事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入8.52亿元,同比增长14.76%;实现归属净利润0.42亿元,同比下降77.95%,因受禽流感、猪周期下行以及原材料上升影响,头猪盈利下降,外加雏牧香专营店处于初级阶段,开店较多,费用开支较大;对应EPS0.05元。 点评: 受猪价下行影响,公司综合毛利率下降9.47个百分点至25.04%。综合区间费用同比增长156.67%:其中销售费用增长261.43%,管理费用增长86.38%,销售、管理费用的增长均因公司规模的扩大、人员增加及市场投入加大,财务费用增长201.27%,因银行借款增加。 分产品看,公司生猪业务收入同比下降2.84%至6.8亿,毛利率下降7.6个点至29.76%;家禽业务收入同比增长17.77%至0.44亿,毛利率提升5.1个点至-10.18%;粮食业务收入同比增长2496.78%至0.61亿,毛利率提升7.41个点至10.76%;生鲜冻品收入实现收入0.59亿,毛利率4.81%。 下半年有望迎来量价齐升: 公司是生猪一体化经营的龙头企业,随着众多在建项目的陆续投产,生猪年出栏量预计将保持40-50%增速,预计到2016年公司生猪出栏将达到400万头的规模。 上半年生猪出栏略低于我们预期:生猪出栏77.77万头,同比增加2.94%(其中,商品仔猪 53.45万头,同比减少10.65%;商品肉猪 21.29万头,同比增加60.16%;二元种猪 3.03万头同比增加24.41%)。 短期看,当前猪价处于去产能的底部阶段,下半年受季节性影响,猪价呈现反弹;明年上半年,猪价重新走弱,行业步入再去产能周期。 对于雏鹰逻辑,短期我们侧重于价格驱动。作为周期性行业,下半年猪价反弹20%左右,公司将迎来阶段性机会。从大周期角度看,13年行业较差,生猪盈利处于底部区域,明后两年盈利改善,结合雏鹰每年30%-40%量增考虑,公司将符合量增+顺周期的投资逻辑。 盈利预测、投资评级: 我们预计公司13-15年EPS分别为0.28元、0.49元、0.87元,给予14年25-30倍PE,目标价12.25-14.7元,维持买入评级。

中报符合预期,游戏业务表现亮眼 浙报传媒发布2013年中报,收入9.3亿,同比增长40.9%,净利润1.76亿,同比增长55.5%,之前已公告半年报增长区间(50%-60%),上半年EPS0.30元,因此符合预期。 2013年中报大幅增长的主要原因在于杭州边锋和上海浩方自2013年5月起纳入公司合并范围,5至6月归属于上市公司股东的净利润约6203万元,扣除并表因素,传统主业收入为8.01亿,同比增长21.4%,净利润1.14亿,同比增长2.7%,净利润增速低于收入增速的主要原因是因经济不景气导致、传统媒体面临转型导致报业广告毛利率下滑。杭州边锋和上海浩方全年备考净利润为2.53亿,若按照5-6月份的水平年化净利润将达3亿,大幅超越备考。 同时公司公告预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长75%以上,意味着2013年1-9月净利润在2.9亿以上,如果我们假设Q3单季游戏贡献9000万(每月3000万即5-6月份平均水平),传统主业贡献5500万来测算1-9月净利润将达3.2亿,因此我们认为业绩存在进一步超预期可能。 浙报未来3大看点: 游戏业务持续快速增长,大幅超越市场预期,按照上半年情况全年超3亿是大概率事件。同时不排除公司为进一步增强游戏业务(特别是移动游戏)进行相关布局的可能性。 积极对外布局,公司同时公告增资入股华奥星空36%股权以及收购浙江法制报业51%股权,有望拓展新的业务领域例如彩票。 3+1大传媒平台战略有效推进:先后投资游戏边锋浩方,电商营销北京千分点,影视项目《秦时明月》,新媒体营销随视传媒等,同时建设浙江省医院预约挂号统一平台(浙江在线健康网)、与贵州省旅游局合作等线下与线上结合业务逐步推广中,公司目标是成为全媒体综合性娱乐集团。 投资建议: 2014年净利润6.5亿(传统主业2.5亿+游戏4亿)对应EPS1.1元,考虑到公司在新媒体业务方面正积极布局:移动游戏平台、精准营销、影视、衍生品(如秦时明月主题的桌游)等,我们看好公司全媒体平台化战略,维持买入评级,上调目标价至45元。 风险提示: 经济不景气导致报业广告收入持续下滑;并购标的未能完成对赌目标。

