事件: 公司发布3季报,收入增长33.8%至3.32亿元,净利润增长34.6%至3449万元,其中3季度单季收入增长35.6%,净利润增加35.2%。 业绩增速高于悲观者预期,环比提升趋势仍将继续 公司此前曾预告1-9月净利润增速区间为20%-40%,此次公布业绩好于悲观者预期。报告期间,公司会议系统、电信集采等业务增长良好,而新拓展的智慧城市、医疗信息化、教育信息化等业务则订单频出。我们注意到,公司的预收款及预付款金额均较期初大幅增长180%以上,充分印证了公司较高的业务景气度。我们预计,随着4季度政府招投标高峰期的到来,公司各项业务都会有较为丰富的收获,订单完成年初时目标应不是难事;而前期收获的丽江等项目进展顺利,年底实现第1期收入确认的概率很高。因此,我们判断公司业绩仍将呈现环比提升趋势,全年有望达到或超过50%左右的水平。 盈利能力保持稳定,新产品、新业务将不断涌现 报告期间,公司盈利水平保持了基本稳定,毛利率环比与同比均无显著变化,维持在34%左右;而在费用率方面,销售费用由于营销网络的投入与布局而大幅增长近82%,管理费用增长与收入增长基本一致,导致整体费用率同比提升1.8个百分点,不过我们预计,随着营销网络建设逐步步入收获期,公司整体费用率将有一定下降空间。另外,我们注意到,公司正加强技术研发与新产品的储备,以维持业务较高的毛利水平、增强成长的持续性,例如,公司上半年完善了红外同传系统,使得其核心参数大幅提高,达到了国际同行业的高端水平,而会议防啸叫产品以及智能家居等系统的研发也有积极进展,这些都将对公司市场竞争力的增强以及产品毛利率的维持起到积极的作用。 近期股价调整创造极佳买入机会,目标价33.40元 我们维持公司2013-2015年0.61元、1.01元和1.49元的盈利预测,认为公司近期的股价调整为投资者创造了极佳的介入机会,维持买入评级,目标价33.40元。

事件:京新药业发布三季报 公司13Q1-Q3 实现营业收入6.96 亿元,同比增长8.45%;归属母公司净利润5511 万元,同比增长108 %;扣非后净利润4516 万元,同比增长103%。业绩符合预期。 产品销售保持快速增长,原料药成本季节性升高摊薄利润: 分单季度看,13Q3 营业收入2.39 亿元,同比增长7.82%;归属母公司净利润2113 亿元,同比增长129%;扣非后净利润1420 亿元,同比增长104%。非经常收益主要是政府补贴。与13Q2 扣非净利率同比增速105%相比,单季度净利润同比增速保持稳定。 13Q3 季度环比数据看:营业收入环比持平,但是扣非后净利润环比下降了23%。主营业务净利润出现季节性变化的原因为6-9 月份高温因素导致原料药生产成本升高,摊薄了整体净利润。预计4 季度原料药成本降低到正常水平。 优势品种推动业绩快速增长,后续品种保证业绩持续增长: 瑞舒伐他汀上半年销售5000 多万,增速150-200%,今年会成为公司首个过亿品种。康复新液预计全年销售近一亿元,增速50%以上,目前产能为600 万盒,产能比较紧张。1000 万盒康复新液扩建项目正在审批,预计年底投产,有效解决产能问题。并且康复新液原料美洲大蠊成本下降,产品毛利率相应提高。目前这两个品种是业绩高增长的主要动力。 后续品种包括地衣芽孢杆菌以及10 月22 日获批的新药匹伐他汀分散片等。地衣芽孢杆菌为双跨基药,竞争格局良好,今年处于推广期,随着基药招标的进行预计明年会迅速放量。匹伐他汀分散片为独家剂型,进入地方9 省份乙类医保目录,市场空间大,与公司其他他汀类产品销售具有协同效应,预计14 年开始贡献利润,是未来业绩的重要增长点。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持公司13-15 年EPS 预测:0.31 元、0.49 元和0.74 元,公司未来三年复合增长率54%,假设PEG=1,6 个月目标价16.74 元,对应13年PE54 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 原料药业务下滑风险;招标降价风险。

