事件：公司发布 2022年半年报，2022年上半年实现营业收入 15.38亿元，同比增长 86.09%，实现归母净利润 6.66亿元，同比增长 81.19%，实现扣非归母净利润 6.24亿元，同比增长 97.85%；2022Q2实现归母净利润 3.82亿元，同比增长 115.71%。 金刚线产销两旺，细线化顺利推进。 2022年上半年公司实现金刚线产量 4638.4万公里，销量 3996.7万公里（同比提升 101%）。按每公里平均单价计算，2022年上半年公司金刚线销售单价为37.92元/公里，较 2021年上半年下降 7.15%。2022年上半年金刚石销售业务毛利率为 55.99%，较 2021年全年水平下降 1.27个 pct。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求，将产品线径从 40μm 历经数次迭代细化到了34μm；在细线化发展的同时，公司创新“柔性切割”与“结构丝切割”技术的运用，使公司技术研发与创新能力持续保持在行业领先水平。 产能扩张持续推进，上游基材项目布局顺利。 2021年底公司金刚石线产能已达 7000万公里/年，2022年公司一方面持续推进杨陵 257条高效电镀金刚石线生产线新增产能（约 3000万公里/年）落地，另一方面对现有产线采取“单机十二线”技改方式进一步扩产（技改完成后原产能将提升 33%），截至 2022年 6月末，金刚线的年化产能已达到 10000万公里，且公司目前还有规划产能正在建设中。此外，公司年产 6000吨金刚切割丝基材项目推进顺利，截至 2022年 7月中旬，公司的黄丝生产线已基本安装完成，待开展联合试生产。布局上游基材有助于公司把控上游品质，保障安全供应，同时降低系统成本。 维持“买入”评级：根据公司产能规划及行业金刚线需求的持续提升，我们上调公 司 22-24年 净 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-24年 实 现 归 母 净 利 润13.24/16.17/18.35亿元（上调 31%/上调 30%/上调 29%），对应 EPS 为2.76/3.37/3.82元，当前股价对应 PE 分别为 24/19/17倍。公司通过技改及扩产保障产能稳健提升，其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势（单晶、薄片等），我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期；金刚石线价格下降程度超预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入387.97 亿元，同比增长72.19%，实现归母净利润69.05 亿元，同比增长122.29%，处于业绩预告的下位区间（业绩预告预计实现归母净利润68~72 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润37.84 亿元，同比增长283.33%，环比增长21.20%。 硅料销售量价齐升，风光电站建设业务保持稳健增长。2022H1 公司实现多晶硅销售4.77 万吨，同比增长约36%，销售平均含税均价约24 万元/吨，同比增长约114%。展望2022H2，公司包头项目已于2022 年6 月顺利投产，预计2022Q4 满产后可贡献约2 万吨产量，因此我们维持公司全年11~12 万吨硅料产量及销售的预期；价格方面，2022 年8 月硅料价格始终维持在30 万元/吨高位，预计2022H2 硅料均价有望维持在28 万元/吨以上，我们预计全年硅料销售均价有望达约27 万元/吨。 2022H1 公司风光电站建设确认收入装机规模约1GW，新增获取指标超过2GW， 虽然平价时代项目单瓦收入有所下降，但项目资源质地的改善使得毛利率同比有所提升。综合两个细分板块发展情况，2022H1 公司新能源产业及工程板块实现营业收入129.55 亿元，同比增长97.48%，毛利率同比增长27.11 个pct 至56.34%。 煤炭销售景气度持续，静待下半年特高压招标放量。2022H1 公司煤炭产品销售实现营业收入81.32 亿元，同比高增196.09%，煤炭销售均价的提升和开采成本的基本持平使得毛利率同比增长14.79 个pct 至47.87%。截至2022H1 末公司煤炭核定产能共6000 万吨/年，目前正在进行两矿共1000 万吨/年的新增产能申请、核定工作，完成后煤炭产能将达到7000 万吨/年。 2022H1 公司输变电相关业务稳中有增，共实现营业收入128.04 亿元，同比增长37.81%。在国网提出2022 年电网投资超5000 亿元（历史最高）的基础上， 我们认为下半年特高压招标有望放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），在电网加大投资背景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润132.10/143.76/128.24 亿元，对应EPS3.48/3.79/3.38 元，当前股价对应22-24 年PE 为7/7/8 倍。