投资要点: 整体情况:2013年1-6月,东吴证券实现营业收入77226.63万元,同比增加17.45%;实现归属于母公司所有者的净利润19115.67万元,同比增加41.37%;基本每股收益0.10元/股,同比增加42.86%;加权平均净资产收益率为2.49%,同比上升0.68个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,东吴证券代理买卖证券业务净收入36512.83万元,与去年同期相比增加18.29%。公司股基佣金率有所下滑,2013年2季度公司股基佣金率为0.9179‰。公司经纪业务股基市场份额保持稳定,2013年上半年股基市场占有率为0.94%,说明公司在江苏省地域优势明显。 投行业务:2013年1-6月,投资银行业务完成无锡锡东新城以及上海奉贤南桥新城2单企业债券的发行,完成私募债9单,累计完成债券主承销、副主承销30.96亿元。2013年1-6月,公司实现证券承销业务净收入4022.50万元,同比增加56.79%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模达到41.05亿元,相较2012年末下降了12.72%,公司债券投资的比例增至71.45%。2013年1-6月,公司自营投资业务实现营业收入24315.00万元,同比提升32.60%。 资产管理:2013年上半年,公司资产管理业务实现收入1089.01万元,较上年同期大幅增长344.73%。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额达到13.06亿元,相较2012年底迅速增长199.87%;公司两融业务市占率也逐渐提高,从2012年底的0.49%提高到0.59%;本期融资融券业务利息收入3845.71万元,在营业收入中占比达到4.98%。 投资建议:我们预计2013年目标营业收入16.45亿,同比增加17.62%,净利润增速达到24.67%,我们预测2013、2014年每股收益分别为0.18、0.25元,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

投资要点: 2013年上半年,公司实现营业收入14.53亿,同比增长18.89%,实现归属于母公司股东净利润1.05亿,同比增长35.21%,每股收益0.15元。 装饰施工业务收入、毛利增长,设计业务下降。公司装饰施工业务14.21亿,同比增长19.6%,毛利率17.23%,提高0.7个百分点,设计收入3113.57万,同比下降8.5%,毛利率9.65%,下降2.7个百分点。上半年公司综合毛利率17.95%,同比提高1.5个百分点。 销售、管理费用控制较好,期间费用率下降。公司上半年三项费用率下降0.2个百分点至3.53%,其中,销售费用增长9.6%,管理费用基本与去年持平,财务费用因募投资金余额下降,增长28.5%。公司上半年推进募信息化项目的建设,目前已完成信息化规划咨询工作,EPR系统建成后,公司管理运营效率有提升空间,费用率还有下降空间。 公司账款回收慢,上半年计提坏账准备增加97.2%。公司应收账款余额17.36亿,同比增加68.54%,远高于收入增速,收现比降至0.68,计提坏账准备2186.9万,大幅增加97.2%,占到利润总额的15.6%,公司未来应该加强应收账款管理,加快账款回收,减少坏账损失。 公司是高端建筑装饰行业的代表,在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂、高星级酒店等细分市场份额领先,拥有建筑装饰、建筑幕墙、城市及道路照明、机电设备安装、智能化、消防设施施工6个一级资质,品牌和资质为公司过去几年业绩增长提供了订单、业绩保障,2010-2012年公司净利润增速连续均超过40%。上半年公司推出第二期股权激励,激励对象更多,以2012年基数,2013-2016年净利润增长20%、40%、60%,股权激励再次推出说明公司对自身未来增长的信心,有利于公司中长期发展。 盈利预测和投资建议。过去三年公司保持高速增长,装饰行业属于大行业小公司,以公司成熟的管理运营团队和第二期股权激励推出,未来仍将在成长通道中,我们预计公司2013-2015年营业收入37.22、49.25、64.7亿元,EPS为0.48、0.65、0.82元,2013PE23倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:订单下降;行业系统风险。

