投资要点: 扣非后净利润实际同比增长:2013上半年末,公司实现营业收入64.77亿元,净利润6.39亿元,每股收益0.25元,分别同比增长26.05%、-31.26%、-30.56%。上半年公司营业收入同比增长,而净利润同比下滑的原因为去年同期公司有7.7亿的公允价值变动收益。扣除非经常性损益后,上半年净利润同比增长26.9%。 商务地产主导地位加强:上半年公司销售签约面积46.42万平方米,同比增长4.74%;销售签约金额128.5亿元,同比增长99.39%;其中商务地产销售签约面积25.46万平方米,签约额97.5亿元,占上半年销售面积和金额的比例分别为54.85%、75.88%,分别较去年同期上升22.89和41.65个百分点。从同比增速看,公司上半年商务地产销售面积和销售额分别同比增长79.68%和341.98%。公司重心在向商务地产转移。 负债水平下降:2013上半年末,公司资产负债率为68.54%,较年初下降1.41个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.74%,较年初下降2.55个百分点。偿债能力方面,上半年末公司有息负债率和净负债率较年初分别下降13.58和5.3个百分点,货币资金与短期有息负债之比为1.22,公司财务安全性较年初又有提升。 费用控制效果明显:上半年公司继续加大成本控制力度,期间费用率仅为6.03%,同比下降4.26个百分点;从分项看,销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降1.67、1.18、1.41个百分点,公司费用控制效果明显。 下半年或发力土地储备:公司上半年并未增加土地储备,仅7月份在北京新增一个项目,建筑面积35.59万平方米。上半年末公司拥有货币资金99.41亿,融资成本也较低(约为7%),加上公司与金融机构良好的合作关系,为保证公司快速发展,我们预计公司下半年或加大土地储备力度。从土地储备方向看,商务地产仍是公司重点。 投资评级:基于公司下半年结算项目较多,我们上调公司未来3年盈利预测,预计13-15年每股收益分别为0.89元、1.03元、1.21元,按2013年8月15日公司收盘价5.22元,公司13-15年PE分别为6x、5x、4x,估值低于行业平均水平。基于公司项目所处城市和区域具有稀缺性、2013年较强的业绩锁定性和较低的PE,我将公司评级上调至“买入”。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为36.65亿元,较上年同期增长43.86%;归属于母公司所有者的净利润为4.80亿元,较上年同期增长52.65%;基本每股收益为0.31元,较上年同期增长40.91%。归属于上市公司净资产为55.07亿元,较上年同期增长6.80%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润增幅40%-60%。 事件分析: 受益智能终端高增长,公司业务持续向好。2013年上半年,以智能手机、智能平板电脑、智能电视为代表的智能消费电子产品仍保持较快的增长趋势。根据IDC、Gartner、NPD等国际调研机构的公开数据,2013年上半年,全球智能手机出货量4.54亿台,较2012年同期增长47%;全球智能平板电脑出货量9430万台,较2012年同期增长94%。此外,以智能眼镜、智能手表为代表的新型可穿戴式智能设备开始出现,智能终端产业发展迅速,带动电声器件及电子配件需求快速增长。作为国内电声元器件的龙头厂商,歌尔声学仍将长期受益于行业高增长。 公司大客户战略效果显著。经过在电声行业的多年沉淀,公司积累了丰富的大客户开发与服务经验,尤其是公司近年来一直推行大客户战略,实行蜂窝式增长,即以大客户需求为主要驱动力,选择公司一种或一种以上有竞争力的产品进行扩张,取得显著的效果,已与众多世界知名客户建立了战略合作伙伴关系。消费电子行业市场集中度高,且有进一步集中趋势,公司的大客户战略将为公司产品提供广阔的发展机遇。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司是国内电声器件龙头厂商,2013年上半年,公司积极推进与主要客户的合作,提升电声器件类产品在智能手机、平板电脑、智能电视等行业市场的占有率,积极布局家用电子游戏机配件、智能电视配件、可穿戴计算机等新兴消费电子领域,抢占新兴高端市场。考虑到公司在客户、工艺、研发管理等各方面均有较强优势,且具备垂直一体化的产业链和业内领先的制造能力,我们预计公司业绩仍将快速增长,维持对公司“增持”投资评级。 投资风险: 下游需求不达预期的风险