公司硅料及煤炭业务高景气，量价齐升背景下盈利维持高位， 未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：德方纳米公告，2022 年半年度实现营业收入为75.57 亿元，同比增长492.89%；归母净利润12.8 亿元，同比增长847.44%，业绩符合预期。 点评： 22Q2 磷酸铁锂量价齐升，利润增速回落。公司22Q2 营收41.83 亿元，同比+447%，环比+24%；归母净利润5.18 亿元，同比+514%，环比-32%。上游原材料价格维持在较高水平，公司的主要产品磷酸铁锂量价齐升，营业收入高速增长。公司22Q2 毛利率22.19%，环比Q1 下滑12.59pct，主要由于Q1 碳酸锂库存收益使得单吨净利位于高位。 Q2 单吨净利环比回归正常经营盈利能力。公司公告22H1 磷酸铁锂产量7.07 万吨，我们预计公司Q2 出货3.6 万吨，还原计提减值后预计公司单吨净利约1.6 万元/吨，环比Q1 单吨净利下滑约0.5 万元/吨，依然维持较高盈利能力，体现公司经营能力和持续降本能力。 产能布局加速，补锂剂和新型磷酸盐正极产业化在即。德枋亿纬年产10 万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022 年5 月进入试生产阶段， 宜宾德方时代年产8 万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2 万吨补锂剂项目正在按计划抓紧建设中，预计将于22 年第四季度及23 年第一季度陆续投产。公司补锂剂和新型磷酸盐系正极材料已进入产业化建设阶段，产品性能及市场化进程处于行业前沿， 有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级：德方纳米是国内磷酸铁锂材料龙头企业，液相法磷酸铁锂循环寿命长、成本低，产品具备差异化，是宁德时代、亿纬锂能磷酸铁锂正极材料核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑公司新增产能加速释放，补锂剂和新型磷酸盐系正极造就第二增长曲线，上调公司2022-2024 年净利润预测（+26%/+30%/+21%）为18.31/24.98/33.32 亿元， 对应PE 34/25/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 20.42亿元，同比下降 37.99%，实现归母净利润 2.54亿元，同比下降 68.20%，处于业绩预告中值的低位区间（业绩预告预计实现归母净利润 2.40~3.20亿元）；其中 2022Q2实现归母净利润 2.21亿元，同比下降 26.48%，环比大幅增长 581%。 后“抢装潮”叠加疫情致塔筒及叶片销售及盈利承压，下半年装机规模加速落地将带动销量环比显著改善。2022H1在疫情和“抢装潮”后市场短期回调背景下公司各类产品销量同比均有所下降，其中塔筒及相关产品营业收入同比-50.54%至 9.53亿元，叶片类产品营业收入同比-27.48%至 5.03亿元。盈利方面，受到原材料价格处于高位（钢价、树脂价格等）、交付量下降致固定分摊费用增加等因素影响，公司各类产品盈利同样承压，塔筒及相关产品毛利率同比下降 5.81个 pct 至 8.87%，叶片类产品毛利率同比下降 13.04个 pct 至 6.70%。 展望 2022H2，随着疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模将显著提升（根据水电水利规划设计总院预测，2022年新增风电装机规模超56GW，下半年新增 43GW，环比高增 230%），带动公司产品销量及盈利能力环比显著改善，预计 2022年公司风塔产品产销量将超过 2021年。 塔筒产能稳步扩张，“双海”战略将于 2023年实现突破。截至 2022H1公司塔筒产能约 90万吨/年，2022年底有望进一步提升至 120万吨/年。此外，公司正稳步推进德国和射阳的海工基地建设（总产能 60万吨/年）并有望于 2023年投产，在海上和海外产能的突破将保障塔筒出货量的持续增长和盈利能力的维持。 零碳实业业务积极推进，内蒙 500MW 风电项目预计于年内实现全容量并网。公司积极在北方、华中等地区推动新能源资源开发，预计 2022年乌兰察布市500MW 项目将完成全容量并网，湖北 600MW 新能源项目指标也正在有序推进，未来公司计划通过自身专业能力持续提升风电电站的运营效率，同时进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，为公司后续发展提供新的业绩增量。 维持“买入”节奏：受制于上半年风电装机规模不及预期影响，我们下调 2022年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 13.52/19.64/25.25亿元（下调14%/维持/维持），对应 EPS0.75/1.09/1.40元，当前股价对应 22-24年 PE 为24/16/13倍。公司塔筒产能持续扩张，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业“抢装潮”引起需求波动的风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

