2023 年前三季度实现归母净利 2.20 亿元， 同比增长 23.28% ，符合预期公司 10 月 27 日发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营收 15.26 亿元，同比+21.17%，归母净利润 2.20 亿元，同比+23.28%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比+26.29%。 2023 Q3 实现营收 5.55 亿元， 同比+20.48%； 归母净利润 0.85亿元，同比+16.62%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同比+15.04%。 毛利率略有下降，费用管控能力加强，净利率提升明显盈利能力： 2023 年前三季度公司毛利率为 45.08%，同比-1.33PCT，净利率为16.89%，同比+0.57PCT。 2023 年 Q3公司毛利率为 45.76%，同比-3.89PCT，净利率为 18.19%，同比+0.62PCT 。三季度毛利率略有变化，或因阶段性确收产品结构变化影响。费用端： 2023 年前三季度费用率为 26.27%，同比-1.66PCT。 其中，销售费用率为 6.11%，同比+0.02PCT；管理费用率为 11.73%，同比-0.81PCT， 财务费率为1.17%， 同比-0.98PCT，主要系可转债本期全部转股，相应利息减少；研发费率为 7.26%，同比基本持平。 环试设备与服务双轮共驱业绩稳健增长，集成电路检测积极扩产蓄势待发环试设备： 随着市场对大型化、复杂化、综合化系统的需求显著提升，公司龙头优势凸显。受益环试设备与服务一体化发展和产能扩充，设备销售业务供需两旺，检测机构类客户已成为设备端第一大客户。环试服务： 公司各实验室子公司深入新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，积极拓展下游应用领域。 公司多次募资完善国内实验室网络， 募投项目 2023-2024 年达产或处于新一轮爬坡期，进一步释放产能，规模效应初显， 收入有望保持较快增长。集成电路验证与分析： 技术壁垒高，宜特作为行业龙头之一， 2022 年 12 月增资3.8 亿元扩充产能，预计 23 年 12 月投产贡献业绩增量。 持续回购股份，彰显公司长期发展信心，健全长效激励机制根据公司 6 月 27 日公告，拟以自有资金 0.5-1 亿元回购公司股份，回购价格不超过 25 元/股，回购股份将全部用于实施员工持股计划或股权激励计划，彰显对公司未来发展信心，进一步调动管理人员和核心团队的积极性。 自回购公告发布以来，公司持续回购股份， 截至 2023 年 9 月 28 日，累计回购 3,472,680 股，占总股本（未扣除回购专用账户中的股份）的 0.68%，成交总金额已达 6544.5 万元。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.4、 4.4、 6.0 亿元，同比增长 25%、 32%、36%，对应当前市值的 PE 为 22、 17、 12 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度不及预期；市场竞争加剧；下游景气度下降

三季报业绩符合预期， 2023 年前三季度归母净利润同比增长 50%2023 年前三季度实现营收 64 亿元，同比增长 50%；归母净利润 12.2 亿元，同比增长 49%；扣非归母净利润 11.3 亿元，同比增长 48%。 单 2023Q3，公司实现营收23.2 亿元，同比提升 47%，环比增长 8%；归母净利润 4.7 亿元，同比增长 51%，环比增长 13%；扣非归母净利润 4.4 同比增长 50%，环比增长 13%。 盈利能力显著提升； 在手订单持续高增， 保障公司业绩高增盈利能力： 2023 年前三季度销售毛利率 27.89%，同比提升 2.43pct； 销售净利率19.16%，同比下滑 0.08pct。 单 2023Q3， 销售毛利率 30.43%， 同比提升4.99pct， 环比提升 0.68pct； 销售净利率 20.49%， 同比提升 0.67pct，环比提升1.19pct。 单 2023Q3 盈利能力显著提升， 预计系高毛利率的 TOPCon 设备收入占比提升贡献。 费用端： 2023 年前三季度期间费用率 7.24%，同比增长 2.77pct，主要系财务费用率同比增加 2.86pct，汇兑损益减少所致。 在手订单： 截止2023-9-30，公司合同负债 164 亿元，同比增长 255%，环比增长 39%； 存货 181 亿元，同比增长 225%，环比增长 46%。 在手订单持续高增，保障业绩高增。 TOPCon、 HJT、 XBC、 钙钛矿设备及半导体设备全面布局，助力公司业绩高增1） TOPCon：预计 2023-2025 年为 TOPCon 扩产高峰期，市场规模 369 亿元/年。公司以领先的 PE-poly 技术路线布局及优势的设备产品持续获得客户的认可，效率和良率不断提升， 助力 TOPCon 加速扩张，公司市占率稳步提升。 公司研发出具有行业先进水平的制绒 Plus 系列设备，通过工艺优化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。2） HJT： 公司 600MW 异质结太阳能电池整线设备顺利发货至全球知名光伏企业，该设备采用了公司全新的板式 PECVD 双面高速 RF 微晶工艺，电池平均效率达到25.1%以上（ 12BB），整线良率为 98%，均为行业先进水平。 本次出货采用整线交钥匙方式，从全段的主设备到自动化均为公司提供，标志公司异质结电池设备交付能力达到新高度。3）钙钛矿：以其高效率、低成本、制备工艺简单等特点，被认为是极具潜力的高效率低成本光伏技术之一。 我们测算 2030 年钙钛矿设备市场空间有望达 800 亿元以上。 公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，已向多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。4）半导体领域：公司拥有 4-12 吋槽式及单晶圆刻蚀清晰湿法工艺设备， 已获得批量订单。 公司突破工艺炉管腔室设计与制造技术等六大核心技术，成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体 IDM 某头部企业。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性由于预计 2023-2025 年归母净利润 16、 23、 28 亿元，同比增长 54%、 43%、 23%， CAGR=33%，对应 PE 15、 10、 8X。维持“买入”评级。 风险提示： 新技术推进速度不及预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险

