事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入117.77亿元，同比增长57.41%，实现归母净利润11.63亿元，同比增长10.01%；2021Q4实现归母净利润2.35亿元，同比下降18.73%，主要受到天然气综合采购成本持续攀升拖累；拟每股派发现金红利0.22元（含税）。 固废业务维持高增长，能源业务收入高增但盈利承压。分项业务中，固废业务维持高速增长态势，全年共有9个垃圾焚烧项目（总产能8300吨/日）投产，2021年末已投产垃圾焚烧项目规模达2.56万吨/日（不包含正处于试运营的500吨/日的常德一期项目），公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升（同比+1.40%至384.72度/吨），新投产项目产能快速爬坡推动公司实现了垃圾焚烧量和上网电量的双重提升（垃圾焚烧量同比+48.51%至901万吨，上网电量同比+53.69%至29.53亿千瓦时）。此外，公司“大固废”战略下的餐厨/厨余处理、农业垃圾处理、工业危废等业务营业收入均实现大幅提升，带动固废板块2021年营业收入同比+62.62%至65.68亿元，毛利率则在开始确认毛利率相对较低的PPP建设期收入后同比下降4.21个pct至27.87%。 能源业务在佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成的带动下实现售气量的显著提升，2021年营业收入同比+79.19%至33.58亿元，但受国际能源价格持续上涨对天然气采购成本的压力影响，能源板块毛利率同比-12.34个pct至5.36%。供水业务已恢复到疫情前水平并稳定运行，营业收入同比+7.75%至9.84亿元。排水业务在新增大沥工业废水管网及泵站运营收入后，营业收入同比+36.38%至5.59亿元。 纵横一体化发展战略持续，“大固废””战略保障业绩长期增长。公司坚持执行“大固废”战略并积极拓展，纵向持续扩张环卫轻资产运营项目，横向对标国家“无废城市”建设要求并总结推广公司对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验，先后落地工业固废、大件垃圾处理、餐厨/厨余、农业垃圾处理等多种类型的固废处理项目，未来上述项目投运后将给公司业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级：考虑到公司燃气业务2022Q1盈利仍面临较大压力且后续恢复需要时间，我们下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润15.28/17.43/19.79亿元（下调6%/下调3%/新增），对应22-24年EPS分别为1.87/2.14/2.43元，当前股价对应22-24年PE为10/9/8倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，燃气业务盈利21年承压后有望恢复到正常水平，“大固废”战略稳步推进将保障公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务业务毛利率下滑；燃气业务盈利修复不及预期。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入37.57亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长33.55%，实现扣非归母净利润2.39亿元，完成2021年业绩承诺（2.24亿元）。 设备++服务双轮驱动，环卫业务发展势头良好。公司环卫板块两大业务增长明显，环卫设备业务方面，2021年实现环卫设备销售4450台，同比增加64.15%，实现营业收入15.99亿元，同比增加33.17%；其中新能源环卫设备实现销售1278台，同比增加41.84%，实现营业收入7.38亿元，同比增加18.5%。环卫服务业务2021年收入6.05亿元，同比增加22.57%。截至2021年底，公司在运营的环卫服务项目年化额7.6亿（含增值税），较2020年底增长20.4%。工程机械业务板块2021年实现营业收入13.49亿元，同比下降7.88%，主要系固定资产投资放缓等因素影响，工程机械行业周期下行，公司产品销售受到了一定影响。 持续聚焦环卫业务，新能源环卫车市占率率28.5%。根据中汽数据终端零售数据统计，2021年，我国环卫车辆上险10.2万辆，2015-2021年6年需求规模复合增速为10.5%。公司抓住行业机会，环卫设备销售规模进一步扩大，销售及售后网络覆盖全国超80%的城市及县级市。2021年新能源环卫车的需求由2020年的“北京、深圳占比60%以上”，逐步演变为“遍地开花”的趋势。公司2021年新能源环卫车辆上险1156台，市占率28.5%，是环卫新能源市场中的第一品牌。环卫服务方面，我国城镇化的发展带动环卫作业面积不断增加，驱动我国环卫服务市场规模持续增长。公司持续推进“人机结合”工艺、“智能检测+精准作业”模式、新能源整体解决方案和智慧环卫的多维度开发与应用，2021年中标项目年化额1.91亿元，连续五年被E20环境平台评为“环卫最具成长性服务企业”。 公司致力于环卫设备领域关键技术的自主研发，核心竞争力优势显著。