业绩下滑41%,拟10转5派0.1元 公司公布2013年报,报告期内公司完成营业收入1.83亿元,比去年同期增长45%;归属于上市公司股东净利润1145万元,同比下滑41%,折合EPS为0.09元,并拟10转5派0.1元。 公司13年净利润水平同比大幅下滑,一方面受政策因素及通信设计行业结算特点的影响,LTE项目结算进度不及预期;另一方面,为承接LTE设计项目,公司也是加大相关投入力度。 毛利率大幅下滑15个百分点,资产减值损失大幅增长 2013年公司综合毛利率大幅下滑15个百分点至32%,一方面是LTE项目未结算收入,但实际成本已发生;另一方面低毛利率的集成设备销售收入规模达到1100多万。 费用方面,销售费用比去年同期减少52%,主要是市场人员架构调整所致;管理费用同比增长16%,主要是合并华南通信、武汉鑫四方增加所致;资产减值损失大幅增长145%至1225万元,主要是本期应收账款增加所致。 LTE结算高峰到来,未来业绩呈现高增长 随着2013年12月工信部向三大运营商发放4G牌照,运营商正式大规模建设LTE网络,LTE基站设计项目才进入结算程序。今年1季度公司只确认约200万LTE项目,从2季度开始LTE设计项目将逐渐进入结算高峰期,业绩最差的时间已经过去,未来公司业绩将呈现高增长。 增资成都海科,向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型 公司近期投资214.3万元对成都海科进行增资,增资完成后将持有成都海科30%的股权。成都海科主营业务是智慧城市总体规划/顶层设计方案编制,公司通过参股成都海科积极向智慧城市、物联网等新兴产业领域转型,将为公司在智慧城市、物联网等领域积累较为丰富的经验。我们预计未来公司未来将会有更多地外延式拓展。 维持“买入”评级,目标价21元 综上所述,鉴于公司主业近两年实现高增长以及外延式拓展,我们预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和0.97元,维持“买入”评级,目标价21元。

公司14年1季度净利润同比增长101.6% 公司公布14年1季报,报告期内营业收入22.7亿元,同比增长31.1%, 归属于上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长101.6%,EPS 0.205元。 新增产能投放带动收入同比增长 公司13年新增产能包括合成气50万吨、醋酸15万吨和多元醇20万吨,从去年下半年开始陆续投产。尽管今年1季度尿素价格同比下滑,但醋酸价格同比有所上升,以及新增产能投放带动营业收入同比增长。 主要化工产品盈利好转推动毛利率同比提升 公司1季度毛利率为16.7%,同比提升2.8个百分点。醋酸盈利好转是推动毛利率提升的主要原因,1季度国内醋酸均价在3300元/吨,相比去年同期提高约500元/吨,同时煤价与同期相比还有所下跌拉低成本,因此醋酸盈利明显改善,公司13年上半年醋酸毛利率为负,我们预计今年1季度醋酸毛利率至少达到20%以上。 公司自去年下半年完成技改后,煤气化平台运行效率和稳定性都有所改善,加上煤价持续下跌,公司成本控制成效明显。同时1季度作为原料的纯苯和丙烯价格下跌幅度也较大,推动公司己二酸和多元醇盈利改善。 公司1季度期间费用率为6.6%,同比降低0.6个百分点,主要由于财务费用率有所下降。 尿素价格已处于底部,看好公司今年化工产品盈利改善 目前山东市场尿素价格已经跌到1450元/吨左右,多数尿素企业已难有盈利,公司是国内煤化工行业技术、成本优势最好的企业之一,目前尿素仍能保持100元/吨左右的盈利。我们认为尿素当前价格已处于底部区域, 未来随着部分亏损产能的退出和出口拉动,行业景气度有望逐步回升。 随着国际甲醇产能未来2~3年内增长放缓以及国内甲醇制烯烃项目的陆续投产,甲醇有望迎来一轮景气周期,带动公司主要产品醋酸、DMF 等盈利改善,公司下半年还有5万吨三聚氰胺、30万吨硝酸和10万吨环己酮改造项目相继投产贡献业绩,我们看好公司今年化工产品盈利提升。 维持“增持”评级 我们维持公司14~16年EPS 分别为0.75元、0.87和0.97元的盈利预测,维持“增持”评级。 风险提示: 公司主要产品尿素、醋酸等价格下滑。

事件 4月26日晚间,新闻联播和焦点访谈两档节目重点报道了中兴通讯知识产权方面的情况和在4G 及终端方面的技术优越性。 知识产权储备丰富,在美国“337调查”中连续胜出 新闻联播专门强调了中兴在美国“337调查”中连续胜出的事件,反映了国家当前对国内企业知识产权的重视,这和当前国家加大信息安全的战略布局非常契合。在当前国家大力推进信息安全的背景下,以中兴为代表的国内设备厂商都将显著受益值得关注。 PCT 专利申请多年位居世界前列,后续货币化进程值得关注 中兴2013年PCT 专利的申请量居世界第二,2011和2012年居世界第一,目前中兴已拥有5万多件全球专利申请和1.6万件已授权专利。