事件描述 公司昨日公布2013年业绩年报:公司实现营业收入201,396.38万元,比上年同期增长45.27%;净利润为67,314.90万元,比上年同期增长179.65%;归属于公司普通股股东的净利润为66,540.23万元,比上年同期增长172.23%;毛利率为55.33%,同比上涨4.81%;基本每股收益0.55元,同比上涨175%。 点评 2013年业绩符合预期,电影业务高增长推动业绩。公司业绩增长的主要原因:1)公司各项核心业务稳健发展,影视版权价值不断提升。2013年营业收入同比增长45.27%,其中电影业务同比增长76.42%,收入占比53.69%;电视剧业务同比增长36.13%,营收占比25.72%;影院业务同比增长66.62%,营收占比10.25%。2)公司产业链进一步完善,并通过开拓品牌及知识产权授权等新的经营模式提高公司的盈利能力。 电影收入大幅上升,年票房突破30亿。电影作为公司的核心业务,2013年实现收入1,081,26万元,同比增长76.42%,支撑了公司业绩;毛利率54.90%,同比增长19.60%。2013年,公司共有包括《私人定制》、《十二生肖》等在内的8部电影上映,取得了良好票房,国内票房合计30亿元。其中《西游降魔篇》为2013年内地票房冠军,票房总额12.46亿,营收占比20.09%,此外单片收入前五的电影收入营收占比49.53%。2014年,公司计划上映9部新片,多于去年同期计划的8部,其中包括在柏林电影节斩获大奖的《白日焰火》。2014年电影票房值得期待。 电视剧业务稳步上升,2014年有望突破。2013年电视剧业务实现收入517,92.61万元,同比增长36.13%;毛利率为44.89%,同比下降11.13%,主要原因在于电视剧拍摄和制作成本同比增加70.58%。2013年,公司形成收入的电视剧共有10部,另有《青春守则》等多部电视 剧取得发行许可证。2014年,公司计划形成收入的电视剧为12部,共432集,高于2013年同期计划3部,约128集。此外公司投资的浙江常升影视和永乐影视将提升公司电视剧制作和发行的实力,并且有望在2014年形成并表贡献,2014年电视剧业务有望突破。电影业绩下滑,2014有望突破。 影院业务提升迅速,经纪业务有所下降。1)公司在2013年共有15家院线运营,分别位于北京、上海等城市,较去年同期增加2家,2013年实现收入206,39.60万元,同比增长66.62%;毛利率为58.76%,同比增长0.83%,保持稳定。2014年,公司将依据市场情况开发新项目,不排除与现有影院和院线公司洽谈合作。2)公司2013年经纪服务业务实现收入160,97.76万元,同比下降30.11%,毛利率为75.51%,同比上升7.12%。2014年,公司将通过增加知名签约艺人数量和提高为艺人服务的专业水平来巩固和提升公司在艺人经纪业务上的优势,扩大收入规模。 毛利率小幅提升,费用率基本保持稳定。2013年毛利率为55.33%,同比增加4.81%。销售费用率为19%,同比下降1.27个百分点;管理费用率为4.7%,下降1.03个百分点;财务费率为3.65%下降0.76个百分点。2013年各项费用由于业务的开展都有所增加,但是由于营业收入大幅增加,所以费用率保持稳定。 对外投资频繁,进一步完善产业链。2013年,公司除设立全资子公司外,对外投资或通过子公司对外投资7家公司,其中包括收购银汉科技50.88%的股权。通过对外投资,公司不仅加强了原来核心的影视剧业务实力,完善产业链,同时向互联网、手游行业拓展,拓展产业链。2014年,公司将以开拓娱乐内容为核心的新业务,同时探索手机、互联网等新媒体对内容的需求。 2014年Q1基本业务稳定。2014年Q1实现盈利33,730.73万元-38,549.40万元,同比增长110%-140%,其中主要是出售所持北京掌趣科技股份有限公司部分股份取得投资收益;而扣非后同比下降114.14%-84.14%,主要原因在于2013Q1电影《西游降魔篇》的高基数。 盈利预测与估值 我们认为公司2013年业绩符合预期,2014年影视剧、影院及经纪业务将继续稳定发展,电影票房和手游流水推动业绩,同时公司产业链将通过内生+外延的模式继续完善。我们预计2014、2015EPS分别为0.67和0.79,2014、2015PE分别为36倍和31倍,给予增持评级。 存在风险 作品审查风险;行业政策风险;知识产权侵权和纠纷风险。

事件描述 公司近日公布2013年业绩年报:报告期内,公司实现营业收入9.04亿元,比上年同期降低12.54%;归属于上市公司股东的净利润为3.28亿元,比上年同期增长5.71%。此外,公司公布2013年度利润分配方案:以资本公积金向全体股东每10股转增10股,派发现金股利人民币1.00元(含税)。 点评 013年业绩符合预期,2014Q1业绩低于同期表现。2013年公司共实现收入9.04亿元,比上年同期降低12.54%,符合我们的预期。其中电影业务实现50,112.58万元,同比下降12.54%,占营业收入55.42%;栏目制作和广告业务实现收入33,267.65万元,同比减少14.47%,占营业收入36.79%;电视剧业务实现收入7036.95万元,同比增长13.33%,占比7.78%,同比上升了29.67%。2013年营业收入同比下降主要在于2012年《人囧途之泰囧》高票房形成的高基数。2014年第一季度,公司盈利1645万元-2879万元,比上年同期降低65%-80%。主要原因在于第一季度为广告和节目的传统淡季。而电影收入方面,春节档《爸爸去哪儿》票房达6.9亿元,但收入比去年同期有所下降。 电视剧业务业绩稳步提升,毛利率增长21.69%。