事件:伊利股份公告拟定向增发不超过2.18亿股(参与增发对象不超过10家,平均每家需认购2180万股),发行价格不低于32.67元/股,计划募集资金不超过70亿元。募集资金中,液奶项目计划投资约18.8亿,达产后预计年收入53亿;冷饮项目计划投资约2.8亿,预计年收入3.1亿;奶粉计划投资约5.5亿,预计年收入26亿;酸奶计划投资约14亿元,预计年收入35亿;奶源项目计划投资约12.3亿,预计年收入7.8亿。 液奶项目为行业集中度进一步提高做足准备。10年伊利液奶势头已盖过蒙牛。 10年伊利液奶收入210亿元,较上年增长27%,占伊利营业收入的70.7%。而同期蒙牛液奶收入269亿元,增长18%。蒙牛液奶规模虽超过伊利,但增速却低于伊利9个百分点。在乳业许可证重审后行业集中度进一步提升的背景下,伊利加大液奶产能投入值得肯定(项目达产后将增厚伊利液奶年收入约25%)。 但此次公告液奶项目中,河北张北、宁夏吴忠和广东惠州为公司前期公告在建项目,公司拟用募集资金予以置换。 竞争对手来势汹汹,伊利欲借酸奶项目迎头赶上。10年蒙牛以4.69亿元收购君乐宝51%股权给伊利在酸奶市场造成较大压力。数据显示,酸奶近三年产销量增长速度高达20%以上,大大超过其它乳品品类的增长率。君乐宝是华北最大的酸奶生产企业,市占率居全国第四位,10年收入12.6亿,84%来源于酸奶。伊利酸奶项目达产后将贡献收入35亿元,较蒙牛10年酸奶收入27.5亿元还多7.5亿元。 奶粉项目亦属前期投资置换,规模与贝因美IPO项目相当。贝因美IPO项目之一为投资5.96亿元新建5万吨配方奶粉基地,与伊利此次5.5亿元4.5万吨配方奶粉项目规模大体相当。 奶源建设意义深远,但短期恐难见效益。奶源建设对伊利产品原料安全和广告宣传意义较大,但奶源建设先天具有占用资金大、投资回收期长等特点。以现代牧业为例,10年现代牧业在全年原奶价格上涨20%以上的情况下ROE仅为3.7%,而伊利同期ROE为20.3%。 上调11-13年净利预测,但短期EPS恐仍被摊薄。伊利此次拟增发2.18亿股,原有股本7.99亿股,相当于股本扩大27.2%(若扣除伊利大股东持有0.8亿股,真正可流通股本实际扩大30.4%),对近两年EPS摊薄较为明显。但同时也应看到,伊利业绩弹性较大(10年净利率仅2.6%,广告费用较蒙牛多14亿),预计增发前投资者关系会明显改善。不考虑增发摊薄,我们预计伊利11-13年EPS分别为1.490元、1.793元和2.250元,同比增长53.2%、20.4%和25.4%,其中主业增长29.5%、42.4%和25.4%。假定增发顺利完成,预计11-13年EPS分别为1.170、1.409和1.768元。中长期基于动态市销率仅0.8的看点,维持“买入”评级。

事件:星期六今日公布了限制性股票激励计划草案,具体如下:(1)发行股数:以定向增发方式授予500万份限制性股票,占总股本的1.38%,其中,首次授予数量为450万股,预留50万股用于近期将引入的骨干员工。(2)行权价格:授予股票行权价格为6.91元,按董事会决议公告日前20个交易日均价的60%来确定,激励对象为公司董事、中高级管理人员以及核心业务骨干,合计73人。(3)解锁期限安排:在授予日的12个月后的36个月为解锁期,若达到解锁条件,每期可解锁的股数分别达到30%、30%、40%。(4)解锁条件:首期授予的业绩条件为2011年净利润较2010年增长不低于20%。以10年营业收入为基数,12-14年相对10年营业收入增长率不低于56%、95%、144%;以10年净利润为基数,12-14年相对10年净利润增长率不低于44%、73%、107%。 点评: 推出股权激励超市场预期,行权条件要求11-14年净利润复合增长率20%,显示管理层对公司基本面改善信心。虽然行权价格并不高,但行权条件要求11-14年收入复合增长率达到25%、净利润复合增长率达到20%。公司自09年9月上市以来一直受高库存和高销售费用率的困扰,经过策略调整、店铺重新规划以及新品牌推出等改善措施后,2011年一季公司经营性现金流净额自08年以来首次由负转正,且公司自2010年三季度开始存货增速慢于收入增速,说明存货压力已得到有效控制。公司在2011年一季报中预告1-6月净利润增速为-5%至25%,我们预计下半年经营情况还将好转,并逐步步入正轨。 