公司上半年业绩同比大幅度增长: 公司上半年实现营业收入5.15亿元,同比增长345.13%;实现净利润6717万元,同比增长51.93%;实现每股收益0.103元。 公司上半年业绩上涨的主要原因是产品销售量价齐升。其中一季度国储收购了10吨锗,导致一季度业绩同比暴增,二季度情况恢复正常。 从单季度情况看,一季度销售收入2.65亿元,其中收储的10吨锗约1.13亿元;二季度营业收入2.49亿元,同比增长285%;二季度实现净利润3194万元,同比增长10.7%。 公司上半年毛利率只有20.36%,而去年上半年毛利率达到39.86%。主要原因在于公司在销售价量齐升的背景下少用自产矿作原料,而大量采用外购原料,从而增加了成本,降低毛利率。公司上半年从矿山开采及从废弃炉渣和酸渣中回收锗金属量为12.89吨,只占计划的39.06%。说明公司对自有资源采用保护性开采的战略,也实际上成为公司业绩波动的一个缓冲带。 公司目前主要产品还是区熔锗锭和二氧化锗。上半年区熔锗锭产量23.91吨,营业收入3.72亿元,占比72.3%;实现营业利润8634万元,占比82.4%。 公司的核心优势在资源: 公司是国内锗资源保有储量最大的企业,公司拥有的大寨锗矿和梅子箐煤矿储量丰富,品质较好,品位较高,截至2009年12月31日,已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨,相当于全国上表保有储量3,500吨的19.70%。 上市后公司又收购临沧市中寨朝相煤矿采矿权、临沧市勐旺昌军煤矿采矿权,增加储量82.22吨金属量。上半年公司继续在临沧市政府资源整合过程中分别收购文强煤矿采矿权、华军煤业公司采矿权,增加储量61.49吨金属量。目前在产矿山主要是大寨锗矿和梅子箐煤矿,年产金属约25吨。公司锗产量约43吨/年,还需要大量外购原料进行生产。 深加工项目投产将成为新的利润增长点: 公司是国内唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研发一体化产业链的企业。公司“年产30吨光纤四氯化锗项目”在武汉建成投产;两个募集资金项目“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”、“红外光学锗镜头工程建设项目”已投入试生产。公司一体化产业链将进一步完善。 业绩预测与投资评级: 锗的下游主要是光纤、红外光学镜头和太阳能电池,受宏观经济周期的影响相对弱,成为上半年经济周期下行的一个避险品种。 公司是锗行业的龙头公司,我们看好公司的发展前景,尤其是下游深加工项目投产,一体化产业链贯通后,公司盈利空间已打开。我们预计公司2013年至2015年每股收益为0.21元、0.25元、0.35元。维持投资评级“增持”。

事件: 公司公布13年半年度业绩:报告期内公司实现营业收入5.07亿元,同比增长5.66%(其中,营业外收入同比增2387%至0.11亿,因收到燃油补助款846.6万元和海参加工示范项目补助260万元);归母净利润0.65亿元,同比下降36.99%;对应EPS0.09元,低于我们预期。 点评: 公司综合毛利率下降8.53个百分点至21.91%,系产品价格下降、日元汇率下降及成本增加。综合区间费用同比增长53.54%:其中销售费用增长33.34%,系加大国内市场投入;管理费用增长17.25%,系工资增加;财务费用增长178.3%,系贷款增加及募集资金利息减少873万元。 分业务看,海水养殖业务收入同比增长8.94%至2.61亿,毛利率下降3.91个点至43.44%;食品加工业务收入同比下降4.57%至1.55亿,毛利率下降20.49个点至-6.73%;海洋捕捞业务收入同比增长12.16%至0.85亿,毛利率下降8.3个点至2.75%。分区域看,国内业务同比增长20.19%至3.82亿,国际业务同比下降25.68%至1.19亿。 对公司长短期的看法: 上半年公司鲜海参累计捕捞1801吨,同比增长14.93%。其中:用于加工盐渍海参的鲜参量为351吨;鲜海参年平均销售价格126.41元/公斤,比去年同期下降23.11%。销售库存盐渍海参34吨,实现收入8600万元,截止上半年末在压盐渍海参33吨。 价格上:因近期的高温天气及南北的洪涝灾害影响海参的供给,随着下半年需求旺季的到来,我们预计海参价格将进一步上涨。 渠道上公司不断向纵深发展。2012年销售公司总部迁至北京,并将全国划分为五大区域的管理格局,成立了北京、上海、济南、青岛四家分公司,新增18家直营店、74家加盟店,淘宝网店、旗舰店陆续开业,餐饮、保健品、团购等渠道逐步拓展,这将有效地消化产能。 盈利预测、投资评级: 我们预测公司13-15年EPS分别为0.35、0.45和0.59元,给予13年20-25倍PE,目标价7-8.75元,维持买入评级。 风险提示:海参需求持续下滑

