事件: 10月24日晚亿纬锂能发布2016年三季报,公司前三季度实现营业收入14.48亿元,同比增长49.22%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长69.5%,扣非后净利润1.53亿元,同比增长74.95%,基本每股收益0.37元。 投资要点: 业绩逐季攀升,单季处于历史最高水平 公司三季度实现收入6.27亿元,同比增长86.21%,归母净利润6980万元,同比增长118.3%。营收环比二季度大幅增长43.9%,单季度净利润则达到了近年来的新高,公司各项业务都处于向好过程中,特别是动力电池业务的弹性正在逐渐显现。 动力电池产能就绪,放量正待时机 三季报显示,公司定增6亿元建设的高性能三元动力电池产能已经准备就绪,可达1GWh规模,达产后收入将达15亿以上。目前公司的三元电池主要定位于纯电动专用车,优势比较明显。从近期工信部网站公布的第288批申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》的车辆新产品目录上可以看到,亿纬锂能是该批次专用车领域配置车型最多的电池供应商,车型数量达到19款,供应的车企主要为长安汽车、沈阳金杯汽车、湖北新楚风汽车及东风云南汽车。虽然一个批次不具有普遍代表性,但可以看出公司在三元动力电池领域的实力大大增强,车企的认可也表明了公司的产品实力。乘用车方面,公司同众泰和华泰汽车的合作正在深入,与华泰合作的电池PACK厂已经开始小批量供货。磷酸铁锂动力电池方面,公司同南京金龙、欧鹏巴赫等下游新能源客车客户合作,在金泉有0.7GWh产能,正在逐步上量。可以说公司在动力电池产能和技术的准备都已经比较充分,三季报显示存货达到5.11亿元,同比大幅增长1倍多,也表明公司在积极备货,四季度补贴政策最终落地后,冲量小高峰将使得公司出货量将大幅增加。 电子烟业务和原电池业务继续快速增长 海外对电子烟监管日益严格,子公司深圳麦克韦尔在经历了业绩大幅下滑后,日前恢复趋势良好,其主要客户为欧美大型烟草公司,受到影响较小,需求稳定增长,因此16年以来公司电子烟业务仍然实现了快速增长。原电池业务在智能家居、智能交通、智能安防、汽车电子等大物联网市场的发展下继续保持了二季度的增长势头,预计全年仍可增长15%左右。 维持“推荐”评级 四季度我们对纯电动专用车的放量仍保有较高期待,亿纬锂能受益弹性较大,我们维持之前的盈利预测,预计2016年-2018年EPS分别为0.58、0.71和0.90元,PE分别为60、49和38倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车政策落地不及预期;2、公司市场开拓不及预期;3、产能过剩,动力电池行业17年竞争更加激烈。

事件:公司2016年1-9月实现营收6.30亿元,同比增长24.92%;归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长35.54%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.25亿元,同比增长35.41%;基本每股收益0.34元。 投资要点: 营收表现稳定,单季扣非后净利润创新高。 公司Q3实现营收2.10亿元,与前两季度基本持平,但由于15Q3整车销售不振所造成的低基数,营收增速较上半年高出11个百分点达到32.94%。公司Q3实现扣非后归母净利润4260万元,创出上市以来的单季度新高,这一方面受益于于公司传统主营业务的快速增长,另一方面8月并表的全资子公司宁波太平洋电控也贡献了140万元的增量。 毛利率水平维持高位,产能受限问题仍待解决。 公司Q3毛利率水平依旧维持高位,达到40.83%,同比环比均基本持平。公司Q3订单总量约1400万件,同比增长35%,完成1040万件,同比增长13%。 从订单完成率来看,Q3单季度74%的完成率明显优于上半年67%的表现,但从绝对数量来看,上半年产量约为2100万件,说明公司产能并未有提升,产能受限问题仍待解决。后续随着产线自动化率的提升和新建产能的落地,公司订单完成率有望获得提升,进一步推升业绩。 国内业务增速显著提升,海外业务增速则有所下滑。 1-9月,公司国内市场销售收入同比增长19.02%,较上半年9.97%的增速提高了9个百分点,预计增速的大幅上移一方面来自于去年Q3低基数的影响,另一方面则受益于新量产项目的贡献。