公司13年前三季度净利润同比上升21.49%。 公司公布13年前三季度业绩,报告期内营业收入3.18亿元(同比增长22.37%),归属于上市公司股东净利润5619.01万元(同比增长21.49%),EPS0.34元,每股经营性现金流0.20元;其中13Q3营业收入1.32亿元(同比增长24.71%),归属于上市公司净利润2694.7万元(同比增长20.7%),EPS0.165元。公司近5年净利润年复合增长率近25%,前三季度净利润增速仍保持较快水平。其中三季度由于主要产品建筑胶销售保持30%以上增速,太阳能用胶、电力环保用胶等工业用胶销售开始复苏,业绩增速环比有所提升。 13年前三季度公司综合毛利率同比小幅下滑,期间费用率有所下降。 13年前三季度公司综合毛利率同比下滑1.68个百分点至35.50%。我们估计毛利率下滑的主要原因是毛利率稍低的民用胶产品的销售比例略有增加,以及公司新产能投产后产能尚未完全释放造成折旧费用增加。 公司期间费用率同比下降1.1个百分点至13.50%,其中销售费用率同比下降0.63个百分点至6.45%,体现公司销售水平的进一步提升。 胶类业务仍有较大发展空间,新业务将逐步有所贡献。 在有机硅胶类业务中,公司最具有优势的建筑幕墙胶目前的市场占有率依然不到10%,依靠公司的渠道优势,预计后续仍能保持较快增速;民用胶通过打造“硅之宝”品牌,在家装市场已成功起步;工业用胶已有所复苏,相关下游行业都是近期国家政策支持的领域,因此复苏有望持续。此外公司偶联剂业务已逐步走出低谷,而新津新基地明年逐步投产后,有机硅密封材料等新产能将成为公司新的增长点。 首次给予“增持”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.56和0.67元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致公司建筑、工业用胶需求下滑的风险

业绩基本符合预期2013年前三季度公司实现营业收入19.8亿,同比增长8%;归属于母公司净利润1.23亿,同比下滑19%,基本符合市场预期。其中第三季度收入增长14%,净利润同比下滑4%,比上半年有较大幅度改善。我们认为,第三季度业绩有较大幅度改善主要是除瘦客户机外,公司各项业务都保持快速的增长。 毛利率平稳,期间费用率提升2.7个百分点2013年前三季度公司综合毛利率44.1%,比上年同期提升0.2个百分点,基本保持稳定。2013年前三季度公司期间费用率为36.3%,比去年同期提升了2.7个百分点,其中销售费用率同比上升1.1个百分点,管理费用率同比上升1.6个百分点。费用率上升主要原因是员工薪酬水平上涨以及员工人数增加。 第四季度业绩同比增长40%-102%公司同时公告2013年净利润增长0%-20%,意味着第四季度公司净利润同比增长40%-102%,大幅超市场预期。我们认为,公司下半年业绩持续改善主要有两方面因素,一方面公司网络产品原先以教育、金融、政府等行业直销为主,随着去年开始分销网络建设,下半年网络产品分销收入大幅度增长带动公司整个业绩的提升;另一方面在“棱镜门”事件后,公司替代海外品牌数通产品的趋势开始显现,在最近中国电信2013年IP类集采项目中,公司凭借创新的产品、良好的品牌信誉和周到细致的服务中标19个省份。随着分销网络日益扩大以及去IOE后国产设备的替代效应,我们判断明后两年公司企业级网络设备复合增长率达到30%。 上调为“买入”评级,目标价21元综上所述,我们认为公司业绩拐点到来,上调为“买入”评级,预计2013-2015年EPS0.70元、0.90元和1.11元,目标价21元。

事件:公司发布3季报,收入增长71.9%至8.87亿元,净利润增长99.8%至3.38亿元,其中,3季度单季收入增长81.6%,净利润增长110.7%。另外,公司还预告全年业绩增长区间为40%-70%。 收入高速增长,费用率开始进入下行周期公司曾于10月10日将3季度业绩预期由中报时的60%-90%上修至80%-110%,此次公告业绩位于区间中位数以上,情况较为良好。我们认为,公司收入的高速增长主要是受到两方面因素的拉动,一方面是新清单规范的执行使得公司今年工具类软件销售实现了高速增长,另一方面则是施工环节软件、材价信息服务等新业务增长良好,收入贡献快速提升。我们估计,公司3季度新业务收入占比已经实现了较为明显的提升,全年实现20%目标的概率很高。而从利润增速上来看,由于年初以来公司成本费用管控产生了积极成效,公司期间费用率由去年同期的67.8%下降至64.3%左右,从而使得利润增长高于收入增长。我们认为,公司的费用增长高峰期已经过去,未来费用率仍有持续下降的空间。 新产品空间广阔、试点顺利,将为公司持续快速增长提供强大动力虽然公司今年业绩高速增长已无悬念,但有较多投资者对公司业绩快速增长的持续性心存担忧。我们认为,新清单规范的执行的确对今年增长的贡献较大,但是也要看到公司多项新产品发展势头良好,并且市场空间极为广阔。