公司主营业务毛利率下降2.94%公司隶属于金属制品和厨卫家电行业,主要从事厨房炊具和厨卫小家电、大家电的研发、制造和销售。2010年公司炊具、电器产品毛利率分别较上年下降1.99%和3.98%。毛利率下降的主要原因是,公司生产所用的主要原材料铝锭及不锈钢平均采购价格,分别较上年上涨13%与19.5%影响所致。电器产品毛利率下降的较多,除受原材料涨价影响外,另一重要影响因素是,占电器二分之一销量的电锅类系列产品,因行业竞争激烈,加大促销力度,毛利率下降综合影响。 公司财务费用较上年同期增长196.58%主要原因是人民币对美元汇率波动,汇兑损益产生的损失较大,较上年同期增长9.34倍。 渠道下沉,进一步拓展三四级市场为进一步加大公司在三四级市场的份额,公司从2007年开始在三四级市场设立生活馆,目前数量已经达到800家。公司还进入日日顺等卖场,以及小超市、夫妻店等低成本渠道。公司还积极拓展新兴渠道,网络销售在苏泊尔的营收占比约4-5%。 厨房小家电品牌集中度尚低,为龙头公司提供受益空间目前我国厨房小家电品牌集中度偏低,苏泊尔,老板及爱仕达品牌份额合计仅为13%。未来行业龙头公司仍有很大的成长空间。 公司出口持续稳健公司国外业务毛利率下降较少,仅微降0.98%。 SEB出口订单10.9亿,同比增长66%。未来公司将加快扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足出口的强劲需求。 风险提示原材料价格的上涨超预期及本币升值。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益0.89、1.12、1.37元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年26倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 合肥三洋(600983)发布了2010年年报,主要内容如下:报告期内公司共实现营业收入30.51亿元,同比增长50.89%;实现营业利润3.25亿元,同比增长45.10%;实现归属母公司净利润3.02亿元,同比增长46.18%;每股收益0.57元;同时公司发布其非公开增发预案,拟向特定投资者非公开发行人民币普通股数量不超过1亿股,募集资金金额不超过11.05亿元以用于包括“年产500万台洗衣机变频技改项目”、“年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目”以及“市场营销体系建设项目”在内的三大项目。 点评: 公司渠道进一步下沉 公司加强与国美、苏宁等大型连锁销售企业战略合作,积极参与连锁企业集采、包销和节假日促销活动,提升一二级市场份额。目前公司在苏宁国美的进店率已达95%左右,并随着国美苏宁店面的扩张继续补充进店。在三四级市场,召开近百场产品推介会,通过"家电下乡"政策和代理制客户培养,业绩增长幅度达到80%。随着公司产能的不断扩张以及“家电下乡”等政策的推动,公司销售渠道逐步向三四级市场拓展。在三四级市场,公司采用代理销售模式,公司目前有1000多家代理商,拥有门店数15000家左右。随着公司渠道的下沉,预计未来三四级市场销量在内销占比中会逐步提高。2010年公司分项产品洗衣机总销量市场份额没有增加;微波炉毛利率水平下滑过快。全年内销收入增长45.56%,出口收入增长119.68%。 毛利率水平下滑的同时净利率未变 公司在城市市场份额有所下滑,未来公司将主要通过高端变频战略,抢占市场份额。营销费用率从09年25%下调到了17%,同比减少了8%。营销费用率与毛利率同步下滑,有效抑制了盈利能力下降。营销费用适当控制,促销费和市场建设费明显下降。2010年公司以营销工作为龙头,洗衣机市场占有率进入前三位。OUT-IN(返销日本产品)项目取得突破性进展,日产单线产量1000台,全年返销日本近10万台;与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作,使产品进入世界各地。 增发项目将使渠道进一步扩张 公司计划非公开增发募集11亿元扩大变频洗衣机和电机产能、拓展营销渠道。销售渠道方面,将在洗衣机、微波炉品类专柜:新增零售市场500家,渠道市场8,000家;对现有零售市场1,000家、渠道市场2,000家进行升级改造。