中报业绩基本符合预期 2013中期公司实现主营业务收入3.8亿元,同比增45.5%;利润总额6892.2万元,同比增长47.8%;归母净利润5688.0万元,同比增49.3%。扣非后归母净利润2800.9万元,同比增58.1%。Q2单季度实现营收2.2亿元,同比增49.4%,高于Q1增速40.7%;Q2单季度归母净利润3253.0万元,同比增34.5%,低于Q1增速75.0%,主要是Q1佛山达浩、佛山达意股权转让确认投资收益。Q2单季度扣非后归母公司净利润2859.0万元,同比增262.8%,高于Q1增速-105.9%,主要是Q1采购仪器成本大幅增加。 仪器增长270.34%,国内和出口业务均同比大幅度增长 公司主营业务总体较快发展,其中仪器产品线拓展增长迅速。国内销售同比增长188.2%,出口销售同比增长100%,仪器收入占收入总额比由去年同期的9.7%增长至24.8%。诊断试剂收入同比增长16.7%,在收入占比中同比下降11.3pp;服务收入同比增长29.0%,占比下降3.4pp。从毛利率来看,诊断试剂、仪器、服务毛利率分别为60.4%、28.4%和54.5%,试剂毛利率下降8.3pp,仪器毛利率上升1.8pp,服务毛利率上升1.2pp。 仪器腾飞,试剂增长稳定 仪器放量有望带动试剂快速增长,仪器全年增速有望达到150%-200%。试剂方面,与国外相比,国内核酸诊断潜力巨大,同时,核酸诊断进入壁垒高,公司专注于核酸这一细分高端领域,是核酸龙头,将优先受益于核酸容量的扩增。从全年来看,我们认为试剂增长不会低于IVD整体增速15%。 运营效率提高,临检今年或扭亏 管理费用率由去年同期的26.6%下降至18.2%,运营效率有效提高。同时,公司作为独立实验室的先导者,收入一直维持较高增速,三年复合增长达到%,我们认为随着公司运营效率的逐渐提高,未来ICL业务盈利能力有望逐步改善,今年或扭亏。 盈利预测 根据我们的盈利预测,假设安必平13-14年确认投资收益,公司13-15年EPS分别为0.29元、0.23元和0.27元,给予13年40倍PE,目标价11.6元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:ICL业务不能扭亏。

事件:公司发布半年报。增加西安子公司投资。 收入和净利润高速增长公司上半年实现收入10.8亿元,同比增长72%,实现净利润1亿元,同比增长39%,接近公司预计范围10%-40%的上限。二季度的收入和净利润分别为6.4亿元和6800万元,同比增速分别为70%和41%,毛利率也处于22.5%的较高水平。公司预计前三季度同比增速为20%至50%,我们测算对应三季度单季净利润为3625至7079万元,可能存在增持西钛股权的会计处理影响,实际经营状况好于该预测。 西安和昆山业务高增长拉动业绩西安子公司定位高端封装,依托展讯等国内通讯芯片设计公司,将随客户高增长。公司也宣布对西安子公司增加投资2.3亿元,预计达产年销售收入约2.4亿元,净利润约2,456万元。这为进一步高成长奠定基础。子公司昆山西钛从事晶圆级封装,产品供不应求,在持续扩产中。除了CMOS影像传感器芯片,MEMS、指纹识别等新兴的高成长产品都是晶圆级封装的应用领域。苹果和三星下一代旗舰机型有望加入指纹识别功能,MEMS也在各种消费电子领域应用广泛,都给晶圆级封装带来新的增长点。此外,西钛也在阵列式镜头领域有所布局。 后续将上调盈利预测,近期回调提供买入机会我们暂时维持盈利预测,后续将上调。公司股价从10.22元的阶段性高点已回调20%,我们认为,公司基本面状况好,坚定看好反弹的机会。

