事件: ST科龙(000921)公布了2010年年报,报告期内公司实现主营业务收入158.31亿元,同比增长32.37%;实现归属于母公司所有者净利润5.85亿元,同比增长274.10%;每股经营活动产生的现金流量净额0.47元;每股收益为0.44元,同比增长263.04%。基本符合预期。 点评: 高端市场排兵布阵 公司主营业务继续保持稳健发展,其中,冰箱业务收入占总营业额50.46%,收入同比增长21.72%;空调业务收入占总营业额37.77%,收入同比增长46.20%;内销业务实现营业收入111.16亿元,同比增长28.21%,外销业务实现营业收入47.15亿元,同比增长43.35%。公司海信、科龙、容声三大品牌在白电领域的合力还将逐步显现. 公司空调业务目前排在行业第五位,本身变频空调制造比率较高(接近45%),伴随着空调行业向变频升级趋势明朗,生产商通过扩大毛利较高的中高端产品销售来保持营收和利润水平成为竞争成败的关键因素。2011年1000万套保障性住房投入市场,将进一步拉动空调市场增长。 积极应对渠道变迁的行业发展路径 公司优化市场网络,加大三、四级市场投入力度,建立专卖店,增加B2C 等销售渠道,公司冰箱、空调产品的销售规模增幅均位于行业前列,销售渠道尤其是三四级市场网点拓展快速增加。资产重组后,公司冰箱业务规模效应更为显著,根据中怡康相关统计数据,公司2010年冰箱市场占有率为14.12%,位居行业国内品牌前两位,出口方面,公司通过积极开展自主品牌销售,开拓新市场新客户。根据海关统计数据,公司2010年冰箱出口量稳居行业前两位。公司的空调业务增长快于行业平均水平。 整合效应还存在释放空间 公司完成了重大资产重组,资产质量和财务结构得到大幅度优化。随着规模和产品结构的优化改进,利润率不断提升。公司拥有三大空调基地,六大冰箱基地,预计冰箱产能1000万台/年,空调产能600万台/年。公司同惠而浦合资的海信惠而浦公司拥有大容积冰箱产能100万台/年,滚筒洗衣机产能200万台/年。 长效激励机制确立 公司公告了首次股权激励草案。拟授予激励对象2290万份股票期权,占公司总股本的1.691%,行权价7.65元,行权对象包括公司董事、高管、中层管理人员、营销技术管理骨干人员。股票来源为公司向激励对象定向发行的A 股普通股。对中层骨干人员的激励将其与公司利益绑定,有利于激发骨干人员的潜力,从而提升公司在技术和产品上的竞争力。行权条件高,股票期权有效期内要求净利润复合增长率不低于20%,净资产收益率不低于15%。 风险提示 市场竞争风险,公司所处行业处于快速洗牌阶段;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。 盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.49、0.56、0.64元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年16倍PE 较为合理,给予公司“增持”评级。

内容摘要: 索道运力提升,且有提价空间。公司主要运营三条索道及配套设施。10年底,玉龙雪山索道恢复营业,运力由420人/小时提升至1200人/小时,而云杉坪和大索道分别是雪山和森林风景,有着异质性,因此公司推出的两者联票制度试行效果不错。同时,大索道价格已运行8年,存在提价空间。 毛利率高于同行,产品结构优化。公司投资的丽江和府酒店正式营业,公司毛利率从09年83.59% 降到10年77.38%,但产品结构优化。此毛利率仍高于同行,因为索道运输毛利率较高。 今年业绩增长亮点多。今年公司业绩增长亮点颇多,最主要的一是玉龙山过道技改后于去年12月运营,运力较之前提高了3倍;二是但随丽江商旅市场成熟,运行近一年的酒店迎来业绩拐点;三是去年三季度末,公司启动重组印象旅游工作,目前等待证监会审批。预计今年完成。 丽江旅游业占GDP的51%。政策支持和消费升级,旅游业前景诱人。 旅游业是丽江绝对的支柱产业。丽江近5年共计接待海内外游客3245.9万人次,年平均增长18.1%;旅游综合收入363.7亿元,年平均增长21.8%。丽江争取十二五之后,实现1500万人次游客接待量。 业绩预测与估值。假设今年完成印象旅游的重组,预计公司11、12年EPS 分别为0.81元、1.02元,3月30日收盘价为31.30元,对应PE 分别为11PE 38.64X 和12PE 30.69X。给予“买入”评级。