例如,公司的施工环节软件面向的是国内每年30万-40万个工程项目,即便按照产品采购价格为4-5万、渗透率达到25%-30%计算,该产品的空间也达到了数十亿元,与公司现有产品市场空间相当;而材价信息及与之相关的增值服务业务,市场容量也达到了十亿元的级别。目前这些产品都还处于试点期,预计今年收入合计约为1亿元左右,但预计从明年开始将进入全面推广期,其收入将有爆发性的增长,从而给公司收入的持续快速增长提供强大动力,因此我们对公司未来数年的增长情况维持乐观。 上调盈利预测,维持买入评级我们继续上调公司2013-2015年EPS分别至0.90元、1.25元和1.67元。我们认为市场对于公司的长期市值空间、短期新产品放量以及互联网类业务拓展的认识仍不充分,公司股价仍有上涨空间,维持买入评级,目标价38.18元。

公司13年前三季度业绩净利润同比上升10.51%。公司公布13年前三季度业绩,报告期内营业收入7.06亿元(同比增长30.83%),归属于母公司净利润9033.2万元(同比增长10.51%),EPS0.33元,每股经营性现金流0.47元;其中13Q3营业收入2.22亿元(同比增长53.86%),归属于母公司净利润2262.3万元(同比增长124.5%),EPS0.1元。在液晶业务保持稳定的同时,公司原料药及中间体、环保材料、OLED化学品等其他化学品业务增速继续保持较高增速。同时公司预告13年全年业绩同比增长0-20%,对应EPS0.40-0.48元。 13年前三季度公司综合毛利率同比下滑,期间费用率小幅下降。13年前三季度公司综合毛利率同比下滑4.5个百分点至29.62%。毛利率下滑的主要原因是上半年公司液晶单体和中间体业务毛利率下降,以及毛利率相对较低的其他化学品业务收入占比快速上升。公司期间费用率同比下降1个百分点至15.01%,其中管理费用率同比下降2.2个百分点至12.30%,主要是因报告期内公司收入增长利于摊低固定费用。 液晶业务基本平翁,其他化学品业绩仍有较高增速。13年全球TFTLCD面板市场整体而言不如12年,2、3季度全球大尺寸面板出货量同比仍有下滑;在此情况下,我们认为短期公司液晶业务将基本保持平稳,后续增长将取决于Merck的扩产进度。但随着公司其他化学品业务(包括电子化学品、中间体、环保用分子筛材料V-1沸石等)新产能的不断释放,相关业务占比持续提升将推动公司业绩仍保持较高增速。长期看,公司平台化日益成型,业绩和估值均有上行空间。 首次给予“增持”评级预计公司2013-2015年EPS分别为0.44,0.65和0.86,首次给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期的风险、液晶面板市场下行的风险。

前三季度业绩增长52%,基本符合我们预期 2013年前三季度,公司完成营业收入2267亿元,其中服务收入为1831亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%;归属于母公司股东的净利润27.8亿元,同比增长52%,对应EPS0.13元,基本符合我们预期;第三季度归属于母公司的净利润10.1亿,同比增长50%。 收入增长来源于3G和宽带,成本费用增长低于收入增速1.6个百分点 公司服务收入增长仍旧来自于3G业务和宽带业务,其中前三季度3G业务收入668亿,同比增长52%,3G的ARPU值比2季度略微下降1.1元至76.5元;宽带业务收入达到354亿,比去年同期增长10%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.7%上升至52.8%。 2013年前三季度,公司共发生成本费用2066亿元,同比增长17.3%,低于同期营业收入增幅1.6个百分点。其中网络运行及支撑成本仅同比增长2.5%至247亿,主要得益于公司加强成本管控;销售费用由于市场竞争激烈同比增长高达25.6%至319亿;另外3G终端补贴成本为58.2亿元,所占3G收入比重由上年同期10.5%下降至8.7%。 投资最大逻辑在于政策红利和估值切换 我们认为,投资中国联通的最大逻辑在于政策红利和估值切换。 回想3G时代,工信部给予获TD-SCDMA牌照的中国移动一定的优惠政策,包括较便宜TD网间结算费用,只允许TD手机搭载CMMB功能,TD单向携号转网等。随着4G牌照发放日益临近,中国移动受益程度最大,为平衡三大运营商利益,政府必会给予电信和联通一定的政策优惠,例如网间结算资费调整、单向携号转网等。经测算,若网间结算资费调整为0.03元/分钟,则联通净利润提升45%左右。 随着临近年底,即将进入估值切换阶段,联通目前股价相当于14年15倍PE,已进入合理估值区间。 维持“买入”评级,目标价4元 综上所述,我们看好联通近两年3G用户发展以及4G带来政策红利,预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.23元和0.30元,维持“买入”评级,目标价4元。

