1．事件公司发布2020年三季报，前三季度实现营收58.13亿元，同比增长12.38%，归母净利润4.15亿元，同比增长55.75%。 2．我们的分析与判断（一）Q3业绩增长显著，全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43%，同比上升1.8%，期间费用率20.71%，同比下降2.74%,盈利能力提升明显。 公司Q3实现营业收入22.36亿元，同比增长28.37%，归母净利润1.51亿元，同比增长56.05%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长71.5%，增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元，同比增长41.3%，显示公司订单较为充足，全年有望实现持续较快增长。 （二）剥离宝成，转债完成转股，提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损，2018年度亏损额达到1.21亿元，2019年上半年亏损0.68亿元，严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更，将明显提升公司盈利水平。 前期公司股价触发“航电转债”的赎回条件，截至9月7日收市后，累计已有面值23.88亿元“航电转债”转换成公司股票，占“航电转债”发行总额的99.5%。虽然短期内公司每股收益有所摊薄，但此举将降低财务费用，提升公司抗风险能力。 （三）航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看，前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件，是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备，处于航空电子装备产业链的中下游。 从三季度单季来看，宏达电子营收同比增幅为84.76%，剔除陕西宝成航空仪表影响后，中航电子营收同比增幅约35%,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购“十四五”规划的逐步落地，航空装备产业高景气度有望持续，航空电子装备产业链有望实现快速增长。3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元，EPS为0.39元、0.46元、0.53元，当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。 鉴于公司是航空电子领域龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于航空工业领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件10月 20日，公司发布 2020年三季报，前三季度实现营收9.37亿元，同比增长 49.03%，归母净利润 3.36亿元，同比增长 39.99%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩增长显著，全年高增长有望持续三季度公司实现营业收入 4.17亿元，同比增长 84.76%，归母净利润 1.45亿元，同比增长 143.04%，扣非归母净利润 1.35亿元，同比增长 123.18%，增长略超预期。当期公司存货为 4.81亿元，同比增长 54.66%，合同负债 0.34亿元，同比大幅增长466.67%，显示公司订单充足，全年有望实现快速持续增长。 （二）积极布局新增长点，发展空间广阔公司是钽电容的传统制造企业，从 2014年开始，公司在钽电容器基础上积极向陶瓷电容、薄膜电容、电感电阻、环形器与隔离器，以及电源模块等方向拓展，设立了多家家控股和参股公司。公司创立的宏达陶电（陶瓷电容）、宏达膜电（薄膜电容）、宏达磁电（电感器）、宏达电通（电阻）、宏达微电子（电路模块）等公司已经实现盈利，说明公司布局的新业务运营状况良好，后期借助公司已经建立的营销网络，有望进一步开拓市场空间。公司非钽电容业务已经成为公司持续发展的新动力。 2019年上半年结项的募投项目“高能钽混合电容器生产线扩展建设项目”和“新型低 ESR 有机高分子聚合物电容器生产线建设项目”进一步扩大了高能钽混合电容器、高分子钽电容器的产能，能够进一步巩固公司在钽电容领域的行业地位。 （三）全产业链业绩有望同步增长公司生产的各类电子元器件处于装备产业链上游，客户覆盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备领域，以及汽车、通信等民用领域。公司高可靠产品客户装备制造产业链长，涉及整机厂、系统级供应商、模块级供应商、零件供应商等多个环节。公司本期业绩显著增长，合同负债大幅增加，表明当前及未来一段时间内，产业链下游需求旺盛，未来产业链下游企业业绩有望实现同步增长。楷体 3．投资建议预计公司 2020至 2022年归母净利润为 4.05亿元、5.54亿元、7.32亿元，EPS 为 1.01元、1.39元、1.83元，当前股价对应 PE 分别为 42x、31x 和 23x，维持“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件据新华社报道，中共中央政治局10月16日下午就量子科技研究和应用前景举行第二十四次集体学习，会议强调要深刻认识推进量子科技发展重大意义，加强量子科技发展战略谋划和系统布局。 2．我们的分析与判断（一）提前布局量子通信、导航和探测领域2017年12月，公司发布公告，以项目为牵引，联合中船重工旗下电子信息板块骨干研究所第七一七所、七二二所、七二四所，以中船重工-中国科大量子导航联合实验室、量子通信联合实验室、量子探测联合实验室为依托，分别设立量子导航、量子通信、量子探测技术研究项目，开展技术攻关和产品研发。 公司提早布局量子科技，在量子技术应用领域走在前列，未来有望在通信、导航和探测领域充分受益于量子技术带来的技术变革。 （二）注入资产，实现水下信息系统全覆盖前期，公司第一次重组注入长城电子资产，成为国内水下通信装备唯一定点生产企业；第二次重组，通过向中船重工集团、七一五所等8家单位发行股份及支付现金的形式购买海声科技、辽海装备等公司股权。