公司新能源环卫车以纯电动、燃料电池环卫设备研发和产业化为主线，以行业共性关键技术“电驱动、电池、电控”的自主攻关为切入点，经过多年技术攻关，在高效电驱动系统开发应用、自动驾驶及智慧环卫、燃料电池车辆开发、高端环卫车辆开发、高可靠上装动力系统、动力电池集成和管理等方面取得多个重大进展。 盈利预测、估值与评级：公司是中国专业化环卫设备的主要供应商之一，有望依靠强大的科研实力，实现核心业务高速增长。维持公司2022-23年净利润预测为4.51/5.31亿元，新增2024年预测净利润为6.05亿元，当前股价对应2022年PE为12倍，公司在环卫领域保持优势地位，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入58.74亿元，同比增长19.16%，实现归母净利润12.38亿元，同比增长71.78%；2021Q4实现归母净利润1.43亿元，同比增长32.86%；拟每股派发现金红利0.222元（含税）。 运营指标维持高增，设备销售疫情后快速恢复。2021年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量1074.39万吨，同比+26.30%，实现发电量41.95亿度，同比+29.56%，上网电量36.8亿度，同比+29.12%；此外，公司多项目纳入可再生能源发电补贴项目清单也带来额外的收入增量，共同带动项目运营板块2021年实现营业收入32.08亿元，同比+44.38%，毛利率在会计政策变更影响下同比下降6.4个pct至48.1%。疫情后公司设备销售业务快速回暖，2021年共签署焚烧炉及成套设备供货合同20个，板块实现营业收入4.62亿元，同比+48.59%，毛利率小幅下降0.5个pct至26.1%。 221021年投运产能规模大幅提升，市场开拓稳步推进。公司保质量、抢工期，2021年共有赤峰项目（一期）、六安项目（二期）等10个项目投产，新增处理能力1.05万吨/日，截至2021年公司共投运垃圾焚烧发电项目34个（含参股项目），处理规模达4.16万吨/日。此外，截至2021年底公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共17个（含参股项目），设计处理规模合计1.45万吨/日，2021年新中标3个垃圾焚烧项目（处理规模1700吨/日），并在环卫（重庆）、餐厨（梅州和库尔勒）、医废处置（合川）等领域实现突破。 运营项目陆续纳入补贴清单，审慎补贴处理原则有望带来业绩弹性。公司对于营业收入的计量是较为审慎的，此前，对于没有纳入可再生能源1-7批补助目录的项目均按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入。出于审慎原则，我们假设未来公司新投运的项目均将按照当地的燃煤标杆上网电价确认收入，因此一旦新投运的项目纳入可再生能源补贴清单并按补贴后电价确认收入，将会显著提升公司的收入和业绩水平。 维持“买入”评级：公司21年有较多项目投产，产能顺利爬坡后将保障22/23年业绩维持增长，我们上调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润14.16/15.85/17.11亿元（上调14%/上调20%/新增），对应22-24年EPS分别为0.84/0.94/1.02元，当前股价对应22-24年PE为9/8/8倍。公司垃圾焚烧投运项目持续增长，审慎的补贴处理原则在未来或由于项目纳入补贴清单而带来新增补贴从而提升业绩弹性，维持“买入””评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：2022年3月30日晚，公司发布2021年年度报告。公司2021年实现归母净利润5.42亿元，与上年同期相比，增加3.63亿元，同比增长203.19%；公司2021年实现扣非后归母净利润5.15亿元，与上年同期相比，增加3.53亿元，同比增长218.49%。业绩符合预期。 点评： 产能利用率和良率提升，客户结构优化对冲原材料上涨。2021年 Q4原材料价格上涨，2021年原材料成本占总体成本 60.8%。公司 21Q4毛利率 21.67%，环比 Q3下滑 7.74%，然而净利率环比仅下滑 1.97%，公司 Q4业绩仍然符合预期，主要由于： （1）优化客户结构和产品结构。公司产品是定制化的，根据产品的要求和特性报价，和铜箔铝箔的定价方式完全不同。公司通过向部分客户传导价格压力，优化产品结构，保证整体盈利不受太大影响。后续公司通过技术优化，设备更新，仍有进一步降本的空间。 （2）公司订单和产能持续提升，Q4营收 14.8亿，环比 Q3营收+24.89%，同时上海、西安、江苏等地工厂产能持续爬坡，助力营收增加。 （3）产能利用率和良率提升。 公司产能布局加速，绑定大客户共同成长。2021年底惠州、溧阳、大连、西安、上海工厂基本满产。2022年随着海外匈牙利、瑞典、德国产能开始释放，国内惠州和溧阳的基地扩建，宜宾和荆门产能释放，公司 22年产值有望稳步提升。 公司与 CATL、中创新航、亿纬锂能等国内领先厂商以及 LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系，随着海内外产能建设，有望与大客户共同成长。 