oracle.sql.CLOB@dea53c6

2021Q1公司受政策等因素影响，收入和利润出现较大下滑： 4月 26日 晚公司公布 2021年 Q1业绩， Q1公司实现收入 5479万元，同比-43.8%， 实现归母净利润 489万元，同比-82.1%，扣非归母净利润 456万元，同 比-83.8%。业绩同比下降的主要原因是在“十三五”和“十四五”的交 替阶段，部分项目推进延迟，同时公司加大对新产品研发投入及市场拓 展力度，费用增加。 毛利率同比约-2.5pct， 市场业务持续拓展令销售费用和研发费用投入增 长： 2021Q1公司毛利率为 51.3%， 相比去年同期下降约 2.5pct，盈利水 平保持良好， 由于公司市场拓展力度加大， Q1销售费用大幅提升至 1263.8万元， 同比+93.9%；研发费用 941万，同比+57.3%； 管理费用 812万，与去年基本持平。 国家教育考试综合管理平台将全面建设，智慧招考业务未来持续渗透： 2018年 4月以来，北京、天津等 14个省已积极开展国家教育考试综合 管理平台建设试点工作，并取得明显成效。按照《关于全面开展国家教 育考试综合管理平台建设工作的通知》，今年起该项建设将在全国范围 内启动，到 2025年，基本建成国家、省市、考区、考点、考场五级应 用的国家教育考试管理与服务信息化支持平台。公司“国家教育考试考 务综合管理平台建设方案”已在多省份得到了有效应用，此次教育信息 化建设的新一轮高潮有望帮助公司智慧招考业务持续渗透。 产品线丰富， 英语和体育考测建设增长潜力大： 作为国内教育信息化领 域的龙头，公司除了传统的标准化考点建设以外，也在持续拓展新产品： 1）在英语口语机考方面：与腾讯合作， 发布新一代英语听说智能考试 系统，其适用于更多场景，保障考试公平，提升考试效率，随着未来中 考口语的重视程度提升，公司也将持续受益； 2）体育测试方面： 公司 推出的智能体育学科综合解决方案，依托机器视觉，可穿戴设备，大数 据，算法对体育运动给出综合解决方案，随着国家对青少年的身体健康 和体育素质重视程度的提升（直接体现为中考体育分数比重加大），我 们认为公司体测设备未来一方面应用于锻炼场景，一方面应用于测试场 景，均具备一定的增长空间。 盈利预测与投资评级： 公司具备覆盖“教学管评测”全过程的教育系列 产品，通过持续加大研发投入巩固核心竞争力， 标准化考场仍有渗透空 间，英语&体育新产品线增长可期，我们维持公司 21-23年盈利预测， 预计归母净利润为 3.1/4.0/5.0亿元，同比+45%/31%/26%，最新收盘价 对应 21-23年 PE 分别为 13/10/8倍，维持“买入”评级。

oracle.sql.CLOB@1b563c0d

事件： 2021Q1公司实现营业收入 2.59亿元，同比 2020Q1增长 227.52%， 较 2019Q1增长 158.80%；归母净利润 1.71亿元，同比 2020Q1增长 296.50%，较 2019Q1增长 227.27%；扣非归母净利润 1.62亿元。经营 性现金流净额 1.55亿元。 公司业绩逐季加速，现金流充足。 2020年 Q1-Q4单季度公司营收分别 为 0.79、 1.63、 2.23、 2.45亿元，同比变化-20.98%、 +16.26%、 +43.18%、 +51.03%；归母净利润 0.43、 1.04、 1.43、 1.49亿元，分别同比变化-17.46%、 +36.49%、 +55.97%、 +75.24%。随着疫情影响逐步消退与新品推广，公 司业绩逐季加速， 2020Q1季度在此基础上继续高增，实现营收 2.59亿 元，创单季度新高。 公司账上现金流充足，期末货币资金（ 32.91亿元） 与交易性金融资产（ 7.07亿元）合计 39.98亿元， Q1产生利息收入 1217万元，此外其他收益 264万元与投资收益 193万元。充足的现金流为公 司自主研发与外延拓展提供坚实基础。 嗨体继续高增，预计熊猫针快速放量。 根据 2020年报披露口径，我们 估计溶液类注射产品体现近似“嗨体”收入情况，估计在 2020年收入 占比约 63%，同比增速约 80%左右。 2021Q1季度，疫情影响基本消退， 我们认为嗨体在颈纹继续渗透与同系列熊猫针快速放量下，估计嗨体收 入可能近 70%，接近 1.8亿左右收入；其中熊猫针自 2020年 8月开始 推广，在嗨体品牌影响力及眼周治疗适应症之下快速推广，我们估计熊 猫针占嗨体收入占比有望达 20%左右。