事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入159.85 亿元，同比增长132.76%，实现归母净利润5.96 亿元，同比扭亏，处于业绩预告的上位区间（业绩预告预计实现归母净利润5.4~6.2 亿元）；其中2022Q2 实现归母净利润3.69 亿元，环比增长62.07%。 销售规模提升+结构优化，大尺寸PERC 电池片阶段性供需形势紧张致盈利改善。 出货方面，2022H1 年公司实现PERC 电池片出货量16.5GW，同比增长94%， 平均产能利用率达92%，同比大幅提升14 个pct；与此同时公司销售结构亦持续优化，2022Q2 大尺寸（182-210mm）电池片销售占比从2022Q1 的73%进一步提升至88%。 盈利方面，在终端需求旺盛以及海外市场价格接受度持续提升背景下产业链价格持续上涨，大尺寸PERC 电池片需求持续提升背景下基本无新增产能释放，供需形势阶段性紧缺推动盈利能力改善，公司2022H1 毛利率同比提升4.09 个pct 至9.28%，2022Q2 毛利率环比提升3.61 个pct 至11.05%。 大尺寸+薄片化进程持续推进，ABC 电池技术有望带来盈利溢价。 公司持续布局大尺寸电池产能，2022H1 已完成10GW 166mm 尺寸产能改造为182mm 尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能占比已达到95%，且大部分产能可在182mm 和210mm 尺寸电池之间灵活切换。此外，公司持续推动电池薄片化进程，主流电池产品厚度已经从年初的160μm 减薄为155μm，并在测试150 μm 厚度的量产实用性，在硅料价格高企背景下实现全产业链成本的稳步降低。 另一方面，公司积极推进新电池技术产业化落地，2022 年H1 研发费用同比增长116%至5.60 亿元，并于2022 年6 月正式推出基于ABC 电池的“黑洞”系列组件及整体解决方案服务，预计N 型ABC 电池片平均量产转换效率可超25.5%，“黑洞”系列组件转换效率将达23.5%。随着珠海6.5GW（远期规划26GW）和义乌2GW（远期规划26GW）ABC 电池片项目陆续投产，公司有望凭借行业领先的电池技术水平实现超额盈利。 维持“买入”评级：大尺寸电池片阶段性供需紧缺推动公司PERC 电池片单瓦盈利持续提升，且ABC 电池技术有望获得超额溢价，我们上调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为14.49/21.26/30.51 亿元（上调5%/上调5%/上调11%），对应EPS 分别为0.71/1.04/1.50 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为54/37/26 倍。公司产品销售规模持续提升且结构持续优化，ABC 电池技术的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

事件：宁德时代发布2022年股票期权与限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予196万份股票期权，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.08%，授予期权行权价格为526.46元/份。拟向激励对象授予317万股限制性股票，约占本激励计划草案公告日（7月21日）总股本比例的0.13%，授予价格为263.23元/股。激励对象共计4,688人，包括董事、总经理JIAZHOU，董事、副总经理吴凯，副总经理、董秘蒋理等董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工（包括外籍员工）。 以收入为考核指标，考核体系涵盖公司层面与个人。本次激励计划考核涵盖公司业绩与个人绩效两个层面。其中公司层面授予股票期权和限制性股票的解除限售考核年度最长为2022-2026年五个会计年度，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一，营收要求2022年营业收入值不低于2,300.00亿元，2022-2023年两年的累计营业收入值不低于5,100.00亿元，2022-2024年三年的累计营业收入值不低于8,500.00亿元，2022-2025年四年的累计营业收入值不低于12,600.00亿元，2022-2026年五年的累计营业收入值不低于17,500.00亿元，要求不高。此外，若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际行权的股票期权数量=个人当年计划行权的数量×个人行权比例，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的数量×个人归属比例，两者因考核原因不能归属或不能完全归属的，作废失效，不可递延至下一年度。 全球市占率不断提升，顺价保证行业扩产积极性。