而受到基数抬高的影响,1-9月公司的海外业务相较上半年71%的增速有了明显下移,但仍维持较高位置,1-9月增速为45.8%。 储备业务丰富,公司发展后劲十足。 报告期内公司得到了大众天津DQ381和DQ400E自动变速器中4项新产品项目的国产化定点提名,其中包括二项全新的配套产品项目;有2项新能源纯电动车的电桥小总成新品项目和1项中央电机轴新品项目得到了客户的定点配套提名。目前公司新立项项目13项,处于样件开发阶段项目11项,新增进入量产项目2项。这些储备项目为公司后续的持续发展提供了保障。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16年-18年的EPS为0.48、0.64、0.78元,市盈率分别为31倍、23倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)国内车市低迷;(2)盈利能力下滑等。

主营业务稳健增长,费用率控制良好。 报告期内,公司配电及控制设备产品销售均同比增加;综合毛利率为31.32%,较2015年全年下降约7个百分点。期间费用率为21.61%,同比降低4.03%,部分抵消了综合毛利率下滑的影响。同时,公司收购及参股的无锡变压器及天津东皋膜均对前三季度利润有所贡献。 加大配网领域产品研发力度。 报告期内,公司针对国内及国外不同用户需求及功能要求展开新型固体绝缘环网柜的研制,向高电压等级迈进,研发24kV及40.5kV电压等级的固体绝缘开关;并进一步丰富气体绝缘环网柜的产品线,研发干燥空气绝缘的环网柜以及新型SF6气体绝缘环网柜。 向新能源领域外延拓展铸造新成长空间。 前三季度,公司收购无锡市电力变压器有限公司70%的股权并增资天津东皋膜(目前拥有31%股权),同时收购益通美尔与北京融创100%股权。其中,天津东皋膜已建成年产能2500万平方米的单层湿法超高PE纳米微孔基膜及精密涂层生产线,主要客户包括力神、远东福斯特、德朗能动力电池等国内知名企业。目前二期项目正在建设中,年产能达2亿平方米,全部达产后生产规模将跻身世界同行业前三强。同时,基于公司继电保护相关产品的研发基础,公司拟向新能源汽车直流充电桩领域进行拓展;光伏设施也是公司发展战略的方向之一,北京融创主要从事分布式光伏发电项目的设计、实施业务,自成立以来已参与多个分布式光伏发电项目的建设工作;分布式电站将是未来光伏的主要发展方向,前景广阔。 维持“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入8.74/11.69/14.98亿元,实现净利1.23/1.63/2.02亿元,对应EPS分别为0.44/0.58/0.71元,对应当前股价PE分别为64、49、39倍。考虑到公司主营业务发展稳健,外延拓展带来新成长空间,我们看好公司中长期的发展前景,维持“推荐”评级。

Q3单季度利润由负转正,财务费用率同比大幅下降。 受公司投资净收益由去年同期的-7900万元上涨至今年的5600万元的拉动,公司Q3单季度实现归母股净利润794万元,远优于去年同期亏损1.3亿元的表现,预计投资收益的增长主要来自东风悦达起亚盈利情况好转的贡献。 此外受益于偿还银行借款带来的融资费用的下降,公司Q3单季度的财务费用率延续之前趋势,由10.34%下降至7.46%,减少支出近2000万元。 销售情况好转明显,但东风悦达起亚盈利修复情况不达预期。 公司的主要利润来源东风悦达起亚今年的销售情况较去年有所好转,自6月起,月度销售增速维持在20%以上。1-9月,东风悦达起亚共销售汽车42.36万辆,同比增长5.2%,其中盈利能力较好的SUV销量超过14万辆,累计增速达超过60%。虽然销售数字亮眼,但从利润端来看,整体表现低于我们之前的预期。虽然Q3单季度同比大幅好转,但从1-9月来看,公司实现投资净收益2.7亿,相较于去年同期减少20%,相较于11-13年的9亿元左右的水平,降幅达到70%,投资收益的大幅缩水表明东风悦达起亚的盈利能力依然未有明显好转,预计其将持续通过调整销售结构和降低成本等举措来提振盈利能力,后续效果有待进一步观察。 维持“推荐”评级。 考虑到东风悦达起亚的盈利修复情况不达预期,我们下调公司16年-18年的EPS至0.271、0.35、0.43元,市盈率分别为33倍、25倍、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:东风悦达起亚盈利不达预期;其它业务盈利显著恶化。

