中青旅发布 2022年年报。2022年，中青旅营业收入 64.17亿元/yoy-25.69%；营业成本 53.9亿元/yoy-23.4%；销售费用 6.6亿元/yoy-19.9%；管理费用 6.6亿元/yoy+0.9%；财务费用 2.2亿元/yoy+11.7%；研发费用 0.1亿元/yoy+35.3%；归母净利润-3.3亿元，21年同期为 0.2亿元。2022年营业收入及归母净利润下滑，主要是疫情扰动下公司各版块业务受影响所致。 乌镇景区：全年客流受疫情影响承压，创意产品开发/多元宣传渠道为 23年复苏蓄力。2022年，乌镇景区接待游客 115.58人次/yoy-68.65%，其中东栅景区接待游客 16.13万人次/yoy-87.25%，西栅景区接待游客 99.45万人次/yoy-58.94%。乌镇公司实现收入 6.29亿元/同比-64.22%，净亏损 2.64亿元。受疫情影响，乌镇西栅/东栅景区全年有部分时间闭园（两大景区自 22年 4月 2日起闭园，分别于 5月 31日/7月 7日重新开业），且因出行限制、游客出行顾虑及四季度非经营旺季等因素影响，非闭园时间客流也有所缩减，因而全年客流及营收表现不佳。在经营受疫情承压背景下，乌镇景区通过 1）围绕传统节假日开发民俗体验路线、非遗研学营、金秋奇妙夜等产品拓展研学游/休闲度假游市场； 2）紧随互联网时代营销风向，通过直播等方式精准营销；3）加强配套设施建设，完善景区经营架构；等多种方式勤修内功，丰富游客景区体验，23年旅游市场经营环境向好、需求端逐步恢复，乌镇客流有望快速恢复。 古北水镇景区：紧抓周边游市场展现经营韧性，通过多元化景区业态打造综合旅游度假区。2022年，古北水镇景区接待游客 112.95万人/yoy-25.70%；实现收入 6.88亿元/yoy-10.44%；净利润-0.87亿元，21年同期为 0.55亿元。由于古北水镇以周边游客流为主且 22年疫情扰动期间持续捕捉周边游市场需求，全年客流及收入下滑幅度相对乌镇较小。2022年，古北水镇借助景区地理位置及气候优势，全年推出泳池派对、帐篷露营、红叶雅集、冰雕冰滑、童话主题巡游等特色活动，通过丰富的景区业态与产品矩阵捕捉消费者避暑游/露营游/研学游/冰雪游/亲子游需求，景区知名度逐步提升，23年在客流恢复同时有望进一步开拓长线游市场。 未来展望：濮院新项目试行，出境游业务逐步恢复。公司濮院景区于 23年3月 1日试营业，中长期有望成为公司业绩支撑点；全国出境游业务于 23年 2月 6日试点恢复，中青旅疫情前深耕出境旅游业务，疫情期间与全球 2000余家合作伙伴保持紧密沟通，全球储备目的地超 100个，随着国家文旅部放开旅行社组团业务及部分国家和地区出境游进一步放开，公司出境游业务有望加速复苏。 投资建议：我们看好公司景区业务后续发展，关注带动中青旅景区业务修复与增长的三大核心驱动力：1）长线游市场景气度逐步回升，乌镇景区经营表现或将有望向好，公司国内旅行社长线游业务也有望持续回暖；2）出境游市场逐步步入恢复期，公司疫情前出境游渠道深耕+近期出境游业务快速发力有望带动公司出境游业务快速回暖并抢占更多市场份额；3）濮院景区卡位优质旅游资源，后续有望成为公司利润新增长点。预计 23-25年公司归母净利润分别为4.14/5.80/7.91亿元，对应 23-25年 PE 为 27X/20X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，市场竞争加剧，新项目开业不及预期。

重庆百货：历经百年，坐拥两大中国驰名商标。重庆百货成立于1950年5月1日，前身是 1920年创建的宝元通，是重庆市解放后的第一家国营百货商店。公司目前以百货、超市、电器和汽贸业态为主，拥有“重庆百货”和“新世纪百货”两大中国驰名商标，和“商社电器“、“商社汽贸”等著名商业品牌。马消金融作为投资标的不断为公司贡献利润。截至 2022年上半年，公司共开设各类商场 294个，其中百货/超市/电器/汽贸业态分别为 52/169/42/31个，经营网点布局重庆、四川、贵州、湖北等地，四大业态的收入占比分别为 12.4%/35.1%/12.4%/36.2%。 混改注入新活力，股权结构改革提升决策效率。2020年公司控股股东重庆商社集团完成混改，变更后重庆市国资委持股 44.50%、天津物美持股 44.50%、步步高零售持股 9.89%。公司与物美集团、步步高的协同效应增强，在用户、商品、服务、技术等方面得到赋能。2022年，公司开启反向吸收大股东的重组进程，完成后公司将直接由国资委、天津物美和步步高持股，股权结构优化后有利于决策效率的提升。 四大传统主业拓展新业态，实现降本增效，打造新零售矩阵。1）轻资产拓张计划，减少资金投入，增加收入来源；①百货：转型购物中心、线上线下结合。推进阳光世纪、巴南商都（商社汇）和宜宾商都 3家购物中心转型。随着疫情防控放松，线下百货业态有望恢复，力争提高店效；此外，线上微商城销售同比增长 115%，线上占比9%，同比增长 2.0pct。②超市：轻资产拓张+供应链优势，自有品牌快速发展。调改门店经营效果逐步显现，亏损门店扭亏减亏，盈利门店销售增速加快。26家门店尝试众筹、自营承包等激励创新模式，开启轻资产运营模式。22H1超市线上销售同比增长6.8%，线上占比 10.8%，同比增长 0.3pct。 ③电器：下沉市场扩张+打通社区运营。将服务实现重庆区域全覆盖。围绕商户转型、创业和延伸服务开发加盟客户，22H1激活乡镇通网点 227个。22H1线上销售同比增长 158%，线上占比 25.0%，同比增加 14.6个百分点。④汽贸：二手车+新能源市场拓张，未来增量可期。加速新能源品牌转型，推进二手车展厅升级，关停亏损网店，22H1新开新能源网点 6个，关停 5家亏损网点。 截至 22H1，8个新能源网点在建。2）降本增效，人工成本、行政后台成本等节省，计划每年节省金额同比稳定提升。 马上消费金融：主业衍生金融业务快速发展，实现产融结合。马上消费金融是经中国银保监会批准，持有消费金融牌照的科技驱动型金融机构。截至 2023年 3月，国内共有 30家持牌消费金融机构。作为行业内的稀缺标的，与重百在电器、刷脸支付等方面具有协同效应。公司经过三轮增资后，持股马消金融 31.06%的股权，共计出资 12.42亿元。2017-2022年马消金融分别实现净利润 8.01/8.53/7.12/15.84亿元，21年占公司净利润比例为 42.3%，对公司净利润影响较大。22年消费复苏不及预期，但马上消费金融的不良贷款率较年初有所降低，截至 9月末，不良贷款率为 2.30%，相较年初降低0.46pct。 投资建议：公司的四大主业与线下消费景气度高度相关，随着防疫措施的放松、消费信心的逐渐修复，以及公司自身对各大业务进行的改革和股权与管理的改革，我们认为公司的收入和利润有望迎来高弹性恢复。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润9.39/11.11/12.68亿元，分别同比变化-4.2%/18.4%/14.1%，对应 PE 为 12/10/9X，公司 20-21年分红率分别为 142.73%/153.23%，高分红率下估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，拓张计划不及预期，马上金融经营风险。