宁德时代在全球的市场份额不断增加，据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2022年上半年宁德国内动力电池装机量52.50GWh，国内市占率47.7%，全球市占率34%，较去年同期全球市占率提升5pcts。虽然公司受到上游原材料涨价影响，Q1的利润率下降，但是Q2向下游车企顺价落地，维持了一定合理利润，我们认为此举有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。 盈利预测、估值与评级：公司发布股票期权与限制性股票激励计划，彰显其未来发展信心，同时吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起。我们维持公司2022-24年净利润预测243/402/525亿元，当前股价对应PE为52/32/24X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润3.3~4.2亿元，同比增长30.92%~66.63%；其中2022Q2实现归母净利润1.5~2.4亿元，同比增长13.79%~81.97%。公司降银耗、低铟等降本工艺稳步推进，微晶技术推动效率提升。目前异质结设备的国产替代进程正加速推进，迈为股份作为异质结生产设备龙头企业在降本和提效端均加快推进脚步：（1）降本端，一方面异质结整线设备的成本正持续下降（2021年国产设备整线投资额约4亿元/GW），且未来规模化项目建设在降低制造成本的同时也将持续推动设备制造产业链配套的整体提升；同时公司在银浆环节的工艺优化（银包铜+钢板印刷）已实现55%银耗量降低，低铟技术使得单片铟使用量降低50%，后续的技术优化将进一步降低材料用量和用料成本。（2）提效端，异质结电池转换效率正逐步提升，3月25日迈为利用其最新的双面微晶设备，联合澳大利亚公司SunDrive利用可量产工艺在全尺寸（M6）单晶异质结电池上转换效率突破26%达到26.07%；同时公司和金刚玻璃深度合作的210异质结电池全线贯通后，在微晶工艺的加持下平均转换效率达24.95%，最高转换效率超过25.2%。异质结规模化布局进度加速推进，公司异质结设备订单有望维持高增。 5月以来，多家公司宣布异质结项目相关扩产及开工计划，华晟新能源（宣城三期4.8GW，大理5GW）、金刚玻璃（4.8GW）等有着大规模异质结产线投产计划的企业均和迈为股份深度合作，我们预计随着下半年上述项目逐步落地，公司业绩有望保持快速增长；而随着2023年异质结成本的持续下降，异质结产线建设落地规模将进一步提升，公司作为异质结整线设备龙头企业订单及业绩有望维持高增。维持“买入”评级：异质结电池生产行业的新进入者（金刚玻璃、华晟新能源等）正持续加快异质结产线投资及建设进度，且上述公司均与迈为股份深度绑定，公司订单及业绩有望加速释放，我们上调22/23年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润9.06/13.12/18.75亿元（上调16%/上调29%/新增），对应EPS5.24/7.58/10.84元，当前股价对应22-24年PE为90/62/43倍。公司凭借在电池片制造环节的丝网印刷整套设备龙头地位，积极布局培育HJT技术生态并实现突破，未来将持续受益于新一轮电池片产能革新，我们看好公司未来的发展前景和业绩的持续提升，维持“买入”评级。风险提示：光伏行业景气度下降的风险；行业竞争加剧导致市场份额下降的风险；HJT高效电池设备的技术路线存在不确定性。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1预计实现营业收入310~330亿元，同比增长75.69%~87.03%；实现归母净利润28.5~30.5亿元，同比增长92.57~106.08%；其中2022Q2实现归母净利润15.39~17.39亿元，同比增长63.90%~85.20%，除去2021Q4因2021Q3高基数致单季归母净利润小幅下滑外（仅环比下滑1%），公司已连续6个季度实现归母净利润环比增长。光伏210硅片实现量价齐升，良好供应链关系保障关键耗材供应。2022年6月底公司光伏硅片产能达105GW（210产品占比约75%），在晶体环节单台月产持续提高，单位产品硅料消耗率大幅领先行业水平；在切片环节通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A品率大幅提升，并全行业首次公示130μmN型210硅片报价。在硅料及石英砂供需形势紧张背景下，公司通过长期构建良好的供应链合作关系提升运营稳定性（例如2022年4月TCL科技和协鑫集团合作投资10万吨颗粒硅生产项目），并较好的保障了公司产销规模提升，且硅片产品单瓦盈利能力也在硅料价格持续上升的背景下保持稳定。半导体产能规模持续提升，已成为中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商。 