2023年三季报：业绩增长 34%；期待半导体射频电源加速突破1）业绩： 2023前三季度营收 11.3亿元，同比增长 47%；归母净利润 2.8亿元，同比增长34%。单 Q3季度营收 4.9亿元，同比增长 53%；归母净利润 1.2亿元，同比增长 36%。 核心受益于公司光伏硅料+硅片电源业务的持续放量。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 39.4%、同比-0.2pct， 净利率 24.7%，同比-2.3pct， 期待未来公司半导体电源、光伏电池电源加速突破， 带来盈利能力提升。 3）订单稳健： 截至前三季度末，公司合同负债达 12.3亿元、同比增长 30.4%， 期待未来半导体、光伏电池电源开始放量； 存货 19.6亿元，同比增长 34.5%，期待公司业绩确认提速。 4）研发投入： 前三季度达 0.6亿元，同比增长 35%，占营收比 5.6%。持续加码半导体电源。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源+光伏电池、充电桩设备打开成长空间1） 硅料电源： 2023年将迎来硅料大批投产，公司市占率超 70%、充分受益。 2） 硅片电源： 预计未来扩产景气维持稳态。公司市占率 75-80%，绑定核心设备厂+硅片厂。 3） 电池电源： 迎 HJT、 TOPCon 新技术扩产， 公司布局 PECVD、 PVD、扩散等环节电源，为国产替代领军者，有望实现批量供应。 4） 半导体电源： 受益中国半导体设备进口替代加速，核心零部件将同步受益。公司为半导体设备电源国产替代领军者， 与头部半导体设备企业深度合作、 国产替代进行中。 5）充电桩： 公司海内外市场开拓顺利，定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司 2023-2025年归母净利润 4.6/6.3/8.1元，同比增长 34%/39%/28%，对应 PE 为 23/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

三季度业绩超预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 1.75%2023年前三季度公司实现营收 20.92亿元，同比增长 7.12%；归母净利润 3.4亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 2.41亿元，同比下滑 27.37%。 单 2023Q3，公司实现营收 8.77亿元，同比增长 27%，环比提升 23.85%； 归母净利润 2.39亿元，同比增长 161.75%，环比增长 323.69%，可能系叠加新产品调心滚子主轴轴承、单列圆锥主轴轴承逐步放量，叠加非经常性损益大幅增长贡献；扣非归母净利润 1.18亿元，同比增长 32.95%，环比增长 85.5%。 2023Q3单季度毛利率同比提升 2.59pct， 盈利能力逐步提升1） 盈利能力： 2023年前三季度公司销售毛利率 26.64%，同比下降 2.45pct；销售净利率 16.97%，同比下降 0.59pct。 单 2023Q3，销售毛利率 27.62%，同比提升 2.59pct，环比提升 2.46pct，主要系规模效应贡献； 销售净利率 27.9%，同比提升 13.5pct，环比提升 14.4pct，主要系非经常性收益大幅增加贡献。 2）期间费用率， 2023年前三季度期间费用率约 10.83%，同比下降 0.75pct。其中，销售、管理、 研发、 财务费用率分别 0.65%、 2.37%、 4.41%、 2.66%，同比变动+0.38、 +0.29、 -0.21、 -1.2pct。 风电行业景气度拐点向上+风电轴承国产替代， 公司未来业绩可期1） 短期来看： ①短期来看， 下半年进入国内风电传统吊装旺季， 海风景气度拐点向上， 零部件需求提升。 2023年 6月 16日三峡大丰 800MW 海风项目设计施工项目招标开启。 2023年 9月 13日国信大丰 85万千瓦海风项目海域使用申请已公示。 2023年 9月 25日， 国能龙源射阳 100万千瓦海上风电项目获核准批复。 2023年 10月 11日，广东省发改委发布《广东省 2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》， 公布 15个省管海上风电项目 7GW 的竞配结果。 综上，我们认为影响海风进展不利因素或已消除，海风装机将回暖。 ②长期来看， 预计“十四五”风电年均新增装机容量 70GW， 2022-2025年新增装机 CAGR 为 22% 。 2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承厂商技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 4.0、 5.9、 7.3亿元，同比增长 27%、 47%、24%，对应 PE 34、 23、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化风险； 2） 风电新增装机不及预期。