两次注入完成后，公司实现了水下信息系统各专业领域全覆盖，成为国内水声专业龙头公司。 （三）后期电子类资产注入，更加值得期待中船重工集团将中国海防定位为船舶电子信息类资产平台，主要包括水下的水声类资产和水上的电子类资产。水声类资产即将注入完成，按照公司定位，未来与舰艇作战指挥、雷达、通信相关的电子类资产也有望注入。中船重工集团电子类资产，是舰艇作战指挥系统的核心装备提供商，覆盖了“中华神盾”系统的主要部分，在行业内处于龙头地位。如果该部分资产能够注入，将进一步提升公司价值，使中国海防成为船舶电子信息龙头公司。 3．投资建议预计公司2020-2022年归母净利润为7.4亿元、8.6亿元、9.8亿元，EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元，当前股价对应PE为35x、30x、26x，维持“推荐”评级。 风险提示：军品订单不及预期的风险。

1．事件 9月23日，公司发布公告，收到与客户签订的政府装备类产品订货合同，合同金额为6420万元。 2．我们的分析与判断 （一）军品研制生产任务饱满，红外龙头地位稳固 公司此次与客户签订的是政府装备类产品订货合同，合同金额为6420万元。自今年年初以来，公司已发布五次重要军品合同公告，合计8.47亿元，占2019年营业收入的51.69%，将对公司业绩产生积极影响。 公司凭借多年来在红外行业的技术领先和创新优势，一方面实现了各型号产品的陆续定型和批量供货，另一方面陆续承担了我军多个新型号高端装备类系统产品的研制工作，大幅提升了公司产品在各军兵种的大批量应用程度，巩固了公司在国内红外军品领域的龙头地位。 （二）军民业务齐发力，上半年业绩持续高速增长 2020年上半年，公司实现营业收入11.76亿元（同比+76.50%），实现归母净利润5.18亿元（同比+246.70%），业绩持续高速增长，表现略超预期，具体来看： 收入方面，我们认为主要是疫情下红外测温产品需求上升以及军品订单持续放量带动公司收入迅猛增长，分业务来看：首先，政府装备类产品，在巩固既有型号产品任务高质量交付的同时，一方面多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货，另一方面，在军贸完整武器系统方面实现首次订单销售，母公司上半年实现收入7.44亿元（同比+87.62%），净利润1.07亿元（同比+82.58%）；其次，民品方面，由于全球疫情的爆发，市场对红外测温产品的需求大幅提升，子公司智感科技出货量远超去年全年数量，上半年实现收入5.33亿元（同比+354.63%），净利润2.80亿元（同比+1090.78%）；第三，核心器件领域，受益于政府装备类及民用产品市场对国产化红外芯片需求增大，公司芯片除自用外，外销比重快速提升，子公司高芯科技上半年实现收入3.64亿元（同比+94.61%），净利润2.07亿元（同比+194.00%）。 利润方面，除了主营业务增长的强劲带动外，毛利率提升和费用率下降也是业绩大幅提升的重要原因。毛利率方面，上半年同比大幅提升19.40pct，除了产品结构变化外，更主要的原因是公司产品规模效益带来了制造成本的显著下降；期间费用率方面，同比下降15.35pct，其中，管理费用率下降最为明显（同比-11.95pct）。 （二）完成全产业链布局，转型升级为武器系统提供商 多年来公司一直致力于技术创新核心竞争力的构建及全产业链布局：构建了从底层红外核心器件，到综合光电系统，再到顶层完整武器系统总体的全产业链布局，成功搭建了一个完整的现代军工集团科研生产体系，逐步完成了由政府装备类产品配套商向完整武器系统提供商的转型发展，是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业。 （三）核心器件自主可控优势显著 公司全面打造拥有自主知识产权的“中国红外芯”，是目前国内规模最大、技术最先进、产品线最完整的红外热成像探测器芯片提供商，是国内唯一一家能同时大批量提供制冷、非制冷两种探测器芯片的民营企业。 公司制冷型、非制冷型红外焦平面探测器已批量装备于国内多个政府装备类产品型号中；同时紧盯西方最先进技术的Ⅱ类超晶格红外探测技术，目前已中标装备于国内某高端型号装备产品；随着晶圆级封装探测器芯片的批量生产，高成本、低量级的难题得以攻克，未来将直接带动公司产品逐渐普及至诸多新兴民用领域。 （四）订单放量产能释放，军品业绩增长可期 公司凭借核心器件国产化的大批量生产优势、红外行业的技术领先及创新优势，持续推动综合光电系统及高端装备产品的科研生产工作。在多类型型号政府装备类产品竞标项目中取得了优异的成绩，并陆续承担了多个重点型号高端装备类系统产品的研制、生产任务。在巩固既有型号产品任务的高质量交付的同时，多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。在出口领域，上半年公司在军贸完整武器系统方面首次实现了订单，具有“里程碑式”的意义。据公司公告，自今年年初以来已签署5项重大军品合同，订单金额接近8.5亿元，后续产品的陆续交付及收入确认，将对公司未来业绩产生积极影响。 （五）民品业务取得突破进展，打造红外生态圈 2019年晶圆级红外封装探测器芯片量产，低功耗、低成本、小型化的产品特点和生产优势凸显，解决了多年来困扰红外新兴民品应用高成本、低量级的难题。公司以此为契机，加速推进红外热成像技术的消费品化，公司在测温、交通夜视、智能家居、个人视觉、消费电子、安防监控等新兴领域均取得一定突破。重要子公司智感科技在2020年上半年营业收入和净利润分别实现了355%、1091%的同比增长。另外，此次疫情爆发也充分激发了社会对红外设备重要性的认知，有望进一步打开民品市场空间。 3．投资建议 预计公司2020年至2022年归母净利分别为8.82亿、10.86亿和13.40亿，EPS为0.55元、0.68元和0.84元，当前股价对应PE为62x、50x和41x。 参照行业可比公司，公司估值优势不明显。但作为国内红外行业龙头，公司核心技术实力突出，军品订单持续放量，民品业务发展迅速，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：军品需求落地不及预期的风险，民品业务拓展不及预期的风险。

