投资要点 公司三季报业绩符合预期 公司14 年前三季度实现营业收入8.01 亿元,同比增长51.45%;实现净利润1.37 亿元,同比增长46.51%;扣非后净利润1.35 亿元,同比增长45.67%, 每股收益0.24 元,符合预期。公司同时预告,预计14 年全年净利润同比增长40%-50%。 其中,第三季度实现营业收入3.57 亿元,同比增长47.8%;实现净利润7703 万元,同比增长43.7%;扣非后净利润7670 万元,同比增长44.5%,每股收益0.13 元。 制剂业务增速加快,中药材类等新业务持续快速增长 公司14 年前三季度销售毛利率为38.7%,同比下降3.8 个pp;销售费用6186 万元,同比增长2%,销售费用率为7.7%,同比下降3.6 个pp;管理费用率同比持平;公司毛利率下降,销售费用率下降,预计与公司低毛利率的人参及中药饮片业务占比提升有关。 分业务来看,预计公司皮肤病类药物实现收入1.1 亿元,心脑血管类药物实现收入1.2 亿元,不孕不育类药物实现收入1.2 亿元;人参及中药饮片类实现收入3.5 亿元;其他业务实现收入1 亿元。公司以心脑血管和不孕不育为核心的制剂业务下半年增速逐渐加快,新业务人参及中药饮片继续保持快速增长态势。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为1.94 亿元、2.76 亿元、3.86 亿元,对应EPS 分别为0.27 元、0.38 元、0.53 元,以当前股价12.14 元计算,PE 分别为45.1 倍、31.7 倍、22.7 倍。维持“买入”评级。

报告导读 受有线电视数字化转换速度下降影响,公司前三季度收入和利润小幅下滑,未来增长主要在于同智机电军品业务的快速发展。 投资要点 业绩符合市场预期 1-9月份,公司实现营业收入8.2亿元,同比下降3.2%,营业利润7464万元,同比下降12.5%,归属于母公司所有者净利润7080万元,同比下降6.6%,每股收益0.33元;第三季度,收入2.51亿元,同比下降8.3%,净利润2464万元,同比下降10.2%。 数字化转换用户下降导致公司收入下滑 根据格兰研究统计数据显示,截止2014年8月底,我国有线数字电视用户达到1.75亿户,有线电视数字化率为77.95%(全国有线电视用户基数为2.24亿户),数字化整体转换已进入中后期。2013年,我国有线电视用户增量为2325.7万户,同比下降232.2万户,未来有线电视行业将逐步从标清向高清互动方向逐步发展。2014年我国有线电视数字转换用户量进一步下降是导致公司收入同比下降。由于受到广电总局相关政策影响,第三季度OTT机顶盒市场大幅萎缩,短期内减弱OTT盒子对有线机顶盒行业带来的冲击。 智能枪柜订单、军工新领域开拓或成为公司催化剂 公司于2013年进入智能枪械柜领域,是国内智能枪柜标准9家起草单位之一,今年下半年以来公司已经陆续中标额度相对较小的合同订单,第四季度如果能够中标省级智能枪柜的千万级别的合同订单,将为公司明年智能枪柜的业务的发展带来保障。当前同智机电的陆军军工合同订单将能够保障其业绩承诺,如果能够顺利获得二级保密资质并且能够顺利进入海军相关军品领域,将为公司打开新的想象空间。 盈利预测及估值 按照合并报表计算,我们预计公司2014年、2015年的每股收益分别为0.76元、0.97元,对应的动态市盈率分别为34倍、26倍,未来两到三年公司军工业务保持高速增长确定性强,维持“增持”评级。

