业绩超出预期。2012年,公司实现营业收入872.92亿元,同比下降3.93%;实现利润总额134.12亿元,同比下降3.17%;实现归属母公司所有者的净利润92.81亿元,同比下降3.99%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为90.13亿元,同比下降4.08%;实现每股收益0.70元,超出预期。 2012年第四季度公司实现营业收入226.88亿元,同比下降4.2%,环比增长18.2%;实现归属母公司所有者的净利润24.35亿元,同比增长20.0%,环比增长17.3%;实现每股收益0.18元。 成本控制提升公司煤炭毛利率。2012年,公司原煤产量1.45亿吨,同比增长11.3%;商品煤产量1.14万吨,同比增长9.7%,其中平朔公司8967万吨,同比增长11.8%,是增量的主要来源;商品煤销量1.495亿吨,同比增长7.95,其中自产煤1.11亿吨,同比增长9.2%。自产煤综合售价468元/吨,同比下降6.4%,其中动力煤合同价452元/吨,同比增长6.4%;现货价474元/吨,同比大幅下降15.1%。现货价大幅下降主要由于国内动力煤市场价格在6月份急剧下降所致。 自产煤综合成本210.68元/吨,同比下降10.9%;公司自产煤合毛利率55.2%,提高了2.2个百分点。公司煤炭单位生产成本减少的主要原因是公司计提未用的安全分、维简费、环境恢复治理保证金及煤矿转产发展资金同比减少。 现货销售比例有所提高。虽然市场煤价格下跌,但仍然高于合同价,公司根据市场情况提高了市场煤占比。公司自产煤内销现货销售5837万吨,同比增长18.6%;合同煤销售52.11万吨,同比增长0.6%。现货销售比例为52.83%,同比提高了4.11个百分点。 焦炭业务亏损。公司焦炭产量170万吨,同比下降17.5%;焦炭销量229万吨,同比下降11.2%。2012年公司焦化业务亏损4.45亿元。 销售费用率偏高。2012年公司期间费用为167.38亿元,同比增长8.37%,主要原因是销售费用为122.17亿元,同比增长16.25%。公司销售费用率高达14.00%,远高于行业平均水平。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.68元、0.74元,目前的股价对应的市盈率分别为10.80倍、9.92倍。公司煤炭产量稳健增长,2013年增长点有王家岭矿、禾草沟矿、东露天矿,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点: 12年业绩低于预期,但今年一季度有望改善。公司公布2012年年报,2012年实现营业收入10.02亿元,同比增长18.95%;实现归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长22,35%;实现每股收益1.03元。收入、净利润增速低于我们的预期。 13年公司产能压力得到缓解。受天气以及工程项目工作量加大的影响,延长了公司产能募投项目工程建设时间,只完成了遂平两条生产线建设。2012年公司挂面产销量分别为21.6万吨、21.7万吨,销量高于产量,消化原有的产品库存,使得12年库存同比下降33%,产能依然偏紧。若公司产能建设能如期完成以及新增产能的释放,13年公司产能将高到23万吨(目前19.44万吨+长沙3.6万吨),可暂时缓解产能不足的压力。 公司长期投资价值仍在。13年9月份长沙募投项目完成后,公司将达到年产23.04万吨挂面的生产能力,继续稳固行业第一的市场地位;公司凭借其优于业内其他竞争对手的产品品质、销售渠道、市场布局在行业集中度提升过程中通过扩大投资并购同行业企业,实现自身快速成长;消费升级将为中高端挂面市场带来巨大的消费需求,带动其快速增长。公司作为中高端挂面的领军品牌,业绩增速有望超越行业平均水平。 盈利预测与投资建议。我们预计克明面业2013-2015年实现收入13亿元、16.2亿元、19.4亿元,同比增长29.5%,24.6%,20%;实现归属于上市公司净利润1亿元、1.3亿元、1.5亿元,同比增长24.4%,26.1%,21.3%;对应EPS为1.2元、1.52元、1.84元。给予其2013年26-30倍PE,对应价格区间为31.2-36元。维持“谨慎推荐”评级。

