，主要由于全棉时代部分存货减值，毛利率上升、期间费用率下降带动公司归母净利同比大增，盈利能力显著提升，20年前三季度及20Q3公司净利率为33.21%、39.83%。 全球疫情扩散，防疫用品龙头订单显著增加。2020年9月后欧洲、美国等地区疫情显著扩散，且国外部分防疫用品工厂开工受到影响，中国防疫物资出口同比增加，据海关总署统计，2020年前三季度中国纺织品出口8287.8亿元、同增37.5%，增速较20H1的24.8%进一步提升，主要由防疫用品出口贡献。公司作为防疫用品生产龙头，采用全棉水刺无纺布生产口罩、防护服等产品，舒适性、透气性显著优于竞争对手，具有品牌、质量、技术、全品类等优势，客户认可度高，下游需求增加带动医疗业务收入显著增长。2020年10月全球疫情防控形势仍较严峻，预计公司防疫用品需求持续旺盛。 全棉时代收入增长持续改善，长期成长可期。1）全棉时代受疫情影响持续改善，上市后公司弹药充足，将进一步增加产品研发、品牌营销、门店升级等投入，提升品牌影响力，20年10月公司签约演员童谣为品牌代言人，共同宣扬“舒适、健康、环保”的品牌理念。2）全棉时代线上收入占比在50%以上，公司加强线上营销投入，拓展新兴电商渠道，20Q4电商旺季有望催化收入增长加速。未来公司将逐步探索放开加盟，提升门店覆盖率，加快线下渠道收入增长。3）未来全棉时代将强化棉柔巾等无纺消费品的推广销售，巩固市占率领先地位，并重点拓展全棉里物等家居家纺类目，覆盖更多消费场景，提升线下店效。 盈利预测与投资评级：短期受益于疫情，公司业绩同比快速增长，2021年预计防疫用品收入将有所下滑，净利短期波动。考虑未来新冠肺炎疫苗有望逐步推广、控制疫情蔓延，公司防护用品需求预计将有所减少，我们略下调公司2020-2022年EPS预测为8.48/4.41/4.93元（前值为9.05/3.84/4.45元），目前股价对应2020-22年18.62/35.82/31.97倍PE。我们看好公司医疗、消费双主业快速发展，全棉时代打造国货新品牌龙头，疫情短期带来业绩波动、长期助力公司发展，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求疲软、原材料价格上涨、库存减值损失增加、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2020年三季报，20年前三季度实现营收4.64亿元，同比增加17.4%；实现归母净利润2.90亿元，同比增加31.8%；扣非归母净利润2.80亿元，同比上升29.9%。公司收入符合预期，业绩超预期。 点评：受益于下游客户复苏及嗨体快速成长三季度收入加速增长。公司20年前三个季度分别实现营收0.8亿元/1.6亿元/2.2亿元，同比增速分别为-20%/+16%/+43%，20Q3收入继续加速增长，主要受益于：1）今年4月以来，下游客户持续复苏，终端市场需求好转；2）嗨体处于高速成长期，客户持续渗透，下半年以来加大新品熊猫针推广，预计单品加速增长。同时，截止20Q3，公司合同负债为0.14亿元，较20Q2环比提升37%，预示公司产品终端需求维持高景气度。 销售管理费用率享受规模效应持续优化，三季度利润率继续提升。公司20年前三季度毛利率为91.5%，较去年同期下降1pct，其中20Q3毛利率为93.0%，较去年同期下降0.3pct，公司毛利率弱于去年表现主要在于：1）高毛利率产品宝尼达、逸美一加一等产品受疫情影响恢复慢；2）嗨体等产品快速增长带动经销商占比有所提升，影响毛利率提升。20Q3毛利率出现好转，预计与高毛利产品获得恢复有关。公司20年前三季度销售/管理/研发费率分别为9.0%/5.7%/7.1%，较去年同期下降幅度分别为2.6pct/3.3pct/0.7pct，其中20Q3销售/管理费率分别为8.3%/5.1%，较去年同期分别下降幅度为2.4pct/2.6pct，三季度仍享受产品快速增长带来的规模效应，费用率持续优化。综合，公司20前三季度归母净利率提升6.8pct至62.5%，实现归母净利润2.90亿元，同增31.8%；其中20Q3归母净利率提升5.3pct至64.3%，实现归母净利润1.43亿元，同增56.0%。 医美行业高景气度不变，公司现有产品线快速成长及丰富的项目储备支撑高成长性。中国2018年医美渗透率仅1.48%，较韩国等发达市场存在6倍提升空间，赛道可维持十年以上高景气度；且上游厂商产品入市具备严格流程，拥有更优竞争格局及盈利水平。