公司8-12英寸抛光片、外延片出货量持续提升，产销规模同比提升明显，已经是中国大陆境内生产的最大半导体硅片制造商；同时公司借助半导体市场快速增量契机，利用技术与产品优势与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，推进与战略客户的合作优势，实现出货快速增量。工业4.0助力公司效率及产品质量提升，效率优势进一步凸显。公司的工业4.0以及柔性制造智能工厂生产方式在公司各产业板块的作业流程和作业场景应用中持续开展，推动公司人均劳动生产率继续大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗亦得到持续改善，工厂运营成本持续下降，公司工业4.0带来的效率优势进一步凸显。维持“买入”评级：公司光伏及半导体业务产销规模维持高增，我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润66.25/87.72/104.49亿元，对应EPS分别为2.05/2.71/3.23元，当前股价对应22年PE为29倍。公司光伏210硅片行业领先优势维持，同时在半导体硅片这一科技属性赛道取得进一步突破后，在半导体行业政策红利、国产替代、景气度提升的三重因素下公司业绩和估值有望持续提升，维持“买入”评级。风险提示：210硅片出货及盈利不及预期；半导体硅片产能投放及销售不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告，2022H1 实现归母净利润68~72 亿元，同比增长119~132%；其中2022Q2 实现归母净利润37~41 亿元，同比增长273~313%。 硅料销售量价齐升，下半年出货规模有望进一步提升。出货方面，我们预计随着公司新疆3.4 万吨技改项目完成后（新疆整体产能达10 万吨/年），Q2 整体出货有望达近2.5 万吨，环比有所提升；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下，多晶硅致密料市场价格已经从3 月31 日的247 元/kg 提升至6 月30 日的284 元/kg，我们预计公司Q2 硅料销售均价约为260 元/kg，环比亦有所提升。 展望2022H2，7 月共有新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、洛阳中硅等五家企业计划检修，整体Q3 硅料供给恐不及预期，在海外市场带动全球光伏需求景气度延续背景下硅料价格将维持高位运行；公司包头项目一期（10 万吨/ 年）投产后将在下半年贡献更多硅料出货，业绩有望维持高增。 煤炭销售景气度维持，静待下半年特高压招标放量。公司2021 年煤炭销量达6000 万吨，我们预计2022H1 公司煤炭销量将维持在3000 万吨左右水平；随着疆外动力煤价格逐步传导至准东，公司煤炭销售价格相较2021 年亦有一定程度的提升（约150~200 元/吨），在成本基本稳定的情况下公司煤炭业务收入规模和盈利能力均有明显提升。 2022H1 受疫情影响地方政府特高压招标进度有所放缓，但在国网提出2022 年电网投资超5000 亿元（历史最高）的基础上，我们认为下半年特高压招标有望放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），我们认为在电网加大投资背景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入规模占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。 维持“买入”评级：预计硅料价格在2022 年全年仍将维持高位，需求景气度高增背景下硅料供需形势仍相对紧张，我们上调22/23 年盈利预测，预计公司22-24 年实现归母净利润132.10/143.76/128.24 亿元（上调15%/上调4%/维持）， 对应EPS3.48/3.79/3.38 元，当前股价对应22-24 年PE 为8/7/8 倍。公司硅料及煤炭业务维持高景气，量价齐升背景下盈利将维持高位，未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润10.8~12.5亿元，同比增长80~108%；其中2022Q2实现归母净利润6.4~8.1亿元，同比增长100~153%。点评：22H1业绩高速增长，在手设备订单超200亿。公司2022年第一季度新签设备（含晶体生长设备及智能化加工设备）及其服务合同超40亿元；截至一季度末公司未完成设备合同总计222.37亿元，其中未完成半导体设备合同13.43亿元公司在手订单大幅增长，保障业绩高速增长。2022年5月，公司子公司宁夏鑫晶年产16万只坩埚项目落地，一期项目（年产4.8万只）已投产，二期项目已正式签约。受益光伏大硅片趋势，大尺寸硅片先进产能扩产有望持续。公司积极开发光伏创新性设备，加快先进耗材扩产，积极推动度电成本下降。受益于光伏大尺寸硅片推动的技术升级驱动，光伏硅片厂商积极推进扩产进度，大尺寸硅片扩产项目纷纷落地。公司协助客户建立规模化市场优势，市场占有率进一步提升。 