事件: 公司发布2010年报,全年实现营业收入9.02亿元,同比增长31.61%;实现归属于上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长38.92%。基本每股收益为1.01元。公司拟10派3元。 点评: 公司业绩基本符合预期。报告期内,公司营收和净利润均保持快速增长,业绩基本符合预期。公司业绩保持高增长,主要受益于国家3G网络的持续建设及宽带网络建设的规模启动。公司在中国电信、中国联通集采中获得了较大的份额及在中移动TD四期建设中获得较多的配线产品订单。各项分业务中,公司的主要收入来源网络通信连接分配产品,收入同比增长38.58%,达5.89亿元;通信网络保护产品的销售增速有所放缓,收入同比增长13.71%;毛利率较高的综合布线业务依旧保持高增速,收入同比增长40.75%,达2,885.49万元,该业务也是公司未来重点发展的业务之一。 毛利率水平稳中有升,期间费用控制良好。报告期内,公司产品受运营商集采价格下降的影响较小,依旧保持较好的盈利能力,毛利率稳中有升,达31.37%;同时期间费用控制良好,期间费用率为18.05%,同比下降约一个百分点。 公司将充分受益于光通信行业的高景气度。报告期内,工信部下发的《关于推进光纤宽带网络建设的意见》及《关于推进第三代移动通信网络建设的意见》给国内光通信市场带来了给力的政策性利好。 目前国家十二五规划纲要提出“全面提高宽带普及率和接入带宽”等加快信息化建设步伐的指引,将给国内光通信行业带来更大的投资机会,使其继续保持高景气度。而以中国电信和中国联通为代表的大规模宽带网络建设已启动。公司也已做好充分的产品准备,如推出了符合FTTX建设需求的,业内领先的光纤分配网络(ODN)解决方案和系列产品等。作为国内最大的通信网络物理连接设备供应商,公司必将充分受益于光通信的高景气度。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为1.58元、2.22元。3月30日公司股价48元,对应11、12年PE分别为30倍、22倍。我们给予“买入”评级。

年报基本内容: 2011年3月26日,中国神华(601088)发布年报,报告期内,公司实现营收1520.63亿元,同比增长25.30%;归属于母公司股东的净利润约为371.87亿元(净利润425.06亿元,净利率27.95%),折合每股收益1.87元,同比增长38.23%;公司每股净资产元9.90元,同比增长16.30%; 每股经营活动产生的现金流量净额为2.99元,同比增长6.20%%;同期,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.49%,较上年同期上升1.22个百分点。年报分配预案拟向全体股东每10股派发现金7.5元(含税)。 核心投资逻辑: 业绩持续稳定增长基础牢固(资源可获得能力与控制力强、产运销体系日趋完备、下游产业链条延伸具有广度和深度);具备成长性大蓝筹相对低估值优势;关联市场对同一公司定价的差异。

整体业绩增长良好。公司是具有总发行资质,地处湖南长沙。10年整体业绩增长不错。其中,青少年类图书业务(包括教辅图书、英语学习类图书、少儿图书三种)收入约1.71亿元,增幅41.97%;社科类图书收入约0.38亿元,增幅高达435.29%;版税收入约0.05亿元,增幅85.2%。 毛利率下滑。毛利率比上年减少17.31%。主要原因有两点:一是公司采取薄利多销的营销政策,大力拓展教辅类、少儿类图书及原创图书开发、销售;二是新增社科类图书销售渠道主要是政府采购的农家书屋,2010年中标价较低。 11年业绩增长亮点:一是省外发行增速势头较猛,10年增速为210.52%,今年继续看涨。二是10年应收账款周转率和存货周转率比上年增加2.13次和1.52次,显示资产管理能力进一步加强。三是青少年类图书业务潜力大。今年初公司已与江苏、浙江知名公司成立合作公司,进行青少年图书的策划发行,同时涉足网游、动漫等新媒体业务。四是,政府采购虽毛利率低,但收益稳定。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.58元和0.84元。3月29日公司收盘价23.35元,相对于10、11、12年PE分别为42.45X、40.23X和27.79X。给予“增持”评级。