2013年公司共取得10部电视剧的发行许可证,其中有6部电视剧实现收入7036.95万元,同比增长13.33%,毛利率为67.60%,同比增长21.69%,改善明显。电视剧业务的增长,主要是由于《精忠岳飞》等多部电视剧取得了良好收入。公司在2013年10月收购了新丽传媒27.64%的股份。由于新丽传媒在电视剧领域实力较强,此次收购将帮助公司加强电视剧业务的布局,增强电视剧的制作和发行实力,完善产业链,与电影业务形成优势互补。2013年Q4,公司取得了《新闺蜜时代》等5部电视剧的 发行许可证,预计在2014年可以确认收入;公司在2014年还将投资2部电视剧,预计集数总和为80集。 电影业绩下滑,2014有望突破。2013年公司共发行9部电影,其中包括2013年内地票房前列的《致我们终将逝去的青春》。2013年共实现票房23.27亿,占全国总票房的19%,在数量和票房上位居全国前三名。2013年公司电影业务实现50,112.58万元,同比下降12.54%,毛利率为42.60%。电影收入的同比下降主要是因为去年电影高票房带来的高基数,但是单片毛利率有所提高。2013年,公司及子公司设立了天津夜线影业有限公司、山南光线影业有限公司,并投资了天津橙子映像传媒和彼岸天(北京)文化有限公司,帮助其进一步推动电影制作和发行业务,并向动漫电影延伸。2014年公司已发行电影3部,其中春节档大热电影《爸爸去哪儿》实现票房69,417万,此外公司计划发行《同桌的你》等11部电影,较去年数量有所增加,2014年电影业务收入值得期待。 栏目制作与广告业务转变合作方式,收入下降。2013年电视节目实现收入33,267.65万元,同比减少14.47%,毛利率为47.33%,同比增加11.31%。2013年公司继续保持《娱乐现场》等老牌节目,加强了与央视的合作项目,《加油!少年派》等4个节目已经在央视播出,与卫视频道合作。同时还参与制作了《CCTV网络春晚》等9个演艺节目。由于今年公司转变了与电视台的合作方式,收入和成本都有所降低,但毛利率有所增加。2013年投资的数字演播中心及节目采编数字化项目改造的实施,将提升公司节目制作的硬件环境,节目制作的能力也将增强。2014年,公司将整合4个工作室和1个音乐中心,设立新媒体节目部,计划制作10档节目,分别为在央视播出的《梦想星搭档》等7个节目,在卫视播出的节目《老爸老妈在囧途》和在地方电视台播出的《音乐风云榜》等2个节目。 毛利率和费用率小幅变化,保持稳定。2013年毛利率为46.29%,同比增加6.10%。2013年公司费用率控制稳定:销售费用率为1.3%,同比下降0.35个百分点,主要是由于销售人员工资和办公费的减少;管理费用率为5.54%,增加0.75个百分点;财务费用由于利息收入减少,降低了11.62%。 投资天神互动,拓展细分领域。公司在2013年除对外投资5家影视剧公司外,还与子公司收购了北京天神互动科技10%和2.5%的股权,向传媒和娱乐的细分领域拓展。2014年,公司将继续收购或投资游戏、动画、互联网视频内容、细分领域的视频网站、移动社区和应用领域,进一步丰富“传媒+娱乐”,“渠道+内容”的业务构架,打造综合性文化传媒集团。 盈利预测与估值:我们认为公司2013年业绩符合预期,2014年电视剧、电视节目和电影业务将稳定发展,同时外延式投资将继续推动公司综合性文化传媒集团的建设。我们预计2014、2015EPS分别为0.88和1.22,2014、2015PE分别为46倍和33倍,给予增持评级。 存在风险: 作品审查风险;行业政策风险;知识产权侵权和纠纷风险。

事件概述: 公司公布2013年年报及一季度业绩预告。2013年,公司实现营业收入70,523.98万元,较上年同期增长14.78%;实现归属于上市公司股东净利润3,853.21万元,较上年同期下降45.25%,基本每股收益0.22元,拟对全体股东每10股派0.50元(含税)转增3股。同时,公司还预告2014年一季度净利润1,300~1,700万元,同比增长-10.06%~17.61%。 事件分析: 收入增速略低于预期,传输网业务保持高速增长。在2013年中国移动资本开支大幅增加的情况下,公司全年14.78%的收入增速略低于我们的预期。这与运营商资本开支实际进度未达预期有关,特别是占公司收入比重近6成的最大客户广东移动受中央反腐工作的影响,投资进度偏缓。就具体业务而言,网络维护服务增速最快,同比增长34.94%;收入占比最高的网络工程服务2013年也实现了23.36%的增长;但由于运营商在2G、3G网络优化的投入下降,4G网络又还处于建设期,因此,公司网络优化服务业务收入较上年同期减少39.90%,下滑明显。 从网络结构上看,由于运营商连续两年在传输网投资上保持较高增速,特别是中移动,2013年基本开支计划中传输网占总开支的36%,高于往年28%的平均水平,且实际开支较年初规划还多150亿,因此,公司在传输网业务方面实现了79.14%的高速增长。2014年中移动的传输网资本开支占比有所下滑,但随着4G商业,总投资仍保持较快增长,预计公司收入结构有所变化,但营收增速将较今年有所提高。 毛利率大幅下滑是拖累业绩的主要原因。虽然运营商资本开支进度不达预期,但公司2013年仍然实行了收入增长,且期间费用率也有所降低,造成业绩大幅下滑的真正原因是公司毛利率下降了8.75个百分点。造成毛利下滑的主要因素有以下几点:1、运营商2G/3G投资放缓,4G进度不达预期,而公司的人员和资源投入有所增加,造成人员利用率低,成本增速快于收入增速;2、行业集中度提高,市场价格竞争加剧,而公司又在积极拓展全国新市场,获取新订单的过程中付出了较高的成本;3、由于运营商资本开支结构的变化,毛利水平较高的核心网业务收入有所下降,也拉低了综合毛利率。随着今年4G规模建设的启动,通过优化项目资源配置和扩大项目规模,公司人员的利用效率会有所提高,而运营商投资结构的调整也有利于相对高毛利的核心网业务恢复增长,我们预计2014年公司的毛利率会有小幅回升。

