深耕户外二十余载历浮沉，坚定品牌运营转型焕新颜公司是深耕户外行业二十余载的国内户外零售龙头， 2015年在中小板上市， 2019年以来受户外零售市场低迷、始祖鸟销售权限受限等影响而连续四年亏损， 2021年开始从户外渠道零售向户外品牌运营转型， 2023年转型初见成效， 实现扭亏为盈。 在国内户外行业二次崛起、品牌化和高端化趋势延续的背景下，自有品牌X-BIONIC 有望通过门店、经销、抖音等全渠道渗透保障业绩高增长， 并通过KOL 种草、顶尖商学院合作等多方式破圈打开成长天花板。此外， 合资品牌攀山鼠符合山系流行趋势，独代品牌 CRISPI 主打舒适零磨合并拓展都市功能品类、Houdini 主打时尚环保并独立开店， 均有望贡献业绩新增量。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 11.1/14.2/17.5亿元，归母净利润为 0.6/0.9/1.6亿元，当前股价对应 PE 为 31.1/19.3/11.4倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 X-BIONIC 对标始祖鸟，好基因+好运营助力运动黑科技品牌持续高增长始祖鸟的成功经验可总结为好基因+好运营， 而 X-BIONIC 自带高端户外“好基因”，并在产品、渠道、营销等方面全力推动品牌化运营。品牌基因方面，X-BIONIC拥有排汗控温技术、滑雪场景加持以及深厚历史底蕴。 品牌运营方面，产品端与顶尖面料商合作开发中外层产品， 2023H1中外层产品营收占比已达 60%； 渠道端在 SKP、万象城等顶级商圈开设 10家单品牌店，在大型滑雪场开设 12家滑雪店， 在西安和锦州开拓两家经销商并跟其他经销商持续接洽；营销端通过 KOL种草、 明星代言、 顶尖商学院合作等方式在商学院圈和时尚圈逐步破圈。未来，随着门店数量增长、 经销渠道拓展及抖音渠道放量， X-BIONIC 有望持续高增长。 攀山鼠+CRISPI+Houdini 齐发力，细分领域户外顶级品牌贡献新增长点公司主打的攀山鼠、 CRISPI 和 Houdini 均是户外顶级品牌，有望贡献新增长点。 攀山鼠是瑞典山系经典户外品牌， 有望借助山系流行趋势持续扩大销售规模； CRISPI 是意大利手工匠心传承品牌， 受益于品牌专区的持续开设； Houdini 是北欧户外美学品牌， 受益于单品牌店、 三夫综合店以及经销渠道的持续开拓。 风险提示： 宏观经济波动风险； 品牌运营不及预期风险； 存货跌价风险。

2024Q1 美国业务扰动延续，看好国内家纺稳健增长， 维持“买入”评级2023 年营收 53.2 亿元（同比+0.03%）；归母/扣非归母净利润 5.7 亿元（同比-1.4%） /5.2 亿元（同比-3.7%）。 2024Q1 营收 10.9 亿元（同比-12.3%）； 归母/扣非归母净利润为 0.89 亿元（同比-49.5%） /0.87 亿元（同比-46.5%）。 考虑到美国家具业务扰动延续，我们下调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 5.79/6.58/7.43 亿元（2024-2025 年前值为： 7.25/8.25 亿元），对应 EPS 为 0.69/0.79/0.89 元，当前股价对应 PE 为 13.7/12.1/10.7 倍，考虑到公司国内线下积极开店并提升店效，线上稳毛利实现稳健增长，维持“买入”评级。 国内家纺： 看好直营提店效，线上稳毛利，加盟零售精细化和库存持续改善2023 年国内家纺实现收入 42.7 亿元，同增 3.4%，毛利率提升 2.1pct 至 50.6%，净利润为 5.3 亿元，同比+10.2%。 分产品来看， 套件/被芯/枕芯/夏令产品分别实现 16.5/18.6/2.6/1.8 亿元，同比+3.1%/+8.6%/-7.0%/+10.5%。 分渠道来看， 直营/加盟/线上/其他分别实现 4.1/17.9/16.1/4.6 亿元，同比+31.7%/-3.9%/+8.7%/-3.0%，毛利率分别同比+0.7/+0.7/+1.7/+5.1pct。门店方面， 截至 2023 年末， 线下门店 2730家，其中直营/加盟门店数为 335/2395 家，年内净开 28/40 家； 店效方面， 2023年开业 12 个月以上的直营单店店效同增 30.0%。 看好 2024 年持续拓店下， 直营店效持续增长，加盟零售精细化和库存持续改善，线上稳毛利情况下稳健增长。 美国家具： 受美国地产影响， 2024 全年业绩或将持续承压2023 年美国家具实现收入 10.5 亿元，同降 11.6%，毛利率下滑 3.4pct 至 33.8%，净利润为 3939 万元，同比-59.5%。受美国地产影响，美国家具业务持续承压，扰动延续至 2024Q1，全年业绩或将持续承压。 毛利率稳中有升叠加费用率下降，存货周转持续改善盈利能力： 2023 年/2024Q1 毛利率 47.3%/43.5%，同比+1.3/-0.5pct； 2023 年/2024Q1期间费用率 32.3%/32.9%，同比+2.4/+5.8pct；综上， 2023 年/2024Q1 归母净利率10.8%/8.2%， 同比持平/-6.1pct。 营运能力： 2023 年经营活动现金流净额为 9.4亿元（同比+117%）； 2024Q1 末存货余额为 13.0 亿元（-17%），存货周转天数 194天（-14 天）。 风险提示： 渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大、美国业务持续承压

