欧普康视发布 23年报： 欧普康视发布 23年报： 23年公司实现营业收入 17.37亿元/同比+13.89%，实现归母净利润 6.67亿元/同比+6.85%，实现扣非净利润 5.72亿元/同比+2.27%。 23Q4营业收入 4.18亿元/同比+32.92%，归母净利润 1.29亿元/同比+8.49%，扣非后归母净利润 1.01亿元/同比+5.86%，符合预期； 1） 随着 23年下半年消费力疲软、离焦镜等竞品起量、角塑品牌数量快速增加，硬镜收入增速下行： 2023年硬镜实现收入 8.17亿元/同比+7.06%，毛利率 89.2%/同比-0.42pct，其中 23Q4硬镜角膜接触镜实现收入 1.41亿元/同比+21.54%，我们认为增速环比提升主要由于 22年基数较低。 2） 护理产品竞争格局加剧、 电商平台分流使得收入下行： 2023年护理产品实现收入 2.62亿元/同比-12.02%，自有品牌推广持续发力，护理产品实现毛利率 57.33%/同比+1.85pct， 其中 23Q4实现收入 0.76亿元/同比-8.97%。 3） 普通框架镜及其他： 2023年实现收入 3.45亿元/同比+70.47%，其中 23Q4收入 1.08亿元/同比+120.37%，主要来自于新并表子公司的医疗设备和耗材的销售收入，减离焦框架镜等非硬镜类产品的销售也有所贡献， 23年毛利率 56.74%/同比-10.4pct，主要由于设备耗材类拖累，剔除后基本与 22年持平。 4） 参控股终端稳步增长： 2023年公司医疗服务实现收入 3.02亿元/同比+19.48%，毛利率 71.32%/同比-0.13pct， 23Q4实现收入 0.87亿元/同比+41.25%， 参控股终端数量新增 90余家，累积已达超 400家。 分渠道来看： 2023年公司经销业务实现收入 6.44亿元/同比+18.24%,直销业务指向非控股终端直接销售收入 2.45亿元/同比-4.69%,终端业务营收 8.48亿元/同比+17.22%。其中 Q4公司经销业务实现收入 1.58亿元/同比+36.90%,直销业务收入 0.46亿元/同比+14.61%,终端业务营收 2.14亿元/同比+34.62%。 盈利能力来看： 23年毛利率 74.78%/-2.11pct，主要由于并表子公司医疗设备及耗材销售所致，销售费率 21.7%/+2.33pct，主要由于增加驻地销售及并表终端机构，管理费率 6.79%/-1.49pct，财务费率-0.07%/+0.39pct， 净利率41.96%/-3.71pct。 投资建议： 公司作为深耕眼视光行业的龙头企业，在近视防控各类产品上不断推陈出新，我们认为未来公司的增长方向将更加多样化，抵御风险的能力将更强。公司当前已积极进行架构调整，有望在行业新趋势下回归增长通道，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.37/8.19/9.15亿元，对应 3月29日收盘价 PE 分别为 22.13/19.94/17.83倍，维持“买入”评级。 风险提示： 消费力疲软，竞争加剧，新业务拓展不及预期等

事件： 公司发布 2023年年报，公司 2023年实现营业收入 26.0亿元，同比+87.0%；实现归母净利润 3.1亿元，同比+108.2%。 同时公司发布 2024年财务预算报告，公司预计 2024年营业收入同比+50%~80%；净利润同比+40%~70%。 点评： 23Q4业绩同环比高增。 公司 23Q4实现营收 9.0亿元，同比+62.7%，环比+32.5%； 23Q4实现归母净利润 1.27亿元，同比+89.6%，环比+47.7%。公司 23Q4业绩同环比高增主要系新能源车快速放量，公司白车身业务保持快速增长。 公司营收随主要客户销量增长。 公司 2023年订单充足，营收同比高增，主要系白车身客户销量增长。其中 2023年理想汽车销量 37.6万辆，同比+157.5%；赛力斯销量 10.4万辆，同比+40.5%；吉利销量 131.0万辆，同比+16.4%；极氪销量 11.9万辆，同比+65.3%。我们看好核心客户理想、赛力斯、吉利等销量增长带动公司业绩释放。 规模效应带动公司 2023年盈利能力提升。 公司 2023年销售毛利率为25.54%，同比+0.44pct，销售净利率为 11.86%，同比+1.23pct。 23Q4公司销售毛利率为 28.14%，同比-2.59pct，环比+4.43pct；销售净利率为 14.10%，同比+1.94pct，环比+1.38pct。我们认为公司盈利能力提升原因主要系规模效应带动，折旧摊销压力下降，盈利提升。 盈利预测与投资评级： 公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。 我们预测公司 2024年-2026年归母净利润为 4.6亿元、 6.4亿元、 8.5亿元，同比增长 50.2%、 37.8%、33.4%， 对应 PE 为 18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素： 新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

事件： 南方航空发布 2023年度业绩报告。 2023年全年，公司实现营业收入1599亿元，同比+83.7%，较 2019年同期+3.6%；对应录得归母净利润-42.09亿元，较 2022年大幅减亏 284.73亿元。 总营收基本恢复至 2019年水平，国际及地区线营收仍待修复。 收入端看，23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 341/378/477/404亿元，较 2019年同期分别-9.5%/+7.0%/+9.0%/+7.4%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别 1176/352/18亿元，同比+119%/+20%/+220%，较 2019年同期+9.5%/-15.4%/-30.7%，国际及地区线仍待恢复； 2023年单位客公里收益达到 0.55元，较 2019年同期的 0.49元增长 13.4%。 受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多，但非油成本管控得当。 