事件：公司发布中报，2022年上半年实现营业收入 14.65亿元，同比增长31.52%；归母净利润 3.34亿元，同比增长 0.79%；扣非归母净利润 3.17亿元，同比下降 3.08%。 疫情影响与会计准则短期影响业绩。单二季度来看，22Q2实现营业收入 8.05亿元，同比增长 41.49%；归母净利润 1.66亿元，同比下滑 10.56%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 17.44%。分业务来看，2022年上半年：①生活垃圾项目收入 10.23亿元，同比增长 4.95%，毛利率 48.29%，同比-2.24pct；②餐厨垃圾项目收入 1.65亿元，同比增长 74.08%，毛利率 30.07%，同比-5.12pct； ③动力电池回收部分产线投运，锂电池循环再利用收入 0.83亿元，毛利率34.13%；④另根据会计准则确认了 BOT 建造收入 1.11亿元，不贡献利润。 在疫情影响下，生活垃圾保持稳健，餐厨业务快速发展。2022年 H1部分地区受疫情影响垃圾量有所下滑，生活与餐厨垃圾入库量合计 411.42万吨，同比增长 5.78%。随着疫情逐步好转，垃圾收取与入库量有望提升。2022H1生活垃圾处置板块未有新项目投产，目前公司已建成 18座电厂 30期项目共 20270吨/日、在建 2050吨/日、筹建 1000吨/日；餐厨垃圾处置板块有两个项目共 500吨/日转入试运营，已建成 12期餐厨项目共 1860吨/日、试运营 500吨/日、在建 360吨/日、筹建 100吨/日。 动力电池项目落地运行贡献业绩，第二增长曲线轮廓显现。公司收购的立鑫新材料于 4月份部分生产线开始正式运行，目前生产状况良好，该项目 H1实现营业收入 8304万元，锂电回收业务毛利率 34%，业绩贡献逐步显现。一期项目预计2023年全部达产，镍钴锰提纯量 3000金吨/年，碳酸锂提纯量 1000吨/年。同时将在 2022年下半年启动 3.5万吨三元锂电回收处理二期项目建设，规划对应镍钴锰提纯量 7500金吨/年，碳酸锂提纯量 2800吨/年。目前立鑫项目已完成《符合企业白名单》的申报工作，已通过省工信厅审核，待国家工信部审验。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司项目投运顺利，对业绩形成有效支撑，锂电回收业务打开成长空间，微调 22年业绩（-0.5%），23-24年维持预测，预计公司22-24年净利润 8.47/10.32/12.06亿元，当前股价对应 PE 为 12/10/8倍。新项目投运与外延并购保障增长，锂电回收贡献业绩，第二增长曲线日益明晰，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、资产收购进度不及预期、贵金属价格波动风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，实现营业收入19.34亿元，同比提升60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比提升17.92%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%。下游需求修复，量价齐升推动业务增长。公司22Q2营收9.71亿元，环比+0.83%，归母净利润1.14亿元，环比-34.48%，扣非归母净利润1.12亿元，环比-33.33%。业绩波动主要受区域性新冠疫情影响，主营业务盈利情况环比下降；后期随着疫情缓解,下游市场需求迅速修复。分业务来看，22H1锂电铜箔营收18.62亿元，同比增长75.39%，标准铜箔营收0.67亿元，同比下降53.37%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望维持较好增长。疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压。公司22Q2毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct，主要由于疫情影响需求及产能利用率，铜箔加工费有所下调。 据鑫椤锂电，2022年新增产能陆续释放，供需缺口缩小，加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5万元/吨。据公司问询函回复公告，公司于2020年实现了4.5μm极薄铜箔产业化，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%（相比6μm产品）。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临，产能利用率提升，以及产品结构升级与成本控制，公司盈利能力有望提升。增资扩产加速满足核心客户需求。