2020年盈利增长64%符合预期：公司发布2020年年报，全年实现营业收入83.93亿元，同比增长31.59%，归属于上市公司股东的净利润15.65亿元，同比增长63.52%，扣非后盈利15.21亿元，同比增长87.72%。2020Q4实现收入29.24亿元，同比增长63.57%，环比增长39.69%，实现盈利6.94亿元，同比增长90.27%，环比增长67.12%。公司年报业绩符合前期业绩预告，符合我们和市场的预期。 产能释放叠加需求景气，光伏胶膜量利齐升：2020年公司实施POE胶膜和白色EVA胶膜扩产，年底胶膜产能达到10.51亿平米，同比增长41.07%。受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE胶膜渗透率提升等因素，2020年光伏胶膜产品实现产量8.74亿平米，同比增长16.50%，总销量8.65亿平米，同比增长15.57%，平均税后结算价格8.74元/平米，同比提升14.89%。光伏胶膜业务全年毛利率同比提升8.46个百分点至29.04%。 感光干膜持续突破，盈利能力大幅提升：感光干膜方面，公司已完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，目前已进入深南电路、深联科技、景旺电子等国内大型PCB厂商的供应体系。2020年公司感光干膜销售4,363万平米，同比增长206%，收入1.83亿元，同比增长220%，毛利率同比大幅提升12.41个百分点至19.63%。 新产能与新技术全面推进：公司加快实施多项扩产，力争年内新增光伏胶膜产能3-4亿平米，背板产能6,000万平米；继续推进HJT承载膜的客户验证，并根据HJT电池的发展速度推进量产。感光干膜方面计划形成华东和华南双基地覆盖，FCCL将根据市场拓展情况筹备大规模扩产。 估值 在当前股本下，结合公司2020年年报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股盈利调整至2.38/2.81/3.30元（原预测每股盈利为2.38/2.81/-元），对应市盈率33.2/28.1/23.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。

公司2020年盈利同比增长20%：公司发布2020年年报，实现营业收入258.47亿元，同比增长22.17%；实现盈利15.07亿元，同比增长20.34%。 公司2020年计提资产减值损失1.45亿元、信用减值损失0.24亿元，影响了利润释放。公司2020年电池组件出货量15.88GW创历史新高：截至2020年底，公司组件产能23GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。2020年，公司进一步加大海外市场开拓力度，带动公司电池组件出货量再创历史新高，电池组件出货量15.88GW（含通过出售电站的出货量），其中海外组件出货占比68.3%。根据PVInfoLink的统计，2020年公司组件出货量全球第三名。公司连续五年获得全球权威研究机构EuPDResearch授予的“欧洲顶级光伏品牌”、被BNEF评为一流可融资品牌等多项荣誉。公司2020年组件收入240.28亿元，同比增长23.64%，毛利率16.09%，同比下滑4.93个百分点。 公司2021年电池组件出货量目标25-30GW：预计到2021年底，公司组件产能将超过40GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的80%左右。2021年度，公司将进一步深耕全球市场，公司电池组件出货量目标为25-30GW（含自用）。 估值 结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.25/2.00/2.42元（原预测摊薄每股收益为1.50/1.85-元），对应市盈率22.0/13.8/11.4倍；公司当前估值较低，维持增持评级。 评级面临的主要风险 组件价格竞争超预期；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司2020年盈利同比减少24%，预告2021Q1同比增长438%-484%：公司2020年实现营业收入19.85亿元，同比减少10.98%，实现盈利1.79亿元，同比减少24.72%；扣非盈利1.62亿元，同比减少27.70%。同时，公司预告2021Q1实现盈利0.82-0.89亿元，同比增长437.63%-483.53%。公司业绩符合预期。 绑定主流客户，开拓海外市场：公司加深与现有客户宁德时代、LG、松下、特斯拉、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、比亚迪、瑞浦能源、力神、蜂巢能源、佛吉亚、广汽集团等的合作，同时持续加大海外市场的开拓力度，与瑞典电池生产商Northvolt 签订了每年40GWh 的方形锂离子电池所需壳体的独家供应合同，并拟在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件。 加快产能建设，推进产能释放：公司拟以自有资金不超过1.4亿欧元分别在德国、瑞典以及匈牙利建设海外生产基地；同时拟募集资金13.86亿元，用于建设“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”并补充流动资金。2021年，公司将持续加速推进大连生产基地、福建生产基地的投产进度以及惠州募集资金投资项目“惠州动力锂电池精密结构件新建项目”、惠州生产基地三期项目、四川宜宾生产基地以及德国、瑞典、匈牙利海外生产基地的建设进度。 估值 结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.74/2.36/3.05元（原预测摊薄每股收益为1.62/2.15/-元），对应市盈率37.2/27.5/21.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中的风险；新冠疫情影响超预期。