公司现有产品嗨体逐渐渗透终端医疗机构，相较于市场上万家正规机构存在近数倍提升空间，同时适用范围丰富化提升单品天花板，未来有望成为十亿级单品。此外，公司储备含修饰聚左旋乳酸透明质酸钠项目、肉毒毒素项目、注射类重组蛋白项目，助力打破未来成长天花板。 盈利预测与投资评级：公司20Q3受益于终端客流恢复及嗨体等高成长型产品推动收入继续加速增长，规模效应下利润率继续提升；考虑到行业高成长性及公司丰富的项目储备，未来成长可期。参考三季度最新经营情况，我们对公允价值变动损益及财务费用等进行了微调，预测2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元、5.01元、7.15元（前值2020-2022年摊薄EPS分别为3.35元/5.01元/7.15元），根据10月27日收盘价对应估值分别为146倍、98倍、69倍，给予增持评级。 风险因素：注射透明质酸钠产品终端需求不达预期；肉毒毒素、医用聚左旋乳酸等项目进展不达预期；下游客户违规使用公司产品等损害产品形象风险。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入30.84亿元，同比增长70.94%；归属于母公司所有者的净利润4.51亿元，同比增长32.18%。基本每股收益1.40元。 点评：点评：Q3营收延续高增营收延续高增，盈利增速大幅回升。公司Q3实现营收11.91亿元，同比增长103.35%，延续二季度的翻倍式增长，从行业投资的景气热度来看，预计四季度高增有望持续。盈利方面，公司Q3实现归母净利润2.01亿元，同比增长82.48%，主要源于费用率降低以及获政府补助5300万元，Q3扣非净利润同增62.82%。受行业竞争及安装调试费用计入成本影响，公司Q3毛利率继续承压，同比下降7.89pct至26.02%，但相应的销售费用率同降6.40pct至2.05%；另外，公司Q3管理费用率1.98%，同降1.24pct；财务费用率2.21%，同增5.42pct。三季度末，公司合同负债同增78.91%，表明订单状况良好，下游需求依然旺盛，短期业绩保障度高。 发布定增预案，加码新工艺路线，开拓半导体设备。公司9月份发布定增预案，拟募集不超25亿元用于泛半导体装备产业化项目（10亿）、二合一透明导电膜设备（PAR）产业化项目（3.3亿）、先进半导体（半导体清洗设备及炉管类设备）研发项目（6.5亿）、补充流动资金5.2亿。其中PAR设备正面采用新型RPD技术，背面采用PVD技术，实现设备一体化将有效降低设备成本。光伏行业正处在PERC电池扩产高峰期，并逐步向TOPCon、HJT拓展的阶段，公司在新工艺领域全面布局，定增扩产为行业新工艺需求提前战备，夯实公司在光伏电池设备领域的核心竞争力和先发优势。此外，公司在清洗、镀膜等工艺环节天然具备向半导体行业渗透的延展性，切入先进半导体装备领域，泛半导体工艺设备龙头形态初现。 光伏新能源战略地位凸显，全球碳排放政策趋严。国内来看，今年光伏竞价项目超预期达到26GW，预计国内全年装机量40GW，部分省份出台十四五规划，新能源战略地位持续提升。受装机需求预期提升影响，光伏产业链各环节扩产意愿较强，整体供需局面偏紧。硅料价格从年中至今上涨接近翻倍，光伏玻璃大幅涨价也进一步印证产业需求强劲。国外来看，碳排放政策趋严，可再生能源战略加快部署，全球能源体系加快向低碳化转型，国外光伏装机需求有望提速。整体来看，在国内外光伏平价驱动及新能源战略推动下，全球光伏装机需求带动行业开启景气新周期，同时光伏电池技术路线向高效化持续迭代，提前布局新工艺路线的龙头设备企业将充分受益。 盈利预测与投资评级：不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022年实现净利润6.13亿元、8.11亿元和10.01亿元，相对应的EPS分别为1.91元/股、2.53元/股和3.12元/股，对应当前股价PE分别为53倍、40倍和32倍。维持“增持”评级。 风险因素：电池片产能扩张不及预期风险；定增进展不达预期风险；政策变动风险；行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2020年三季报，20年前三季度收入同降12.30%至11.51亿元，净利同降74.38%至5830.49万元，扣非净利同降78.18%至4476.31万元，EPS为0.14元。