公司是相控阵测量与仿真领域的稀缺标的，技术领先+项目优势构建核心壁垒，受益国防科工、中国星链等下游需求扩张将带来业绩腾飞相控阵雷达测量系统是保障雷达性能实现并优化的关键因素，随着相控阵雷达逐步取代传统机械雷达、以及相控阵雷达本身的不断更新迭代，将给特定雷达对应的相控阵校准测量系统带来源源不断的定制化需求。 公司以“嫦娥探月”工程为契机进入电磁仿真测量领域，深耕十五载具备行业绝对领先的技术与项目双重优势，是细分赛道稀缺并且优质的公司。当前测量校准系统功能与产品指标均优于国际龙头，在拥有众多国防项目的经验基础上，未来只需进行适应性开发，将给公司业务带来可预见与可持续性。 另外，当前“中国星链”建设正加快进程，相控阵测量在低轨卫星通讯中至关重要，公司在收购西安弘捷电子后，两者业务协同互补，在自动化测试校准系统和射频特性测量技术中大幅提升竞争力，未来卫星测量民用领域业务同样将迎来高增长。 相控阵雷达测量校准下游持续高景气，雷达隐身测量领域先行公司面向复杂的测试测量场景，为七大军工集团及下属单位提供电磁测量系统。 公司三大业务包括电磁仿真验证、电磁测量系统、相控阵产品均为电磁技术的前沿领域，凭借在相控阵电磁测量的优势地位，下游市场快速打开，为持续性营收奠定良好基础。 隐身是作战装备的重要特征，随着装备隐身反隐身、探测反探测、识别反识别技术的对抗发展，目标雷达电磁散射特性测量的重要性愈加凸显。隐身测量贯穿于隐身装备的方案设计验证、研制方案筛选、部件和整机隐身效果评估、使用维护等全生命周期。公司及早进入雷达散射截面RCS测量领域，凭借相控阵雷达电磁测量校准的技术积累与客户优势，在打开雷达隐身测量下游市场上已取得突破性成果，正在进入该国防科工建设细分领域的核心地位。 CAE国产替代加速，公司充分享受国产化与云化发展CAE电磁仿真软件的国产化进程相对滞后。2020年CAE软件国内市场前十大供应商中外企占据全部；而据IDC数据，2021年本土厂商在CAE市场已经达到15%左右的市场占有率，可以预计未来该比例将持续提升。 2022年公司在CAE电磁仿真软件领域持续加大力度研发与开拓，将大举打开电磁CAE的国产市场。继2021年四季度发布第一版通用三维电磁仿真软件之后，2022年8月又发布了新版本仿真软件RDSim2022R1，改进矩量法、快速算法及高频算法，精度与效率更高，覆盖天线、大尺寸RCS、微波器件及天线布局等更多应用方向。可实现云平台线上仿真，新增CMA特征模分析及阵列综合优化模块，并对算法、网格剖分、材料设置等功能进行了全方位升级。 公司2022年半年报整体符合预期，未来业绩值得期待公司上半年实现营收11027.86万元，同比增长25.68%；实现归属于上市公司股东净利润895.62万元，同比下降5.74%，系股权激励费用所致，剔除股份支付影响后归属于上市公司股东的净利润1,611.28万元，同比增长高达69.58%。 受益于卫星互联网建设，公司子公司西安弘捷电子专注于低轨卫星射频特性及微放电测量系统领域，带来上半年的营收快速增长。另外，公司所属国防科工领域，收入的季节性特征显著，下半年业绩增长依旧值得期待。盈利预测与估值公司处于相控阵电磁仿真与测量校准细分领域核心，拥有多项核心技术与算法，伴随下游国防科工与通信卫星需求的持续高增长，未来空间巨大。 我们预计公司2022-2024年收入分别为4.74亿元、6.59亿元、8.96亿元，同比增长43.79%、39.14%、35.86%；归母净利润分别为0.86亿元、1.21亿元、1.66亿元，同比增长41.83%、39.53%、37.92%；EPS为1.66、2.32、3.20元/股；对应PE为56倍、40倍、29倍。 风险提示订单不连续导致业绩波动风险；核心技术泄密风险；CAE国产化进程延后；中美摩擦加剧等。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收67.9亿元，同比+38.2%，归母净利7.1亿元，同比+54%，其中Q2单季实现营收30.5亿元，同环比+22.4%/-18.6%，归母净利3.2亿元，同环比+50.7%/-16.9%。 收入：受疫情销量影响Q2收入环比-18.6% 公司上半年收入67.9亿元，同比+38.2%，分产品看，减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统上半年收入分别为18.3 /21.5/17.8/0.9/6.2亿元，同比增长7.7%/ 40.6%/ 100.5%/ 15.4%/ 8.3%。其中Q2实现收入30.5亿元，同比+22.4%，环比-18.6%，符合预期，环比下降主要受上海疫情影响，主要客户特斯拉上海、吉利、上汽通用Q2销量分别为11.3、28.8、23.2万辆，环比分别-38%、-12%、-15%。 盈利：Q2毛利率环比提升，利润符合预期 Q2毛利率22.1%，环比提升1.32pct，预计是原材料价格回落，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/3.1%/5.6%/-0.5%，环比分别持平/+0.6/+1.6/-0.5pct，管理费用率环比略提升预计是收入下降的影响，研发费用率环比提升主要是公司持续加大研发创新、在研项目较多同时又引入了大量技术人才，财务费用率下降主要是汇兑收益。22Q2公司净利率10.4%，环比-0.27pct，延续较高水平。下半年，行业强复苏+特斯拉产能升级完毕后放量逐步向好+新客户华为等放量下公司收入有望延续高增长，成本端受益于原材料价格缓和以及规模效应的释放，盈利弹性预计更强。 平台化战略持续推进，新增布局机器人业务，投资50亿再度扩充新能源产能 上半年IBS 、EPS 、空气悬架、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。公司继续加快产能建设，上半年公司发行转债募资25亿元在杭州湾新区扩产480万套轻量化底盘（160万套轻量化副车架、160万套轻量化悬挂系统、160万套轻合金转向节），同时拟在安徽寿县新桥国际产业园投资25亿元分期建设新能源汽车核心零部件生产基地。除了汽车业务之外，公司积极布局机器人业务，运动执行器（电机、电控及减速机构等部件组成）已给客户交样，样品获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 盈利预测与估值 公司全面拥抱电动化、智能化，深化产品平台化战略和Tier 0.5营销模式，新能源客户、品类双驱动，业绩有望持续高增长，预计22-24年归母净利润16.1 /22.4 /30.4亿元，同比增长58.6%/38.7%/35.9%，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期，原材料价格反弹