三季报低于预期， 2023年前三季度归母净利润同比增长 2.13%2023年前三季度公司实现营业收入 7.31亿元，同比提升 7.1%；归母净利润 1.49亿元，同比提升 2.13%。 单 2023Q3，公司实现营收 2.32亿元，同比下降 14.28%，环比下降 12.34%；归母净利润 4685万元，同比下降 11.35%，环比下降 9.32%。 业绩低于预期， 可能系上半年消费电子景气度低， PCB 电镀设备需求不及预期，致三季度确认收入不及预期。 产品结构持续优化，带动盈利能力提升盈利能力： 1）销售毛利率： 2023年前三季度毛利率约 44.55%，同比提升2.34pct；单 2023Q3毛利率 47.19%，同比提升 7.21%，环比提升 5.48%， 可能系产品结构优化，毛利率相对较高的新能源电镀设备营收占比提升贡献。 2）销售净利润： 2023年前三季度净利率约 20.4%，同比提升 0.99pct；单 2023Q3净利率20.2%，同比提升 0.67pct， 环比提升 0.67pct。 费用端： 2023年前三季度期间费用率 20.44%，同比提升 1.37pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别变动+1.02/+1.38/+0.06/-1.08pct。 PCB 电镀领域景气度筑底上行，新能源设备打开公司成长空间PCB 电镀设备： 随着全球需求复苏， 2023年下半年消费电子等 PCB 电镀设备主要应用领域景气度有望提升， 未来公司该业务有望恢复增长。 新能源设备： 1） 复合铜箔设备： ①主机厂端： 2023年 3月， 广汽埃安发布弹匣电池 2.0技术， 新技术中将运用复合集流体提升电池安全性能。 2023年 4月，搭载宁德时代麒麟电池全球量产首发上市车型极氪 009使用了复合集流体。 ②膜材厂：， 2023年 5月，宝明科技于投资者互动平台表示，公司复合铜箔产品已送样多家客户； 2023年 6月， 双星新材、万顺新材分别发布公告表示取得复合铜箔订单。 2023年 9月，英联股份在投资者关系活动记录表显示，目前已建成 3条复合铜箔生产线，第 4-6条复合铜箔生产线已在安装调试中。 2023年 9月，诺德股份发布公告表示拟投资 25亿元建设诺德复合集流体产业园项目。 2023年 10月，璞泰来发布公告称与宁德时代签订《战略合作协议》，双方就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制。 我们认为复合集流体产业化进度加速，公司作为有批量供货经验的水电镀设备厂商，有望优先受益产业化加速。 2） 光伏铜电镀设备： 铜电镀技术用铜代替银浆， 可解决 HJT 非硅成本高的问题。公司与国电投集团签订关于光伏铜电镀设备的框架合作协议，该款设备将达到节拍 8000片/小时。 目前该设备已发货至客户处进行安装。 光伏铜电镀处于产业化加速期，已有多家下游客户布局量产线，有望 2024年迈入量产阶段，公司作为设备厂商将优先受益。 盈利预测与估值预计 2023-2025年净利润分别约 2.2、 3.4、 4.6亿元，同比增长 3%、 57%、 34%，对应 PE 51、 33、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 锂电复合集流体、光伏铜电镀产业化进程不及预期； 2） PCB 制造业景气度下滑风险。

事件：上市公司发布三季报， 前三季度实现营收 98 亿元，同比增长 0.1%；归母净利润8.5 亿元，同比下滑 33%。其中第三季度营收 33 亿元，同比下滑 7%；归母净利润 3.3 亿元，同比下滑 38%。 三季度业绩符合预期：收入同比下滑 7%，毛利率与净利率环比均有所提升受累于下游需求不足及新产能投运有限，单三季度收入同比下滑 7%。公司单三季度毛利率 24.4%，环比提升 0.6pct，同比降低 6.3pct，主要系稀有气体收入占比降低所致。单三季度期间费用率同比有所增加，销售费用率 1.5%，管理费用率 7.7%，研发费用率 3.4%，分别同比变动 0.4pct、 1.4pct、 0.0pct。单三季度资产减值损失冲回 0.47 亿元，信用减值损失为-0.21 亿元，合计 0.26 亿元，较去年同期增加 0.69 亿元，对单季度业绩构成有力支撑。单三季度净利率为 10.1%，同比降低 5.1pct，但环比提升 1.6pct，盈利能力环比有所改善。 公司第三季度归母净利润为 3.3 亿元，环比提升 0.8 亿元，业绩拐点向上。 控股股东杭州资本拟并购盈德气体，并承诺交易完成后推动与上市公司重组气体动力科技（主要资产是盈德气体）， 是中国最大的独立工业气体供应商。2020 年， 气体动力科技（含宝钢气体） 营业收入为 194 亿元，独立第三方供气市场的市占率为 22.3%，净利润为 23 亿元。公司营业收入中 80%来自于空分气体，绝大部分来自于现场供气。公司盈利能力较强， 2020 年 ROE 为 20%， 毛利率 28%， 净利率为 13.2%。据公告， 本次交易完成后， 杭州资本持有买方 SPV30%股权，系买方 SPV 第一大股东（非控股股东）。待卖方完成内部重组后，目标公司将主要从事现场制气、零售气体、特种气体、清洁能源产品的制售业务，与杭氧股份主业属于同业。杭州资本承诺：杭州资本将在本次交易完成后的 36 个月内，推动上市公司与买方 SPV 签署资产重组协议， 并由上市公司披露交易预案。若上市公司与买方 SPV 进行资产重组，上市公司将实现对同行业优质资产的重组整合，有利于上市公司发挥协同效应、扩大生产规模、提高资产质量、优化财务状况、增强市场竞争力。 上半年新签设备订单、气体运营订单同比大幅增长，中长期成长性较好据公告，半年设备板块新签订单金额达到 43.21 亿元，同比增长 41%， 市场占有率保持国内领先，加速布局新领域、 新市场。在气体板块，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超 37 万方。 杭氧股份： 迈向中国工业气体龙头！ 国产替代， 打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为 10%，新签气体运营市场的份额 40-50%。预计 2025 年底公司运营气体规模超 300 万方， 2022-2025 年气体业务收入的复合增速达 23%， 2025 年公司气体业务收入占比超过 75%。 重要人事变动： 公司新选任董事长，管理团队持续年轻化、发展有望加速 2022 年股权激励计划完成授予，预计 2023-2024 年净利润稳健增长股权激励分三年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起 24、36、 48 个月，解锁比例分别 40%、 30%、 30%。股权激励业绩（指扣非归母净利润） 解锁条件：以 2018-2020 年扣非归母净利润均值为基数（即 6.88 亿元）， 2022-2024 年增速不低于 60%、 66%、 73%，即 11.01、 11.43、 11.91 亿元。 成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍（ 1）行业需求持续增长： 1）工业气体市场总需求近 2000 亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从 2021 年的 41%提升至 2025 年的 45%。 