事件:报告期内,公司销售业绩出现了历年来的最大单季度增幅,营业收入、营业利润、利润总额和归属于上市公司股东的净利润同比分别增长147%、107.35%、106.35%、106.54%,归属于上市公司股东的净利润为0.34亿元,虽然业绩仍旧在之前的公告的一季度业绩同比增速在88.52%-137.94%之间,但绝对增幅仍旧超出市场预期。 受益多重因素叠加,一季度业绩远超预期:我们认为公司由于受益厨卫行业及公司等几点因素的累积、叠加效应的凸显,使得一季度业绩有了脉冲式的爆发增长真正动力。 首先公司受益于1季度传统春节效应带来的强劲购买力。13年春节传统连锁卖场迎来阵阵“暖意”。目前春节由于外来人口返乡,从1线到4线城市纷纷出现空城现象,各服务行业全面停摆,因此逛电器连锁店、选购电器产品成为广大市民13年春节的新风尚。从公开数据来看,北京国美电器春节假期销售额与去年春节相比增长48%。从2013年1-2月市场情况来看,家电市场正处于复苏态势,厨电作为家电市场一部分,也展现出良好的发展态势。而春季作为传统装修旺季,作为装修附属产品的超额增长也在情理之中。 受国五条带来的2013年全国楼市强势回暖影响,房地产交易关联度最大的厨卫及黑电产品增长在2013年初有了飞跃性的提升。随着春季家装旺季的来临,厨卫电器作为家装电器的先行品类率先回暖,据中怡康(CMM)测算数据显示,1-2月份油烟机、燃气灶零售量同比增速为10%左右,零售额同比增速接近20%,金额增速明显高于销量增速说明高端产品占市场主流,厨卫电器正逐步走出“寒冬”。2013年1-2月,油烟机市场规模达170万台,28亿元,量额同比分别增长11.0%、19.5%;燃气灶市场规模达298万台、23亿元,量、额同比分别增长6.6%、15.7%。而公司接近70%的盈利由烟机及燃气灶创造,自然在这块业务上受益的弹性非常大。 子公司百得并表对净利润贡献较大。我们根据百得被母公司收购协议中约定的业绩目标值,来估算百得13年利润为4180万元。考虑了行业整体的景气度上升的因素,平滑到13年一季度的估算值约为1000-1300万元,同比增加了6约贡献了公司当期业绩的30%-38%。 母公司与主要经销商签订业绩对赌协议的措施初见成效。调整销售策略、通过特定时段实施特价销售及特价产品等策略并对经销商进行阶段性目标考核,经销商短期销售动力增大导致销售增长较快。

以量补价,背光业务是12年业绩增长主要趋动力。受LED企业产能的大规模释放、海外市场的持续疲软、国内下游应用产品市场需求释放远低于预期及市场竞争激烈等综合因素的影响,LED产品价格持续下降且降幅有所加大,12年行业整体业绩表现不佳。从盈利能力来看,公司12年销售毛利率和净利率分别为22.1%、9.37%,同比分别下滑5.09pp、2.01pp。但是,液晶电视LED背光渗透率提升至七成,在大尺寸和高清趋带动下,公司背光业务营收实现了169.31%的增长(照明业务营收增长26.66%),通过以量补价推动公司盈利稳定增长。公司12年营收和净利润分别为5亿、0.47亿,同比分别增长71.63%和41.38%,进一步巩固了公司在LED封装细分领域的领导地位。 13Q1延续强劲增长。LED行业景气回暖,背光市场继续受益于渗透率提升和电视尺寸增长;同时,6大部委《半导体照明节能产业规划》的正式发布,传统照明企业加大了LED照明的推广,需求显着增长。公司13Q1实现营收和净利润分别为1.21亿、0.09亿,同比分别增长62.62%和71.85%。分项业务来看,背光延续了12H2以来的强劲势头,同比增长123.37%,照明同比增长34.64%。 背光:响应优势加速进口替代。TV背光方面,LEDinside研究报告预计,13年电视尺寸有逐渐放大趋势,50寸、55寸与60寸比重将逐渐增加,且13年LED背光渗透率在各中大面板尺寸应用都将达最高点。虽然需求量维持增长,但LED背光源价格呈下滑趋势,综合来看,我们预计未来两年增速放缓,市场规模将趋于平稳,进口替代是国内企业增长动力。小尺寸背光方面,目前主要市场被台韩企业占据,公司13年切入小尺寸背光领域,将凭借品质、响应优势和客户积累,为背光业务增长提供重要补充。 照明:二季度有望开始放量。2013~2015年期间,全球将迎来LED户外照明的换装潮,其中,以亚太的中国、日本、台湾最为积极,在政策推动下,LEDinside预计全球户外照明13年有望增长46%以上。公司照明业务主要采取代工模式,通过与国际巨头的全作带动增长。随着产能扩张,公司LED照明业务有望于二季度放量,迈开高成长步伐。 给予“谨慎推荐”评级。公司业务处于快速成长期,未来几年有较大成长空间,我们预计13/14年EPS分别为0.67和0.92元,当前股价对应市盈率分别为34、24倍,已部分反映增长预期,下调评级至谨慎推荐。