激励有助于公司引进优秀人才,有利于使经营者和股东利益一致,公司将更关心资本市场表现。此次股权激囊括了73名中高层管理人员和业务骨干,公司还预留了50万股用于引进新的人才,我们认为,在女鞋这个竞争激烈的行业中,公司实施股权激励有助于留住核心人员、引进优秀人才来推动公司发展。 维持盈利预测,上调评级至“增持”。我们维持11-13年0.39/0.55/0.74元的预测,对应PE为29/20/15倍,预计公司净利润增速将快于限制性股票激励中所要求的20%增速,近期报表迹象表明基本面在反转,上调评级至“增持”。

投资要点: 5月16日我们调研了云南白药,参观了公司呈贡生产基地,与公司董事长等高管进行了交流。我们预计十二五公司盈利有望继续保持30%年复合增长,药品增速不低于十一五期间,健康品发力,构建“新白药、大健康”产业,详细纪要见正文。 过去11年净利润复合增速35%,是名副其实的绩优公司:回顾2010年,公司中央药品、透皮和牙膏含税收分别为20亿、7亿、12亿,预计2011年分别为23亿、9亿、15亿,普药和云南特色药收入将从2010年的3亿增长至2011年的7亿,2011年工业收入增速近30%,净利润增速30%。 十二五继续高增速成长。十二五公司收入有望突破200亿,其中工业和商业收入各占50%,利润复合增速有望保持30%。分业务看:药品大力发展云南特色药,顺应医改发展普药,透皮丰富产品线,药品收入保持十一五近30%的快速增长;健康品拓宽至洗发水、沐浴露等大健康产品,经过十一五市场和产品储备,十二五发力;原生药材和商业保持良好发展态势。 团队激励已成公司发展制约因素,解决成为重中之重:公司尚未实施团队激励,部分优秀人才流失已影响公司中长发展,激励解决成为重中之重。从目前外部环境看,北京、上海等地国资委对旗下国企激励正逐步破冰,我们认为公司团队激励也有望逐步突破。 维持买入评级:我们维持公司2011-2013年每股收益1.73元、2.23元、2.83元,同比分别增长30%、29%、27%,对应的预测市盈率分别为34倍、27倍、21倍。2011年公司提出“新白药、大健康”以产业为基础的发展战略,年内将完成整体搬迁,完成子公司生产销售整合,内生增长动力十足,外延扩张可期。公司管理层优秀,具有远见卓识,是我们看好的战略性品种,维持“买入”评级。

手机分销行业稳健增长,3G手机爆发式增长,景气度持续向好:今年一季度手机分销行业整体出货量增长稳健,同比增速为21%;3G手机获得爆发式增长,出货量同比增速为212%。2011年4月的社会消费品零售总额中,通讯器材类销售额同比增速为29.5%,在各类消费品中提升幅度最大,较3月同比增速提高8.2个百分点,提示通讯器材类消费品的景气度正在持续向好。 天音控股一季度提升智能手机库存占比,4月初显成效:在一季度调整库存结构,提升智能手机占比之后,4月天音控股的分销额环比3月提升了34%左右;其中手机分销台数增长了约5%,而手机均价提升了近30%,我们预计二季度天音控股的手机均价将提高到900元左右,手机均价的提高成为手机分销额增长的最重要驱动因素。我们认为这一趋势将持续,今年后续季度的收入增速将超越行业增速。 iphone4销售情况良好,预计全年分销85万台:Iphone系列手机4月下半月共分销5万台,根据这一实际分销数量,我们保守预计,全年iphone系列手机的分销额将在85万台,考虑到每台约4000元的分销成本,新增分销额34亿元左右。以苹果产品8%的分销毛利率计算,苹果产品的分销毛利额将达到2.72亿元左右,净利润将达到2亿元左右,考虑到天音通信是天音控股持股比例70%的子公司,这将增厚2011年业绩0.14元。 最坏的时期已经过去,后续业绩将持续向好:我们预计天音控股2011-2013年的分销收入分别为282亿元,352亿元和423亿元,业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元,年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元,我们给予传统手机分销业务20倍PE,苹果手机分销业务50倍PE,得出天音控股合理价值为16.2元,强烈推荐!