第三季度收入、利润延续下滑 前三季度公司实现营业收入57.6亿,同比下降19.9%,归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比下降49.12%,净利润下滑幅度大于收入系销售费用率大幅上升所致,每股收益0.38元。其中,第三季度公司实现营业收入20.2亿元,同比下降21.95%,按季度看,1Q12-3Q13单季度收入增速分别为27.17%、14.02%、-13.47%、-26.55%、-15.72%,-23%、-22%,显示终端需求仍未见改善。归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比下降49.93%,按季度看,1Q12-3Q13单季度净利润增速分别为16.9%、12.42%、-13.4%、-78.79%、-46.99%、-50%、-50%,显示收入下滑背景下费用的刚性支出导致盈利能力出现明显下滑。 直营比例提升促毛利率继续提升,销售费用率快速上升 前三季度公司毛利率较去年同期上升1.35个点至46.08%,主要受益于直营比例提升。按季度看,1Q12-3Q13单季度毛利率分别为42.9%(-2.96点)、50.17%(+1.79点)、42.48%(-0.54点)、44.00%(+2.14点)、44.35%(+1.46点)、50.56%(+0.39点)、44.61%(+2.13点),从去年四季度开始毛利率同比处于上升态势。前三季度销售/管理/财务费用率分别+4.12(因收入降但费用刚性导致,例如原先签订的门店租金惯性增5-10%/年)、+0.41、-0.47个点至31.4%、3.09%、1.47%。财务费用率较去年同期下降,主要是借贷规模相对下降导致利息支出有所下降。按季度看,1Q12-3Q13单季度销售费用率分别为25.25%(-1.38)、32.97%(+2.28)、25.04%(+6.44)、34.97%(+13.81)、32.01%(+6.76)、34.84%(+1.87)、28.15%(+3.11),结合收入增速变化,可以看出销售费用支出的刚性决定了在收入快速下滑冲击下公司的销售费用率快速提升。1Q12-3Q13单季度管理费用率分别为2.94%(-0.55)、3.22%(-0.54)、2.02%(-0.55)、3.12%(-0.91)、2.55%(-0.39)、3.88%(+0.66)、3.08(+1.06),二季度管理费用率位于高位,在连续5个季度增速下降的情况下首次反弹。存货较年初增0.41%至20亿(13年冬装5.5个亿),较去年三季度末的22亿略有下降(但收入规模同比也下降)。前三季度存货周转率为1.55,较去年同期的1.67略有下降,但存货结构日益健康,大部分商品库龄一年以内,13年春、夏装动销率分别约70%、90%,直营售罄率90%,加盟70%。应收账款较年初增18%至5.5亿,但较去年三季度末的11.9亿相比明显下降,显示加盟商目前资金状况出现明显改善。经营性现金流净额较二季度末有所改善达到7.26亿,但较去年同期的20.2亿出现明显下滑,系收入下降所致。 无偿受让邦购域名,率先启动线上线下业务融合,有望在新领域再次树立行业领导地位 公司公告称,为了配合公司全面融合实体店铺及互联网业务运营的创新转型,公司大股东华服投资拟将邦购网域名WWW.BANGGOU.COM无偿转让给公司,华服投资全资子公司爱裳邦购将不再经营与公司相关的电商业务,公司自行组织旗下品牌在互联网电子商务平台上的销售业务。 我们认为,在碎片化时代,休闲服行业将呈现出行业集中度趋散的特征,传统品牌将面临品牌定位独特、风格鲜明的新兴品牌挑战,市场份额存在下滑风险。公司的核心竞争优势是拥有较高的品牌知名度、5000余家线下渠道资源以及较高的直营占比,具备开展O2O的良好潜质,此次无偿受让邦购域名,未来将自行组织电商业务活动,可以更好的实现以品牌和品质为导向的,线上线下同款同价的线上、线下业务的融合,目前具体措施仍然处于积极摸索尝试状态,比如8月与微信合作已积累了几十万用户、在店铺消费相当于会员卡积分达到VIP后会根据消费记录推送产品等举措,而在利益分配方面公司目前把线上利润的10%按地域分给加盟商。