得益于核心客户及业务范围的扩展,公司业绩大幅增长:得益于核心客户数量增加、合作产品面加宽、产品附加价值的提升,2011年前三季度公司业绩大幅增长,实现收入9.05亿元,同比增长52.8%,净利润68.89亿元,同比增长42.1%。公司预计2011年度归属上市公司股东净利润与上年同期相比增长40%~60%。 传统DSL市场有望保持稳健增长:公司目前在华为DSL市场中份额超过50%,在中兴DSL市场中份额为10%左右。一方面华为、中兴DSL出货量短期内还有保持一定增长,另一方面公司凭借效率、质量和成本优势将会继续扩大中兴DSL市场份额,再加上DSL性能和价格上还在不断提高,综合判断,我们认为公司DSL业务在今年高速增长之后,未来三年左右还将保持稳健增长势头。 新兴手机业务推进顺利:近期资本市场对卓翼科技的最大关注点是公司在手机业务上的推进情况。目前公司已经开始为联想整机供货(其中包括A60智能手机),中兴和华为的手机业务合作也在正常推进进程之中,预计明年全年手机供货量不低于2400万台。目前主要是纯代工方式,公司有望在2013年前实现手机的ODM生产模式。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.53/0.82/1.14元(考虑到定增方案尚有不确定性,以及主要项目投产时间均在2013年底以及2014年,此盈利预测未考虑定向增发项目影响),维持公司“强烈推荐-A”投资评级,六个月目标21元。 风险提示:人民币升值带来的汇兑损益,个别大客户合作进展不达预期,管理水平不能适应业务、资产的快速增长。

大巴空调持续强势,乘用车空调维稳。3季度营业收入增速稳定,大巴空调市场占有率持续小幅提升,下游客车行业超预期景气带来公司业务增长。公司是大巴空调龙头,今年以来市场占有率依然小幅提升证明公司市场开拓能力较强,品牌效应持续得到强化。公司主要下游江淮、长安同比销量增速分别为65%,3.7%,保证公司收入增速水平。乘用车、大巴4Q均进入旺季,预计公司营业收入增速将环比提升。 价格调整,费用增加挤占盈利空间。受到自主品牌乘用车销量增速下滑和销售结构下移影响,公司产品价格小幅下调;大客企业今年以来盈利能力持续走高,公司产品市场占有率小幅提升,不排除小幅降价让利的可能性,但我们预计大巴空调盈利能力基本维持稳定。管理费用和销售费用率同比提升0.85个百分点,公司今年以来费用率持续走高,主要是新开设子公司依然处于储备和开办期,尚未上量贡献业绩,预计全年费用率将保持高位。 新业务有序展开。轨道交通空调目前还处于项目储备期,但已经有所进展,预计明年大规模突破的可能性较大;重卡空调处于小批量试配套期,我们认为若重卡行业回暖,福田业绩提升将带动公司盈利能力和收入的增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司今年处于经营低位,明年客车依旧强势,乘用车盈利空间负面趋势已基本消化,轨道交通和重卡新品上量将给公司业绩带来提振。预估每股收益11年0.74元,12年1.09元,对应11年的PE、PB分别为18、2.2,预计明年公司费用压力趋缓,净利润增速将提升,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务拓展不达预期,下游乘用车行业景气度回暖缓慢。

3季度投资收益拖累业绩。中信证券前三季度实现归属母公司的净利润33亿元,按最新109亿股本计算摊薄后EPS为0.3元,同比下降17%,期末每股净资产6.6元,环比下降3%。第3季度实现净利润3.6亿元,每股收益0.03元。1-3季度其他综合收益浮亏31.5亿元,导致综合收益总额微利2亿元。3季度股市下跌导致投资亏损较多,对利润和其他综合收益造成负面影响。经纪业务收入占比44%,费用率环比下降23%,并没因为H股上市而大幅增加。 市场份额持续提升,佣金费率环比小幅下降。前三季度实现代理买卖证券业务净收入29亿元,同比下降48%,剔除去年中信建投的并表因素,母公司同比下降6.5%,好于同业,主要得益于市场份额的大幅提升。第三季度合并佣金率0.076%,环比下降3%,经纪市场份额环比增长2.3%至5.7%,居市场第一位。 债券承销优势持续,集合资管稳健增长。前三季度承销业务收入11亿元,同比下降19%,第三季度5.44亿元,同比增长38%。