事件：金陵饭店发布 2022年年报。1）2022全年：2022年公司营收达14.15亿元/同比+3.0%，其中商品贸易/酒店业务/房屋租赁/物业管理占比分别为 56.0%/28.2%/10.0%/4.8%。营收增长主要系苏糖公司及食品科技公司收入较上年同期增长所致，2022年苏糖公司/食品科技公司分别实现营业收入 7.8亿元/0.32亿元，同比增长 10.4%/21.0%。归母净利润为 4162.35万元/同比+48.5%，归母扣非净利润为 1678.41万元/同比+26.5%。2）2022Q4：公司22Q4单季营收 3.51亿元/同比-18.2%；单季归母净利润为 1147.25万元/同比-28.4%；单季扣非归母净利润为 597.73万元/-63.1%。3）费用端：2022全年公司销售/管理/财务费用率分别为 8.7%/12.1%/1.5%，同比分别+24.0%/-8.4%/-8.9%。4）利润分配方案：公司将以 2022年末总股本 3.9亿股为基数，每 10股派发现金红利人民币 1元(含税)，共计 3900万元，占本年度归母净利润的 93.21%，剩余未分配利润转存以后年度分配。 持续扩张连锁酒店规模，线上平台赋能酒店板块经营。截至 2022年底，金陵连锁酒店在全国 19省内达到 243家（21年底为 223家），金陵贵宾会员总数达 2000万（21年底为 1100万名）。公司启动“数字化变革”项目，持续升级云 PMS 系统和酒店板块经营分析平台，完成 AI 智慧客服、智能云柜、顾客入住全周期应用体验数字场景等产品研发。“尊享金陵”线上直销平台全年 GMV突破 1.08亿元/同比+192%；金陵贵宾会员客房预订直销占比同比增长 117%； 全渠道会员消费达 2.04亿元，复购率近 30%。 着力打造预制菜品，加大产研投入培育新增长点。伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场，截至 2023年 3月，公司已开展 18个新菜品研发工作并逐步推向市场，加强与大型商超、电商渠道的业务拓展，协同线上线下渠道同步销售，未来销量有望快速增长。 明确战略方向，国改步伐有望加速。针对 2023年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。 投资建议：公司酒店主业持续发力，商品贸易业务业绩维持高增，在预制菜领域的布局有望带来成为公司新的增长点；国企改革深化有望加速公司成长/提效；看好疫情趋稳背景下、出行景气度改善，公司迎来业绩提振和估值修复。我们预计 23-25年归母净利润分别为 1.51/1.82/2.10亿元，对应 PE 分别为25x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、拓店进展不及预期，预制菜销售不及预期。

事件：北京城乡完成置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。4 月3 日，北京城乡发布公告，完成置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记。本次变更完成后，北京城乡直接持有北京外企 100%股权；且自4 月3 日起，置出资产的全部权利、义务和风险由北京国管享有和承担，北京城乡已完成对北京国管所负的置出资产交割义务。 北京外企为国内老牌人服国企，登陆资本市场意义重大，人服行业资本化进程有望提速。北京外企成立于1979 年，深耕人力资源服务行业，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务四大领域，其中业务外包近两年贡献主要收入来源，2021 年外包业务收入达217.25 亿元，收入占比达85.50%。公司结合各地市场禀赋和产业需求，将自身成熟产品和服务模式在全国各地的协同落地，已实现全国化网络布局。国内人服企业将近6 万家，但此前A 股上市人服企业仅有科锐国际与外服控股，人力资源行业整体格局分散。我们认为本次北京外企如期登陆资本市场意味着A 股人服赛道逐步成型，人服赛道投资标进一步增加，对于人力资源赛道意义重大，展望未来我们认为人服行业资本化进程有望进一步提速，行业集中度将进一步提升，行业或将迈入整合阶段，有望催生国内人服巨头。 北京外企亮点剖析：品牌资产优质，交叉销售与发力外包构建成长点，携手德科接轨全球。北京外企是国内最早成立的人力资源公司，先发优势叠加公司国资资质充分凸显公司品牌效应。人事管理业务绑定一批粘性较强的优质大客户，为公司基本盘业务，近年来公司产品矩阵日臻完善，获客渠道逐步成熟，有望交叉销售深挖优质存量大客户价值并开拓新客户。公司携手德科成立外企德科发力中高端外包业务，从管理、业务、技术研发、业绩四大方面赋能公司发展。目前外企德科全国服务人数超过210 万名，服务客户超23000 家，上海子公司营收占比最高，贡献收入和归母净利润各32%和26%。稳健经营下，公司ROE 整体表现稳定，且位于行业前列。 投资建议：我们认为在经济逐步修复下，作为顺周期行业公司，外包业务和灵活用工业务将提供业绩弹性和增长引擎。若不考虑资产置换，北京城乡2023-2025 年归母净利润预计各-2.23/-0.80/0.25 亿元，同时，我们预计北京外企2022-2024 年公司归母净利润各7.03/8.63/10.41 亿元，若以审计日市值为基准，北京外企2022-2023 年对应的PE 分别为13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济放缓风险，竞争加剧风险。