3月份用户发展势头良好,3G用户增长创新高。公司4月19日发布2013年3月业务数据:当月移动用户净增459.3万,累计达到27,070.8万户,其中2G用户增加26.1万,3G用户增加433.2万(包含4.4万3G无线上网卡用户),宽带用户净增65.8万户,累计达到6,091.3万户(本期调整宽带统计口径,如采用之前统计方法则为6568.3万户);本地电话用户减少40.2万户,累计达到9,127.5万户。公司3G用户月增长创历史新高,发展势头良好。 3G用户全年新增将达4800万,用户结构持续改善。公司持续优化网络,进一步增强了3G网络的优势,WCDMA网络的接入速率和终端产业链均领先竞争对手。基于3月用户增长加速,我们判断公司3G用户全年有望维持高速增长,调高公司13年3G用户目标为4800万。随着3G用户比例提升,用户结构持续改善,综合ARPU将不断提升。 2G业务正增长超预期,宽带业务增速放缓。本月2G用户扭转前两个月负增长的颓势,实现正增长26.1万,超出预期,我们认为这是短暂现象:我们在通信行业1月业务数据点评中就曾指出国内3G真实拐点已经来临,国内3G使用习惯已经形成,2G用户加速迁移到3G网络的趋势不会改变,预计2013年公司的2G用户数将会录得负增长。1月以来公司宽带业务增速放缓,3月新增用户65.8万,同比下降29.5%,进一步验证了我们在2月点评中做出的判断:国内宽带渗透率大幅提升,新增需求逐渐趋缓,同时移动宽带的普及给固定宽带市场带来一定的冲击,我们预计2013年公司的宽带增长将低于2012年的水平。 一季度净利润同比增长有望超过60%。受3G用户持续增长,用户结构持续改善驱动,公司2013年一季度净利润同比增长有望超过60%:主营业务收入与移动通信收入增长分别超过13%和21%,净利润增长有望超过60%,其中3G业务ARPU将在82.5元左右,3G业务收入预计达到217亿,较去年同期增长67%。 维持“谨慎推荐”评级。在用户结构持续改善带动下,公司的综合ARPU有望稳步提升,业绩有望实现稳定增长。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.17元和0.22元,对应PE分别为19倍和14倍,维持“谨慎推荐”评级。

运营商延缓投资导致公司业绩低于预期。2012年度公司实现营业收入818,295万元,同比增长16.04%,实现归属于上市公司股东的净利润49,685.5万元,同比增长11.52%。受运营商下半年传输项目投资延缓影响,公司第四季度收入22.68亿元,同比下滑6%,导致全年营业收入略低于预期。按业务分类来看:通信系统设备收入48.2亿元,同比增长14.3%;光纤及线缆收入23.4亿元,同比增长13.79%;数据网络产品收入8.8亿元,同比增长21.85%,成为收入和利润的重要增长点。 整体毛利率平稳,13年主打产品毛利率有望上升。公司2012年综合毛利率为26.47%,与2011年度的26.54%持平。按业务分来看:通信系统设备毛利率比2011年提高0.07个百分点,达到26.21%;光纤及线缆毛利率为18.42%,同比下滑1.01个百分点;数据网络产品毛利率为43.01%,同比下滑0.18个百分点。2013年公司将优化非价格因素在市场竞争中的影响,行业主要竞争对手也将在市场份额和毛利率的权衡中偏向后者,我们预测公司主打产品毛利率有望小幅提升。 海外业务增长强劲,大力拓展国际市场取得成效。2012年公司PTN和100G产品在海外实现规模销售,光缆出口连续四年保持快速增长,海外市场开拓顺利。全年海外业务实现收入8.23亿元,同比增长81.17%。公司从2011年开始大力拓展国际市场,凭借强大的产品实力和良好的品牌形象,海外业务销售收入增长强劲,营收占比从2011年度的6.6%提升到2012年度的10.37%,预计2013年公司海外业务继续保持快速增长。 4G投资和高流量消费将维持传输市场高景气,13年高增长是大概率事件。国内宽带中国战略拉开帷幕,LTE建设步伐加速,固网和移动互联网应用普及带来的高数据流量给运营商带来压力日益明显,运营商骨干网和城域传输网扩容在所难免,中国移动13年传输网资本开支达590亿元,创历史新高。我们预测13-15年国内传输市场将维持高景气度,公司作为国内传输设备主要提供商将因此获益,2012年的业绩低于预期为后续的高增长埋下伏笔,13年公司营收有望超过百亿,迈上一个新的台阶。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年公司每股收益分别为1.40元、1.70元,对应PE分别为19倍、16倍,维持“推荐”评级。

