事件: 协鑫集成于2016年6月2日与河南森源电气股份有限公司签订《战略合作框架协议》,双方将依照国家的产业政策,从市场需求出发,利用各自优势,构建发挥协同效应的全面合作商务模式,就供应链合作、光伏电站系统集成等领域达成合作意向。 点评: 联手森源电气构建全方面合作。双方的合作涉及到光伏全供应链以及电站系统集成等多个环节。(1)供应链合作:双方优先采购对方产品并确保在各自采购份额中占一定比例的量,产品包含:光伏组件、支架、光伏专用箱变等各公司自己生产的产品;以上产品三年合作规模预计约1500MW,其中2016~2018年计划合作规模分别达400/500/600MW;在双方相互的产品需求中,森源电气每采购公司100MW的组件,除40%采用易货方式外,其他森源电气按具体合同的约定支付货款,价格参照市场价。(2)光伏电站系统集成:针对森源电气自行开发及承接的EPC项目,在同等条件下将优先选用公司提供的系统集成包产品,并包含森源电气的电气设备。 高效组件+系统集成业务打造核心竞争力。我们认为,公司的核心竞争力在于高效组件的研发销售以及系统集成业务形成的差异化商业模式。组件方面,截止2015年底公司已实现约3.7GW的总产能;此外公司非常注重技术研发,在2015年先后开发并量产1500V和P6/96特大组件、双玻组件、4BB组件、3.2mm玻璃组件等新产品,我们预计产品毛利率将随高效组件占比的提升而上升。系统集成方面,公司已打造“设计+产品+金融+服务”的综合服务模式,与业内众多的EPC企业形成了差异化的模式,竞争优势突出。 储能+充电桩待突破。公司目前正积极对储能系统以及充电桩产品进行研发生产。储能方面,“E-KwBe”储能产品为公司自主研发的首款储能产品;此次发布的两款家用储能产品容量分别为 2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,由公司自主研发的智能电池管理系统(BMS)实现安全精确的控制,产品采用一体铝背板,被动式散热技术,安装便捷;智能识别串并联,最大可实现八台产品串并联使用;产品具有能量密度高、安装便捷、兼容性好、电池管理系统先进、使用寿命长、重量轻、无噪音以及外观设计精美等特点;该产品立足于适配家庭分布式光伏使用,可以提升家用分布式光伏自用比率,解决分布式光伏对电网的影响问题,促进家用分布式光伏的快速发展;截至目前,公司E-KwBe系列储能产品在澳洲的预定量已经超过1,000套,预计2016年实现约10,000套销量。充电桩方面,公司已对交流慢充以及直流快充桩进行全面布局,预计年底产能达5万根,交直流比例在3:7左右;公司有望凭借在光伏领域的优势弯道进入充电桩领域,打造新的利润增长点。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元,实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元,对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元,对应当前股价PE分别为36、26、21倍。考虑到公司主业增长稳定,储能以及充电桩新品有望突破,我们看好公司的发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)补贴政策执行力度不及预期;(2)市场开拓不及预期风险;(3)新进入者风险;

事件: 6月2日晚,公司公告《2016年第三次临时股东大会决议公告》。 点评: 临时股东大会通过定增延期1个月,彰显强烈信心。审议《关于提请股东大会延长非公开发行股票决议有效期的议案》,赞成1,284,746,411股,占本次会议有效表决权股份总数的99.9862%;反对177,600股,占本次会议有效表决权股份总数的0.0138%;弃权0股,占本次会议有效表决权股份总数的0.0000%。该议案获得通过。面临定增到期,公司积极应对,申请延长1个月,彰显公司强烈信心。 天时:京津冀一体化和节能减排集中供热。随着京津冀一体化的加快发展以及小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口,公司供电和供热业务有望较大受益。另外,控股股东河北建头集团是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营公司,产业包括火电、天然气、风电、交通、水务、地产和金融资产。公司依靠建投集团有望在京津冀一体化中,获得较大的机遇。 地利:受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧。 河北省城镇化率有待提升,用能前景广阔。河北省“十三五”规划预计2020年城镇化率达到60%左右,预计将释放下游12亿千瓦时以上的生活用电和大规模用热需求。 受河北资源禀赋限制,传统清洁煤电优势依旧。目前,河北新能源比重较大的风电主要集中在河北北部,对河北南网影响较小。目前公司供电区域主要集中在河北南网。 公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组,2015年公司全面完成了燃煤电厂超低排放升级改造,环保标准远超国家标准,经环保部门验收合格后将获得每千瓦时1分钱的电价补偿。 公司发电机组平均利用小时数为4,897小时,高于河北省火电机组平均水平51小时,高于全国火电机组平均水平568小时。 煤炭渠道来源丰富,燃煤成本有望维持低位。公司在煤炭富集区谋划大型煤电一体化项目以“晋电送冀”项目为重点,适时谋取煤炭资源支撑,向上游延伸产业链。 人和:控股股东首单增持和员工持股计划完成。员工持股计划,成交均价为9.48元/股。锁定期12个月。参与人数3,818名,超过公司全部员工人数70%。其中董监高17人出资约345万元,占出资总额的5.56%。 控股股东建投集团通过集中竞价方式增持公司股份182万股,占公司总股本的0.10%,增持均价约10元/股,增持金额约1820万。 大股东增持和员工持股计划,有利于理顺相关利益关系,助力公司业绩提升。 