2022年2月，公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代，规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。 3月，公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨高端电解铜箔。6月，公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技改、年产1.5万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告，截至2021年末，公司铜箔有效产能2.6万吨，2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。维持“买入”评级：考虑加工费下调，我们下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元（均下调约30%），对应PE20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB高端铜箔打开成长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润 4.5亿元，同比+100.41%，超出了此前业绩预增公告中 3.6-4.2亿元的归母净利润区间。其中 2022Q2实现营业收入 15.32亿元，同比+44.44%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+155.62%。 点评： 逆变器业务高速发展，已成为公司第一大业务板块。2022H1，公司逆变器业务实现营业收入 11.5亿元，较上年同期+198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期+462.02%，储能逆变器销售收入较上年同期+241.63%，组串式并网逆变器销售收入较上年+91.1%；公司逆变器产品共销售 39.34万台，其中微型并网逆变器 20.09万台，储能逆变器 7.85万台，组串式并网逆变器 11.4万台。 逆变器占比提升+汇率因素影响，公司毛利率大幅提升：2022H1，公司毛利率达27.43%，较上年同期+6.67pct。一方面，毛利率较高的逆变器业务占比提升，毛利率较低的换热器业务占比下降；另一方面，公司外销收入主要以美元、欧元作为主要结算货币，而公司财务报表的记账本位币为人民币，由于 Q2人民币贬值的因素，拉高了公司出口业务的毛利率。 微逆出货超预期，储能业务持续景气：2022H1，公司实现微型并网逆变器销售20.09万台，其中，2022Q1微型并网逆变器销量为 4万台，即 2022Q2微型并网逆变器销量达 16万台，较 Q1增长 300%，大幅超出市场预期。在储能方面，储能逆变器新增单相低压 16KW 系列、三相高压 15KW 系列和三相高压 50KW系列产品。在逆变器业务中，公司深耕原有市场，提升市占率，同时不断开拓新兴市场，在微逆和储能市场快速增长的过程中，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：由于公司微逆业务出货超预期、全球储能市场快速增长，我们上调公司 22-24年盈利预测，净利润分别为 11.9/18.2/26.0亿元（上调20%/14%/14%），当前股价对应 22-24年 PE 分别为 75/49/34倍。公司户用储能逆变器、微型逆变器业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；户用逆变器市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%，实现归母净利润122.24亿元，同比高增312.17%，处于业绩预告中值（业绩预告预计实现归母净利润120~125亿元）；其中2022Q2实现归母净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。上半年硅料销售量价齐升，下半年硅料价格仍将维持高位，公司计划2024年新增40万吨多晶硅产能。出货方面，2022H1公司加速推进乐山二期（5万吨）和保山一期（5万吨）项目的产能释放，产能利用率达119.28%，实现高纯晶硅产量10.73万吨（同比+112.15%），国内市占率近30%；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下，我们预计2022H1公司硅料销售均价约250元/kg，同比亦有显著提升。 展望2022H2，需求端的高景气（尤其是海外）叠加供给端的硅料企业检修、四川地区限电等因素频出，硅料供需形势偏紧有望维持至Q4。此外，公司公告将在包头和保山分别投资140亿建设年产20万吨高纯晶硅及配套项目，均预计于2024年内竣工投产，将带动公司硅料产能从2023年的35万吨提升至2024年底的75万吨。在光伏行业高景气背景下公司加快产能释放，叠加行业领先的成本控制能力，在后续硅料价格步入下行周期之时公司仍将获得可观收益。电池产能持续扩张，PERC电池片盈利修复+TOPCon电池片获超额利润。