2020Q3公司收入同降12.90%至4.22亿元，净利同降96.15%至322.28万元，扣非净利同降93.41%至567.67万元，疫情影响下公司毛利率下降、净利下滑幅度较大。 点评： 20Q3收入降幅收窄，袜子产品收入相对稳定。1）分季度来看，2020年前三季度公司实现收入3.72/3.56/4.22亿元，同增-7.79%/-15.91%/-12.90%，20Q2受疫情全球扩散影响，下游品牌商正常开店受到较大影响，出现订单取消、延迟，导致公司收入降幅较大，20Q3品牌商运营逐步恢复正常，对上游订单边际改善，公司收入降幅有所收窄。2）分产品来看，20年三季度公司袜子、无缝服饰收入同比下降6%、25%至2.92亿元、1.30亿元，袜子收入相对稳定，无缝服饰受疫情影响相对较大，下游客户订单减少。 疫情影响毛利率、费用率，20Q3盈利能力有所恢复。1）2020年前三季度公司毛利率同降9.16PCT至20.21%，主要由于疫情发生后公司收入减少，部分成本较为刚性，其中20Q1-Q3毛利率分别为24.47%/17.73%/18.55%，同增-1.63PCT/-13.49PCT/-11.91PCT，20Q3公司毛利率有所恢复，同比降幅收窄。2）20年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为3.15%/10.58%/1.29%/2.84%，同增0.36PCT/1.11PCT/1.52PCT/-0.01PCT，主要由于收入下降后部分费用支出较为刚性，财务费用率增加主要由于利息收入减少且汇兑损失增加，20Q3公司收入恢复，销售、管理费用率较20Q2环比下降。3）20年前三季度公司毛利率下降、期间费用率增加导致净利下降幅度较大，20Q3净利降幅较Q2环比收窄，盈利能力有所恢复。 疫情影响持续改善，期待迎来业绩拐点。2020Q3后下游品牌商逐步恢复正常营业，收入有所改善，对上游供应链订单有望恢复正常。公司9月中下旬后棉袜及国内无缝服饰订单恢复满产，预计四季度订单有望回到正常水平，收入环比持续改善。明年疫情影响进一步控制，公司加强拓展新客户，预计订单有望恢复增长，公司越南棉袜产能扩张、无缝服饰产能利用率提升，带动整体收入恢复增长，盈利能力有望恢复正常水平。 员工持股计划完成过户，强化激励绑定管理层利益。2020年7月公司公告第二期员工持股计划，参与对象为高管、业务骨干等不超过140人，股份来源为公司回购的股票。本次员工持股计划存续期为48个月，每期解锁的股票比例为40%、30%、30%，公司业绩考核目标为2020-22年收入或净利润不低于2017-19年平均值的100%、130%、170%。公司已于20年9月18日完成员工持股计划过户，共持有股份1486.32万股，占总股本的3.57%，过户价格为4.00元/股，目前股价为10.00元/股。公司员工持股计划完成过户，未来核心管理团队利益与上市公司绑定，将进一步提升员工积极性，推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：由于疫情对公司业绩影响超出预期，我们下调公司2020-2022年EPS预测为0.23/0.65/0.81元，目前股价对应20-22年44/15/12倍PE。短期受疫情影响估值较高，我们看好公司打造针织运动服饰制造龙头，明年疫情影响控制后业绩弹性较大，越南产能释放成长确定性较强，维持“买入”评级。 风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持风险等。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营收16.08亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长63.30%。实现扣非后归母净利润4.19亿元，同比增长67.52%。 点评：行业高景气，驱动公司业绩持续快速增长。2020年前三季度公司实现营收16.08亿元，同比增长50.57%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长63.30%；实现扣非后归母净利润4.19亿元，同比增长67.52%。