投资要点: 净利润增长略低于预期,无锡法兰并表为增长主因 从单季度表现来看,2016年第三季度,公司实现营业收入1.36亿元,同比增长70.90%,高增长主要由于去年同期基数较低,同时,无锡法兰的并表也是重要原因。净利润方面,第三季度,公司实现归母净利润785.49万元,同比增长104.81%,环比下降19.53%,稍低于预期。投资收益较上年同期下降104.36%出现亏损,主要为公司计提的对外投资产业基金管理费用。 今年前三季度,公司产品综合毛利率38.64%,其中第三季度毛利率为36.92%,较年初有小幅下滑。 核电新机组招标在即,示范工程进展顺利 随着去年10月屏蔽主泵最终性能试验与试验后检查的圆满结束,AP技术目前在国内的推进非常顺利。示范工程的顺利推进将为下半年新机组招标以及新机组审核带来强有力支持,期待如期完成新核准6台机组、FCD约8台机组的年度目标。公司目前在手核电蝶球阀机组订单包括陆丰1-2号机组、三门3-4号机组、海阳3-4机组号、徐大堡1-2号机组等,订单累计额6亿元以上。 转型“制造+服务”,维保后市场值得期待 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过4.63亿元用于阀门服务快速反应中心、阀门智能制造、特种阀门研发试验平台等项目的建设,向“制造+服务”转型态度坚定,目前定增项目已获得证监会的无条件通过。反应中心拟建于公司冶金、核电、能源装备业务重要客户地理集聚区,以保障中心可同时满足覆盖范围内数家业主的快速保修服务需求。保障中心的建设通过提供高效服务增强客户体验,另一方面,维修过程也将帮助公司及时掌握行业内最新的产品发展趋势。根据公司提供的数据,核电阀门平均检修替换周期为5-8年,而冶金阀门一般2-3年即需要替换。 维持“推荐”评级 公司为国内核电蝶阀、球阀龙头企业,虽然三季度业绩表现略低于预期,随着新机组的陆续招标以及在手订单的如期执行,看好公司未来成长。预计2016年~2018年EPS分别为0.25元、0.45元以及0.59元,对应当前股价市盈率分别为86.41倍、48.31倍以及37.22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 核电“十三五”装机容量低于预期;冶金行业景气度下滑;能源装备领域竞争加剧

受益锂价高位,业绩靓丽。 公司三季度实现收入6.79亿元,归母净利润2.08亿元,扣非后1.87亿元。营收与二季度基本持平,净利润表现好于预期,主要原因为美拜电子两次着火的损失计提低于我们预期。根据公司的盈利预测,公司四季度盈利中值1.89亿元,略有回落。 预收款项继续回落。 公司三季度预收账款为5875万元,较二季度的9793万元下降40%,作为衡量锂产业链的供需结构的重要指标,这表明锂产业的供需紧张状况继续好转。二三季度受补贴政策影响,产业逐步降温,动力电池产销增速大幅下降,锂产品需求端降速明显。 预收款项继续回落。 公司三季度预收账款为5875万元,较二季度的9793万元下降40%,作为衡量锂产业链的供需结构的重要指标,这表明锂产业的供需紧张状况继续好转。二三季度受补贴政策影响,产业逐步降温,动力电池产销增速大幅下降,锂产品需求端降速明显。 三季度碳酸锂价格小幅下降,目前基本稳定。 根据我们的监测,三季度电池级碳酸锂价格由15万左右降至目前的13万左右,9月份以来基本维持在这个价格。由于补贴政策迟迟未出,此前市场预期四季度有一波动力电池放量,从目前来看,继续低于预期。虽然我们预计四季度仍然会有一波小高峰,但对产业链的拉动作用已经很小,因此预计四季度碳酸锂价格反弹动力较小,价格预计将维持在13万左右。 锂资源瓶颈仍在,期待公司资源布局早日收获。 目前锂产品加工能力已经充足,但资源瓶颈压力仍在,拥有稳定锂资源供应的公司才有持续成长潜力。公司在海外积极布局资源产品,通过收购RIM股权成为大股东,产能建成后,公司锂资源供应能力将大大提升,这将是公司未来一大看点。根据规划,RIM持有矿权计划于年内正式生产,预计明年将大幅放量。 美拜电子的损失计提好于我们估计,同时公司销售和管理费用率低于我们预期,我们小幅上调公司盈利预测,预计16-18年公司净利润分别为6.79亿元,6.91亿元和6.98亿元,EPS分别为0.90、0.92和0.93元,PE分别为35倍、34和34倍,维持“推荐”评级。我们的预测与市场一直预期差别较大,主要在于对未来锂产品价格的预期,我们认为未来锂价格将逐步回落,公司产能释放带来的量上的提升将被价格的下降所抵消,市场对此可能仍有乐观预期,因此我们对公司的未来收入保持了谨慎的预期,