公司公告非公开发行A股股票预案,拟增发不超过6100万股,发行价格不低于19.75元/股,募集资金总额约12亿元,其中8.5亿元将用于收购集团旗下巨力新能源100%股权,另外3.5亿元用于对巨力新能源增资、补充流动资金及偿还银行贷款。增发后,公司总股本由增发前的4.8亿股增加至5.41亿股,实际控制人杨建忠、杨建国、杨会德、杨子持股比例由72.5%下降至64.33%。 巨力新能源为产业链较完整的晶体硅太阳能光伏企业,预计2011年底,公司电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年。巨力新能源注册资本6.16亿元,主营业务为晶体硅太阳能电池片、电池组件研发、生产与销售,以及太阳能光伏电站的投资、建设与经营。目前公司具备批量生产单晶125、单晶156及多晶156的能力。预计2011年底,巨力新能源电池片产能将达到300MW/年、电池组件产能达到400MW/年;在香港、韩国、德国拥有子公司,其中德国子公司分别在德国、捷克、西班牙三个国家拥有七个太阳能电站子公司,全部纳入新能源财报合并范围,海外电站为巨力新能源带来稳定的现金流,提高了巨力新能源盈利稳定性及抗风险能力。 “索具+新能源”双主业增强公司抗风险能力,未来三年公司有望步入索具业务产能释放以及光伏产业高速增长的双轮驱动模式。公司索具业务于2010年四季度开始募投产能已开始逐步释放,目前投产进度良好,预计钢丝绳及钢丝绳索具等今年可达产30%-40%,工程及金属索具达产约20%;2010年和2011年1-3月,巨力新能源实现收入10.18亿和2.84亿元,净利润0.57亿和0.12亿元,未来三年公司有望步入索具产能释放加光伏高速增长的双轮驱动模式。 维持“增持”评级。由于公司增发所涉及的巨力新能源资产的审计报告、评估报告以及盈利预测数据尚需再次召开董事会审议后公告,我们暂时不考虑新能源业务,维持公司11-12年EPS为0.69元和1.00元的判断,待公司公告增发资产评估报告以及备考盈利预测后再做判断,维持增持评级。 核心假定风险:增发方案尚需公司股东大会审议通过并报中国证监会核准

重组项目终止,公司融资需求显现:公司和安哥拉国家石油公司由于对重组程序存在较大分歧而终止建立合资公司计划,由于原计划安哥拉方仅用现金做出资,该项目的终止对公司业务运营并无实际影响。公司十二五期间的目标为建设千万吨级炼油和百万吨级乙烯产能,目前处于向发改委上报项目的规划阶段,考虑到公司目前资产负债率已达74%,重组项目终止后公司融资需求开始显现,我们预计2012年的可能较大。 石化周期景气利好炼化业绩:今年以来公司所有石化装置开工率都在100%,石化景气周期上行使得辽通化工成为最具业绩弹性的标的。公司柴油、乙烯裂解料为主的炼油产品结构可以最大限度的规避成品油价格管制带来的负面影响。按公司柴油收率44.5%、乙烯裂解原料45%计算,一、二季度成品油价格对公司来说对应的原油价格为97.5和111.1美元/桶,考虑到公司库存周期50-60天,上半年炼油并不亏损,全年炼油预计可以达到盈亏平衡。据我们估计,一季度吨乙烯经营收益在3600元/吨左右,二季度由于原料价格上涨盈利空间有所缩窄,但也有3000元/吨。预计全年石化业务可贡献0.62元EPS。 尿素业务占比继续下降:尿素一季度价格在1900元/吨附近波动,随着辽河装置的复产,预计全年吨净利在298元左右,贡献0.3元EPS。 盈利预测与估值:预计公司2011、2012年EPS分别为0.92、1.10元,对应PE为12.6、10.5倍,维持增持评级。