4680大圆柱带来新的增量，龙头地位稳固。公司布局 4680电池结构件，通过供应 LG 的 21700电池结构件进入特斯拉供应商体系内。我们认为 4680电池由于其成本优势、良好的导热性能以及快充能力，后续有望在高端车市场成为主流。 同时随着海外客户持续放量，国内客户供应商体系内保证稳定份额，公司能够持续保持龙头地位。 盈利预测、估值与评级：科达利是国内结构件龙头企业，产品种类丰富，是宁德时代、松下、LG 等头部电池企业电池结构件核心供应商，将充分受益于汽车电动化和储能行业的高速发展。考虑行业增速与公司降本能力超此前预期，故预测公司 2022-2023年净利润为 11.43/17.25亿元，较之前上调 21%/16%，新增2024年预测 25.06亿元，当前股价对应 PE 为 31/21/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线变更风险、政策风险、竞争加剧风险。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入28.04 亿元，同比提升133.26%； 归属于上市公司股东的净利润5.50 亿元，同比提升195.02%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比增长203.54%。业绩符合预期。 新产能释放带动业绩高增长。公司2021Q4 实现营收8.17 亿元，同比+98%，环比+4.5%，归母净利润1.56 亿元，同比+123%，环比+3.8%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比+96%，环比-1.67%。业绩同比增长主要由于新增产能释放，以及运营效率和盈利能力稳步提升。 产品结构优化，4.5 微米占比提升。公司2021 年铜箔销量2.8 万吨，其中≤6 微米铜箔1.84 万吨，6 微米以上铜箔0.94 万吨，产品结构持续优化。21 年锂电铜箔毛利率30.23%，同比提升4pct，盈利能力维持行业领先水平。我们测算21 年公司单吨净利约2.0 万元，4.5 微米销量占比约20%，有效拉升盈利能力。 新增产能释放，长期产能规划积极。2021 年8 月公司以自有资金全资收购山东嘉元新能源材料有限公司（原“山东信力源”），通过技改优化，快速实现扩大产能规模的目标。2021 年12 月，公司梅县区白渡镇 “年产1.5 万吨高性能铜箔项目”第一条年产5000 吨产线试产成功。根据公司问询函回复公告，截至2021 年末，公司铜箔有效产能2.6 万吨，2022-2025 年公司预计实现产能分别为4.51 万吨、8.31 万吨、10.10 万吨及10.70 万吨。 产品结构改善，盈利能力有望维持高位：2022 年预计铜箔供需紧平衡延续，加工费有望维持高位。另外，目前4.5 微米铜箔在使用端需求越来越大，而公司是少数具备4.5 微米批量供应能力的厂商，产品质量与技术水平领先。随着4.5 微米应用比例的提高、高抗拉等高附加值新产品的推出，公司凭借产品结构改善与优秀的成本控制能力，盈利能力有望进一步提高。 PCB 高端铜箔打开成长空间，与优质客户共成长。2021 年11 月公司公告拟定增募资49 亿元用于嘉元科技园、宁德、山东锂电铜箔项目与江西电子电路铜箔项目，锂电铜箔项目主要服务于宁德时代、比亚迪、孚能等优质客户需求，并且加码PCB 高端铜箔，打开成长空间。2021 年12 月公司公告与宁德时代签订了《合资经营投资意向备忘录》，拟合资建设年产10 万吨高性能铜箔项目，绑定优质客户共成长。2022 年3 月25 日，公司公告拟投资不超过10 亿元自有资金或其他自筹资金，建设江西嘉元年产1.5 万吨高端电解铜箔项目。 维持“买入”评级：公司新增扩产规模较大，与龙头电池厂合作深入，订单饱满产能利用率维持高位，预计产能稳步释放贡献业绩增量，微调22-23 年净利润预测并新增24 年预测分别为11.75/19.77/29.89 亿元，对应PE 18/11/7 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求， PCB 高端铜箔打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

事件：公司发布 2021年年报，2021年实现营业收入 79.32亿元，同比增长 57%，实现归母净利润 11.89亿元，同比增长 33.98%；2021Q4实现营业收入 21.59亿元，同比增长 41.10%，实现归母净利润 2.27亿元，同比下降 17.03%；拟每股派发现金红利 0.35元（含税）。 海缆及海工业务维持高速发展，抢装后海缆业务毛利率有所下降但仍处相对高位。公司三大业务板块在 2021年均保持了良好的发展势头，陆缆系统营业收入同比+46.02%至 38.41亿元，毛利率小幅下滑 2.6个 pct 至 9.49%；海缆系统营业收入同比+50.21%至 32.73亿元，毛利率下滑 9.82个 pct 至 43.90%，但仍处于 40%以上的高位；海洋工程营业收入同比+253.53%至 8.09亿元，毛利率增加 1.59个 pct 至 25.14%。 海风风机招标价格持续走低，“十四五”期间海风装机规模有望超出预期。