根据对北电(6000余项专利45亿美元转让给苹果、爱立信等巨头)、摩托罗拉(被谷歌125亿美元收购,其中包括1.7万项专利)等公司在专利清算时的价值比较来看,中兴通讯专利蕴含价值巨大。目前,公司已经开始推动对于侵犯中兴专利权的公司的商业谈判,以推动手中巨大的专利储备积累逐步货币化,这有望给公司后续带来持续的利润。 4G 产品全球市场占有率增速最快,看好公司未来发展 中兴2013年4G 产品是全球市场占有率增速最快的厂商,这一数字比3G 时代翻了一番,目前公司拥有的4G 基本专利占4G 专利总量的13%, 目前拥有的4G 商业合同140多个,占全球市场份额的20%,我们看好公司在4G 时代的核心竞争力。 维持“买入”评级,目标价17.5元 总体来看,我们认为专利的货币化和对业绩促进是一个长期过程,我们维持对中兴2014-2016年EPS 为0.70元、0.87元和0.99元的测算和17.5元的目标价,给予“买入”评级。

事件: 近期我们调研了公司,就公司经营及股权激励等情况与高管做了交流。 对比剂仍贡献利润收入大头:按照股权激励行权标准,14年对比剂收入目标2.3亿同比增长14%左右,由于上半年还在消化碘海醇降价,因此有一定压力。对比剂销售团队商销分离后变化不大,去年由于GSK事件和两轮降价人员招聘进度落后,目前对比剂销售180人左右,今年计划增长20%。 碘海醇降价仍在消化,原料价涨毛利率下滑。碘海醇一共7个规格,分别经历发改委和基药最高零售价招标价两轮价格调整(低浓度4个规格除75ml外都在基药,高浓度3个规格均不在基药,考虑部分地区按照差比价降价涉及面更广)目前还在消化降价带来的负面影响,虽然销售结构调整以非基药为主,但为了市场占有率,如天坛医院在内的战略医院仍需销售降价品种。碘海醇原料主要从浙江台州司太立及其周边企业购买,价格有上涨趋势(供应商可能为了上市对业绩有一定需求),公司自己也有原料药生产批件,但由于碘是重污染产品北京周边无法生产,因此只能依靠外购。产品价格下滑以及原料价格上升导致13年毛利率下滑3.13pp。碘海醇竞争格局较差,13年实现销售收入1.8亿左右。 钆喷酸葡胺竞争格局较佳。钆喷酸葡胺一共4个规格,发改委最高零售价调整对产品基本没有影响,原料自产,毛利率相对较为稳定。竞争格局较好,市场占有率从销售金额看拜尔30%排名第一,公司略低,从销售数量看公司排名第一,预计13年实现销售收入近1亿。 碘克沙醇静待上量。碘克沙醇11年年底就已获得批文,12、13年招标进度缓慢,50ml零售价400元左右定位在心脏介入科,渠道与原有放射科不一致,上量缓慢13年收入规模尚小。该产品GE原研,恒瑞首仿,恒瑞100ml规格是销售较好,公司目前也在申请100ml规格。之前已进入包括军区在内的近10个省市,目前正努力准备各地招投标,静待上量。 碘帕醇潜力较大。碘帕醇是公司潜力品种,首仿药竞争格局良好定价有一定优势,主要是进入放射科,与公司拳头产品碘海醇与钆喷酸葡胺可以共用渠道,预计上量较快。预计今年9月可以拿到批文,有望通过招标进入4-5个省,估计可以增厚四季度业绩。 精神类增长潜力大: 九味镇心颗粒13年销售收入3598万元,规模效应导致当年毛利率提升2.47个pp,由于原料中有一味是人参价格持续上涨,且产品终端提价难度大,因此未来毛利率有下滑可能。去年下半年费用投入较大导致该项业务年终亏损,今年公司目标为收入翻番达到6000万,整体业务有望扭亏,明年计划实现6000-9000万收入。目前采取代理+自营模式,自营销售共计60人,全部为新进人员,今年预计人员增长50%。 北京、辽宁、四川、山西、河南是五大主要销售片区,其中北京和山西进入地方医保,公司正在积极备战国家医保。对比剂新产能13年8月已经建成投产,原有对比剂老产能改建后将铺设九味镇心颗粒生产线确保产能满足销售增长。此外公司尚有阿立派唑、瑞替加滨(治疗癫痫)等产品在研,其中瑞替加滨有望年内获得临床批件。 降糖类尚在培育阶段: 公司目前主要精力在九味镇心颗粒和对比剂,因此降糖类暂时采取代理模式销售,公司只配了一个招商经理进行代理商管理。13年实现收入1142万元,今年格列美脲和瑞格列奈在较低的基数上也能实现高速增长。 激励以销售人员为主,提升公司业绩: 公司限制性股权激励指标选取了收入和净利润增长两个指标,在现有股权激励已公布方案公司中较为少见,同时14-16年收入增速不低(以12年收入为基数分别为49%、97%和166%增长,14-16年同比增长23%、32%、35%),实际控制人对被激励对象的要求不低。股权激励人员中销售占一半以上,剩余主要为高管和研发人员,显示公司对于一线销售人员的重视,市场化程度高。预计今年业绩可以完成股权激励考核指标,虽然股权激励主要条件为扣非后净利润增长,但公司如有合适标的公司不排除在此期间将其注入到上市公司。 盈利预测: 我们预计公司14-16年EPS分别为0.25元、0.35元和0.45元,14年业绩增长较低主要由于股权激励费用摊销金额较高,15-16年影响将逐年降低,按照股权激励行权标准,以12年净利润为基数,扣非后净利润分别为24%、73%和130%增长,我们认为14年业绩有一定压力,15、16年由于二线产品上量实现业绩目标难度不大,考虑到15、16年业绩维持30%左右增长,给予15年30倍市盈率,目标价10.5元,首次给予“增持”评级。 盈利预测:大小非减持、外延并购进度低于预期,碘帕醇推广低于预期。