中报业绩符合预期，2022H1净利润同比增长 38%，盈利能力提升2022上半年公司实现营收 12.6亿元，同比增长 0.13%；归母净利润 2.42亿元，同比增长 38%，主要系投资收益及公允价值变动增加所致；扣非归母净利润 2.44亿元，同比增长 9.4%，利润端增速高于收入端增速。2022年上半年销售毛利率31.31%，同比提升 2.83pct，主要系高毛利率的主轴轴承占比提升及锻件自供率提升；销售净利率 19.78%，同比提升 5.88pct，主要系非经常性损益贡献。扣非后销售净利润 19.3%，同比提升 1.62pct，优于大部分风机零部件厂商。 2022Q2单季度实现营收 6.2亿元，同比减少 12%，主要系受新冠疫情不利影响，叠加产业链部分环节紧缺，国内新增装机不及预期所致；归母净利润 1.4亿，同比增长 41%，主要系投资收益增加以及公允价值变动增加；扣非归母净利润 1.2亿元，同比减少 6%。Q2单季度销售毛利率为 28%，同比下降 1.37pct；销售净利率为 24%，同比提升 9.39pct，主要系非经常性损益贡献。剔除投资收益和公允价值变动的贡献，销售净利率仍提升超过 2pct。 风电轴承国产替代加速，在大兆瓦轴承具备先发优势以及主轴轴承技术全覆盖，助力公司市占率持续提升1）风电轴承国产替代正当时：风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值。其中，根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界，轴承行业怎么办》数据统计，我国风电主轴和齿轮箱轴承国产化率较低，分别约 33%、0.6%。主轴轴承国内厂商主要为瓦轴、洛轴、新强联等；齿轮箱轴承国内厂商仅沈阳汉王具备生产能力。随着风机招标价格下降、国内风电轴承技术不断提升，主轴轴承国产替代进程有望加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行，主轴轴承技术路径全覆盖： 变桨和偏航轴承方面，公司先后研制了 1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。主轴轴承方面，公司完成 2-5MW 风机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现量产；3-7MW 风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现小批量生产；公司海上抗台风型 12兆瓦风力发电机组主轴轴承成功下线，是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。2020年公司主轴轴承市占率达到 4%。2021年定增项目达产后，大兆瓦主轴轴承市占率未来有望达到 10%。 前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望实现齿轮箱轴承国产替代零突破公司拟发行 12.1亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。项目预计于 2024年投产 30%，2025年投产 70%，2026年达产。预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品 5.75万个（套），其中 3-6MW 风电齿轮箱精密零部件 4.5万个（套），6-10MW 风电齿轮箱精密零部件 1.25万个（套）。预计每年实现营业收入 15.35亿元，毛利率水平约 35%，净利率水平约 18%，显著高于目前公司盈利水平，进一步提升公司盈利水平。 展望未来，短期来看下半年迎来风机交付高峰，长期来看“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益于行业高景气度1） 短期来看：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为 54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风 EPC 及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。 2） 长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 14%；海上风电平均12GW，2023-2025年新增装机 CAGR 为 36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、 12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 31、22、18X。给予公司 2022年 44倍 PE，对应目标价 112.88元/股，距离现价涨幅 41%。给予公司“买入”评级。 风险提示1） 原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）下半年风机装机不及预期。

