公司发布三季报,净利润同比增长8.3%,符合我们此前预期公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入8.2亿元,同比增长5.3%,归属于上市公司股东的净利润1.3亿元,同比增长8.3%;第三季度实现营业收入2.6亿元,同比增长12.3%,环比下降7.8%,净利润4183万元,同比增长13.0%。符合我们此前预期。 毛利率大幅提升,应收账款周期显著缩短表明下游客户需求回升公司第三季度的毛利率大幅回升至36.2%,同比提高2.2个百分点,环比提高2.8个百分点,创公司上市以来新高。我们认为,公司毛利率的回升一方面与铸铁等原材料处于低位有关,另一方面也与国内商用车市场,特别是重卡市场今年3季度超预期的高增长有关。从公司应收账款看,应收账款周期大幅下降至35.0天,环比下降5.5天,我们认为这意味着有更多的客户或缩短账期,或现金提货,下游需求旺盛。 公司2014年将迎来募投项目投产,预计销量增幅在30%以上公司2012年9月14日通过非公开发行5022万股募集资金5.4亿元用于扩充产能(商用车发动机气缸套500万只,乘用车发动机铸入式缸套800万只),募投项目投产后公司产能由目前的3200万只提升至4500万只,按照数量增加41%。公司目前固定资产为4.9亿元,在建工程3.0亿元。我们预计募投项目明年上半年将投产,保守估计公司2014年的销量增幅在30%以上。 预计2014年业绩高增长,短期增发股东会有所减持,提示增发股解禁带来的中期买点出现2013年10月25日将是公司2012年增发5022万股的上市流通日,以今日13.27元收盘价计算,参与增发的资金浮盈24.7%。考虑到产品的存续期等因素,我们预计必然会有部分增发股东选择减持,但我们预计由于公司募投项目投产和南京飞燕的并购,公司2014年净利润增速将达到45%,提示增发股解禁带来的中期买点机会,维持“买入”评级和16.5元目标价,对应2014年17倍PE。

公司发布三季报,净利润同比增长62.1%,略低于我们此前预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入19.3亿元,同比增长28.6%,归属于上市公司股东的净利润9829万元,同比增长62.1%;第三季度实现营业收入6.0亿元,同比增长27.5%,环比下降16.7%,净利润2378万元,同比增长64.7%。略低于我们此前预期。 三季度为公司传统淡季,今年受到高温天气一定影响 由于大部分整车企业在7~8月的高温期都会停产检修,因此三季度是公司的传统旺季,公司2011年和2012年三季度营业收入分别环比下降24.5%和17.6%,今年三季度营业收入环比下降幅度略低于过去两年。 公司第三季度的毛利率为16.4%,环比下降0.9个百分点,同比提高0.2个百分点。今年7~8月浙江杭州、绍兴一带出现连续高温天气,我们认为这对公司的毛利率有一定影响。 现金流改善,应收账款周期降至64天,客户结构和议价能力在提升 公司前三季度经营活动产生的现金流为1.9亿元,远高于去年同期的3328万元,原因是公司的应收票据和应收账款分别减少3209万元和5030万元,即公司的应收账款周期从去年同期的72.6天下降至63.7天。我们认为,这意味着公司客户结构和议价能力在提升。 公司多款产品明年投产,预计2014年收入增速将在20%以上 公司此前主要为微车和自主品牌轿车配套,但大众、马自达等合资品牌客户配套份额逐步上升。随着大众MQB平台在今年4季度投产,我们预计对公司2014年营业收入增速仍将维持在20%以上,而由于新产品毛利率相对更高,因此公司2014年的毛利率还将继续小幅回升。 预计2014年净利润增速40%,维持“买入”评级和10.8元目标价 我们认为,公司从2012Q4出现经营业绩拐点以来,明年还将维持收入与毛利率同向提升的趋势,我们预计公司2014年的净利润增速还将在40%以上。我们下调2013年EPS预测至0.47元,预计公司2014年和2015年还将连续保持30%~45%的净利润增速,维持“买入”评级和10.8元目标价。