公司复苏超出预期,公司基本面底部确认,增速将反转逐季提升: 公司一季度收入下滑-10%,净利下滑13%,符合预期,比市场预测的情况要好,2014Q4收入下滑39%,利润下滑62%相比,环比改善已经极为显著,同时2013Q1收入63.2亿,为13年全年高点。 同时近期和本周对江苏经销商和上海大区调研来看,公司业绩强势恢复的动力在于公司全力向商务团购转型+大众价位新品牌如5A级海之蓝洋河老字号的全国化推进,公司一流的营销团队和差异化绵柔品类竞争力开始在行业低谷期提升市场份额,推动行业消费升级。 商务团购转型一年已经超过政务团购,预期3季度开始显著放量: 公司从2013年2季度开始的团购转型到2014年第一季度,已经显示了效果,目前公司商务团购占比已经达到整体中高端以上价位团购市场的60%,并且有望在年度进一步提升到70%。 商务团购快速打造:公司预计万元以上商务团购客户到2014年预期达到50万家,预期其中60-70%为2014年新增,依赖全国团购商由原先的5000家提升到15000家左右,这样的速度和管理难度行业内目前只有洋河能够达到,新招商实现了洋河成熟高效的管理团队对接,帮助经销商实现对中小企业的深度覆盖,同时发挥原有政务团购的人脉优势。 洋河商务团购将继续高强度推动,假设洋河能够在3年内达到100万家万元团购客户,假设每家按照1.5万元均值测算,那么三年后这一市场预期达到150亿,同时实现高端天之蓝、梦之蓝、苏酒品牌的自下而上培育。 天网工程:洋河2013年度通过天网成功的模式创新和总结,实现了江苏市场海之蓝以下价位40亿元(含税和折扣折让)收入规模,2014年开始全国布局,重点打通终端餐饮等渠道,扎实推进全国化,从上海、山东等地开看效果显著,商务市场的增长预计三季度开始显著放量。 继续看好洋河的底部反转,真正全价位全国化才刚刚开始: 考虑到公司的商务转型效果显著,同时大众价位的竞争力将通过天网工程实现,预期2季度业绩开始持续,三季度显著增长。 给予公司2014年17XPE,6个月目标价85.9元,维持“买入”评级。

事件: 公司公告美国WAL油田正式投产产油的第一批新建6口水平井已全部达到初产峰值,产量超公司预期。单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶,最低产量井为日产1013桶。全部油气当量中90.45%为油,9.55%为气。 单井产量接近区块的平均最高水平。据我们统计,WAL油田中产量最高的4口油井分别位于STILLWAGON、THOMASONA、THOMASONB和RUGER四块地租,平均单月最高产出接近1000桶/天,其中位于THOMASONA的新井单月最高产出为1184桶/天。此次公司新开的6口水平井单井平均峰值产量1077桶/天,预计已接近区块的平均单井产量最高水平。 单井峰值产量与单井最终可采量密切相关。尽管致密油存在产出快速衰减的性质,但其峰值产量与单井最终可采量密切相关,一般而言峰值产量越高则单井最终可采量越大。因此,提高单井峰值产量不仅意味着短期现金流回流更快,同时也有利于降低单井成本的摊销,从而提高盈利。 区块油气比较高,优质资产进一步得到验证。由于美国天然气价格较低,而原油价格相对较高,因此高油气比的油气权益能获得更高的收益。此次公司的6口新井产出中,原油占90.5%,天然气占9.5%,油气比在整个EagleFord地区中都是相对较高的,WAL油田的优质性得到进一步验证。 维持“买入”评级:不考虑地产业务,维持14-16年EPS分别为0.31元,0.44元和0.62元的预测,年复合增速40%,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动的风险,开发生产进度不及预期的风险,环保风险。

公司13年净利润同比下降22.1%,14Q1净利润同比增长62.9%。 公司公布13年业绩,报告期内实现营业收入48.1亿元(同比增长29.3%),归属于母公司净利润7.5亿元(同比下降22.1%),EPS 0.14元, 每股经营性现金流-0.04元。 同时公司公布14Q1业绩,报告期内实现营业收入15亿元(同比基本持平),归属于母公司净利润8.57亿元(同比增长62.9%),EPS 0.16元, 每股经营性现金流0.03元。扣非后净利润2.3亿元,EPS 0.04元。 新项目投产推动13年收入增长,毛利率提升。 13年公司哈密煤化工和吉木乃LNG 项目投产推动收入增长,毛利率同比提升4.6个百分点至36.1%。但煤化工事故导致公司营业外支出大幅上升3.34亿元,同时也使煤化工项目全年生产负荷较低,盈利能力下降; 此外,哈密煤化工和吉木乃LNG 项目投产后借款利息费用化导致财务费用率同比增加6.4个百分点至9.9%,受以上因素影响13年业绩同比下降。 资产增值收益导致14Q1净利润同比大幅增长。 