2022H1公司营收同比增长1.4%；归母净利润同比增长14%收入端：2022H1公司实现营收4.6亿元，同比增长1.4%。海外市场：公司实现出口收入2.5亿元，占主营业务收入55%，同比增长42%。海外疫情管控基本解除，需求端回暖，带动公司营收整体实现同比提升。公司克服了二季度以来港口封控带来的发货延缓等困难，实现海外业务营收能力基本恢复，奠定上半年公司业绩超预期的基础。国内市场：受疫情反复等因素影响，2022年上半年公司国内部分营业收入有所下滑，未来随着复工复产，数码印花将持续受益于其反应快速、小单定制的特点，有望较快实现收入增速反弹。利润端：2022H1公司实现归母净利润1.2亿元，同比增长14%。其中因实施股权激励形成的股份支付费用1347万元，影响净利润增长率12.51%。 国内疫情影响下上半年业绩仍显韧性，汇兑收益及海外高增长为主要因素2022H1公司主营业务毛利率为46%，同比增长3pct；2022Q2毛利率为46.9%，同比提升2.8pct，环比提升1.5pct。2022H1公司主营业务净利率为27.3%，同比增长3.6pct；2022Q2公司净利率为27.9%，同比增长5.8pct，环比增长1.1pct。伴随海外订单持续放量，公司盈利能力将持续改善。费用端：公司销售费用2363万元，同比增长4.6%；管理费用3118万元，同比增长130%，主要为股份支付费用大幅增加所致；收益人民币贬值，财务费用为-1416万元，同比下降328%；研发费用2635万元，同比增长26%，公司新申请专利12项，积极促进技术迭代和产品性价比提升。 数码喷印技术应用领域持续扩张，“设备+墨水”模式促进收入稳定增长数码喷印技术核心在图案印刷领域具有一定通用性，目前书刊、包装印刷等领域国内外订单已初见成效，未来发展空间广阔；2021年公司设备收入5.4亿，墨水收入3.2亿，同比提升62%，占比由28%提升至34%，预计2025年将提升至40%以上。长期来看，墨水作为耗材收入占比将超过设备，带来确定性增长。 盈利预测及估值预计2022~2023年归母净利润为3.0/4.2/5.8亿元，同比增长33%/40%/37%，PE为49/35/26倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）汇率波动引发汇兑损失的风险

事件：8 月24 日晚间，公司发布2022 年中报。 中报业绩符合预期，单二季度销售毛利率环比改善中报业绩位于之前预告上限，业绩符合预期。2022 上半年实现营收20.4 亿元，同比减少18%；归母净利润1.02 亿元，同比减少78%。2022 年上半年销售毛利率/销售净利率9.47%、5.01%，分别同比下滑17.3、13.82pct。 公司Q2 单季度实现营收10.6 亿元，环比增长8%，同比减少14%；归母净利润0.43 亿元，环比减少28%，同比减少78%。Q2 单季度销售毛利率/销售净利率分别约10.16%、4.05%，环比增加1.43pct、下滑2pct，同比下滑14.5、11.9pct。 上半年原材料价格高位、风电新增装机进度放缓以及产业链降本压力增大，上半年公司业绩出现下滑（1）原材料价格：2022H1 原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等上半年价格最高点自年初价格上涨8.05%、8.13%、14.58%、43.71%。 Q2 原材料价格有所回落，但整体来说上半年原材料成本较高。（2）下游需求不及预期：据国家能源局统计，2022H1 风电新增装机12.94GW，略低于预期。主要系受疫情影响，风电上半年开工及装机量不及预期，导致公司铸件出货减少。（3）产品价格下降：上半年风机招标价格持续下行，供应链降价压力增加。 展望未来，短期来看大宗商品价格回落叠加技改，再加上H2 迎来风机交付高峰，公司盈利能力逐步恢复原材料价格方面，受美联储加息以及新冠疫情影响，截至目前铁矿石、原油和焦炭的期货价格自年内高点以来分别下降约24%、21%、39%；公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等价格受大宗商品价格影响预计将逐步回落。技改方面，树脂用量优化项目预计在三季度逐步完成；煤改电项目预计到年底或明年一季度基本可以完成。技改降本的效果预计将逐季体现出来，公司盈利能力将得到修复。风机交付方面，根据不完全统计，2022H1 风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC 及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。 长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，叠加卡位大兆瓦产能优势，公司市占率将持续提升根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025 年新增装机CAGR 为14%；海上风电平均12GW，2023-2025 年新增装机CAGR 为36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦需求。 同时，按照公司目前在建产能，预计到2023 年 公司将实现超过70 万吨铸件和44万吨精加工产能，作为全球最大的风电铸件厂商市占率有望持续提升，地位将进一步巩固。 盈利预测与估值预计2022-2024 年公司收入53 亿元、70 亿元和85 亿元，同比增长13%、31%、22%；归母净利润分别为4.8 亿元、9.6 亿元和13.3 亿元，同比增长-28%、99%、38%，对应PE 为52/26/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格持续上涨；2）下半年风机装机不及预期