2）2021 年中国工业气体市场规模同比增长 10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的 30-40%。预计到 2025 年中国工业气体市场规模复合增速 6-8%。 （ 以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度 PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》 2022 年 7 月 8 日）（ 2）公司市占率提升： 国产替代趋势下， 2021 年公司在第三方供气市场的存量份额为 9%，增量份额为 45%，预计 2025 年公司第三方市场的份额有望提升 1倍； 预计远期公司在第三方存量市场的份额将是 2021 年的 3-4 倍（ 30-40%市占率）。（ 3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升： 1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。 2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。 3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。 盈利预测及投资建议公司是国内空分设备及工业气体的龙头企业， 技术研发优势、 设备-EPC-气体运营全产业链优势、品牌优势、体系和管理优势构成公司的核心竞争力。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 12.3、 14.5、 17.3 亿元，同比增速分别为1%、 18%、 19%，三年复合增速 13%，对应 PE 分别为 25、 21、 18 倍。维持“买入” 评级。 风险提示控股股东交易不确定性风险， 行业竞争风险及市场风险， 气体价格波动风险。

电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球（ 1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等 40 余种）以及三氟甲磺酸系列， 2022 年 H1 收入占比分别为 92%、 8%。（ 2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（ 3）财务分析：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。2022 年公司实现营收 19.6 亿元，归母净利润 3.8 亿元，过去三年复合增速均分别为 27 %。 2022 年公司毛利率 38%、净利率 20%、 ROE（摊薄） 为 17%。 行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球（ 1）需求端： 预计 2025 年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为 80 亿美元、 60 亿美元、 317 亿元， 2021-2025 年行业的复合增速分别为 7%、 7%、 13%。 当前全球半导体处于库存周期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。（ 2）供给端： （ a）国产替代空间大。 电子特气行业壁垒较高，国内 CR4 达 86% （海外为 48%），均为海外跨国公司。 2022年公司电子特气在国内市场份额 9%，在集成电路领域的市场份额 20%。 （ b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。 据我们测算， 2021 年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为 5%（而国内市占率高达 49%），六氟化钨海外市场份额为 10%（而国内市占率高达 65%）。 公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过 228 余家客户认证， 130 余家客户正在认证。（ 1） 募投项目有望 2023、 2024 年陆续投产，助力业绩增长。 三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。 募投项目包括新增三氟化氮 3250 吨（ 现有产能 9250吨）、新增三氟甲磺酸系列 500 吨（现有产能 660 吨）、 新增 735 吨高纯电子气体（ 含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施 1500 吨高纯氯化氢扩建项目。（ 2） 新品拓展空间较广，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。（ 3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别 3.9、 4.9、 6.0亿元，同比增长 3%、 25%、22%，复合增速 23%，对应 PE 45、 36、 30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。

