业绩略超预期:2013年公司实现营业收入191.7亿元,净利润29.06亿元,每股收益1.54元,分别同比增长42.9%、35.8%、36.28%,公司业绩略超我们预期。 公司规模正在向第一梯队接近:2013年公司实现销售面积437万平方米,销售金额270亿元,分别同比增长39.64%、49.54%,分别排在全国第11位和第23位;2013年末,公司总资产达到594亿元,同比增长46.74%,公司总资产首次超过500亿元;2013年公司结算面积达到319.29万平方米,同比增长50.23%;2013年公司较好把握了行业发展趋势,迅速扩大了公司规模,提升了公司实力,正在向第一集团靠近。 土地储备未达预期或为公司转型:2013年公司通过招拍挂、收购等方式,分别在全国11个城市取得19个项目,项目总建筑面积574.64万平方米,平均楼面地价1959元/平方米,低于公司年初计划650万平方米的项目储备目标。但公司取得了长沙一个811亩的土地一级开发项目和秦皇岛一个旅游地产项目,加上2014年初神农架和黄山两个旅游开发项目,以及南京六合区的土地一级开发项目,公司正在由单纯的土地二级开发向多元化发展。 公司面临一定短期偿债压力:2013年末,公司资产负债率为78.99%,较年初上升2.43个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.97%,较年初上升2.36个百分点,公司总体负债处于合理水平;但有息负债率为154.81%,较年初上升30.42个百分点;净负债率为117.78%,较年初上升36.15个百分点;短期有息负债与货币资金之比为2.22,较年初大幅上升,公司面临一定的短期偿债压力。 保持较高盈利能力:2011年以来,公司毛利率一直下降,但公司具有较强的成本控制能力,净利率一直保持在16%以上,且有小幅上升之势。从2008年以来,公司ROE一直保持增长趋势。 对2014年充满信心:公司计划2014年新开工596.82万平方米,竣工462.35万平方米,分别较2013年计划增长11.56%和37.98%;2014年计划新增项目储备745万平方米,较2013年增长29.64%;2014年公司计划融资170亿元,是2013年计划融资额的190%,是2013年实际融资额的125%;另外,公司2012年底预售未结算面积为293.9万平方米,而2013年结算面积为319.29万平方米,公司项目结算进度较快;以上信息表明公司对2014年充满信心。 城镇化和京津冀一体化或使公司保持高速发展:刚刚公布的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》,将使中小城市,尤其是分布在高铁沿线的三、四线城市迎来发展良机;随着京津冀协同发展上升为重大国家战略,北京周边的石家庄、廊坊、保定、唐山、承德、沧州、张家口等城市将在经济发展和资源分配上面获得更多优惠政策,这些城市经济实力将进一步增强,城镇化水平将进一步提升。公司项目基本沿京沪高铁沿线布局,并且在所布局城市具有较大影响力,因此,随着这些城市经济实力增强,城镇化水平提升,公司将迎来更多发展机会。 多元化发展可分散房地产市场风险:尽管目前房地产市场总体仍处于供不应求状态,但较高的房价使房地产市场长期面临调控风险。公司于2013年底开始进军旅游市场,并于2014年初连续拿下神农架和黄山两个旅游开发项目,如果这两个项目进展顺利,将能在一定程度上分散公司在房地产市场上的风险。 2014年业绩基本锁定:2013年末,公司已售未结算资源364万平方米,合同金额为222亿,这些资源绝大多数将在2014年结算,2014年业绩已锁定87%。 投资评级:公司14-16年每股收益分别为2.07元2.82元、3.51元,按2014年3月19日公司收盘价9.91元,公司14-16年PE分别为5x、4x、3x,估值位于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为13.72元/股,按3月19日股价折价27.76%。基于公司具有较强综合实力、快速扩张能力和成本控制能力、2013年较强的业绩锁定性,以及城镇化和京津冀一体化的促进,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为295.44百万元、75.67百万元、47.00百万元、0.63元/股,分别同比增加11.55%、33.76%、3.27%、34.04%。 点评: 归属扣非净利略增,归属净利增速较高源于营业外收入大幅增长。报告期公司归属扣非净利润47.00百万元,同比增长3.27%,略有增长。而归属净利润高速增长33.76%至75.67百万元,主要是由于报告期收购长春禹衡光学引起的合并价差引起营业外收入同比增加16.27百万元或97.3%所致。 主营业务收入同比增加12.37%,源于光电子器件收入增加和光栅传感新产品。报告期公司主营业务收入295.22百万元,同比增加12.37%。