事件：公司发布2021年年报：2021年全年实现营收319.97亿元，同比增长48.21%；实现归母净利润29.57亿元，同比增长51.39%；实现扣非归母净利润29.32亿元，同比增长52.44%；基本每股收益1.12元。 国元观点：业绩符合预期，成本高企+终端需求疲软致使下半年利润承压2021全年公司纸产量536万吨（+39.22%），销量523万吨（+37.63%），实现营收319.97亿元（+48.21%）和归母净利润29.57亿元（+51.39%）。 分季度来看，Q1-4公司分别实现营收76.43/81.70/79.02/82.82亿元，同比+37.66%/+67.55%/+51.65%/+39.19%；分别实现归母净利润11.08/11.24/5.37/1.89亿元，同比+106.71%/+180.56%/+20.43%/-66.98%。 21年下半年尤其是四季度利润增速出现承压，一方面是由于前期高价浆带来的成本压力逐步显现，此外能源动力煤成本大幅攀升，使得成本端高位运行；另一方面，双减政策落地叠加文化纸淡季，下游需求端疲软。分产品看，21年非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸分别实现营收86.71/98.70/16.10/8.57亿元，同比增长20.29%/136.59%/94.98%/9.01%。 其中牛皮箱板纸新增产能释放，叠加需求旺盛以及相关产品价格边际上行下营收增速较快。制浆业务方面，化机浆/溶解浆分别实现营收18.27/32.55亿元，同比增长2.25%/49.46%。 盈利能力基本稳定，费用率水平边际好转虽受到成本压力等因素影响，2021年公司盈利能力有所承压但基本稳定，公司综合毛利率同比下降2.07pcts至17.37%，净利率同比提升0.12pcts至9.24%。分季度看，Q1-4毛利率分别为23.44%/22.14%/14.42%/9.90%，同比-1.15pcts/-0.58pcts/-8.14pcts/+0.70pcts。分产品看，非涂布文化纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸毛利率分别为15.96%/15.43%/22.31%/4.13%，同比-6.54pcts/-0.93pcts/-4.43pcts/-18.62pcts；化机浆/溶解浆毛利率分别为21.16%/22.97%，同比+0.72pcts/+26.50pcts。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降0.05pcts/0.49pcts/0.70pcts至0.43%/2.54%/1.77%。 林浆纸一体化优势逐步凸显，产能扩张+供需结构优化支撑业绩增长公司已构建山东、广西、老挝三大基地下的“林浆纸一体化”体系，其中广西55万吨/年文化纸，12万吨/年生活用纸，80万吨/年化学浆和20万吨/年化机浆项目已陆续投产。我们认为伴随能源成本后续有望边际好转，叠加纸企稳价及库存进一步消化，吨盈预计环比回暖；同时春季为教辅出版旺季，图书印刷将迎高峰，需求端回暖或将带来盈利水平的上行。中长期看，随着公司项目投产，产能逐步释放，太阳纸业的成本规模优势将逐渐凸显。 投资建议与盈利预测公司为林浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，规模效应成本端优势凸显，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收344.18/363.22/382.46亿元，归母净利润为30.89/33.08/36.37亿元，EPS为1.15/1.23/1.35元，对应PE为10.43/9.74/8.86倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；产能投放不及预期。

事件： 公司发布2021年年报：2021年全年实现营收162.76亿元，同比增长16.41%；实现归母净利润17.06亿元，同比增长104.50%；实现扣非后归母净利润17.13亿元，同比增长108.37%；基本每股收益1.29元。 国元观点：2021全年纸价前升后降，Q4价格-成本剪刀差对利润有所挤压 2021H1纸制品市场景气度提升，产销两旺，H2疫情反复叠加消费需求动力减弱，行业库存压力增大，面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力。量上，21年全年公司白纸板产量、销量分别为225.75万吨、225.22万吨，同比+2.48%/-0.77%；价上，Q3公司产品价格下跌后逐步趋稳，但Q4能源价格抬升带来成本上行，对利润有所挤压。单季度来看，Q4公司实现营业收入43.40亿元，同比-6.76%，环比+10.38%；营业成本为41.88亿元，同比+5.43%，环比+36.21%；归母净利润为亏损2.11亿元，环比减少6.14亿元。此外，2021年底公司在建工程相比上期末大幅增长，同比+133.66%，主要系高档信息纸项目设备到货。若后续原浆及木片进口价格下跌，且高端产品进一步放量，公司盈利能力有望快速修复。 毛利率随价格成本波动，研发力度持续加大 毛利率方面，公司2021年毛利率为22.93%，同比+5.87pct；Q1-Q4毛利率分别为33.42%/34.63%/21.81%/3.50%，毛利变化主要系年内白卡纸价格的大幅波动及能源成本与海运费价格的上涨。费用率方面，2021年公司研发费用率为3.42%，同比+1.42pct，主要系公司加大技术研发，针对细分需求开发新产品，叠加“限塑令”带来的需求高端化所致。净利率方面，由于毛利率提升及财务费用率下降，2021年净利率为10.48%，同比+4.51pct。 