城市化推进、环保日益严格,集中供热业务存在巨大市场空间。 供热业务有望大幅受益于京津冀一体化带来的业务增量和燃煤锅炉关停和集中供热带来的存量结构调整。 借助电改,积极布局电力售电侧。河北省推进电改,拿出部分电力参与市场交易。公司积极参与大用户直购电,宜化热电与张北数据港和张北云联就张北阿里云计算数据中心项目大用户直供电事宜签订了大用户直供框架协议,初步计划年供电规模将逾11亿千瓦时。另外,配网建设方面目前处于征求意见阶段,公司在积极参与前期工作。未来,公司还将布局微电网、智能电网、互联网+能源等售电侧项目。 集团公司实力雄厚,公司有望获得较多支持。控股股东河北建投集团产业包括能源(火电、天然气、风电)、交通(铁路、港口)、水务(城市供排水、污水处理等)、地产(城镇化)和金融资产(河北银行、河北金融租赁公司、燕赵财险、财务公司、财达证券、沿海产业基金等)。目前,公司主要从事火(热)电,新天绿色能源(00956.HK)主要从事天然气和风电业务。目前张河湾抽水蓄能电站(100万千瓦)、秦皇岛发电(100万千瓦)和秦热发电(60万千瓦)运营成熟且盈利良好,有望尽快注入上市公司。2016年3月,公司与新天绿色能源和建投集团签订了《乐亭建投风能有限公司之增资扩股协议》,三方将共同向乐亭风能增加出资,投资海 上风电场300MW。公司拟增资5亿元,占股45%。公司参股沧州核电等项目,与中核集团、华电集团签署了合作协议。 定增已核准,倒挂约17%。公司12月18日获得证监会核准,有效期6个月。本次发行股票的数量为383,211,678股,发行底价为10.96元/股,目前折价约16%。另外,与员工持股价相比,折价约3.3%;与控股股东增持价相比,折价约8.3%。 维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为1.28元、1.36元和1.49元,对应7.16倍、6.74倍和6.15倍。考虑到公司具有天时地利人和的优势,随着京津冀一体化的加快发展,公司各项业务有望较大受益,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格上涨风险;项目推进不及预期风险;发电量大幅下滑风险;电价下调风险。

投资要点: 公司专注于工业自动化产品的研发和生产,目前已经成长为工业控制领域的领军企业。公司已经成为国内最大的中低压变频器供应商、市占率第一的电梯一体机供应商和国内最大的新能源汽车电机控制器供应商。 公司所有产品围绕变频技术和电控技术横向进行研发拓展,原理都是相通的。我们认为公司新产品的不断涌现和新应用行业的不断拓展正是公司不断保持高速增长和持续盈利的重要原因之一,公司领导层善于抓住市场变化,围绕工控技术不断进行技术创新。 公司精准把握新能源汽车爆发机遇,并与宇通客车深入合作,目前已经成为新能源客车领域最大电机控制器供应商。公司与国内最大新能源客车制造商宇通签订独家供货协议,同时公司加大在乘用车和物流车领域的研发推广力度,未来电机控制器有望维持高增长。 公司在智能制造领域专注于关键零部件研发,提出了“面粉+工艺”策略。公司利用高性能伺服系统、机器人控制系统、可编程逻辑控制器(PLC)、工业视觉系统、EtherCAT高速总线、DDR电机等产品,根据下游行业差异化需求,为客户提供专业化、个性化的解决方案,目前已在3C生产制造、锂电设备、机器人等行业实现快速拓展。 电梯一体机业务增速放缓,公司开始布局电梯后市场服务。公司将互联网思维运用到电梯后市场服务中,提出“互联网+电梯”模式,进入电梯维护市场,“互联网+电梯”模式主要是拓展电梯后市场生命周期的五大节点,我们认为随着电梯一体机业务增速的放缓和电梯云运营、维保市场的扩大,未来公司将把电梯业务的工作重心投入到电梯后市场中,努力将电梯互联网发展成为公司新的营收增长点。 给予推荐评级:公司主营稳步增长,新能源业务实现突破,我们预测公司16-18年实现每股收益0.60、0.74和0.91元,对应市盈率30.6、24.9和20.3倍。 风险提示:1、新能源汽车增速下滑;2、竞争加剧;3、宏观经济形式下滑。

阵痛渐远,即将收获丰硕果实。公司在15年经历短暂阵痛之后,16年公司基本面全面好转。塑胶机壳果断止血,三大子公司进入成果收获期,释放上亿的刚性支出压力。一体化天线和指纹识别产品,将成为16年业绩贡献主要增长点。 小部件大空间,一体化天线贡献大业绩。作为智能终端的重要信号接收发端口,天线的重要性不言而喻。国产手机近年强势崛起,公司将受益于本地化生产和快速服务响应;另一方面,天线的单机配置量提升,集成天线附加值倍增,公司具有LDS一体化和金属机壳一体化天线产品,覆盖的客户群体包括TCL、中兴、OPPO、Vivo、乐视等国内知名厂商。 指纹识别,确定性高成长。指纹识别凭借着自身便捷简单、安全可靠的特点,在智能手机中渗透率提高,预计18年在智能手机中的渗透率将高达60%,而目前在安卓阵营中的占比为25%左右,提升空间巨大。积极布局半导体先进封装领域,公司投资的一条WLCSP+TSV封测生产线,形成了封装+模组一体化,确保产品良率和量产能力顺利提升。 模内注塑,机壳一体化必备核心。收购了深圳璇瑰51%的股权。有利于公司围绕天线领域提供一体化天线解决方案,构筑差异化竞争优势。同时导入了三星、魅族、闻泰、天珑等国内外知名厂商,与天线和指纹识别形成协同效应,前景可期。 给予“强烈推荐”评级。我们预计16-18年EPS分别为0.31、0.75和1.28元,对应的PE分别为54、21和12倍,考虑到今明两年指纹识别作为智能终端的新增产品,标配趋势明确,同时国内凤毛麟角的指纹芯片和模组的生产厂家,公司具有市场一体化和先发优势,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游企业增速放缓导致对公司产品需求不足的风险;新产品研发迭代速度不如预期。