业绩与评级。我们预计13-15年公司实现净利润2.82亿元、4.04亿元、5.39亿元,分别同比增长349.6%、43.1%、 33.7%,对应EPS为0.30元、0.43元、0.58元。我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间,公司是国内胰岛素龙头企业,将是人胰岛素进入新基药的最大受益者,我们维持“增持”评级。 风险提示。短期估值压力较大面临调整的风险;基层市场拓展低于预期;新进入者增多导致市场竞争加剧的风险;新产品研发进展低于预期

投资要点: 公司上半年实现营业收入18.28亿,同比增长23.6%,归属于母公司股东净利润2.41亿,同比增长33.42%,每股收益0.21元,略超预期。 受益国外房地产市场复苏,出口收入增速25.2%,毛利率提高2.3个百分点。公司出口收入占比约88%左右,其中美国出口收入到80%,澳洲、欧洲等其他地区占到20%。今年上半年美国房地产业正在强劲复苏,6月美国新房销售49.7万套,新房销售量已经达到2008年6月以来的最高值,成屋销售也在稳定增长中,房地产行业领先指标全美住宅建筑商协会指数7月在大幅改善,预示房地产行业景气可持续。除了受益美国房地产复苏外,公司澳洲、欧洲、亚洲等市场开拓也获得增长,上半年公司整体出口收入15.56亿,同比增长25.22%,毛利率33.5%,同比提高2.3个百分点。 内销上半年增长15%,下半年预计受益工程渠道供货增加内销收入增速加快。公司上半年内销收入2.68亿,同比增长15%,主要是体验店和经销商贡献,去年签订的工程渠道协议上半年供货只有3000万左右,下半年供货量增加,预计能达到2-3亿,内销收入有望加快。 产品结构和产业链一体化,上半年毛利率提高。公司上半年毛利率33.93%,同比提高2.7个百分点,一方面出口业务中高毛利产品家具销售增加,另一方面公司产业链一体化和林木自给率提高公司整体毛利率。 公司未来增长来源于四个方面:第一,美国房地产复苏趋势确立,公司外销收入将增速20%左右;第二,公司在国内将加块体验店建设和经销商队伍,加强国内营销渠道建设和品牌推广,提高在国内知名度;第三,工程渠道销售预计将增长最快,工程渠道与大型开发商合作,签订长期供货协议,以量取胜,同时参与到开发商样板间产品展示,家具和地板将共同增长;第四,公司目前木材自给率只有25-30%,未来随着加蓬基地林木资源供应增加和国内大埔、遂川基地贡献,2015年自给率将提至70-80%,毛利率提升将使得公司净利率提高。 盈利预测和投资建议。公司下半年工程渠道销售增加将带动国内收入增长,美国房地产复苏还将持续,外销也维持稳定增长,产品结构变化公司毛利率将提升,我们上调盈利预测,预计2013-2015年公司EPS0.38/0.47/0.63,2013年增速44%,以目前股价计算,PE12倍,上调评级“买入”。 风险提示:美国房地产复苏缓慢;国内销售增速低于预期。

公告内容 公司发布2013年半年报,13H1公司实现营业收入21.9亿元,同比下降12.17%;实现归母净利润3.14亿元,同比增长52.91%;实现基本每股收益0.42元。 投资要点: 上半年业绩大幅增长。公司上半年业绩大幅增长的主要原因有:1、海内外棉花价差有所收窄,色纺纱销售均价有所提高;2、前期“去库存化”工作基本完成,主营业务毛利率提升3.28个百分点;3、上半年转让新疆6个子公司的股权和理财产品利息收入获得投资收益8858.99万元 需求略显疲软。公司13Q1收入同比增长2.18%,而13Q2同比下滑22.16%,需求略显疲软。目前国内棉花价格依然比海外高3000~4000元/吨,预计13H2还将维持在这一水平。人民币持续升值,有利于降低进口原材料的成本,加上进口棉纱明显比国内的便宜,国内纺织企业加大了进口棉纱力度。而国际方面,全球经济增长动力不足,欧债危机陷入深潭;美国经济仍处于弱复苏阶段,企稳回升尚需时日;日本量化宽松政策的效应能否持久依然存疑;新兴市场经济增速放缓、本币贬值等因素都将对我国纺织品服装下半年的出口增长造成不利影响。所以我们对13H2公司产品需求持谨慎乐观态度,预计全年将保持13H1水平。 未来业绩增长点。1、公司募投项目合计将新增产能68%,其中2013年将新增产能约25%,其余将在2014年释放。2、公司于海外项目和国内保税区的产能释放后,进口棉用量有望提高,可推动整体用棉成本降低,从而提升毛利率水平。 投资建议。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.52元和0.7元,对应的动态PE分别为16倍和12倍。考虑到公司强大的行业地位和优秀的品牌价值,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、原材料价格波动;2、市场竞争加剧。

