蒙东褐煤市场价走高:平庄能源以坑口销售老年褐煤为主,销售结构一般为电煤和市场煤相辅相成。公司今年煤炭销售结构变化较为明显:电煤比例下降至26.6%,同比下降21.6个百分点;市场煤和地销煤比例分别达到21.82%和50.02%。销售结构的调整使得公司销售均价弹性大幅增强。近期蒙东地区褐煤市场价格上涨明显,预计第四季度平庄能源煤炭销售综合毛利率有望提升。 平庄能源下属生产矿井均为成熟矿井,未来增产幅度较小,集团资产注入是长期投资着眼点。公司本部除老公营子矿2010年有30-40万吨增量,其他矿产量基本稳定,公司2010年煤炭产量将在1040万吨左右。公司控股股东平煤集团旗下现有3对生产矿,其中元宝山矿和白音华矿2010年产量有望分别达到1000万吨和500万吨。 平煤集团资产注入的前期障碍:元宝山矿和白音华矿在“十二五”期间面临全面达产。阻碍该二矿注入上市公司的主要原因是:大股东平煤集团旗下的平煤投资公司是赤峰市最大的国有服务性企业,负担着整个平煤集团的后勤服务保障和社会责任。如果平煤集团将生产性矿井一次性注入上市公司,将面临仅能依托平煤投资公司进行经营的窘境,集团公司的存续问题较难解决。 资产注入壁垒有望消除:平煤集团今年以来为解决未来的资源接续问题,持续向外扩张,拟在内蒙、新疆收购爱民温都、尼勒克瑞安、金三角等煤炭企业。爱民温都煤矿设计年生产能力为120万吨,证照齐全,该矿可采储量约5200万吨,预计2011年末可投产。尼勒克能源化工公司地质储量3.07亿吨,该公司准备进一步收购尼勒克县金三角煤炭公司,并加强整个尼勒克地区107平方公里的资源勘测。在矿区整体规划完成后,尼勒克能源化工公司将具备1500万吨/年(一期工程)煤炭和40亿立方米/年煤制天然气的生产能力。 平煤集团对外扩张的增强,为元宝山矿和白音华矿注入上市公司打下了良好基础。在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.71元、0.85元和1.03元,分别对应25.5X、21X和17.4X市盈率,高于行业平均值。考虑到公司煤炭销售弹性增加,充分受益于煤炭价格上涨;集团公司自身存续问题逐步解决等积极因素,维持公司“推荐”评级,建议投资者密切关注公司资产注入进度。

公司主要产品为轴承、机床、锻件等,其中轴承与机床业务收入占比合计为90%以上。公司预计四季度经营情况稍好于三季度,2011年有望保持稳中有升的发展趋势。 轴承行业景气度回升。轴承行业与汽车、铁路、风电设备、通用机械等下游行业紧密相关,在下游行业复苏的背景下,轴承行业的景气度快速上升;轴承行业的营业收入增速从2009年的4.5%回升到2010年上半年的21%。 公司轴承业务跟随行业回暖。公司通用轴承业务保持高景气度,风电轴承价格下滑趋势减缓与毛利率逐步企稳,铁路轴承预计将保持平稳增长。 机床业务重点将在于优化产品结构。重型机床的成长高峰期已过,公司目标是未来在保持平稳发展的同时,逐步提高高附加值产品的销售占比,从而提升盈利能力。 公司发展规划。公司未来几年预计将保持平稳发展,重点为整合与发展现有业务。同时,公司拟立德清天马重工机械公司,筹备进入海上风电等海洋相关业务,但短期影响有限。 盈利预测与估值:我们预计公司2010-2012的EPS分别为0.57元、0.69元、0.82元,对应的PE分别为25、21、17倍,维持公司的推荐投资评级。

圣农发展是全产业链养鸡的典型,公司的产业链条涉及到了除粮食、药品之外的所有环节,形成了一个紧凑的整体,涵盖了饲料、祖代鸡、鸡苗、商品鸡、分割鸡肉和物流的全部环节。 一体化模式的盈利能力也远高于同行。养鸡的各单一环节毛利率很低,比较容易出现周期性的亏损,圣农发展一体化养鸡模式整合收益高于单一产业之后。公司毛利率长期维持在16%-25%之间,公司从未亏损。 通过与高端客户结盟,公司保持了良性发展,销售费用率很低,消除了规模扩张的市场障碍。 公司未来三年产量从1亿只肉鸡上升到2亿只,年均增幅高于30%。 人工费用上升和异地扩张的不确定性是公司远景发展的不利因素,公司已经开始着手应对。 公司下半年收入、毛利率均高于上半年,预计2010年全年收入增长49%,毛利率为18%,净利润增长42%,2011年、2012年粮价上涨的不利因素逐步被消化。 预计公司2010-2012年每股收益分别为:0.69元、0.98元、1.28元,同比增长30%、42%、30%。