公司3季度共承销11个项目,市场排名第3,其中IPO项目4个,债券项目7个,项目数和募集金额均居市场第一位,优势维持。前三季度公司资管和基金管理收入分别为1.63和21.6亿元,同比增长25%和下降14%。公司目前有13支集合资管计划,总规模140亿元,市占率第一。公司参股的华夏基金由于市场因素持续缩水,三季末总净值跌至1900亿元,对公司的贡献下降。 3季度投资亏损大幅扩大。3季度遭遇股市下挫导致公司投资亏损6亿元,其他综合收益浮亏24亿元,公司未继续通过减持直投项目释放收益,1-3季度年化投资收益率-4%。三季末交易性金融资产增长6%至174亿元,可供出售金融资产下降3%至293亿元,总体规模与中期持平,估计仓位未显著降低。 公司在10月完成了H股的上市,资本规模充实,在融资融券和股权投资等资本消耗型的业务中将获得优势,随着两融转常规和转融通推出,公司资本中介战略的加速度有望提升。按最新股本计算,我们预计2011-2012年EPS分别为0.40和0.56元,维持强烈推荐评级。 风险提示:海外合作进程低于预期,交易量持续地量。

第三季度销售增速回落,三一表现优于行业。三季度三一挖掘机销量增长23%,市场份额已上升到第二位,给外资挖掘机公司带来了较大的压力。泵车第三季度增长12%,7月为全年的低点,9月已有所回升。受高铁项目暂缓建设的影响,今年搅拌站下降较大,预计明年一季度铁路建设恢复后,搅拌站建设会拉动混凝土设备需求。三季度末存货较年初增长60.36%,与收入增幅基本相符,主要系业务规模扩大,原材料等存货采购及储备增加。 前三季度综合毛利率提升。受益于高附加值产品占比提高和原材料价格较低,前三季度毛利率37.8%同比略提高0.4%,第三季度毛利率37%,同比提高0.1个百分点。由于人民币升值,混凝土机械毛利率提高明显,因此混凝土机械对公司今年利润的贡献比例远超其收入占比。 受国家紧缩影响,企业回款放慢,资金压力增大,财务成本增加,但未达警戒线。三季度末公司经营活动净现金流-15.16亿元,同比、环比下降主要因为今年销售规模增长及应收帐款增长160%,受货币紧缩影响,下游客户回款压力增大;另外为应对日本地震及核危机等突发事件的影响,公司加大了关键进口零部件的采购和储备。为保证足够的现金流应对货币紧缩,公司增加了短、长期借款,三季度末货币资金106亿元,国家今年以来三次调高贷款利率,因此财务费用同比增长163%。 产能扩张又逢宏观调控,不经历风雨,怎能见彩虹?三季度末公司在建工程同比增长88.8%、工程物资同比增长135.7%,主要系公司加大了对基建技改的投入。明年是否会出现产能过剩?这取决于对行业成长趋势的判断。目前市场的一致预期为投资增速放缓,工程机械需求达到历史高点,出现负增长。从卡特和小松的发展来看,工程机械的需求与经济增长相关,卡特20年保持稳定增长;从产品来看,经济发展阶段不同,需求类型也不同;我们判断明年城镇化、水利、保障房、高铁将拉动行业10-15%左右的增长。 竞争力和抗风险能力优秀,机构持股更趋稳定。三季度经济快速回落,也是工程机械行业的年内低谷,但是三一重工三季度末前十大股东并没有明显的减持,甚至还有略有增持,股价表现好于前几轮经济调整期。 下调至“审慎推荐-A”。考虑到明年房地产投资增速回落,混凝土机械增速回落,略调低未来增长速度,预计2011-2013年EPS1.21、1.55、1.94元,未来两年复合增长率25%左右,目前三一2011年PE12倍,2012年PE10倍,仍具长期投资价值。 由于未来两个季度业绩相对平淡,短期政策触底,我们判断高铁建设将率先恢复,股价有望震荡反弹,但空间不会大。 风险因素:明年房地产投资增速回落,混凝土机械、挖掘机增速回落。

公司3Q 实现营业收入974 亿元(+20%),归属于母公司净利润47 亿元(+34%),EPS:0.51 元,略超预期。合资公司上海通用、上海大众销量持续强势,9 月份微车开始转暖,各项财务指标稳定。预计4 季度行业进入季节性旺季将带来收入环比较快增长,费用率将环比提升。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 销售结构上移,盈利能力改善。公司3Q 净利润增速显著高于营业收入增速,主要原因是大众盈利能力增强,新车型帕萨特3Q 实现销售4.26 万辆,途观、途安今年上量迅速,高位的边际贡献带来大众销售净利率提升,投资收益同比增长69%,是公司业绩增长主要贡献。