公司发布2020年年报，全年实现盈利5.33亿元，同比增长3,165%；预告2021Q1盈利2.5-3亿元，同比增长502%-623%；维持增持评级。 支撑评级的要点公司2020年盈利同比增长3165%，预告2021Q1盈利2.5-3亿元：公司发布2020年年报，实现营业收入41.19亿元，同比增长49.53%；实现盈利5.33亿元，同比增长3,165.21%；公司计提资产减值损失1.79亿元、信用减值损失0.47亿元，影响了利润释放。同时，公司预告2021Q1盈利2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%；扣非盈利2.5-3亿元，同比增长510.36%-632.52%。公司拟每10股派发现金红利2元（含税），送红股7股（含税），不以资本公积金转增股本。 锂电材料销量大幅增长，海外客户结构优质：2020年公司锂电材料业务实现营业收入26.6亿元，同比增长56.7%，毛利率27.6%，同比有所提升。 2020年，公司共交付电解液超7.3万吨，同比增长超过52%；多种电解质及添加剂已实现自产自用，其中六氟磷酸锂2020年全年产出数量在国内外市场占据领先地位。2020年公司海外客户开拓取得明显成效，取得了LG、村田较高供应份额，与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等均进入了密切合作阶段，并与Tesla签署了战略合作协议。 日化材料收入显著增长，盈利水平大幅提升：2020年公司日化材料业务实现营业收入12.1亿元，同比增长51.4%，毛利率超过56%，同比提升超过22个百分点。因疫情原因，公司两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求大幅增加，公司适时进行产线调整，同时国内外开拓了一批新锐品牌领域市场客户。 估值在当前股本下，结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.26/2.61/2.93元（原预测为1.40/1.60/-元），对应市盈率36.5/31.6/28.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新建产能释放不达预期；新冠疫情影响超预期。

公司2020年同比大幅扭亏符合预期：公司发布2020年年报，实现营业收入31.83亿元，同比增长39.36%；实现盈利3.85亿元、扣非盈利2.44亿元，均同比大幅扭亏。公司2020年年报业绩符合预期。 正极材料销量大幅增长，出口比重持续提升：2020年公司正极材料销量2.4万吨，同比增长58.39%；营业收入30.14亿元，同比增长38.45%；毛利率17.60%，同比下滑0.88个百分点。公司加快开拓海外高端市场，国际客户出货量占比接近70%；已成为某国际大客户的第一供应商，为其欧洲和亚洲一线品牌车型供应动力正极材料。 常州新基地建设加速推进，正极材料产能持续扩张：截至2020年底，公司正极材料建成产能3.4万吨，在建产能1万吨。江苏当升三期工程8000吨产能建成后快速达产，常州当升顺利推进一期工程第一阶段2万吨产能建设并部分投产，开始批量供应国际一流动力锂电池企业，其余部分产能将在完成客户认证后投入运营。上述新产能全部投产后，公司总产能将实现翻番，并为公司实现2021年经营目标提供坚实的保障。 加大高镍产品研发投入，完成多个新型号产品的开发与量产：2020年，公司长寿命NCM811产品实现对某国际大客户稳定批量供货，月出口规模达百吨以上；另外两款高压实、长寿命型NCM811产品已顺利通过客户测试。公司单晶型高镍NCM811产品在行业内率先开发使用特殊包覆工艺，并实现向国际市场大批量销售。 估值结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至1.36/1.78/2.22元（原预测为1.27/1.59/-元），对应市盈率31.4/24.0/19.2倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车产业政策风险；新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；应收账款风险；新冠疫情影响超预期。