事件: 6月2日,公司位于山东德州德城20MW农光互补光伏电站项目并网成功。 点评: 20MW电站并网,光伏、农业、旅游三位一体。该项目是公司“光伏+农业+旅游”三位一体组合发展模式在山东地区的首次尝试,为公司探索“光伏+”运营模式起到良好的示范作用,进一步助力公司成为东部分布式能源领域最大的互联运营和服务商。公司山东德州德城电站采用“棚下种植”、“棚上发电”的模式,将光伏发电与生态农业进行有机结合。其中农业部分以联栋恒温大棚、菌类独栋大棚、日光棚、敞开大棚各种棚类形式结合。届时这里将成为集光伏发电、现代高效农业、生态旅游于一体的现代农业示范基地。不计农业和旅游收入,预计年发电能力为2300万kwh,预计每年新增电费收入约2100万元。 能源互联网再跨步,发力综合能源管理。全资子公司南京林洋与河北叶氏玻璃有限公司,为共同合作开发500吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目建设,共同签订《项目合作协议》。本项目中蒸汽销售总额约为1.24亿元。南京林洋按单价130元/吨时计算,与最终管网用户结算蒸汽费,超出部分扣除相关费用后的效益归叶氏玻璃所有。南京林洋提供资金、技术和管理,由南京林洋投资建设并运营管理余热综合利用项目;叶氏玻璃为余热综合利用项目提供项目建设所需的场地、余热资源、生产用水、厂里现存的其它基础设施等。南京林洋通过余热锅炉产生的蒸汽获得收益;叶氏玻璃享有余热利用装置的使用权。 项目贡献利润占比不大,但公司首次布局综合能源管理,对公司未来发展有积极意义。 已并网430MW,项目储备丰富。公司及下属公司已签订各类光伏电站框架类协议储备项目达1.5GW以上,其中已经并网发电的各类光伏电站累计容量为430MW,预计430MW上网电量2016年度约为5亿千瓦时,实现电费收入约4.2亿元;设计及在建的各类光伏电站装机容量约400MW。公司在建和储备项目丰富,能够较好的支撑公司未来发展。 募集资金完成,支撑电站持续开发。公司以30.68元/股发行9126.47万股,募集资金28亿元,有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1年。 两轮增持完成,彰显大股东强烈信心。目前,控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000股,累计增持金额2757.92万元,增持均价31.34元/股。 维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素,我们预计公司2016-2018年,EPS分别为1.37元、1.76元和2.08元,分别对应24.04倍、18.71倍、15.83倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商,另外募资完成,在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势,积极布局综合能源管理,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

化工板块受乙烯价格疲弱,盈利放缓,原油开采扭亏成亮点:公司主要盈利五大板块,包括原油开采、炼油、化工、销售、工程服务等。经监测价差变化,除了化工品因乙烯价格滞涨,盈利放缓,其余板块均保持高景气度,特别是原油开采业务减亏。我们预判2016Q2业绩环比增长,不考虑库存升值影响,同比接近2015Q2。 勘探及开发板块受油价回暖,减亏明显。2016年2月布伦特原油 期货从最低27$/桶,稳步上涨至50$/桶,价格有望维持。比较一季度开采板块亏损127亿,按照16Q2均价44$/桶,亏损预计减少至30亿,减亏明显。 炼油板块继续受益于油品升级加价、汽柴比提高和S形定价机制。 4月工业数据显示,石油加工、炼焦及核燃料加工业利润149亿,略低于3月份183亿,远好于1、2月份合计182亿。2016年以来,发改委严格按照成品油定价机制实现”三连涨”,我们认为半市场化已成型,未来继续深化市场化,油品升级加价、油品结构改善利润、40美元地板价等利好因素继续,不考虑库存升值,Q2将实现EBIT 152亿。 乙烯价格逆国际油价反跌,因需求疲弱价格逐步下挫,抑制化工板 块盈利提升。进入5月份,受需求疲弱影响,亚洲CFR乙烯价格反跌,降至1100$/吨,主要是下游需求疲弱,而同期国际原油价节节攀升,同期乙烯衍生化工品价格均无法覆盖原油价格上涨带来的额外成本,预测16Q2将实现EBIT 60亿。 营销及分销板块非油业务平稳增长。受实体经济疲弱拖累,柴油需 求负增长,主要依靠折价出口来消耗过剩柴油,主力炼厂开工率环比小幅下降,增加了吨炼油成本。从地炼折价购买以增加盈利,从中石化和地炼挂牌价差缩小,经了解主要是加油站折扣取消,实际业绩没有影响。 维持“强烈推荐”评级。预计公司16-17年EPS为0.36和0.47元。考虑 非油业务增长潜力、3万座加油站有待分拆上市等积极因素,给予2017年15倍的市盈率,目标价为7.05元和维持“强烈推荐”评级。

万和电气与欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商博世合作,将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,为今后产品智能化及中高端产品的生产、研发奠定技术基础。 公司主要产品市场份额领先:据中怡康市场数据显示,公司燃气热水器零售量线下市场占有率为17%,线上市场占有率为24%,燃气热水器市场占有率连续十二年行业第一;消毒碗柜、燃气灶、吸油烟机、电热水器的市场占有率均处于行业前五;燃气热水器和燃气炉具的出口量连续多年领先行业同类产品,其中冷凝燃气热水器市场,万和以44.4%和39.8%零售量及零售额份额,继续保持冷凝市场双料领先的绝对优势地位。 热水器行业正在回暖:去年以来持续的地产热销带动了装修用热水器的旺销,2016年4月份热水器市场的整体零售量同比增长20.45%,结束了2014、2015连续两年行业增速下滑的颓势,且热水器产品的零售价格一直在持续上涨之中。 