事件：公司发布2020年报，营收49.29亿元，同比+12.95%，归母净利润7.21亿元，同比+30.24%。毛利率31.2%，较2019年提升1.1pct。 点评：分项看，EPC建造营收23.9亿元，同比+25.1%，毛利率10%，较2019年-0.55pct；项目运营营收22.2亿元，同比+17%，毛利率54.5%，较2019年+2.4pct；设备销售营收3.1亿元，同比-43.3%，毛利率26.5%，较2019年+4.6pct。 运营指标稳定增长，设备销售受疫情影响较大。2020年公司各全资及控股项目合计完成垃圾处理量850.65万吨，同比+11.12%；实现发电量32.38亿度，同比+11.92%，上网电量28.50亿度，同比+12.31%；平均自用电率约11.98%，同比-0.31pct。受疫情影响，设备销售到货规模及数量同比2019年有所下滑。 市场拓展成效显著，在建及筹建项目进展顺利。2020年中标3个控股项目及2个参股项目，新增处理规模5150吨/日。公司抓抢工期，各项目建设和筹建工作基本按计划进行。2020年控股项目汕尾项目（二期）、东营项目（二期）建成投产，2021年一季度控股项目赤峰项目（一期）、六安项目（二期）及浦江项目建成投产。截至报告披露日，公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共22个（含参股项目），设计处理规模合计2.08万吨/日。 运营项目陆续纳入补贴清单，推出上市后首份股权激励方案。2021年2月，公司发布公告，下属江津项目（4500吨/日）、涪陵项目（1000吨/日）纳入可再生能源发电补贴项目清单。两个项目于2021年1月一次性确认自并网发电以来的可再生能源补贴收入（合计31500万元），自2021年2月起按《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》等相关电价政策确认电力销售收入。2021年3月，公司推出上市后首份股权激励方案，拟向激励对象512人授予1678.2万股限制性股票。 盈利预测、估值与评级：公司于2020年5月完成上市，资金实力进一步增强，有利于顺利推进在建及筹建项目的建设工作。股权激励方案的推出，有利于绑定核心团队利益。我们上调公司21-22年盈利预测8%/11%至9.72/11.28亿元，新增23年盈利预测12.9亿元，对应21-23年EPS为0.58/0.67/0.77元，当前股价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。

事件：公司发布2020年年报，2020年营收54.43亿元，同比+28.75%，归母净利润4.43亿元，同比+63.71%，毛利率27.1%，同比+1.42pct。经营活动净现金流8.8亿元，同比+172%。 点评：环卫装备业务收入微降，新能源环卫装备发力2020年公司环卫装备业务收入23.76亿元，同比-1.1%,主要受疫情影响。分部毛利率29.01%，同比下降0.98pct；销量6916辆，同比-15.72%；市场占有率5.49%，行业排名保持前三。新能源环卫装备表现亮眼，收入3.33亿元，同比+172%，销量352辆，同比+144%，毛利率37.07%，同比下降7.98pct；新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名从2019年的第七提升到2020年的第三。 环卫服务提质增效，在手合同稳步增长2020年公司环卫服务营收30.27亿元，同比+69.2%，毛利率25.75%，同比+5.65pct。除了部分高毛利项目拉动以外，智慧环卫带动管理效率提升及疫情期间优惠政策亦有重要贡献。2020年新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32亿元，同比下降78.15%。截至2020年底，公司环卫服务业务在手年化金额33.67亿元，同比+27.78%，合同总金额为284.24亿元，同比+12.23%，待履行的合同总金额195.18亿元。 优化内部管理成效显著，非公开发行股票获批2020年，公司成功推动数字化建设1.0项目顺利上线，主要包括CRM系统建设、ERP系统升级、OA系统对接和BI分析建设。由于加强应收款管理，经营活动现金流量净额8.8亿元，同比+172%。2020年12月，公司非公开发行股票获得证监会核准批复，不超过10.62亿元，用于新型环卫装备研发及智能制造项目及智慧环卫平台等项目建设。 盈利预测、估值与评级：公司环卫服务业务运营稳健，积极优化内部管理，同时发力新能源环卫装备。我们小幅上调公司21-22年盈利预测3.2%/0.8%至5.13/6.31亿元，新增23年盈利预测7.59亿元，对应21-23年EPS为1.24/1.52/1.83元，当前股价对应21年PE为15倍，维持“买入”评级。 风险提示：电动环卫车销售及盈利能力不及预期；环卫市场化进度推进受阻；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入34.84亿元，同比增长8.62%（追溯调整后，下同）；实现归母净利润2.94亿元，同比减少4.94%；宇通重工2020年扣非归母净利润为2.48亿元，完成资产重组业绩承诺（2亿元）。 新能源环卫车销量维持高增速，环卫服务走出河南开拓力度加大。