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为1.59亿元,较上年同期增长6.93%;归属于母公司所有者的净利润为1457.78万元,较上年同期下滑30.55%;基本每股收益为0.1139元,较上年同期下滑47.92%。归属于上市公司净资产为5.89亿元,较上年同期增长2.54%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: 研发费用大幅提升,新品逐步贡献业绩。公司营收稳定增长,受研发费用同比大幅增长32%影响,公司净利润出现一定下滑。但先期研发投入已逐步展现成果,公司正式向市场推出了10款新产品,部分产品已进入量产,未来公司新产品对于公司收入及利润的贡献将逐步增长。 订单能见度增加,未来将持续受益进口替代。2013年起,公司的订单能见度,随著时间的推移逐渐增加,产品销售情况开始逐步回温。公司的竞争对手之一,韩国三星电子(Samsung)于2013年5月30日宣布,将旗下MCU部门出售给美国一家类比芯片厂,并在中国家电市场陆续停产,由于三星退出的市场领域与公司产品有较大的重叠性,公司近期已陆续接获中国客户转单需求。三星的退出提供了公司在中国家电领域扩大市场份额的机会,许多客户也更积极的导入设计(design-in)公司的产品,为公司的家用电器类芯片销售带来成长动能。 节能应用类产品增长迅速,新品逐步量产。公司节能应用类产品的销售额增长较快,同比增长了82%,占公司的销售收入比例也由去年的14%,上升到24%,节能应用类产品线对公司整体营运效益的影响力正逐步扩大。公司锂电池管理芯片、PMOLED等产品均已呈现高增长趋势,今年新推智能手机TFTLCD显屏驱动芯片,第二季也已顺利量产。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司主营家用电器、电脑数码和节能应用类产品芯片,上半年受研发费用大幅增长导致公司业绩出现一定下滑。但考虑到公司新产品已逐步对公司形成业绩贡献,且随着进口替代效应的持续扩大,公司订单开始转暖。另外公司将深化某些可应用于穿戴式产品的技术,短期内仍是市场热点。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 汇率波动的风险;市场竞争的风险

“煤电硅”完整链条造就成本优势。公司目前具有从煤炭到自备电厂到多晶硅的完整产业链,而多晶硅重要成本之一就是电能,公司电能成本较国内其他厂家具备较大优势,1.2 万吨的规模在国内也屈指可数,预计公司1.2 万吨多晶硅生产线的综合成本较国内厂家具备很大优势,预计能够控制在15 美元/千克以内的水平。而目前多晶硅价格在16-19美元/千克的区间,在该成本下公司已经能够获利。根据我们测算,如若完全成本下降到15 美元/千克的水平,按照目前的价格水平,预计多晶硅项目能够贡献公司业绩约2 亿左右的水平。此外,公司如果该模式得到验证,预计未来将进一步扩大规模。 传统业务提供充足的现金流,有望支撑到最后,见到行业曙光。公司主营业务变压器和电线电缆业务虽然增长前景有限,但业务基本能够保持稳定,为公司光伏业务的拓展提供充分的现金流。目前看国内厂家多晶硅的成本和目前售价基本持平,甚至超过售价水平,很多厂商处于停产状态,而多数光伏企业仅涉足光伏行业,其资金流有限,提前退出的可能性较大,而公司这类有强大的传统业务提供现金流做支撑的公司有很大的竞争优势,能够支撑到最后。 电站龙头,区位优势突出。公司作为国内电站开发龙头,加上区位优势突出,有望较大程度受益于国内市场的正式启动,根据我们简单统计上半年公司获得光伏电站218.5MW,预计投资在25 亿元左右,假设都按照BT 模式测算,按照10%左右的收益率,预计贡献公司利润2.5 亿左右。而我们认为公司的光伏电站投资才刚刚开始,随着国内一系列分布式和地面电站光伏补贴政策的落实,未来国内光伏电站市场将发展迅速,而新疆地区是我们太阳能最为丰富的地区之一,公司将具备很大的区域优势。 传统业务有望稳定。公司传统业务主要为变压器和电线电缆业务,随着我国电网建设的逐步完善,高增长时期已经过去,目前市场基本稳定,增长有限。此外,公司大力拓展海外市场以弥补国内市场增速的降低,预计该项业务基本能够维持稳定。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2013-2014 年每股收益分别为0.50 元、0.62 元,对应目前市盈率分别为16 倍、13 倍,公司传统业务目前基本稳定,光伏业务目前正在逐步企稳回升,而公司多晶硅业务具备较强的成本优势,有望盈利,而一旦模式得到验证,公司有望继续扩张,综合考虑给予“增持”的投资评级。