成本端看，2023年公司实现营业成本 1476亿元，同比+39.4%，较 2019年 同 期 +8.8% ； 其 中 23Q1/Q2/Q3/Q4公 司 营 业 成 本 分 别 为333/336/395/412亿 元 ， 较 2019年 同 期 分 别+3.8%/+3.8%/+12.4%/+14.1%，全年成本控制得当，三四季度主要受航空煤油价格影响，成本增长较多。 2023年单位 ASK 营业成本为 0.47元，较 2019年同期的 0.39元增长 18.4%，其中单位 ASK 燃油成本较2019年同期+32.3%，对应单位 ASK 非油成本+11.9%。 公司毛利率明显回升，但距 2019年仍有差距。 利润端看， 2023年公司毛利率为 7.72%， 同比 2022年毛利率-21.6%明显修复， 较 2019年毛利 率 仍 相 差 4.37pct ； 其 中 Q1/Q2/Q3/Q4毛 利 率 分 别2.23%/11.04%/17.21%/-1.95% ， 较 2019年 分 别 -12.5/+2.7/-2.5/-6.0pct；对应归母净利润分别-18.98/-9.77/41.95/-55.29亿元，较 2019年同期-171.6%/-1.9%/+75.7%/-287.5%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位及四川航空战投消化等多方面因素影响，公司全年业绩出现较大亏损。 国内线运力及周转量均已超过 2019年水平，国际线约恢复至四成，客座率均还存在修复空间。 经营情况看， 2023年公司可用座公里 ASK、旅客周转量 RPK 分别达到 2019年同期的 91.9%、 86.7%，客座率达到 78.09%，较 2019年相差 4.72pct；分地区看，公司国内线 ASK、RPK 较 2019年同期+13.3%、 +6.4%，客座率较 2019年-5.03pct；国际线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 45.2%、 43.2%，客座率较 2019年-3.75pct；地区线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 55.9%、 55.5%，客座率较 2019年-0.51pct。 2024年 1-2月，公司 ASK、 RPK 分别达到 2019年同期的 108.9%、 109.7%，客座率超出 0.6pct。 机队规模位居行业前列，利用率仍待提升。 机队引进及利用率方面， 截至 2023年 12月底，公司机队规模达到 908架，其中客机、货机分别891、 17架，较 2022年底分别净增 12、 2架。公司 2023年飞机日利用率达到 8.93小时，较 2019年的 9.96小时还差 1.03小时。至 2024年 2月底，公司机队规模达到 913架，其中客机、货机分别 896、 17架。公司在 2024-2026年计划净增加 40、 18、 10架飞机，运力规模保持行业领先。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利60.23、 91.21、 111.78亿元，同比分别+243.1%、 +51.4%、 +22.5%，对应每股收益分别为 0.33、 0.50、 0.62元，现价对应 PE 分别为 16.82、11. 11、 9.06倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善， 看好公司未来盈利持续改善， 维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

事件： 3 月 30 日， 公司发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入31.80 亿元，同比+8.12%，实现归母净利润 2.84 亿元，同比+19.48%，实现扣非后归母净利润 2.52 亿元，同比+20.02%。公司 2023 年销售毛利率26.97%，同比+4.00pct，净利率 8.93%，同比+0.84pct。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元。 点评： 公司主业经营稳健， 出口优势利润率同比提升。 2023Q4 公司营收 8.94亿元，同比+16.32%；归母净利润 0.68 亿元，同比+10.80%，环比-12.82%； 毛利率 25.41%，同比+1.16pct，环比-5.15pct；净利率 7.6%，同比-0.41pct，环比-2.38pct。 公司 23Q4 毛利率环比有所下降主要系人民币较 Q3 有所升值。 公司全年盈利水平显著提升，主要系公司新产品拓展背景下渠道效率提升、兑汇收益、原材料价格下降等原因。 费用率整体维持稳定， 固态电池研发投入有望增加。 从费用率角度看，公司全年销售、管理、研发费用率分别为 6.11%、 6.36%、 3.29%，同比+0.82pct/+0.54pct/持平，公司整体费控能力强。 随着公司进入固态电池领域， 24 年相关研发投入有望增加。 新产品线加速上量， 主要区域市场 24 年有望维持较好增长。 公司传动轴总成、 转角模块、其他产品线增长较快， 公司单价更高的总成产品及新产品线正在加速拓展，有望持续兑现扩品类的增长逻辑。 分地区看，公司北美、南美、欧洲、亚非、国内的销售占比分别为 20%、 8%、 41%、20%、 11%，同比变化分别为+29.07%、 -36.24%、 +8.11%、 +12.42%、25.50%，毛利率分别为 33.05%、 21.71%、 29.44%、 21.73%、 20.60%，北美区域受益于补库存需求增速较高， 在 24 年上半年有望维持较高增速，南美市场下滑主要受当地宏观环境影响， 我们预计 24 年有望得到较强改善。 仓储网络持续更新升级，供应链管理效率与存货结构进一步优化。 公司海外仓已正式进入平稳运营， 1） 在供应链拓展方面，公司已启动了东南亚供应链中心项目，对北美、墨西哥等仓储中心进行升级，有望进一步改善库存结构； 2）数字化建设推进，合作京东开发大数据模型京慧系统， 有效提升供应链管理效率； 3） 启动 “全球买”的调研， 未来有望实现 “全球买、全球卖”的战略布局，有望进一步扩大产品供应便利性和成本优势，提高经营效率。 固态电池业务落地进度有望加速。 公司与东驰新能源共同投资设立合资公司， 从事固态电池的研发和销售， 公司有望顺利进军新能源产业布局，充分响应国家“双碳”战略要求，有望开拓公司在汽车后市场之外的第二增长曲线。随着固态电池技术路线应用落地加快，公司也将加速相关产品产线建设。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26 年净利润有望继续保持较好增长， 2024-2026 年归母净利润分别为 3.5、 4.2、 4.9 亿元，对应 EPS分别为 2.07、 2.44、 2.87 元，对应 PE 分别为 11.34 倍、 9.63 倍和 8.18倍，维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济及汇率波动， 海运环境波动，后市场海外需求不及预期等，固态电池投资项目推进及落地不及预期。