事件概述: 公司公布2013年年报及一季度业绩预告。实现营业收入5.04亿元,较上年同期增长38.18%;实现归属于上市公司股东的净利润3,811万元,较上年同期减少10.28%;基本每股收益0.34元,拟对全体股东每10股转增10派1.00元(含税)。同时,公司还预告2014年一季度实现净利润700-820万元,同比增长67%-96%。 事件分析: 双色注塑和LDS天线出货增加带动收入增长。2013年受客户需求增加和主要客户份额提升的影响,公司订单有所增加,但我们认为公司营收增长最主要的原因还是来自于四季度双色注塑和LDS天线的出货增加。虽然工艺对天线产品毛利的影响有限,但产品销售单价有所提高,因此公司在销售量仅增加10.78%的同时,营业收入增长了38.18%,其中手机天线产品的营收增长更是达到45.95%。从季度数据也可以看出,四季度公司收入增速高达67.03%,净利润年内也首次实现同比增长,这与LDS和双色注塑工艺天线开始批量供货的时间节点基本一致(供应三星的双色注塑天线去年6月开始小批量生产)。我们认为随着新工艺天线产品出货的逐渐增加,公司的业绩拐点已经出现,未来将重新步入增长轨道,这也从一季度业绩预告中得到了印证。 毛利率逐季回升,未来随着产能利润率提高有进一步提升空间。公司的毛利率水平自2013Q1达到20.88%的历史低点后,开始逐季回升,四季度单季毛利率已恢复24.18%,但全年23.24%的水平仍较2012年下降6.24个百分点。我们认为公司毛利率的提升主要与产品结构的改善有关,需要指出的是工艺本身对天线产品的毛利率水平影响不大,但由于公司从2012年就已经开始加大对LDS和双色注塑天线的投入,到2012年底已经拥有LDS生产设备13台(其中多头8台),但由于2013年下游主要客户的认证速度不及预期,造成设备及人员开工不足,产能利用率低,因此造成毛利率大幅下滑。随着去年下半年特别是四季度3代工艺天线的批量出货,公司毛利率明显回升,预计随着产能利用率的进一步提高,公司毛利率仍有提升空间,但由于下游客户对价格日益敏,想恢复到2012年的综合毛利率水平存在较大困难。 期间费用率下降,营外收入有所减少。公司2013年三费支出增速均低于营收增速,期间费用率出现明显下降。其中销售费用率2.1%,下降0.54个百分点;管理费用由于研发投资增加,增长20.78%,但营收占比仍下降1.77个百分点为12.05%;财务费用由于募集资金导致利息收入增加,由正转负。综合来看,公司2013年期间费用率为16.82%,比2012年下降2.99个百分点,费用控制较为出色。不过由于2012年的上市专项奖励资金和4G终端天线贴息等政府补助属于一次性奖励,2013年公司营业外收入大幅减少,如果扣除非经常性损益,归属于上市公司股东净利润为3,659万元,还较上年同期增长0.38% 盈利预测和风险提示: 盈利预测及投资建议。随着高端LDS和双色注塑工艺天线的批量出货,公司营收和毛利率将实现双增长,从去年四季度单季和一季报预告的情况来看,其业绩拐点已经出现,而随着央行暂停二维码支付和运营商加大对NFC支付的推广力度,公司NFC天线的出货有望迎来高增长。此外,公司对摄像头模组和半导体封装的布局也利于丰富产品线,充分利用客户资源。因此,我们看好公司未来的成长,上调其投资评级为“买入”的,预计2014~2015年EPS为0.70和1.00. 风险提示:天线产品毛利出现大幅下滑、NFC支付推广不达预期、摄像头模组成长空间有限

13年公司净利润大幅下降。13年公司实现营业收入587.27亿元, 同比下降1.59%;营业成本为456.11亿元,同比增长0.69%;归属于母公司股东的净利润12.71亿元,同比下降76.95%;基本每股收益0.26元,同比减少76.15%;计划每股派发现金股利0.02元(含税)。其中四季度营业收入172.71亿元,同比下降1.66%,环比增长13.13%;营业成本为131.55亿元,同比增长1.05%,环比增长10.73%;归属母公司净利润为18.60亿元,同比增长169.84%,环比增长2.85%。 13年产销量仍稳步增长。13年公司原煤产量为7380万吨,同比增长7.5%;商品煤产量为6700万吨,同比增长6.7%,增长主要来自公司本部和澳洲煤矿;集团外运煤炭6565万吨;煤炭销量为1.04亿元,同比增长10.8%。 各部煤炭销售价格均有下降。13年公司本部煤炭售价为534.79元/吨,同比下降12.7%;山西能化煤炭售价为282.24元/吨,同比下降19.3%;菏泽能化售价为608.56元/吨,同比下降16.1%;鄂尔多斯能化煤炭售价为188.36元/吨,同比下降20.6%;兖煤澳洲售价573.62元/吨,同比下降11.5%;兖煤国际售价为304.36元/吨,同比下降9.2%。 国内煤炭业务成本控制显著。13年公司本部煤炭成本为236.17元/吨,同比下降26.8%;山西能化成本为213.02元/吨,同比下降34%; 菏泽能化成本为468.05元/吨,同比下降18.6%;鄂尔多斯能化成本为178.54元/吨,同比下降8%;而澳洲方面,兖煤澳洲成本为434.1元/吨,同比仅下降0.9%;兖煤国际成本为262.36元/吨,同比反而增长20.6%。国内成本下降原因有:煤炭景气时,公司对巷道做了大量投资,利于当前煤炭采掘,13年同比减少巷道掘进1万米,节约1 亿元;精简高级管理人员,降低员工薪酬,分流富裕人员,约节约开支6亿元;降低材料损耗,减少用工人数和下井次数;动用安全生产费和维持简单再生产费用储备。