年报净利润增长29.07%,符合预期。公司于4月19日公布2012年年报。2012年,公司实现营业收入26亿元,同比增长15.2%;实现归属于上市公司股东净利润6.68亿元,同比增长29.07%;期末总股本摊薄每股收益1.16元。业绩符合预期。公司拟每10股派现7元(含税)。第四季度,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为8.19亿元和1.97亿元,分别同比增长5.1%和26.07%。终端消费低迷导致收入增速逐季下滑。 一季报净利润下滑8.22%,超出市场预期。公司于4月19日公布2013年一季报。2013年1-3月份,公司实现营业收入7亿元,同比增长4.7%,增速同比环比均有所下滑;实现归属于上市公司股东净利润1.91亿元,同比下降8.22%。净利润下滑幅度超出市场预期。 营销渠道建设放缓是一季度业绩增长不达预期的主要原因。受终端消费低迷影响,公司放缓了营销渠道的建设。2012年全年销售终端净增加124家,未达到年初制定的新开店360家的开店计划。截至2012年末,公司门店总数达到3264家,其中直营店694家,加盟店2570家。我们预计2013年渠道建设仍然无法提速,未来渠道扩张将以向三四城市下沉为主。 库存有所改善,应收账款有所上升。2012年末,公司服装库存数量503.46万件,较年初下降了8.56%。库存净值6.5亿元,较年初下降了10%。一季度末,库存5.84亿元,较年初减少10.2%。库存周转效率较年初有所提升。由于公司加大了对加盟商的支持力度,应收账款增长较快。2012年末和2013年一季度末,应收账款分别为2.44亿元和2.8亿元,分别较年初增长105%和14.8%。应收账款周转效率较年初均有所下降。 现金流较为良好。2012年和2013年一季度,经营活动现金流净额分别为5.59亿元和1.92亿元,分别同比增长67%和52%。公司现金流较为良好。另外,公司货币资金较为充裕,可以缓解由存货周转和应收账款周转不利对资金链造成的压力。 一季度盈利能力有所下降。一季度,公司毛利率和净利率同比分别下降了0.17个百分点和3.84个百分点,分别为56.77%和27.26%。在去库存和终端消费回暖不明显的背景下,我们预计2013年公司毛利率和净利率的提升压力较大。

四季度表现抢眼,营收利润双双超市场预期。2012年公司实现营收12.12亿,营业利润1.75亿,利润总额1.88亿,归属净利润1.59亿,同比分别增长31%,90%,81%和80%,基本每股收益0.59元。其中,四季度实现营收3.95亿,营业利润6500万,归属净利润6100万,同比分别增长60%,179%和180%,环比分别增长38%,96%和89%,超出市场预期。2012年分配预案为:每10股派1元(含税)。 2在建项目全面达产,销量劲增35%,业绩增长基础扎实。报告期内,公司年产5万吨聚丙烯技改、年产3万吨的通用ABS技改和年产2万吨的PC塑料合金技改等三大募投项目,以及超募的年产5万吨改性高分子塑料复合材料产业化项目于2012年8-9月部分投产,致使公司总生产能力达到12万吨,同比增长71%,2012年销量达到7.69万吨,同比增长35%。可见,公司业绩大幅增长的背后是产能和产销量强劲增长的推动,且产能增速远大于销量增速,基础扎实,后劲足。同时,我们注意到主要项目在三季末投产,这也解释了公司业绩在四季度加速增长的原因。公司产品95%以上用于汽车行业,而2012年国内汽车产销增速分别为4.6%和4.3%,公司增速远超行业,显示出较强竞争力。 2产品价格下降幅度远小于原料降幅,毛利率提升5.2个百分点。报告期内公司销售毛利率22.37%,同比上升5.2个百分点,同时销售均价15756.7元/吨,同比下降3.2%,考虑到报告期公司新增销售多为改性聚烯烃类,价格偏低,拉低了平均价格,因此我们认为报告期公司产品售价基本保持稳定,毛利率的提升主要为原料价格大幅下跌所贡献。2012年受全球经济复苏进程曲折、炼化产能增加以及原油价格同比下跌的影响,公司主要原材料PP、ABS和PC等价格明显低于2011年,数据显示,2012年齐鲁石化PP出厂均价10973元/吨,同比下跌8.8%,宁波台化ABS出厂均价15641元/吨,同比下跌12.9%。