增加冰箱零售市场800家和渠道市场1,000家。增加空气净化器和洁身器专柜零售市场500家和渠道市场1,000家等。由于渠道拓展,营销费用增速将快于收入增长。 毛利率明显下滑 2010年公司四季度实现营业收入9.34亿元,同比增长29.68%,环比增长32.22%。公司综合毛利率有所下滑,由09年的41.50%下降至33.12%,下滑8.38%;其中四季度毛利率为32.83%。主要原因是行业竞争加剧,公司推出价格较低,毛利率较低的高端洗衣机,使公司整体毛利率下滑。 风险提示 上游成本增加;本币升值;行业快速洗牌,高端市场竞争白热化。 盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.65、0.77、0.97元,考虑公司所在行业状况,我们认为按2011年23倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

公司业绩保持稳健增长。报告期内,由于国内网络优化市场仍保持较高的景气度,公司营收和净利润均保持快速增长;综合毛利率为32.42%,同比下降约2个百分点,主要是2010年公司集采设备的价格呈逐年下降的趋势所致;期间费用控制良好,期间费用率为21.86%,同比略有下降。 集采价格呈下降趋势致使公司设备毛利降低及增速放缓。报告期内,公司原有的三大业务增速呈放缓趋势。其中网优覆盖设备及解决方案全年的收入为8.99亿元,同比增长29.17%,但增速放缓,占总营收的比重为89.15%,仍是公司的主要收入来源;其毛利率为31.84%,同比下降1.21个百分点。这主要是受设备集采价格下降的影响。受此影响,公司另外两大业务网络测试系统和微波无源器件的收入更是出现了负增长,营收同比分别减少-24.85%和-44.65%。 网优服务成公司盈利新亮点。2010年公司通过收购广州逸信已切入第三方网优服务市场,与原有覆盖设备销售和解决方案业务产生协同效应,初步形成了“产品+服务”的业务模式。2010年网优服务实现收入4,026.19万元,毛利率为40.32%,盈利能力较强。网优服务将逐渐成为公司的盈利新亮点。 增发加快公司转型步伐。公司拟非公开增发投资于“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,这将加快公司的业务转型,巩固公司“产品+服务”的业务模式。未来随着公司网优服务的逐步扩大,将会更好的发挥与公司原有业务的协同效应,巩固公司原有覆盖设备和解决方案市场地位的同时,将公司在网络优化行业的业务继续延伸。 公司将更充分的受益于网络优化行业的高景气度。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.60元、0.78元。3月23日公司股价17.35元,对应11、12年PE分别为29倍、22倍。我们给予“增持”评级。

业绩增长超预期。公司业绩增长主要有三因素:一是船票提价游客增长;二是世纪宝石号游轮投入运营增加运力,当年实现收入1618.82万。三是非经常性损益285.35万,增加每股收益0.064元。正是第三点使业绩超出了我们的预期(0.77)。 “船社合一”(游轮公司+旅行社)业务模式成熟。船社合一的业务模式,可以充分发挥两者协同作用,具有三大优势:顾客导向优势;获取客户资源优势;产品扩展优势。 享旅游升级之利。公司定位高端休闲旅游,顺应了中国经济增长、消费升级后来到的休闲旅游大发展之势。市场空间大门打开,公司上市后增强的资本实力更为其发展奠定强大基础。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.78元和1.02元。3月24日公司收盘价37.45元,相对于11、12年PE分别为48.01X、36.71X。根据天相投顾数据,目前旅游酒店业一年流动PE为56.4X,11年、12年预测PE为42.5X和33.8X。世纪游轮作为A股惟一的高端游轮第一股,有望估值略高。给予“增持”评级。