大众近两年成功推出新车型,单车盈利普遍较高,公司整体盈利能力进入上升期,明年改型晶锐、朗逸、入门级斯柯达以及全新桑塔纳将给大众业绩增速添砖加瓦。 通用盈利阶段性小幅下滑,具备改善空间。通用销售增速依然强势,但车型结构有所下移,中高端的君威、君越增速较慢,加上产能瓶颈,员工加班费支出较多,带动上汽综合毛利率同比下滑1.2 个百分点。我们认为目前处于通用盈利阶段性低位,若盈利能力较强的新车型能够相继推出,通用的盈利能力有可能小幅回升。从车型看,明年预计推出的迈宝瑞、科帕奇的表现值得重点关注,新赛欧,英朗GT,爱唯欧将成为明年增长主力。 自主品牌亟待改善,五菱稳中有升。自主品牌3Q 销量同比下滑0.5%,除了荣威350 表现强势外,其余车型相对低迷,亟待提升单车盈利改善整体经营状况,明年新车型推出的表现值得期待。五菱3Q 实现正增长,预计4Q 环比继续好转,明年微车行业若好转,五菱的业绩增速值得关注。 维持“强烈推荐-A”投资评级:通用、大众明年产能年底开始释放,产能增长率分别为:36%,58%,预计业绩贡献在2013 年。预估每股收益11 年1.85元、12 年2.09 元,对应11 年的PE、PB 分别为8.7、1.8,看好公司长期发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量增速下滑,车价下滑等。

主营业务未见异常,4Q仍将稳定。1-9月份,公司合并报表毛利率6.59%,3Q6.33%,略有下降;分析1-9月份车轮业务毛利率约2.56%、3Q单季2.67%略有增加;外饰件业务1-9月毛利率23%、3Q单季22.5%略有下降,考虑到原材料价格影响,公司目前经营状况基本正常,4Q毛利率出现下滑概率较小。 新公司是拖低公司盈利能力的关键。 1)亏损对盈利造成直接的负面影响。半年报数据显示长春丰田(公司占比40%)半年亏损1,013万元;长春富维江森自控汽车电子(公司占比50%)亏损1,582万元;成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰(公司占51%)亏损315万元。3Q汽车行业进入淡季,亏损程度估算在进一步扩大,导致了公司盈利的直接下降。 2)对费用的负面影响也有所体现。1-9月份同比情况下,营业税金及附加增加466万元、销售费用增加1476万元、管理费用增加5670万,总影响超7600万元,影响EPS0.36元。新公司目前仍然处于前期生产爬坡阶段,费用支出依然较大,在没有产生收益情况下对公司盈利影响也较大。 明年增速值得期待。今年两重因素造成公司业绩下滑:一汽丰田停产;重卡行业下滑。明年三重因素带来公司业绩快速增长:1季度一汽大众成都工厂开始产能爬坡,全年产能增量值得期待;丰田全面恢复,同比增速较快;重卡行业逐渐回暖。考虑到一汽集团整体上市步伐邻近,集团内部梳理配套体系将有所进展,我们认为对公司业绩是提升作用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:4Q业绩将会有所改善,新公司在产能上的逐步释放,其亏损也将逐步下降,预计4QEPS0.78元,2011、2012EPS分别为2.23、2.94元,目前股价对应11年的PE、PB分别为9.4、1.7倍,处于正常估值水平。本部经营状况基本稳定,新投产公司未来业绩趋势向好,天津英泰也将逐步步入正轨,股价短期内的调整是买入的机会继续维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:汽车行业持续不景气,原材料成本快速上升。

前三季度净利润同比大幅增长,实现每股收益0.28元,符合预期。前三季度,公司实现主营业务收入3.2亿元,同比增长51%,归属净利润0.77亿元,同比增长72%,实现每股收益为0.28元,符合我们的预期。其中,三季度单季公司实现营业收入1.1亿元,同比增长71%,归属净利润0.3亿元,同比增长127%。前三季度,公司脱硫建造项目同比有较大程度增加,而公司特许经营的托克托电厂上网小时同比也有所增长,推动了整体业绩的增长。 毛利率保持在40%以上的较高水平,净利率同比提高3个百分点。前三季度,公司经营毛利率达到42%,保持在较高水平。