整体情况:2014年1-3月,国金证券实现营业收入66618.80万元,同比增加97.29%;实现归属于上市公司股东的净利润21506.39万元,同比大增329.25%;基本每股收益0.166元/股,同比增加325.64%;加权平均净资产收益率为3.18%,同比增加2.39个百分点。 经纪业务:公司在2014年一季度推出“佣金宝”产品后,经纪业务取得了较快的发展,收入增速超过行业平均水平。2014年1-3月实现证券经纪业务手续费净收入16016.62万元,同比提高18.23%;公司2014年第一季度平均股基佣金率降为0.813‰,较2013年下降15.84%。2014年1-3月,公司经纪业务市场占有率达到0.79%,比2013年底提高13.28%。 投行业务:随着2014年第一季度IPO的开闸,国金证券投行业务共完成1单首发项目、3单增发项目以及4单债券发行,共实现投资银行业务手续费净收入14801.32万元,同比大增272.60%,公司IPO储备项目丰富,预计2014年投行收入将持续高增长。 自营业务:截至2014年3月31日,公司自营规模为43.88亿元,相较2013年末规模小幅减少。2014年第一季度,国金证券自营投资业务实现收入25141.52万元,相较去年同期大增435.70%,成为公司一季度业绩增长的主要推动力之一。 创新业务:截至2014年3月31日,公司融资融券余额为18.33亿元,比上年末提高了23.35%;公司两融业务市场占比提升到了0.46%,行业排名也前进3名至第45位。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入21.85亿,同比增加41.22%,净利润同比增加90.47%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.47、0.56元,维持公司“增持”评级。 风险提示:互联网金融发展不如预期,创新业务慢于预期

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为55.89亿元,同比增长11.45%;归属于上市公司股东的净利润为11.08亿元,同比增长24.61%;基本每股收益为1.09元。拟每10股派发现金红利3.00元(含税)。此外,同时发布14年1季度业绩预告,预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元。 点评: 13年业绩稳定增长,14年1季度业绩增长超预期。2013年,归属于上市公司股东的净利润同比增长24.61%,实现每股收益1.09元,略超我们之前预期(1.06元)。此外,同时发布的1季度业绩预告显示,公司14年1季度业绩预计增长50%-60%,每股收益0.38-0.41元,超我们预期,这主要得益于博世汽柴高压共轨产品需求旺盛带来的投资收益大幅增长。 汽车后处理业务需求强劲,增速引领三大业务。2013年,商用车尤其是重卡需求复苏趋势明显,带动公司主营业务实现快速增长。其中,燃油喷射系统仍是公司的主打产品,收入占比达75.9%,较2012年下降2.9个百分点;该系统收入同比仅增长6.78%,在三大业务中表现最弱。进气系统收入同比增长12.09%,表现好于上年(仅增长0.29%)。受益于柴油车国IV标准的逐步推进,汽车后处理系统表现大好,收入同比增长28.77%。未来,国IV标准推广力度有望加快,公司的汽车后处理系统将实现高速增长,在主营业务收入中的占比也将大幅提升,进而贡献更多的业绩。 博世汽柴净利润高速增长,带动投资收益大幅增长。2013年,联营企业博世汽柴的高压共轨产品需求强劲,净利润大幅增长104%,为公司贡献3.19亿的投资收益,带动来自联营企业和合营企业的投资收益整体增长48.9%。此外,中联电子也为公司贡献1.79亿的投资收益。未来两年,受益于排放标准的加快升级,高压共轨产品出货量将大幅增加,博世汽柴的净利润有望保持高速增长,而中联电子业绩有望保持稳定增长。 国IV标准有望加快推进,14、15年公司将迎来高速增长。一直制约国IV标准全面实施的柴油品质在今年有望全面升级,李克强总理在两会政府工作报告中指出今年要在全国供应国四标准车用柴油。此外,雾霾治理已经被纳入到地方政府的政绩考核中,因此国IV柴油机推广力度有望加快。博世汽柴的高压共轨在国内占有绝对优势,目前产品供不应求。前期股价下跌明显主要是由于新闻媒体报道国内高压共轨技术取得突破,投资者担心对博世形成冲击。