14Q1公司收入同比基本持平,毛利率同比下滑11.6个百分点至32.1%,主要是由于LNG 产量偏低及煤化工项目盈利同比较低所致。斋桑油气权益合并入公司报表,录得资产增值收益6.2亿元,是14Q1净利润同比增长62.9%的主要原因。 短期不利因素消除后盈利有望逐步改善 公司煤化工项目于13年9月复产后生产负荷逐步提升,14Q1开工率约50%,后续预计将继续稳步提升;而随着煤化工生产LNG 产量的逐步提升,以及影响公司LNG 及煤化工盈利能力的短期不利因素逐渐消除,短期公司盈利和现金流有望逐步改善。14年下半年起煤炭分质利用项目一期有望贡献业绩,公司后续在能源领域的布局仍值得看好。 维持“买入”评级 预计公司14-16年EPS 分别为0.51元,0.81元和1.58元,维持“买入”评级。 风险提示:煤化工生产负荷不及预期的风险,分质利用项目建设进度不及预期的风险。

一季报低于预期,业绩继续承压 14Q1公司收入6.53亿元,同比下降31.27%,归母净利润1.12亿元,同比下降39.85%,扣非净利同比下降58.77%,EPS0.15元,低于预期。 我们估计,收入下降主要受到订单减少、加盟出货业务下降影响,直营下降2-3%(终端3月同店增10%,1-2月受春节因素影响合计下滑12-13%)。 净利增速低于收入主要由于费用上升(三费率合计上升5.5PCT);扣非净利低于净利增长由于Q1包含了2423万政府补助及2004万理财产品投资收益,二者合计净利占比达40%。 分季度看,在2Q13收入、净利首次出现下滑后,3Q、4Q降幅呈现扩大趋势(13Q1、13Q2、13Q3、13Q4收入和净利分别增0.5%、-12.6%、-13.7%、-52%和7.2%、-2.7%、-25.6%、-96%),13Q4由于库存回收导致业绩大幅下降,14Q1由于终端低迷导致收入继续承压,净利在所得税率下降背景下仍然出现大幅下降。 产品升级促毛利率略增,费用率升,存货有所下降,但过季占80% 毛利率:14Q1毛利率微增0.63PCT至47.22%,13Q1-13Q4分别为46.59%(+2.83PCT)、47.6%(+4.69PCT)、45.07%(+0.95PCT)、51.00%(+0.95PCT)。 在公司去库存过程中毛利率仍保持稳中有升主要由于产品升级,即公司开发了一些质量较高、价位较高的产品(如桑蚕丝面料的衬衫、T恤等)。13Q4受益于去年提跌价的货品卖掉冲减销售成本6000-7000万,这部分集中在年底转销,导致在该季进行大量库存回收情况下毛利率仍维持增长。 费用率:14Q1销售费用率增3.2PCT至13.88%,管理费用率增2.3PCT至7.99%,财务费用率增0.16PCT至-1.23%。所得税率降6.8PCT至18%,主要由于公司今年4.1取得高新技术企业资格。 其他财务指标:1)存货较年初下降17%至5.5亿,主要由于14年春夏货品开始提货。存货结构中,预计80%为过季货品,公司将主要通过电商、和万达合作特卖会、开工厂店等方式去库存;由13年跌价准备转销不多可以看出13年过季货品消化仍不多,主要由于电商产品结构调整,即电商销售了部分新品。公司13秋冬货品直营售罄率为50%,加盟为65-70%,较12年下降5-10PCT;其中加盟商秋冬售罄率分化,南方地区可达70%,北方大部分地区仍在50%、甚至部分地区仅为30%。 2)应收账款较年初增25%至5.5亿,主要受时点影响,公司通常在Q1和Q3两个时点对加盟商加大授信; 3)资产减值损失增53%至7442万,主要由于存货跌价准备增加; 4)经营现金流降65.8%至1.3亿,主要由于收回的货款减少以及支付的到期票据款增加 加盟商库存回收有助于渠道健康及未来轻装上阵 公司于13Q4进行了加盟商库存回收,有助于渠道健康及未来轻装上阵。回收库存主要分为3个来源:(1)加盟商退换货占主要部分;(2)有瑕疵的货品占比不大,估计3000-5000万;(3)渠道整合带来的旧货交割,浙江、北京、武汉公司收回转直营,其中北京和浙江加盟商变为服务商。估计13年加盟转直营在40家左右。 库存回收政策为:退上一年的货品按出厂价7折,即跌价30%,退上2品按出厂价5折,即跌价50%,而加盟转直营的渠道库存回收则是双方谈判,不一定按这个政策。13年公司库存回收近5亿,再加上存货减值准备,相当于按成本价回收了原值9.3亿的存货。其中,4亿是加盟商退回的库存(2亿是渠道整合,1个多亿是退换货),另外5.3亿是14年备货、13年过季、以及少部分12年过季库存。 微信平台已建立,但加盟模式下推行O2O方式仍需探索 公司微信客户端支付平台、二维码、官方微信平台均已建立,O2O进展领先于其他男装公司,但微信营销互动目前仍处于探索阶段。现在上线的是天猫同款和部分生活休闲类2013年的产品,与线下产品区隔,少量新品会实施线上线下同价。公司APP客户端也已上线,能根据出席的不同场合智能化推荐服装搭配。公司和腾讯合作挑选了120家店初步做了3天O2O尝试,活动运作良好,开始出现了排队买单的现象。 