公司制造水平正在借机器人的引入而提高:公司通过内部推进与外部项目合作相结合的方式,大力推行精益生产、MES与智能制造,引进诸如自动(AI)插件机、全自动内胆焊接生产线、冲压机器人、焊接机器人、注塑机械人、丝印机器人、(AOI)自动检测设备等诸多自动化设备,大幅提高生产效率和产品质量,为进军高端市场打下基础。 万和电气牵手博世进军高端:为提高公司在占热水器半壁江山的电热水器领域的产品竞争力,公司2016年5月与罗伯特·博世投资荷兰有限公司签订了《合资合同》拟在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域进行合作,共同投资设立合资公司广东万博电气有限公司,投资总额为人民币41,200万元;在广东万博成立后,拟继续在合肥市长丰县设立全资子公司合肥万博电气有限公司。博世公司是欧洲顶级的高效供暖产品及舒适热水解决方案供应商,合作将使公司在储水式电热水器、即热式电热水器、热泵热水器、太阳能热水器以及水箱领域提升市场竞争力,将对公司热水器及热水系统的技术研发、专业制造等战略性产业布局得到进一步优化。 公司目前生活热水器收入占比53.4%、厨电占比40.9%,产品比重架构合理;海外收入占比达到37%,也是厨卫电器公司中海外收入占比较大的企业,未来也是一个持续增长的领域,可以较好的平衡国内房地产市场波动的影响;公司近年来毛利率持续改善,从2013年的28.3%、2014年的29.7%、2015年的31%,到今年1季度的33.45%,表明公司的毛利水平不断提高;公司财务健康,无短期借款,长期借款也较少,资产负债率低于30%;但近年来的行业竞争迫使公司费用率居高不下,因而净利率提高不明显,目前的销售净利率在7.6%。后面如能进一步提高营销管理效率,压缩费用率,则净利率仍有提升空间,这也是公司未来利润增长潜力所在。 给予“推荐”评级。公司基于以产品线经营核算为主导,产供销利益链捆绑,通过绩效引导(规模、利益共享)、责权配套的内部互联体系基础上,构造一个面向市场、快速反应、开放协同、职权明晰、扁平化的敏捷性组织,输出满足消费者价值需求的产品和服务。在房地产热销滞后效应在今年全面显现拉动热水器旺销的背景下,公司引入合作方博世公司后有望提高电热水器市场的竞争力,并提高产品定位,公司有望因此进一步改善业绩,我们预计公司今年净利润增长率23%,每股收益0.9元左右,当前动态估值19倍,给予推荐评级。 风险提示:行业销售滑坡、公司份额滑坡、公司对外合作失败

事件:今年以来,国家大力推动土地确权和土地流转、推动农田水利工程建设和监管力度,推动水价格改和水资源税改革,我们认为这些改革政策从不同方面推动我国节水农业的发展,利好公司的长期发展。 点评: 土地确权全面铺开,土地流转快速推进,为节水农业的发展打下坚实之基础。节水农业的发展有赖于我国土地的规模化经营,从2008年我国开始进行土地确权的试点,到2016年开始在全国22个省市全面铺开,我国土地确权工作取得了重要成果,我国土地流转也得到了快速推进。目前,我国土地流转面积近5亿亩,每年还在以几千万亩的面积递增。我们认为,土地流转带来的下游规模化种植将带来大量的农田水利工程需求,从而从根本上推动我国高效节水农业的发展! 水资源税改革和水价改革推动农业用水节约,提高农业用水成本,促进高效节水农业发展。年初,国务院办公厅出台《国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见》,旨在通过农业水价改革促进节约用水。5月初,水资源税改革确定以河北省为试点展开,月底,四部委印发《关于贯彻落实<国务院办公厅关于推进农业水价综合改革的意见>的通知》,继续推动农业水价改革。我们认为,农业水价改革的根本在于节约农业用水,改革的方式在于限定农业用水配额,超标计征惩罚性水价,改革的根本途径在于大力发展高效节水农业。 中央加大农田水利工程监管,利好大禹节水等龙头企业发展。我国农田水利工程长期存在发展粗放之问题,工程质量参差不齐,后期运维更是难以保障,导致农田水利工程效率低下。4月底,《农田水利条例(草案)》出台,对于农田水利工程的质量标准和后期运维进行了明确规定,后期还将会有细则进一步落地;5月初全国人大常委会开展以高效节水农田水利工程为重点的水利执法检查,加大对于农田水利工程的监管力度。我们认为,在监管趋严的背景下,地方性小企业依靠关系获取工程订单的难度将越来越大,产品质量好、运维能力强的龙头企业将获得更广阔的发展空间和定价能力。我们认为,大量的小企业的生存空间将越来越小从而可能退出市场,从而带来行业竞争格局改善,从而有利于龙头企业的盈利能力提升。 元谋大单落地只是开始,未来将有更多订单持续落地,支撑公司业绩快速增长。在去年公司“陆良模式”试点取得成功以来,公司在业务开展顺利,5月底中选云南省元谋的高效节水工程建设订单,金额高达3亿元,是公司区域市场扩张战略落地的有力证明。我们认为,公司在传统的甘肃和内蒙古市场存在巨大优势,仍能保持增长,公司在西南、华北、东北等地的布局将不断释放出新的订单,从而带动公司业绩持续快速增长。尤其是云南方面,云南省规划今年投资38个亿推广期水利改革试点的经验,我们认为大禹节水在该省将获得较大的市场份额,我们预期公司在该省今年的订单有望在8亿元以上,全年公司订单超过20亿元! 给予强烈推荐评级:大禹节水是农田节水行业龙头,高增长确定,黑枸杞18年有望放量,外延并购可期,16-18年EPS为0.43、0.64和1.19元,对应市盈率43、29和16倍,三年有翻倍空间 风险提示:1、国家政策变更或执行不到位;2、新的竞争者进入导致行业竞争加剧。