我们认为,博世的技术世界领先,多年来在国内主机厂应用广泛,目前仍是主流客户的首选,另外博世汽柴在国内已经形成完整的产业链,深耕本土化运营,规模效应明显,形成一定的技术壁垒,因此我们认为未来两三年国内技术难以影响到博世汽柴的龙头地位。高压共轨需求的旺盛将带动为其配套的威孚汽柴共轨高压油泵的增长。此外,国IV标准的推进将带来尾气后处理业务的高速增长,威孚力达的SCR优势明显,未来两年业绩有望高增长。 盈利预测与投资建议。2013年,受益于联营企业博世汽柴净利润的大幅增长,公司业绩取得较大的增长。受益于国IV标准推进步伐的加快,14、15年公司高压共轨和尾气处理系统收入将快速增长,为二级市场提供了催化剂。由于14年1季度业绩超我们预期,我们上调公司2014、15年EPS,分别至:1.51元、2.10元,按当前价格(4月14日收盘价24.53元)算,2014、15年PE分别为16、12,结合博世汽柴的优势地位以及公司尾气后处理业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:中重卡需求低迷;国四标准执行力度未达预期;潜在竞争者技术上的重大突破。

投资要点: 整体情况:2013年,招商证券实现营业收入608656.48万元,同比增加30.45%;实现归属于上市公司股东的净利润222966.89万元,同比增加35.46%;基本每股收益0.4784元/股,同比增加35.46%;加权平均净资产收益率为8.44%,同比增加1.91个百分点。 经纪业务:2013年,受全国二级市场回暖的带动,招商证券年实现经纪业务手续费净收入298502.72万元,同比大幅增加65.73%。公司股基佣金率保持稳定,2013年全年平均佣金率为0.723‰。公司经纪业务市场占有率则继续维持扩大态势,2013年公司股基市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业股基交易量排名由第7名上升到第5名。 投行业务:由于IPO业务的暂停,公司投行业务收入同比明显下滑,2013年招商证券实现投资银行业务手续费净收入43315.34万元,同比下滑18.64%。截至2013年12月31日,公司累计8个保荐类项目通过中国证监会审核,52个保荐类项目在会审核,储备项目数在行业处于领先地位。 自营业务:截至2013年12月31日,公司自营规模降为213.21亿元,相较2012年末规模下降了25.64%。2013年,公司自营投资业务实现收入125624.58万元,相较去年同期下降了8.28%。 资产管理:截至2013年12月31日,公司资产管理业务受托资金规模为688.88亿份,同比增长260.21%,实现资产管理业务手续费净收入23594.42万元,同比增加134.74%,收入大幅增加。 创新业务:截至2013年12月31日,公司融资融券余额为197.47亿元,比上年末大幅提高309.66%;公司两融业务市场占比提高至5.70%,在全行业排名也上升一位至第五名;公司全年融资融券利息收入10.92亿元,在营业收入中占比达到17.94%。 投资建议:我们预计2014年公司目标营业收入72.87亿,同比增加19.72%,净利润增速达到29.70%,我们预测2014、2015年每股收益分别为0.62、0.70元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,交易量大幅下滑,创新业务慢于预期

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为11.08亿元,较上年同期上涨14.85%;归属于母公司所有者的净利润为1.29亿元,较上年同期增长32.11%;基本每股收益为0.621元,较上年同期增长32.1%。归属于母公司净资产为14.59亿元,较上年同期增长7.55%。本期每10股派发现金红利1.50元(含税),不送红股,公积金转增股本10转6。 事件分析: 公司下游市场日趋成熟,毛利进一步提升。2013年,公司主营产品电解电容器市场需求稳定。在家电领域,随着空调器,洗衣机、电冰箱等家用电器都将向变频技术发展,扩大了铝电解电容器的应用;电动汽车也进入成长的轨道,对超级电容器和薄膜电容器带来了广阔的发展空间;此外,公司薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。13年公司毛利率达23.77%,较上年提升3.38个百分点,毛利率进一步提升。 公司积极调整产品结构,盈利能力显著提升。