未来嗨体品牌系列产品继续放 量、童颜针等新产品上市销售，将有望推动公司业绩继续高速增长。 规模效应优势凸显，盈利水平继续提升。 2021年 Q1销售费用率为 10.68%（ -3.39pp）销售费用同比增长 148.58%主要由于销售人员数量增 加；管理费用率为 4.53%（ -5.53pp） ,管理费用同比增长 47.56%主要由 于管理人员人工成本增加。研发费用率 9.01%（ +0.09pp）。公司销售毛 利率为 92.50%（ +2.67pp）、销售净利率 63.94%（ +10.61pp）。随着公 司品牌加强、规模快速扩张，规模效应凸显，净利率水平继续提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计 2021-2023年公司营业收入分别为 10.80/15.73/22.33亿元，归母净利润分别为 6.92/9.81/13.80亿元， 对应 当前市值的估值分别为 182/128/91倍。 考虑到“嗨体” 系列产品继续放 量， 未来童颜针等新产品上市有望推动公司业绩继续高增。 维持“买入” 评级。

oracle.sql.CLOB@68defcfa

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收17.45亿元（-3.1%），归母净利润4.64亿元（-9.81%），扣非归母经利润4.04亿元（-10.5%），基本符合我们预期。 其中，20Q4单季实现营收6.08亿元（+3.1%），环比增长76.9%；归母净利1.26亿元（-18.8%），环比增长81%。 产品端：眼部产品优势显著，实现量价齐升：2020年公司继续保持眼部类产品优势，通过高端化和年轻化的战略实现量价齐升，眼部类产品收入达6.31亿元（+14.2%），占比提升5.5pct至36.1%；毛利率下降4.8pct至65.4%，预计主要系会计准则变化所致。其中，20Q4所推新品售价较高且销售占比高，拉升眼部类产品单价提升至84.56元/支（+24.43%）。 2020年护肤/洁肤/彩妆及其他产品收入分别同比下滑9.2%/17.1%/13.4%，毛利率分别为67.6%（+0.01pct）/62.8%（-3.94pct）/59.3%（+3.86pct）。其中，护肤品类主要受销量下滑影响，但公司通过升级产品结构等策略实现均价的上升，部分抵消销量影响；而洁肤类的下滑则系公司通过套盒和促销等方式引流导致的均价下行所致。 渠道端：直营电商持续增长，线下渠道受疫情冲击：2020年疫情下，线下渠道承压，而公司积极拥抱渠道变革，营销投放布局社交新媒体，通过小红书、抖音、B站等社交平台向年轻消费群体实现高效触达，线上业务将成为公司重要的增长引擎。全年线上渠道实现营收9.5亿元（+17.6%），占比提升至54.5%（+9.6pct）。其中，直营电商收入达3.45亿元（+31.6%）。而线下渠道因客流下降，实现收入7.94亿元（-20%）；其中，美容院作为专业线渠道表现依然坚挺，收入增长2.77%。 新收入准则致毛利率下滑，新营销战略下销售费用率提升：2020年公司毛利率66.2%（-1.95pct），主要由于新收入准则下，与收入相关的运输物流费计入营业成本。品牌战略推进，加码品宣、代言等广告宣传使得公司销售费用率提升至32.3%（+2.32pct）；管理费用率微降0.53pct至4.5%。全年归母净利率下降1.99pct至26.6%。 推新加速，超级爆品+小爆品滚动推行：2020年公司研发费用率达2.9%（+0.4pct），推出近100款新品，新品收入占比近20%。公司采取超级爆品+小爆品滚动推行的推新策略，如针对年轻客群的小红笔“丸美多重胜肽紧致淡纹眼霜”，针对眼纹、法令纹、嘴角纹的“丸美多重胜肽蝴蝶绷带眼膜”等爆款产品夯实“眼部护理大师”的品牌定位。我们预计2021年将持续推出更多爆款产品，进一步占领年轻消费者心智。 盈利预测与投资评级：考虑公司将持续推新，保持眼部产品优势并实现品牌年轻化升级，我们上调对公司21-22年营收预测为21.70/25.32亿元，同比增长24.4%/16.7%；由于线下渠道复苏较预期稍慢，我们小幅下调21-22年归母净利预测为5.47/6.45亿元，同比增速为17.9%/17.9%。我们预计23年实现营收29.04亿元（+14.7%），归母净利7.43亿元（+15.0%）。当前市值对应21-23年对应动态PE为41/35/30倍。 公司“东方眼部护理专家”的定位明确，品牌优势显著，拥有强盈利能力。我们认为股权激励下，公司将积极进取，加速直营电商发展，强化品牌力，看好公司业绩加速潜力，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险、新品开发进度及销售不及预期、市场竞争加剧。

