事件：公司披露22 年及23Q1 业绩。2022 年，公司实现营收71.06 亿元，yoy-7.06%；归母净利润4.72 亿元，yoy-27.29%；扣非归母净利5.41 亿元，yoy-20.01%；单Q4，公司实现营收17.52 亿元，yoy-3.49%；归母净利润1.59亿元，yoy-30.58%；扣非归母净利1.72 亿元，yoy-14.52%。2023Q1，公司实现营收19.80 亿元，yoy-6.49%；归母净利润2.30 亿元，yoy+15.59%；扣非归母净利2.27 亿元，yoy+7.08%。 多因素影响下公司业绩承压，个护家清业务表现亮眼。22 年公司实现营收71.06 亿元，yoy-7.06%，主要系电商业务和特渠业务处于调整期、22 年Q2 工厂及物流基地停摆、原材料成本上升等因素影响。分产品来看，1）护肤业务：22 年营收19.75 亿元，yoy-26.78%。护肤业务中，①玉泽品牌坚持“医研共创”，夯实专业化品牌形象，同时深耕敏感肌赛道，提出问题肌肤分型护理解决方案，于23 年3 月推出油敏霜，精准满足油敏肌人群对具有“控油+修护”功效面霜的需求。未来玉泽将继续深耕敏感肌赛道，针对性推出适合干敏肌、痘敏肌等问题肌肤的产品，产品矩阵进一步丰富；②佰草集品牌聚焦太极、新七白、双石斛等头部产品线持续推陈出新，截至2022 年末，太极系列、七白系列、双石斛系列等主要产品线收入占品牌收入的比例已达52%。2）个护家清业务：22年营收26.72 亿元，yoy+10.88%。个护家清业务中，①六神实行“高端化、年轻化和全季化”的品牌策略，营销端进行了打造“六神清凉节”等创新IP、与平台合作大牌日营销、联合明星代言等活动，产品端开发出磨砂沐浴露、祛痘爆珠沐浴露和菁萃沐浴露等新品。②高夫品牌坚持高端化，聚焦高端蓝色线的头部产品，以品带牌，成为22 年8 月抖音男士品牌TOP3、22 年下半年抖音男士护肤套装TOP1。3）母婴业务：22 年营收21.42 亿元，yoy-0.75%，其中启初持续推动新生儿医研共创，上市了添加了诺奖同源的青蒿素的婴幼儿多维舒缓系列，建立了更专业的的婴童护理专家形象，客单价得以有效提升；4）合作品牌业务：22 年营收3.11 亿元，yoy-16.69%。 毛利率短期波动，费用端管控良好，盈利能力待修复。毛利率方面，22 年公司毛利率为57.12%，同比-1.61pct。费用率方面，22 年公司销售费用率为37.32%，同比-1.21pct；管理费用率为8.84%，同比-1.50pct；研发费用率为2.25%，同比+0.12pct。22 年公司实现归母净利润4.72 亿元，归母净利润率为6.64%，同比-1.85pct。 投资建议：公司为化妆品行业龙头企业，短期受益于多款创新性新品贡献的业绩增量，中长期看公司主线产品逐渐清晰、销售渠道逐步优化、营销方式不断创新带来的内生增长我们预计23-25 年归母净利润为7.98/9.50/10.82 亿元，同比增速69%/19%/14%，当前股价对应23-25 年PE 分别为23x、19x、17x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推出不及预期；战略调整不及预期。

米奥会展：境外自办展龙头，数字创新争先锋。2010年，米奥会展股份有限公司于杭州正式成立，成立以来，公司逐步收购北米、上广展、嘉米和上米，营收和办展规模逐步扩大，境外自办展规模稳居国内机构首位。并最终于 2019年在深交所创业板挂牌上市。2020年公司继续开展投资并购战略，通过收购深圳华富进一步打开国内市场。公司主营会展服务，聚焦中国企业走出去，以“一带一路”市场数字营销方案的综合服务商为目标，确立了打造“自主产权、自主品牌、独立运营”布局全球的互联网展览公司的发展愿景。 会展行业：经济发展晴雨表，复展复业进行时。目前全球会展市场仍以欧美为主导，亚太作为新兴市场极具未来发展潜力。对于大型会展集团而言，收并购是资源整合、扩张市场的必经之路，经济全球化加速了展览资本和人才流动，大型会展公司持续并购以扩大势力抢占存量市场。疫情之下全球会展业陷入停滞状态，伴随疫情影响逐渐散去，各会展集团重振旗鼓，积极求变，线上展会也孕育而生，数字化转型成为会展业主流发展趋势，疫后会展市场迈入景气回升阶段。 核心看点：持续蜕变，跨过危机再展宏图。后疫情时代我们聚焦米奥会展三大未来支撑点：1）“一带一路”及 RCEP 政策利好，助力拓宽市场：公司始终把握政策机遇布局“一带一路”沿线国家，截至目前，米奥会展已经在沿线 13个国家完成布局，取得先发优势。RCEP 协定自 2022年 1月 1日起正式生效，公司也借此政策东风积极开拓越南、印尼、日本三国，持续拓宽市场。2）收并购扩展行业版图，规模持续扩大：公司先后收购了深圳华富 51%的股份和中纺广告展览有限公司 60%股权。进一步拓展国内教育装备市场以及纺织服装市场，同时公司将于 2023年开办 8大专业展，未来展会规模有望持续扩大。3）数字化创新，韧性增强：公司在疫情期间加快推进线上会展业务，果断推出网展贸 Max 及网展贸 Meta 等数字化产品，及时调整战略双线并行，增强企业韧劲。旗下米奥米塔技术有限公司积极研发元宇宙会展，未来有望实现科技创新。 投资建议：米奥会展为国内境外自办展龙头，23年随着国内外疫情影响的散褪以及我国出入境政策逐渐宽松，行业迎来曙光，公司境外办展业务开启全面复苏，叠加“一带一路”政策十周年利好，未来公司业绩弹性有望充分释放。同时，公司积极推进专业化升级，持续外延并购，业务版图将进一步扩充。我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.80/2.81/4.06亿元，对应 PE 分别为38x/24x/17x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，收并购不及预期。