近期我国海风招标价格持续下探，在大型化和国产替代背景下风机成本持续下降，海风抢装潮过后安装成本也将逐步回归理性，海风平价进程有望加速；另一方面，“碳中和”背景下沿海各省均加大对海风的开发支持力度，根据我们统计“十四五”各省规划海风新增装机总规模近 60GW；未来若国家层面持续加大对于国管海域项目的开发和审批力度，我们认为“十四五”期间我国海上风电新增装机规模有望超出预期。 公司技术、经验、产品优势明显，持续拿单保障长期发展。在领先的技术实力、优异的过往业绩经验以及差异化的产品优势加持下，公司近两个月在国内先后中标明阳阳江青州四（中标金额 13.9亿元）、中广核香山涂茨（中标金额 2.4亿元）、粤电阳江青州一二（中标金额约 17亿元）等三个项目，更是与 Boskalis公司联合成功中标 TenneT 的 HKWB 欧洲海上风电总包项目（中标金额约 5.3亿元），进一步打开欧洲高压海缆市场。公司维持了较强的拿单态势，未来也将为业绩的快速增长提供有力保障。 维持“买入”评级。根据公司海缆产能扩张规划以及对海风装机规模的判断，我们 预 计 公 司 22-24年 实 现 归 母 净 利 润 13.54/18.50/22.18亿 元 ， 对 应EPS1.97/2.69/3.23元，当前股价对应 22-24年 PE 为 30/22/18倍。未来超高压交流电缆（330kV 及以上）、柔直电缆以及相应产品的应用规模及敷设难度将持续增加，公司具备行业领先的技术实力并拥有类似产品的制造及应用经验，有望凭借差异化产品保障市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入128.58 亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润21.97 亿元，同比增长40.35%；拟每股派发现金红利0.35 元（含税），并转增0.4 股。2021Q4 公司实现营业收入39.28 亿元，同比增长34.35%，实现归母净利润8.60 亿元，同比增长24.01%。 2021Q4 胶膜毛利率显著改善，龙头地位稳固保障盈利水平行业领先。 （1）光伏胶膜方面，2021 年公司销售光伏胶膜9.68 亿平（同比+12%），平均销售单价（不含税）11.89 元/平米（同比+36%），量价齐升作用下公司光伏胶膜板块实现营业收入115 亿元（同比+52%）。盈利方面，2021 年前三季度EVA 粒子价格快速上涨叠加胶膜价格持平甚至微降使得公司盈利承压，但2021Q4 粒子价格回落叠加供需形势趋紧推动胶膜价格提升，公司整体毛利率从2021Q3 的18.80%大幅提升11.14 个pct 至2021Q4 的29.94%。 （2）背板方面，2021 年公司销售光伏背板6822 万平（同比+19%），实现营业收入7.26 亿元（同比+30%），毛利率则在原材料价格提升背景下同比下滑7.31 个pct 至13.19%（剔除销售运费重新分类因素后，同比下降6.48 个pct）。 （3）感光干膜方面，2021 年公司销售感光干膜1.03 亿平（同比+137%），实现营业收入4.46 亿元（同比+143%），毛利率同比基本持平（剔除销售运费重新分类因素后）；随着安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目投运，未来将有效提升核心原材料品质的稳定性，并进一步提升公司感光干膜业务的盈利能力。 胶膜产能扩张持续，感光干膜及其他新材料发展前景广阔。（1）公司未来滁州（年产5 亿平）、嘉兴（年产2.5 亿平）、以及泰国二期（约1 亿平）项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。（2）公司正积极筹建广东江门年产4.2 亿平方米感光干膜项目和年产2.4 万吨碱溶性树脂项目，从而实现感光干膜的进一步国产化替代。（3）公司铝塑复合膜已完成一期2000 万平米的扩产项目，并计划未来将业务进一步拓展至动力电池及储能领域；此外，公司正积极推进FCCL 扩产、感光覆盖膜客户验证及新领域拓展、水处理膜支撑材料设备安装调试及客户验证等工作。 维持“买入”评级：根据公司产能扩张及新业务进展，我们上调22/23 年盈利预测，新增24年盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润26.92/33.61/38.42 亿元（上调17%/上调27%/新增），对应EPS2.83/3.53/4.04 元，当前股价对应22-24 年PE 为44/35/31 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：公司发布2021 年年报，实现营业收入200.72 亿元，同比提升169.81%； 归属于上市公司股东的净利润9.39 亿元，同比提升123.48%；扣非后归母净利润7.69 亿元，同比增长121.57%。业绩符合预期。 点评： 公司21Q4 实现营收62.0 亿元，环比+12.3%，归母净利润1.74 亿元，环比-37.2%，主要受人员规模提升快、计提年终奖和辅料纯碱Q4 异常上涨影响，还原这些因素后公司单吨净利超5000 元/吨。 高端产品结构持续优化。