其中,三季度单季毛利率也为42%,较二季度环比下降3个百分点,我们判断,主要原因仍是工程收入及运营收入占比结构的变化。此外,公司前三季度净利率为24%,同比提高3个百分点,环比提高1个百分点,主要是由于超募资金利息收入带来财务费用的减少,以及脱硫建造业务维修费降低带来销售费用下降。 工程业务好转,在手可运营脱硫机组总容量达1478万,未来有望继续增长。 前三季度,公司工程业务好转,明年神华干法项目开工还有更大提振,而且公司干法技术在其他缺水地区也有望得到新的应用。此外,公司三季度新中标重庆石柱电厂脱硫脱硝及神华神东电厂脱硫工程BOT项目,目前,在手已运营或将收购、建设脱硫机组总容量达1478万千瓦,凭借全面的脱硫脱硝技术服务能力及积极的市场拓展,公司运营机组量未来也有望继续增长。 今年预增50%-70%,后续成长空间广阔,维持“强烈推荐”。今年公司净利润预增50%-70%,四季度还需关注大唐486万千瓦机组交割进展,若进展顺利今年可贡献小部分收入,明年贡献较多业绩。我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.36元、0.86元、1.16元,后续成长空间仍然广阔,维持“强烈推荐”投资评级,按2012年30倍PE估值,目标价25.8元。 风险提示:项目交割滞后导致收入确认滞后;干法项目延期

2011年前三季度业绩分析:报告期内实现收入9.67亿元,同比增长53.6%;营业利润1.9亿元,同比增长51.1%;净利润1.34亿元,同比增长52.6%,EPS0.31元,基本符合预期。期内每股经营性现金0.39元,同比上升12%。 期间费用率较去年同期下降1.1个百分点,实际所得税率下降2.4个百分点。 全国布局即将完毕,三级网络进一步完善。8月27日公司公告新建湖南永州爱尔和湖北宜昌爱尔,至此将拥有36家眼科连锁医院,包括1家一级医院、21家二级医院,14家三级医院,布点20个省会及直辖市(重庆2家)、14个地级市,剩余超募资金5694.72万元。公司选定在湖北和湖南两个省份进行三级网络经营模式的试点,目前为止,公司在湖南的长沙及八个地级市、湖北的武汉及四个地级市(含汉口)都建立了连锁医院,两湖的三级连锁经营模式基本成形。公司计划在未来继续通过新建或收购的形式,完成对省会城市的覆盖,在全国范围内完成二级医院的网络建设。 2010~2015年是公司收入、利润的高速增长期。目前来看,公司今年的扩张速度较2010年放缓,新店开始盈利,老店也仍维持较快增速。2011年上半年,由于飞秒激光手术量增加导致的平均单台准分子手术价格上升,每例手术平均单价由2010年1~6月的6485元上升到2011年1~6月的8068元,高毛利手术替代传统手术的趋势不变。在我们2010年3月的深度报告《十年十倍的成长股》中,我们已经给出判断:2010~2015年是公司收入、利润的高速增长期,2015年之后,利润增速的维持需要公司通过提高“坪效”、提高单个客户的APU值来保持。公司老店利润仍维持较高增长,正是得益于“坪效”和APU值的提高。 十年十倍的成长股,维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们上调盈利预测,2011~2013年公司实现EPS分别为0.42元、0.58元、0.78元(原预测为0.41元、0.57元、0.78元),当前股价对应PE为58倍、42倍、31倍。公司目前的全国连锁网络已经初具雏形,结合公司之前公布的股权激励计划,我们坚定看好爱尔长远的未来。作为我们核心跟踪的公司,爱尔在时间的长河里将越来越耀眼,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级不变。 风险提示:扩张带来期间费用的大幅上升和潜在医疗纠纷的负面影响。