澳洲方面,劳工关系比较复杂,员工薪酬难降,目前公司已更换了部分管理层,以使管理更加扁平化,预计14年成本控制将有所体现。 煤炭业务毛利率小幅下降。13年公司煤炭业务营业收入为544亿元,同比下降3.98%;毛利率为24.04%,同比减少0.63个百分点。 外购煤主要用来培育客户,抢占市场。13年公司外购煤为3939.6万吨,同比增长21.5%;其中外购煤售价为582.81元/吨,同比下降12.5%;外购煤成本为579.60元/吨,同比下降12.7%;按此推算,公司外购煤毛利率仅为0.55%,可能处于亏损状态,公司仍保持较高外购煤采购量的原因是:内蒙古煤炭产能将陆续释放;公司在日照港有部分储备煤任务,由于煤炭存储时间越长将影响煤质,公司必须保证储备煤有一定的周转率;由于国内煤价相比日韩存在一定溢价,未来公司将加大澳洲煤出口中国的数量,13年此部分煤炭仅为10多万吨,14年计划1000万吨。基于以上三点,公司仍维持较高外购煤采购量,主要是提前布局,培育客户,抢占市场。 依煤炭品质考虑煤矿建设进度。面对低迷的煤炭市场环境,公司加快煤炭品质较好的煤矿的建设进度。比如:公司加快转龙湾煤矿的建设进度,预计今年即投产,石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿预计16年投产;而安源煤矿和文玉煤矿建设进度并未提升。此外,公司本部的万福煤矿预计“十三五”末投产。 汇兑损失和减值损失是兖煤澳洲巨亏的主因。13年兖煤澳洲亏损47.78亿元,上年同期净利润为26.29亿元。净利润同比大幅减少的主要原因是:汇兑损失22.19亿元,无形资产减值损失20.52亿元。14年,公司对汇率已做了会计套期,预计14年汇率变动不会对公司业绩产生较大影响。 战略布局动力煤期货。为有效降低动力煤现货市场价格波动对公司生产经营的影响,公司决定14年对动力煤产品开展套期保值业务,以提高抵抗风险能力。目前,公司精通动力煤期货相关知识的人员少,并未具有开展动力煤期货的优势,未来主要由兖矿集团控股的上海中期期货负责相关业务的开展和人员培训工作,再视情况开展该业务。 投资评级:我们预计2014-2015年EPS分别为0.42和0.43元/股,对应PE为15.6和15倍,考虑到13年汇兑损失对公司业绩影响较大,14年公司已做了会计套期,以减少汇率变动对公司业绩影响,同时转龙湾煤矿投产,再加上公司卓有成效的成本控制能力,我们维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;政策性成本大幅上升的风险。

基本业绩:公司2013年实现营业收入211.62亿元,同比增长14.77%,实现营业利润、归属于母公司股东的净利润分别为3.11亿元、4.13亿元,同比下降60.01%、4.54%,基本每股收益0.20元,上年为0.21元。公司的利润分配预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.30元(含税)。 销售毛利率继续下滑。2012年,公司销售毛利率6.93%,同比下滑4.76个百分点,其中精矿产品、冶炼产品、商品房销售毛利率分别为29.63%、8.33%、31.45%,同比变化-13.43、4.43、-5.20个百分点。 矿产品产量稳定,冶炼产品产量大幅提升。报告期,公司矿产品中铅锌精矿、硫精矿、精矿含银产量分别同比减少2.78%、0.33%、7.00%,冶炼产品中铅锌、白银、硫酸产量分别同比上升108.48%、328.73%、202.76%。 未来铅锌价有望平稳运行。2013年,国际铅锌价上半年大幅下跌后维持震荡,其中铅价全年下跌4.92%,上半年运行区间[1938,2499],下半年运行区间[2000,2289],锌价全年下跌0.57%,上半年运行区间[1812,2230],下半年运行区间[1827,2108];国内铅锌价走势与国际基本一致。2013年与上年相比,全球精炼铅、精炼锌分别出现供需缺口31.9千吨、57.6千吨,国际库存下降较快,为价格提供支撑。2014年全球铅精矿紧张局面仍难以缓解,西方60吨锌矿产产能的关闭对市场也会形成一定的冲击,预计今年铅锌供需缺口仍存,国际库存继续下降,截止2014年3月26日,LME铅锌库存已分别下降6.45%、17.08%。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年EPS分别为0.191元、0.250元,对应PE为29.85倍和22.74倍,给予公司“增持”评级。 投资风险:行业竞争加剧、铅锌价格剧烈波动风险、产量未达预期的风险。

投资要点: 公司正逐步从工业制动器设备商向制动系统生产商和服务商进行转变,经过2年多的摸索,公司风电制动器已经具备了进口替代的能力,随着风电市场转暖,公司盈利能力将大幅提升;与此同时,公司的阀门电动执行机构和高性能摩擦材料等后背产品产业化也在有序推进,我们认为公司具有很高的成长性。 调研内容概述: 公司产品品质始终如一,产品种类不断丰富。公司是工业制动器龙头企业,市场占有率领先,在起重、冶金领域具有绝对优势,在此基础上,公司成功推出了风电制动器以及智能制动器,产品得到下游客户的充分肯定,随着公司产品系统化,营销模式更加成熟,公司从单一的产品配套向制动系统供应商转变,公司盈利能力进一步增强。 未来公司重点培育石油钻机配套市场、城轨与高铁配套市场、海工零部件配套市场、光伏电站安装工程和智能阀门执行器五大市场,市场空间广阔,公司产品研发逐步成熟,样机已经试制成功并开始调试使用,一旦上述产品和市场成熟将会成为公司新的盈利增长点。 随着2013年风电行业回暖以及公司在风电制动器方面的技术突破,公司风电产品真正在市场上站稳了脚跟,产品具有较强进口替代能力,市场占有率呈现快速上市态势。 公司并购协同效应逐步体现。自公司并购内蒙天诚以后,公司在新能源领域的竞争力有所增强,公司不但能够提供风电制动器还可以提供风电设备维修和保养,能够为下游客户提供风电设备系统解决方案,与此同时,公司研发出了光伏逆变器,同时具有光伏电站安装资质,未来市场潜力巨大。 盈利预测 我们认为公司2014年至2016年EPS区间在0.55、0.63元和0.75元,以2014年3月27日收盘价计算,对应PE分别是28.04倍、24.64倍和20.87倍,上调公司“买入”评级。