事件: 格力电器公布了 2010年报,报告期内公司实现营业收入608亿元,同比增长42.62%;实现归属于上市公司股东净利润为42.75亿元,同比增长46.76%;实现扣除非经常性损益净利润为40.27亿元,同比增长46.15%;实现每股收益为1.43元,同比增长45.92%.略超预期。 点评: 高附加值产品增长稳健 公司拥有变频和中央空调领域的核心技术优势,大力提升公司产品附加价值和盈利能力.变频空调占比快速上升,占比25.79%。商用空调市场份额为9.6%,内资品牌排第一,商用空调收入占比显著提升。变频和商用系列将提升公司的盈利水平,公司变频空调出货比例已经达到50%,带动公司毛利水平提高。公司保持了一贯的淡季优势,四季度产销两旺。公司10年4季度实现营业收入164亿,同比增长38%;实现净利润14亿,同比增长50%。伴随着空调行业的产品升级,高端技术产品发力放量将使行业更为集中,公司作为龙头企业将充分分享市场成长空间。 应收票据较上年同期增长了103.53% 公司实行区域销售公司渠道模式,在全国拥有28家区域销售公司,销售终端有20000多家,其中有10000家左右的专卖店。应收票据较上年同期增长了103.53%,主要是原因是公司国内市场销售继续执行先收款后出货的销售政策,经销商以银行承兑汇票形式预付货款,导致预收款项大幅增长。 全年毛利率同比下滑 2.31% 2010年国内大宗原材料价格的持续上涨在一定程度上使得公司毛利率有所下滑。目前公司也已经采取一定的措施来规避原材料价格波动风险。另外,公司拟开展外汇资金业务来规避本币升值过快所带来的风险。 存货较期初增加98.49% 公司为了应对材料价格波动,主动调整生产计划、原材料及成品库存量。海外业务持续回暖,出口产品盈利能力也将逐步增强,公司2010年共实现外销784.5万台,同比增长99.36%,远高于行业55.68%的增速。其中上、下半年分别同比增长76.05%、145.28%。公司外销增速显著高于行业平均,2010年外销份额同比提升3.92%。预计未来几年公司出口业务将保持较好的增长态势。经营性现金流下降 93%,主要是因为公司减少了票据贴现。 风险提示原材料价格的上涨超过预期。 盈利预测:看好公司稳健增长的态势,随着公司变频和中央空调业务的逐步深入,公司业绩弹性空间增大。若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS,我们预计公司11、12、13年EPS分别为1.69、1.98、2.29元,对应目前股价PE分别为13、11、10倍,维持“增持”评级。

年报摘要:福田汽车(600166)2011年3月24日发布年报。年报称,2010年公司营业总收入为534.92亿元,利润总额19.15亿元。归属于母公司股东的净利润16.46亿元。基本每股收益1.731元。 年报同时公布利润分配方案:以2010年度末总股本105,483.58万股为基数,每10股派送股票10股并派送现金2.8元(含税)。 点评:业绩基本符合预期. 报告期内,公司营业总收入534.92亿元,较上年448.40亿元增长19.3%;利润总额19.15亿元,同比去年增加49.63%;归属母公司净利润16.46亿元,同比大幅增长58.68%,符合此前预期。 中重卡推动营收高增长. 报告期内,公司营业总收入534.92亿元,较上年448.40亿元增长19.3%;利润总额19.15亿元,同比去年增加49.63%;归属母公司净利润16.46亿元,同比大幅增长58.68%。 公司生产车型涵盖轻型卡车、中重型卡车、轻型客车以及大中型客车等全系列商用车,2010年累计销售各型车辆68.29万辆,同比增长13.4%。细分车型销售量中,中重型卡车增幅最大,较去年同期增长23.4%;轻型卡车(不含微卡)和轻型客车同比分别增长16.6%和11.4%;只有大中型客车实现销量3672辆,较去年同期下降8.2%。 以对外交易收入计算,中重卡实现销售收入228.40亿元,同比增长51.06%,成为对营业收入贡献最大的车型。 利润分配比率同比持平. 公司的利润分配是每10股派送股票10股并派送现金2.8元。派现金额为2.95亿元,占比归属于母公司净利润的15.42%,与2009年15.9%的派现水平基本持平。但是由于当期净利润大幅增长将近59%,分红金额绝对值相应较高,公司成为2010年汽车板块年报发布以来分红绝对额最高的一家公司。 新能源技术助力可持续发展. 新能源和新能源汽车在公司“十二五”规划中也做为重点发展产业之一。