分产品来看,光电子器件收入同比增加149.08%,是主营业务收入增加的最主要原因;新产品光栅传感产品收入13.31百万元,也是收入增加的重要原因;光电测控仪器、光学材料的收入分别为218.33百万元、26.84百万元同比增速分别为-1.14%、-1.25%。 三项费用率同比提高2.88个百分点,主要源于管理费用增加。三项费用合计62.39百万元,费用率为21.12%,同比提高2.88个百分点。其中,管理费用同比增加8.35百万元或16.27%,是三项费用率同比提高的主要原因,而研究与开发费用同比增加5.70百万元是管理费用增加的主要原因。销售费用6.52百万元,同比增加66.19%,是因为新并表子公司销售费用增加所致。财务费用-3.81百万元,同比减少45.21%,是因为随着募投项目建设、募投资金的使用母公司利息减少所致。 综合毛利率同比提高1.78个百分点,主要是因为光电测控仪毛利率提高和光栅传感产品毛利率较高。报告期公司主营产品综合毛利率40.58%,同比提高1.78个百分点。具体来看,占营收70.96%的光电测控仪器的毛利率提高2.01个百分点至44.21%,是综合毛利率提高的主要原因。此外,新产品光栅传感产品毛利54.88%,显著高于既有产品毛利率,也是综合毛利率提高的重要原因。光学材料和光电子器件的毛利率分别为8.75%和37.35%,都有所下降。 投资建议:2014年公司业绩大幅增长,首次给予“增持”评级。2014年,公司募投项目达产,加上收购禹衡光学的业绩承诺,公司2014年实现30%以上增长概率很大,预计2014、2015年EPS分别为0.85元、0.96元,对应21日PE分别为32倍和29倍,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:军品订单时间不确定性

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为260.80百万元、-15.33百万元、-16.74百万元、-0.06元/股,同比分别增加28.92%%、-162.98%、-171.51%、-166.67%。 点评: 成本费用大增致上市首亏。报告期公司收入同比增加28.92%,但营业成本与三项费用之和分别大幅增加63.45%和56.76%,都超过收入增幅,致使公司2014年归属净利润大降至-15.33百万元,这是公司上市以来首次年度亏损。 主营业务收入同比增加29.11%,主要源自卫星定位终端收入大幅增加。报告期公司营业收入260.80百万元,同比增加29.11%,创上市以来最高增幅。但分业务来看,卫星定位终端、安防监控、北斗运营、设计服务、元器件业务收入分别为150.50百万元、32.25百万元、18.82百万元、34.30百万元、24.93百万元,同比分别增加69.89%、4.00%、140.14%、-30.56%、-0.91%,收入增加主要源于卫星导航终端的增加,我们认为终端增长主要在行业应用领域。 综合毛利率同比下降11.45个百分点,主因是卫星导航终端毛利率降幅较大。报告期公司综合毛利率45.51%,同比下降11.51个百分点,或者说销售成本率提高11.51个百分点,是公司上市以来年度首亏的两大原因之一。分产品来看,卫星定位终端、安防监控、北斗运营、设计服务、元器件的毛利率同比提高百分点个数分别为-26.72、14.79、-13.57、-7.62、-22.38。卫星导航终端毛利率降幅最大,加上收入占比57.71%,是毛利率同比下降11.45个百分点的主要原因,我们认为终端毛利率大降主要是因为市场竞争激烈和相对低毛利率的行业应用终端占比提升。此外,北斗运营、设计服务、元器件的毛利率也有不同幅度的下降,也是综合毛利率下降的原因。 ? 三项费用率之和提高8.39个百分点,是上市以来年度首亏的另一大原因。报告期三项费用率之和47.23%,同比提高8.39个百分点或增加44.3百万元,是上市以来年度首亏的另一大原因。三项费用率之和的增加最主要原因是公司经营规模扩大引起的管理费用同比增加32.37百万元或45.99%,市场开拓力度加大引起的销售费用增加和长期存款减少、短期借款增加引起的财务费用增加也是三项费用率提高的原因。 投资建议:大额合同护航2014,首次评级给予“买入”。公司2013年12月获得3.27亿元的大额合同,是北斗二代厂商迄今为止获得的最大单笔合同,也是对公司在此领域竞争力的肯定,目前该合同尚未完成部分占公司2013年经审计年度营业总收入的118.45。同时,“北斗卫星导航定位用户终端关键元器件技改及产业化”等募投项目在2014年投产,公司产能方面没有问题,我们看好公司2014年业绩,预计公司2014年、2015年EPS分别为0.23元、0.37元,对应PE分别为90倍和55倍,公司业绩恢复高速增长;此外我们坚定看好卫星导航行业发展前景,首次评级给予“买入”。 风险提示合同执行时间不确定性系统性风险