集中度提升加强龙头议价权，中长期盈利中枢有望上行 随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放，以及山东45万吨高档信息纸项目的推进，公司收入规模及市占率将稳步提升；收购完成后公司与金光纸业白卡纸产能市占率合计约为55%，行业CR4提升至83%，拥有上下游一体化优势的龙头议价权将进一步增强。随着产能、环保、能源等产业政策逐步趋严，造纸行业投融资门槛进一步提高，落后产能加快淘汰，新版“限塑令”拉动白卡纸需求，长期来看，白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。此外，公司于2021年3月推出不低于10亿元的股份回购方案，用于实施员工持股计划或股权激励，将进一步增强员工积极性，利于公司长期发展。截止2022年3月底，公司已回购5367万股，占公司总股本的比例达4.01%。 投资建议与盈利预测 新版“限塑令”拉动白卡纸需求，公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰，金光在生产管理及资源上赋能，将进一步提升公司运营效率。考虑到能源价格或持续居于高位，以及“能耗双控”对生产端造成的影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别为195.50/206.82/217.89亿元，归母净利润为22.43/24.85/26.95亿元，EPS为1.68/1.86/2.02元/股，对应PE为5.20/4.69/4.33倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；需求增长不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年年报：2021年全年实现营收28.71亿元，同比增长47.95%；实现归母净利润1.85亿元，同比减少14.93%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比减少40.81%；基本每股收益0.85元。 国元观点：线性驱动产品渗透率持续提升，收入高增态势延续伴随线性驱动产品市场渗透率的边际提升，叠加公司自身强品牌力与产品力以及多元化渠道的布局优势，公司收入维持高速增长；但受海运费高企，原材料价格上涨等因素影响利润端承压，2021全年公司实现营收28.71亿元（yoy+47.95%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-14.93%）。分季度看，公司Q1-4分别实现营收6.59/7.38/7.03/7.71亿元， 同比增长181.98%/84.78%/19.97%/6.88% ； 分别实现归母净利润0.32/0.52/0.40/0.61亿元，同比+128.17%/-3.89%/ -57.58%/+9.80%。产品方面，2021年产品整体销量为780.13万件/套（yoy+14.55%）,平均单价为368.05元/件（yoy+29.16%），实现量价齐升；其中人体工学工作站/人体工学大屏支架品类分别实现营收21.63/2.28亿元，同比+51.52%/-1.84%；渠道建设方面,公司已形成海内外线上线下多元协同发展的销售模式，其中线上销售比重为55.90%，同比增长39.30%；跨境电商方面，公司独立站收入实现快速增长，销售额同比增加89.19%，此外公司还积极建设海外仓项目，至2021年底公司已完成全球15个海外仓布局，已交付使用面积达26万平方米。 海运费及原材料价格高企影响盈利能力，高研发投入筑造竞争壁垒2021年海运费及原材料价格维持高位致成本增加，对盈利能力造成较大影响，全年综合毛利率下降7.03pcts 至39.72%，综合净利率下降4.74pcts至6.42% ， 分季度看， Q1-4毛利率分别为41.87%/38.32%/36.60%/42.05%，同比下降7.14pcts/6.55pcts/13.00pcts/ 2.67pcts。期间费用方面，销售费用率/管理费用率持续优化，同比下降0.13pcts/0.93pcts 至24.04%/3.81%，财务费用率同比上升0.66pcts 至2.38%。研发投入方面，公司持续加码研发创新进一步提升产品附加值，2021年公司研发费用1.30亿元，同比增长53.40%，研发费用率上升0.16pcts 至4.52%。 海外仓布局顺利推进+独立站比重提升，降本增效下盈利能力有望修复公司采用“小仓并大仓”模式推进海外公共仓项目发展并加强核心区位的资源配置，在帮助中小企业出海同时寻求降本增效；此外，公司持续加强独立站渠道建设，跨境电商收入稳健增长。我们认为，伴随未来海运费及原材料价格企稳回调，叠加产品附加值不断提升，公司盈利能力有望边际修复。 投资建议与盈利预测公司为人体工学行业龙头，旗下产品渗透率不断提升并有望受益于行业发展红利，叠加自身强品牌力、产品力和多元化渠道布局，以及未来海外仓项目业绩释放，公司中长期增长势能不减；我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收39.48/53.31/68.78亿元， 归母净利润为2.58/3.62/4.73亿元，EPS 为1.17/1.64/2.14元，对应PE 为14.37/10.25/7.84倍，维持“买入”评级。 风险提示海运费及原材料价格超预期；新品销量不及预期；汇率波动超预期。