公司累计销售新能源汽车近2000辆,涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车和纯电动出租车等,新能源汽车市场化运作程度较高。按照福田汽车规划,到2015年,福田汽车产销量将达到180万辆,营业收入超过2000亿元。其中新能源汽车占福田汽车整体产销量的比例将增至15%。新能源技术将推动公司可持续发展。 盈利预期及评级. 公司2010年基本每股收益为1.731元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.89元、2.00元和2.12元,对应的PE分别为13、12和12倍。维持原“买入”的评级。

业绩总结: 公司10年实现营业收入19亿元,同比增加14.2%,利润总额9亿元,同比增长23.8%;归属于母公司股东的净利润7.1亿元,同比增长24.2%;每股收益0.42元,净资产收益率为13%。利润分配预案为每10股派发现金红利0.45元。 点评: 2010年,公司完成飞机起降21.69万架次,旅客吞吐量2671.34万人次,货邮吞吐量80.88万吨,同比增速分别为7%,9.1%和33.6%。飞机起降架次和旅客吞吐量增速较09年出现0.8个百分点和5.3个百分点的回落,也低于全国机场14.3%和16.1%的平均水平;货邮吞吐量增速较09年大幅提升32.4个百分点,也高于全国19.4%的平均增速水平。公司旅客吞吐量、货邮吞吐量在珠三角区域内市场份额达到21.46%和13.26%,较09年分别下降0.74%和增加0.96%。截至10年底,深圳机场开通航线130条,其中国内航线100条,国际航线27条,港澳地区航线3条,全货运航线18条。 相比 2009年,2010年公司净利润增加1.4亿元,增长24%,主要有以下几点原因:一、公司营业收入同比增长14%。二、公司营业外支出减少6641万元。主要是公司在与兴业银行、浦发银行的经济纠纷中取得胜诉,使得公司的预计负债减少6170万元,从而冲销以前确认营业外支出6170万元所致了。三、投资净收益增加1558万元,主要是由于其联营公司深圳机场国际货站收入和成都双流国际机场业绩大幅增长。 航空主业方面,航空业务量增长较快,营业收入同比增长 11.9%,经营业绩整体表现稳步增长; 航空物流业务方面,国内货运业务保持较快增长,经营业绩稳步提升,营业收入同比增长17.4%; 航空增值业务方面,机场广告业务营业收入大幅增长30%,飞悦贵宾服务业务继续保持较好发展,营业收入增长18%;机场港务公司于2010年上半年搬迁至新港区运作,亏损1798万元,幅度有所收窄。就毛利率水平来看,航空主业和航空增值业务分别为43%和41%,下降2.1和6.5个百分点;航空物流和航空广告的毛利率分别上升0.3和0.4个百分点至41%和87%。 UPS亚太转运中心的投产促使公司国际航空货运业务量大幅增长,2010年UPS亚太转运中心运行航班达3600班,累计完成货邮吞吐量11万吨,占公司总货邮吞吐量的13.6%。此外,公司加强了与顺风快递、翡翠航空和TNT快递的合作,有助于货运业务的增长。建设中的二跑道全长3800米,将于今年投入使用。T3航站楼混凝土主体结构工程已经封顶,预计于2012年底投产,将从根本上解决公司基础保障资源不足的问题。根据“十二五”规划,到2015年,深圳机场旅客吞吐量将达到3600万人次,货邮吞吐量将达到130万吨,飞机起降架次将达到29.19万架次。 2011年公司拟完成以下目标:旅客吞吐量2750万人次;货邮吞吐量83万吨;航空器起降21.97万架次,实现营业收入20.35亿元,利润总额8.44亿元,我们认为应能完成。预计公司11年、12年和13年营业收入20.6亿、22.8亿和27.7亿,每股收益分别为0.44元、0.46元和0.36元。 3月22日收盘价为5.84元,对应11年、12年和13年动态市盈率为13倍、13倍和16倍,首次给予“增持”评级。