2013年,公司工业用电解电容器竞争优势显现,技术和市场的整合能力进一步提升。分产品看,公司电容器及化成箔业务毛利分别较上年提升4.71%和244.81%,使公司盈利能力显著增强,公司通过减少利润率低的引线式产品,增加盈利能力强的焊片式和螺旋式产品,使公司产品结构和市场结构得到进一步优化。我们认为电容器产业链中化成箔产品的管控和盈利能力仍将提升,随着下游新市场的陆续成熟,公司产品需求前景值得看好。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司已逐步形成铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产品群。此前受厂区电价制约影响,公司产品盈利能力较弱。13年随着下游需求的打开和生产成本的下降,公司毛利大幅提升,我们预计今年行业需求和产能利用情况仍会维持较高水平,并且随着中国厂商产品质量及产能规模的不断提升,原本日本厂商所把控的高端电容器件行业格局开始松动,公司作为国内电容器龙头存在广阔的进口替代空间,我们维持对公司“增持”投资评级。 投资风险: 日元贬值带来的竞争风险

事件概述: 公司公布2013年年报及一季报预告。公司实现营业总收入358,399.81万元,比上年同期增长64.75%;实现归属于上市公司股东净利润 43,904.67万元,比上年同期增长86.30%;基本每股收益1.04元,拟向全体股东每10股转增10股派2元(含税)。同时,公司还发布了2014年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润11,550万元-12,900万元,比上年同期增长115%-140%。 事件分析: 业绩增长基本符合预期,继续内生与外延双轮驱动。公司2013年净利润增速86.30%,略低于此前业绩快报预告的87.46%,但仍基本符合预期。从业务结构上来看,公司的服务业务较上年同期增长64.78%,广告业务增长64.11%。其中公关业务(服务业务)更多是基于自身业务的内生增长,根据我们调整口径后的估算,其增速较12年有所提高,显示公司在公关领域继续保持了超越行业平均增长的良好发展态势。而广告业务的增长则很大程度上源于博杰的并表,如果剔除博杰5.13亿的营收贡献,广告业务的增速仅为12.2%。就利润贡献来看,外延并购对公司的业绩增长依然十分重要,2013年并表的博杰和蓝色方略合计贡献净利润1.29亿元,剔除后公司内生成长约为36%,如果进一步剔除博杰11%股权和huntsworth的投资收益后,其内生增速还会有所下降。考虑到14年博杰全年并表,预计公司的广告业务仍将保持较快的增速,但从内生增长的潜力来看,总体上要逊于公关业务。我们认为公关业务仍然是公司内生增长的主要驱动力,但随着公司对内部资源的整合,通过加强客户导入和整体营销,广告业务有较大的提升潜力。 博杰与思恩客超业绩承诺,精准阳光情况改善。公司外延并购的公司和品牌2013年总体表现良好,除精准阳光外基本都超过了业绩承诺。博杰去年全年实现扣非后净利润2.32亿元,同比增长28.9%,超过其2.07亿元的业绩承诺12.33%,明显好于市场预期,这主要是博杰将CCTV-6的广告时段与院线的数码海报打包销售的结果。目前已经成为国内游戏广告代理龙头的思恩客,13年实现净利润4697万元,也远超业绩承诺的3456万元,并且增速大幅提高到43.07%,预计未来仍将保持较快的业绩增长。而此前市场有所担心的今久广告虽然受到房地产调控政策的影响,但依然实行了24.57%的业绩增长,超过业绩承诺600多万元。唯一不达业绩承诺的精准阳光,已经连续两年业绩低于承诺,而且2013年还出现了收入和净利润的下滑。不过公司已经对精准阳光的管理层做出了调整,其3500万的净利润是在1-7月完全没有业绩的情况下实现的,我们预计2014年精准阳光将恢复增长,业绩继续下滑和计提商誉损失的风险不大。 盈利预测和风险提示: 盈利预测及投资建议。公司2013年在内生和外延方面都保持了良好的发展,而随着公司加强内部资源整合,推动原有品牌及新并购品牌客户的相互融合,协同优势得以发挥后其内生增长将更具潜力。另一方面,公司对数字化和国际化布局的坚持也令其外延并购路径更加清晰,坚定了市场对公司未来发展的信心。参考公司14年的EPS,我们认为其估值目前已处于一个合理水平,因此维持对其“买入”的投资评级,预计2014~2015年EPS为1.08和1.33。 风险提示:数字营销新业务发展不达预期