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为7.53亿元,较上年同期增长52.19%;归属于母公司所有者的净利润为1.31亿元,较上年同期增长43.06%;基本每股收益为0.60元,较上年同期增长36.36%。归属于上市公司净资产为9.15亿元,较上年同期增长13.73%。本期计划每10股派发现金红利2元(含税),不送红股,公积转增股本10转3股。公司预计一季度归属母公司的净利润较上年同期增长20%-50%。 事件分析: 公司背光业务增长迅速,中大尺寸增长2倍。2013年,公司背光LED受益于智能手机市场占有率不断提升、单台手机屏幕变大和分辨率提高带来单台用灯量增加,以及平板电脑销量增长,导致小尺寸背光市场需求快速增长;中、大尺寸背光业务发展迅猛,较上年同期5,124.27万元增长210 %,在主营业务收入中的占比由上年的10.41%上升至21.14%。公司背光业务在国内处于领先,行业龙头地位得到进一步加强。 公司照明业务发展良好,照明LED收入增长八成。2013年,公司照明业务在产品创新和市场优质客户开拓方面取得了较大收获,公司照明LED器件销售收入比上年同期增长83.93%,在营收中占比由上年的12.46%上升至15.01%。随着LED照明市场景气不断提高,公司通过与上下游公司签订战略合作协议,建立合作关系,为后续发展做好准备。 公司收入结构有所调整,毛利率略微下滑。2013年,公司加大中尺寸背光产品、LED照明产品的销售力度,中大尺寸背光产品收入和照明LED器件收入占比均有提升,而LED照明等产品的毛利率水平比小尺寸背光产品毛利率低,收入结构的变化拉低了产品综合毛利率。公司主营产品综合毛利率为29.49%,与上年同期31.92%相比有所下降。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。LED背光源和照明LED市场是公司着力打造的重点主业。考虑到今年LED行业下游持续高涨的需求,我们预计公司业务今年仍将稳步增长,首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;下游需求不达预期的风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为15.00亿元,同比增长31.23%;归属于上市公司股东的净利润为4.22亿元,同比增长41.77%;基本每股收益为0.66元,同比增长24.53%。 点评: 技术服务业务盈利能力进一步增强。2013年,公司的核心业务技术服务收入6.71亿元,同比增长18.28%。虽然涨幅低于公司整体收入增速,但该业务盈利能力大幅增强,2013年技术服务业务毛利率高达59.77%,较上年大幅提升10.55个百分点。此外,该业务对公司利润的贡献度进一步增强,2013年该业务毛利润占比达到71.47%,较上年提升12.52个百分点。 产业板块收入规模大幅增长,但盈利能力明显下滑。2013年,公司的另一项重要业务模块产业板块收入规模达到8.21亿元,同比大涨92%,但盈利能力有所减弱,毛利率下滑14.97个百分点至19.65%,这主要是受轨道交通关键零部件的弱势表现影响所致。分业务看,专用车业务、燃气系统及关键零部件业务收入均实现快速增长,毛利率提升;而轨道交通关键零部件业务表现较差,收入下滑15.34%,毛利率大幅下降16.6个百分点,不仅拉低了2013年产业板块的盈利能力,而且使公司综合毛利率下滑4.24个百分点。从目前的订单状况看,预计2014年轨道交通关键零部件业务的规模将进一步萎缩。 技术服务业务未来增长空间仍较大,其他业务有待进一步产业化。技术服务业务主要包括汽车测试评价和汽车研发咨询,由于各大厂商优先选择自己的测评中心,因此公司的测评业务未来增长有限,增长空间主要来自汽车研发和咨询。随着汽车市场竞争愈演愈烈,厂商需要不断推出新车型,再加上社会对节能减排、安全技术的要求不断升级,在汽车制造过程中对研发咨询的需求将不断增加。公司近50年专注于汽车技术服务领域,积累了丰富的技术和经验。随着新基地的投入使用,公司的技术服务业务规模有望维持高增长,在未来的竞争中获取更大的市场份额。轨道交通关键零部件业务、燃气系统及关键零部件业务目前公司产品较少,国外企业处于市场垄断地位,有待加大投入,推出更多满足市场需求的新产品,实现进口替代。 盈利预测与投资建议。公司是国内唯一的以汽车技术服务为主营业务的上市公司,在业内具有较高的影响力和知名度。近几年汽车技术服务实现了快速增长,为公司盈利的贡献在不断增强。我们预计公司2014、15年EPS分别为0.71元、0.88元,按当前价格(3月18日收盘价15.89元)算,2014、15年PE分别为22、18,结合公司的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:政策法规发生变化;轨道交通关键零部件业务过度萎缩。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为65.61亿元,同比增长46.59%;归属于上市公司股东的净利润为2.48亿元,同比增长47.70%;基本每股收益为0.45元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。 点评: 下游需求回暖,营业收入快速增长。