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营收为142.72亿元,较上年同期增长7.03%;归属于母公司所有者的净利润为5.64亿元,较上年同期下滑12.84%;基本每股收益为0.56元,较上年同期下滑13.85%。归属于上市公司净资产为38.01亿元,较上年同期增长10.39%。本期计划每10股派发现金红利1.68元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: 公司具备行业领先的制程能力。公司SMT生产线拥有行业领先的制程能力,如贴装速度可达10万点/小时,贴片精度可达±0.025mm,贴片零件最小尺寸仅0.25 ×0.125mm,可处理PCB尺寸最大达到29.5英寸,具备强大的模组化功能,能适应不同规格、不同尺寸、不同材质的贴装需求。公司产品良率及产品制程能力系数均高于同业水平,如SMT制程的平均首次良率达到99.7%以上。优秀制程力保证了公司核心竞争力。 公司与国际大型品牌合作关系稳固,供应链切入壁垒高。目前公司已经与许多国际一流的大型电子产品品牌商,如苹果、友达光电、联想、英特尔、摩托罗拉、法雷奥、Honeywell、IBM等,建立了长期稳定的供应链合作关系。对电子制造服务类公司而言,从最初的资质审定到成为国际大型品牌商合格供应商需要约3年时间。因此,严格的供应商资质认证对新进入者形成了市场进入壁垒,公司供应链切入壁垒高。 行业渗透率仍有提升,公司毛利高于业界平均。据NVR 2013年报告显示,预计2017年全球电子制造服务收入将达到6,200亿美元以上,2012年到2017年年均复合增长率约为8.1%。行业渗透率还有较大提升空间,未来几年仍将持续增长。公司13年毛利率11.92%,全球前十大合约制造商的毛利率皆低于11%。公司毛利高于全球前十合约制造商。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是主要面向国内外知名电子品牌商的国内大型ODM设计制造服务商。目前无线消费类电子是国际电子市场景气度最高的细分产业,公司拟投5.9亿元建设高传输高密度微型化无线通信模块制造技术更新改造项目,有利于提升公司的技术水平和产品竞争力。我们看好公司业务的发展前景,首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;下游需求不达预期的风险

投资要点: 2013年实现每股收益0.91元,基本符合预期。2013年度,公司实现营业收入2,683,833,943.94元,比上年同期增长27.07%;实现营业利润670,373,151.48元, 比上年同期增长35.63%; 实现净利润588,824,038.43元,归属于母公司所有者的净利润585,609,713.02元,分别较上年同期增长35.15%、36.45%。 新签合同量可观。报告期内,公司新承接合同总额为35亿元,共签订垃圾焚烧发电特许权协议8个,垃圾填埋1个,餐厨垃圾处理5个,新增生活垃圾处理量7600吨;中标宿州及亳州医废项目;新增餐厨垃圾处理量850吨,餐厨垃圾及污泥投资总额超过4亿元;托管运营生活垃圾处理项目1个,公司的固废处置业务规模取得进一步发展。报告期内,公司签订4个污水处理项目,新增污水处理量29万吨/天;新增托管运营污水处理项目2个;公司通过并购方式拓展再生资源回收利用业务,公司也通过参股桑顿新能源动力公司方式介入新能源相关业务,其目前已正式投产并处于营销渠道开拓阶段,业务开拓及新业务布局增强了公司环保业务竞争力;公司报告期内各项业务均取得积极进展并为公司未来的发展奠定了更为坚实的基础。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为1.18、1.47元,对于目前市盈率分别为24、19倍,公司在手订单充足,未来几年增长可期,综合考虑给予公司“增持”的投资评级。 投资风险。在建项目进度低于预期风险;应收账款收回风险;“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