公司于10月23日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入18.68亿元,同比增长82.19%;实现归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比增长2.76%;实现基本每股收益0.2608元,同比下降0.15%。 投资要点: 营业收入增长符合预期,三费上升较快。公司三季度的营收同比增速依旧保持在高位区间,第三季度,其实现营业收入8.40亿元,同比增长135.44%,二季度同比增速为75.76%;环比方面,三季度营收增长4.84%。 营收增长较快的主要原因仍然为前期外延收购的并表因素,主要包括今年上半年并表的会通科技100%股权以及晓奥享荣剩余49%股权。晓奥享荣与会通科技的产品毛利率总体低于公司原有业务,并表后虽很大程度提升了公司营收水平,但毛利率水平有所下滑,前三季度公司产品综合毛利率为26.41%,较去年同期下降11.48个百分点,其中第三季度毛利率为25.72%。 另一方面,公司前三季度的三费支出上升较快,其中财务费用与去年同期相比增加了1,923.31万元,主要原因为此次外延收购的会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权的现金对价使公司短期借款余额从年初的3.6亿元上升至目前的8.8亿元,利息支出大幅提升。 “关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”持续开拓中。三季度以来,公司继续加大工业机器人产业链上下游的拓展与整合,晓奥享荣与上海逸欣合作成立合资公司,注册资本为2,000万元,其中晓奥享荣出资占比51%。此次合作有望充分发挥晓奥享荣在汽车柔性焊接生产线项目上的优势,与上海逸欣在客户资源等方面产生更多共赢点。 维持“推荐”评级。 预计2016年~2018年EPS分别为0.32元、0.39元以及0.47元,对应当前股价市盈率为47.1倍、39.0倍以及32.0倍。 风险提示。 工业机器人增速不达预期;电梯行业下滑加速;子公司业绩承诺无法兑现

事件: 公司于10月21日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入7.90亿元,同比增长15.46%;实现归属于上市公司股东净利润5,527.78万元,同比下降13.02%;实现基本每股收益0.1737元,同比下降16.67%。 投资要点: 营收较二季度略有下降,三费支出仍然较大 公司主业自2016年第二季度开始逐步回暖复苏,三季度同比增速接近30%,但环比有所下降。2016年第三季度,公司实现营业收入2.59亿元,同比增长29.34%,环比下降26.10%。我们判断认为,今年上半年数控金属成形机床行业较去年确有部分程度的复苏,作为国内少数能够完整提供平板、卷板加工成套解决方案的供应商,公司订单也随之有所增厚,预计传统业务全年营收增速将维持在两位数。但是,在三费控制方面,由于激光切割设备业务仍处于开拓期,三费开支仍然高居不下,影响了公司净利润表现。报告期内,销售费用6,130.24万元,同比增长48.58%,展宣费等成为主要构成;另一方面,资产减值损失较去年同期增长了199.63%,报告期内计提的坏账准备大幅提升。 激光产业链拓展有序,盛雄激光有望年底并表 公司计划将激光产业作为今后重点发展方向,去年以来已相继布局无锡创科源的三维激光切割系统业务、同高科技的汽车整车成套激光焊接系统生产线业务、盛雄激光的电子消费领域激光应用业务等,加上母公司现有的二维激光切割设备业务,未来激光业务营收占比有望大幅提升。分业务看,无锡创科源上半年业绩略低于预期,能否完成1,800万净利润的业绩承诺主要取决于其四季度表现,按照惯例,三、四季度为无锡创科源的营收确认高峰期。盛雄激光方面,其主要产品包括成套皮秒/飞秒激光微细加工装备系统等,这是公司将激光产业向消费电子领域拓展的尝试,主要应用于复杂的微型结构加工制造。