公司 2024Q1 业绩同环比下滑， 而毛利率显著提升， 维持“买入”评级公司公布 2023 年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 9.65 亿元， YoY-16.67%；实现归母净利润 1.51 亿元， YoY-64.32%； 扣非净利润 0.77 亿元， YoY-75.85%； 毛利率 46.96%， YoY-7.48pcts。 此外， 2024Q1 实现营收 0.99 亿元， YoY-20.24%， QoQ-51.1%；归母净利润 0.05 亿元， YoY-94.1%， QoQ-138.04%；扣非净利润 0.13 亿元， YoY+0.72%， QoQ-10.9%；毛利率 77.27%， YoY+24.72pcts， QoQ+53.16pcts。 考虑半导体行业景气度处于弱复苏， 而公司房地产业务也迈入收尾阶段。 我们下调公司 2024-2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024/2025/2026 年归母净利润为 2.12/3.03/4.35 亿元（前值为 5.04/6.87 亿元），预计 2024/2025/2026 年 EPS 为 0.23/0.33/0.47 元（前值为 0.54/0.74 元），当前股价对应 PE 为 57.4/40.1/28.0 倍， 公司作为国内稀缺的离子注入机厂商，有望在本土晶圆厂积极扩产背景下充分受益， 维持“买入”评级。 半导体业务同比高增， 高研发投入支撑长期成长分业务看， 房地产业务： 2023 年度房地产销售收入 5.48 亿元， 同比-39.03%；毛利率 66.51%，同比+2.04pcts。 专用设备制造业务： 2023 年度业务收入 3.46 亿元，同比+67.53%， 毛利率 18.01%，同比-1.73pcts。 公司正处于产业新旧动能转换期，房地产板块进入收尾阶段， 而半导体设备业务领域处于高投入期。 2023 年公司研发费用 1.63 亿元， 同比+50.8%， 高投入研发助力公司延伸自主可控的核心设备矩阵， 开发全系列离子注入机产品，持续领跑国产高端离子注入机产业化应用。 全年在手订单饱满， 行业结构性复苏或迎放量增长根据公司 2023 年报， 2023 年至今， 公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得半导体设备订单约 4 亿元。 其中凯世通于 2024Q1 向多家重复订单客户共计发货 8 台离子注入机设备， 4 月新增数台客户重复订单。 随着半导体产业迎来结构性复苏，以及多家客户端的设备加速验证，公司半导体业务或将迎来放量增长。 风险提示： 行业需求下降风险； 晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期