1．事件 公司发布半年报，营收8.22亿元，同比增长5.26%，归母净利1.43亿元，同比增长15.08%，扣非净利1.41亿元，同比增长14.02%，EPS为0.24元。 2．我们的分析与判断 （一）各项业务平稳有序，公司业绩快速增长 面对新冠疫情的不利影响，公司全力组织科研生产，弥补生产交付差距，同时紧抓行业发展机遇，2020年上半年实现了经营业绩平稳增长，营业收入和归母净利润同比分别增长5.26%、15.08%。其中，二季度单季业绩恢复明显，营业收入与归母净利润分别同比增长8.49%与16.66%，业绩基本符合预期，分业务来看： 应变电测与控制业务：实现业务收入3.63亿元（同比+9.03%），营收占比44.21%，是收入的主要来源。公司紧抓消费电子、智慧物流、公路计重、畜牧饲养等行业的发展机遇，积极布局产品在新兴行业领域的应用，促进应变电测与控制业务的稳定发展。 航空与军品业务：实现业务收入1.50亿（同比+0.70%），其中子公司汉中一零一贡献最大，实现营业收入1.06亿元（同比+9.05%），净利润795.72万元（同比+73.73%），主要是由于下游客户需求旺盛，军品生产任务增加，测量控制设备类产品收入实现较快增长，同时由于毛利较高产品收入增加，带动利润快速增长。 智能交通业务：实现业务收入2.68亿（同比+3.87%），石家庄华燕积极组织售后服务人员安装调试，推进新能源车改装等新项目落地，有效降低了疫情对智能交通业务的影响。利润端，由于新兴业务前期投入成本较高，销售服务费用同比增长，石家庄华燕净利润同比下降4.64%。 费用方面，公司期间费用率上升1.85pct，其中，主要是由于石家庄华燕为加快对发出商品的安装进度，导致公司销售费用率整体上升0.34pct；另外，由于研发人员人工支出的增长以及科研试制领用的原材料增加，导致研发费用率上升2.15pct。我们认为，持续加大研发投入是必要的，而销售费用的上涨是公司为积极应对疫情影响的短期举措，这与公司近年来一直倡导的提质增效并不矛盾。 另外，公司综合毛利率40.47%（同比+2.97pct），主要是应变电测与控制业务、航空和军工业务毛利率大幅提升所致，两者同比分别增长3.60pct、6.04pct。存货方面，期末余额4.35亿元，同比增长44.58%，增幅较大的原因是公司为保障生产按期交付，原材料采购储备及在制品领料投入增加，表明公司生产任务饱满，全年业绩持续快速增长可期。 （二）民品拓展有力，军品稳定增长 作为应变测控领域的龙头企业，近年来公司“内生+外延”并重，一直致力于传统业务的转型升级，以实现多领域协调发展。目前来看，公司已经在健康医疗、消费电子、车联网等领域取得了突破性进展，同时积极布局新零售和智慧物流等新领域。为提升业务配套层级和议价能力，公司积极向产业链下游拓展，应变测控业务已经逐步转型升级成为系统级产品供应商，进一步打开未来的成长空间。另外，公司军品广泛应用于我国主力直升机、运输机等型号，预计随着新型装备加速列装，公司军品业务将持续受益。 （三）员工持股计划出台，助力公司长远发展 公司于2019年5月7日通过了《关于回购公司股份的方案》，至2020年5月7日完成回购计划，累计回购545.81万股，成交金额5049.96万元。于2020年6月4日推出首期员工持股计划，参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员，预计不超过204人。目前公司管理层和技术骨干整体持股较少，且部分核心员工没有持股。我们认为，本次激励计划若成功推行，建立、健全了公司长效激励约束机制，有利于充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司核心竞争力，同时大大增强公众投资者对公司信心。 3．投资建议 预计公司2020年至2022年归母净利分别为2.58亿、3.12亿和3.71亿，EPS为0.44元、0.53元和0.63元，当前股价对应PE为35x、29x和24x。 参照行业可比公司，公司估值有一定优势。公司各项业务齐头并进，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期的风险，军品订单不及预期的风险。

1．事件公司发布2020年半年报，上半年公司实现营收34.56亿元，同比增长23.75%，实现归母净利润9.86亿元，较上年同期上升47.01%；二季度实现营收20.87亿元，同比增长70.52%，实现归母净利润6.39亿元，同比增长85.45%。 2．我们的分析与判断下游行业需求旺盛，挖机油缸销量稳步提升。受益于下游工程机械行业的高景气度，以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司营收及利润稳步增长。分产品看，下游挖掘机销售旺盛带动了公司挖机油缸的销量稳步增加。由于基建、设备更新及出口等需求增长，2020年上半年，各类挖掘机械产品销量共计达17.04万台（+24%）。公司上半年的挖掘机专用油缸销量达32.95万只，同比增长27%，实现销售收入14.32亿元，同比增长16%，占公司上半年营收的41%。 受制于新冠疫情，非标油缸板块收入整体略有下滑。重型非标油缸装备用非标准油缸销量达6.42万只，实现销售收入5.77亿元，同比下滑9%。国外市场由于受到全球疫情蔓延影响，起重系列油缸产品的海外业务受到较大冲击，但其他非标油缸板块快速成长，整个非标油缸板块收入略有下滑。我们认为公司产品具备核心竞争力，虽然海外业务短期受多方因素影响承压，但对整体业绩影响程度有限。 子公司液压科技产线超负荷运转，销量持续高增长。上半年液压科技实现销售收入11.91亿元，同比增长85.81%。其中挖机主控泵阀市场份额大幅提升，同期液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套；同时，在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套。我们预计，液压科技在进行了大规模成本优化和生产车间的自动化及智能化后，生产效率及盈利能力都将进一步提升。铸件的生产能力将进一步释放，满足公司液压产品对铸件的需求。上半年，公司铸件销售出库2.62万吨，同比增长45%；其中外销占比45%，外销客户中风电、工程机械板块增速较快。铸造二期产能利用率逐步提升至70%左右。