事件概述：公司于 4月 25日发布 2023年一季报，2023Q1，公司实现营业收入6.30亿元，同比+46.30%，实现归母净利润 4.14亿元，同比+51.17%；实现扣非归母净利润 3.87亿元，同比+49.26%，收入与利润表现突出。 产品矩阵差异化布局，持续推动收入上行。2023Q1，公司实现营业收入 6.30亿元，同比+46.30%；2023Q1实现归母净利润 4.14亿元，同比+51.17%；投资收益因权益法核算的长期股权投资收益增加以及理财收益增加而同比增幅较大，扣除投资收益的归母净利润为 4.07亿元，同比+49.29%。实现扣非归母净利润 3.87亿元，同比+49.26%。 从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强；从渠道角度，截至 2022年末，公司拥有超过 300名销售和市场人员，覆盖终端约 5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，2022年，公司的直销与经销模式的收入占比分别为 64.40%与 35.60%。 毛利率稳中有升，盈利能力持续增强。①毛利率端：2023Q1，公司毛利率达 95.29%，同比+0.84pct，毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行。②费率端：2023Q1，销售费率/管理费率/研发费率分别为10.41%/7.99%/6.92%，分别同比-2.10/+2.91/+0.17pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，2023Q1研发费用为 4357.38万元，同比+49.94%。③净利率： 综合毛利率与费率的情况，2023Q1，公司净利率为 65.54%，同比+0.51pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司增长。随线下客流逐步恢复，终端消费需求回补，具备丰富产品管线持续接棒放量，驱动公司高增长。①核心产品嗨体：在祛颈纹市场中，消费者复购与渠道下沉拉动产品销售增长；熊猫针在医美机构端的铺货加速，眼周年轻化市场需求促增长；嗨体 2.5与冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益行业监管趋严，实现市场份额持续上行。②濡白天使：濡白天使针产品系列推广顺利，在医美机构以及消费者端均有较好口碑，渠道端持续铺货，截至 22年末，濡白天使针已进入超过 600家医美机构，授权 700余名医生，产品销售势头良好，拉动公司收入持续向上。 ③处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用 A 型肉毒毒素已经完成 III 期临床试验，处于整理注册申报阶段。④后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等，产品矩阵有望持续丰富。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营业收入 31.03、42.42、56.78亿元，分别同比+60.0%、+36.7%、+33.9%；归母净利润分别为 20.50、27.86与 37.11亿元，同比+62.3%、+35.9%与+33.2%，对应 PE 为 57/42/31倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；终端需求不及预期等。

事件：公司披露2023年一季度业绩，23Q1公司实现营业收入1.72亿元，yoy+26.00%；归母净利润0.35亿元，yoy+58.50%；扣非归母净利0.30亿元，yoy+75.80%。 近视防控产品销售同比+80%，总收入同比+26%。23Q1，在1月消费者线下到点配镜仍受部分客观因素的延续性影响下，2月及3月，配镜需求得到快速释放，23Q1公司共录得总收入1.72亿元，yoy+26.00%，其中近视防控产品增长迅速，23Q1公司“轻松控”系列产品销售额同比+80%至2757万元，第二成长曲线持续兑现。 毛利率同比+2.04pct，扣非归母净利率稳步提升至17.62%。毛利率方面，23Q1公司毛利率同比+2.04pct；费用率方面，23Q1公司销售费用率为19.27%，同比+1.00pct，主要系广宣费用投入增加；管理费用率为10.13%，同比-5.94pct；研发费用率为3.10%，同比+0.07pct。净利率方面，23Q1公司实现归母净利润0.35亿元，yoy+58.50%；扣非归母净利0.30亿元，yoy+75.80%，对应归母净利率为20.42%，同比+4.19pct；扣非归母净利率为17.62%，同比+4.99pct。 产品矩阵持续扩充、“零售+医疗”渠道双轮建设、品牌营销稳步推进，国产镜片龙头未来可期。1）产品方面，传统镜片业务较早主动完成中高端战略转型，卡位中高端蓝海价格带，产品矩阵完善、产品力优异，可较好满足消费者对品质化、功能化镜片的需求升级。青少年近视防控产品方面，“零售端”离焦镜产品线丰富，SKU达10款，覆盖1.60、1.67、1.71等多个折射率；“医疗”渠道铺设淡橙色膜层、透光率与视觉效果更优的8款产品，折射率涵盖1.60及1.67，可满足不同渠道消费者的多元化需求；产品价格带为1500-3000元+，覆盖范围广；产品交付速度业内最快，97%以上单光镜片订单可以在5小时内交付。2）渠道方面，公司直接和间接合作的线下终端门店数量达到数万家，离焦镜产品快速铺设，门店销售持续放量爬坡，医疗渠道持续推进，进一步助力离焦镜产品快速放量。3）品牌建设方面，推行“双代言人”模式，新增品牌代言人刘昊然，助力拓宽青少年市场、实现品牌年轻化，同时配合线上线下多元化广告营销，明月镜片的国产镜片龙头品牌形象更加深入人心。 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司较强的产品力、持续完善的产品矩阵、以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计23-25年归母净利润为1.72/2.20/3.00亿元，同比增速26%/28%/37%，当前股价对应23-25年PE分别为44x、34x、25x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。

事件：外服控股发布2022年年度年报。①2022年公司实现营收146.64亿元，yoy+28.02%；归母净利润为5.46亿元，yoy+2.76%；扣非归母净利润为4.54亿元，yoy-1.13%；2022年公司经营活动净现金流为8.55亿元，yoy-59.67%，主因21年末收取的客户年终绩效代付款在2022年支付所致；2022年公司毛利率为11.93%，同比下降3.22pcts，净利率为4.17%，同比下降0.95pcts；②2022年Q4公司营业收入为42.52亿元，yoy+34.08%，归母净利润为1.07亿元，yoy-19.29%，扣非归母净利润为0.89亿元，yoy-27.71%。 招聘灵工及业务外包均保持较快增长，积极布局海外市场。1）2022年人事管理服务收入为12.32亿元，yoy+6.33%；人才派遣收入为1.44亿元，yoy+8.53%；薪酬福利业务收入为16.89亿元，yoy+13.18%；招聘灵活用工和业务外包保持较快收入增速，收入各8.03/107.57亿元，yoy+24.81%/+34.63%；其他业务收入为0.38亿元，yoy+5.23%。