中国电科通信板块上市平台，维持“买入”评级公司为中国电科通信板块上市平台，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，我们维持原有盈利预测并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.31、3.23、3.88亿元，EPS分别为0.34、0.47、0.57元/股，对应当前股价PE分别为73.3、52.5、43.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023年报和2024一季报2023年，公司实现营业收入54.63亿元，同比下降22.79%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少83.32%。2024年一季度，公司实现营业收入10.83亿元，同比减少11.40%；实现归母净利润0.16亿元，同比减少26.16%。 前瞻布局卫星互联网、低空经济，积极打造新质生产力万亿国债发放催动专网通信与智慧应用建设迎来新机遇，各领域数字化、智能化趋势带动专网通信与智慧应用下游需求提升，AI算力、低空经济等若干战略性新兴产业对通信网络支持提出更稳定、更高效的需求，稳步拉动面向行业的专网通信与智慧应用发展。公司紧跟前沿技术，加强对6G、卫星互联网、低空经济等新兴产业领域的跟踪及布局，积极打造新质生产力。 特种PCB领军，成长前景光明随着国家自主可控、国产化替代等政策的稳步推进，PCB、高端时频器件国产化、特殊领域特种晶振等机遇呈现。公司专注多品种、样品及中小批量、短交期、高可靠性、特殊要求的PCB设计、制造、贴装一站式服务，是国内较大的特种用途电路板配套企业和轨道交通领域的PCB供应商，在通讯、电力、工业控制、安防、医疗行业拥有优质的客户群体，在卫星通信、航空航海、超高压电网、AI算力等领域发展较快。 风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

2024Q1营收同比+47.6%，归母净利同比+1752.6%公司发布2024年一季报，实现营收428.6亿元，同比+47.6%；归母净利32.3亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利20.2亿元，成功实现扭亏为盈，主要受销售规模增长及结构优化推动；期间费用率11.1%，同比-2.9pct，主要系公司营收规模增长带来分摊所致。鉴于公司高端新能源车型不断推出、海外业务持续放量，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为103.5(+17.3)/132.7（+14.4）/152.5(+5.6)亿元，当前股价对应PE为21.7/16.9/14.7倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 高端新能源及出口业务大放异彩，量价齐升推升利润率公司2024Q1销售新车27.5万辆，同比+25.2%;单车均价15.6万元，同比+17.9%。 汽车业务量价齐升主要受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同比+103.2%，占比17.9%，同比+6.9pct。魏牌销量同比+182.3%，占比同比+1.9pct，共同推动新能源车渗透率同比+8.9pct至21.5%；(2)新车出口9.3万辆，同比+78.5%，占比33.7%，同比+10.1pct，且海外业务盈利能力明显更强。受此影响，公司2024Q1毛利率同比+3.97pct至20.04%，净利率同比+6.93pct至7.53%。 深入推进电动智能化转型及生态出海，打造直营渠道新引擎提升用户体验公司持续推动电动智能化转型，北京车展携魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6/H9、长城山海炮Hi4-T等20余款重磅车型亮相，其中魏牌蓝山智驾版全场景NOA成功上线。同时，公司坚持生态出海，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且泰国工厂成功下线，年产10万辆巴西工厂年内有望投产，计划2030年实现海外销售超百万辆、高端车型占比超1/3。此外，近日公司推出“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络。5月1日起，计划在全国17个城市开设33家“长城智选”直营店，并培养1支超600人的高素质年轻产品专家团队，率先布局魏牌及坦克品牌新能源产品，以进一步提升消费者购车体验。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