事件: 公司发布三季度业绩:报告期内实现营业收入6.34亿元,同比下滑15%;实现归属利润0.39亿元,同比下滑29%;对应EPS0.24元,低于我们预期。 点评: 公司业绩分析:1)单第三季度来看公司实现营业收入2.45亿元,同比下滑2.5%,较前两季度下滑有所收窄。对于公司收入下滑我们认为主要原因系公司主要产品果葡糖浆销量下滑所致。其核心原因我们认为有两方面:一是其主要客户可口可乐碳酸饮料在中国区销量下滑;二是可口可乐采购结构发生变化,即降低对公司采购比例。 2)公司收入低于预期的另一方面原因在于低聚异麦芽糖业务受禽流感影响,在下游饲料添加这块业务进展不是很顺利。 3)费用方面变化不显著,财务费用受募集资金影响有所减少。 4)业绩方面看,单第三季度实现0.13亿元净利润,同比下滑37%,较上半年下滑扩大。我们认为核心原因在于公司产品价格受需求影响,进而影响毛利率稳定。 定增项目丰富产品线,弥补国内供需缺口: 明年公司定增项目迎来收获期。五大项目中,固态果糖预计在包括糖尿病人食品等领域放量;海藻糖具有非凡的治疗作用如抗细胞缺氧、改善和调节细胞膜功能,是迄今发现的一种最优秀的健康食品添加剂,预计在化妆品等领域放量;低聚半乳糖其具有天然属性的“母乳益生元”,是卫生部批准的新资源食品。 盈利预测及评级: 考虑果葡糖浆业务影响,我们修正公司13-15年EPS为0.31、0.54、0.75元,但我们看好明年果脯糖浆价格随糖周期回升给公司带来一定业绩弹性,同时基于公司所处的功能糖行业景气度中长期持续向好,给予14年30-35倍的市盈率,对应目标价16.2-18.9元,维持买入评级。 风险提示:需求低迷

业绩符合预期,1-3Q2013净利润同比增长84.36%: 1-3Q2013公司实现营业收入16.47亿元,同比增长7.02%;归属母公司净利润19201万元,折合EPS0.34元,同比增长84.36%,公司业绩符合我们之前预期。公司扣非后净利润为18825万元,同比增长80.37%。 业绩大幅增长,主要是由于太平洋租金收益确认所致: 公司净利润大幅增长,主要是由于本期公司妥善解决了与太平洋中国控股有限公司的仲裁诉讼纠纷,公司应收收益和租金合计约2.21亿元,扣除2011年已确认收益及相关税费后,对公司2013年前三季度净利润的影响约为9100万元。剔除太平洋收益后,1-3Q2013公司净利润为10101万元,折合EPS0.18元,增速为-3.01%。 从单季度拆分看,3Q2013公司营业收入5.32亿元,同比增长17.15%,增速高于2Q2013的3.35%;毛利率同比增加15.83个百分点至40.43%;归属于母公司的净利润10924万元,同比增长297.95%,增速高于2Q2013的16.15%。我们认为较高的收入和利润增速主要是来自于太平洋的租金收入和收益。 毛利率同比增长4.54个百分点,期间费用率同比降低1.18个百分点: 毛利率方面,1-3Q2013公司综合毛利率为28.36%,较去年同期同比增长4.54个百分点,主要是由于确认太平洋租金收入,而其毛利率较高所致。期间费用率方面,1-3Q2013公司期间费用率同比降低1.18个百分点至12.02%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化-1.03/0.32/-0.47百分点至8.74%/2.34%/0.94%,公司费用率大幅降低主要是由于公司确认租金收入,分母扩大所致,而期间费用绝对额较去年同比增加5.8%。 维持增持评级,6个月目标价6.0元: 我们维持公司2013-2015年EPS分别至0.39/0.45/0.54元,预计13-15年地产业务贡献EPS0/0/0.01元,未来三年CAGR27.0%,给予公司目标价6.0元。我们认为四川省较高的消费倾向,为公司二三线城市下沉带来较好的基础。而太平洋纠纷结案,使公司得以收回黄金地段的物业,未来经营的规模效应和联动性得以加强。但短期来看,经济疲软带来的负面冲击是全行业的,公司难以独善其身,考虑到太平洋收益显著提升公司的业绩表现,短期估值虽有压力,但仍维持增持评级。 风险提示:商业地产进程存在不确定性,盐市口二期开业短期拖累公司整体业绩