事件追踪: 公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为32.78亿元,较上年同期增长61.53%;归属于母公司所有者的净利润为1.27亿元,较上年同期增长157.51%;基本每股收益为0.28元,较上年同期增长31.65%。归属于上市公司净资产为14.17亿元,较上年同期增长8.52%。本期计划每10股派发现金红利1元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: 公司优质的垂直一体化能力带来极高的客户粘性。公司所处的消费电子产品行业发展迅速,所属行业客户的典型特点是订单繁、数量小、要求不一,能快速满足市场和客户需求、为客户创造价值是公司核心竞争力的重要体现。公司通过加强垂直整合能力,能快速响应客户需求,如模具开发周期行业平均水平约15-20天,公司仅为9天;产品开发周期行业平均水平约6-12个月,公司仅为3-5个月。公司优质的垂直一体化能力带来极高的客户黏性。目前,公司拥有三星、华为、中兴、TCL、小米、酷派、亚马逊、天珑移动、OPPO、京瓷等优质客户群体 公司规模效应显现,议价能力提升。目前,公司及全资子公司消费电子产品精密结构件总产能超过2.0亿套/年,其中塑胶结构件产能规模为1.7亿套/年、强化光学玻璃产能规模2,000万片/年、天线产品产能规模1,420万套/年、镁铝合金产能规模1,500万件/年、金属(CNC加工)产能规模1,040万套/年。较大的生产规模、丰富的产品线和极强的精益生产能力,使公司能满足知名品牌大客户的集中化采购、多样化产品和瞬间大批量交付能力等多项需求;同时也可提高公司对供应商的议价能力,有利于公司控制和降低生产成本。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内领先的精密结构件制造厂商,公司的核心竞争力主要体现在优质的客户资源、规模优势、技术领先、快速响应能力等方面。在智能终端发展出现一定放缓的情况下,公司依靠核心竞争力带来的高客户黏性,仍然实行了良好业绩。我们预计消费电子产品行业的长远发展趋势及前景仍相对乐观,与其紧密相关的相关产业链也将随之发展。考虑到公司优质的客户资源以及新增产能的未来预期,我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;客户集中的风险

事件: 发布2013年年报:公司2013年营业收入为19.14亿元,同比增长13.67%;归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元,同比增长133%;基本每股收益为0.30元。拟每10股派发现金红利0.35元(含税)。 点评: 受益于商用车需求回暖,公司传统热交换器业务快速增长。2013年,商用车需求回暖,销量增长6.4%,尤其重卡大幅增长21.7%,商用车的回暖带动公司产品收入快速增长,较上年增长13.67%。从产品结构看,不锈钢冷却器、铝冷却器、管翅式冷却器、管壳式冷却器以及汽车空调收入增长显著,增速均超20%,尤其铝冷却器增速高达44.5%。新业务EGR冷却器和SCR目前规模较小,但从4季度起需求增长明显,14、15年将迎来黄金发展期。 受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化,毛利率大幅提升。公司2013年综合毛利率大幅上升5.1个百分点至25.9%,主要受益于原材料价格的下降以及产品结构的优化。公司原材料成本占产品的80%以上,因此2013年原材料价格显著下降对毛利率的提升贡献甚大。另外,公司产品结构得到优化,高毛利率的不锈钢冷却器、管翅式冷却器和铝冷却器销量快速增长,收入占比提升。 尾气后处理业务(EGR冷却器和SCR封装)未来将高速增长。随着燃油品质的全面提升,国IV标准实施地区将不断增加,14、15年尾气后处理业务将迎来高速增长。公司在EGR领域优势明显,SCR封装方面也崭露头角,目前产品供不应求,未来两年尾气后处理业务收入将随着排放标准的升级高速增长。 ORC(低温余热发电)业务未来市场空间巨大。经过几年的努力,公司在节能领域有了突破。子公司开山银轮开发的船用ORC已实现样机发电,核心技术已经突破,目前处于第二阶段,正进行体积缩小、抗腐蚀性、可靠性提升等优化升级等商品化过程。目前此类产品国内尚无其他竞争者,公司属首创。理论上该产品可使船舶一年节省30多万的费用,如果产品定价20万左右,那么客户不到一年即可收回成本。按照每件20万的定价假设测算,据市场预测,该项业务市场空间在千亿以上,发展前景广阔。 盈利预测与投资建议。未来两年,公司EGR冷却器和SCR封装产品将迎来高速增长,传统冷却器有望在乘用车领域实现快速增长,此外15年船用ORC产品有望实现量产,市场前景广阔。先不考虑ORC产品的收入贡献,我们预计公司2014、15年EPS分别为:0.41元和0.64元,按当前价格(4月9日收盘价12.3元)算,2014、15年PE分别为30和19,我们看好公司新业务的成长性,首次给予“增持”评级。 风险提示:商用车需求不达预期;国四标准推广力度未达预期。