事件：2020年实现营业收入1,712,931.53万元，同比增长0.4%，实现归属于上市公司股东的净利润为190,152.39万元，同比增长18.0%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为177,028.46万元，同比增长16.8%。公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。 业绩符合市场预期，2020H2复苏增长趋势明显。2020年公司受到疫情不利影响，公司主动联动产业链上下游，聚焦主业，坚持产品和技术创新，不断优化产品结构，进一步提升产品竞争力，并通过拓展线上营销及推广方式、完善渠道建设等举措，持续巩固主营产品的市场影响力，营收规模总体稳健。液晶电视主控板卡实现营收624,904.92万元，同比-21.05%，2020H2收入同比-7%，相比上半年恢复明显。教育平板实现营收681,889.10万元，同比+10.99%，交互智能平板产品在企业服务市场实现营收116,008.03万元，同比+45.33%，交互智能平板2020H2收入同比+18%，相比2020H1增长进一步提速。公司及时把握市场回暖的商机，凸显公司产品在成本、质量、交付和服务方面的优势。 市场份额整体呈持续提升趋势。公司液晶电视主控板卡在2018/2019/2020年销量分别为7,877.55/7,332.97/7,130.09万片，占各期全球液晶电视主控板卡出货量的比例为35.0%/32.4%/31.2%。教育市场交互智能平板系列产品2018/2019/2020年销量市占率分别为44%/44%/48.2%，稳居教育交互智能平板市场领先地位。MAXHUB交互智能平板产品2017-2020年在中国大陆会议市场交互智能平板排名居首位，2018/2019/2020年销量市占率分别为20.2%/25.9%25.5%。 毛利率整体有所下降，费用率略有下降。2020年公司面临上游部分原材料供应紧缺、市场竞争加剧等经营压力，液晶显示主控板卡实现毛利率17.08%，同比-0.58pct，交互智能平板实现毛利率32.55%，同比-3.89pct，毛利率部分受到新收入准则影响，运输费从销售费用核算至营业成本。较高市占率使得公司在原材料采购方面拥有显著的规模优势，规模化采购能够降低原材料采购成本，提升成本优势，我们预计公司有能力维持毛利率基本稳定。2020年公司销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.02%/5.15%，分别下降0.46/0.11/0.72pct，研发费用下降主要为处置子公司致人数减少，限制性股票成本减少、社保降费所致。 我们预计随着疫情改善及需求恢复，2021年公司有望恢复增长趋势，我们将2021-2022年的EPS从3.28/3.77元上调至3.57/4.26元，预计2023年EPS为5.00元。当前市值对应2021-2023年PE为41/34/29倍。维持“买入”评级。 风险提示：元器件价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争趋于激烈

营收增速环比回正，扣非归母净利润同增超50%，业绩增速略超预期：4月21日晚，上海家化发布2021年第一季度报告。公司实现营收21.15亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长41.92%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比增长53.05%。Q1公司收入增速环比回正，且净利润增速高于收入增速，反映公司内部改革优化效果较佳。分品类看，护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收5.50/9.94/4.86/0.85亿元，收入占比分别为26%/47%/23%/4%；分渠道看，线上/线下分别实现营收6.77/14.38亿元，收入占比分别为32%/68%。 