核心观点: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入58,322万元,同比增长;实现归母净利润6,515万元,同比增长32.3%。 自动化装备业务稳步发展,订单情况良好:2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务实现收入3.13亿元,同比增长24.4%;实现归母净利润5,885万元,同比增长19.5%。根据公司年报,2018年公司自动化业务新签订单4.78亿元,同比增长31.7%。总体上公司自动化业务保持稳步发展,其中部分订单由于交货节奏导致收入增速略低于订单增速,目前公司在手订单情况良好。 深耕汽车电子领域,持续受益新能源汽车电子快速成长:作为汽车产业重要的创新来源,特别是随着新能源汽车与自动驾驶的兴起,汽车电子近几年保持了高速增长,未来随着汽车电子化率进一步提升,下游需求有望持续维持较高景气。公司在汽车电子领域形成了较强的优势,具备与外资供应商竞争实力,发展积累了包括联合电子、德国博世、江森系等深厚客户资源(年报资料)。2018年公司研发费用3101万元,同比增长189.8%。公司持续保持新领域、新技术的研发投入,将进一步巩固核心竞争力。 费用拖累众源净利润,压力有望逐步释放:2018年汽车发动机零部件业务营业收入2.69亿元,但归母净利润较低,主要是众源受费用拖累净利润增长不及预期;2018年众源实现扣非净利润2,425万元,同比增长16.4%。 盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS为0.87/1.15/1.37元/股,按最新收盘价对应PE估值为40x/30x/25x。预计未来3年公司净利润复合增速41.7%,据此我们给予公司2019年42倍PE,合理价值为36.47元/股。公司具备良好成长性,考虑公司估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:下游景气下滑导致设备需求下滑;行业竞争加剧;新领域拓展不及预期;订单交付进度具有不确定性;海外拓展不及预期。

横向+纵向拓展,助力长期发展动力 公司是国内精密温控设备领军企业,产品主要应用于数据中心、医疗洁净场所等对环境要求较高的场地。下游需求景气持续叠加产品优势升级,公司业绩持续攀升。根据季报的披露,2018年前三季度公司收入3.8亿元,同比增长21%;归母净利润7896万元,同比增长49%。随着定制化产品与高制冷量产品的销量增加,盈利能力保持在较高水平。2014年以来,公司推出了冷水机组新产品,拓展设备代维服务,并设立产业基金,实现业务横向+纵向双重拓展,增强长期发展动力。 数据中心再迎机遇,充分受益行业红利 5G带来的数据变革主要在两个方面:1.终端模式有望发展为“一人多终端”,从而带动数据量快速增长;2.低延时、高可靠连接业务将打开数据边缘计算的市场空间。公司深耕大数据应用层面,当前5G带来数据量需求增长;同时5G核心网向分离式架构演进,其中控制面和用户面的分离让用户面摆脱“中心化”的约束,公司有望充分受益行业的发展红利。同时,市占率的稳步提升有望进一步带动业绩上行。 投资建议:在5G和云计算的驱动下,大型数据中心的建设有望维持较快增长。我们预测18-20年公司收入分别为5.55/7.15/8.34亿元,EPS分别为0.56/0.72/0.84元/股,当前股价对应的PE分别为30x/23x/20x。公司深挖大数据应用层面,受益5G带来的流量增长和边缘计算需求,下游客户资本开支有望持续增长。公司未来成长性较好,市场份额有望提升,当前可比公司19年平均PE为28x,我们按照市场平均水平给予公司估值,对应19年公司PE为28x,对应合理价值20.16元/股。首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:大客户集中的风险,市场竞争加剧及产品替代风险,技术更迭风险,5G建设不及预期的风险。