投资要点: 超募资金使用如期进行。公司公告拟与云南省水务产业投资有限公司共同出资在云南省昆明市设立云南水务产业发展有限公司。新公司经营范围主要以包括膜及相关产品和技术应用为核心,负责城市供水、污水处理、中水处理及水务固体废弃物处理等环境治理项目的投资、建设、运营业务。云南水务产业投资有限公司以其旗下35个水务项目(总设计处理规模为44.45万吨/日)为出资内容,占51%股权。碧水源以6亿人民币为出资,占49%股权。 此次合作将形成西南地区市场垄断效应。借助云南水投和云南城投的政府职能与市场影响力,可降低公司进入该市场的成本,缩短市场培育期,完善碧水源公司在全国的战略布局,推动膜技术的更广泛应用,特别是使碧水源公司在西南地区建立了覆盖大区域的牢固与稳定市场基地,并形成了部分地域的市场垄断效应。最终达到新公司的总处理规模300万吨/日的业务发展目标。 该合作年均增厚公司业绩约12%。预计新公司未来三年带来的工程建设及项目运营合计分别为100万吨、200万吨、300万吨,按照工程建设和项目运营的利润率情况,以及考虑公司股权比例后,预计未来三年增厚公司净利润分别为0.35、0.79、1.22亿元,增厚比例分别为9%、13%、13%。 依然认为工业污水处理及给水领域,在2011年下半年开始形成新的增长点。 除了传统的市政污水处理领域外,公司设立的北京碧水源博大水务科技有限公司将主要承接北京经济技术开发区的水处理与污水处理项目,以及为经济技术开发区污水厂提级改造工程项目提供服务等。按照开发区的规划,预计2011年下半年公司在电子、石化产业的污水处理领域将会有所进展。同时随着2012年给水领域标准的提高,公司目前已经开始逐步承担给水领域升级改造项目。 我们认为工业污水处理及给水领域从2011年下半年开始将形成公司新的增长点。 公司即将进入订单集中释放期,成长空间非常明晰,基于目前的低估值,上调至“买入”评级。我们一直强调环保企业2011年关键看订单情况,公司将进入订单集中释放期,考虑本次合作带来的业绩增厚因素,在暂时不考虑股本变化情况下,上调公司11—13年EPS 分别到2.75、4.31、6.38元,未来三年利润增速CAGR 约56%,目前股价对应的11-13年P/E 水平分别为31、20、14倍,考虑到公司未来利润成长速度和确定性,以及工业污水和给水领域从2011年下半年开始将形成新的增长点,我们认为公司估值偏低,上调公司评级到“买入”。

投资要点: 定增审核通过,迈出打造集团环保产业发展平台的关键一步。公司公告称,其非公开发行股票的申请已经获得中国证监会有条件审核通过,迈出了转型环保科技类企业的第一步。测算中电投集团股权比例将从增发之前的30.62%提升到约55%,为后续的资产重组奠定基础。 再次明晰九龙电力为中电投集团保产业发展的唯一平台,公司未来发展空间广阔。中电投集团在公告里再次强调,将把九龙电力打造成中电投集团环保产业发展的唯一平台。公司未来发展空间极为广阔,根本原因在于公司丰富的环保技术储备及大股东中电投集团在资源、市场等方面的支持。大气治理领域脱硝电价即将出台,同时公司是目前唯一具备脱硫、除尘、脱硝、脱汞一体化的企业,非常符合国家“十二五”规划中对大气治理领域的要求。核废料处理已经有工程签定,同时考虑到我国“十二五”期间实行碳税的可能性较大,碳交易也将逐步活跃,公司之前储备的碳捕捉与储存技术将使得公司充分受益于碳交易的活跃。 未来 3年公司盈利增长主要来自大气治理领域。以公司现在最为成熟的电厂大气治理来看,EPC 工程以及特许经营方面市场空间依然巨大,以脱硫特许经营为例,按照现在平均1.5分/千瓦时的脱硫电价,保守按照火电厂平均4500小时的利用小时,以及国家对火电行业“十二五”的规划,整个脱硫特许经营市场保守测算约650亿,即使假设其中50%开展脱硫特许经营,规模约325亿元。而在火电行业利用小时未来三年处于较大幅度上涨背景下,预计脱硫特许经营市场空间会超出预期。同时预计未来脱硝产业也将走特许经营道路,整个大气治理特许经营规模空间广阔。公司储备的脱硝催化剂,以及已经收购的和仍在集团里面的脱硫特许经营项目,将成为公司未来3年增长最大动力。 坚定看好公司在环保领域的发展,维持“增持”评级。中电投集团在公告里称,将在三年内剥离九龙电力非环保资产,我们认为该剥离进度将会很快,因为随着“十二五规划”中环保产业支持政策在下半年的出台,环保产业将迎来实质性的财政政策支持,为了把九龙电力打造成有竞争力的环保平台,剥离非环保资产理应加快。在不考虑后续资产重组的情况下,维持公司2011—2013年EPS 0.34、0.49、0.64元的预测,基于公司丰富的环保技术储备和中电投集团的支持,维持公司“增持”评级。

