公司上半年实现归母净利润 1.10亿元，同比下滑 21.48%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 7.90/1.10亿元，同比+0.18%/-21.48%， 实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比下滑 26.59%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润 4.22/0.51亿元，同比+25.39%/-14.97%，扣非归母净利润 0.43亿元，同比-19.09%。 干净空气设备增长显著， 高效节能需求仍旺盛1）干净空气： 上半年公司“干净空气”业务实现收入 4.83亿元，同比增长 14.37%，主要系设备收入增长驱动，设备实现 2.25亿元，同比大幅增长46.98%，材料收入主要受猪周期拖累，因国内畜牧养殖业客户猪舍新风需求放缓，公司猪舍新风用过滤材料及设备需求减少，上半年猪舍新风的材料和设备实现营业收入 1654万元，同比大幅下滑 80.59%， 扣除猪舍新风材料产品，公司“干净空气”材料营业收入较去年同期增长 8.74%。 2）高效节能： 上半年是实现营业收入 2.83亿元，同比下滑 18.57%，因转口贸易的保温节能产品需求恢复平稳， 22H1实现收入 5564.64万元，同比下滑59.51%，扣除后公司“高效节能”其他板块收入同比仍实现 8.2%的增长。 毛利率下滑较多， 现金流保持稳定上半年公司整体毛利率 29.04%，同比下滑 3.55pct， 其中 Q2单季度毛利率26.26%，同比/环比分别下滑 6.3/5.98pct，主要受海外毛利率下降，国内物流成本上涨、大宗材料涨价、产能损耗以及产品结构变化等因素影响。上半年公司期间费用率 16.5%，同比+1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.6/+1.1/-0.6pct， 财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致，最终实现净利率 14.18%，同比-3.89pct。公司上半年实现经营性现金流净流量 0.83亿元，同比基本持平，收现比保持稳定。 新一轮增长可期，维持“买入”评级21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压， 22年后不利因素影响或将减弱，同时公司新增 5万吨高性能超细玻璃纤维棉和 8000吨干净空气过滤材料建设项目有望陆续投产，新一轮增长可期。 考虑到上半年利润下滑，下调 22-24年净利润预测至 2.55/3.31/4.01亿元（前值： 3.36/4.23/5.03亿元）， 参考可比公司估值，认可给予公司 22年 30倍目标 PE，目标价 7.50元（前值： 12.42元）， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求释放、产能落地不及预期、限电限产、原材料价格上涨等。

公司上半年实现归母净利润1.64亿元，同比下滑23.97% 公司发布22年中报，上半年实现收入/归母净利润17.49/1.64亿元，同比-14.56%%/-23.97%，实现扣非归母净利润1.56亿元，同比下滑23.86%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润10.33/0.84亿元，同比-18.97%/-39.13%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-37.25%。上半年公司功能性材料、检测业务均实现增长，成长性凸显，受益于基建提速+原材料走低，Q3减水剂盈利有望明显好转。 H1减水剂价格保持坚挺，功能性材料、检测业务实现增长 22H1实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别10.9/0.52/2.3亿元，同比-19%/-50%/+6%，主要系需求下滑导致销量承压，销量同比分别-21%/-61%/-6%，价格方面，上半年高性能减水剂/功能性价格同比+1.3%/+13%，仍然维持坚挺。公司重点工程收入占比约40%，下半年有望充分受益于基建投资提速，且广东江门基地投产后将为公司开拓大湾区市场，增强当地的市场影响力提供有力支撑，市占率有望进一步提升。功能性材料上半年收入逆势提升，其中抗裂防水材料、高性能风电灌浆料、交通材料均取得增长，中长期成长性更优。检测业务继续保持了良好的协同，在轨道交通、公路水运、环境健康等新的领域继续开拓，上半年实现收入/净利润3.23/0.71亿元，同比小幅提升2.7%/1.2%，未来有望继续保持良好增长趋势。 Q2毛利率环比小幅下滑，Q3改善空间大，现金流管理能力增强 上半年公司整体毛利率36.1%，同比提升1.6pct，其中Q2毛利率33.9%，环比下降5.3pct，主要系原材料价格上涨，但目前环氧乙烷价格已再次降至6300元/吨，同比低1400元/吨，Q3毛利率有较大改善空间。上半年公司期间费用率23.5%，同比提升3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.9/+1.2/+0.4/+0.3pct，最终实现净利率11.24pct，同比-0.86pct。 H1经营性现金流-1.6亿元，同比仅减少0.3亿元，收现比108.6%，同比大幅提升33.9pct，现金流管理能力增强。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业有望保持平稳增长，下半年行业β好转或将推动公司基本面和估值提升，而中长期功能性材料、高分子卷材等业务成长空间更大，估值中枢有望逐步抬升。考虑到上半年利润下滑较多，下调22-24年盈利预测至5.6/7.1/8.5亿元（前值6.57/7.94/9.35亿元），参考可比公司估值，给予公司22年18倍目标PE，对应目标价24.12元（下调，前值29.64元），维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。