我们认为，随着疫情防控的逐渐常态化，设备功能调试、使用步入正常状态，下半年铸件产能将进一步释放，铸件作为液压件制造的核心零部件将满足公司液压泵阀对铸件的需求。 规模效应及合理内控提升盈利能力。报告期内，受规模效应和产品结构优化影响，产品综合毛利率达51.85%（+4.82pcts）；同时内部管理略有成效，销售费用率（-0.14pcts）和管理费用率（-1.5pcts）较去年同期均有所降低。研发费用仍保持高位，以公司保持市场占有率和技术创新优势。 3．投资建议我们认为逆周期调控将带来下游工程机械销量大量释放，挖掘机专用油缸将为公司提供稳定增长；另一方面，子公司液压科技在挖机主控泵阀市场大幅提升，在非挖机领域也实现了高空作业平台的全面批量化配套，未来车间生产效率的提升将持续推动盈利能力上行。我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润16.50/18.90亿元，对应EPS为1.26/1.45元，PE为50.62/44.20，维持“推荐”评级。 4．风险提示下游需求不及预期风险、外资品牌市占率不及预期风险、产品研发不及预期风险。

1．事件8月25日，公司发布2020年半年业绩报告，上半年公司营收27.33亿元，同比下降12.94%，归母净利润1.49亿元，同比下降21.18%，扣非归母净利润1.41亿元，同比下降20.67%。 2．我们的分析与判断（一）合同负债大幅增长反映公司订单情况良好公司上半年营业收入27.33亿元，同比下降12.94%，主要原因是受外部环境不确定性和市场调整等因素影响，部分型号任务年内立项计划推迟，导致公司宇航制造业务收入有所减少。 由于公司年初开始采用新收入准则，对已收对价应向客户转让商品的款项未列入预收账款，而是列为合同负债，共4.69亿元，加上本期预收款项，本期公司的预收款项及合同负债共计4.72亿元，同比增长76.78%，表明公司未来履约订单较为充足。 受疫情及新收入准则影响，本期公司存货为25.5亿元，同比增长30.40%，下半年产品交付量有望提高。因此，公司下半年业绩增速有望发生反转，实现业绩同比增长。 （二）小卫星制造及通信领域继续保持领先地位公司是国内小卫星制造龙头企业。公司宇航制造业务主要包括小卫星制造、微小卫星制造、部组件制造三大类。小卫星及微小卫星制造方面，公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体。公司上半年成功发射4颗卫星，继续保持国内小卫星制造领域主导地位。 公司在卫星通信领域亦具有雄厚基础。公司的信息链批生产任务按计划推进，继续保持信息链领域的优势地位；车船载“动中通”产品按计划完成生产、交付，并获得持续订货；成功中标高通量网络技术项目、信关站Ka频段天线射频及配套设备等项目；获得某船载卫星通信终端采购合同；完成渔船Anovo卫星通信终端装船测试；为应急管理部提供高通量卫星通信终端用于业务测试，参与了多省应急指挥通信系统演练。 （三）卫星互联网兴起，公司迎来发展良机在国际上，Starlink（“星链”）、O3b等公司持续推进基于低轨通信卫星技术的卫星互联网计划，Starlink目前已经发射了10批低轨通信卫星，总数达到约600颗，并且有望在今年服务主要北美地区。在国内，前期航天科技和航天科工分别提出了“鸿雁”和“虹云”低轨通信卫星计划，并且均于2018年底发射了试验星。今年4月，国家发改委将卫星互联网正式列入“新基建”范畴，未来国内卫星互联网投资建设有望提速。 公司下属的深圳航天东方红卫星有限公司制造了第一颗“鸿雁”计划试验星，在国内低轨通信卫星制造领域走在了前列。同时，公司依托信息链、“动中通”、地面站等卫星通信项目积累的技术基础，能够全面覆盖移动卫星通信系统的空间段、地面段和用户段，为卫星互联网建设、运营提供系统级支撑。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为4.14亿元、4.85亿元、5.71亿元，EPS为0.35元、0.41元、0.48元，当前股价对应PE分别为110x、93x和79x，鉴于公司是我国小卫星制造及通信的龙头企业，稀缺性明显，并将长期受益于卫星通信领域发展，维持“推荐”评级。 风险提示：卫星互联网建设不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件8月25日，公司发布2020年半年业绩报告，2020年上半年公司营收91.93亿元，同比增长4.19%，归母净利润4.08亿元，同比增长26.52%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长35.64%。 2．我们的分析与判断（一）营收稳定增长，债转股有效降低财务费用报告期内，公司实现营业收入91.93亿元，同比增长4.19%，其中主营业务收入90.57亿元，同比增长4.72%；其他业务收入1.36亿元，同比下降22.13%。公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产品实现收入79.42亿元，同比增长9.76%；外贸出口实现收入9.08亿元，同比下降29.91%；非航空产品及其他实现收入2.08万元，同比增长76.26%。由于前期债转股项目实施后带息负债规模下降，本期财务费用为0.72亿元，较上年同期减少1.19亿元，降幅达62.40%，对公司业绩增长贡献明显。 （二）南方公司业绩增长显著，趋势向好主要控股公司方面，黎明公司、南方公司和黎阳动力营业收入分别为45.28亿元、24.47亿元和9.99亿元，分别同比上涨6.24%、49.29%和11.47%，其中主营业务航空发动机及衍生产品业务营业收入分别为42.98亿元、23.54亿元和9.57亿元，分别同比上涨8.14%、52.86%和10.94%。 我们认为，南方公司业绩的显著增长，充分受益于国产新型10吨级通用直升机等型号的陆续列装，并且在今后一段时间内将保持增长态势。根据《WorldAirForces2019》的统计，美军共装备了3862架通用型黑鹰直升机及其改进型，占其飞机总量的71.14%，因此，通用型直升机是主要军事强国的重点发展型号及装备对象。我国新型10吨级通用直升机开始装备不久，老旧机型淘汰及新机型的补充将持续一段时间，因此，南方公司有望持续成为公司未来业绩的重要增长点。 （三）民机市场空间广阔，未来发展可期根据中国商飞发布的2019-2038年民用飞机市场预测报告，到2038年，预计全球客机机队规模将达49558架，是现有机队的2.1倍。未来二十年，中国航空市场将接收50座以上客机9205架，市场价值约1.4万亿美元，折合人民币约10万亿元。 在民用航空发动机领域，GE航空、普惠（P&W）、罗罗以及赛峰（SAFRAN）四家公司占领了中大型民用宽体客机航空发动机主要市场。由上述几家大型发动机公司交叉经营的CFM国际发动机公司（GE与SAFRAN合营）、IAE（P&W与罗罗RR合资）等合资公司占据了单通道飞机及支线飞机等其他民用航空发动机的绝对份额。根据CommercialEngines2018的统计，2017年全球民用航空发动机共交付2958台，排名前四的CFM、GE、罗罗和IAE共交付2788台，占比为94.25%，排名第一的CFM交付了1714台，占比为57.94%。 据新浪网报道，截至今年5月，国产客机C919已经获得28家用户的815架订单，国产民用飞机市场十分广阔。随着民用航空发动机国产化率的不断提高，未来我国航空发动机及其衍生品业务市场将保持高速增长。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为12.23亿元、14.23亿元、16.63亿元，EPS为0.54元、0.63元、0.74元，当前股价对应PE分别为81x、69x和59x。 鉴于公司是我国航空动力领域的绝对龙头，稀缺性非常明显，并将长期受益于航空发动机的国产化进程，维持“推荐”评级。 风险提示：新型号研制不及预期，产品交付进度延迟的风险。

1．事件公司发布2020年中报。2020年上半年公司实现营业收入18.64亿，同比增长0.15%，实现归母净利润2.28亿，同比下滑41.93%。2．我们的分析与判断（一）疫情影响收入确认节奏，订单已经率先增长2020年公司整体整体设备制造业务实现收入18.64亿元，其中锂电设备业实现收入11.91亿元，同比下降23.5%，占营业收入的63.9%。锂电设备的收入下降，主要是受国内外新冠疫情影响导致已发出设备的调试验收被迫延迟，从而影响了收入的确认。光伏设备保持较快增长，实现收入2.34亿元，同比增长36.4%；其他设备（主要为3C和电容器）实现营收4.39亿元，占全部收入比重有所上升。与此同时，随着全球汽车电动化渗透率的逐步推进，电动化浪潮成为未来十年的重要核心趋势。行业面临重大发展机会，电池龙头厂商与新进入者提前扩产布局，锂电设备的需求订单快速提升。2020年上半年，公司接订单金额创历年新高，2020年1-3月新增订单金额同比增长57.83%，2020年1-6月新增订单金额同比增长83.19%。根据公司2019年上半年的新增订单在20-25亿元测算，我们预计2020年上半年新增订单约为35-45亿元，将成为未来业绩增长的重要保障。（二）毛利率环比回升，研发投入大幅增加2020年上半年公司锂电设备毛利率40.25%，其中Q1为36.5%，Q2为43.5%，整体环比呈回升态势。锂电设备与光伏设备毛利率分别为40.0%、26.2%，同比分别下降2.8、8.0个百分点。我们认为，随着锂电设备的下游龙头逐步加速扩产，行业景气度提升，预计未来该业务的毛利率将有望保持稳中上行，产品盈利能力保持稳定。2020年研发费用大幅增长，确保未来产品竞争力。2020H1公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为6.48%、3.06%、0.38%，同比基本保持稳定。为把握产业的发展机遇，公司扩大生产规模，员工总数与研发人员数量保持快速增长，研发费用实现高增长。2020H1公司研发费用高达3.04亿元，同比增长43.6%，研发费用率达16.3%。我们认为公司未来会保持较高规模的研发投入，但随着订单量的进一步释放，研发费用率有望下行。（三）锂电扩产周期将至，坚定看好未来设备需求尽管2020年上半年受全球疫情影响，全球新能源车出货量出现下滑。但与此同时，在欧洲碳排放新政将至与国内退坡延后等政策支持下，新 能源车的渗透率呈持续增长的态势。从各个国家的电动车指引来测算（详见深度报告《乘风而起，扶摇直上--从新能源车黄金十年推演锂电设备发展机会》），我们预计到2025年全球电动汽车渗透率为12.2%、2030年达27.5%，对应销量分别为1208万辆、2922万辆。而各大车企的规划更为激进，对应2025、2030年的渗透率高达16.5%、34.1%。在智能化加速电动化到来的背景下，电池需求的增长具有强确定性。 由于龙头为了抢占份额，龙头扩产具有提前性。根据各大龙头的产能规划进行测算，2021-2023全球订单设备将呈现快速增长趋势，市场规模逐步增加。而公司作为深耕中、后道锂电设备的全球龙头，一方面受益于宁德时代的产能扩张，另一方面也正加速研发，增强新客户储备。我们认为，作为具有技术领先优势，绑定优质锂电龙头的核心设备供应商，公司未来应收将持续增长。 3．投资建议公司作为全球锂电设备的行业龙头，有望受益于电动化率持续提升带来的锂电设备需求。尽管订单的延迟确认与高研发投入影响公司短期利润，但目前公司新增订单创历史新高，下半年有望加速释放。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润9.0/12.5/16.8亿元，对应EPS为1.02/1.41/1.90元，PE为43.7x/31.6/23.5x，维持“推荐”评级。 4．风险提示动力电池扩产不及预期的风险、订单量不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