公司2020年盈利同比增长31%，预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元：公司发布2020年年报，全年实现营业收入42.83亿元，同比增长35.56%，实现盈利11.16亿元，同比增长31.27%。同时，公司预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元，同比增长182.13%-225.54%，扣非盈利3.7-4.3亿元，同比增长251.25%-308.22%。公司业绩符合预期。 湿法隔膜业务大幅增长，苏州捷力整合效果明显：2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米，收入28.91亿元，同比增长48.83%。其中上海恩捷实现收入26.48亿元，同比增长35.63%，净利润9.62亿元，归属上市公司股东净利润9.20亿元；扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017年实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后，上海恩捷归属于母公司的净利润8.60亿元，完成业绩承诺8.52亿元。苏州捷力自2020年3月并表后实现扭亏为盈，全年实现收入8.88亿元，净利润1.76亿元，并表后对公司净利润贡献为2.23亿元，整合效果明显。 锂电隔膜产能持续扩张：截至2020年底，公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线，产能达到33亿平方米，位居全球第一。2021年公司将加快江西通瑞一期扩建项目、无锡恩捷二期扩建项目、匈牙利生产线及配套工厂项目、重庆扩产项目、江西明扬干法隔膜合作项目的进程，进一步扩大隔膜产能，巩固行业龙头地位。 估值 在当前股本下，结合公司2020年年报与行业变化，我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.03/2.71/3.45元（原预测摊薄每股收益为1.68/2.02/-元），对应市盈率57.3/43.0/33.7倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期，湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化，并购整合不达预期，新冠疫情影响超预期。

公司 2020年盈利同比增长 2%符合预期：公司发布 2020年年报，实现营业收入 52.81亿元，同比增长 10.05%；实现盈利 6.68亿元，同比增长 2.54%； 扣非盈利 6.24亿元，同比增长 2.98%；公司年报业绩符合预期。公司拟每 10股派发现金红利 4.1元（含税），以资本公积金每 10股转增 4股。 负极材料销量大幅增长，一体化产能配套持续完善：2020年公司负极材料销量 6.29万吨，同比增长 37.57%；实现营业收入 36.28亿元，同比增长 18.84%；毛利率 31.09%，同比提升 4.23个百分点。2020年，公司动力电池用负极材料业务占比大幅提升，出口比重继续上升。2021年，公司负极材料的全工序一体化产能配套将更加完善，拓展中低端市场所面临的产能瓶颈有望得到逐步缓解。 涂覆隔膜业务有所增长，工艺技术持续改进：2020年公司涂覆隔膜销量7.07亿平，同比增长 23.75%；实现营业收入 8.10亿元，同比增长 16.57%。 公司通过改进浆料配方、提升设备运行速度导入宽膜和自动接带技术等措施，涂覆加工业务在规模、效率和有产能上形成的持续领先优势。 锂电设备收入有所下滑，承接订单数量创下历史新高：2020年公司锂电设备实现收入 4.64亿元，同比下降 32.73%；毛利率 26.97%，同比下滑 0.38个百分点。截至 2020年末，公司锂电设备业务在手订单金额超过 15亿元（不含税），承接订单数量创下历史新高。 估值结合公司 2020年年报与行业变化，我们将公司 2021-2023年的预测每股盈利调整至 2.16/2.82/3.49元（原预测为 2.41/3.04/-元），对应市盈率42.8/32.7/26.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期；公司技术进步不达预期；公司产能释放不达预期。