销售情况较好,盈利能力有所增长。报告期内,公司实现商品房合同销售面积58.07万平方米,同比增长29.94%;实现商品房合同销售额40.59亿元,同比增长26.69%。其中,华明新家园全年完成合同销售面积7.84万平方米,合同额3.03亿元;天房彩郡全年完成合同销售面积17.15万平方米,合同额9.40亿元;天房雅韵海景雅苑完成合同销售面积3.93万平方米,合同额6.64亿元。全年完成合同销售面积19.81万平方米,合同额11.12亿元。总体看来,公司销售较好。另外,公司地产业务毛利率36.34%,较09年略有增长。公司运营情况较为理想。 土地储备增加合理,业绩预期较好。公司在建项目12个,全年在施工程面积共计207.15万平方米,同比增加30.28%;竣工68.9万平方米,同比增加199.57%。土地储备方面,公司新增两个项目。分别为天津市天房美域二期97亩土地,建筑规模16.25万平方米;蓟县219亩土地,建筑规模39.4万平方米,公司占60%的开发权益。土地储备增加适度,并与公司已有项目形成较好的衔接。公司报告披露,2011年,计划实现营业收入30亿元;计划完成商品房销售面积44万平方米;全年计划施工面积280万平方米,竣工面积68万平方米。从公司在建项目的结算进度来推测,预计公司实现计划业绩的可能性比较大。 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.30元、0.43元和0.57元,对应动态市盈率为25倍、20倍和15倍,给予“增持”的投资评级。

公司发布2010年报,全年实现营业收入5.45亿元,同比增长23.35%;实现归属于上市公司股东净利润1.39元,同比增长69.37%。基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增5股派1.5元。 公司盈利能力增强。报告期内,公司营收和净利润均保持快速增长;净利润增速远高于营收增速的原因是,公司出售禾盛新材的股权获得的投资收益增厚了公司的净利润。综合毛利率为39.06%,同比下降约4.1个百分点,主要是软件产品毛利率下滑较大,达16个百分点;期间费用控制良好,期间费用率为16.42%,同比下降4.8个百分点。 网络配线系统增速放缓,软件业务高增长。报告期内,公司主营业务通信网络配线系统实现营业收入3.53亿元,同比增长13.66%,占营业收入的比重为64.84%,增速放缓;公司的控股子公司易思博软件的业绩保持高增速,营业收入同比增长58.35%,达1.45亿元,是公司业绩增长的主要推动力;系统工程收入为966.03万元,同比下降42.39%;防雷产品的收入增速趋于平稳,同比增长15.20%;其他产品收入为1,600.96万元,同比增长55.25%。 非公开发行有助于公司产品产业链完善,提升公司市场竞争力。2010年6月,公司非公开发行股票在深交所上市,主要投资于“基于3G的视频监控系统项目”和“ICT软件产品和服务业务项目”。这一举动将公司的产品延伸至视频监控图像处理、互联网软件开发领域,完善了公司产品产业链,有利于公司多元化产品的布局,将增强公司的市场竞争力。 业务多元化深化公司产品布局。公司“通信配套硬件和软件协同发展”战略使得公司的产品更加多元化,且多元化的产品得到了市场的认可。2011及未来两年,国内宽带网络的大规模建设及FTTX的进一步发展将给公司通信网络配线系统带来更大的发展空间。同时,公司的软件业务在其原有的基础上将进一步扩大,无线视频监控业务也开始盈利。业务多元化将公司产品布局进一步完善和深化。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.74元、0.98元。3月29日公司股价22.60元,对应11、12年PE分别为31倍、23倍。我们给予“增持”评级。