预计2018年归母净利润同比增长6.44%,内生外延同步增长 公司是军用应急装备的核心总装厂,2018年业绩快报公告实现归母净利润2.24亿元(同比增长6.44%),主要受益于应急装备业务的内生增长,以及核应急公司并表带来的外延利润。 公司将受益于军民用应急装备行业的快速发展 目前陆军正在向全域机动型转变,且国内应急救援正转向机械化,应急装备需求处于快速增长阶段。公司是国内应急交通装备领先企业,将充分受益于军民用应急装备行业的快速发展。 应急救援产业空间广阔,公司海外业务有望借势“一带一路” 国家发布多项政策加强应急救援体系建设,以推动应急产业的发展。公司积极布局应急救援装备产品,海外业务增速较快。公司民用应急救援业务已形成“国内外市场并重”的良好格局,有望推动公司未来业绩增长。 公司是中船重工集团的应急产业上市平台 公司是中船重工集团应急板块的上市平台,中船重工集团拥有多项应急资产和技术,公司有望受益于集团资产整合。 盈利预测与投资建议: 预计18-20年归母净利润分别为2.24/2.69/3.26亿元,对应当前股价的PE为34/29/24倍。公司18年估值低于可比公司平均估值46xPE(TTM),具有提升空间,审慎考虑,给予公司19年36xPE估值,对应合理价值11.16元/股。我们认为公司是应急装备总装企业,应急装备业绩增长稳定,核应急公司并购将增厚业绩,海外市场正在有效开拓,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:若军民用交通应急装备采购量不及预期,公司主营业务将会存在营收下滑风险;若应急产业发展进度、海外市场开拓不及预期,公司业绩增量可能低于预期。

公司概况:国内注塑成型10强企业 公司专注于塑料注射成型设备(以下简称注塑机)的制造领域。作为中国主要的注塑机供应商之一,公司自2011年连续7年入选“中国塑料注射成型机行业10强企业”,其生产的注塑机已远销59个国家和地区。 行业分析:短期高基数下行业需求承压,长期依然看好 经过2016~2017年的快速增长,注塑机行业面临高基数背景和制造业需求放暖的短期压力,尤其进入2018年下半年,行业需求增长放缓压力增长。但从长周期看,塑料应用领域扩大、我国塑料消费升级和注塑机技术水平持续提升都将给行业需求带来长期成长动力。并且在行业演化的进程中,国产竞争力持续增强,龙头市占率持续提升。 泰瑞机器:抓住下游机遇,跨越行业周期 不同于注塑机行业重点下游应用是家电领域、汽车领域和3C制造领域,公司的注塑机设备主要定位于建材、物流、包装等市场领域。公司注塑机产品具有大型化的突出特点,是目前国内少数能生产4000吨级大型三板注塑机企业之一。大型机的收入占比达到公司注塑机总收入的48%。管件应用领域大约占公司直销客户中的30%左右。而管件应用有望在农村环保需求的基建投资带动下快速发展,公司在建材领域发展多年,产品具有较强的行业竞争力,有望在需求上行时充分获益行业发展。 盈利预测与投资建议 结合行业和公司的发展情况,我们预计2018-2020年,公司收入分别为744/972/1,221百万元;归母净利润88/123/172百万元;现价对应18年33.4XPE,19年23.9XPE;对应19年0.60XPEG。在合理估值上,我们采用PEG估值。考虑公司发展趋势和行业周期,给予公司0.8倍2019年PEG的合理估值,对应合理价值14.66元/股。考虑公司基于差异化下游应用有望获得优于行业的业绩表现,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业需求风险;下游行业需求不及预期风险;出口业务风险。

公司发布2018年年报,实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.2%。同时公告每10股派发股利(含税),同时公积金转增股本每10股转增4.8 股。 下游需求景气叠加环保升级,液压破碎锤继续实现高速增长 根据工程机械协会数据显示,2018年全年挖掘机械产品共计销售203420台,同比增长45%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。2018年公司破碎锤业务实现收入6.6亿元,同比增长67.23%,毛利率继续稳定在44%左右。 液压件持续放量,开始稳定贡献收入和利润 2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。2018年公司整体毛利率42.85%,净利润22.06%,继续维持稳定水平。当前公司液压件产能紧张,随着新产能逐步投放,未来液压件业务有望再上台阶。 投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入14.03/19.20/24.87亿元,EPS分别为1.19/1.64/2.16元/股,最新股价对应的PE分别为23x/16x/12x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。同行可比公司2019年PE估值为31x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年31x合理PE倍数,合理价值为37.20元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