前三季度收入增长2.2%,净利润增长179.5%,符合预期: 前三季度公司实现营业收入8.8亿元,同比增长2.2%(地产业务下降所致);归属上市公司股东净利润2.7亿,同比增长179.5%。第三季度单季度,营业收入3.3亿,同比下降5.4%,单季度净利润882万,同比上升216.8%。参考母公司的经营判断调味品收入同比增长21.2%,结合四季度旺季因素及春节效应,我们预计全年调味品收入增长25.8%。 公司三季报毛利率29.7%,去年同期30.2%,今年二季度毛利率43.4%,环比下降主要源于季节性变化而导致醋品类的结构性变化,预期四季度恢复高毛利率提升态势。这充分反映了公司的高端醋将按照年度持续推动毛利率的大幅度提升,高端醋毛利率基本在50%左右。 有别于大众的三点看法: 1、公司集中主业,盈利能力继续提升。公司前三季度费用下降明显,单季度销售费用和管理费用分别下降了8.2%、26.6%,结合公司半年报的情况,我们认为主要原因是地产业务剥离,管理效率显著提升。 2、财务费用开始进入下降通道,四季度预期财务费用同比大幅度下降,预计4000万左右。财务费用三季度单季度下降19.2%,随着公司长期借款的剥离和短期借款减少1.24亿,公司财务管理能力逐步提升,今年四季度财务费用较为均衡,在4000万以内,我们预测全年财务费用1.08亿。 3、公司收入增长的核心推动力来源于高端醋和料酒新品类,将长期保持强劲增长态势。这个行业的消费升级空间来源于1)整个餐饮市场继续向品牌醋升级,高品质的恒顺香醋实质性地弥补中国熟练厨师劳动力的不足。2)家庭消费的升级继续向高端黑醋、年份醋升级,未来的盈利增速将长期显著高于收入增速。3)目前料酒正在成为恒顺品类扩张的龙头,2013年预期50%增速,这个品类的高消耗速度正在推动恒顺品牌价值的持续提升,发挥大企业的渠道优势。 维持“买入”评级,6个月目标价41.6元: 继续看好醋业全面升级的巨大盈利增长空间,恒顺将核心受益。给予公司 2014年40X PE,6个月目标价41.6元,维持“买入”评级。

公司发布三季报,净利润同比增长8.4%,符合预期 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入506.8亿元,同比增长17.1%,归属于上市公司股东的净利润25.7亿元,同比增长8.4%;第三季度实现营业收入174.2亿元,同比增长16.2%,环比增长3.3%,净利润8.5亿元,同比增长13.3%。符合我们此前预期。 并表业务净利润下滑导致整体净利润增速放缓 我们认为公司影响净利润增速的主要原因是公司并表业务净利润出现下滑。我们将公司的净利润分拆为对联营企业/合营企业的投资收益、其他投资收益和公司并表业务净利润三部分,分别对应的净利润为15.8亿元、1.5亿元和8.5亿元,分别同比增长30.0%、2.7%和-16.7%。 毛利率低位徘徊和管理费用率上升是公司并表业务净利润逐季度环比下滑的主要原因 今年前三季度,公司并表业务的净利润分别为3.6亿元、3.2亿元和3.0亿元,而公司并表业务的营业收入分别为163.8亿元、168.7亿元和174.2亿元,我们认为并表业务出现增收利减的主要原因是公司并表业务的毛利率持续维持在15.5%~15.7%的历史低位,此外管理费用率逐季上升。 