公司发布 2023 年报： 2023 年实现营业收入 4.65 亿元，同比-22.96%，归母净利润 0.25 亿元，同比-83.31%，扣非归母净利润-0.08 亿元，同比增长-107.16%。 2023Q4 实现收入 1.17 亿元， 同比-21%；归母净利润为 0.09 亿元， 同比-69%；扣非后归母净利润为 0.03 亿元， 同比- 86%。 勃姆石客户结构持续改善，降本增效进行时。 根据高工产研锂电研究所(GGI)统计数据，公司勃姆石产品 2023 年度全球细分市场份额占比约40%， 行业地位稳固。 隔膜客户拓展方面， 公司与恩捷、中材、金力、沧州明珠等隔膜企业均建立了良好的长期合作关系，隔膜涂覆用勃姆石出货量占比在 2023 年进一步提升， 同时，公司客户结构持续改善。小粒径勃姆石等新兴产品实现批量出货， 2024 年有望进一步上量。 创新产品持续拓展，有望开辟新增长点。 2023 年，公司持续加大研发创新力度，推出一系列创新产品，有望开辟新增长点： 1） 陶瓷化阻燃系列制品方面， 公司在 2023 年实现了与国内大型整车厂的合作落地，2024 年有望逐步实现批量销售； 2）芯片封装领域， 公司 Low-α 球形氧化铝产品目前已具备量产条件，对日韩客户的送样验证工作在持续推动； 3） 高纯石英砂领域，公司基于行业发展痛点，提前布局并成功探索出新型制备工艺，将有助于摆脱高纯石英砂对于稀缺优质矿石资源的依赖，持续满足光伏石英坩埚内层砂、半导体石英制品的原料供应需求，公司有望在 2024 年推动产业化落地。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别是0.7、 1.0、 1.5 亿元，同比增长 183%、 45%和 50%，截止 3 月 29 日的市值对应 24-25 年 PE 为 61、 42 倍， 给予为“ 增持”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

公司发布2023年年报：2023年年入实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，润实现归母净利润5.11长亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，润实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。 降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。 聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。 公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

事件：1）同仁堂发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 178.61亿元， 同比增长 16.19%； 实现归母净利润 16.69亿元， 同比增长 16.92%; 实现扣非归母净利润 16.57亿元， 同比上升 18.32%； 经营性现金流量净额18.69亿元， 同比下降 39.58%； 2023年公司 EPS 为 1.217元/股， 同比增长 16.91%。 2） 同仁堂公告， 公司合计拟派发现金红利 6.86亿元， 占归母净利润比例为 41.09%。 点评： 2023年净利润增速较快， 医药商业收入增速亮眼。 据公司公告， 2023年四季度， 公司实现营收 41.40亿元（同比-7.44%） ， 实现归母净利润 2.78亿元（同比-34.47%） ， 业绩高基数影响短期承压。 2023年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加， 同时公司积极开拓市场， 深化营销改革， 产品销量增长所致。 据年度报告， 从收入端来看， 公司医药工业板块 2023年实现营收 110.79亿元（+12.60%） ， 医药商业板块实现营收 102.46亿元（+20.82%） ， 公司 2023年整体净利率同比略有提升。 费用端来看， 2023年， 公司销售费用率、 管理费用率和财务费用率同比下降， 研发费用率同比提升， 整体费用控制较为稳健。 持续投入上市品种二次研发， 子公司同仁堂科技和国药短期承压。 据公司年报， 2023年， 公司不断加大二次研发力度， 完善大品种基础资料，目前主要有 5大品种 17种药品在研， 其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种； 除此之外， 公司围绕经营主业， 开展经典名方、 清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究， 挖掘品种价值； 川牛膝等目前已完成内控标准研究， 正在进行生产质量问题攻关； 主要参控股公司中， 同仁堂科技2023年实现收入 67.73亿元（同比+13.04%） 、 净利润 9.92亿元（同比-0.93%） ； 同仁堂国药 2023年实现收入 13.77亿元（同比-7.94%） 、净利润 5.32亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业 2023年实现收入 103.45亿元（同比+20.94%） 、 净利润 5.50亿元（同比+51.97%） 。 2024年推进大品种上量， 创效提质。 