公司通过加大目标市场开拓力度、扩大国企客群、提高交叉销售成功率实现业务外包量的快速增长和质的有效提升，2022年末外包员工规模近10万人；2）公司积极布局海外市场，2022境内地区收入为146.64亿元；境外地区收入为9033.87元。 公司加快海外业务布局，以海外公司FSG-TG为抓手，成功签约23家新客户，新增2个境外服务网点，覆盖15个国家和地区。 持续加码数字化，研发费用投入加强，推进数字平台建设。2022年公司研发费用率为0.48%，yoy+0.18pcts，持续加大研发投入。2022年公司将可使用募集资金8.1亿余元注资至下属子公司上海外服，顺利推动“数字外服”转型升级项目的实施。目前公司旗下数字平台云平台企业客户数达12361家，简人力平台新增客户172家，客户总数达到825家，自营客户地域覆盖率达92%；聚合力平台用户达533家，覆盖全国543个地区，服务员工超过79万人。 加快投资并购步伐，并举推动增长方式突破。全年共完成资本化项目14个，公司成功签约远茂股份收购项目，目标体量和投资规模均取得历史性突破。 远茂股份专注于国内企业蓝灰领业务外包领域，与公司目前主要为外资企业白领提供人事管理服务的业务布局形成充分互补，丰富公司产品线，实现持续性、高利润、高附加值的外包业务收益，进一步强化产业链整合。 投资建议：公司立足国内华东地区人力资源服务市场，为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一，我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.68/7.79/9.23亿元，对应PE分别为21/18/15，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期；大客户流失等。

事件概述：2022年，公司实现营业收入 471.24亿元，同比-7.16%；归母净利润为7.65亿元，同比-3.66%；实现扣非归母净利润 6.95亿元，同比-8.39%。其中，Q4实现营收 114.35亿元，同比-17.37%；实现归母净利润 1.51亿元，同比-35.87%。2023Q1，公司实现收入 161.39亿元，同比+12.33%，归母净利润为 3.00亿元，同比+19.13%； 实现扣非归母净利润 2.77亿元，同比+14.63%，业绩表现符合预期。 黄金产品贡献主要营收，K 金珠宝收入占比提升。2022年，公司收入与利润下滑主要系终端市场黄金销售量降低，使黄金产品销量较上年同期减少。2022年，实现营业收入 471.24亿元，同比-7.16%，Q4实现营收 114.35亿元，同比-17.37%。①分产品看，2022年，黄金产品和 K 金珠宝类的营业收入分别为 462.02和 4.84亿元，同比-7.73%和+13.39%，分别占总营收的 98.04%与 1.03%。②分区域看，2022年，华东地区营业收入为 233.35亿元，同比-0.72%；华北地区的营业收入为 93.85亿元，同比+48.48%； 华南地区的营业收入为 38.90亿元，同比-56.58%；华中地区收入为 32.68亿元，同比-15.70%；西南地区收入为 30.47亿元，同比-10.00%；西北地区收入为 20.93亿元，同比-13.93%；东北地区收入为 18.39亿元，同比-14.74%。 ③分销售模式看，2022年，直销的营业收入为 285.37亿元，同比-5.51%；经销营业收入 183.21亿元，同比-10.35%。 毛利率稳健上行，盈利能力不断提升。①毛利率端：2022年，公司毛利率为 3.90%，同比+0.81PCT。2023Q1毛利率为 3.99%，同比-0.10PCT。分产品看，2022年黄金产品毛利率为 3.31%，同比+0.79PCT；K 金珠宝类产品毛利率为 22.16%，同比+6.41PCT。 ②费率端：2022年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别为 0.95%、0.31%、0.05%，同比+0.04、+0.04、-0.07PCT。2023Q1，销售费率、管理费率、研发费率分别为 0.63%、0.23%、0.04%，同比-0.28、+0.03、+0.02PCT。③净利率端：2022年，公司净利率为1.63%，同比+0.06PCT，23Q1净利率为 1.87%，同比+0.11PCT，盈利能力整体上行。 开店步伐稳健，推动渠道下沉。截至 2022年末，公司已开业门店合计 3642家，其中包括直营门店 105家，加盟门店 3537家。23Q1，公司直营门店无净增加，加盟门店净减少 27家。从开店规划来看，2023Q2-Q3，公司拟新增直营门店 9家，2023Q2-Q4，拟新增加盟门店 114家。以“直销+经销”并举的方式推动营销渠道规模扩张，在一、二线城市打造品牌形象店，提升中国黄金品牌的影响力与知名度，同时在周边三、四线及以下城市持续扩张，全方位覆盖目标消费群体，打造渠道规模优势。2022年，继续拓展线上经销模式，提升线上市场渗透率，电商渠道实现营业收入 44.98亿元，毛利率为 3.11%。 充分发挥黄金产品优势，丰富产品结构打造新增亮点。公司加大研发投入增强产品创新能力，持续推动品牌力建设。2022年，公司研发费用为 0.28亿元，同比+89.92%，截至 2022年末，已完成各类新品研发 373项，获得有效授权专利 231项。围绕“精诚所至金石为开”的品牌内核，将黄金饰品与中国传统文化相结合，拟引领打造黄金珠宝文化创意产业园；凭借品牌实力和回收直达精炼厂流转优势，加快形成供应链互通的一体化回收服务体系；同时加快培育新兴业务，进一步深化产业链布局，依托公司多年市场营销和品牌运营经验，差异化定位研发生产培育钻石产品，以线上直播为切入点，根据线上数据分析辅助开展线下推广，开辟公司新的增长业务，形成“黄金+珠宝”的产品模式。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营收 566.30、669.40、771.76亿元，分别同比+20.2%、+18.2%与+15.3%；实现归母净利润 9.72、11.96、14.31亿元，分别同比+27.0%、+23.0%与+19.7%，对应 PE 21/17/14倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。