2013年,受益于房地产投资、基础设施建设投资增速加快,重卡市场需求回暖,全年销量同比增长21.7%。公司重卡(含底盘)销量表现好于行业,同比大幅增长52.9%,涨幅在行业内仅次于红岩。此外,受益于行业竞争的规范化,专用车销量大幅增长。产品需求的快速增长带动公司经营业绩大幅提升,2013年公司营业收入同比大涨46.6%,其中专用车收入27.73亿元,同比增长99.7%;重卡整车及底盘收入32.77亿元,同比增长15.8%;汽车零部件收入2.60亿元,同比增长87.0%。2014年,我们预计投资将放缓,使得重卡市场的需求增速减缓,公司产品增长也将慢于2013年,但增幅仍将好于行业。 毛利率小幅提升,期间费用率下降,业绩大幅增长。2013年,受益于高毛利率的专用车需求旺盛,其主营业务收入占比大幅提升12.6个百分点,公司整体毛利率较上年小幅提升0.8个百分点。在公司强化内部管理和成本费用控制的努力下,期间费用率下降1个百分点。产品需求的旺盛、毛利率的小幅提升再加上费用率的控制,共同促使公司业绩同比大幅增长47.7%。 自主发动机初获市场认可,公司产品盈利能力有望逐步增强。从2007年开始,经过五年的自主研发,公司终于打造出汉马动力重型汽车发动机,未来设计产能将达5万台。2013年,公司成功推广了配备自产发动机的重卡2158辆,说明产品初步获得市场认可,预计2014年将推广6000-7000台,如果能持续得到市场的大范围认可,未来将逐渐放量。目前重卡整车行业盈利能力低,而重卡发动机的毛利率大约是整车和底盘的2倍,因此大部分利润被发动机厂商获取。随着公司产品的发动机自配率逐步提升,公司盈利能力将逐渐增强。 盈利预测与投资建议。2013年公司重卡需求快速增长,涨幅在行业内位居第二位,专用车销量迅猛增长,夺回之前丢失的市场份额。随着自制发动机被市场的逐步认可,未来重卡发动机自配率有望得到提升,公司的盈利能力有望明显增强。由于13年预测偏高,我们下调公司14和15的盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:0.60元和0.73元,按当前价格(3月17日收盘价12.25元)算,2014、15年PE分别为20、17,结合公司自制发动机的看点,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速显著回落;发动机推广不达预期。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、稀释每股收益分别为4166.07百万元、13.60百万元、0.0211元,分别同比增加-35.15%、31.68%、31.06%,归属扣非净利润为-226.01百万元,同比减少187.59百万元。 点评: 2013年主营业务收入同比下降35.59%,主要原因在于造船业务收入大降。报告期公司主营业务收入4086.26百万元,同比下降35.59%。分业务来看,造船业务、钢结构工程、机电产品及其他业务收入分别为3084.02百万元、438.55百万元、563.96百万元,收入分别同比增加-41.46%、-15.06%、0.70%,造船业务收入大幅下降是主营业务收入降幅较大的主要原因。2013年公司造船完工49.87万载重吨,2014年计划完工187万综合吨,造船业务收入将有很大幅度增加,主营业务收入也将大幅增加。 综合毛利率同比下降0.6个百分点,主要因为造船业务毛利率下降。报告期公司综合毛利率6.33%,同比下降0.6个百分点。分业务来看,造船业务、钢结构工程、机电产品及其他毛利率分别为5.32%、10.19%、8.83%,分别同比提高-0.82个、1.36个、-3.79个百分点。虽然机电产品及其他毛利率降幅最大,但由于造船业务收入占比远大于机电产品及其他业务,导致毛利率下降的主要原因还是造船业务毛利率的下降,钢结构毛利率同比提高1.36个百分点是难得的亮色。由于新船订单价格曾持续下降,预计2014年造船业务毛利率呈下降趋势,综合毛利率也将下降。 三项费用总和同比增加26.91%,主要是因为管理费用中的研发费用增长较多。报告期公三项费用合计372.41百万元,同比增加26.91%。分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为7.40百万元、484.45百万元、-119.43百万元,同比分别增加97.74%、23.90%、-17.92%,管理费用的增加是三项费用总和增加26.91%的主要原因。管理费用中,研究与开发费用同比增加70.11百万元,是管理费用增加的最主要原因,若扣除新增的研发费用,管理费用同比增加5.89%。研发费用的增加从长远来看有利于公司发展,由于公司继续开发新产品,预计2014年研发费用继续增加,同时职工薪酬呈上升趋势,预计管理费用同比将继续增加。 收购龙穴造船后存搬迁预期。公司收购的龙穴造船厂年造船能力350万吨,数倍于公司本部造船能力,完全可以满足公司造船需求。而公司本部造船厂,位于市区繁华地段,在龙穴造船能力满足需求的情况下,已无继续存在的必要,也不符合城市发展的规划,未来将会从广州市区搬迁,仅保留行政等少数部门。公司搬迁将从搬迁中获益,由于厂区周边地价较高,公司预计将受益较大。 投资建议: 2014年很可能是公司业绩拐点,首次给予“增持”评级。预计公司2014/2015年EPS分别为0.25元、0.29元,对应19日PE分别为67倍、58倍,估值较高,我们认为目前的估值已将厂区搬迁预期反映出来,首次给予“增持”评级。 风险提示: 新船订单能否持续增加