结构优化使得毛利率同比改善，净利率有所提升：2021Q1公司毛利率为64.77%，同比提升3.44pct，主要系持续聚焦头部SKU和高毛利品牌快速增行。公司销售费用率同比提升3.41pct至43.37%，主要系六神提价补贴提前、私域运营成本增加等。公司管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.28pct/-0.02pct/+0.13pct。由于毛利率同比改善以及费用管控相对较好，2021Q1公司净利率同比提升0.84pct至8%。 存货周转明显改善，经营性现金流大增45.65%：截至2021Q1，公司存货金额为9.13亿元，同降7.58%，存货周转天数同比下降26.24天，主要系上年同期受疫情影响存货金额有所增加，2020Q3起公司存货持续消化。截至2021Q1，公司应收账款为11.25亿元，同增0.06%，应收账款周转天数同比下降16.49天，主要系电商、百货、特渠应收账款回收较好。公司经营性现金流大幅提升45.65%至4.96亿元。 持续聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和数字化营销模式：公司两大发展战略核心分别为品牌创新和渠道进阶。（1）品牌创新：产品上聚焦核心SKU以提升毛利率，并专注爆款打造、提升营销效率。上半年打造的新品包括3月上市的佰草集灯管精华、启初的驱蚊花露水，和4月后上新的典萃的烟酰胺白泥面膜、高夫的4D洁面小蓝管和玉泽的双腔精华等。（2）渠道进阶：包括拓展分销渠道、拥抱新零售渠道和创新数字化营销模式。渠道拓展包括开设拼多多自营旗舰店、开拓丝芙兰专供太极系列等，新零售线下占比近10%，另外私域运营群已于今年3月正式开启。 盈利预测与投资评级：公司持续聚焦核心SKU和爆款打造，并创新渠道和营销模式，改革优化效果持续显现。我们维持2021-2023年归母净利润预测4.66、7.42、10.54亿元，当前市值对应PE分别为66、41、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费，行业竞争加剧，新品推广不及预期等

2020年公司受疫情影响，收入和利润出现较大下滑：2020年公司实现收入6.4亿元，同比-30.8%，实现归母净利润6507万元，同比-63.9%，扣非归母净利润3908万元，同比-73.6%。公司业绩符合我们预期。 短期培训受疫情影响较大，非学历高等教育疫情下韧性凸显：2020年受疫情影响，公司虽然将线下培训转为线上，但整体教学仍受到了较大影响，旗下网点从5月才开始陆续复课，导致营收端受到一定影响，具体拆分来看，2020年公司线上/下短期培训收入为5.9亿元，同比-32.4%，占营收的比例为92.9%，同比-2.3pct，非学历高等教育收入为3347.3万元，同比-5.4%，占营收的比例为5.2%，同比+1.4pct。 毛利率同比有所下降，费用率有所增加，主要因疫情下成本和费用相对收入更加刚性：2020年毛利率为44.96%，同比下降4.37pct，同样因为受疫情影响，费用端相对收入端较为刚性；销售费用率和管理费用率分别为16.5%和23.3%，分别同比增加了3.2pct和5.55pct。 成熟的研发教学，内容紧贴市场：公司通过与企业的紧密合作，保证课程与企业要求高度契合；同时推介学生实习和工作机会。通过高薪聘请IT大厂技术大牛组建研发团队保证课程贴近市场需求，通过专业教研+教师培训机制实现规模化扩张。 良好的品牌形象和行业口碑获客：公司在行业内树立了良好的品牌形象和口碑，70%新客户来自于口碑推荐，获客成本低。公司依托丰富的教学资源为高校提供全方位教学内容资源、教学支持平台和实训服务等支持，提升在IT圈子的专业话语权，提前锁定潜在的培训客户群体。 线下网点持续拓展，“技能+学历”模式发展潜力十足：2020年公司将加大资金投入，开拓新的教学网点，扩大线下培训的影响力和辐射范围，扩大招生规模。强化黑马程序员”、“博学谷”等子品牌的建设。此外，公司也将针对高中毕业生，依托“传智专修学院”平台，大力推广“技能＋学历”的业务模式，该业务疫情下表现出了较强韧性，未来或成为公司重要的业务增长点。 盈利预测与投资评级：公司是国内IT培训行业的头部企业，有较为深厚的校企关系和行业影响力，有较强的营销能力和低成本获客能力，未来仍能保持稳定的收入利润增长。我们维持公司2021-22年盈利预测不变，预计实现净利润1.9亿/2.5亿元，预计2023年净利润3亿元，同比增速为185%/33%/21%，最新收盘价对应21-23年PE分别为50/37/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业绩恢复不及预期，招生不及预期等