第三季度净利润实现恢复性增长 2014年1-9月,公司实现营业收入3.06亿元,同比下降7.88%,营业利润0.79亿元,同比下降12.69%,净利润0.68亿元,同比下降13.35%,每股收益0.45元;第三季度,营业收入1.05亿元,同比增长5.76%,净利润2356万元,同比增长1.72%。 无功耗起动器销量三季度销量降幅收窄 受房地产低迷等各种因素影响,1-8月份,我国冰箱产量为5505万台,同比增长0.28%,冰箱压缩机产量8361.3万台,同比增长3.14%,行业景气度继续下降。作为冰箱压缩机零配件主要供应商之一,前三季度公司PTC类起动器、无功耗类起动器和吸气消音器销量分别为1521万只、847万只和2022万只,PTC类起动器和无功耗类起动器销量此消彼长,PTC类起动器销量同比增长26.3%,无功耗类和吸气消音器的销量同比分别下降31.5%、7.2%,其中第三季度,无功耗类起动器销量为284万只,同比下降8.97%,降幅已明显收窄,三类产品单价保持相对稳定。预计第四季度,去年无功耗起动器基数相对较低,无功耗起动器销量同比增速将持续回暖。 无功耗起动器销量取决于冰箱新能效标准推出 在提升冰箱能效标准的各种方法措施中,公司无功耗起动器性价比更好,相对于传统的PTC起动器,产品单价提高5元左右,但是能够提升冰箱压缩机能效比约0.1。未来无功耗起动器的需求将主要来自于新冰箱能效标准的推出,我们预计冰箱新能效标准草案将于年底左右公布,因此,2015年公司无功耗起动器将重新走上快车道。 盈利预测及估值 我们预计公司未来两年的每股收益分别为0.49元、0.67元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍,维持“买入”投资评级。

业绩符合预期 2014年前三季度,公司实现营业收入50.25亿元,同比增长3.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.36亿元,同比增长24.11%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.36亿元,同比下降13.78%。公司前三季度EPS为1.05元,其中Q3为0.14元。业绩符合预期。 费用上升幅度远超过毛利率提升 报告期,公司毛利率达到了20.67%,较上年提高了1.25个百分点。而由于公司规模扩大,再加上青海店和固原店开业后在培育个期导致公司管理费用和销售费用合计达到了7.64亿元,同比增长22.63%。总的来看,在收入水平与上年相当的情况下,费用的快速增长远超过了毛利率的提升,导致扣除非经常性损益的归属于上市公司股东净利润较上年同期下降了13.78个百分点。 非经常损益引致公司业绩快速增长 处置宁夏寰美乳业发展有限公司股权及收回银川污水处理有限公司投资收益获得近8,300万元投资收益,导致报告期投资收益达到1.22亿元,增加1亿元,同比增长449.94%。上述原因导致公司净利润快速增长。 大世界项目因物业问题而终止 大世界项目,位于宁夏银川市北京中路48号西侧为公司2011年2月向大世界集团租赁而来。该项目总租赁建筑面积约5.9万平方米,期限共15年(租赁期2014年--2028年),租赁费用合计约7.3亿元(含递增,年均租金4,900万元)。 2014年6月底,该项房产已整体完工,但宁夏大世界实业集团有限公司一直未能及时向公司整体移交经竣工验收后的商业用房,致使公司较长时期未能按合同约定的时间进场装修。公司已向对方提交了经公证后的解约函,要求收回公司在订立合房屋租赁合同时,按照合同约定向其支付的6,000万元定金。 维持买入评级 近两年新开大店比较密集,将在一定程度上影响当期业绩释放,预计,公司2014-2016年将分别实现营业收入71.4亿元、85.1亿元和100.5亿元,同比增长8.15%、19.09%和18.14%。归属于母公司股东的净利润分别为2.77亿元、2.33亿元和2.63亿元,对应的EPS分别为1.23元、1.03元和1.17元。总的来看,公司在业态布局方面发展战略日渐清晰:百货业务侧重购物中心模式,家电业务加快与电商合作,超市业务加快便利店建设。预计未来三种业态协同效应逐步显现,异地拓展打开成长空间,再加上估值水平偏低,维持买入评级。