业绩短期承压，收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑 1）收入端来看，2022上半年实现营收3.61亿元，同比减少6.43%；归母净利润0.87亿元，同比减少29%，主要系受国内疫情影响，公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2）盈利能力来看，2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%，分别同比下滑14.19、7.82pct，主要系今年上半年风机招标价格持续下降，风机厂商向上游产业链压价力度加大，公司产品价格下降，同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司成本端压力加大。 拟在日本投资设立全资二级子公司，持续拓展海外业务版图，提高全球市占率 据公司8月对外投资公告，公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司，投资总额约3384.75万元。此前，公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司，其海外客户多为国际上知名的风机制造商，公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评，为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度，扩大公司业务规模，提高市场占有率，加快国际化进程。同时，海外产品毛利率相对较高，海外市场加速拓展，有望进一步提升公司盈利能力。 预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%，公司凭借诸多优势有望优先受益 据GWEC统计，2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW，CAGR约57%；根据国家能源局数据，2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW，CAGR 约96%。以2022年为基数，预计2022年到2025年国内海上风机装机量，CAGR约36%，未来海上风电发展有望加速，海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年，已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣，塔筒升降机为必备产品，渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势，叠加研发优势、客户优势，持续构建品牌竞争力，提升公司海风场景市占率。 展望未来，短期来看三重因素（成本、需求、疫情）边际向好，下半年业绩有望回升；公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展 1）短期来看：①需求端：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。②成本端：公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行，根据国家统计局数据，从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨，降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料，原材料价格下降反映至报表有所延迟。③疫情因素：国内疫情逐步好转，公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。 2）长期来看：①海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场，大部分存量风机尚未安装配套升降设备，公司2018年开始布局北美市场，过去几年均实现较高增速，未来有望持续高增。②后市场服务：我国风电后市场空间广阔，根据《中国风电后市场发展报告（2020-2021）》数据显示，我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长，营收占比有较大提升；③其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展，2022H1其他领域业务实现快速增长，未来有望成为新增长点。 预计公司2022-2024年营收分别为11.3、14.2、17.4 亿元，同比增长28%、26%、22%，实现归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元，同比增长30%、27%、23%，现价对应P/E24/19/16X，维持“买入”评级。 1）海外扩展不及预期；2）原材料价格大幅上涨。

公司半年报整体符合预期，未来业绩值得期待 公司上半年实现营业收入11,442.86 万元，较上年同期增长42.65%；实现归属于上市公司股东净利润5,561.49 万元，较上年同期增长20.51%。整体业绩增速符合预期，亮点在于地面业务增长大超预期（已超过2021年该业务全年收入），随着公司主要在研项目顺利交付，我们持续看好公司未来业绩增长。 军工行业维持高景气度，公司地面业务超预期增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、弹载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为62.08/47.55/34.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