2022H1公司实现电池片销量21.79GW（同比+54.55%），在大尺寸PERC电池片阶段性供需偏紧背景下我们预计2022Q2公司单瓦盈利已修复至4分/W；在2022年多家电池片企业积极开拓N型电池片产能的基础上，下游的实际需求仍多以PERC大尺寸产品为主，因此大尺寸PERC电池的阶段性供需紧张有望持续，叠加公司领先行业的非硅成本控制能力，公司电池片单瓦盈利有望持续改善。截至2022H1公司电池片产能达54GW，随着金堂二期（8GW）、眉山三期（8.5GWTOPCon）建成投产，预计2022年底公司产能规模超过70GW（其中大尺寸占比将超过90%），且TOPCon技术的产能释放也将给公司带来超额利润。维持“买入”评级：预计硅料价格在2022年及2023H1仍将维持相对高位，叠加公司较为激进的24年扩产规划，我们上调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润281.23/221.79/231.56亿元（上调23%/上调6%/上调18%），对应EPS6.25/4.93/5.14元，当前股价对应22-24年PE为9/11/11倍。 公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入61.30亿元，同比增长23.72%；净利润5.51亿元，同比增长15.36%；归母净利润4.54亿元，同比增长5.83%；符合市场预期。网内业务“压舱石”，稳健增长。今年1-7月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%，国家电网公司预计，2022年底前再完成投资近3000亿元，全年完成投资将超5000亿，在建项目总投资达到1.3万亿元。受益于电网建设持续发力，公司电网市场增速稳定，上半年智能变配电系统营业收入同比增长27.69%，保护监控等产品实现国网集招满限额中标，新一代集控站、配网自愈、磁控开关等新产品快速推广，率先提出配电网“点亮一张网”整体解决方案，建成国内首个基于云边协同配电网故障主动防御系统；智能中压供用电设备营业收入同比增长30.00%，国网省招协议库存类项目实现多项突破；智能电表营业收入同比增长2.28%，市场份额持续保持领先。新能源业务“加速器”，增长提速。 EMS加工服务及其它板块，上半年营业收入同比增长308.81%。公司抢抓新能源市场机遇，新能源市场光伏配套、工程总包等业务快速增长，上半年中标华润5个区域7个预制升压站、中广核升压站综自系统等项目，低压分布式光伏接入方案在河南、江西等地完成试点运行，风机专用变压器在山西市场实现突破。直流业务“蓄水池”，蓄势待发。直流输电系统板块受直流工程大项目收入减少影响，上半年营业收入同比下降30.59%。公司加大直流研发力度，攻克海上风电送出系统关键控制策略等核心技术，支撑海上风电整体解决方案，突破基于“虚拟同步”先进柔直控制技术，基于全国产化器件的常规直流和柔性直流阀控设备在葛南改造工程实现首台套应用。根据国家电网公司重大项目建设推进会安排，年内再开工建设“四交四直”特高压工程，总投资超1500亿元，将加快推进“一交五直”前期工作，总投资约1100亿元，同时受益于海上风电景气度上升带来的直流工程建设需求增长，公司未来两至三年直流业务有望实现高增长。 盈利预测、估值与评级：公司变配电业务稳中有升、直流业务前景广阔，我们维持公司22-24年实现归母净利润9.24/10.41/12.19亿元的预测，对应EPS为0.92/1.03/1.21元，当前股价对应22-24年PE为24/21/18倍。公司智能变配电业务增长稳定，直流业务在特高压建设提速期有望实现快速增长，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。风险提示：输配电行业发展不及预期；特高压工程与海上柔性直流送出建设不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：8月 12日，公司发布《关于认购 Maxeon Solar Technologies, Ltd. 可转债暨关联交易的公告》、以及《2022年员工持股计划（草案）》。 认购 Maxeon Solar Technologies, Ltd.（以下简称 MAXN）5年期可转债，为公司制造全球化奠定基础。公司拟以自有资金 2.0079亿美元认购 MAXN 发行的5年期可转债，本次可转债募集资金将主要用于 MAXN 公司 Maxeon 7产品、Performance 系列产品开发及生产的资本和研发支出。MAXN 于 2020年从Sunpower 分拆而来并于 2020年 8月 26日成功登陆美国纳斯达克，截至 2022年 3月，TCL 中环在 MAXN 的持股比例为 24.19%，为公司的第二大股东（第一大股东为全球领先的石油化工公司道达尔，持股比例 24.66%）。 （1）MAXN 是全球领先的光伏电池片及组件生产制造商，拥有行业领先的 IBC电池技术（Maxeon 系列产品）和叠瓦组件技术（Performance 系列产品），目前电池产能主要位于菲律宾及马来西亚，组件组装产能位于墨西哥，2021年实现组件出货量 1956MW。 （2）针对美国市场，MAXN 第一步将扩展其在马来西亚的电池片产能（新增 1.8GW P 型电池），同时在墨西哥新增 1.8GW 叠瓦组件生产制造能力；第二步 MAXN 正在评估在美国本土建立约 3GW 的电池及组件产能，以更好地开拓美国光伏市场。此外，美国近期公布的《2022年降低通胀法案》中提出将对美国本土自建的电池/组件产能给与 4/7美分/W 的税收抵免，我们认为这也将进一步推动 MAXN 加快推进在美国本土建立光伏制造产能。 （3）对于 TCL 中环来说，MAXN 两款全球技术领先光伏产品的持续迭代升级和海外产能的稳步扩张（尤其是美国），也将为 TCL 中环制造全球化奠定坚实的基础。 员工持股计划绑定公司与核心员工利益，保障公司稳健发展。公司拟以公司董事、监事、高级管理人员（董监高合计 6人）、中层管理人员及其他核心骨干员工或关键岗位人员（不超过 1494人）为对象开展 2022年员工持股计划，总金额不超过 3.96亿元（资金来源为计提的 2022年持股计划专项激励基金，股票来源为 2021及 2022年已完成回购的公司股份），业绩考核指标为 2022年净利润较 2021年增长率及 2021年净利润较 2020年增长率平均不低于 30%。根据公司 2021年净利润及 2022年发展情况，我们认为公司有较大概率完成上述考核目标，进一步调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，促进公司的长远发展。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润66.25/87.72/104.49亿元，对应 EPS 分别为 2.05/2.71/3.23元，当前股价对应22年 PE 为 25倍。公司光伏 210硅片行业领先优势维持，同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司业绩和估值有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入159.85 亿元，同比增长132.76%，实现归母净利润5.96 亿元，同比扭亏，处于业绩预告的上位区间（业绩预告预计实现归母净利润5.4~6.2 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润3.69 亿元，环比增长62.07%。 销售规模提升+结构优化，大尺寸PERC 电池片阶段性供需形势紧张致盈利改善。 出货方面，2022H1 年公司实现PERC 电池片出货量16.5GW，同比增长94%， 平均产能利用率达92%，同比大幅提升14 个pct；与此同时公司销售结构亦持续优化，2022Q2 大尺寸（182-210mm）电池片销售占比从2022Q1 的73%进一步提升至88%。 盈利方面，在终端需求旺盛以及海外市场价格接受度持续提升背景下产业链价格持续上涨，大尺寸PERC 电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动盈利能力改善，公司2022H1 毛利率同比提升4.09 个pct 至9.28%，2022Q2 毛利率环比提升3.61 个pct 至11.05%。 大尺寸+薄片化进程持续推进，ABC 电池技术有望带来盈利溢价。 公司持续布局大尺寸电池产能，2022H1 已完成10GW 166mm 尺寸产能改造为182mm 尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能占比已达到95%，且大部分产能可在182mm 和210mm 尺寸电池之间灵活切换。此外，公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品厚度已经从年初的160μm 减薄为155μm，并在测试150 μm 厚度的量产实用性，在硅料价格高企背景下实现全产业链成本的稳步降低。 另一方面，公司积极推进新电池技术产业化落地，2022 年H1 研发费用同比增长116%至5.60 亿元，并于2022 年6 月正式推出基于ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，预计N 型ABC 电池片平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW（远期规划26GW）和义乌2GW（远期规划26GW）ABC 电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。 维持“买入”评级：大尺寸电池片阶段性供需紧缺推动公司PERC 电池片单瓦盈利持续提升，且ABC 电池技术有望获得超额溢价，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为14.49/21.26/30.51 亿元（上调5%/上调5%/上调11%），对应EPS 分别为0.71/1.04/1.50 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为54/37/26 倍。公司产品销售规模持续提升且结构持续优化，ABC 电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