前三季营业收入增长39.5%,净利润增长27%。三季度单季营业收入增长40%,净利润增长28%,增长趋势保持稳定。 前三季毛利率30.4%,略高于去年同期28%。而净利率略低于去年同期约0.6个百分点。主要受销售费用率上升所致,但变化幅度较小,仍在可控范围内。 智慧交通和智慧医疗前景看好。公司今年单独成立智慧交通集团和智慧医疗集团整合相关业务。我们曾经强调过营销能力是公司的核心竞争力之一,事业集团的整合有助于相关领域的业务深耕细作。 大项目订单增多,资金压力逐渐加大。随着公司业务的顺利拓展,在全国各地承接的大项目增长迅速,截至8月底重大中标项目金额同比增3倍。由于大项目周期长,对资金的要求越来越大。公司前三季净现金流为-1.3亿元,持续负增长。 现金持有量2亿元,较2010年底下降38%。资金正逐渐成为制约公司发展的重要因素。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们对公司的市场营销能力非常有信心,看好其主营业务智慧交通和智慧医疗的市场前景,并判断公司主营业务毛利率正趋于稳定。预估每股收益2011年0.39元、11年0.54元、13年0.76元,对应PE分别为43、31、22。维持“审慎推荐-A”投资评级,目标估值区间为13.5~15.8元。 风险提示:1、现金流压力加大,对业务发展的制约作用将很快显现。短期看,明年有可能产生较大的融资成本。2、公司今年机构重组和对外投资行为较多,管理挑战加大。3、主营业务相关市场前景看好,但竞争正在加剧,未来销售费用和毛利率由负面变化的风险。

公司3季报受益于财务费用大幅减少,业绩表现强劲。公司前3季度收入1.1亿,同比增长24%;营业成本0.1亿,同比增长70%,毛利率同比下降2.5个百分点降为91%;销售费用率(21.6%)同比下降6.3个百分点,主要因为直销比例提升使得广告返利减少;管理费用率(34.1%)同比上升4个百分点,主要因为研发费用和人工成本增加;归属母公司净利润0.4亿,同比增长44%,主要是由于利息收入大幅增加导致财务费用大幅减少所致;每股盈利0.32元,其中1~3季度每股盈利分别为0.09元、0.09元和0.15元。 公司3季度收入和归属母公司净利润分别为0.4亿和0.2亿,分别同比增长32%和131%,业绩高速增长主要是利息收入大幅增加所致。 前3季度经营回顾:精耕细作挖掘平台衍生价值。公司加强了上游客户的服务能力,从而使上游大客户普遍加大了广告投放,广告及推广业务收入保持了较高增长;不断改善互联网增值业务产品的效率和质量,增强了平台流量的变现能力,游戏联运业务前3季度平稳发展,实现营业收入316万元;网维大师软件用户数有所增加,网维大师覆盖网吧数达到9.4万家。 后续经营展望:并购新浩艺强化网吧渠道垄断优势,进一步增强平台的用户粘性,构建多重盈利点。 明年完成新浩艺收购,将强化网吧渠道垄断优势。公司通过收购新浩艺将获得全国网吧市场80%市场份额(顺网科技50%+新浩艺30%),覆盖网民增加到0.7~0.75(国内网吧网民约1.36亿)。目前顺网科技在游戏更新软件领域市场份额第1,浩艺软件在计费软件领域市场份额排名第2,通过合并,顺网科技将强化在网吧软件行业的领先地位,未来有望通过提供网吧一站式解决方案,实现协同效应。 后续具有多极盈利增长点。软件销售:通过低价策略,圈定用户;网络广告及推广:通过加强上游客户服务能力、提高广告刊例价、扩大广告代理商、开发新的广告内容和形式,实现收入进一步提升;用户分流:利用自身的海量用户流量优势,跟更多厂商合作,最大化转化用户价值;PC保鲜盒:面向家庭和个人用户的PC保鲜盒产品正在内测中,测试用户数维持在100万左右;移动互联网:借助网吧娱乐平台的用户流量优势,积极切入3G手机端市场。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。我们预测公司11年EPS为0.46元,12~13年EPS预测为0.83元和1.01元(假设新浩艺从明年2季度并表,新浩艺12~13年承诺净利润为0.41亿和0.50亿,收购完成后股本增加至1.37亿股)。当前股价对应11~13年PE分别为48倍、27倍和22倍,估值具有安全边际,后续股价催化剂包括网游运营收入及PC保鲜盒业务超预期,以及在移动互联网领域取得突破性进展。 风险提示:网游行业不景气导致网游厂商广告投入下降,以及网吧监管更严厉。

