成长为橡胶输送带行业的龙头企业,具有明显的规模优势。2008年,公司的产能为2100万平米,规模位列行业第二,经过5年的发展,目前公司的产能规模为3400万平米左右,已经成长为输送带行业的龙头企业。从未来新增产能来看,600万平米节能输送带预计2014年下半年建成投产,500万平米特种带预计2014年底建成投产,因此未来2年公司将新增1100万平米的新增产能,随着新增产能的建成投产,预计公司的规模优势会更加明显。 不断开发新产品,提升综合毛利率。目前公司产品结构非常完整,拥有尼龙、聚酯带、整芯带和钢丝绳芯输送带等产品,大多数产品都具有特殊性能,包括耐高温、耐碱、阻燃等特殊性能,可以满足客户的特殊需求,同时公司不断研发新的输送带产品,包括挡边输送带、花纹输送带和防撕裂输送带,通过不断开发新产品,提高高附加值产品所占的比重,提升产品的综合毛利率。公司新增的600万平米节能输送带和500万平米的特种带都属于高毛利率的产品,产品的差异化和技术含量非常高,毛利率可以达到30%以上。另一方面,公司目前在接订单方面也有部分调整,针对部分现金流比较差的订单和毛利率相对比较低的产品,公司主动减少相关订单的加工,重点生产高毛利的产品,以改善现金流和盈利能力。 扩建现有天然橡胶的加工能力,增强企业抗风险的能力。公司在云南建立天然橡胶初加工基地,现在的生产能力为2000吨左右,公司计划投资5000万将天然橡胶的生产能力提高到1万吨,预计2014年建成投产,2013年,公司天然橡胶的消耗量大约为1万吨左右,随着天然橡胶扩建产能的建成投产,公司原材料的自给率会进一步提升,企业抵御风险的能力会更加强。目前天然橡胶的库存为3个月左右,通过进入天然橡胶加工领域,公司对于天然橡胶的价格波动更加敏感,可以通过控制库存量增加公司抵御风险的能力。 公司进入养老行业,目前的盈利模式不是很完善,预计年内很难贡献实质性的业绩。公司投资4200万控股和济养老服务公司,未来养老行业及相关增值服务的市场空间非常大,但是目前盈利模式不是很完善,公司计划2014年下半年试营业,但是我们预计年内很难贡献实质性的业绩。 业绩和估值。预计公司2014~2016年的每股收益为0.72、0.79、0.88元,目前下游需求比较弱,公司业绩增长相对比较平缓,但是考虑到进入养老服务行业,随着养老行业盈利模式的成熟,业绩增长就增加了新的驱动因素,我们给予“增持”的投资评级。 风险提示。输送带产品价格下跌幅度超预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为978.86亿元,同比增长8.21%;归属于上市公司股东的净利润为41.40亿元,同比增长3.26%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金股利人民币0.9元(含税)。 点评: 轨道交通业务小幅增长,新业务和现代物流业实现快速增长。2013年,公司轨道交通相关业务同比仅增长2.9%。其中,机车业务同比大涨37.8%,轨道城铁业务增长3.8%,而客车、动车组和火车业务不同程度下滑。这就导致机车业务占比明显提升,而动车组业务占比明显下滑。新产业2013年发展势头良好,同比大涨19.7%,业务收入占比提升,未来有望进一步提升。新业务表现良好,主要是由于风电设备和汽车装备业务(新能源汽车销售首次突破1000辆)大幅增长所致。包括现代物流业、非轨道交通相关产业等在内的其他业务同比增长20.1%,表现优秀,尤其现代服务业增长显著。 产品结构变化导致毛利率下滑。2013年,公司动车组业务收入占比下滑4.2个百分点,由于动车组业务毛利率较高,最终导致公司综合毛利率下降0.46个百分点。动车组业务下滑主要是由于产品分批交付的模式造成的。2013年,铁路总公司动车组招标共473列,公司获得订单269列,合同金额406亿,订单数量和金额均过半。2014年,动车组交付将增加,收入占比将得到提升,毛利率有望回升。 在手订单充足,2014年业绩将实现快速增长。公司2013年全年新签订单1,350亿元,同比大幅增长65%。截止2013年年底未完工订单合同额约1110亿元,再加上2014年3月公布的重大合同订单208亿元,目前公司在手订单合计至少1318亿元,订单储备充足。2014、15年订单交付将加快,因此公司业绩有望实现快速增长,我们预计2014年增幅在25%-30%。 动车组维修业务将是未来公司新的增长点。截至2013年底,全国运行的高速动车组超过1000列,随着运行时间的积累,将逐渐进入高级检修周期,这将带动动车组检修需求的快速增长。2013年,公司共获得检修订单328列(438组),在市场份额上占据绝对优势。因此,随着大量的动车组进入高级检修期,公司将从中大幅受益。 未来两年铁路建设将进入大发展期,行业发展空间大。按照2011年发布的铁路“十二五”规划,到2015年,整个铁路运营网络将达到12万公里。截至2013年底,全国铁路营业里程为10.3万公里,这意味着2014-2015年平均每年将新建铁路运营线路0.85万公里,规模远超过09、10年的建设高峰期(0.58万公里、0.57万公里)。这表明2014年和2015年将加大铁路基建投资,与之伴随的将是铁路车辆需求的快速增长,行业发展空间较大。 盈利预测与投资建议。未来两年,行业景气度将明显提升,驱动因素包括:“铁路基建投资加快+各地地铁投资计划不断+高铁外交”。公司作为行业内的双寡头之一,业绩增长有望提速。我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.39元和0.46元,按当前价格(4月1日收盘价4.58)算,2014、15年PE分别为11.7和10.0,估值较低,结合未来行业景气度的上升,给予“买入”评级。 风险提示:铁路基建投资不达预期;高铁竣工时间不达预期,导致动车组交付进度低于预期。