2010年10月,公司实现当月销售面积130.7万平方米,销售金额155.1亿元,分别比2009年同期增长114.9%和137.3%,环比9月分别增长15%和9%。2010年1~10月公司累计实现销售面积731.8万平方米,销售金额869.3亿元,同比分别增长28%和65%。 公司10月份的销售数据较9月份实现环比增长超出预期。 由于9月底左右有14个重点城市均出台了“限购政策”,使得部分一线城市的成交量受到一定的影响,在这种情况下,公司的销售成绩仍然比较理想,说明公司的区域布局越发合理,宏观调控对一线公司的影响远小于小型地产公司。 公司实现1000亿元的销售目标应该是指日可待。万科在这次金融危机中,虽然踏空了2008年低价扩张的机会,但是由于其前瞻性地加大现金的储备,也使得公司在2009年及2010年的快速扩张中具有了充分的资金优势。万科在2010年起再次获得了快速成长的机会。 我们认为,本轮行情的逻辑仍然是通胀预期强化、人民币升值和流动性充裕,而房地产作为抵御通胀和人民币升值的的最佳资产,早晚会受到资金的关注。虽然现在较为严厉的调控政策依然没有看到放松的可能,这也是地产股一直没有表现的原因。但我们认为,在有色、资源等股票估值越来越高之时,估值仍在底部而且未来2年业绩成长较为确定的一线地产股早会有补涨和表现的机会。 盈利预测及投资评级:我们对公司2010和2011年的业绩预测为:2010年每股收益为0.60元;2011年每股收益为0.74元,并维持推荐评级,建议投资者重点关注。

公司A0车型悦悦将于本月推向市场。至此公司乘用车MPV瑞风、SRV瑞鹰、C级车宾悦、B级车和悦、A级车同悦、A0级车悦悦六大平台车型彻底完备。这标志着公司战略转型——成为一家综合性汽车制造企业的初步成功。 公司乘用车战略的密集投入期已过,业绩开始逐步释放。 公司在2009年四季度计提了2.12亿元的轿车资产减值准备,预计2010年的第四季度出现大幅计提的可能性小,按季度均衡计提的可能性较大。 公司的“十二五规划”已经基本清晰:以MPV、轻卡为核心业务,轿车为战略业务,实现战略突破,轿车业务成为公司新的利润增长点。另外,安徽省政府已经明确,左延安董事长聘期延后5年,这将保证公司按既定战略稳步前进。 9月份,公司获得“2010年全国质量奖”。全国总共评出10个“全国质量奖”,公司是汽车行业的唯一的一家,也是安徽省首家获得该项殊荣的企业。 公司出口形势比较乐观,“明年出口的轿车有望占轿车总销量的20%左右”。1-10月,公司已累计出口2万辆(包括轿车、MPV、轻卡等),全年预计2.2万辆,超过08年全年2万辆的历史最好水平。 我们预测公司2010-2011年的EPS分别为0.88元、1.31元。 目前PE分别为15.28倍、10.27倍,我们维持公司“推荐”的投资评级,提醒短期涨幅过大的调整风险。

近年,以长江证券为主的中等券商市场份额提升较快,市场份额上升主要是长江证券营业部重新布局的结果。随着证券公司服务部改营业部及营业部新设,长江证券将营业部的布局做了进一步调整,主要是从偏远地区迁往发达地区、从省内迁往省外、从中小城市迁往中心城市。营业部向中心城市和发达地区涌入,以中心城市为根据地的大券商被迫让出了一定的市场份额,而迁出地区的客户资源由于没有新的竞争者进入依然留给了原来的公司,因此,长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。 另外,营业部迁址,造成交易佣金率下降。中小券商的新设及迁址营业部,主要是从本省的垄断地区迁往经济发达市场竞争激烈的地区,迁址以后,在外地大打价格战,而本地由于具有垄断优势,佣金率下降幅度相对较少。对于大券商来说经纪业务收入在发达地区集中度较高,因此受佣金价格战的影响较大。广东省、浙江省、北京市、上海市、山东省和江苏省是营业部新设和迁址最多的地区,随着新入主营业部的增多,这些地区竞争趋于激烈,佣金价格下降幅度较大。 一方面是市场份额大幅度提高,另一方面是佣金率下降较少,因此,与其它券商相比,长江证券2010年前9个月的经纪业务收入同比下降幅度最小。 在股市向好,交易量持续放大的情况下,预期2010年长江证券的每股收益为0.62元,鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升,投资能力较强,并且创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。