三季度业绩略超预期 公司14年前三季度实现营业收入13.2亿元,同比增长-18.9%;实现净利润1.02亿元,同比增长27.4%;扣非后净利润9462万元,同比增长38.6%,每股收益0.67元,略超我们的预期。 其中,第三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长-7.5%;实现净利润4113万元,同比增长31.4%;每股收益0.27元,环比增速提升。公司收入增速下降主要受医药商业合并报表的影响。 医药工业快速增长 以医药工业为核心的母公司前三季度实现营业收入3.46亿元,同比增长-5.2%;实现净利润8934万元,同比增长35.5%,每股收益0.58元。前三季度母公司销售毛利率同比基本持平,销售费用1.25亿元,同比增长-16%。母公司收入下降,销售费用下降,净利润大增,预计与公司销售模式的变化有关。 我们预计公司主导产品龙牡壮骨颗粒增长平稳,以健脾生血颗粒和小金胶囊为核心的二线品种保持了30%以上的快速增长。公司来自于联营企业的投资收益同比大增52%,主要来自参股的健民大鹏药业,预计前三季度健民大鹏实现净利润3500万元左右,全年有望达到5000万元。 盈利预测及估值 我们预测公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.17亿元、1.48亿元、1.88亿元,对应EPS分别为0.76元、0.96元、1.22元,以当前股价29.54元计算,PE分别为38.7倍、30.7倍、24.1倍。公司经营管理质量不断提升,业绩持续向好,维持“买入”评级。

报告导读。 三季报业绩下滑,预期Q4 季起逐季回暖;员工持股计划将对公司未来的股价形成有力的催化剂投资要点。 前三季,营收21 亿,增长0.55%,净利1.85 亿,下滑28%。 Q1-3 季,营收增速分别为-11.2%、8%、8.8%,净利下滑20.3%、33.4%、38.9%。 毛利率分别为39.7%、35.3%、31.7%。 Q3 单季,管理费率14.9%,较去年下降3.7 个百分点,管理费率8.1%,较去年微增0.1 个百分点,毛利率较上午同期下降5.5 个百分点。 ---收入连续2 季实现增长,表明公司运营逐步进入正轨,直营化对营收的贡献开始体现。 ---利润降速却扩大,主要2 个原因,其1、毛利率下降明显,Q2 季以来直营店大力消存货,预期Q4 季及明年Q1 季的去存货压力不会如此之大;其2、前三季减值准备共计提0.63 亿。 ---Q4 季起,业绩将逐季增长。13 年减值准备放在Q4 季,同比基数很低,而14Q4 的减值要较同期大幅减少。15 年起换鞋需求会有自然的增长,因此我们预期15 年起,直营存货进入健康水平,因为直营费用固定,而新增收入都直接转换成利润,带来业绩的快速增长。 员工持股计划显著彰显公司对股价的信心。 计划内容为:员工出资1.3 亿,加上优先资金1.3 亿,共2.6 亿,将在6个月内从二级市场或大宗交易买入股票。锁定12 个月。公司当前流通市值17 亿。这种1:1 加标杆融资的行为,显示公司对18 个月后股价很有信心。 盈利预测及估值。 持股计划将对短期股价形成催化剂,更表明了公司对未来的重要信心。我们认为,看15 年的估值更适合,预期15 年业绩增速超过30%,估值17 倍,投资价值已经明显,维持“买入”评级。

投资要点 第三季度公司净利润增幅环比扩大 1-9月份,公司实现营业收入21亿元,同比下降11.07%,营业利润3.51亿元, 同比增长15.3%,净利润2.92亿元,同比增长8.54%,每股收益0.73元;第三季度收入6.73亿元,同比下降13.68%,净利润1.18亿元,同比增长11.84%。 热水器行业低迷导致公司收入下降 中国太阳能热利用产业运行状况报告显示,2014年上半年,我国太阳能集热器及系统的销量为2802万平方米,其中零售市场销量为1737万平米,占比62%, 行业总体实现产值420亿元,同比下降15.1%。太阳能热水器行业低迷主要受以下三方面因素影响:1)房地产销售低迷;2)家电下乡节能惠民政策提前透支部分需求;3)产品更新换代速度较慢。我们预计太阳能热水器行业未来两年内快速回暖可能性较小,行业景气度下降将淘汰部分中小品牌, 2016年后农村更新换代需求增加将逐步带动行业走出低谷,公司作为太阳能热水器行业龙头,行业整合后,发展速度必将超出行业平均水平。 产品价格稳定 毛利率稳步回升 2013年下半年以来,部分产品采取降价促销措施,导致公司产品毛利率下降, 今年以来产品价格保持相对稳定,带动毛利率同比提高4.05个百分点,达到35.88%,从而在收入下滑的背景下公司前三季度利润仍可保持正增长。 盈利预测及估值 公司拟设立创蓝美国投资控股子公司,从事太阳能及热水等研发、股权投资等业务,公司自第二季度开始进入净水器行业以来,发展态势良好。净水器行业产值近几年保持接近30%的平均增速,未来仍有良好发展前景和空间,同时行业集中度低为公司进入该领域提供有利条件,公司将以外延式收购和内涵式发展为主。预计未来两年的每股收益分别0.85元、0.90元,对应的动态市盈率分别为18倍、17倍,维持“增持”投资评级。