我们分析,由于七匹狼渠道以加盟为主,并存在省代和加盟商两级体系,推动O2O有一定阻力,未来在如何打通线下物流、如何将库存进行统一管理、如何整合后台数据、如何进行和加盟商的分成等方面仍需探索。 加盟商盈利下降是当前最大问题,14年全年仍为调整期 尽管回收库存有利于加盟商减压,但终端低迷仍影响订货信心,预计14年秋冬订货会仍下降两位数,但降幅收窄。男装行业仍在调整期,公司自身面临的份额挤占(被其他性价比更高的品牌和电商品牌抢占)、以及加盟商盈利下降(估计净利仅5%左右,还有一些是亏损的)影响订货开店是最大问题,且目前库存结构中过季货品占比较大,将导致14年存货跌价计提压力较大。 我们判断,公司14年仍以关店为主,特别是直营店亏损店的关闭,业绩将继续承压。公司预计1-6月业绩下降30-50%。考虑到13Q4由于库存回收,导致当季经营利润为负,如14Q4不再进行库存回收,则14Q4将出现恢复性增长,有望对全年业绩产生正向拉动。综合考虑,下调14-16年EPS至0.36、0.38和0.42元,维持“增持”评级。

公司13年净利润同比增长22.7% 公司发布13年年报,报告期内实现营业收入19.8亿元,同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长22.7%,EPS0.44元,基本符合预期。13年利润分配预案为每10股派现2元(含税)。 同时公司发布14年1季报,实现营业收入3.7亿元,同比增长15.6%,归属于上市公司股东净利润2184万元,同比下降9.2%,EPS0.06元。1季报业绩下滑的主要原因在于公司去年同期收到参股公司沧州银行594万元分红所致。公司预计14年1~6月净利润同比增长10%~30%。 收入稳步增长,毛利率有所提升 公司13年主要产品销量均保持良好增长,PE管道塑料、BOPA薄膜塑料和锂离子电池隔膜材料的销量同比分别增长13.0%、8.9%和89.8%,产品销量的提升带动公司营收稳步增长。 公司13年综合毛利率同比提升1.4个百分点达到18.9%,主要由于BOPA薄膜和锂电池隔膜业务的毛利率同比分别提高了2.5和5.3个百分点,以及毛利率较高的电池隔膜业务收入占比提升。公司13年费用率为8.5%,同比提升0.4个百分点,主要由于销售人员工资和运费增长较快。 传统业务稳定发展,锂电池隔膜业务迅速成长 公司PE管材业务受益于国内天然气行业的发展,下游需求稳定。公司在燃气管道市场已占有30%的市场份额,未来将继续开拓给水管材市场。BOPA薄膜行业持续复苏,毛利率已从11年的7.6%逐步回升至13年的14.4%。公司目前拥有9万吨PE管材和2.3万吨BOPA薄膜产能,未来还将在重庆新建1.5万吨PE管材和5500吨BOPA薄膜产能,预计将于15年投产,新增产能投放将带动传统业务稳步增长。 公司锂电池隔膜现有三条线,2000万平米产能,13年产量约为1300万平米,14年中期完成老线改造后产能将达到3000万平米,公司锂电隔膜产品已实现对比亚迪等动力电池客户的供货。预计随着国内电动汽车行业的高速发展,此块业务将迅速成长为公司重要的业绩增长点。 维持“增持”评级 我们预计公司14到16年EPS分别为0.54元、0.69元和0.87元,维持“增持”评级。 风险提示: 锂电池隔膜推广不达预期。

归属母公司净利润1.44亿元,同比增长7.04% 公司2013年实现销售收入34.86亿元,同比增长145.77%,销售收入大幅增长的主要原因是并表凯力克。但受金属价格下行的影响,公司盈利能力下降,钴镍售价下滑20%,加上财务费用的大幅上升,公司2013年归属于上市公司股东的净利润仅为1.44亿元,同比增长7.04%。 期待2014:业绩有望大幅增长 (1)电子废弃物业务成最大亮点。2013年公司电子废弃物拆解量超过200万台,实现营业收入4.52亿元,同比增长139%。2013年底,公司河南、武汉基地进入电子废弃物处理基金补贴名单,致使公司电子废弃物产能能够快速释放,我们预计14年公司电子废弃物拆解量将达到300-400万台,成为14年业绩最大亮点,电子废弃物产品种类有望扩容。同时江西基地,汽车拆解业务已投产,14年有望贡献业绩。 (2)钴镍价格企稳回升。受印尼禁矿出口的影响,近期镍价涨幅接近30%,同时钴为生产锂电池中的重要材料,有望受益于新能源汽车,带来需求的快速上升。因此,钴镍价格有望企稳回升,公司盈利性提高。 (3)拟增发融资25.69亿元,财务费用有望降低。2013年公司财务费用达到2亿元,2014年定增后,财务费用有望下降30-50%。 资源化龙头雏形已现,看好公司未来的发展 从长远看,我们认为开发再生资源,搞城市矿山是必然趋势,目前我国再生资源利用率较低,虽然工业固体废物综合利用率已达69%,但利用效率不高,且稀贵金属利用率很低,提升空间大。电子废弃物、汽车拆解产业均仍处于起步阶段,市场潜力巨大。格林美作为目前最大的资源化企业之一,目前已拥有湖北、江西、天津、河南、江苏五大产业基地,基本完成资源化产业布局,但除荆门、江西外其他地区仍处开发阶段,未来成长空间巨大。因此看好公司的长期发展。 投资建议:2014、2015年公司净利润将分别达到2.50亿元、3.05亿元,EPS分别为0.33元、0.41元,按增发后股本计算EPS分别为0.23元、0.28元。给予买入评级。