公司是国内玻璃行业龙头企业,主要生产浮法玻璃、超白玻璃、工程玻璃和纯碱等产品。2010年1-9月,公司收入实现22.49亿元,同比增长32.58%,净利润1.95亿元,同比增长153.24%。 浮法玻璃景气度好于市场预期,受到下游房地产投资开发较高增速和汽车消费需求旺盛影响,浮法玻璃的价格高位有望延续到明年中期,并对公司的浮法玻璃业务产生积极影响。 受停电限产和需求推动影响,四季度纯碱价格超预期上涨。 目前公司纯碱产能为100万吨左右,预计四季度纯碱毛利可达1.5亿元左右,前三季度纯碱业务贡献毛利大约在8000万左右,因此我们上调全年纯碱业务毛利在2.3亿元左右。 公司的超白玻璃技术目前还是领先于国内同行,需求分布中,建筑领域占到65%左右,家电领域占到10%-20%左右,太阳能占到10%左右。目前下游应用区域和领域正在逐步扩展。增发项目(预计11年底投产)将进一步打开公司的成长空间,强化公司在光伏和玻璃深加工方面的竞争优势。 考虑到纯碱价格四季度出现超预期的上涨,我们进一步上调公司10年、11年的盈利预测。另外,通过跟公司对经营现状和未来发展的交流,并考虑增发项目建设周期,我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益(未考虑增发摊薄)为0.57元、0.63元、0.80元,对应目前的股价14.02元,相应的市盈率为24.6倍、22.3倍、17.5倍,市净率为3.26倍。 维持“谨慎推荐”评级。

三季度净息差环比下降的主要原因:1、存贷比在第三季度受到时时控制,银行降低了贷款在生息资产中的比重;2、存款成本有所上升,主要原因是活期存款占比有所下降,协议存款占比有所上升。 商贷通业务顺利发展,前三季度余额达到了 1200亿元,目前利率上浮的比重已经接近30%,不良贷款率只有0.086%,表现非常优良。 受到存贷比调整的影响,民生银行前三季度整体的贷款增量慢于可比银行,但是9月份贷款增速有所恢复,实际上第三季度新增的贷款大部分都是9月份增加的,银行预计全年的贷款增速可以达到20%左右。 前三季度民生银行计提拨备 42.36亿元,第三季度计提了19亿元,拨备计提力度明显加大,主要是由于商贷通业务快速发展后,银行调整了商贷通的拨备政策,增加了此方面的拨备。

2010年前3季度,长江证券归属于母公司所有者的净利润为9.44亿元,较去年同期增加2.5%。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少16.5%,承销业务同比增加11.7%,投资收益加公允价值变动净收益同比增加139.4%,投资收益大幅度增长是造成业绩同比出现增长的原因。 从3季度各项业务收入占前3季度的占比来看,经纪业务占比为33.7%,投行业务占比为20.6%,资产管理业务占比为34.9%,投资收益占比为62.0%。 从交易额上来看,2010年前3季度,长江证券股基权交易额为11676.8亿元,同比增长15.7%,市场份额为1.68%,同比提高0.19个百分点。2010年上半年佣金率为0.13%。 市场份额提升,主要是长江证券营业部重新布局的结果,长江证券营业部迁址的过程中市场份额在上升。 预期2010年长江证券的每股收益为0.62元,鉴于长江证券传统业务的市场份额在提升,并且创新业务具有较好的成长空间,我们给予谨慎推荐的评级。