环卫设备板块，公司2020年实现环卫车辆销售2711台，同比下降9.00%，但新能源环卫车销量同比增长44.39%至901台，其相较传统环卫车翻倍的售价也带动公司环卫设备板块营业收入同比增长13.30%至12.00亿元；毛利率减少7.73个pct至31.92%，我们认为原因主要系传统和新能源环卫车售价在2020年均有一定程度的下降。工程机械板块，疫情影响下公司2020年工程机械销量同比减少27.49%至1250台，全年营业收入同比减少9.35%至14.65亿元，毛利率小幅下降1.08个pct至31.36%，但是2020H2工程机械销售情况显著回暖（2020H2板块营业收入环比增长24.2%），我们认为2021年工程机械业务收入增速有望转正。环卫服务板块，公司在立足河南的基础上成功开拓苏州等城市，2020年底公司在运营的环卫项目年化金额同比增长28.4%至6.3亿元，2020年板块营业收入同比增长43.15%至4.94亿元，毛利率增加1.46个pct至23.69%。 持续关注2021年电动环卫车销售情况。在国务院2020年10月提出“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”的顶层设计要求后，2021年已陆续有安徽、上海、海南等地方政府提出使用新能源电动车的有关要求；我们认为2021年将成为环卫电动车放量的元年，公司在电动环卫车领域的提前布局和市场份额的持续提升将给公司带来可观的业绩增厚。根据我们的测算，2021年公司电动环卫车市占率每提升5个pct，都将给公司带来约3.4亿元的收入增厚（超过8%的收入弹性）和约6000万元的利润增厚（超过15%的业绩弹性）。 维持“买入”评级：根据环卫车售价的变化情况，我们小幅下调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司2021-23年实现归母净利润3.77/4.51/5.31亿元（下调2.67%/下调6.68%/新增），对应EPS分别为0.72/0.86/1.02元，当前股价对应21-23年PE分别为25/21/18倍。公司作为电动环卫设备龙头，将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展（新能源、智慧环卫、垃圾分类），领先行业的成本优势也将保障未来环卫电动车降价背景下市场竞争力的提升和盈利能力的维持，维持“买入”评级。 风险提示：环卫车电动化进程不及预期；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。

事件：报告期内，公司实现营业收入258.47亿元，较上年同期增长22.17%；实现归属于上市公司股东的净利润为15.07亿元，较上年同期增长20.34%；扣非归母净利润13.61亿元，同比+6.1%；综合毛利率16.36%，同比-4.9pcts。 单四季度，公司实现营业收入91.52亿元，同比+19.82%；归母净利润2.15亿元，同比-61.23%；毛利率5.26%同环比均有所下滑。 一体化产能稳步扩张：截至2020年底，公司硅片产能18GW，电池片产能18GW，组件产能23GW。定增项目义乌年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目已完成发行。义乌工厂5GW高效组件已于2020年9月底投产；5GW高效电池正在产能爬坡，第二个5GW高效组件预计2021Q2投产。预计21年底公司硅片/电池片/组件产能分别将达到30/30/40GW。 组件出货持续增长，毛利率承压。根据公司公告和IHSMarkit数据，2019和2020年全球新增装机量分别达125GW和138GW。报告期内，公司电池组件出货量15.88GW（含通过出售电站的出货量），同比+55%，其中海外组件出货占比68.3%；根据公司公告和PVInfoLink，2020年公司组件出货量全球第三名，公司市占率仍维持靠前位置。组件毛利率16.09%，同比下降4.93pcts，毛利率承压。2020年末库存金额较2019年末库存金额上升65.06%，系公司经营规模扩大，发出商品及订单备货增加所致。公司采取与大全、亚玛顿等签订硅料、光伏玻璃采购合同的方式，保障原材料供应，维持稳定盈利。 持续创新投入，出售电站盘活资产：公司研发投入金额同比增加30%至14.5亿元，占营收比例为5.62%，研发人员比例7.54%，同比+1.39pcts。公司推出了基于182mm大硅片的超高功率组件DeepBlue3.0，叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB技术、掺镓工艺等技术，组件功率输出545W+。2020年下半年，公司出售了三个存量电站，盘活资产，相当于提前回收电站补贴资金，改善现金流，出售电站股权贡献的净利润占净利润总额的比例合计10.04%。报告期末，公司正在运营的产生对外售电收入的电站项目合计装机量近440MW。 盈利预测、估值与评级：硅料供应偏紧的情形仍将持续较长时间，对组件盈利的压制将对公司毛利率产生影响；同时，公司一体化产能将稳步释放贡献营收，老旧产能逐步退出。下调21-22年（下调16%、8%）、新增23年盈利预测，预计21-23年归母净利润20.79/28.24/33.35亿元，对应EPS为1.30/1.77/2.09元，当前股价对应PE为21/15/13x，公司作为一体化组件龙头，受益行业增长，在行业波动时维持稳定盈利，维持“买入”评级。 