4月 16日，公司发布 2020年年度报告。 2020年全年，公司实现收入 41.72亿元，同比+6.8%；归母净利润 11.88亿元，同比-1.5%；扣非净 利润11.05亿元，同比-3.7%。 Q4单季公司实现收入14亿元，同比+11.1%； 归母净利润 4.66亿元，同比-22.8%。 Q4及全年净利润不及我们预期， 主要因天猫渠道增速放缓。公司计划每 10股派息 1.66元。 经营分析 2020年公司本部的收入、利润均有所下滑： 全年公司本部实现收入 13.96亿元/-0.1%YOY，净利润 10.67亿元/-2.9%YOY；时间互联实现收入27.76亿元/-10.6%YOY，净利润 1.16亿元/+7.0%YOY。 坚持多品类战略， GMV 持续高增： 2020年全年，公司 GMV 为 402.1亿元/ +31.6%yoy； Q4单季 GMV 为 173.6亿元/ +26%yoy， GMV 高增 主要归功于公司的多品类战略，非纺织品类目 GMV 占比由 2018年的 近 20%提升至 2020年的近 50%。 阿里渠道增速放缓，公司整体货币化率下滑： 分渠道看， 2020全年阿 里/ 拼多多/ 京东/ 唯品会/ 其他渠道 GMV 分别为 227.9/ 88.0/ 57.9/ 22.2/ 6.0亿元，同比增长 12.2%/ 122.0%/ 23.72%/ 53.68/ 298.03%。货币 化率较高的阿里渠道 GMV 增速低于整体，导致公司品牌综合服务货币 化率下降至 3.1%/ 同比-0.96pct。 多品牌齐头并进，未来将持续丰富品牌矩阵： 分品牌看， 2020全年， 南极人/ 卡帝乐鳄鱼/ 精品泰迪 GMV 分别为 362.2/ 33.72/ 3.93亿元，同 比增长 33.26%/ 12.93%/ 72.39%，各个品牌均保持持续增长。公司计划 持续丰富品牌矩阵内涵，保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌 数量，横向和纵向丰富产品类目内涵，进一步提升产品覆盖面和性价比。 与值得买签署合作协议，拓展社交电商渠道值得期待： 3月 17日公司 公告， 与值得买旗下有助科技签署合作协议，在抖音电商平台内（包括 抖音小店、精选联盟等）将南极人商标授权给有助科技，授权费根据销 售额而定，最高不超过 8000万元。 2020年南极电商开始全面布局直播 电商业务，本次合作有利于拉动销售，实现品效合一、提升品牌力。 盈利预测与投资评级： 阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内 的货币化率和利润增速。 公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道， 整 体 GMV 仍有望保持强劲增长。 我们下调公司 21-22年公司归母净利润 至 12.5亿 (-34%) / 14.6亿 (-38%)，预测 2023年归母净利润为 16.8亿。 4月 18日收盘价对应 21-23年 PE 为 18/ 15/ 13x。考虑到公司长期增长 逻辑不变且当前估值处于低位，我们仍维持“买入”评级。

2021Q1业绩预告归母净利润同比+130%至140%：4月14日晚公司公布2021Q1业绩预告，公司预计实现归母净利润2.3亿元-2.4亿元，2020Q1归母净利润为1亿元，同比增长+130%至140%。 2020Q1黄金珠宝复苏强劲，消费景气度回升叠加低基数带动业绩高增：2020年Q1因疫情影响，公司经营业务开展受到较大限制，导致单季度归母净利润仅1亿元，自下半年以来，疫情逐渐受到控制，黄金珠宝线下消费持续复苏，公司也保持了良好的发展态势。2021年1-2月社零同比增速+33.8%，其中金银珠宝类同比增速+98.7%。相比2019年1-2月社零同比CAGR+3.1%，其中金银珠宝类同比增速+8.2%，行业景气度回升带动业绩高增。 