智能机3G转4G进度变化影响三季度业绩 2014年前三季,公司各项业务进展顺利,实现营业总收入76,101.78万元,同比增长43.54%;净利润13,120.29万元,同比增长34.40%。公司业绩增长主要原因是公司充分利用智能手机市场占有率不断提升、平板电脑销量增长、液晶电视厂家模组采购国产化比例不断提高、LED照明市场良好所带来的商机,通过技术持续创新和加强精益管理,不断提高生产效率,取得了收入、净利润的较快增长。公司三季度业绩略低于预期的主要原因是国内智能机正逐步由3G转为4G,因此3季度处于消化库存期,4G手机将在4季度大规模备货,从而略影响公司3季度小尺寸背光出货。 非公开发行扩大LED产业规模 公司计划非公开发行A股股票数量不超过3,000万股,募集不超过6亿,继续扩大背光以及照明业务规模。 增发项目有望再造一个聚飞 中大尺寸背光部分,公司市场拓展方面成效显著,中尺寸背光产品已经进入国际知名企业的供应链,未来进一步扩展中尺寸背光的市场。大尺寸方面,所有国内一线彩电企业都已与公司开展业务合作,另外还有众多的二、三线客户,共计几十家。公司在大部分客户中的份额还很小,后期有很大的成长空间。照明部分,公司在照明市场已树立起良好的品牌形象,产品品质得到了客户的广泛好评,被大范围应用于出口欧美等中、高端市场的订单上。若增发顺利完成后投产,项目带给公司新增销售收入约9.3亿元,收入规模有望再造一个聚飞。 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年营业收入12.63、20.84、31.84亿元,同比增速67.68%、64.91%、52.78%,净利润197、301、392百万元,同比增速50%、52.81%、30.28%,EPS0.7、1.06、1.39元,PE24、16、12倍,我们认为,公司未来成长逻辑除了国内市场产业转移红利,进入海外市场供应链体系以及新应用领域的开拓是高成长持续性的新的引擎,维持买入的投资建议。

三季度业绩显著改善. 2014 年1-9 月份,公司销售收入440,128,661.67 元,同比增长24.99%;净利润1.84 亿元,同比增长12.69%。 2014 年第三季度,公司销售收入196,789,236.54 元,同比增长48.74%;净利润84,28 万元,同比增长53.35%。 公司业绩逐季改善,我们预计未来一年公司业绩整体趋势依然是逐季抬升,尤其是2015 年起,新业务开始贡献利润。 大量新产品面世. 作为研发型企业,公司4 季度将有大量新产品面世,为新一轮高成长积极储备。公司智能家居四大系统:智能照明、智能安防、智能家电、家庭电能量管理已经确立。目前智能照明基本完成形成体系正逐步进入市场;智能安防中红外入侵探测、烟雾报警、温湿度检测等产品已经完成,门禁对讲系统和家庭视频监控在积极开发中;家庭能源管理的基本部件已经开始出样机,相关软件和硬件正在开发中;智能家电的开发也在进一步展开。LCD 电容屏触模开关、挂壁式红外人体感应器、载波适配器等四款产品将在10 月底完成批量生产。 智能家居推广加速. 智能家居销售各项工作有序开展。公司目前已完成胶州创业大厦、海川地产城阳鸿久别墅样板间、深圳景龙小学节能控制系统(照明和空调控制)样板工程的安装调试工作,福建农业大学空调控制节能系统也正在安装调试中。 同时,公司在济南设立子公司,积极拓展山东全省智慧城市、智慧社区、智能家居和智能家电等产业和市场。 试水产业基金,为长期发展储备资源. 公司投资500 万参股由青岛市科技局发起的连科基金,主要是为了通过连科基金发掘青岛本地的企业资源,帮助公司进行实业投资,更好地进行企业资产重组、收购兼并,扩展公司产业链。 维持买入建议. 我们认为,随着公司宽带芯片研发成功,公司成为一家局域网网络系统方案供应商,是一家智能家居平台型公司,4 轮驱动公司业绩成长,2015 年开始迎来新一轮成长周期,同时,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,预计公司2014-2016 年EPS 为1.55、2.89、4.58 元,PE 分别为34、18、11 倍,重申“买入”评级。