投资要点: 2010年公司营业收入增长38.22%,净利润增长204.75%,实现每股收益为0.41元,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币1元(含税)。 公司业绩超预期增长主要原因:下半年公司主要产品鸡苗的价格持续上涨并维持在高位运行;发电项目和生物肥实现盈利,并且毛利率较高。 给予增持评级。 年报点评: 业绩超预期增长:2010年度,公司实现营业收入100,311.89万元,比去年同期增长38.22%;归属于母公司所有者的净利润为 4,445.45万元,比年同期增长204.75%;归属于公司股东的净利润每股收益为 0.41元,比去年同期增长205.13%。业绩超预期主要是由于下半年鸡苗价格超预期快速回升,并维持在高位运行。 下半年鸡苗价格上涨,公司盈利水平大幅提升:上半年山东烟台地区的鸡苗价格大部分时间在2元/羽以下运行,最低达到0.7元/羽;进入下半年,随着下游需求的进一步提升,鸡苗价格逐步回暖,基本维持在2元/羽上方运行,最高达到4元/羽。肉毛鸡的价格也由上半年均价3.78元/斤,上涨到下半年均价4.23元/斤。主要产品价格的大幅上升,使公司盈利从上半年每股亏损0.25元,转变为全年盈利0.41元。从目前产品价格走势来看,2011年一季度仍将保持较高的盈利水平。 综合毛利率大幅回升:公司综合毛利率12.34%,同比提高9.17个百分点,主要原因系公司主营鸡苗产品销售价格上涨、发电收入和生物肥收入毛利较高提升了公司整体毛利水平。 未来盈利提升取决于募投项目达产情况:新建55万套白羽父母代肉种鸡场项目和新建52万套优质黄羽肉种鸡场项目在报告期末建设完工,报告期未全部达产,因此未能达到预计效益。募投项目达产后,将进一步提升公司的盈利水平。 盈利预测:预计2011、2012年每股收益分别为0.64元、0.81元,对应目前的市盈率分别为33倍、26倍,给予增持评级。

年报摘要: 曙光股份(600303)2011年3月29日发布年报。年报称,2010年公司营业总收入为61.09亿元,利润总额3.31亿元。归属于母公司股东的净利润2.43亿元。基本每股收益1.09元。 年报同时公布利润分配方案:,拟向全体股东按每10股分配现金红利0.70元(含税)。 点评: 业绩增长缘于销售增长 报告期内,公司经营业绩主要指标同比增幅均在50%以上。公司营业总收入61.09亿元,较上年40.51亿元增长50.81%;利润总额3.31亿元,同比上年增加59.94%;归属母公司净利润2.43亿元,同比增长51.17%。公司的车桥、整车、零部件业务实现营收分别占比总营收的23.52%、58.38%和4.32%。其中整车业务中的商用车全年销售23631辆,同比增长43.59%;乘用车全年销售15843辆,同比增长94.89%。 资产负债率稍高于行业平均水平 报告期内,流动比率和速动比率分别是1.18和0.99。公司资产负债率为67.81%,低于2009年的71.69%。但是仍高于报告期内64.7%的行业平均水平。公司短期借款5.02亿元,应付票据10.38亿元,短期面临偿债压力。公司报告期内存货占成本比例为11.5%,恢复到2008年的较低水平,较2009年下降了3.5个百分点,显示出良好的库存消化能力。 新能源客车有待发力 报告期内,公司开始建设总投资6.55亿元的黄海新能源产业基地,并与中国南车合资进行新能源客车开发和市场化进程。公司同时完成黄海混合动力、纯电动公交车等多个产品的开发,形成锂电池、超级电容纯电动客车等新能源产品系列,并进入实际市场销售。 盈利预测及评级 公司2010年基本每股收益为1.09元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是1.26元、1.41元和1.68元,对应的PE 分别为17、15和13倍。给予“增持”的评级。