公司发布 2022年半年报，上半年实现营业收入 26亿元， yoy-22.4%；归母净利润 0.99亿元， yoy+17.2%；扣非归母净利润 0.44亿元， yoy-35%。 Q2公司营收 13亿元， yoy-25%；归母净利润 0.73亿元， yoy+7.68%。公司营业收入下降主要由于显示材料板块收入下降导致。 下游需求影响， 显示材料业务营收下降疫情影响下消费类电子产品需求前置以及宏观环境下消费信心不足，导致显示材料板块收入下降。具体看， 22H1子公司深圳国显营收 17.6亿元，yoy-32.8%，实现净利润 2877万元（对应净利 1.6%）， yoy-74.9%；此外，我们预计触控显示产品大概率亏损。 上半年收购凯盛集团旗下 3家显示电子玻璃公司，实现产业链上下游一体化协同，目前在建产能 1350万片车载/笔电触控显示一体化模组生产线。 22H1虽然消费电子整体需求偏弱，但我们预计公司显示模组业务在笔电客户支持下仍能够实现经营稳健。 新材料业务超预期① 凯盛应材即中创电子（公司持股 62.6%）实现营收 3.5亿元， yoy+90%，净利润 1.17亿元， yoy+303.3%。净利率同比提升 17.7pct；盈利能力大幅上升主要系产品结构改变导致，抛光粉成功进入头部企业供应链，实现大批量供货。稳定锆成为维苏威全球首供；纳米锆成功导入新能源龙头企业； 开发出固相法钛酸钡，关键指标达到国内先进水平。此外，高纯二氧化硅中试线完成（5000t/a 在建）。 ② 子公司蚌埠中恒实现营收 5.7亿元， yoy+31%，净利润 5971万元，yoy+92.6%，净利率同比提升 3.3pct。除了传统电熔氧化锆产品仍保持全球第一外，球形材料产销量同比增长 46.2%（8400t/a 在建）。 投资建议公司在 UTG 领域技术优势明显，后续具备较大的国产替代能力。 由于下游显示业务目前景气度低迷， 我们略微调整盈利预测， 预计公司 22-24年归母净利 2.48/4.42/5.6亿元（前值 2.48/4.63/6.37亿元），对应 PE 33/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场应用技术迭代变化带来的不确定性风险、 UTG 二期产能投放不及预期、 UTG 供应大幅增加使得盈利能力不及预期

公司公告 22年半年度报告， 22h1收入 45.9亿元， yoy+5.8%；归母净利 1.9亿，yoy+3.8%；扣非归母净利 1.1亿， yoy-34.8%。 22q2单季度公司收入 25.4亿元，yoy+2.5%；归母净利 1.3亿， yoy+47.6%；扣非归母净利 0.6亿， yoy-29.0%。 公司亦公告 22年半年度经营数据， 22h1公司新签合同额 80.8亿元， yoy+35.7%； 22q2单季度新签合同额 34.6亿元， yoy-0.0%。 钢结构收入新签延续快增，建材产品进入收获期分业务， 22h1公司多高层钢结构/轻型钢结构/服务业/建材产品分别收入28.3/13.0/3.5/0.5亿元， yoy 分别-1.6%/+44.2%/-21.5%/+47.0%。新签订单角度，22h1公司钢结构制造和安装/建材销售/设计服务/万郡绿建分别新签合同额53.1/1.1/0.2/26.5亿元， yoy 分别+35.6%/206.6%/1.3%/33.3%； 22q2单季度分别新签 27.5/0.7/0.1/6/2亿元，yoy 分别+20.2%/247.3%/111.1%/-45.4%（vs 22q1yoy分别+57.2%/143.3%/-47.8%/139.8%）。 钢结构与建材收入新签均较快增长， 反映钢结构行业景气度仍较高。公司截止目前在建和既有钢结构生产基地 15个，21年开始进行既有生产基地的“二期扩容”，同时 22年定增全面完成募资，项目建成后可形成年产 45万吨钢结构产品和 250万平方米围护产品产能规模，我们认为产能扩张或有力支撑钢结构主业增长持续性。 22h1公司综合毛利率 14.9%， yoy+0.4pct； 费用率 11.3%， yoy+1.7pct； 归母净利率 4.1%， yoy-0.1pct。 22q2单季度毛利率 15.1%， yoy+1.5pct； 费用率 10.6%，yoy+1.8pct； 归母净利率 5.3%， yoy+1.6pct。 22q2盈利能力有一定修复， 公司争取签订敞口合同或材料补差条款，以及万郡绿建平台优势或逐步夯实原材料采购成本控制能力，看好公司盈利韧性提升。 针对合特光电实施股权激励， BIPV 业绩释放有动能公司拟回购股票的数量 500-1000万股用于合特光电主要高层管理人员及核心骨干员工持股计划， 业绩考核指标为“持股计划经股东大会审议通过日起 12个月内实现高转化效率钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池 100兆瓦中试线投产，且电池转化效率达到 28%以上； 2023年合特光电净利润不低于 5,000万元； 2024年合特光电净利润不低于 10,000万元”。 