事件：2022年公司实现收入 129.51亿元/yoy+4.76%，归母净利润 4546万元/yoy-87.44%，扣非归母净利润为 5850万元/yoy-73.75%。公司旗下山东福瑞达医药集团（合并口径）实现营收 26.10亿元/yoy+19.64%，归母净利润2.04亿元/yoy+13.50%。22Q4公司实现收入 44.22/yoy-26.47%，归母净利润-1.08亿元，去年同期为-1.41亿元，扣非归母净利润-1.03亿元，去年同期为-1.47亿元。 化妆品业务贡献增长，三大健康业务稳步推进中。分业务看，①医药业务：实现营收 5.11亿元/yoy-5.44%，占比总收入 4.00%/-0.37pct。主因物流方面影响以及集采政策影响药品收入下降。②化妆品业务：实现营收 19.69亿元/yoy+31.68%，占比总收入 15.39%/+3.30pct；其中颐莲品牌收入 7.10亿元/yoy+10.32%，线上收入占比 92.5%；瑷尔博士品牌收入 10.58亿元/yoy+42.25%，线上收入占比 93.82%。2022年公司以专利生物材料透明质酸钠、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品。③原料及衍生产 品 、 添 加 剂 业 务 ： 实 现 营 收 2.85亿 元 /yoy+0.69% ， 占 比 总 收 入2.23%/+0.28pct。22年公司加强原料储备，在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料。在已取得玻璃酸钠原料药生产许可的基础上，积极推进注册工作，已于 22年 7月取得美国 DMF 登记号，欧盟、韩国和国内的注册工作正在推进中。④地产销售业务：全年实现收入 97.37亿元/yoy+0.43%。 毛利率同比下滑，费用率保持稳定。盈利能力方面，公司实现毛利率24.65%/-1.04pct，分业务看，①药品业务毛利率 53.00%/-4.86pct，主因药品终端产品价格调整，以及原材料和能源价格上涨影响。②化妆品业务毛利率60.97%/-2.71pct，主因销售端分销收入占比提升，促销活动力度加大，以及大单品产品销售占比增加，拉低整体的毛利率水平。③原料及添加剂业务34.07%/-3.07pct。主要受产品结构调整，以及原辅料、燃气等生产成本增加影响。④房地产销售业务 14.65%/-2.40pct。费用率方面，2022年公司销售/管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 10.14%/2.70%/1.03% ， 同 比 变 化 0.00/-0.37/0.07pct，基本保持稳定。 6家地产子公司已出表，期待业务聚焦后的主业再增长。截至 3月 30日，公司已完成第一批次 6家公司股权及债权交割，第二批次（菏泽置业、临沂置业）相关股权及债权将于 23年 10月 31日前完成交割。本次交易完成后，公司将置出从事房地产开发业务的全部资产及负债，不再从事房地产开发相关业务。 投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.44/3.40/4.37亿元，对应 3月 31日 PE 为 44/32/25倍，维持“推荐”评级。 风险提示：事件进展不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

事件：公司发布22年业绩，实现收入63.59亿元，yoy+28.53%，实现归母净利润9.71亿元，yoy+24.11%；单季度看，22Q4实现收入20.39亿元，yoy+5.34%，实现归母净利润2.93亿元，yoy+29.27%，符合预期。 功效性护肤品稳健增长，BM肌活品牌具备较大成长空间。22年公司实现总收入63.59亿元，yoy+28.53%，分业务来看：1）原料业务：22年收入9.80亿元，yoy+8.31%，原料业务收入增速放缓主要系透明质酸原料市场供需关系影响。原料业务中，医药级透明质酸销售收入3.37亿元，yoy+33.73%；出口原料销售收入4.26亿元，yoy+21.37%；2）医疗终端业务：22年收入6.86亿元，yoy-2.00%，其中皮肤类医疗产品实现收入4.66亿元，yoy-7.56%，主要系公司主动调整产品策略、优化产品结构所致；骨科注射液产品实现收入1.52亿元，yoy+22.98%，主因八省二区及安徽省带量采购的落地执行；其他产品实现收入0.68亿元，yoy-5.79%；3）功能性护肤品业务：22年收入46.07亿元，yoy+38.80%，主要系渠道运营方面，公司深耕天猫平台的同时，高度重视抖音电商渠道布局，建立直播运营团队，同时保持与达人直播合作。功能性护肤品中，润百颜品牌收入13.85亿元，yoy+12.64%；夸迪收入13.68亿元，yoy+39.73%；米蓓尔收入6.05亿元，yoy+44.06%；BM肌活收入8.98亿元，yoy+106.40%。 4）功能性食品业务：22年收入0.75亿元，yoy+358.19%，实现较快增长。 毛利率小幅下滑，费用管控效果减显，盈利能力较为稳定。22年公司实现毛利48.96亿元，对应毛利率为76.99%，同比-1.07pct。分业务来看，22年原料业务毛利率71.54%，yoy-0.65pct；医疗终端业务毛利率80.86%，yoy-1.19pct；功能性护肤品业务毛利率78.37%，yoy-0.61pct；其他业务毛利率33.97%，yoy-21.30pct。费用率方面，2022年，销售费用率为47.95%，同比-1.29pct；管理费用率为6.18%，同比+0.05pct；研发费用率为6.10%，同比+0.36pct。 受益于费用管控效果较优，22年公司实现归母净利润9.71亿元，归母净利润率为15.27%，同比-0.54pct，较为稳定。 原料业务稳步增长，护肤品品牌势能持续提升，医疗终端业务加快布局，降本增效持续推进，中长期发展空间广阔。原料方面，公司加码合成生物学新原料，新开拓胶原蛋白业务，发展重心逐步回归产业链上游原料端，有望为公司勾勒第二增长曲线，疫情管制边际放松后，现有原料业务有望快速恢复，带来双重优化；功能护肤业务方面，四大品牌的品牌势能持续提升，逐步进入大品牌运营阶段，23年公司推出米蓓尔粉水2.0、润百颜“修光棒”、润百颜“安肌瓶”等新品；医疗终端方面，公司推出专注医美术后修复的“润致臻活”品牌，并计划在未来进一步完善单相、双相不同支撑性、粘弹性、内聚力，且不同适应症的全面部玻尿酸填充剂矩阵布局；公司治理方面，公司主动实行组织优化、降本增效等措施，调整腰尾部超出培育期仍未盈利的事业部，有望推动公司业绩长期稳步增长。 投资建议：我们预计23-25年归母净利润为12.6/15.9/19.8亿元，同比增速29%/27%/25%，当前股价对应23-25年PE分别为43x、34x、28x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；推广费用管控不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，受 2021年业绩高基数以及 2022年国内疫情反复影响全年业绩增速承压。