预计二季度销售仍比较平淡:2014年3月公司销售面积21.97万平方米,同比下降33.04%;销售金额35.39亿元,同比下降11.04%。2014年1季度公司共完成销售面积69.03万平方米,同比增长0.23%;完成销售金额95.99亿元,同比增长7.22%。由于公司上半年推盘相对较少,预计二季度公司销售仍比较平淡。 新增合作项目增多:公司3月份新增5个项目,分布在南京、天津、珠海、海南,5个项目规划建筑面积106.56万平方米,公司权益建筑面积78.84万平方米,南京、天津、海南均为合作项目。1-3月公司共新增11个项目,建筑面积408万平方米,权益容积率面积363万平方米,权益比例88.87%。11个项目楼面均价约2900元/平方米。公司通过与外高桥合作,获得了上海外高桥保税区商业地产开发项目,为公司进入上海自贸区打下基础。另外,公司与中远合作开发海南博鳌旅游地产项目,进入旅游地产市场。 公司销售毛利率继续下降。2013年,公司销售毛利率同比下降7.31个百分点,但公司通过成本控制、存货减值冲回、长期股权投资处置,公司净利率与2012年持平,加强净资产收益率上升0.3个百分点。随着公司刚需产品占比增加,预计公司毛利率将继续下降。 公司财务安全。2013年末,公司资产负债率为70.97%,扣除预售款后负债率为42.98%,分别同比下降2.07和4个百分点;有息负债率和净负债率分别为78.72%和16.43%,分别同比下降2.34和2.67个百分点;短期有息负债与货币资金之比为0.44,低于过去两年水平,公司财务非常安全。 继续保持快速扩张势头。2014年公司计划新开工548万平方米,计划竣工294万平方米,分别同比增长29.45%和80.19%;1季度公司新增项目储备408万平方米,占2013年新增项目的70.84%,公司继续保持快速扩张势头。 投资评级:我们预计公司14-16年每股收益分别为2.77元、3.28元、3.65元,按2014年4月9日公司收盘价19.32元,公司14-16年PE分别为7x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为32.47元/股,按4月9日股价折让40.5%,基于公司较低的估值水平、行业地位、财务安全性、未来成长性,我维持公司“买入”评级。 风险提示:公司异地多项目开发和管理能力风险。

公告内容 公司发布2013年年报,2013年公司实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;实现归属于母公司股东的净利润4.38亿元,同比增长7.05%;实现基本每股收益0.56元;公司利润分配预案为拟每10股派发现金股利1.8元(含税)。 投资要点: 13年业绩稳定增长。公司13Q1、13Q2、13Q3、13Q4的营业收入同比增速分别为5.08%、21.2%、8.44%、2.96%。其中13Q2收入增速较快的主要原因是黄金珠宝消费呈现井喷。公司13Q1、13Q2、13Q3的毛利率水平分别为19.03%、16.45%、19.18%、17.33%。其中13Q2由于低毛利的黄金珠宝热销拖低了整体毛利率水平。公司13年三项费用率达到10.6%,比去年同期小幅上升。13年公司百货业务、超市业务、农产品交易市场业务收入同比增速分别达到11.37%、3.14%、3.92%,除农产品交易市场业务毛利率下滑1个百分点外,另两项业务毛利率基本持平。 外延扩张有序进行。公司2013年新增超市8家,电器1家,三大业态全年新增门店11家,新增面积6.2万平米。2013年,蚌埠百大购物中心宝龙店、禹会店正式开业。滨湖百大购物中心滨湖金源店、肥西百大购物中心于14年1月开业。芜湖时代广场购物中心项目预计2014年下半年可投入运营。滁州百大购物中心项目预计2014年下半年投入运营。合肥柏堰科技园项目预计2015年投入运营。六安恒生阳光城商业广场项目预计可于2015年年底开业。阜阳合肥现代产业园区项目预计将于15H2开业。