长期看，行业大尺寸硅片份额有望继续扩大，先进产能扩产动力有望持续。布局碳化硅衬底，打造业绩新增长曲线。公司紧抓半导体装备国产化进程加快的行业趋势，加速半导体装备的市场验证和推广，抢占市场份额，公司半导体装备订单量实现同比快速增长。公司在12英寸大硅片设备领域研发了减薄设备、双抛设备、最终抛设备，取得客户验证阶段通过；公司建立了6英寸及以上尺寸的碳化硅材料研发实验线，研发产品已通过部分客户验证，获得意向性采购合同。蓝宝石方面，宁夏鑫晶盛2021年11月投产，生长出700Kg级蓝宝石晶体，实现300Kg级及以上蓝宝石晶体规模量产。盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润24.77/33.79/41.92亿元，对应PE35/26/21X。公司光伏硅片设备龙头地位稳固，半导体设备和碳化硅有望放量，多业务造就第二成长曲线，技术优势和规模优势助力公司长期发展，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、订单履行风险、核心技术人员流失。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，2022H1实现归母净利润120~125亿元，同比增长304.62%~321.48%；其中2022Q2实现归母净利润68.06~73.06亿元，同比增长221.34%~244.95%。 硅料销售量价齐升，下半年硅料价格仍将维持高位运行。出货方面，公司2022Q1硅料出货4.65万吨，我们预计Q2随着永祥新能源二期（5万吨）和云南保山一期（5万吨）产能爬坡释放，整体出货有望达近5万吨，环比有所提升；价格方面，在硅片开工率持续提升、叠加硅料企业产能释放不及预期等多重因素推动下， 多晶硅致密料市场价格已经从3月31日的247元/kg 提升至6月30日的284元/kg，我们预计公司Q2硅料销售均价约为260元/kg，环比亦有所提升。 展望2022H2，7月共有新疆协鑫、新疆大全、东方希望、天宏瑞科、洛阳中硅等五家企业计划检修，整体Q3硅料供给恐不及预期，在海外市场带动全球光伏需求景气度延续背景下硅料价格将维持高位运行；随着Q3新扩产产能的爬坡和Q3检修产能恢复生产，预计Q4硅料供需偏紧形势有望改善。 电池产能持续扩张，大尺寸PERC 电池片阶段性供需偏紧推动电池片盈利修复。公司2022Q1电池片产能约45GW，2022年底有望达到70GW，其中大尺寸产能超50GW；在2022年多家电池片企业积极开拓N 型电池片产能的基础上，下游的实际需求仍多以PERC 大尺寸产品为主，因此大尺寸PERC 电池的阶段性供需紧张也带来了其盈利的边际修复，叠加公司领先行业的非硅成本控制能力，我们预计公司电池片单瓦盈利相较Q1将有一定程度的改善。 此外，公司在新增1GW 异质结中试线的基础上，计划对现有部分PERC 产线进行技改提升并建成1GW TOPCon 中试线，两种技术路线共同研发推进也有利于维持公司在电池片技术环节的领先优势。 维持“买入”评级：预计硅料价格在2022年全年仍将维持高位，需求景气度高增背景下硅料供需形势仍相对紧张，我们上调22/23年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润228.44/208.29/195.56亿元（上调25%/上调2%/维持）， 对应EPS5.07/4.63/4.34元，当前股价对应22-24年PE 为13/14/15倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。

事件：6月 7日晚，公司发布 2022年度定增预案。本次定增发行 90亿元，初始发行价格为 63.11元/股，对应发行数量为 1.42亿股。本次定增认购对象为公司股东及公司实控人刘金成先生、骆锦红女士以及两人各控股 50%的西藏亿纬控股有限公司，分别认购 20亿元、40亿元、30亿元。 全额认购 90亿元定增，彰显实控人坚定信心：截至 2022年 3月 31日，公司实控人刘金城先生及其夫人骆锦红女士直接持有公司 2.4%和 1.01%股份，并通过两人分别持有 50%股份的西藏亿纬控股有限公司间接持有 31.99%股份，合计持有公司股份占公司股份总额的 35.40%。本次定增发行完成后，上述两位实控人通过直接和间接持股比例将增至 39.91%，仍为公司实际控制人。此次进一步加大所持公司股份比例，展现了公司实控人对于公司后续发展的坚定信心。 抓住动力储能机会，大力扩充产能：公司募集资金其中 34亿元用于 20GWh46系列大圆柱锂离子电池；26亿元用于 16GWh 方形磷酸铁锂电池；余下 30亿元用于补充流动资金。两个扩建项目在 2021年 11月已经公告。同时公司公布了： （1）云南曲靖 10GWh 动力储能电池项目，总投资 30亿元， （2）亿纬锂能储能总部及储能技术研究院项目，总投资约 30亿元。公司本次募集资金预计将会在未来 1-2年内用于扩充产能，25年动力与储能电池产能有望达到 160GWh 以上。 