事件概述：公司4 月19 日发布 2022 年年报，实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，实现归母净利润6282.16 万元，同比+15.37%。其中，Q4 收入为1.44 亿元，同比54.11%；归母净利润2892.49 万元，同比+497.86%。 完成鑫金泉的并购重组，初步实现产业一体化建设。2022 年，公司实现营业收入4.14 亿元，同比+27.17%，Q4 实现1.44 亿元，同比+497.86%；2022年归母净利润为6282.16 万元，同比+15.37%，Q4 实现2892.49 万元，同比+497.85%；2022 年实现扣非归母净利润5644.93 万，同比19.18%，Q4 实现2692.64 万，同比588.85%。①分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具分别实现营业收入3.25 亿元、0.46 亿元、0.37 亿元，同比+18.73%、+6.72%、+931.49%，占总营收的比例分别为78.4%、8.96%、11.1%。②分区域看，国内和国外市场实现营收3.23 亿元和0.92 亿元，同比+34.02%和+7.69%。③分销售模式看，直销和经销实现营收2.46 亿元和1.68 亿元，同比+61.59%和-3.15%。一方面，公司的新能源汽车和风电客户需求很高，不断完善国内外销售渠道，积极发展大客户，另一方面公司完成对鑫金泉的并购重组工作，硬质合金数控刀片、整体硬质合金刀等产品开始实现量产。 毛利率略有收窄，研发投入不断增加。①毛利率端，2022 年，公司毛利率为46.23%，同比-2.99 PCT；其中Q4 毛利率为44.54%，同比-1.65 PCT。分产品看，超硬刀具、超硬材料、硬质合金刀具的毛利率分别为53.68%、19.9%、21.3% 。② 费率端， 2022 年销售费率/ 管理费率/ 研发费率分别为9.41%/12.87%/7.95%，同比+1.63/-3.38/-0.71 PCT，22Q4 销售费率/管理费率/研发费率分别为11.20%/5.29%/7.86%，同比+1.47/-14.37/-2.96 PCT。 2022 年销售费用增幅较大主要系职工薪酬、广告宣传费等增加所致，同时因公司加大生产工艺的研发，研发费用有所上升。2022 年公司的净利率为14.90%，同比-1.81 PCT，其中Q4 净利率为19.91%，同比+14.71 PCT。 聚焦核心刀具业务，构建长期竞争优势。公司主营产品为超硬刀具，超硬材料和硬质合金刀具，未来刀具国产替代和培育钻石加速崛起的趋势明显，为保持核心竞争优势，公司通过发行股份及支付现金购买资产的方式收购鑫金泉，借助其硬质合金刀具，拓展到3C 行业等精密加工领域；围绕超硬材料激光微纳米精密加工，CVD 培育钻石生长等核心技术进行研究，不断提升培育钻石技术水平，实施全产业链的产品布局，包括CVD 钻石的生长、CVD 钻石的切磨加工、钻石饰品的品牌营销及成品钻石镶嵌的供应链合作及管控，持续探索金刚石功能材料在声、光、电、热等领域的研究和技术储备机器在新兴领域的应用。 投资建议：预计公司23-25 年分别实现营业收入6.26、7.64 与8.58 亿元，分别同比+51.0%、+22.2%与+12.2%，分别实现归母净利润1.08、1.33 与1.48亿元，分别同比+72.2%、+22.8%与+11.4%，当前股价对应PE 为32x、26x 与24x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，下游行业需求不及预期，募投项目进展不及预期。

事件：2022年实现营收17.65亿元/yoy+61.85%，归母净利润3.88亿元/yoy+192.13%，归母扣非净利润3.78亿元/yoy+229.25%，非经损益主要来自政府补助863万元及公允价值变动损益和投资收益554万元；4Q22实现营收5.16亿元/yoy+48.67%，归母净利润1.34亿元/yoy+534.22%，归母扣非净利润1.33亿元/yoy+670.61%。 化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入14.41亿元/yoy+97.14%，占总营收比重81.65%/+14.62pct；②合成香料实现收入2.89亿元/yoy-10.54%，占总营收比重16.36%/-13.24pct；③其他产品收入3510万元/yoy-4.34%，占营收比重1.99%/-1.38pct。2）分地区看，境内收入1.97亿元/yoy+1.35%，境外收入15.68亿元/yoy+74.98%，占营收比重88.83%/+6.66pct。3）产能方面，截至22年底，化妆品活性成分及其原料产能2.71万吨/年，产能利用率81.05%，产销率75.68%，销量同比增长47.91%，在建产能2.08万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年。产能利用率54.08%，产销率66.18%，销量同比下滑9.06%。 毛利率同比提升9.90pct，价格调整、产品产能释放等助力毛利率水平提升。 1）毛利率方面，2022年公司毛利率水平上升9.90pct至36.66%，主要得益于公司自21Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地、整体产能利用率提升及新产品产能逐步释放等。其中化妆品活性成分及其原料、合成生物分别实现毛利率40.11%/+11.64pct、23.22%/-4.12pct。 境内、境外毛利率分别为26.55%/+2.64pct、37.93%/+10.55pct。2）费率方面，2022公司实现销售/管理/研发费用率0.97%/6.03%/4.56%，同比-0.21/-1.50/0.40pct，主要系职工薪酬增加及物料耗用增加所致。3）净利率方面，2022公司实现净利率18.90%，同比+10.94pct，主要得益于毛利率大幅提升。 股权激励计划超市场预期，彰显成长信心。公司拟向89名激励对象授予限制性股票190万股，占总股本1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计8人）获授股票43万股，占总股本0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票109万股，占总股本0.64%，预留部分38万股，占总股本0.22%。 业绩考核期间为23-25年，每年营收较22年CAGR不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。 加速市场开拓，深耕新品研发。公司22年实现了新产品PA500吨/年的产线投产，以及P-S500吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于22年末进入试生产阶段。当前在建项目包括1.28万吨/年氨基酸表活、2000吨/年高分子增稠剂，3000吨/年去屑剂PO和1000吨/年P-S产线。在研项目包括防晒增效剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来2-3年逐步放量。 投资建议：看好23年新型防晒剂P-S投产贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为4.90/5.85/7.61亿元，同比增长26.3%/19.4%/30.1%，对应PE为19/16/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