公司与 21年增资控股合特光电（持股 51%）， 2021/11合特光电第一条年产 100万平方 BIPV 的智能生产线， 已于萧山产业园内正式投产。 我们认为公司针对合特光电实施员工持股计划，体现其发展 BIPV 业务的决心与执行力， 后续业绩释放节奏值得期待。 看好后续增长持续性，维持“买入”评级公司传统钢结构主业产能扩张保持强度， 万郡绿建或逐步进入收获期， 控股合特光电进军 BIPV 有望给业绩带来更大增长空间， 同时股权激励激发增长活力，我们维持前期业绩预测，预计 22-24年归母净利润分别为 5.1/5.9/6.6元， yoy分别+23.1%/15.9%/11.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： BIPV 业务开展不及预期，钢材价格上涨超预期，订单签订不及预期

22H1扣非业绩同比略降， 中长期仍具备成长性2022年 8月 24日晚，公司发布 22年中报， 22H1实现营收 8.6亿元，同比-18.1%，实现归母净利润 0.7亿元，同比+3.4%，扣非归母净利润 0.5亿元，同比-10.5%，上半年收入端下滑较多，主要系 EPC 业务同比大幅减少所致。 单季度来看， 22Q2公司营收/归母净利润分别为 4.8/0.7亿元，同比分别-29.4%/-2.3%， 受疫情影响，部分项目进度较慢。我们认为公司与中望软件合作开发的国产 BIM 软件的商业化推进步伐仍有望加快，落地后有望给公司设计业务带来较高增长弹性，中长期来看，公司设计业务人效提升的逻辑仍有望逐步兑现。 疫情影响下收入承压明显，收入结构有望不断优化分业务来看， 22H1公司建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询业务分别实现营收 6.4/0.7/1.5亿元， 同比分别+1.3%/-7.6%/-56.7%， 实现新签订单 7.8/1.4/0.3亿元，同比分别-27.1%/-40.6%/-50.7%。 上半年由于疫情影响叠加地产企业项目推进较慢，收入及新签订单额均有所下滑。 而公司装配式建筑业务上半年实现收入 2.5亿元，同比+17.6%， 收入端增长较快， 新签订单 3.5亿元，同比-6.1%。 21年末公司已经进行较充分的减值计提，地产客户的资金风险有所出清。 下半年来看， 我们认为公司有望不断调整收入结构， 聚焦优质客户，从而不断降低资金风险。 盈利能力持续提升， 现金流仍有改善空间22H1公司毛利率为 26.3%，同比+5.2pct。其中 Q2单季度毛利率为 34.2%，同比+10.0pct，环比+18.0pct。 主要系低毛利的 EPC 业务下降较多、高毛利业务占比提升所致。 22H1公司期间费用率为 15.6%，同比+2.2pct，其中销售 /管理 /研 发 /财 务费用 率分别为 2.3%/8.1%/4.9%/0.3%，同比 分别+0.4/+1.3/+0.8/-0.3pct， 收入下滑较多导致费用未能摊薄，而财务费用率下降主要系贷款利息减少及利息收入增加， 综合影响下净利率仍同比增长1.5pct 至 7.9%，毛利率上行带动公司盈利能力提升。22H1公司 CFO 净额-1.8亿元，同比多流出 0.2亿元，收现比同比-14.0pct 至 70.7%，付现比同比下降 15.5pct 至 29.0%，现金流仍有改善空间。 人效提升空间广阔，维持“买入”评级公司在传统建筑设计领域仍有较强竞争优势，后续装配式建筑有望进一步打开发展空间， 同时公司持续发力国产 BIM 软件开发，打造 IBIM 平台，目前正向设计与传统设计的效率比约为 0.9，中长期看设计业务人效提升空间广阔， 考虑到上半年疫情叠加地产需求收窄，下调 22-24年归母净利润为 2.2/3.0/3.6亿元（前值为 2.5/3.1/3.8亿元），参考可比公司 22年平均 12倍 PE，给予公司 22年 13倍 PE，对应目标价 14.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 国产 BIM 软件开发不及预期， 装配式建筑推广不及预期，地产需求持续收窄，设计人员流失加快。

上半年利润高增，产线检修及新建产线影响产量释放 公司发布22年半年报，22H1实现营收8.63亿元，同比+126.39%，实现归母净利润2.20亿元，同比+82.10%，扣非净利润同比+105.97%，单季来看，22Q2单季实现营收4.03亿元，同比+67.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比+25.14%。我们认为上半年出货均价或维持在22-25万/吨左右，Q2营收净利环比略降主要系连云港本部和神鹰西宁在二季度按照年度计划进行了定期的停车清理及设备检维修，同时西宁基地进行了一期项目与二期项目公配管道的对接工作，影响产量的释放。展望H2，我们认为受益于原材料降价，产品涨价及吨成本或持续下降，吨净利有望持续维持高位，产能持续释放或保障利润持续释放。 需求高景气致涨价持续，顿净利有望持续提升 22H1公司毛利率45.45%，同比-2.43 pct，销售/管理/研发/财务费用率0.13%/8.55%/6.27%/1.60%，同比变动-0.11/-5.15/+2.08/+0.12pct，无资产及信用减值损失。CFO净额6.25亿元，同比增加5.12亿元。营收净利高增，现金流饱满。我们认为H2吨净利有望持续提升，主要系：1）公司实现了单线3000吨碳化生产线的设计及运行，单线产能国内居首并已达世界领先水平，后续单位能耗等成本或进一步降低；2）高毛利产品占比进一步提升。