北方红阳顺利完成某重点型号产品试制生产，特种装备总装地位不断巩固据北方红阳官方公众号 8月 22日新闻，公司装配分厂自 6月 10日开始组织某重点型号产品试制生产,时间紧任务重。分厂生产人员不分昼夜、不畏艰辛、不讲条件，经过 60多天的艰苦奋斗，保质保量保安全完成了全部试制任务并顺利完成交付。 公司一是打造坚强堡垒，发挥党支部作用；二是全力以赴保生产，人员紧跟生产走，确保每发产品质量过硬，生产过程安全受控；三是党建带团建，发挥生力军作用。下一步将全力以赴，再接再厉，认真履行强军首责，突出主责主业，为圆满完成某重点工程加倍努力，以实际行动和突出成绩迎接党的二十大胜利召开。 此次试制生产，进一步验证了北方红阳公司作为总装单位的强生产能力，显著提升了公司在这一新兴领域的一体化科研生产能力。我们预计未来公司特种装备业务亏损将逐渐改善，成为新业绩增长点。 培育钻石:低渗透高增长，成长性有望复制新能源车培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，需求受“低价格、真钻石、环保性、新消费”等核心因素驱动，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%； 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，行业渗透率低；行业增速快：2021年至 2022年，印度进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%；培育钻石和新能源汽车均受技术提升、官方认可、低成本、环保性等因素驱动，参照新能源汽车，培育钻石有望进入快速放量期迎来倍数级增长。 投资建议：培育钻石+工业金刚石龙头，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动公司是全球培育钻石+工业金刚石龙头，培育钻石业务随压机扩产+设备升级+工艺提升快速放量，工业金刚石后期随下游高端制造需求放量+工业金刚石涨价盈利能力不断提升，CVD 技术达世界一流水平，公司长期业绩有望持续增长。 业绩弹性大，被明显低估：公司 （1）抗风险能力强：国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）； （2）改善空间大：压机结构改善+业务结构改善（培育钻石净利润占比提升）+工艺改善+CVD 技术世界一流，长期业绩弹性大。 预计 2022-2024年净利润 12.7/17.8/24.0亿，同比增长 161%/40%/35%，复合增速37%，PE37/27/20倍 ，维持“买入”评级。 风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、新技术迭代，军品不及预期

公司上半年业绩符合预期，疫情导致部分项目延期、验收周期加长，以及对供应链产生扰动等，公司新增订单与上年同期基本持平。预计随着国内经济活动完全复苏，公司下半年营收增速将有较好反弹。分业务来看，安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段。公司几大方向前置研发基本完成，夯实营销布局致使上半年销售费用增速相比2021年有所提升。作为安全行业内产品线最全的厂商之一，预计公司仍将受益于网安国产化发展趋势，维持“买入”评级。 业绩符合预期，下半年增速有望回暖1H22公司实现收入8.80亿元，同比+24.8%；归母净利润-2.06亿元，同比-13.0%；扣非归母净利润-2.39亿元，同比-30.3%。 其中2Q22收入5.02亿元，同比+13.9%；归母净利润-1.41亿元，同比-62.6%；扣非归母净利润-1.67亿元，同比-95.9%。 公司业绩符合此前预告，其中营收位于预告范围偏上限。上半年疫情对公司、供应商及客户产生了不同程度的影响，例如部分项目延期、部分项目验收周期加长、供应链存在不同程度变数等，公司新增订单与上年同期基本持平，营收增长或主要来源于上年度结转订单确认收入。展望下半年，预计随着国内经济活动完全复苏，因疫情延期的项目能够补回，公司营收增速将有较好反弹。 全产品线稳步推进，云计算高速增长分业务来看，上半年公司基础安全产品、大数据与态势感知产品及服务、基础安全服务、云计算与云安全产品及服务营收同比增速分别为22.64%、3.41%、8.68%、110.90%。安全产品与服务保持稳健增长，战略新兴业务云计算经过前期案例积累与渠道建设，进入高速增长阶段；大数据与态势感知或因上年度留存订单较少，受到招投标延迟影响较大，同比基本持平。 近年来公司在重点业务领域的进展包括：1）推出融入AI技术的新一代防火墙、金融防火墙、Smart防火墙、SD-WAN防火墙等新产品，夯实防火墙核心竞争力；2）在数据安全领域，以数据为中心构建并发布全系列产品，形成覆盖数据生命周期的安全产品和咨询服务体系；3）在云计算领域，在分布式存储、云桌面、云原生等方面均获得了有效突破，发布“天融信太行云2.0”，集IaaS、PaaS、DaaS、云安全为一体的综合私有云解决方案；4）在国产化领域，推出了天融信昆仑全系列产品，涵盖安全防护、安全接入、安全检测、数据安全、工控安全、云安全、终端安全、云计算等多个细分领域。 夯实营销布局，“行业直销+渠道分销”双轮驱动随着公司在云计算、数据安全、车联网和工业互联网安全等方向的前置研发基本完成，上半年公司研发费用增速（+15.4%）相比2021年（+30.7%）明显放缓。 而公司目前仍在继续夯实营销布局，上半年销售费用增速（+39.5%）相比2021年（+17.4%）有所提升，预计全年销售费用增速也将高于去年。 上半年公司在营销端重点推进的工作有：1）深耕行业市场。进一步加强总部行业市场拓展，以重点行业入围引领行业发展；树立行业重点客户标杆案例，增强在行业的影响力。2）细化区域市场。进一步推进区域营销行业化，发挥总部行业优势，对区域行业事业部赋能，提高区域行业营销能力；行业带动地方、地方驱动行业。 