我们认为公司并表业务毛利率低位徘徊的主要原因是延峰伟世通过去两年伴随上汽集团异地建厂的步伐加大固定资产投资,导致人员与折旧增加和产能利用率下降。而公司第三季度的管理费用率陡升至7.9%或与公司收购延峰伟世通50%股权产生的费用有关。 看好公司转型成为具有自主研发实力的中高端汽车零部件供应商,重申“买入”评级,上调目标价至13.65元,对应2014年7倍PE 我们认为,公司未来将不仅是众多国际知名汽车零部件公司在国内的合资企业群,而在收购延峰伟世通50%股权后公司更会成为一家具有自主研发实力的中高端汽车零部件供应商。公司目前的低估值和2014年收购延峰伟世通50%股权带来的业绩确定性增长为投资者提供了足够的安全边际,重申“买入”评级,上调目标价至13.65元,对应2014年7倍PE。

事件:安徽合力公布前三季度业绩:营业收入49.7亿元,同比增长约9.8%,净利润3.88亿元,同比增长45.4%,超出市场预期。扣除政府补贴等非经常性损益后,前三季度净利润也达到33.9%。 叉车行业优良属性持续验证,公司市场地位日益稳固:我们重申对叉车行业市场前景的看好:a)我们认为今年叉车需求出现显著复苏的最关键因素是下游制造业客户(尤其是小微企业)“机器换人”的进程加快,与机器人行业景气度上升交叉验证;b)受“电商”等新型物流服务业拉动,下游物流行业需求逐渐转暖;c)由于历史上较少应用销售杠杆,叉车的社会库存相对合理,因此对于下游复苏的敏感度更高。我们测算前三季度国内叉车总销量同比增长约10%,远远跑赢工程机械其它子板块。前三季度安徽合力销售收入增长约10%,但由于产品结构调整、实际出货量增长高于行业平均,显现出公司推动渠道深化、产品优化后市场地位日益稳固。 毛利率同比大幅提升,土地收储补贴增厚明显:受益于钢材、橡胶等主要原材料成本的大幅下降,以及产能利用率的回升,公司3Q毛利率高达19%,同比大幅提升2.4个百分点。此外,公司7月11日公告收到南七老厂区土地收储补偿金约1亿元,扣除相关资产账面净值后计入营业外收入约5,000万元,对当期业绩增厚明显。根据与合肥市政府初定的协议,公司此次土地收储的补偿总额为2.34亿元,后期仍将有1.34亿元待发放。 另一方面,我们分析该块土地拍卖后的溢价也可能以补贴或项目补助的形式返还公司,有望持续对明后年业绩形成增厚; 低估值、稳定增长、现金流充沛的机械蓝筹,期待国企改制形成潜在催化剂,继续推荐:与市场不同,我们认为叉车行业的优良属性正在逐步发酵,行业需求的反弹有望得到持续,未来2年有望保持年均10%左右的稳定增长。而其它“大而全”工程机械企业的全线收缩、小型竞争对手的加速离场给予了公司进一步巩固龙头地位、整合市场的机会,未来2年公司有望持续超越行业、保持年均+15%的成长。我们调高公司2013、2014年业绩预测各10%,公司当前股价仅对应于10.4x和8.8x2013年和2014年动态市盈率,对应于公司稳定成长的前景、低表外风险和良好的盈利质量显著低估。我们继续坚定推荐,同时我们认为年底市场风格的转化可能加快公司估值修复的速度,上调目标价至12元(11x2014PE)。此外,我们提示公司作为安徽省最早推动改制尝试的企业之一,有望成为未来“国企改制”浪潮的受益者,为股价上涨提供更强劲的催化剂。

事件: 公司发布3季报,1-9月公司收入同比增速35.1%至2.28亿元,净利润增长46.4%至4926万元,其中,3季度单季收入增长36.7%,净利润增长49.9%。 业绩符合此前判断,全年收入增长前景乐观 公司业绩符合我们此前做出的判断,即在收入较快增长以及费用高峰即将过去等因素推动下,公司利润增速将呈现逐季提升。报告期间,公司新签订多个金额100万元以上医疗信息化合同,订单额依然保持较快增长。我们了解到,上半年由于卫生部、计生委合并等因素的影响,部分医疗信息化的需求释放有所延后,但是,从3季度开始,相关影响已趋于减弱,行业开始呈现加速趋势。 