公布三季报,收入增长14%,净利增长2%:公司前三季度实现销售收入4.78亿元,净利润9586万元,分别同比13.9%、2.2%,实现EPS0.36元;其中第三季度收入1.84亿元,净利润4130万元,同比分别增长16.5%和8.9%,实现EPS0.21元。 进入秋防疫苗销售旺季,业绩扭降为增。2011年前三季度,公司主营业务总体保持较好发展,经营业绩、主要经营指标较去年同期稳步增长。三季度随着“秋防”工作的铺开,公司进入动物疫苗销售旺季,因周边国家禽流感疫情零星发生,三季度单季疫苗产品表现良好,销量较上年同期有较大增长,扭转了半年报业绩下滑2%的局面,而影响前三季度盈利水平的主要是猪蓝耳病疫苗价格的下滑、上市费用、营销费用的增加,使得利润增速略低于预期。 技术合作及研发实力大大加强。上市后,公司进行了一系列科研合作共工作:6月12日与中国农业科学院上海兽医研究所签订了全方位战略合作协议,确定了“铁凤抗球散(国家新药)”等4个产品的技术转让和11个科研合作项目;7月12日公司与中国水产科学研究院珠江研究所签署了水产药业合作意向;还与中国农业科学院哈尔滨兽医研究所就深层次合作事宜进行了多次沟通与交流,已初步达成四项技术合作开发与一项技术转让协议。前三季度公司共获得2个新兽药证书、3项发明专利授权通知、6项实用新型专利授权通知和6个生产批文,公司还利用BSL-3实验室平台,与中国兽医药品监察所、华中农业大学联合开展的高致病性禽流感细胞疫苗研发项目也取得了新突破,已转入车间进行中试生产研究,为后续产品梯队提供有力的技术支持。 强免招标苗仍是公司利润来源的主心骨,价减量增盈利稳定。虽然今年畜禽疫情严重,但疫病呈现出多乱杂的局面,存栏下滑,疫苗的需求量并没有大幅增长,且随着强免疫苗定点生产企业增多,价格持续下滑,特别是猪蓝耳病活苗,招标均价从去年的1元/毫升以上到今年的0.6元/毫升左右,最低价甚至到0.3元/毫升(2010年猪蓝耳病疫苗产品占公司疫苗收入1/4)。不过公司今年来加大营销力度,政府招标疫苗进入了西部地区和东三省,中标省份个数创新高,市场占有率提升,公司的禽流感系列疫苗、猪蓝耳病疫苗等招标苗销量均实现增长,抵消了部分价格下跌的影响,盈利基本平稳。未来通过几种招标苗的细胞苗、多价苗、多联苗产品的不断推出,强免疫苗的销量和销售均价仍可以不断提升,仍是利润主要来源。 常规苗构建完整产品梯队。公司常规苗占疫苗销售收入的半壁江山,毛利率虽低于强免苗,但却是优势和重要增长点所在。公司常规苗品种多数为禽苗,拳头产品为新城疫、传染性支气管炎和减蛋综合症等系列疫苗,亦有小部分猪苗,上半年禽苗、畜苗事业部销售额与去年同比增长均达到100%以上(强免苗销售归属招标事业部),未来随着上述公司自身研发和外部合作的推进,将陆续增加现有鸡苗(禽流感三联苗、四联苗,禽多杀性巴氏杆菌灭活苗等)、猪苗(圆环、细小病毒和伪狂犬疫苗等)等的常规品种,增加水禽苗(鸭瘟活疫苗等)、水产苗、宠物苗,届时销售规模将有效扩大,品种齐全,毛利率提升(高毛利率的畜用疫苗产品销售比例将提高),盈利将加速增长。 欲进军水产药业和宠物疫苗领域。7月12日公司与珠江水产研究所签订了水产药业合作意向书,未来有望在水产育苗、疫苗、化药、微生态制剂等各个方向发展,预计合作将在年底签署具体协议,正式进军水产药业。同时公司在宠物疫苗方向也做了充分的准备,通过与中国农业大学的合作,公司获得了制造防制宠物过敏性皮炎疫苗(全名:表达跳蚤过敏原FAS1基因的重组核酸疫苗)的关键性技术,未来将拓展到宠物疫苗新业务。我们预计三年内水产疫苗和宠物疫苗都降成为公司新的利润增长点。 兽药制剂增长势头良好,未来靠GSP店布局全国。公司化药制剂销售品种120多个,销量大幅增长40-45%,主要因产品梯队合理,新品繁多,有效拉动销量及销售收入的增长,未来的增长模式主要靠GSP店的带动。7月26日,公司再次召开GSP建设战略研讨会,明确GSP连锁经营店的经营模式,计划在两年之内重点养殖省份布局120家兽药GSP连锁店,自有产品将占到单店营业额的70%以上,5年内销售规模有望突破10亿,届时兽药制剂的销售规模将大幅提升。 背靠温氏集团,GSP助力,业务有望全方位延伸,做动保行业的高端标杆。公司的实际控制人温氏家族同时也是温氏集团的大股东,温氏集团是国内最大的禽畜饲养企业,以“公司+农户”的推广模式迅速发展,2010年出栏黄羽肉鸡超过7亿只,生猪超过500万头,仅集团与集团农户一年疫苗、兽药、饲料添加剂三者的采购总额就近20亿,且集团养殖为行业内标杆,间接对公司产品销售有明显拉动作用。未来随着集团养殖量的加速增长,对疫苗、兽药、饲料添加剂等产品的需求量也大幅增加,而GSP的发展则是全国遍地开花,直接深入省外养殖密集区,直销至大饲料集团的相关农户。公司技术研发进展已将产品线延伸至水禽疫苗、宠物疫苗、水产疫苗兽药添加剂相关等系列产品,未来还将向上延伸至添加剂原料,扩大胚蛋养殖规模等,横向增加强免及常规苗品种,代理国外高端疫苗及兽药,并可能涉足其他周边产品,做动保行业的全系列高端服务商。 