事件：公司发布2021年年报：2021年全年实现营收125.74亿元，同比增长34.45%；实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.70%；实现扣非归母净利润7.08亿元，同比减少2.69%；基本每股收益2.42元。 国元观点：新品推出+全渠道覆盖下收入符合预期，利润端受成本因素影响较大受益于公司持续推出爆款新品，叠加实现线上线下全覆盖的渠道优势，2021全年公司实现营收125.74亿元（yoy+34.45%）。分季度来看，Q1-4公司分别实现营收24.27/29.44/30.55/41.49亿元，同比增长57.94%/47.84%/22.63%/24.44%，分产品看，充电类/无线音频类/智能创新类产品分别实现营收55.52/28.52/41.04亿元，同比增长34.00%/34.44%/34.13%；全年实现归母净利润9.82亿元（yoy+14.70%），分季度看，Q1-4分别实现归母净利润2.04/2.04/2.37/3.36亿元，同比+47.27%/+48.00%/-7.40%/+4.03%，2021年下半年受原材料价格和海运费上涨等因素影响致净利润增速下滑。 产品矩阵方面，公司连续推出AnkerNanoI超能充、无线蓝牙耳机SoundcoreLibertyAir2Pro等爆款新品捕获消费者心智；渠道建设方面,公司在稳步开拓亚马逊、天猫和抖音等线上渠道的基础上，积极与线下连锁商超、电信商开展深入合作，建立“线上+线下”的立体式销售模式。 盈利能力短期承压，持续加码产品研发创新2021下半年受原料价格波动及海运费上涨等因素影响，公司盈利能力短期承压，经口径调整后综合毛利率下降3.55pcts至35.72%，综合净利率下降1.34pcts至7.81%。分产品看，充电类/智能创新类/无线音频类产品毛利率分别为37.71%/33.90%/34.75%，同比-2.68pcts/-4.93pcts/-3.05pcts。期间费用方面，经会计准则调整至同口径后，销售费用率同比下降0.01pcts至19.44%，管理费用率/财务费用率同比-0.05pcts/-0.39pcts至2.98%/0.36%。 研发投入方面，公司注重技术创新能力的不断提升，2021年实现研发投入7.78亿元，同比增长37.19%；截至2021年年末，公司在全球范围内已取得64件发明专利，298件实用新型专利和459件外观专利授权。 不利因素或边际改善，中长期增长势能不减我们认为伴随原材料和海运费价格的下降，叠加后续汇率或将边际好转，公司成本端压力有望得到缓解。未来伴随海外线上渠道监管力度不断增强，跨境电商行业或将迎来进一步洗牌，考虑到公司与亚马逊等海外电商平台合作多年，具有较强的品牌影响力和规模效应，后续公司市场份额有望进一步提升；此外，在爆款新品不断推出+全渠道多元化平台运营背景下，公司中长期业绩增长势能不减，盈利能力有望边际修复。 投资建议与盈利预测公司为全球领先消费电子跨境品牌运营商，伴随品牌力持续升级，叠加全渠道布局+产品创新力+本土化建设等相对竞争优势，公司中长期成长逻辑不改。我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收164.52/214.59/276.19亿元，归母净利润为11.81/15.25/18.95亿元，EPS为2.91/3.75/4.66元，对应PE为20.66/16.01/12.88倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料和海运费价格超预期；汇率波动超预期；新品推出销量不及预期。

事件：公司发布2021年年报：2021年全年实现营收17.98亿元，同比增长46.87%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少48.50%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比减少43.20%；基本每股收益0.94元。 国元观点：产销两旺致营收快速增长，原材料价格大幅上涨拖累利润受益于欧美地产高景气周期，PVC地板海外需求旺盛，叠加越南工厂项目投产，2021全年公司产量同比增长53.67%，销量同比增长55.57%，产销两旺背景下实现营收17.98亿元（yoy+46.87%）。分季度来看，Q1-4公司分别实现营收3.63/4.64/4.75/4.96亿元，同比+61.75%/+32.58%/+39.50%/+60.27%，分产品看，LVT地板/SPC地板/WPC地板分别实现营收2.43/13.31/2.05亿元，同比增长26.62%/57.08%/18.95%；全年实现归母净利润0.97亿元（yoy-48.50%），分季度看，Q1-4分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24/0.20亿元，同比-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,归母净利润承压主要受原材料价格大幅上涨等不利因素影响，21年主要原材料PVC和耐磨层平均价格分别同比上升38.38%/34.39%，叠加海运费、汇率波动等影响，致成本端承压。预计随着21Q4原材料PVC价格高位回落，叠加后续产品终端提价落地，中短期内利润端压力有望逐步缓解。 盈利能力短期承压，期间费用率边际优化2021全年受原料价格波动影响，公司整体盈利能力承压，综合毛利率下降13.00pcts至16.75%，净利率下降9.99pcts至5.39%。分季度看，Q1-4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%，同比-7.39pcts/-12.56pcts/-14.41pcts/-15.20pcts。分产品看，LVT地板/SPC地板/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%，同比-15.80pcts/-11.79pcts/-17.49pcts。