单三季度，公司实现营收5.14亿元，同比增长58.15%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长66.57%；实现扣非后归母净利润1.25亿元，同比增长79.15%。三季度工程机械行业景气继续高企，7-9月份挖掘机销量同比增速均超过55%，成为公司破碎锤和液压件需求快速增长的主要动力。产能释放助力行走马达增长迅速，贡献业绩弹性。 规模效应凸显，盈利能力持续提升。规模效应凸显，盈利能力持续提升。前三季度，公司综合毛利率为43.67%，同比提升1.21pct；。前三季度公司合计费用率为11.98%，同比下降2.09pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.76%、3.60%和0.43%，分别同比下降0.73pct、0.71pct和0.71pct。研发费用率为3.19%，同比提升0.06pct。毛利率提升叠加费用率下降，带来26.17%的净利率，同比提升2.04pct，收入规模持续提升背景下，公司盈利能力有所增长，体现了一定的规模效应。截止2020年三季度末，公司账面存货为5.76亿元，同比增长28.36%，环比增长17.87%；账面预收款是1188.3万元，同比增长90.89%，环比增长63.64%，业务高增有望延续。2020年前三季度，公司经营活动现金流净额为2.43亿元，同比增长80%，需求持续高增背景下回款状况也持续改善。 配锤率及市占率有望持续提升，马达成为业绩新的增长极。目前，我国挖掘机的配锤率仍只有20%-25%，与发达国家相比还存在较大差距，配锤率仍有进一步提升空间。同时，公司作为国内破碎锤龙头，市占率亦只有25%左右，未来随着产能持续扩张，公司产品市占率仍有较大提升空间。液压件环节，行走马达作为公司拳头产品，进口替代加速，同时伴随产能扩张，行走马达龙头地位持续夯实，成为公司业绩新的增长极。液压泵阀领域，我们认为公司工艺技术水平持续提升，非标泵阀的持续开拓有望平抑行业波动，继续看好公司的成长逻辑。 盈利预测与投资评级。公司前三季度业绩超出预期，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.93/1.19/1.48元，对应2020年10月27日收盘价（52.61元/股）市盈率54/42/34倍。维持公司“买入”投资评级。风险因素。液压件进口替代不及预期，基建投资力度不及预期，行业竞争加剧。

三季度业绩符合预期。公司 2020年前三季度营收 10.61亿，同比上升 11.6%，主要驱动力是 License 业务（同比增长33.67%）和量产业务（同比增长 43.89%）。3Q20单季度营收 3.73亿，同比上升 8.9%，环比下降 2.8%。公司 3Q 增速略有放缓，我们认为主要是 License 业务在 2Q 新增了较多国内大客户，而在 3Q 的客户落地速度有所放缓。 公司前三季度毛利率 42.81%，同比增长 1.16pct；3Q20单季度毛利率 37.77%，同比增加 4.02%。毛利率同比增加主要是因为整体 License 业务占比提升。 公司前三季度归母净利润约-0.86亿，亏损略有增加，主要系期间费用影响：研发费用同比增加 1个亿（3.0亿→4.0亿，因为研发团队扩充及战略研发项目推进），财务费用同比增加约 0.2亿（-0.11亿→0.10亿，主要是汇兑影响）。3Q20单季度归母净利润-0.22亿，亏损同比有所收敛。 展望明后年，业绩改善进行时。市场较为关注公司业绩改善的进展，我们认为认为公司业绩改善来自于 （1）服务器业务进入收获期。我们认为公司与大客户 FB 合作的产品设计已近落地，明年相关的量产业务和 Royalty 业务有望迎来较大幅度增长。同时，公司 2Q20与国内龙头厂商在服务器领域签署了较多的合作协议，随客户后续相关服务器项目落地，芯原 IP 业务亦将水涨船高。 （2）量产业务规模效应逐步凸显。量产业务的人力投入固定，未来伴随着设计服务业务步入量产期，公司营收将大幅增加，从而有效提振量产业务的毛利率表现，进而推动公司整体业绩改善。 （3）此外，前三季度公司研发支出基本费用化，但我们认为半导体 IP 方向的投入可为公司带来长期稳定收入，理论上是可以将其资本化，从而降低高强度研发投入对报表利润的影响。 长期看半导体 IP 重要性将越发凸显。