中国人寿2011年前四个月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1454亿元,同比增长9.4%,四月单月实现保费收入224亿元,单月同比下降0.88%。扣除四月保费,中国人寿2011年一季度保费同比增长11.5%。 个险新单保费收入四月单月可能实现负增长,前四个月累计增速预计20%以上,但增员困难可能负面影响保费增长质量。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难,但中国人寿个险新单保费仍实现迅速增长,一季度个险新单增速预计在30%以上,前四个月累计增长20%左右。我们判断一季度高增长的原因在于:1)2010年一季度保费基数较低;2)公司准备充分,“开门红“激励措施到位。3)不排除公司销售保单的缴费期限缩短的可能性。“开门红”完成后,四月份中国人寿更注重价值增长,而非保费规模,因此个险新单单月出现一定幅度负增长。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年将持续存在。 银行渠道保费增长压力较大,但中国人寿与银行议价能力好于同业,前四个月预计增长5%左右。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保市场秩序。虽然《通知》和《指引》有利于银保业务长期发展,但对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业,中国人寿品牌和规模效应明显,受到的负面影响较小;此外,银行目前具有揽储压力,而中国人寿协议存款规模较大,保险销售方面相对银行有一定议价能力。我们预计前四个月中国人寿银保保费实现正增长5%左右,远好于同业。 2011年着力规模扩张,新业务价值增长目标高于2010年。规模扩张和结构调整一直是保险公司面临的策略抉择。由于2010年较低的保费增速压制了股价表现,预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年,但2011年中国寿险市场的渠道竞争更为激烈,结构调整恐难以为继。如中国人寿所称:“同业公司规模扩张冲动不减,为确保市场优势地位,中国人寿可能适当加快业务发展步伐,这对优化业务结构、提升盈利水平将带来一定的压力“。2011年寿险行业个险渠道保单缴费期限普遍缩短,利润率显著下降,保费价值贡献缩水。 预计中国人寿2011年着力保费收入规模增长,新业务价值增速10%左右。 公司业务质量良好,财务最为稳健,当前股价有所低估。但考虑到寿险行业短期受制于营销员增员困难和银保新规限制,保费增长具有较大不确定性,且缺乏上涨催化剂,给予增持评级。

公司连续法生产完全降解塑料装置调试完毕。公司公告控股公司珠海万通化工有限公司投资建设的完全生物降解塑料聚酯(PBSA)工业化合成装置,已于2011年5月10日建成并调试完毕,拟于5月12日投料试车。该生产线正常投产后预计将使本公司新增年产3万吨完全生物降解塑料的产能,产品广泛应用于包装膜(购物袋、垃圾袋等)、纸的镀膜、医疗用品、泡沫材料、农用地膜等领域。 公告事件对公司降解塑料业务的发展意义重大。此次珠海项目的建成对公司完全生物降解塑料业务的发展有两个积极的影响:(1)珠海项目采用连续法生产完全生物降解塑料,比此前3000吨中试装置采用的间歇法生产工艺的制造成本下降5000元/吨,总成本下降约20%。(2)公司通过技改将此前计划的2万吨产能增加至3万吨,整体加快了降解塑料业务的发展速度。 新材料领域亮点层出不穷,降解塑料有望率先放量。近年来,公司在稳健经营改性塑料的同时,也积极发展生物降解塑料(PBSA)、精细化工、高性能合成树脂、塑木材料、碳纤维等高附加值的新材料。本次设备PBSA工业化设备调试成功使公司的降解塑料业务有望率先放量,预计公司降解塑料业务2015年目标销量20万吨,对应70亿元销售规模。 主营稳定增长,新产品提供弹性,建议增持。预计11、12年EPS0.72元、1.03元,对应PE为23倍、16倍,建议增持。考虑改性塑料持续增长和降解塑料等新产品逐渐放量,给予12PE25倍,维持25元目标价。

