投资要点: 中信银行公布 2011年一季报,2011年第一季度实现营业收入168.59亿元,同比增长38.43%,实现净利润65.05亿元,同比增长50.86%;实现每股收益0.17元,每股净资产3.25元,实现加权平均净资产收益率21.06%(年化);比去年同期上升4.66个百分点。 净息差同比和环比维持上升,中信银行的资产负债结构导致其在生息周期中净息差恢复的速度较快。 资产质量没有维持双降,不良贷款余额轻微上升,但是不良贷款率保持下降,从信贷成本的角度看,11年第一季度的信贷成本为0.13%,年化的信贷成本为0.52%,比去年全年有所上升,整体出现了拨备力度加大的迹象。 2011年一季度末,中信银行的拨贷比为1.53%。未来如果真的实施2.5%的标准的话,即使在2016年底达标,中信银行未来的信贷成本和拨备政策的变动还面临一定的不确定性。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

公司引进SCR催化剂时间早、技术领先。公司脱硝催化剂技术2008年从美国康美泰克公司引进,产能1万吨。作为最早进入脱硝催化剂生产领域的公司,公司将在脱销市场启动后占据非常有利的位置。 依托控股股东,公司脱硝相关业务爆发性增长有保证。 中电投集团电力装机容量7072万千瓦,估计其中火电装机容量在4500万千瓦,按照脱硝工程100元/千瓦的价格计算,中电投系统内脱硝市场总额在45亿元左右,公司未来业绩有保障。 公司脱硫业务增长平稳,大股东脱硫业务逐步注入。火电脱硫普及率已经超过了70%,公司中短期内脱硫业务的增长主要来自于公司大股东的资产注入。目前公司脱硫BOT装机容量已经达到1227万千瓦,占脱硫BOT市场份额在25%左右。 公司非环保类业务将逐步被大股东收购。中电投将逐步收购九龙电力非环保资产(火电、水电及燃料业务),将九龙电力打造成一家以环保为主业的上市公司。 公司进入核废料处理行业,未来享受垄断利益。公司参股公司的核废料厂址处理(SRTF)业务已经中标山东海阳核电站(AP1000示范项目);参股公司也是国内目前仅有的三家具有牌照的中低放核废料处置(LLWD)企业之一。 公司碳捕集技术国内领先。公司万吨级燃煤电厂二氧化碳捕集示范项目已经运行了一年多,技术国内领先,基本与国际同步,是公司的长期看点之一。 预计公司2011、2012、2013年EPS为0.18、0.43、0.68元,对应目前股价市盈率为85、35、22倍,给予“谨慎推荐”评级。

投资要点: 随着宏观经济形势有所好转,公司主产品二甲醚销售及原料药布洛芬出口因需求回暖销售增加,公司在新能源化工、原料药和金融投资领域继续保持持续发展。实现营业总收入12.6亿元,比上年同期增长30.7%;实现归属于母公司所有者净利润0.29亿元,同比增52%;基本每股收益0.02元。由于营业成本的增速快于营业收入的增速,造成化工及医药业务出现亏损。 从公司的利润构成来看,2010年,公司化工、医药主营业务利润为-2749万元,占营业利润的比重为-123.7%,参股金融企业的投资收益为4971万元,占比为223.7%。 公司分别参股天平汽车保险和国华人寿20%的股权。 2010年,天平保险实现净利润1.84亿元,为天茂集团贡献3609万元;2010年国华人寿实现保费收入45亿元,实现净利润6534万元,为天茂集团贡献1307万元。寿险公司盈利周期较长,目前公司正处于扩展期,营业费用较高,公司在短期内还不能贡献太高的利润。 我们预测天茂集团2011年的每股收益为0.07元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。