投资要点: 公司上半年实现营业收入36.19亿元,同比增长44.64%,归属于母公司股东净利润19,721.9万元,同比增长43.07%,每股收益0.38元。n业务增长情况:公司上半年装饰工程收入35.47亿,同比增长44.2%,毛利率15.63%,同比提高0.3个百分点,装饰设计0.71亿元,同比增长68.3%,毛利率15.73%,同比下降近5个百分点。 区域:华南、华东、华中、东北地区收入大幅增长。分区域,华南、华东、华中、东北地区收入增速最快,实现收入9.64、8.32亿、5.14亿、0.64亿,增速分别达到64.9%、63.4%、103.41%、238.9%。 综合所得税率下降抵消三项费用率提高,净利率维持稳定。三项费用率4.53%,同比提高1.4个百分点,主要由于上半年发行债券和短期借款增加,财务费用同比增加326%;公司2012年11月被认定为高新技术企业,所得税率减按15%执行,上半年综合所得税率降至16.3%,大幅下降9.8个百分点;综合所得率下降,使得上半年净利率5.45%,与去年同期持平。 收现比小幅提高,经营现金流明显好转。公司上半年收现比0.71,去年年底只有0.57,经营活动现金流-1.64亿,同比增长58.22%。 公司总包集成模式+事业部管理模式,为公司未来增长保驾护航。公司持续打造大装饰平台,为大型优质公共装饰项目提供幕墙、室内装饰、园林、智能、机电、软装等的设计、施工一体化服务,总包集成业务模式优势逐步显现;公司推行事业部(分公司)改革,各事业部(分公司)独立开拓市场、运营和考核,市场竞争、成本管控能力、运营效率将得到提高。 中长期看住宅精装修是发展方向,短期土地购置面积加快,公司将受益房地产市场回暖。国内精装修比10%左右,远低于发达国家,住宅精装修具有节能环保特点,符合国家政策发展方向,今年前7月全国土地购置面积同比降幅已经收窄至-1.4%,比前6月加快9个百分点,公司将受益房地产回暖获得订单增长。 盈利预测和投资建议。公司受益房地产景气回升和事业部改革效果将显现,我们预计2013-2015EPS为1.04\1.35\1.7元,2013PE22倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:公装市场和住宅市场增速下降。

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为3.19亿元,较上年同期增长52.54%;归属于母公司所有者的净利润为6125.68万元,较上年同期增长34.19%;基本每股收益为0.28元,较上年同期增长16.67%。归属于上市公司净资产为8.46亿元,较上年同期增长5.07%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: 公司业务持续向好,背光市场占有率不断提升。2013年上半年LED行业景气度回升,公司充分利用国产智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED照明市场转旺所带来的商机,通过技术持续创新和精益管理,不断提高生产效率,取得了收入、净利润的较快增长。公司背光器件收入比上年增长57.32%,目前公司在小尺寸背光LED领域的市场占有率已全面超越韩企、台企,行业龙头地位得到进一步加强。 中、大尺寸背光发展良好,新的利润增长点正在形成。公司凭借前期在产品开发、内部生产流程梳理、市场开拓等方面打下的扎实基础,中、大尺寸背光市场取得了长足进步。公司中、大尺寸背光LED产品实现销售收入5506.06万元,比上年同期增长240.02%,为公司2013上半年收入、利润增长作出重要贡献,也为公司未来的发展培育了新的利润增长点。随着LED液晶电视大尺寸背光模组采购国产化比例的提升,公司作为国内LED背光行业的领先企业,将获得更多的进口替代红利。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内LED背光领域龙头,随着今年LED行业景气度的持续回升,公司LED业务快速增长。作为龙头公司,公司紧紧抓住国产智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED照明市场转旺所带来的商机,使公司各项业务快速发展。考虑到公司市场占有率已全面超越韩企、台企,加上行业下游持续高涨的需求,我们预计公司业绩将快速增长。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;下游需求不达预期的风险