事件: 公司公布2014年一季报,1-3月实现收入5.18亿,同比增长21.49%,实现归属于母公司净利润为5895.03万元,同比增长37.53%。同时公司预计2014年半年报净利润同比增长20%-40%。 点评: 1) 新开工好于预期 上调14年电梯行业增速 13年商品房销售面积增速17.3%,新开工增速达到13.46%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。 2) 大客户订单+维保量价齐升 公司完成质变 去年以来,公司频获知名地产开发商大单,去年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议,成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道 力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭 这只是开始》的观点。而随着营销服务网络的扩大以及自保率的提高,公司安装维保业务无论是在收入增速还是在单价毛利率上都有较明显的提升。同时其一季度在手订单28.89亿,同比增长30%,显示了其良好的成长性。 3)2014年业绩有保障 2012年公司中标苏州2号线地铁全线300台重载扶梯约2.5亿,由于苏州2号线地铁2013年只结算了约6000万,所以300台重载扶梯其中将有大部分2014年收入确认,同时这部分扶梯配臵较1号线更高,价格较1号线高出约15%,单重载扶梯业务将增加约2亿收入,加上去年下半年公司新接的大客户订单还未交付,因此公司2014年业绩有保障。 维持“买入”评级,目标价10元: 我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.5/0.65/0.85元,对应现在股价市盈率为14x、11x、8x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为10元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。

收入、净利降幅逐季扩大,业绩压力增大,14Q1低于预期 13年公司实现营业收入17.37亿元,同比增7.77%,归母净利润2.74亿元,同比微增0.5%,EPS0.63元,符合预期,10派1.5元转增2股。净利增速低于收入主要由于费用率上升以及资产减值损失增加所致。扣非净利降3.54%,主要由于政府补助增长118%。 13Q1-Q4收入分别+33.2%、+21.6%、+4.8%、-15%,净利分别+43.1%、+28.5%、-6.5%、-28%。14Q1收入降34%、净利降43%,EPS0.08元,低于预期。 分季度看,收入增幅逐季减小,13Q4出现负增长,14Q1降幅扩大,主要受到外延放缓、3月气候异常(倒春寒影响春装销售)、终端低迷以及订货会模式变化带来的加盟商补单减少等因素影响;净利在13Q3出现负增长后,13Q4、14Q1降幅扩大,除收入下降影响外,也受到三费率大增(13Q4增8.13PCT,14Q1增7.6PCT)影响。 开店大幅放缓,单店面积提升,直营收入增长较快 (1)预计13年公司渠道数为1815家,净增31家,门店数量增2%,增速较12年的17%、11年30%大幅预回落;同时13年公司开店以“数量放缓、注重小店改大店的面积提升”为导向,使得店铺平均面积扩充至142㎡左右,综合新开店和面积扩充,总体外延增5%,可推出同店增3%。 (2)分渠道来看,收入增长主要来自直营:直营和加盟出货业务分别增长28.13%和2.65%,但直营占比仅8%(较去年7%的比例略增)。 (3)分系列来看,时尚商务和校园休闲分别增6%和12%,优雅淑女下降8%,我们估计和少淑女装竞争激烈有关。 (4)分地区来看,主要销售地区华南、华东、华中分别增11%、-13%、3%,空白地区仅西北增32%,东北、西南仅增4%和3%。 毛利率稳中有升,三费率增,存货、应收增,现金流恶化 毛利率:13年毛利率同比增1.3PCT至37.08%,主要由于产品结构调整以及成本控制,公司集中采购的原材料优势明显。分渠道看,加盟和直营毛利率分别为36.05%和57.57%,提升1.5%和4.2%。13Q1-13Q3分别为35.59%(+4.9PCT)、37.35%(+0.5PCT)、35.65%(-0.8PCT),Q4增2.2PCT至39.93%,14Q1增2.4PCT至38%。 费用率:13年销售费用率升1.71PCT至11.21%,一方面由于租金、折旧摊销分别增长46%和87%,另一方面新设电商团队及员工工资增加55%;管理费用率升0.93PCT至5.14%,主要由于研发费用和工资分别增54%和23%;财务费用率升0.41PCT至-1.11%,其中利息收入2231万元,下降400万元。 13Q4销售、管理和财务费用率分别提升5.38、1.39、1.37PCT,14Q1分别增4.6、1.4、0.3PCT。 