2012年净利润同比增长21.18%,每10股派现0.5元,同时10送10。2012年,公司实现营业收入21.52亿元,同比增长9.69%;实现利润总额8.47亿元,同比增长19.53%;实现归属母公司所有者的净利润7.26亿元,同比增长21.18%;归属母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.07亿元,同比增长56.16%;实现每股收益0.63元。向全体股东每10股派现0.5元(含税),同时每10股转增10股。 2012年第四季度公司实现营业收入6.09亿元,同比增长26.05%,环比增长12.53%;实现归属母公司所有者的净利润1.66亿元,同比增长34.16%,环比下降14.09%;实现每股收益0.14元。 公司主营业务为自来水供应、污水处理及垃圾渗滤液处理业务。自来水行业营业收入为13.67亿元,同比增长15.96%;污水处理行业营业收入7.08亿元,同比增长0.56%;垃圾渗滤液处理行业营业收入4354.56万元,基本与去年持平。 自来水业务快速增长,水七厂争取年内投产。这几年成都市统筹城乡成果显现,城镇化发展很快,自来水需求量持续上升。目前自来水公司供水能力为178万吨/日。2013年2月公司实现采用配股方式募集资金增资自来水公司用于成都市自来水七厂一期工程项目建设,供水能力为50万吨/日,争取在2013年内投产,预计2016年达产。届时公司总供水能力将达228万吨/日。预计2016年公司产能利用率将达到91.71%。规模效应也将带来毛利率提升。 污水处理业务成功异地扩张,多个项目将陆续投产。排水公司目前污水处理能力为150万吨/日,同时深圳龙华污水处理厂(二期)委托运营项目于去年下半年运营,处理规模为25万吨/日。银川第六污水处理厂项目(一期工程5万吨/日,远期工程10万吨/日)今年年初投产,西安第二污水处理厂二期项目(20万吨/日)、成都新建污水处理厂二期工程项目(30万吨/日),预计今年下半年陆续投产。此外,西安第一污水处理厂二期工程(10万吨/日)、四川巴中市第二污水处理厂工程(20万吨/日)、巴中经开区污水处理厂工程(20万吨/日)正在推进。这些项目全部达产运营后,公司污水处理能力将达到290万吨/日,属于较大规模排水企业。 污泥处理方面:排水公司取得成都市中心城区城市污水污泥处理30年特许经营权,第一城市污泥处理厂工程即将投入正式运行。该污泥厂项目处理规模为400吨/日。2013年污水污泥处理服务暂按696.81元/吨计算,处理量保守估计有11.36万吨。 此外,公司已经成功踏出海外水务市场的第一步。公司通过增资的方式,与美国NASDAQ上市公司鼎联控股的下属子公司鼎联高新合资组建鼎联印度,以共同开发印度水务市场。 收购再生能源公司,延伸拓展环保产业链。2012年公司收购控股股东持有的再生能源公司100%股权,再生能源公司主要经营范围为提供垃圾渗滤液处理服务和垃圾发电,形成了新的利润增长点。再生能源公司下属1座垃圾渗滤液处理厂,现处理能力为1300吨/日,首期(2011年1月1日至2013年12月31日)垃圾渗滤液服务费单价为127.36元/吨。垃圾渗滤液扩容工程正在建设,预计今年下半年投产。扩容项目设计处理能力为1000吨/日。 万兴环保发电厂项目前期工作正在进行,项目规模为2400吨/日,为成都市日处理规模最大的垃圾焚烧发电项目。原生垃圾处理服务费单价46元/吨,陈腐垃圾处理单价104元/吨(当400吨以上时为126元/吨)。预计该项目2014年建设完毕,因此最快得从2014年开始贡献业绩。 维持“推荐”的投资评级。2013年公司配股完成后总股本增至14.93亿股,预计公司2013、2014年EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为14.7倍、12.55倍。在国家“十二五”期间大力促进环保新兴产业发展的背景下,公司逐步实现水务与环保业务双轮驱动,目前供排水业务量居西部地区首位,垃圾渗滤液处理业务也居全国领先水平。公司经营业绩稳健,目前估值水平明显低于行业平均,我们维持“推荐”的投资评级。 风险提示:异地拓展项目进度低于预期。