风险提示：产业链涨价影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业收入74.81亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润10.57亿元，同比增长15.87%；拟每股派发现金红利0.22元（含税）。 2020年多项目落地，固废业务保持快速增长态势。分项业务中，固废处理业务维持高速增长态势，全年共有6个项目（总产能5450吨/日）投产，2020年末已投产垃圾焚烧项目规模达1.73万吨/日（不包含正处于试运营的3个项目共2200吨/日），公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升（同比+5.26%至379.40度/吨），在疫情影响下仍实现了垃圾处理量和上网电量的双重提升（垃圾处理量同比+22.99%至605.36万吨，上网电量同比+29.11%至19.21亿千瓦时）；叠加合并深圳国源股权带来的环卫业务收入，该板块2020年营业收入同比+52.39%至40.39亿元，毛利率则在下半年各项目产能利用率回升的基础上同比小幅提升0.57个pct至32.08%。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响，营业收入同比-3.43%至18.74亿元，毛利率同比-1.84个pct至28.58%。供水业务受疫情影响量价均有所下滑，营业收入同比-1.92%至9.13亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入和污水管网运营收入提升的情况下，营业收入同比+14.22%至4.10亿元。 21//22年各计划有7100/2250吨//日项目投产，业绩增长确定性强。公司21年1季度已投产5个项目（总产能5100吨/日），另有4个在建项目分别计划于21/22年投产（每年各2个，总产能分别为2000/2550吨/日），叠加已于2020年进入试运营的3个项目（总产能2200吨/日），公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.7万吨/日。此外，公司佛山绿色工业服务中心（危废）项目已于2020Q4投产，并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨（二期）、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产，公司纵横一体化大固废战略（瀚蓝模式“2.0”）的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级：根据公司垃圾焚烧项目投产进度规划，我们小幅调整公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润13.52/15.57/17.25亿元（下调2.42%/上调7.73%/新增），21-23年对应EPS为1.76/2.03/2.25元，当前股价对应21-23年PE为15/13/11倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，2021/22年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入294.18亿元，同比+26.14%；实现归母净利润12.29亿元，同比+91.9%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比+82%;综合毛利率15.97%，同比-1.42pcts。2020年单四季度实现营收94.91亿元，同比+45.37%；归母净利润3.98亿元，同比+17%。符合此前业绩快报。 组件与系统业务增速较快：公司主营业务收入290.67亿元，同比增长28.55%，主要系光伏组件及系统产品销量增加。光伏组件业务营收220.53亿元，同比+34.5%，增速较快，毛利率14.9%，同比-2.4pcts；系统产品营收39.93亿元，同比+241%，毛利率14.48%，同比-0.6pcts。公司经营性净现金流30亿元，同比-43%，主要由于供应链波动，原材料现金支付比例增加、库存增加。 大力扩展大尺寸0210产能，与通威合作完善一体化布局。截至2020年底，公司的组件总产能约22GW，其中210大尺寸组件产能约10GW，2020年组件出货量13.285GW，同比+52%。公司加速宿迁、盐城、义乌三大生产基地的210组件工厂建设，预计2021年底，组件总产能突破50GW，210组件产能约44GW，占比超80%；公司于宿迁、盐城、越南及泰国的生产基地共拥有电池片产能约12GW，预计到2021年底，自有电池产能将达到26GW，其中210大尺寸电池占比70%左右；此外，公司拟与通威共同投资150亿元进行光伏产业链硅料、拉棒、切片和电池四个环节产能的建设，包括年产4万吨高纯硅项目、年产15GW拉棒项目、年产15GW切片项目及年产15GW高效晶硅电池项目。 持续研发创新，布局光伏支架与储能：2020年公司研发投入16.28亿元，同比增长22.29%，其中研发费用36,348.68万元，同比增长23.73%。公司全资收购跟踪支架企业Nclave，2019年Nclave光伏跟踪支架出货1.5GW，全球市占率达4%，在国内企业中仅次于ArctechSolar（中信博）的6%市占率；2020年跟踪支架出货量超2GW，实现了快速增长。