今年第四季度公司将有《侠义世界》和《圣斗士2》两款新游戏上线。2011年,公司将有《幻世》、《九剑》和3D版《侠义道》三款新游戏上线。公司明后年有望迎来网游业务爆发式增长。 公司广告收入仍保持两位数增长,目前成都地区的报纸行业呈现三足鼎立的垄断竞争格局,《成都商报》在市场份额上的拓展空间有限,未来增长主要来自报纸扩版和向四川二三线城市拓展。 公司是成都地区第一家引进高端商印设备的厂商,2009年投产后吸引了大量商印高端业务回流。与后进入竞争者相比,公司依托原有报纸印刷业务,具有巨大的成本优势。公司商印业务总产能1个亿左右,预计今年将全面达产。 户外广告方面公司的策略是通过并购北京、上海、广州建立起区域发展平台,从而实现全国扩张。目前仍在积极寻找合适的投资标的。 公司投资的商业地产项目“创意成都”将于明年五月建成,目前已经全面启动营销工作。园区将近9万平方米,公司成本价约4000元每平方米,目前该地区甲级写字楼价格已超过1万元每平方米。 从长远发展考虑,公司计划以租为主、以售为辅,预计出租价格将超过80元每平方米。 第四季度新媒体项目落地将是大概率事件。根据公司年初的规划,今年内要在新媒体并购方面取得新的突破,年度经营目标能否实现是公司管理层考核的重要指标。公司对收购目标盈利要求在千万元以上。 我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.56、0.66、0.79元,相对于当前股价市盈率分别为34、29、24倍,处于行业估值低端。 我们认为公司拥有足够的安全边际,业绩增长稳定可靠,同时在新媒体领域发展思路清晰,成长空间广阔;此外还有新媒体项目落地带来业绩超预期增长的可能,维持推荐评级。

三季度业绩稍高于预期。单季度营收196.36亿元,环比降低9%,主营利润持平。因三项费用环比上涨26%,归属于母公司净利润为12.94亿元,环比下滑10%,但仍高于我们原预期的11.55亿元。 公司资源优势明显,铜资源量和产量行业第一。经过调研发现秘鲁矿区储量有所增加,从132万吨增加到252万吨金属量。截至目前,公司权益铜资源储量为1,818万吨,黄金405吨,白银9,098吨,钼28万吨,伴生硫10,390万吨。铜资源量是云铜的10.88倍,铜陵有色的9.09倍。 估计2010自产铜17.49万吨,增长20%,2011年增长16%。公司表示以后战略重点仍在自有矿产开发和购买矿产上。目前公司在建矿山项目主要有德兴4.1万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期项目。估计2010-2012年公司铜精矿量分别为17.49、20.20和22.33万吨,复合增长率11%,自供比例分别为21.86%、23.76%和24.81%,随着海外矿产投产未来自供比有望提升到35%。 副产品对公司未来业绩贡献有望变大。09年副产品占毛利的34%,其对业绩的贡献不容忽视。公司年产黄金量20吨,储量405吨,高于山东黄金。另外受益于需求旺盛估计硫酸价格也会出现后续上涨。 预期2010年-2012年副产品对毛利贡献率都将在30%以上,到2012年副产品对毛利贡献率为43%。 提高全年EPS0.06元,维持推荐评级。公司估值区间为38.32-91.69元,考虑到公司未来成长性较高,给予目标价55元。由于三季度业绩稍高于预期,调高今年EPS0.06元,按照新股本预计2010、2011、2012年公司EPS分别为1.30、1.89和1.80元,维持推荐。 风险提示。国内再次加息,在建项目投产低于预期。