1、营收增速略超预期,净利润增速低于预期。朗姿股份(002612)于3月15日公布2012年年报。2012年公司实现营业收入11.17亿元,同比增长33.63%;实现归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长10.85%;每股收益1.16元。营收增速略超预期,而净利润增长略低于市场预期。公司拟每10股派现5.5元(含税)第四季度,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长55%,增速远远快于前三季度;实现归属于上市公司股东净利润0.23亿元,同比下降62%。第四季度净利润大幅下降的原因主要由管理费用激增所致。公司终止股权激励计划,加速计提的费用3141万元一次性计入当期损益。 2、门店扩张加速,销售费用率大幅提高。2012年公司渠道扩张加速。2012年底门店总数净增加133家,同比增长34%,扩张速度是近几年最快水平;其中直营店净增加106家,总数达到292家;经销店净增加27家,总数达到229家。门店的快速扩张,导致装修、商场费用、培训等费用增加,同时公司加大宣传力度导致2012年全年销售费用同比增长71.8%,增加了1.48亿元达到2.54亿元,销售费用率同比提高了5个百分点达到22.73%。 3、股权激励终止,期权费用一次性计提导致管理费用激增。公司终止了股权激励计划,原本需要5年进行分摊的股权激励计划总费用3840.79万元一次性计入2012年管理费用。2012年全年管理费用同比上涨32.2%,管理费用率上升了1.43个百分点达到15.21%。如果剔除股权激励费用因素的影响,公司2012年全年净利率同比增长约26%,每股收益约1.32元。 4、随着新开门店逐渐进入运营状态,存货周转效率有望得到改善。2012年末,公司存货5.48亿元,占营业收入的比重达到49%;同比增长103.7%。其中库存商品4.77亿元,同比增长114.9%。存货的快速上涨主要原因为:公司对未来2季备货增加;自营店铺数量增加带动了备货需求的增加。由于公司销售终端数量增加使存货增长较快,占用了公司较多的营运资金,一定程度上降低了公司运营效率。2012年末,公司存货周转天数上升至338天。随着新开门店逐步进入销售状态,公司存货周转效率有望逐步得到改善。 5、维持推荐评级。预计2013-2015年每股收益分别为1.5元、2.03元和2.46元,对应估值分别为16倍、12倍和10倍。目前公司估值横比纵比均较有优势。从中长期来看,目前价位安全边际较高。中长期我们仍然看好公司在高端女装的市场地位以及

业绩延续高增长,盈利质量高。12年实现营业收入2..26亿元,同比增长36.40%;营业利润1.04亿元,同比增长28.96%;净利润8980万元,同比增长11.59%;扣非后净利润8916万元,同比增长31.48%,净利润增幅低于扣非后净利润增速,主要是2011年收到政府补助1407万元,2012年则下降为328万元;分配预案为每10股转增10股并派1元(含税)。经营活动现金流净额8719万元,与净利润相当;对应EPS0.45元。第四季度营业收入同比增长39.16%,由于销售费用和管理费用快速上升,净利润同比下降4.53%。全年综合毛利率为79.33%,同比提高2.63个百分点。主要是高毛利产品注射用特利加压素销售增长迅速,其他老品种毛利率基本稳定。 自主销售力度加大,销售费用率上升。