事件概述: 公司公布2013年半年报。上半年,公司实现营业总收入1.93亿元,较上年同期增长30.79%;实现营业利润1,082万元,较上年同期下降38.77%;实现归属于上市公司股东的净利润为1,082万元,较上年同期下降38.77%;基本每股受益0.10元。 事件分析: 手机天线增长较快,毛利率普遍下滑。公司上半年营收增长主要得益于手机天线业务实现了33.35%的较快增长,这与国内手机特别是智能机出货量快速增长带来的手机天线需求增加有关,同时含机壳的天线组件销售比例提高也使公司的销售收入有所增加。不过从我们先前调研了解的情况来看,天线组件的销售对公司属于增收不增利,虽然天线组件的整体价格更高,但由于公司不具备机壳的生产能力,完全是指定式外购(与手机厂商要求有关),议价能力弱,因此毛利率较公司直接将天线出售给机壳供应商反而有明显下降,这也从中报手机天线业务毛利率同比大幅下滑13.5个百分点得到了印证。同时,由于终端天线市场竞争的加剧,公司的产品线出现了毛利率的全面下滑,未来公司新投入的机壳产品产能逐步释放后,手机天线业务的毛利率会有所回升,但公司的整体毛利率预计仍会较去年有所下滑。 新产品出货量加大,下半年业绩有望反转。公司自主研发的双色注塑天线已于5月份通过三星QPA审核,6月份开始小批量生产,下半年对公司业绩的贡献将逐步显现;此外,公司对TCL、联想、中兴等客户的LDS天线出货量也在不断增加。虽然工艺对产品毛利率的影响相对并不大,但是这些高端产品的单价较传统弹片天线等产品会有明显提高,随着新产品的出货量大增,预计公司的销售收入会有明显增长,同时由于新产品的毛利下滑相对较慢,公司的净利润也会得到较大改善。今年以来国内移动支付市场有加速爆发的趋势,而近来公司生产的无线充电器成功在中兴的首款无线充电手机V975上得到应用,或许表明NFC和无线充电产品将被主流市场接受,其爆发会早于市场预期。综上,我们认为LDS和双色注塑天线等新产品的出货增加有望在下半年为公司带来营收和利润的双增长,而NFC和无线充电产品则将会进一步打开未来的成长空间。 期间费用控制合理,费用率进一步降低。公司三项费用营收占比均较去年同期有明显下降,上半年总体期间费用率15.37%,较上年同期下降4.76个百分点,特别是在新产品销售增加和大客户有所突破的情况下,公司营销和管理费用增长都低于预期,显示出在费用控制方面取得不错的效果,同时上市后募集资金的增加也对缓解公司的财务压力贡献较大。 盈利预测及风险揭示 投资策略:三季度开始公司LDS和双色注塑天线等新产品的出货将会大幅增长,NFC和无线充电产品也有望实现业绩贡献,公司在营收和利润两端都将实现较快的增长。而随着智能手机市场的强劲需求,特别是4G时代多模多频的特殊需求,未来手机天线市场将进一步成长,我们看好公司的长期发展趋势。因此,上调其投资评级为“买入”,预测2013~2014年EPS分别为0.51和0.67元。 风险提示:市场竞争加剧毛利率大幅下滑,新产品增长低于预期

投资要点: 销售总体稳定:2013年7月,公司实现销售面积20.7万平方米,同比减少8%,环比减少47.86%;销售金额26.7亿元,同比增加3.89%,环比减少51.19%。上半年公司共销售面积170.8万平方米,同比增长25.5%,销售金额224亿元,同比增长39.74%。7月份公司销售面积环比下降较多,主要和公司推盘较少有关,另外,7月份全国商品房市场销售回落对公司销售也有一些影响。随着8月份推货量增加,公司销售会逐渐放量。 销售均价略有回落:7月份公司销售均价为12899元/平方米,同比上升12.9%,环比下降6.39%,销售均价略有回落。8月份北京、上海、杭州推盘量较大,销售均价可能再次上升。 土地储备保持谨慎:7月份公司未新增土地储备,对土地市场保持谨慎。由于土地招拍挂市场竞争激烈,公司可能会通过其他方式获取优质项目资源。1-7月份公司新增土地储备373.13万平方米,为1-7月公司销售面积的2.19倍。目前公司项目储备约1800万平方米,能够满足公司未来3年开发需求。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元。按8月8日公司收盘价7.1元,公司2013-2015年PE分别为9x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.71元/股,当前股价为7.1,折让50.79%,考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。