公司发布2020年年报，盈利增长38%。公司主动拥抱行业趋势，大尺寸电池产能加速投放、积极布局新技术路线；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年盈利增长38%：公司发布2020年年报，全年实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%，归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长37.63%，扣非后盈利5.56亿元，同比增长13.49%。2020Q4实现收入34.08亿元，同比增长80.94%，环比增长33.04%，实现盈利4.31亿元，同比增长394%，环比增长81.67%。公司年报业绩基本符合预期。 业绩承诺结构调整，总额不变：公司同时公告，在充分评估疫情对公司生产、销售、管理等方面的综合影响情况下，拟对原重组业绩承诺进行调整，将2020年业绩承诺调整至5.38亿元（调减1.3亿元），2021年调整至9.30亿元（调增1.3亿元），业绩承诺总额与计算口径不变。 新产能投放带动产销量高增长：公司新产能连续投放，截止2020年底已拥有电池片产能22GW，较2019年末增长约139%；2020年电池片出货量13.16GW，同比增长93.74%，位列全球第二；电池片毛利率同比下降3.01个百分点至14.50%。2021年，公司仍将积极推动义乌四期、五期项目建设，预计年内电池片产能达到36GW，力争全年实现出货量28-30GW。 领衔大尺寸潮流，布局新技术路线：2020年公司先后量产210mm、182mm大尺寸电池片，12月份公司大尺寸出货占比达到35%左右，全年大尺寸电池出货量全球第一，预计2021年公司大尺寸产能将进一步提升至94%。 公司持续加大研发投入，积极布局新技术，在HJT、TOPCo、HBC等N型电池新技术路线方面均有研发。公司计划于2021Q3启动基于N型技术的新型电池大规模产能的建设，预计于2022Q2末投产。 估值结合公司年报与行业供需情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.58/0.76/0.87元（原预测2021-2022年数据为0.68/0.78元），对应市盈率20.8/15.9/13.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；电池片价格竞争超预期；大尺寸产品需求不达预期；新技术替代风险。

公司发布2020年年报，全年业绩略超预期；公司经营稳健，汽车继电器增速亮眼，高压直流业务有望快速增长；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年盈利增长18%略超预期：：公司发布2020年年报，全年实现营业收入78.19亿元，同比增长10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润8.32亿元，同比增长18.19%；扣非后盈利6.94亿元，同比增长3.91%。2020Q4收入23.81亿元，环比增长19.31%，盈利2.35亿元，环比下降2.07%。公司2020年度业绩略超市场预期。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利3.4元（含税）。 继电器毛利率小幅提升：2020年公司综合毛利率36.95%，同比略降0.18个百分点，但继电器业务毛利率同比提升1.18个百分点至39.37%，电气产品毛利率同比下降3.10个百分点至24.32%。公司2020Q4单季毛利率受铜、银等主要材料价格上涨影响，环比下降6.52个百分点至32.95%。 汽车继电器增幅亮眼，高压直流龙头地位稳固：公司2020年汽车继电器表现亮眼，全年发货同比增长47%，其中下半年国内外市场需求快速回升，2020Q4达到了历史高点，12月接单超过6,800万只，环比增长58.6%，同比增长412%，显示了良好的后续增长动力。2020年公司高压直流继电器发货4.7亿元，同比持平，特斯拉、大众、奔驰等标杆客户项目均顺利量产爬坡，公司全球份额已经超过30%，预计随着2021年全球电动车产量进一步提升，高压直流业务有望迎来快速增长。 低压电器实现较快增长：2020年公司继续大力推动低压开关业务发展，加快新产品研发与质量提升工作，产能得到提升改善，产品导入及上量工作逐步显示成效，全年累计发货额7亿元，同比增长20%。 估值在当前股本下，结合公司年报情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.37/1.67/1.97元（原2021-2022年预测数据为1.34/1.67元），对应市盈率41.6/34.1/28.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；下游需求不及预期；海外市场环境发生不利变化；汇率波动；新业务拓展进度不达预期。