注射用胸腺五肽、注射用生长抑素等老品种竞争产品较多,公司主要采用代理制销售模式,销售费用率较低。随着公司销售规模的扩大,特色产品的增多及后续新品种的陆续上市,公司加大了自主销售的比例,学术推广费用相应上升。12年销售费用率为19.39%,同比提高3.51个百分点。管理费用率19.98%,同比提高0.04%。 老产品稳定增长,新产品放量。制剂类产品仍是公司业务的核心。分产品来看,注射用胸腺五肽销售额8528万元,同比增长21.54%,毛利率下降2.43个百分点。该产品竞争产品众多,但出厂价低,各地的招标降价对产品的影响不会进一步恶化,毛利率降幅相对可控。注射用生长抑素销售额3922万元,同比增长4.34%。醋酸去氨加压素注射液销售额3080万元,同比增长51.24%。注射用特利加压素销售额4858万元,同比大幅增长125.25%,该品种只有辉凌制药和公司生产,竞争环境较好。公司加大了学术推广,产品迅速上量,随着累积销售效应的释放,有望延续高速增长。受海外拓展力度加大及原有客户项目进展加快,需求上升推动,原料药销售达到317万元,同比增长8718.05%。客户肽收入1587万元,同比增长33.11%。 研发有序推进,多个品种处于上市前期。新产品方面,爱啡肽注射液处于补充临床试验阶段,年内拿到新药注册批件的概率较大。卡贝缩宫素、胸腺法新注射液等仿制药也处于申报生产阶段。II糖尿病治疗药物溴麦角环肽的国内注册准备工作完成,准备申请临床试验。与科信必成合作的的三个项目盐酸氨溴索缓释片、单硝酸异山梨酯缓释片、阿昔洛韦缓释片完成申报,正在审批阶段。 此外公司还有多个新药处于临床前研究阶段,涉及肿瘤、心血管、糖尿病等慢性疾病领域。 投资建议作为一家多肽类专科药企业,公司产品线特色强,由于销售规模仍较小,现有产品的稳定增长可以确保未来两年的业绩。公司注重研发投入,后续品种储备丰富,呈现良好的产品梯队。按公司披露的研发进度来看,预计未来两年内有3-4 个新品种上市,有望为业绩提供充足动力。13 和14 年EPS 分别为0.57、0.72 元,对应PE36.4、28.6 倍, 给予谨慎推荐评级。

业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入829.52亿元,同比增长22.14%;实现归属于母公司的净利润341.86亿元,同比增长25.29%,拨备前利润525.38亿元,同比增长22%,符合预期。 营业收入中,非息收入增速最快,超过30%,占比小幅提高2个百分点。拨备计提力度与收入增长相比偏低,同比仅8.25%。 利润归因分析。从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长是2012年利润贡献的两大来源,其中规模增长的贡献占到37.03%,低于2011年;非利息收入的拉动为8.69%。 与2011年不同的是,净息差对利润增长的贡献为负,而2011年达到6.23%。 息差小幅下降,负债成本上升拖累。公司2012年净息差基本保持稳定,净息差较上年度下降2BP,净利差下降3BP。从息差结构看,2012年生息资产收益率上升8BP,但计息负债成本上升了11BP,从而拖累净息差。从公司披露的平均利率水平比较,定期存款利率大幅上升,其中对公、零售分别上升27、28BP。 资产质量好于同业,信用成本下降。公司在2012年不良贷款率上升14BP至0.58%,从五级分类看,关注类贷款占比较年初上升31BP至1.09%,未来仍然存在一定的不良上升压力。与平安银行相似,公司2012年核销不良贷款力度明显加大,核销金额相当于上年的2倍,全年不良生成率上升幅度显著大于不良率,约25BP。 公司信用成本较上年有所下降,幅度为5BP,由于不良核销较多,整体拨备覆盖率下降明显,但仍然非常充足。拨贷比上升至2.31。未来公司运用拨备手段调整利润的空间较大。 分红回报率超过5%。公司年末推出分红方案每10股派5.5元,使得分红回报率超过5%,这一回报率无疑具有非常大的吸引力。 