此外,公司还计划于10.28在杭州推出5层的体验店,内部覆盖wifi,可以放购物车,店铺大,顾客停留时间更长,同时会有3D试衣系统,旨在既加强线下的购物体验,又易于消费者实现线上、线下有效互动。 长远看,过去几年依赖于高速的外延扩张,公司的收入规模和市场份额获得快速提升,但近两年逐渐遇到瓶颈,尽管与发达国家相比仍有提升空间,但事实上难以进一步突破,其本质原因在于加盟模式的易复制性(其他品牌也易于扩张)和渠道空间的饱和性,我们认为公司在行业内率先积极开展线上、线下业务的融合发展,有望在新的领域再次树立行业领导地位,从而打开收入瓶颈,提升市场份额。 股权激励针对性强,大股东拟减持不超过总股本10% 公司公告推出限制性股票激励计划,拟向公司副总裁林海舟(负责供应链管理)、销售业务负责人刘毅分别授予限制性股票300万股(共600万股),并预留60万股,授予价格为11.63元,行权条件要求2014-2017年分别实现扣非后净利润8.5亿、9.9亿、11.4亿、13.2亿,对应年增长率分别为62%、16%、15%、16%,2014-2017年净资产收益率不低于10%。此次股权激励针对性强,未来行业内比拼的最重要的环节就是供应链管理能力和销售能力,同时今年以来公司的核心举措就是供应链优化、店铺体验重塑、产品创新和组织变革,此举有望进一步巩固相关方面的成果。由于13年基数较低,我们判断行权条件要求的业绩增速有望实现。 此外,公司还公告控股股东上海华服投资有限公司及胡佳佳女士拟在未来六个月内通过大宗交易减持所持公司部分股票,减持数量不超过公司总股本的10%。截止9月底,上海华服投资有限公司及胡佳佳女士持股接近90%。 “转型”元年业绩承压,明年有望反弹,建议持续关注一系列创新举措 公司作为国内休闲服行业的领军企业,一直试图通过不断的创新突破行业困境、引领未来发展。今年以来,公司不断推动组织变革、供应链优化、产品创新和体验店铺重塑等一系列变革,在今年秋季推出新科技材料产品“新能量科技绒”之后,又在30天内连续在全国推出6家新概念体验店, 以上创新转型举措短期内无法转化为业绩,但考虑到近两年积极去库存且取得一定成效,同时在今年较低的基数上,公司明年有望重新步入增长通道,而且这一系列的创新举措有望增强公司业绩弹性。秋冬加盟商订货下降10%+,公司预计1-9月经营业绩-50~-30%,考虑股权激励行权条件,我们预计13年报表收入仍有双位数下降,预计13-15年EPS分别为0.52、0.85、0.99元。

事件:开山股份公布前三季度业绩:营业收入14.2亿元,同比增长约9.0%,净利润2.52亿元,同比增长约3.6%,处于预告区间的下沿(0-20%),略低于我们之前的预期(5-10%)。 3Q空压机恢复正增长,新品膨胀机加速放量:尽管空压机行业整体仍处于周期底部,但公司大功率螺杆空压机、二级螺杆空压机等高端产品卓越的能效日益得到大型客户的认可,7月份起陆续获得一批大体量、附加值较高的订单,拉动空压机业务恢复正增长(我们测算3Q单季度出货量+10%)。我们认为公司拥有媲美外资品牌能效的产品系列、充裕的在手现金支持,有望在弱市中持续扩大市场份额。另一方面,我们测算新产品螺杆膨胀发电机3Q确认销售收入5800-6000万元,超过上半年累计收入(~5000万元),开始进入加速放量的通道。 财务费用、政府补贴变化侵蚀盈利,现金流继续改善:公司3Q单季度净利润同比增长26.9%,略低于31.2%的收入增幅,主要由于政府补贴和财务收入比去年同期分别减少约400万元和100万元。现金流方面,公司3Q经营性现金流约为1.8亿元,环比继续大幅改善(二季度约0.96亿元),显现出公司稳健的销售政策和日益改善的经营环境。 预计年内膨胀发电机组新签订单6-7亿元,拓展下游EMC合作关系为明年打下坚实基础:随着膨胀发电机组在钢铁行业的应用日趋成熟,以及在石油炼化、化工、垃圾焚烧、地热、煤化工等多个下游行业示范项目的全面铺开,我们预计公司全年新签膨胀机订单可达6-7亿元。其中,我们估计~80%为钢铁项目订单,但地热、化工、煤化工等行业单个客户潜在需求量均可能超过1亿元,明年随着示范项目陆续成熟,非钢铁行业需求有望出现爆发式增长。此外,公司正积极拓展在各个应用行业的下游EMC合作伙伴,将显著提升对集团外直接销售比例,另一方面可充分利用合作方的渠道资源和行业经验,加快市场渗透和解决方案定型的进程。 货真价实的高成长环保股,膨胀发电机市场空间打开提升估值,推荐:往前看,我们预计四季度膨胀机的集中交付(1-1.4亿元)将显著拉升业绩高增长。往明年看,膨胀机、冷库软性产能(项目设计和执行能力)与下游旺盛需求将再次匹配,我们预计公司业绩增长大概率地将超过50%。我们认为,作为未来2-3年年均复合增速保持在+40%的“高成长环保设备”公司,开山股份具有极强的稀缺价值,当前股价对应于27x2014年PE,仍然显著低估,坚定推荐。