公司在原料价格明显下跌的背景下保持产品售价基本稳定,显示出较强的议价能力。 22013-2015年业绩增长动力非常强劲。第一,2012年底公司产能已达到12万吨,而2012年产量仅为7.68万吨,现有产能尚有36%的释放空间,可带来56%的产销量增长;第二,上述4个项目还有约7万吨产能尚未投产;第三,公司投资2.97亿元在重庆建设的环保型塑料复合材料项目设计产能12万吨,投产后年均销售收入15.8亿,净利润1.6亿;第四,公司投资2.5亿元在上海建设的液晶高分子材料项目已经生产出合格产品,设计产能约2万吨,投产后年均收入约10亿元,贡献净利润2.8亿。可见未来几年公司业绩增长动力是非常强劲的。从外部环境来看,公司实现业绩目标的条件也较为有利。首先,国内汽车人均保有量仍只有发达国家的1/5到1/10,未来发展空间巨大,国内汽车行业经过2011-2012年低速增长后,增速已现回升势头,2013年一季度产销增速双双重回两位数增长,公司经营环境逐渐改善的趋势已基本确立;其次,公司多元化投资的液晶高分子材料领域技术含量高,利润空间大,下游主要是液晶电视、智能手机、平板电脑等消费热点领域,前景为市场一致看好,具备实现业绩的行业基础。综合来看,我们认为公司未来几年业绩保持高速增长的概率非常大。 给予推荐评级。我们预计公司2013-2015年营收分别增长50%,40%和40%,毛利率维持在22%,归属上市公司股东的净利润分别增长37%,39%和39%,每股收益0.80元,1.12元和1.56元,对应PE估值为:18倍,13倍和9倍,目前估值较低,首次覆盖,给予推荐评级。

1、外延:新增三家并表公司,增加合并利润。去年下半年公司新并购了三家公司:青岛先锋(2012年Q4并表),上海窗之外(2012年Q4并表)、合众传播(2013年Q1并表)。因此相比去年同期,这三家公司均带来增量收入和利润。青岛先锋并购时2012-2014年业绩为0.16亿、0.2亿、0.26亿,2012年该公司实现净利润0.19亿,超过业绩承诺26%。上海窗之外并购时2012-2014年业绩为0.12亿、0.15亿、0.19亿,2012年该公司实现净利润0.13亿,超过业绩承诺5%。合众传播并购时2012-2014年业绩为0.31亿、0.37亿、0.45亿,2012年该公司实现净利润0.37亿,超过业绩承诺19%。 2、内生:稳健增长,营改增使得主营业务税金大幅减少。公司原有业务媒介代理、自由媒体以及品牌管理稳健增长,其中品牌管理表现最为突出。营改增大幅减少了公司的主营业务税金,1季度其占总营收比重为0.78%,相比去年同期减少了0.81个百分点。自2013年8月开始,营改增试点扩大,广告营销行业的营改增将推广至全国,这对于正在逐步完善全国布局的公司而言将产生相当正面的影响。 3、毛利率持续提升。1季度毛利率16.81%,同比增加1.7个百分点。公司毛利率的改善得益于媒介代理加大集中采购、媒介买断的力度,以及高毛利率的品牌管理、自有媒体、公共关系的业务比重提升。原有业务毛利率预计将维持稳定,新并表的上海窗之外、青岛先锋以及新设的赛铂互动的毛利率均高于公司原有最大块的传统媒介代理业务的毛利率,因此综合毛利率预期还有提升的空间。

1、业绩实现稳定增长,符合市场预期。富安娜(002327)于4月18日公布2013年一季报。2013年1-3月份,公司实现营业收入4.39亿元,同比增长8.61%;实现归属于上市公司股东净利润8786.03万元,同比增长14.22%;期末总股本摊薄每股收益0.55元。业绩符合市场预期。公司预计1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。 2、盈利能力得到提升。一季度,公司继续加强对产品研发的投入,在颜色、印花等设计方面突出产品的差异化,提高了产品档次,公司毛利率得到提升。1-3月份,公司毛利率52.1%,同比提高了2.41个百分点。同时,公司继续加强对管理效率的提升,继续加强精细化管理,严格控制成本费用。一季度期间费用率24.57%,同比提高了1.24个百分点。其中,销售费用率同比降低了0.06个百分点至19.37%;管理费用率同比上升了1.45个百分点至5.38%,主要是由职工薪酬和股权费用上升所致。净利率同比提高了0.99个百分点至20.01%。 3、存货周转效率同比有所提升。一季度末,存货规模达到4.86亿元,较年初上升了0.49亿元,升幅达到11.22%,主要是由季节性原材料备货增加和生产在制品增加所致。