投资要点: 公司经营保持平稳增长。2011年1季度,公司营业收入为6.13亿元,同比增长8.71%,净利润为0.47亿元,同比增长26.57%。重庆工厂CW200型号的产能6月份将从年产2000台提升到4000台,预计全年业绩增速为前低后高。 公司柴油机产品向大功率化方向发展。2011年,预计公司柴油机系列产品销量的总体趋势为大功率产品的销售占比逐步上升,其中160系列下滑,170系列平稳增长,200系列销量上升。重庆工厂的产能6份将从年产2000台大幅提升到4000台,200系列产品是公司近期的主要增长点。 大功率柴油机是公司中长期的看点。公司年产300台产能的300系列大功率柴油机项目预计2012年底将达产;产品目前已有2台订单,预计全年将有几十台产品有签约意向。 内河航运将迎来新一轮发展机遇期。“十二五”期间全国内河水运建设总投资将超过2000亿元,是“十一五”期间的2倍;同时,内河航运的吨位向大型化方向发展。 发电机组业务步入快速成长期。2011年,发电机组的营业收入预计增速为50%左右;国内需求保持稳定增长,而出口市场的收入占比预计将大幅提升到50%左右。 配件业务未来3年预计将保持15%左右的平稳增长。公司的配件主要是供应潍柴动力,销售收入增速与潍柴动力总体保持一致。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年的EPS分别为1.06、1.37、1.80元,对应的市盈率分别为18.4、14.3、10.9倍,给予谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入3.24亿元,同比增长52.08%,归属上市公司股东净利润4186.17万元,同比增长30.03%,基本每股收益0.23元,符合我们的预期。 收入增速较快:公司1季度营业收入增速较快且高于2010年45.98%的水平一方面由于1季度为行业传统旺季,另一方面由单店业绩的提升和门店数量的增加所致。预计未来3年,公司仍将以每年80家门店左右的速度扩张。 商品结构变化致毛利率下降:报告期,公司综合毛利率为34.58%,同比下降1.92个百分点,主要由于毛利率较低的黄金首饰占比提升较大,随着该比例趋于稳定,综合毛利率将稳步回升。 营业税金增加,费用控制较好:报告期,公司营业税金及附加同比增加443.47%,增长132万元,主要由于国家取消外资企业免交城建税的税收优惠政策,以及广东省从2011年1月起开征地方教育附加费;另外,母公司所得税率比去年同期提升4个百分点,导致当期多缴纳税费206万元,对利润增长产生了一定负面影响。费用方面,报告期,公司销售费用率为16.49%,同比略有提升;管理费用率为2.48%,同比下降0.84个百分点,费用控制较好。 行业持续景气,自身成长可期:我们认为公司未来将受益于消费升级背景下的行业性增长;从公司自身看,快速扩张及股权激励可保证公司业绩持续提升,较高的行权价体现出管理团队的信心;另外,公司已被认定为高新技术产业,所得税按15%税率征收,税收风险消除。我们预计公司2011年每股收益0.78元,维持推荐评级。 风险提示:黄金价格回落,K金首饰受替代品冲击,竞争激烈。