根据业绩承诺,2016年盛雄激光预计实现净利润4,000万元,预计今年将并表1~2个月的营收。母公司二维激光切割设备今年以来销量高增长符合预期,预计全年将实现翻番。 限制性股票激励解锁条件为2016年净利润增长率不低于10% 以2015 年为基期,2016 年的解锁条件为净利润增长率不低于10%,此次股票激励的对象包括公司管理层、核心技术人员等在内共123 人,计划三年间累计授予815 万股公司股权。另一方面,2016 年上半年,公司引入和君系资本,与和君沣盈达成战略合作,我们判断其未来在高端制造、激光切割设备等领域存有较强烈的外延预期。 维持“推荐”评级 公司在维持传统主营行业龙头地位的基础上,正积极布局激光产业链相关业务,同时,与和君系的合作为公司后续在高端装备方面的外延收购增添了较强的预期。由于盛雄激光暂未并表,在不考虑其为母公司带来的业绩增厚的条件下,预计2016年~2018年EPS分别为0.22元、 0.28元以及0.33元,对应市盈率分别为68.41倍、53.15倍以及45.47倍,维持“推荐”评级。 风险提示 工业机器人增速不达预期;高端数控机床需求端疲软;大宗商品原材料价格上升。

投资要点: 公司经营稳定,战略明晰,稳步缔造智能控件节能新王国。公司上市十年以来营收和净利年复合增长率分别高达28.7%和29.7%,经营稳健。公司目前已经发展成为全球领先的制冷通用设备厂商,阀门生产销售的龙头型企业,拥有家用制冷、商用制冷、微通道换热器、冰洗业务和变频控制器五大主要业务,通过战略性收购世界领先的暖通空调和家电配件品牌,如兰柯和亚威科等,在缔造节能新王国的道路上步步为营,战略明晰。 电子膨胀阀、截止阀、四通阀和电磁阀等阀门产品寡头垄断地位稳如泰山。公司在传统阀门产品如截止阀、四通阀和电磁阀等领域深耕多年。截止阀全球市场占有率高达35%,四通换向阀全球市占率高达59%,电磁阀国内基本无竞争对手,行业寡头地位明显。电子膨胀阀全球市占率超40%,受益变频空调普及大趋势,销量增长明显。 微通道热交换器优势明显,应用市场有望逐步扩张,市场空间较大。微通道换热器作为公司在节能领域的标志性新品,不仅拥有节能降本轻量化等多项优势,市场空间亦非常大。微通道换热器将逐步打开家用热泵型空调市场以及冰箱等应用领域。 亚威科业务扭亏为盈,变频控制器和商用制冷配件高速增长。洗碗机、咖啡机等产品在中国潜力巨大,公司洗碗机产品销售将呈现快速增长,2015年亚威科业务扭亏为盈。此外公司变频控制器2016年增速有望达到100%;商用制冷配件增速预计达30%-50%。 增长稳健,维持“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.44元、0.52元和0.64元,当前(2016年10月24日)股价11.38元对应市盈率分别为25.69倍、21.70倍和17.88倍。公司业绩增长稳健,维持“推荐”评级。 风险提示 空调行业下滑超过预期;原材料价格上涨超过预期;汇率波动相关风险。

事件: 公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入19.94亿元,同比增长26.31%,实现归母净利润3.87亿元,同比增长149.7%,扣非后净利润3.82亿元,同比增长148.3%,基本每股收益0.63元。公司预计16年全年归母净利润将达到4.83亿元到5.37亿元,同比增长125-150%。 投资要点: 三大业务趋势向好,业绩持续高增长公司三季度实现收入7.78亿元,归母净利润1.3亿元,同比增长98.5%。公司营收增速较二季度进一步加快,但净利润比二季度有所回落。根据公司的盈利预测,公司四季度盈利中值1.28亿元,与三季度基本持平。 综合毛利率有所回落公司综合毛利率31.16%,相比二季度下降3.31个百分点,主要原因为湿法隔膜处于导入期可能,毛利率相对干法隔膜偏低,随着公司产能规模的提升。我们预计毛利率有回升空间。 锂电隔膜产能继续释放,盈利强劲。 根据动力电池行业发展的要求,公司锂电池隔膜重心已经在湿法隔膜上,新投产产能基本为湿法隔膜。按照公司规划后续1.65亿平米湿法隔膜扩产项目正在分批进行。16年以来新能源汽车受到政策影响,增速明显放缓,动力电池行业产销量增速也明显下降,特别三季度来部分公司报表业绩已有体现。