我们认为,由于公司去年结转到今年的合同较多,因此上半年的订单增速波动不会对全年的收入增长带来影响,我们维持此前的乐观预期。 费用率高点已过,未来公司净利率将快速回升 从盈利能力方面来看,公司毛利率出现反弹,从中报时的52.7%上升至55.0%,我们认为这可能是软件业务占比提高以及实施服务本地化程度提升所带来的。另外,从费用方面来看,公司在3季度实现了上市以来首次期间费用率的同比下降,我们认为,随着公司前期营销网络扩张逐步步入收获期,公司费用率将在未来较长的时间内呈现持续下降,我们预计这将有利于公司净利率水平在未来2-3年内回到公司上市之前的水平,即30%左右。 医疗信息化长期向好,公司面临多重机会 医疗信息化是过去几年中央及各地投入的重点领域,我们预计,对新一届政府而言,医疗体制改革仍是重要的命题与推进方向,而医疗信息化作为医改的重要内容与技术支撑,未来发展仍较保持较快增速。而随着各级医院积极推进以电子病例为核心的整体的信息化,其信息化建设将越来越依赖于具备产品与技术优势的单一供应商,因此市场份额将快速向卫宁这样的龙头厂商集中。而随着医疗健康服务行业的发展,医疗大数据等技术将有着广阔的发展空间与应用前景,而公司已经在相关领域加强积累,从而赢得了发展的先机。 维持买入评级,目标价70.0元 我们维持公司2013-2015年0.80元、1.33元、2.10元的盈利预测,维持买入评级,目标价70.0元。

事件: 公司发布3季报,收入增长33.8%至3.32亿元,净利润增长34.6%至3449万元,其中3季度单季收入增长35.6%,净利润增加35.2%。 业绩增速高于悲观者预期,环比提升趋势仍将继续 公司此前曾预告1-9月净利润增速区间为20%-40%,此次公布业绩好于悲观者预期。报告期间,公司会议系统、电信集采等业务增长良好,而新拓展的智慧城市、医疗信息化、教育信息化等业务则订单频出。我们注意到,公司的预收款及预付款金额均较期初大幅增长180%以上,充分印证了公司较高的业务景气度。我们预计,随着4季度政府招投标高峰期的到来,公司各项业务都会有较为丰富的收获,订单完成年初时目标应不是难事;而前期收获的丽江等项目进展顺利,年底实现第1期收入确认的概率很高。因此,我们判断公司业绩仍将呈现环比提升趋势,全年有望达到或超过50%左右的水平。 盈利能力保持稳定,新产品、新业务将不断涌现 报告期间,公司盈利水平保持了基本稳定,毛利率环比与同比均无显著变化,维持在34%左右;而在费用率方面,销售费用由于营销网络的投入与布局而大幅增长近82%,管理费用增长与收入增长基本一致,导致整体费用率同比提升1.8个百分点,不过我们预计,随着营销网络建设逐步步入收获期,公司整体费用率将有一定下降空间。另外,我们注意到,公司正加强技术研发与新产品的储备,以维持业务较高的毛利水平、增强成长的持续性,例如,公司上半年完善了红外同传系统,使得其核心参数大幅提高,达到了国际同行业的高端水平,而会议防啸叫产品以及智能家居等系统的研发也有积极进展,这些都将对公司市场竞争力的增强以及产品毛利率的维持起到积极的作用。 近期股价调整创造极佳买入机会,目标价33.40元 我们维持公司2013-2015年0.61元、1.01元和1.49元的盈利预测,认为公司近期的股价调整为投资者创造了极佳的介入机会,维持买入评级,目标价33.40元。