盈利预测、估值与评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，22年 4680大圆柱电池预计稳步投产，软包三元、三元圆柱出货高速增长。公司铁锂有较大产能增量，在储能与新势力动力电池方面持续发力。考虑到 2022年 H1疫情影响，Q1动力电池业务盈利承压，2022-23年原材料处于价格高位，以及思摩尔业绩不确定性，我们预测公司 2022-24年净利润 35.72/60.20/93.67亿元，较之前下调 18%/9%/0%，当前股价对应 PE 为 52/31/20X，考虑原材料价格中长期有望向下，公司产业链一体化布局，业绩有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。

事件：6月 9日，公司发布定增预案，向不超过 35名特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 50亿元，扣除发行费用后拟用于派能科技 10GWh 锂电池研发制造基地项目、派能科技总部及产业化基地项目以及补充流动资金。 扩产 10GWh 产能，布局大容量方形铝壳电芯拓展大型储能市场：2022年 5月10日，公司公告与肥西县政府签订了《投资框架协议》，在合肥市肥西县建设10GWh 锂电池研发制造基地项目，投资规模约 50亿元，拟投入本次募集资金30亿元。项目一期 5GWh 计划 2022年开工，2024年建成投产。本次募投项目除扩大软包电芯产能以外，将重点建设大容量方形铝壳电芯生产线。大容量方形铝壳电芯专门面向发、输、配电侧的电力储能系统应用开发，表明公司积极布局发电侧和电网侧等大型储能市场。 公司产能稳步提升：随着公司募投项目的部分建成投产，产能大幅释放。截至2021年底，公司已形成年产 3GWh 电芯产能和 3.5GWh 储能系统产能，预计 22年底储能系统产能将达 5GWh 以上，新产能持续投产为业绩增长提供驱动力。 提价有望传导成本压力，利润率有望回升：公司 22年向下游涨价进展顺利，有望有效传导部分原材料涨价压力，Q2起上游碳酸锂价格有望企稳，公司盈利能力有望逐季提升。随着自主品牌占比不断提升，对公司利润率也将有积极作用。 海外市场取得突破，并拓展国内工商业、微网市场：公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。据 IHS 统计，2019-2021年公司自主品牌家用储能产品出货量分别约占全球出货总量的 8.5%、12%和 14%，分别位居全球第三名、第二名和第二名。公司海外市场扩展持续进行，荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展；国内在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，集装箱储能系统及 MWh 级电池系统实现持续规模发货。 布局 LMFP，完成钠电储能产品小试：公司在锂电池储能应用领域深耕十余年，专注软包磷酸铁锂储能领域，磷酸铁锂储能海外渗透率有望提升。公司也布局了LMFP 电芯产品的研发，目前已完成化学体系平台验证与电芯小试开发。另外，公司推动替代解决方案如钠离子电池技术开发，2021年公司开发出了第一代钠离子电池产品并完成小试。 盈利预测、估值与评级：22年欧洲能源危机以及电价高涨推动户用储能订单激增，公司向下游提价缓解成本压力，长期产能扩张加速，上调 22-24年净利润预测（+10%/+1%/+9%）至 6.00/11.13/16.90亿元，当前股价对应 PE 为 57/31/20x，公司受益于海外家用储能高景气度，扩产提供增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格、海运成本上涨；储能市场竞争加剧；国际贸易风险。

事件：公司拟进行股票回购，回购的资金总额不低于人民币 5亿元（含）且不超过人民币 10亿元（含），回购股份价格不超过 100.00元/股。公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为 650万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.44%。 点评： 不低于 5亿元的大额回购，将提振投资者信心：4月 20日，公司发布 2021年年报及 2022年一季报，受原材料上涨等因素的影响，业绩整体不及市场预期，从 4月 20日起，截至 5月 13日，公司股价下跌 21%。在此时点公司发布大额的回购计划，彰显了公司对于未来发展前景的信心，表现了公司对广大股东利益的维护，有助于增强投资者信心。 股权激励充分调动积极性，考核目标彰显公司业绩高增预期：本次激励计划拟授予的限制性股票数量为 650万股，激励对象达 468人，占公司员工总人数的6.96%，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。