据年报中 2024年经营计划， 公司将着力规模聚集， 持续推进大品种上量， 完善潜在大品种增补， 推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施； 在创效提质方面， 公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则， 开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作， 并在能源管控、 小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作； 在产业链构建方面， 公司聚焦于上游原料保障， 加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设， 扩大其规模， 并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。 盈利预测与投资评级： 我们预计同仁堂 2024-2026年营收分别为198.41/221.04/246.52亿元， 归母净利润分别为 19.41/22.87/25.64亿元， 对应 PE 分别为 29/25/22X， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 原材料涨价风险、 市场竞争风险、 行业集采 风险。

事件： 公司发布 2023年业绩报告， 实现营收 148.15亿， 同比+5.53%； 归母净利润 13.37亿元， 同比+5.78%。 点评： 全年吨价持续提升， 国际品牌表现较好。 2023Q4公司实现营收 17.86亿元， 同比-3.8%。 从销量来看， 2023Q4销量实现 35万千升， 同比+4.7%， 我们认为主要系基地市场消费场景恢复。 从吨价来看， 2023Q4千升酒收入为 5165元， 同比-8.1%， 我们认为主要原因在于同期2022Q4公司部分市场受外部环境影响， 投入有所减少， 对应千升酒收入同比+8.4%至 5622元， 基数较高所致。 产品结构方面， 分品牌来看，2023年国际品牌收入同比+8.3%至 52.78亿元，增速较快，占比 36.5%，同比提升 0.96pct；国产品牌收入同比+3.9%至 91.64亿元，占比 63.5%。 分价格带来看，在新口径下， 2023年高档酒（8元以上） 收入同比+5.2%至 88.55亿元， 主流酒（4-8元） 收入同比+5.6%至 52.97亿元， 经济酒（4元以下） 收入同比+10.1%至 2.9亿元。 受吨价增速放缓、 成本上涨，全年毛利率略承压。 2023Q4公司亏损 749万元， 一方面毛利率同比-6.79pct， 另一方面 2023Q4销售费用率同比+4.88pct。 从全年情况来看， 2023年公司实现归母净利润 13.37亿元，同比+5.8%； 归母净利润率 9.0%， 同比持平。 一方面， 受公司吨酒收入增长乏力， 千升酒成本同比+3.3%， 毛利率同比-1.3pct； 另一方面，随着外部环境向好，公司加大投入，销售费用率同比+0.53pct 至 17.1%。 盈利预测与投资评级： 公司的核心竞争力在于 6+6品牌矩阵， 对啤酒生意的理解更强调产品创新， 因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼， 品牌资产的沉淀相对是不可复制的。 目前， 公司积极应对宏观挑战， 不断优化经销商体系并且加大投入。 展望 2024年， 我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖， 乐堡、 重庆、 大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。 此外从分红角度来看， 公司从 2021-2023年的分红率基本维持在 80%以上， 具备较好的资本回报。 我们预计重庆啤酒 2024-2026年 EPS 分别 3.02元、 3.29元、 3.49元， 对应 2024年 3月 29日收盘价（64.47元/股） 市盈率 21、 20、 18倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 产品结构升级不达预期、 原材料价格波动等

事件： 中国国航 发布 2023年度业绩报告。 2023年全年，公司实现营业收入1411亿元，同比+166.7%，较 2019年同期+3.6%；对应录得归母净利润-10.46亿元，较 2022年大幅减亏 375.73亿元。 与 2019年相比，总营收略有提升， 单位客收益水平增长 14.1%。 收入端看， 23Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 251/345/459/356亿元，较2019年同期分别-23.0%/+5.5%/+21.4%/+7.6%。分地区看，国内/国际/地区实现营收分别 1052/214/40亿元，同比+221%/+346%/+419%，较 2019年同期+28.9%/-42.6%/-30.6%， 国内线营收水平超过 2019年同期， 国际及地区线营收仍相差较多； 2023年单位客公里收益达到0.6094元，较 2019年同期的 0.5340元增长 14.1%。 受航油价格影响，公司单位燃油成本增长较多。 成本端看， 2023年公司实现营业成本 1340亿元，同比+61.8%，较 2019年同期+18.3%； 其中 23Q1~Q4公司营业成本分别为 263/329/381/367亿元，较 2019年同期分别-2.3%/+18.1%/+34.1%/+22.1%。 2023年单位 ASK 营业成本为 0.4581元，较 2019年同期的 0.3935元增长 16.4%，其中单位ASK 燃油成本较 2019年同期+27.8%，对应单位 ASK 非油成本+12.1%。 毛利率显著回升， 仍有较大向上空间。 利润端看， 2023年公司毛利率为 5.02%， 同比 2022年毛利率-56.6%明显修复， 与 2019年毛利率相差 11.8pct，毛利率仍有较大回升空间； 其中 Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别-4.99%/4.79%/16.82%/-2.90% ， 较 2019年 分 别 -22.3/-10.2/-7.8/-12.2pct；对应归母净利润分别-29.26/-5.24/42.42/-18.38亿元，较 2019年同期分别-207.5%/-225.8%/+17.1%/-419.9%。