3）拓展渠道合作，扩大营销覆盖。持续拓展、赋能全国各地的渠道生态合作伙伴，携手合作伙伴为更多客户提供产品和服务。 盈利预测与估值随着信息化发展、国家政策等外部因素驱动，以及新业务、新场景下的安全需求不断涌现，网络安全行业预计仍将保持中高速增长。公司在基础网络安全、工业互联网和车联网安全等领域形成了覆盖政府、金融、能源、运营商、企业等全行业场景的解决方案，是行业内产品线最全的厂商之一，深度受益于网安国产化发展趋势。预计公司2022-2024年营业收入为43.12、55.07、68.86亿元，归母净利润4.21、7.01、9.74亿元，EPS为0.35、0.59、0.82元/股，8月19日收盘价的对应市盈率分别为24.72、14.83、10.68倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

军用航空锻件核心供应商，营收与业绩开启高速增长公司主营大中型军用航空锻件，产品配套歼20、运20等新一代军用飞机以及各类国产航空发动机。回顾其发展历程，公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压设备，一举填补国内该领域空白，成为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块，提升核心竞争力并延续增长。2014~2021年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为33.87%和83.84%。2021年一季度完成营收4.28亿元，同比增长；归母净利润1.42亿元，同比增长89.61%。航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动在我国军用航空锻件领域，国有大型军工企业为龙头，规模优势显著；具备军品生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域，营收增速相对较高。 与同行业上市公司相比，公司ROE存在优势，主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。我国计划于2035年初步建成现代化战略空军，装备补量提质将为航空锻件行业带来每年约200亿元的市场空间，2022~2035年CAGR约13%。多款国产民用客机商业运营在即，我国民用航空市场客机需求持续提升，民机国内分包和国际转包市场将为航空锻件行业带来每年约130亿元的市场空间。设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势，公司大吨位锻压设备先发优势明显，并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。着眼于长期可持续发展，公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。随着航空主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转变，公司快速响应顺应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加工技术，公司计划引进8台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线，拥抱飞机蒙皮镜像铣蓝海市场。公司2022年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工，推进产品品类横向扩展工作，扩展利润来源。盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年归母净利润为6.2/8.3/10.7亿元，同比增长51%/35%/，复合增速，对应PE为34/25/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示原材料价格波动风险，下游需求变动风险，新业务拓展不及预期。

公司上半年营收略超预期，在疫情对网安行业影响较大的背景下维持了高增长。冬奥网络安全“零事故”的成熟样板方案受到关基客户青睐，公司成立军团深挖各关基行业客户的需求，打通了销售、产品、研发、服务等内部多环节。且研发平台量产初显成效，人效明显提升，费用率快速收窄。目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间，维持“买入”评级。 营收逆势保持高速增长，“冬奥品牌”受到客户青睐1H22公司实现收入19.68亿元，同比+35.2%；归母净利润-9.10亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润-10.53亿元，同比-8.7%。 其中2Q22收入13.09亿元，同比+31.0%；归母净利润-4.29亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润-4.49亿元，同比-7.8%。 上半年公司营收得以在疫情对网安行业较大影响下维持高增长，一方面系公司圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务带来安全产品和服务收入，同时公司冬奥网络安全“零事故”的经验也受到大量关基客户的高度关注，经过实战检验的有效性和可行性能够更加充分地满足客户业务对网络安全需求，成为其网安建设的样板，获得了客户青睐。 另外在市场开拓方面，公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求，从规划网络安全体系建设入手，打通销售、产品、研发、服务等内部多环节，为客户提供全面的具有攻防能力的个性化网络安全产品和服务，更有针对性地解决客户的痛点和难点，深受行业客户认可。 