公司事件: 公司发布中报,收入增长65.8%至5.23亿元,净利润增长91.7%至1.87亿元,其中,2季度单季公司实现收入增长72%,净利润增长103.4%。另外,公司还预告1-3季度公司净利润增速将达到60%-90%。 业绩符合预期,新业务增长突出 我们认为公司中报业绩符合市场预期,而净利润增速高于收入增速,主要是源于2012年最后4个月的增值税退税在今年确认。分产品来看,公司工具类软件收入增长68.8%至4.87亿元,而项目管理类软件及服务也实现了快速增长,营收规模增长63.7%至3359万元。尤其值得注意的是,报告期间公司项目管理、工程施工、材料价格信息等新业务同比增速达到86.7%,在营收中的占比也达到了16.0%,说明公司的收入快速增长不只是来自于老产品放量以及定额库更新,新产品推广给公司带来的贡献正不断加大。费用率方面,公司上半年销售费用增长得到了较好的控制,但管理费用率仍在职工薪酬增加以及股权激励费用的拉动下上升近5个百分点至39.1%,不过,我们认为由于人员规模以及人均薪酬都已在今年显著放缓,公司未来将进入到费用率下行周期。 “纵横海外”保障公司未来业绩增长 我们看到公司“纵横海外”战略正从规划走向现实,从而为公司未来的持续增长提供了良好保证。纵向方面,公司根据客户不断细化的管理需求,持续孵化新的产品,将产品线条逐渐由作业层向管理层、决策层拓展,由工具类产品向解决方案类及互联网服务扩展;横向方面,公司将沿着科研、设计、采购、施工、运维整个项目生命周期延伸,实现客户范围的扩展;而海外则是指国际化。我们预计施工环节软件今年的收入将达到亿元级别,明年有望实现较高比例的增长,而该业务的长期空间有望达到20-30亿元左右;材价信息服务今年将在1/3左右的省市试点,明年将向全国进行推广,今明两年有望分别实现8000万、2.3亿元的收入,而长期来看相关业务具备10亿元左右的空间;项目管理软件预计将在今明两年将达到70%左右的复合增速,而长期空间高达数十亿元。因此,我们认为公司的成长空间巨大,新产品、新业务的放量将给未来几年的业绩增长提供较好保证。 维持买入评级,目标价30.00元 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.87元、1.21元和1.62元,我们认为目前股价未充分反应未来公司业务发展空间,因此维持买入评级,目标价30.00元,并将公司作为近期推荐重点。

事件公司公布半年报,实现营收11.56亿元.,同比增64.53%,实现归母公司净利润1.52亿元,同比增6.97%,扣非后归母公司净利润同比增9.79%,实现每股收益0.27元,符合之前半年报预告修正公告。其中Q2单季度实现归母公司净利润增长35.86%,高于一季度-14.34%的增速。 Q2业绩环比大幅改善,产品线初具雏形Q2单季度实现营收5.76亿元,同比增119.24%,远高于一季度31.86%增速。连花清瘟恢复较好,上半年实现100%增长,销售策略调整后主要与KA连锁店合作,铺货自上而下销量提升明显,全年有望50%增长,医院渠道的颗粒预计实现5000万销售收入,OTC实现4.5亿销售收入。通心络、参松养心增长也达到50%,随着新版基药目录全国陆续实施三品种放量可期。通心络目前主要和津力达一起向老干部和糖尿病病房推广,全年预计可以实现40%增长。芪苈强心循证结果发布,相关论文被国际心血管领域权威杂志发表,增速明显全年有望实现1.5亿销售收入。养正消积、津力达颗粒市场开拓势头良好,二季度表现出明显增长态势,八子补肾已在全国六千余家药店铺货。枣椹安神口服液和夏苈芪胶囊年内上市,丰富产品线。 布局健康产业,国际制剂业务发展良好公司布局健康产业,草本功能性饮料怡梦和津力旺今年6月已上市铺货,营销重点在周边地区,同时获得西洋参软胶囊生产资质,并有十余款保健食品在研发中。国际制剂业务目前主要代工欧盟产品,今年普药订单约15亿片,已满产,未来考虑从英国子公司转移批文向美国出口,全年预计收入7000万元,并计划建立自有产品、临床样品、合同加工和国外产品引进四大业务。 积极推进研发公司新药研发中柴芩通淋片、解郁除烦胶囊、百灵安神片和连花急支片均进入III期临床,连花定喘片和津力糖平片进入II期临床。同时公司上市产品再评价的循证研究进展顺利,今年7月还启动了“津力达颗粒治疗II型糖尿病”的询证医学研究。 盈利预测:公司业绩逐季向好趋势明显,全年业绩有超预期可能,根据我们的盈利预测,公司13-15年预计eps分别为0.62元、0.90元和1.14元,给予14年45倍PE,目标价40.5元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:中药降价风险