事件:在5月29日收到深交所的重组问询函后,美的集团于5月31日晚间解释了海外并购库卡集团中相关可能存在风险的条款,并对本次收购作价依据进行了分析。 点评: 美的受益何在?(1)凭借库卡集团在工业机器人和自动化生产领域的技术优势,推动公司工业制造的4.0升级;(2)受益于库卡集团子公司瑞仕格领先的物流设备和系统解决方案,拓展第三方物流业务;(3)共同发掘服务机器人的市场,提供丰富多样化与专业化的服务机器人产品;(4)合并财务报表提高获利:库卡集团2015年归属母公司净利润6.4亿元人民币。 库卡管理层离职补偿金支付无困难:根据美的集团收购标的库卡集团与其执行委员会成员签订的聘用协议,当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,执行委员会成员有权在3个月内提出终止聘用协议,而库卡集团需要支付给该执行委员会成员一定的补偿金。美的集团回复称截至2016年3月31日,库卡集团现金及现金等价物为4.31亿欧元,按照2015年披露的年薪数据测算,如果出现执行委员会成员全部离职且按照约定上限支付补偿金的极端情况,库卡集团具备按时足额支付能力。因此不要担心这一部分的支付困难问题。 因控制权变更引致的提前偿贷风险可控:当新股东收购库卡集团至拥有30%投票权时,库卡集团债权人可要求库卡集团提前偿还相关贷款。美的集团指出2016年1季度末库卡现金及现金等价物账面余额4.31亿欧元,足以覆盖银团贷款和期票。同时库卡集团获得S&PBB+评级、MoodyBa2评级,信用得到市场的认可,库卡集团有能力对应可能因控制权变更引致的提前偿贷风险。因此,我们认为这一提前偿贷风险是可控的。 收购是否会影响库卡集团客户的购买意向取决于原团队的稳定性:库卡管理团队继续领导公司是未来成功的关键,完全支持库卡目前的业务战略、人才基础和品牌发展,尽管目前没有证据可供判断本次收购是否会影响库卡集团客户的购买意向,但是基于历史上中资收购欧美企业后的变故,这方面的风险难以完全排除。 使用境外银团借款作为融资方式不会造成公司财务压力:按照收购报告书,本次收购总价约为292亿元,公司拟使用境外银团借款作为融资方式,根据本次交易最终确定的总金额、自有资金余额、银团贷款可用额度、公司正常生产经营所需现金等多方面因素,合理配置支付本次交易对价的自有资金和银团借款比例。从过去2年公司经营性现金流净额维持在250亿元左右看,这一财务安排不会对公司造成显著的财务压力。 美的对收购作价的高定价解释依据基本合理:对于本次每股115欧元的较高收购作价,美的集团从市场稀缺性、市场地位、品牌、技术水平等几个方面进行了解释。在市场稀缺性方面,全球范围内具备大规模生产销售的四大机器人企业分别为ABB、发那科、安川电机及库卡集团。库卡集团的工业机器人水平在全球处于领先水平且市值规模适中,为少数具有核心技术能力且规模较为合适的标的企业,符合美的集团战略投资的方向。在市场地位方面,库卡集团是全球领先的机器人及自动化生产设备和解决方案的供应商,为全球四大机器人企业之一,2015年销售收入29.7亿欧元。库卡集团的客户主要分布于汽车工业领域,并覆盖物流、医疗、能源等多个领域,其中在汽车工业机器人行业位列全球市场前三、欧洲第一;在系统解决方案的市场份额美国排名第一,欧洲排名第二。品牌方面,库卡集团目前拥有KUKA和Swisslog两个主要品牌,在工业机器人特别是汽车工业方面享有较高的声誉。技术水平方面,库卡集团如今已经拥有实现工业4.0的重要组成成分:人类和机器人合作的安全机器人系统、集成导航的流动性、连接IT世界的模块化控制系统。从上述几方面看,库卡的基本面是出色的,但相对定价与几家国际同业相比的确偏高,这可能也是二级市场发起要约收购的无奈结果。 美的集团的跨国并购适应了海外市场拓展战略的推进:美的集团去年海外收入达到创记录的497亿元,占比高达37.9%,远远领先于其它白电巨头。公司先后在6个国家建立了生产基地,2016年3月底美的集团与东芝签署了一份股权转让协议,收购东芝家电业务的主体东芝生活电器株式会社80.1%的股权。由此可见,此次收购与美的海外战略是一致的,未来公司有望形成中外各半的收入架构。 美的集团的跨行业并购突破家电进入机器人领域是符合产业升级战略的:根据国际机器人协会预测,2016年--2017年全球机器人年均增长率达12%,中国年均增长率甚至达26%。预计2018年年底世界各地工厂内将配置的工业机器人数量将达约230万台,其中中国预计配置61万台。库卡集团是全球机器人四大企业巨头之一,美的集团收购库卡集团后可跨行业进入中国机器人市场,获得这一新兴市场空间。 公司凭借产品创新和品牌高地,几乎所有产品的市场份额都保持了前3的领先格局:公司2015年在厨电领域保持了压倒性的优势地位,分享了厨电行业的快速增长,其中电饭煲市场份额42.3%,电磁炉48.6%,电压力锅42.7%,电水壶32.2%,都是行业第一,且远远领先于其它竞争者;其它如微波炉市场份额也达到44.6%的高比例,空调份额25.2%,洗衣机21.3%,皆为行业第二;还有如油烟机、吸尘器、热水器、冰箱、灶具等产品也处于前3或前4的市场地位。总体看,公司主要产品的市场地位都比较高,尤其是当前唯一保持正增长的厨电行业公司的份额特别高,这显著的对冲了空调市场下滑的风险。 盈利预测与结论:公司通过完善的股权激励和组织层级再造,推动创新机制与研发能力提升,多品类协同的市场竞争优势稳固,在今年房地产回暖带动家电好转的背景下,预料公司今年销售收入可望扭转下滑态势,利润则进入平稳阶段,而对东芝和库卡的收购在短期内尚难以在财务上对公司形成正向贡献,但有望提升公司的估值水平,故预计公司2016-2017年的每股收益为3.13,3.46(按新股本除权摊薄为2.23元、2.47元),动态估值在10倍左右,给予推荐评级。 风险提示:收购审批遇阻、收购财务压力沉重、行业销售滑坡行业竞争激烈。