公司收入增长,业绩下滑。2013年上半年公司营业收入405.93亿元,同比增长20.88%;营业成本为383.32亿元,同比增长27.26%;营业利润为9.37亿元,同比下降48.5%;净利润为5.97亿元,同比下降54.92%;归属于母公司的净利润为6.4亿元,同比下降51.74%;每股收益为0.27元;其中:二季度公司营业收入为205.2亿元,同比增长13.85%,环比略增2.23%;二季度营业成本为196.58亿元,同比增长20.03%,环比增长5.27%;归属母公司净利润为1.37亿元,同比下降76.31%,环比下降72.74%。 煤炭业务收入降幅较大,其他业务收入增收不增利。公司营业收入为406亿元,同比增长20.88%,其中煤炭产品销售收入130亿元,同比下降18.15%,其他业务收入276亿元,同比增长55.78%,但其他业务收入毛利率为负4.1%。 各煤种销量均下降,尤其业绩贡献能力较大的喷粉煤销量降幅最大。上半年公司煤炭产量为1599万吨,同比降低2.97%;采购集团及其子公司煤炭1531万吨,同比增加0.46%;其中收购集团原料煤638万吨。销售煤炭2767万吨,同比降低6.65%。其中块煤296万吨,同比降低3.58%;喷粉煤314万吨,同比降低14.44%;选末煤2,042万吨,同比降低5.90%;煤泥销量115万吨,同比降低4.17%。在煤炭销售结构中,公司块煤占比10.7%,较去年同期增加0.3个百分点;喷粉煤占比11.3%,较去年下降1个百分点;末煤占比为73.8%,较去年增加0.1个百分点。 煤价降幅大于成本降幅,喷吹煤毛利率降幅最大。上半年公司煤炭综合售价为468元/吨,同比下降12.3%,其中末煤下降9.5%,块煤下降6.2%,喷粉煤下降20.6%,煤泥下降28.9%;煤炭吨煤成本为395元/吨,同比下降7.1%,其中末煤下降7.5%,块煤下降4.4%,喷粉煤下降5.2%;煤炭业综合毛利率为15.5%,较上年同期下降4.8个百分点,其中末煤吨毛利亏损5元/吨,喷粉煤毛利率为29.98%,较去年同期下降11.4%,块煤毛利率为42.04%,较去年同期下降1.07个百分点,降幅较小。 期间费用率下降。上半年公司期间费用率为2.72%,比去年同期下降0.83个百分点,其中销售费用率为0.36%,下降0.15个百分点,管理费用率为2.11%,下降0.75个百分点,财务费用率为0.25%,略增0.08个百分点,期间费用率显示在市场低迷期,公司强化经营管理,控制成本较突出。 外延增长空间广阔。公司控股股东阳泉煤业集团煤炭地质储量为88.91亿吨,可采储量为53.23亿吨,核定产能为8392万吨/年,2012年产量为6881万吨。而公司拥有煤炭地质储量为32亿吨,可采储量为19亿吨,12年原煤产量为3042万吨,由此可看出集团地质储量是公司的2.78倍,可采储量是公司的4.38倍,产量是公司的2.3倍,未来集团公司资产注入将成为公司外延增长的最大动力。 投资评级:我们预计2013-2014年,每股收益为0.49元,0.51元,对应的PE为19.21倍,18.57倍。除整合矿外,公司所属煤矿产能基本释放,未来增长主要看集团资产注入,考虑到目前盈利性较强的喷粉煤价格趋稳,山西政府推出“煤电互保”政策,同时暂缓煤炭企业矿山环境恢复治理保证金(10元/吨)和煤矿转产发展资金(5元/吨),对公司经营环境起积极作用,因此我们暂维持“增持”评级。 风险提示:煤价下降超预期影响公司业绩。