2022年公司营业收入为 544.33亿元，yoy-19.57%；归母净利润为 50.30亿元，yoy-47.89%；扣非归母净利润为 49.02亿元，yoy-48.59%；其中 22Q4公司营业收入为 150.68亿元，yoy-17.10%；归母净利润为 4.02亿元，yoy-65.46%；扣非归母净利润为 3.18亿元，yoy-72.20%。 2022年公司业绩下滑主因国内疫情持续反复、多点爆发使得公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。此外，2021年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让增厚利润，去年同期整体基数较高。 海南离岛免税业务受疫情影响显著承压，线上收入快速增长。2022年公司免税品销售收入为 260.32亿元，yoy-39.37%，毛利率为 39.41%，折扣收窄下同比增加 1.59pcts，其中海南三亚市内免税店销售收入为 302.44亿元，yoy-14.83%，归母净利润为 25.55亿元，yoy-38.70%，主因全年受到疫情扰动下客流承压；海免收入为 56.38亿元，yoy-64.68%，归母净利润为 3.46亿元，yoy-56.36%。日上上海收入为 141.45亿元，yoy+13.24%，归母净利润为 6.29亿元，yoy-8.79%，主因折扣力度较大削弱盈利能力；日上中国收入为 19.69亿元，yoy+3.25%，归母净利润为 0.05亿元。中免国际营业收入为 420.30亿元，归母净利润 12.09亿元。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8.00元。公司以总股本 20.69亿股为基数，每 10股派发现金红利 8元（含税），合计拟派发现金红利 16.55亿元（含税），现金分红比例为 32.90%。 疫情冲击下，公司严控成本，多举措积极应对挑战，保驾护航重点项目推进。 ①新引入众多高端特色品牌。引进如纪梵希、帕玛强尼、戴比尔斯等品牌，充分利用“首发”、“独售”等资源优势持续为消费者提供丰富、优质商品选择；②积极推进重大项目。2022年 10月世界最大单体免税店海口国际免税城开业，开业当天销售额超 6000万元；积极推进一期 2号地项目及携手太古地产打高端旅游零售综合体，海南国际物流中心二期项目提前交付，将进一步提高物流配送效率。③优化布局，稳步拓展重要渠道。2022年，公司成功中标萧山机场 T4航站楼、成都双流机场等免税店经营权；积极开展市内免税项目调查和研究，持续推进重点城市市内店的调研、选址及签约工作；有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作。④H 股上市，成功搭建“A+H”双资本平台。2022年 8月公司成功登陆香港联交所，融资逾 180亿港币，积极对接国际资本市场。 投资建议：我们认为伴随国内出行放开，公司在海南地区客流有望逐步恢复。 我们预计 2023年海南地区项目将充分受益于客流修复，新海港项目于 2022年10月正式开业，爬坡过程中有望逐步释放业绩，我们预计海棠湾一期二号地于2023年落地有望贡献增量。1月以来出入境逐步放开，我们认为公司口岸免税业务后续将迎来良好修复，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 120.87/163.90/202.07亿元，对应 23-25年 PE 为 31X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。

天目湖发布《关于股东签署股份转让协议暨控制权拟变更的提示性公告》。 江苏天目湖旅游股份有限公司（以下简称“公司”）控股股东孟广才先生拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”）转让其持有的12,169,500股（占公司总股本的6.53%）公司股份，转让价格根据协议签署日前20个交易日均价确定为每股人民币29.67元，不低于协议签署日公司股份大宗交易价格范围的下限，乙方向甲方应支付的标的股份转让价款为人民币361,069,065元。 本次权益变动涉及控股股东、实际控制人变化。权益变动前：公司实际控制人为孟广才先生，持股47,678,200股，占比26.13%；溧阳城发持股37,860,700股，占比20.32%。权益变动后：孟广才先生持股36,508,700股，占比19.60%；溧阳城发持股50,030,200股，占比26.86%。由于溧阳市人民政府持有溧阳城发100%股份，公司实际控制人变更为溧阳市人民政府。 溧阳市政府多次增持后成为实控人，后续有望多方位赋能助力公司发展。在本次股权转让协议签署前，孟广才先生与溧阳城发分别与2021年9月/2022年3月签署股权转让协议，转让股份数量分别为2163.47/1622.6万股，交易股份占当时股本比例分别为11.61%/8.71%，本次股权转让协议签署前，溧阳城发为公司第二大股东。我们认为，溧阳市政府近年致力于建设旅游城市，以“全域旅游，文旅蓄势”为发展理念发力打造旅游地标，而天目湖景区作为溧阳市全域旅游发展的重要拼图，实控人变更后有望在渠道宣传、交通网络搭建、景区内布局优化及酒店矩阵拓展上获得溧阳市政府更多支持。 春节以来景区景气度上行明显，二三季度景区客流在亲子游需求驱动下有望超越往年同期水平。2023年春节假期，公司旗下景区接待游客18.68万人，同比+73%，较19年同期+83%；春总营收同比+48%，较19年同期+38%；旗下酒店连续满房，各系列酒店7天平均出租率达90%，景区经营表现在春节期间实现明显突破。2月虽处天目湖经营淡季，但公司旗下各酒店每周五/周六晚仍有多个类别的客房处满房或接近满房状态，景区整体景气度上行明显。聚焦后续发展，2021年“双减”政策驱动下不断提升的亲子游需求有望在今年集中释放，天目湖湖里山/龙兴岛/水世界等景点契合亲子游需求，二三季度景区客流有望在亲子游需求驱动下恢复并超越往年同期水平。 投资建议：短期关注三大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。3）“双减”政策驱动下近年亲子游热度上行，二三季度景区客流有望受亲子游需求驱动。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为273/46/35X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。