公司门店拓展逐步恢复，2021年加盟店有望重回高速扩张：公司从2020年下半年开始新增门店逐步恢复，截至2020年末，公司终端门店数达到4189家，其中加盟门店3940家，自营门店249家，分别同比净增加207家和净减少29家，过去2-3年集中新开的加盟店去年在疫情下也有优化调整，预计2021年公司将重回开店快车道，加大对购物中心店的布局，形成标杆效应，加大渠道下沉力度，未来公司的门店空间有望达到6000家。 2021年线上业务有望持续发力，加大与头部和腰部KOL合作：2020年电商渠道收入9.7亿元，同比+93.9%。2021年线上将加大饰品类珠宝的布局，线上渠道也有望从淘系拓展到京东等其他更多平台。此外公司也将加大与直播平台头部和腰部KOL的合作，扩大品牌影响力。 品牌保持年轻化，加大对子品牌的推广力度：2021年公司或将加大对新品牌的推广力度，对细分品类进一步补充，重点包括子品牌BLOVE和今生金饰，产品结构不断创新，不断年轻化，提升在新一代消费者中的品牌认知地位。 盈利预测与投资评级：我们看好公司：①规模优势明显；②持续享受渠道下沉的市场红利，保持未来3-5年15%-20%高增速；③多种渠道协同发展带来新期待。公司单店收入基本保持稳定，未来主要通过不断开新加盟店实现增长，镶嵌类珠宝，品牌使用费和管理服务费依旧为公司的主要利润来源。2021Q1的高增长符合我们预期，我们维持公司2021-23年预测不变，归母净利润分别为13.1亿元/15.7亿元/18.9亿元，同比+29%/20%/20%，最新收盘价对应21-23年PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，加盟店标准化管理和品控风险等

事件 4月14日，国联股份发布2021Q1业绩预告。公司预计Q1实现收入60.5亿元至60.8亿元，同比增长154.06%至155.32%；预计实现归母净利润0.775亿元至0.785亿元，同比增长90.30%至92.75%；预计实现扣非净利润0.760亿元至0.765亿元，同比增长115.65%至117.06%。 点评 量价齐升，网上商品交易业务推动收入高增。2021Q1，公司业绩大幅增长的主要原因是网上商品交易业务（即各大化工品拼购平台）的收入增长所致。价格方面，Q1化工品行业经历了一轮较大幅度的涨价，以公司旗下涂多多平台的核心单品钛白粉为例，涂多多数据显示钛白粉价格指数从1月15日的16,297点上升至4月14日的19,099点，涨幅达17%。交易量方面，化工品行业期间，旗下各大多多电商平台实施积极高效的上下游策略，平台交易量有较大幅增长。 上游供应保持稳固&下游客户开拓或有良好进展，看好公司长远发展。在化工品涨价周期，下游客户通常拥有更旺盛的需求，但上游的更高议价权会有所提升。本季度公司的收入、利润、成交量均有所增长，或许意味着公司已经基本与上游供应商建立起稳固的关系，在涨价周期也能保证充足货源，交易量增长反应公司也获得了下游客户更旺盛的需求。 去年Q1业绩基数不低，本季度高增是公司增长势能充沛的体现。2020年Q1公司业绩并未因疫情而受到显著负面影响。当季由于公司及时响应推出产业链“抗疫”计划，实现收入同比+127.4%/利润同比+86.0%的亮眼成绩。本季度，公司在去年较高基数的基础上成功实现收入和利润的双重高增，体现了公司充沛持久的增长势能。n新行业平台已经完成设立，上线后有望进一步保证后续业绩增速。据公司于2021年1月披露的《关于子公司对外投资的公告》，公司已分别于2020年6月、2021年1月完成“医多多”、“砂多多”的新设，定位于医材医械、砂石产业平台，其中医多多为全资子公司，砂多多为控股子公司，持股比例55%。看好新平台上线后进一步助推未来业绩增长。 上调盈利预测，维持“买入”评级：近期定增落地利好未来持续增长，公司通过对外投资不断加强生态圈建设，积极探索其他赛道的布局机会，持续推进产业互联网战略，看好公司未来持续高增。我们上调公司2021-23年归母净利润预测至5.2(+1%)/8.5(+1%)/13.8(+1%)亿元，对应同比增速分别为69%/66%/62%。4月14日收盘价对应2021-23年PE分别为66x/40x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：集采过程中的价格违约，拼购模式占用营运资金较多，新平台扩展不及预期，产业互联网发展战略推进不及预期，行业竞争加剧等