中兴通讯受益于4G 的大规模投资, 业绩强劲增长。2014 年1-9 月,中兴通讯实现营业收入588.01 亿元人民币,同比增长7.78%;实现归属于上市公司股东的净利润18.32 亿元人民币,同比增长232.04%;基本每股收益为0.53 元人民币。这是近几年来中兴通讯最亮丽的三季报。 第三季度实现营业收入211.03 亿元,同比增长达24%,实现净利润7.03 亿元。 我们认为中兴通讯的业绩将持续稳健增长,全年有望实现销售收入851 亿元,净利润28 亿元,同比增长108%业绩亮点。 区域在M-ICT 战略下,运营商业务、终端业务、政企网业务协同效应明显,专注于LTE、100G 光网络&PTN、GPON、高端路由器、精品手机、智慧城市等主流产品和解决方案。从区域看,中国、欧洲、北美等地区均实现了快速增长。公司竞争力明显加强。 运营商业务。 2014 年1-9 月,运营商网络营业收入同比增长12.83%,主要是由于TD-SCDMA系统设备、TD-LTE 系统设备、FDD-LTE 系统设备营业收入增长所致。中国移动TD LTE 集采中兴通讯以34%的份额位居第一,中国电信LTE 集采中兴通讯以32%的份额位居第一,中兴通讯将处于第一阵营分享盛宴。同时,FTTH CPE出货量排名全球第一,PTN 市场占有率连续三年第一,高端路由器获中国移动2014 年集采33.37%市场份额,IPTV 全球第二。 终端业务。 手机终端业务收入第三季度同比增长42%,主要是国内外智能手机营业收入上升所致。海外地区北美、欧洲、中东非洲、亚太和独联体市场均保持高速增长,全面发力。2014 年中兴终端业务加大改革力度,大幅削减了低端机型及不盈利机型,削减幅度50%以上,集中力量做好主打产品,站稳1500 元价格区间。 中兴天机作为国礼赠送多国政要,极大提升品牌影响力。 政企网业务。 三季报没有单独把政企网业务的营收拆分出来。我们可以从三季报和半年报的数据中推导出电信软件、服务及其他产品收入单季度增长62.7%,这其中很大一部分是由政企网业务所贡献的。我们认为政企网市场的规模数十倍于传统的电信市场,中兴政企网的亮点包括智慧城市、行业解决方案及企业信息化解决方案。2014 年,政企网业务总收入预计突破100 亿元。1-9 月份政企网业务下的视讯及网络终端产品收入增长较快,智慧城市和轨交通信亮点频现。

新业务放量速度低于预期。 2014年前三季,公司实现营业收入7.73亿元,同比增长23.33%,归属于上市公司股东的净利润2.25亿元,同比18.49%,其中三季度单季营业收入3.21亿元,同比增长34.47%,净利润9375万元,同比增长18.37%。公司集成电路业务的收入和盈利保持增长,石英晶体业务业绩稳定。公司银行IC卡以及健康卡芯片放量速度低于预期,因而公司整体业绩增速低于预期。但是,我们认为,公司新业务特征是存量以及增量市场改造及替代,因此,放量速度低于预期只是短期内影响公司业务业绩,并不改长期成长趋势。 新卡及特种电路是成长核心业务。 公司银行IC卡芯片与多家商业银行开展试点发放工作。新一代更具技术与成本优势的银行IC卡芯片已经开发完成,正在进行认证测试。居民健康卡芯片的试点范围进一步扩大,公司维持领军地位,出货量同比快速增长。公司特种集成电路业务的科研、生产和销售工作继续稳步推进。特种集成电路产品新增可销售产品品种25个,其中可编程器件产品已经进入批量销售阶段。 芯片国产化是公司长期驱动因素。 公司芯片涉及电信、金融、军工等领域,关系国家安全,因此,公司将是芯片国产化浪潮核心受益企业,随着公司技术进步,公司产品在金融以及军工等领域具备巨大的进口替代空间,驱动公司成长。 盈利预测及估值。 预计公司2014-2016 年营业收入12.93、20.37、30.45 亿元,同比增速40.55%、57.54%、49.48%,净利润358.22、522.28、740.06 百万元,同比增速31.45%、45.8%、41.7%,EPS0.59、0.86、1.22 元,PE51、37、26 倍,我们认为,国家安全要求芯片国产化是公司成长的核心动力,军工芯片民用化成为又一个高成长驱动因素,2014 年公司银行IC 卡、健康卡正式开始批量出货,维持买入投资建议。