但公司作为行业龙头,目前仍然满产,因此受到行业冲击影响较小。当前锂电隔膜行业产能投资大幅增加,多家上市公司大力布局,从实际情况来看,认证周期仍然比较长,一致性要求是一大门槛,公司超过50%的净利润率是壁垒的充分体现。我们预计锂电隔膜的景气高点仍将持续1-2年。 BOPA隔膜业务盈利能力处于顶峰 根据动力公司BOPA隔膜业务16年以来盈利能力大幅提升。上半年BOPA隔膜的子公司净利润率可达15%-24%之间。我们认为BOPA盈利叠加了低油价和行业内竞争格局的改变两个因素,导致了结构性的紧张。随着油价的温和回升,油价的有利影响将越来越小。同时BOPA隔膜企业的扩产周期在1年左右,预计17年供需将趋于平衡,BOPA的盈利能力也将逐步回归到正常水平。但BOPA隔膜行业格局的改变将使得行业扩产趋于谨慎,也难以再回到14年左右的微利状态。 维持“推荐”评级 公司业绩符合预期,维持此前的盈利预测,预计16-18年公司净利润分别为5.01亿元,6.06元和7.01亿元,EPS分别为0.81、0.98和1.13元,PE分别为29倍、24和21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 1、锂电隔膜产能过剩风险;2、油价大幅回升;3、汇率大幅贬值。

深耕家纺高端市场。罗莱生活是国内最早涉足家用纺织品行业的企业,集研发、设计、生产、销售于一体。公司品牌构架齐全,罗莱、罗莱Kids、LOVO、乐优家、和廊湾等几大品牌涵盖了高中低端市场。目前公司已经形成了三大事业部+一个投融资中心的组织构架。 转型期成本承压,看好其业绩弹性。公司短期业绩增长点来自电商及罗莱品牌的成长,其中LOVO电商能维持在25%左右的增速,而线下门店扩张公司也蓄势待发。公司这几年持续对加盟店进行了联营的改革因此毛利率提升明显,但成本端同样承压,由于公司现在处于转型时期,从家纺到家居的转型中,公司加大各项资源投入力度。预计费用端会逐季度看到改善迹象,成本改善带来的业绩弹性值得期待。 “大家纺时代”来临。家纺目前所在周期最鲜明的特点是大规模、集中度低、共同成长。“大家纺时代”到来下,马太效应增强,品牌价值将凸显。消费升级下,家纺行业不再是简单的床上用品的展示,会更加关注其文化品位,特别是与整体家装风格的匹配性,一体化的展示才能让线下实体店真正有效去传导企业强大的文化理念的,来增强客户忠诚度和品牌辨识度;同时,家纺作为客单价高、复购率偏低的商品,在家纺家居一体化的场景呈现中客单价低但复购率高的家居品类形成完美互补;再次,家纺家居一体化店对建筑面积、员工素养以及设计、资金支持等各个方面都会有更高的要求,行业龙头经历了多年人才、资金以及品牌文化方面的积累,在这场家纺行业新周期的赛跑中有望领先。 盈利预测。我们看好公司的家居生活领域的转型布局,管理上引入了合伙人机制,将上市公司打造成一个投资性平台,且公司在品类和渠道方面也逐渐完善。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.61元、0.69元和0.79元,对应估值分别为23倍、20倍和17倍,估值具有优势,给予“推荐”评级。 风险提示:线下渠道扩张不达预期;全品类带来的供应链挑战。

营收维持增长态势,扣非后归母净利润降幅有所收窄 公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比增长12.45%;归母净利润4601万元,同比减少22.84%,营收端与利润端的背离有所拉大;本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元,公司实现扣非后归母净利润4361万元,同比减少12.5%,明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。 新能源客车增长明显降速,公司Q3毛利率同比大幅下滑 2016年1-9月,国内新能源客车产量超过5.9万辆,同比增长39%以上,相较于上半年102%的增速大幅下降,月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈,盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%,虽较上半年提升了1.34个百分点,环比有所走强;但相较于去年同期32.18%的毛利率水平,同比大幅下滑5.6个百分点。