事件概述：公司于 3月 10日发布 2022年年报，公司实现营业收入 9.06亿元，同比+81.9%，实现归母净利润 4.60亿元，同比+92.1%，实现扣非归母净利润 4.37亿元，同比+90.5%。其中，4Q22实现营业收入 2.32亿元，同比+50.4%；实现归母净利润 1.10亿元，同比+40.6%，实现扣非归母净利润 0.96亿元，同比+32.8%，四季度利润增长放缓或主要受到疫情因素扰动及产品价格下降等影响。 推进产能建设、重视研发投入，三大产品板块收入实现较快增长。公司已形成金刚石单晶、金刚石微粉、培育钻石三大核心产品体系，产品结构丰富，协同效应明显，能快速响应市场需求。①分产品看，2022年，培育钻石产品实现收入 3.89亿元，同比+97.1%，占总收入 42.9%，受培育钻石销售价格下降的影响，实现毛利率 79.25%，同比-2.1PCT； 金刚石微粉收入为 3.16亿元，同比+103.0%，占总收入 34.9%，2022年，金刚石微粉销售价格上涨，实现毛利率 54.00%，同比+4.0PCT；金刚石单晶实现收入 1.74亿元，同比+27.0%，占总收入 19.2%，受其原材料价格上升与成本上升影响，实现毛利率52.70%，同比-5.2PCT。②分地区看，境内地区收入占比 68.5%，境外收入占比 31.5%； ③分销售模式看，直销模式贡献主要的营业收入，占比 81.0%，经销模式占比 19.0%。 受超硬材料价格调整影响，盈利能力同比收窄，成本控制能力增强。①毛利率方面，2022年，公司毛利率为 63.29%，同比-0.78PCT，4Q22毛利率为 58.30%，同比-8.04PCT，环比-0.39PCT，盈利能力短期承压；②费用率方面，因利息收入与汇兑损益增长，2022年财务费用为-0.16亿元，研发项目增多带动研发费用上行，目前公司已经批量化生产 15克拉以下大颗粒高品级培育钻石，处于实验室技术研究阶段的大颗粒培育钻石可达到 30克拉。2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.67%、1.84%、4.86%，同比-0.45PCT、-1.23PCT、-0.47PCT；4Q22费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 0.41%、2.45%、5.65%，分别同比为-0.33PCT、-1.89PCT、-0.79PCT；③净利率方面，2022年净利率为 50.78%，同比+2.71PCT；4Q22净利率为 47.56%，同比-3.32PCT，环比-1.33PCT。 募投资金稳步扩张产能，新厂区陆续投产，市占率与竞争力有望持续提升。2022年，产品总销售量为 19.17亿克拉，同比+42.5%，产品总产量为 19.97亿克拉，同比+49.8%。 截至 2022年末，公司对募集资金项目累计投入 5.6亿元，其中，自有资金投入 2.44亿元，募集资金约为 33.31亿元。2023年公司将集中全力完成新厂区建设，保障力量二期和商丘力量建设项目快速投产，继续扩大产能规模，满足市场对培育钻等产品的旺盛需求。 预计募投项目达产后，培育钻石和金刚石单晶的产能将增加 277.20万克拉/年和 15.07亿克拉/年，超硬材料产品的产能有望继续提升，巩固公司在人造金刚石领域的核心竞争力。 对外投资设立郑州子公司、加速全产业链经营布局。3月 10日，公司拟出资 3亿元设立全资子公司力量钻石郑州有限公司，经营范围涵盖技术服务，技术开发，技术咨询，技术交流、转让与推广，非金属矿物制品制造与销售，货物进出口等。设立子公司将更好满足公司的战略发展与业务经营需要，进一步加速完善其全产业链布局。 投资建议：预计 2023-2025年公司实现营业收入 14.20、19.38、24.25亿元，分别同比+56.7%、+36.5%、+25.2%；归母净利润分别为 7.15、9.61与 11.90亿元，同比+55.3%、+34.4%与+23.9%，对应 PE 为 25/19/15倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化，募投计划扩产不及预期等。

孩子王：母婴零售行业龙头，“商品+服务+社交”商业模式的先行者。孩子王成立于2009年，定位中高端母婴童商品零售及增值服务市场，经营业务以母婴商品、供应商服务和母婴服务为主，2021年母婴商品、供应商服务和母婴服务营业收入占比分别为86.59%/7.48%/2.85%。董事长汪建国先生为公司实控人，零售行业从业经验丰富，与一致行动人江苏博思达和南京子泉合计持有公司41.62%的股份，公司股权结构较为集中。22年10月，公司推出股权激励计划，考核目标为23-25年归母净利润CAGR超30%，绑定公司核心管理团队的同时也彰显了中长期发展信心。 消费提质升级助推万亿母婴市场持续增长，预计21-25年CAGR为7.85%，供给端加速出清利好行业竞争格局优化。2016-2021年，我国人口出生率连续下滑，但艾瑞咨询数据显示，我国母婴消费市场规模从16年的2.10万亿元增至21年的3.46万亿元，对应CAGR10.48%，彰显较高需求韧性，展望未来，预计21-25年母婴市场规模有望维持CAGR为7.85%的增速，主要考虑到：1）生育政策持续出台，出生率有望边际改善；2）母婴高端化消费趋势延续，90后成为育儿主力，精细化育儿理念持续带动母婴市场消费升级。竞争格局方面，母婴行业竞争格局高度分散，但疫情期间线下门店客流急剧下滑，同时行业线上线下全渠道融合的趋势，对母婴渠道的管理能力、门店运营能力和资金充足性提出更高的要求，缺乏竞争力的街边小店关门店率高，龙头母婴零售店有望攫取更多市场份额，推动行业竞争格局优化。 三大核心竞争力：深耕单客经济、多级仓储体系、数字化赋能渠道。1）聚焦大店模式，深耕单客经济，加码差异化供应链与本地生活服务：孩子王创新性地采取大店模式，平均单店面积约3000平方米，在提供商品的同时优化服务体验与社交互动，同时加码本地生活服务，着力构造母垂赛道的本地生活服务线上平台，并通过自有品牌及专供商品持续打造差异化供应链。会员方面，孩子王采取重度会员模式，会员可分为普通会员和付费黑金会员。截至2021年底，公司会员数达5000万人，黑金会员数达76万人，其中黑金会员年产值为普通会员的10倍左右，公司单客价值大幅提升。此外，孩子王构建了一套完善的会员管理体系，实现“获客—固客—单客价值持续提升”的正循环。2）多级仓储体系，提升运营效率：公司已搭建起“1个中央仓+4个区域仓+15个中心仓+500个前置仓”的四级仓储物流布局，同时配合数字化补货系统加强协同效应，进一步提升门店运营效率。3）数字化研发持续推进，供应链优势进一步夯实：孩子王建立全方位数字化运营系统，在全生产要素数字化的基础上实现了业务决策及资源配置的数据驱动能力，一方面将孩子王APP等线上渠道和门店融合，提供消费者更加便捷的购物体验，另一方面对会员的消费需求和消费习惯进行收集和分析，定制个性化会员服务方案，实现精准营销。 投资建议：考虑到公司是母婴渠道龙头，短期受益于线下客流恢复，中长期看好三大竞争优势带来的市占率持续提升，我们预计22-24年公司归母净利润分别为1.91/3.08/4.44亿元，同比增速分别为-5.4%/+61.6%/+44.0%，对应PE分别为75X/46X/32X，对应23年PEG为0.9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：人口出生率下滑风险；行业竞争加剧风险；线上渠道冲击风险。