22H1 T700级碳纤维销售占公司总销量的85%以上，西宁基地将以T700-12K/24K产品为主，连云港基地向高毛利的小丝束（3K丝）、高性能（T800级、M系列）产品转型；3）原材料丙烯腈价格持续走低，8月17日价格为8700元/吨，22年7月至今均价为9618元/吨，环比Q2下降15%；4）主力产品持续涨价，T700-12K 于8月4日上调1万/吨，至27万/吨。 产线&产品认证进展顺利，维持“买入”评级 截至22年6月末，公司产能为1.45万吨/年，随着二期产线于22年底-23年初陆续达产，23年底产能或达2.85万吨/年；T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%。我们认为下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端T700级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，预计22-24 年净利润5.45/8.37/12.13 亿元，维持买入评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

煤化工有望复苏，新能源工程及实业布局提供新成长点 公司煤化工与化工工程业务占比超9成，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。 中长期来看，对PBAT及更先进降解材料的战略布局有望增厚实业利润。22H1公司新签订单84亿，同比增195%，超去年全年收入，订单高增为公司成长奠定基础。 新能源工程端具备先发优势，有望享受行业高景气红利 1. 盐湖提锂：公司去年中标西藏扎布耶盐湖一期EPC+O项目，项目金额建设21.2亿+运营10.7亿，计划三年达产有望领先行业，是国内能够提供盐湖提锂项目完整工程服务的龙头公司之一，我们预计后续公司仍有望在盐湖提锂领域斩获更大规模订单。 2. POE：公司与母公司中国化学共同研发POE中试装置，项目开发工期为21-23年，在化工工程公司中，公司POE工艺包研发优势显著。后续若POE持续放量带动行业扩产，公司有望充分受益。 3. 熔盐储热：2014年公司与中科院等离子体物理研究所，共同完成10MWht熔盐储热测试，目前已完成内蒙乌拉特光热项目，并为振发新能源、中船前海（深圳）综合能源等客户编制了熔盐储热技术方案，公司还为陕西煤业集团、新疆天业集团、甘肃金川集团、陕西北元集团等多个客户量身打造了“新能源+熔盐储热+化工”技术方案，实现化工项目绿电、绿氢、绿色蒸汽一体化供应。后续化工项目中该项技术的渗透率提升有望为公司化工EPC提供额外收入增量。 4. 此外公司今年以来在磷酸铁、六氟磷酸锂等工程领域也有较大突破。 PBAT一期开车成功，后续有望沿可降解领域持续布局实业 公司与新疆天业合资PBAT项目规模为50万吨/年，并通过配套建设30万吨原料BDO，锁定成本获得稳定利润，目前一期10万吨PBAT项目装置已经开车成功，顺利产出优质PBAT聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。 同时成立天业祥泰，布局PBAT的销售工作，公司处于新疆区域，市场开拓方面或具备一定优势。公司拟通过定增引入战投陕煤集团，定增完成后陕煤持股比例将达到2，成为公司第二大股东，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC等实业领域进一步取得合作成果。 看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为公司新签订单大幅增长有望增厚业绩，后续若激励机制改善，公司业绩有望超预期，预计22-24年归母净利润3/3.6/4.3亿元，对应PE为20.1/16.8/14.1倍，参考可比公司估值，给予22年30倍PE，对应目标价16.58元，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期。

收入保持平稳，维持“买入”评级8月16日晚公司发布22年中报，22H1实现营业收入25.02亿元，同比+4.83%，实现归母净利润3.65亿元，同比-11.80%，扣非归母净利润3.46亿元，同比-12.08，其中Q2单季度实现收入14.96亿元，同比+0.39%，实现归母净利润2.48亿元，同比-17.68%，Q2单季度公司收入和利润承压主要仍受到华东区域疫情影响，随着疫情影响减弱以及消费复苏，我们预计C端业务下半年有望迎来较快增长，预计公司22-24年净利润14.4/16.9/20.1亿元，维持“买入”评级。零售业务受疫情影响较为显著，PVC业务增长较快按产品看，22H1公司PPR/PE/PVC管材分别实现收入11.8/5.8/4.3亿元，同比-4.9%/+2.2%/+18.8，收入占比分别为47.1%/23.2%/17.3，占比同比变动-4.8/-0.6/+2.0pct，PPR占比下降主要系疫情对于华东区域的零售业务的影响较为直接，随着疫情影响逐渐减弱，我们预计下半年PPR业务有望加速恢复。22H1防水、净水等其他产品实现收入2.5亿元，同比+64.0%，延续快速增长态势，收入占比提升3.5pct，我们认为多元化产品推广成熟后品牌效应叠加，有利于增强客户粘性、扩大市场，中长期有望成为公司新的增长极。 22H1公司境外实现收入1.46亿元，同比+，主要系收购捷流公司并加大东南亚市场拓展所致。疫情影响下毛/净利率承压，原材料采购影响现金流22H1公司制造业毛利率38.5%，新会计政策后同口径同比-2.1pct，PPR/PE/PVC管材产品毛利率分别为54.45%/25.77%/13.25%，同口径下同比分别变动+0.15/-3.87/+1.89pct，PE产品的毛利率下降较多。