事件:5月29日晚,公司发布公告1)5100万购买贝伐珠单抗注射液(重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液)产品技术、阿达木单抗注射液(重组人源抗TNF-a单克隆抗体注射液)产品技术;2)拟发行8亿公司债。 生物药战略再下一城。本次花费巨资购买两个单抗产品的相关技术(含申报文件),一方面显示出公司在生物药领域的发展决心,另一方面显现出参股子公司景泽生物在生物药研发方面日益成熟。本次购买两个单抗产品是公司继AAFP获得临床批件之后在生物药领域的又一战略布局,有利于公司的长远发展。预计通过景泽生物的研发平台,公司有望获得更多的生物药,值得长期关注。 拟发行8亿公司债为公司长远发展提供支撑。本次同时公告了发行公司债的预案,规模不超过人民币8亿元(含8亿元)、期限不超过5年(含5年),预计本次发行公司债将为公司的长远发展提供充足的现金,有利于公司制定、执行更加长远的发展战略。建议积极关注公司债的发行进度以及相关资金的使用动向,关注公司在高端换药领域、生物药领域的布局。 维持“推荐”评级:预计16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.81元,对应5月27日收盘价11.76元,市盈率23、17、15倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在化药、生物药、医疗服务等领域的积极布局,我们看好公司的发展前景,继续维持“推荐”评级。 风险提示:系统性风险,招标降价

事件:5月27日沧州明珠发布公告,公司与中航锂电(洛阳)有限公司签订《合作协议书》,中航锂电计划投资5920万元获得子公司明珠锂电非公开发行项目“年产10,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”10%股权。 点评: 绑定中航锂电,公司锂电隔膜再获大客户认可,产销无忧。中航锂电增资子公司明珠锂电,股权合作将使得公司与中航锂电真正形成了战略合作伙伴关系,公司得以成为中航锂电这样的优质大客户的核心供应商,表明了公司锂电隔膜优异的品质获得认可。 中航锂电是国内优质的锂电池供应商,2015年销售0.5GWh左右,对锂电隔膜的需求量约900万平米。2016年中航锂电的产能将达0.9GWh,同时洛阳三期1.5GWh项目,常州2.5GWh项目都在建设中,预计17年将投产,届时对锂电隔膜的需求将达到9000万平米以上,与公司湿法隔膜投产进度同步。 动力电池产能即将过剩,优质电池材料供应商地位将更加突出。 经过14-15年动力电池产能全面紧张后,动力电池产能开始急速扩张。据发改委数据19家主要动力电池企业到15年底有产能30.5亿GWh。16年仍是动力电池投产高峰期,我们预计16年动力电池有效产能将突破40GWh,而实际需求在20GWh左右,产能即将出现过剩。对此,动力电池产业的竞争将更加激烈,焦点也将由量转向质,这将对电池材料的供应提出更高要求。我们看到国轩高科通过巨资投建正极材料生产线,同星源材质合资建设锂电隔膜生产线等动作向动力电池上游延伸,背后的战略是对优质电池材料供应的把控。在动力电池过剩的背景下,优质的动力电池供应商需要优质的电池材料供应商,因此优质的电池材料供应商的地位将更加突出。 公司隔膜品质优异将持续受益。公司自2009年研发投产锂电隔膜,经过7年的努力,公司已然晋级国内隔膜第一梯队,产品获得主流动力电池厂家的广泛认可。公司一季度销售锂电隔膜近3000万平米,超过去年全年的70%,放量明显,将受益动力电池的爆发和对品质要求的提升,湿法隔膜投产正当其时,持续看好。 维持“推荐”评级。预计2016~2018EPS分别为0.62元、0.73元、0.89元,市盈率分别为36倍、31倍和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车不及预期;(3)油价及汇率大幅波动。

事件:近日,公司与LG化学签署了《中外合资经营企业合同》,双方拟在中国合资设立深圳科乐新能源科技有限公司,经营范围:储能电池组的生产、销售及相关配套服务。 点评: 与LG化学合资公司即将落地,储能风口抢占先机。合资双方的股权比例为:公司出资245万美元,占合资公司70%的股权;LG化学出资105万美元,占合资公司30%的股权。合营公司计划一期生产规模为电池包年产能超过400MWh,产线计划于2017年初正式批量投产运营。本次合作可以使公司极大降低电芯采购成本,并加强整体系统的稳定性和经济性。在国内建设电池模组的全自动化产线,还将进一步降低公司整套储能系统的成本,优化从户用储能系统到电网级储能系统整体的规模化生产,增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。另外,结合公司在PCS储能双向变流器和BMS电池管理系统的技术优势,有利于公司在储能系统竞争中占据优势。 中标国网大单,助力业绩提升。近日收到国网物资有限公司及相关代理机构发给本公司的中标通知书,在“国家电网公司2016年第一批电能表及用电信息采集设备招标活动”中,公司为此项目第1分标“2级单相智能电能表”、第2分标“1级三相智能电能表”、第3分标“0.5s 级三相智能电能表”、第4分标“0.2s 级三相智能电能表”、第5分标“集中器、采集器”和第6分标“专变采集终端”的中标人,共中12个包,中标总金额为28,189.6万元。另外,公司成为“国家电网公司2016年电源项目第二次物资招标采购”招标活动的中标人,共中2个包,中标物资名称为“充电设备”,中标总金额约为3853.92万元,公司充电设备首次进入国网招标体系。另外,公司中标“中国南方电网有限责任公司2016年电能表类第一批框架招标项目”,金额约8600万元。目前,2016年累计新增南网国网中标金额约40643.52万元,占比2015年总收入约18%。 借行业风口,布局新能源汽车运营和充电桩。2015年,受国家产业政策影响,新能源汽车行业进入了爆发式增长期。公司在深圳、中山、湛江、扬州、南昌都有建设和运营充电站、充电桩的经验,目前公司在南昌的充电桩市场拥有一定的市场占有率,且拿到了当地的充电桩补贴。通过增资深圳市中电绿源新能源汽车发展有限公司并参股地上铁租车(深圳)有限公司,从制造端切入运营端,以运营端带动制造端。目前公司有一百多台新能源大巴车在运营。2016年,公司重点目标是打开大用户(含国网南网)的充电桩招标市场。 储能市场国外业务已有业绩,国内积极储备。目前公司已将在海外成立子公司,海外储能业务市场已经打开。国内市场,公司积极布局电池市场,例如与LG化学合作,参股国能电池30%股份。公司在玉门的风光储项目建设规模为15兆瓦分布式光伏电站、配套6兆瓦储能系统;接入项目所在地区风电场10兆瓦风能发电系统、配套4兆瓦移动储能系统。 