线下专业渠道药店起家，线上起量。2020H1公司线上/线下分别实现营收7.8/1.6亿元，线上占比超八成且增速更快（2017-2019年线上/线下收入增速CAGR分别为74%/23%）。线上自营、大型B2C分销、商业公司和直供客户是公司最主要的渠道，2020H1四大渠道合计占比超95%。 线下为基：扎根医院、药店渠道，拓展空间广阔。线下扎根医院、药店等渠道，其中“械字号”主要布局于医院和DTP药房，“妆字号”主要布局于OTC药房。2013年以来持续实施由“药”到“妆”战略布局，在OTC药房渠道以专柜形式渗透，优质专柜网点数达350家以上。从销售模式看，主要通过商业公司和直供客户的分销模式拓展药店，公司连锁药店渗透率提升空间较大，区域上也有望由西南向其他区域拓展。 n 线上为翼：拥抱线上平台，实现流量转化。公司线上渠道以自营为主、分销为辅，2019年自营电商的线上占比达七成以上。自营电商中，天猫平台和微信平台占比较大，且增速较快，2019年同比增速均在70%以上。线上自营较快的发展得益于自建电商渠道较早，已搭建起覆盖多平台的成熟团队。与雅诗兰黛、欧莱雅等知名品牌相比，薇诺娜自营电商仍有较大成长空间。 私域流量池是贝泰妮特别武器，有效提升转化效率。（1）发展契机：随着线上流量红利的逐步削减和竞争的加剧，传统公域流量获客效率有所下降，渠道及广告宣传费用增加较快。（2）私域规模及运营方式：2019年私域或公私域结合平台实现的收入达2.51亿元，其中完全由私域流量转化的“专柜服务平台”占比超九成。公司私域流量池以微信平台的“专柜服务平台”和“小程序商城”为核心，线下BA/微信广告等为触达入口，由企业微信/微信群进行维护、种草、裂变，最终由“专柜服务平台”和“小程序商城”承载落地。（3）建立私域流量池优势：一方面积累高复购、高客单价的核心客户，另一方面降低公司整体获客成本。 薇诺娜零售额提升伴随着渠道的不断拓展，反映从认知到复购不断转化的过程。创立十余年来，核心品牌薇诺娜零售额的每一次飞跃均伴随着渠道的进一步拓展，同时品牌也逐步完成了从构建消费者基础认知，到引导消费者利用多渠道复购的过程，公司作为皮肤学级护肤引领者成长步伐扎实稳健，为长期持续增长打下坚实基础。 投资建议：公司是国内皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下各渠道拓展顺利，产品上由“械”到“妆”持续放量。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为8.14/11.41/15.45亿元，同比增速分别为50.3%/39.9%/35.4%，对应100/72/53 PE，我们认为龙头应给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、获客成本上升、消费需求整体疲软等。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年实现营收22.56亿元，同比 -8.29%；归母净利润1.17亿元，同比-24.43%；扣非归母净利润0.83亿元，同比-33.71%。公司拟每10股派发3元现金股利（含税）。分季度看，Q1-Q4单季度营收增速分别为-4.8%/-9.0%/-8.5%/-10.1%，归母净利润增速分别为-50.3%/-20.8%/-19.9%/-21.7%，扣非归母净利润增速分别同比变化-104.1%/-13.7%/-62.4%/-15.6%。总体来看，2020年全年公司受疫情影响较大，尤其2019年底新开店受到一定考验，随着疫情逐步缓解2020Q4扣非净利润跌幅有所收窄。 线上增速较快，毛利率略有提升，刚性费用增加拖累净利率同比下降。分渠道看，2020年门店/电商业务分别实现营收19.64/1.17亿元，分别同比变化-10.24%/+53.47%，营收占比分别为87.04%/5.19%。分品类看，2020年奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床分别实现营收11.19/4.94/2.16/1.78/0.80/0.08亿元，分别同比变化-3.2%/-15.3%/-18.1%/+0.3%/-22.4%/-55.1%，奶粉、食品等偏必选类表现较好。费用率方面，2020年公司销售/管理/财务费用率为21.40%/3.89%/0.19%，分别同比上升1.57pct/0.33pct/0.52pct。