事件:京新药业发布三季报 公司13Q1-Q3 实现营业收入6.96 亿元,同比增长8.45%;归属母公司净利润5511 万元,同比增长108 %;扣非后净利润4516 万元,同比增长103%。业绩符合预期。 产品销售保持快速增长,原料药成本季节性升高摊薄利润: 分单季度看,13Q3 营业收入2.39 亿元,同比增长7.82%;归属母公司净利润2113 亿元,同比增长129%;扣非后净利润1420 亿元,同比增长104%。非经常收益主要是政府补贴。与13Q2 扣非净利率同比增速105%相比,单季度净利润同比增速保持稳定。 13Q3 季度环比数据看:营业收入环比持平,但是扣非后净利润环比下降了23%。主营业务净利润出现季节性变化的原因为6-9 月份高温因素导致原料药生产成本升高,摊薄了整体净利润。预计4 季度原料药成本降低到正常水平。 优势品种推动业绩快速增长,后续品种保证业绩持续增长: 瑞舒伐他汀上半年销售5000 多万,增速150-200%,今年会成为公司首个过亿品种。康复新液预计全年销售近一亿元,增速50%以上,目前产能为600 万盒,产能比较紧张。1000 万盒康复新液扩建项目正在审批,预计年底投产,有效解决产能问题。并且康复新液原料美洲大蠊成本下降,产品毛利率相应提高。目前这两个品种是业绩高增长的主要动力。 后续品种包括地衣芽孢杆菌以及10 月22 日获批的新药匹伐他汀分散片等。地衣芽孢杆菌为双跨基药,竞争格局良好,今年处于推广期,随着基药招标的进行预计明年会迅速放量。匹伐他汀分散片为独家剂型,进入地方9 省份乙类医保目录,市场空间大,与公司其他他汀类产品销售具有协同效应,预计14 年开始贡献利润,是未来业绩的重要增长点。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持公司13-15 年EPS 预测:0.31 元、0.49 元和0.74 元,公司未来三年复合增长率54%,假设PEG=1,6 个月目标价16.74 元,对应13年PE54 倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 原料药业务下滑风险;招标降价风险。

公司13年前三季度净利润同比上升21.49%。 公司公布13年前三季度业绩,报告期内营业收入3.18亿元(同比增长22.37%),归属于上市公司股东净利润5619.01万元(同比增长21.49%),EPS0.34元,每股经营性现金流0.20元;其中13Q3营业收入1.32亿元(同比增长24.71%),归属于上市公司净利润2694.7万元(同比增长20.7%),EPS0.165元。公司近5年净利润年复合增长率近25%,前三季度净利润增速仍保持较快水平。其中三季度由于主要产品建筑胶销售保持30%以上增速,太阳能用胶、电力环保用胶等工业用胶销售开始复苏,业绩增速环比有所提升。 13年前三季度公司综合毛利率同比小幅下滑,期间费用率有所下降。 13年前三季度公司综合毛利率同比下滑1.68个百分点至35.50%。我们估计毛利率下滑的主要原因是毛利率稍低的民用胶产品的销售比例略有增加,以及公司新产能投产后产能尚未完全释放造成折旧费用增加。 公司期间费用率同比下降1.1个百分点至13.50%,其中销售费用率同比下降0.63个百分点至6.45%,体现公司销售水平的进一步提升。 胶类业务仍有较大发展空间,新业务将逐步有所贡献。 在有机硅胶类业务中,公司最具有优势的建筑幕墙胶目前的市场占有率依然不到10%,依靠公司的渠道优势,预计后续仍能保持较快增速;民用胶通过打造“硅之宝”品牌,在家装市场已成功起步;工业用胶已有所复苏,相关下游行业都是近期国家政策支持的领域,因此复苏有望持续。此外公司偶联剂业务已逐步走出低谷,而新津新基地明年逐步投产后,有机硅密封材料等新产能将成为公司新的增长点。 首次给予“增持”评级 预计公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.56和0.67元,首次给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致公司建筑、工业用胶需求下滑的风险