广州酒家发布《关于参与投资设立广东广梅预制菜产业投资基金的公告》。 广州酒家集团股份有限公司于2023 年3 月6 日与广东省农业供给侧结构性改革基金管理有限公司（简称“农业基金管理公司”）、千行资本管理（横琴）有限公司（简称“千行资本“）、广东省预制菜产业投资基金合伙企业（简称”预制菜母基金“）、梅州广梅产业园投资开发有限公司（简称”广梅园“）及广东千行广酒创业投资合伙企业（简称”千行创业“）、广东客都文旅有限公司(简称“客都文旅”)共同签署《广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同出资设立广东广梅预制菜产业投资基金合伙企业。该基金主要围绕预制菜、食品加工产业链及食材产业链等相关产业进行投资，全体合伙人认缴出资总额为2 亿元，广州酒家作为有限合伙人拟出资6,000 万元，占总额30%。 广州酒家与六位合伙人共同出资，其中三位为国资背景。本次投资基金合作方概况：1）普通合伙人/基金管理人/执行事务合伙人-农业基金管理公司：出资100 万元，占总出资比例0.5%，私募基金管理人，该公司由广东恒健投资控股有限公司持股70%（以下简称“恒建控股”），恒建控股为广东省政府批准设立、由广东省国资委履行出资人职责的国有独资公司，是广东省级国有资本运营公司。2）普通合伙人/执行事务合伙人-千行资本：出资100 万元，占总出资比例0.5%，私募基金管理人。3）有限合伙人-预制菜母基金：出资6400 万元，占总出资比例32%，该公司由广东省农业供给侧结构性改革基金合伙企业（有限合伙）持股49.8008%，广东省农业供给侧结构性改革基金合伙企业（有限合伙）经广东省政府批准、以广东省级财政出资，由恒健控股发起设立。4）有限合伙人-广梅园：出资3000 万元，占总出资比例15%。5）有限合伙人-千行创业：出资2400 万元，占总出资比例12%。6）有限合伙人-客都文旅：出资2000 万元，占总出资比例10%，该公司由梅州市人民政府国有资产监督管理委员会持股100%。 公司当前预制菜产品市场反响较好，产业基金设立将为公司预制菜业务持续赋能。广州酒家预制菜以加热即食半成品菜式为主，所推出的广式早点菜品紫金酱凤爪和豉汁排骨广受消费者好评，京东评价1 万/5 千以上，好评率达98%/97%。本次预制菜设立有利于强化产业链整合能力及公司资本运作能力，为公司预制菜产品种类创新、质量提升提供支撑。 投资建议：1）短期关注公司在疫情恢复后的业绩回弹。疫情对餐饮业影响逐步缩小，公司餐饮业务有望恢复向好。2）长期关注公司速冻产品跨区域布局及预制菜业务发展。公司食品制造业务业务稳步成长，通过线上推广及“互联网+社区服务”模式持续推动食品制造业务发展。细分来看，月饼系列产品品牌效应明显仍具备强竞争力；速冻产品跨区域布局持续推进，有望带动食品制造业务实现营收突破；预制菜业务迅速展开，后续有望逐步成为利润主支撑点。预计公司2023-2024 年归母净利润6.77/8.07 亿元，对应PE 值为24/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，行业竞争风险。

事件概述：公司于3月8日发布2022 年报，公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。其中，Q4实现营业收入4.49亿元，同比+5.80%；Q4实现归母净利润2.71亿元，同比+8.95%，业绩符合预期。 产品矩阵差异化布局，推动收入持续上行。2022年公司实现营业收入19.39亿元，同比+33.91%，Q4实现4.49亿元，同比+5.80%；2022年实现归母净利润12.64亿元，同比+31.90%，Q4实现2.71亿元，同比+8.95%；2022年实现扣非归母净利润11.97亿元，同比+30.92%，Q4实现2.32亿元，同比-5.03%，或系疫情扰动影响。从产品角度，公司凭借全方位且具备差异化的产品矩阵与清晰的产品定位，产品竞争力与影响力日益增强。2022年，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长，溶液类注射产品实现收入12.93亿元，同比+23.57%，收入占比66.68%，其中，嗨体有力支撑溶液类注射产品收入上行；凝胶类注射产品实现收入6.38亿元，同比+65.61%，收入占比32.91%，其中，濡白天使增长迅速，产品具备先发优势，截至22年末濡白天使已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。从渠道看，截至22年末，公司已拥有超过300名销售和市场人员，覆盖终端约5000家医美机构；公司坚持“直销为主、经销为辅”营销模式，直销与经销模式的收入占比分别为64.40%与35.60%。 毛利率稳健上行，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022年公司毛利率达94.85%，同比+1.15 pct；其中Q4毛利率为95.63%，同比+1.56 pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系一方面公司收入持续上行，在规模效应的作用下成本下行；另一方面高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为8.39%/6.47%/8.93%，同比-2.42/+2.00/+1.86 pct，22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为1.50%/3.27%/2.99%，同比-2.38/+1.70/+0.18 pct。