事件: 发布2013年半年报:公司2013年上半年营业收入为179.85亿元,较上年同期增长21.17%;归属于母公司所有者的净利润为5.20亿元,较上年同期增长62.58%;基本每股收益为0.41元,较上年同期增长64.00%。 点评: 销量快速增长,营业收入更快增长。上半年,我国汽车需求快速增长,公司销量同比增速快于整体市场,主要归功于瑞风S5上市带来SUV的迅猛增长(257.6%)。下游需求的快速增长促使公司上半年营业收入同比增速超两成,达21.2%,增幅高于销量增速。其中,主营业务收入同比增长21.4%,而上年同期为负增长;分区域看,国内主营营业收入同比上涨24.0%,而出口收入仅同比增长3.8%。7月,公司销量同比增速有所放缓,属淡季正常现象,随着8月底进入旺季,预计下半年销量继续快速增长,全年超额完成销售目标的概率很大。 产品结构升级,毛利率提升且可持续。上半年,受益于原材料价格下降,再加上公司推出多款新车,促使产品结构升级,使得公司整体业务毛利率为16.5%,较上年同期提升1.6个百分点,其中主营业务毛利率为16.22%,增加1.14个百分点。下半年原材料价格仍趋于弱势,公司还将推出轿车和悦A30和小型SUV和悦S30,随着公司产品结构的进一步升级,预计公司全年可保持较高的毛利率。 上半年业绩大幅增长,下半年有望保持势头。上半年,归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元,较上年同期大幅增长62.6%,明显扭转了上年同期亏损的局面;基本每股收益为0.41元,较上年同期增长64.0%。业绩大幅提升主要来自:产品销量增加,结构升级,毛利率得到提升。下半年,随着S5的逐渐放量、卡车的较快增长,以及A30和S30新车的上市,预计业绩将保持快速增长,加上去年的低基数,预计全年有望达到60%左右。 公司转型初见成效。公司在经营方向上经历了两次重要的转型,一是从“商用车”转型到“商用车、乘用车共同发展”,二是从“做低端产品铺量”转型到“通过高端产品做效益、做品牌”,通过近几年的表现看,产品毛利率得到提高,盈利能力得到增强,表明转型取得了一定的成效。经营理念对于一个公司的发展至关重要,能够在关键时候认清自身问题、及时调整发展思路的公司从某种意义上来说是一个非常成功的公司,值得投资。 盈利预测与投资建议。公司一直依靠自主品牌发展,近两年通过推出中高端产品促进产品结构升级,努力提高效益,增强盈利能力,目前得到市场的初步认可、取得一定的成效。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为:0.63元、0.71元和0.91元,13年业绩大幅增长,按当前价格(8月9日收盘价8.31元)算,2013、14、15年PE分别为13、12和9,估值较低,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅反弹;市场价格战影响公司盈利能力;新车销量未达预期。

投资要点: 整体情况:2013年1-6月,长江证券实现营业收入135683.30万元,同比增加10.52%;实现归属于母公司所有者的净利润48656.27万元,同比增加20.05%;基本每股收益0.21元/股,同比增加23.53%;加权平均净资产收益率为3.92%,同比上升0.46个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,长江证券代理买卖证券业务净收入66186.79万元,与去年同期相比增加22.34%,经纪业务收入在营业收入中的占比较高,达到48.78%。公司股基佣金率在前期下滑的局面下企稳,与2012年佣金率基本持平。公司经纪业务市场份额保持稳定,2013年1-6月股基市场占有率为1.76%,与2012年市场占有率1.79%相比保持稳定。 投行业务:长江证券及其全资子公司长江证券承销保荐公司2013年上半年完成深纺织A的增发再融资以及武城投债和嘉林债的债券发行,公司实现证券承销业务净收入4509.17万元,同比下降29.47%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模为97.85亿元,相较2012年末规模下降了19.81%,公司债券投资的比例为78.03%。2013年1-6月,公司自营投资业务实现收入36726.25万元,同比下滑4.32%,无论自营收入还是自营收益率均出现了下降。 资产管理:2013年上半年,公司资产管理业务实现收入3733.73万元,较去年同期增长20.43%。