下游需求回暖,公司业绩稳步增长 公司是锻造行业零部件供应商,产品主要应用于风电、石化、金属压力容器、工程机械等多个行业。2018年前三季度,公司收入7.88亿元,同比增长46.62%;归母净利润9342万元,同比增长46.82%,毛利率25.68%。 当前国内风电新增装机容量重回增长通道,未来随着需求的进一步复苏,公司锻造零部件产品有望受益,实现业绩的稳步增长。 全球风电装机向上,锻件市场繁荣可期 全球风电行业发展迅速,根据GWEC的数据,2018年全球风电市场累计装机容量588.82GW,同比增长9%。近期风电市场呈现三个边际变化:1.海外风电市场有望超预期,彭博新能源财经预计19年全球风电市场迎来反弹;2.海上风电崛起,尤其是欧洲海上风电增速较快,而国内地方政府集中核准了一批较大规模的海上风电项目;3.国内北方地区装机复苏,这主要得益于弃风限电的改善、良好的资源环境和便利的安装条件等。另外,公司收购江阴光科光电51%的股权,切入泛半导体产业,打造新的利润增长点。 投资建议:我们预测18-20年公司收入分别为10.42/14.18/18.90亿元,EPS分别为1.20/1.75/2.46元/股,当前股价对应的PE为23/16/11倍。在海上风电崛起、国内北方地区装机复苏等因素的影响下,19年全球风电市场装机容量有望迎来反弹。公司在风电塔筒法兰市场拥有较高的地位,产品具有较强竞争力,客户结构持续优化。当前可比公司19年PE估值为20x,我们按照市场平均水平给予公司估值,对应19年合理PE估值为20x,对应合理价值为35元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游市场需求变化,国际贸易摩擦影响行业发展,原材料价格波动的风险,国家产业政策的变化,市场竞争加剧的风险、大客户依赖的风险。

4 季度营业收入同比增幅继续扩大,净利保持高速增长 公司发布业绩快报,2018 年实现归属于上市公司股东的净利润为7.59 亿元,同比增长12.26%;营业收入37.37 亿元,同比增长24.79%。其中,第四季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.82 亿元,同比增长32.5%;营业收入10.82 亿元,同比增长40.61%。公司季度净利润增速在2 季度扭转了下滑趋势,在3 季度实现34%的增幅,并在4 季度依然保持较高增速。 单季收入增速也分别从11.18%、20.91%,24.76%,继续上升至4 季度的40.61%,单季度增速幅度创15 年Q1 以来新高。Q4 单季度归母净利率相比Q2/3 略有调整,全年依然实现归母净利率20.3%。 行业供给:韩国对手持续萎缩,竞争格局愈发清晰 行业第二大公司韩国世和在2013 年以前一直是行业第一,但从2015 年开始收入规模连续下滑,17 年收入规模仅为豪迈的42%。2015-17 年受宏观经济和下游行业不景气影响,公司收入增速放缓至10-15%,毛利率虽有所下降但幅度最小,在2017 年下游需求回暖后在市场份额和盈利水平方面与两家竞争对手形成了较大差距,全球市场份额预计已攀升至25%。 投资建议:在轮胎行业逐步复苏背景下,全球胎企投资开始增强,竞争格局改善后模具行业景气度有望提升。我们预测公司2018/19/20 年EPS 分别为0.95、1.19、1.43 元,当前股价对应PE20/16/14 倍。考虑到公司经营状况已经探底,后续存在继续回升空间。公司作为全球轮胎模具龙头,未来3 年份额继续提升确定性强,考虑到可比的精密铸造与核心零部件类主要公司估值水平,给予19 年合理PE 20x,对应合理价值22.8 元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅度上涨;轮胎出口环境恶化导致模具采购收缩;产能投放不及预期。