基本业绩:2013年,公司实现营业收入5615.66百万元,同比下降8.30%,实现营业利润、归属于母公司的净利润由负转正,分别为221.56百万元、262.94百万元,基本每股收益为0.41元,上年为-0.03元。 用电成本下降是营业成本下降的主要原因。2013年公司营业收入同比下降8.30%,毛利率同比提升6.25个百分点。报告期公司毛利率提升主要有两个原因:一是吨铝成本同比下降13.63%至11944.90元,主要是公司2×300MW热电机组于一季度投产发电,大大降低了公司用电成本;二是产品销售结构的调整,报告期公司提升了毛利较高的铝液销售比例并提高了高附加值的铝合金产品的产销量。 研发费用大幅增加,产业链延伸有望提升业绩。2013年公司研发项目支出总额为282.31万元,同比增加71.34%。研发目的为把公司的铝锭产品部分地转化为铝合金材料,延伸公司的产业链,提高产品附加值。报告期公司新开发了3个铝合金圆柱棒产品系列,10多种规格的产品,铝合金棒销量达4.82万吨,基本完成了2012年拟达产5万吨铝合金产品产能的目标。 新项目实施有望进一步降低生产成本,延伸公司产业链。2014年3月17日,公司董事会审议通过了《2014年新式阴极钢棒结构和电解槽磁流体稳定技术推广项目议案》和《3万吨/年合金铸锭项目议案》,前者主要是对公司其中的54台电解槽进行技术改造,进一步降低铝电解的电耗,预计改造后的54台电解槽比传统槽年可节电约2600万千瓦时,后者是利用电解液直接铸造成铝合金型材,减少铝锭重熔过程,有利于公司成本的进一步降低和产业链的延伸。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年EPS分别为0.22元、0.28元,对应的PE为25.68倍和19.99倍。公司未来看点依然在节能降耗和产业链延伸方面,此外,参股中国稀有稀土有限公司使公司股价有可能受到稀土价格上升、收储等预期的提振,目前来看,公司估值在铝行业中处于较低水平,成长性明显,有望给予公司“增持”评级。 投资风险:新项目实施慢于预期;未来两年铝价大幅下跌的风险;稀土市场复苏慢于预期;国内外宏观经济复苏慢于预期。

投资要点: 整体情况:2013年,国元证券实现营业收入198492.76万元,同比增加29.64%;实现归属于母公司所有者的净利润66413.19万元,同比增加63.29%;基本每股收益0.34元/股,同比增加61.90%;加权平均净资产收益率为4.32%,同比增加1.57个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金1元(含税),剩余利润结转以后年度分配。 经纪业务:国元证券2013年全年实现经纪业务手续费净收入87498.43万元,同比大幅提升49.40%。公司2013年第4季度股基佣金率下降到0.808‰,但从2013年全年平均水平0.844‰来看,与去年佣金率相比基本保持稳定;国元证券经纪业务市场占有率相较去年则小幅提高,全年达到1.08%。 l投行业务:2013年,国元证券共实现投资银行业务手续费净收入5466.24万元,同比下滑19.48%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模大幅提高至94.90亿元,相较2012年末的自营规模增加了67.40%。2013年,受公司自营规模提高的影响,公司自营投资业务实现收入50889.99万元,同比大幅提高了81.35%。 资产管理:国元证券资产管理业务2013年实现营业收入5026.64万元,同比提升254.31%。 创新业务:公司开展融资融券业务较早且发展稳定,截至2013年12月31日,公司融资融券余额为40.98亿元,比2012年末提高349.90%;公司两融业务市场占有率明显提高,2013年以来占据1.18%的市场份额,在全行业中排名第20名;2013年公司融资融券利息收入为24287.49万元,在营业收入中达到12.24%,收入贡献持续加大。 投资建议:公司目前估值在全行业最低,PB仅为1.09,远低于行业平均水平,我们预测2014、2015年国元证券每股收益分别为0.41、0.45元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为208.90亿元,同比增长19.54%;归属于上市公司股东的净利润为16.98亿元,同比增长11.95%;基本每股收益为1.97元,较上年同期增长11.95%。每10股派送7.9元(含税)现金股息。 点评: 商用车市场需求回暖,营业收入快速增长。2013年,公司产品需求快速增长,表现好于行业整体。