省广股份公司拟使用超募资金不超过人民币11,055万元,以增资和受让重庆年度广告传媒有限公司(以下简称“年度公司”)原股东股权之方式,投资入股年度公司。 公司内增强劲。公司主营业务是为客户提供整合营销传播服务,主要包括品牌管理、媒介代理和自有媒体经营三大类。公司2010年实现收入30亿元,同比大幅增长50%;营业利润0.9亿元,同比增长32%;归属母公司净利润0.68亿元,同比增长27%;实现每股收益0.9元。2010年拟每10股转增8股并派现1.6元(含税)。增长主要来自于媒介代理的新突破。10年公司在原有客户的基础上,又新增了34家客户。全年媒介投放总量27.58亿,同比增长54.85%。其中电视媒体投放10.06亿,同比增加92.45%。中标总额较2010年增长51%,增长比例较央视的平均增幅高出36%,显示了公司在央视业务发展势头稳定高速增长。 迈出外延扩张第一步。截2010年底,年度公司总资产7404.78万元,净资产3258.51万元;归属于母公司所有者的净利润1,795.00万元。1.1亿元人民币收购年度公司51%股权,收购PE约为12倍基本合理。使公司媒介代理由低毛利率的客户端媒介代理为主、成功拓展到积极发展高毛利率的媒体端买断媒体经营,将有利于改善公司媒介代理低毛利率的现状;同时此次收购表明公司在产业链整合中占据主导地位。公司旨在成为创业产业整合者,内增外扩双轮发展,此次收购可说是迈出外延扩张第一步。 收购款与业绩挂钩。此次收购付款由两方式组成:一方面,增资5620万元,获得25.93%的股权,这部分款项大部分进入年度公司公积金。 另一方面,受让老股东25.07%的股权,支出现金5435万元,转让款依利润承诺分三期支付:2011-2013年,年度公司净利润目标值分别为2,100万元、3,200万元和4,400万元。从此利润目标值看,年度公司成长性不错。 提高公司整体毛利率。在省广股份现有的三块业务中,品牌代理毛利率最高,相对媒介代理毛利率较低。年度广告经营模式是买断媒体经营。年度公司未来将成为省广股份拓展买断式媒体代理业务的平台,从而显著并持续改善公司媒介代理业务毛利率,进而提升整体毛利率(一般买断媒体经营的毛利率在30%-40%,公司10年媒介代理业务的毛利率4.76%)。目前,年度公司买断媒体包括重庆的《重庆晨报》、《渝州服务导报》、《腾讯.大渝网》的地产行业广告,和天津的《每日新报》的地产行业广告;以及《腾讯.大渝网》的3C、《每日新报》的外埠广告(有利于实现全球和全国性品牌在天津地区的广告落地);和《好车网》等。 业绩预测与估值。预计该收购将为公司11-13年业绩分别贡献0.08、0.20和0.27元; 且积极进行对外收购做产业整合者是其宗旨。我们预测公司11、12年EPS分别为1.26元和1.79元。3月28日公司收盘价48.3元,相对于10、11、12年PE分别为58.9X、38.33X和26.98X。给予“增持”评级。

业绩总结: 公司10年实现营业收入27.3亿元,同比增加27.8%,利润总额13.7亿元,同比增加38.6%;归属于母公司股东的净利润11.5亿元,同比增长38.4%;每股收益0.37元,净资产收益率为14.7%。利润分配预案为每股派现金股息0.087元。 点评: 10年公司实现通行费收入22.96亿元,同比增长18.4%,由于公司成本控制较好,此业务成本仅增加3.1%,致使通行费毛利率增加7.5个百分点至68.2%。车辆通行收费业务贡献了公司营业收入的84.1%,公司毛利润的97.4%,是公司净利润增长38%的主要原因。 对公路通行费收入增长的影响因素主要有以下几点:其一,2010年,在国家继续深入推进西部大开发战略以及全力支持四川灾后恢复重建的大背景下,四川经济稳定较快增长,从而带动了公司高速公路经营业绩强劲增长。其二,灾后重建工程对四川公路交通的需求极大。其三,消费结构升级继续带动居民对汽车的需求,中国汽车全年销量和产量双双蝉联全球第一,四川的汽车消费在2009年增长42%的基础上,继续增长22%。 10年公司利用本公司和成乐公司自有资金归还了长期借款2.2亿元,利息支出减少,以及2009年11月发行的20亿元短期融资券的发行利率较前期短期融资券及银行贷款利率低,减少了利息费用,致使财务费用同比大幅下降46%。 公司目前投资兴建的成仁高速将在2012年年底前后投产运营,项目经营期限约30年。年内完成投资占确保目标的135%,占年度力争目标的108%,目前该项目累计完成投资19.8亿元,占项目总预算投资的27%,建设检站顺利,预计将给公司收入和利润带来较大增长。公司股权划转事项已获国务院和证监会的批复,股份划转完成后,交投集团将持有公司31.88%的股份,成为公司第一大股东,有利于公司收购遂渝高速四川段和成南高速事宜的顺利推进。公司于2010年12月及2011年1月陆续中标成都市双流县天府新区仁宝项目园区道路建设-移交(BT)项目第一期和第二期工程,预计交付使用时间分别为2011年5月及6月。综合考虑,预计11年、12年和13年公司营业收入分别为40.4亿元、42.1亿元和45.1亿元,每股收益分别为0.44元、0.52元和0.57元。2011年3月25日收盘价为6.8元,对应11年、12年和13年动态市盈率为15倍、13倍和12倍,上调至“增持”评级。