事件: 公司公布2013年年报:公司置入资产后实现营业收入40.79亿元,比上年同期 33.98亿元增长6.82亿元,增幅20.07%;实现净利润8.80亿元,比上年同期5.08亿元,增幅73.34%。 评论: 2013年行业景气提升,公司电梯销量大幅增长。随着2013年房地产行业反弹,公司电梯销售收入大幅增长40.29%,相应安装、维修收入随之增长23.54%。而电梯配件收入增速仅为1.19%。 电梯行业竞争加剧,维保收入稳步增长。目前电梯行业纷纷扩产,以及扩大区域销售覆盖范围,预计未来几年行业竞争愈发激烈,电梯行业将会产能过剩,未来行业主要看点还是在电梯的维修与保养。2013年公司实现安装、维保收入9300万元,同比增长23.54%,呈现稳步增长态势。 区域和产业布局更加合理。公司募投项目(广日工业园二期项目、华东工业园项目、华北工业园项目以及西部工业园项目)竣工后将覆盖主要市场,与此同时,公司产业布局也更加合理,公司业务涵盖了从电梯零部件、整机到终端用户服务的整个产业链条,收入结构更加稳定。 LED成为公司亮点。2013年公司签订LED合同总金额近10亿元,实现销售收入2.32亿元,毛利率在28%左右,LED 主营业务贡献率有望进一步提升。公司以EMC模式实施的昆山淀山湖项目、广西梧州项目等均处于节能效益分享期,同时, 2013年公司新增了甘肃高速隧道项目、广州中心城区市政路灯改造项目、贵州六盘水市中心城区亮化美化工程等项目, 并通过泰国GALAXY,韩国HANIC 等项目的实施,进一步拓展海外市场。此外,公司积极通过资本运作推动产业发展。拟通过股权收购的方式进入国内大型汽车制造商的供应体系, 打通基于LED 照明技术延伸出的LED 汽车灯产品和基于电梯电线电缆技术研发的汽车线束产品的产业化通道,未来发展前景广阔。 盈利预测 2014年公司销售预期同比2013年增长15%-20%。我们测算公司2014-2016年EPS 分别为0.85元、0.92元和0.99元。给予公司“增持”评级。

基本业绩:2013年,公司实现营业收入1374.70百万元,同比增长83.36%,实现营业利润、归属于母公司的净利润分别为170.79百万元、147.85百万元,同比下降5.26%、4.33%,基本每股收益为0.39元,上年为0.70元。 营业收入同比实现大幅增长,营业利润下降。主要原因:一是主营结构发生变化。报告期,公司新增的外购稀土稀有金属产品营业收入达到497.90百万元,占报告期总营业收入的36.26%,是报告期营业收入快速增长的最主要原因;二是报告期稀土氧化物、稀土盐类毛利率大幅下滑,新业务毛利率较低,导致综合毛利率大幅下滑。报告期公司综合毛利率12.42%,同比下滑11.62个百分点。稀土氧化物单位成本增加,售价降低,毛利率下滑14.87个百分点至21.23%,稀土氧化物毛利率同比下滑9.16个百分点至32.38%。 上下游一体化的发展战略稳步推进。上游矿山方面,公司拟投资2440万元参与设立中铝四川稀土有限公司,旨在参与整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业,进一步完善公司产业链;2013年10月与湖北通宁共同在上海自由贸易试验区设立“盛和资源矿业投资控股有限公司”,目的是在全球范围内进行包括直接股权投资在内的矿产资源投资及开发、股权投资基金管理及矿产资源类资产管理等。下游深加工方面,根据自身资源及技术特点,公司已初步确定钕铁硼磁材、石油催化剂和矿产品综合利用为公司未来主要发展领域。同时,公司于2013年10月增资科百瑞并与之形成购销关联交易,完善了公司产业链,减少稀土采购价格的波动;2014年2月,公司子公司乐山盛和收购和有信40%的股权,旨在在分享海外稀土市场收益的同时间接延伸公司产业链。 预计2014年稀土价格将平稳运行。2013年下半年,以氧化镨钕为代表的部分稀土产品价格出现了企稳反弹。2014年,随着稀土行业的以大集团为主的进一步兼并重组及监管力度的进一步加大,稀土价格有望平稳运行。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年EPS分别为0.43元、0.49元,对应的PE为43.67倍和37.85倍。公司跻身四川稀土整合平台,有望同时获得稀土上下游产业链的收益,同时,参股海外稀土冶炼分离企业,分享海外稀土市场的收益。公司近两年设立、参股工作不断进行,业绩兑现可期,加之稀土价格2014年有望平稳运行,公司盈利空间打开,给予公司“增持”评级。 投资风险:新设立、参股公司可能面临的经营风险;稀土市场复苏慢于预期,价格大幅下跌的风险;稀土行业整合进程缓慢;公司产品结构调整有可能与市场运行相悖带来的风险;国内外宏观经济复苏慢于预期的风险。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为567.84亿元,同比增长31.6%;归属于上市公司股东的净利润为82.24亿元,同比增长44.5%;基本每股收益为2.70元,同比增长44.5%。拟每10股派发现金股利人民币8.2 元(含税)。 点评: SUV需求高增长,产品结构上移。2013年,公司共销售汽车77.06万辆,同比快速增长24.0%,增速远超行业整体表现。分产品看,SUV销量达42.03万辆,同比大涨50.13%,市场占有率达14.0%,与上年同期基本持平,其中H6和M4表现突出,分别销售21.78万和12.81万辆,需求持续畅旺,尤其H6仍供不应求;轿车和皮卡销量表现一般,其中轿车小幅增长3.1%,而皮卡小幅下滑。SUV产品的持续热销为公司的收入增长贡献了主要力量,2013年公司营业收入同比增长31.6%,增速高于整车产品销量增速,说明公司产品结构上移。2014年,产品增量主要来自H6、即将上市的H2以及推迟上市的H8,按照公司2014年的销售目标89万辆看同比仅增长15%,这与我们之前的保守预测基本吻合,但由于H8推迟3个月上市,因此该目标有一定压力。 SUV销售占比提升,毛利率继续走高。2013年,公司销售规模大幅增加,且高毛利率的SUV销售占比进一步提升,使得公司整体毛利率较上年提升1.7个百分点,达到28.6%,与四年前相比,毛利率大幅提升8.4个百分点。随着公司SUV产品线的进一步延伸以及产品结构的不断升级,预计2014年毛利率有望进一步提升。 13年业绩增长基本符合预期,14年仍能实现快速增长。