22H1公司期间费用率19.02，同比-0.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/-0.93/+0.04/+0.54pct，21H1公司净利率14.72，同比-2.71pct。22H1公司CFO净额0.88亿元，同比少流入3.43亿元，主要系本期购买原材料增加，同时上年同期收到股权激励验资户资金解冻1.4亿元。22H1公司收现比110.09，同比0.68pct。看好下半年C端业务复苏，维持“买入”评级中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力，考虑到疫情反复对公司业务的影响，我们下调公司22-24年归母净利润14.4/16.9/20.1亿元（前值15.0/18.1/21.9亿元，当前可比公司对应22年Wind一致预期PE16.4倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22年23倍PE，对应目标价20.70元，维持“买入”评级。风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水、净水业务发展不及预期。

事件：①公司公布半年报，22H1实现收入/归母净利润14.69/0.43亿元，同比+67.63%/+84.65%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比上升163.42%。其中Q2单季度实现收入7.64亿元，同比+154.64%，归母净利润0.32亿元，同比扭亏。②公告设立亚玛顿高清显示子公司，完成光电显示领域垂直产业一体化布局。 组件拖累整体业绩，光伏玻璃业务向好 分业务看，22H1光伏玻璃、组件、电力、电子玻璃营收分别为13.55、0.19、0.28、0.51亿元，yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%；毛利率分别为7.66%/-66%/37.48%/-15.59%，同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44 pct。公司不具备组件制造垂直一体化的优势，成本竞争优势较弱，因此营收、毛利率降幅均较大。 光伏玻璃方面，根据Q1的测算，我们预计Q2光伏玻璃营收7.45亿元，根据卓创数据，我们测算22Q2公司光伏玻璃均价20.8元/平米（不含税），对应销量3577万平（22H1累计销量6813万平），Q2盈利预计环比有所回暖。综上，22Q2公司实现毛利率9.38%，环比上升4.39pct。全年来看，公司仍计划全年出货保底1.2亿平方米，产品结构预计≤2.0毫米光伏玻璃的出货占比70%，传统光伏玻璃的出货量占比为30%。 期间费用率大幅下降，Q2盈利能力环比回升 22H1公司期间费用率5%，同比下降2.8pct，主要系管理费用率下降1.17pct所致，公司实现净利率3%，同比上升0.2pct。其中，Q2净利率4.31%，环比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76亿元，结束过去三个季度为负的境况。 超薄光伏玻璃签长单，优势转化盈利可期 公司此前与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%，随出货结构改变盈利水平预计仍有较大提升空间。原片端，凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分期两期实施建设，一期2座目前已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2座1000t/d窑炉计划2024年底或2025年上半年投产，未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。 盈利预测：公司为特斯拉合格太阳能瓦片供应商，solarroof预计在Q4继续安装太阳能屋顶，同时正在开发3.5版本，公司后续屋顶订单有望恢复。考虑到上半年组件业务和电子玻璃亏损，我们下调22年盈利预测1.3亿元（前值1.8亿元），考虑到后续特斯拉有望带来更高业绩弹性，上调公司23-24年归母净利润3.2/4.7亿元（前值3.1/4.5亿元），维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期

传统铝加工业升级，聚焦系统门窗和汽车轻量化公司目前主营业务铝型材（21FY营收占8），其中以建筑和一般工业铝型材为主，定价模式为“铝锭+加工费”，因此毛利率水平较低（10%出头），铝材方面公司向壁垒更高的汽车用铝型材拓展，建材下游延伸至偏定制化的系统门窗业务。目前公司拥有建筑铝型材产能和一般工业（包括汽车轻量化）产能各15万吨，随着产能利用率及高毛利业务占比提升，我们看好公司未来的营收/利润的双成长性，给予“买入”评级。产品/品牌优势显著，系统门窗渠道发力进行时公司由建材用铝材业务向下游延伸至系统门窗。行业层面看，目前我国系统门窗渗透率仅5%，绿色建筑相关政策和消费者主观升级促进门窗消费升级需求。公司系统门窗品牌为“贝克洛”，09年建立，前期深耕工程业务，进入保利、绿地、中海等头部房企集采，后续C端业务有望快速发力。22H1系统门窗业务工程中标量44.86万平方米，yoy+，其中Q2中标39.65万平方米，同比增长；公司产品&品牌力均位于行业头部，22年开始大力度拓展C端零售渠道，目前在渠道建设上已取得了初步成果。 