公司主营业务毛利率下降2.94%公司隶属于金属制品和厨卫家电行业,主要从事厨房炊具和厨卫小家电、大家电的研发、制造和销售。2010年公司炊具、电器产品毛利率分别较上年下降1.99%和3.98%。毛利率下降的主要原因是,公司生产所用的主要原材料铝锭及不锈钢平均采购价格,分别较上年上涨13%与19.5%影响所致。电器产品毛利率下降的较多,除受原材料涨价影响外,另一重要影响因素是,占电器二分之一销量的电锅类系列产品,因行业竞争激烈,加大促销力度,毛利率下降综合影响。 公司财务费用较上年同期增长196.58%主要原因是人民币对美元汇率波动,汇兑损益产生的损失较大,较上年同期增长9.34倍。 渠道下沉,进一步拓展三四级市场为进一步加大公司在三四级市场的份额,公司从2007年开始在三四级市场设立生活馆,目前数量已经达到800家。公司还进入日日顺等卖场,以及小超市、夫妻店等低成本渠道。公司还积极拓展新兴渠道,网络销售在苏泊尔的营收占比约4-5%。 厨房小家电品牌集中度尚低,为龙头公司提供受益空间目前我国厨房小家电品牌集中度偏低,苏泊尔,老板及爱仕达品牌份额合计仅为13%。未来行业龙头公司仍有很大的成长空间。 公司出口持续稳健公司国外业务毛利率下降较少,仅微降0.98%。 SEB出口订单10.9亿,同比增长66%。未来公司将加快扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足出口的强劲需求。 风险提示原材料价格的上涨超预期及本币升值。 盈利预测预期2011、2012、2013年每股收益0.89、1.12、1.37元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年26倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

事件: 合肥三洋(600983)发布了2010年年报,主要内容如下:报告期内公司共实现营业收入30.51亿元,同比增长50.89%;实现营业利润3.25亿元,同比增长45.10%;实现归属母公司净利润3.02亿元,同比增长46.18%;每股收益0.57元;同时公司发布其非公开增发预案,拟向特定投资者非公开发行人民币普通股数量不超过1亿股,募集资金金额不超过11.05亿元以用于包括“年产500万台洗衣机变频技改项目”、“年产1000万台变频电机及控制系统技改扩建项目”以及“市场营销体系建设项目”在内的三大项目。 点评: 公司渠道进一步下沉 公司加强与国美、苏宁等大型连锁销售企业战略合作,积极参与连锁企业集采、包销和节假日促销活动,提升一二级市场份额。目前公司在苏宁国美的进店率已达95%左右,并随着国美苏宁店面的扩张继续补充进店。在三四级市场,召开近百场产品推介会,通过"家电下乡"政策和代理制客户培养,业绩增长幅度达到80%。随着公司产能的不断扩张以及“家电下乡”等政策的推动,公司销售渠道逐步向三四级市场拓展。在三四级市场,公司采用代理销售模式,公司目前有1000多家代理商,拥有门店数15000家左右。随着公司渠道的下沉,预计未来三四级市场销量在内销占比中会逐步提高。2010年公司分项产品洗衣机总销量市场份额没有增加;微波炉毛利率水平下滑过快。全年内销收入增长45.56%,出口收入增长119.68%。 毛利率水平下滑的同时净利率未变 公司在城市市场份额有所下滑,未来公司将主要通过高端变频战略,抢占市场份额。营销费用率从09年25%下调到了17%,同比减少了8%。营销费用率与毛利率同步下滑,有效抑制了盈利能力下降。营销费用适当控制,促销费和市场建设费明显下降。2010年公司以营销工作为龙头,洗衣机市场占有率进入前三位。OUT-IN(返销日本产品)项目取得突破性进展,日产单线产量1000台,全年返销日本近10万台;与伊莱克斯、惠而浦等国际品牌保持良好合作,使产品进入世界各地。 增发项目将使渠道进一步扩张 公司计划非公开增发募集11亿元扩大变频洗衣机和电机产能、拓展营销渠道。销售渠道方面,将在洗衣机、微波炉品类专柜:新增零售市场500家,渠道市场8,000家;对现有零售市场1,000家、渠道市场2,000家进行升级改造。增加冰箱零售市场800家和渠道市场1,000家。增加空气净化器和洁身器专柜零售市场500家和渠道市场1,000家等。由于渠道拓展,营销费用增速将快于收入增长。 毛利率明显下滑 2010年公司四季度实现营业收入9.34亿元,同比增长29.68%,环比增长32.22%。公司综合毛利率有所下滑,由09年的41.50%下降至33.12%,下滑8.38%;其中四季度毛利率为32.83%。主要原因是行业竞争加剧,公司推出价格较低,毛利率较低的高端洗衣机,使公司整体毛利率下滑。 风险提示 上游成本增加;本币升值;行业快速洗牌,高端市场竞争白热化。 盈利预测 预期2011、2012、2013年每股收益0.65、0.77、0.97元,考虑公司所在行业状况,我们认为按2011年23倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