2013年,归属于上市公司股东的净利润为82.24亿元,同比增长44.5%,基本符合我们之前的预测。2014年,我们预计公司业绩仍能实现快速增长,但增幅将有所放缓。业绩快速增长主要来自:产品销售规模的增加,产品结构升级促使毛利率的进一步提升,管理费用率的下降。2014年,产品需求增量主要来自明星产品H6、即将上市的H2以及推迟上市的H8,我们预计整体销量增长在15%-18%之间。随着H6升级版和运动版销售占比的提升以及H8的推出,产品结构将进一步升级。基于以上判断,我们预计2014年公司业绩增长30%-35%,仍将保持快速增长。 盈利预测与投资建议。2014年,SUV需求仍将保持快速增长,公司将继续从中受益。哈弗SUV经过10多年的发展,凭借产品超高的性价比保持了行业绝对领先地位。随着中高端产品H8以及较低端产品H2的上市,公司SUV产品将更具竞争力,我们看好公司的成长性。由于H8推迟3个月上市,我们稍微下调盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:3.57元和4.38元,按当前价格(3月21日收盘价31.30元)算,2014、15年PE分别为8.8、7.1,估值较低,结合公司哈弗品牌的市场地位及其高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:H8销量不达预期;H2上市时间推后;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。

基本业绩: 公司披露了2013年年度报告以及2014年一季度业绩报告。 2013年,公司全年实现销售小包装玉米胚芽油11.75万吨,散装食用油6.53万吨,公司全年实现营业总收入242,732.98万元,同比降低2.14%,归属于上市公司股东的净利润为18,094.86万元,同比增长26.48%。2013年度 每股收益0.96元,净资产收益率16.58 %。分红派息方面每10股派3.00元(含税)。而2014年一季度报告显示公司一季度每股收益0.14元。净资产收益率2.3%。 投资要点: 公司具有全产业链优势,目前拥有36万吨玉米胚芽年加工能力,30万吨玉米油精炼能力,30万吨小包装罐装能力。公司近年新建的15万吨小包装、10万吨玉米油精炼厂,在精炼和灌装方面都选用了世界先进的生产设备,从而达到从玉米胚芽提取到压榨、精炼整个过程全程质量监控管理的效果。公司的玉米油生产工艺目前已达到国内领先水平。 公司产品销售采用现代渠道与传统渠道相结合的渠道策略,在巩固现代渠道的同时,也在持续加大对传统渠道的开发力度。建立了特供渠道以及电子平台,直接面向企业客户以及利用国内各大主流电商平台进行产品的销售。另一方面,公司逐步优化经销商结构,提升规模较大经销商的比例,加大终端网点的开发力度,2014年目标新设网点2万家。 公司在做大做强玉米油品牌的同时,也在持续丰富产品结构,进行新产品,功能性产品的研发创新。一方面公司继续加大高端产品西王鲜胚玉米胚芽油的宣传销售力度,同时通过特供渠道开始哈恩橄榄油的销售;另一方面在原有产品销售放量的基础上也继续涉足其他健康食用油品类,带来新的业绩增长点。 从行业层面讲,由于玉米油本身不含有胆固醇,它对于血液中胆固醇的积累具有溶解作用,故能减少对血管产生硬化影响。对老年性疾病如动脉硬化、糖尿病等具有积极的防治作用;另外对心脏疾病、血栓性静脉炎、生殖机能类障碍、肌萎缩症、营养性脑软化症等疾病也有明显的疗效和预防作用。2012年卫生部等15个部门印发的《中国慢性病防治工作规划(2012-2015年)》指出,心脑血管疾病等慢性病成为影响我国人民群众身体健康的常见慢性病。随着消费者收入水平的提高和人们食品安全意识的不断提升,近几年来我国玉米油的食用量也在不断的上升。 从公司一季度的业绩来看,营业收入比去年同期下跌了29.63%,净利润同比下跌了25.07%。这一方面是由于今年春节比往年时间有所提前,食用油在春节后就进入了淡季,影响了一月份小包装及散油销量所致。另一方面从去年十二月份开始,玉米油的市场价格就有所下滑,从9200元/吨左右开始持续下跌,最低时价格接近8300元/吨,这也影响了公司一季度的利润。而目前玉米油价格已经有所回升,近期价格在8400元/吨左右。 投资风险:行业竞争加剧,贴牌、模仿、低价竞争等影响行业健康发展;上游原材料价格上涨压缩玉米油终端产品的毛利空间。 投资建议:鉴于公司今年来业绩增长稳定,虽然一季度业绩有所下滑,但我们对公司销量和利润回归正增长抱有信心,同时玉米油市场整体价格的回升也会给公司业绩的增长带来驱动力。我们预计公司14/15年EPS为0.94元。给予公司增持评级。

业绩略超预期:2013年公司实现营业收入191.7亿元,净利润29.06亿元,每股收益1.54元,分别同比增长42.9%、35.8%、36.28%,公司业绩略超我们预期。 公司规模正在向第一梯队接近:2013年公司实现销售面积437万平方米,销售金额270亿元,分别同比增长39.64%、49.54%,分别排在全国第11位和第23位;2013年末,公司总资产达到594亿元,同比增长46.74%,公司总资产首次超过500亿元;2013年公司结算面积达到319.29万平方米,同比增长50.23%;2013年公司较好把握了行业发展趋势,迅速扩大了公司规模,提升了公司实力,正在向第一集团靠近。 土地储备未达预期或为公司转型:2013年公司通过招拍挂、收购等方式,分别在全国11个城市取得19个项目,项目总建筑面积574.64万平方米,平均楼面地价1959元/平方米,低于公司年初计划650万平方米的项目储备目标。