此外，此业务毛利率维持在30%以上（远高于传统业务），给公司带来成长性的同时厚增利润，公司现金流也有望优化。早期汽车轻量化布局，新能源催化喜迎收获期行业层面，节能减排相关政策推动下不论是燃油还是新能源车对轻量化均有需求，从而拉动行业对铝材的需求，其中，我们测算2022年我国车用铝型材需求空间约74.3万吨，2025年约109.6万吨，相对22年增幅48，远超整体用铝量的需求增速（29%）。公司2014年起布局汽车轻量化业务，公司各轻量化产品通过汽车零部件企业在汽车上应用（目前以电池托盘和防撞梁为主）。客户方面，21FY末，公司汽车轻量化领域已取得170多个定点项目，其中已量产项目70余个，覆盖车型包括奔驰、宝马、本田、丰田、比亚迪、长城、吉利、小鹏、蔚来等，向约30家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件。汽车产业链认证周期较长，新能源车的发展将给公司业务拓展带来新契机，随着产能扩张，21FY汽车用铝型材销售收入4.45亿元，yoy+164%。公司精美工厂受22年4月安全事件影响，业绩释放或将延后，明年有望取得较高增速。 投资建议：公司系统门窗渠道不断拓展，下游认证及高景气下汽车轻量化业务有望保持高增，同时产品结构变化将带动公司整体盈利能力提升，我们预计22-24年公司归母净利1.54/3.35/5.30亿元，对标可比公司16xPE，23年目标价23元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车销量下滑、原材料价格大幅上涨、贸易政策、地产开工不及预期、文中测算具有一定主观性仅供参考、安全风险

公司上半年实现归母净利润 1.75亿元，同比下滑 80.9%公司发布 22年中报，上半年实现收入/归母净利润 25.9/1.75亿元，同比-28.6%/-80.9%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比下滑 75.54%，非经常性损失主要系证券投资浮亏 1.06亿元。其中 Q2单季度实现收入 13.4亿元，同比-37.3%，归母净利润 1.22亿元，同比-78.3%。 上半年水泥量价齐跌，广西新增产能或加剧供给压力上半年公司水泥板块量价齐跌，销量方面，上半年公司水泥产/销量分别为767/729万吨，同比分别下滑 26.5%/27.8%，其中 Q2单季度水泥销量 380.4万吨，同比下滑 29.9%， 上半年受疫情反复及房地产调控累积效应等影响，水泥需求下降，旺季不旺，且 5月以来受广东持续降雨天气影响，工程难以施工，水泥需求进一步承压。价格方面，我们计算上半年水泥吨均价 326元，同比下滑 14元/吨，吨成本 260元，同比大幅上涨 54元/吨，主要受煤炭价格上涨影响，公司煤炭采购价格同比上涨 53.91%。 7月中旬以来，两广地区水泥出货率持续恢复，截至 8月 5日达到 75%，同比略低 3%，后续出货有望保持上行，我们认为下半年地产需求有望边际好转，基建需求或继续加速，整体需求端表现或强于上半年。供给端来看，截至 8月份广西共 4条产线投产，合计产能达 22300T/D， 外省水泥的流入或对广东供给格局造成一定冲击。 价格方面， 7月下旬以来水泥价格或已触底，随着需求的恢复，价格有望迎来上涨。 Q2毛利率进一步下滑， 上半年经营性现金流转负上半年公司整体毛利率 20.4%，同比下滑 18.1pct，其中 Q2单季度毛利率17.7%，环比下滑 5.6pct，同比下滑 25.2pct，主要受价格下降以及成本上涨双向挤压。上半年公司期间费用率 8.5%，同比+2.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+1.9/+0.1/-0.1pct，最终实现净利率 6.8%，同比下降 18.4pct。上半年公司经营性现金流净流出 5.4亿元，（去年同期净流入 7.2亿元），主要因水泥销量下降造成期末水泥库存快速上升，致使存货占用资金同比大幅增加，上半年收现比 109%，同比未出现明显下滑。 股息率彰显投资价值，维持“增持”评级公司近年分红率均在 50%-60%，股息率处同类公司较高水平， 22年公司将加快绿色化转型、智能化升级和标准化建设，继续做大做强水泥主业，同时大力发展新兴产业，加快建设光伏发电和水泥窑协同处置等项目。考虑到上半年业绩下滑较多，下调 22-24年净利润预测至 10.0/11.6/13.4亿元，对应估值分别为 9.5/8.1/7.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、区域竞争加剧、煤炭成本上涨等。

公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，批量稳定生产产能达3000万平米，未来随着美国FS公司加快扩产，以及国内钙钛矿电池技术突破叠加BIPV推动，TCO玻璃需求望迎来快速增长，公司具备先发优势，TCO玻璃板块有望成为新的增长点。行业呈寡头垄断格局，进入壁垒高，公司具备显发优势TCO玻璃目前全球仅有金晶科技和日本少数企业等可以生产，公司目前已具备两条年产1500万平米的生产线，另有两条原片产线储备，同时公司在马来西亚建设的1条TCO玻璃生产线也有望于今年投产，我们预计总产能或超过6000万平米。TCO玻璃生产壁垒在于：1）镀膜设备投资：前期国内同行投资3.5亿元产线对应产能仅252万平，单平投资高达139元，而金晶TCO镀膜生产线拥有自主知识产权，投资额为1.5亿元，对应单平投资仅10元；2）原片产能：当前行业严禁新增浮法玻璃产能，目前拥有超白玻璃原片窑炉的企业仅有金晶、南玻、旗滨等少数头部企业。 