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.91pcts/0.30pcts/1.78pcts至6.67%/1.94%/0.99%。研发投入方面，公司通过人才培养和研发队伍建设不断提高技术与创新能力，2021年研发投入费用为4815.03万元，同比增长30.13%，截至2021年年末，公司拥有专利21项，其中发明专利5项，外观专利1项。 后续盈利能力有望持续修复，新增产能支撑业绩长期增长我们认为伴随原材料供需缺口边际收窄，PVC价格高位回落，公司成本端压力有望得到缓解。同时终端产品提价+未来新品推出背景下，公司具备将上游成本的上涨向下游传导的能力，盈利能力有望边际修复。此外公司国内募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”以及越南第三工厂后续将逐步投产，新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈，成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商，产能扩张节奏清晰，未来伴随不利因素改善，叠加产品力不断提升，盈利水平有望边际修复。根据PVC原料价格走势，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元，归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元，EPS为1.30/1.74/2.32元，对应PE为19.89/14.90/11.17倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投产进度不及预期。

事件： 公司发布 2021年业绩， 2021年实现营业收入 155.13亿元，同比增长8.97%； 归母净利润 20.47亿元，同比增长 18.31%； 扣非归母净利润 16.58亿元， 同比增长 42.62%，整体业绩符合预期。 自营板块营收增长迅速，委管商场加速渗透下沉渠道截至 2021年末，公司拥有 95家自营商场， 278家委管商场，通过战略合作经营 10家家居商场， 69个特许经营家居建材项目，包括 485家家居建材店/产业街。拆分来看，自营业务方面，全年新增 3家自营商场，总经营面积达 845.5万平米， 实现收入 80.9亿元，同比增长 21.1%，受益于三大店态升级叠加九大主题馆落地，整体经营效率提升态势明显，出租率达94.1%，同比提升 2.0pct， 较 2019年提升 0.7pct， 成熟自营商场同店增长率为 16.8%。委管业务方面，全年新增 20家委管商场，总经营面积达 1384.8万平米， 出租率达 91.4%，同比提升 0.7pct， 其中，三线及以下城市委管商场经营面积占比约 70%， 委管商场助力公司区域补位并加速下沉； 截至2021年底， 公司筹备的委管商场中， 有 327个签约项目已取得土地使用权/获得地块， 三线及以下城市筹备中的委管商场数量占比超 70%， 为公司未来以轻资产委管模式渗透下沉市场提供保障。 降杠杆效果显著，经营性现金流为近三年新高财务杠杆方面，公司坚定践行“降杠杆”策略，优化资产结构。 2021年，公司资产负债率水平为 57.4%，同比下降-3.7pct，有息负债规模减少 63亿至 391亿元，经营活动产生的现金流量净额为 53.8亿元，同比增长 29.4%，较 2019年增长 31.4%，大幅赶超疫情前水平，资本开支大幅缩小， 经营现金流达到三年以来最高点。 投资建议与盈利预测我们看好公司作为连锁家居卖场龙头，一方面， 深耕主营卖场业务，改善存量门店的经营效率的同时加速渗透低线城市，另一方面，积极推进扩展性业务，主动深挖家装业务存量市场， 积极探索家装家居一体化与线上线下一体化，构建全品类、多渠道的泛家居生态圈， 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 27.53/34.50/38.07亿元， 其对应 EPS 分别为 0.63/0.79/0.87元，当前股价对应 PE 为 13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险。

事件： 公司发布 2021年年报：2021年全年实现营收 330.20亿元，同比增长7.43%；实现归母净利润 20.66亿元，同比增长 20.65%；实现扣非归母净利润 17.44亿元，同比增长 55.83%；基本每股收益 0.56元。 国元观点： 纸价波动致使下半年业绩承压，融资租赁规模持续缩减2021全年公司机制纸产量 550万吨（-4.68%），销量 545万吨（-2.85%），实现营收 330.20亿元（+7.43%）和归母净利润 20.66亿元（+20.65%）。 分季度来看，Q1-4公司分别实现营收 102.06/69.67/ 85.89/72.58亿元，同比+67.71%/-7.28%/+1.36%/-16.22%；实现归母净利润 11.79/8.42/1.61/-1.17亿元，同比+481.42%/+168.56%/-71.22%/-118.38%，环比+85.54%/-28.59%/-80.85%/-172.45%，系受纸价阶段性波动影响。从造纸业务来看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收 95.80/72.87/43.11/11.68亿元，同比增长 21.25%/5.91%/4.26%/4.42%，静电纸营收同比下滑 4.82%至38.57亿元。