事件：公司发布2022年年报，业绩符合预期。①全年：2022年全年营业收入8.03亿元，yoy+20.93%；归母净利润为1.81亿元，yoy+135.26%，且超越2019年同期水平；扣非归母净利润1.42亿元，yoy+190.39%；公司全年政府补贴687.86万元；2022年公司经营活动净现金流为2.76亿元，yoy+44.60%；公司全年业绩及现金流表现较好，主要系2022年国内经济形势回暖，国内各行业数字化转型使得数字化人才市场需求进一步加大，公司进一步深化课程改革，就业班报名人数增加，销售商品现金流增加所致。②2022Q4：2022年Q4营业收入1.80亿元，yoy+3.46%；归母净利润为0.15亿元，yoy+13.75%；扣非归母净利润0.06亿元，yoy+34.07%。 公司降本增效效果显著，利润率显著提升。2022年公司毛利率为57.7%，同比提升8.86pcts，归母净利率为22.52%，同比提升10.94pcts，主因公司在疫情期间实行降本增效措施，公司员工总数从2019年末的2393人下降到2022年末的1445人，公司通过降本增效有效提升盈利能力，进一步强化规模效应。 短训业务收入及毛利率显著提升，华中、华西地区收入增长亮眼。分产品看，短训/非学历高等教育/学历中等职业教育收入分别为7.70/0.19/0.02亿元，其中短训业务收入增速同比增加23.77%，恢复至2019年87.60%，其中短训毛利率为58.87%，同比变化为+9.46pcts；分地区看，华东地区/华南地区/华北地区/华中地区/华西地区的营业收入分别为1.92/1.44/2.80/1.55/0.33亿元，yoy各+26.19%/+16.80%/+1.61%/+68.87%/+51.69%，其中华东/华南/华北/华中地区毛利率各+7.90/+11.85/+3.82/+15.66pcts。 公司获准举办高等职业院校，强化学历教育板块。公司于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校切入学历职教，目前有在校生200余人，未来有望持续爬坡；2023年1月，公司全资子公司大同好学收到大同市人民政府的通知，大同好学申请举办的“大同互联网职业技术学院”已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，同意组织实施，公司进一步拓展数字化人才职业学历教育领域，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐学历职教业务版块。 投资建议：从2022年经营表现来看，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升，归母净利润已超越2019年同期水平，公司核心主业短训恢复良好，已恢复至接近2019年9成水平，且分地区来看，2022年华中华西地区收入增速亮眼，未来亦有较大开拓潜力。随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.26/2.98/3.48亿元，对应PE分别为28X/21X/18X，维持“推荐”评级。 风险提示：IT行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

事件概述：公司于4月14日发布2022年年报，2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%。其中，Q4实现营收5.28亿元，同比+40.03%；Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。 收入增速较快，因股权激励支付与新品牌建设投入，利润端承压。①收入与利润端：2022年，公司实现营业收入16.10亿元，同比+28.57%，Q4实现5.28亿元，同比+40.03%；2022年，实现归母净利润0.54亿元，同比-22.56%，Q4归母净利润为450.33万元，同比-49.79%。分产品看，素金饰品收入增速较快，占总营收的比重进一步提升。 2022年，素金饰品实现营业收入13.39亿元，同比+40.89%，占收入的比重同比+7.27PCT至83.15%；镶嵌饰品实现营业收入2.59亿元，同比-13.03%，占总收入的比例同比-7.70PCT至16.10%。分渠道看，电商渠道收入占比大幅提升。直营店、电商、专柜、加盟店分别实现营业收入1.50、6.14、4.67、3.64亿元，分别同比+5.21%、+138.79%、-4.76%、+4.56%。②毛利率与费率端：2022年，公司毛利率为16.59%，同比-3.41PCT；Q4毛利率为10.44%，同比-4.18PCT。2022年，素金饰品/镶嵌饰品毛利率分别为10.31%/45.43%，同比-1.86/+1.27PCT。素金饰品收入占比提升，毛利率较高的镶嵌饰品占比下降，一定程度上拉低整体毛利率。2022年，销售费率/管理费率/研发费率为7.78%/3.82%/0.05%，同比-0.84/-0.65/-0.01PCT；Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为6.11%/2.35%/0.05%，同比-1.72/-2.96/+0.03PCT。基于毛利率和费率情况，2022年，净利率为3.32%，同比-2.29PCT；Q4净利率为0.80%，同比-1.58PCT。 多平台全矩阵进行布局，线上线下协同发展。①线上渠道：公司在各大电商平台建立较为成熟的运营投放模型，基本实现数字化运营。222年，公司线上电商实现营业收入6.14亿元，同比+138.79%，占营业收入的38.12%,同比提升17.60PCT，毛利率为10.77%。线上业务超越专柜销售收入成为公司2022年营业收入占比最高的业务。公司在小红书、抖音等新媒体平台进行高效内容营销，热销产品抖音达9亿+话题曝光、互动1000万+，单支视频达280万赞与7000万播放。②线下渠道：在核心城市的核心商圈开设直营店，其他地方拓展加盟，提升线下门店的体验感促进线上销售，全渠道协同发展。 从开店数量看，2022年，直营店净增2家，加盟店净增7家，专柜净减少5家。从单店数据看，镶嵌首饰受行业影响，自营门店、加盟门店均有所下降，其中加盟门店单店收入及毛利均呈现下降趋势，直营门店因黄金类产品增长，单店收入与毛利均略有提升。