IP 公司是芯片设计领域的幕后英雄，需要中立于下游设计/系统厂商，使自身维持独立性和技术的普惠性，不受单一厂商影响。而美国芯片厂商 Nvidia 拟并购 ARM，一旦 ARM 被下游芯片/系统厂商收购，其生态独立性会受到严重冲击。 目前芯原的泛 GPU IP 已获 NXP 等全球龙头认可。CPU 方面，虽然芯原没有相关 IP，但也未雨绸缪，投资参股了专注RISC-V 处理器的芯来科技。同时，芯原还是中国 RISC-V 产业联盟的首任理事长单位。我们认为芯原已形成了 GPU+CPU楷体 的组合拳，未来在国产替代大潮中，重要性越发凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司业绩预测，预计 2020-2022年归母净利润分别为-0.30、0.84、2.01亿元，对应 EPS分别为-0.06、0.17、0.42元。维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营业收入为4.81亿元，同比下降80.46%，归属于上市公司净利润为0.64亿元，同比下降94.26%，其中第三季度收入为2.22亿元，同比下降82.82%，归属于上市公司净利润0.43亿元，同比下降95.7%。点评： 受疫情影响前三季度收入下降，影院复工后季度环比好转。受疫情影响整个二季度影院关门及第三季度市场处于恢复期，前三季度营业收入同比下降80.46%，归属于上市公司净利润同比下降94.26%；7月20日影院复工后公司上映了《妙先生》、七夕档的《荞麦疯长》，以及电影衍生收入同比大幅增加，单季度收入恢复到了2.22亿元，（上年同期收入为12.9亿元，原因为暑期档上映《哪吒之魔童降世》。研发费用大幅增加原因为动画制作业务增加，其他收益同比增长1137.41%至306.34万元，为政府补助大幅增加。 十一档上线《姜子牙》，票房超过15亿元。公司动画电影《姜子牙》在今年春节档撤档后定档十一，截止10月27日灯塔数据票房显示共15.68亿元，根据公司发布的票房公告，我们预计四季度源于该影片的营业收入区间在3.88-4.31亿元之间，四季度收入将同比增长。 电影市场基本恢复，公司项目储备丰富，静待后续影片定档。十一档票房恢复到去年的80%-90%，观众观影习惯已逐渐恢复；根据公司中报披露，储备项目有电影项目8部带上映，电影项目储备39部，电视剧/网剧项目21部，其中包含多部IP改编项目比如《左耳》、《春日宴》等。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为12.24、26.93、32.10亿元，归母净利润分别为2.99、10.78、13.16亿元，对应2020年10月27日收盘价12.45元的静态PE为122.13、33.88、27.76倍，公司为电影行业龙头企业，有望受益于内容集中度提升趋势，且公司较早布局动画电影行业，动画项目储备丰富，再次出现爆款影片可行性较大。综上所述，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：影片档期推迟风险，档期竞争增加风险，票房不及预期风险。

事件：2020年10月26日，和顺石油发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入12.89亿元，同比下降13.07%；实现归母净利润1.21亿元，同比上升6.53%，扣除非经常性损益的归母净利润1.13亿元，同比上升0.03%，基本每股收益0.99元。其中，2020年3季度公司单季实现营业收入5.27亿元，同比上涨7.68%；实现归母净利润5540.85万元，同比增加46.26%，实现销售净利率10.52%，同比增加2.78pct，销售毛利率22.38%，同比增加3.39pct。业绩符合预期。 点评：囤油决策发挥奇效，3季度业绩季度业绩同比大幅增长。2020年3季度，公司归母净利润环比上升18.09%，年内业绩持续反弹，前期疫情对公司的负面影响已基本消除。3季度公司业绩暴增主要受上市以来品牌影响力扩大；暑期长沙市天气炎热，车辆耗油量增加；公司在2季度囤积5万吨低价成品油等因素综合作用，其中，低价库存油对业绩起到决定性的推动作用。 截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.8元/吨，3季度呈现下行趋势，主要是零售价格上调幅度小于批发端导致的。