另外，公司持续在储能业务发力，目前已与鹏辉能源合资建设磷酸铁锂电芯一期、PACK一期，另有储能集装箱系统组装线等项目，已规划累计超过10GWh的总体产能布局。 维持“买入”评级：上游涨价公司毛利率承压，下调21-22年（下调19%/4%），新增23年预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为18.27/28.20/35.91亿元，对应EPS0.88/1.36/1.74元，当前股价对应PE分别为20/13/10倍。公司光伏组件出货量居全球前列，大尺寸产品提前布局将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，目前估值处于较低位，维持“买入”评级。 风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度超预期。

事件：公司发布2020年年度报告，实现营业总收入1372.85亿元，同比增长7.67%；实现归属于母公司股东的净利润37.58亿元人民币，同比增长7.34%。 三大板块形成产业联动与协同发展优势，在手订单充裕：报告期内，能源装备实现营收559.6亿元，同比+21.8%，主要得益于风电业务增长；工业装备实现营收421.77亿元，同比-9.1%，主要是受疫情影响，工业基础件、智能制造装备业务减少；集成服务实现营收522.32亿元，同比+17.9%；主要是能源工程与服务业务增长较快。报告期内，公司新增订单1855.5亿元，同比+8.7%；截至报告期末，公司在手订单2760.9亿元，同比+14.7%，在手订单充裕。 能源装备转型成效显著，核电订单增长4倍：能源装备实现营收559.6亿元，较上年增长21.8%，主要得益于风电业务增长较快；毛利率17%，同比-0.7个百分点，主要由于燃煤发电设备市场竞争激烈，风电产品销售结构发生变化。公司积极从传统火电机组为主转变为多元化机组格局，报告期内锅炉、汽轮机、发电机的产销同比下降，核电新增订单74亿元，是2019年的5倍。在碳中和背景下，公司加快调整能源装备结构，大力发展风电，开发绿色高效清洁火电设备。 风电业务受益抢装潮，电气风电分拆上市通过审批：公司2020年风机产量5.5GW，销量5.1GW，销量同比+151%，主要由于补贴到期陆上风电抢装；风电新增订单291亿元，同比增加30%，预计2021年海上风电将维持高增长。据GWEC，2020年国内海上风电新增装机容量3.06GW，累计装机容量达到9.9GW，公司作为海上风电整机龙头将从中受益。中长期看，风电作为可再生能源代表，装机量在“十四五”期间仍将较为可观。公司分拆下属电气风电取得阶段性成果，已经顺利通过上市审批。 科研投入持续加大，创新成果加速涌现：公司报告期内研发费用48.54亿元，同比提升18.74%，占营业收入比例3.58%，研发人员数量占公司总人数的比例9.52%。公司新增储能设备订单30亿元，电气国轩南通锂电池智能工厂正式投运；公司完成1000V高效率锂电池储能系统研制，在“青海格尔木32MW/64MWh共享储能电站”并网运营。“星云智汇”工业互联网平台接入设备新增26865台，对应资产价值247亿元，具备集团层面业务承载能力。 盈利预测、估值与评级：2020年国内风电装机超预期，公司有望受益21年海风抢装，上调2021-22年归母净利润预测（上调3%/2%），新增2023年预测，预计21-23年净利润42.72/46.87/51.07亿元，对应EPS为0.27/0.30/0.33元，上海电气（A）当前股价对应21年PE为21倍，上海电气（H）当前股价对应21年PE为9倍。公司作为海上风电龙头，在手订单充裕，有望持续受益于海上风电发展，维持A、H股“买入”评级。 风险提示：产业政策变动影响公司业务，海外政治经济风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营业收入62.60 亿元，同比增长30.24%；实现归母净利润16.29 亿元，同比增长127.09%，位于业绩预告的上位区间（同比+109.20%~131.52%）；拟每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。公司另发布公告，拟投资58 亿元建设6 座日熔量1200 吨的光伏组件玻璃项目。 供需偏紧下光伏玻璃量价齐升，公司光伏玻璃业务盈利能力显著提升。2020 年下半年光伏玻璃供需形势紧张推动价格持续上涨，叠加主要原材料和能源价格的下调，光伏玻璃“量价齐升”，公司的销售收入和盈利能力均得到显著提升， 2020 年公司光伏玻璃销量同比提升17.32%至1.85 亿平方米，ASP（不含税） 同比提升18.85%至28.26 元/平方米，单位成本亦在大型窑炉投产的帮助下同比下降10.4%至14.30 元/平方米，上述因素共同带动公司光伏玻璃销售营业收入同比提升39.4%至52.26 亿元，毛利率同比提升16.54 个pct 至49.41%，创公司历史新高。此外，公司在我国“碳中和”推广节能减排的背景下正稳步推进Low-E 玻璃（工程玻璃）产能扩张，2020 年工程玻璃销售营业收入同比+17.6% 至5.31 亿元，毛利率同比提升5.85 个pct 至27.89%，正成为公司业绩的有效补充。 公司把握龙头优势产能扩张进一步加码，成本&技术优势保障公司盈利能力。