公司业绩保持高增长。报告期内,公司营收和净利润均保持高速增长;综合毛利率为42.86%,同比下降约3个百分点,主要是公司技术服务业务的正常拓展导致的成本增加所致;期间费用控制良好,期间费用率为20.39%,同比下降2个百分点,其中销售费用同比增幅较大,为108.94%,主要是公司大力拓展销售市场产生的正常增长。 技术服务仍是公司收入的主要来源,系统产品提升盈利能力。报告期内,技术服务的收入为1.98亿元,同比增长52.07%,占公司总营收的82.08%,依旧是公司的主要收入来源,其毛利率为38.37%,较上年同期下降5个百分点。公司扩大高端服务——网络优化业务量及收购明讯网络使得技术服务收入增长的同时,也相应的增加了成本,使得其毛利率有所下降。系统产品全年的收入为4,199.09万元,同比增长75.11%,毛利率提升约8个百分点至62.71%,增强了公司的盈利能力。随着公司自主研发软件产品比例的继续提升,该项业务的毛利率有望继续保持在高水平。 收购加快公司网优一体化布局。2010年公司分别收购了明讯网络和上海鑫众60%的股权,明讯网络在技术服务领域对公司的互补性和技术的共享性已经发挥了很大的效应,巩固和提升了公司在技术服务市场中的行业地位。而上海鑫众的优势在其优化产品及优化覆盖一体化的解决方案,收购上海鑫众不仅能丰富公司的产品线,同时能延伸公司的技术服务链条,更好的发挥公司“产品+服务”的组合优势。目前国内第三方移动网络测评优化服务行业市场非常分散,集中度较低,公司通过收购路线,增强其行业竞争力,提高其市场占有率。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.86元、1.27元。3月15日公司股价30.84元,对应11、12年PE分别为36倍、24倍。我们给予“增持”评级。

3月22日消息,公司发布年报公告:2010年度,公司实现营业收入66,163.18万元,同比增长 12.66%;归属于上市公司股东的净利润 19,241.48万元,同比增长 15.78%;每股收益 0.40元。公司业绩实现基本符合预期。 点评: 商业地产销售顺利,后续增长潜力较大。报告期内,公司主要销售项目1个,为南湖城市广场,销售面积 4.12万平方米;尾盘销售面积 0.74万平方米。实现销售收入62,050.15万元,租金及管理费收入 4,113.03万元。商业营运管理的项目有大武汉家装、西汇城市广场一期、南湖都会等,商业营运面积共计17.8万平方米。另外,公司在建项目7个,在建面积达58.09万平方米。随着在建项目的陆续进入销售进程。我们认为公司后续稳定增长的潜力较大。 土地储备好于预期,商旅模式初具规模。报告期内,新增土地储备201.32亩,规划建筑面积52.7万平方米,其中,取得南国首义汇项目用地26亩,建筑面积4.7万平方米,该地块位于在建地铁4号和规划5号线换乘枢纽,发展潜力巨大;另外,公司通过与武汉地产集团合作开发,新增项目用地65.32亩,规划建筑面积26万平方米,该地块位于在建地铁3号和规划12号线换乘站,实现了在后湖商圈轨道交通重要节点的布局; 通过产权交易,取得了原武汉轻工机械厂的产权,新增项目用地110亩,规划建筑面积22万平方米。公司土地储备增加扩张较快,并且储备地块均以城市规划核心商圈和轨道交通重要节点为目标。我们认为公司发展策略非常合理,预期未来三年公司商业地产将有较大的增长潜力。 给予“增持”投资评级。2011年,公司计划进入销售的项目3个,实现主营业务收入11.9亿元—13.2亿元,同比增长80%—100%。计划实现净利润3.46亿元—3.85亿元,同比增长80%—100%。预计公司2011至2013年的EPS 分别为0.70元、0.95元和1.28元,对应动态市盈率为22倍、18倍和15倍,给予“增持”的投资评级。

国元证券2010年营业收入22.42亿元,同比增长2.59%;归属于上市公司股东的净利润9.25亿元,同比减少10.82%;加权平均净资产收益率6.25%,同比减少11.32个百分点;每股收益0.47元,同比减少31.88%; 期末每股净资产7.63元,净资本117.71亿元。2010年公司其他综合收益为-0.95亿元,上年同期为0.35亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金3元(含税),共派发现金5.89亿元。 点评: 业务结构方面,公司经纪业务营业收入13.62亿元,同比减少16.34%; 投行业务营业收入2.81亿元,同比增长77.74%;自营投资业务营业收入2.62亿元,同比增长112.11%;资产管理业务营业收入0.26亿元,同比减少56.76%。 公司拥有76家证券营业部,已正式开业62家,14家正处于已批准筹建过程中。