事件描述 公司于2014年4月1日公布2013年年报:公司全年实现营业收入 37,788.33 万元,比上年同期减少3.94%;归属于母公司所有者净利润为12,336.58 万元,较上年同期增长5.43%。毛利率为46.54,同比增长4.89;EPS为0.9350/0.9346。2013年分红方案:公司拟以资本公积每10股转增10股,并派发1.70元(含税)现金股利。同时公司发布2014年Q1业绩预报,净利润为1,511.13-2,158.76万元,同比增长-30%-0%,非经常性损益对净利润的贡献为782.55万元。 点评 2013年业绩符合预期。公司收入的主要来源于电视剧首轮发行收入以及精品剧二轮发行的收入,而营业收入增速下降的主要原因受营改增实施的影响,统计口径有差异。2014Q1主要收入来源于《浪漫我心》发行收入及过往剧目次首轮、二轮发行收入。由于项目周期,Q1处于制作和发行阶段,不具有确认收入的条件,2014Q1的盈利水平同比下降。 毛利率有所提升,费用率稳定。2013年公司毛利率为46.54%,同比增长4.89%,小幅提升。费用率方面保持稳定,销售费率为2.25%,同比上升0.54个百分点,主要是由于展览、宣传费用的增加;管理费用率为5.33%,同比上升11.56个百分点,主要系人工成本及租赁费用的增加;财务费用率为-2.37%,同比下降0.68个百分点。 电视剧增速放缓,坚持精品化、“走出去”。 2013年,电视剧仍为公司收入的主要来源,实现收入35,233.11万,营收占比93.24%,比去年同期占比增加2.11个百分点。电视剧增速放缓,剧产量为15000集,较去年减少2000集;收入同比降低1.72%;毛利率有所改善,为48.47%,同比增加7.95%。2013年,在中低等剧采用首轮独播方式、价格承受压力的背景下,公司坚持走高投入、强剧组、重点培育精品剧路线,注重质量,共有7部电视剧取得发行许可证,其中Q4播出的《咱们结婚吧》为全年收视率冠军,网络点击率破40亿;《天真遇到现实》《战雷》等剧在多家卫视播出。另有《战魂》等6部剧目正在进行后期制作或正在拍摄,在报告期内未取得发行许可。与此同时,公司坚持“走出去”战略,发展电视剧出口和海外发行,《媳妇的美好时代》和《金太狼的幸福生活》分别在非洲和缅甸播出,“影视文化产品出口公共技术服务平台”也在2013年开展建设。 电影业务继续推进,经纪业务快速增长。2013年,公司电影业务实现收入1,860.53万元,同比下降43.71%;营收占比4.92%,同比下降3.48个百分点;毛利率为1.27%,同比下降96.54%。2013年,公司有《金太狼的幸福生活》《在一起》等电影上映,并拍摄完成了《痞子英雄2》,正在后期制作中。 公司经纪业务实现收入562.28万元,同比增长266.80%;营收占比为1.81%,同比上升1.34个百分点;尽管毛利率下降了12.79%,但也维持了70.65%的高水平。2013年,公司实行“培养青年演员”和“引进一线艺人”的战略,共签约近20位艺人,同时公司将经纪业务作为资源储备,以此推动电视剧和电影板块的发展。 2014年剧目储备丰富,积极开发新栏目。1)2014年,公司将继续推进精品化路线,计划制作发行10-12部电视剧,现在共有包括《春天里》、《牺牲》等在内的13部电视剧筹备中,并且继续向海外输送多部电视剧,加强网络版权的销售。2)电影方面,公司预计取得2部电影的发行许可证,分别为《痞子英雄2》和《小龟大冒险》,其中《痞子英雄2》的前一部取得了不错的票房成绩,这一部的成绩值得期待。3)公司计划投资制作2-4部电视栏目,寻找新的利润增长点。其中《中国喜剧星》于2014年1月10日首播,《笑傲江湖》于2014年3月16日登陆东方卫视。 盈利预测与估值 我们认为在精品剧供不应求、维持高价的行业背景下,2014年公司的核心内容仍具有很强的竞争力,业绩确定性比较高,加之公司已向电视栏目展开投入,多渠道完善产业链,我们预计2014和2015EPS分别为1.202和1.516,2014和2015PE分别为29倍和23倍,给予增持评级。 存在风险 电视剧发行审核风险;电影投资风险;影视剧价格低于预期风险。

公告内容 公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入18.64亿元,同比增长4.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比增长21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.97亿元,同比增长15.35%;实现基本每股收益0.98元;公司利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增3股。同时公司预计一季报收入增长约5%,净利润增长约5%-10%。 投资要点: 扩张放缓,线上发力。公司传统线下实体渠道实现营业收入152,613万元,与上年同期相比下降1.78%;新渠道(主要指电子商务)实现营业收入33,776万元,与上年同期相比增长51.36%。