公司 2024Q1营业收入同比持续增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年一季报， 公司 2024Q1实现营收 16.05亿元， YoY+31.23%，QoQ-27.77%； 实现归母净利润 2.49亿元， YoY-9.53%， QoQ-60.21%；扣非净利润 2.63亿元， YoY+15.4%， QoQ-42.56%； 毛利率 44.94%， YoY-0.88pcts；净利率 15.52%， YoY-12.65pcts。 我们维持公司 2024-2026年盈利预测 ，预计2024/2025/2026年归母净利润为 20.92/27.73/36.25亿元，EPS 为 3.37/4.47/5.85元，当前股价对应 PE 为 40/30.2/23.1倍， 公司作为国内刻蚀龙头，往平台型公司方向加速拓展， 维持“买入”评级。 非经常性损益影响净利， 强化研发投入持续拓展新品公司 2024Q1归母净利润同比约-9.53%， 主要系 2024Q1收入和毛利增长下，非经常性损益为亏损 0.14亿元， 同比约-0.61亿元； 非经常性损益的变动主要系： （1）由于 2024一季度二级市场股价下跌，公司持有的股权投资本期公允价值减少约 4077万元， 同比-0.41亿元； （2）本期计入非经常性损益的政府补助收益为0.14亿元， 同比减少约 0.23亿元。 2024Q1扣非净利率环比-2.25pcts， 主要系2024Q1研发费用 3.6亿元，同比+62.43%。基于客户旺盛的需求和对市场的信心，公司继续加大研发力度，积极推动多款新产品研发。 刻蚀设备发货量增长显著， 多款产品验证进展顺利截至 2024Q1，公司合同负债余额 11.69亿元，较年初增长 51.51%。主要系 2024Q1刻蚀设备的产量和发货量增长显著，公司收到较多发货款导致合同负债余额增加。 刻蚀设备研发方面： 针对逻辑和存储芯片制造中最关键刻蚀工艺的多款设备已经在客户产线上展开验证； 晶圆边缘 Beve 刻蚀设备完成开发，即将进入客户验证； TSV 硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和 MEMS 器件生产。 薄膜沉积： 已有多款设备产品进入市场，其中部分设备已获得重复性订单，其他多个关键薄膜沉积设备研发项目正在顺利推进。 风险提示： 晶圆厂扩产不及预期； 新品验证不及预期；市场竞争格局加剧。

代销收入明显下降，证券业务相对亮眼2024Q1公司营业总收入/归母净利润为 24.6/19.5亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润 19.4亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。 基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。 考虑偏股基金低迷且 1季度公司代销收入低于我们预期， 故下修公司 2024-2026年归母净利润预测至 86/101/117亿元（调前 91/108/125），同比+5%/+17%/+16%， 对应 EPS 为 0.54/0.63/0.74元。 当前股价对应 2024-2026年 PE 22.7/19.5/16.8倍。 4月 12日公司已将此前 10亿回购股份注销(占总股本 0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。 公司发布 2024年限制性股权激励计划， 以 13.75元授予 871人 4000万股(占总股本 0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近 10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势， 轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际， 关注股市和基金 beta 催化， 关注后续公募基金渠道端费率改革， 维持“买入”评级。 规模和销量同环比下降， 叠加降费影响，代销收入承压公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。 2024Q1偏股基金指数下跌 2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%， 叠加降费影响，公司尾佣收入承压。 2024Q1全市场新发偏股/非货基金 546/2434亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。 经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼 （1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。 （2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。 （3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%， 年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。 （4） 2024Q1销售、 管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。 风险提示： 市场波动风险； 基金渠道降费政策不确定性； 市占率提升不及预期。

毛利率持续环比提升，受参股公司股价变动影响利润略不及预期禾望电气发布 2024年一季报， 公司 2024Q1实现营收 5.5亿元， yoy-10%，qoq-51.8%。实现归母净利润 0.55亿元， yoy-29.5%， qoq-45.5%，实现扣非归母净利 0.71亿元， yoy+29.3%， qoq-29.7%，扣非归母净利水平超此前预测。 2024Q1毛利率与净利率分别为 44.0%/11.4%，分别环比+5.0/+2.5pct。费用率方面， 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 10.8%/5.5%/13.4%/1.4%，环比 2023Q4分别-0.9/+1.0/+3.1/+0.6pct。其中公允价值变动损益-0.26亿元，主要系参股公司锴威特股价变动。2024Q1国内收入 5.0亿元，yoy-11.1%，毛利率为 43.6%，yoy+12.8pct； 海外收入 0.37亿元， yoy+5.6%，毛利率为 47.4%， yoy+4pct。 我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年盈利预测分别为 5.65/7.00/8.98亿元， EPS 为1.28/1.58/2.03元，当前股价对应 PE 分别为 14.9/12.0/9.4倍， 维持“买入”评级。 新能源业务盈利能力持续环比提升， 竞争优势显著公司 2024Q1新能源电控业务实现营收 4.19亿元， yoy-12.2%， qoq-54.6%，主要系国内行业竞争加剧， 公司对部分低价订单进行筛选，毛利率为 41.2%，qoq+4pct，自 2022Q2以来连续 7个季度环比提升。 工程传动业务订单确收不及预期影响公司业绩，静待拐点到来2024Q1工程传动业务营收为 0.62亿元， yoy-29%， qoq-57%，同比下滑主要系下游工业景气度不及预期导致公司产品确收不及预期影响，毛利率为 40.2%，qoq-6.9pct。 2023年， 公司工程传动产品在国家管网大型天然气输送领域成为国内领先品牌， 在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场成为国内领先品牌， 1700冷连轧和 1450热连轧整线主传动向海外发货；在齿轮箱测试等大型试验台领域持续领先，并实现海外销售。 风险提示： 新能源电控业务降本不及预期； 工程传统行业需求不及预期。