公司走向国际化又有新进展,以参股方式涉足天然气业务。公司今年国际化动作频繁,今年6月与特多共和国湖沥青(1978)公司签订合作协议,拟在特多共和国共同出资成立公司,公司控股80%,8月公司计划在香港成立子公司,以香港为支点开拓海外市场,上述两项国际化开拓跟公司主营业务防水材料延伸,此次公司与新奥集团签订合作意向书,公司参股45%方式合作发展天然气业务,以参股方式涉足新业务表明公司管理层稳健风格。 合作方新奥集团实力强大,国内最大的能源分销企业之一。新奥集团从燃气业务起步,拥有能源分销、智能能源、太阳能源、能源化工等相关多元产业,截至2012年12月,总资产超过600亿元人民币,分布于国内20余省份及亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等地区。新奥集团的天然气业务,可提供天然气、LNG等清洁能源产品,目前是国内规模最大的能源分销企业之一。 项目落地在天然气资源丰富的特多共和国,发展前景看好。该项目是公司与湖沥青公司合作后,在特多共和国成立的第二个项目。特多共和国是今年6月习主席出访美洲的第一个国家,已丰富能源著称,目前探明可开采的天然气储藏量已达4361亿立方米,石油储藏量为7.283亿桶,能源出口约占出口总收入的80%。此次合作方新奥集团以长期积累的天然气技术和运营管理优势,负责该项目的技术支持,公司承担当地政府及企业关系的疏通,发挥各自优势,发展前景看好。 盈利预测和投资建议。此次签订协议还仅是意向协议,项目投资规模、建设期等尚未公布,对公司影响尚不能量化,我们维持前期盈利预测,预计2013、2014年公司净利润2.86、3.99亿,同比增速51.8%、39.4%,2013PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:资本支出规模较大,资产负债率大幅提高。

投资要点: 公司上半年实现营业收入16.33亿,同比增长31.19%,实现归属于母公司股东净利润0.97万,同比增长70.32%,每股收益0.28元,基本符合预期。 销售网络成熟,获得收入快速增长。随着公司销售网络逐步成熟,公司收入实现快速增速,公司上半年防水卷材、防水涂料和工程施工三项业务收入均增长较快,增速分别为27.74%、24.21%、63.31%,其中,防水卷材和防水涂料受益原材料成本下降和生产、运输效率提升,毛利率大幅提高6个百分点和5.6个百分点至31.28%和39.25%,为2010年以来的最高值。 公司注重应收账款回收,收现比和现金流再好转。公司新制定了应收账款及价格特批的管控原则,上半年经营活动净现金流6764.98万,同比增长11倍,收现比提高至1.14,预收账款2亿,同比增长70%,公司销售收入增长一定程度得到印证,说明公司未来销售还会继续增长。 费用控制能力继续提升,三项费用率下降,净利率提升至2010年以来同期最高值。公司内部重视精耕细作,加强费用控制。上半年三项费用率23.39%,同比下降0.8个百分点,为2011年以来同期最高值。由于毛利率提高、费用率下降,公司上半年净利率6.06%,同比提高1.4个百分点,为2010年以来的同期最高值。 公司直销(房地产+基建))和渠道销售多点开花。建筑离不开防水,防水跟房地产、基础设施建设密切相关,房地产的投资数据、购置土地面积、施工面积和新开工指标均在回升,显示出房地产行业回暖趋势确立,公司房地产客户主要是万科、金地、保利等大客户,上半年土地储备增速在30%以上,同时,基建投资中铁路基建上半年仅完成三分之一多,下半年会加快完成年初制定目标,大量轨道交通项目获得审批,预示着未来轨道投资保持增长。公司渠道网络下沉,经销商不断增加,占收入比重也在提高。 盈利预测和投资建议。2012年以来公司经历外部销售网络结构改善、内部精耕细作提升效率后,去年开始公司业绩进入成长通道中,说明公司经营策略上改变已显成效,公司质地已发生改变。考虑到上半年业绩增长较好,我们上调之前盈利预测,预计2013、2014年公司净利润2.86、3.99亿,同比增速51.8%、39.4%,2013PE30倍,给予“增持”评级。 风险提示:资本支出规模较大,资产负债率大幅提高。