目前,公司兆瓦级箱式储能系统成功通过了TUV、北美认证机构CSA、泰国PEA等市场门坎认证公司在海外市场的拓展也取得一定成效,在夏威夷区域建设了商用级电站,在非洲喀麦隆建设了政府级的微电网示范项目。 电气设备布局2万亿投资蛋糕。2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。,2016年国家电网公司计划投资4390亿元用于电网建设。公司配网方面业务最近2年连续实现60%的增速,预计上海东自2016年合同额仍能维持高速增长。另外,公司单独建立了针对国网的配网市场部。 16年光伏电站建设目标约1GW,抢装潮期间建设400MW。光伏电站在2015年底已经并网约280MW,在2016年6月底前,预计并网约400MW,累计装机规模约680MW;2016年下半年计划200-400MW的并网发电;完成公司计划光伏电站运营的总量在1GW左右。公司会通过出售相关电站,做电站资产结构优化。 设立售电公司,布局售电大市场。深圳是输配电价改革的重要试点城市,公司立足深圳,成立了科陆售电公司,注册资本2亿元。另外,公司联合深圳国电能投资和比亚迪,参与设立深电能售电公司。目前,广东省已开始纳入售电公司参与电力市场直接交易。 拟定增24.37亿元,加码智慧能源储能、微网、主动配电网产业化项目、新能源汽车及充电网络建设与运营项目和智慧能源系统平台等项目。本次非公开发行价格为21.34元/股,发行11,420万股,全部以现金认购。公司实际控制人饶陆华拟参与认购12.46亿元,占比51.14%,其他高管拟参与认购11.05亿元,占比约45.36%,彰显公司管理层强烈信心。 维持“推荐”评级。考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年,EPS分别为0.69元、0.93元和1.19元,对应34.71倍、25.75倍和20.13倍。考虑到公司充电桩(站)和储能业务行业基数小,市场空间较大,公司业绩弹性较大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险;应收账款回收风险。

事件:5月29日晚,公司公告了《第一期员工持股计划(草案)》。 点评: 拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。拟参加员工持股计划的员工总人数共计75人,包含公司部分董事、监事、高级管理人员及核心骨干。员工持股计划设立时以“份”作为认购单位,每份份额的对价为1元,总份额为966万份。持有人参与本员工持股计划的资金来源具体包括:公司员工的自筹资金,金额不超过322万,以及控股股东借款644万,总计不超过966万元。按照公司股票2016年05月24日的收盘价7.98元测算,员工持股计划涉及的标的股票数量约为121.05万股,涉及的股票数量约占公司现有股本总额的0.196%,累计不超过公司股本总额的10%。员工持股计划将在公司股东大会审议通过后6个月内实施,主要通过在二级市场购买(包括通过协议转让方式定向受让控股股东股份、大宗交易以及竞价等方式)取得并持有。存续期自成立之日起不超过24个月,锁定期为12个月。公司拟推行第一期员工持股计划,彰显发展信心。 光伏发电与组件产能释放,大幅提升一季度业绩。公司产能扩充收入增加以及电费收入的增长,公司业绩大幅提升。2016年1季度,公司实现营业收入3.25亿元,同比增长129.14%,实现净利润2725.01万元,同比增长301.14%。 2016年2月2日,全资子公司陕西拓日新能源与吉林省天合风电装备制造运行维护有限公司签署了太阳能电池组件购销合同,合同总金额共计2.15亿元。目前,公司已收到电池组件预付款4305.1万元,已完成供货51%,预计全部电池组件将于5月底完成供货。公司与江河机电装备工程有限公司签订组件销售合同,合同金额1.21万元,目前已收订金6054万元。 2015年,公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站于2015年5月并网,定边110MW光伏电站项目于2015年11月并网。新增装机业绩在2016年集中释放。 全产业链布局,组件产能释放。公司在晶体硅光伏领域,形成了“晶体硅棒拉制/多晶硅浇铸-切片-电池芯片制造-电池-EPC工程总承包”的较为完整的产业链结构。在非晶硅领域,完成了“石英石/石英砂-光伏太阳能玻璃-非晶硅电池-EPC工程总承包-光伏电站运营”的完整产业链。目前公司拥有深圳、四川乐山、陕西渭南、青海西宁、新疆喀什五大产业基地,各生产基地产业链相互配套,产品品种相互补充。公司2015年重点进行了全自动组件生产线的升级和改造,同时依托陕西拓日光伏玻璃的自制优势,进行光伏电站组件及各类异型组件的推广销售。目前公司光伏组件已实现GW级产能规模。光伏电站前期开发包括较多隐性成本,例如当地设厂拉动投资和就业、采购当地中上游产品、进行公用设施开发或者推动扶贫项目。公司的上中下游全产业链布局,有相对优势。 累计装机200MW,业绩16年集中释放。2015年。公司新增130MW光伏电站项目,其中岳普湖20MW光伏电站,定边110MW光伏电站项目。截至2015年12月底,公司已并网光伏电站项目超过200MW。公司计划在陕西、青海、新疆、广东及中东部地区进行光伏电站项目的开发、建设和运营。在光伏电站建设及运营领域,经过多年发展,在EPC工程推广及电站运营维护方面,实现了“组件供应-支架供应-工程设计及施工-技术支持和运维”全链条结构。 公司未来计划每年新增装机200MW。公司拥有光伏全产业链生产能力,依托在当地投资配套项目,在项目开发中拥有较大优势。 技术为本,专利先行。2015年,公司向国家知识产权总局申报73项专利申请。目前,公司获国家知识产权局授权专利188项,其中发明专利12项,实用新型165项,外观专利11项。2015年公司进入国家工业和信息化部发布的符合《光伏制造行业规范条件》企业名单。