然而公司在在2季度季度囤积囤积5万吨成品油万吨成品油，基本保障保障3季度油品销售季度油品销售，使得公司成品油毛利不受当期批零价差下滑的影响，反而获益于成品油零售指导价上调的利好。整个3季度原油价格基本维持在40美元/桶上方，6-8月，国内成品油最高零售指导价分三次累积上调309元/吨。尽管9月19日成品油调价窗口内原油价格走低，发改委当期下调成品油最高零售价至6859元/吨，低于3月的最低水平。但是临近3季度末，成品油指导价下调对公司三季度业绩影响有限。根据我们测算，由于由于3季度销售油品主要来源于2季度采购季度采购，成本应对标应对标2季度山东地炼季度山东地炼成品油出厂价，公司实际的参考批零价差为为2370元/吨吨，较较3季度平均水平高609元/吨吨。原油价格低迷时期，囤积低价成品油助推公司业绩同比大增。截止10月16日，公司参考的山东地炼汽油批零价差为1671.80元/吨，约为全国汽油批零价差的1.84倍，即使在批零价差走低的趋势中，相较于选择“两桶油”等国企油源的加油站企业，公司仍然占据着高批零价差的优势。 核心区新站投入运营，省内站点稳步扩张。截止3季度末，公司通过租赁方式新增新增2座座自营连锁加油站，另外公司向长沙市望城区城市建设投资集团有限公司租赁的首座加油站也即将完成配套建设，预计将于近期交付运营。公司目前拥有自营连锁加油站32座，特许经营加油站13座，年内站点总数增长6座，目前公司仍有在建加油站3座，站点完工投入运营后，公司在长沙市内加油站行业的市场份额将持续增加，实现省内站点规模和品牌优势的稳步扩张。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.90亿元、2.48亿元和3.21亿元，EPS（摊薄）分别为1.42元/股、1.82元/股和2.40元/股，对应2020年10月27日的收盘价，PE分别为36倍、28倍和21倍。我们看好加油站规模持续在地方发展，品牌连锁优势进一步巩固。并且公司品牌积极向全国范围延伸，由地方型向全国型连锁品牌升级，提升公司发展源动力，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：国际油价暴涨暴跌大幅波动的风险；加油站并购计划开展不及预期，并购成本上涨的风险；项目建设进度不及预期的风险；经济增速下滑、新能源汽车推广、民众出行需求恢复不及预期导致油品销量不及预期的风险；品牌推广和营销活动效果不及预期的风险。

事件：近日，公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入13.53亿元，同比增长33.63%；归属于母公司所有者的净利润3.48亿元，同比增长54.92%。基本每股收益1.42元。 点评： Q3业绩基本符合预期，盈利能力同比改善。公司Q3实现营收5.06亿元，同比增长39.93%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长37.00%。顺应北美及欧洲智慧办公行业景气上行趋势，公司业绩保持稳健增长。盈利能力方面，公司Q3毛利率43.31%，同比提升10.52pct，一是由于三季度上旬基本处于关税豁免期，二是退税冲抵部分成本。公司Q3销售费用率5.35%，同比提升2.21pct；管理费用率5.66%，同比下降1.57pct；财务费用率2.19%，同比提升5.23pct，Q3费用率同比合计提高5.87pct。值得注意的是，截止三季度末，公司合同负债（预收账款）同比增加46%，一定程度上预示公司收入端还将保持较高速增长。 疫情波动增加短期不确定性，行业长期趋势仍然向好。近期海外疫情呈现反复迹象，美国新增确诊数量从9月初的低谷再度上行，并在10月中旬创下疫情发生以来的单日新增确诊最高值。我们认为海外疫情的波动，以及中美贸易不确定状况，将对海外智慧办公需求造成一定短期影响，但智慧办公行业趋势不会因此发生变化，仍然处在景气上行期。另外，国内智慧办公市场经过前期积累需求有望加速释放，医疗健康领域受益老龄化的加快增长潜力可期，智能家居领域目前在电动床等领域成功探索，国内外渗透率悬殊，成长空间较大。我们坚定看好线性驱动行业成长大趋势。 定增完成聚焦主业升级，核心竞争力持续增强。