投资建议。公司年报比较平淡,息差和规模指标均弱于同业,业绩增长平稳。从公司自身定位看,目前浦发的定位差异化特征不显著,与中移动的合作进展也比较迟缓,缺少吸引市场的亮点。资产质量方面,不良上升14BP,不良率0.58%,好于同业,公司提出2013年将不良率控制在0.75%,且目前公司拨备充足,实现不良率的既定目标比较轻松。未来对资产质量的担忧不大。整体来看,经营稳健是公司最大的特点和优点。我们预计公司2013年EPS为2.02元、BPS为11.22元,对应估值水平在5.1倍PE,0.91倍PB,估值具有一定比较优势,维持推荐评级。

业绩稳定增长。12年实现营业收入67.86亿元,同比增长19.3%;归属于母公司净利润13.66亿元,同比增长15.43%,每股收益1.17元。其中投资性房地产公允价值提升带来当前利润提升2.91亿。 12年超额完成销售目标13年完成百亿销售任务可期。报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,较11年同期大幅增长68.2%和86.3%,超额完成年初制定的70亿元销售目标。13年计划实现合约销售100亿,同比大幅上调40%以上。 公司土储充足项目开发有序推进。截止12月末,公司持有的经营性物业面积达到80.4万平方米,较11年末增加14.4万平,增幅约18%。而公司持有的土地储备为806万平米,储备充足,为后续发展提供有力支持和保障。13年全年在建项目将达到17个,计划新开工建筑面积达到115.3万平方米,计划施工建筑面积475.9万平方米,计划竣工建筑面积为99万平方米,分别较12年实际建设量提升20%以上。 影院业务开始实现可观收入。报告期内世茂影院实现营业收入1.03亿元,同比大增164.3%。公司影院业务开始实现可观收入。13年计划在现有10家影院的基础上再新开4至5家店,预计今年影院业务收入将进一步贡献业绩。 结与投资建议。公司广场运营、百货经营及儿童乐园等业务稳步推进,年内商业销售计划上百亿台阶,同时影院业务开始带来可观利润。预计13--14年EPS分别为1.31元和1.66元,对应当前股价PE分别为7倍和6倍,估值较低,维持“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期;资金面转差。

业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入77.18亿元,同比增长274.36%;实现利润总额17.03亿元,同比增长223.30%;实现归属母公司所有者的净利润9.88亿元,同比增长206.50%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7.44亿元,同比增长181.23%;实现每股收益0.58元,符合预期。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别至0.70元、0.82元,目前的股价对应的市盈率分别为17.38倍、14.73倍。我们维持公司“推荐”投资评级。目前公司准备非公开增发收购煤炭资产,处于停牌中。

四季度放缓,全年业绩低于预期。12年实现营业收入39.43亿元,同比增长24.68%;营业利润5.19亿元,同比增长20.71%;净利润4.42亿元,同比增长22.90%;扣非后净利润3.96亿元,同比增长15.98%。EPS1.49元。第四季度营业收入同比增长15.06%,净利润同比增长24.86%,四季度增速放缓致全年业绩低于预期。 投资建议:公司特色产品和独家产品较多,受医保招标和产品降价等政策的负面影响较小。中长期看单抗药物有望将公司带入新一轮的增长周期。13和14年EPS分别为1.83、2.28元,对应PE26、21倍,公司产品线竞争力强,受益营销改革深化,长期看好,给予推荐评级。 风险提示:销售费用过快增长。