产品结构方面，据公司年报，2021 年公司三元前驱体8 系及8 系以上产品出货量占比接近50%，4.45V 以上高电压及掺杂四氧化三钴出货量占比超过80%，高电压四氧化三钴材料国内出货量市场占有率超过50%。 出货量高速增长，市占率稳步提升。2021 年公司前驱体出货17.56 万吨，其中三元前驱体销售15.23 万吨，同比增长110%，根据公司年报与鑫椤咨询，三元前驱体出货量市场占有率提升至26%，同比提升3pct；四氧化三钴销量2.33 万吨，同比增长27%，出货量市场占有率24%，同比提升1pct，均保持行业第一。截止21 年底公司拥有20 万吨三元前驱体、3 万吨四氧化三钴产能，随着新产能陆续投产，我们预计到22 年底公司将形成35 万吨前驱体产能，公司规划到2023 年公司产能将超过50 万吨，生产规模优势会得到进一步加强。 一体化布局加速，增厚单吨净利。一体化产业布局方面，随着公司南部基地的逐步投产，整体循环冶炼产能将进一步提升，预计2022 年循环冶炼自供比例将超过30%。2021 年公司成立合资公司印尼中青新能源有限公司，通过火法工艺对印尼当地红土镍矿进行加工，该投资项目一期工程预计2022 年3 季度建成投产。通过矿产资源加工-前驱体生产-循环回收，公司一体化进程正在加速布局，有望提升单吨净利。 盈利预测、估值与评级：冶炼产能逐步投产，一体化自供比例提升，单吨盈利将有明显提升；新增产能持续释放，出货量有望高增长，上调22-23 年净利润预测5%/20%，新增2024 年预测，预计公司2022-24 年归母净利润21.35 /32.48 / 43.15 亿元，当前股价对应PE 33/22/16x。公司作为三元前驱体龙头，受益于高镍三元快速发展，客户优质，产能释放市场份额将提升，一体化盈利提升空间大， 维持“买入”评级。 风险提示：技术路线变更;竞争加剧盈利下滑;境外业务风险;产能消化不及预期。

事件：公司发布 2022年 1至 2月主要经营数据公告，公司 2022年 1至 2月实现营业收入 113.34亿元左右，同比增 86.94%左右；实现归母净利润 20.68亿左右，同比增长 115.42%左右。 硅料产能逐步释放但供需形势仍相对紧张，22年硅料价格仍将维持高位；公司技改及新产能投产后将保障出货高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在 2022年释放硅料产能（预计 22年底国内硅料产能有望突破 100万吨），但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在 2022年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022年光伏需求有望超过 220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断 2022年全年硅料均价有望维持在 180元/kg 以上。 公司一方面对新疆多晶硅生产线进行技改，预计于 2022H1完成，带动产能从现在的 6.6万吨/年提升至 10万吨/年，且冷氢化产能充裕后生产成本也有望进一步降低；另一方面公司正稳步推进包头 10万吨/年项目建设，预计 2022H2实现机械竣工并于年底达产，带动公司总产能在 22年底提升至 20万吨/年。 国网“十四五”特高压规划超预期，公司输变电业务业绩有望维持高增。据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交 14直”总投资3800亿元，且 2022年国网计划开工“10交 3直”共 13条特高压线路，相较2021年 3月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划（7回特高压直流）有显著提升。公司在特高压变压器产品市占率行业领先（历史中标率25~30%），且其自主研制的±1100kV 特高压换流变压器等产品被列入能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，并在特高压直流套管关键技术实现突破，未来随着特高压建设规模超预期，公司输变电业务有望维持高增。 维持“买入”评级：根据公司扩产节奏、对未来硅料价格的判断、叠加国网加速推进特高压建设等原因，我们维持 21年盈利预测，上调 22-23年盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润 70.91/104.37/124.72亿元（维持/上调 18%/上调 20%），对应 EPS1.87/2.75/3.29元，当前股价对应 21-23年 PE 为 11/7/6倍。公司两项主业（新能源产业及配套工程，以及输变电业务）在碳中和背景下以新能源发电为主体的能源体系中均处于重要地位，公司在上述业务行业领先，未来将随着行业景气度的提升而维持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。