事件追踪: 公司公布2013年半年报。公司2013年上半年营业收入为2.53亿元,较上年同期增长12.91%;归属于母公司所有者的净利润为863.03万元,较上年同期增长10.07%;基本每股收益为0.07元,与上年同期基本持平。归属于上市公司净资产为5.64亿元,较上年同期下滑1.07%。本期不计划派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。 事件分析: LED显示屏增长良好,海外市场提速明显。2013年上半年,公司LED显示屏不同应用细分市场发展不均衡,整体仍保持一定增长;公司LED显示屏上半年实现国内主营收入1.67亿元,同比增长10.31%,毛利率21.87%,因国内市场竞争激烈,毛利率同比下降3.40%;公司LED显示屏上半年实现出口销售收入8477.97万元,同比增长20.46%,毛利率30.5%,同比上升2.72%。LED显示屏国外市场空间广阔,相比国外公司,国内LED显示屏公司受益于成本优势、技术水平发展等因素,未来增速良好。因此公司LED显示屏上半年仍然保持稳定增长态势。 产业链向下延伸,广告销售将成为下一个利润增长点。公司业务逐步向下游全国LED户外广告联播网延伸,上半年子公司联动文化自营广告点位70余个,自营点位已达LED户外广告运营商前三名,广告点位的时间成本摊销及运营费用已形成,但广告销售刚起步,尚未形成规模。联动文化通过与联建光电广告客户合作建屏分取广告时间,或者联建光电广告客户向联建光电购屏的同时联动文化向该客户购买一部分广告时间等模式,因此联动文化具备与同行更好的采购成本优势;目前已获得口子窖、东陶(TOTO)、奥迪、一汽丰田、居然之家等客户认可并签订合同,广告上规模之后毛利率将大大高于LED显示屏制造部分,盈利情况将逐步改善,预计下半年将基本实现下半年度的盈亏平衡。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司作为国内LED显示屏行业的龙头企业,目前在户外LED广告点位已位于全国前三,相比前两家公司具有LED显示屏制造商和广告运营商全产业链,具备成本优势和采购优势,未来销售步入正轨上规模之后,LED显示屏制造与广告可互相带动,获得双重盈利。我们看好公司未来发展前景,首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 市场竞争加剧导致的产品降价及毛利率趋降风险

投资要点: 公司2013年半年报报显示:2013年上半年营业收入1.38亿元,营业成本0.71亿元,实现归属母公司净利润0.36亿元,同比分别增长36.30%、30.98%和25.13%。 1500吨多层陶瓷电容器粉体产能年底达产。公司上半年总产量接近1700吨,其中在建1500吨粉体项目实现产能215吨,预计下半年产能将进一步释放直至年底完全达产。 上半年台湾市场增幅较大,产品质量及价格优势深入挖掘市场。目前公司已经具有一定规模的客户群体以及市场份额,商用粉体份额已近接近10%,深入挖掘已有客户需求,丰富优化产品结构成为增长的动力之一。2013年上半年台湾市场采购金额大幅增加。 微波粉有望放量优化产品结构。公司所处行业新产品是企业生命力的体现,更是企业保持盈利能力的关键所在。今年上半年微波粉收入同比增长33.08%,毛利率达到41.60%,现阶段仍处与客户磨合阶段,工艺调整后将进一步增强新产品的盈利能力。 上半年管理费用压力加大,股权激励影响逐年递减。公司上半年管理费用同比增长107.00%,比去年同期增加1016.87万元,其中股权激励费用547.50万元,研发费用增加206.09万元;管理费用率14.31%,比去年同期上升4.89个百分点。 我们预测公司2013-2015年EPS为1.34、1.84、2.50元,公司作为国内唯一拥有多层陶瓷电容器粉体规模生产能力的企业,今年年底投放1500吨新产能,今明两年是快速放量期;配合上半年公司对市场深入开发情况良好;以及结合新产品投放及其新客户磨合工作的顺利展开;我们给予45倍市盈率及“增持”评级,半年目标价58.92-65.46元。