2013年公司直营店网络增长32家,为596家;加盟网络减少95家,为1614家,公司终端网点总数量为2210 家。去年下半年公司有意放缓了线下终端门店的开店速度,主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆或旗舰店。公司产品销售量下滑约1%左右,销售价格上涨约6%左右。 经营状况健康。13年公司毛利率达到51.38%,比上年同期大幅提升2.93个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因为:1)公司去库存华接近尾声,毛利率回升;2)销售渠道整合、升级。在销售低迷大背景下,公司费用率小幅上升,销售费用率略增0.3个百分点至23.6%,管理费用率略增0.9个百分点至5.5%。公司13年底存货规模较年初上升31.1%至5.7亿元,应收账款较年初上升7%至0.68亿元,公司整体财务状况较为健康。净利增速高于扣非净利主要由于13年理财产品带来1200万投资收益增量,同时公司营业外收入较上年同期增加约800万。 业绩释放动力充分。公司13年进一步实施限制性股票激励计划,拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大,有助于公司核心团队凝聚力的增强和业绩释放。 投资建议。2014年公司春夏订货会预计将实现8%-10%的增长。2014年公司计划销售同比增长5-10%,预计净利润同比增长10-15%。预计公司2014年、2015年EPS分别为1.1元和1.25元,对应的动态PE分别为13倍和11倍,给予公司“增持”评级。 风险因素。1)房地产行业不景气导致消费终端低迷;2)电商发展低于预期。

业绩情况:2013年,公司实现营业收入2049.62百万元,同比增长18.26%,实现利润总额165.18百万元,同比增长39.39%,实现归属于母公司所有者的净利润147.72百万元,同比增长48.00%,基本每股收益为0.36元,上年为0.48元。公司的利润分配预案为:以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.00元(含税)。 毛利率微幅提升。报告期毛利率同比增加1.36个百分点,主要源于营业收入占比较高的型材类毛利率同比增加7.14分百分点。其余品种如管材类、棒材类、铸材类、汽车电子类毛利率分别为24.02%、11.53%、1.87%、25.03%,同比变化-2.12、3.28%、0.30、-7.31个百分点。 继续扩大产能,丰富产品线。公司无锡新区年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目顺利推进,项目完成后有利于进一步巩固公司在汽车领域的优势并适合拓展其他精密工业铝挤压材的发展空间,实现公司的发展战略;公司将加快与美国DM3D科技有限公司的合资3D打印公司的金属增材制造技术研究及其产业化项目的建设,在推广3D技术,抢占3D市场的同时,公司可以利用3D技术对模具进行修复从而提高公司现有的生产效率。 营销力度进一步加大。公司继续保持在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位,同时继续拓展在其他行业(如工业领域大型热交换行业及商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通、纺织机械、航空航天、家电行业等)的市场份额。公司于2013年11月拟投资设立亚太(美国)有限公司,进一步加速国际营销效率,辐射北美和南美市场,同时也为以后实现国际合作铺路。 研发投入力度继续加大,科技创新能力进一步增强。2013年,公司研发投入7568.43万元,占营业收入的3.69%,较上年有所增加。报告期末公司拥有专利112项,较上年增加43项。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年、2016年EPS分别为0.41元、0.45元、0.58元,对应PE为24.42倍、22.35倍、17.27倍,给予公司“增持”评级。 投资风险:汽车行业产销量下滑风险;合资3D打印公司研发及产业化失败的风险;年产8万吨轻量化铝挤压材项目进展慢于预期;原材料价格波动风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为5633.46亿元,同比增长17.75%;归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.53%;基本每股收益为2.25元。拟每10股派发现金股利人民币12元(含税)。 点评: 集团销量率先破500万辆。2013年,集团共完成汽车销量510.58万辆,成为国内首个销量突破500万辆的车企,同比增长13.7%,市场份额为23%,与上年基本持平。其中,乘用车表现好于行业,商用车差于行业。分公司看,上汽乘用车表现一般,增长15%;上汽通用五菱增速较低,仅增长9.8%;上海通用和上海大众销量居乘用车企业前两位,优势明显,2014年同比分别增长19.1%和13.1%,上海大众表现较佳。2014年,集团销售目标定为超560万辆,增长9.7%,我们认为目标较低,实现难度不大。 