前三季公司实现营业收入7.17亿元,同比增长28%,归属母公司股东净利润3.26亿元,同比增长39%,每股收益0.35元。其中7-9月,归属母公司股东净利润9867万元,同比增长22%,每股收益0.11元。 1-9月公司汉宜高速日均混合车流量1.19万辆,同比增长16%。沪蓉西通车后汉宜高速车流量增长低于市场预期,部分原因是沪蓉西高速收费标准较高,部分原因在于汉宜高速左右两端的长江大桥先后于4月、5月进行大修,8月份底大修完成后,该负面影响将消除。 公司投资在建的公路项目包括麻城至竹溪高速公路大悟至随州段,以及十堰至房县高速公路,9月份中标为武汉城市圈环线高速公路黄石大冶段投资人。随着项目建设的逐步推进,公司的未来资金需求将不断加大。 随着湖北省理顺和完善交通投融资平台的举措逐步落到实处,楚天高速未来在融资平台方面将发挥越来越重要的作用。至于大股东承诺注入的标的资产,市场猜测可能是大股东旗下优质资产京珠高速湖北段的一部分。 总之,短期内楚天高速一定程度上受益沪蓉西高速通车带来的车流量促进,业绩增幅提升。中长期具有外延不断扩张的预期,但各具体投资项目的盈利前景需要持续跟踪关注预计2010年公司收入增长23%,净利润增长42%,每股收益0.46元,动态市盈率14倍,维持谨慎推荐的投资评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入16.65亿元,归属于母公司净利润1.02亿元,分别较去年同期增长48.31%和1%。每股收益0.067元,每股净资产达到3.54元,加权平均净资产收益率为1.93%,略低于去年同期水平。 公司销售业绩表现平平,低于行业平均水平。1-9月公司实现销售回流现金24.7亿元,低于去年同期销售回收现金27.88亿元的水平。 从毛利率水平来看,1-9月公司的毛利率达到37.12%,低于2010年中期的38.66%水平。我们认为2010年应该说是未来2年的毛利率低点,由于2009和2010年房价的大幅上涨,且这些项目将在未来2年陆续结算,公司的毛利率水平预计会得到稳步提升。 公司期末的预收账款余额为28.83亿元,较2009年底增加了33%,与2010年中期26.3亿元的水平基本持平,显示出公司未来2年的成长性不足。 2010年1-9月公司的经营性现金净流量表现为净流出13.83亿元,主要原因在于公司在今年前三季度项目开盘较少导致销售回收现金也较少所致。 公司在土地储备方面保持谨慎,三季度基本没有新购入土地,2010年总计新增项目规划建筑面积为75万平方米,使公司的土地储备增加了近15%,截止2010年9月30日,公司可结算项目的规划建筑面积接近500万平方米。 盈利预测及投资评级:基于对公司战略定位的重新认识,我们在9月份的调研报告中下调了对信达地产未来2年成长性的预期,我们预计2010和2011年的EPS为0.38和0.39元。但同时,我们认为,公司目前的股价已跌至2008年底大股东增发价格6元附近,考虑到当时资产注入时的评估值不高,而且2009年这些注入的资产至少已经升值50%以上,因此公司估值具有较大的安全边际,仍然值得投资者重点关注,维持谨慎推荐的投资评级。

经营状况扭亏转盈:前三季度,公司实现营业收入9.84亿元,同比增长10.6%,实现归属母公司所有者的净利润为11.88百万元,较上年同期继续扭亏,其中第三季度实现归属母公司净利润0.89百万元,较上年同期扭亏转盈。 生产成本控制较好,产品综合毛利率明显提升:今年前三季度公司综合毛利率由上年同期的-2.28%提升至14.425,其中第三季度由上年同期的-4.39%提升至15.96%。 管理费用恢复正常水平:前三季度销售费用率为5.41%,管理费用率为5.84%,分别较上年同期下降0.56个百分点和3.64个百分点,其中由于去年CRT生产线的停产产生了较多的管理费用,今年前三季度已恢复至正常水平。 较高财务费用影响利润:前三季度,公司财务费用为33.23百万元,同比增长164.83%,其中第三季度,财务费用为12.69百万元,同比增长155.17%;前三季度财务费用的大幅增加主要是由于较高的银行借款和汇兑损失。 资产减值损失大幅减少:今年第三季度收回前期提取坏账,带来资产减值损失的大幅减少,其中前三季度资产减值损失为-9.47百万元,上年同期计提资产减值损失为12.55百万元。 新业务进展顺利,未来业绩增长可观:玻璃基板业务是公司未来主要业绩贡献者,目前该业务进展顺利,新建生产线已经步入陆续点火期,是其玻璃基板规模化生产的重要标志,未来产能释放后的业绩增长值得期待。 盈利预测与投资建议:我们认为10年、11年和12年公司营业收入将分别可实现7.2%、88.59%和41.14%的增长,将分别实现0.48亿元、4.58亿元和7.9亿元的净利润,对应EPS(摊薄)分别为0.07元、0.63元和1.08元,对应动态PE分别为248倍、28倍和16倍,维持“推荐”投资评级。

2010年1-9月,公司营业收入为36.91亿元,同比增长67.05%,归属于上市公司的净利润为2.64亿元,同比增长545.56%,这与公司10月12日公告净利润同比增长500%—600%的业绩预告相一致。 公司第三季度营业收入为13.47亿元,同比增长51.95%,环比降低1.41%,归属于上市公司的净利润为0.79亿元,同比增长126.76%。同上半年相比,三季度营业收入与净利润的同比增速均有所降低,营业收入增速降低的原因在于去年同期的基数较高,净利润增速降低的原因在于毛利率下降与管理费用率回升。 公司第三季度毛利率为18.78%,与上半年相比回落1.43个百分点。公司叉车产品的毛利率与钢材价格的敏感度较高,从第三季度开始钢材价格有小幅度上升,对公司的毛利率产生了一定的负面影响。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.93、1.11、1.31元,对应的市盈率分别为22、19、16倍。我们看好叉车行业与公司的长远发展前景,给予谨慎推荐的评级。