公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入。此外，管理费用率增长主要系港股申报的上市服务费和人工费增加。22年公司净利率为65.38%，同比-0.74 pct，其中Q4净利率为61.32%，同比+2.73 pct。 产品先发优势突出，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：濡白天使推广顺利，在医美机构与消费者端均有较好口碑，销售势头良好，拉动公司收入持续向上。3）处于注册申报阶段产品：包括增加颏部填充适应症的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段；注射用A 型肉毒毒素，与韩国Huons BP签订协议明确公司作为中国区域的唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，本次深度合作有望夯实公司肉毒素的管线布局，提升综合竞争力。4）后续产品储备丰富：包括用于利拉鲁肽、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等。 股权激励健全公司机制，彰显公司增长信心。为进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高管及核心管理人员的积极性，公司发布2023年第一期限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票不超过41.7320万股，约占公告时公司股本总额的0.1929%，首次授予的激励对象包括董事长简军女士、董事及总经理石毅峰先生、公司董事及董秘简勇先生等共计141人，激励考核目标中，2023-2025年收入同比增速分别为45%/40%/35%，预计22-25年CAGR为39.93%；净利润增速分别为40%/35%/30%，预计22-25年CAGR为34.99%。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入29.23、42.00、57.92亿元，分别同比+50.8%、+43.7%、+37.9%；归母净利润分别为18.59、26.30与35.87亿元，同比+47.1%、+41.5%与+36.4%，对应PE为66/46/34倍，维持“推荐“评级。 风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。

深耕 IT 培训近二十载，未来有望形成 IT“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。传智教育主要从事以就业为导向的非学历、IT 教育培训业务，针对成人的线下短期培训是主营业务，疫情前营收占比超 9成。2022年公司响应职教政策号召，进一步举办互联网中等职业院校，2023年子公司大同好学获批举办“大同互联网职业技术学院”拟切入高职学历领域，未来公司有望形成“培训职教”＋“学历职教”双轮驱动的业务格局。 产业互联及数字化转型下各行各业迫切需要大量数字化人才的参与，数字化人才的整体市场需求进一步扩大有望驱动 IT 培训市场持续成长。当前数字中国建设已经成为国家重点发展项目，数字化人才的整体市场需求进一步扩大，从下游 IT行业招聘需求来看，目前 JAVA 开发工程师、软件工程师等开发类岗位仍为热门需求岗位。通过测算，我们预计 2025年国内 IT 培训市场规模为 829亿元。目前国内行业格局分散，CR3为 6.59%，公司市占率约 1.13%，纵向对比历史格局与横向对比考公格局，IT 培训赛道集中度均有提升空间。我们认为在这一轮集中度提升的过程中，把握渠道拓展和课程内容是”玩家“脱颖而出的关键。 政策端鼓励职教，打开学历职教办学空间。2021年以来职教政策出台进一步加快，国家鼓励职业教育的态度明朗化。2021年出台的《民促法》中提到对于民办职业学校的兼并收购不做过多限制，只对义务教育和学前教育学校做出兼并收购限制；《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》明确提到鼓励上市公司、行业龙头企业兴办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育。未来在职普分流下，各大行业公司举办学历类职教学校将成为趋势。 强劲师资与研发打磨高品质课程，就业表现斐然，铸就公司卓越口碑。公司课研团队中 58%的成员拥有互联网大厂背景，近年来研发投入持续上升，成熟的标准化课程研发机制，助力快速开发高品质课程；讲师招聘门槛高，录取率小于3%，均拥有多年从业经验；产教融合注重实训解决就业痛点；多举措助力学员就业率超 90%，薪资破万，公司口碑卓越，7成客户为老生介绍，显著降低公司销售费用。 成长看点：我们认为公司兼具修复和成长两大逻辑。修复端，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升。2022年 Q1-Q3公司归母净利 1.66亿元，同比增 160.64%，随着出行的放开、公司经营能力打磨成熟以及国内企业数字化转型，我们认为公司线下业务将迎来进一步修复；成长端，①公司网点扩旧建新增厚业绩。公司网点扩建计划在过去两年受疫情影响有所拖累，我们预计2023年公司将逐步开启扩建计划，届时有望增厚业绩；②单校提效仍有空间，新型课程研发助力提价获客。疫情前 2019年公司华西/华东/华北单校营收约818/4003/4673万元，距华南 9600万成熟水平距离尚远，有提升空间。公司募资积极推进 IT 培训研究院开拓 AI、物联网等前沿课程有助于公司覆盖更多客群，提高课程定价。③切入学历职教打造第二增长曲线，长期来看有望构建新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.92/ 2.38/2.91亿元，对应 PE 分别为 38x/31x/25x。长期来看，短期培训和学历职教业务有望贡献新增长，看好公司成长逻辑，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响经营；IT 行业受政策影响景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