事件：公司发布2021年年度报告，2021年实现营业收入19.08亿元，同比增长40.61%；实现归母净利润4.06亿元，同比增长620.56%。 点评：装机规模提升，核准规模大幅增加。2021年，公司累计完成发电量37.59亿千瓦时，同比增长64.75%。截至2021年底，公司所属新能源场站核准装机4775兆瓦，同比增加129%。其中光伏电站核准装机3302兆瓦，相关业务全年营收12.84亿，同比增长27.75%；毛利率同比-2.30pct至58.62%。风电场核准装机1,473兆瓦，相关业务全年营收5.94亿，同比增长72.94%；毛利率同比+0.70pct至69.52%。实际并网容量为3122兆瓦，同比增长63%。电站项目主要分布在山东、河北、山西、宁夏、新疆等经济发达或风光资源优良的区域。 项目储备丰富，未来装机量提升有保障。2021年公司对外投资19.8亿元，其中收购子公司12.88亿元，包括中惠天合、木垒联合、鑫瑞浦源等多个项目。2022年，公司仅年初筹备待建项目已达20个，核准未装机项目超过1600兆瓦。同时公司拟以现金收购菏泽智晶90%股权（50MW风电），拟通过非公开发行股票募资不超过39.9亿元，收购6个项目（610MW光伏）。 打造“新能源、新技术、数字化”三条曲线，推进氢能、储能、碳资产布局。公司制定“新能源、新技术、数字化”三条曲线战略布局。在巩固光伏、风电行业地位的前提下，坚持推进氢能、储能赛道立体布局。2021年，公司完成对国家电投集团氢能科技发展有限公司（国家电投氢能）股权投资，与三峡集团、中诚信联合成立的中碳科技（湖北）有限公司也已落地，在碳金融、碳咨询领域高起点实现业务布局。 盈利预测、估值与评级：公司年初拥有20个已筹备待建项目，以及多个储备并购项目，预计22年公司新能源发电装机规模将继续突破。基于公司21年新增项目所在区域主要为新疆、山西、山东等地，新能源发电上网电价较低，我们下调公司22-23年盈利预测15.4%/3.7%至7.39/12.72亿元，新增24年盈利预测19.14亿元，对应22-24年EPS为0.48/0.83/1.25元，当前股价对应22年PE为19倍，鉴于保持扩张力度，在手储备项目丰富，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：行业支持政策退坡；税收优惠政策变化；上网电价及补贴变动风险等。

禾望电气：电能变换及控制解决方案提供商。公司专注于电能变换领域，覆盖新能源发电和电气传动领域，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品，同时布局储能、电能质量产品等。 风电变流器：国内独立变流器龙头厂商。“双碳”背景下风电前景广阔，平价时代周期性弱化。2021年我国海上风电异军突起，全年新增装机 16.9GW。据我们测算，中国风电变流器 2025年市场规模将达 72.9亿元，“十四五”期间市场规模超 300亿元。公司是独立第三方风电变流器供应商龙头，下游客户群体广泛。2020年禾望电气变流器配套占比较大的风电机组品牌有：运达风电、东方电气、中国海装、三一重能、明阳智能、上海电气等，按装机功率口径市占率约为 16.7%。 光伏逆变器：产品突围，进军海外。全球光伏装机量屡破新高，22年全球装机规模有望突破 220GW。分布式光伏整县推进叠加风光大基地建设，需求端无忧。 展望 2022年，中国龙头硅料企业大规模产能的陆续释放，上游价格有望下降，从而打开终端需求市场。据我们测算，2025年全球光伏逆变器市场空间有望超过 1000亿元。公司获得 2021中国光伏逆变器企业 20强榜单第 9名，2020年实现全球出货量 2019MW。目前公司以集散式和组串式方案并举，大力布局分布式光伏发电系统，并积极拓展海外市场。2021年 12月 15日，公司与巴西知名新能源企业 IS Brasil 签署 2022年光伏 100MW 战略合作框架协议。 电能变换产品线：五大产品多维布局。公司以其电力电子技术平台为核心，广泛拓展多个产品线。在电气传动领域，自主研发了 HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电平变频器和 HV500系列高性能变频器；在储能领域，提供具有竞争力的共交流或共直流储能系统整体解决方案，具体产品包括储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、STS 切换装置、成套储能系统等产品。 同时，公司还覆盖 SVG、风力发电配套产品、新能源汽车充电产品等。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为18.36/29.22/39.08亿元，归母净利润分别为 2.40/4.39/5.85亿元，对应 EPS 为0.55/1.01/1.34元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 68/37/28倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司风电变流器业务具备竞争力，光伏逆变器业务拓展顺利，同时布局电气传动及储能业务，应用前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机不及预期；海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险。