（一）业绩增长略超预期，收入和利润齐头并进。公司2020H1收入端增长11.26%，Q2单季收入增长26.9%,主要得益于航空产品交付量的增加,以及销售机型的变化。从分部经营情况来看,哈尔滨分部和保定分部收入分别实现了33.07%和46.27%的较快增长,景德镇分部收入略微下滑0.72%,天津分部收入体量太小,暂且不作分析。我们认为公司H1收入的增长和主力机型的增量主要来源于哈飞和保定分部的贡献。公司2020H1利润端增长23.82%，扣非净利增长24.97%，Q2单季归母净利增长51.9%，表现略超预期。报告期内，公司业务综合毛利率水平有所下滑（-0.72pct），但受疫情等因素影响，公司期间费用率也同比大幅减少（-1.33pct），最终公司净利率同比提升0.41pct，ROE水平提升0.51pct至3.58%，盈利能力明显提升。展望全年，我们认为随着我国新型通用直升机进入量产阶段，航空产品收入持续增长可期，业绩较快增长有望持续。 （二）受国内需求拉动，直升机衍生型号蓬勃发展。根据《GlobalFirepower》2020年的数据，从全球军用直升机保有量来看，美国直升机数量最为庞大，约为5768架，俄罗斯其次，约为1522架。中国约为911架，虽然居于第三位，但数量仅为美国的16%，其中，攻击直升机281架，约为美国的29%。我们认为国内军用直升机不论从数量还是结构上都有很大的提升空间，而相较于攻击型直升机，特种和运输型直升机需求可能更加迫切，并由此带来更多衍生机型的蓬勃发展。国产直20的面世有望逐步满足解放军多种军事任务需求，也将在通用航空领域发挥重要作用。直20对标美国黑鹰直升机，而后者自诞生之日起至今已经生产数千架，成为世界上生产数量最多的直升机之一。直20刚刚崭露头角，未来有望衍生出多种军用和民用型号，发展潜力和市场空间巨大。此外，根据《航空知识》报道，近日首次曝光的直-8L是昌河飞机工业在直-8基础上研制的新一代宽体运输直升机，是我国直-8直升机在直-8G列装部队后的又一深度改进型号。直-8L弥补了我军15吨级直升机的空白，提高了综合运输和整体作战能力。 预计公司2020年至2022年归母净利分别为7.22亿、8.79亿和10.57亿，EPS为1.22元、1.49元和1.79元，当前股价对应PE为48x、40x和33x。 参照行业可比公司，公司估值优势较为明显，且作为国内直升机产业龙头，公司估值水平应给予适当溢价。受益于国内通用直升机放量和通航产业发展，公司中长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

1．事件．公司发布2020年半年报，上半年实现营收288.27亿元，同比增长29.49%，实现归母净利润40.18亿元，较上年同期上升55.97%；二季度实现营收197.61亿元，同比增长49.19%，实现归母净利润29.92亿元，同比增长90.08%。 2．我们的分析与判断公司装备制造主业持续高质量稳健发展，上半年业绩持续高增长。虽然2020年上半年受疫情影响，一季度工程开工及工程机械销售都有不同程度下滑，但我国复工复产快速恢复，同时受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响，上半年行业保持高景气度。报告期内，公司工程机械产品销售收入273.53亿元，同比增长30.15%。 分产品看，其中工程起重机产品销售规模增长引领行业，汽车起重机市场份额2020年上半年持续稳步提升，市场地位进一步夯实；履带起重机上半年收入增长翻倍，国内市场份额位居行业第一；建筑起重机械销售额创历史新高，销售规模保持全球第一，公司市场份额继续提升，行业龙头优势地位稳固。另外，公司的混凝土机械市场份额显著提升，其中长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一；搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额提升至行业前三。 盈利能力持续增强，公司销售净利率大幅增长。公司全面深化成本费用管控，上半年将本增效成果显著，销售毛利率为29.36%，与上年同期基本持平，销售净利率达14.05%，较上年同期提升2.5个百分点。上半年公司严控各项成本和费用，期间费用率同比下降超过3.7个百分点，为公司净利润率提升起到了积极作用。公司通过推行互联网和大数据平台支持的“端对端管理模式，简化企业和客户的中间环节，致使销售费用率同比下降显著。同时，公司通过提高资金使用效率，降低负债水平，财务费用同比大幅下降91.03%。 高空作业平台、挖机机械、高科技农机同时推进，未来或将多点开花。公司2019年开始涉足高空作业平台领域，开局良好，2020年上半年销售额同比增长超过100%，市场份额稳居行业第一梯队，未来市占率有望持续提升。同时，公司拟募集24亿元，总投资30.8亿元推进挖掘机械智能制造项目，在新旧基建的助力下，将来挖掘机或将成为新的业绩增长点。另外，公司明确农机从传统农机向高科技农机的战略转型发展方向，聚焦核心产品升级，巩固市场优势，同时也持续深化人工智能运用，搭建农机工业互联网、人工智能大数据、智慧农业三大平台，推进人工智能在农机领域的落地。3．投资建议混凝土机械作为工程机械的后周期产品，或将跟随工程机械迎来更新换代周期，叠加由于对混凝土车辆超载的从严审查，同时疫情后需求逐步回暖，我们认为公司作为混凝土机械产品领先企业，有望大幅收益，混凝土机械产品营收全年增速有望达到10%以上。起重机业务作为公司的拳头产品，将继续保持国内领先地位，同时在“一国一策”、“一区一策”的差异化市场策略下，起重机出口收入有望持续逆势增长，为全年业绩带来新的增长。 我们预计2020-2021年公司可实现归母净利润60.32/75.40亿元，对应2020-2021年PE为10.94/8.75倍，维持“推荐”评级。 4．风险提示混凝土机械行业波动风险，高空作业平台拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险。