公司发布了关于提前赎回可转债的提示性公告,董事会决定行使公司可转债的提前赎回权,对“赎回登记日”登记在册的三一转债全部赎回。 赎回对股本摊薄影响有限,有助于改善公司资产负债表 依据此前债券募集条款约定,公司决议行使提前赎回权,,对“赎回登记日”登记在册的三一转债全部赎回。三一转债最新的债券余额为28.5亿元,根据7.25元/股的换股成本折算,会增加股本3.93亿股,摊薄比例约为5.04%,对股本摊薄影响有限。对公司股东而言,可以节约利息支出、降低资产负债率以及转股使资产负债表的股权增加使公司未来的负债能力增强。 当前需求景气度持续,春季旺销显示经营基本面持续向好 从我们近期从微观的跟踪显示,2月份挖掘机销量增速有望加速,2019年一季度整体销量增速有望超过20%,当前终端需求景气度持续。公司经营基本面也持续向好,根据工程机械协会数据显示,2019年1月份挖掘机销量同比增长10%,三一重工实现销量3324台,同比增长48.9%,市场份额从2018年底的23.1%提升到了28.3%,实现汽车起重机销量695台,同比增长48.8%,市场份额从2018年底的22.4%提高到了26%。市场份额持续扩张显示出公司产品力、渠道能力等综合竞争力突出。 投资建议:我们预测公司2018-2020年分别实现营业收入536/637/660亿元,EPS分别是0.79/1.14/1.22元/股,对应当前股价的PE为13x/9.1x/8.5x。参考国内同行平均估值水平在11x左右,由于公司是国内工程机械龙头,市场份额正在快速提升(2019年以来份额提升速度更快),同时公司正在从国内向全球市场渗透,我们给予2019年11x的PE,合理价值为12.54元/股,我们继续维持公司“买入”的评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

业绩增速符合预期,盈利水平提升 公司27日晚间发布业绩快报,2018年实现营业收入9.17亿元,同比增长16.33%;归母净利润1.82亿元,同比增长40.22%。18年以来,在油价整体回升的背景下,公司业绩显著复苏。分业务来看,产品服务稳定增长,智能成套装备领域快速增长,毛利率水平提升;节能减排环保领域新承接项目储备亦大幅增长,为公司的持续发展打下坚实基础。近年来,公司将环保领域作为重要战略方向。根据公告的披露以及我们后续的统计,截止当前,公司废酸处理业务累计签订合同金额超过6.5亿元。分季度来看,18Q4单季度收入2.85亿元,同比增长7.5%;实现归母净利润5055万元,同比增长51.1%。公司加大应收款项催收力度,资产减值损失较上年同期减少,也是公司业绩增速较快的原因之一。 接连签订重大订单,传统业务景气上行 公司1月底发布公告,分别与中国石化、北京石化签订包装码垛机组采购合同,采购金额分别为5540万元、4020万元。公司传统业务景气度持续,近期接连签订重大项目订单,有利于稳固并提升公司的竞争优势。截止18Q3,公司预收账款9.78亿元,相比年初增长143%。公司当前在手订单充足,传统业务与新兴业务有望形成共振,带动业绩上行。 投资建议:公司是国内粉粒料包装码垛设备龙头,随着传统业务的逐步复苏以及新兴业务的快速放量,业绩有望快速增长。我们预测18-20年公司收入分别为9.17/14.80/19.02亿元,EPS分别为0.27/0.41/0.52元/股,对应PE分别为42x/27x/21x,19-20年的PEG小于1,公司估值存在提升空间。公司当前订单充裕,预收账款持续增长,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。

全年业绩接近业绩预告上限 公司2018年业绩同比增长803%,接近此前业绩预告上限,主要因为国际油价均价回升以及国内能源安全战略推动。油田技术服务及钻完井设备需求快速增加,公司营业收入突破45亿,创公司收入的历史新高。同时,规模效益和产品热销带来的价格回暖也使公司毛利率有所提升,实现营业利润762百万元,同比增长983.60%。 行业景气度持续提升 2017下半年以来,供需形势的变化刺激国际油价大幅波动,但经历持续的低迷期后,国际石油公司的资本开支出现拐点。跟据公司2017年年报的信息,Spears&Associates预计,2018年全球油田市场规模将达到2548.18亿美元,较2017年增长9.12%。而国内石油勘探开发的需求在国家强调能源安全的战略背景下,表现更为积极。以页岩气为代表的非常规能源开发加快,对大型压裂设备需求旺盛。行业需求景气度持续提升。 盈利预测和投资建议 根据本次业绩快报,我们小幅上调了公司收入,预测公司2018-2020年分别实现营业收入4,595/6,115/7,560百万元,EPS分别为0.64/0.95/1.32元,对应PE分别为31X/21X/15X。目前行业内与公司市场地位相当的石化机械2019年PE估值24X,考虑公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,我们认为公司估值具有向上空间。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