公司发布12年年报,报告期内实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润11.67亿元、1.97亿元、2.08亿元、1.94亿元,同比分别增长95.02%、22.34%、38.83%、48.10%。基本每股收益为0.46元,基本符合预期。 Q4实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润3.39亿元、0.64亿元、0.71亿元、0.60亿元,同比分别增长39.52%、22.37%、36.01%、37.46%。 公司发布13年Q1业绩预告,报告期规模净利润为0.70-0.75亿,同比增长36%-46%。 点评. 1、业务重心调整顺利,营收结构优化,版权分销占比下降,广告业务占比大幅提升。 (1)版权分销仍是主要业绩来源,贡献了47.58%的营收,但占比明显下降。报告期内,公司版权分销实现收入5.55亿,同比增长56%,占总营收比重达到47.58%,是收入第一大来源。今年,公司调整了版权分销策略,从大规模分销向有限分销和大剧独播转变,因此占总营收比重同比去年下降了11.92个百分点。 (2)流量增长提升平台价值,广告业务大幅增长,成为业绩增长的主要推动因素。报告期内,公司广告发布实现收入4.19亿,同比增长268%,远超行业增速。广告收入占总营收比重从2011年的19.12%大幅攀升至35.92%,一跃超过高清视频服务成为第二大收入来源。 2012年公司将广告业务作为发展重点,通过加大免费服务、大剧独播、有限分销等策略,推动了网站流量的大幅提升。截止2012年12月31日,公司网站的日均UV(独立访问用户)约1,700万,峰值接近3,000万;日均PV(流量)约8,000万,最高峰值超过1.1亿;日均VV约7,000万,峰值约1.1亿。公司已经稳居行业第一阵营。流量的持续增长提升了平台媒体价值,2012年度公司品牌广告客户近300家。 维持“推荐”评级。预计公司13/14年每股收益0.70/1.01,年复合增长率48%,对应13/14年PE为40/27倍,估值水平处于行业中高端。我们认为,公司所在行业正处于高速增长期,公司凭借超前的战略眼光,打造了出色的商业模式,具备领先优势,基于公司的高成长性,维持“推荐”评级。 风险提示:版权费用、带宽成本上涨过快;TV端机顶盒、智能电视机销售低于预期;版权保护环境不佳。

事件: 公司公告近日,与国网能源开发有限公司北京物资分公司签署了直接空冷系统设备供货合同,合同总金额为25,490万元。 点评: 1.喜迎今年首例大订单,未来空冷器订单有望继续回升 公司负责的哈密电厂4×660MW#3,#4机组工程直接空冷系统的合同,共计2.55亿元。从我们统计的下表中,可以看到是公司从2011年4月至今签订的单个金额最大的订单。说明上游火力电站投资增速有所恢复,而从交货时间来看,合同交付使用期限约定为2014年2月10日。从以往订单交付情况来看,大订单一般确认周期较长,但国内订单飞单的风险较小,风险主要来之于电站建设延期。如果电站建设不出意外的话,公司将在2014年上半年其确认收入,2.55亿的订单将增厚每股受益约0.05-0.058元。 我们认为由于今年我国整体经济增长节奏仍旧放慢,但由于国家仍将对投资这块保持稳健增长的控制,从开春的首株订单情况来看,前几年火电投资累计停工项目将陆续迎来复工,我们预测13年公司与热电站配套的空冷器业务将迎来反弹,在11、12年两年较低基数上将出现显着增长。另外作为公司最为核心的主营业务,公司在空冷器技术上也处于国内领先的龙头地位,业绩增长弹性将远远好过行业平均水平。目前公司空冷器产品的毛利率大幅超过从事相同业务的哈空调(12年中报数据失真)。 根据我们之前深度报告中按照产品分类预测的假设进行盈利预测,预计公司2012、2013年营业收入为66.8亿、72.39亿;净利润为1.79亿、3.04亿元,EPS为0.23、0.38元,我们认为在公司供暖合同管理、海水淡化等概念产品未来盈利预期尚不明确的同时,13年公司有望走出概念阴影,将更多管理重心回归之前的主营业务,13年主营收入将合理稳健增长是可期的。随着我国13年能源产业投资增速复苏,我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品,13年将有望重拾增长轨道,除此之外化工产品中的苯乙烯的13年业绩弹性也较大,13年PE估值有望回归到20倍以下,维持推荐评级。