业绩基本符合预期2013年前三季度公司实现营业收入19.8亿,同比增长8%;归属于母公司净利润1.23亿,同比下滑19%,基本符合市场预期。其中第三季度收入增长14%,净利润同比下滑4%,比上半年有较大幅度改善。我们认为,第三季度业绩有较大幅度改善主要是除瘦客户机外,公司各项业务都保持快速的增长。 毛利率平稳,期间费用率提升2.7个百分点2013年前三季度公司综合毛利率44.1%,比上年同期提升0.2个百分点,基本保持稳定。2013年前三季度公司期间费用率为36.3%,比去年同期提升了2.7个百分点,其中销售费用率同比上升1.1个百分点,管理费用率同比上升1.6个百分点。费用率上升主要原因是员工薪酬水平上涨以及员工人数增加。 第四季度业绩同比增长40%-102%公司同时公告2013年净利润增长0%-20%,意味着第四季度公司净利润同比增长40%-102%,大幅超市场预期。我们认为,公司下半年业绩持续改善主要有两方面因素,一方面公司网络产品原先以教育、金融、政府等行业直销为主,随着去年开始分销网络建设,下半年网络产品分销收入大幅度增长带动公司整个业绩的提升;另一方面在“棱镜门”事件后,公司替代海外品牌数通产品的趋势开始显现,在最近中国电信2013年IP类集采项目中,公司凭借创新的产品、良好的品牌信誉和周到细致的服务中标19个省份。随着分销网络日益扩大以及去IOE后国产设备的替代效应,我们判断明后两年公司企业级网络设备复合增长率达到30%。 上调为“买入”评级,目标价21元综上所述,我们认为公司业绩拐点到来,上调为“买入”评级,预计2013-2015年EPS0.70元、0.90元和1.11元,目标价21元。

事件:公司发布3季报,收入增长71.9%至8.87亿元,净利润增长99.8%至3.38亿元,其中,3季度单季收入增长81.6%,净利润增长110.7%。另外,公司还预告全年业绩增长区间为40%-70%。 收入高速增长,费用率开始进入下行周期公司曾于10月10日将3季度业绩预期由中报时的60%-90%上修至80%-110%,此次公告业绩位于区间中位数以上,情况较为良好。我们认为,公司收入的高速增长主要是受到两方面因素的拉动,一方面是新清单规范的执行使得公司今年工具类软件销售实现了高速增长,另一方面则是施工环节软件、材价信息服务等新业务增长良好,收入贡献快速提升。我们估计,公司3季度新业务收入占比已经实现了较为明显的提升,全年实现20%目标的概率很高。而从利润增速上来看,由于年初以来公司成本费用管控产生了积极成效,公司期间费用率由去年同期的67.8%下降至64.3%左右,从而使得利润增长高于收入增长。我们认为,公司的费用增长高峰期已经过去,未来费用率仍有持续下降的空间。 新产品空间广阔、试点顺利,将为公司持续快速增长提供强大动力虽然公司今年业绩高速增长已无悬念,但有较多投资者对公司业绩快速增长的持续性心存担忧。我们认为,新清单规范的执行的确对今年增长的贡献较大,但是也要看到公司多项新产品发展势头良好,并且市场空间极为广阔。例如,公司的施工环节软件面向的是国内每年30万-40万个工程项目,即便按照产品采购价格为4-5万、渗透率达到25%-30%计算,该产品的空间也达到了数十亿元,与公司现有产品市场空间相当;而材价信息及与之相关的增值服务业务,市场容量也达到了十亿元的级别。目前这些产品都还处于试点期,预计今年收入合计约为1亿元左右,但预计从明年开始将进入全面推广期,其收入将有爆发性的增长,从而给公司收入的持续快速增长提供强大动力,因此我们对公司未来数年的增长情况维持乐观。 上调盈利预测,维持买入评级我们继续上调公司2013-2015年EPS分别至0.90元、1.25元和1.67元。我们认为市场对于公司的长期市值空间、短期新产品放量以及互联网类业务拓展的认识仍不充分,公司股价仍有上涨空间,维持买入评级,目标价38.18元。