受国际航线恢复较慢、国内外供需不平衡、油价维持高位等多方面因素影响，公司全年业绩仍有亏损，但已有显著修复。 客座率较 2019年存在较大差距，国际线恢复较慢。 经营情况看， 2023年公司可用座公里 ASK、旅客周转量 RPK 分别达到 2019年同期的87.9%、 79.1%，客座率达到 73.2%，较 2019年相差 8.2pct；分地区看，公司国内线 ASK、 RPK 较 2019年同期+13.8%、 +2.3%，客座率较 2019年-8.4pct；国际线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 42.4%、36.3%，客座率较 2019年-11.5pct；地区线 ASK、 RPK 恢复至 2019年同期 65.2%、 57.5%，客座率较 2019年-9.0pct。 2024年 1-2月，公司ASK、 RPK 分别达到 2019年同期的 114.1%、 111.4%，客座率还存在1.9pct 差距。 利用率仍待提升，未来机队引进规模可观。 机队引进及利用率方面， 截至 2023年 12月底，公司机队规模达到 905架， 平均机龄 9.36年。公司 2023年飞机日利用率达到 8.14小时，较 2019年的 9.72小时还差1.58小时。至 2024年 2月底，公司机队规模达到 908架。公司在 2024-2026年计划净增加 33、 24、 55架飞机，运力规模保持行业前列。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利79.59、 101.97、 122.34亿元，同比分别+860.6%、 +28.1%、 +20.0%，对应每股收益分别为 0.48、 0.61、 0.74元，现价对应 PE 分别为 15.22、11.88、 9.90倍。当前公司国内外航线恢复，供需关系加速改善，看好公司未来盈利持续改善，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 出行需求不及预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。

事件： 建霖家居 发布年报， 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%，实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%。公司单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%，实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%。点评：Q4 外需修复营收高增， 国内外&多品类共驱，产能布局持续深化。 公司 2023 年实现营业收入 43.34 亿元，同比+3.52%； 单 Q4 实现营业收入 12.44 亿元，同比+47.27%。 分地区， 1） 2023 年境外实现营业收入33.09 亿元，占比 76.8%，同比+ 2.1%， 公司深化国际化布局，助力海外市场深耕和新业务开拓。 公司美国子公司落地，有效推动北美本地化服务能力提升，进一步与 Lowe’s、 The home depot、 MENARDS 等家居零售商客户深化合作；同时， 公司发挥家居供应链优势，海外跨境电商业务发展势头增强。 2） 2023 年境内实现营业收入 9.98 亿元，占比 23.2%，同比+8.5%，公司加速工程、康养、线上、经销、商用等渠道拓展和品牌建设，扩大国内市场影响力。 分产品， 2023 年公司厨卫产品、净水产品、其他家居产品、非家居产品分别实现收入 28.70 亿元、 6.23 亿元、 6.08 亿元、 2.07 亿元，分别同比+4.28%、 +5.94%、-3.09%、 +7.74%，在产品端， 公司强化现有产品的迭代升级，技术聚焦智能电子、智能制造、绿色表面处理、材料成型等领域，为客户带来更多高性价比产品。 产能方面， 泰国基地海外供应链能力持续提升，二期扩建项目顺利实施，同时公司积极推进墨西哥调研等海外产能整体规划和布局， 有望更好满足海外市场客户需求。 毛利率同比提升， 整体盈利能力稳健。 1）毛利率，公司 2023 年实现毛利率 25.97%， 同比+1.69pct。分地区看， 2023 年公司境外、境内毛利率分别为 28.09%、 19.39%， 分别同比+2.01pct、 +0.98pct，得益于降本增效、 数字化转型加速公司毛利率提升， 2023 年人均创收同比增长 5.1%。 2）期间费用，公司 2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.53%、 6.03%、 5.51%、 -0.39%，同比变化+0.41pct、 +0.46pct、-0.6pct、 +1.75pct，其中财务费用率提升主要为汇兑利益减少。 3）净利润，公司 2023 年实现归母净利润 4.25 亿元，同比-7.25%， 实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比-8.63%，归母净利率为 9.8%，同比-1.14pct。 单 Q4 实现归母净利润 1.35 亿元，同比+33.69%，扣非归母净利润 1.22 亿元，同比+99.61%，归母净利率为 10.82%，同比-1.1pct。4）运营方面，公司 2023 年实现经营现金流为 6.1 亿元，同比-25.1%；投资活动现金流 4.4 亿元， 同比-42.7%， 主要为 23 年内银行理财产品投资交易增加；筹资活动现金流-3.3 亿元，同比+1.5%。 盈利预测与投资评级： 公司为国内厨卫产品生产制造领先企业， 技术与高端制造优势突出，多年深耕国际知名厨卫客户，具备领先优势，智能制造与海外产能陆续落地有望深化综合竞争力。 2024 年随着海外需求回暖及库存水平回归常态，公司业务有望迎来恢复性增长；未来随着多品类导入以及持续开拓新客户，稳定发展趋势可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 5.02 亿元、 5.90 亿元、 6.90 亿元，分别同比+18.2%、 +17.5%、 +16.9%，目前股价对应 2024 年 PE 为 12.6x，维持“增持”评级。 风险因素： 全球政治经济不确定风险、 汇率波动风险、 原材料价格波动的风险。