与上年同期相比,存货规模下降6.7%。一季度,公司加大了大促力度,存货周转速度有所提升。 4、公司继续推进渠道建设和优化。在传统渠道上,继续加大对终端渠道的拓展。在一线城市,直营店布点已基本完成。未来渠道扩张重点仍然在于加盟渠道。预计2013年终端门店数量净增加200家左右。继续加大对加盟商的支持力度。加大对新渠道(团购、电子商务和电视购物)的投入,其中网购或将继续发力。 5、维持谨慎推荐评级。2012年消费品市场疲软对2013年订货会产生不利影响,加盟商订货稍显谨慎。家纺行业增速整体放缓。公司注重设计以提升产品差异化。未来公司业绩增长的动力部分在于传统渠道扩张与优化以及新渠道拓展,部分在于精细化管理。公司凭借较好的品牌影响力和管理能力,预计2013年营业收入和净利润分别可获得约15%和17%的增长。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.9元和2.28元,对应估值分别为16倍和14倍。考虑公司经营状况以及行业增长水平,可给予公司2013年15-18倍估值。目前股价对应估值优势不够明显,维持谨慎推荐评级。 6、风险提示。消费品市场低迷;费用过快增长等。

1、净利润同比增长45.33%,符合预期。公司于4月18日公布2013年一季报。2013年1-3月份,公司实现营业收入2.74亿元,同比增长36.47%;实现归属于上市公司股东净利润5907.6万元,同比增长45.33%;期末总股本摊薄每股收益0.17元。业绩符合市场预期。公司严格控制费用支出,使得净利润增速略高于营收增速。 2、继续加强渠道拓展与单店店效提升。一季度,公司加强终端渠道的拓展,加大在二级市场的覆盖率和渗透率,门店总数净增加48家,总数已达到1443家,公司计划2013年净新开店不少于350家。未来业绩增长的主要动力仍然在于外延扩张。同时推动终端店铺的改造升级,持续提升单店店效。 3、全面推进多品牌运营。主品牌“探路者”持续大力推进,同时线上品牌ACANU已于2012年开始运营。新品牌Discovery预计将于2013年开始线上试销,2014年开始在线下连锁店铺销售。目前新品牌尚处于培育期,贡献利润还需等待。为了降低新品牌运营的风险,公司选择以多方合资的方式设立新公司,综合利用多方资源优势推广新品牌。同时,根据合资合同规定,DiscoveryExpedition品牌运营公司(即:非凡探索户外用品有限公司)在完成不低于合资各方同意的《经营目标计划书》中确定的销售收入指标80%的前提下,将在未来三年分别支付给探路者公司一定金额的托管费(2013年400万元,2014年500万元,2015年600万元),这将进一步减小新品牌公司在投入期的计划亏损对探路者公司合并净利润的影响。 4、期货订单执行情况将决定业绩能否超预期增长。公司春夏订单执行率为57%,执行较好。公司2013年全年订货会金额19.98亿元,同比增长40.21%。其中春夏7.25亿元,同比增长50.41%;秋冬12.73亿元,同比增长34.99%。订单执行情况将决定2013年业绩能否超预期。从目前消费环境来看,加盟商订单执行情况仍然存在较大的不确定性。 5、维持推荐评级。虽然受消费品市场低迷影响,2012年我国户外用品行业增速有所下滑。但从目前行业规模与国外对比来看,未来我国户外用品行业仍然是服装业中发展空间较大的一大子行业,行业增速仍然可以领先于整个服装业。公司作为行业龙头,2012年市场占有率达到14.04%。公司可凭借较好的品牌运营及管理能力超越行业增速增长。预计公司2013-2014年每股收益分别为0.69元、0.94元(调低),对应PE分别为20倍、15倍。公司成长性较好,维持推荐评级,注意限售股解禁风险。 6、风险提示。行业竞争加剧;限售股解禁压力大;期货订单履行率不达预期;终端需求下降。

公司12年增收不增利。公司12年营收和净利润分别为14.12亿、0.71亿,同比分别增长36.87%、-13.53%,主要受内外因素的共同作用:(1)行业竞争加剧,毛利率由2011年的20.08%下滑至17.13%。其中,手机数码类锂电池模组同比大幅下滑4.29pp,毛利率仅为12.98%,而笔记本电脑类和动力类锂电池模组毛利率也分别下滑3.82pp和1.41pp。(2)厂房搬迁和产能扩张,导致费用率上升。其中,管理费用率由8.28%上升至9.09%。 13Q1盈利能力继续下滑。公司Q1营收和净利分别为3.32亿、0.14 亿,同比分别增长64.27%、113.32%,毛利率和净利率分别下滑至15.11%和4.28%。