公司预计2020年业绩同比增长47%-64%；公司丝网印刷设备保持龙头地位，受益于PERC电池扩产，HJT设备订单已开始执行；维持买入评级。 支撑评级的要点2020年业绩预计增长47%-64%符合预期：公司发布2020年业绩预告，预计全年盈利3.65-4.05亿元，同比增长47.45%-63.61%，其中非经常性损益（主要为公司收到的政府补助资金）对公司净利润的影响金额约为6,700万元左右。公司2020年度预告业绩符合预期。 单晶PERC：电池产能扩张支撑业绩高增长：近两年单晶PERC电池片产能快速扩张，公司主营产品太阳能电池丝网印刷设备销量稳步上升，是业绩较快增长的主要推动因素。根据PVIfolik统计，2020年全球新增电池片产能预计近100GW，而出于大尺寸电池片渗透率提升的原因，2021年单晶PERC电池片产能增量预计超过120GW，有望进一步推动PERC电池设备业绩增长。 HJT设备进展积极，在手订单开始执行：公司积极研发HJT高效电池设备，目前已在原有丝网印刷设备的基础上完善改进了HJT丝网印刷设备，并成功自主研制核心设备板式PECVD、PVD，近期亦参股江苏启威星布局湿法制绒环节，致力于具备提供整线设备的能力。公司HJT设备产能最高可以达到8,000片/小时，生产的电池片转换效率可以达到24%以上，推动HJT产线设备投资额进入4.5亿元/GW左右的新阶段。根据公司公告，目前公司HJT设备在手订单5.88亿元，其中部分订单已发货。 估值在当前股本下，结合公司2020年度业绩预告、电池片产能扩张情况与新技术进展情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至7.39/10.48/13.63元（原预测数据为6.77/9.69/12.62元），对应市盈率73.5/51.8/39.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。

公司预计2020年业绩同比增加61%左右，超市场预期。公司胶膜龙头地位稳固，产品量价齐升，优质产能持续扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点2020年业绩预增61%：超预期：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加5.83亿元左右，同比增加61%左右；扣除非经常性损益后与上年同期相比增加6.87亿元左右，同比增加85%左右。公司2020年度预告业绩超市场预期。 终端需求景气持续，光伏胶膜量价齐升：受益于疫情冲击后光伏终端需求快速恢复及POE胶膜渗透率提升等因素，2020年前三季度公司光伏胶膜产品总产量5.96亿平米，同比增长9.61%，总销量5.97亿平米，同比增长9.10%，平均税后结算价格8.21元/平米，同比提升9.96%。四季度终端需求保持高景气，加之POE产品市占率提升，预计四季度公司光伏胶膜销量约2.5亿平米，全年约8.5亿平米，同时平均结算价格与盈利能力环比预计有一定幅度提升。我们预计2021-2022年全球光伏组件需求有望达到180GW、210GW，光伏胶膜需求亦将随之向好，且POE胶膜占比有望随双面组件渗透率的提升而继续增长。 优质产能持续扩张：截至2020年三季度末，公司新建2亿平POE胶膜一期、2.16亿平感光干膜等产能已完工转固，同时公司公告拟于嘉兴投资2.5亿平光伏胶膜与1.1亿平光伏背板项目。此前公司可转债已发行完毕，募投项目滁州年产5亿平方米光伏胶膜产能预计将逐步建设释放。 新业务有望逐步放量：公司感光干膜量产顺利推进，2019年突破国内大型PCB客户，2020年上半年收入超过2019年全年水平，毛利率亦大幅提升。预计电子材料业务后续有望逐步放量，对业绩增长形成一定支撑。 估值在当前股本下，结合公司2020年度业绩预告与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股盈利调整至2.00/2.38/2.81元（原预测每股盈利为1.61/2.02/2.44元），对应市盈率44.5/37.4/31.6倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期。