事件：公司发布2021 年度业绩预增公告，预计2021 年实现归母净利润17.2~20.5 亿元，同比增长39.92%~66.76%，预计实现扣非归母净利润14.73~18.03 亿元， 同比增长32.45~62.12%，符合市场预期。根据业绩预告，预计公司2021Q4 实现归母净利润5.64~8.94 亿元，同比增长42~125%，环比增长25%~98%。 2021 年组件出货行业第二，大尺寸产品布局进一步完善。根据PV-Tech 统计， 公司组件出货量从2020 年的行业第四提升至2021 年的行业第二，且公司在210 大尺寸电池组件上拥有领先的技术和产品优势，我们预计公司210 组件出货量在2021 年为行业第一，带动公司2021 年业绩实现快速增长。展望2022 年， 随着上游硅料及硅片产能的释放其价格有望步入下行通道，我们维持2022 年全球光伏新增装机规模超过220GW 的判断，公司组件出货有望持续提升且盈利能力亦将迎来修复。 公司2021 年底组件总产能预计为50GW，其中210 产能约44GW，占比超80%； 电池片产能预计为35GW，其中210 产能占比超过70%；叠加公司和通威合作的项目建设稳步推进，在210 产品的领先布局和全产业链完善有望推动公司盈利能力和市占率的进一步提升。 加码分布式市场布局，全球智慧能源布局稳步推进。公司在行业内率先并且坚定不移布局分布式市场，“天合富家”原装户用系统出货量2021H1 同比增长率超过300%，同时亦发布了BIPV 产品“天能瓦”，进一步完善在分布式光伏领域的产品布局，2021 年分布式业务销售增长显著，对公司2021 年业绩增长做出有力贡献。 此外，公司持续在储能智能解决方案业务发力，并在日本成为首个通过JET 认证并批量出货的中国户用储能公司；2021 年6 月公司和中国石化签署战略合作框架协议，未来将在加油站零碳能源转型、绿电制氢、光伏材料供应及研发等方面展开深度合作。 维持“买入”评级：公司大尺寸产品和分布式业务销售均实现显著提升，且未来大尺寸和差异化产品盈利优势有望进一步凸显，我们上调公司22-23 年净利预测，预计公司2021-23 年归母净利润分别为19.89/35.79/45.71 亿元（维持/上调15%/上调12%），对应EPS 为0.96/1.73/2.20 元，当前股价对应PE 分别为70/39/31 倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，分布式和储能业务有望成为新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。

事件： 公司发布2021 年业绩快报，2021 年度实现营收87.01 亿元，同比增加18.02%； 实现归母净利润12.11 亿元，同比增加29.72%。单四季度实现营收25.8 亿元， 同比增加11.9%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增加219.6%。 点评： 业绩基本符合预期，经营稳健。受益于新型电力系统建设，及海外项目稳步推进， 公司2021 年营收实现稳步增长。由于2021 年员工奖金季度分摊方式变更，公司将以往放在四季度计提的员工奖金均匀分摊至全年，导致2021 年前三季度公司实现归母净利润8.89 亿元，同比增加6.75%，低于前三季度营收增速20.8%。与之相对应，2021 年四季度则因此实现归母净利润较快增长。全年来看，公司归母净利润增速高于营收增速，一方面由于公司持续受益于平台化管理，期间费用同比增长15.15%，低于营收增速；另一方面，公司较好地应对了2021 年原材料涨价带来的影响，预计毛利率保持平稳。 海外EPC 业务将成为公司发展的有力引擎。根据公告披露，2020 年海外市场订单占比约20%，公司未来计划提升至30%。目前公司海外项目主要在欧洲、非洲市场，公司判断未来最大需求在北美，目前已中标美国巴菲特电力公司互感器项目。全球碳中和背景下，电力系统面临新一轮改造需求，市场空间巨大。公司作为国内优秀的民营电力设备企业，执行力强，具备全球竞争力。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘海外销售人员，语种涉及西班牙语、俄语、英语、法语、阿拉伯语等。海外EPC 拉动设备出货，有望成为后续公司发展的有力引擎。 持续关注公司储能业务发展。新型电力系统背景下，特高压、配网等需求呈现结构性高增，电力电子设备应用比例提升，储能需求旺盛。公司二次设备发展顺利， 子公司思源弘瑞2020 年净利润1.12 亿元，同比+72%。同时，在电力电子领域， 公司SVG 业务积淀深厚，参股多家芯片公司。根据招聘平台信息，公司目前正大量招聘电芯开发类人员。结合公司在功率型电池、电力电子技术、EPC 总成方面的经验，未来有望在储能业务方面取得突破。 投资建议：公司在电网设备领域竞争力强，随着海外EPC 项目不断拓展，有望持续带动公司业绩提升。同时公司正组建和扩充电芯开发团队，有望对HEV 汽车及储能业务形成有效支撑。我们维持公司22-23 年盈利预测15.9/19.6 亿元， 对应EPS 为2.08/2.56 元，当前股价对应22 年PE 为23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外EPC 项目风险、上游原材料涨价风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2021年度业绩预增公告，预计 2021年实现归母净利润 80~85亿元，同比增长 122%~136%，预计实现扣非归母净利润 80~85亿元，同比增长 232~253%，符合市场预期。