公司在成本、原材料、规模等多重优势的保障下进一步加大产能扩厂力度，预计21-23 年将各有5800/6000/7200 吨/日的产能投产，21-23 年末公司光伏玻璃设计产能有望分别达到1.22/1.82/2.54 万吨/日，规模优势进一步扩大。此外，虽然我们预计自2021 年二季度开始光伏玻璃供需形势将显著改善，价格将呈现季节性波动，但公司大型窑炉持续投产将有效拉低公司单位成本，叠加2021 年大尺寸玻璃供需形势仍较为紧张，我们看好公司盈利能力的维持。 维持“买入”评级。根据公司产能投放进度，以及我们对21-23 年光伏玻璃价格的判断（假设公司21-23 年3.2mm 光伏玻璃销售单价为30/27/25 元/平方米， 2.0mm 销售单价为24/21.5/19.5 元/平方米），我们维持/小幅下调/引入21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润24.83/29.02/32.62 亿元（维持/下调6.18%/新增），对应21-23 年EPS 为1.16/1.35/1.52 元，当前股价对应21-23 年PE 为23/20/17 倍。光伏新增装机量持续向好，公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，且成本控制和大尺寸玻璃制造的优势也将保障公司在光伏玻璃价格下行背景下仍维持较好盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险； 原材料和燃料动力价格波动风险等。

事件：公司发布2020年报，营收33.15亿元同比-4.15%，归母净利润3.03亿元同比-28.49%。毛利率34.1%，较2019年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化，公司整体所得税率有所提高，由2019年的11%提升至2020年的17%。 点评： 公司2020年业绩下滑主要受两方面因素影响：1）疫情影响，上下游开业企业开工减少，导致危废处理处置量下降；2）随着行业内新增产能投入使用，行业竞争日趋激烈，资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。 疫情影响逐季消退，四季度公司单季营收增速回正 分季度看，2020Q1-Q4单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1亿元，分别同比-18.4%/-7.0%/-7.0%/+14.9%，四季度营收增速转正。2020Q1-Q4累计归母净利润增速分别为-48.6%/-36.4%/-30.9%/-28.5%，降幅逐季缩窄。 行业竞争加剧，无害化和资源化业务毛利率下滑 据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，截至2019年底，全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29亿吨/年，同比增长26%，实际收集和利用处置量为3558万吨，同比增长32%，实际产能利用率仅为27.5%。分板块来看，2020年公司资源化业务营收1.5亿元同比-1.95%，毛利率同比下降3.17pct至20%；无害化业务营收16亿元同比-4.05%，毛利率同比下降1.28pct至49%。 公司持续产能扩张，优化资质结构 2020年合计取得19.23万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化，公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构，截至年报披露日，公司危废处理处置资质总量超过200万吨/年，其中综合利用75万吨/年，焚烧36万吨/年，填埋28万吨/年，物化63万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40万吨/年，推进雄风环保项目收购，未来产能有望持续扩张。 维持“增持”评级。公司逐季走出疫情影响，优化资质结构，并持续产能扩张。我们下调公司21-22年盈利预测2.9%/5%至5.30/6.02亿元，新增23年盈利预测6.55亿元，对应21-23年EPS为0.60/0.68/0.74元，当前股价对应21年PE为14倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。

事件：公司发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营业收入43.15 亿元，同比增长20.05%，实现归母净利润6.31 亿元，同比增长101.75%；公司拟每10 股派发现金股利11.20 元（含税），每10 股转增10 股。 市政环卫板块业绩维持快速增长，在手订单较为充裕。2020 年公司市政环卫业务营业收入同比增长23.61%至33.71 亿元，疫情期间国家出台的优惠政策助力该板块毛利率同比提升10.17 个pct 至34.75%；此外，公司持续加大市场开拓力度，2020 年在深圳、南昌等地区先后中标年化服务金额过亿的环卫项目，全年新签合同总金额103.7 亿元，截至2020 年底在手合同总金额336.29 亿元， 待执行合同金额257.95 亿元。