公司净利增长9.03%毛利小幅下降。12年公司实现营业收入40.07亿元,同比增长21.18%;归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增加9.03%。每股收益0.40元。其中房地产销售毛利38.27%,下降3.62个百分点。每10股派发现金红利0.70元(含税)。 12年房地产业务销售良好。年内实现房地产销售面积43.39万平方米,合同销售金额37.64亿元,分别完成年初计划的124.55%和117.06%。新增土地储备规划建面约121.92万平方米,储备项目规划建面合计约427.4万平方米。 负债水平适中但短期仍有偿债压力。截至年末,公司资产负债率为63.58%,较年初增长8.18个百分点,主要是报告期内借款增加所致。年末共有货币资金26.11亿,为短期负债与一年内到期长债总和的0.82倍,短期仍有一定偿债压力。 期内经营活动现金净流出增加财务费用上升。公司经营活动现金流量净额与净利润差额为-29.13亿元,主要是报告期内新增土地储备增加存货、经营性应收应付项目变动等原因所致。公司营业费用、管理费用及财务费用占营业总收入比例分别为1.88%、8.04%和2.17%。其中财务费用比上年同期增长37.06%,主要是长短期借款增加,利息支出相应增加导致致。 结与投资建议。公司房地产业务发展稳定,对外股权投资业务多样。同时积极寻求金融与地产的结合,扩大融资与杠杆率,实现更快的发展与壮大。预测13--14年EPS分别为0.45元和0.55元,对PE分别为9.5倍和8倍。首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。房地产销售低于预期政策调控超预期。

业绩符合预期。公司率先公布年报,业绩增速指标表现较好。2012年,公司营业收入同比增长34.09%;实现归属于母公司的净利润同比增长30.39%,拨备前利润同比增长34.24%,符合预期。 从利润归因分析看,生息资产规模的增长和非利息收入的增长是2012年利润贡献的两大来源,而净息差、管理费用等因素对利润增长的贡献为负。 非利息收入继续高增长,是亮点之一。非利息净收入达67.14亿元,同比增长54.21%,其中手续费及中间业务收入增速高达56.12%,占比营业收入上升2个百分点,达到14.4%。银行卡手续费收入是最一大来源,理财业务手续费收入增速最快,达到130.28%。非息收入在营业收入中的占比由上年的14.68%提升至16.89%。 信用卡业务作为战略业务,发展情况较好。信用卡部分上升最显著,信用卡是公司在发展综合金融平台的一项重点业务,据公司年报披露,该项业务市场份额上升1.4个百分点至5.05%,信用卡不良率同比下降0.12个百分点。 资产质量加速向下。公司在2012年不良贷款率大幅上升42BP,从五级分类看,关注类贷款占比较年初上升29BP至1%,未来仍然存在一定的不良上升压力。公司2012年核销不良贷款力度明显加大,全年不良生成率显著大于不良率。其中公司第四季度不良生成率上升5BP至0.72%。 公司信用成本保持稳定,且不良核销力度大,整体拨备覆盖率大幅下降到200%以下。拨贷比基本保持稳定。但未来存在较大拨备计提的压力。 投资评级。公司在上市银行中率先公布年报,营业收入、净利润等业绩指标都实现了较好的增长,通过与平安的整合,综合金融平台带来的协同效应逐渐显现,且平安集团后续的定向增发将大幅扩充资本金,支持公司更高速的发展,这也是公司未来的重要看点。在资产质量方面,公司表现可能弱于同业,不良率大幅上升,不良生成率也在较高水平。公司目前拨备覆盖下降较多,2013年还将面临信用成本上升的压力。 在战略业务和资本金两大优势下,预计公司2013年业绩仍然能保持较快发展,在同业中处于领先水平。我们预计公司2013年EPS为3.1元、BPS为18.6元,对应估值水平在9.1/7.7倍12/13年PE,1.44/1.28倍12/13年PB,短期内股价可能面临一定向下压力,但中长期仍然看好,给予谨慎推荐评级。