1．事件．公司发布2020年半年业绩报告，2020年上半年公司营收3.55亿元，同比增长12.07%，归母净利润0.31亿元，同比增长55.84%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长44.09%。 2．我们的分析与判断（一）四大主要业务实现稳定增长符合预期公司卫星应用业务营收0.92亿元，同比增长4.08%；雷达信号处理业务营收0.59亿元，同比增长5.87%；系统仿真方面，机电仿真测试业务营收0.51亿元，同比增长4.3%，仿真应用集成业务营收0.55亿元，同比增长31.71%，轨道交通业务营收0.48亿元，同比下降2.4%。公司主要业务总体营收实现稳定增长，符合预期。 （二）“北斗”组网成功，导航板块将迎来大发展“北斗”导航业务是公司的传统业务，依托公司的核心技术和应用研究，公司的北斗综合运营服务能力不断提高，“终端+平台”模式逐步深入到行业细分应用领域。公司研发的机载北斗定位追踪设备已启动CTSOA适航申请，标志着公司机载民用航空产品迈入新台阶公司；公司研发的航空器地面数据监视系统是国内首套基于“北斗”空地链路的同类设备；公司的北斗高精度安全监测系统，已经在水利、地灾、交通等多个领域得到应用。 随着“北斗”三号全球卫星导航系统正式开通，我国卫星导航应用产业将步入高速增长期。据中国卫星导航系统管理办公室测算，10年来我国卫星导航与位置服务产业总体产值年均增长20%以上，2019年达到3450亿元，2020年有望超过4000亿元。公司“北斗”相关业务将迎来新的发展机遇，年产值增速有望高于行业增长平均值。 （三）积极参与卫星互联网科研，未来发展可期今年4月，卫星互联网首次被国家发改委列入新基建范畴，表明卫星互联网产业将在近期成为建设、应用的热点。公司在卫星移动通信领域拥有雄厚基础，公司前期根据应急管理部“通信卫星网络融合”项目的天通子任务研制要求，完成了三款天通产品、近千台套设备的交付部署，在国内卫星移动通信领域处于领先地位。 公司积极跟踪新一代低轨卫星移动通信技术，提前布局卫星互联网产业，与银河航天、中国信息通信研究院已携手完成了优化的5G信号体制在低轨卫星星座上应用的技术试验，公司承担了系统有关专用测试设备、仪表和测试信号处理的研制，为该系统的产业化发展提供了关键技术支撑。因此，公司将在卫星互联网地面应用及终端设备领域占得先机，有望成为公司未来发展的新增长点。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为1.56亿元、1.88亿元、2.27亿元，EPS为0.25元、0.30元、0.37元，当前股价对应PE分别为64x、53x和44x，且公司估值水平相对于可比公司具备一定优势，继续给予“推荐”评级。 风险提示：卫星导航及卫星互联网市场不及预期的风险。

1．事件 2020年上半年公司实现营业收入9.38亿元，同比增长51.03%；归母净利润1.89亿元，同比增长52.77%，对应EPS为3.58元/股。 2．我们的分析与判断 （一）收入增长符合预期，看好下半年订单加速释放 2020年上半年，公司丝网印刷成套设备实现收入6.61亿元，同比增长35.7%，占全部收入的70.4%；单机、配件分别实现2.39亿元、3851万元，分别增长100.9%、149.6%。随着疫情结束生产生活恢复，公司设备交付与订单确认提速。上半年销售丝网印刷成套设备总销量为114条，同比增长29.5%；平均单价为579.4万元/条，价格实现稳中有升。 截至2020年上半年，公司存货19.33亿元，其中尚未确认的发出商品16.3亿元，与期初基本持平；合同负债为16.15亿元，较年初15.9亿元提高1.6%。从这两项指标来看，公司在手订单充沛，随着下半年国内光伏装机提速的背景下，光伏产业链景气度提升。我们预计订单将进一步加速释放，给公司业绩增长带来较强驱动力。 （二）毛利率呈回升态势，持续加大研发投入 2020年上半年公司整体毛利率为34.2%，同比提高1.8pcts。其中丝网印刷成套设备毛利率为31.9%，同比提升1.7pcts。公司产品具备核心竞争优势，占国内新增市场份额第一。随着低价订单逐步消化，在HJT等新技术的驱动下，预计公司未来将保持良好盈利能力。 随着营业收入的快速增长，公司继续优化费用管控。上半年，销售费用率为5.5%，同比下降0.5pct；管理费用率为4.3%，同比增长0.1pct，主要系期内确认的股份支付同比大幅上升所致。研发投入为5,888万元，同比增长79.6%，研发费用率高达6.3%，反映了公司在新产品与新业务领域的高强度投入，为远期持续性增长打好坚实基础。 （三）多层次立体化布局，新业务有望厚积薄发 公司在现有光伏印刷设备的基础上，相继进入光伏激光设备，OLED面板激光设备，HJT异质结电池生产设备等。报告期内，公司光伏激光设备订单有较大幅度增加，已经在相关细分领域占有一席之地。同时公司在OLED面板激光设备也加大发力，现已成功交付客户并安装调试，成功打破日韩在相关领域的垄断。 另一方面，公司把握前沿技术，深耕光伏HJT设备。公司率先突破适用于HJT电池的国产丝网印刷设备，成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD（产品处于研发调试阶段），已具备整线供应能力。 3．投资建议 随着疫情结束与生产生活恢复，公司订单交付与确认提速，收入快速增长。公司在手订单充沛，预计未来1-2年增长具有强确定性。公司HJT国产设备保持领先水平，实现了丝网印刷、PECVD等核心设备的研发突破。在海外龙头梅耶博格战略部署转向，未来不再共享HJT升级技术的背景下，公司有望成为新技术领域的领跑者。我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润3.64/4.84/6.20亿元，对应PE为47.2x/35.5x/27.7x，维持此前的“推荐”评级。 4．风险提示 疫情影响海外装机的风险，国内装机不及预期的风险、新技术更新迭代不及预期的风险。

1.事件。 公司发布公告,近日收到与特殊机构客户签订的订货合同,主要为无线通信(含数字集群、卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,合同总金额约2.83亿元,占最近一个会计年度经审计的营业收入的6.14%,合同履行将对公司业绩将产生积极影响。 2.我们的分析与判断 (一)公司新签大额订单,全产业链布局优势显著。 公司在无线通信、导航领域具有60余年的专业底蕴,作为我国无线通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,具备芯片→模块→天线→终端→系统及运营服务的全产业链产品研制与服务能力,全频段覆盖、产品系列全、用户覆盖广,产业优势明显。 公司此次与特殊机构客户签订的订货合同,主要为无线通信(含数字集群、卫星通信)、北斗导航产品及配套设备,总金额约2.83亿元,占2019年营业收入的6.14%,将对公司业绩产生积极影响。随着国防信息化建设继续加强,可以预见未来在军品市场的潜力广阔。 (二)北斗三号全球组网完成,导航业务有望进入快速发展期。 近日,北斗三号已完成全球组网,考虑系统调试时间,或将于2021年正式投入使用。