在原材料成本高企的不利背景下，公司仍然设置了较高的考核目标，彰显了对于未来业绩高增的预期：2022-2025年营收较 2021年至少增长 40%/80%/120%/160%；归母净利润较 2021年至少增长 70%/110%/150%/190%（注：当年营收和利润目标满足一项即可）。按此增速计算，公司 2022-2025年营收分别不低于338/434/531/628亿元；归母净利润分别不低于 27/33/40/46亿元。 逆变器龙头地位稳固，储能业务加速增长：公司为全球逆变器龙头，2021年公司实现光伏逆变器出货约 47GW，展望 2022年，我们预计公司将实现光伏逆变器出货约 70GW（2022Q1光伏逆变器出货 12GW，22Q2有望维持），市占率从 2021年的 30%进一步提升至 32%。2021年公司储能系统全球发货量达3GWh，储能业务实现营业收入 31.38亿元，展望 2022年，我们预计公司储能业务营收规模将达到 100亿元。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年实现归母净利润 28.74/40.22/49.45亿元，对应 EPS 为 1.93/2.71/3.33元，当前股价对应 22-24年 PE 为 37/26/21倍。公司海外逆变器销量仍将维持高速增长态势，叠加储能业务带来的成长空间，我们仍看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；IGBT、电芯等原材料缺货致成本上升或订单交付不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入118.14 亿元，同比下降17.57%， 实现归母净利润7.28 亿元，同比下降47.46%。2022 年一季度，公司实现营业收入28.23 亿元，同比增长3.11%，实现归母净利润1.41 亿元，同比下降6.77%。 环卫服务业务持续高增，环卫装备板块承压。 2021 年公司环卫服务业务营收30.25 亿元，同比增长53.66%，新增合同总额84.35 亿，新增年化合同额12.28 亿，同行业市场排名第二名。截至2021 年末， 公司存量市场年化合同额40.68 亿，累计合同总额达到458.84 亿，待执行合同总额达382.73 亿，行业排名第二。 2021 年公司环卫装备业务营收62.12 亿元，同比下降25.65%。主要系2021 年是“十四五”规划开局之年，各地政策调整，加之疫情反复，从而影响环卫车辆采购。从行业情况来看，2021 年我国环卫车总销量104601 辆，同比下降8.14%。公司环卫车销量16521 台，连续21 年处于国内行业销售额第一的位置。 毛利率方面，两大主要业务板块环卫服务和环卫装备毛利率分别下降6.04pct 和3.49pct 至16.82%和23.74%。主要原因在于2021 年新冠疫情政策优惠全面取消。2022 年一季度，公司毛利率23.47%，同比提升0.83pct。 积极推动智慧环卫，多元化拓展业务形式。 2021 年公司较好的完成了环卫服务28 亿元的营收经营目标，达成率为108%。未完成年合同总额500 亿元的经营目标，达成率为91.77%，主要原因为市场上5 年以上长周期的订单减少。公司2022 年经营目标为：环卫服务累计合同额达到600 亿元，实现年营收40 亿元；2020-2024 年，累计合同额达到1000 亿元， 实现年营收100 亿元。2022 年4 月，公司发布《公司关于分拆所属子公司浙江上风高科专风实业股份有限公司至创业板上市的预案（修订稿）》，拟分拆其控股子公司上专股份至深交所创业板上市。 盈利预测、估值与评级：盈峰环境是以“智慧环卫”为核心的环卫服务投资及运营商，鉴于疫情影响下地方财政支出下调，环卫业务盈利性受到影响，我们下调2022-2023 年归母净利润50.8%/43.8%至9.01/12.04 亿元，新增2024 年预测净利润为14.26 亿元，当前股价对应2022 年PE 为16 倍。公司市场地位稳固， 环卫服务+环卫装备双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：宁德时代发布公告，2022年一季度实现营业收入486.78亿元，同/环比+153.97%/-14.59%，归母净利润14.93亿元，同/环比-23.62%/-81.75%，扣除非经常性损益后的归母净利润为9.77亿元，同/环比-41.57%/-85.71%。 QQ11利润率下滑明显，原材料价格上涨叠加顺价不及时。公司2022Q1毛利率14.48%，环比-10.21pcts，净利率4.06%，环比-11.23pcts。主要由于（1）上游原材料价格22Q1上涨较多，公司原材料、库存商品等发出时采用加权平均法计价，拉高原材料成本。（2）由于原材料以及外汇套期保值带来的15.63亿账面损失，实际由于尚未平仓，属于浮亏状态，并未在当期造成实际投资收益变动。公司表示此项操作属于正常套期保值操作稳定成本，我们推测此部分会在接下来1-2个季度拉高原材料成本，略微影响毛利率。（3）价格传导不及时，对车厂主要涨价在Q2体现，Q1价格依然在较低位置。 QQ11出货量维持高位，库存显著上涨。