投资要点: 2011年一季度,公司旗下的6条公路折算全程车流量合计同比增长10.8%,其中合宁高速折算全程车量流同比增长16.4%,连霍高速安徽段增长16.5%,宁淮高速天长段增长12.8%,高界与宣广高速个位数增长。 一季度公司实现营业收入5.9亿元,利润总额3.4亿元,归属母公司股东的净利润2.3亿元,同比分别增长16.3%、33.6%、36.2%,每股收益0.14元。实现了预期的业绩增长。 2010年11月,安徽省高速公路收费标准调整,按新收费标准,除40座以上客车收费略下调,客货车收费上调约一成,超载罚收标准翻一倍。公司拥有的合宁高速、高界高速、宣广高速等采用新的收费标准。收费标准调整使公司收入有所增长,而公司路产实施的是直线折旧法,增加收入大部分体现为税前利润。 2011年公司将加快推进宁宣杭高速公路宣城至宁国段、宁国至千秋关段的工程建设及205国道天长段新线改建工程工作。 合宁高速及高界已于2009年完成扩建及改建,相关的折旧及财务费用导致2009年业绩下降,2010年业绩重归增长,2011年公司将受益于收费标准的调整及车流量的自然增长,业绩进入良性上升轨道。 预计2011年净利润增长23%,每股收益0.58元,对应2011年PE11倍,维持谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 2011年1~3月,公司实现营业收入5888.42亿元,同比增长34.25%,实现净利润205.01亿元,同比增长24.49%,每股收益0.24元。 油气开采板块,生产原油1098.0万吨,同比下降5.8%,原油实现价格为4007元/吨,同比上升19.4%;生产天然气36.27亿立方米,同比增长29.8%,平均实现价格为1.269元/立方米,同比上升26.1%。 炼油板块,加工原油5425.6万吨,同比增长7.4%,生产成品油3130.1万吨,同比增长6.2%。 化工板块,生产乙烯 255.4万吨,同比增长25.9%,生产合成树脂350.7万吨,同比增长20.2%,生产合成纤维单体及聚合物236.9万吨,同比增长11.1%,生产合成橡胶26.9万吨,同比增长12.1%。 销售板块,销售成品油3964.5万吨,同比增长14.7%,其中零售2416.3万吨,同比增长19.7%。 公司业绩符合预期。尽管炼油毛利下降,然而,公司其他板块增长强劲使得业绩仍有较好表现;尤其值得关注的是,公司的乙烯产量再次大幅增长,今年全年产量将有望首次突破1000万吨大关。展望后市,炼油业务已经濒临亏损,化工景气度也可能下滑,原油价格将维持高位,公司的经营压力将上升。 基于成品油价格不到位,且经济基本面不确定性增强,下调对公司2011、2012年的业绩预测至,EPS 分别为0.95元和1.08元。 维持对公司 A 股的投资评级为“推荐”。

招商银行公布2011年一季报,2011年第一季度实现营业收入223.23亿元,同比增长42.91%,实现净利润88.10亿元,同比增长49.09%;实现每股收益0.41元,每股净资产6.62元,实现加权平均净资产收益率25.79%;比去年同期上升3.08个百分点。 2011年第一季度,招商银行的净息差恢复为3.06%,同比上升了57个几点,环比也上升了41个基本点,是目前已经公布季报中上升最为明显的,这也符合我们对招商银行的一贯判断,他的资产负债结构决定了他在加息周期净息差上升的弹性是最大的。 资产质量维持双降,信贷成本同比略降,但是与2010年全年的水平依旧轻微上升,整体上招商银行的拨备政策依旧保持一定力度,没有出现过大的释放拨备力度,但是从同比角度有轻微的释放。 维持前期盈利预测和推荐评级。

潞安环能今日公布2011年一季报.报告期内公司完成主营业务收入45.19亿元,同比增长19.5%;完成归属上市公司股东净利润9.42亿元,同比增长36.15%,基本每股收益0.82元。公司2011年首季度业绩符合我们的预期。 公司第一季度经营情况波澜不惊,营业收入和利润增长主要来自煤炭价格上涨。公司所在长治地区的喷吹煤价格于去年第四季度上涨明显,当前价格仍处于高位,相比去年同期上涨30%。 税收优惠政策也对公司利润增长起到一定作用。潞安环能去年6月获得高新技术企业认证,全年所得税按照15%优惠税率进行征收。公司今年第一季度实际税率为20.1%,相比去年实际税率相当于获得所得税优惠约5800万元。 潞安环能2009年在临汾蒲县、沂州宁武等地参与整合小煤矿64座,获得煤炭资源量约17亿吨,产能超过1700万吨,未来该部分零散资源将被整合为19个开采主体。我们认为在山西省的上市公司中,潞安环能对整合矿的技改、证照申领工作执行较快,整合矿产能有可能先于其他公司释放。 预计潞安环能2011-13年每股收益分别为3.68元、4.2元和4.9元,分别对应17.5X、15.36X和13.2X动态市盈率,与行业平均水平相当。鉴于公司整合矿复产进度超前、喷吹煤价格处于高位、大股东承诺整体上市日期渐行渐近等因素,维持公司“推荐”评级。