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额达到42.34亿元,相较2012年底增长132.13%;公司两融业务市占率尽管相较最高时有所下降,但近期基本保持稳定在1.90%以上;本期融资融券业务利息收入13630.72万元,在营业收入中占比达到10.05%。 投资建议:我们预计2013年目标营业收入27.51亿,同比增加20.32%,净利润增速达到25.46%,我们预测2013、2014年每股收益分别为0.36、0.46元,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为3.87亿元,较上年同期增长41.32%;归属于母公司所有者的净利润为1.10亿元,较上年同期增长126.2%;基本每股收益为0.367元,较上年同期增长81.53%。归属于上市公司净资产为21.89亿元,较上年同期增长10.39%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东净利润涨幅为47%-75%。 事件分析: 公司集成电路发展迅速,各项业务表现喜人。公司集成电路业务实现营业收入2.57亿元,实现净利润1.06亿元。各项业务均有良好表现,电信类芯片在全球SIM卡需求放缓的同时增长强劲,出口量不断增长;金融支付类芯片产品在上半年整体呈现了良好的发展态势,正在推进银行应用试点工作;居民健康卡已经在近10个省市开始发放,公司芯片产品的市场份额超过70%。社保卡芯片产品,去年中标的两个省份已开始进入实施阶段,上半年又中标云南省社保项目,整体市场向好;在移动支付业务上SIMPASS、SD卡方案已经实现批量应用;传统的公司第二代居民身份证芯片销量仍保持稳定;公司特种集成电路业务的科研、生产和销售亦稳步推进,我们看好公司集成电路业务未来的发展前景。 石英晶体业务好于预期。2013年上半年,石英晶体产品总体市场需求仍然低迷,人民币持续升值对产品出口产生不利影响,但公司通过提高产品良率、降低生产成本、控制相关费用,以及拓展高利润率产品市场等措施,整体经营情况好于预期。LED衬底蓝宝石项目按计划推进,蓝宝石晶体生产项目获科技部资金支持,蓝宝石衬底片及窗口片都已经稳定规模出货。2013年上半年度,石英晶体及LED衬底材料业务实现营业收入1.07亿元,实现净利润817万元。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司12年完成业务深度整合,将主业扩展至集成电路领域。考虑到目前移动支付环境的成熟以及金融IC卡和其他卡片的广阔市场需求,我们预计公司智能卡业务将迎来快速增长,成为未来主要的增长动力,我们维持对公司的“增持”投资评级。 投资风险: 宏观经济下行风险;并购整合风险。

产销快报:7月,集团生产汽车37.88万辆,同比增长12.5%;销售汽车35.30万辆,同比增长10.1%。前7月,生产汽车293.27万辆,同比增长16.1%;销售汽车292.65万辆,同比增长14.6%。(来源:公司公告) 点评: 集团销量稳步增长。7月,集团销量同比增长10.1%,环比下降13.24。当月销量为年初以来最低的月份,表现出淡季的特征。预计7月集团增速将低于整个市场。前7月,共销售汽车292.65万辆,同比增长14.6%,涨幅好于去年同期。目前,日系车销量仍不振,集团凭借德系和美系车的优秀表现未来将保持快速增长。 上海大众销量同比平稳增长。7月,上海大众销量同比实现11.2%的增长,超过集团整体增速,环比下降21.4%。本月朗逸销量继续迅猛增长,共销售2.7万辆,同比大涨145.5%,6月底新上市的朗行本月表现不错,共销售0.57万辆,途观销售1.55万辆,与去年基本持平。随着已上市的新桑塔纳和斯柯达昕锐销量的逐月递增,以及6月上市的新途观、朗行的逐渐放量,预计下半年上海大众的表现一定会更加出色。前7月,上海大众累计销售88.89万辆,同比增长21.6%,已完成全年任务(150万辆)的59%,预计全年超额完成目标的概率很大。 上海通用消费结构上移。7月,上海通用销量同比增长11.9%,环比下降8.3%,增减幅均好于上年同期。前7月,累计销售89.72万辆,同比增长15.6%,好于上年同期。其中,轿车方面,“两君一宝”前7月共销售15.86万辆,同比大涨50.7%,促使销售结构上移,有利于盈利能力的增强;SUV方面,科帕奇7月销售2203辆,同比增长449.4%,前7月累计同比增长183.5%,昂克拉7月销售4914辆,环比增长35.9%;豪华车凯迪拉克7月销售3688辆,同比增长82.8%,累计同比增长40.4%。预计三季度上海通用将保持较快增长。 自主品牌继续快速增长。