但公司取得了长沙一个811亩的土地一级开发项目和秦皇岛一个旅游地产项目,加上2014年初神农架和黄山两个旅游开发项目,以及南京六合区的土地一级开发项目,公司正在由单纯的土地二级开发向多元化发展。 公司面临一定短期偿债压力:2013年末,公司资产负债率为78.99%,较年初上升2.43个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.97%,较年初上升2.36个百分点,公司总体负债处于合理水平;但有息负债率为154.81%,较年初上升30.42个百分点;净负债率为117.78%,较年初上升36.15个百分点;短期有息负债与货币资金之比为2.22,较年初大幅上升,公司面临一定的短期偿债压力。 保持较高盈利能力:2011年以来,公司毛利率一直下降,但公司具有较强的成本控制能力,净利率一直保持在16%以上,且有小幅上升之势。从2008年以来,公司ROE一直保持增长趋势。 对2014年充满信心:公司计划2014年新开工596.82万平方米,竣工462.35万平方米,分别较2013年计划增长11.56%和37.98%;2014年计划新增项目储备745万平方米,较2013年增长29.64%;2014年公司计划融资170亿元,是2013年计划融资额的190%,是2013年实际融资额的125%;另外,公司2012年底预售未结算面积为293.9万平方米,而2013年结算面积为319.29万平方米,公司项目结算进度较快;以上信息表明公司对2014年充满信心。 城镇化和京津冀一体化或使公司保持高速发展:刚刚公布的《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》,将使中小城市,尤其是分布在高铁沿线的三、四线城市迎来发展良机;随着京津冀协同发展上升为重大国家战略,北京周边的石家庄、廊坊、保定、唐山、承德、沧州、张家口等城市将在经济发展和资源分配上面获得更多优惠政策,这些城市经济实力将进一步增强,城镇化水平将进一步提升。公司项目基本沿京沪高铁沿线布局,并且在所布局城市具有较大影响力,因此,随着这些城市经济实力增强,城镇化水平提升,公司将迎来更多发展机会。 多元化发展可分散房地产市场风险:尽管目前房地产市场总体仍处于供不应求状态,但较高的房价使房地产市场长期面临调控风险。公司于2013年底开始进军旅游市场,并于2014年初连续拿下神农架和黄山两个旅游开发项目,如果这两个项目进展顺利,将能在一定程度上分散公司在房地产市场上的风险。 2014年业绩基本锁定:2013年末,公司已售未结算资源364万平方米,合同金额为222亿,这些资源绝大多数将在2014年结算,2014年业绩已锁定87%。 投资评级:公司14-16年每股收益分别为2.07元2.82元、3.51元,按2014年3月19日公司收盘价9.91元,公司14-16年PE分别为5x、4x、3x,估值位于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为13.72元/股,按3月19日股价折价27.76%。基于公司具有较强综合实力、快速扩张能力和成本控制能力、2013年较强的业绩锁定性,以及城镇化和京津冀一体化的促进,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为295.44百万元、75.67百万元、47.00百万元、0.63元/股,分别同比增加11.55%、33.76%、3.27%、34.04%。 点评: 归属扣非净利略增,归属净利增速较高源于营业外收入大幅增长。报告期公司归属扣非净利润47.00百万元,同比增长3.27%,略有增长。而归属净利润高速增长33.76%至75.67百万元,主要是由于报告期收购长春禹衡光学引起的合并价差引起营业外收入同比增加16.27百万元或97.3%所致。 主营业务收入同比增加12.37%,源于光电子器件收入增加和光栅传感新产品。报告期公司主营业务收入295.22百万元,同比增加12.37%。分产品来看,光电子器件收入同比增加149.08%,是主营业务收入增加的最主要原因;新产品光栅传感产品收入13.31百万元,也是收入增加的重要原因;光电测控仪器、光学材料的收入分别为218.33百万元、26.84百万元同比增速分别为-1.14%、-1.25%。 三项费用率同比提高2.88个百分点,主要源于管理费用增加。三项费用合计62.39百万元,费用率为21.12%,同比提高2.88个百分点。其中,管理费用同比增加8.35百万元或16.27%,是三项费用率同比提高的主要原因,而研究与开发费用同比增加5.70百万元是管理费用增加的主要原因。销售费用6.52百万元,同比增加66.19%,是因为新并表子公司销售费用增加所致。财务费用-3.81百万元,同比减少45.21%,是因为随着募投项目建设、募投资金的使用母公司利息减少所致。 综合毛利率同比提高1.78个百分点,主要是因为光电测控仪毛利率提高和光栅传感产品毛利率较高。报告期公司主营产品综合毛利率40.58%,同比提高1.78个百分点。具体来看,占营收70.96%的光电测控仪器的毛利率提高2.01个百分点至44.21%,是综合毛利率提高的主要原因。此外,新产品光栅传感产品毛利54.88%,显著高于既有产品毛利率,也是综合毛利率提高的重要原因。光学材料和光电子器件的毛利率分别为8.75%和37.35%,都有所下降。 投资建议:2014年公司业绩大幅增长,首次给予“增持”评级。2014年,公司募投项目达产,加上收购禹衡光学的业绩承诺,公司2014年实现30%以上增长概率很大,预计2014、2015年EPS分别为0.85元、0.96元,对应21日PE分别为32倍和29倍,我们首次给予“增持”评级。 风险提示:军品订单时间不确定性