由于获得政府补贴增加,营业外收入达941.28 万,公司Q1扣除非经常损益后的净利润仅为667.30万,费用率偏高。首先,由于公司近两年处于高速扩张期,资金需求较大,财务费用开始上升,Q1达511.4万元;其次,由于公司Q1在新产品及新项目的研发上投入较大,造成研发费用及管理费用增长较快;最后,公司加大了营销和客户拓展力度,展会费、运费增加带动销售费用上升。 公司盈利能力有望触底反弹。首先,公司综合毛利率或已触底。锂电池模组接近于完全竞争市场,毛利率已趋于稳定,公司产品价格和毛利率下滑风险较小。虽然Q1毛利率仅为15.11%,但随着高毛利的笔记本和动力锂电池模组业务占比提升,综合毛利率有望企稳回升。根据我们的测算,公司13年毛利率有望维持在16.5%-17%。其次,公司费用率有望随营收增长而摊薄。公司12 年由于厂房搬迁原因增加了部分费用,期间费用率高达10.69%,13年费用的增长主要来自业务的拓展,全年期间费用率水平有望下滑到8.5%-9%,其中,我们预计财务费用约为1880万。综合来看,我们乐观预计公司13净利润率有望重回6%。 维持“谨慎推荐”评级。虽然Q1主营业绩表现低于预期,但我们对公司业务维持谨慎乐观。公司12年以来积极拓展一线笔记本电脑客户,Q2有望量产,成为全年最大看点。公司现有笔记本电脑类电池以平板为主,产品价格和毛利率并不高。而超级本和传统笔记本锂电池模组复杂程度(多节串联)高于平板,其价格和毛利率具有提升空间,成为趋动盈利能力触底反弹的关键因素。因此,Q2为全年成长试金石。我们调整公司2013-2014年EPS为0.51 和0.67元,当前股价对应的动态市盈率分别为28和21倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

结算加快一季报业绩理想。一季度营收12.19亿,同比增56.71%;归属母公司股东净利4.7亿,同比大幅提升2994%。基本每股收益0.53元。一季度公司业绩理想,主要由于12年基数较低,同时公司加快结算步伐,园区结算收入大幅增加。 销售良好13年业绩已锁定。一季度公司共实现签约销售73.24万平米,同比增长达82.64%,销售金额69.82亿,同比增长更是高达131.73%,涨幅显著。当中产业新城开发建设销售面积45.57万平米,销售额50亿;城市地产及其他销售面积27.67万平米,销售额19.82亿。一季度良好的销售,加上账款丰厚的预收账款,已经锁定13年全年业绩及14年部分业绩。 负债合理资金较充裕。期末资产负债率90.07%,较12年末上升约1.5个百分点,负债较高。帐内预收账款提升明显,从12年末242.52亿提升至一季末的286.82亿。扣除预收账款后公司资产负债率仅为32.45%,负债水平低于同行平均值。期末公司手持货币资金68.85亿,为短期负债和一年内到期长债的1.8倍,资金充裕。 项目储备丰富预计年内销售将明显提升。公司12年新拓5个园区,并将滦平金山岭长城文化旅游园区的委托面积扩至225平方公里,项目储备丰富。预计年内沈阳、无锡、镇江等园区及北京市区商品房项目陆续入市,销售有望实现明显的提升(约+25%)。 总结与投资建议。开发速度提升,同时在“园区”与“地产”双轮驱动下,公司12年业绩增长显著,13年一季度销售及结算更实现高速增长。预测13-14年EPS分别为2.56元和2.90元,对应当前股价PE分别为11.5倍和10.5倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售低于预期园区开发较慢。

事件:4月17日,公司公布2012年年报称,报告期内公司实现营业收入39,669.14万元,比上年同期增长44.04%;营业利润11,391.89万元,比上年同期增长28.37%;归属母公司净利润9,702.30万元,比上年同期增长30.81%。同时公布13年一季报称,公司实现营业收入8,677.82万元,比上年同期增长56.39%;营业利润2,161.74元,比上年同期增长38.16%;归属母公司净利润1,917.31万元,比上年同期增长42.43%。 点评:1、公司是国内HDPE塑料管行业的龙头. 公司的主要产品是HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管,应用于市政、工业等排水管网的建设。2012年,市政工程、交通枢纽和石油化工对公司管道的收入贡献分别为68.85%、13.49%和9.37%。