事件： 1、 公司发布 2023年三季报： 2023年前三季度收入 11.3亿元，同比下滑 20%； 归母净利润 1.2亿元，同比下滑 35%。其中第三季度收入 3.9亿元，同比下滑 25%；归母净利润 0.5亿元，同比下滑 31%。 2、 拟与广东省中山市三角镇人民政府签订项目建设协议书。 受需求下滑及稀有气体去年同期基数较高影响，第三季度业绩同比下滑 31% （1） 2023年第三季度收入下滑 25%。根据 SIA 数据， 2023年 7月、 8月中国半导体销售额同比下滑 19%、 13%。根据特气头条数据， 2023年第三季度氪气、氙气、氖气出厂价均价分别为 672、 58984、 254元/立方，同比下滑 98%、 89%、97%。 （2） 第三季度毛利率 32.1%， 同比上涨 3.0pct，环比增加 3.8pct。 （3） 2023年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为 6.3%、6.1%、 3.3%、 1.8%，同比变动 2.6pct、 1.1pct、 0.2pct、 3.4pct。 公司拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议书，总投资 8亿元建设半导体气体研发生产中心。项目将实现超净高纯特种气体生产， 有助于疏解佛山总部部分产能压力，同时为公司未来在广东的发展夯实基础。 周期底部： 国内半导体销售额同比跌幅自 4月以来持续收窄集成电路行业有望从主动去库转向被动去库，需求底部正在形成。 2023年 4月国内半导体销售额同比跌幅 31%，系自 2021年 1月以来首次同比改善。 2023年4-8月半导体销售额同比分别-31%、 -30%、 -24%、 -19%、 -13%，跌幅持续收窄。国内 8月半导体销售额为 130亿美元，自 2月以来持续提升。假设未来数月销售额维持 8月水平，预计 2023年 12月下游需求有望迎来同比转正拐点。 品类拓展： 公司乙硅烷、 部分氟碳类新产品有望贡献业绩增量根据 2023年半年报，公司部分在研项目数目高达 48条，其中包括： 硅基前驱体合成与纯化技术研发、 高纯锗烷合成与转充技术、 硅基前驱体-乙硅烷的合成纯化研制、 六氟丁二烯的合成与纯化研制等。 根据上证 e 互动， 7月 19日， 乙硅烷项目已经完成产线安装，目前在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证。一旦认证通过，有望取得订单批量生产。 根据上证 e 互动， 5月 25日， 公司的部分氟碳类产品、氢化物已进入到 5nm 的先进制程工艺中使用并不断扩大覆盖范围。 我们判断中国的工业气体行业进入高质量发展阶段，并购整合有望提速根据公司 2023年半年报提及战略规划： 国内气体企业相较于海外的气体企业整体规模较小，加快并购重组及资源整合。 公司将围绕“差异化发展与国际化布局，打造亚洲领先的特种气体公司”的战略，进行一系列、跨地域的并购，以实现长期目标；这些并购将补全公司在产品种类、产业链、区域等各方面的缺项。 中长期逻辑： 技术优势、客户优势明显，向合成气延伸将大幅提升盈利水平公司是特种气体国产化先行者，国内集成电路厂商实现超 80%的客户覆盖率。 先发优势明显： 1）技术优势： 公司取得 ASML 等公司认证，目前已具备数十种特种气体产品供应能力； 2）客户优势： 先发优势明显，客户覆盖广泛，有望从半导体向食品、医疗等领域延伸； 3）在先进纯化技术的基础上向合成气延伸，提升综合盈利能力： 江西华特、自贡华特等项目将在未来 3年内陆续建成，大幅提升氢化物、氟碳类等高毛利合成气占比； 4）海外网络优势： 公司将持续强化海外直销网点建设，中长期有助于提升海外业务毛利率。 盈利预测及投资建议预计 2023-2025年的归母净利润为 1.8、 2.7、 3.6亿元， 同比增速-11%、 45%、36%， 对应 PE 分别为 41、 28、 21倍。维持“买入”评级。

2023年三季报： 业绩同比增长 174%； 切片设备+代工服务+金刚线齐放量1） 业绩超预期： 2023年前三季度实现营收 42亿元，同比增长 92%；归母净利润 11.7亿元，同比增长 174%； 其中单 Q3季度，归母净利润 4.6亿元，同比增长 140%、环比增长 21%。 2）盈利能力稳健： 2023年前三季度公司实现毛利率 46%、 同比+6.2pct， 净利率 27.85%，同比+8.3pct，核心受益于公司金刚线业务毛利率提升。 3）订单高速增速： 截至 2023年 9月 30日，公司合同负债 7.5亿元，同比增长 54%；存货18.5亿元，同比增长 84%。 公司依托领先的设备、 细线化快速迭代能力、技术闭环专业化切割服务等优势，加大市场开拓能力，客户粘性持续提升、市占率不断取得突破。 4）研发持续加码： 2023年前三季度研发费用 2.6亿元，同比增长 74%，研发费用占营收比重达 6.2%。 公司持续在“设备+材料+代工服务”形成研发正循环反馈。 光伏切割一体化解决龙头，切片代工+金刚线打开第二成长曲线1）切割设备： 受益“大尺寸+薄片化+细线化”趋势， 光伏切割设备需求旺盛。公司市占率龙头领先， 设备订单大幅增加、 并保持了较为稳定的毛利率。 2）切片代工： 凭借“切割设备+耗材+工艺”优势， 与通威、美科、京运通、双良、润阳、爱旭、英发、华晟、华耀、亿晶、 隆基、晶澳、日升（100um） 建立代工合作，规划产能 102GW，2023年末产能规模将达 38GW。 3）切割耗材： 公司已有 4000万公里金刚线年产能， 预计 2023年末产能将达 9000万千米。 公司已经实现 36μm、 34μm 及以下线型金刚线批量销售，并已领先行业推出 30μm 线型金刚线。 4）创新业务： 2022年公司已实现碳化硅金刚线切片机+碳化硅专用金刚线批量销售，新推出 8寸碳化硅切片机已形成批量订单。磁材切割设备也签署了大额订单并得到客户的高度认可。 投资建议：看好公司未来切割设备+切割耗材+代工服务业务接力成长预计公司 2023-2025年归母净利润 15/18.2/22亿元，同比增长 90%/21%/21%，对应 PE 10/8/7倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发不及预期。

三季报业绩符合预期， 归母净利润同比增长 30%2023 年前三季度营收 32.15 亿元，同比增长 38.3%；归母净利润 5.62 亿元，同比增长 29.6%， 业绩符合预期； 毛利率 46.6%，同比下滑 3.0pct； 净利率 18.4%，同比下滑 1.9pct； 公司费用率为 23.4%，同比下滑 1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 8.2%/4.0%/1.8%/9.5%，同比变动+0.3/-1.6/-0.1/+0.1pct。 其中 Q3 单季度营收 12.76 亿元，同比增长 44.7%，环比增长 16.5%；归母净利润 2.37 亿元，同比增长 27.1%，环比增长 28.5%；毛利率 48.7%，同比下滑 8.3pct，环比提升 4.2pct；净利率 19.8%，同比下滑 2.3pct，环比提升 2.0pct。 2023 年前三季度公司业绩增长主要系经营规模扩大，收入增长。 高空作业平台营收增长亮眼， 截至 2023Q3 设备管理规模突破 11.6 万台2023Q3 公司高空作业平台板块营收保持高速增长， 2023 年以来实现营收 22.59亿元，同比增长 81%。 