滨湖购物中心项目预计将于2016年建成开业。中国合肥农产品国际物流园项目全部用地指标得到落实,水果交易区于10月底顺利迁入新市场,一期部分配套商铺启动预售,预计今年底可实现老市场全面搬迁。宿州农批市场一期经营稳健向好,二期工程预计今年上半年全面建成。此外,公司继续以合肥经济圈为重点,以皖南、皖北为两翼,实现多个大型综合项目储备,为下一步发展夯实基础。 投资建议。公司2014年的主要经营目标为:实现营业收入100亿元。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.64元和0.7元,对应的动态PE分别为9倍和8倍,考虑到未来安徽地区消费市场巨大的发展潜力,和公司在安徽地区的龙头地位,我们给予公司“增持”评级。 风险因素。1、公司竞争环境加剧;2、人力、租金及建筑材料等刚性成本上升带来的风险;3、电商冲击加剧。

事件描述: 公司公布2014年一季报预告。公司归属于上市公司股东的净利润为20.03亿元-22.7亿元,较上年同期增长50%-70%。基本每股收益0.67--0.75,同比增长50%-70%。 事件分析: 变频空调新能效标准的实施,一二级能效的空调关注比例继续上升,其中二级能效产品成为主力增长点;根据中怡康数据显示,变频空调的零售量份额在2013年达到54%,预计2014年该份额将进一步扩大;2014年公司产品结构的持续优化,高端变频空调占比提高,空调的整体均价是必将出现一定程度的上涨,公司的销售额涨幅可期。 公司充分发挥公司全产业链、通过集团化管控、采购业绩集团化资金运营形成规模成本以及渠道优势,公司成本有效下降,综合盈利能力不断提升。 公司自主产权的高科技新产品不但推动销售量增加,更凭借较高单价提高公司销售收入,表明公司很好的执行了管理方针的经营思路。 在渠道升级方面公司不但力推在重点大城市建立旗舰店外,同时建立升级版形象店,传统渠道得以拓展,我们认为虽然有利公司打造高端化及人性化的服务,却增加公司销售费用。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议:公司2014-季度的自主高料技产品的销售促使公司产品结构升级的加速;成本的集团化深精管控提高了产品毛利率,巩固了格力电器的龙头地位;如果公司采取积极的销售渠道策略,公司市场份额有望进一步提升。因此我们给予买入评级。 风险提示:空调市场的争夺战激烈,外销难以确定,夏季多雨会影响空调销量

投资要点: 3月销售金额环比上升。2014年3月公司销售面积58.85万平方米,同比下降45.82%,环比下降14.2%;销售金额103.74亿元,同比下降13.83%,环比上升34.19%。在市场相对低迷和推盘较少共同影响下,公司3月份销售仍比较平淡,但销售金额环比开始上升,随着4月份推盘增加,公司销售将继续回升。 上海地区销售占比较多致销售均价上升。公司2014年3月销售均价17628元/平方米,同比上升59.03%,环比上升56.4%。1-3月份平均销售价格12894元/平方米,同比上升19.55%。公司3月份销售均价上升较多主要原因为上海地区销售占比较大。 土地储备充足。3月份公司新增2个项目,分别位于莆田和东莞。2个项目占地面积13.38万平方米,容积率面积36.95万平方米,权益比例为74%,平均楼面地价2859元/平方米。公司1-3月新增项目建筑面积371.7万平方米,权益比例为81%。截止到1季度末,公司权益储备约5300万平方米,土地储备充足。 成本控制和低融资成本使公司盈利水平上升。2013年,公司销售毛利率和净利率分别下降4.03和1.64个百分点,但公司通过成本控制和融资成本较低的优势,使公司加权净资产收益率同比上升1.21个百分点。 财务安全。2013年末,公司资产负债率为77.97%,较年初下降0.22个百分点,扣除预售款后负债率为43.84%,较年初上升1.7个百分点;有息负债率和净负债率分别为143.28%和94.48%,分别较年初下降5.53个百分点和上升5.3个百分点;货币资金与短期有息负债之比为1.61。尽管实际负债水平略有上升,但公司财务总体安全,也不存在短期偿债压力。 盈利预测和投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.95元、2.31元、2.57元。按4月9日公司收盘价8.23元,公司2013-2015年PE分别为4x、4x、3x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为16.29元/股,按4月9日收盘价,折让49.48%。考虑到公司的行业地位和2014年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平和业绩长期稳定增长的能力,维持公司“买入”评级。