事件：宁德时代发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予196万份股票期权，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.08%，授予期权行权价格为526.46元/份。拟向激励对象授予317万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.13%，授予价格为263.23元/股。激励对象共计4,688人，包括董事、总经理JIAZHOU，董事、副总经理吴凯，副总经理、董秘蒋理等董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）。 以收入为考核指标，考核体系涵盖公司层面与个人。本次激励计划考核涵盖公司业绩与个人绩效两个层面。其中公司层面授予股票期权和限制性股票的解除限售考核年度最长为2022-2026年五个会计年度，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一，营收要求2022年营业收入值不低于2,300.00亿元，2022-2023年两年的累计营业收入值不低于5,100.00亿元，2022-2024年三年的累计营业收入值不低于8,500.00亿元，2022-2025年四年的累计营业收入值不低于12,600.00亿元，2022-2026年五年的累计营业收入值不低于17,500.00亿元，要求不高。此外，若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际行权的股票期权数量=个人当年计划行权的数量×个人行权比例，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×个人归属比例，两者因考核原因不能归属或不能完全归属的，作废失效，不可递延至下一年度。 全球市占率不断提升，顺价保证行业扩产积极性。宁德时代在全球的市场份额不断增加，据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2022年上半年宁德国内动力电池装机量52.50GWh，国内市占率47.7%，全球市占率34%，较去年同期全球市占率提升5pcts。虽然公司受到上游原材料涨价影响，Q1的利润率下降，但是Q2向下游车企顺价落地，维持了一定合理利润，我们认为此举有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。 盈利预测、估值与评级：公司发布股票期权与限制性股票激励计划，彰显其未来发展信心，同时吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们维持公司2022-24年净利润预测243/402/525亿元，当前股价对应PE为52/32/24X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润3.3~4.2亿元，同比增长30.92%~66.63%；其中2022Q2实现归母净利润1.5~2.4亿元，同比增长13.79%~81.97%。公司降银耗、低铟等降本工艺稳步推进，微晶技术推动效率提升。目前异质结设备的国产替代进程正加速推进，迈为股份作为异质结生产设备龙头企业在降本和提效端均加快推进脚步：（1）降本端，一方面异质结整线设备的成本正持续下降（2021年国产设备整线投资额约4亿元/GW），且未来规模化项目建设在降低制造成本的同时也将持续推动设备制造产业链配套的整体提升；同时公司在银浆环节的工艺优化（银包铜+钢板印刷）已实现55%银耗量降低，低铟技术使得单片铟使用量降低50%，后续的技术优化将进一步降低材料用量和用料成本。（2）提效端，异质结电池转换效率正逐步提升，3月25日迈为利用其最新的双面微晶设备，联合澳大利亚公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸（M6）单晶异质结电池上转换效率突破26%达到26.07%；同时公司和金刚玻璃深度合作的210异质结电池全线贯通后，在微晶工艺的加持下平均转换效率达24.95%，最高转换效率超过25.2%。异质结规模化布局进度加速推进，公司异质结设备订单有望维持高增。 5月以来，多家公司宣布异质结项目相关扩产及开工计划，华晟新能源（宣城三期4.8GW，大理5GW）、金刚玻璃（4.8GW）等有着大规模异质结产线投产计划的企业均和迈为股份深度合作，我们预计随着下半年上述项目逐步落地，公司业绩有望保持快速增长；而随着2023年异质结成本的持续下降，异质结产线建设落地规模将进一步提升，公司作为异质结整线设备龙头企业订单及业绩有望维持高增。