投资要点: 建设银行公布 2011年一季报,011年第一季度建设银行实现营业收入963.33亿元,同比增长27.97%,实现净利润472.33亿元,同比上升了34.23%,实现每股收益0.19元,实现每股净资产3.00元。实现加权平均净资产收益率26.19%(年化)。同比增加1.68个百分点。 11年第一季度,建设银行的整体净息差为2.69%,同比提高了30个基本点,环比提高了20个基本点,与招商银行类似,建设银行的资产负债结构也使得其在加息的周期中净息差恢复的弹性较大。这是建设银行净利润维持快速增长的重要原因。 资产质量保持双降,信贷成本同比出现了明显下降,季度末的拨贷比为2.49%。未来如果资产质量保持优化,还有进一步释放拨备的空间。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

中国银行公布2011年一季报,2011年第一季度实现营业收入835.6亿元,同比增加23.70%,实现归属于母公司的净利润334.39亿元,同比增加27.75%,实现每股收益0.12元,实现每股净资产2.43元。实现全面摊薄净资产收益率20.23%(年化)。比去年同期上升0.42个百分点。 净息差同比和环比维持上升,不过外币业务依旧构成小幅拖累,导致银行净息差的上升幅度低于银行同业。 资产质量维持双降,第一季度的信贷成本为0.35%,同比依旧下降,存在拨备释放力度,不过与第四季度环比和10年全年相比,信贷成本有所上升,季度末的拨贷比比10年年末有所下降,为2.14%。 外币风险债券投资余额继续减少,债券减值准备继续回拨。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

2011年一季度,公司实现营收9.03亿元,同比增长50.79%;实现归属母公司股东净利润1.72亿元,同比增长257.21%;实现每股收益0.13元。公司业绩符合我们的预期。 报告期内,公司毛利率高达41.86%,同比大幅增加了14.39个百分点;净利润率高达19.09%,同比增加11.03个百分点。公司盈利能力大幅增加。我们估计,铁矿石的量价齐升应该是公司盈利能力大增的主要原因。 报告期内,公司期间费用率为17.38%,基本维持稳定,同比略减0.7个百分点。具体看销售费用率和管理费用率同比变化微弱。财务费用率由去年同期的3.44%回落至2.66%,减少近0.8个百分点。 存货同比增加了12.03%,增幅不大。但是存货总额则高达18.06亿元。预付账款较年初增幅较大,主要系采购原材料支付的预付款项增多。预收款项较年初增幅较大的原因为预收客户的货款增加。 总的来看,公司的经营状况稳定,业绩符合我们的预期。由于铁矿石的供给格局短期仍难改变,国内的铁矿石价格将维持高位振荡格局。而公司的铁矿石业务由于成本优势将持续维持高盈利水平,为其它业务提供有力的支撑。 公司的最大看点仍然是特种石墨生产基地项目能否顺利进行。该项目如果能够如期进行,公司将实现由传统碳素材料向碳素新材料领域的华丽转型,前景值得看好。 维持对公司2011、2012年每股收益分别为0.60、0.72元的预测。 短期需注意市场调整风险,长期维持对公司推荐的投资评级。 风险:公司高科技产业园项目的进程有一定的不确定性。