3月销售继续同比下降:2014年3月份,公司销售面31.4万平方米,同比下降3.68%,环比上升180%;销售金额42.3亿元,同比下降6.83%,环比上升213.33%。受春节影响逐渐消失,公司销售预计将缓慢回升。另外,目前公司存货约500亿,预计公司2季度会加强销售。 销售均价保持平稳:3月份公司销售均价为13471元/平方米,同比下降3.27%,环比上升11.76%;2014年1-3月销售均价13362元/平方米,同比上升1.14%,公司销售均价总体保持平稳增长。 3月新增1个项目:3月份公司新增珠海香海湾花园一个项目,公司拥有50%的权益。项目占地面积13.33万平方米,容积率面积26.67万平方米,楼面均价,2653元/平方米。1季度公司土地储备较比较谨慎。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.15元、1.53元。按4月9日公司收盘价7.32元,公司2013-2015年PE分别为8x、6x、5x,为行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.43元/股,对当前股价折让36.83%,基于公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,公司较强的综合开发实力,以及生命人寿和安邦财险两大保险集团的推动,我们维持公司“买入”评级。

事件追踪: 公司公布2014年一季报预告。公司预计2014年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长40%-55%。公司表示, 一季度LED需求旺盛,公司主要设备MOCVD除研发机台外已开满,致使公司一季度归属于母公司所有者净利润比上年同期有较大幅度增长。 事件分析: LED处于行业发展的黄金时期。2012年全球照明市场规模约1320亿美元,LED 照明规模约120亿美元,LED照明的渗透率为9.1%。由于各国相继禁止白炽灯的生产和销售,我们预计LED绿色照明有望进入普及期。加之近两年LED照明价格的快速下降,LED照明替代传统照明已经具备经济性。我们认为目前LED照明价格已达到普及临界点。 下游需求旺盛,公司产品满产满销。2013年,公司LED芯片主营业务需求旺盛,公司不仅积极开满设备,而且充分发挥自身技术优势,努力提高设备的有效运转效率,进一步降低生产成本,提升公司产品的市场占有率。目前,公司下属全资子公司MOCVD设备已超130台处于满产状态,随着公司产能会进一步释放,规模效应也会得到进一步体现。 更改募投项目,产能有望再翻倍。面对LED旺盛的市场需求,公司决定将原计划在芜湖实施的光电产业化(二期)项目挪回厦门,并将项目总投资由40.76亿元增至100亿元。按照《投资协议》,该项目投资总额100亿元,总规模为200台MOCVD(以2英寸54片为基数折算),首期启动100台MOCVD设备,建设期为一年,全部厂房及相关生产配套设施在两年内建成,其余100台MOCVD待首期设备全部投入后启动,不迟于2018年底到位并投入使用,同时,公司将获得10亿元现金补助+30亿元的大单合同,项目全部投产后,公司芯片产能将扩大一倍多。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司作为国内LED芯片龙头,芯片产能排名首位,近期公司同下有公司接连签下LED采购大单,也显示行业需求旺盛的趋势。我们预计,2013年公司主营业务收入将继续保持稳定增长,且产品毛利率会随着规模释放提高。考虑到公司今年旺盛的市场需求和产能进一步扩张的预期,我们上调公司的投资评级至“买入”。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;下游需求不达预期的风险