中大型轮拖发展弹性远大于农机整体行业。我们发现在1997年至2011年这15年期间,出现过8次较大的背离情况,相关性并非完全一致,且总体来看中大型拖拉机产量波动弹性远大于农机行业整体,例如2004年农机行业产值整体增幅仅为30.8%,而中大型拖拉机产量增幅为133.2%,超过整体行业增幅4倍以上。 农机合作组织成为拖拉机行业发展催化剂。农机合作社在购买中大型拖拉机主要用来进行深松及与其他农机具进行配套使用,为大拖近两年的发展提供了不竭动力,这些消费群体的购买动机就是为了利用农机进行经营活动,由此决定了他们购买的拖拉机以大型为主,因为大型拖拉机工作效率和工作质量更高。 公司大轮拖进口替代效果明显。未来国产大轮拖讲逐步填补进口大轮拖现在在国内的市场份额。从11年2亿美元的市场金额来估测,13年及14年进口大轮拖的市场产值约在2.7-3.5亿美元之间。我们可以合理预计14年公司大马力进口替代产品的收入将会增加到10-15亿人民币之间。 行业龙头地位优势明显,但目前估值过高,下调至谨慎推荐评级。预计公司2012-2014年EPS为0.37元、0.48元和0.66元,对应PE分别为29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大马力拖拉机销量激增,柴油机业务将迎来业绩释放,业绩拐点在今明两年,具备中长期投资价值,但我们也看到公司12年业绩暂时较差,目前估值相对较高,暂时下调公司评级,建议回调后积极关注。 风险提示。(1)与大股东同业竞争是制约公司未来纵向发展的绊脚石;(2)农机补贴低于预期(3)粮食价格剧烈波动。

事件: 招商银行公布2012年业绩快报,2012年实现营业收入1133.67亿元,同比增长17.90%,实现归属于母公司股东净利润452.73亿元,同比增长25.31%;基本每股收益为2.1元,较上年同期增25.75%。不良贷款率0.61%,较上年末上升5BP。 点评: 1、 全年业绩增速超预期 全年归属净利润增速达到25.31%,每股收益2.1元,高于市场一致预期,也高于我们的预期。其中第四季度营业收入约281.86亿元,环比小幅增长0.44%。第四季度实现归属净利润104.83亿元,环比上一季度有所下滑。 2、不良率上升5BP 公司期末不良贷款率0.61%,较年初上升5BP,环比上一季度上升2BP。不良贷款余额较上季度末上升约7亿,与第三季度上升幅度相比小幅下降。 与民生银行相比,公司不良余额和不良率增加幅度均好于民生。公司调整战略后,新增贷款投向也偏重中小企业,二者在风控效果上的比较还须考察年报的详细数据。 3、资产负债规模扩张平稳 公司期末资产规模增长21.94%,这一数据小于民生的44%和兴业的34.5%,主要是由于公司同业资产扩张较平稳。 从贷款增速看,贷款余额同比增长16%,略高于行业平均水平。 5、投资评级 公司二级市场表现在今年以来明显落后于板块内其它个股,以往的估值溢价也在消退,被民生、兴业、平安超越,但对于公司的前景我们仍然乐观:零售业务的优势牢固,在混业经营大背景下这一优势未来不会被弱化,公司目前提出以提升零售业务产能为目标的“产能飞越”,未来有望大幅贡献业绩;二次转型战略中,贷款结构调整进行中,中小微业务的发展有望提升整体资产收益率。 公司目前交易于6.25倍、1.43倍2012年PE、PB,我们认为估值水平具有一定优势,公司未来发展前景良好,给予推荐评级。 风险提示:经济二次探底;地产调控政策超预期。