代理买卖证券交易总额1.468万亿元,市场份额1.172%,皆同比略有提升。 自营投资业务期末账面价值43.36亿元,其中股票12.67亿元,基金12.40亿元,债券18.29亿元。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本13.09%,同比增长5.24个百分点;自营固定收益类证券/净资本24.88%,同比增长19.32个百分点。 公司至年末直投共投资9个项目,投资金额累计3.65亿元,投资领域涉及能源、医药、机械装备制造等多个行业。其中,2011年3月2日, 直股项目顺荣股份(002555)在深交所中小板挂牌上市,按3月18日收盘价34.52元计算,持股市值1.19亿元,浮盈近亿元。 公司于2010年11月先后取得融资融券业务和股指期货IB 业务资格。公司正逐渐加大融资融券业务开拓力度,目前可融券证券11只,主要包括一些大盘资源类及银行类股票,相应于此,公司在可供出售金融资产上有一定的相应仓位。期货业务收购后尚待整合,海勤期货2010年9-12月实现经纪业务收入875.99万元,经纪业务利润-320.99万元。 国元香港期末总资产12.27亿元,净资产6.47亿元,年度实现营业收入1.13亿元,同比增长16.74%;净利润5547.08万元,同比减少6.18%。公司持股41%的长盛基金2010年净利润2.84亿元,同比增长23.56%。 维持证券行业“跟随大势”评级,维持国元证券“增持”评级。未来三年预测每股收益0.59元、0.80元与1.10元,目前股价对应市盈率分别为21倍、15倍与11倍,对应市净率分别为1.55倍、1.46倍与1.33倍。

3月22日消息,公司发布年报公告:2010年度,公司实现营业收入137.82亿元,同比增长35.95%;实现归属上市公司股东的净利润20.11亿元,同比增长22.34%;实现每股收益1.17元;每10股派1.20元现金。公司业绩实现略低于预期。 点评: 销售表现低于预期,权益开发比重持续上升。报告期内,公司实现房地产签约销售额146亿元,销售面积95.17万平,分别同比下降1.46%和21.47%;主要是受到地产调控政策的影响。同时,公司住宅平均售价约15367元/平米,同比上涨25.48%。利润的增长弥补了销售的下降。土地储备方面,公司在佛山、上海、厦门、成都、漳州等城市,拓展新的项目资源176.74万平,权益建筑面积126.18万平,权益拿地面积同比09年增长16.8%。公司2010年净利润增速低于营业收入增速,主要源于合作项目结算增加致使少数股东损益同比大幅增长了328%。由于权益开发比例有所上升,2011年公司少数股东权益比重将有所增加。另外,2011年由于地产调控政策日益严厉,预期公司销售量不会出现大幅增长,而住宅售价增速有可能出现小幅回落。因此预期公司2011年住宅销售业绩相对于2010年将有所放缓。 布局商业地产,短期效益较为有限。公司计划加大商业地产的投资比重,拿地时考虑商业地产与住宅地产互生互长的项目,实现商业地产较快发展。目前,公司持有及在建的商业地产面积约200万平方米,其中深圳市约100万平方米,市外在建约100万平方米,公司商业地产初具规模。与此同时,公司已与沃尔玛、苏宁电器、天虹商场、星巴克等商业巨头签订了战略合作意向,为公司进一步拓展商业地产汇聚了有实力的商业合作伙伴。商业地产权重增加,有利于公司缓解地产调控政策的影响。但是商业地产运营周期长,在短期之内产生的效益较为有限。 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS 分别为1.40元、1.76元和2.11元,对应动态市盈率为13倍、10倍和8倍,给予“增持”的投资评级。