事件: 公司发布三季报:1-9月收入13.8亿元,增长1.2%,净利润5607万,下滑49.4%;其中三季度收入4.6亿元,下滑17%,净利润1119万元,下滑73%,符合此前预期。 前三季度业绩同比下滑主要是因为计入DS投资损益、大尺寸终端景气下滑以及移动终端大客户订单乏力。四季度移动终端大客户新品上量将推进四季度乃至明年上半年业绩上行。 预计全年净利润0.94-1.08亿元,下滑25-35%;其中四季度净利润3763-5025万元,增长13-56%,有望超过12Q3的4207万元创单季历史新高。 向背光模组、OGS强化设备、摄像头等横向、纵向延伸,进展顺利: 公司凭借光学膜、粘胶绝缘、设备等建立的客户、渠道资源,向背光模组、玻璃加工、摄像头、上游材料(石墨烯、氧化锌等)进行横向、纵向延伸,目前进展顺利,未来将形成新的增长点: 背光模组:收购的DS光电11-12月将开始盈利,从光学膜向下延伸到背光模组,光学模组也可望从目前的TV、AIO、NB向移动终端过渡。 OGS玻璃强化设备:卖设备给国内某一线强化玻璃厂,通过物理方法进行强化,已获数百台订单; OGS触摸屏:在研,计划达到300k/月产能; 摄像头模组:合作研发的前臵200万/后臵800万像素摄像头模组进入量产,供货国内客户,希望通过公司平台资源打入国际客户;前500万/后1300万在研; 石墨烯业务:技术处于国内领先,年内完成中试线,明年调试试产。 Q4开始迎来业绩拐点,维持买入评级 经过Q2、Q3的低迷,Q4开始到明年公司业绩有望迎来拐点,预计2014/2015年同比增长82%和25%。维持买入评级。

事件:公司发布三季报,2013Q3累计实现主营业务收入8.23亿元,同比增6.44%;归母净利润2.42亿元,同比增20.26%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增19.55%。Q3单季度实现营收2.92亿元,同比降5.85%;归母净利润9392.9万元,同比增10.61%;扣非后归母公司净利润8610.9万元,同比增11.36%。 酶免试剂出口业务全面恢复公司试剂Q3累计实现收入4亿元,同比增长19.7%。其中生化试剂1.9亿元,同比增长17%;酶免试剂收入2.1亿元,同比增长29%,其中国内酶免业务1.7亿元,增长约11%,出口酶免业务全面恢复增长,Q3实现收入4000万,同比增长287%;核酸试剂贡献收入4000万,同比增长5%,略低于预期,我们认为随着未来核酸血筛推广进入实质性进展,核酸试剂会逐渐放量。 仪器增速略有放缓公司仪器Q3累计实现收入3.8亿元,同比下降3%,其中自产仪器8000万,同比下降14%;代理仪器3亿元,同比下降3%,我们认为这可能与医药反商业贿赂导致市场上仪器的投放政策仍然较紧有关。 真空采血管稳定增长,POCT、化学发光新产品明年初预期获批真空采血管Q3累计实现收入3600万,增长14%,公司新产品POCT和干化学可提高检测效率,化学发光可提高检测准确性,我们预计明年初相关产品将有部分获批,为公司业绩带来增量。 综合毛利率稳中有升,期间费用率控制良好公司Q3综合毛利率50.14%,同比增长1.27pp,其中试剂毛利率76%,同比增约6.00pp,仪器毛利率略有下降。公司销售费用率、管理费用率分别为11.58%和5.50%,同比下降1.66pp和0.4pp,期间费用控制良好。 盈利预测和估值:根据我们的盈利预测,公司未来三年EPS分别为0.61元,0.75元和0.92元,给予13年30倍PE估值,目标价18.30元,给予公司买入评级。 风险提示:核酸检测推进速度可能不及预期,仪器投放政策不明朗