其他财务指标: 1)13年存货较期初增43%至5.56亿,13年末公司存货/收入为32%,存货跌价准备/存货仅为2%。14Q1存货较年初增10%至6.1亿元。13年存货周转率2.31,是自07年以来最低水平。 2)13年应收账款较年初增68%至4.24亿;14Q1应收账款增4%,主要由于给加盟商授信额度增加。 3)13年资产减值损失增113%至2148万元,主要由于存货跌价损失大幅增加(坏账损失955万元和存货跌价损失1194万元);14Q1减少81%,主要由于坏账准备同比下降。 4)13年营业外收入增118%至1232万元,其中政府补助1079万元(主要为上市企业奖励资金);14Q1增579%,仍为政府补贴增长。 5)13年投资收益新增884万,为理财产品所得;14Q1新增505万元。 6)13年经营现金流净额降110%至-3281万元,14Q1继续恶化至-9737万元。主要由于给加盟商授信增加导致应收账款增长、供应链提升使得进货提前导致支付货款增加、新设电商团队和销售人员工资提升以及税费增长,而收入回款减少。公司拟在14年发行7亿公司债券,将在一定程度上缓解资金压力,估计5月可能发行。 电商线上线下区隔,O2O还在测试阶段,尚未推广 公司电商模式采取线上线下区隔的模式,即实体店采用“潮流前线”品牌、线上采用“搜于特”品牌,13年电商品牌“搜于特”上线,主要销售基本款,价格更低,通过天猫平台,公司配货,然后第三方运输,我们认为这种区隔模式有利于平衡和加盟商的利益冲突。目前公司电商团队共有20-30人。 公司自13年10月开始探讨O2O模式,14年2月18日公告开始着手研究、筹划开通微信公众平台商户功能,探索“潮流前线”品牌服饰O2O购物模式。目前该项目仍处于测试阶段,在做后台数据整合,微信支付已经开通,但尚未大幅推开。“搜特商城”已开始在微信平台试运行,包括两品牌“潮流前线”和“搜于特”所有产品,根据顾客扫描二维码店铺进行会员线上收入分成。线下物流打通方面,由会员所属区域加盟商发货,如缺货则由总公司配发,扣除加盟商进货折扣后的收入仍归加盟商。 推行快时尚模式,降低订货比例,加大买手团队,集中采购控制成本 公司开始推行快时尚模式,订货会比例下降,即只订约60%的货,到时以配货形式将新产品再配给加盟商。14年公司还将组建加盟商买手团队,作为公司的业余买手,确保公司设计能及时掌握第一线市场的最新信息。目前公司设计团队共有200人左右,每年SKU在6000-7000款,上市在4000-5000款,合作供应商在50-60家,较为集中,有利于控制成本。今年3月公司已召开冬季订货会,时间大大提前,也表明了快时尚运作模式下供应链速度较以往提升,估计产品从设计到上市需要3-4个月。 我们认为,公司一直采取公司统一采购原材料、发给加工厂的模式,有利于控制快时尚供应链成本;但美邦前期在快时尚模式上的试错,使得市场对国内品牌在这一领域预期并不高,国内品牌和国外快时尚品牌的设计能力、全球采购能力仍然存在较大差距。短期来看,尽管快时尚订货降低给加盟商减轻了库存压力,但终端低迷使得加盟商补货积极性下降,从而影响报表业绩。我们估计,目前公司经销商净利在10%左右,仍好于男装经销商的盈利水平。 调整晚于同业公司,14年压力仍较大,下调盈利预测 由于公司定位于三四线市场,该市场对经济及行业波动敏感性较为滞后,导致调整晚于同是休闲行业的美邦和森马,13年下半年才进入调整。13年上半年公司业绩仍表现较好,但资产负债表开始表现不佳,应收上升,现金流下降;13Q3应收继续增加、现金流恶化,利润表开始受到影响,收入增幅大幅放缓,净利首次出现下降;13Q4收入端也出现下滑;14Q1业绩压力进一步加大。我们判断,公司14年仍将处于调整期,未来复苏将首先体现在资产负债表,之后利润表才能得到改善。 公司14年开店仍将保持谨慎,1-6月公司预计净利降低20-50%,全年计划收入和净利分别为16亿和2亿。从已召开的秋季和冬季订货会来看,尽管由于订货占比降低数据不可比,但情况好于春季和夏季订货会。由于公司从13Q3业绩开始放缓,13年下半年基数较低,预计14年下半年有望好于上半年。下调14-16年EPS至0.47、0.48、0.52元。

事件: 公司发布2013年年报,按同口径置入资产对比,营业收入为7.97亿元,同比增长11.38%,净利润为1.24亿元,同比增长13.51%。同时公布每10股送红股3股并转增7股,分红3元的计划。同时公司公布了2014年一季报情况,按同口径置入资产对比,营业收入增速88.20%,净利润增速222.87%。 点评: 1)业绩超预期,未来看点多 根据重组说明书中的利润补偿承诺,公司置入资产2013-2015年的净利润为1.13/1.28/1.3亿元,由于苏州地铁2号线项目等地铁信号项目在报告期内集中交付,公司13年置入资产净利润达到1.24亿,远超市场预期。我们认为未来几年公司短期看轨交业务进入结算高峰,中期看民用雷达迎来爆发,长期看核心军工资产注入。