全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案 。公司电表起家，深耕海外电表市场 20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年 Q1-Q3实现营业收入 28.7亿元，同比增长 20.36%；归母净利润为 8.3亿元，同比增长 25.64%。从收入结构上看， 2022年智能用电产品收入占比 87.6%，智能配电产品占比 9.9%，新能源产品占比 1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比 55.75%（毛利率 35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率 41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一 。配网智能化为电网公司“十四五”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球 90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 盈利预测和估值：我们预测公司的 2023-2025年收入为 41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为 7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG 低于 1且 24年 PEG 低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。

事件 ： 公司发布 2023年业绩报告， 2023年实现归母净利 59.05亿元（同比-22.07%）。 Q4实现归母净利润 18.03亿元（同比+4.72%，环比+32.23%）。 2023年合计派息 0.8元/股（含税），股利支付率 30.48%，股息率 4%（以 2024年 3月 26日收盘价为准）。 铝价下降拖累业绩，煤炭产量逐步释放： 量： 2023年公司电解铝产量151.8万吨（同比下降 11.7万吨）；煤炭产量 716.96万吨（同比增加35.74万吨）；炭素产量 54.49万吨（同比增加 1.75万吨）；铝箔产量8.09万吨（同比下降 0.06万吨）。 公司电解铝产量同比变化较大，主因 2023年上半年云南地区减产影响。 煤炭产量增长主因梁北煤矿改扩建项目爬坡，贡献产量增量。 价： 2023年长江铝均价 18699.63元/吨（同比-6.2%）； Q4长江铝均价 18965.5元/吨（同比+1.1%、环比+0.7%）。 2023年氧化铝均价 3119元/吨（同比-4%）； Q4氧化铝均价3192.3元/吨（同比+4.4%、环比+4%）。 原材料： 2023年云南水电均价 0.403元/kwh，同比基本持平； Q4云南水电均价 0.412元/kwh（环比+0.09元/kwh）。 2023年新疆含税火电均价 0.276元/kwh，同比下降0.04元/kwh； Q4含税火电均价 0.25元/kwh，同比下降 0.09元/kwh，环比持平。 利： 公司 2023年虽受铝价下降影响，营业收入有所下降，但受益于原材料价格以及电价下降，电解铝单吨盈利有所增长。煤炭价格虽有下降（2023年贫瘦煤均价 816.93元/吨，同比-18%），但煤炭产量同比增 5%， 价格下降影响减弱。 煤炭内生成长稳步推进， 铝箔盈利有望增厚： 公司控制的煤炭保有储量13.29亿吨，可采储量 6.12亿吨。公司煤炭成本管控能力较强，吨毛利偏高，我们预计铁水需求量或较长期维持较高水平，进而拉动喷吹煤、炼焦煤的需求，支撑煤价中枢抬升，公司煤炭板块盈利有望增厚。公司目前拥有铝箔加工产能 8万吨/年。神隆宝鼎二期 6万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进，我们预计 2024年下半年达产。云南新材料 11万吨/年具有绿电优势的水电铝箔正在进行项目前期推进，待全部项目建成投产，我们预计未来 2-3年内公司铝加工板块将形成 25万吨/年的铝箔生产能力。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计2024-2026年摊薄每股收益分别为2.79元、 2.98元、 3.03元，对应当前股价的 PE 分别为 7.09x、 6.62x、 6.51x。 考虑滇新电解铝双基地成本优势显著，水电铝享低碳溢价，煤炭业务有望伴随梁北煤矿改扩建项目投产带来利润增长，铝箔业务市场空间广阔，公司盈利仍有上升动力， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 新增产能投产不及预期，新能源及地产需求增长不及预期，电解铝产能遇限电减产。

事件： 公司于 2024年 3月 27日发布 2023年年度业绩报告， 2023年实现营收 20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润 1.9亿元，同比+64%。 点评： 大包装和鹌鹑蛋等新品处放量周期，推动收入高速增长。 公司 23年增长路径清晰， 大包装推动 KA/BC 等现代渠道扩张，新品鹌鹑蛋等实现快速放量，推动 23年实现营收 20.65亿元，同比+41%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+68%。 规模效应下， 23年全年利润增速快于收入。 其中 23Q4实现营收 5.72亿元，同比增长 27%，年节错峰下仍保持较高增长表明公司成长势头强劲。 23Q4实现归母净利润 0.76亿元，同比+123%，单 Q4归母净利率为 13.4%，同环比大幅提升， 我们预计主要系规模效应、部分原材料成本下降、部分年货节费用后置等原因所致。 渠道扩张显著，成功打造鹌鹑蛋第二增长曲线。 23年公司新增 790家经销商，经销商总数达到 3057家，经销商平均体量为 54.5万元/家， 23年渠道呈现加速扩张态势。 品类上来看， 23年鱼制品/豆制品/禽肉制品（含鹌鹑蛋） 分别实现营收 12.9/2.2/4.5亿元，分别同比+25.87/18.68%/+147.56%，新品鹌鹑蛋 23年快速放量， 销售收入突破 3亿元， 成功打造第二增长曲线。 盈利预测与投资评级： 往后展望， 短期来看，年节错峰有望推动 24Q1延续高增长。中期来看，公司成长路径清晰，渠道端流通起家， 当前仍处于现代渠道红利释放期。 新品鹌鹑蛋 23年快速放量， 24年品类红利有望延续， 产能释放及原材料成本回落下，盈利能力有望进一步提升。 长期来看，公司具备大单品培育的经验和能力，成功打造小鱼干、鹌鹑蛋等大单品，有望持续积累价值。 我们预计 24-26年公司每股收益分别为 0.64/0.84/1.04元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素： 鳀鱼干价格上涨； 鹌鹑蛋爬坡不及预期； 新渠道对于老渠道的冲击； 食品安全问题；