此外，公司持续压缩融资租赁业务规模，实现收入 3.27亿元（-65.03%），占总营收比重 0.99%（-2.05pcts），净回收 11.53亿元。 盈利能力保持稳定，费用率水平持续优化2021年度虽全年纸价呈现大幅波动，叠加下半年需求转弱及成本压力边际提升等因素影响，公司整体盈利能力仍保持稳定，公司综合毛利率同比提升0.54pcts 至 23.61%，净利率提升 0.13pcts 至 6.33%。分季度看，Q1-4毛利率分别为 29.08%/33.64%/ 15.25%/16.20%，同比+0.84pcts/ +11.07pcts/-8.91pcts /-2.61pcts。分产品看，白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为 31.72%/17.60%/27.38%/18.57%，同比+4.68pcts/-0.16pcts/+6.07pcts/-2.56pcts 。 期 间 费 用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 同 比 下 降0.08pcts/0.48pcts 至 0.89%/2.85%，研发费用率同比提升 0.26pcts 至4.40%。融资租赁规模压缩成效显著，利息费用占总营收比重同比下滑2.15pcts 至 8.02%，财务费用率同比下滑 1.11pcts 至 7.23%，公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止 2021年末，融资租赁款账面余额83.44亿元，公司负债同比下降-8.33%。 浆纸一体化战略不断推进，新增产能支撑业绩长期增长公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进，聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略，持续提升木浆自给率以强化成本端优势，自身周期属性或逐步弱化。截止 2021年年末，公司木浆/机制纸产能达 430/680万吨，黄冈晨鸣二期项目已开工建设，建成后预计新增造纸产能 150万吨/年，以及机械浆产能 52万吨/年，将夯实公司浆系纸龙头地位。限产背景下供应收缩将加快库存去化，供需错配驱动未来中短期纸价回暖趋势延续，叠加公司产能进一步释放，吨盈水平有望环比改善。 投资建议与盈利预测我们认为，伴随公司融资租赁业务规模持续压缩，资本结构优化，作为浆纸一体化龙头，产能扩张节奏清晰，中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年分别实现营收 358.92/383.18/412.65亿元，归母净利润为 22.37/24.73/28.55亿元，EPS 为 0.75/0.83/0.96元，对应 PE为 8.8/8.0/6.9倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；需求增长不及预期；新增产能投放进度不及预期。

报告要点:甜牛奶区域龙头，经典单品经久不衰李子园甜牛奶大单品的包装和口味二十余年来几乎未曾改变，但其不但没有被时代淘汰，反而成功地从老用户向新用户迭代。2017-2021年，公司收入和净利润CAGR分别为25.0%和30.7%，可见其经典产品仍历久弥新。“口味+健康”路线破局:“口味”提供愉悦感，“健康”赋予差异化我国软饮料市场规模已近万亿，除瓶装水和功能型饮料以外的口味型饮料发展更为成熟，市场规模约6000亿。但是，口味型饮料尤其是纯口味型产品需要以极致的口味为前提，但研发难度大且易被巨头模仿，因此新品迭代快但生命周期短。相比之下，元气森林和养乐多等的成功经验则表明“口味+健康”型产品路线是中小品牌突围的更优选择。该路线契合消费升级的大趋势，在符合大众审美的口味基础上可以通过多样的“健康”概念赋予产品差异化的竞争优势，从而避免与巨头的同质化竞争。而且由于对营养学等知识接触较少，大众消费者对“健康”的概念很大程度上源自优秀的产品的教育，这使得品牌方掌握了定义“健康”的主导权。 李子园“口味+健康”定位明确，战略转攻激发品牌潜力产品定位上，李子园甜牛奶属于典型的“口味+健康”型软饮料，一方面以最大众化的甜味为主基调满足消费者愉悦感，另一方面以含乳成分打造健康属性(从单位含糖量和蛋白质含量看，李子园比众多知名口味型饮料更健康和实惠)。市场空间方面，与李子园产品口味或重点渠道相似的旺仔牛奶和优酸乳均是近百亿大单品,李子园符合消费升级(尤其是下沉市场)趋势，将在全国化扩张中渗透并积淀更多目标消费者，市场空间广阔。发展前景方面，公司在渠道建设和品牌营销上的投入较为保守，随着公司上市后加快全国化扩张，更多资源开始被投向渠道和品牌建设，产品潜力将进一步释放。 投资建议与盈利预测公司正处在全国化扩张的关键时期，甜牛奶产品的“口味+健康”型定位明晰且差异化竞争优势已在收入水平、饮食习惯等截然不同的区域市场得到初步验证。伴随新产能的逐渐释放，我们预计2021-2023年公司实现归母净利润2.62/3.22/4.09亿元，对应每股收益分别为1.21/1.49/1.89，对应市盈率分别为27.19/22.15/17.46X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新冠疫情反复、原材料价格持续上涨、产能投放不及预期等。