以丰补歉，企业级客户增长尤显突出客户结构方面，上半年企业级客户在公司主营业务收入占比达到63.28%，较2021年的营收占比54.54%提升近9个百分点，企业级客户营收金额较去年同期增长了56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超97%，金融行业客户增长率超50%，运营商客户增长率超46%。 产品结构方面，上半年公司实战化态势感知和数据安全产品收入增长率均超过40%。其中态势感知领域，根据IDC发布的《IDCMarketScape：中国态势感知解决方案市场2021，厂商评估》，公司凭借领先的产品和服务能力、市场占有率以及战略布局位居IDCMarketScape模型领导者象限。 数据安全领域，公司上半年相关产品整体收入超4亿元，较去年同期增长超52%。公司目前已发布数据安全创新产品五件套（特权卫士、权限卫士、API卫士、隐私卫士和数据安全态势运营中心），分别从特权账号管理、动态访问权限控制、云场景API安全管理、APP隐私检测和个人隐私防护以及数据安全态势感知运营方面帮助客户构建“一中心四卫士”的全场景数据安全闭环体系。 2022年7月，国家互联网信息办公室公布《数据出境安全评估办法》，而公司早在5月正式对外发布了数据跨境卫士，可以为企业开展跨境业务、管理境外分支机构、境外上市、跨境数据流动等场景，提供一整套数据跨境合规流程的技术手段和方法。 人效明显提升，费用率快速收窄上半年公司研发平台量产初显成效，人均创收达19.8万元，相比去年同期提高11.6%，研发费用率、销售费用率、管理费用率为46.1%、50.3%、17.3%，同比分别下降6.54、5.97、5.27个百分点，三费合计营收占比为113.7%，较去年同期下降17.78个百分点，三费合计增速较去年同期下降20.67个百分点，经营效率明显提升。 盈利预测与估值作为行业龙头之一，公司率先提出并成功实践“数据驱动安全”、“内生安全”、“经营安全、安全经营”等安全理念，目前内生安全框架已经纳入到近百家央企及重要行业客户的“十四五”规划中，为公司未来业务发展开辟空间。预计公司2022-2024年营业收入为80.16、108.57、142.58亿元，归母净利润1.97、6.12、9.90亿元，EPS为0.29、0.90、1.45元/股，8月19日收盘价的对应市盈率分别为188.17、60.55、37.40倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

公司发布2022半年报，营业收入同比增长66%，归母净利润同比增长76%公司发布2022年半年报，实现营业收入21亿元，同比增长66%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长76%；实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长80%，公司收入与净利润增长较快主要原因系高端产品市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等；其中2022Q2单季度实现营收12亿元，同比增长66%，环比增长35%，归母净利润3.4亿元，同比增长82%，环比增长57%，单季度营收及净利润均创历史新高。 报告期内，高端钛合金实现收入16.6亿元，同比增长60%，军机主导市场地位稳固+发动机/兵器/舰船持续拓展；超导产品实现收入2.5亿，同比增长137%，全球市场份额持续扩大；高温合金实现收入0.73亿元，同比增长42%，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，具备了供货资格，已开始供货。公司是国内高端钛材主要供应商、国内唯一低温超导线材制造商，随着加速布局高温合金领域，下游需求放量+新建产能投产，公司业绩有望持续快速增长。 盈利能力方面，2022H1公司毛利率为42%，同比减少0.64pct，净利率为27%，同比增加1.55pct；费用方面，2022H1公司期间费用率为11%，同比减少4.16pct，公司费用管控能力持续优化，报告期内，公司研发投入1.1亿元，占当期销售收入的比例为5.38%，持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础；公司加大研发投入和专利申报，累积研发投入11,215.27万元，申请国家专利24项，新获得授权专利及软件著作权26项，为长期发展奠定良好基础。 定增扩产助力公司突破产能瓶颈，三大业务优先受益下游持续放量公司定增募资20.13亿元（增发价88.39元/股），用于航空航天金属材料产业化/超导线材产业化/超导创新研究院等，扩产完成后钛合金/高温合金/超导线材产能分别为10000/6000/2000吨，充足产能有效保证业绩持续兑现；公司作为国内特种装备钛材核心供应商，产能扩张+布局上游，有望优先受益于下游军机放量及国产大飞机后期大幅增长；公司高温合金聚焦主要牌号，产销量创历史新高，后期将成公司新业绩增长点。 投资建议：预计公司2022-2024年实现净利润10.0/13.3/17.8亿，同比增长34.2%/33.8%/34.1%，年均复合增速34%，PE50/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期，下游订单放量不及预期。