公司13年前三季度业绩净利润同比上升10.51%。公司公布13年前三季度业绩,报告期内营业收入7.06亿元(同比增长30.83%),归属于母公司净利润9033.2万元(同比增长10.51%),EPS0.33元,每股经营性现金流0.47元;其中13Q3营业收入2.22亿元(同比增长53.86%),归属于母公司净利润2262.3万元(同比增长124.5%),EPS0.1元。在液晶业务保持稳定的同时,公司原料药及中间体、环保材料、OLED化学品等其他化学品业务增速继续保持较高增速。同时公司预告13年全年业绩同比增长0-20%,对应EPS0.40-0.48元。 13年前三季度公司综合毛利率同比下滑,期间费用率小幅下降。13年前三季度公司综合毛利率同比下滑4.5个百分点至29.62%。毛利率下滑的主要原因是上半年公司液晶单体和中间体业务毛利率下降,以及毛利率相对较低的其他化学品业务收入占比快速上升。公司期间费用率同比下降1个百分点至15.01%,其中管理费用率同比下降2.2个百分点至12.30%,主要是因报告期内公司收入增长利于摊低固定费用。 液晶业务基本平翁,其他化学品业绩仍有较高增速。13年全球TFTLCD面板市场整体而言不如12年,2、3季度全球大尺寸面板出货量同比仍有下滑;在此情况下,我们认为短期公司液晶业务将基本保持平稳,后续增长将取决于Merck的扩产进度。但随着公司其他化学品业务(包括电子化学品、中间体、环保用分子筛材料V-1沸石等)新产能的不断释放,相关业务占比持续提升将推动公司业绩仍保持较高增速。长期看,公司平台化日益成型,业绩和估值均有上行空间。 首次给予“增持”评级预计公司2013-2015年EPS分别为0.44,0.65和0.86,首次给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期的风险、液晶面板市场下行的风险。

前三季度业绩增长52%,基本符合我们预期 2013年前三季度,公司完成营业收入2267亿元,其中服务收入为1831亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%;归属于母公司股东的净利润27.8亿元,同比增长52%,对应EPS0.13元,基本符合我们预期;第三季度归属于母公司的净利润10.1亿,同比增长50%。 收入增长来源于3G和宽带,成本费用增长低于收入增速1.6个百分点 公司服务收入增长仍旧来自于3G业务和宽带业务,其中前三季度3G业务收入668亿,同比增长52%,3G的ARPU值比2季度略微下降1.1元至76.5元;宽带业务收入达到354亿,比去年同期增长10%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的49.7%上升至52.8%。 2013年前三季度,公司共发生成本费用2066亿元,同比增长17.3%,低于同期营业收入增幅1.6个百分点。其中网络运行及支撑成本仅同比增长2.5%至247亿,主要得益于公司加强成本管控;销售费用由于市场竞争激烈同比增长高达25.6%至319亿;另外3G终端补贴成本为58.2亿元,所占3G收入比重由上年同期10.5%下降至8.7%。 投资最大逻辑在于政策红利和估值切换 我们认为,投资中国联通的最大逻辑在于政策红利和估值切换。 回想3G时代,工信部给予获TD-SCDMA牌照的中国移动一定的优惠政策,包括较便宜TD网间结算费用,只允许TD手机搭载CMMB功能,TD单向携号转网等。随着4G牌照发放日益临近,中国移动受益程度最大,为平衡三大运营商利益,政府必会给予电信和联通一定的政策优惠,例如网间结算资费调整、单向携号转网等。经测算,若网间结算资费调整为0.03元/分钟,则联通净利润提升45%左右。 随着临近年底,即将进入估值切换阶段,联通目前股价相当于14年15倍PE,已进入合理估值区间。 维持“买入”评级,目标价4元 综上所述,我们看好联通近两年3G用户发展以及4G带来政策红利,预计2013-2015年EPS分别为0.17元、0.23元和0.30元,维持“买入”评级,目标价4元。