预计未来三年EPS为0.59元、0.77元和0.97元,给予审慎推荐A的评级。结合市场及产能扩张情况,预计公司未来三年招标强免疫苗利润增速在10-15%,常规疫苗、兽药和添加剂在新产品梯队及直销店的推动下增速有望分别超过30%、50%和50%,不考虑用超募资金进行外延式扩张,预计未来三年公司收入增速20-30%,利润平均增速20%左右,EPS分别为0.59元、0.77元和0.97元,目前股价对应今明两年PE为27、20倍,我们认为合理估值在11年30倍12年25倍之间,对应股价17.7元-19.25元,给予审慎推荐A的评级。

11年前三季度净利润同比增长25.8%,符合预期。公司11年前三季净利息收入2230.1亿元,手续费净收入687.9亿元,净利润1390.1亿元,同比分别增长22.4%、41.3%、25.8%。 规模适度增长,结构调整深入。11年9月末,公司总资产11.77万亿,较月末增加175亿元,较年初增8.90%。贷款总额6.34万亿,较6月末增加2013亿元,较年初增11.86%;存款总额9.73万亿,较6月末减少1565亿元,较年初增长7.27%。买入返售及存放同业较6月末共减少2736亿元。 定价能力继续提升,盈利能力维持高位。11年前三季度净利差2.56%,净息差2.68%,较上半年分别提升1BP、2BP。第三季度净利息收入环比第二季度增4.36%,第三季度净利润环比第二季度增1.20%。年化ROAA为1.64%,同比上升18BP;年化ROAE为24.82%。 手续费收入快速增长,收入结构优化。11年前三季度,结算业务增长较快,国内保理、理财产品及银行卡等业务快速发展,共同推动手续费净收入同比增41.3%,占营业收入比23.27%,同比提升2.5个百分点。 资产质量稳定,资本内生补充能力提升。11年9月末,不良贷款较6月末小幅增加12.25亿元,余额646.42亿元;不良率1.02%,较6月末下降1BP拨备覆盖率248.65%,拨贷比2.53%,无达标压力。9月末资本充足率和核心资本充足率分别为12.58%、10.57%,分别较6月末上升7BP、15BP。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为1798亿、2124亿、2441亿元,在现有股本下,对应EPS为0.72、0.85、0.98元,11年PE6.67倍,PB1.56倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年前三季度净利润同比增长38.2%,符合预期。公司11年前三季度净利息收入350亿元,手续费净收入59亿元,净利润187.88亿元,同比分别增长27.6%、72.4%、38.2%。 规模平稳增长。11年9月末,公司资产规模2.09万亿,较6月末小幅增加22亿元,较年初增长13.11%。其中,贷款总额9455.5亿元,较6月末增加284亿元,较年初增加12.22%。存款总额12668亿元,较6月末增加438亿元,较年初增长11.83%。 资产负债调整加快。受存款保证金缴纳准备金政策影响,三季度买入返售资产较二季度大幅压缩1740亿元至3870亿。同期,拆出资金增加1352亿元至1682亿,卖出回购资产压缩547亿元至935亿元。三季度公司加大了中小企业贷款和节能减排贷款的投放,“兴业通”较年初增长96%至411亿元定价能力稳步上升,中间业务稳步增长。三季度公司定价能力维持高位,存贷利差稳步回升,净利息收入较二季度增长3.80%。公司中间业务优势突出前三季度手续费净收入同比增长72.4%,占营业收入比为14.47%。 资产质量稳定。9月末,不良贷款32.99亿元,较6月末小幅增加0.5亿元主要是由于企业资金链紧张,风险可控。不良率0.34%,较6月末下降1BP同期,拨备覆盖率上升8个百分点至387.81%,拨贷比1.34%,存在一定的达标压力。9月末,资本充足率10.92%,核心资本充足率8.08%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为263亿、324亿、392亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.43元、3.00元、3.63元对应11年PE为5.6倍,PB1.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