江苏吴中：持续向前，打造“医药+医美”双产业。公司于 1994年成立，1999年在上交所上市，目前涉足医药、医美、投资等行业。2019年确定“医药+医美”的发展方向，业务布局重心转向医美。2021年成立吴中美学，拥有 Humedix 玻尿酸及 AestheFill童颜针产品在中国大陆地区的独家销售代理权；2022年，吴中美学（香港）有限公司成立，启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作。2017-2021年，受到业务转型影响，营收出现下滑，由 29.6亿元下降至 17.75亿元， CAGR 为-9.27%；归母净利润波动较大，2021年由负转正，由-5.06亿元增长至 0.23亿元，2017-2021年 CAGR 为-29.60%。未来伴随医美产品逐渐上市，公司有望享受高增长红利，带动收入与利润提升。 医美行业：黄金赛道高增速，合规产品未来可期。中国医美市场发展空间广阔，消费者需求持续上升。根据弗若斯特沙利文数据显示，2017-2021年，中国医美市场规模由993亿元增长到 1891亿，2017-2021年 CAGR 达 17.47%，远超全球医美市场复合增速 3.02%。医美是消费行业中的黄金赛道，其中具有灵活、创伤小、恢复期短、风险低等特点非手术类的轻医美越加风靡，预计 2022-2025年我国轻医美市场规模将会达到1074/1228/1376/1527亿元，预计未来 3年的 CAGR 为 14.5%。注射类材料百花齐放，产品种类有望进一步扩张，胶原蛋白材料和其他（PLLA 等）注射材料增长迅速，2017-2021年期间年复合增速依次为 22.2%和 56.8%，未来市场规模有望进一步扩张。 核心竞争力：深耕医药产品，发力医美管线。通过外购内研，江苏吴中医美板块正加速注射类全品线布局。①AestheFill：据 wind 投资者调研纪要，AestheFill 目前已获NMPA 受理，预计将于 2023年底前取证，上市后可助力江苏吴中在再生注射针剂市场取得先发优势，补充再生市场的产品供给，抢占市场份额，捕捉再生蓝海的巨大市场机会。 ②Humedix：2019年，江苏吴中代理的韩国 Humedix 品牌拥有我国医美玻尿酸终端市场 14.3%的市场份额，位居第三，Humedix 玻尿酸龙头地位显著。HARA 玻尿酸定位于中高端精致轻奢，有望承接 Humedix 在国内玻尿酸市场的龙头地位。③自研管线：以重组胶原蛋白为切入，加速布局注射类全品类产品。搭建胶原研产销平台，注射类全管线布局奠定长期龙头地位。江苏吴中传统医药产业底蕴深厚，产线丰富，产业链完善，集研产销一体。①研发：构建基因药物、化学药物和现代中药的研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。②生产：产品线基础稳固，建立核心产品矩阵。③销售：销售模式与渠道多样，销售管理体系完善。 未来看点：搭建自研平台，赋能公司发展。公司积极把握轻医美的未来市场发展，精准瞄准注射类医美市场；稳步推进医美板块发展，组建较为完善的组织架构。公司依托老牌药企基因，结合自身在国内临床注册领域的经验优势，快速切入医美赛道；设立吴中美学，聘请林睿禹博士任首席医学教育官；自研能力不断夯实，催动医美产业化加速落地； 积极并购扩展公司外延，为公司发展持续赋能。再生市场前景广阔，AestheFill 目前已获NMPA 受理，预计将于 2023年底前取证，可助力江苏吴中在再生注射针剂市场进行先发卡位，捕捉再生蓝海的市场机会。公司依托深厚的产业与工艺基础，瞄准胶原蛋白注射产品市场，首个自有品牌婴芙源面世，竞争优势显著；吴中美学自研脱氧胆酸溶脂管线；积极外购优质标的，优化产品矩阵。公司充分发挥产能优势和区位优势，积极对外发展化学制剂和生物药物的 CDMO 合作业务。 投资建议：公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行，预计公司 22-24年分别实现归母净利润-0.82、0.07与 1.30亿元，3月 6日收盘价对应 24年 PE 为 47x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品开拓不及预期，行业竞争加剧，需求不及预期。

天目湖发布《关于全资子公司签订酒店服务合同暨关联交易的公告》，拟为天目湖控股集团提供咨询及市场调研分析服务。公司下属子公司溧阳市天目湖御水温泉度假有限公司拟与江苏天目湖控股集团有限公司签订《天目湖华天地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格86万元）及《天目湖华天地块及水悦山庄地块项目市场调研分析服务项目合同》（交易价格92万元），江苏天目湖旅游股份有限公司下属子公司溧阳市遇天目湖酒店有限公司拟与天目湖控股集团签订《溧阳天目湖水悦山庄地块筹备咨询服务项目合同》（交易价格90万元）。上述合同总金额为268万元。 废弃地块再度利用，重整建设高端特色酒店。天目湖控股集团拟利用废弃的华天度假村地块，建设高端特色酒店，并整合水悦、静泊山庄地块，通过改造一部分、新建一部分的方式，将原有两区域建筑风格统一，功能统筹。我们认为，华天度假村临近天目湖山水园景区，水悦及静泊山庄临近天目湖水世界，三大地块在景区内分布位置优异，而提供咨询及市场调研分析服务的御水温泉及遇天目湖酒店本身也拥有高端特色酒店的策划运营经验，建设整合后将进一步丰富山水园高端酒店产品矩阵，契合高端客群休闲度假需求，凸显天目湖度假宜居属性。 本次交易构成关联交易，交易方天目湖控股集团曾与公司共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司。因溧阳市城市建设发展集团有限公司为公司持股5%以上股东。天目湖控股集团为溧阳市国有资产管理中心全资控股，与溧阳城发同受溧阳市人民政府控制，基于审慎原则，天目湖控股集团为公司的关联法人。 此外，公司曾与天目湖控股集团共同投资设立江苏天目湖动物王国旅游有限公司负责“动物王国”项目开发运营。 投资建议：短期关注两大方向：1）天目湖位处长三角中心地带，符合长三角三省一市周边游需求，区位交通优势显著，在短途游复苏阶段有望表现良好；2）遇·碧波园酒店开业，春节期间客流表现良好，公司酒店矩阵持续壮大，将持续推动公司业绩表现向好。长期聚焦四大增长点：1）沪苏湖铁路预计2024年完工，天目湖上海客流有望增长；2）溧阳市全域旅游规划不断推进，天目湖有望获溧阳市客流分流红利；3）动物王国项目已全面启动，建成后有望成为公司利润新增长点。4）公司二次消费韧性充足，商品销售及体验类项目创新可为营收带来新增量。预计22-24年归母净利润分别为0.21/1.28/1.66亿元，对应22-24年PE为246/41/32X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复，项目建设不及预期。