业绩快报符合预期,经营效率持续提升 公司发布年度业绩快报,18年实现营业收入26.78亿元,同比增长26.43%;实现归母净利润2.66亿元,同比增长98.74%。分季度来看,18Q4实现收入8.45亿元,同比增长19.7%;归母净利润1.05亿元,同比增长213%。近年来,国内检测认证服务市场规模持续扩张,公司经营业绩稳步提升。根据公告的披露,公司环境检测、食品检测、汽车检测、计量校准业务的增长速度超过30%,CRO业务收入也大幅增长。在当前高质量发展的大背景下,公司由前两年的快速扩张向精细化管理转型,净利润增速高于收入增速,实现了运营效率的显著提升。18Q2-18Q4,连续三个季度单季度业绩增速超过80%。公司当前资本支出有望逐渐收缩,随着新建实验室逐步成熟,有效产能的释放有望进一步推动公司业绩增长。 实施股票期权激励,深度绑定管理层与股东利益 公司18年12月发布股票期权激励计划,拟向申屠献忠等38人授予2065万份股票期权,行权价格6.13元/股。本次激励分为三个行权期,业绩考核的目标为2018-2020年分别实现归母净利润达到2.4亿、3亿、3.6亿元,或三年累计达到10亿元。18年以来,公司相继实施第二期员工持股和期权激励计划,激发员工活力。 投资建议:我们预测18-20年营业收入分别为26.78/33.74/42.67亿元,EPS为0.16/0.21/0.26元/股,目前股价对应PE为48/37/29x。公司当前已度过快速扩张期,向精细化管理转型,19年PE与检测认证服务可比公司wind一致预期19年PE估值持平。但与同行相比,公司多行业发展波动性小,业绩稳定性高,存在一定溢价空间,继续维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性;并购业务的利润贡献和业绩影响具有不确定性。

限制性股票+期权激励计划,增强长期发展动力 公司2月26日晚间发布股权激励计划,拟向136名激励对象授予权益总计300万份,约占公司总股本的2.3%。本次激励计划分为两个部分:1. 授予张建等9名高层管理人员及27名中层干部200万份限制性股票,授予价格为每股22.61元;2.授予中层管理人员及技术骨干股票期权100万份,行权价格为每股38.29元。本次激励计划业绩考核要求,以2018年净利润为基数,19-22年的扣非后归母净利润增速分别不低于20%、44%、72.8%、107.36%,即未来四年业绩年均复合增速达到20%以上,未来2-5年解除限售比例分别为20%、30%、30%、20%。本次激励计划,充分调动员工积极性,使员工利益与公司利益、股东利益更紧密地结合,增强公司中长期发展动力。 调整组织构架应对需求波动,新任董秘上任 受到宏观经济及下游制造业投资波动的影响,机器人行业需求增幅收窄。根据国际统计局的数据,2018全年国内工业机器人产量14.77万台,同比增长4.6%。公司积极调整发展战略,重点关注优质头部企业,并加强现金流管理。公司18Q3单季度经营性净现金流3878万元,同比增长4299万元,现金流大幅改善。另外,公司聘任方先丽女士为公司副总裁、董秘,方女士曾历任多家公司董事及董秘,有望为公司经营及运作注入活力。 投资建议:不考虑增发及利润分配预案,预计公司18-20年实现收入12.23/15.83/19.95亿元,EPS分别是1.28/1.63/2.11元/股,最新股价对应的PE分别为29x/23x/18x。目前,机器人和注塑机行业的估值差异较大,机器人业务可比公司19年平均PE为43x,注塑机业务平均PE为10x。 我们按照市场平均水平进行估值,并考虑公司的业务结构,得到19年合理PE估值倍数约26倍,对应合理价值42.51元/股,继续维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动造成的下游行业投资下滑;工业机器人价格下滑;工业机器人行业竞争加剧;注塑机配套设备业务发展不及预期。