业绩持续增长，政企及消费者业务持续改善，维持“买入”评级2024年4月25日，公司发布2024年第一季度报告，2024Q1公司实现营收305.78亿元，同比增长4.93%，实现归母净利润27.41亿元，同比增长3.74%，实现扣非归母净利润26.49亿元，同比增长7.93%，2024Q1，对于运营商市场，公司加速从全连接转向“连接+算力”，持续拓展国内市场空间，海外持续突破大国大T，保持增长态势。此外，公司政企和消费者业务持续改善，收入均重回增长快车道。 2024Q1实现毛利率42.02%，环比增长5.98个百分点，实现净利率9.03%，环比增长4.77个百分点，随着自研芯片的应用，毛利率有望持续改善。伴随国内5G-A商用落地以及算力设施持续建设，国外积极拓展大国大T，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为101.97/110.29/120.62亿元，当前股价对应PE为13.0/12.1/11.0倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。 深度参与5G-A多个场景，算力领域持续推进产品国产化在连接领域，针对5G-A，公司深度参与5G-A标准制定，与国内运营商合作在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能等场景开展商用部署，针对全光网络，公司发布自研芯片及全场景方案，把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场需求。在算力领域，公司发布兼容国内外算力芯片系列服务器、训推一体机、国产100G和200G网卡、自研存储磁阵、400G/800G数据中心交换机等多款算力和算网产品；数字星云升级至3.0，实现AI模型从数据清理、模型训练及推理、应用开发、到灵活部署多场景覆盖，助力企业发展AI。 坚持研发投入，拥抱大模型浪潮2024Q1公司实现研发费用63.76亿元，同比增长7.46%，实现研发费用率20.85%，同比增长0.49个百分点。公司自研AI星云大模型，采用“1+N+X”策略，在研发、工业、通信、水利等多场景应用。强大的底层研发实力持续赋能多款产品和解决方案，有望提升主力产品竞争力。 风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧等。

跨境电商领军，维持“买入”评级公司为国内B2B跨境电商领军公司，有望受益AI赋能带来的成长机遇，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.75、6.00、7.57亿元，EPS为1.50、1.89、2.39元/股，当前股价对应PE为21.6、17.1、13.6倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2024年一季报，业绩高增长公司实现营业收入3.84亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长57.92%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长57.03%。 盈利能力提升，全年成长值得期待2023年公司利润快速增长，净利率同比提升4.37个百分点至17.56%，盈利能力提升，主要系（1）中国制造网收入稳定增长；（2）公司持续降本增效，期间费用率下降显著，销售费用率同比下降3.86个百分点至36.47%，研发费用率同比下降0.30个百分点至12.38%。截至2024年3月31日，中国制造网平台收费会员数为25,018位，较2023年末增加432位；合同负债为8.79亿元，同比增长20.74%；2024Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.50亿元，同比增长10.13%，有望支撑公司全年成长。 AI产品能力持续迭代，商业化进展有望提速截至2024年3月31日，中国制造网平台购买AI麦可的会员共4,641位（不含试用体验包客户），付费渗透率较2023年底的16.27%环比提升至18.55%，2024年商业化落地更值期待。2月初AI麦可宣布再次更新迭代，推出视频生成、智能排版、行业情报三大功能，目前已在图文、视频内容生成、智能营销、客户服务、大数据分析等方向进行了AI技术的探索与应用，通过深度结合AI技术大幅提升外贸人的工作效率，我们看好公司有望凭借深厚的外贸场景技术积淀AI持续迭代麦可产品，商业化进展前景光明。 风险提示：AI落地不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期。