业绩好于预期:1季度,公司实现营业收入9.36亿元,同比增长21.94%,归属上市公司股东净利润5201.46万元,同比增长15.04%,基本每股收益0.10元,略好于我们的预期。 百货收入增速较快:我们认为公司1季度营业收入增速较快主要受益于通胀及旺季效应对商业部分影响明显,且上海市良好的商业环境也保障了公司主营部分快速增长。利润增速明显慢于收入增速可以看出公司业绩增长仍以商业部分为主。 毛利率下降明显:报告期,公司综合毛利率为22.81%,同比下降3.24个百分点,较2010年下降6.45个百分点,环比去年4季度下降7.27个百分点,主要由于世博过后毛利率较高的酒店业务收入占比下降以及新世界城品牌升级和打折促销活动增加。 内生增长费用刚性:报告期,公司销售费用率为3.4%,同比下降1.1个百分点;管理费用率为8.08%,同比下降1.05个百分点,主要由于公司以内生增长为主,费用相对刚性。财务费用率为2.21%,同比下降0.8个百分点。 增速稳定,整合预期:公司以新世界城为主要利润来源的盈利模式已经遇到明显瓶颈,增速趋于稳定,其主业未来看点在于2013年163地块新世界广场的扩张效果;公司重组工作已被黄浦区国资委列入工作重点,存在资产注入预期,但上海市行政区划集中调整的传言增加了重组在时间上和内容上的不确定性。我们预计公司2011年每股收益0.41元,维持谨慎推荐的评级。 风险提示:酒店业务下滑影响业绩增速,整合不确定性。

投资要点: 2011年一季度,公司营业收入同比增长103.38%,主营业务收入上涨93.56%,归属于上市公司股东的净利润同比暴增16564.21%,基本每股收益0.64元,加权平均净资产收益率为24.74%公司各项利润指标与上年同期相比都有大幅度增加,主要为产品销售价格的上涨使产品毛利大幅上涨,而且本期增加CDM收入11296.88万元,确认CDM利润9683万元(由于2010年联合国审查中国企业碳补偿贸易,公司2010年CDM项目未有收入)。公司一季度业绩的同比大幅增长为全年业绩的大幅增长奠定基础。 公司营业成本比上年同期增长42.42%,主要是由于萤石、甲烷氯化物等原料成本的上涨。三项费用比上年同期增加92.29%,主要为科研开发费用、职工薪酬、运费的增加以及子公司内蒙三爱富万豪氟化工有限公司列入合并范围增加的三项费用。 由于国家对氟化工初级产品进行生产准入控制和出口控制,国外企业将购买F22、PTFE等氟化氢下游产品进行深加工,公司产品销售将中长期受益。 我们上调三爱富业绩预测,预计2011和2012年EPS为1.73和1.84元,对应2011年4月28日收盘价27.71元的PE为16和15倍,估值较有优势,维持谨慎推荐的评级。 风险提示:氟化工产品价格大幅下降;化工新材料公司整体估值中枢下移。

投资要点: 业绩同比大降。公司2010年营业收入153.38亿元,同比增长8.57%;归属于上市公司股东净利润937.36万元,同比下降80.8%;EPS为0.028元。拟每10股转增10股派0.4元(含税)。 业绩降幅超出市场预期。公司曾在1月29日发布业绩预减公告,预告2010年的EPS不超过0.067元,目前公布业绩远低于之前预期。净利润同比大降的主要原因是公司信贷规模扩张及贷款利率上调导致融资成本增加,同时部分子公司经营业绩不佳以及公司计提部分商誉减值准备也削减部分公司权益净利润。 看好其在中药领域的拓展。公司以百年老字号“同仁堂”品牌为核心,打造集健康管理、医疗服务、康复养生、医疗旅游、教育研发和商务配套为一体的健康服务贸易产业集群。“同仁堂”品牌一旦激活,将为公司带来巨大的品牌效应和经济效益。公司还在积极筹划建立中药电子交易平台,目前已经在东北、西南、西北、华东等地布局中药材基地,试图引领国内中药材的交易。 重组仍是未来最大看点。公司作为国内第五大医药流通企业,在苏皖闽医药市场占有较高的市场份额,公司低迷的业绩、较为分散的股权,吸引了众多医药大鳄的关注。从公司经营角度看,公司如果能得到强有力的股东支持,来解决其日渐沉重的财务压力和经营效率不高的问题,业绩具有爆发式增长的可能。 投资建议:公司主要客户为华东区的高端医院,从产业资本角度看,公司具有极高的并购价值,值得长线投资者潜伏,我们继续维持其“推荐”评级。 风险提示:重组进程可能低于预期。