业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润为248.04亿元,同比增长19.5%,超我们和市场预期。公司业绩主要来自对联营企业和合营企业的投资收益,同比增长51.3%,收益达222.70亿元,占业绩的90%。 分红比例大幅提升。2013年,集团拟每股派发现金股利人民币1.2元,较上年增长100%,股息率高达9.4%,分红比例达53.3%,而2011、2012年分红比例分别为16.4%和31.9%,提升显著。这表明了公司对股东回报的重视,也体现了公司的投资价值,我们预计公司业绩能保持稳定增长,高分红能够持续。 新车推出计划不断,龙头地位稳固。2014年,上汽自主品牌荣威和MG两大品牌将迎来产品“爆发期”,其中荣威品牌将推出3款产品,涉及A级和B级两个级别的轿车产品,MG品牌将推出2款新车,包括一款SUV车型和一款紧凑三厢轿车。上海大众2014年计划推出A-Plus、一款C级车、桑塔纳两厢版、改款POLO以及斯柯达昕动和明锐旅行版,新车上市计划密集。上海通用2014年除了推出一些改款热销车型外,别克和雪佛兰均有计划推出一款紧凑型SUV,全力进军SUV市场。2014年自主品牌与合资品牌新车推出均较为密集,销量将保持快速增长,行业龙头地位巩固,业绩增长有保障。 利预测与投资建议。2013年,公司销量规模突破500万辆大关,业绩增长超预期,分红比例继续大幅提升。2014年,新车上市计划密集,合资品牌有望继续引领市场,自主品牌有望减亏。此外,集团有望受益于国企改革的大力推进。我们小幅上调14、15年的盈利预测,预计14和15年EPS分别为:2.50元和2.85元,按当前价格(3月27日收盘价12.81)算,2014、15年PE分别为5.1和4.5,估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:新车上市不达预期;限购地区增加;自主品牌需求低迷。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为80.22亿元,同比增长13.4%;归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元,同比增长52.8%;基本每股收益为0.65元(摊薄后0.55元)。拟每10股派发现金红利2.00元(含税)。 点评: 原材料价格下跌,毛利率明显提升。2013年,轮胎原材料价格大幅下跌。进口天胶价格从年初的25500元/吨降到年底的19500元/吨,7月更是创出16200元/吨的低价。此外,丁苯和顺丁橡胶市场同样大幅下跌。受益于原材料价格的大幅下跌,2013年公司整体毛利率上升2.67个百分点,主营业务(轮胎)毛利率上升4.82个百分点。2014年以来,原材料价格继续下行,预计全年将保持低位态势,公司2014年毛利率有望进一步提升。 期间费用率大幅上升。2013年,公司期间费用率为10.22%,较上年大幅上升3个百分点。分项看,销售费用率大幅上升2.3个百分点,管理费用率基本持平,财务费用率上升0.7个百分点。销售费用率提升明显主要是因为销量增加导致物流仓储费用以及折旧摊销费大幅增加,财务费用率上升主要由于报告期借款增加所致。 投资收益大幅增加,贡献7000万业绩增量。2012年收购的49%金宇实业股权为公司2013年带来近8500万的投资收益,为业绩贡献7100万增量,占业绩增量的84%。2014年1月,公司及子公司将金宇实业剩余51%股权全部收购,公司股权占比为99%,2014年金宇实业并表后将为公司贡献更多的利润。 2013年业绩符合预期,2014年仍能实现快速增长。2013年,公司基本每股收益为0.65元(摊薄后0.55元),与我们之前的预测0.66(摊薄后0.56元)基本一致。2014年,金宇实业并表后产品销量将大幅增长,原材料仍将处于下行态势,毛利率有望进一步走高,共同促进公司2014年业绩实现快速增长。 巨型工程胎项目和赛轮越南在2014、15年将为公司贡献业绩。正在投资的巨型工程胎项目2013年已实现少量毛利,再加上最近公司收购金宇轮胎5000吨/年工程胎相关资产,预计2014年巨型工程胎将贡献一定利润;赛轮越南一期项目已投产,预计2014、15年将逐渐贡献利润。 盈利预测与投资建议。公司通过并购途径使得规模扩张,实现规模效应,并使得产业链最为齐全,在原料控制、生产线自动化,循环经济,技术服务都进行了战略布局,看好公司的发展。由于2014年1月和3月相继收购金宇实业51%股权以及金宇轮胎5000吨/年工程胎等资产,我们上调2014和15年盈利预测,预计公司2014、15年摊薄EPS分别为:0.77元和0.98元(上次预测摊薄后为0.69和0.83元),按当前价格(3月31日收盘价13.06元)算,2014、15年PE分别为17、13,估值具有一定的优势,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹;国际贸易壁垒增加,针对中国轮胎市场的国际反侵销、反补贴不断出现。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为972.41亿元,同比增长5.4%;归属于上市公司股东的净利润为41.29亿元,同比增长21.44%;基本每股收益为0.40元。拟每10股派发现金股利人民币2元(含税)。 点评: 客车业务和动车组业务实现快速增长。2013年,公司主要业务轨道交通业务同比仅增长2.5%。