公司是国内产能排名第二的纯碱企业,已经完成对集团粘胶短纤业务的收购。 公司10年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化(220万吨),完成收购后具备24万吨粘胶短纤产能,另外还拥有双30万吨的氯碱和6万吨的有机硅。 纯碱和烧碱的实际开工率已经处于高位。据我们多方面了解,行业协会统计的产能数据偏高,目前大型纯碱厂和中西部地区的烧碱厂商均已满负荷,估计目前纯碱和烧碱的开工率分别为90%和85%,供给相对紧张。 电荒持续时间可能超预期,进一步助推两碱的景气。受去年四季度节能减排的影响,纯碱和烧碱单季度均价分别环比上涨50%和33%,但持续时间较短,纯碱的价格从12月就出现下滑。今年4月下旬开始,电荒在全国大范围蔓延,与去年四季度不同,我们认为这次电荒至少将持续到3季度,甚至2012年供电也会受到影响。据我们测算,公司11年电力自给度为62%,且集团拥有热电厂可充分保障剩余电力供应,因此公司将成为电荒中的受益者。 公司原盐供应日益充足。我们预计未来公司原盐供给将主要来源于集团大清河盐场(承诺将来注入)、青海盐湖资源与本次募投的浓海水综合利用项目。 粘胶短纤业务有望小幅改善。4月粘胶短纤全行业陷入亏损,公司基本盈亏平衡,略有盈利,但棉花的供需缺口短期仍难以消除,我们预计行业景气接近底部,后继可能逐步好转,11年粘胶短纤对应吨毛利约为2400元/吨。 我们预计公司11、12和13年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元、0.75元和0.83元,假设定向增发完成后总股本为12.2亿股,则摊薄后EPS分别为0.60元、0.65元和0.72元,考虑到两碱景气可能受益于限电持续上行,我们认为可以给予公司11年摊薄前20倍PE,即对应目标价为13.80元,仍有27%上涨空间,给予增持评级。

鲁泰今日发布扩产项目公告:向控股子公司鲁丰织染新增5000万米高档匹染布生产线项目,预计投资6.6亿元,资金来源为自有资金和银行贷款。项目占地126亩,已取得土地使用权证书,项目计划于2011年至2014年间分两期实施,第一期设计产能2500万米,计划于2012年二季度投产,第二期设计产能2500万米,计划于2014年投产。预计达产后可实现年销售收入10亿元。 本次新增项目与现有匹染布产能规模相等,约占面料总产能的25%,考虑到近期投产项目较多,我们认为公司再次进入产能扩张驱动业绩增长的阶段。受金融危机影响,公司对扩产较为谨慎,自08年以来较少有大规模的扩产,但随着产品订单饱满、供需紧张,公司2010年陆续有些扩产项目投产:(1)2010上半年已投产新增1000万米女装提花色织布项目;(2)2010年下半年已投产新增300万套衬衫项目,这两项将在2011年贡献业绩。(3)另外,公司自2010下半年开始拟用自有资金投资3.8亿元建设3000万米色织布技改项目,目前已完成50%进度,预计2012年将贡献业绩。(4)本次公布的新增5000万米匹染布项目,规模与原匹染布产能相等,将在2012至2014年间逐渐贡献业绩。综上,公司在以上4个项目扩产后的总产能将达到色织布1.9亿米、匹染布1亿米、衬衫2000万件的规模。第1-3项目扩产占原来产能的20%左右,而本次新增的匹染布项目规模较大,预计占公司原总产能的25%左右。我们认为制造企业的业绩是呈现台阶式上升,与产能扩张进度密切相关,鲁泰经过3年的修整后,将再次进入产能驱动业绩高成长的阶段,未来持续增长值得预期。 本次扩产项目超出市场预期,但符合我们预期,市场一致预期有上调可能,维持买入。在行业内其他企业陆续扩产的背景下,我们预计鲁泰有较强的扩产预期。我们在今年3月初就基于“产品提价+预期扩产+估值低”的推荐逻辑,大幅上调鲁泰11-13年盈利预测至0.98/1.28/1.46元,并上调评级至“买入”,我们11年业绩比市场一致预期高出10%,后来鲁泰靓丽一季报业绩确实超市场预期。我们维持盈利预测,预计市场一致预期有上调可能,未来3年业绩复合增长率25%,对应PE为11.4/8.7/7.7倍,估值低维持买入,目标价15元。