具体来看，公司直营+专柜平均单店收入为701.88万元，同比+4.13%，平均单店毛利173.62万元，比去年同期略有上升；加盟业务的单店主营业务批发收入为325.30万元，平均单店批发毛利32.48万元，分别同比-19.71%与-31.35%。 推动企业数字化经营管理，加强产品规划设计。①数字化经营管理：公司继续建立组织数字化平台，打造精前台+强中台+快速反应后台模式，同时推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，建立快速直观的OA和BI平台，从战略、策略、组织、人才等多维度构建自驱协同的共生组织，并通过机器人业务实现解放人力、降本增效、精细化运营的目的。2022年公司搭建了数字藏品平台M-SPACE，同时持续探索元宇宙营销赋能，重点布局小红书、抖音、支付宝等平台作为流量引擎，建立了完善的公域+私域流量矩阵，与支付宝多频道合作，直接触达销售转化，并通过区域定向触达为线下引导客流，同时强化会员+社群的私域流量矩阵，依托智能化系统工具，门店+总部双向运营。②产品规划设计：公司注重新产品的开发和研发，以年轻消费群体为目标客户，品牌定位轻奢时尚，通过产品数字化为引擎，缩短新品研发、测试与推广的周期，从1-3个月缩短至2-3周。 2022年获得国家知识产权授予专利12项，持有外观设计专利共计160余项，完成培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，并于2022年8月正式在天猫旗舰店上架。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营收20.14、24.84、29.40亿元，分别同比+25.1%、+23.3%与+18.4%；实现归母净利润0.86、1.09、1.30亿元，分别同比+58.8%、+25.9%与+19.8%，对应PE36、29与24倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期等。

事件：锦江酒店发布 2022年年报。①全年：2022年公司实现营收 110.1亿元/同比-3.4%，营业利润 4.6亿元/同比-19.6%，归母净利润 1.1亿元/同比+18.7%，实现归母扣非净亏损 2.0亿元，主要由于公司旗下境内有限服务型酒店运营受疫情影响。全年实现经营活动产生的现金流量净流入 23.37亿元/同比+5.4%。②2022Q4：2022Q4公司实现营收 29亿元/同比-4.5%，归母净利润0.72亿元，上年同期为 0.04亿元，扣非归母净利润-0.85亿元，上年同期为-0.77亿元。公司预计 2023年实现营收 137~143亿元/同比+25%~30%，其中来自中国境内营收预计同比增长 27~33%，境外营收预计同比增长 22%~24%。 境外业务领先复苏至疫情前，境内业务有待持续修复。①境内全口径：2022全年 ADR 为 218.3元//同比+2.2%，平均 OCC 为 52.1%/-12.3pct，RevPAR为 113.8元/同比-17.2%，恢复至 2019年的 72.4%，其中中高端/经济型酒店RevPAR 分别恢复至 19年同期的 66.2%/64.8%。②境外全口径：2022全年 ADR为 62.0欧元/同比+14.8%，平均 OCC 为 59.6%/+13.6pct，RevPAR 为 37.0欧元/同比+48.7%，恢复至 2019年的 99.6%，其中中高端/经济型酒店 RevPAR分别恢复至 19年同期的 102.2%/99.2%，境外业务整体恢复较优。 门店持续扩张，储备数量有所收缩。2022年公司新开业酒店 1328家，开业退出酒店 380家，开业转筹建酒店 1家，净增开业酒店 947家，其中直营酒店减少 85家，加盟酒店新增 1032家。截至 2022年年底，已开业酒店合计 11560家，其中中端/经济型占比分别为 55.6%/44.4%；开业客房总数达到 1103196间，其中中端/经济型占比分别为 64.0%/36.0%。 并购 WeHotel 与锦江联采，内外发力深化整合协同。1）公司于 2022年11月 24日发布公告称收购 Wehotel 平台合计 65%股权，同时公司通过收购锦江联采（GPP）持续提高供应链平台采购与服务能力，未来将持续整合，提升整体运营服务能力；2）公司未来仍将持续优化品牌矩阵，加快海外业务协同和系统整合，初步形成全球会员一体化，坚定深化国际化战略。 投资建议：国内疫情影响基本褪去，酒旅行业复苏在即。未来叠加酒店存量供给历史性去化，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。锦江酒店拥有优渥资源，旗下品牌矩阵丰富，行业回暖之下的 23年是“未来五年规划”关键的发力年份，看好公司持续深化整合、国际化蓝图徐徐展开。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.20/20.93/23.06亿元，对应 PE分别为 40x/29x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、拓店不及预期。

事件概述：公司于4月11日发布2022年年报，公司实现营业收入67.14亿元，同比-10.65%，实现归母净利润8.19亿元，同比+68.76%，实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+64.53%。其中，4Q22实现营业收入18.74亿元，同比-29.69%；实现归母净利润-0.62亿元，同比+48.95%，实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比+21.28%。 因专用车及汽车零部件业务受到外部冲击较大，22年收入计划完成率为88.28%。 公司围绕特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件业务板块，全面提升核心主业的投资力度，打造国际一流的超硬材料创新发展基地与高端专用汽车生产基地。①分产品看，2022年，超硬材料及其制品实现收入26.83亿元，同比+11.51%，占总收入39.97%，或受到高毛利率产品培育钻石在超硬材料中的占比提升，实现毛利率50.95%，同比+7.50PCT；特种装备收入为35.50亿元，同比-19.11%，占总收入52.88%，毛利率为16.13%，同比+；专用汽车及汽车零部件实现营业收入4.80亿元，同比-33.18%，占营业收入的比重为7.15%。②分地区看，境内地区收入占比95.97%，境外收入占比4.03%；③分销售模式看，直销模式贡献全部营收。 