公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。 销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。 在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

国内领先的显控系统设备及解决方案提供商，维持“买入”评级我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为1.30、1.72、2.24亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、34.9、26.8倍，考虑公司在AI计算领域的良好卡位，维持“买入”评级。 净利润增速超预期，盈利能力明显提升公司发布2024年一季报，Q1实现营业收入7479.10万元，同比增长3.74%；实现归母净利润599.12万元，同比扭亏为盈，若考虑激励费用影响，实际利润好于表观。公司销售毛利率为55.50%，同比大幅提升14.63个百分点，盈利能力明显提升。公司经营质量有所提升，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.69%、14.10%、21.81%，同比下降1.56、0.46、0.40个百分点。 与国际知名AI计算领导者N公司建立合作，打开广阔成长空间公司与国际知名图形技术和人工智能计算领域的领导者N公司，建立了业务合作关系，公司已经取得了N公司的VendorCode，取得VendorCode后有资格向N公司直接供货，并可持续拓展新业务。公司与N公司对接的业务主要是各类产品的测试与检测平台，目前正在对接的产品包括：液冷测试平台、基于AI的检测平台、各种测试板卡等。随着供货规模的扩大及新业务的导入，公司长期成长空间进一步打开。 成功推出三大芯片产品，进一步扩大技术领先优势2024年4月，公司召开新品发布会，推出“Cooights寒烁LDV4045芯片”、“Zeus宙斯Zeus0108芯片”和“Thor雷神ULC32A芯片”三款芯片。其中，Cooights寒烁为全球首发LED“ALLINONE”一体化芯片，宙斯ZEUS为国产ASIC专业音视频芯片，雷神Thor为人机交互显示芯片。新产品的陆续导入有利于扩大公司在业内的技术领先优势。 风险提示：原材料采购成本增加风险；行业竞争格局加剧；人才流失风险。

2024Q1 合同负债 2421 万元较 2023 年末增长 362.25%特 种 橡 塑 “ 小 巨 人 ” 华 密 新 材 2023 年 各 季 度 与 2024Q1 营 收 分 别 为0.90/1.00/1.03/1.08/0.90 亿元，扣非归母净利润分别为 951/1252/1571/945/1003 万元。 受益生产工艺优化、原材料价格与产品结构， 2023 年毛利率为 31.11%有所提升。 拟 10 转 3 派 1.87，共预计派发现金红利 1743 万元。 2024Q1 合同负债 2421万元，存货 1.00 亿元，对比 2023 年末分别增长 362.25%与 9.5%， 预收客户款项也增加。 我们维持 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 0.68/0.93/1.20 亿元，当前股价对应 PE 为 26.2/19.1/14.9 倍，看好下游汽车、航空航天、军工等行业的新增量，维持“增持”评级。 汽车行业领衔，高铁、航空航天等多下游领域增长，具备军工资质资格新能源汽车的主要合作方有一汽、二汽、长城、比亚迪等， 开发两类汽车零部件： （1） 底盘悬置件等减震件， 由零件向部件发展， 应用于新能源汽车的震动、噪声与舒适性和轻量化（2） 新能源汽车上用的橡塑件轻量化项目。 2023 年 2 月 2日公布的“一种抗冲击减震橡胶件及其制备方法”专利亦应用于汽车及其他相关领域起提高乘坐舒适度、仪器仪表和高端设备防振动作用。 开发的 PEEK 相关产品及承接中科院化学所的科技成果转化项目主要应用于航空航天。 科研投入效用发挥，配合三项募投陆续落地有望继续提升规模维持成长性开发的几百种产品逐渐量产， 新近成立的长春、青岛、西安技术分中心开始发挥作用，贴近服务客户。 传统混炼胶亦定位中高端，按客户需求定制开发，相应技术含量与毛利率更高。 募投“特种工程塑料项目”已于 2023 年 9 月 30 日达到预定可使用状态， 12 条生产线专线专用，可实现 12 种不同材料的同时使用， 产能约 3.5 万吨， 已具备现阶段新产品开发及前期批产条件。“特种橡胶新材料”与“特种橡塑产业技术研究院（扩建）项目”也正有序进行。 风险提示： 下游行业波动风险、原材料价格波动风险、募投新增产能消化风险