其中,轨道城铁业务大幅下滑27.7%,铁路车辆业务同比增长6.4%。铁路车辆业务中,客车和动车组业务表现优秀,分别增长46.6%和8.1%,表现远好于中国南车(均下跌);而机车业务(增长4.5%)和货车业务(下降9.2%)表现差于中国南车。 战略新兴产业和现代服务业高速增长。2013年,公司物流服务、租赁业务、工程总承包等现代服务业务取得了较好的成绩,收入同比增长12%。此外,经过不断探索,公司在节能环保、风电装备、新材料等新领域取得了突破性的进展,收入同比大幅增长46.9%。未来,这两项业务尤其战略新兴产业发展空间较大,在公司业务收入结构中的占比将继续提升。 技术取得较大突破,零部件自配率提高,毛利率大幅提升。2013年,公司综合毛利率提升近3个百分点,达到17.6%。这一方面与产品结构变化有关,毛利率较高的动车组收入占比提升;另一方面主要是由于公司核心零部件技术取得较大突破,自配率提高,2013年机车大规模使用自己生产的牵引控制系统,使得成本得到有效控制,进而促进毛利率大幅提升。未来,动车组牵引拖动控制系统、各种车辆的制动系统均将实现进口替代,毛利率有望进一步提升。 订单储备充足,2014年业绩快速增长有保障。公司2013年全年新签订单1,305.7亿元,较2012年大幅增长65.7%,增长主要是来自铁路总公司动车组的订单。截止2013年年底未完成合同额818亿元,再加上2014年3月公布的重大合同订单共237亿元,目前公司在手订单至少1055亿元,订单储备充足。因此,我们预计公司2014年业绩仍有望实现快速增长,预计在20%-30%之间。 未来两年铁路建设将进入大发展期,行业发展前景可观。按照2011年发布的铁路“十二五”规划,到2015年,整个铁路运营网络将达到12万公里。截至2013年底,全国铁路营业里程为10.3万公里,这意味着2014-2015年平均每年将新建铁路运营线路0.85万公里,规模远超过09、10年的建设高峰期(0.58万公里、0.57万公里)。这表明2014年和2015年将加大铁路基建投资,与之伴随的将是铁路车辆需求的快速增长,行业发展空间大,公司将从中受益。 盈利预测与投资建议。未来两年,铁路基建投资将加快,各地地铁投资计划不断,再加上国家高层领导一直在推行高铁外交,预计行业景气度将上升,公司作为行业内的双寡头之一,将从中大举受益。我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.51元和0.59元,按当前价格(3月31日收盘价4.64)算,2014、15年PE分别为9.1和7.8,估值偏低,结合未来行业景气度的上升,给予“买入”评级。 风险提示:铁路基建投资不达预期;动车组交付进度低于预期。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为519.77百万元、86.66百万元、83.18百万元、0.41元/股,同比分别增加14.02%%、22.94%、18.52%、22.83%。 点评: 业绩略超出我们预期。公司报告期稀释每股收益0.4084元,略超出我们中报点评0.3897的预期,主要在于营业外收入和毛利率比预期高。 全年收入同比增长14.02%,2013H2同比增速明显提高,新型高温合金增速最高。公司全年营收同比增长14.02%,2013H1、2013H2收入分别为224.88百万元、294.89百万元,同比增速分别为1.7%和25.63%,2013H2同比增速显著提高。分业务来看,铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金收入分别为214.98百万元、221.72百万元、83.06百万元,同比分别增加9.77%、16.04%、20.53%,新型高温合金和变形高温合金收入同比增速较高,主要是因为募投项目投产。 毛利率27.76%,创历史新高。报告期产品综合毛利率27.76%,同比提高2.44个百分点,创历史新高。分产品来看,铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金的毛利率分别为23.42%、27.85%、38.72%,同比提高百分点个数分别为0.85、1.72、7.8,新型高温合金毛利率大幅提升是毛利率创历史新高的主要原因。我们认为新型高温合金毛利率的大幅提高一方面是因为项目投产导致的规模效应,一方面是可能是原材料价格下跌而产品价格未调整。预计未来2年公司毛利率将继续提高。 三项费用率之和9.52%,同比增加2.73个百分点。报告期产品三项费用之和49.49百万元,同比增加59.75%,占收入比重9.52%,同比提高2.73个百分点。具体来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为2.15百万元、60.16百万元、-12.82百万元,分别同比增加113.69%、31.35%、18.95%。销售费用增加主要来自天津钢研广亨进入正常营业周期;管理费用增幅较大,但若扣除期权激励费用,管理费用同比113.69%、31.35%、18.95%。销售费用增加主要因为天津钢研广亨进入正常营业周期;管理费用增幅较大, 但若扣除期权激励费用,管理费用同比增速15.46%,略快于收入增速,若再扣除同比新增研发费用,则管理费用同比增速仅为6.05%,处于较低水平;财务费用同比增加18.95%,但依然为负值。由于期权激励约3年一次,我们认为三项费用之和约60%的同比增速不会持续,预计2014、2015增速将回落。 盈利预测和评级: 我们看好钢研高纳长期发展,但认为公司2014H1业绩同比增速可能不佳,出于谨慎考虑,调整公司评级为“增持”。钢研高纳在高温合金领域有技术优势,正尝试将成熟军用技术向民用领域应用,以获得更大发展,同时公司管理稳健,我们看好公司长期发展。由于募投项目进展出现变化,我们将公司2014年、2015年EPS分别调整为0.51元、0.75元,对应PE分别为40、27倍。但2014H1,募投项目转固后折旧增加,而产能释放可能不顺,业绩同比增速可能不佳,加上目前创业板风险较大,出于谨慎考虑,调整公司评级为“增持”。 风险提示: 募投项目产能释放不顺等