受超硬材料及其制品收入占比提升，盈利能力同比增长，费用率略有上行。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为28.88%，同比+8.14PCT，4Q22毛利率为17.47%，同比+4.08PCT，环比-10.08PCT；②费用率方面，2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.94%、8.64%、5.78%，同比+0.01PCT、+0.85PCT、+0.64PCT；4Q22费用率有所上行，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为1.17%、14.09%、6.19%，分别同比+0.65PCT、+5.89PCT、+0.90PCT，或与4Q22营业收入同比缩减，造成费用率上行；③净利率方面，2022年净利率为12.20%，同比+5.74PCT；4Q22净利率为-3.31%，盈利能力短期承压。 围绕三大核心业务板块，市占率与竞争力有望持续提升。2023年，公司计划实现主营业务收入56.69亿元，民品超硬材料继续保持龙头地位，国内市场占有率为45%；爆破器材运输车市场占有率位居全国第一，市场份额占据50%以上。①特种装备业务板块：坚持5+3+N”特种装备研发制造体系战略布局，充分发挥优势，大力推进协同创新，从能力建设、人才支撑、检测试验等几个维度统筹发力，初步建成国内一流的融合型企业。 ②超硬材料业务板块：保持工业金刚石、立方氮化硼、复合片产品优势，全力发展培育金刚石、CVD金刚石、大尺度多晶金刚石技术，打破金刚石领域国际顶尖企业的技术封锁，积极推进金刚石功能性材料在战略性新兴产业和国防军工领域的应用，努力将中南钻石打造成国际一流超硬材料科研生产企业。③专用车及汽车零部件业务板块：专用车继续保持爆破器材运输车国内市场第一、冷藏保温车国内前列的市场地位，以厢式类专用汽车产品为支柱，大力拓展军用车市场，建成核心能力突出的专用汽车公司；汽车零部件聚焦两个市场，强化科技创新，做优做强内燃机活塞、缸套和无电切割刀产品，推动产品转型升级，建成国内先进的车用动力零部件生产企业。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入61.45、69.57、76.91亿元，分别同比-8.5%、+13.2%、+10.5%；归母净利润分别为8.87、10.39与11.45亿元，同比+8.3%、+17.1%与+10.2%，对应PE为34/29/26倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，生产经营不及预期等。

首旅酒店发布 2022年年报：①22年公司实现营收 50.89亿元/YoY-17.29%（较 19年-38.76%），归母净利润为-5.82亿元。其中，酒店业务 22年实现营收 49.03亿元/YoY-15.93%，占比达 96.34%，实现亏损总额 6.58亿元，2021年亏损 1011万元；景区业务 22年实现营收 1.86亿元/YoY-42.03%，实现亏损总额 955万元，同比转亏。公司营业收入较上年同期下降，主要系受商旅需求下降影响。②22年 Q4实现营收 12.52亿元/YoY-30.30%（较 19年-34.84%），归母净利润-2.51亿元，21Q4为-0.69亿元，其中酒店业务 22Q4实现营收 12.15亿元/YoY-10.95%，利润总额-1.81亿元，较上年同期亏损增加 0.23亿元。 Q4经营总体承压，23年有望开启高弹性修复。22年 Q4平均 RevPAR 为93元/YoY-13.3%，恢复至 19年同期的 61%，ADR 为 182元/YoY-2.0%，恢复至 19年同期的 93.5%；OCC 为 52.3%/较 21年同期-5.7pct，恢复至 19年同期的 74.7%。STR 数据显示，春节后酒店行业的经营恢复趋势向好，2023年2月 RevPAR 已超过 2019年同期，看好公司后续经营数据高弹性修复。 轻管理支撑开店，结构优化持续，维持较高开店目标。22年全年首旅毛开店 879家，其中直营店 29家，特许加盟店 850家；经济型酒店新开店 97家，中高端酒店新开店 200家，轻管理酒店 582家，截至 2023年，公司储备店数量为 2,085家；公司新开业轻管理酒店 582家，占新开店总数比例 66.21%，构成开店核心支撑。截至 22年底，公司中高端酒店数占比提升至 25.36%特许加盟方式运营的门店比例提升至 88.68%，结构持续优化。23年公司计划开店1500-1600家，维持了较高开店目标。 高端酒店资产注入，开启新篇章。公司于 23年 3月 29日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，收购集团持有的安麓公司 40%股权、首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司 100%股权、首旅日航 50%股权。本次收购一方面缓解了与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题，同时极大地优化了公司在高端赛段的品牌储备和竞争能力，有望助力公司未来发展提速。 投资建议：首旅酒店直营占比相对高，且疫情三年中进行了改造升级和结构优化，在上行周期中利润弹性更强；看好公司稳步拓店，实现逆势扩张，高端品牌注入带来新增量。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 8.55/10.74/13.98亿元，对应 PE 分别为 33x/26x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期，旅游业恢复不及预期，新冠疫情反复影响。