我们认为短期内行业或难有新进入者，金晶科技具备先发优势。受益于FS扩产以及国内钙钛矿电池产业化推进，需求端加快放量美国FirstSolar系世界最大的薄膜光伏组件生产商（21年占据全球近85%的市场份额），21年薄膜组件产量7.9GW，并规划24年产量目标达16GW。国内受益于钙钛矿电池产业化推进以及BIPV渗透率提升，我们预计24年薄膜组件需求有望超过5GW，按照单GW对应600万平米玻璃需求计算，预计24年FS/国内TCO玻璃需求将达到0.96/0.3亿平米。公司马来西亚工厂背板玻璃已实现产品下线，TCO面板玻璃有望今年投入生产运营，公司目前已为国内部分碲化镉、钙钛矿电池企业供货，需求放量有望带动TCO玻璃业务营收快速增长。传统浮法玻璃、纯碱业务有韧性，光伏压延继续扩张传统的几个板块盈利或呈稳中向好趋势：1）浮法玻璃：当前行业已呈负盈利状态，后续旺季叠加地产保交付等或带动需求边际好转，价格仍有望提涨，且公司产品结构中约一半为高端品种（技术玻璃），价格及毛利率更高；2）纯碱：需求端主要受益于浮法玻璃需求回暖以及光伏玻璃扩产增量，而供给端由于连云港碱厂的退出导致产能收缩，预计短期价格或仍将维持较高水平；3）光伏压延玻璃：公司宁夏600T/D产线已顺利投产并进入供货阶段，规划2条1000T/D产线有望于2023年投产，达产后或有近1亿平米增量，需求端有望延续高景气。 目标价13.72元，维持“买入”评级考虑到上半年受玻璃需求低迷影响，公司业绩下滑较多，我们下调22年归母净利润预测至9.1亿元(前值11.0亿元，维持23-24年归母净利润预测14.0/18.6亿元，参考可比公司，给予公司23年14x目标PE，对应目标价13.72元，维持“买入”评级。风险提示：产能投放不及预期，下游需求增长不及预期，玻璃价格下跌等。

事件： 公司董事、 CEO 王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事（曾任前海人寿保险股份有限公司总经理）。 7月 16日曾有罢免提案，但未通过， 4张反对票来自董事王健、程细宝（宝能背景）及姚壮和等。 待实控人问题解决， 公司治理有望优化南玻 A、中炬高新均在近期遭到中山润田（宝能旗下）的被动减持，据《财新》，宝能对前海人寿的控制权或有变化。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。 三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显 1、浮法：公司目前浮法玻璃日熔量 8000t/d，其中超白 3500t/d，占比 43.75%，占行业超白产能比重 35%。从今年以来的价格走势看，超白玻璃的降幅远小于普通 5mm 玻璃的降幅（-23% vs -2.7%），我们预计今年公司浮法业务的盈利水平或将远优于同行。 进一步，深加工尤其是建筑节能玻璃本身为公司传统优势业务， 受益于绿色建筑政策，叠加产能扩张后续发展可期。 2、 光伏： 公司目前光伏玻璃日熔量 2500t/d，目前在建项目完工后，预计公司日熔量将达到 7300t/d，叠加计划项目未来有望达 9700t/d， 有望越居产能第二梯队。公司依托硅砂资源优势，叠加浮法带来的成本优势及后续多晶硅的客户协同，光伏玻璃优势明显。 3、 电子： 公司在电子玻璃领域技术领先，低中高产品矩阵全覆盖，目前已推出高铝三代玻璃（KK8），微晶玻璃也在推进当中，目前下游客户主要包括华为、小米、 VIVO、 OPPO 等， 国产化下公司电子玻璃成长性可期。 多晶硅与光伏玻璃客户协同， 扩产厚增公司业绩公司 2006年起筹建高纯晶硅产线，老产线经过技改后于 22Q1进入商业化运营， 过去三年计提减值较为充分（累计 17.5亿元）， 目前公司拥有 1w 吨多晶硅产能，市场价格已经达到 28万元/吨。 公司 5w 吨多晶硅项目选址青海省海西州， 推测最快 24H1可投产，项目建成达产后， 据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入 33.89亿元（折合 6.8万元/吨计算，为20年上半年价格水平）， 平均净利润 8.63亿元。 投资建议： 由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测， 预计 22-24年归母净利 23.6/32.1/34.5亿元（前值23.9/31.2/36.0亿元），对应 PE 8.7/6.4/5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 公司治理整顿不及预期、多晶硅项目不及预期、电子玻璃国产替代不及预期

加强战投合作， 新能源业务清晰，智能化赋能主业，维持“买入”评级公司公告与能投集团、比亚迪、蜀道资本加强战略合作，其中合作期限由18个月变更为 36个月，定增锁定期延长至 36个月。 与能投集团： 1）加强锂电领域的股权合作， 2）能投集团为四川路桥控制的企业提供用电便利，直购电可节约 10%用电成本，十四五期间可节约 3.06亿。与比亚迪： 1）比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发公司，双方合作厄立特里亚铜矿采选工作， 由比亚迪牵头布局铜加工业务、四川路桥牵头建设光伏发电站； 2）共同组建路迪矿业，定位在国内外获取新能源矿产资源，后续享有比亚迪优先供货权； 3）委托比亚迪经营管理蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年， 2023年达产）， 计划将蜀能矿产发展为比亚迪电池产业长期供应商； 4）双方共建电池回收利用网； 5）共同研究工程机械装备智能化解决方案及拟组建电池银行。 