考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长,单季产量达到7万辆,今年受政策影响难以复制去年盛况,四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。 管理费用率有所提升,净利率水平进一步走低 公司Q3单季度销售费用率达到9.9%,较去年同期上升3个百分点,多支出2600万元,主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%,同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点,盈利能力进一步下滑。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元,市盈率分别为23倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)国内车市持续低迷; (2)新能源汽车增长不及预期等; (3)公司盈利能力下滑。

业绩稳健,三季度营收增速加快。 公司第三季度实现营业收入4.24亿元,占前三季度总收入35.10%,同比增长34.07%。公司车用齿轮业务方面的增长点主要来自以下两方面,一方面,手动变速器齿轮向自动变速器齿轮升级带来销量增长;另一方面,包括混合动力与纯电动在内的新能源汽车齿轮业务订单逐步展现出规模化效应,比亚迪、奇瑞等客户的批量订单相继落地。第三季度,公司实现归母净利润5,131.49万元,同比增长35.51%,三费控制合理是重要原因之一,报告期内,财务费用下降81.02%。毛利率方面,公司2016年前三季度产品综合毛利率23.59%,其中第三季度毛利率为24.46%,较前两季度有所提升,产品结构进一步优化。 机器人RV减速器批量化生产在即,不惧与海外巨头正面竞争。 摘要内容作为未来重点开拓的方向之一,公司正在承担的国家大型项目包括“工业机器人高精度减速器智能制造建设项目”、“国家863计划机器人RV减速器研制及示范应用项目”等。全球RV减速器的市场空间约为50亿元,其中中国作为全球工业机器人最大的需求国,目前占据其中约五分之一的市场。公司目前拥有14个型号的RV减速器产品,其中近10个型号已开始小批量生产,根据计划,预计2017年开始有望实现年产万套产能。全球RV减速器市场的大部分份额目前仍被纳博占据,我们认为公司精密减速器产品具备与国际巨头正面抗衡的实力,看好其逐步实施的进口替代战略。 与采埃孚深度合作,高铁轨交领域实现批量供货。 公司2014年起承担采埃孚高铁动车传动件研制项目,并于2016年上半年正式收到中铁检验认证中心变更确认通知书,成为采埃孚高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。公司目前已批量生产高铁部件,今后有望在高铁领域继续作深入的开拓。目前公司与采埃孚全资子公司采埃孚(天津)风电有限公司签署的采购合同正在顺利实施中,进入三季度以来,变速箱齿轮的月产能将加速释放,预计将增厚公司业绩千万元量级。 维持“推荐”评级。 公司为国内最大专业的齿轮零部件制造企业之一,正积极开拓工业机器人精密减速器、轨道交通齿轮以及新能源汽车齿轮领域业务。预计2016年~2018年EPS分别为0.26元、0.35元以及0.44元,对应当前股价市盈率分别为49.60倍、36.93倍以及29.40倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 乘用车齿轮增速下滑;工业机器人产业景气度下滑;原材料价格上涨。

公司于10月21日晚间发布2016年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.34亿元,同比增长2.06%;实现归属于上市公司股东净利润6,046.08万元,同比增长7.52%;实现基本每股收益0.1737元,同比增长7.89%。 投资要点:营收平稳,三季度依旧保持较高增速。 2016年第三季度,公司实现营业收入8,122.52万元,同比增长5.12%,环比小幅下降3.26%,其中同比增速主要来自滚针轴承等传统业务新客户开发后带来的订单稳健增长,而环比的小幅下滑主要因为二季度营收提升较快所致。