随着各业务的高增速,公司市值有望突破百亿,股价有较大的上升空间 2)主业迎来高增长 现上市公司业务主要分轨道交通信号和雷达业务两大板块。2014-2015年公司将有9条轨道交通线进入竣工结算期,其中2014年就有7条线。我们不能保证这9条线全部都在近两年结算完,但可以预见的是公司轨交业务收入进入爆发期。同时我们通过对民航十二五规划中的70个新建机场、101个改扩建机场和10个迁建机场以及已经开建的通用机场进行逐一梳理,发现到十二五末民用运输机场的新增量和更新量是2012年的7倍,而通用机场的建设也是翻倍增长。通过计算,公司的民用雷达所处的行业未来两年增速将超过50%。公司在行业中居寡头地位,未来将完全受益于行业高增长。 3)集团领导建议加快研究院企业化改制 两会期间中国电子科技集团公司总经理、全国人大代表、全国人大财政经济委员会副主任委员熊群力接受采访时说“改革是事业发展的动力之源。尤其像中国电科这样的以科研院所为主体的国有企业,需要加快企业化改革步伐”,同时表示将按照中央的统一部署,全面深化改革。我们认为随着军工科研院所改制步伐的临近,将为十四所优质资产转制转企注入上市公司提供必要条件。 维持“买入”评级,目标价55元: 我们上调公司2014-2016年每股收益分别为1.12元、1.7元、2.5元,对应现在股价市盈率为35x、23x、16x。我们给予公司2014年70亿市值,对应现在合理股价为55元,相对于当前股价还有40%的提升空间,给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布2013年业绩:报告期内实现营收18.68亿元,同比增长17.99%;实现归属净利润0.76亿元,同比下降74.87%;对应EPS0.09元。 点评: 1)公司收入主要来自生猪销售收入14.54亿元,同比增长6.83%。生猪总销售156.60万头,同比增长5.13%;商品仔猪销量117.01万头,同比持平;商品肉猪销量32.36万头,同比增长20.21%;二元种猪销量增长47.55%,达到7.32万头。 此外,公司粮食贸易及生鲜冻品增长较快,分别为1.34亿和1.71亿元,同比增长78%和293%。 2)受猪价低迷影响,报告期内,公司实现综合毛利率25.01%,同比下滑6.13个百分点。 3)报告期内公司推广雏牧香门店,配套费用增长较快:其中销售费用1.50亿元,同比增长198.99%;管理费用1.61亿元,同比增长104.66%;财务费用1.06亿元,同比增长69.70%。公司今年营销改革:费用与工资挂钩,倒推任务,即所谓“承包责任制”,出血点将有望止住。外部实行大区代理制,自负盈亏。接下来,公司将结合微信营销、APP等试点O2O理念。而这些措施将显著提升公司效益。 对公司长短期看法的修正: 短期来看,猪价持续亏损,我们判断4月份猪价触底反弹,下半年高点可见16-17元/公斤。公司业绩亦随之逐步改善。 中长期来看,我们对猪周期的看法维持“平锅底”周期,猪价波动趋于平滑,但我们认为雏鹰这样量增驱动显著的公司值得跟踪。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测公司14-16年EPS分别为0.22、0.39和0.54元,考虑在接下来价格反弹中,公司对价格具有较高的弹性,我们给予公司15年25-30倍PE,目标价9.75-11.7元,维持买入评级。 风险提示: 供求失衡导致猪价持续低迷。

事件: 公司发布13年业绩:报告期内实现营收15.05亿元,同比增长28.58%;实现归属净利润3.38亿元,同比增长31.00%;对应EPS0.96元,符合我们的预期,利润分配方案为每10股派发现金股利1.00元 点评: 1)公司收入增长主要系子公司登海先锋经营推动所致:13年登海先锋实现营收8.46亿元,同比增长33%。由于一、四季度结算调整及销量本身年化10%左右增长等原因,我们推测先玉335销量同比增长30%达到2800万公斤。我们判断接下来几年先玉335逐步进入成熟期,未来这块平稳增长,年均增长10%左右。 子公司登海良玉在良玉99等系列的带动下快速放量,同比增长41.21%。另外,根据我们测算登海605也取得不俗的推广,同比增长27%。 2)报告期公司综合毛利率为59.63%,同比增长0.1个百分点,变化不大,公司通过产品结构优化维持毛利率稳定性。当前行业面临库存压力较大,尤其是今年受转商影响,行业倾销的可能性加大。 对公司长短期看法: 根据我们了解到行业目前处于积极去库存阶段,包括登海种业等公司主动缩减制种面积,消化库存。同时登海构建的“一超多强”的品种梯队有助于公司抵御行业风险。明年行业或将迎来曙光。 公司后备梯队清晰:登海618、登海3737、登海710等将陆续发力。中长期来看,优秀的种子公司应该是平台型公司,具有强大的研发能力,保障后续品种接力,我们认为登海具备国内领先的玉米种子研发平台能力。 盈利预测及评级: 我们预测公司14-16年EPS分别为1.17、1.45和1.77元,给予公司14年30-35倍PE,目标价35.1-40.95元,维持买入评级。 风险提示: 套牌种子对公司优质种子的冲击