事件:发布2013年中期业绩报告 1-6月公司实现营业收入12亿元,同比增长8%,其中,有限服务酒店收入10.8亿元,同比增长6.7%,食品及餐饮收入1.2亿元,同比增长22%。实现归属股东净利润1.68亿元(EPS0.28元),同比下滑25%,其中,有限服务酒店净利润1.24亿元,同比增长12.3%;食品及餐饮(含肯德基投资)贡献542万元,同比下降89.5%;长江证券等可供出售金融资产出售利得及现金股利6361万元,同比减少2668万元。收入符合预期但业绩低于预期。 有限服务酒店扩张符合预期,加盟费成收入和业绩增长的主要驱动力 上半年新签约78家门店(同期为91家)、新开业82家(同期为52家)。但受新门店快速增加、经济下滑及华东地区H7N9疫情影响,公司772家开业酒店RevPAR同比下滑4.1%至143.8元,使得直营店收入仅小幅增长4.2%至9.6亿元(剔除受托经营/承租酒店收入后基本上无增长),但是1-6月实现加盟费收入1.22亿元、同比增长31.6%则超出预期,其中,首次加盟费增长31%、持续加盟费增长25%、中央订房费增长70%。加盟收入净利润率高,因而其高速增长也成为有限酒店收入和业绩增长的主要驱动力。未来2-3年公司大概率仍将持续目前的高速扩张节奏,加盟收入快速增长仍有保障,而且7月份数据显示RevPAR已停止下滑,预计下半年开始有限服务酒店收入和业绩增速有望分别回升至10%和20%以上区间。 自营餐饮减亏,但餐饮及金融资产投资收益合计下滑50%使得业绩低于预期: 上半年自营餐饮收入逆势大增22%至1.2亿元主要得益于团膳业务收入大增3600万元所致,同期新亚大家乐同比下滑16%、同乐餐厅同比下滑12%,收入大增也使得上半年自营餐饮减亏约600万至亏损约1450万元。但是,受药鸡门、H7N9影响,持股42%的上海肯德基1-6月收入下滑28%至10.8亿元、门店扩张停滞、亏损7907万元(同期盈利6423万元),公司按权益计算的投资收益为-3302万元,此外,公司而且公司持股8%的苏、锡、杭肯德基收入和业绩同比也分别大幅下滑约20%和80%左右,不过,杭州肯德基上半年因分红贡献投资收益3114万元,是上半年餐饮分部利润的主要来源。 加上,长江证券等金融资产投资收益因减持数量同比下降约40%(减持约560万股、税前投资收益4000万元),上半年公司餐饮投资和金融资产投资收益合计下滑超过50%至8000万元,成为业绩大幅波动且低于预期的主因。本年度董事会尚余2000万股的长江证券减持额度,是否继续减持以尽量平滑餐饮投资带来的业绩波动仍有不确定性。 基于财务费用激增等压力暂下调盈利预测,但政策利好刺激下维持评级及目标价: 公司耗资约17.5亿元收购时尚旅的资金缺口将计划通过发行16亿元5年期公司债券来解决,预计增加财务费用8000万元/年,加之肯德基为主的餐饮投资的下滑幅度低于预期,我们暂时调低公司13-15年盈利预测分别至0.63元、0.70元和0.94元,其中,酒店EPS分别为0.49元、0.60元和0.70元,餐饮分别为-0.02元、0.03元和0.10元。我们认为经济型酒店和连锁快餐13年合理PE区间为20-25倍(餐饮以2015年为正常年份),长江证券剩余1.15亿股市值约9-10亿元,据此我们认为公司的合理目标价区间为15.5-19.2元/股,维持公司未来6个月17.5元/股的目标价和“增持”评级。 股价催化剂:上海自贸区建设、2015年迪士尼乐园运营均间接利好公司酒店、餐饮业务。 风险提示:开店速度放缓及入住率大幅下滑;餐饮、食品安全风险;投资风格切换风险。