公司发布2020年三季报，盈利增长6.42%。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；我们看好公司未来发展，维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长6.42%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入232.47亿元，同比增长3.43%；实现盈利30.48亿元，同比增长6.42%；扣非后盈利29.72亿元，同比增长6.21%，其中三季度单季实现营业收入86.38亿元，同比增长7.31%，环比下降3.06%；实现盈利12.37亿元，同比增长14.56%，环比下降15.76%。 盈利能力稳步提升，经营净现金流略降：前三季度公司销售毛利率32.15%，同比提升2.74个百分点，相比于半年报31.33%的毛利率提升0.82个百分点。三季度单季毛利率为33.53%，同比提升1.83个百分点，环比基本持平。现金流方面，前三季度公司经营现金流净额为28.19亿元，同比略降4.58%，其中三季度18.45亿元，同比略降6.11%。 低压电器筑牢渠道优势：低压电器业务方面，公司巩固完善一级渠道网络布局，重点强化二级渠道网络布局与建设；在行业市场深入拓展并实现突破，与众多国企央企大客户建立战略合作关系，在各大细分行业绑定占有优势地位的标杆客户。今年上半年公司低压电器业务实现收入81.82亿元，毛利率33.89%，同比保持稳定，我们预计低压电器业务三季度延续整体稳健的趋势。 运营装机容量快速提升，分布式电费收入大增：年内公司积极开展户用光伏业务模式创新、完善渠道生态建设，保持户用分布式的国内领先地位；积极参与竞价、平价项目建设，新获项目容量超过1GW。截至三季度末，公司存量在手光伏电站总装机容量5.12GW，同比提升61.01%；其中集中式1.61GW，同比增加0.46GW，分布式3.51GW，同比增加1.48GW。 分布式电站电费收入15.04亿元，同比大幅增长70.54%。 估值我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.97、2.31、2.66元，对应市盈率分别为14.9、12.7、11.0倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。

前三季度盈利同比增长 116%超预期： 公司发布 2020年三季报，前三季 度实现营收 119.09亿元，同比增长 65.77%；实现盈利 11.95亿元，同比增 长 115.61%；扣非后盈利 10.84亿元，同比增长 133.62%。三季度单季实现 营收 49.67亿元，同比增长 82.50%，环比下降 2.52%；实现盈利 7.49亿元， 同比增长 237.79%，环比增长 161.39%。公司三季报业绩超市场预期。 经营现金流大幅增长， 盈利能力显著回升： 受益于销售回款向好， 公司 前三季度实现经营净现金流 5.08亿元，同比增长 164.75%。 毛利率方面， 受益于海外逆变器销售占比提升， 公司前三季度毛利率相对上半年提升 4.41个百分点至 24.79%； 其中三季度毛利率 30.96%，同比提升 8.64个百 分点，环比大幅提升 13.48个百分点。 逆变器海外出货大增， 龙头地位稳固： 公司光伏逆变器业务海外业绩增 幅明显， 持续领跑全球逆变器市场，前三季度公司逆变器出货预计超过 20GW，其中海外出货预计达到 15GW，预计全年出货有望继续保持高增 速， 市占率有望进一步提升。 此外公司风电变流器业务亦取得快速发 展，目前已新研发出 3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整 机厂进行配套。 汇兑波动影响财务费用： 受汇率波动影响，三季度公司确认财务费用 1.11亿元，相比二季度增加 1.39亿元。 此外公司三季度确认信用减值损失 1.21亿元，环比增加 4,611万元。 结合公司三季报与光伏行业需求情况，我们将公司 2020-2022年预测每股 收益调整至 1.24/1.74/2.27元（原预测摊薄每股收益为 0.73/0.90/1.05元）， 对应市盈率 26.2/18.6/14.2倍；维持增持评级