公司动力电池系统和储能2021Q4共销售59.98GWh，占21年总销量45%。22Q1我们预测公司动力与储能出货量50GWh，与去年Q4相比有所下降。考虑到疫情影响4月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。同时22Q1公司存货615.78亿，环比21Q4增长213.78亿，我们推测由于疫情影响海外客户物流发货，有约10GWh电池等待发往海外确认收入，导致存货价值快速上升。随着疫情恢复，新能源车销量势头不减，公司后续销量有望保持持续增长。 市占率不断提升，顺价协同供应链健康发展。据动力电池创新联盟数据和SNE数据，2021年全年宁德国内动力电池装机量80.51GWh，国内市占率52.1%，全球市占率32.6%。22年Q1国内装机量市占率51%，全球市占率35%。随着宁德时代在全球的市场份额不断增加，另一方面，虽然公司全产业链布局控制成本波动，但是Q1的利润率的下降也反映整个电池环节行业受到原材料涨价影响的情况，向下游车企展示了价格传导的必要性，保证了产业链各个环节合理的利润，我们认为有利于保持行业扩产的积极性以及健康发展。 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，考虑公司Q1顺价较慢导致盈利承压，22年疫情影响整体需求与产量，我们预测公司2022-24年净利润243/402/525亿元，22年预测较之前下调11%，维持23/24年利润预测，当前股价对应PE为39/24/18X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入154.71亿元，同比增长60.09%，实现归母净利润-1.26亿元，同比下降115.59%。公司同时发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入78.27亿元，同比增长160.25%，实现归母净利润2.27亿元，环比扭亏，同比增长125.81%。 出货规模持续提升，原材料价格、物流、限电等多方面因素影响公司盈利能力。2021年公司实现单晶PERC 电池片出货量18.85GW，同比增长43.19%，维持全球电池片出货排名第二。但是受到原材料价格高企（硅料价格从年初的85元/kg 上涨到11月的269元/kg）、疫情影响全球物流（货运周期从2020年底的30-40天上涨致70-80天）、临时性限电（2021年公司平均产能利用率仅75.19%） 等因素影响，公司盈利能力有较大程度的下滑，电池片毛利率同比下降9.07个pct 至5.43%。 2022Q1，公司投资了广东高景太阳能科技有限公司，其大量、优质的硅片供应已有效保障公司生产稳定运行，整体毛利率环比提升1.59个pct 至7.44%并成功实现扭亏，实现归母净利润2.27亿元。 大尺寸产能规模稳步提升，布局新一代N 型电池产品。公司持续布局大尺寸电池产能，2021年底电池产能达36GW，2021Q4大尺寸电池出货占比超70%； 2022年公司一方面将166mm 尺寸产能升级为182mm 尺寸，另一方面积极推进珠海6.5GW 新兴产能建设，预计2022年底公司总产能达45GW，其中95% 以上产能可以生产大尺寸电池。 另一方面，公司积极推进新电池技术产业化落地，2021年研发费用同比增长70.93%至6.5亿元，2021年6月推出最新研发成功的ABC 电池，预计平均量产转换效率将达到25.5%左右，珠海6.5GW ABC 电池量产项目预计于2022Q3投产，后续有望给公司带来超额收益。 维持“买入”评级：公司盈利能力正逐步修复，且未来布局新技术有望进一步提升，我们下调/上调22/23年业绩并引入24年业绩预测，预计公司22-24年归母净利润分别为13.82/20.19/27.55亿元（下调3%/上调10%/新增），对应EPS 分别为0.68/0.99/1.35元，当前股价对应22-24年PE 分别为19/13/10倍。公司自18年起太阳能电池出货量稳居行业前二，大尺寸和新技术产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入47.12亿元，同比下降7.80%， 实现归母净利润6.67 亿元，同比下降31.86%；2021Q4 实现归母净利润9672 万元，同比下降65.17%；拟每股派发现金红利0.25 元（含税）。公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入9.81 亿元，同比下降21.83%，实现归母净利润5954 万元，同比下降78.15%。 装机规模下降致风电铸件出货减少，注塑机铸件出货显著提升，原材料成本提升致盈利能力承压。2021 年我国风电装机规模在陆风抢装后有所下降，进而影响到公司风电铸件出货，2021 年公司实现风电铸件销售33.14 万吨，同比下降12.5%，同时公司各项主要原材料价格均显著上涨（生铁投料单位成本同比+28.58%，废钢+31.36%，树脂+54.50%，焦炭+26.65%），叠加风电产业链降本背景下公司产品价格承压，风电铸件毛利率同比下降8.74 个pct 至20.24%。