成功转型跨境电商，逐步形成“泛品+精品+电商服务”业务组合。公司 21年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过 B2C 跨境出口销售多品类高性价比产品。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish 等第三方平台，出口地覆盖欧洲（22年占比 50%左右）、北美洲（22年占比 30%左右，其中美国占比 20%）、东南亚（22年占比约 5.5%）大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。①泛品：公司以泛品业务为主，SKU 超 40w，2022年泛品业务收入约占全部跨境电商收入的 85%。②精品：目前的主要品类是厨房家电、清洁家电类、宠物用品等，客单价在 52美元左右，营收占跨境电商出口业务约 8%。③“亿迈”跨境电商服务平台：一站式跨境服务，截至 2022年 12月，已发展 140多家客户，22年营收占跨境电商出口业务约 6.5%。 行业规模和渗透率不断提升，欧美经济增长放缓利好高性价比产品。全球电商销售规模逐年攀升，互联网普及推动消费习惯转化。2021年全球电商销售市场规模达 5.2万亿美元，2017-2021年复合增速 23.1%。根据 IWS 统计数据，2021年全球互联网用户规模达 53.86亿，全球互联网渗透率 67.9%。美国通胀仍处于历史高位，失业率超预期回升，经济增长放缓背景下，高性价比产品韧性较强。2023年 2月，美国整体 CPI 指数同比增幅 6.0%,低于前值 6.3%，核心CPI 指数（不含食物、能源）同比增幅 5.5%，均与市场预期相符。整体通胀有所回落，核心通胀减速缓慢，显示美国通胀压力仍未明显缓解。 稳定供应链打造 40w+SKU，成立“亿迈”服务平台赋能中小跨境电商。跨境电商业务流程复杂，相比境内电商供应链管理难度高，因此规范、稳定的供应链成为公司的一大优势壁垒。公司在采购、物流、仓储、库存以及供应商管理方面不断优化升级，在供应链管控和运营效率方面具备经验和优势，以及应变能力和抗风险能力。2022年，打造 SKU 超 40万件的泛品供应链体系，涵盖 8大类、20余个一级品类及 120余个二级细分品类，开发团队平均每月开发新品数量超过 1.2万个，第三方电商平台开设网店超过 2600家（2020年）。 研发投入不断增加，打造覆盖各业务的智能系统降本增效。自主研发信息化系统，持续提升自动化、智能化运营水平。公司自研的智能应用系统模块包括智能刊登系统、智能调价系统、智能广告系统、智能备货计划系统等，在采购备货、销售运营、库存管控等核心业务环节提升智能化运营能力和经营效率。存货周转率、毛利率、人均销售额等经营效率指标均有明显提升。 投资建议：公司的跨境电商主业覆盖“泛品”、“精品”、“电商服务”三大业务，其中泛品业务随着疫情管控放松，海运、物流的恢复有望持续稳定增长，精品和“亿迈”平台为公司 21年重点发展业务，依托公司自身的供应链和信息化优势，有望进入快速发展阶段。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润2.08/3.34/4.44亿 元 ， 分 别 同 比 +338.4%/60.3%/33.0% ， 对 应 PE 为32/20/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；海外经济大幅衰退；供应链中断；贸易政策变化。

摘要：2022年公司实现营业收入183.04亿元/yoy-13.40%，实现归母净利润8.83亿元/yoy-7.16%，扣非归母净利润为7.96亿元/yoy-13.35%，经营性现金流量净额6.19亿元/yoy-44.39%。其中单Q4实现营业收入38.06亿元/yoy-20.17%，归母净利润0.43亿元/yoy-68.51%，扣非归母净利润0.71亿元/yoy-44.71%。 四大业态坚持创新，22年收入受疫情和高温限电影响较大。22年零售主业实现收入167.52亿元/yoy-13.83%，截止至2022年12月31日，公司经营网点291个/同比-13个。数字化方面，上线多点多业态融合APP，实现四大业态数字化融合运营，公司会员达到2000万人，线上销售突破28亿元，占比16.71%。分业态看，①百货业态：提升三大品牌运营质量，优化供应链及经营结构。实现营收18.52亿元/yoy-23.43%，占总营收10.1%/-1.3pct，2网点数量52个/-1个，重庆/四川/贵州/湖北地区的店效分别同比-12.34%/-10.41%/-8.80%/-11.30%。持续提升战略品牌、自营品牌、高化三大品牌经营平台运营质量，引进超22个系统外全新品牌，解放碑等主城四大商圈品牌重叠率低于45%，购物中心加快转型调整；此外，直营供应商销售占比达65%。②超市业态：聚焦差异化、本土化、趋势化。实现营收65.44亿元/yoy-3.95%，占总营收35.8%/+3.5pct，网点数量162个/-16个，重庆/四川/湖北地区的店效分别同比+4.76%/-35.48%/+10.58%。扩大杂百PB、直供和定制商品销售，推进生鲜供应链前置，基地直采销售增长37%，生鲜自营单品销售增长76%。③电器业态：稳定战略包销品牌经营，提升中高端品牌销量。实现营收24.49亿元/yoy+1.66%，占总营收13.4%/+2.0pct，网点数量41个/-3个，重庆/四川地区的店效分别-10.23%/-80.15%。致力提升单品运营能力，引进新供应商22家；取得哈士奇冰箱品牌授权和索尼、西门子线上销售权，建设日立、三菱、菲斯曼自主供应链，以品牌店、店中店模式建设品专店6家，全屋定制、世纪通业务快速增长。④汽贸业态：坚持燃油车与新能源车并重。实现收入53.74亿元/yoy-23.56%，占总营收29.4%/-3.9pct，网点数量36个，重庆/四川地区的店效分别-12.17%/-99.7%。22年获得smart、岚图、睿蓝等6个新能源品牌销售、服务授权，全年实现新能源车销售1560台/yoy+183%。 优化组织架构及人员，严控成本。公司坚持压层缩级，绩效挂钩，推进宽带薪酬，全年存量人工成本同比下降7.91%。加强人力、行销、营运、能源等费用管控，全年可控成本同比下降6.44%。坚持“能招尽招，价格优先"的原则，实施线上招标，节约成本4390万元。推动减租降租，全年减租降租合同金额1.27亿元。2022年公司毛利率为26.11%/+0.30pct，分行业看，百货/超市/电器/汽贸业态的毛利率分别为64.25%/15.47%/19.84%/7.29%，分别同比-3.08/+1.66/-2.59/+1.27pct，总体保持稳定。费率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.42%/5.35%/0.16%/0.74%，合计21.67%/+1.27pct，分别同比+1.08/+0.15/-0.02/+0.06pct，费率控制良好。 马上消费金融贡献利润超60%。实现收入135.30亿元/yoy+35.16%，净利润17.88亿元/yoy+29.38%，按照权益法核算长期股权投资，确认投资收益5.55亿元，占总投资收益93.12%，占公司归母净利润62.85%/+19.07pct。 投资建议：随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润11.19/12.76/13.99亿元，分别同比变化+26.7%/14.1%/9.6%，对应PE为10/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。