公司发布2013年中报,净利润12.2亿元,同比下降17.8% 公司上半年实现营业收入81.0亿元,同比增长47.9%;归属于上市公司股东的净利润12.2亿元,同比下降17.8%;EPS0.19元。 公司单2季度实现营业收入41.2亿元,同比增长34.8%;归属于上市公司股东的净利润7.4亿元,同比增长27.7%,环比增加2.6亿元。公司净利润环比增长主要来自于本部合并报表业务的亏损有一季度的5.1亿元大幅下滑至1.2亿元。 广汽自主品牌实现突破,GS5热销激活广汽传祺 2012年4月上市的广汽传祺第2款车型GS5借SUV车型热销东风,上市之后销量持续走高,目前已稳定在月销6000辆左右,这也使得公司本部业务的毛利率迅速走高。今年上半年公司合并报表业务的毛利率达到11.2%,同比大幅提高4.8个百分点,并且由于营业收入做大,管理费用率由去年同期的11.2%下降至8.3%。 广丰和广本逐步进入复苏期,盈利能力恢复至钓鱼岛事件前八成半水平 广本和广丰是公司过去几年和今明两年净利润的主要来源。2011年广本和广丰的净利润分别达到45.1亿元和46.7亿元,但2012年下半年的钓鱼岛事件和雅阁的销量大幅下滑,导致广本2012年的净利润大幅下滑至25.9亿元。公司上半年来自联营企业和合营企业的投资收益的净利润为18.4亿元,较去年上半年的21.5亿元同比下滑14.1%,但远高于去年下半年的4.9亿元,表明广丰和广本的盈利能力已基本恢复至钓鱼岛事件之前八成半的水平。 预计未来3年净利润增速在20%以上,3个月目标价9.44元 我们预计,随着日系复苏、传祺品牌做大和Jeep国产,公司未来三年都将保持20%以上的净利润增速。但日系在国内市场复苏的程度,一方面取决于日系在中国市场的投入力度,另一方面也取决于国内的政治环境和消费者偏好,而目前国内市场对于涡轮增压的追捧显著高于日系的混合动力。我们维持“增持”评级,3个月目标价9.44元,对应2014年16倍PE。

上半年收入同比增长26.2%,净利润同比增长80.4%: 上半年公司营收为5.85亿,同比增速为26.2%(Q1\Q2分别为20.7%、31%),二季度营收创单季收入高点达到3.2亿,表明公司的产能利用率正在稳步提升。分产品看,轻型包装收入同比增长24.2%至4亿元,重型包装收入同比下滑25.7%至4817万,第三方采购同比增长87%至1.26亿。上半年净利润为7405万,同比增速达到80.4%(Q1\Q2分别为56.4%、99.6%),折合EPS为0.41元。上半年东莞、苏州、重庆三个子公司的净利润为1671万、890万和835万,均较去年显著增长。公司预计前三季度净利润同比增长50%-80%。 盈利能力持续改善,费用率下降显露端倪: 上半年公司的综合毛利率为33.1%,同比提升7.7个百分点,其中二季度毛利率为34.8%,环比一季度提升3.8个百分点。分产品看,轻包毛利率同比增加11.6个百分点至32.3%,重包毛利率同比提升2.9个百分点至40.8%,第三方采购毛利率同比略微下滑0.9个百分点至30.9%。 上半年公司期间费用率为17.3%,同比上升3.4个百分点,销售费用率因运费和佣金增加较快,同比上升0.6个百分点至7.6%;本期研发和折旧支出增多,但管理费用率同比持平;分季度看,二季度期间费用率环比一季度下降0.9个百分点至16.9%;二季度销售费用率为7.3%,同比持平,环比减少0.6个百分点;管理费用率为8.8%,同比降低0.4个百分点,环比下滑1.1个百分点,规模效应已经对费用率下降产生积极作用。 公司今年上半年账面现金及经营性现金净额都高于去年同期,但由于结息的问题导致利息收入减少677万,同时汇兑损失增加500万,影响了上半年利润增速。 4G浪潮来袭,国家战略性支持信息消费对公司构成利好: 国内目前4G网络发展正进入如火如荼的阶段,中移动4G主设备招标已经完成,4G牌照也将进入发放阶段,我们认为4G网络建设对公司通讯业的下游客户构成利好,公司亦能获益,同时4G网络的启动将带动智能终端升级换代,智能终端企业在推出新品的同时,也将对包装企业重新进行招标,这将给公司提供一次抢夺蛋糕的良机。 此外,8月14日国务院出台《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》,明确提出实施智能终端产业化工程,支持研发智能手机、智能电视等终端产品,加快物联网和北斗卫星导航产业化,开展物联网重大应用示范。公司下游的电子类客户以及公司的RFID业务将有望从中获利。 未来有望采用外延式扩张实现跨越发展,维持“买入”评级: 公司在中报中明确提出未来将走“内生性发展和外延式扩张”相结合的规模发展之路,考虑国内纸包装领域极度分散,公司坐拥7亿现金,自06年起经营性现金流持续保持净流入,我们预期公司未来将采用并购的模式实现跨越式发展。预计2013-2014年EPS为1.07元、1.54元,当前股价对应PE为34倍、24倍,考虑公司未来将分享4G和信息消费盛宴以及存在外延式发展预期,我们维持“买入”评级,目标价46.2元。 风险提示:新客户订单放量低于预期。