事件:凯利泰公布前三季度业绩 本报告期营业收入8070万元,同比增长10.96%;实现归属母公司净利润3828万元,同比增长20.44%。Q3单季度实现营业收入2436万元,同比增长23.26%;实现归属母公司净利润918万,同比增长30.88%。 主营业绩现季节性波动,管理费用率明显提高: 公司三季度实现净利润918万元,环比降低38%,我们观察到12年三季度实现净利润701万元,环比降低43%,业绩呈现季节波动性。业绩在三季度出现明显的下降,主要是由于公司销售政策导致销售商集中在三季度返利造成。报告期内管理费用为1279万元,同比增长21.56%,管理费用占营业收入比例为15.86%,同比增长1.39个百分点。费用率提高的主要原因是报告期内公司进行了易生科技收购项目,增加了相关费用支出;另外公司销售和研发人员规模扩张很快,相关人力成本支出增加。我们预计随着整合的进行,管理费用率会逐渐得到控制。 易生科技收购进展符合预期,射频消融产品处于推广期: 公司7月先期收购了易生科技29.73%股份,14年待易生科技完成心脏支架产品注册后再收购剩余全部股权。目前已经完成工商变更手续,四季度易生科技利润将作为投资收益计入公司利润表。易生科技心脏支架产品销售情况符合预期,公司四季度预计实现投资收益900万元左右。14年5-6月份预计实现完全并表,对于公司业绩增厚明显,收购易生科技对公司在高端介入治疗领域发展具有战略性意义。公司代理射频消融产品进入运动医学医疗器械领域,目前该产品业务占比1%左右,正处于市场推广期,产品毛利率为30%左右,预计14年开始贡献利润。 盈利预测: 根据我们的盈利预测,公司13-15年的EPS分别为0.90元、1.23元和1.65元,考虑到14年完全收购易生科技,参考医疗器械相应公司,给予14年40倍市盈率,目标价49.2元,给予“增持”评级。 风险提示: 易生科技整合进度缓慢;椎体成形微创介入手术系统价格下降。

三季报增长超预期。公司13三季度实现收入2.43亿元,同比增64.32 %,归母净利5360.62万元,同比增67.65 %,扣非净利5309.56万元,同比增113.3%,扣非后净利增速高于归母净利,主要是去年获银行补贴。公司三季度累计实现营收5.29亿元,同比增50.48%,主要是公司加大营销力度使药品销售增长,且亳州基地药材和抚松人参基地收入增加所致。 各类药品全年确定性增长。心血管类药中丹田降脂丸、心灵丸和心宝丸是主要品种。丹田降脂丸三季度累计收入约3000万,同比增20-30%,单季度收入约1000万,预计丹田降脂丸全年为4000万;心灵丸三季度累计收入约2000万,同比增约200%,单季度收入约800万,预计心灵丸全年为3000万;心宝丸三季度累计收入7000万,同比增 20%,作为广东基药和江浙沪等地区医保药,今年全年预计1亿。麒麟丸三季度累计收入1.2亿元,同比增长37.9%,单季度实现收入4000-5000万,目标科室已从男科扩展到妇科、泌尿科、生殖中心等,预计今年增50%。此外,公司宝儿口服液实现收入约1000万,鹧鸪散约1000万,同比增长均超过30%。 人参和中药材贸易贡献业绩。公司亳州基地三季度收入4000万,抚松人参基地收入6000万,公司未来对亳州药厂和抚松人参的规划是保持收入占比20%左右。公司的存货增加1.96 亿元,主要是亳州药材基地和抚松人参存货增加,其中亳州药厂存货约4000万元,主要涉及品种为白芍,因考虑未来价格波动较大,公司进行了库存。人参存货约9000万元。我们看好人参产业,认为人参未来需求将增加,而供给有限,因此价格将逐步上涨。 公司打造金牌终端销售产品具备较大发展前景。公司目标是5年6万家,2013年预计6000家,现已有5000家,基于对市场的深入了解,金牌终端产品结构优良,收益较好 对盈利预测与估值:公司OTC、麒麟丸、心宝丸、宏兴集团产品二次梳理、亳州药材基地、人参基地以及中药材贸易几块业务已经基本形成,且各项业务空间都较大,全年预告业绩增速40-60%,主要源自于抚松人参基地和中药材经营项目基数小,增速高,同时宏兴产品和渠道整合有效,预计近两年可能重新恢复以前的1000万市场,我们上调13-15年盈利预测至EPS分别为0.47(0.43)元、0.64(0.56)元和0.87(0.75)元,考虑到公司目前总市值57.13亿元,在医药股中排名靠后,未来三年业绩增速复合增长为37.02%,假设peg=1,给予14年pe37倍,目标价23.68元,增持评级。 风险提示:宏兴整合不顺利,麒麟丸推广慢于预期。