从期间费用支出情况看,由于利息收入的减少,公司前三季度财务费用有明显的上升,报告期内同比增长71.41%,而销售费用与管理费用控制合理。营业外收入方面,较上年同期增长134%,主要为政府补助收入的确认。另一方面,公司前三季度产品综合毛利率37.63%,较2016年上半年小幅下降0.57个百分点,其中,第三季度综合毛利率36.56%。 无锡翼龙产能扩张进展顺利,未来成长值得期待。 今年上半年,公司以自有资金受让并增资无锡翼龙,正式进军航空设备领域。公司目前持有无锡翼龙的股权比例为36%,两年内有望通过继续增持成为无锡翼龙控股股东。无锡翼龙专业从事轮胎再制造业务,其中,较为高端的航空领域目前主要被米其林、固特异、普利司通等传统轮胎巨头供应商占据,其拥有国内航空再制造轮胎95%以上市场占有率,国内供应商主要依靠进口替代战略争取原海外巨头的份额。无锡翼龙目前已取得波音飞机19个件号的再制造资格,涵盖波音所有主力机型,同时,对于空客系列再制造轮胎的研发也正在顺利推进过程中。公司成为无锡翼龙参股股东后,积极帮助其拓展现有产能,计划于常州建设国内高速轮胎再制造基地,其中飞机轮胎一期设计产能为10万条/年。 单向滑轮总成(OAP)增速趋稳,期待向前装市场拓展。 公司OAP产品今年以来增速有所放缓,主要原因为尚需等待通过法雷奥方面的耐久性测试,现阶段主要集中于汽车维修后市场业务,产品下游市场受动部分局限。由于公司已经在前期积累了较为丰富的测试经验,我们认为其将继续加大对于现有OAP产品的技术研发与改进,最快或将于明年实现突破。根据机构预测,2015年国内OAP市场规模约为22.14亿元,市场需求3,162.77万套,2016年上半年,公司OAP业务实现收入近2,000万元,仍具备较大的上升空间。 维持“推荐”评级。 公司主营增速保持平稳增长,无锡翼龙产能释放后有望获得更多高端航空领域再制造轮胎订单。预计公司2016年至2018年EPS分别为0.20元、0.28元以及0.34元,对应当前股价PE分别为67.25倍、47.71倍以及39.35倍。 风险提示。 汽车行业景气度下行;民航增速低于预期;外延拓展缓慢

Q3营收大幅增长,利润端表现低于预期。 在整车销售同比大幅增长的拉动下,公司16Q3单季度实现营收17.6亿元,同比大幅增长31.48%,表现亮眼。但营收端的增长并未能很好的传导到利润端,公司Q3单季度实现归母净利润1.3亿元,同比减少2.39%;实现扣非归母净利润为1.2亿元,同比增长1.9%。利润端远低于营收端的表现主要受两方面因素的影响:一是公司Q3毛利率为23.05%,同比环比分别下滑0.33和3.69个百分点,未能延续之前毛利率同比明显增长、环比持续向上的趋势,毛利率的下滑可能是由于三季度以来铅价快速上涨推升了成本,而蓄电池售价的上涨滞后于铅价的上涨,从而拖累了Q3的毛利率表现;二是消费税的影响,公司Q3单季度需缴纳营业税金及附加6965万元,相较于去年同期增加额超过6300万元,亦严重影响了公司的盈利能力。 公司产品提价,盈利能力有望迎来修复。 公司由于成本控制能力和管理能力突出,起动电池的毛利率水平显著优于同行。利用这一优势,公司前期一直采取低价抢占市场的策略,市占率得到了进一步的提升,但也影响了公司的盈利能力。随着消费税的征收,业内一些落后和盈利能力差的产能正在逐步退出,目前市场上已经出现了起动电池供应偏紧的情况,公司的产品价格相较于三季度初有所上涨。后续随着行业的进一步整合,产品价格有望进一步提高;此外随着油耗标准的日益严格,毛利率较高的启停电池占比将进一步提升。综合来看,公司汽车起动电池产品的盈利能力有望迎来拐点。 静待政策落地,动力电池即将放量。 公司的锂电池产能落地时间低于我们之前的预期,一方面可能是由于产线的建设调试进度低于预期;另一方面从公司所签署的合作协议来看,目前其动力锂电池的意向客户主要是专用车和客车厂商,与公司自身要开展的融资租赁业务也可以形成较好的协同效应,但是由于补贴调整结果未公布以及专用车截至目前仍未能上目录,也影响了公司该块业务的开展。目前公司的动力电池产线已准备就绪,考虑到产线所需的磨合调整时间,以及相关政策的落地时间,我们预计公司今年动力电池实现营收1-2亿元。 考虑到动力电池落地时间低于预期,我们下调了公司2016年的业绩预测。我们预计公司2016-2018年的EPS为0.65、0.82、0.87元,市盈率分别为29倍、23倍、21倍,维持“推荐”评级。