投资要点: 收入大幅增长。2013年,公司实现营业收入3,133,272,799.66元,同比增长76.87%;实现利润总额1,067,920,928.21元,同比增长52.96%;实现归属于母公司的净利润839,910,205.39元,同比增长49.33%。 全国性布局取得更进一步。公司稳定耕耘,在北京、云南、江苏、内蒙古、湖北、湖南、新疆、山东等已有市场的基础上,2013年又通过投资设立广东海源环保科技有限公司成功进入华南水务市场、投资设立山西太钢碧水源环保科技有限公司成功进入山西水务市场,投资设立青岛水务碧水源科技发展有限公司成功进入青岛水务市场,投资设立吉林碧水源环保科技有限公司进入吉林市场,并通过增资北京京建水务投资有限责任公司、增资武汉三镇实业控股股份有限公司进一步加深已有市场的合作,继续延续独特的混合所有制“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了新的区域水务市场,大大增加了公司的市场份额,为公司未来的快速发展奠定了坚实基础; 国内MBR“十二五”复合增长率超30%,长期看空间仍巨大。根据中国水网此前发布的数据,到2010年底,全国城市污水处理再生水平均利用率为8.5%。在即将出台的“十二五”环境保护规划大框架下,该规划明确提出,到2015年,全国城市再生水利用率要达到20%以上,较2010年底提高超过10个百分点。根据我们测算“十二五”期间MBR复合增长率32.13%。发达国家再生水利用比例达到70%以上,我国再生水投资空间广阔。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014年-2015年每股收益分别为1.39、1.82元,对应目前市盈率分别为23、17倍,目前估值具备较高的安全边际,综合考虑给予“买入”的投资评级。 风险提示:收入确认滞后;应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。

事件: 据公司年报,报告期公司实现营业收入、归属净利润、归属扣非净利润、稀释每股收益分别为7927.45百万元、329.81百万元、319.70百万元、0.30元/股,同比分别增加11.59%%、13.09%、16.95%、11.11%。 点评: 2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务 2014收入增长主要来自非航空产品,2014H2航空发动机及衍生品业务增速喜人。报告期公司主营业务收入7834.22百万元,同比增加11.87%。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产收入分别为3973.60百万元、2409.31百万元、1451.31百万元,分别同比增加3.23%、42.70%、-0.96%,公司业绩增长主要来自非航空产品。我们最关心的航空发动机制造及衍生品业务2013H2收入同比增加14.73%,是年以来该业务半年度收入同比首次出现可观增长,我们倾向于认为这种增长可以持续,但还有待检验。 主营业务毛利率同比下降0.51个百分点,主要因为外贸转包生产毛利下降。报告期主营业务毛利率14.81%,同比下降0.51个百分点。分业务来看,航空发动机制造及衍生产品、非航空产品及其他、外贸转包生产的毛利率同比增加百分点个数分别为1.98、-0.32、-1.88。主营毛利率的下降,主要是因为装包生产毛利率的下降。虽然整体毛利率下降,但是航空发动机制造及衍生产品毛利率提高1.98个百分点是亮点。我们认为公司未来2年毛利率将触底回升。 三项费用率之和同比下降0.93个百分点。报告期公司三项费用之和,同比下降0.93个百分点。分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为94.43百万元、504.06百万元、133.35百万元,同比分别增加-3.09%、1.87%、2.77%,增速均比营收增速慢,由此导致三项费用率之和同比下降。我们认为三项费用与厉行国企节约有关,还有下降空间。 投资建议: 2014看资产重组进展和航空发动机重大专项,首次评级给予“增持”。公司资产重组预计将在年内完成,此外航空发动机重大专项预计也会推出,这是公司2014年主要看点。在不考虑资产重组的情况下,我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.36元、0.45元,对应28日股价PE分别为57倍和46倍,首次评级给予“增持”。