事件:嘉事堂公布前三季度业绩报告期内实现营业收入24亿元,同比增31.14%;归属母公司净利润8072万元,同比增41.91%;扣非后净利润6804万元(非经常性收益为二季度处臵固定资产收益),同比增23.81%。单季度拆分看,第三季度实现营业收入8.1亿元,同比增32.24%;实现归属母公司净利润2088万元,同比增24.55%;扣非后净利润1985万元,同比增33.76%。扣非后净利润增速较快,主要是GPO开始贡献收入,实现收入1.5亿元。 基药配送业务进展符合预期:北京市5月份开始12版基药(补充目录)招标,目前已经完成所有药品招标工作,9月15日新版基药配送开始执行。嘉事堂入选5家基药配送商之一,获得8个区的配送资格,并且获得基药用药量最大的海淀区的独家配送权。全年基药配送业务增速预计20%左右,预计14年增速30-40%。 GPO深化直销渠道、物流配送需求旺盛:公司5月份与首钢合作的GPO模式,作为首钢所属医院药品、医用耗材的唯一主供应商。公司通过GPO深化了对首钢医院的直销渠道,相当于直销业务的扩展。截止9月末,GPO业务共实现收入1.5亿元,预计第四季度最少实现收入1亿元。随着新版GSP认证,小医药商业公司对于物流托位的需求会更加迫切。5月份公司三期物流工程完工投入使用,目前运行情况很好,配送利用率达到97%以上。京西物流中心预计14年3季度投入运营,作为唯一在京西建立的专业物流中心,填补了西部地区的医药物流空白,具有地域优势。 器械收购整合顺利,是未来重要利润增长点:8月公司通过收购进入电生理高值耗材代理业务,3家公司市场份额预计占全国电生理市场40%左右。目前整合进展顺利,已经完成工商变更登记,10月份实现业绩并表,预计13年实现归属母公司利润1000万元左右。目前器械省级招标正在开展,器械配送业务正处于高速发展时期。 盈利预测:维持13-15年EPS,分别为0.40元、0.63元和0.77元,目标价18.9元,对应14年30XPE,维持买入评级。 风险提示:器械公司整合不达预期;药品降价风险导致利润率降低

业绩基本符合预期,1-3Q2013净利润同比增长5.57%: 1-3Q2013公司实现营业收入75.06亿元,同比增长10.86%;归属母公司净利润3.55亿元,折合EPS 0.46元,同比增长5.57%。公司业绩基本符合我们之前EPS 0.44元的预期(差异主要来自于银行分红,见下文点评)。1-3Q2013公司扣非后净利润为3.42亿元,同比增长6.41%。 3Q2013单季度净利润增长19.17%,主要是分红投资收益大幅增长: 从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入20.99亿元,同比增长8.44%,增速低于2Q2013的21.20%;归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长19.17%,增速高于2Q2013的-4.94%。公司三季度净利润增速较高,主要是由于公司收到合肥科技农村商业银行的分红,3Q单季度投资净收益为1165万元,较去年同期的43万元同比大幅增长1122万元。剔除分红收益后,我们估算公司三季度单季度净利润为1.01亿元,同比增长7.3%,与收入增速匹配,则基本符合我们之前3季度单季度10%的净利润增速预期。 毛利率同比下降0.67个百分点,期间费用率同比降低0.16个百分点: 毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为18.23%,较去年同期同比下降0.67个百分点,我们认为主要是由于低毛利率的黄金产品销售占比提高所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低0.16个百分点至10.28%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-0.04/0.10/-0.21百分点至3.15%/7.44%/-0.31%,财务费用降低主要是由于存款利息收入增加所致。 13年业绩难有爆发性,维持增持评级: 我们假定未来每年银行分红投资收益恒定贡献1400万元/年(增厚EPS每年为0.02元),公司2013-2015年全面摊薄后EPS分别调整至0.56/0.61/0.71元(之前为0.54/0.59/0.69元),以2012年为基期未来三年CAGR 9.4%,6个月目标价7.5元。外延扩张方面,我们预计2013年新开2到3家门店,其中蚌埠宝龙项目已开业,滨湖金源店将于年底开业,而肥东百大目前项目物业尚未满足交房条件且租赁权存在争议,2014年新开滁州店、芜湖店、肥西店。我们认为合肥百货较为稳健的持续扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力都是我们较为看好的亮点,但短期受制于收入增速缓慢以及合肥地区垄断优势削弱,预计2013年增速较难有爆发性增长,但鉴于目前较低的估值有一定吸引力,维持增持。