事件： 3月 18日，公司发布 2021年年报： 2021全年实现营收 78.38亿元，同比增长 10.15%；实现归母净利润 2.98亿元，同比减少 28.05%；实现扣非归母净利润 2.10亿元，同比减少 44.27%；基本每股收益 0.17元。 国元观点： 文化纸景气度进一步回落， 政策与成本影响下业绩承压分季度来看，公司 2021Q1-4分别实现营收 19.63/19.47/18.66/20.62亿元，同比+55.79%/+9.04%/+1.31%/-7.47%；实现归母净利 1.67/1.43/0.47/-0.59亿 元 ， 同 比 +91.35%/+169.35%/-63.03%/-140.47% ， 环 比 +14.08%/-14.28%/-67.10%/-225.79%。 在建党百年背景下，伴随党政需求提振+文化纸价格上行， 2021H1公司营收与归母净利均实现强劲增长；下半年进入行业淡季，教育“双减”政策出台进一步削弱相关产品市场需求，纸价和吨盈水平逐步回落； 叠加原材料成本增加致公司业绩短期承压。展望 2022年，在碳排放“双控”背景下， 行业集中度持续提升， 供应端收缩或将加快库存去化； 价格与吨盈水平下行空间有限，供需关系格局改善+旺季提价或将带动造纸行业景气度回暖上行，公司业绩有望边际提升。 毛利率边际下滑，供给需求格局改善下有望触底反弹2021年公司综合毛利率较 2020年下滑 3.86pcts 至 15.11%，其中 21Q1-4毛利率为 21.10%/19.60%/12.86%/7.18%， 较 20年 Q1-4分别变化-0.79pcts/+2.08pcts/-5.60pcts/-11.72pcts， 主要系会计准则调整、 原材料与能耗成本抬升及浆价波动所致。费用端，全年销售费用率下降 2.81pcts 至1.52%， 主因会计准则调整所致；管理费用率同比提升 0.48pcts 至 3.73%，系上期政府补助以及本期新增限制性股票激励等待期费用所致；财务费用同比提升 1.4pcts 至 2.31%，主因利息费用同比增加约 1.14亿元。净利率方面， 2021年净利率同比下降 1.97pcts 至 3.85%,其中 Q3-4净利率分别同比下降 4.35pcts/9.40pcts 至 2.57%/-2.83%。现金流方面，全年经营性现金流净额为 3.42亿元，同比减少 6.45亿元，系去年同期经营性结构存款 2.4亿元释放，叠加原材料与人工费上涨致支付现金增加。 CCER 有望重启助力“双碳”目标落地，公司碳汇业务方兴未艾CCER 一级市场或将历经四年半的暂停后在近期重启，北京市人民政府办公厅已于 21年 3月印发《北京市关于构建现代环境治理体系的实施方案》，显示北京将承建全国温室气体自愿减排管理和交易中心。 公司现有近 200万亩森林资源， 同时利用资源禀赋、 技术经验、企业背景等多重优势战略部署森海碳汇计划， 预计 2025年累计开发林业碳汇 5000万亩。公司林业碳汇项目布局已拓展至 18个省，涵盖 58个市县区，后续有望带动公司业绩持续增长。 投资建议与盈利预测考虑到文化纸供需后续或将边际改善以及行业景气度回暖， 但政策及成本压力仍然较大，我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024年实现营收90.23/105.52/122.54亿元，归母净利润为 3.82/5.16/6.93亿元， EPS 为0.21/0.29/0.38元， 对应 PE 为 29.54/21.86/16.27倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格波动；需求增长不及预期； 林业碳汇业务拓展不及预期。

事件： 公司发布公告，拟投资约 10亿元于湖北洪湖安井预制菜肴生产项目。 预制菜肴高景气， 积极扩产布局本次预制菜肴生产项目是公司近期的重大战略布局，项目位于湖北省洪湖经济开发区， 安井集团投资占比 90%， 占地约 233亩，预计新建厂房 15万平米， 新建调味小龙虾、分割鱼和酸菜鱼、烤鱼等水产品车间，藕类等农产品深加工车间及配套肉禽类菜肴车间。 项目按两期投资，每期约需 24个月建成投产， 两期投产后 3年内达产。 扩产提供产能保障，自产提升盈利能力公司原有预制菜肴生产模式主要以供应链贴牌为主， 以子品牌冻品先生快速拓展渠道销售， 现已打造出如酸菜鱼、 黑椒牛仔骨、天妇罗虾等大单品。 通过此次投资项目， 公司积极强化自身预制菜产能， 落实公司在预制菜行业“自产+供应链贴牌+并购” 的商业模式， 体现出公司坚定布局预制菜行业的信心。 我们认为此项目一方面可以为公司预制菜业务提供产能保障，加快产品推广速度； 另一方面也与公司华中生产基地以及主营淡水小龙虾、淡水鱼糜的子公司新宏业形成较强的区域协同效应， 有望提升公司盈利水平，挖掘华中市场潜力。 成本压力缓解， 多项措施保障稳健经营我们认为公司成本压力最大时点已过， 21Q4的提价措施或可保障公司在成本波动下的盈利能力。 从原材料看， 鱼糜及鸡肉价格预计将保持稳定， 猪肉在消化高价库存后将释放部分成本压力， 油脂类价格居于高位，大豆蛋白价格处于历史高点但用量较小影响有限。 我们认为在成本压力波及全行业时，公司作为龙头企业更能体现规模效应， 凸显其竞争优势。 投资建议与盈利预测公司经营管理稳健，“销地产” 战略规划清晰， 在建产能有序释放，中长期成长路径清晰。 因此， 在不考虑定增影响下， 我们维持 2021-2023年净利润预测为 7.25/9.64/12.40亿元， EPS 预测为 2.97/3.94/5.07元，对应 PE为 39/29/23倍， 继续维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险