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营收4.50亿元,较上年同期增长33.53%;归属母公司所有者的净利润为1.53亿元,较上年同期增长11.47%;基本每股收益为0.81元,较上年同期增长10.96%。归属于母公司净资产为7.50亿元,较上年同期增长19.73%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),不送股,不以资本公积转增股本。 事件分析: 受益行业复苏,公司营收稳定。2013年,受益于全球经济缓慢复苏,半导体市场增速出现周期性回升。我国集成电路产业在智能手机、平板电脑等终端产品持续增长的带动下销售同比增长16.2%。在整体产业规模快速增长的同时,产业结构出现了差异分化的增长态势,其中封测业的增长速度明显放缓,增长率为6.1%。在此背景下,2013年公司持续专注于传感器领域的封装业务,把握CMOS、MEMES、智能卡、生物身份识别等芯片领域发展的有利时机,全年保持平稳的增长态势。 公司是大陆首家晶圆级芯片尺寸封装厂商。晶圆级芯片尺寸封装技术的特点是在晶圆制造工序完成后直接对晶圆进行封装,再进行晶圆切割,封装后的芯片与原始裸芯片尺寸基本一致,符合消费电子短、小、轻、薄的发展的需求和趋势。目前,该技术只有少数公司掌握,公司作为中国大陆首家、全球第二大能大规模提供影像传感芯片晶圆级芯片尺寸封装量产服务的专业封测公司,具有技术先发优势与规模优势。 公司将长期受益进口替代,发展空间巨大。目前外资企业在我国芯片制造和封装测试销售收入中所占比重已超过80%,国内集电企业面临严重考验。同时,随着国内消费类电子需求的持续增长,中国已经超越美国,成为全世界最大的消费类电子市场。持续增长的消费电子需求,也是我国集成电路企业面临的良好发展机遇,公司长期受益进口替代。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是大陆首家晶圆级芯片封装厂商,技术处于行业上游。随着国内市场的全球地位日益提升及国内产业政策的持续推动,我国集成电路市场将成为全球最有活力和发展前景的市场。公司未来发展空间较大,我们看好公司未来的发展前景,考虑到近期半导体扶持政策的出台预期,首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业波动风险;汇率波动风险

事件描述 公司近日公布2013年业绩年报:2013年,公司实现营业总收入113.87亿元,同比增长13.83%;归属于母公司所有者的净利润6.37亿元,同比增加25.78%;扣除非经常性损益后的净利润为6.35亿元,同比增长29.53%;EPS为1.00/0.96,同比增长12.36%/15.12%。同时公司公布2013年分红方案,拟实施每10股转增8股,派发现金股利2元(含税)。 点评 业绩符合预期,主要业务保持稳定。2013年公司各项业务稳定增长:物资贸易同比增长8.06%,营收占比58.57%,;出版业务同比增长25.24%,营收占比15.93%;发行业务同比增长13.58%,营收占比26.46%;物流业务同比增长87.14%,营收占比9.66%;印刷包装同比增长17.40%,营收占比3.26%;新业态同比增加605.99%,营收占比1.37%。 毛利率稳定,费用率下降。2013年毛利率为15.46%,同比增加2.08%。销售费用率为2.21%,同比下降0.48个百分点;管理费用率为6.51%,下降0.17个百分点;财务费率为-0.04%,下降0.28个百分点。2013年公司费用率控制良好,小幅下降,主要原因在于各项费用减少而营业收入上升。 四大板块支撑有力,物贸占比有所降低。2013年,公司四大板块:发行物流,传统出版、教材教辅和物资贸易业绩稳定,有力地支撑了公司的业绩。其中发行业务实现收入301,340.41万元,物流业务实现收入110,049.31万元,物资贸易实现收入666,907.04万元,出版业务实现收入181,350.59万元。此外,2013年公司旗下收入上亿元的企业增多,新增江西美术出版社和报刊传媒公司销售收入过亿元并且中小企业的增幅较快。在各个业务板块中物资贸易的比重最大,但是毛利率较低(2013年毛利率为2.02%),因此2013年公司有所侧重,降低物资贸易在公司整个业务中的比重。今年物资贸易的营收占比有所降低,较去年降低3.2个百分点。其余业务板块的毛利分别为出版业务23.26%,发行业务32.19%,物流业务8.2%,营收占比变化较小。2014年,公司将推进各项重大项目,包括新华壹品校园超市、环保包装印刷项目等,拓展省外发行渠道,开发外省出版发行市场。 并购重组发力,搭建新业态框架。2013年公司新业态实现收入12,677.48万元,毛利率为82.93%,营收占比同比增加1.2个百分点。公司2013年实行了多项并购,其中包括1)蓝海国投并购北京艺融民生,实现规模经济;2)印刷集团收购立华(昆山)彩印,促进印刷业的转型升级;3)成立新媒体集团并购重组北京百分在线,加快数字出版和销售渠道等。2014年,公司将建立并购重组项目库,推进跨地区的并购重组;同时继续开发新媒体业务,搭建新业态框架,完善产业链,促进产业链的进一步延伸。 盈利预测与估值 我们认为公司2014年将继续保持原有四大板块的稳定增长,同时也将以稳定的业绩为依托继续开展转型和新业务的拓展。我们预计2014、2015EPS分别为0.988和1.292,2014、2015PE分别为21倍和16倍。我们给予增持评级。 存在风险 教材教辅出版发行政策变化风险;新技术、新业态对传统出版发行冲击的风险;纸张原材料价格变动的风险。