销售、管理费用率增加主要系租金、折旧及摊销费用上升所致，财务费用率增加主要系银行结构性存款利息减少。由于刚性费用的增加，2020年公司净利率下降1.24pct至5.67%。 自有品牌矩阵不断丰富，全渠道战略稳步推进。一方面，产品矩阵方面自有品牌类型不断丰富，在深耕棉品类基础上，拓展纸尿裤、湿巾、洗护产品、辅食产品等品类。2020年自有产品销售额达1.93亿元，占商品销售总额的9.23%。另一方面，积极推进全渠道战略，进一步发力线上渠道，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等以丰富自有电商平台，挖掘私域流量，同时组建电商营销团队入驻天猫等第三方平台获取公域流量。 投资建议：公司是我国优秀母婴零售龙头，受益于母婴行业较快的发展，以及母婴连锁渠道集中化的格局，上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为1.52/1.92/2.36亿元，同比增速分别为30.0%/26.6%/22.8%，对应PE分别为22X、17X、14X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年实现营收26.33亿元，同比+39.63%；归母净利润6.46亿元，同比+10.29%；扣非归母净利润5.68亿元，同比+0.13%。公司拟每10股派发现金红利4.10元，预计派发现金红利总额为1.97亿元，占归母净利润的30.47%。 分季度看，Q1-Q4单季度营收增速分别为3.5%/27.7%/35.7%/73.4%，归母净利润增速分别为0.8%/0.7%/12.8%/23.0%，扣非归母净利润增速分别同比变化-13.6%/-9.9%/5.7%/+25.4%。公司营收和净利润增速逐季加速，Q4增速强劲。 公司整体毛利率较为稳定，销售费用增加较快短期影响净利率，规模效应下管理费用率有所下降。2020年公司毛利率为81.4%，同比提升1.8pct，毛利率总体较为稳定。从费用端看，2020年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.8%/6.2%/5.4%/-0.02%，分别同比变化+14.1pct/-3.5pct/+0.4pct/+0.6pct。2020年公司销售费用率同比提升较快，主要系2020年为“品牌元年”战略性增加品牌投入以及功能性护肤业务线上推广费用增加。规模效应的发挥使得管理费用率有所下降。2020年公司净利率为24.50%，同比下降6.5pct。 透明质酸“四位一体”龙头，多品牌、多品类的大消费集团路径清晰。 公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块，2020年原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收7.03/5.76/13.46亿元，分别同比变化-7.5%/+17.8%/+112.2%，营收占比分别为26.7%/21.9%/51.2%。（1）原料：受全球疫情影响，2020年营收略降，长期前景仍较为稳健，生物活性物平台已基本构建；（2：）医疗终端：2020年下半年恢复性增长，2021年起将加快对医美产品管线的布局；（3）功能性护肤品：润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活为前四大品牌，持续高速增长；（4）功能性食品：发展初级阶段，1月和3月分别推出功能性食品品牌“黑零”和“水肌泉”。 投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。我们预测公司2021-23年归母净利润分别为7.88/9.38/11.07亿元，同比增速分别为22.1%/19.0%/17.9%，对应96/81/69X，公司5-10年内原料/化妆品/医美产品/食品产品等各业务板块均有较大发展空间，结合公司上游透明质酸研发，制造的突出优势，下游消费品多品牌化运营能力，看好公司以透明质酸为核心，从“中国制造”到“中国品牌”的发展路径和能力，维持买入评级。 风险提示：竞争加剧，食品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。