7月,上汽乘用车销量同比增长26.4%,累计同比增长17.9%,涨幅高于上年同期。自主商用车目前虽然规模小,但集团非常重视其发展,不断加大研发投入,正处于高速成长阶段,前7月上汽商用车有限公司销量同比大幅上涨71.1%。 盈利预测及投资建议。上海大众、上海通用齐头并进,淡季均实现平稳增长,8月底将进入传统旺季,销量环比有望转正;自主品牌方面,目前集团正处于发力阶段,随着公司研发投入的增加,以及公务车自主化政策的驱动,预计将持续快速增长。我们维持对公司2013、2014年EPS的预测:2.20元、2.39元,按当前价格(8月8日收盘价13.26)算,2013、14年PE分别为6.0、5.5,估值明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示:价格战导致毛利率进一步降低;限购地区增加;自主品牌需求低迷。

点评: 公司整体销量同比大涨:7月,公司销量同比取得不俗的表现,大涨31.01%,环比下滑29.57%,单月销量为前7个月最低值,表现出一定的淡季特征。前7月,共销售汽车118.05万辆,同比增长19.87%,涨幅远好于上年同期(负增长),预计增速将高于市场同期增速(预计12%左右)。 长安福特需求增长迅猛。7月,长安福特子公司销量环比微降1.69%,同比销量翻一番,实现103.57%的大幅增长。今年以来长安福特销量持续高增长,前7月累计同比增长68.36%,增幅继续远远超过上海大众、一汽-大众以及上海通用。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量、新蒙迪欧的即将上市,预计下半年长安福特将继续高增长。其中,福克斯仍然是贡献最大的品牌,7月单月销量达3.29万辆,同比大增77%,环比增长4.4%;前7月共销售21.86万辆,累计同比增长高达70%。 此外,翼虎同样取得不俗的表现,7月销售0.95万辆,自年初上市以来共销售4.69万辆,目前翼虎市场需求旺盛,预计未来几个月会有更好的表现。 长安本部7月销量明显下滑。7月,重庆长安本部销量环比大降48.83%,同比下降10.25%,这是今年以来首次单月同比负增长,一方面与车市进入淡季有关,另外受合资品牌强势增长的影响较大。前7月看,本部表现较好,累计销售38.96万辆,同比增长30.72%,涨幅较去年同期大幅扩大,较上半年放缓。 微车业务需求进一步放缓。7月,公司微车业务受行业淡季影响较大,河北长安销量同比下降11.50%,环比下降70.05%;南京长安销量同比下降24.47%,环比下降81.40%。前7月,河北长安累计同比增长12.44%,增幅较上半年放缓;南京长安累计同比下降40.26%,降幅较上年同期扩大。预计淡季背景下微车业务的低迷仍将延续一段时间。 盈利预测及投资建议。进入淡季后,7月公司自主品牌表现有所低迷,合资品牌长安福特的持续高增长不仅弥补了自主品牌的缺口,而且促使整体销量大幅增长,保障了业绩的快速增长。公司管理层对自主品牌的发展一直高度重视,随着研发投入的不断加大,未来自主品牌成长空间广阔。我们维持对公司2013、2014年EPS的预测:0.66元、0.84元,按当前价格(8月7日收盘价10.15)算,2013、14年PE分别为15、12,结合长安福特市场地位的稳步上升以及公司的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:自主品牌持续低迷;新车型销量不达预期。

业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入413.9亿元,净利润45.56亿元,每股收益0.41元,分别同比增长34.72%、22.31%、20.59%,符合我们预期。 下半年结算均价将有提升:2013年上半年公司结算面积388.36万平方米,结算收入406.27亿元,分别同比增长47.2%和34.4%,结算均价10461元/平方米,较去年同期下降8.7%。由于2013年上半年结算项目大多为2012年上半年之前销售,当时公司销售处于“以价换量”期,导致2013年上半年结算均价有所下降,同时也导致结算毛利率下降。2012年下半年之后公司销售均价逐渐上升,这将提升公司2013年下半年结算均价,根据测算,我们将公司全年结算毛利率在之前预测基础上上调0.5个百分点。 