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为188.24亿元,同比增长45.2%;归属于上市公司股东的净利润为26.69亿元,同比增长135.4%;基本每股收益为0.41元。拟每10股派发现金股利人民币1.0元(含税)。 点评: 受益于SUV车型GS5需求的放量高增长,公司收入高速增长。2013年,公司自主品牌乘用车销量突破10万辆,同比实现181.1%的高速增长,其中传祺共销售8.5万辆,同比增长1.6倍,超我们预期。分产品类别看,轿车受益于传祺GA3的推出,销量增长103.8%;SUV销量达8.94万辆,同比大涨206.5%,主要得益于传祺GS5的放量,销量达6.50万辆。2013年,主要受益于SUV产品GS5的明显放量,使得公司营业收入快速增长。据公开没提透露,2014年,广汽传祺计划上市3款新车型:GS6、GA6和GA3F,我们预计传祺品牌2014年销量增长在40%-50%。 自主品牌产品结构上移,使得毛利率大幅提升。随着GS5的放量,其销售占比得到提升,公司自主品牌产品结构上移,促使公司2014年毛利率大幅上升6.2个百分点。随着新产品的推出,产品结构将继续上移,2014年毛利率有望继续提升。 日系车恢复势头显著,使得投资净收益涨幅明显。随着“钓鱼岛事件”影响的逐步消除,2013年下半年广汽丰田和广汽本田销量大幅回升,使得全年销量分别增长21.2%和37.6%。销量的明显回升促使公司来自联营企业和合营企业的投资收益大幅增长52.5%,跟我们之前的预期基本吻合,公司的合并报表利润基本来自投资收益。基于我们对2014年汽车需求放缓的判断,预计2014年投资收益增速将放缓至20%-30%。 14年业绩仍有望实现快速增长。2013年,归属于上市公司股东的净利润同比增长135.4%,低于我们之前的预测,主要是因为公司2013年处置项目资产损失4.98亿元,拉低业绩,但未来该部分损失有望获得政府补贴弥补回来。2014年,新车型的推出促使广汽传祺需求仍能实现快速增长,产品结构上移使得毛利率有望进一步提升,合资品牌销量将保持稳定增长,未来日系新能源汽车将是发展的亮点,基于以上判断,我们预计2014年公司业绩仍能实现快速增长,增幅在60%-70%。 盈利预测与投资建议。集团在打造自主品牌领域产品力、营销力、品牌力三管齐下,去年出炉的J.D.Power中国新车质量研究(IQS)报告,传祺凭借出色品质荣登中国品牌榜首。合资品牌方面,日系混合动力新能源汽车技术全球领先,未来是增量看点。由于自主品牌的表现超我们预期,我们小幅上调14和15年盈利预测,预计公司2014、15年EPS分别为:0.68元和0.90元,按当前价格(3月27日收盘价7.47元)算,2014、15年PE分别为11、8,维持“增持”评级。 风险提示:中日关系紧张;限购城市的增加导致自主品牌需求低迷;新车上市时间延期。

整体情况:2013年,东吴证券实现营业收入159870.86万元,同比增加14.33%;实现归属于母公司所有者的净利润38263.62万元,同比增加35.81%;基本每股收益0.19元/股,同比增加35.71%;加权平均净资产收益率为4.97%,同比上升1.21个百分点。公司2013年利润分配预案为:向全体股东每10股派送现金红利0.60元(含税)。 经纪业务:2013年,东吴证券全年实现经纪业务手续费净收入82433.01万元,与去年同期相比增加41.08%。公司2013年经纪业务股基佣金率下滑至0.943‰,与2012年佣金率(0.999‰)相比下滑了5.61%。公司经纪业务股基市场份额继续保持稳定,2013年全年市场占有率为0.913%。 投行业务:2013年公司共完成了3单企业债券的发行工作,中小企业私募债12单;完成1家企业的重大资产重组项目。2013年,受IPO暂停的影响,公司实现投资银行业务手续费净收入8634.53万元,同比下滑44.44%。 自营业务:公司自营规模升至56.44亿元,相较2012年末规模增加20.00%。2013年,公司自营业务实现收入39163.87万元,同比提升6.88%。 资产管理:截至2013年末,公司资管业务共有集合产品9个,其中报告期内新增5个;定向产品53个,其中报告期新增37个。2013年,公司实现受托客户资产管理业务净收入3322.04万元,同比增加197.41%。 创新业务:公司新三板业务开展势头良好,2013年共成功推荐挂牌企业2家,2014年1月推荐15个项目在全国股转系统集中挂牌交易,推荐挂牌企业累计数量居全国前列。截至2013年12月31日,公司融资融券余额达到24.18亿元,市占率从2012年底的0.49%提高到0.70%;全年融资融券业务利息收入12195.91万元,在营业收入中占比达到7.63%。 投资建议:公司再融资的实施,将很好的补充公司的资本金,满足创新业务高速发展的需要,促进公司业绩的进一步提升。东吴证券实施“根据地”战略,大力发展江苏市场,挖掘各项业务的深度与潜力,借苏州乃至江苏快速发展的东风,公司业绩也将迈上新的台阶。我们预测2014年、2015年东吴证券每股收益为0.26、0.32元,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期