2011年10月28日,兴业银行举行了2010年三季度投资者业绩交流会议,副行长蒋云明等公司相关领导出席了会议,与投资者进行深入交流,会议纪要如下: 经营业绩 经营效益提升。前三季度营业收入408.3亿元,同比增29.34%;净利息收入350亿元,同比增27.6%;手续费净收入59亿元,同比增72.4%,占营业收入比14.47%,同比上升3.62个百分点,收入结构优化。归母净利润187.8亿元,同比增38.5%。 公司盈利能力提升。前三季度年化ROAE为18.87%,年化ROAE约为25%。公司贷款定价能力提升,前三季度净利差为4.27%,较年初的3.90%上升37BP;三季度末上浮利率贷款占比为81.85%,较6月末的66.7%提高15.15个百分点。成本收入比29.35%,同比下降2.2个百分点,经营效率提升。 资产规模稳步增长。9月末,资产总额20921亿元,较6月末增加22亿元,较年初增长13.11%;贷款总额9583亿元,较6月末增加224亿元,较年初增长12.17%;存款总额12668亿元,比6月末增加438亿元,较年初增长11.84%。 资产质量保持稳定。9月末,不良贷款余额32.99亿元,较年初减少3.17亿元,较6月末小幅增加0.5亿元;不良贷款率0.34%,较6月末下降0.01个百分点;拨备覆盖率387.81%,比6月末提高8个百分点;贷款拨备率1.34%,比6月末提高0.01个百分点。 业务发展 公司业务稳步发展。前三季度公司存款较年初增长11.7%。贷款投放结构继续优化,公司加大中小企业贷款和节能减排贷款的投放,重点抓贸易融资,拓展供应链金融业务。对于现金管理业务,公司明确其定位和盈利模式,推进短融、中票及集合票据的承销业务。 零售业务增长势头良好。9月末,“兴业通”余额411亿元,较年初增长96%。储蓄存款余额2078亿元,较年初增长15.98%。同期,公司的信用卡等银行卡业务也有了较快的发展。 同业业务继续保持领先优势。前三季度结算资金约5537亿元,同比增长65%。公司销售合作理财产品达1600多亿元。另外,公司的自营、代客理财及资产托管等业务也增势良好。

11年前三季度净利润同比增长28.79%,符合预期。公司11年前三季度净利息收入2670.87亿元,手续费净收入782.95亿元,净利润1638.4亿元,同比分别增长20.49%、43.49%、28.79%。 规模稳步增长,同业资产收缩。11年三季度末,公司资产总额15.12万亿元,较年初增长12.4%。贷款总额7.60万亿元,较年初增11.91%,其中第三季度增加2650亿元。存款总额12.14万亿元,较年初增长8.96%,较6月末增加971亿元,吸存压力好于同行。公司9月末同业资产较6月底减少2584亿元。 贷款向个贷倾斜,活期存款占比回落。11年三季度末,公司贷款总额5.10万亿元,较年初增长8.5%,环比二季度末增2.74%;个贷总额1.91万亿,较年初增长16.8%,环比二季度末增5.39%,均快于公司整体贷款增速。三季度末活期存款占比49.9%,环比二季度末下降1.91个百分点。 手续费净收入快速增长。公司中间业务拓展能力强劲,收入结构优化。11年前三季度结算清算、投资银行、理财及银行卡等业务快速增长,推动手续费净收入同比增43.49%,占营业收入比同比提升2.86个百分点至22.45%。 不良延续双降,资本水平充足。11年三季度末,不良贷款691.9亿元,较二季度末减少2.96亿元;不良率0.91%,较二季度末下降4BP。拨备覆盖率272.66%,拨贷比2.48%,基本无达标压力。在380亿元次级债补充后,9月末资本充足率达12.51%,核心资本充足率10.03%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为2094亿、2459亿、2859亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.59元、0.69元、0.81元,对应11年PE为7.3倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。