20 年公司物业清洁业务营业收入同比增长7.80% 至9.31 亿元，毛利率小幅下滑0.36 个pct 至11.59%；2020 年公司新签物业清洁业务10.90 亿元，截至2020 年底在手合同13.31 亿元，待执行合同7 亿元。 先后携手雅生活服务、山东高速，期待新兴服务业态实现突破。（1）公司先是于2020 年6 月与雅生活服务签署《环卫一体化项目战略协议》，利用公司的资质资源和雅生活服务的项目资源共同开发环卫一体化项目，对公司全国城市布局和落实中长期“物业+环卫”发展战略有着显著的推动作用；（2）随后，公司于2020 年10 月参与到山东高速的混改中并与山东高速共同成立合资公司，意在整合山东高速的高速公路特许经营资源和公司的服务优势，打造全国领先的城市公共交通服务平台；（3）此外，公司在2020 年加大了对垃圾分类项目的市场开发，先后中标新疆石河子市、辽宁大连市及寻乌县的垃圾分类项目，新增垃圾分类年服务金额超1500 万元。 维持“买入”评级：根据公司在手订单情况和环卫市场竞争格局变化，我们下调公司21/22 年盈利预测，引入23 年盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润6.98/8.01/9.02 亿元（下调5.35%/下调13.76%/新增），对应21-23 年EPS 分别为5.04/5.79/6.52 元，当前股价对应21-23 年PE 为20/18/16 倍。公司在手环卫订单充裕，成本控制优势维持有望保障环卫运营项目盈利能力的进一步提升，布局“环卫+”服务有望打开新的市场空间，维持“买入”评级。 风险提示：未来公司订单获取量低于预期，行业格局变化显著物业公司冲击力增强。

事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入562.65亿元，同比增长47.12%，实现归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%。 风机订单结构持续优化，风电场投资收益保障业绩快速增长。根据彭博新能源财经数据，2020年金风科技保持中国整机制造商龙头的领先优势，新增吊装量第一（20年新增吊装容量12.33GW）。公司2020年对外销售机组容量12.83GW，同比上升58.26%，其中大型化风机的销售容量同比快速增长，3S/4S平台产品销售容量同比+104.57%至1434.06MW，毛利率同比+0.13个pct至14.11%；6S/8S平台产品销售容量同比+90.15%至481.65MW，毛利率同比+4.36个pct至20.16%，低价订单的消化完毕和大型化风机销售占比的提升带动公司风机及零部件销售毛利率同比+1.91个pct至14.41%。报告期末公司外部在手订单（包含待执行和中标未签）共14398MW，其中3S/4S平台和6S/8S平台的订单容量占比分别达39.4%（5675MW）和15.3%（2206MW），未来大型化风机销售容量有望持续提升。此外，报告期内公司风电场投资收益为10.35亿元，未来滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。 后服务市场前景广阔，携手三峡集团布局储能业务发展。公司高度重视风电后服务市场的发展与开拓，截至报告期末公司国内外后服务业务在运项目容量达14.12GW（同比+28.5%），已有4.5万台机组计入金风科技全球监控中心；报告期内风电服务板块共实现营业收入44.34亿元，同比+23.93%，但是海外EPC项目受疫情影响较为严重，该板块毛利率同比-9.2个pct至-2.7%，随着疫情缓解风电服务板块盈利能力有望恢复。此外，公司与三峡新能源和新乡市拟签订《战略合作框架协议》，一方面基于新乡市优良的风光资源拟大力开展新能源资产原营业务，计划成立合资公司并带动风光储项目投资150亿元以上，另一方面则利用新乡市完备的电池产业链进行储能产品的开发及业务发展，在“碳中和”背景下布局市场前景广阔的储能业务并与自身的风电场运营业务有机结合，未来该项业务有望成为公司新的业绩增长点。 维持A/H股“增持”评级：根据公司订单结构和滚动开发模式带来的投资收益情况，我们上调公司21/22年盈利预测，引入23年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润32.63/37.76/42.62亿元（上修35.27%/上修50.34%/新增），对应21-23年EPS分别为0.77/0.89/1.01元，当前A股股价对应21-23年PE为19/16/15倍，当前H股股价对应21-23年PE为17/15/13倍，维持A/H股“增持”评级。 风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业政策重大变动风险。