公司短期偿债压力增加:2013年上半年末,公司资产负债率为79.63%,较年初上升1.31个百分点;扣除预售款后负债率为42.75%,较年初下降0.98个百分点,负债处于较低水平;偿债能力方面,有息负债率为84.18%,较年初下降2.98个百分点;但净负债率却上升17.98个百分点,达到41.48%,为近5年来最高水平;受新开工大幅增加影响,上半年末公司货币资金较年初减少146.88亿元,至376.03亿;上半年末,公司短期借款和一年内到期非流动负债分别增加20.56亿元和72.4亿元,短期有息负债达到448.54亿,公司短期偿债压力增加。 海外融资大门打开:上半年,公司全资子公司万科地产(香港)有限公司通过其全资子公司BestgainRealEstateLimited顺利发行了8亿美元5年期债券,并在香港联交所上市。打开了公司海外融资的大门,公司融资渠道进一步拓宽。 试水境外市场:上半年,公司通过和当地有经验的品牌开发商合作的方式,进入香港、美国、新加坡市场。试水国际化业务有助于公司进一步拓宽国际化视野,提高对海外成熟市场的认识,学习国外优秀同行的先进经验,进而提升自身的专业能力和管理精细化水平,强化在国内的领先优势。 土地储备保持较快增长:2013年上半年公司新增项目42个,建筑面积1351.52万平方米,权益建面925.01万平方米,7月份新增项目14个,建筑面积256.19万平方米,权益建面202.28万平方米;1-7月公司销售面积834.6万平方米,项目储备与销售面积比为1.9,公司土地储备保持较快增长。开竣工方面,2013年上半年末,公司新开工面积919万平方米,同比增长96.3%,占2013年计划开工面积1653万平方米的55.6%;上半年竣工面积432万平方米,同比增长76.9%,占2013年计划竣工面积1290万平方米的33.5%,同比增长31.77%。下半年一般为竣工高峰期,因此公司全年竣工计划基本能够完成。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.41元、1.84元、2.40元,按2013年8月6日公司收盘价9.93元,公司13-15年PE分别为7x、5x、4x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为11.64元/股,按8月6日股价折让17.2%,考虑到公司的行业地位和目前市场状况,我维持公司“买入”评级。

公司上半年实现营业收入35.36亿元,同比增长5.73%,归属于母公司股东净利润3.53亿,同比增长43.73%,每股收益0.17元。平板玻璃扭亏为盈:上半年浮法玻璃价格虽然平稳,但是纯碱价格下降较多,盈利水平提升,实现收入17.91亿元,同比增长21.58%,利润1.62亿,去年则为亏损。 工程玻璃产品结构升级:公司的工程玻璃产品升级,逐步淘汰第一代线,第二代、第三代产品销量已占到60%,公司湖北咸宁的节能玻璃基板一、二线已经分别在今年3月、4月点火,120万平米的镀膜中空玻璃也已投产,产能进一步增加。上半年工程玻璃实现收入12.28亿,同比增长7.8%,净利润1.88亿,同比略降。 精细玻璃盈利稳定:公司精细玻璃业务上半年收入4.22亿,同比下降2.96%,毛利率39.73%,基本与去年持平,但是从公司近年对精细玻璃业务投入,未来将成为公司增长最快的业务。随着公司在河北的150T/D0.7-1.1mm超薄玻璃生产线成功量产,以较高的性价比优势有望实现进口替代,同时在规模上不断扩大,湖北宜昌240T/D超薄玻璃生产线将在2014年投产,市场需求旺盛,高毛利率有望持续;公司拥有超薄玻璃→ITO导电膜产品/TP-sensor→平板显示/触摸屏模组完整产业链,2012年底,产能为1800万片ITO导电玻璃、180万片TPsensor、600万片触控模组,公司计划投资19.7亿实现产能搬迁和升级,完成后,电容式触摸屏模组3000万片/年、电容式触摸屏感应器1479.6万片/年、ITO柔性膜36万平方米/年、年产ITO玻璃2160万片/年,规模、种类和成本优势将更加明显。 太阳能产业:上半年国内光伏产业仍在低谷期,公司虽然没有扭亏,但已经实现大幅减亏,实现收入4.63亿,同比下降17.11%,毛利率13.14%,较去年同期提高16个百分点,减亏4500万至亏损947万。公司对多晶硅生产线实施冷氢化和精馏系统等技术改造,多晶硅产能大幅提高到6000吨,成本降至18美元/公斤,跟随光伏行业回暖实现扭亏。 盈利预测和投资建议。伴随平板玻璃行业盈利和精细玻璃业务大幅增长以及去年下半年基数低,公司今年业绩大幅增长,未来业绩增长动力将来自于精细玻璃业务和太阳能业务,预计2013-2015年EPS0.44\0.51\0.61元,2013PE20倍,给予“增持”评级。 风险提示:纯碱价格上涨,平板和工程玻璃毛利下降;精细玻璃项目进度慢;光伏行业景气恢复低于预期。