2013年汽车总销量为23万辆,同比增长15.0%,其中商用车销量为21.58万辆,同比增长12.6%,尤其福特品牌商用车同比实现18.6%的快速增长。得益于产品需求的快速增长,公司营业收入同比实现19.5%的增长。收入增幅高于销量涨幅,产品均价得到提升。 毛利率小幅提升,期间费用率上升明显。2013年中期小蓝基地投产,导致公司折旧增加,但公司综合毛利率仍小幅提升0.7个百分点,主要得益于公司产品结构上移,高毛利率的产品(全顺牌轻客)销售占比提高。期间费用率大幅上升1.8个百分点,主要是管理费用率和销售费用率上升导致。管理费用率上升主要来自研发费用的大幅增长,2013年公司研发费用高达11.9亿,同比增长38%,占收入比重提升1个百分点至6%。销售费用率提升主要来自促销和广告费的投入,2013年大幅增长52%。2014年,公司仍将加大研发投入和销售推广,因此我们预计期间费用率将进一步上升。2015年,随着产品的陆续上市,管理费用率有望下降,销售费用率由于新产品的推广仍将保持高位。 预计14年业绩稳定增长,15年业绩增长有望提速。2014年公司产品需求开局喜人,前两月销量累计同比增长25.3%,远好于行业表现。我们预计公司全年16%的收入增长目标实现是大概率事件,但由于2014年仍处于公司大力投入的一年,销售费用投入仍需加大,此外,N800、N352、N330、E802、J08、J09、J10、J18等新产品项目持续推进,资本性支出和研发投入将继续上升,因此2014年期间费用率上升压力较大,业绩将稳步增长。2015年,部分项目(J08、J09)有望进入收获期,研发投入将降低,销量将快速增长,进而促使业绩实现较高增长。 盈利预测与投资建议。公司目前处于投入期,众多项目稳步推进,短期面临折旧和期间费用率上升的压力,但随着未来新产品的陆续上市,各种压力将大幅降低,业绩将实现快速增长,公司在中高端轻客、轻卡的领先地位将更加突出。由于今年折旧和费率上升的压力仍存在,到15年有望明显降低,因此我们小幅下调公司2014年业绩预期、上调2015年的业绩预期,预测公司2014、2015年的EPS分别为2.24和3.12元,按当前价格(3月14日收盘价22.85)算,2014、15年PE分别为10、7,估值较低,维持“增持”评级。 风险提示:商用车需求转低迷;新项目推进力度未达预期。

事件概述: 公司公布2013年年报及一季度业绩预告。2013年,公司实现营业总收入12.05亿元,较上年同期增长47.89%;实现营业利润25,489.76万元,较上年同期增长126.73%;实现归属上市公司股东净利润为23,711.20万元,较上年同期增长128.55%。同时,公司还预告2014年一季度净利润7,140.94-7,790.11万元,同比增长230%-260%。 事件分析: CDN市场需求旺盛带动收入增长,产品结构改善提升毛利水平。随着互联网应用的深化,网络流量大幅增长,用户对于网站服务和应用体验的需求也不断提高,同时越多的传统领域和行业开始触网,CDN市场需求呈现加速增长态势。公司在继续保持互联网市场优势的基础上,设立了政企业务部门,开始拓展政府和企业网站业务,从而实现了营收的快速增长,2013年全年公司CDN服务实现收入9.66亿元,同比增长60.08%,远快于IDC服务9.74%的增幅。在收入增长的同时,公司还通过改善产品结构实现了毛利率的同步提升,其中IDC服务和CDN服务毛利率分别提高6.12和7.76个百分点。我们认为随着CDN中高毛利的CATM产品(超过60%)销售占比进一步提高和IDC业务整体比例的下降,公司毛利水平还有继续提升的空间。 期间费用总体控制合理,管理费飙升主要是研发投入增加。公司2013年期间费用率较2012年的16.70%提高1.19个百分点,达到17.89%,但我们注意到公司在销售扩大的同时,销售费用收入占比还有所下降,而财务费用率虽然有所提高,但利息收入仍有所增加,只是增长比例不及收入增速,因此,期间费用增长主要是来自于管理费用。而通过分析管理费用的明细项可以发现,研发投入增长223%是管理费用大幅增加的主因,我们认为CDN作为一个技术驱动性行业,公司加大在研发方面的投入无可厚非,同时管理费用率的提升并不明显,远不及毛利率提高带来的利润增厚,因此,公司总体费用控制仍较为出色。 股权激励计划有利于激发团队积极性,同时显示公司对长期发展信心。公司此次还同时公布了股权激励方案,拟向57名激励对象授予154万份股票期权,行权价格120.60,有效期5年,行权条件为以2013年为基数,2014-2017年净利润相对于2013 年的净利润增长率分别不低于40%、70%、100%、130%;2014-2017年净资产收益率分别不低于23%、23.5%、24%、24.5%。此次股权激励对象不包含持股5%以上的主要股东或实际控制人及其配偶和直系亲属,主要针对中层管理人员。行权条件中ROE标准及前2年的业绩增长要求并不低,但以公司目前的情况来说也不难实现,应该说本期股权激励的条件还比较合理,有利于维护团队稳定性和激发中层管理人员和技术核心的积极性,而其高行权价格和有效期也显示了管理层对公司长期发展的信心。 