投资要点: 整体情况:2013年1-6月,宏源证券实现营业收入242861.70万元,同比增加32.37%;实现归属于母公司所有者的净利润83509.70万元,同比增加29.67%;基本每股收益0.21元/股,同比减少4.55%;加权平均净资产收益率为5.56%,同比减少3.06个百分点。 经纪业务:2013年1-6月,宏源证券代理买卖证券业务净收入59063.55万元,与去年同期相比增加30.28%。作为传统业务的经纪业务收入在宏源证券营业收入中的占比连续下降,2013年上半年占比为24.32%。公司股基佣金率近期下滑趋势减缓,2013年2季度公司股基佣金率为0.9644‰。公司经纪业务市场份额有所增加,2013年1-6月股基市场占有率为1.44%。 投行业务:2013年1-6月公司共完成股票主承销2家;完成债券主承销13家(含私募债3家)。相较去年同期无论承销规模还是业务收入都出现了一定的下降,2013年1-6月,公司实现证券承销业务净收入21296.31万元,同比下降31.24%。 自营业务:截至2013年6月30日,公司自营规模为113.08亿元,相较2012年末规模下降了19.30%。2013年1-6月,公司自营投资业务实现收入102388.48万元,同比大幅提高31.87%。 资产管理:2013年上半年,公司资产管理业务实现收入21143.42万元,与2012年同期相比大幅增长857.90%,业务发展势头强劲。 创新业务:截至2013年6月30日,公司融资融券余额达到42.79亿元,相较2012年底增长64.32%;公司两融业务市占率持续下降,2013年第2季度,公司两融业务市占率降为1.93%;本期融资融券业务利息收入15033.90万元,在营业收入中占比达到6.18%。 投资建议:我们预计2013年目标营业收入42.24亿,同比增加28.17%,净利润增速达到34.47%,我们预测2013、2014年每股收益分别为0.29、0.38元,给予公司“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,创新业务慢于预期

投资要点: 业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入76.24亿元,净利润11.15亿元,每股收益0.6元,分别同比增长37.57%、33.41%、33.33%,符合我们预期。 下半年将加大销售力度:2012年上半年公司实现销售面积178.21万平方米,同比增长53.2%;实现销售额103.85亿元,同比增长52.3%;销售均价5827元/平方米,与2012年全年均价5769元/平方米,基本持平。上半年公司销售回款95.59亿,同比增长64.84%。2013年上半年公司销售金额完成全年计划的42.24%,销售回款完成全年计划的40.68%,考虑到行业下半年销售可能比较平淡,我们预计公司将加大销售力度,完成全年销售目标。 下半年将继续增加土地储备:2013年截至到8月15日,公司新增11个项目,分别位于成都、南京、廊坊、湛江、香河、沈阳、蚌埠,合计权益建筑面积381.73万平方米,楼面均价1960元/平方米。完成全年项目储备计划的58.73%。预计公司下半年将继续增加土地储备。 下半年负债水平或有下降:2013上半年末,公司资产负债率为77.91%,较年初上升1.35个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.11%,较年初上升1.5个百分点;有息负债率为152.85%,较年初上升22.88个百分点;净负债率为118.04%,较年初上升44.6个百分点;短期有息负债与货币资金之比为2.28,较年初大幅上升。公司负债水平上升,主要原因为2013年上半年资本市场融资成本下降,公司加大了融资力度。由于上半年公司已经完成全年融资计划的78.09%,下半年融资额度较上半年可能会大幅下降,负债水平或下降。 下半年销售情况决定2014年业绩:2013上半年,公司结算收入74.08亿元,上半年末公司已售未结算资源293.89万平方米,合同金额为166.38亿,2013年业绩已完全锁定。下半年销售将决定公司2014年业绩。 投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.39元、1.86元、2.43元,按2013年8月12日公司收盘价15.64元,公司13-15年PE分别为11x、8x、6x,估值位于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.65元/股,按8月12日股价溢价46.79%。基于公司具有较强的快速扩张能力、2013年较强的业绩锁定性,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业政策风险;市场风险。

业绩与评级。我们预计公司13-15年实现归属于母公司净利润1.71亿元、2.35亿元、3.07亿元,同比增长分别为32.5%、37.5%、31.0%,EPS分别为1.29元、1.78元、2.33元/股。血糖监测系统行业空间广阔将持续高景气,公司是国内血糖监测系统的龙头企业最能受益,我们维持“增持”评级。 风险提示。产品结构单一风险;新进入者增多致市场竞争程度超预期;渠道库存压力过大的风险。