截至 2023 年 9 月， 公司高空作业平台管理规模已突破11.6 万台，同比提升 73%。 2023 年 9 月， 公司出租率在 89%以上。 轻资产模式助力规模扩张， 数字化运营降本提效流程赋能轻资产方面， 截至 2023 年 9 月末， 公司已为合资公司城投华铁在上海、南昌、唐山、成都等地成立 9 家门店， 第一批 3 亿元设备已交付门店并投入运营，剩余12 亿元设备已完成招标，即将签订合同并根据需求陆续发货。 数字化方面， 2023 年 7 月， 公司与华为云签署全面合作协议，共同建设设备租赁行业数字化能力体系。 2023 年 8 月，公司基于现有高空作业平台运输任务自主研发的新物流调度平台“蜂运” APP 正式上线并进入试运营阶段， 不断实现降本提效。 国内高空作业市场成长潜力大，预计 2025 年保有量有望增至 100 万台2023 年 1-9 月我国高空作业平台累计销量 169291 台，同比增长 9%，其中国内累计销量 109659 台，同比增长 10%； 9 月我国高空作业平台销量 15189 台，同比减少 8%，其中国内销量 9245 台，同比减少 19%。目前我国保有量仍低于北美市场，成长空间巨大。 2022 年我国高空作业平台保有量已达 48 万台以上，人均保有量为 3.45 台/万人。对比成熟市场， 2022 年美国保有量为 77 万台，人均保有量为 23.12 台/万人。 未来随着我国建筑业人工成本、安全关注度提升， 国内高空作业平台有望持续渗透， 预计 2025 年国内高空作业平台保有量有望增至 100 万台， 2022-2025 年 CAGR 将达约 28%。 盈利预测与估值： 预计 2023 年-2025 年归母净利润为 8.4 亿、 10.8 亿、 14.0 亿元，同比增长 30%、 30%、 29%， PE 为 14、 11、 8 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 渠道拓展不及预期；轻资产与数字化推进不及预期

三季报业绩基本符合预期， 2023 年前三季度归母净利润同比增长 57%2023 年前三季度公司实现营业收入 4.99 亿元，同比增长 3.15%；归母净利润2754 万元，同比增长 57.05%；扣非归母净利润 2281 万元，同比增长 42.31%。 单2023Q3，公司实现营业收入 1.88 亿元，同比下降 0.54%，环比提升 47.63%；归母净利润 815 万元，同比提升 29.42%，环比下降 20.28%；扣非归母净利润 610 万元，同比下降 7.1%，环比下降 34.52%。? 盈利能力提升， 2023 年前三季度毛利率同比提升 1.99pct盈利能力来看， 2023 年前三季度公司销售毛利率 21.04%，同比提升 1.99pct；销售净利率 5.7%，同比提升 2.08pct。 盈利能力提升主要系产品结构优化，高毛利率业务营收占比提升。 单 2023Q3，销售毛利率 19.95%，同比提升 0.99pct，环比下降 5.04pct； 销售净利率 4.76%，同比提升 1.47pct， 环比下降 3.26pct。 费用端来看， 2023 年前三季度期间费用率约 14.19%，同比提升 0.11pct。 其中，销售、管理、财务、研发费用率分别 1.47%、 6.28%、 1.57%、 4.87%，同比变动+0.25、 -0.58、 +0.39、 +0.04pct。? 受益汽车智能化趋势， 2022-2026 年国内汽车智能座舱市场规模 CAGR 约 17%智能座舱主要包括内饰和电子系统。 公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。 预计 2026 年国内智能座舱市场规模有望达 2127 亿元， 2022-2026 年 CAGR 约 17%， 渗透率有望从 59%提升至 82%。? 汽车轻量化趋势显著， 2022-2025 年新能源车塑料零部件市场规模 CAGR 约 34%汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重 10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为 2025 年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达 627 亿元， 2022-2025 年 CAGR 约 34%。 客户、技术、 工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势： 1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体。在智能家电领域，已与松下电器、卡赫、 科勒、小米等企业深入合作；在汽车内外饰与智能座舱领域，已与上汽、吉利、 极氪、 比亚迪、 延锋安道拓、 华为等企业深入合作； 2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先； 3） 工装： 基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。 盈利预测与估值预计 2023-2025 年归母净利润分别约 0.46、 0.82、 1.23 亿元，同比增长 66%、77%、 49%，对应 PE 55、 31、 21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化； 2）下游主机厂销量不及预期； 3）行业空间测算偏差风险