事件: 公司发布中报,营业收入10.36亿,较上年同期增长26.64%;归属于母公司所有者净利润2.23亿,同比增长30.84%,EPS0.347元。略低于市场预期。经营性现金流3.32亿,同比大幅增长238%。 EPS低于市场预期的主要原因是资产减值中期提前确认,中期确认3,865万,对业绩存在一定的扰动,我们预计随着下半年大项目的逐渐开工,去年业绩仍有望超市场预期。 点评: 1)餐厨项目进展快。公司保持了在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域的项目优势。在餐厨领域,加大拓展餐厨垃圾的营销力度,安徽淮南餐厨垃圾处理项目在报告期内取得特许经营许可,同时也开拓浙江拓金华等城市的餐厨垃圾处理的项目。 2)下半年大项目集中开工。上半年工程收入增幅趋缓,主要是大项目进度有所延迟,我们预计下半年,除静脉园已经开工外,开县、双城、涟水、德惠、沂水、巨鹿都有望进入开工期,预计下半年工程确认增速加大。全年工程量将保持高增速。 对公司长短期看法的修正: 我们认为,公司是环保行业综合实力最强的企业,未来十年有望保持持续的30%以上的增长,公司目前是环保企业里为数不多的具备全产业链竞争能力的企业。公司在行业具备技术领先优势,同时这么多年项目经验积累了相当的口碑,创始人在行业耕耘20多年,在行业具备相当的影响力,给公司一定的估值溢价。上市公司的目前具备的资金优势打开了未来兼并收购,走跨越式发展的路径。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 维持公司13/14/15年每股EPS为1.06/1.47/2.01元,维持“买入”评级。 风险提示: 应收账款过大的风险。

发布《非公开发行A股股预案》修订版,增发限价调低26%、金额调低20% 2013年8月25日,公司董事会发布《非公开发行A股股票预案》修订版,根据市场形势的变化调整2012年9月12日发布的《非公开A股股票发行预案》的定价基准日、发行价格、募集资金总额以及募集资金投资项目。根据修订的预案,发行数量不变即发行不超过3010万股,发行底价从不低于19.96元/股调低26%至14.78元/股,募集资金总额从6亿元调低至4.8亿元,募投项目除剔除“补充流动资金1.2亿元”外其余项目保持不变,即拟2亿元用于峨眉山旅游文化中心(甲级剧院)建设、1.9亿元用于峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目(“峩眉雪芽”洪雅基地及营销网络建设)、0.9亿元用于成都峨眉山国际大酒店改建装修。2013年9月11日公司将召开临时股东大会就修订后的发行方案进行表决。 调低定增价在预期之中,而新定增价将为观望的投资者提供安全价格参考: 自2012年9月12日至今,公司股价经历了门票提价预期、预期兑现、2012年年报超预期等利好在2013年3月21日触及24.02元/股历史新高,但随着4月初H7N9疫情的蔓延、4月20日芦山大地震等意外因素的相继降临,加之7-8月峨眉山地区多暴雨天气影响、中报业绩大幅下滑及市场对公司定向增发项目前景预期谨慎等因素,公司股价一路下滑创出3年新低13.61元/股。因此,自5月份开始我们就一直预期公司会确保定向增发成功而调低增发价的可能,因此,此次调低增发价却在我们及市场预期之中。 但是,限价调整幅度及其时间点的选择则略超我们预期,我们原预计公司定增底价可能确定在16-18元左右,不过此次确定的仅为增发底价,实际的发行价格仍要视正式发行时的询价结果来决定。因此,我们认为预期之中的调低后定增底价将为二级市场投资者提供一个安全价格区间参考,并削减其之前对调低增发价对二级市场股价冲击的担忧,即相当于调低增发价兑现反而给观望的投资者提供介入时点。此外,公司同时调低增发总额也显示公司在股价低位对原有股东权益的保护(降低稀释力度)。 定向增发投资项目进程显著放缓,对公司业绩的影响延迟至2014年后: 按照目前的定增节奏,我们预计公司定向增发进程大概率将在2014年中期前完成。