公司发布2020年三季报，业绩符合预期。公司作为单晶龙头积极扩张、抢占市场份额，我们看好公司长期竞争力；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长49%符合预期：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入338.32亿元，同比增长49.08%；实现盈利63.57亿元，同比增长82.44%；扣非后盈利60.14亿元，同比增长76.35%。三季度单季实现营业收入136.91亿元，同比增长59.53%，环比增长18.62%；实现盈利22.41亿元，同比增长51.93%，环比下降0.53%。公司三季报业绩符合预期。 单季经营净现金流创历史新高：受益于销售回款情况向好，公司三季度经营现金流净额59.21亿元，同比增长273%，创单季历史新高；前三季度公司经营现金流净额为62.60亿元，同比增长55.95%，与盈利总额基本匹配，体现出优秀的盈利质量。 与通威签订合作协议，保障硅料供给：公司近期公告与通威股份签订协议，拟保持15%的持股比例对永祥新能源同步增资以扩大硅料产能至7.5万吨，同时拟参股投资云南通威49%（通威股份保山4万吨高纯晶硅项目实施主体）。同时双方拟以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标达成合作，公司的硅料需求优先从通威股份采购，通威股份硅料优先保障供给公司；在合资公司硅料项目新产能投产前，通威股份将优先满足2020-2021年隆基股份多晶硅料采购需要。 产能扩张持续推进：截至2020年半年度末，公司单晶硅片产能约55GW，组件产能约25GW。公司年内完成对越南光伏的收购；实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产；在建的西安、嘉兴等电池、组件产能顺利推进。近期公司签订丽江三期10GW硅棒、曲靖二期20GW硅棒产能投资协议，总投资约65亿元。 估值在当前股本下，结合公司三季报及行业供需、产业链价格情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至2.31/2.94/3.48元（原预测摊薄每股收益为2.24/2.94/3.48元），对应市盈率33.0/25.9/21.8倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；政策风险；行业需求不达预期；行业扩产幅度超预期；降本不达预期；产能消化不达预期。

前三季度盈利下降17%：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入61.76亿元，同比下降16.63%；实现盈利8.11亿元，同比下降17.39%，扣非后盈利同比下降7.89%。其中三季度单季实现营业收入25.17亿元，同比下降15.04%，环比增长24.01%；实现盈利4.30亿元，同比下降11.76%，环比增长59.11%。 三季度经营现金流表现抢眼：公司2020年前三季度经营现金流净额为14.09亿元，同比下降9.61%，其中三季度净流入6.97亿元，同比增长8.94%，环比增长28.73%。年初至今经营现金流回升明显。 替代电量政策延迟致气电亏损，Q4有望恢复：由于2020年替代电量尚未落实，子公司晋江气电上半年亏损1.81亿元，预计三季度继续亏损并拖累整体业绩。近日公司公告，2020年替代电量交易将于11-12月执行，预计气电盈利有望恢复正常。 新项目逐步并网提升风电发电量：2020年三季度公司当期完成上网电量49.96亿kWh，同比提升6.34%，环比提升16.89%。风电方面，潘宅风电场、平海湾F区与石城海上风电场的逐步并网对发电量及业绩产生积极推动作用。三季度海上风电发电量0.62亿kWh，同比大幅增长675%。 收购宁德核电10%股份完成，有望增厚公司盈利：公司收购宁德核电10%股权事项已完成，宁德核电目前已建成投运4台核电机组，总装机容量435.6万kW，此次股权注入已开始增厚公司业绩。 估值 结合公司三季报情况，在当前股本下，我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.82/0.99/1.11元（原预测摊薄每股收益为0.84/0.96/1.11元），对应市盈率9.2/7.6/6.8倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情导致用电量不达预期；新项目投产进度不达预期；发电业务盈利不达预期；海上风电政策不达预期；集团资产注入进度不达预期。