公司发布 2023年三季报， 归母净利润同比增长 19%。 公司公布 2023年三季报，实现营业收入 23.98亿元，同比降低 15.59%； 实现归母净利润 1.85亿元，同比增加 19.49%， 继续保持高质量稳健增长趋势； 实现扣非净利润 1.77亿元，同比增加 47.61%， 主要系 2022年第三季度母公司计提存货跌价准备3335.07万元， 2023年第三季度无此事项， 并且年初至第三季度末产品结构变动，产品利润率提升影响的净利润增加。单季度来看， 2023单三季度公司收入 6.76亿元，同比降低 43.38%，环比降低 40.57%，主要系军民两用产品营业收入较上年同期减少所致；归母净利润 0.38亿元，同比+1.39%，环比-69.01%。 公司 2023前三季度毛利率 25.9%，比去年同期增长 6pct；净利率 8.62%，比去年同期增长 1.93pct。 公司盈利能力持续提升，表明公司产品结构持续优化，管理效率不断增强。公司 2023前三季度研发费用率 6.42%，比去年同期增长 1.98pct， 公司持续继续科技创新能力，积极推进新一代装备体系深化论证。 远程火箭弹作为行业“耗材”，未来随演习列装等需求量大。重点推荐火箭弹总装和导控环节巴以冲突凸显国防安全建设重要性，远程火箭弹作为陆军核心武器装备之一，具有“打的远、打得准、用得起”等多项优点，后期有望随国防军工装备发展及陆军建设实现超预期发展。 核心增长逻辑：一、好行业： 制导控制是现代国防系统的核心和关键技术，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，未来重点受益于远程火箭弹、新型智能弹药需求快速增长，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款弹药均需用制导控制“标配”产品； 二、卡位核心： 公司作为兵器集团下属独家制导控制系统供应商，产品及技术国内领先，产品壁垒高、研发难度大、价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：兵器集团有效背书，公司参与所有在研及放量型号产品的生产配套工作，有效保障长期业绩兑现； 四、剥离部分资产、股权激励提质增效： 公司2022年置出北方专用车全部股份，资产结构进一步优化；实行股权激励，为中长期发展注入内生增长动力。 五、数字化转型升级： 公司数智制造能力持续提升，数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效。 2022年公司实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司归母净利润 2.54/3.75/5.06亿元，同比增长 37%、 48%、35%， PE 分别为 60/41/30倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 经营不及预期风险、技术快速更迭风险。

事件：公司发布 2023年前三季度业绩预告，预计 2023年前三季度营业收入9.7-10.7亿元，同比增长 152%至 178%。 单三季度营收增长超预期，在手订单充足保障业绩23Q3预计营收 5.9-6.9亿元，同比增长 156%-200%， 23Q3营收中值 6.4亿元，同比增长 179%。 23年上半年新签订单高增长，目前在手订单充足。截至 23H1，公司在手设备订单约 62.5亿，其中光伏设备订单 56.2亿，半导体设备订单 5.5亿元。据我们测算，上半年公司光伏设备新增订单约 40亿，半导体设备新增订单约 3亿。 半导体设备：构建 ALD+CVD 双技术平台，已推出多款 CVD 设备公司形成了 ALD 技术为核心， CVD 等多种真空镀膜技术梯次发展的体系，产品包括 ALD、 PECVD、 LPCVD 设备等。 ALD 设备方面， TALD、 PEALD均有成熟机型，布局开发了多种沉积材料，已在逻辑、存储、化合物、新型显示领域获得订单，未来有望继续多点开花。已推出多款 CVD 设备，PECVD 设备可沉积 SiO2、 SiN、 Lok 等， LPCVD 设备可沉积 SiGe、 p-Si、dopeda-Si、 SiO2、 SiN 等。 2023年 7月首台 CVD 设备已发货至客户端。 光伏设备：持续丰富产品线， TOPCon 整线+xBC+钙钛矿叠层电池接力发展公司持续丰富光伏产品线，率先将 ALD 技术规模化应用于国内光伏电池生产线，开发了行业内首条 GW 级 PE-PolyTOPCon 电池工艺整线并推出二代工艺。新一代电池方面，公司应用于 BC 电池的 ALD 设备已出货隆基、爱旭，钙钛矿/异质结叠层电池设备已开发实现， 新型电池设备有望接力发展。 半导体薄膜沉积设备国产化率低，外部制裁下国产替代需求迫切ALD 设备是先进制程核心设备之一，美国、荷兰均将 ALD 设备纳入管制半导体出口管制范围，当前国产化需求迫切。 2022年 ALD 设备国产化率不足2%，外部管制趋严国产化率有望加速提升。随着公司由 ALD 向 CVD 设备扩张，公司可覆盖的国内市场空间由 50亿元扩展至 300亿元市场。国产化率提升+品类扩张双驱动，公司半导体业务弹性大。 盈利预测： 预计 2023-2025年营收为 15.0、 33.8、 44.9亿元，同比增长118%、 126%、 33%， 归母净利润 1.5、 3.9、 5.3亿元，同比增长 182%、157%、 34%， 对应 PE 为 122、 48、 36倍。 维持“增持”评级。 风险提示：新产品验证进度不及预期风险、国内市场竞争加剧的风险、外部半导体管制加剧风险

我国土方机械龙头之一， 挖机业务市占率快速提升公司为我国装载机龙头， 装载机国内市占率位列行业第一，销量位列全球首位。 除装载机业务外， 公司挖机业务快速发展， 并新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域。 17-22年营收 CAGR 为 19%，归母净利润 CAGR 为 13%， 23H1营收、 归母净利润回升，分别同比增长 9%、 28%， 毛利率、 净利率分别为 20%、 4.1%。 工程机械行业： 出口、内需改善、更新周期启动为行业复苏三部曲出口： 海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。 挖掘机、装载机出口销量占比持续上行，其中 2023年 1-9月挖掘机累计出口销量占比达约 54%（2022年： 42%），装载机累计出口销量占比达 47%（2022年： 34%）。 2023年国内龙头企业海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。 内需： 房地产政策拐点，需求边际改善，期待开工上行。 2023年 9月房屋新开工面积累计同比下滑 23%。 近期不断推出房地产重磅政策， 房地产政策边际改善，有望迎来拐点。 2023年 9月全国基建投资累计同比上升 9%， 持续维持高位，逆周期调节作用凸显。 随着房地产开工修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。 更新： 2023年更新需求触底，即将开启周期上行通道。 2015年挖机销量 56349台，为上轮周期底点。 国内主要以更新需求驱动， 按挖掘机第 8年为更新高峰期测算， 2023年国内挖机更新需求有望触底。 