平安寿险2011年前四个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入557.5亿元,四月单月实现保费81亿元。由于中国平安2010年同期并未公布新准则下寿险保费,因此同比没有意义。平安产险2011年前四个月保费收入272.7亿元,同比增长34.8%,四月单月实现保费69.6亿元,单月同比增长37.9%,延续了一季度较高的增速,符合预期。 单月个险新单保费增速尚可,年内压力仍大。2011年保险市场竞争更为激烈,受银保新规和银行揽储压力影响,银保保费增长难度较大。因此,各公司调整保费增长策略,增长重心回归个险渠道,渠道资源抢夺激烈。此外,营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长,随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移,三月单月个险新单同比增长100%以上,一季度个险新单增速转正。四月单月个险新单保费预计增长10%左右,增速尚可,前四个月累计增长16%左右,但未来个险渠道的压力仍将持续。 产险保费增速远高于同业,电销、网销等新渠道和交叉销售贡献显著。目前中国产险保费增量主要来自车险,而2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中,而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现30%以上增长,实属不易。平安产险电话、网络等新型销售渠道进入收获期,保费贡献显著,此外,交叉销售成为产险保费稳定增长来源。 需要注意的是,2011年3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》,并就完善机动车辆商业保险制度公开征求意见,商业车险条款面临改革,“让利消费者”将为主导趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%-96%的水平,保费快速增长和成本率稳定带来净利润持续增长。 中国平安银行业务增长预计将持续超过保险。中国平安上周发布公告,深发展已接到证监会通知,证监会并购重组审核委员会将于近日审核深发展向中国平安非公开发行股票购买资产的重大资产重组事宜。平安收购深发展事宜也将在年内尘埃落定,平安管理下的深发展业绩不断超越市场预期,一季度银行业务利润增长50%以上。考虑到寿险业务中短期压力,我们预计中国平安银行业务的利润增速将持续高于保险业务,银行业务利润占比将不断提高。 显著低估,长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲,平安寿险2011年仅9倍,显著低估。平安产险业务发展趋势良好,营销员渠道优势保证寿险保费和NBV的较高增长,控股深发展助力银行业务和银保业务发展,我们长期看好中国平安。短期风险因素:1)寿险保费增速可能放缓;2)员工股减持压力。

新准则下前四个月寿险总保费同比增长10.8%,略低于预期;产险延续三月高增速,符合预期。太保寿险2011年前四个月根据《保险合同相关会计处理规定》要求的累计原寿险保费收入390亿元,同比增长10.8%;四月单月实现寿险保费67亿元,单月同比小幅负增长1.47%。太保产险前四个月实现保费收入217亿元,同比增长16.7%,四月单月实现保费59亿元,同比增长25.5%。扣除四月保费,中国太保一季度寿险与产险保费增速分别为13.7%和13.7%。 个险新单保费同比增长30%以上,领先同业。中国太保2010年总保费高增速主要由银保带动,个险渠道保费增速一直较低,这种情况在2011年出现改观。 