公司是国内HDPE排水管的开拓者和龙头企业,市场占有率达到60%,目前主要市场在福建、浙江、河北和广东,正积极向中西部地区拓展。 2、年报符合预期,13年一季报超预期. 2012年全年,公司收入和归母净利润增速分别为44.04%和30.81%,与11年全年增速相当,但高于12年三季度。主要是因为来自市政工程的收入大幅增长98.68%,来自交通枢纽的收入仅增长14.64%,其他方面的收入都是大幅负增长的。 2013年一季度,公司收入和归母净利润增速分别为56.39%和42.43%,比12年同期增速大幅提高27和22个百分点,超出市场预期。我们估计主要原因是城市排水设施建设行业的增长加快,外加公司产品替代混凝土管道的比例扩大。 3、毛利率下降主要是因为新业务占比提高. 2012年全年,公司毛利率和净利率分别高达49.85%和24.18%,比11年同期略下降了2.69和2.75个百分点。主要是因为毛利率仅4.82%的贸易类销售业务收入占比提高了3.68个百分点。而应用于市政工程的管道毛利率却比11年同期提高了1.65个百分点,高达50.74%。 13年一季度,公司毛利率和净利率分别高达44.19%和21.83%,比12年同期略下降了4.44和2.43个百分点。主要是因为收入增速中的32.2%由新业务拉动带动,摊薄了整体毛利率。

技术领先的触摸屏厂商。公司是国内极少数自主完整掌握平板显示前段工艺技术的厂商,行业内具有显著的技术优势,在国内首家自主研发出OGS产品并已开始小批量供货。公司产品结构丰富,基本涵盖中小尺寸平板显示、触控面板的主流产品,形成ITO、CF、CTPSensor和TFT-LCD空盒产品系列并顺利切入了境内外数家知名品牌整机市场。 OGS在中大尺寸触摸屏领域具备显著优势。从成本来看,OGS使用单片玻璃基板和OCA胶,结构简单且省掉了模组中生产良率最低的贴合工序,有助提高良率、降低成本。根据测算,OGS良率超过80%,将对薄膜触摸屏具备成本优势;从性能来看,OGS更加轻薄,且透光性更好。良好的透光性不仅意味着显示效果的清晰,更具备省电作用。相比GG和GFF,10寸以下OGS触摸屏省电约30%,10寸以上省电可达50%。相比小尺寸的窄边框,中大尺寸边终端的边框更为坚固,对于OGS强度的担忧进一步弱化。随着平板旺销和超级本渗透率提升,OGS有望成为中大尺寸主流触控方案。 OGS是13年主要盈利增长点。(1)ITO导电玻璃市场以激烈的价格竞争为主,公司产品定位于中高档,具有规模成本优势,12年调整部分Sensor设备用于加大导电玻璃的产能,营收稳中有升。(2)彩色滤光片(CF)持续面临消费类电子产品降价压力和TFT-LCD降价替代压力。(3)TFT-LCD空盒竞争激烈,面临AMOLED等高画质显示面板的替代竞争压力。(4)公司OGS已面向下游客户量产用于手机和超级本的触摸屏,现有小尺寸(7寸以下)700k/m和中尺寸(7寸以上)300k/m的产能,重庆莱宝5代线将于8月投产,10月有望实现月产10万大片。公司采用大片制程量产OGS,生产效率和良率较高,主要设备不需要更改,产品强度已得到客户认可。目前,公司OGS平均良率为70%(部分批次可达80%以上),目标6月实现80%良率。随着良率提高,毛利率有望提升。公司OGS订单已从3月开始回升,二季度中大尺寸订单有望进一步转好。 首次给予“谨慎推荐”评级。随着产品结构调整,公司综合毛利率仍有下滑趋势,但公司OGS产能逐步释放,迎接以超级本为主的中大尺寸触控需求,营收有望成倍放大,公司盈利拐点已至。预计公司2013-2014年EPS分别为0.52、0.83元,当前股价对应的动态市盈率分别为42、27倍,给予“谨慎推荐”评级。

近日我们调研了公司,与管理层就公司12年年报及未来发展进行了交流。 2012年收入大幅增长,管理费用增速高于收入拉低利润。2012年全年实现营业收入19.2亿元,同比增长44.41%:有线业务收入10.9亿,同比增长14%;无线业务收入3.7亿,同比增长14%;工程业务收入4.25亿,同比增长14%。受武汉制造基地投产前的人员储备、新业务市场启动期的研发资源和管理资源投入影响,公司管理费用有一定幅度的增加,营业利润增长减缓,归属于母公司所有者的净利润1.71亿元,同比增长17.85%。2013年公司将进一步整合工程线条的营销协作,管理费用有望下降,盈利能力将提升。 运营商宽带建设转向实际开通率,有线业务增速将回落。2012年工信部要求新增光纤到户超过3500万户,国内基础运营商超前建设导致全年FTTH覆盖家庭新增超过4900万户(中国电信2520万,中国联通2415万)。