2023Q4 经营稳健， 车灯业务利润率稳中有升， 维持“买入”评级2023 年公司实现营收 90.57 亿元（同比+3.39%，下同），归母净利润 2.9 亿元（+26.07%），扣非归母净利润 2.75 亿元（+23.71%）。 2023Q4 公司实现营收 22.6亿元（+1.14%），归母净利润 0.52 亿元（+857%），扣非归母净利润 0.45 亿元（2022年同期-0.03 亿元）。 考虑到国星光电阶段性承压及公司费用投入增加，我们下调2024~2025 年盈利预测， 并新增 2026 年盈利预测，预计 2024~2026 年归母净利润为 3.57/4.31/5.13 亿元（2024-2025 年原值为 4.52/5.01 亿元），对应 EPS 为0.23/0.28/0.33 元，当前股价对应 PE 为 23.6/19.6/16.4 倍，长期看商用照明或推动照明业务稳步发展，伴随主机厂量产车灯业务有望持续增长，维持“买入“评级。 2023 年车灯/照明业务稳健增长，南宁燎旺利润率稳中有升分产品， 2023 年通用照明/LED 封装及组件/车灯产品/贸易及其他分别实现营收33.3/24.97/18.3/14.0 亿元，同比分别+6.17%/-2.56%/+5.81%/+5.17%， 2023H2 同比分别+8.1%/+0.1%/+8.8%/-4.7%。 分区域， 2023 年内销/外销营收同比分别+6.08%/-4.95%， 2023H2 同比分别+7.3%/-7.5%。 分销售模式， 2023 年出口直销/经销/其他模式同比分别+0.91%/+96.07%/+3.02%。 2023 年控股子公司南宁燎旺营收 15.85 亿元（+1.7%），净利润 0.47 亿元（+6.8%），净利率提升至 3.0%（+0.1pct），中高端车灯产品销售占比逐步提升，整体盈利能力稳中有升。国星光电实现营收35.42 亿元（-1.07%），净利润 0.86 亿元（-29.5%），净利率 2.4%（-0.97pct）。 各业务毛利率稳步向上带动盈利能力修复，全年维持较高分红比率2023 年毛利率为 18.8%（+1.26pct）， 2023Q4 毛利率 19.15%（+2.37pct）。拆分上看 2023 年 通 用 照 明 /LED 封 装 及 组 件 / 车 灯 产 品 毛 利 率 同 比 分 别+2.9pct/+1.5pct/+1.5pct。 费用端， 2023 年销售/管理/研发/财务合计费用率 13.39% （+1.13pct），同比分别+0.72/+0.09/+0.31/+0.0pct， 2023Q4 销售/管理/研发/财务合计费用率为 16.65%（+1.96pct），同比分别+1.2/+0.27/+0.52/-0.03pct。综合影响下 2023 年净利率 3.21%（+0.58pct）、扣非净利率 3.03%（+0.51pct）；单季度看2023Q4 净利率 2.29%（+1.88pct）、扣非净利率 1.97%（+2.12pct）。 基于良好的盈利和现金流状况， 2023 年公司分红率超 60%， 近三年分红率稳中有升。 风险提示： 车灯市场拓展不及预期；产业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等

饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年营收1161.17亿元(+10.89%)，归母净利润27.41亿元(-7.31%)。2024Q1营收231.72亿元(-0.80%)，归母净利润8.61亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS分别为2.76/3.17/3.24元，当前股价对应PE为17.8/15.5/15.2倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。 饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长公司2023年饲料业务营收959.56亿元（+13.03%），毛利81.81亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440万吨(+13%，其中内销180万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。 生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润2023年公司生猪出栏460万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12万头+，预计2024年生猪出栏500万头。2023年公司生猪养殖完全成本约16.6元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。 风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。