2014Q3 的营收、净利继续下滑,但调整也快近尾声。 前三季度,营收14.95 亿,净利3.07 亿,分别下降15.07%和27.99%。毛利率55.8%,较去年同期下降1 个百分点。Q3 季营收5.24 亿,净利0.88 亿,分别下降12.2%和34.8%,毛利率为53.3%,较去年同期下降6 个百分点。 分季度看,Q1-3 季,营收增速分别下降22%、8.1%、12.2%,净利增速分别下降24.3%、25.8%、34.8%,单季毛利率分别为56.4%、58.3%、53.3%。 从季度情况看,公司营收下滑的趋势放缓,但Q3 季公司毛利率下降幅度明显提升,意味着公司也在以适当地价格清理存货。 14 年店铺仍在关闭的进程之中,预期前三季净关店大约140 家。 14 年公司净关店约140 家,其中加盟店净关给200 家,直店店净开约60 家。 加盟商退出市场,主要是受制于盈利水平不断下滑的现状,但目前,全国街铺租金松动的迹象开始有显现,未来租金可能回落,同时,去库存也将逐步见底,因此,我们预期15 年末起,加盟店重新开店的意愿将会缓慢回升。 公司在线上业务的占比不高,以清存货为主,前9 个月销售额1 亿多,占收入的比重约6-8%,公司在电商领域有新的运作,即9 月新推出”E 商城”,在这个平台上,允许加盟商也加入电商销售的队伍中,也意味着加盟商需要与公司打通分仓,从而方便公司管理货品,并实现线上线下同款同价的战略。 公司还在计划推出西服衬衫的定制业务,与专卖店同款同价,我们预期这个业务的目的是提升客户的满意度,而并非以此实现盈利。 盈利预测及估值。 我们判断14 年男装行业的存货会进入一个合理的水平,15 年行业需求将会有缓慢的弱复苏进程。公司具备优秀的管理能力与治理结构,在行业低迷时夯实内功,当行业复苏时,公司有望获得更大的复苏力度。我们预计14 年、15 年EPS 分别为0.74 元、0.79 元。15 年行业复苏的预期正在逐步体现,维持“买入”评级。

投资要点 三季报继续高增长,预期全年业绩增速达28%是大概率事件。 前三季营收10.08亿,净利1.78亿,分别增长21%和26%,毛利率为49.4%,较同期增长0.4个百分点。Q3季营收3.85亿,净利0.56亿,分别增长20.95%和23.83%。Q3季毛利率49.5%,较去年同期下降0.9个百分点。 业绩驱动力来自于电商的快速发展,而外延扩张也在持续。 当前业绩的主要驱动力来自于电商,电商业务增长约100%,势头良好,目前已经有30余家线下代理商上线,同时发展了300余家线上分销商。预期14年电商营收占比近1/3,在16年占比能达50%。 线下店铺开设中,探路者品牌净增51家,DE 品牌净增29家,店铺数量拓展低于年初测定值,这是因为外延扩张对收入的边际贡献已经非常低,未来更多是为O2O 业务打基础。 完善户外生态圈,进军新领域,有助于提升公司估值。 绿野网1-9月的报名人数近90万,同比增长187%,表明绿野网的运营日渐有成效;同时,公司于9月出资3900万收购了“极之美”旅行项目56.5%的股权,进一步丰富了旅游项目,并且推出了智能运动伴侣“goccia 精灵”,正式进军智能穿戴领域。而户外行业也是体育产业中的一部分,因此也将受益于未来10年的体育产业勃兴过程。 公司EPS 增长稳健,PE 水平稳步提升。 我们看好公司建设户外生态圈的战略,公司已经从单纯的户外用品提供商,向户外综合服务供应商转变,新的市场有着5倍于传统市场的容量。预期14-15年EPS 分别为0.75、0.89元,我们维持评级“买入”。