根据业绩预告，预计公司 2021Q4实现归母净利润 20.55~25.55亿元，同比增长 647%~829%，环比下降 14%~31%。 硅料价格虽步入下行通道但需求向好及硅片扩产将对价格形成有效支撑，公司硅料龙头地位稳固 2022年业绩将维持高增。虽然通威股份、保利协鑫、大全能源、特变电工等多家硅料企业将在 2022年释放硅料产能（预计 22年底国内硅料产能有望突破 100万吨），但在新投产产能仍需爬坡的背景下部分产能不会在 2022年形成有效产量；同时，产业链价格下降背景下终端需求持续改善，我们维持2022年光伏需求有望超过 220GW 的判断，硅料需求旺盛将对其价格起到一定支撑作用，价格快速大幅下跌的可能性较低，我们判断 2022年全年硅料均价有望维持在 160元/kg 以上。 公司可转债发行已获得证监会审核通过，其中 56亿元将用于乐山二期（5万吨）及包头二期（5万吨）多晶硅产能建设，预计公司 22年底硅料产能将达到 33万吨，提前完成公司 2023年发展规划（原计划 2023年实现硅料产能 22~29万吨）。虽然工业硅价格在 2022年仍有可能维持在 2万元/吨以上，但在公司成本控制能力优异的背景下硅料业务 2022年业绩仍将维持高增。 电池片产能稳步扩张，两种技术路线齐头并进。公司与天合光能合作的 15GW电池项目正稳步推进，预计 22年底公司电池产能总规模超 55GW，其中 210尺寸超 35GW。此外，公司在新增 1GW 异质结中试线的基础上，计划对现有部分PERC 产线进行技改提升并建成 1GW TOPCon 中试线，两种技术路线共同研发推进也有利维持公司在电池片技术环节的领先优势。 维持“买入”评级：根据公司扩产节奏及对未来硅料价格的判断，我们上调公司盈利预测，预计公司 21-23年实现归母净利润 83.04/147.31/160.80亿元（上调4%/35%/38%），对应 EPS1.84/3.27/3.57元，当前股价对应 21-23年 PE 为23/13/12倍。公司作为硅料绝对龙头扩产节奏行业领先，未来市占率将进一步提升，且在大尺寸电池/组件环节的布局也有望给公司盈利带来额外增量，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期；公司产能投放、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势

事件：2022年1月3日晚，公司发布2021年年度业绩预告。公司预计2021年年度实现归母净利润为8.9亿元到9.2亿元，与上年同期相比，将增加6.77亿元到7.07 亿元，同比增长317.71%到331.79%；公司预计2021年年度实现扣非后归母净利润为8亿元到8.3亿元，与上年同期相比，将增加6.40亿元到6.70亿元，同比增长399.58%到418.31%。业绩超预期。 点评： 21Q4净利润同环比加速增长，业绩大超预期。公司21Q4净利润预计3.41-3.71 亿元，同比增长241%到271%，环比增长49.56%到62.72%；21Q4扣非后归母净利润3.31-3.61亿元，同比增长366%到408%，环比增长61.46%到76.10%。 三元正极盈利能力提升，产品结构优化。公司21Q4业绩大超预期主要由于三元正极材料产品盈利能力持续提升，产品结构逐步优化。公司21Q3新增产能3万吨， 21年底总体产能达12万吨。我们预计公司21年全年三元正极出货近6万吨，单吨扣非净利近1.4万元/吨，实现了量利齐升。高镍多晶产品出货量保持市场领先， 单晶高能量密度产品、9系以上超高镍产品的出货量占比均有提升。 前驱体自供比例提升带动盈利增长，加强原材料布局。公司前驱体板块在客户开发、产品研发、工程建设等方面进展显著。前驱体自供比例同比提升，21年达到30%左右，盈利能力同比实现较大幅度增长。公司综合成本竞争力进一步提升， 产销量双升带动规模效应，促进了制造环节的降本增效；同时，公司加强原材料战略采购布局，2021年11月与华友钴业签订战略合作协议，2022年至2025年， 容百在华友的前驱体采购量不低于18万吨。在金属原料计价方式与前驱体加工费有优势的条件下，双方预计前驱体采购量将达到41.5万吨。 收购凤谷节能掌握陶瓷回转窑设备工艺，降本增效。12月，公司公告拟投资4,170 万元人民币收购凤谷节能70%的股权，进行高性能陶瓷回转窑开发。烧结工序是三元正极材料的核心，该次收购有利于公司实现设备投资降本与工艺技术创新， 强化公司在工艺和装备技术方面的自主研发能力，提升生产质量、节约生产能耗、降低综合制造成本。 盈利预测、估值与评级：公司高镍三元正极产销两旺，前驱体自供比例提升，单吨盈利持续提升，考虑未来几年公司产能释放弹性较高，高镍三元竞争优势明显， 上调公司2021-2023E 净利润预测（上调27%/29%/40%），预计21-23E 净利润9.05/ 17.21/ 27.04 亿元，对应PE 57/30/19X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、募投项目不达预期、应收账款坏账风险。