在北斗导航领域,公司拥有全产业链研发与服务能力,突破了北斗三号核心技术,特别是首发面向北斗三号应用的全频点覆盖的卫星导航高精度射频+基带全芯片解决方案。我们认为,三号全球组网的完成,将为北斗应用市场注入全新活力,作为公司主营优势业务之一,北斗导航将有望进入快速发展期,从而打开公司成长空间。 (三)5G时代基站迎来井喷,蓄力公司运维业务。 国内5G经过2019年试商用建设,目前市场、技术、政策面驱动要素日臻成熟,5G建设有望提速。5G时代宏基站数量庞大,运维需求上升。根据工信部数据,截至2019年底我国共建成5G基站超13万个,预计2020年我国将建设超过60万-80万个5G宏基站,提速明显。 子公司海格怡创是中国移动老牌运维承包商,通过对不同业。务类型和环节进行有效整合,形成了跨技术专业、多网络制式、多厂家设备的全业务服务模式。公司中标广东移动5G通信主设备安装和室内覆盖工程项目,继续保持在广州移动运维项目中的领先份额,是广东移动5G切片式网络搭建的核心服务供应商,迎来公司在“十四五”5G建设和应用服务的良好开局。 3.投资建议。 预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.64亿、8.32亿和10.71亿,EPS为0.29元、0.36元和0.46元,当前股价对应PE为44x、35x和27x。 参照行业可比公司,公司估值优势明显。公司四大业务齐头并进,具备高估值的北斗导航业务进入快速发展期,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:军品需求落地不及预期;北斗民用市场发展不及预期;运营商网络优化市场竞争激烈。

1.事件公司发布公告,2019年实现营收 40.39亿元,同比增长14.89%,归母净利 6.75亿元,同比增长 50.64%,扣非归母净利5.97亿元,同比增长 47.48%,EPS 为 0.42元。2020年一季度实现营收 7.68亿元,同比增长 1.81%,归母净利 1.23亿元,同比增长 19.29%,扣非归母净利 1.24亿元,同比增长 54.56%。 2.我们的分析与判断 (一)多领域布局成效显著,公司业绩高速增长公司 2019年营业收入和归母净利润同比分别增长 14.89%、50.64%,基本符合预期,究其原因,我们认为: 营业收入方面:首先,蓝军业务全年实现收入 15.68亿(同比+9.63%),营收占比 38.83%,依然是公司收入的最主要来源。 公司进一步巩固在内场仿真、有源靶标等领域优势的同时,实现了蓝军装备平台化发展;其次,随着军改影响的逐渐消退,通信指控业务呈现良好上升势头,全年实现营业收入 8.39亿(同比+15.84%);第三,网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地,收入分别同比增长 60.84%与 5190.54%。 归母净利润方面:首先,公司于 2018年年底完成对锐安科技、航天开元、壹进制三家公司的收购,因此 2019年全年并表与去年同期相比对公司业绩增厚较大,仅锐安科技一家公司就贡献 9377.14万元的利润;其次,公司产品结构持续优化,综合毛利率同比大幅提升 4.1pct,管理费用率同比下降 0.35pct,财务费用率同比下降 0.33pct,带动公司净利润率同比提升 3.45pct,公司盈利能力改善明显。 公司 2019年预收款同比大幅增长约 151.80%,表明公司在手订单充裕。另外,根据 2020Q1的情况,公司营业收入和归母净利润同比分别增长 1.81%、19.29%,扣除非经常性损益后同比增长 54.56%,全年业绩保持较快增长可期。 (二)大力推进资本运作,确立五大业务方向近年来,通过持续的资产结构调整,公司围绕电子信息科技,确立电子蓝军装备、网络空间安全、通信与指控系统、微系统及海洋装备五大业务方向,形成 “内生+外延”双轮驱动的优势局面。 存量业务方面:电子蓝军装备依然是公司收入的主要来源,业内龙头地位稳固,2017年公司完成江苏大洋 65%股权的收购,升级成为高速水上目标系统总体单位;通信与指控系统方面,随着军改影响逐渐消除,业绩持续改善明显,金美子公司正稳步推进多个重大项目,持续提升通信系统保障能力,夯实战术通信领域优势地位。新领域产业方面:网络信息安全领域,2019年继续稳步推进对锐安科技控股权的收购,同时围绕现有产业基础,加速外延式发展,完善现有产业结构,构建网络信息安全综合解决能力、打造信息安全领域国家队;在通信指控领域,通过内涵与外延式发展并重的“二次创业”,实现新一代移动通信产业发展新格局;微系统板块,与航天科工内部单位共同设立微系统技术公司,布局新一代武器装备系统级芯片及复杂微系统的技术开发和研制生产,并逐步向民用领域扩展,部分产品实现快速落地,2019年已形成业务收入 1.39亿元(同比+5190.54%)。 (三)背靠科工集团,资源优势明显公司依托科工集团特有的央企战略地位和航天品牌优势,不仅具有政策支持和资源保障方面的便利,也具备与军方及其他军工企业合作的优良基础。公司定位明确,是集团公司“新产业、新领域的拓展平台”。公司在注重传统优势业务发展的同时,积极拓展新业务,推动系统内企业转型升级和科技创新发展,最大限度发挥内部资源利用效率和充分激发混合所有制企业活力,提升企业市场化配置资源的综合能力,推动更高质量发展。 (四)优化产业结构,持续推进非核心资产的剥离与处置公司适时开展亏损企业治理、低效公司清理工作,持续推进公司产业结构优化、变革升级进程。先后完成对航天福昕、航天恒容转让及福发设备减资等工作,促进板块结构优化,推进部分民品业务剥离工作。另外,欧地安分拆军品成立航天长屏、南京波平,剥离北京欧地安70%股权,电磁防护产业实现军品聚焦,完成资源整合。 3.投资建议预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 9.32亿、11.85亿和 13.98亿,EPS 为 0.58元、0.74元和 0.87元,当前股价对应 PE 为 26x、21x 和 18x。 参照行业可比公司,公司估值优势较为明显。公司是纯正的国防信息化标的,业绩增长持续性较强,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺不达预期的风险,军品业务订单不及预期的风险。