盈利预测和风险提示:盈利预测及投资建议。随着移动互联网、云计算的快速发展,以及OTT带动下的三网融合加速,以及越来越多的传统公司开始触网,CDN市场将保持持续快速增长的态势,公司作为CDN领域市占率超过40%的两大寡头之一,将充分享受行业高速成长带来的红利,这在公司一季度业绩预告超过230%的增速中得到充分体现。鉴于CDN行业在A股标的稀缺性和公司的高成长,我们认为考虑到PEG指标,公司目前的估值水平并不算很高,而公司拟实施的资本公积转增股本(10送10)预案获股东大会通过只是时间问题,届时其流动性也将大为提高。因此我们上调公司评级为“买入”,预计2014~2015年EPS为2.84和4.70. 风险提示:新业务拓展不力、CDN服务价格下降

整体情况:2013年,国金证券实现营业收入154703.05万元,同比增加0.83%;实现归属于母公司所有者的净利润31691.14万元,同比增加15.49%;基本每股收益0.245元/股,同比下滑10.58%;加权平均净资产收益率为4.85%,同比减少3.39个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金股利0.8元人民币(含税)。 经纪业务:国金证券2013年证券经纪业务手续费净收入为64156.86万元,同比提高43.48%。公司全年平均佣金率为0.966‰,较2012年下降3.15%。2014年,公司互联网金融产品“佣金宝”的上线,势必将证券行业经纪业务的竞争带向新的水平,也有助于公司在前期提高经纪业务的市场占有率。2013年,公司经纪业务市场占有率小幅下滑,全年股基市占率为0.69%。 投行业务:受IPO暂停的影响,国金证券2013年共实现投资银行业务手续费净收入18353.80万元,同比大幅减少51.97%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模为45.14亿元,相较2012年末规模大幅提高了85.95%。2013年,公司自营投资业务实现收入25469.92万元,相较去年同期下滑了8.98%。 资产管理:2013年,公司共设立了12只集合资产管理计划和29只定向资产管理计划,终止了1只定向资产管理计划。2013年,国金证券资产管理业务手续费净收入4969.39万元。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为14.88亿元,比上年末大幅提高了539.82%;公司两融业务市场占比提升到了0.43%,行业排名达到第48位;公司2013年融资融券利息收入6011.83万元,在收入中占比为3.89%,还有很大的提高空间。 投资建议: 我们预计2014年公司目标营业收入21.61亿,同比增加39.68%,净利润同比增加85.20%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.45、0.49元,给予公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融发展不如预期,创新业务慢于预期

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为16.37亿元,较上年同期增长21.42%;归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长530.81%;基本每股收益为0.13元,较上年同期增长1200%。归属于上市公司净资产为22.57亿元,较上年同期增长33.04%。本期不计划派发现金红利,不送红股,以公积金转增股本每10转3股。 事件分析: 公司运行稳定,步入上升通道。目前,公司以IDM模式开发的高压高功率的特殊集成电路、半导体功率器件与模块、MEMS传感器、LED芯片和彩屏像素器件等已颇具特色。公司已走出近三年来因市场环境和企业产品结构变化所造成的这一轮经营低谷,再次步入上升通道。 集电业务持续提升,士兰眀芯盈利将显著改善。2013年,士兰集成实现净利润10,187万元,比2012年增长479.82%,14年,士兰集成拟将芯片生产线产能提升至20万片/月,进一步扩充功率模块和MEMS传感器的产能;士兰微电子13年实现净利润15,820万元,比12年增长157.89%,这主要得益于电源管理芯片、分立器件芯片、功率器件成品的出货额较12年有了幅度的增长,并带动士兰集成芯片生产线和封装线产能利用率快速提升。士兰眀芯亏损较12年增加41.76%,今年随着产能的提升和旗下高端品牌美乐卡逐步被认可,眀芯盈利将显著改善。 产品协同效应显著。公司从IC设计企业完成了向综合性的半导体产品供应商的转变,在半导体大框架下,形成了功率器件、功率模块、集成电路、MEMS传感器、LED业务的协同发展,各业务之间相互补充、促进、借鉴。公司在产品销售时,可根据客户需求,给出满足客户需求的产品、组合和方案,产品协同效应明显。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司以IDM模式开发高压高功率的特殊集成电路、器件、MEMS传感器等已独具特色。凭借着特殊工艺平台和垂直一体化的经营模式,公司实现了持续的技术创新、产品创新和品牌创新。在集成电路扶持政策陆续出台及进口替代空间巨大的大环境下,考虑到公司技术、研发以及规模优势,我们维持公司“增持”投资评级。 投资风险: 开拓风险;产品创新风险