推盘少导致销售环比下降。2013年7月公司实现销售面积62.65万平方米,同比下降18.95%,环比下降38.33%;销售金额69.06亿元,同比下降24.05%,环比下降43.89%。7月份公司销售环比下降较多,主要和公司推盘较少有关,另外7月份公司推盘中大户型比例较高,一定程度上影响了去化速度。从公司推盘进度看,预计9月份后公司推盘量会较大。 销售均价保持平稳。2013年7月份公司销售均价为11023元/平方米,环比下降9.02%,同比下降6.29%。2013年1-7月,公司销售均价11294元/平方米,售价总体保持平稳。 谨慎土地储备态度并未改变。7月份公司新增9个项目,分别位于广州、佛山、湛江、清远、大连、长沙、南京,清远和湛江为首次进入。9个项目用地面积151.87万平方米,规划建筑面积467.11万平方米,目前权益建筑面积376.03万平方米,部分项目在公司引入合作方后,公司权益面积还会下降,9个项目土地总价143.44亿元,楼面地价3071元/平方米。2013年1-7月公司新增项目29个,规划建筑面积1031.97万平方米。7月份公司新增项目大多为前期意向项目的落实,公司谨慎对待土地市场态度并未改变,2013年1-7月公司新增项目平均楼面地价2950元/平方米,较2012年的3386元/平方米,下降12.88%。公司目前土地储备约4600万平方米,能够满足公司未来3-5年开发需求。区域布局方面,公司目前已经进入城市46个,预计未来新增土地储备仍会以一、二线城市为主,同时拓展西部省会城市。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.52元、1.91元、2.37元。按8月6日公司收盘价10.82元,公司2013-2015年PE分别为7x、6x、5x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为15.38元/股,按8月6日收盘价,折让42.18%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平,另外公司开发项目中普通商品房住房占90%以上,受政策调控影响较小,维持公司“买入”评级。

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为14.64亿元,较上年同期增长22.54%;归属于母公司所有者的净利润为9983.74万元,较上年同期增长12.99%;基本每股收益为0.15元,较上年同期增长7.14%。归属于上市公司净资产为23.71亿元,较上年同期增长0.91%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: 公司LED业务持续向好,海外公司增长迅速。自年初以来LED照明行业呈现逐渐向好的趋势,产品市场需求持续旺盛,同时,公司加快了LED照明的转型升级,产品以高性价比获得客户认可,具有较强的竞争力,LED照明产品的产量、销量快速提升。上半年,LED产品实现销售收入4.04亿元,同比增长337%,占公司销售收入的比重由2012年14%上升至28%。通过LED照明产品的市场拓展,使得公司亚洲和欧洲地区的业务实现了较快增长,通过美国LOWES客户顺利实现批量化供货,使得公司北美洲业务出现了大幅增长。公司整体毛利受节能灯影响略有下滑,但LED业务毛利达22.75%,比上年增加3.33个百分点。 上虞项目已投产,下半年产能释放有弹性。公司上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,该项目已累计投入募集资金16122.35万元,目前处于边建设边生产过程中,下半年公司将继续加快募集资金项目的建设进度。公司的LED产能逐步爬升,并且随着厦门进一步扩产以及上虞新产能释放,下半年LED产能释放将给公司带来更大的业绩弹性,我们看好公司LED业务前景。盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内规模最大的节能灯和荧光灯企业,随着今年LED照明市场的爆发,公司LED业务快速增长。作为龙头公司,公司自身具备品牌和渠道优势,随着国内外LED照明市场的爆发,阳光照明有望延续以往的渠道优势。考虑到公司规模效应的进一步凸显、以往的品牌和渠道建设优势,加上行业下游持续高涨的需求,我们预计公司业绩将快速增长。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 行业竞争加剧的风险;下游需求不达预期的风险