事件： 2024年3月 28日，淮北矿业发布 2023年度报告， 2023年， 公司实现营业收入 733.87亿元，同比增长 6.26%，实现归母净利润 62.25亿元，同比下降 11.21%；扣非后净利润 58.91亿元，同比下降 15.5%。经营活动现金流量净额 130.31亿元，同比下降 21.83%；基本每股收益 2.51元/股，同比下降 11.31%。资产负债率为 52.24%，同比下降 2.54pct。 2023年第四季度，公司单季度营业收入 178.49亿元，同比增长 51.93%，环比下降 2.13%；单季度归母净利润 11.66亿元，同比下降 34.93%，环比下降 20.68%；单季度扣非后净利润 10.04亿元，同比下降 37.99%，环比下降 30.66%。 点评： 公司全年吨煤售价基本持平，煤炭业务毛利率维持近 50%。产销方面，不包含自用部分， 2023年公司商品煤产量 2197万吨，同比下降 93万吨（-4.06%）；其中， 四季度商品煤产量 523万吨，环比下降 20万吨（-3.60%），同比增长 29万吨（+5.78%）。 2023年， 公司商品煤销量 1783万吨，同比下降 99万吨（-5.28%）；其中， 四季度商品煤销量 404万吨，环比增长 6万吨（+1.41%），同比增长 45万吨（+12.68%）。 价格方面， 不包含自用部分， 公司 2023年商品煤售价为 1160元/吨，同比基本持平； 其中， 四季度商品煤售价 1025元/吨，环比基本持平，同比下降 9元/吨（-0.82%）。 成本方面， 不包含自用部分， 公司 2023年吨煤成本 592元/吨，同比增长 5元/吨（0.78%） ；其中， 四季度吨煤成本 482元/吨，环比下降 29元/吨（-5.7%）。总体来看，公司煤炭业务毛利率基本持平， 2023年煤炭业务毛利率达 48.92%，同比-0.41pct；其中， 四季度煤炭业务毛利率为 52.97%，环比+2.84pct。 四季度焦炭产销回升，吨煤售价有所回升。 产销方面， 不包含自用部分，2023年公司焦炭产量 377万吨，同比增长 8万吨（+2.22%）；其中，四季度焦炭产量达 104万吨，环比增加 5万吨（+4.51%），同比增加13万吨（+14.67%）。 2023年， 公司焦炭销量 375万吨，同比基本持平；其中， 四季度焦炭销量 103万吨，环比增加 2万吨（+2.24%），同比增加 5万吨（+4.79%）。 价格方面， 公司 2023年焦炭售价（不含税）下降至 2330元/吨，同比下降 570元/吨（-19.66%）；其中， 四季度焦炭售价（不含税） 2321元/吨，环比上涨 309元/吨（+15.37%），同比下降 266元/吨（-10.29%）。 总体来看，焦炭板块营收仍处于萎缩状态， 2023年， 公司焦炭销售收入 87亿元，同比下降 21亿元（-19.64%）；其中， 四季度焦炭销售收入 24亿元，环比增加 4亿（+17.94%），同比下降 2亿元（-6.0%）。 2023年甲醇产销大幅提升。产销方面， 2022年 9月， 50万吨/年甲醇项目投产，甲醇总产能增至 90万吨/年。 2023年，受部分甲醇产能亏损影响，公司 50万吨/年甲醇项目（煤气化）阶段性停产， 40万吨/年甲醇项目（焦炉尾气）因全部使用焦炉尾气整体成本较低进而保持正常生产。 2023年， 公司甲醇产量 52.8万吨，同比增长 15.1万吨（+40.16%）；其中， 四季度甲醇产量达 17.1万吨，环比增长 6.2万吨（+57.35%），同比增长 3.7万吨（+27.86%）。 2023年， 公司甲醇销量 51.9万吨，同比增长 15.7万吨（+43.37%）；其中， 四季度甲醇销量 16.3万吨，环比增加 5.7万吨（+54.56%），同比增长 3.7万吨（+29.67%）。 价格方面， 受市场价格大幅下跌影响，公司 2023年甲醇售价（不含税）大幅下降至 2124元/吨，同比下降 207元/吨（-8.87%）； 其中， 四季度甲醇售价（不含税） 2103元/吨，环比上涨 79元/吨（+3.88%），同比下降 201元/吨（-8.73%）。 总体来看， 2023年，公司甲醇销售收入 11.01亿元，同比增长 2.6亿元（+30.6%）；其中，四季度甲醇销售收入 3.4亿元，环比增加 1.3亿元（+60.56%），同比增加 0.5亿元（+18.34%）。 公司持续推进强链延链补链战略，长期业绩增长可期。 煤炭方面， 公司陶忽图矿井正在加快建设，临涣矿收储深部资源 5374万吨，袁二矿年产能由 150万吨核增至 180万吨。 电力方面， 绿电项目加快推进， 84MW集中式光伏发电项目并网发电。 化工方面， 化工产业提档升级，延链项目加快实施， 全球单系列规模最大的年产 60万吨无水乙醇项目、驰放气制备高纯氢项目建成运行；年产 10万吨碳酸二甲酯项目正在加快建设；焦炉煤气分质深度利用项目、年产 3万吨碳酸酯项目正式开工， 高端化、多元化、低碳化发展迈出坚实步伐。 非煤方面， 非煤矿山资源收储步伐加快，全年收储 3.07亿吨。未来随着信湖煤矿的恢复生产及诸多项目的投产，公司业绩增长可期。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。 公司股票自 2024年 2月 7日至 2024年 3月 7日期间，连续 16个交易日中有 15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格 14.12元/股的 130%（即 18.36元/股） 。触发“淮 22转债”的有条件赎回条款，公司于 2024年 3月 7日决定行使“淮 22转债”的提前赎回权利。