营收结构发生变化。 主要产品创收扩大。公司主要产品为电镀轮和涂装轮。2009年,公司电动轮和涂装轮营业收入合计12.55亿元,占比当年营业总收入92.62%。报告期内,两者共创营业收入17.73亿元,占比2010年营业总收入18.95亿元的93.56%,较2009年提高了0.94个百分点。公司细分产品的集中度进一步提高。 国内市场创收比例增大。2009年,公司国内外销售市场取得的营业收入分别为6.53亿元和6.61亿元,占比当年总收入的比例是国内49.66%和50.34%。报告期内,公司在国内外市场的营业收入为9.59亿元和8.89亿元,大陆市场部分超过国外地区市场,占比总收入为51.89%和48.11%。 显示公司为应对国际金融危机导致的国际汽车市场萧条以及国际贸易保护主义盛行采取“扩大内需市场”的销售策略取得成效。 前五名营业收入比例增大。报告期内,公司前五名营业收入占比公司总收入42.55%,其中,第一名占比高达14.36%;去年同期,前五名营收占比为9.33%,第一名营收占比为9.33%。公司客户营收趋向集中。 营收综合毛利率增长,盈利能力增强。 报告期内,公司产品综合毛利率为18.4%,较09年的15.7%提升2.66个百分点;公司期间费用率2010年为8.2%,较上年的8.5%下降了0.3个百分点。公司盈利能力增强主要一方面因为产品产销量大幅增加,从而有效降低固定费用分摊以及工艺改进、轻量化技术的突破和推行节能降耗,另一方面期间费用率并为随产品销量增加、研发费用增大而增加,保持与上年同期持平甚至微降水平。

事件: 小天鹅A(000418)第六届董事会第十一次会议审议通过了《关于公司2011年投资规划的议案》。根据“以洗为主,做大做强洗衣机主业”的发展战略,为进一步完善洗衣机产业布局,增强公司的综合竞争力,公司计划于2011年新增固定资产投资64,870万元,主要是用于提升公司产能。 另,公司拟暂缓对南沙工业园项目的实施,待公司进一步详细论证后再行确定。 点评: 行业战国时代,意在扩张 公司对洗衣机产业布局进行相应的调整,充分扩充现有无锡、合肥、荆州三基地的产能.公司现有产能为1600万台,其中总部800万台,荣事达700万台,湖北荆州100万台.此次投资计划全部完成后,公司产能将由目前的1,600万台提升到2,500万台,公司产能持续不足的问题将得以解决。伴随消费升级的加速和城镇市场的发展,由于家电行业的完全竞争态势,洗衣机子行业也步入群雄逐鹿的战国时代,行业竞争格局也将向寡头化方向发展.洗衣机行业品牌集中度进一步提高,将演绎出强者愈强的格局.高端洗衣机龙头公司将步入发展快行轨道,作为行业龙头将充分分享行业发展空间。公司销量快速上升,抢占市场份额.在现有生产优势基础上,扩大产能建设步伐.为了确立可持续的成本竞争优势,公司拟暂缓对南沙工业园项目的实施,目前家电产业基地普遍开始从东南沿海地区向内地转移,是综合考虑沿海地区的生产成本及内地市场的未来前景,而适时采取的战略举措。一方面可以实现区域市场产品的快速响应;另一方面,也降低物流运输等成本。 得高端者得天下,技改扩能投入34,904万元 公司本次投资包含了下属子公司的投资,计划投资总额为64,870万元左右,资金来源为自筹资金,其中基建投入24,506万元,技改扩能投入34,904万元,基础研究及其他投入5,460万元。高端洗衣机已经进入发展提速期,变频技术成为“标配”,高附加值的潮流产品层出不穷。变频等高端技术也成为各洗衣机企业角逐高端市场的重要利器.公司持续进行产品结构优化,通过加大滚筒和变频洗衣机等高端产品收入占比,持续改善盈利能力。目前公司滚筒占比不足20%,主要为欧美出口,未来随着内销滚筒需求加速释放,滚筒占比还会持续提升。同时公司在干衣机、变频洗衣机等新产品上也积极布局,预计未来会成为新的增长点。 扩产荣事达,三、四级市场有超预期的可能 公司分别覆盖高中低档洗衣机产品,其中荣事达定位在普及的大众品牌。2011年“家电下乡”政策延续、惠农措施全面实施、城市化进程加速,一系列利好消息,使三、四级市场成为洗衣机行业新的增长极。荣事达洗衣机在农村市场的品牌和渠道优势突出,产品定位中低端,销量大于小天鹅,但目前收入规模与小天鹅相比有一定的差距.随着家电下乡限价提高,产品销售规模扩大。 公司此次扩产荣事达,凭借渠道覆盖率提升,三,四级市场有超预期的可能。 风险提示 由于白电行业利润率明显高于黑电行业。黑电企业为寻求新增长点纷纷涉足白电行业,使白电行业竞争更加趋近于白热化,白电企业市场份额将受到冲击;通胀背景下,上游成本将被推高;人民币升值可能会影响到公司出口利润。 投资建议 目前公司动态PE24倍,具有估值吸引力。伴随公司本身进入快速扩张期,持续确定的成长性使公司具有投资价值。同时,考虑到耐用消费品行业的弱周期性,预期2011、2012、2013年公司每股收益1.18、1.67、2.19元,维持“买入”评级。