2013年工信部公布新增光纤覆盖目标与2012年持平(3500万户),预计国内运营商在宽带接入建设上放缓新增覆盖而注重实际开通率。公司主要客户是国内运营商,2013年有线业务增速将受运营商宽带覆盖投资减少影响而下滑。 受4G网络投资利好,无线及工程业务将成为新的增长引擎。公司拥有一站式无线基础设施解决方案,在中国移动20万LTE基站建设的利好下,未来三年公司集成户外柜、机房、塔房等无线产品销售收入有望大幅提高。公司2012年通过资本运作收购多家工程公司,工程业务已覆盖20个省份,2013-2015年是国内4G建设高峰期,公司工程业务将与无线业务一起接棒成为新的增长引擎。 首次给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年营收为26.4亿和33.6亿,每股收益0.95元和1.20元。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。运营商宽带接入资本开支下滑超预期。

事件:粤电力A(000539)公布最新年报显示,2012年公司实现营业收入294.89亿元,同比增长1.27%;实现归属母公司净利润16.99亿元,同比增加67.26%;实现扣除非经常性损益净利润10.38亿元,同比增长195.92%;基本每股收益0.43元,同比增加65.38%。以上均为公司重组追溯调整后的数据。追溯调整前,营收、归属于母公司净利润和每股收益同比增长分别为101.7%、377.25%和230.77%。 2012年度利润分配预案:向控股股东粤电集团持有的29.48亿股每10股派发现金红利0.535元(含税),其他股东每10股派发现金红利1.041元(含税),不送红股也不进行资本公积金转增股本。 点评: 电价上调和发电量双增大幅提升收入。公司控股电厂2012年完成发电量和售电量分别达684.58亿千瓦时和643.98亿千瓦时,同比分别大幅增加93.9%和95.57%,发电量的大幅增长与公司发行股份购买粤电集团的资产,使得装机骤升有关。另外,公司旗下电厂2011年全年至2012年上半年多次上调电价(2次整体上调,若干次局部地区电厂上调),亦较大增加发电收入。发电量和电价双增得营收大幅增长101.7%。 电煤价格下滑和新增资产提升毛利率11个百分点。公司全年综合毛利率高达20.87%,同比大幅上升11.2个百分点。净利润率也同比上升7.3个百分点至9.13%,盈利能力得到显著提升。主要是由于:1、占营业成本近76%的燃料成本下降2.86%,使得火电厂毛利率得到较大提升;2、2012年公司控股装机和权益装机分别达14.87GW和11.08GW,同比分别增长84%和65.87%,反映重组新增资产如广前电力、红海湾发电、惠州天然气发电及平海电厂等均为高效率大型发电机组,带动公司整体资产盈利能力提升至一个新的水平。分季度看,2012年下半年,毛利率和净利润率水平才有明显上升,受益煤价下降和资产提升盈利只是开始,预计2013年仍将保持该水平。 三费增长较快,资本结构维持不变。公司全年销售、管理和财务费用增长分别达260%、45%和194%,其中占营收比例财务费用上升近2个百分点,费用增长较快,主要是重组后的新增资产一些相关项目借款利息2012年费用化所致,预计2013年财务成本将有所下降。公司资本结构基本上维持不变,资产负债率仍在66%左右。 粤电集团资产注入依然值得期待。此次重组后,控股方粤电集团旗下依然有众多发电资产,未来五年承诺将注入公司。第一步注入资产中火电装机规模达240万千瓦,燃气装机78万千瓦以及水电装机90.2万千瓦,因此近期共计装机400万千瓦的总装机逐步注入,占现有控股投产机组的26.8%,资产注入扩大规模依然值得期待。 一季度业绩再超预期。公司发布2013年一季度业绩预告,归属于上市公司股东净利润达3.77亿元--4.17亿元,同比大幅增长541%-609%,基本每股收益0.086元-0.095元。如将资产重组因素对2011年同期数据进行调整,归属上市公司股东净利润增幅高达416%-471%,业绩再超预期。因2012年上半年公司煤价在高位,预计煤价下降带来的效应将延续到2013年二季度。 维持“推荐”评级。综合来看,我们继续看好重组资产的较高盈利能力和未来资产注入带来的规模增长前景,预计公司2013-2015年基本每股收益0.58、0.65元和0.72元,对应13-15年PE为9.7倍、8.7倍和7.8倍。未来估值优势较为明显,维持公司“推荐”评级。 风险提示。煤价大幅反弹,发电量增长不及预期,资产注入进展滞后。