事件：公司发布2020年年度报告，2020年度公司实现营业收入50.52亿元，同比增长36.90%；实现归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长96.26%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比增长89.30%，基本每股收益1.36元。略超此前业绩预告值。分季度看，2020年单四季度实现营业收入15.30亿元，同比增长36.35%，环比增长9.30%；归母净利润约2.74亿元，同比增长83%，环比增长10.38%。 海缆海工业务迅速发展，风电抢装使得毛利率提升：2020年公司主营业务收入规模快速增长，“海陆并进”发展势头良好，特别是海缆系统及海洋工程营业收入快速增长，二者合计同比增加8.03亿元，增长50.04%，占公司整体主营业务收入比重增至47.79%；实现陆缆系统的营业收入26.31亿元，同比增加5.52亿元，增长26.55%。综合毛利率30.55%，同比提高5.68pcts，主要是收入结构变化，高毛利的海缆系统产品收入21.79亿元，同比增长48.11%，占主营业务收入的比重从39.94%提高到43.24%。分业务毛利率全面提升，海缆业务毛利率53.72%，同比+8.95pcts；陆缆毛利率12.09%，同比+1.08pcts；海洋工程毛利率23.55%，同比+4.44pcts，主要由于风电抢装潮下供需偏紧。 “十四五”风电装机存在预期差，公司业绩具备长期支撑：据GWEC数据，2020年国内海上风电新增装机3.06GW，累计装机9.898GW，海上风电装机容量的规模化扩张带动以海底电缆为代表的相关产业链的不断发展。中长期看，风电作为可再生能源代表，装机量在“十四五”期间仍将较为可观。浙江省规划“十四五”期间新增海上风电4.5GW，广东省规划到2025年海上风电累计装机达到15GW，江苏省规划“十四五”海上风电装机容量12.12GW。综上所述，“十四五”期间广东省、江苏省、浙江省三个省份海上风电装机容量合计超过30GW，年均新增海上风电装机容量超过6GW；再考虑福建、山东、辽宁等省的规划尚未出台，“十四五”期间海上风电仍有持续发展的空间，公司业绩具备长期发展的支撑。 维持“买入”评级：海缆敷设技术壁垒较高，行业格局较稳定，公司凭借其在海缆领域的技术积累，占据较高市场份额。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业，具有规模与技术优势。21年由于海风抢装部分订单前置，抢装过后供需趋于平衡，因此上调21年（上调2%）、下调22年（下调6%）盈利预测，新增2023年预测，预计21-23年净利润13.95/16.65/17.86亿元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍，公司在手订单充裕，估值已调整至历史较低位置，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，政策导致海上风电投资放缓。

事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年实现营业收入83.93 亿元，同比增长31.59%；实现归母净利润15.65 亿元，同比增长63.52%，小幅超出公司之前披露的业绩预增公告（预计实现归母净利润15.40 亿元，同比增长61%左右）。 光伏胶膜业务量价齐升，毛利率大幅提升支撑公司业绩高增。（1）公司光伏胶膜业务在2020 年供需形势紧张的背景下实现量价齐升，2020 年光伏胶膜出货量同比增长15.57%至8.65 亿平方米，平均单价（税后）同比增长5.16%至8 元/平方米，带动营业收入同比增长32.79%至75.62 亿元；单价提升的同时公司成本控制能力优异，单位成本继续保持下降趋势，毛利率同比提升8.46 个pct 至29.04%，创2017 年以来的新高。（2）背板业务保持稳健增长，出货量同比增长11.84%至5712 万平方米，平均单价（税后）同比下滑7.86%至9.77 元/ 平方米，营业收入同比微增5.95%至5.58 亿元。（3）感光干膜出货量大幅提升206.45%至4363 万平方米，平均单价（税后）小幅提升4.59%至4.2 元/平方米，营业收入同比高增220.52%至1.83 亿元，产能利用率的持续提升也带动毛利率同比提升12.41 个pct 至19.6%。 胶膜产能扩张持续，感光干膜业务2021 年有望维持高速增长。光伏胶膜方面， 公司2020 年底光伏胶膜设计产能达10.51 亿平方米，同比增长41.07%，未来滁州（年产5 亿平方米）和嘉兴（年产2.5 亿平方米）项目的稳步落地将保障公司POE 胶膜和白色EVA 胶膜的产能优势进一步扩大。电子材料方面，公司年产2.16 亿平方米的感光干膜项目已于2020 年转固，2021 年产能将加速释放；同时安吉基地2 万吨/年丙烯酸树脂一期项目亦进入试产阶段，未来将有效提升核心原材料品质的稳定性。公司感光干膜产能的持续提升将进一步推升该项业务的出货量，而核心原材料的供应能力提升将有效保障感光干膜业务的盈利能力，我们看好该项业务在2021 年维持高速增长，未来将成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级。根据公司未来业务规划、产能扩张、以及公司上游原材料光伏树脂项目扩产情况，我们维持2021 年盈利预测，下调2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司21-23 年实现归母净利润19.87/22.95/26.52 亿元（维持/下降7.63%/新增），对应EPS 为2.58/2.98/3.45 元，当前股价对应21 年PE 为30 倍。公司作为胶膜行业的绝对龙头，资金、规模、技术等方面的优势有望推动公司市占率进一步提升，同时在电子材料业务的产能扩张和产品多元化发展有望给公司带来新的业绩增长点，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；竞争加剧导致市场份额下降的风险；电子材料新业务开拓不及预期；原材料价格波动的风险等。