我们认为合作期限&锁定时间延长意味着深度绑定战投， 正极材料业务布局进一步清晰，工程智能化赋能工程主业发展， 蜀道资本助力集团内部业务协同， 继续看好公司成长性， 维持“买入”评级。 工程机械智能化有望引领行业， 提质降本或促主业持续成长工程智能化是行业趋势： 1）政策层面， 2020年住建部等联合印发《指导意见》指出到 2025年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立， 到 2035年， 建筑工业化全面实现，迈入智能建造世界强国行列。 2）建筑工人“老龄化”加剧， 2021年农民工平均年龄 41.7岁（同比+0.3岁）， 50岁以上占比 27.30%（+0.9pct），智能化是建造业的必然趋势。公司布局智能化施工将大幅减少人工成本及材料浪费成本，提升工程质量： 1）成立山区交通基建自动化建造研发中心， 研发路桥隧及结构的施工和安全质量自动化控制技术； 2）依托比亚迪在动力电池、电机及电 控 系 统 的 经 验 技 术 ， 助 力 公 司 工 程 业 务 的 智 能 化 发 展 ， 按 照2023/2024/2025年电动化替代率 25%/40%/60%及平均单位电池成本 51.75万/套测算，预计可节约施工成本 6.7/11.7/22.1亿元； 3） 与比亚迪等成立“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”，完成装载机等四款标准化电动设备的研发并发布电动化工程机械充换电技术标准，设备在沿江高速等工程施工项目进行试点， 4）与中国科学院下属单位等签署战略合作协议，共同研发智能摊铺机、 压路机等相关技术及产品，目前智能拌合站已在多个项目试验， 工程可保持 24小时高精度施工作业，提升施工效率，质量及安全性，并降低施工成本。 工程/新能源双轮驱动， 维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下， 22-24年归母净利润 72/84/97亿元，目前市值对应 22年 6.90倍 PE，仅反应了工程业务价值。随着新能源布局逐渐清晰及智能化赋能工程业务，给予 22年 10倍 PE，对应目标价 14.91元， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建景气不及预期， 募投进展不及预期， 新能源业务不及预期。

22H1业绩增速稳定，22Q2收入和利润有所改善 公司发布22年中报，22H1实现营收14.03亿元，同比+24.84%，实现归母净利润1.30亿元，同比+5.08%，扣非归母净利润1.23亿元，同比+4.84%。22Q2单季度营收/归母净利分别实现8.9/0.9亿元，同比分别+23.2%/+6.4%。 22Q2产销有所回暖，保温产品环比高增 22H1公司含保温及PVC管材产品在内合计销售12.1万吨，同比+33.7%，合计实现收入10.8亿元，其中PE/钢丝/防腐管材收入8.6亿元，同比+20.3%。分业务来看，PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为1.6/1.3/6.5万吨，同比-9.9%/-18.7%/+78.5%，收入2.0/1.9/4.8亿元，均价1.3/1.4/0.7万元/吨，同比+7.3%/-8.1%/+2.6%，防腐管道总体实现量价齐升。单季度来看，22Q2公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.9/0.9/3.8万吨，同比-0.2%/-13.8%/+81.3%，收入1.3/1.3/2.8亿元，销售单价分别为1.4/1.5/0.8万元/吨，同比+19.1%/-6.1%/+2.0%，环比+29.2%/+14.3%/+4.6%，总体来看，较21Q1及22Q1而言，二季度公司产品销量与收入均有明显改善，此外，公司22Q2保温管道销量1.9万吨，实现收入1.5亿元，环比分别+329.5%/+282.2%，实现快速放量。 费用控制能力增强，现金流情况有所改善 22H1公司毛利率20.7%，同比-3.5pct；净利率9.3%，同比-1.7pct。22H1公司计提各类减值准备合计2025万元，其中应收账款减值准备1828万元，使利润有所侵蚀。22Q2毛利率21.1%，同比-3.1pct，环比+1.2pct；净利率9.7%，同比-1.5pct，环比+1.2pct。22H1公司期间费用率8.37%，同比-2pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.8%/1.8%/1.2%，同比分别-1/-1/-0.4/+0.4pct，销售/管理费用率降低主要因疫情影响导致工资费用降低、卸车费调整至营业成本所致，调整口径后销售费用率同比-0.9pct。22H1公司CFO为0.5亿元，去年同期为-0.6亿元，收现比同比下降29.64pct至49.57%，付现比同比下降56.80pct至34.37%。22Q2公司CFO为0.5亿元，同比多流出0.24亿元，主要因票据结算增加、采购支出支付现金减少所致。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.5/4.4/5.9亿元（前值22-24年3.9/4.8/6.3亿元），对应PE10.3/8.2/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。