公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入59.32亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润7.39亿元,同比增长34.7%;预计商誉减值0.59亿元。其中18Q4单季度实现营业收入16.90亿元,同比增长43.4%;实现归母净利润1.73亿元,同比增长37.9%。 收入持续稳定增长,经营势头良好 巨星科技是亚洲最大、全球排名靠前的手工具龙头企业。2018年公司营业收入同比增长38.6%,其中手工具业务继续稳定增长,智能产品和激光产品实现大幅增长。公司自2010年以来连续9年实现收入正增长,近5年的营业收入复合增长率达到17.5%,高于其代表性客户如LOWES等以及全球工具龙头公司史丹利百得。主要基于其不断提升的产品研发设计能力,综合制造资源优化能力,持续丰富产品线和提升市场份额。前期公司公告回购计划,预计回购3400万股,占总股份3.19%,彰显公司长期发展信心。 积极应对贸易风险,全面推进国际化 公司手工具产品主要面向发达经济体的消费者,海外收入占比较高。当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。为应对环境变化,公司加大了全球范围的产业和资源配置,2018年先后完成对欧洲Lista公司的收购和越南生产制造基地的建设,将有助于业务稳定持续发展。 盈利预测和投资建议:预测公司2018-2020年EPS分别为0.69/0.82/0.95元/股,按最新收盘价对应PE分别为16/13/11倍,考虑可比公司估值和公司发展情况,我们给予公司2019年15倍PE的合理估值,对应合理价值12.30元/股。基于公司主业稳健、智能制造业务顺利推进,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;MSFS新业务合同执行进度不确定。

归母净利润增长12.99%,机器人业务高速增长 公司28日发布业绩快报,2018年实现营业收入14.86亿元,同比增长38.01%;归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。分业务板块来看,根据公告的披露,公司工业机器人及系统集成业务收入增长50%以上,维持高速成长的趋势;公司收购TRIO之后,成功升级为运动控制完整解决方案提供商,实现了较强的协同效应,运动控制及交流伺服系统收入增长40%以上。分季度来看,公司18Q4单季度实现收入4.21亿元,同比增长2.18%;归母净利润3443万元,与上年同期基本持平,扭转了18Q3单季度业绩下滑的趋势。 机器人行业增速放缓,公司产品竞争力不断提升 18年下半年以来,受到中美贸易战及宏观经济的影响,制造业投资出现波动,机器人行业增速放缓。根据国家统计局的数据,2018年工业机器人产量14.77万台,同比增长4.6%。公司持续加大研发支出,研发费用率超过10%,不断进行核心技术及产品的创新,提高产品的性能与竞争力,使得公司机器人业务增速远高于行业整体增速。但较高的研发投入,也在一定程度上导致公司净利润增速低于收入增速。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现营业收入14.86/22.11/30.69亿元,EPS分别是0.13/0.20/0.30元/股,最新股价对应的PE分别为81x/51x/34x。公司实现了“核心零部件+本体+系统集成”的全产业链模式,有望维持高速成长的趋势。当前机器人行业可比企业估值较高,公司作为国内工业机器人龙头,产品竞争力较强。公司机器人业务增速远高于行业整体水平,业绩的成长性有望消化高估值。我们按照19年PEG等于1给予公司估值,对应19年PE为58x,对应合理价值为11.6元/股,继续给予“增持”评级。 风险提示:下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧带来机器人价格下滑;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。

18年归母净利润3.3亿元,客户结构持续优化 公司发布业绩快报,18年实现收入20.89亿元,同比增长31.66%;归母净利润3.3亿元,同比增长49.63%。公司持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新力度,设备性能和品质持续提升,获得客户的充分认可。从客户结构来看,公司积极调整经营策略,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提高,客户结构持续提升。另外,公司建立全价值链运营管控体系,运营效率和经营质量显著提升,18年产生经营性净现金流7456万元,同比改善1.22亿元。 公告2018年初至今与国轩及子公司签订合同金额 近日,公司公告与国轩高科在过去连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,约占公司2017年度经审计主营业务收入的66.27%。订单分别来自于合肥国轩及子公司南京国轩、庐江国轩、航天国轩、青岛国轩等。公司与国轩及子公司在2018年至今签订的合同合计占2018年公司新接订单的27%。 投资建议:2019年外资整车厂和电池厂在国内加大投资已经形成趋势,带动国内电池产线投资需求,具备核心竞争力、已进入主流电池厂采购体系的锂电池设备供应商有望充分受益。我们预计公司18-20年实现EPS分别为0.88/1.28/1.58元/股,当前股价对应PE分别为32/22/18倍,对应的PEG小于1。赢合科技未来成长性较好,客户结构改善空间较大,我们认为公司估值存在一定的提升空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;新能源汽车产业政策风险;锂电池行业投资扩产不及预期;锂电设备企业原材料波动风险。