投资要点: 整体情况:2013年,东北证券实现营业收入176704.02万元,同比增加47.22%;实现归属于母公司所有者的净利润48005.74万元,同比大幅增加218.77%;基本每股收益0.49元/股,同比提升145.00%;加权平均净资产收益率为6.56%,同比增加3.20个百分点。公司2013年度利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金股利0.80元(含税),并以资本公积转增股本,每10股转增10股。 经纪业务:2013年全年,公司实现经纪业务手续费净收入78314.94万元,同比提升59.01%。公司2013年平均佣金率为1.159‰,相较2012年全年佣金率(1.060‰)提高了9.34%,公司佣金率目前仍比行业平均水平要高,随着市场竞争的逐步加大,未来公司佣金率面临下滑的风险。东北证券经纪业务市场份额2013年则逐步下滑,全年经纪业务市场占有率为0.71%。 投行业务:2013年公司完成并购项目6个,完成债券承销项目6个,共实现投资银行业务手续费净收入12062.91万元,同比下滑39.16%。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模提高至64.45亿元,比2012年末的自营规模增加了4.09%。公司自营业务投资收益率较2012年有所提高,全年投资业务实现收入43731.10万元,同比大幅提高了133.31%。 资产管理:2013年,东北证券受托客户资产管理业务净收入达到5416.68万元,同比提高了56.76%。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为23.36亿元,比2012年末提高560.30%,公司两融业务市场占有率上升到为0.67%,在全行业中排名第32位;2013年公司融资融券利息收入为12390.66万元,在营业收入中的占比提高到了7.01%。 投资建议:业绩增速迅猛主要是由于自营与经纪业务收入的大幅提高,以及东方基金并表带来的稳定收入,我们认为明年增速将出现下滑,预测2013年、2014年东北证券每股收益为0.63、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:佣金率明显下滑,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为54.10亿元,较上年同期增长53.21%;归属于母公司所有者的净利润为11.31亿元,较上年同期增长61.52%;基本每股收益为1元,较上年同期增长58.73%。归属于上市公司净资产为41.68亿元,较上年同期增长94.60%。本期拟每10股派发现金红利1元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。公司预计2014年1-3月归属于母公司股东净利润较上年增长30%-50%。 事件分析: 安防高景气有望持续,仍有较大发展空间。新一届政府将国家安全上升到新的战略高度,伴随着我国城镇化的持续推进,以及政府对平安城市、智慧城市建设的高度重视,安防产品行业的市场规模仍将不断扩大。安防行业市场由一二线城市逐步向地级市、县、镇以及社区居民区深入,三四线城市市场潜力凸显。安防行业高清摄像头渗透率目前仍处低位,有较大的成长空间,将为安防设备厂商带来结构成长的机 规模效应优势明显,毛利率稳中有升。随着公司规模的扩大,规模效应和管理提升带来公司费用率逐年下降。公司通过加强价格、质量、交期等供应链各个环节的把控,提高了公司规范运作水平并降低了营运风险和成本,我们预计未来规模效应和管理提升仍将对公司净利润率带来正贡献。2013年,公司净利润增长率明显高于主营业务收入增长率,这主要来源于毛利的稳定和费用率的降低从而带来的净利润率提升。今年公司主营业务毛利率为42.82%,较12年底的42.67%仍有提升。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。目前国内安防产业呈现双寡头格局,行业准入门槛较高。公司对未来发展充满信心,圆满完成2013年销售收入达到53亿的目标,并再次重申15年达到100亿的目标,其复合增长超过40%。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续,我们预计公司前端业务仍将快速放量,成为未来主要的增长动力,公司海外增长迅速。考虑公司成长逻辑未变而近期股价调整幅度较大,对应13年PE为31倍,我们上调公司投资评级至“买入”评级。 投资风险: 市场开拓风险;宏观经济下行风险