产销快报:3月,公司共销售汽车68042辆,同比下降1.87%,环比增长35.84%。其中,SUV销售42321辆,同比增长22.01%,环比增长39.69%;轿车销售14036辆,同比下降34.27%,环比增长30.00%;皮卡销售11682辆,同比下降6.82%,环比增长29.86%(来源:公司公告) 点评: H6销量再创新高,2014年仍是贡献“大户”。3月,SUV仍是公司表现最好的乘用车类别,同比增长22%,轿车和皮卡产品销量同比不同程度下滑。明星产品H6销量再创新高,规模突破2.5万辆,达到25079辆,同比增长49.27%。若产能得到释放,H6销量有望进一步提升。随着H6升级版和运动版销量占比的提升,再加上下半年6AT自动挡产品的上市,H6产品结构有望进一步上移,2014年H6仍将是公司利润贡献的“大户”。 轿车同比下滑明显,预计14年全年需求将下降。3月,轿车销量同比大幅下降34.4%,同比已连续5个月下降。其中C30下降40.7%,下滑明显,C50同比下降14.9%。一季度,轿车累计同比下降30.4%,主要受C30需求大幅下滑导致。随着合资品牌产品价格的不断下探,再加上限购地区的不断增加,预计公司轿车全年将维持下滑态势。 H8恢复量产日期临近,H2月底北京车展即将上市。2014年,除了H6继续贡献一定的增量,H8和H2将是另外两款贡献增量的看点。H8为了完善产品品质,整改部分小缺陷,最终延期3个月上市,预计在北京车展将重新上市。H8承载了自主品牌向中高端迈进的重大任务,从配置来看优于同等价位区间的合资产品。这次延期上市或多或少对其初期推广有一定的影响,但中长期看,凭借其优秀的品质我们仍非常看好其需求。随着销售区域从试点城市向全国推广,我们预计四季度月销量有望达到4000辆左右。H2是配置和售价低于H6的一款SUV,上市后将采用网上订购的销售模式,考虑到其超高的性价比,预计在三四线城市将受到热捧,我们预计2014年H2将贡献4-5万的增量。 盈利预测及投资建议。前期,由于业绩增长稍低于市场预期,再加上H8的延期上市,使得市场对公司持悲观情绪较重,股价最高下调40%以上。H8上市的延后再加上轿车需求的明显下滑,预计一季度公司业绩增长将明显放缓,但随着H8和H2近期的上市,下半年公司业绩将恢复快速增长,我们仍坚定看好公司的未来发展。我们维持公司2014、15年的盈利预测,EPS分别为:3.57元和4.38元,按当前价格(4月8日收盘价36.23元)算,2014、15年PE分别为10、8,估值较低,结合SUV的持续畅销以及公司哈弗品牌的市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:新车上市后需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。

业绩:2013年,公司实现营业收入3719.97百万元,同比增长6.51%,实现归属于母公司股东的净利润25.35百万元,同比增长27.77%,基本每股收益0.09元,上年为0.07元。公司利润分配预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.00元(含税)。 镁合金毛利率降幅较大,其余产品毛利率提升,综合毛利率微降。报告期,公司综合毛利率8.25%,同比减少1.16个百分点,其中镁合金、其他产品毛利率分别同比下跌6.18、5.88个百分点至9.41%、41.12%,铝合金、金属锶、中间合金、锌合金、压铸件毛利率同比增加0.53、7.30、0.78、1.83、20.60个百分点至3.12%、28.80%、13.93%、7.24%、33.93%。 三项费用控制合理。报告期,公司三项费用占营业收入比重为7.35%,未出现大幅波动,销售费用、管理费用、财务费用同比分别变化-11.65%、7.68%、3.45%至69.22百万元、131.75百万元、72.44百万元。 镁价下跌短期影响公司盈利,长期有望受益于下游需求量的增长。2013年国务院取消镁及镁合金10%的出口关税后,MB自由市场镁价下跌12.31%,长江有色市场镁锭平均价下跌9.64%,而随着镁价下跌,其下游应用领域将日益广泛,如镁合金材料已在LED照明产品、电动自行车、3C产品中广泛使用,未来随着汽车轻量化及新能源汽车的进一步推广,应用领域有望进一步扩大。惠州年产3万吨镁合金和3千吨压铸件生产线项目有利于进一步开发新客户和新市场,完善公司镁合金的布局,增强公司在珠三角的竞争力,对公司的业务发展和战略布局将产生积极影响。 盈利预测:根据我们的假设测算,公司2014年、2015年、2016年EPS分别为0.09元、0.11元、0.13元,对应PE为87.45倍、73.93倍、58.71倍,给予公司“增持”评级。 投资风险:下游需求增速不及预期;巢湖镁合金项目中长期仍未按计划执行;惠州镁合金及压铸件项目未按期投产;镁合金、铝合金价格剧烈下跌风险。