事件：3月23日，公司与德方纳米签署《合资经营协议》，双方拟以共同投资的方式设立合资公司，该合资公司注册资本拟为10,000万元人民币，其中公司以自有及自筹资金认缴4,000万元，持股40%；德方纳米持股60%。合资公司生产的磷酸铁锂优先向公司及其子公司供应。合资公司项目计划投资总额为人民币20亿元，年产能10万吨。合资公司应于本协议生效后12个月内实现量产。 点评：强强联合稳定铁锂供应，乘用车铁锂业务放量在即。德方纳米现有产能88万吨，在建212万吨，此次合建产能010万吨，德方纳米产能共计将达030万吨。亿纬锂能2月19日、3月11日公告的乘用车锂离子动力电池项目（一期）和xHEV电池系统项目（一期）、乘用车锂离子动力电池项目（二期）磷酸铁锂电池产能合计达到20GWh，加上公司此前在建及规划产能，合计产能将达32GWh，折算出需要磷酸铁锂正极约约77万吨。此次与磷酸铁锂龙头德方合建产能将稳定原材料供应，降低采购成本，助力公司乘用车铁锂电池产能的提升。公司此前的铁锂客户主要为国内商用车客户与通讯储能的客户，投建乘用车铁锂项目，标志着公司成功进入铁锂乘用车市场，业务规模有望显著增长。 动力电池收入将占主导，实现消费向动力电池转型。随着公司动力电池产能建成放量，预计22年实现对海外大规模供货，公司的大部分收入将由动力电池贡献，实现由消费电池向动力电池的质与量的跨越，公司估值水平有望抬升。3月22日，工信部下发修改烟草专卖法的征求意见稿，并提出电子烟将按照传统卷烟的模式监管，对思摩尔国际和公司股价产生一定冲击。该政策如若落地，电子烟参与者将申请资质许可证、承担更多社会责任与利税职能，产业集中度有望提升，有利于行业长期可持续发展。 接连获国际高端客户定点，海外订单规模化交付在即。公司继获得德国宝马48V电池系统定点之后，又获捷豹路虎48V定点，国际高端客户拓展再下一城，成功打入海外高端供应链，证明了公司的产品质量和技术实力在国际上获得认可。公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队。 盈利预测、估值与评级：维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元，EPS0.85/1.81/2.59元，对应PE为81/39/27x。综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位，电子烟、新能源车市场景气度高，动力电池海外规模化供货在即，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新能源车等需求不及预期；电子烟监管风险等。

事件：公司发布定增预案，拟向广州环投集团（以下简称广环投）发行不超过1.22亿股（发行价7.68元/股），募资不超过9.35亿元；广环投承诺自发行结束之日起36个月内不转让本次发行的新增股份。 疫情影响工程进度，在手订单储备情况良好。受疫情影响公司2020年部分项目的建设实施进度有所放缓，且为了提升PPP业务整体质量，公司逐步退出一些边际不清或长期无法实施或进入运营的PPP项目，在此背景下公司2020前三季度实现营业收入23.46亿元，同比-3.38%，实现归母净利润1.81亿元，同比-25.83%。另一方面，公司保持了较好的市场开拓力度，2020年新签订单预计超过20亿元，合同储备规模近50亿元；21年年初至今已陆续中标百色市六田沟综合整治（二期）、宁明县城污水管网改造工程、南宁市武鸣区农村生活给排水及水环境综合改善PPP项目等项目，在手订单的储备情况和市场开拓情况表现良好。 广环投支持力度加码，资金加持、项目合作等多方面实现突破。广环投是广州市人民政府的直属国有企业，资产总规模超200亿元，业务覆盖清洁能源生产、固废资源开发、环保装备制造和现代环保服务等四大板块。广环投在斥资5.04亿元受让4000万股成为博世科第一大股东后，此次拟再度出资9.35亿元在资金层面支持博世科进一步发展。此外，广环投与博世科日前联合中标南宁市武鸣区农村生活给排水及水环境综合改善PPP项目，广环投主要负责牵头组建项目公司和相关融资工作，充分发挥广环投国企的平台优势和资金优势；博世科则负责全部工程的采购、施工、安装调试和后续项目的具体运营管理，亦能充分发挥博世科在设计、环评、装备制造、项目实施等方面的技术和竞争优势。未来，广环投和博世科有望加大在环保业务方面的协同工作（包括危废、土壤修复、环卫等细分），助力博世科业绩实现稳健增长。 维持“买入”评级：根据公司在手订单情况和受疫情影响因素，我们下调盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润为2.48/3.19/3.74亿元（较原预测分别下调28%/19%/15%），20-22年对应EPS为0.61/0.79/0.92元，当前股价对应21年PE为13倍。我们认为，公司具有良好的环保专业技术及项目经验，通过增加轻资产EPC类订单数量主动优化订单结构，未来的发展重心正逐步向对技术实力要求更高的工业环保过渡；广环投入主后将给予公司资金、平台、项目拓展等多方面的支持，我们看好公司业绩重回稳健增长态势，维持“买入”评级。 风险提示：工程项目进度不及预期；增发进度低于预期；项目回款较慢致经营性现金流恶化。