公司业绩保持稳健增长。报告期内,由于国内网络优化市场仍保持较高的景气度,公司营收和净利润均保持快速增长;综合毛利率为32.42%,同比下降约2个百分点,主要是2010年公司集采设备的价格呈逐年下降的趋势所致;期间费用控制良好,期间费用率为21.86%,同比略有下降。 集采价格呈下降趋势致使公司设备毛利降低及增速放缓。报告期内,公司原有的三大业务增速呈放缓趋势。其中网优覆盖设备及解决方案全年的收入为8.99亿元,同比增长29.17%,但增速放缓,占总营收的比重为89.15%,仍是公司的主要收入来源;其毛利率为31.84%,同比下降1.21个百分点。这主要是受设备集采价格下降的影响。受此影响,公司另外两大业务网络测试系统和微波无源器件的收入更是出现了负增长,营收同比分别减少-24.85%和-44.65%。 网优服务成公司盈利新亮点。2010年公司通过收购广州逸信已切入第三方网优服务市场,与原有覆盖设备销售和解决方案业务产生协同效应,初步形成了“产品+服务”的业务模式。2010年网优服务实现收入4,026.19万元,毛利率为40.32%,盈利能力较强。网优服务将逐渐成为公司的盈利新亮点。 增发加快公司转型步伐。公司拟非公开增发投资于“无线网络优化技术服务支撑系统项目”,这将加快公司的业务转型,巩固公司“产品+服务”的业务模式。未来随着公司网优服务的逐步扩大,将会更好的发挥与公司原有业务的协同效应,巩固公司原有覆盖设备和解决方案市场地位的同时,将公司在网络优化行业的业务继续延伸。 公司将更充分的受益于网络优化行业的高景气度。 业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.60元、0.78元。3月23日公司股价17.35元,对应11、12年PE分别为29倍、22倍。我们给予“增持”评级。

业绩增长超预期。公司业绩增长主要有三因素:一是船票提价游客增长;二是世纪宝石号游轮投入运营增加运力,当年实现收入1618.82万。三是非经常性损益285.35万,增加每股收益0.064元。正是第三点使业绩超出了我们的预期(0.77)。 “船社合一”(游轮公司+旅行社)业务模式成熟。船社合一的业务模式,可以充分发挥两者协同作用,具有三大优势:顾客导向优势;获取客户资源优势;产品扩展优势。 享旅游升级之利。公司定位高端休闲旅游,顺应了中国经济增长、消费升级后来到的休闲旅游大发展之势。市场空间大门打开,公司上市后增强的资本实力更为其发展奠定强大基础。 业绩预测与估值。我们预测公司11、12年EPS分别为0.78元和1.02元。3月24日公司收盘价37.45元,相对于11、12年PE分别为48.01X、36.71X。根据天相投顾数据,目前旅游酒店业一年流动PE为56.4X,11年、12年预测PE为42.5X和33.8X。世纪游轮作为A股惟一的高端游轮第一股,有望估值略高。给予“增持”评级。