事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营收46.23亿元，同比增长87.57%；实现归母净利润13.02亿元，同比增长131.11%；实现扣非归母净利润12.49亿元，同比增长131.05%，业绩符合预期。 报告要点：整体业绩表现亮眼，21Q4实现环比回升在开店规模边际加速，开店布局进一步优化，品牌营销强引流等因素影响下，2021年公司整体业绩实现高速增长，21H1/21Q3/21Q4分别实现营收23.20/10.91/12.12亿元，21Q4环比Q3上升11.09%；实现归母净利润7.29/2.62/3.12亿元，21Q4环比Q3上升19.08%。 行业仍处发展红利期，公司有望进入加速拓店阶段钻饰作为典型低频高消类产品，目前行业CR5约20%，品牌化趋势下行业格局或将进一步集中。公司通过超强品牌营销战略抢占消费者心智，并通过定制化产品服务以及线上引流线下销售为主的商业模式提升客户粘性，成功打造“品牌塑造-社媒引流-消费者口碑相传”营销闭环。公司现已进入加速拓店阶段，21年12月和22年1月分别新增自营门店20家与8家，同时综合结婚登记人数，市辖区和商圈开店容量以及可比公司增量空间，我们预计公司线下门店的理论增量规模约为1500家，仍有较大扩容空间。 “强品牌溢价+全自营模式”有望维持高利润率中枢公司通过“强品牌溢价+全自营商业模式”使得毛利率维持在70%左右，净利率超20%。此外自营模式省去向加盟商让利环节，毛利率较同业主流加盟模式高出25%-40%。同时较高的单店产出使得公司能够在较轻的资产模式下复制扩张，我们预计随着公司品牌力的持续加强，产品设计能力的提升叠加规模效应的逐步显现，公司利润率和ROE中枢有望维持高位。 投资建议与盈利预测预计迪阿股份2022-2023年营收分别为64.44亿元/85.50亿元，同比增长39%/33%，归母净利润分别为18.53亿元/24.61亿元，同比增长42%/33%，当前总股本及股价对应EPS分别为4.63/6.15元，对应PE21/16x，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，结婚登记人数不及预期，品牌营销不及预期。

休闲卤味食品市场空间大增速快，行业格局分散整合空间大随着居民消费水平的不断提高，卤制品消费场景逐渐从佐餐延展至休闲卤制品。 2020年，我国休闲卤制品市场规模达到1235亿元，2015-2020年CAGR达18.84%，休闲卤制品占卤制品市场的比例从2013年的23%上升至2020年的41%。由于进入门槛相对较低，当前休闲卤制品市场中夫妻店及小品牌店仍占绝大多数（2020年CR5仅19.2%），但近年来绝味食品等龙头企业大力拓店，规模效应不断提升，连锁品牌集中度加速提升，未来行业整合空间仍大。 行业龙头绝味食品已建立显著的规模效应，未来仍将快速拓店扩大优势绝味食品自成立以来便以加盟店为主体经营休闲卤制品，截至2021H1门店数量已超1.3万家，而煌上煌和周黑鸭门店数量不足5000家。此外，公司建立起近20个生产基地，实现“冷链生鲜，日配到店”。庞大的门店和供应链网络相辅相成，构建起显著的规模优势。2020年绝味单位营业成本为25.50元/kg，明显低于周黑鸭和煌上煌的37.63/28.84元/kg，同年绝味单位运输费用为1.19元/kg，同样大幅低于周黑鸭和煌上煌的2.19/1.39元/kg。当下绝味获得的竞争优势背后是更为本质的前瞻性战略制定能力及高效的管理能力。展望未来，龙头企业开店空间仍然广阔，而无论是股权激励对收入的考核，还是“星火燎原”剑指低线市场，均表明绝味继续推进全国化布局的战略依然清晰且坚定。公司卤制品主业仍有望保持快速且稳定的增长，同时进一步扩大自身的竞争优势。 投资探索美食圈渐入收获期，供应链对外服务铸就业绩第二增长曲线公司围绕“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的发展战略，先后投资入股了50余家美食生态圈企业，并逐渐进入收获期。2021年Q3，绝味转让和府捞面部分股权以及千味央厨上市共贡献了2.1亿元的投资收益。除了财务投资收益，我们更期待未来公司成功打造起相互协作的美食平台，从而突破鸭脖主业瓶颈，丰富业务矩阵。此外，公司逐步开放供应链服务，在全国冷链市场快速增长的背景下，绝配供应链业务发展势头迅猛，有望铸就公司新的成长曲线。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年营业收入分别为65.98/79.22/95.36亿元，同比增长25.05/20.07/20.37%，归母净利润为10.23/11.65/13.91亿元，对应EPS为1.67/1.90/2.26元，对应PE为32/28/23X，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动、门店扩张不及预期、食品安全问题等。

稳健医疗：医疗与消费双轮驱动的大健康企业公司成立 30年来围绕“一朵棉花”，持续创新，不断拓展产业边界，从单一的纱布类医用敷料 OEM 出口商发展成棉类制品研发、生产、销售，自主品牌+OEM 结合、医疗+消费板块协同发展的大健康领军企业，旗下运营三大品牌“稳健医疗 winner”、“Purcotton 全棉时代”、“PureH2B 津梁生活”。 医用耗材业务：国内医用耗材标杆，发力自有品牌，重点打造五大爆品公司以医用敷料 OEM 出口起家，传统业务奠定领域优势，2000年创立自有品牌，发力内地及亚非拉发展中国家市场，品牌规模国内领先。产品端，公司重点打造五大爆品，包括平面口罩、N95口罩、防护服、高端敷料、一次性手术组合包。高端敷料方面，公司持证数量行业领先，有望逐渐释放业绩增量；一次性手术包产品渗透率尚低，对照发达国家有 3倍提升空间，成长可期；防护用品于疫情期间贡献较大增量，目前公司逐步开拓日常生活及工业领域应用。渠道端，2020年疫情催化下，公司自有品牌知名度进一步提升，医院渠道覆盖率上升、C 端快速放量，推动医疗业务加速成长。 全棉时代：医疗背景加持，品牌、产品、渠道全面发力全棉时代传承集团医疗背景，早期聚焦母婴，成为细分领域领先品牌，后续逐步拓展至全棉全品类。