维持“买入”评级：异质结电池生产行业的新进入者（金刚玻璃、华晟新能源等）正持续加快异质结产线投资及建设进度，且上述公司均与迈为股份深度绑定，公司订单及业绩有望加速释放，我们上调22/23年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润9.06/13.12/18.75亿元（上调16%/上调29%/新增），对应EPS5.24/7.58/10.84元，当前股价对应22-24年PE为90/62/43倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1预计实现营业收入310~330亿元，同比增长75.69%~87.03%；实现归母净利润28.5~30.5亿元，同比增长92.57~106.08%；其中2022Q2实现归母净利润15.39~17.39亿元，同比增长63.90%~85.20%，除去2021Q4因2021Q3高基数致单季归母净利润小幅下滑外（仅环比下滑1%），公司已连续6个季度实现归母净利润环比增长。光伏210硅片实现量价齐升，良好供应链关系保障关键耗材供应。2022年6月底公司光伏硅片产能达105GW（210产品占比约75%），在晶体环节单台月产持续提高，单位产品硅料消耗率大幅领先行业水平；在切片环节通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，并全行业首次公示130μmN型210硅片报价。在硅料及石英砂供需形势紧张背景下，公司通过长期构建良好的供应链合作关系提升运营稳定性（例如2022年4月TCL科技和协鑫集团合作投资10万吨颗粒硅生产项目），并较好的保障了公司产销规模提升，且硅片产品单瓦盈利能力也在硅料价格持续上升的背景下保持稳定。半导体产能规模持续提升，已成为中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商。 公司8-12英寸抛光片、外延片出货量持续提升，产销规模同比提升明显，已经是中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商；同时公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战略客户的合作优势，实现出货快速增量。工业4.0助力公司效率及产品质量提升，效率优势进一步凸显。公司的工业4.0以及柔性制造智能工厂生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景应用中持续开展，推动公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗亦得到持续改善，工厂运营成本持续下降，公司工业4.0带来的效率优势进一步凸显。维持“买入”评级：公司光伏及半导体业务产销规模维持高增，我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润66.25/87.72/104.49亿元，对应EPS分别为2.05/2.71/3.23元，当前股价对应22年PE为29倍。公司光伏210硅片行业领先优势维持，同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司业绩和估值有望持续提升，维持“买入”评级。风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润10.8~12.5亿元，同比增长80~108%；其中2022Q2实现归母净利润6.4~8.1亿元，同比增长100~153%。点评：22H1业绩高速增长，在手设备订单超200亿。公司2022年第一季度新签设备（含晶体生长设备及智能化加工设备）及其服务合同超40亿元；截至一季度末公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元公司在手订单大幅增长，保障业绩高速增长。2022年5月，公司子公司宁夏鑫晶年产16万只坩埚项目落地，一期项目（年产4.8万只）已投产，二期项目已正式签约。受益光伏大硅片趋势，大尺寸硅片先进产能扩产有望持续。公司积极开发光伏创新性设备，加快先进耗材扩产，积极推动度电成本下降。受益于光伏大尺寸硅片推动的技术升级驱动，光伏硅片厂商积极推进扩产进度，大尺寸硅片扩产项目纷纷落地。公司协助客户建立规模化市场优势，市场占有率进一步提升。 长期看，行业大尺寸硅片份额有望继续扩大，先进产能扩产动力有望持续。布局碳化硅衬底，打造业绩新增长曲线。公司紧抓半导体装备国产化进程加快的行业趋势，加速半导体装备的市场验证和推广，抢占市场份额，公司半导体装备订单量实现同比快速增长。公司在12英寸大硅片设备领域研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，取得客户验证阶段通过；公司建立了6英寸及以上尺寸的碳化硅材料研发实验线，研发产品已通过部分客户验证，获得意向性采购合同。蓝宝石方面，宁夏鑫晶盛2021年11月投产，生长出700Kg级蓝宝石晶体，实现300Kg级及以上蓝宝石晶体规模量产。盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润24.77/33.79/41.92亿元，对应PE35/26/21X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。