此外,根据最新发布的募投项目可行性报告及中报来看,本次定向增发的实体项目除了峨眉山雪芽生产综合投资项目累计已投资3945万元外,旅游文化中心和成都峨眉山大酒店改造均未实质性动工,可行性报告只是进一步明确了旅游文化中心的建设内容。另外,公司中报显示,其自有资金仅1.63亿元、支撑公司非募投项目(预计投资超过3.6亿元)已有困难,因此,自定向增发资金到位前,我们预计文化中心和大酒店改造难以大规模的启动,进而根据投资周期预计峨眉雪芽生产线最快2014年有望投入运营,成都峨眉山国际大酒店(改造为5星级酒店)最早2015年投入运营,而峨眉山旅游文化中心最早2016年方可能投入运营。 对定向增发投资项目未来3-5年的盈利前景依然持谨慎的态度: 根据公司可行性报告的理想预期,募投项目峨眉雪芽生产线正常运营后的年收入约2亿元、年净利润2800万元,旅游文化中心项目年收入1.5亿元,净利润4200万元,成都峨眉山大酒店改造后的正常年收入约0.6亿元、新增净利润650万元,即募投项目正常年份合计收入4.1万元、净利润7650万元,相当于正常年份的投资回报率16%左右。我们认可公司为拓展产业链、扩大业务规模的积极努力,但从目前各项目的筹备和发展思路来看,我们对定增项目的未来4-5年的前景预期依然持相对谨慎的态度调低13年业绩预测,短期内利空基本出尽可适当介入: 1-6月峨眉山景区客流下滑15%、门票和索道收入下滑10%,7-8月峨眉山景区受暴雨影响客流增速也不及预期,因此,我们进一步下调景区2013年客流增速至-8%,加之今年门票虽然提价但优惠折扣力度较大,我们同时下调门票有效票价比例从80%至75%,由此,我们调低公司2013年盈利预测,另外,考虑到成绵乐高铁推迟至2014年方有望正式运行,我们也略微调低公司14-15年业绩预测。即预计13-15年公司净利润分别增长-11%、+32%和+13.8%,对应EPS分别为0.63元、0.84元和0.95元(考虑定增股本摊薄)。公司当期股价对应的动态PE与景区类公司持平,不过考虑中报后估值切换至2014年、公司短期内利空已基本出尽、2013年的门票提价效应大概率将延迟至2014年反应为业绩高增长,加之2014年高铁有望通车带来的事件性和长期利好刺激,我们在当前价位上维持公司“增持“评级,未来3-6个月目标价20.40元。 风险提示: 存在成绵乐城际铁路运营延后、投融资项目收益低于预期、景区客流受自然灾害影响大幅下降等风险。

公司发布2013年中报,净利润1.7亿元,同比增长28.4% 公司上半年实现营业收入32.3亿元,同比增长33.0%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长28.4%;EPS0.32元,符合我们之前预期。 公司单2季度实现营业收入17.5亿元,同比增长34.1%;归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比增长33.3%。收入和净利润表现环比均要好于1季度。 国内业务收入和盈利高速增长 公司上半年国内业务收入24.4亿元,同比增长31.9%,毛利率为22.0%,同比提升3.5个百分点,盈利能力大幅上升,主要子公司宁波井上华翔、宁波安通林、宁波诗兰姆、宁波胜维德赫、宁波华翔特雷姆等的净利润同比均大幅增长。 国外业务继续亏损,略低于预期 公司国外业务主要是之前收购的德国sellner和HIB这两个内饰件公司,sellner于2012年并表,HIB于2013年5月并表,上半年公司国外业务仍亏损约0.4亿元,我们认为这主要是由于欧洲市场依然低迷以及新转入的公司资产减值损失增加所致,随着整合的进行国外业务将会有所改善。 公司即将从投入期步入收获期 公司从2010年开始进入新一轮的投入期,投入方向主要是在国内加速进行生产基地布局和在海外收购。扩张生产基地在厂区建设、市场和客户开拓、产能释放等方面都需要一定时间,而海外收购的企业也正处于经营困难的处境。我们认为公司未来即将进入收获期,公司的全国性布局已经大部分完成,未来多处新的生产基地将开始贡献利润,海外收购业务也有望得到改善,公司整体收入和盈利都将快速增长。 未来三年业绩高增长,维持“买入”评级 我们预计公司2013~2015年的净利润增速分别为35.2%、32.3%、23.1%,EPS分别为0.64、0.85、1.04元,继续维持“买入”评级,目标价11.52元,对应2013年盈利预测18倍PE。