淮 22转债将自 2024年 4月 3日起在上海证券交易所摘牌。截至 3月 27日，“淮 22转债” 未转股比例 9.7%，未转股余额 2.9亿元。可转债的强赎在即有望促进可转债转股， 转债对正股股价的压制或解除， 有望带来估值的触底回升。 现金分红比例提高，每股分红绝对额基本持平。 根据《淮北矿业控股股份有限公司关于 2023年度利润分配方案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.00元（含税）。合计派发现金红利 26.52亿元（含税），占 2023年度归属于上市公司股东净利润的比例为 42.60%。 2022年，公司每股派发现金红利 1.05元（含税） ， 派发现金股利 26.05亿元（含税），占公司 2022年度归属于上市公司股东净利润的 37.16%。 2023年每股派发现金红利同比下降 0.05元， 派发现金股利同比上涨0.47亿元，现金分红比例同比上涨 5.44pct。公司在业绩同比较大下降的背景下，每股现金红利仍能基本持平，现金分红比例有所上涨，彰显了公司重视股东回报的态度，截至 3月 28日收盘价，预计股息率为6.1%， 我们认为， 公司更具长期投资价值。 盈利预测与投资评级： 我们看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性，在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性，以及精益经营带来的强劲动能。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 72.63亿、 81.87亿、 97.09亿， EPS分别 2.74/3.09/3.66元/股； 截至 3月 28日收盘价对应 2024-2026年PE 分别为 5.98/5.31/4.47倍； 我们重点推荐公司，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长放缓；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件：国联证券发布2023年报，2023年公司实现营业收入总额29.55亿元，同比+12.68%；归母净利润6.71亿元，同比-12.51%；加权平均净资产收益率3.89%，同比-0.73pct。 点评：费类业务收入同比正增，主要源于并表中融基金带来资管业务增量。 2023年，公司手续费及佣金净收入15.54亿元，同比+19.8%。其中经纪、投行、资管业务收入分别为5.15/4.89/4.43亿元，同比-6.3%/+2.5%/+128.5%。 经纪业务：业绩受证券市场交投活跃下行拖累，机构端业务持续扩张。 经纪业务收入拆分方面，公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为3.80/1.02/0.33亿元，同比-10.8%/+25.3%/-22.3%。财富管理端，公司客户基础稳固，客户端韧性较强。2023年，公司新增客户数15.06万户，累计总客户数173.64万户，同比增长9.64%。基金投顾方面，公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系，构建线上获客服务能力，以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。2023年，各平台积累用户粉丝超过144万。2023年末，公司基金投顾总签约客户数30.02万户，同比增长24.93%，授权账户资产规模65.94亿元，同比基本持平。产品销售方面，尽管销售端下行，公司保有规模实现小幅增长。公司金融产品销售规模（除现金管理产品“现金添利”外）184.03亿元，同比减少14.76%，2023年期末金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。 投行业务：市场发行规模下行，公司着重发力北交所业务，股权融资规模小幅下滑。股权融资方面，2023年，沪深京三市市场股权融资规模9959亿元，同比-27.5%，其中IPO规模3565亿元，同比-39.3%。子公司华英证券2023年股权融资规模39.56亿元，同比-23.9%，其中IPO规模23.68亿元，同比-1.3%，降幅好于行业。债券方面，2023年，子公司华英证券完成债券承销金额合计515.81亿元，同比+30.9%。 金资管业务：弥补公募基金牌照空缺，收购中融基金75.5%股权，有望”实现“一参一控一牌”。2023年2月，公司收购中融基金75.5%股权。 并于8月1日，中融基金更名为国联基金。截至2023年末，国联基金资产管理总规模1,487.67亿元。其中，非货币公募基金管理规模1,015.73亿元，位列行业44位。自收购日起至2023年末，国联基金实现营业收入2.39亿元，净利润3029.41万元。除国联基金外，国联证券持中海基金33.41%股权，2023年9月，公司获得资管子公司设立批复，未来有望进一步实现“一参一控一牌”的公募业务发展目标。 重资产业务：积极用表致杠杆提升，自营投资及债券质押业务增量明显。 2023年，公司信用业务、自营业务收入81.45/1243.47亿元，同比-32.5%/+7.3%。从资产结构来看，2023年，公司总资产规模871.29亿元，同比+17.1%，其中金融投资资产、买入返售金融资产、融出资金规模分别497.11/53.07/101.27亿元，同比+13.7%+62.6%/+14.9%。 2023年，公司积极用表，除客户资金杠杆率水平从2022年末的3.85倍提升至2023年末的4.35倍。 盈利预测与投资评级：我们认为在全年市场景气度较低环境下，国联证券整体业绩表现出较强韧性，财富管理-公募资管布局逻辑清晰。同时积极用表，扩大资产负债表业务规模。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展。我们预计2024-2026E归母净利润分别为9.06/10.47/11.33亿元，对应2024-2026EPE为34.47x/29.83x/27.57x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动；行业竞争加剧；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等。