2023年 9月国内挖机销量 6263台，同比下降 40%。未来随着行业下游需求不断修复改善、开工率及开工小时数上行， 有望开启新一轮更新周期。 柳工： 国企改革焕新机，国际化+品类扩张打开成长空间国企改革： 混改+整合上市+可转债发行+股权激励， 释放内部活力。 2020年，公司完成混合所有制改革。 2022年，柳工股份吸收合并柳工有限，并实现柳工有限整体上市。 2022年，公司发行可转换债券，有望进一步提高竞争力。 2023年，公司发布股权激励公告。 国际化： 海外市场快速扩张，持续深化国际化战略。 公司持续推进国际化战略， 2023H1公司海外营收达 64.91亿元， 同比增长 58%； 2023H1公司海外收入占比已由 2018年的19%增长至 2023H1的 43%。 品类扩张： 电动化持续推进， 挖机市占率快速提升， 非周期性业务打开成长曲线。 公司由装载机业务起家， 为我国装载机龙头； 挖机业务快速追赶， 市占率由 2016年的 5%提升至 2020年的 8%； 持续推进工程机械产品电动化、智能化和无人化的研发； 新进入建筑机械、混凝土机械、农业机械等领域， 有望平滑工程机械业务周期性波动， 打开成长空间。 盈利预测与估值： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 9.31、 13.37、 19.08亿元， 同比增长 55%、 44%、 43%（2022-2025年 CAGR 为 47%）， 对应 PE 分别为 13、 9、 7倍。 现价对应 PB 估值 0.8倍， 远低于行业平均水平。 给予“买入” 评级。 风险提示： 地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期； 原材料波动。

业绩表现： 收入环比加速，看好医疗拓展潜力2023年 10月 25日公司披露 2023年三季报，具体来看：2023Q1-3： 实现营业收入 16.57亿元，同比增长 10.50%；归母净利润 5.63亿元，同比增长 1.12%；扣非归母净利润 5.50亿元，同比增长 3.08%。 2023Q3： 公司实现营业收入 6.90亿元，同比增长 15.87%；归母净利润 2.17亿元，同比下降 6.79%， 扣非归母净利润 2.10亿元，同比下降 10.28%。 成长性分析： 基石业务稳定，看好医疗拓展潜力①色选机： 截止到 2023H1，公司色选机收入 5.64亿， YOY 5.22%，收入占比58.26%，仍然为公司最大的基石业务。 截止到 2022年，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于快速发展期。 2023以来， 公司密集发布了多款色选机新品，包括小叶片茶专用色选机、行业首创的紫外色选机、 UHD 深度学习色选机、一体化塑料整瓶分选设备等，新产品通过工程化设计，基于深度学习技术并由智能工厂打造，实现了产品在色选性能、可靠性等方面的进一步提升。 公司作为国内色选产业的开拓者，通过持续创新， 已建立了广覆盖、差异化、高性价比的产品体系， 我们认为，公司色选机产品在国内外尤其是海外发展中国家及地区竞争力有望在新技术新产品推动下得到持续提升，业务持续稳定增长确定性较高。 ②医疗设备（口腔 CBCT等）： 截止到 2023H1，公司医疗设备收入 3.03亿， YOY1.28%，收入占比 31.32%。 2022年以来，公司在海外拓展进度上实现了目标市场准入及经销网络搭建的稳步推进， 并在多个国家和地区实现了口腔 CBCT 的出口。 我们认为， 随着经销网络的逐步成熟， 公司海外市场有望在 2024-2025年逐步迎来较快放量。 2023上半年， 公司推出了全新的高端坐式口腔 CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求，此外， 公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，有望进一步助力公司口腔行业数字化发展。 我们认为，公司口腔 CBCT 已形成多成像视野的产品梯队，能够有效满足各类口腔诊疗客户的需求， 在种植牙集采带动下， CBCT 装机需求有望得到快速提升， 推动公司口腔 CBCT 业务有望重回高增长态势。 另外， 2023年 1月，公司研发的脊柱外科手术导航设备取得医疗注册证，有望逐步贡献增量弹性。 ③X射线工业检测机： 公司进入该领域较早、技术成熟、产品齐全。 2009年，公司推出国内首台 X光异物检测机后逐步将市场聚焦在食品、轮胎等领域。 考虑到工业 X光检测广泛应用于工业生产中，是产品质量监督和控制的重要环节， 应用场景正逐步打开。 我们认为公司该部分业务未来仍有望保持较高速成长。 盈利能力分析： 经营质量提升， 毛利率及净利率有望维持稳定毛利率及净利率： 2023Q1-3公司毛利率为 52.24%，同比减少 0.32pct， 销售净利率为 33.98%，同比减少 3.15pct，我们认为主要与财务费用率增加较多（汇兑收益减少）有关。 总体而言， 考虑到公司在色选机及口腔 CBCT 领域仍处于绝对龙头地位， 随着高端新产品持续推出及放量， 未来毛利率有望保持相对稳定。 期间费用率： 2023Q1-3销售费用率为 9.64pct，同比减少 0.59pct，管理费用率4.23%，同比减少 0.49pct， 财务费用率-3.12%，同比增加 4.02pct， 研发费用率5.17%，同比减少 0.41pct。 展望 2023年，我们预计公司经营费用率基本稳定。 经营质量： 2023Q1-3，公司经营性现金流净额为 4.09亿元（2022Q1-3为 1.36亿元）， 同比增长 202.02%， 占经营活动净收益比例为 71.40%，同比改善明显（2022Q1-3为 24.08%）， 据公司 2023年三季报披露， 主要系本期公司销售商品收到的现金增加、采购付款减少所致。 盈利预测与估值：我们预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.91、 1.01、 1.21元， 2023年 10月 25日收盘价对应 2023年 PE为 19.8倍，考虑到 2023年种植牙集采逐步落地带来 CBCT需求的快速释放，公司口腔 CBCT 业务有望重回高增长态势，并拉动公司整体收入进入逐步加速期， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争带来毛利率下降风险， 海外拓展不及预期风险， 新产品研发及推广不及预期风险， 政策变化风险等