另一方面，公司注塑机铸件出货表现优异，2021 年销售规模同比+35.1%至10.12 万吨，毛利率则同样受到原材料价格上涨影响，同比下降4.26 个pct 至19.66%。 2022Q1 公司盈利压力尚未得到缓解，一方面原材料价格仍处于高位，另一方面风电产业链降本趋势延续，各类风机零部件价格均有一定程度的下降，2022Q1 公司毛利率环比进一步下降3.11 个pct 至8.73%，创公司上市以来新低。 着眼大基地建设布局西北地区产能，同时精加工产能逐步落地提升盈利能力。公司盈利短期承压但产能持续扩张，在顺利完成“两海战略”前期布局后（公司年产18 万吨海装关键铸件项目已投产）公司铸造产能规模达48 万吨/年，新增规划的13.2 万吨铸造产能已顺利启动，投产后产能将超60 万吨/年。此外，公司着眼我国未来大基地项目建设趋势，拟投资31 亿元在西北地区的甘肃酒泉建设年产20 万吨铸件项目（一期10 万吨，投资12.28 亿元）；公司同时积极推进精加工产能建设，2021 年末已形成22 万吨自有大型产品精加工产能，后续22 万吨大型铸件精加工项目正顺利推进，投产后有望提升公司风电铸件盈利能力。 维持“买入”评级：受制于原材料价格上涨叠加主机厂成本控制给公司带来的盈利能力压力，我们下调公司22/23 年盈利预测，引入24 年盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润为5.46/9.06/11.67 亿元（下调63%/下调51%/新增）， 对应22-24 年EPS 为0.56/0.94/1.21 元，当前股价对应22-24 年PE 为29/17/14 倍。碳中和背景下风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升；公司短期盈利承压，长期来看其作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升和产能稳步扩张背景下业绩有望重回增长轨道，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。

事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 413.02亿元，同比增长59.80%，实现归母净利润 20.39亿元，同比增长 35.31%；2021Q4实现归母净利润 7.26亿元，同比增长 237.54%。公司同时发布 2022年一季报，2022Q1实现营业收入 123.21亿元，同比增长 77.12%，实现归母净利润 7.50亿元，同比高增 378.27%。 组件出货量稳健增长，原材料价格高企毛利率短期承压。2021年公司实现组件出货 24.07GW 全球排名第二，同比增长 51.6%，已连续两年出货量增速超 50%； 受原材料价格高涨影响，组件销售均价（含税）同比提升 8.35%至 1.85元/W，带动组件销售营业收入同比增长 64.23%至 394.61亿元；但原材料的持续上涨也影响了公司盈利能力，组件销售毛利率同比下降 1.94个 pct 至 14.15%。2021年末公司运营的电站规模约 350MW，实现营业收入 4.36亿元，出售存量电站110MW 并获取一定投资收益。 2022Q1公司组件出货达 6.6GW，其中海外占比达 71%（2021年全年海外出货占比 60%），整体毛利率环比小幅下降 0.96个 pct 至 14.79%；计划全年实现组件出货量目标为 35~40GW。 一体化产能建设稳步推进，“一体两翼”战略保障公司长久发展。2021年底公司组件产能约 40GW，硅片和电池产能为组件产能 80%。2022年公司曲靖 10GW硅片、包头 20GW 硅片、越南 3.5GW 电池、以及邢台 5GW 高功率组件等项目按计划推进，预计 2022年底公司组件产能超 50GW，一体化率维持在 80%。 此外，公司在晶硅光伏产品一体化产业链建设的基础上提出智慧能源及光伏新材的“两翼”战略。智慧能源方面，2022年公司有 700MW 在建平价光伏项目，后续将逐步推进海外光伏发电并完善其他光伏发电的新应用场景；光伏新材方面，公司将逐步加大辅材和设备制造的研发投入，目前已具备胶膜、铝边框、银浆等辅材及单晶炉、高纯石墨制品等设备自主生产能力。 维持“买入”评级：原材料价格未来将步入下行通道，公司单瓦盈利有望持续提升，我们上调公司 22/23年盈利预测并引入 24年盈利预测，预计公司 2022-24年归母净利润为 42.40/57.66/68.06亿元（上调 32%/上调 33%/新增），对应22-24年 EPS 为 2.65/3.60/4.25元，当前股价对应 22-24年 PE 为 31/23/19倍。 公司作为一体化组件龙头，在硅料价格下行背景下单瓦盈利有望稳健提升，且新产品导入和应用场景开发有望进一步推动盈利能力提升，维持“买入”评级。 风险提示：装机不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。