产品端，核心产品棉柔巾连续 12年销量行业第一，品牌、技术、成本优势显著，目前棉柔巾对面巾纸市场渗透率约为 10.8%，提升空间尚大；卫生巾产品认可度持续提升，2021年双 11排名天猫女性护理第 6；有纺品以标品为主，成人服饰、婴童服饰保持较快增长，此外，对体感、品质要求较高的贴身内衣裤销量也快速增长，展现“全棉”实力。 渠道端，线上传统平台增长平稳，私域小程序等自有平台表现亮眼，私域会员数量达到 1600万人。线下方面，2022年公司计划开放加盟，有望新增120家门店，同时积极布局商超、月子中心、社区店等潜力渠道。 投资建议与盈利预测公司医疗、消费板块协同发展，在医用敷料领域处于领先地位，消费品业务快速发展，在母婴细分领域优势明显，逐步拓展其他家庭消费。我们预计2021-2023年公司实现收入 82.44、99.74、117.93亿元，归母净利润 13.44、15.97、19.06亿元。参考可比公司估值，给 2022年 PE 25x，对应目标价93.5元，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，疫情反复，新品表现不及预期。

事件:公司发布2021年业绩预告，预计公司2021年实现营业收入27.8-28.5亿元，同增53.6%-57.5%；实现归母净利润2.75-2.95亿元，同增18.5%-27.1%；扣非净利润2.6-2.8亿元，同增15.1%-24.0%。剔除超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用0.35亿元影响后，归母净利润3.1-3.3亿元，同增33.57%-42.18%；扣非净利润2.95-3.15亿元，同增30.63%-39.48%。 收入利润略超市场预期。 成本压力下Q4盈利能力逆势改善21Q4预计实现收入8.2-8.9亿元，同增34.4%-45.9%；归母净利润0.77-0.97亿元，同增5.5%-32.8%；剔除激励费用影响后，预计扣非归母净利率为10.0%-13.3%，环比有所改善（Q3为9.7%），以业绩预告中值11.6%计，同比有望保持稳定（20Q4为11.9%）；全年剔除激励费用后的扣非归母净利率为10.35%-11.33%，同比有所降低（20年为12.48%），推测系原材料价格上涨所致。我们认为公司积极布局商超渠道叠加商超大客户高速拓店推动冷冻烘焙产品快速放量，整体销售结构改变有望进一步释放盈利能力，预计21年全年冷冻烘焙产品占比约为60%，未来有望持续提升。 积极调价应对原材料价格上涨压力，有望顺利传导1月5日公司发布提价公告，对部分主要冷冻烘焙食品及烘焙原料出厂价上调3%-8%。2021年公司主要的原材料如面粉、油脂等价格显著上涨，毛利率承压，公司积极调价有望缓解成本压力。公司对于下游经销商、大客户、饼店等黏性较强，行业其他公司近期同样进行了产品提价，因此我们预计公司需求受此次提价影响较小，提价有望顺利传导。 投资建议与盈利预测根据股权激励计划方案，21年目标（营业收入达到25.34亿元）大概率超额完成。公司在提早布局的多元化销售渠道中持续受益，大单品迎来放量；未来产能进一步优化，扩大覆盖商超及饼店范围；优化现有产品结构，积极培育冷冻蛋糕等潜力大单品。因此我们上调2021-2023年公司归母净利润为2.8/3.7/5.1亿元（原预测值为2.7/3.7/4.9亿元），对应EPS 为1.66/2.16/3.03元（原预测值为1.62/2.16/2.92元），对应PE 为70/54/38倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、食品安全风险

心律失常患者基数庞大，心脏电生理百亿市场规模广阔 根据《中国心血管健康与疾病报告2019》，中国心律失常患者约3000万人，其中室上速与房颤患者近1500万人，导管消融凭借优异的临床疗效逐步成为一线治疗手段，心脏电生理手术量有望持续提升。根据Frost& Sullivan数据，中国电生理器械市场有望从2019年的46.7亿元增长至2024年的211.1亿元，年复合增长率为35.22%。2019年公司市占率仅为3.6%，成长空间广阔。 冠脉通路器械由外资品牌垄断，集采有望加速国产替代 根据Frost&Sullivan数据，2019年中国冠脉介入器械市场规模为61.8亿元，2015-2019年复合增长率为16.54%，预计2024年市场规模有望突破100亿元。外资品牌占据绝对主导地位，以泰尔茂、美敦力为首的进口厂商占据80%以上的份额。2019年公司市占率仅为2%，随着球囊、导丝导管等产品逐步开启带量采购，公司有望借此快速提升市占率。 布局外周介入领域，进一步拓展治疗类耗材 2019年公司正式进军外周血管介入领域，凭借微导管、造影导管等通路类产品实现高速增长。后续公司在外周领域进一步布局腔静脉滤器、主动脉支架等治疗性耗材，有望与通路类耗材有效协同实现快速放量。 电生理标测系统获批上市，有望带动耗材快速放量 2021年1月，公司三维心脏电生理标测系统获得NMPA批准，系国内首个投入临床使用的“磁电融合”三维标测系统。磁定位冷盐水消融导管的同步获批极大丰富了公司三维消融手术的产品线，公司有望率先切入手术较为简单的室上速治疗市场，带动耗材产品实现快速放量。 投资建议与盈利预测 公司作为国内电生理耗材龙头，在“导管消融+血管介入”双轮驱动下有望实现高速增长，充分享受国产替代红利。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为7.91 /11.56 /16.30亿元，归母净利润为2.11/3.08/4.26亿元，EPS为3.15/4.60/6.36元/股，对应PE为84/57 /41倍，给予“增持”评级。 风险提示 新产品研发不及预期；产品销售推广不达预期；带量采购降价风险；海外拓展不及预期；产能扩张不及预期。