另外,2015年我国新型运载火箭长征六号在太原卫星发射中心点火发射,拓日新能光伏电池随“开拓一号”卫星进入太空。 公司董事长兼总工程师陈五奎先生是深圳市高层次专业人才——国家级领军人才、深圳经济特区30周年行业领军人物,商务部对外援助项目评审专家。曾担任2004年国家科技部“十五”科技攻关项目课题组长,现为国家工信部“非晶硅薄膜太阳电池及设备研发与产业化”项目及广东省重大科技攻关项目—“新型薄膜太阳电池核心设备制造及产业化实施”项目课题组组长。陈五奎先生负责研发的“整体式非晶硅光伏电池幕墙”,获联合国2006年度全球可再生能源领域最具投资价值的十大领先技术——“蓝天奖”。 维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,2016年-2018年,EPS分别为0.21元、0.25元和0.30元,分别对应38.19倍、32.08倍和26.73倍PE。考虑到公司组件销售、EPC和光伏电站装机,基数小,弹性大,维持“推荐”评级。 风险提示:竞争激烈带来毛利率下降的风险;项目推进不及预期风险。

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,与公司管理层进行了交流。 点评: CNC维持快速发展,公司行业地位稳固。公司的主营业务是金属外观件、精密连接器等零组件加工制造。近几年,智能手机机壳金属化趋势明显,16年一季度金属CNC增速表现良好;同时,目前手机金属机壳渗透率较低,不足30%,伴随着手机新品的不断发布,未来金属机壳的渗透率将会进一步提高,行业增速得到维持。因此,公司将经营重点逐渐转至CNC金属结构外观件方面,这一战略极大地促进了公司营收的高速增长,2015年公司在金属结构件方面营收同比增长159.55%,占全部营收比重60%,相比去年同期的38.74%有大幅提高。公司自有CNC设备4000台左右,并通过外协方式合理补充,可实现高良品率、大规模生产;在CNC金属外观件方面与华为、OPPO、Vivo手机品牌积极合作,确保产品销售渠道的稳定扩张。 横向拓展,涉足汽车电子。为了未来不局限于手机行业,公司与国内外知名企业合作,涉足汽车电子行业。在于汽车连接器和门锁部件。虽然现阶段,汽车电子占公司销售比重不大,但是随着智能汽车、新能源汽车市场的逐渐成熟,汽车电子的零部件会比之前高出20%-30%,汽车电子结构件比重将得到快速提升;并且公司具备最为核心的模具开发和设计制造能力,为公司进军汽车电子行业提供了独家的技术优势。 布局智能制造,寻求新战略支撑点。智能制造作为目前的热门话题,未来5-6年市场规模将达到100亿元。公司将未来发展目光锁定在智能制造,提前布局,期望形成未来的战略支撑点。为此,公司积极采取了三大措施:其一,先后设立广东天机、投资松庆智能,致力于机器人产品开发;其二,跨行业并购宜确、纳芯两个芯片设计公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。 公司,力图实现智能系统、智能平台的搭建;其三,与发那科合作,在东莞打造第一家“无人工厂”,购买1000+个机械手,目前部分工序已经实现了自动化生产。 给予“强烈推荐”评级。根据对公司的战略规划和内生外延的发展情况的,我们预计16-18年EPS分别为0.73、0.98和1.46元,对应PE分别为28、21和14倍。考虑到公司高速增长业绩,产品高附加值以及全球业务布局,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示:金属外观件替代趋势收到新技术冲击;汽车电子进展不达预期,智能制项目不达预期。

事件:近日我们实地调研精锻科技,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。 点评: 精锻齿轮龙头,业绩稳步上升。公司是国内精锻齿轮龙头企业,主打合资品牌类的高端客户。公司差速器齿轮国内市场占有率超过30%,全球市场占有率约为10%。公司的结合齿主攻变速器齿轮市场,目前市占率较低。但考虑到公司的主要客户大众在天津的变速箱项目目前处于量产爬坡阶段,公司与其配套的锥形齿轮和结合齿轮的量都将随之提升。由于公司的精锻齿轮产品相对于国内同类型厂家技术和品质领先,主要竞争对手来自于国外,面向的是中高端市场,同时公司管理水平优异,成本控制力强,产品毛利率和净利率水平分别维持在40%和20%左右,盈利能力突出。我们预计公司主营业务今年能获得20%以上的增长。 产线自动化设备升级将于下半年完成,大为缓解公司产能受限问题。自去年10月起,公司的产品交付压力大,16Q1订单完成率为60%多。产能主要是受制于员工数量不足,公司目前也在进行产线自动化设备的升级,去年开始订购的为全自动化设备,希望降低对人工的依赖。目前,公司自动化的生产工艺正在调试,下半年可以开始施行,将大大缓解目前公司产能受限的问题。 看好VVT行业,协助诺依克进行产线升级。公司看好诺依克的VVT、OCV阀业务,后续也会向控制阀业务等方向延伸。目前公司在给诺依克做装配线、测试设备的升级,其今后的发展规划是先扩大其在国产品牌中的市占率,再借助公司与合资品牌多年良好的合作关系进入合资品牌,实现进口替代。 新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件是公司今后发力重点。公司的新能源汽车电机轴供货给精进电动,虽然短期内量比较小,但是精密加工件会是公司今后重要的发展方向。同时公司也在积极布局汽车轻量化相关零部件,包括铝合金底盘系统零部件以及空调压缩机系统的零部件等。新能源汽车零部件和汽车轻量化零部件将成为公司拓展的重点领域。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.64、0.76、0.82元,市盈率分别为32倍、27倍、25倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:(1)国内车市持续低迷;(2)公司新业务推进速度不达预期等。