太保寿险2011年一月份个险新单保费增长47%,虽然之后增速有所下降,但前四个月个险新单累计仍实现30%以上增长,好于同业。太保寿险新任管理层对业务的积极影响逐渐显现,而由于司庆,五月保费可能实现大幅增长。太保寿险2011年保费增长策略为“聚焦个险,聚焦期交”,仍维持未来3年新业务价值每年增长20%目标,具体分解为营销员数量10%的增长,以及10%的个人产能增长。我们看好2011年太保寿险20%以上的新业务价值增长。 银保四月单月保费预计负增长。继银监会发布《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,进一步规范银保秩序。虽然《通知》和《指引》利于银保长期发展,但对于2011年银保规模产生较大负面影响,此外今年以来银行揽储压力也使得银行销售保险动力不足,大量保险公司出现负增长。此前太保寿险的新单保费中银保占70%,而银保新单中的期缴保费占15%,为上市公司中最高。虽然银保保费增速全年放缓是大概率事件,但对公司价值影响有限。太保寿险前四个月银保新单保费基本与2010年持平,好于同业。 产险保费延续三月高增速,同时盈利能力保持稳定。太保产险2011年前四个月保费增长17%,高于行业平均。受基数影响,三月、四月保费增速较前明显回升。2011年太保产险着力保费规模增长,预计全年保费增速20%左右。虽然总保费增速较2010年下降,但产险公司盈利能力较2010年继续提升,预计综合成本率低于2010年水平,产险利润将维持高增长。 中国太保是我们短期唯一推荐的保险股。中国太保目前隐含新业务倍数8倍,较H股折价15%以上,显著低估。同时,太保产、寿险业务发展良好,增长最为确定,且无明显风险因素,推荐买入。

事件:张裕于5/10召开股东大会。会后,董事长孙立强先生、总经理周洪江先生等公司领导与投资者进行了交流。 一季度销售情况:一季度张裕总收入增长32%。葡萄酒增速高于白兰地等其他酒。葡萄酒中,高档酒(包括酒庄酒、冰酒、百年酒窖)收入增长35%以上,解百纳和整个葡萄酒增速大致相同,中低档酒(普通干红、干白)增长20%左右。白兰地增长20%左右。气泡酒和保健酒处于稳定增长。 原料基地建设:张裕今年将继续推进六大产区(烟台、新疆、宁夏、陕西、辽宁和北京)近25万亩葡萄基地建设,特别是高档原料基地的建设。主要措施包括:(1)向优质原料倾斜的价格政策;(2)限产;(3)原料分类收购、分类加工。总的目标是使张裕酒庄酒品质达到世界水平,中档酒、普通酒也能达到同类竞品中比较好的质量水平。 产能扩张:今年将继续推进新酒庄建设,将投资14亿元用于新疆石河子(7亿)、宁夏(3亿)、陕西咸阳(4亿)等三地新酒庄建设,今年酒庄酒产能过5000吨,未来要达1万吨。将来公司还要分两期投资30-40亿用于烟台中档葡萄酒基地建设,最终形成40万吨产能。 分类营销改革:张裕的销售人员相当于其余葡萄酒企业的总和,去年又从2300人扩充到3000余人。张裕实行的不是大区域代理制,而是把经销商细分到县或发达的乡镇。针对张裕产品线覆盖高中低档的特点,张裕去年起对销售系统进行分类营销改革,即针对不同渠道、不同类型的消费者进行细致而繁琐的营销。对销售人员的考核直接和终端绩效挂钩。此项改革旨在保证张裕盈利能力不下降的基础上,进一步提高公司对终端渠道的掌控力。 费用相关问题:10年管理人员薪酬下降主要是因为职工工资列入了不同的财务科目所致。生产一线管理员工纳入生产成本核算,销售相关人员纳入销售费用核算。员工实际工资去年增长8%左右。今年一季度绿化费用大幅增加是因为新建三大新酒庄绿化开支较大所致。今年绿化费计划支出9000万到1个亿。 投资建议:维持盈利预测,预计11-13年EPS分别为3.675、4.656和5.777元,增长35.1%、26.7%和24.1%,对应11-13PE为26.4、20.8和16.8倍。次高端葡萄酒爱斐堡酒庄酒、卡斯特酒庄酒的高增长与次高端白酒(如洋河天之蓝、青花瓷汾酒)的高增长很相似,均受益于中产阶级崛起后的消费升级。8个月目标价128元,对应11PE35倍,尚有32%的上涨空间,维持买入评级。