投资要点 核电重启带动电力工业水处理“二次腾飞”。 公司核电工业水处理业务市场占有率高达40%以上。按照目前核电中长期发展规划,未来公司核电工业水处理收入将加速增长,14~16年收入分别达到1亿、2亿、4亿,贡献净利润1500万、3000万、6000万,三年复合增速70%以上。 市政及化工园区污水处理业务加速增长。 市政污水集中处理业务订单承接加速,化工园区污水处理及第三方运维打开新的市场空间。14年中标1.55亿银川BOT 大单以及未来持续订单承接能力,确定未来收入高增长,预计14~16年收入分别达到7400万、1.5亿、2.3亿,贡献净利润900万,1950万、3450万。 污泥处置日趋成熟,复制推广静待政策落地。 污泥处臵项目上半年贡献317万收入,毛利率高达46%。看好污泥处臵相关政策落地带来的市场潜力,公司作为国内污泥处臵模式以及项目成熟的企业,未来三年有望在南京本地以及全国实现项目复制,预计到2016年公司污泥处臵业务收入有望达到1.5亿,处理量达到1800吨/日左右,贡献净利润超过3500万。 有别于大众的认识。 1)市场认为公司市政污水处理业务收入小且缺乏新意,我们认为公司利用水处理核心技术的相通性,将做大做强该业务。介入壁垒较高的化工园区污水处理以及第三方运维市场带来想象空间,加速增长可期。 2)市场认为公司污泥处臵项目规模较小成长较慢,我们认为公司污泥处臵项目是公司现代环保服务业发展的一个里程碑,意义重大。发展较慢源于政策较弱,未来“水十条”的落地将消除政策障碍,迅速打开污泥处臵市场。 盈利预测及估值。 公司所处节能环保行业处在发展早期,未来空间巨大。公司工业水处理业务稳定增长,污泥处臵及市政污水业务处于高速增长期,未来收入结构的变化将提升公司综合毛利率。预计2014-2016年公司EPS 为0.55、0.80、1.24元/股,同比增长34.94%、45.07%、54.42%。首次覆盖,给予“增持”评级。

运营商业务受益于国内4G的大规模投资,高确定性增长 我们预计2014-2016年,中国三大运营商4G总投资额约5360亿元人民币,中国移动TDLTE集采中兴通讯以34%的份额位居第一,中国电信LTE集采中兴通讯以32%的份额位居第一,中兴通讯将处于第一阵营分享盛宴。2014-2016年,中兴通讯从国内4G建设中获得的销售收入预计分别为234亿,291亿,306亿,产品的毛利率超过40%,这将大幅提升中兴通讯的业绩。 政企网业务快速成长,将成为集团重要的增长极 政企网市场的规模数十倍于传统的电信市场。中兴政企网的亮点包括智慧城市、行业解决方案及企业信息化解决方案,荣获中国智慧城市标杆企业大奖。2014年,政企网业务总收入预计突破100亿元;2015-2018年,年复合增长率超过20%,政企网业务未来将成为中兴重要的收入增长极。 终端业务恢复增长,移动互联带来大市场 移动互联加大对智能终端的需求。中兴加大改革力度,大幅削减了低端机型及不盈利机型,削减幅度50%以上,集中力量做好主打产品,站稳1500元价格区间。中兴天机作为国礼赠送多国政要,极大提升品牌影响力。从2014年起,中兴终端业务将摆脱下降趋势,收入和利润恢复增长,预计2014-2016年终端收入分别为230亿,254亿,300亿。 盈利预测及估值 中兴通讯主营业务增长态势良好,预计2014-2016年公司EPS为0.82、1.08、1.46元/股,同比增长108.47%、31.30%、35.12%。