公司定增完成并已收到募集资金净额14.62亿元，将用于智慧办公驱动系统升级扩建项目（7.29亿元）、数字化系统升级与产线智能化改造项目（2.06亿元）、捷昌全球运营中心建设项目（2.30亿元）及补充流动资金。我们认为募投项目将显著提升公司智能化和数字化生产水平，利于公司生产效率和管理水平的提高，主业核心竞争力进一步增强。另外，公司对前次募投项目中的生命健康园和智能家居项目进行适当延期建设，主要考虑到疫情对短期需求造成一定负面影响，紧抓当下智慧办公高景气，聚焦主要增长点，平抑业绩波动风险。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润4.49亿元、5.21亿元和6.46亿元，相对应的EPS分别为1.65元/股、1.91元/股和2.37元/股，对应当前股价PE分别为40倍、35倍和28倍。维持公司“增持”投资评级。 风险因素：中美贸易摩擦升温风险、全球疫情加剧风险、募投项目进展不及预期风险、政策变动风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度实现营收53.6亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比下降42.2%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下降27.3%。公司收入及业绩基本符合预期。 点评： 电商渠道调整影响三季度收入端表现，玉泽保持高增长。公司20年前三个季度分别实现营收16.6亿元/20.2亿元/16.8亿元，同比增速分别为-14.8%/+2.6%/-7.5%，20Q3受电商渠道调整影响有所下滑，具体而言：1）分渠道看，20年前三季度线上收入约20.4亿元，同比增速超过20%，占比38%，其中20Q3电商渠道未获得增长，一方面7-8月暂停与超头直播合作，影响线上销售，另一方面为消化京东、猫超、唯品会等线上渠道库存影响销售；20年前三季度线下渠道实现收入33.2亿元，同比下滑10%以上，占比62%，其中20Q3线下CS渠道及海外渠道获得双位数增长，百货渠道降幅收窄。2）分品牌看，20Q3玉泽仍保持100%以上增长，双妹实现100%以上增长，家安实现35%左右的增长，佰草集、高夫、美加净仍处于调整期，线下复苏及产品聚焦化带动三季度降幅有所收窄。 财务费用及公允价值变动收益等同比改善，三季度利润端有所优化。公司20年前三季度毛利率为61.85%，下降0.13pct基本稳定，剔除会计准则影响毛利率有所优化，主要系除佰草集、启初外自有品牌毛利率提升。公司20年前三季度销售/管理费用率分别为45.2%/9.5%，同比+3.1pct/-1.9pct，其中20Q3两项费率分别变化幅度为+4.9pct/-1.9pct，尽管电商渠道优化超头直播比例提升利润率，但伴随疫情恢复线下投入增大且百货渠道重资产仍影响费用率。公司20年三季度财务费用优化及公允价值变动收益等增加改善净利率，其中20Q3公允价值变动净收益为0.16亿，去年同期为-0.31亿元。综合，公司20年前三季度实现归母净利润3.1亿元，同降42.2%，归母净利率5.8%，较去年同期下降3.6pct；其中20Q3归母净利润同增33.4%，归母净利率为7.7%，较去年同期上升2.3pct。 股权激励彰显管理层信心，品牌、渠道调整开始见效，未来可期。公司品牌、渠道调整开始见效，例如20Q3玉泽合理化超头直播、中腰部直播及店播结构后仍获得三位数增长；典萃独立化运作，调整产品，拉动CS渠道双位数增长；双妹依靠品牌实力及营销资源加码成为第二个三位数增长品牌。同时，公司推出新一轮股权激励，100%解锁条件需2021-2023年收入不低于83亿/94亿/106亿，累计净利润分别达4.8亿/13.1亿/24.7亿，彰显管理层对公司未来提升细分市场份额以及降本增效增加获得利润率水平提升的信心。 盈利预测与投资评级：公司20Q3受短期电商渠道调整影响收入端有所下滑，利润端出现改善；进入四季度电商旺季积极备货，线上预售良好，预计未来品牌渠道调整逐步见效。我们维持2020-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为0.56/0.72/1.08元，对应目前股价为69/54/35倍PE。公司逐季改善，高势能品牌发展良好，维持公司“买入”投资评级。 风险因素：玉泽等品牌收入不达预期；组织架构及品牌调整等不达预期。