投资事件 铖昌科技发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 投资要点 公司半年报符合预期，全年业绩更值得期待 公司主营业务收入季节波动较大，下半年收入确认相对较多。公司上半年业绩增速符合预期，我们持续看好公司全年业绩，预计2022年归母净利润1.80亿元。 军工行业维持高景气度，公司地面业务快速增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、机载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为74.51/57.12/41.08倍，给予“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速12%/53% 钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于化工、冶金、民航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全； 产品结构优化+规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。 新产能释放有力保障业绩上涨：公司2021年定增募资建设新钛材产线，预计2023年投产，包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，因此公司后续钛材产能或高达4.8万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。 军品钛合金：军机+导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期 军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛，行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著提升，预计我国未来5年军用飞机钛合金需求2万吨，行业年均增速20%-25%； 航空发动机新增+维修持续带来钛材需求，预计未来5年累计5.4万吨：考虑到我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频率显著上涨，预期未来5年发动机年均需求超1万吨，复合增速21%； 钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上涨。 民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道 民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海工淡化海水、化工PTA投产进一步释放增量。 盈利预测与估值 预计2022-2024年净利润8.3/10.7/12.9亿，增速为48%/30%/20%，复合增速32%，PE为30/23/19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期等风险

公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营收 24.4亿元，同比+20.2%；归母净利润 1.36亿元，同比+85.8%。其中 22Q2实现营收 12亿元，同比+22.1%；归母净利润 0.57亿元，同比+145.4%。 投资要点 收入： 本部加速电动化，百炼大幅好于行业上半年公司营收 24.4亿元，同比+20.2%，其中百炼/本部分别为 13/11.4亿元，同比 11.6%/+31.9%。 百炼在手订单充裕，营收增幅大幅好于海外销量增速，文灿本部得益于新能源放量， 本部新能源产品收入 5.47亿元，同比+98.3%，占比48%，本部业务结构持续优化。 盈利： 本部盈利修复明显， 百炼延续较好经营质量Q2毛利率 17.22%， 同比-0.58pct， 环比-2.2pct， 同环比下降主要是国内疫情影响大众、蔚来等盈利较高客户的产销。 收入增长下 22Q2期间费用率同比下降2.4pct，因此净利率提高了 2.38pct，利润同比+145.4%， 其中预计百炼 Q2净利率达 5.9%， 延续优良经营质量，虽然俄乌冲突下欧洲天然气和铝价上涨，但是客户开拓顺利、 调价通畅且与天然气供应商有协议锁价。本部同比扭亏主要得益于新能源业务持续放量， 业务结构持续优化，下半年随着多个重要新项目投产+铝价持续下行，本部盈利有望释放更大的弹性。 一体化压铸是从 0到 1的千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，产业趋势明朗且产业化进程加速。 当前渗透率处于爆发初期、潜在应用范围较大单车价值高、市场空间大， 预计到 2025年一体化压铸市场空间达到 346亿元， 21-25年行业 CAGR155%，中期空间为千亿市场。 一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件， 工艺壁垒较高格局有望优化，公司是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，有望凭借 10年大型铝压铸车身件工艺积淀以及快速布局成为一体化压铸车身件龙头。 4月以来公司 9000T 一体式后座板连续试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购 9台大型压铸机，其中包括 2台7000T，公司目前到位和已规划购买的 6000T 以上大型压铸机数量为 6台，在手订单充裕，后续获客进度有望超预期。 盈利预测及估值一体化压铸是从 0到 1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头。 同时公司产品线自 2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。预计 22-24年公司归母净利润为3.7、 6.5、 8.5亿元，增速依次为 280.3%、 75.9%、 30.4%，对应当前 PE61X、34X、 26X， 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、海外不及预期、铝价反弹