销售业绩增长较快。 公司2010年度各类汽车销售量增加导致营业收入的大幅增加。2010年公司全年销售各类汽车及底盘442547辆,同比增长42.47%。其中增幅较大的车型有重卡2.46万辆,同比增长89.41%,瑞鹰SRV1.89辆,同比增长60.9%以及轿车11.65万辆,同比增长77.57%。总体呈现商用车和乘用车齐头并进的良好态势。 在营业收入增加的同时,因本年经营形成的自有资金结余较多,利息收入增加及提前归还借款,利息支出相应减少使公司同期财务费用同比下降了672.22%。 主要细分产品毛利率增加。 报告期内,公司盈利能力总体保持增长,主营业务细分产品的整车制造毛利率为18.88%,比上年增加了近2个百分点;底盘和汽车配件产品毛利率为13.19%和12.75%,分别下降1.5和近11和百分点。 底盘和汽车配件产品的营业收入只占营业收入的7%,因此公司主要创收产品汽车整车制造保证了公司总体盈利能力保持增长。 应收票据增加不影响公司业绩。 公司报告期初的应收票据为2.17亿元,期末为13.25亿元,剧增5.1倍。末期应收账款与初期基本持平。为增加产品销售,公司采取的赊销方式使应收票据增加。应收票据相对于应收账款,其流动性更好,而且不计提坏账准备。公司为增加销售而急剧增加的应收票据对公司业绩不构成不良影响。 盈利预期及评级。 公司2010年基本每股收益为0.90元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是0.96元、1.02元和1.10元,对应的PE分别为14、13和12倍。估值处于行业合理水平。推荐评级为“增持”。

2010年公司共完成货物吞吐量5365.19万吨,同比增长8.95%,较上半年12.1%的增速出现小幅回落。公司主要的经营货种为煤炭、铁矿石、有色矿、红土镍矿、胶合板、氧化铝、木薯干和粮食,大约占总吞吐量的76.8%,其中,煤炭和铁矿石最多,占比44.5%。10年,公司上调了部分货种的作业费率,综合单位收入由20.09元/吨增长至22.71元/吨。 10年公司煤炭吞吐量达到1289.5万吨,同比增长21.5%;铁矿石吞吐量为1100.5万吨,同比减少14.1%;木薯干全年吞吐量为338万吨,同比增加34.2万吨,增幅为11.3%;红土镍矿全年吞吐量为337.9万吨,同比增长80.5%;胶合板全年吞吐量为230.2万立方吨,同比增长增幅为38.71%;氧化铝全年吞吐量为19万吨,同比减少62.5%;粮食全年吞吐量为205.9万吨,同比增长68.3%;有色矿全年吞吐量为420.5万元,同比减少13.3%。 相比2009年,公司2010年净利润为1.1亿元,增加3713万元,同比增长50.6%,主要原因是主营业务利润和投资收益增长。由于参股公司中韩轮渡业绩提升,同时,新增的参股公司新东方和新陆桥实际收益远高于预期,贡献收益3709万元,公司的投资净收益达到5702万元,大幅增长2.52倍,贡献了51.6%的净利润。值得注意的是,10年公司营业成本同比增长26%,增幅较大,导致公司毛利率由09年的30%下降至10年的28%;授予公司有息债务规模增加导致财务费用达到5373万元,大幅增长97%。 目前,公司30万吨级航道项目正在加紧建设之中,预计2012年完工。公司将非公开发行不超过1.2亿A股,发行价格不低于5.32元/股,募集资金拟用于建设连云港港墟沟东港区物流场站项目,已通过证监会审核。公司墟沟东港区物流场站项目建成后,将新增陆域面积36.8万平方米,实际货物堆场面积26万平方米,每年减少外转货物量500万吨左右,节省外转成本5000万元投资净收益达到5702万元以上。同时,形成深水码头岸线约900米,未来可建设55#--57#3个10万吨级泊位,扩大公司的战略发展空间。目前项目清淤工程全部完成,陆域形成及地基处理全面铺开,征地拆迁进程加快。此外,公司于今年1月调整了部分货物港口包干费,主要涉及煤炭、铬锰矿、盐、铁矿石、化肥等货种,调价幅度为2元-10元/吨不等,有利于营业收入和毛利率水平的增加。预计11年、12年和13年公司营业收入分别为14.2亿元、16.6亿元和18.7亿元,净利润分别为1.5亿元、1.9亿元和2.1亿元,每股收益分别为0.28元、0.36元和0.4元。2011年3月18日收盘价为7.66元,对应11年、12年和13年动态市盈率为27倍、21倍和19倍,调高至“增持”评级。